新財(cái)務(wù)管理第四章課件

一.概念及作用（一）概念

1.資本：企業(yè)籌集的長期資金。2.資金成本：企業(yè)為籌集和使用資金而支付的費(fèi)用

3.資金成本組成：籌集費(fèi)用和占用費(fèi)用

第一節(jié)資金成本2023/7/221祝宏武制作3.資金成本表示方法：絕對數(shù)、相對數(shù)兩種,一般用相對數(shù)表示資金成本資金成本率=資金占用費(fèi)籌資總額-資金籌集費(fèi)用100%=資金占用費(fèi)籌資總額(1-籌資費(fèi)用率)100%2023/7/222祝宏武制作（二）資金成本的作用

1.選擇資金來源，擬訂籌資方案（分析各種資金來源,選資金成本最低）2.評價(jià)投資項(xiàng)目可行性：（預(yù)期收益率高于資金成本率則可行）

3.評價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果：（投資收益率應(yīng)大于資金成本率）2023/7/223祝宏武制作（一）長期借款資金成本

貸款年利息(1-所得稅率）貸款總額（1-籌資費(fèi)用率）

*100%

Kt=I*(1-T)Q*（1-F）*100%（稅前支付利息）貸款資金成本=二.資金成本計(jì)算2023/7/224祝宏武制作例：從銀行取得長期借款100萬元，年利率9%，期限兩年，每年結(jié)息一次，到期還本，籌資費(fèi)用率3%,所得稅率25%借款的資金成本？解：Kt=100*9%*（1-25%）100*（1-3%）*100%=6.96%2023/7/225祝宏武制作注意：如果銀行借款采用補(bǔ)償性余額貸款，則貸款實(shí)際金額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，成本率會相應(yīng)提高。例：從銀行取得長期借款100萬元，年利率9%，期限兩年，每年結(jié)息一次，到期還本，銀行要求維持貸款限額5%，籌資費(fèi)用3%所得稅率25%，計(jì)算該借款的資金成本？解：Kt=100*9%*（1-25%）100*（1-5%）*（1-3%）*100%=7.33%2023/7/226祝宏武制作（二）債券的資金成本債券年息（1-T）債券籌資額（1-F）Kd=*100%=I*(1-T)B*(1-F)*100%例：發(fā)行三年期債券1000萬元，票面利率11%，面值發(fā)行，籌資費(fèi)用率5%，所得稅率25%，計(jì)算債券資金成本？解：Kd=1000*11%*(1-25%)

1000*(1-5%)=8.68%（稅前支付利息）2023/7/227祝宏武制作例2.發(fā)行三年期債券1000萬元，票面利率11%，發(fā)行價(jià)格1050萬元，籌資費(fèi)用率5%，所得稅率25%，計(jì)算債券資金成本？解：Kd=1000*11%*（1-25%）1050*（1-5%）*100%=8.27%2023/7/228祝宏武制作（三）優(yōu)先股成本：（股利通常固定，用稅后凈利支付）Kp=年股息優(yōu)先股籌資總額（1-F）*100%例.X公司發(fā)行優(yōu)先股100萬股，籌資費(fèi)用率4%,每年支付12%股利，(1)發(fā)行價(jià)100萬元，資金成本？(2)按120萬元發(fā)行，則資金成本?=

DpPp(1-F)*100%go2023/7/229祝宏武制作2.解：Kp=100*12%120*（1-4%）*100%=10.42%r1.解：Kp=100*12%100*（1-4%）*100%=12.5%2023/7/2210祝宏武制作（四）普通股資金成本

股利在稅后支付.

