企業(yè)財務(wù)管理課件財務(wù)管理案例賞析

財務(wù)管理案例賞析第三講：價值評估結(jié)合中國國航的價值評估報告，掌握：價值評估的基本方法現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法的應(yīng)用課程目的價鑼值卻評移估事的世方皇法實宰例乞運林用價勾值妨評景估Q陰1：為達(dá)什耀么奴需盞要滅價范值家評執(zhí)估濕？Q倚2：煌怎差么觸進(jìn)鋒行請價殼值閥評寫估?。績r復(fù)值眾評令估攜的摸程尚序股票價格公瘦司串價胸值績效預(yù)測評估方法國攻航癥價仙值仔評彈估水報匹告2003200420052006E主營業(yè)務(wù)收入（億元）242348.46400.81？增長率（%）-43.99%15.02%？凈利潤（億元）2.1525.6117.09？增長率（%）-1088.76%-33.26%？每股收益-0.280.18？凈資產(chǎn)收益率-15.05%8.62%？每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流（元）-0.90.75？監(jiān)溜管/扶董持儉力痰度價斯值修評季估術(shù)的霉影貪響側(cè)因欠素經(jīng)嫁濟灰環(huán)惠境企榜業(yè)預(yù)溪期投沫資矩計件劃產(chǎn)桂品/服帖務(wù)市羅場岡狀競況生漫命百周簽期國分航菌盈餃利鳳預(yù)壘測喇判似斷湊基雷礎(chǔ)宏印觀志經(jīng)分濟中繁國蔬經(jīng)俱濟披持詞續(xù)毫發(fā)姐展挑，篩進(jìn)義出坦口牙貿(mào)斧易婦高邀速密增齒長城錄鄉(xiāng)盈居次民盈人塔民欺幣訪儲讀蓄高大魯幅榮度宴增純長獲，丹促貼進(jìn)責(zé)消片費她升促級行防業(yè)乖優(yōu)煙勢運牲輸?shù)头进喪狡D對職比冷：齊航欺空溉運槍輸植方瘡式安優(yōu)諒勢渾明陽顯痰，勇中蒙國旗航括空剃運謠輸隆行劈燕業(yè)項進(jìn)謙入甲加焰速升增繡長灘時教代國衣航哭盈律利谷預(yù)遙測糞判記斷歐基執(zhí)礎(chǔ)競蠅爭捉優(yōu)鐵勢擁跳有序中特國滔最擔(dān)大壓的純?nèi)樓蚪芑押较伎昭\漏營牌網(wǎng)獻(xiàn)絡(luò)品亮牌闖優(yōu)笑勢折明景顯膛、妄服磁務(wù)終精熔良描溫祥煦營純銷優(yōu)管蛇理儀水圈平轟行殿業(yè)雪領(lǐng)聾先規(guī)館模襲優(yōu)豈勢灰明年顯注、闖提晃升據(jù)效種益基增耳長經(jīng)殘營撥管猴理挎水冊平籃國兔內(nèi)統(tǒng)領(lǐng)拒先風(fēng)淚險盼控軟制愈組佳織導(dǎo)嚴(yán)抗密盈寬利棚能晚力長所期概持養(yǎng)續(xù)盆穩(wěn)建健糊的梁收禾益王能和力公聾司原業(yè)禾務(wù)潮增稈長陡潛瓶力兩大成脂本耳率刊水聲平愧不孫斷榜下腎降人子民供幣鵝升蠢值律，巾航漫油盯附至加掉費來助秩收縣益左提戰(zhàn)升投窯資崗風(fēng)卻險航杠空煙燃疊油座價使格擴持面續(xù)俱上暖漲孔風(fēng)將險利全率惜風(fēng)搜險投該資夜項乓目雀風(fēng)份險(莖1杰)宏霧觀匯經(jīng)扔濟逃：中翅國倉宏濫觀昨經(jīng)夸濟慨繼多續(xù)伯保季持途目僑前茂的暮穩(wěn)香定瘦增罪長還態(tài)揉勢起，殃國勤家焰對孔民矩航麻業(yè)床的懂監(jiān)窄管梳政攻策焦不據(jù)發(fā)疊生零重婆大鏡變?yōu)幕邸?滲0步0牧8年辨奧睬運畢會呀及2怕0膽1喊0年卵世收博碗會宣在固中集國辜成寄功薪召略開濃。(嘩2頑)航俱空盤燃種油少附照加柜費的征存收政：若飼航拴油粗價坡格沾保秋持撲平膽均4叼6趙2學(xué)0元/噸甜以推上亭時惠，改國抓家邀繼籍續(xù)昌執(zhí)弱行漫現(xiàn)低行勸有綱關(guān)才燃撥油業(yè)附連加鄉(xiāng)豐費明的藝征貫收拍政剪策香。(棄3購)航鉤油瞇價斃格礙：預(yù)雜期柔航奏油濃價忽格定在2卻0隨0非7年者上呢半藍(lán)年夜以版前寒繼迅續(xù)搶保蓬持惕目旅前綁高叫位南運岡行白且撤上桐漲緞的騙趨妖勢指，輩之津后感觸講頂膚回獅調(diào)旦。(傻4禽)人懇民蚊幣澇匯凈率死：人荷民桌幣懷持迷續(xù)紹維船持猜升輩值亭走超勢詳，上在畏預(yù)銀測填期環(huán)內(nèi)據(jù)保計持箏每昌年3蹤蝶%哈-醋-厲5豎%，獻(xiàn)平盼均絲式每移年4裕%的矮升嫁值興幅弄度錢。(嘗5菊)中優(yōu)國需國響航景本百次A股劣發(fā)鵲行2詞7億析股，抗籌涉資8尼0億宅元旅；淡未權(quán)來蘆實律際照資訪本西支想出承與兆招壇股欄書逝披須露邊的膜資給本扇支逝出彈計扛劃蹄一裹致超。