資本成本與資本結(jié)構(gòu)理論課件

22七月2023資本成本與資本結(jié)構(gòu)理論學(xué)習(xí)目標(biāo)理解資本成本的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵，并將其與前面章節(jié)中的投資者必要報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬等概念相聯(lián)系；掌握不同籌資方式的個(gè)別資本成本的計(jì)算以及企業(yè)綜合資本成本的計(jì)算方法。在此基礎(chǔ)上，理解企業(yè)不同籌資方式、資本結(jié)構(gòu)通過資本成本影響企業(yè)價(jià)值的相關(guān)理論，并掌握實(shí)務(wù)中確定資本結(jié)構(gòu)的基本方法。本章內(nèi)容第一節(jié)資本成本第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策方法第一節(jié)資本成本資本成本的概念資本成本是企業(yè)為取得資本而付出的代價(jià)，在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的、完美的市場(chǎng)中，企業(yè)付出的成本將等于投資者得到的報(bào)酬。影響資本成本的其他因素籌資費(fèi)用所得稅資本成本的估算債務(wù)資本成本銀行借款資本成本

例7-1：某企業(yè)向銀行申請(qǐng)100萬元的貸款，銀行要求的利率為4%。貸款協(xié)議簽訂時(shí)，企業(yè)向銀行支付0.1%的手續(xù)費(fèi)。則企業(yè)貸款的資本成本為多少？

例7-2：假定上述企業(yè)的息稅前利潤(rùn)為10萬元，所得稅稅率為30%。分別計(jì)算企業(yè)安排該筆借款和不安排該筆借款下的所得稅、息稅前利潤(rùn)扣除所得稅后的凈額分別為多少。公司債券的資本成本例7-2：假設(shè)某債券的總面值為100萬元，平價(jià)發(fā)行，期限3年，票面利率為11%，每年付息一次，到期還本。發(fā)行費(fèi)用為面值的2%。則該債務(wù)的稅前、稅后成本分別為多少？?jī)?yōu)先股資本成本優(yōu)先股屬于權(quán)益資本，但與普通的所有者權(quán)益不同的是，其股利往往是固定的。優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式

例7-3：某公司向投資者發(fā)行優(yōu)先股，每股每年支付0.4元的固定股利，該優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格為8元/股，發(fā)行費(fèi)用率為1%。試計(jì)算該優(yōu)先股的資本成本。

普通股資本成本普通股資本成本可以看成時(shí)普通股股利的現(xiàn)值之和等于其籌資額（發(fā)行價(jià)減去籌資費(fèi)）時(shí)的折現(xiàn)率。普通股資本成本計(jì)算基本公式留存收益資本成本留存收益與普通股一樣，是普通股權(quán)益的一部分，代表著所有者對(duì)公司相應(yīng)資產(chǎn)的要求權(quán)，是投資者對(duì)公司的持續(xù)投資。因此，留存收益的資本成本與普通股資本成本的計(jì)算相同，唯一的區(qū)別是留存收益是公司內(nèi)部融資，不涉及籌資費(fèi)，因此，可以采用不包含籌資費(fèi)的普通股資本成本計(jì)算方法來估計(jì)。綜合資本成本由于受到多種因素影響，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資本。為了進(jìn)行投資、籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的綜合資本成本，也叫加權(quán)平均資本成本。綜合成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。

綜合資本成本計(jì)算中權(quán)重的確定方法按賬面價(jià)值加以確定按市場(chǎng)價(jià)值加以確定按目標(biāo)籌資結(jié)構(gòu)加以確定

例7-4：某企業(yè)賬目全部資本為500萬元，其中借款100萬元，應(yīng)付債券50萬元，普通股250萬元，留存收益100萬元；其個(gè)別資本成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。則該企業(yè)的綜合資本成本為多少？第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本在長(zhǎng)期資本中所占的比例。資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)理論是指研究資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間關(guān)系的理論。早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論負(fù)債的資本成本低于權(quán)益的資本成本；企業(yè)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本不受負(fù)債多少的影響，是不變的；企業(yè)加權(quán)資本成本隨著負(fù)債比例的增加而降低，企業(yè)的凈收益或稅后利潤(rùn)則越多，因此企業(yè)價(jià)值越大；結(jié)論：企業(yè)應(yīng)盡可能的多用債務(wù)籌集資金。負(fù)債比例資本成本kbkskw負(fù)債比例企業(yè)價(jià)值V營(yíng)業(yè)收益理論企業(yè)債務(wù)成本是不變的，但權(quán)益的資本成本會(huì)隨著負(fù)債比例的增加而增加；企業(yè)加權(quán)資本成本不隨負(fù)債比例變化而變化；決定企業(yè)價(jià)值的是其營(yíng)業(yè)收益，因此，企業(yè)價(jià)值不隨負(fù)債比例變化而變化。負(fù)債比例資本成本KbKsKw負(fù)債比例企業(yè)價(jià)值V傳統(tǒng)理論負(fù)債的資本成本和權(quán)益的資本成本在一定范圍內(nèi)是不變的，且負(fù)債成本低于權(quán)益成本；當(dāng)負(fù)債比例超過這一界限時(shí)，負(fù)債成本和權(quán)益成本均隨著負(fù)債增加而增加；加權(quán)資本成本在一定范圍內(nèi)隨著負(fù)債增加而下降，隨后隨著負(fù)債增加而增加；企業(yè)價(jià)值在一定范圍內(nèi)隨著負(fù)債增加而增加，然后會(huì)隨著負(fù)債增加而減少。因此，企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債比例資本成本KbKsKw最佳資本結(jié)構(gòu)負(fù)債比例資本成本V最佳資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論無稅情況下的MM理論（1958）