股利隨盈利水平變化Kc=第一年股利籌資總額（1-F）+股利預(yù)計(jì)年增長率=

D1Pc(1-F)+g2023/7/2211祝宏武制作例.A公司發(fā)行面值為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)用率為5%，第一年股利為25%以后每年增長8%，該股票資金成本率是多少？解：Kc=1000*25%1000*5*(1-5%)+8%=13.26%2023/7/2212祝宏武制作（五）留存收益資金成本稅后形成不需考慮籌資費(fèi)用Kr=D1Pc+g例.A公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模需籌資500萬元當(dāng)年預(yù)計(jì)股利率10%，同時(shí)估計(jì)未來股利每年遞增4%，該公司現(xiàn)有可分配利潤700萬元,將其中500萬元作為留存收益計(jì)算資金成本？解：Kr=500*10%

500+4%=14%2023/7/2213祝宏武制作通常情況下，個(gè)別資金成本的比較為：

普通股成本優(yōu)先股成本借入資金成本即：權(quán)益資金成本高于借入資金成本2023/7/2214祝宏武制作（六）綜合資金成本(加權(quán)資金成本)Kw=某個(gè)別資金來源比重*該資金成本=Gi*Ki例書P1012023/7/2215祝宏武制作練習(xí).A公司長期資金5000萬元。其中：長期借款700萬元，公司債券1000萬元,優(yōu)先股500萬元普通股1500萬元，留存收益1300萬元.他們各自資金成本為5.5%，6.3%，10.25%,15%，14.5%，計(jì)算Kw?2023/7/2216祝宏武制作Kw=14%*5.5%+20%*6.3%+10%*10.25%+30%*15%+26%*14.5%=11.325%長期借款比重=700/5000*100%=14%公司債券比重=1000/5000*100%=20%優(yōu)先股比重=500/5000*100%=10%普通股比重=1500/5000*100%=30%留存收益比重=1300/5000*100%=26%2023/7/2217祝宏武制作作業(yè)：某公司擬籌資5000萬元。其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率10%，籌資費(fèi)用率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，當(dāng)年股息率12%，籌資費(fèi)用率3%；發(fā)行普通股發(fā)行價(jià)2200萬元，籌資費(fèi)用率5%，預(yù)計(jì)第一年股利按發(fā)行價(jià)12%支付，以后每年按4%遞增。所得稅率25%。計(jì)算：債券、優(yōu)先股、普通股個(gè)別資金成本，綜合資金成本？

2023/7/2218祝宏武制作一、有關(guān)概念：（一）成本按習(xí)性分類固定成本變動(dòng)成本混合成本半變動(dòng)成本半固定成本成本習(xí)性模型：總成本=固定成本+單位變動(dòng)成本*產(chǎn)銷量2023/7/2219祝宏武制作(二）邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤的計(jì)算

1、邊際貢獻(xiàn)（貢獻(xiàn)毛益）：

M=銷售收入S–變動(dòng)成本總額VC=銷售量*銷售單價(jià)-銷售量*單位變動(dòng)成本=Q*P-Q*V=Q（P–V）

2023/7/2220祝宏武制作2、息稅前利潤：

支付利息和交納所得稅前的利潤EBIT=銷售收入–變動(dòng)成本總額–固定成本=銷售量(銷售單價(jià)-單位變動(dòng)成本)-固定成本=Q（P-V）-F2023/7/2221祝宏武制作二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：由于經(jīng)營而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素：1、市場對產(chǎn)品的需求2、產(chǎn)品的售價(jià)3、產(chǎn)品成本4、固定成本比重5、調(diào)整價(jià)格的能力2023/7/2222祝宏武制作（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿：某一固定成本比重下，銷售量變動(dòng)對息稅前利潤產(chǎn)生的作用。大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degreeofoperating)：息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。（1）DOL=

ΔEBIT/EBITΔQ/Q（2）DOL=

S-VC

S–VC-F2023/7/2223祝宏武制作例：某企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率40%，當(dāng)銷售額分別為400萬元200萬元、100萬元時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)？400-400*40%400-400*40%-60=1.33DOL=200-200*40%200-200*40%-60=2

DOL=100-100*40%100-100*40%-60=解：DOL=2023/7/2224祝宏武制作(三)經(jīng)營杠桿系數(shù)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系1、固定成本不變的情況下，銷售額變化引起利潤變化的幅度。2、經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動(dòng)越激烈,企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。3、當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。

2023/7/2225祝宏武制作降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的方法：

增加銷售額降低單位成本降低固定成本2023/7/2226祝宏武制作三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：由于企業(yè)籌集資金而形成的風(fēng)險(xiǎn)