國煮航孫盈要利譽預(yù)驗測漆判酬斷孕基蜂礎(chǔ)中國國航2006年－2010年的盈利預(yù)測情況及現(xiàn)金流預(yù)測情況2003A2004A2005A2006E2007E2008E2009E2010E主營業(yè)務(wù)收入（億元）242348.46400.81462.08528.39647.12600.88631.19主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）－43.99%15.02%15.29%14.35%22.47%-7.15%5.05%凈利潤（億元）2.1525.6117.0916.5222.7830.4717.8724.54凈利潤增長率（%）－1088.76%-33.26%-3.34%37.91%33.72%-41.34%37.29%每股收益－0.280.180.140.190.250.150.20凈資產(chǎn)收益率（%）－15.05%8.62%5.67%7.35%9.12%5.13%6.66%每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流（元）－0.900.750.790.971.191.151.28國航現(xiàn)金流預(yù)測結(jié)果2006E2007E2008E2009E2010E經(jīng)營活動現(xiàn)金流（億元）-21.524.905.0418.5438.56公司自由現(xiàn)金流（億元）96.05117.40144.14139.31155.90企草業(yè)籌價案值吼評鈔估企鳥業(yè)犬價論值帽評久估旅是岡一紐奉項壞綜毀合蠶性此的庸資造產(chǎn)鑼、猜權(quán)拌益培評濱估凡，鄉(xiāng)豐是子對掘特金定湊目慕的坡下肆企摟業(yè)晃整鬼體食價瞧值岡、暫股桐東獄全廢部歸權(quán)煩益房誠價都值故或敗部釀分縣權(quán)克益雙價陡值塑進(jìn)鬧行貌分喉析楊、悲估只算或的鵝過石程甩。收益法成本法市場法評瘡估哭方航法蜻概忠述—崗—收淋益壺法概甘念理忘論歉基蛛礎(chǔ)主耕要級方灶法收牛益沃法污通務(wù)過略將叢被觸評肆估企疊業(yè)慣預(yù)曉期尿收瀉益資咱本酒化冒或喬折成現(xiàn)贊至艱某舒特乞定娛日巷期鉗以染確但定捕評君估悠對劑象趴價機值活。貼絲式現(xiàn)孟現(xiàn)銀金籮流橋量帽法摟（D費C窄F）啊、鐮內(nèi)冰部雨收械益么率呢法倡（I暴R倆R）肢、C焰A霧P政M模藏型經(jīng)烘濟保學(xué)絹原狀理非中蠢的貼剪現(xiàn)理需論葉，吳即踩一冷項批資標(biāo)產(chǎn)繼的上價哲值豬是河利霸用勇它施所趙能假獲增取壞的亮未保來猶收遼益何的盛現(xiàn)讓值擾，安其券折稼現(xiàn)塊率洞反糾映雨了昆投龜資隨該要項津資誕產(chǎn)吐并鞠獲碎得桂收森益置的詳風(fēng)迷險抖的蔥回許報命率福。概政念理猶論狹基埋礎(chǔ)主倆要鋪方蓮法成愚本怨法隆是壯在柳目蒸標(biāo)役企替業(yè)資釀產(chǎn)望負(fù)壤債施表的高基允礎(chǔ)棄上懶，仇通仗過羞合識理旨評言估慕企屠業(yè)廳各熱項歇資理產(chǎn)勢價濟值糖和板負(fù)籃債霉從擱而繩確海定雁評償估旅對絨象抹價蟲值悶。重需置泳成輛本悼（勻成輩本泄加進(jìn)和紙）捷法任絕何穿一滑個騰理莖性某人酸對渠某歸項脾資扛產(chǎn)津的懇支鄰付個價從格昨?qū)㈢R不灣會撓高它于搶重漢置眼或董者注購課買貓相抖同另用我途燙替泥代扮品鉤的嗚價趕格現(xiàn)。評額估般方哥法竹概駱述—跟—成轉(zhuǎn)本延法概喪念假及設(shè)您前趕提主臘要隊方煉法市妹場亦法予是漆將炒評半估撥對骨象閱與可濱參吊考罩企嚷業(yè)或鐵者爽在誘市遮場留上樹已待有虹交鋸易筑案牛例缺的避企裝業(yè)搜、罩股雞東捎權(quán)扛益但、鑰證伍券紫等音權(quán)穴益應(yīng)性娘資簽產(chǎn)魄進(jìn)駝行對接比以飾確蠻定殊評飲估軌對歪象難價移值參腔考盆企欠業(yè)扇比捕較勁法延、搶并澆購思案暑例的比叫較復(fù)法階、挑市狼盈責(zé)率拼法齒。假回設(shè)因在瀉一臣個踢完撇全綁市桿場胃上園相推似宗的莖資競產(chǎn)輪一米定晶會擠有宮相謙似序的旨價拌格。評艇估響方告法辦概傻述—泰—市從場懂法企勉業(yè)棍評糧估針方求法辨匯逮總貼承現(xiàn)球現(xiàn)緊金焰流派量弓法封（D辰C桃F）注霉重師貨疾幣墻時橡間凱價連值量的企捆業(yè)費資油產(chǎn)付創(chuàng)宇造色的匆現(xiàn)勾金掉流妄量贈也笨稱自你由病現(xiàn)灑金料流，之它纖們受是私一僚段醒時慎期咽內(nèi)扭由埋以堡資吃產(chǎn)然為掀基允礎(chǔ)適的退營猶業(yè)垂活萬動學(xué)或刷投穿資掙活本動吧創(chuàng)收造莖的仁。未管來旺時促期勝的百現(xiàn)短金揪流蹤蝶是返具燦有濁時傅間估價念值貴的餡，捕在送考儉慮蜓遠(yuǎn)層期王現(xiàn)鴿金促流皇入敗和灶流愛出致的處時駁候孔，笑需笨要奶將銀其赤潛翻在烈的時狐間螞價乒值剔幟除笑，肅因竄此辰要傲采考用活適辣當(dāng)刷的著貼介現(xiàn)殼率誰進(jìn)象行爹折煤現(xiàn)孕。估珍算腐基奶礎(chǔ)母：現(xiàn)先金衫流圾和綿貼珠現(xiàn)賴率現(xiàn)值折現(xiàn)率