例7-5：假定存在兩家企業(yè)A和B，它們都只存在一期。兩家企業(yè)期末的凈現(xiàn)金流入量相同，為1400萬元或900萬元（兩種情況的概率相同）。除了資本結(jié)構(gòu)外，兩家企業(yè)完全相同。A企業(yè)沒有負(fù)債，其市場(chǎng)價(jià)格為990萬元；B企業(yè)有500萬元的負(fù)債，其股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格為510萬。請(qǐng)思考市場(chǎng)會(huì)允許這種情況存在嗎？第0期第1期現(xiàn)金流量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)借款500-525-525賣出有杠桿股權(quán)510-875-375購(gòu)買無杠桿股權(quán)-9901400900總現(xiàn)金流量2000命題1：杠桿公司的價(jià)值等于無杠桿公司的價(jià)值。命題2：股東的期望報(bào)酬隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。負(fù)債權(quán)益比公司價(jià)值KbKwKs負(fù)債權(quán)益比資本成本MM理論假設(shè)條件完美的資本市場(chǎng)假說沒有破產(chǎn)成本經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同不存在稅收考慮公司所得稅的MM理論命題1：命題2：負(fù)債權(quán)益比公司價(jià)值負(fù)債權(quán)益比公司價(jià)值KbKwKs現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展考慮財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的權(quán)衡理論債務(wù)額公司價(jià)值無債務(wù)的公司價(jià)值含公司稅和債務(wù)的公司價(jià)值考慮稅和財(cái)務(wù)拮據(jù)成本時(shí)的公司價(jià)值考慮委托代理問題的權(quán)衡理論信號(hào)傳遞理論啄食理論資本結(jié)構(gòu)的影響因素稅收資產(chǎn)類型行業(yè)特點(diǎn)經(jīng)營(yíng)收入的不確定性第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策方法每股收益無差別點(diǎn)分析法分析例7-5:某公司原有資本700萬，其中債務(wù)資本為200萬(年利息成本為24萬)，普通股本500萬(發(fā)行10萬股,每股面值50元)。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù),現(xiàn)需追加籌資300萬元，其籌資方式有兩種：1)全部發(fā)行股票(6萬股)；2)應(yīng)用債務(wù)籌資(年利息率12%)。公司變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬，所得稅稅率為33%，預(yù)計(jì)下一年銷售額將為1000萬元。試分析該公司應(yīng)選擇哪種方案籌資。銷售額(萬元)每股收益(元)750每股收益無差別點(diǎn)負(fù)債籌資普通股籌資資本成本比較分析法例7-6:某公司息稅前盈余為500萬元,資金全部通過發(fā)行普通股籌集,股票賬面價(jià)值為2000萬元,所得稅稅率為40%.該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理,準(zhǔn)備發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的辦法予以調(diào)整,目前債務(wù)利率和權(quán)益資本成本如下:不同債務(wù)水平下公司債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本債券市場(chǎng)價(jià)值(百萬)稅前債務(wù)成本股票貝塔值無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場(chǎng)組合報(bào)酬率權(quán)益資本成本0-1.2101414.82101.251014154101.3101415.26121.4101415.68141.55101416.210162.1101418.4不同負(fù)債水平下公司市場(chǎng)價(jià)值和資本成本債券市場(chǎng)價(jià)值(百萬)股票市場(chǎng)價(jià)值(百萬)公司市場(chǎng)價(jià)值(百萬)稅前債務(wù)成本權(quán)益資本成本加權(quán)資本成本020.2720.27-14.814.8219.2021.20101514.15418.1622.161015.213.54616.4622.461215.613.36814.3722.371416.2113.411011.0921.091618.414.23本章要點(diǎn)回顧

資本成本是企業(yè)為取得資本而付出的代價(jià)。在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)、完美的資本市場(chǎng)中，投資者讓渡資金使用權(quán)而期望獲得的最低報(bào)酬就是企業(yè)使用資金需要付出成本。但現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)籌集資金除了要