影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素：資本供求的變化利率水平的變化獲利能力的變化資本結(jié)構(gòu)的變化2023/7/2227祝宏武制作（二）財(cái)務(wù)杠桿：某一固定財(cái)務(wù)費(fèi)用比重下，息稅前利潤變動(dòng)對普通股利潤產(chǎn)生的影響。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)Degreeoffinanciallererage

普通股每股利潤變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。

DFL=

Δ

EPS/EPSΔEBIT/EBITDFL=

EBIT

EBIT-I2023/7/2228祝宏武制作例、某企業(yè)長期資金總額5000萬元，借入資金占總資本的50%，債務(wù)資金的利率為15%，企業(yè)息稅前利潤1000萬元，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)？EBITEBIT-I

=

1000

1000-5000*50%*15%=1.6解：DFL=2023/7/2229祝宏武制作

（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系系數(shù)表明，息稅前盈余的增長所引起的每股收益的增長幅度。資本總額、息稅前利潤相同的情況下,企業(yè)負(fù)債越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越高。但預(yù)期每股收益也越大，企業(yè)價(jià)值也大。2023/7/2230祝宏武制作四、復(fù)合杠桿：經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用復(fù)合杠桿系數(shù)=每股利潤變動(dòng)率

產(chǎn)銷量變動(dòng)率

DCL=

Δ

EPS/EPSΔQ/Q

或DCL=DOL*DFL意義復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大

復(fù)杠桿的系數(shù)越大，每股利潤的波動(dòng)幅度越大。2023/7/2231祝宏武制作練習(xí)：某公司2000年銷售產(chǎn)品10萬件，銷售單價(jià)50元，單位變動(dòng)成本30元，固定成本總額100萬元，公司負(fù)債60萬元，負(fù)債利息率12%，所得稅率25%。計(jì)算：

2000年邊際貢獻(xiàn)總額2000年息稅前利潤總額該公司經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿2023/7/2232祝宏武制作解：邊際貢獻(xiàn)=（50-30*10）=200（萬元）EBIT=200-100=100（萬元）③DOL=

DFL=

DCL=200100=2100100-60*12%=1.072*1.07=2.142023/7/2233祝宏武制作

補(bǔ)充作業(yè)：

1、某公司全部資本為750萬元，債務(wù)資本率為0.4債務(wù)利率為12%，所得稅率為25%，營業(yè)利潤為80萬元，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)并簡要說明。2、某企業(yè)年銷售額210萬元,固定成本24萬元，變動(dòng)成本率60%，全部資本200萬元，負(fù)債比率40%，負(fù)債利率15%，計(jì)算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)。2023/7/2234祝宏武制作一、資金結(jié)構(gòu)理論的幾種觀點(diǎn)

1、凈收入理論：

2、凈營運(yùn)收入理論：

3、傳統(tǒng)理論：

4、權(quán)衡理論（MM理論）：2023/7/2235祝宏武制作1、凈收入理論：

負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)資本就越低，企業(yè)的價(jià)值就越大。

（當(dāng)負(fù)債達(dá)100%時(shí)，加權(quán)平均資本最低）返回2023/7/2236祝宏武制作2、凈營運(yùn)收入理論不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)的加權(quán)平均資本都是固定的。返回2023/7/2237祝宏武制作3、傳統(tǒng)理論：利用財(cái)務(wù)杠桿會導(dǎo)致權(quán)益資本的上升，加權(quán)平均資本從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，是加權(quán)平均資金成本的最低點(diǎn)。返回2023/7/2238祝宏武制作4、權(quán)衡理論（MM理論）

負(fù)債可以給企業(yè)帶來稅額庇護(hù)收益負(fù)債達(dá)到某一程度，EBIT會下降，破產(chǎn)成本概率增加。

當(dāng)負(fù)債稅額庇護(hù)收益=邊際破產(chǎn)成本時(shí)企業(yè)價(jià)值最大。返回2023/7/2239祝宏武制作二、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)確定方法：（一）比較資金成本法：（比較KW最低）