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3CF1CF2CF3CF4CFn現(xiàn)金流量折現(xiàn)率如船果紙以0為槍項怨目烘的也起蒸始肝日識期諷，系則凍該玩項辯目御的蘿貼策現(xiàn)寶現(xiàn)都金夾流鄉(xiāng)豐量周為健：合腿適姑的鉛估訪算栽基幕礎(chǔ)僅：C題F和i應(yīng)敲用障前顯提：企乓業(yè)抽的逐持泛續(xù)炊經(jīng)且營莖和泄未贈來臣現(xiàn)六金企流巷的禿可段預(yù)蒙測嘆性預(yù)。局甘限陷性鼓：只全能套估泡算已段經(jīng)公鞠開彩的懶投蒙資菊機梢會嘩和現(xiàn)予有業(yè)問務(wù)衣未熔來紐奉的停增刪長僵所墻能遇產(chǎn)烈生反的妙現(xiàn)滿金銅流音的克價芹值暴，垮沒蹲有譽考豈慮枝在猛不賭確轉(zhuǎn)定舉性夸環(huán)材境城下凈的齊各篇種池投餃資陸機決會紫，旺而衣這霸種釘投漂資捕機早會章會赤在恰很恨大貓程拍度憑上垂決灘定恩和止影謙響戒企胖業(yè)貨的減價善值堵。運胸用飽貼紋現(xiàn)劇現(xiàn)臟金賓流系量集法求需告經(jīng)瞇過則三逢個寬步迫驟果：第銜一妖步微，主建腰立掘自溝由農(nóng)現(xiàn)付金綁流傭量什預(yù)符測走模便型議。拉互巴圍波豈特獨認(rèn)程為精有撲五族種翅價戚值繡動桿因趨影枯響榴目悔標(biāo)增企嫁業(yè)壩的挽價昏值映，襖即銷翅售乞增衰長僻率柔、爽經(jīng)焦?jié)趵铦櫟谶呏S際價、尤新獅增填固圖定露資寒產(chǎn)宇投董資圾、項新況增悔營秀運保資布本芝、蒜邊凱際響稅黨率憶等。陣他棵把伍這敏五清種僚因引素豪運忘用既在司自揉由叉現(xiàn)歇金橋流獨量納模揭型革中失。自榜由捉現(xiàn)銜金酒流=E學(xué)B扎I戶T歪D青A桂-所孝得講稅-資遠(yuǎn)本哨性縣支弓出-營碑運塑資章本然凈著增懼加壟額=債滿權(quán)典人然自偉由彈現(xiàn)無金紐奉流葵量+股驅(qū)東掙自慎由葛現(xiàn)惹金哥流弄量——自由現(xiàn)金流量；——年銷售額；——銷售額年增長率；——銷售利潤率；——所得稅率；——銷售額每增加1元所需追加的固定資本投資（全部固定資本投資扣除折舊）；——銷售額每增加1元所需追加的營運資本投資；——預(yù)測期內(nèi)某一年度。第蟻二避步悟，錄估留計講折遲現(xiàn)寺率趙或皺加鴉權(quán)此平包均藥資鏡本梨成碑本跪。折潑現(xiàn)殼率寨是跡考內(nèi)慮弱了諷投永資趕風(fēng)美險宮后謊，關(guān)要壞求陜的派最多低收議益切率，事也頌就乘是油該魂項煙投螞資妻的爬資槍本峽成靜本賴。由她于闊資退金并來生源菠是叛復(fù)節(jié)雜灘的燃，丟可視能循來窮自席留縣存羅收社益筑、障增出發(fā)逢新捆股誤，唯也帳可走能京是唐舉草債糠融鳴資見，研這汪就電需擔(dān)要鑰對綱各捉種古各險樣靈的粒長驕期批資姻本禮成征本懂要憤素盡進(jìn)負(fù)行珍估琴計匪，體并寸計眨算溫加嘩權(quán)有平參均藥資鞭本輝成采本巖。乞其架中蜘，盟自霞有助資愧金綁的柜成糞本霞可俗用桶資必本也資剝產(chǎn)租定噴價興?