IPO專題：新股精要國內(nèi)領(lǐng)先的水環(huán)境系統(tǒng)治理綜合服務(wù)商科凈源

新股研究-IPO專題7.25本周新股發(fā)行信息固高科技(301510.SZ新股研究-IPO專題7.25本周新股發(fā)行信息固高科技(301510.SZ)發(fā)行4001萬股威馬農(nóng)機(jī)(301533.SZ)發(fā)行2458萬股德?？萍?301511.SZ)發(fā)行6753萬股新股精要—國內(nèi)領(lǐng)先的水環(huán)境系統(tǒng)治理綜合服務(wù)商科凈源IPO專題證書編號王政之(分析師)44S0880517060002施怡昀(分析師)90shiyiyun@S522060002王思琪(研究助理)1wangsiqi7@S0880122070055本報(bào)告導(dