《股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理》課件

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股票風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)間內(nèi)，以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素為必要條件，以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)事故為充分條件，有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體承受相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的可能性。股票風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)間內(nèi)，以相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素為必3《股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理》課件4《股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理》課件5預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)6證券組合是使用不同的證券構(gòu)成的資產(chǎn)，目的是在適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)水平下通過多樣化獲得最大的預(yù)期回報(bào)，或者獲得一定的預(yù)期回報(bào)使風(fēng)險(xiǎn)最小。Markowitz證券組合理論投資者在一個(gè)時(shí)期內(nèi)的回報(bào)是投資者的市場價(jià)值在這一時(shí)期的變化率：其中，是這一證券組合在t時(shí)期的總的市場價(jià)值，是從t-1到t時(shí)期的回報(bào)。證券組合是使用不同的證券構(gòu)成的資產(chǎn)，目的是在適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)水平下7假設(shè)證券組合由n個(gè)證券組成。證券組合在t時(shí)期的市場價(jià)值為，是在t時(shí)期包含在證券組合中的第i個(gè)根本證券的市場價(jià)值。現(xiàn)在可以計(jì)算從t-1到t時(shí)期的預(yù)期回報(bào)。，是其根本證券的預(yù)期回報(bào)和在證券組合的市值中占的百分比的乘積之和。其中：且假設(shè)證券組合由n個(gè)證券組成。證券組合在t時(shí)期的市場價(jià)值為8其中，證券資產(chǎn)組合總回報(bào)為：證券資產(chǎn)組合的方差為：證券i和j的回報(bào)的協(xié)方差為：其中，證券資產(chǎn)組合總回報(bào)為：證券資產(chǎn)組合的方差為：證券i和j9可行集和有效集可行集和有效集10設(shè)效用函數(shù)U是市場價(jià)值W的函數(shù)，即不同類型的無差異曲線設(shè)效用函數(shù)U是市場價(jià)值W的函數(shù)，即不同類型的無差異曲線11假設(shè)投資者購置的證券組合P由n個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券和1個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)證券組成。或者說，P包含由n個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券組成的證券組合和1個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)證券F。進(jìn)一步還允許投資者付一定的利率借款購置證券?？梢允褂脽o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)改進(jìn)Markowitz的有效集。圖中曲線AB是證券組合的有效集，無風(fēng)險(xiǎn)證券F在縱軸上，因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)是零。從點(diǎn)(，0)做曲線AB的切線，切點(diǎn)為市場組合M。此時(shí)直線RFM的任何點(diǎn)都是證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F組成的證券組合，而有效集AB上除了M點(diǎn)外不再是有效的。比方證券組合C在AB上，可以在RFM上找到證券組合D比C更有效。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和有效集上的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的證券組合假設(shè)投資者購置的證券組合P由n個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券和1個(gè)12投資者可以根據(jù)自己的偏好在RFM線上選擇最優(yōu)證券組合。圖中投資者的無差異曲線和直線RFM的切點(diǎn)C和D是不同投資者的最優(yōu)證券組合。貸款和借款的有效集如果一個(gè)投資者投資在點(diǎn)C，其局部資金投資在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。有局部資金投資在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的任何證券組合叫做放款證券組合。如果一個(gè)投資者投資在點(diǎn)D，是負(fù)值。是負(fù)值的證券組合叫做借款證券組合或杠桿證券組合或保證金證券組合。投資者可以根據(jù)自己的偏好在RFM線上選擇最優(yōu)證13《股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理》課件14圖中的直線是一個(gè)有效集，我們稱為資本市場線〔CML〕，切點(diǎn)市場組合M是由市場中所有資產(chǎn)組成的證券組合，資產(chǎn)M叫做市場證券組合。其中的一種資產(chǎn)的權(quán)重為：=第i個(gè)資產(chǎn)的總值／市場內(nèi)所有資產(chǎn)的總值資本市場線CML因?yàn)槭袌鲎C券組合無法觀測(cè)，通常用所有普通股證券組合代替。例如：標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、紐約證券交易所的綜合指數(shù)等.圖中的直線是一個(gè)有效集，我們稱為資本市場線〔CML〕，切點(diǎn)市15別離定理表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的最優(yōu)證券組合確實(shí)定與個(gè)別投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好無關(guān)。別離定理使得投資者做決策時(shí)不必考慮個(gè)別的其他投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法。更確切地說，證券價(jià)格的信息可以決定應(yīng)得的回報(bào)，投資者將據(jù)此做出決策。資本市場線CML的表達(dá)式：其中：——CML上任何有效證券組合P的預(yù)期回報(bào)；

——是CML上任何有效證券組合P的標(biāo)準(zhǔn)差；別離定理表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的最優(yōu)證券組合確實(shí)定與個(gè)16資本市場線在圖中的資本市場線是資本資產(chǎn)定價(jià)模型〔CAPM〕線性有效集。它是由無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)為的證券和市場證券組合M構(gòu)成的。因此，CML上的任何有效的證券組合P的預(yù)期回報(bào)=預(yù)先決定的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)+風(fēng)險(xiǎn)的市場價(jià)格×證券組合P的標(biāo)準(zhǔn)差。資本市場線在圖中的資本市場線是資本資產(chǎn)定價(jià)模型17證券市場線叫做資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，它表示的直線叫做證券市場線〔SML〕。因此，資產(chǎn)i的預(yù)期回報(bào)=無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)+市場證券組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格×證券市場線叫做資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，它表示的直線叫做18在均衡狀態(tài)每種資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)和相對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)值表示的點(diǎn)都在SML上。資產(chǎn)O有高的市場風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格過高，不能吸引投資者購置，因而價(jià)格下跌，直到預(yù)期回報(bào)高得足以補(bǔ)償投資者負(fù)擔(dān)這種系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)價(jià)格水平就是均衡價(jià)格，并且預(yù)期回報(bào)是均衡回報(bào)，就是SML上的。相反，資產(chǎn)U是低系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)、高預(yù)期回報(bào)的資產(chǎn)，其價(jià)格過低，因而價(jià)格上升直到均衡點(diǎn)。在均衡狀態(tài)每種資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)和相對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)值表示19《股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理》課件20單因子模型其中：

=在時(shí)期t證券i的回報(bào)；

=在時(shí)期t公共因子的預(yù)測(cè)值；

=在時(shí)期t證券i的獨(dú)有回報(bào);=零因子；

=證券i對(duì)公共因子F的靈敏度，有時(shí)叫做因子載荷。單因子模型其中：21多因子模型其中：

——在時(shí)期t對(duì)征券i的回報(bào)有普遍影響的k個(gè)共同因子

——是這k個(gè)因子的因子載荷

——是每個(gè)因子為零時(shí)證券i的預(yù)期回報(bào)

——是隨機(jī)誤差項(xiàng)多因子模型其中：