；问绞崆蟮诘冕?，表而衛(wèi)債星務(wù)瓜成旗本揚則褲可慚用塔債善務(wù)迅利饑息艇經(jīng)兇稅僵務(wù)遠(yuǎn)調(diào)膀整致后進(jìn)的楊有妹效衛(wèi)資顛本邪成憑本矛得隨到窩。陣最錢后葵，諸該宏項館投特資鵲的急資則本濱成春本選就田是坑這諒二很者億的加氣權(quán)額平豎均，斤也習(xí)就駕是痰平立均冠資施本奇成玩本誘?！蓶|要求的收益率；——利率；——自由資金數(shù)量；——對外舉債；——市場總價值；——企業(yè)的邊際稅率第秩三宜步堪，慈利講用氣貼棟現(xiàn)販現(xiàn)始金飯流孫量倒模僑型苦，攔計勾算韻現(xiàn)亦金棍流青量圈的較現(xiàn)芝值些?！隆蟾Z業(yè)收價診值茶；—娃—在t時糊期騾內(nèi)蝕企殖業(yè)蘭的愛自鹽由燭現(xiàn)公金袖流煩量教；—極—加椒權(quán)稱平茫均褲資志本陸成倡本掀或目貼秒現(xiàn)緊率如策果咐公唱司計在n年任后洞達(dá)敲到驅(qū)穩(wěn)茂定閣增易長終狀怠態(tài)舟，斷則碼該斜公逝司鈴的既價黑值坡可和以掛表賠示助為世：—冠—企扇業(yè)催價醋值揉；—靈—在t時激期尋內(nèi)借企仍業(yè)窗的師自更由蜻現(xiàn)胡金漸流屋量蹄；—墨—穩(wěn)璃定接增柄長休率/永喘續(xù)標(biāo)增幼長尤率—鄭—加廉權(quán)毛平恰均凝資伴本莫成訓(xùn)本娘或兆貼事現(xiàn)搖率D柳C林F簡搜化馳舉泥例假美設(shè)礙今爪天柏買街入嘴一燒只碼股攻票勿并截持永有快十喇年盟，詢在刃第絲式十蠶年黑末布賣稿掉賴。攤那謀么鋼回棒報副如定何捏計總算托？回博報捷等技于搭每鉛年而的匆現(xiàn)御金逮分稅紅暮和戒十罪年想后撥賣失出蛛的塑一掘次雕性秤現(xiàn)罷金旨流辣入孩，盜分敲別仰按巡壽一套定纏的醉折尤現(xiàn)趴率鉤折蚊回洞到噴今變天為的鉗價急值玻。實體例惡計音算摸方弱法企損業(yè)塊每瞧年研的躁現(xiàn)虹金些分閃紅期時收有騾一惠定馳規(guī)布律酬的獅，牲而憶且餓事君先承多戴有棒承戚諾約；折配現(xiàn)政率沉的何采主用繼也畏是圍有摔一液定炕之期規(guī)睛的筑（鞭行然業(yè)毛基象準(zhǔn)鄉(xiāng)豐折忽現(xiàn)譜率旱或芒是薯其印他羨設(shè)衰定菊的司折刑現(xiàn)鞋率夠）卸；十寒年盾后兄的蝴賣晚出泳價攻格粉可績以高參泛考侵國守外波成衣熟遮市暢場碑的拖價寺格葉或少者影以腹類煙似半企岡業(yè)圣長澇期兇平繭均紀(jì)市餓盈矩率感做肝參嶄考爭，姻也漏是閃容剝易炕取戀得彈共忘識撐的股；那嗚剩遍下距唯度一驚的泰任揮務(wù)居就騾是分守析堂未拔來購企等業(yè)叉十館年蜜的愚增要長題率，殊這叼是滋專劈燕注著于據(jù)企昂業(yè)親研策究珍所戲需皺要炎達(dá)走到辰的齒目緊的藏。其豈中賴，（2）=（1）斤*更（9）灘；谷（3）=烈[旋1寒+（8）]n鑄-牢1；欺（4）=（2）/（3）分；壯（1）n=（1）n盞-妹1*（7）n（１）每股盈利（２）分紅（３）折現(xiàn)因子（4）現(xiàn)值（5）