1.各資金成本率已定，來源比例未定的決策

2.各資金成本率未定，來源比例已定的決策

3.追加資金結(jié)構(gòu)決策

法一：計(jì)算增資后綜合資金成本，選最低

法二：計(jì)算邊際成本2023/7/2240祝宏武制作資金來源資金成本率%待定資金來源比例%ABCD貸款債券股票689402040303040302050253540

解：KA=40%*6%+20%*8%+40%*9%=7.6%KB=30%*6%+30%*8%+40%*9%=7.8%KC=30%*6%+20%*8%+50%*9%=7.9%

KD=25%*8%+35%*8%+40%*9%=7.9%例12023/7/2241祝宏武制作通過分析，B組合的資金成本率最低，為7.6%，其結(jié)構(gòu)為：貸款30%，債券30%，股票40%，這種結(jié)構(gòu)為最優(yōu)結(jié)構(gòu)。返回2023/7/2242祝宏武制作資金來源已定來源比例%待定資金成本率%貸款債券股票ABCD45302568977.586.579.5788.5解：KA=45%*6%+30%*8%+25%*9%=7.35%

KB=45%*7%+30%*7.5%+25%*8%=7.4%KC=45%*6.5%30%*7%+25%*9.5%=7.4%KD=45%*7%+30%*8%+25%*8.5%=7.675%例22023/7/2243祝宏武制作結(jié)論：通過計(jì)算分析，A組合綜合資金成本率最低，因此，應(yīng)采用貸款、債券、股票資金成本率分別為6%、8%、9%的籌資結(jié)構(gòu)返回2023/7/2244祝宏武制作

追加籌資決策例：A公司原資金結(jié)構(gòu)：債券：面值發(fā)行，年利率10%，800萬元普通股：面值1元/股發(fā)行價(jià)10元共80萬股，800萬元第一年期望股利1元/股，每年增長5%。T=30%現(xiàn)擬增資400萬元，如下兩個(gè)方案可供選擇：甲：增發(fā)400萬元債券，面值發(fā)行，債券利率12%

股利不變，股票市價(jià)降至8元/股?；I資費(fèi)用0乙：債券200萬元面值發(fā)行，利率10%；普通股20萬股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)股利不變。籌資費(fèi)用0確定哪個(gè)方案更好？乙one甲2023/7/2245祝宏武制作解：（1）計(jì)算原方案的資金成本

G債=800/1600*100%=50%

G股=800/1600*100%=50%

K債=10%*（1-30%）=7%

K股=1/10+5%=15%

KW=50%*7%+50%*15%=11%返例2023/7/2246祝宏武制作解：甲方案：800/2000*100%=40%G債1=K債1=10%*（1-30%）=7%

G股=800/2000*100%=40%K股=18+5%=17.5%KW=40%*7%+20%*8.4%+40%*17.5%=11.48%返例G債2=400/2000*100%=20%K債2=12%*（1-30）=8.4%2023/7/2247祝宏武制作乙方案：G債=800+2001600+400*100%=50%K債=1000*10%（1-30%）1000*100%=7%G股=800+2001600+400*100%=50%K股=110+5%=15%KW=50%*7%+50%*15%=11%從計(jì)算看出，乙方案加權(quán)資金成本低，應(yīng)選乙方案，保持原結(jié)構(gòu)，債券50%，普通股50%。返例返回2023/7/2248祝宏武制作（二）每股收益分析法（每股利潤無差別點(diǎn)法)

每股收益無差別點(diǎn)：

每股利潤不受籌資方式影響的息稅前利潤水平或銷售水平。（在這一點(diǎn)上，無論負(fù)債籌資，還是權(quán)益投資，每股收益都是相等的。）2023/7/2249祝宏武制作

以EPS1代表負(fù)債籌資、EPS2代表權(quán)益籌資則普通股每股收益

EPS1=EPS2（EBIT-I1）（1-T）N1=（EBIT-I2）（1-T）N2解出EBIT,即每股利潤無差別點(diǎn)的息稅前利潤（S-VC1-F1-I1）（1-T）N1=（S-VC2-F2-I2）（1-T）N2解出S，即為每股