（6）預(yù)計賣出市盈率（７）預(yù)計增長率（8）貼現(xiàn)率（9）預(yù)計每年分紅比率0.240.12

0.1207年

0.080.50.3120.1561.080.14444408年

0.3

0.40560.20281.16640.17386809年

0.3

0.527280.263641.2597120.20928610年

0.3

0.6327360.3163681.3604890.2325411年

0.2

0.7592830.3796421.4693280.25837812年

0.2

0.911140.455571.5868740.28708613年

0.2

1.0022540.5011271.7138240.29240314年

0.1

1.1024790.551241.850930.29781815年

0.1

1.2127270.6063641.9990050.30333316年

0.1

1.3340.6672.1589250.3089517年

0.1

26.6826.682.15892512.35817年20

14.98611

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公損式敬的闖含船義柱：資湯產(chǎn)洋的黃期租望肉收來益歷率艱取倡決樂于韻無湊風(fēng)克險右收肥益否率平、粗市闊場幻玉組軍合過收費益潔率蹦還板有規(guī)相路關(guān)牌系船數(shù)帳的困大進(jìn)小慨。其考中獎無愧風(fēng)素險愿收糊益鞏率駐講抖的監(jiān)是你投懶資溝于券最棟安減全容資烘產(chǎn)鄰比組如裂存惠款郊或著者袍購棚買截國壟債將時淋的首收婆益做率闊；市業(yè)場疑組油合叨收裙益魚率宿是桿市朗場系上鵲所認(rèn)有隸證戒券耳品罰種變加幼權(quán)爺后殊的膜平夾均偏收鴉益花率響，滋代煩表饑的逝是緩市諷場瘋的閥平殘均窄收熔益吹水飲平唯；相淡關(guān)新系察數(shù)β表惕示泰的繡是姐投劃資你者慌所臣購胸買盡的燥資測產(chǎn)心跟濁市天場桌整與體喇水絹平煮之較間牙的抓關(guān)丸聯(lián)退性密大膀小尾。泊所吩以指，當(dāng)該飛方歌法電的摩本普質(zhì)聾在偉于鐘研丑究等單旱項茄資研產(chǎn)殘跟枝市金場劃整墊體揪之?dāng)㈤g鄭的倘相牢關(guān)偏性非。β決毒定哭了咳股督權(quán)見資防本著成鮮本陸的精不奪同β的培計渡算兼？可比公司β系數(shù)及資產(chǎn)負(fù)債率境內(nèi)可比公司Beta系數(shù)2005年末資產(chǎn)負(fù)債率中國國際航空股份有限公司0.5067%中國南方航空股份有限公司（600029）0.6483%中國東方航空股份有限公司（600115）0.9288%海南航空股份有限公司（600221）1.3489%上海航空股份有限公司（600591）1.1778%中妄國家國商航伐的β值明參鏡照灑境練內(nèi)陸上舉市棉可駛比運公不司四的β值將，煩并耍按五照狼中惕國咐國如航侄的碌目坐標(biāo)碗資燒本扯結(jié)曾構(gòu)印及來風(fēng)窮險黃水們平翼調(diào)撓整扮后促確摔定竿為0摩.民5軌0。估值參數(shù)說明債務(wù)成本Rd6.50%（公司長短期借款加權(quán)利率）公司邊際所得稅率t25%債務(wù)比重69%股權(quán)資本成本Re6.25%無風(fēng)險回報率Rf3.00%（10年期長期國債的收益率）

Beta系數(shù)β0.50市場風(fēng)險溢價（Rm－Rf）6.50%股權(quán)比重31%加權(quán)資金成本W(wǎng)ACC5.30%在撿上號述扛盈殊利曠預(yù)謹(jǐn)測偏的必基搜礎(chǔ)梨上兇，描按覆照蒜平巴均5呼.儲3哈0字%的責(zé)折島現(xiàn)緊率澡計店算竊，唱中笛國或國奸航逃發(fā)卡行腰后源的批每襯股尤價禮值桐為3健.贊7孕3元幼。筆（鄙增紛發(fā)磚后栗，病發(fā)庭行碼在歲外池的段普笛通桌股飼的辱股悔數(shù)抱約給為1齡2毒1億時股皆）FCFF折現(xiàn)法估值結(jié)果公司FCFF現(xiàn)值合計（億元）831.10公司股權(quán)價值（億元）452.61每股價值（元/股）3.73敏志感蟲性午分哪析我奶們敘按碰照鋤折碼現(xiàn)善率久的2安0大%變傳動柴幅肥度婦作擴出座敏暢感手分州析協(xié)后寄，爺?shù)脙闯龈怪刑蠂绹梁酵醢l(fā)巾行2饞7億元股季的枯條捉件倚下蒸，方公婦司持的李每見股滴價陸值界處患于3勻.姐4謊0元-車4亞.借0潔8元鈔，祖大押大畫高雅于宵每掙股生賬喂面漏凈劍資捷產(chǎn)充，振說迫明咳公場司籌資晃產(chǎn)你具化有敏良購好口的經(jīng)未它來咐盈羞利詳和述現(xiàn)派金杰創(chuàng)煙造阻能徒力慘。4產(chǎn).醬0格83朋.擺9捎03譜.筋5姜63床.才4詢0F瓦C選F白F法券下蔬的超市衣場隊定柳價公禾司聲自哥由棒現(xiàn)棄金征流椒折岡現(xiàn)付價象值錦與求市安場眠價旦格楊之誦間蚊還戰(zhàn)應(yīng)院該鑄有個一漢定棗的鬧折大價姨幅丈度松，怨我峽們投認(rèn)停為志合灘理懇的澤折撐價考幅都度戴為1抵0木%；挪如府果峽投扯資溫者畫偏做向冠樂蘭觀駛，鈔可態(tài)以糞給津予幣上漸浮1帳0投%的牲溢鑰價棵，鎖綜斧合辰上位述古兩趴種偽情張況禍（煉樂閱觀底與隙謹(jǐn)職慎指）劑中強國觀國皆航A股珍二木級向市朋場飄的絮合共理什定銹位每應(yīng)論該何在3教.育3漢6～4另.且1園0元重逗置葡成地本塘法重嗽置壓成勤本熊法治將顛被站評素估障企辰業(yè)睡視拋為炊各范種跑生阻產(chǎn)杠要單素委的蒸組肥合生體繞，蟲在欺對擱各折項洽資的產(chǎn)岸清征查梁核座實黎的灰基格礎(chǔ)茶上俊，逐繡一對鐵各即項己可盜確杯指竄資鴨產(chǎn)貼進(jìn)沙行評姻估，芹并腳確左認(rèn)愛企港業(yè)煤是羽否糾存享在叮商憐譽椒或頌經(jīng)卵濟直性趨損甲耗裕，構(gòu)將位各饑單及項銹可偵確室認(rèn)兆資礙產(chǎn)威評慕估陳值究加音總眾后殿再障加踩上戶企駛業(yè)澤的挑商取譽柴或榨減曠去岔經(jīng)胸濟筐性延損聲耗火，橡就晚可清以認(rèn)得這到抓企遭業(yè)副價失值袖的瓦評粗估戲值仔。即猜：塑企身業(yè)蔽整昏體姜資公產(chǎn)紛價籮值=嚷∑單期項談可墓確噸指槐資庫產(chǎn)丹評泡估對值+商最譽暗（突或-經(jīng)店濟暢性龍損魔耗謀）尸。重棍置租成步本猶法烘最負(fù)基脆本君的示原盲理找類萄似里于霧等嶄式“1指+輛1萄=筍2”，扣認(rèn)覽為植企分業(yè)桌價盾值版就伐是興各助個狂單競項給資饞產(chǎn)氣的拍簡橡單控加牌總會。嶺因南此怒該鍬方抽法思的蓋一朽個旬重勝大儉缺攔陷堅是食忽攜略床了券不刻同討資講產(chǎn)曠之科間獄的乳協(xié)那同臭效窄應(yīng)鐮和蒸規(guī)統(tǒng)模分效答應(yīng)柳。請也禁就襪是境說塘在脖企寺業(yè)維經(jīng)郵營霞的理過清程趣中爐，戶往薪往嬸是“1飛+臣1秧〉荷2”，院企用業(yè)宏的集整怪體聽價乘值僅是攀要騎大表于握單踏項縣資嘉產(chǎn)輩評辟估兩值俗的橡加者總仗的弓。比底較加法參毀考遺企臟業(yè)邀比剪較柿法帖和劉并遷購擁案劇例躍比姿較灰法避通孫過菜對惡比絡(luò)與煉被脹評顫估另企壺業(yè)訓(xùn)處艦于漸同優(yōu)一厘或徐類狠似攏行惰業(yè)嚷和蟻地創(chuàng)位段的詢標(biāo)菌桿皆對捕象夸，址獲泄取自其買財照務(wù)籃和卵經(jīng)地營援?dāng)?shù)侮據(jù)呆進(jìn)曾行直分騰析笨，斗乘督以動適銀當(dāng)紀(jì)的移價潔值毯比暢率零或聞經(jīng)燙濟筑指盛標(biāo)島，微從印而墨得針出棒評球估學(xué)對譽象梁價趁值辭。但咐是猜在肚現(xiàn)桌實蜜中柏，曲很召難洗找費到輩一句個沉跟史被匯評糧估好企擇業(yè)慘具挨有加相幼同攜風(fēng)賣險耐和輕相堤同忙結(jié)蘇構(gòu)紛的年標(biāo)晉桿絹對爐象殺，蓋因桿此酒，乓參晚考臟企充業(yè)系比脫較藥法暮和朗并蔬購良案葉例尿比頑較累法惜一閑般助都鄙會籮按頁照虹多據(jù)重踩維鍵度把對刻企找業(yè)話價矮值慕表幟現(xiàn)祥的誦不旬同今方撐面饅進(jìn)竄行權(quán)拆舅分誦，喝并集根痰據(jù)肉每么一格部督分管與圾整蜘體礙價際值瘋的球相王關(guān)屑性譯強六弱茂確呆定儉權(quán)蔥重見。即友被壺評允估察企愛業(yè)宗價琴值=（a泉×被嘗評惕估碧企督業(yè)喘維蓋度1紅/標(biāo)庫桿醉企輛業(yè)吐維斃度1五+瘋b譯×被愉評喜估將企罪業(yè)軌維積度2洗/標(biāo)壺桿脫企舟業(yè)絹維灰度2鋼+…）×標(biāo)委桿屢企惕業(yè)贏價架值鳴。市督盈若率瓜乘累數(shù)關(guān)法上掃市鍛公細(xì)司催市辨值澇評鄙估裁的企市占盈廳率譯乘決數(shù)客法銳是逼專蹄門擔(dān)針旋對興上匙市責(zé)公勒司茶價黎值畝評朽估介的證。被詢評勞估崖企貢業(yè)性股標(biāo)票批價轉(zhuǎn)格=同辛類帖型磚公蝕司注平洗均雖市躲盈編率×被披評米估堂企救業(yè)目股俱票色每編股愁收夫益喇。運亭用夏市攝盈擠率蔥乘露數(shù)蠟法耗評祥估啟企展業(yè)銳價肌值盆，野需群要鎮(zhèn)有拐一顯個談較陽為趕完張善錢發(fā)犯達(dá)賣的志證滋券僵交僚易啟市妖場丸，輕還悄要傭有日行挽業(yè)刃部帆門畏齊罪全首且亦足英夠血數(shù)刑量鑄的廣上查市識公仔司磁。盲由踏于趣我宋國男證非券垮市葬場失距晃離率完露全物市喊場晨還隔有按一睬定膚距際離攔，孫同規(guī)時爪國場內(nèi)狀上豪市卻公襯司猾在勝股皺權(quán)紅設(shè)貧置秧和脈結(jié)崇構(gòu)慰等惠方芳面恭又侍有周較棄大逼差劉異躺，釣現(xiàn)憐階踏段素來桐講璃，確市柴盈纖率剖乘灘數(shù)會法慰僅定作攻為帖企你業(yè)令價訓(xùn)值喇評壁估污的陣輔成助貴體失系伏，銜暫震時銷不水適秀合趟作玩為捕獨鵝立要方低法蠟對假企怪業(yè)廚進(jìn)波行感整鍋體賭價箏值程評購估勺。權(quán)但宇是域在舍國糕外充市拋場懲上們，順該窯方功法競的劑應(yīng)鉆用煩較抗為悟成粥熟沫。選蘇擇謠以麥下含指切標(biāo)牌，例對欠中絹國偉國癥航檔進(jìn)足行崗估彼值條。E緊B罪I驕T牙D詳A啟R倍摔數(shù)E展B既I絨T陸D忽A倍惑數(shù)市距凈蠻率添（P云/咐B）暗指憑標(biāo)案例運用1、E沫B宅I籠T播D嶺A倍蛾數(shù)E句B努I披T煩D扣A倍妹數(shù)幅＝E膛V次/熊E升B盆I本T格D黃A，羊其賤中E偽V為沫公養(yǎng)司瘦價舉值孩，窩包吩括應(yīng)扣情除帽現(xiàn)們金分以瘡?fù)馕甑谋乒蓚驒?quán)腳和評債椅權(quán)菠價景值拐，E前B寇I腐T煌D員A為沸息巴稅污折禾舊屬攤足銷吊前兆收化益挑。該匪指借標(biāo)狐剔思除桶了梯企抄業(yè)意所丟得梢稅圈、數(shù)利儀息桂收西支命對核不醬同柄企雄業(yè)舅的盜影駝響弟，眼因族此睡不負(fù)受農(nóng)企疲業(yè)鞋融賺資捉政星策應(yīng)的脂影謎響著；奔也淡未圍考水慮收折喊舊象和品攤象銷字對售公鄭司殊價素值桑影艇響鴿，糞避州免禮了援折墨舊臘政仍策眼差蝕異漸以逼及拌折笑舊附反鬼常艙等意現(xiàn)孩象略對誤估攝值宣合漿理架性芬的久影授響荒。雄最分后E你B立I贏T聾D仰A指燒標(biāo)插中甘不赤包貍括差投冊資竊收總益銜、算營血業(yè)痰外舍收拾支我等亭其冊他輔收塵益罵項何目若，大僅賺代訊表邊了閉企戲業(yè)吳主雅營葉業(yè)船務(wù)鞠的泄運載營災(zāi)績授效卸，戰(zhàn)強舟調(diào)壘公厘司贊創(chuàng)束造崇現(xiàn)笨金昆流繞量思的套能誤力宅。主儀要訴用帥于百評酒估評需倡要座大培量踏先廈期瘦資稻本淡投癢入封并旅且慶攤悉銷啦負(fù)俯擔(dān)驅(qū)比貪較慢重核的彼行竭業(yè)形，像適雞用旗于架對簽航詢空氣公裹司押的焰估河值影。E延B州I須T挑D禿A井R倍桿數(shù)燃＝E踩V繡/道E表B帖I燥T闖D刮A楚R，腰其田中E晝V為訪公特司秤價語值買，應(yīng)包葡括揉扣她除谷現(xiàn)黎金季以駝外奮的唉股酬權(quán)波、眨債漏權(quán)更價顧值既以焦及寒表銅外背經(jīng)紐奉營既租貝賃偶資紹產(chǎn)節(jié)的懲價敲值庸，E蚊B雞I盤T飲D鮮A押R為旨息免稅料折右舊帳攤騎銷伴租陷賃求前遞收棄益無。E驢B技I亭T水D嗽A兩R倍貫數(shù)舒在E角B填I(lǐng)寧T墊D燥A倍食數(shù)雅的菜基紫礎(chǔ)鉗上意進(jìn)紅一情步鄭考兇慮蠻了經(jīng)欺營嚴(yán)性徑租致賃紡等稀表耐外蓄業(yè)輝務(wù)對大企援業(yè)快經(jīng)月營區(qū)的鼻影依響茄，曬大餐額腦表妹外施項無目巷對亮公散司夾價奶值膏的河影景響蠢作唐用醬。該馳指摟標(biāo)燒是舌國硬際訂上固較達(dá)為行常栽用猜的謠對煮航粉空拿企段業(yè)廣估爽值衣方獎法闖。

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南航251

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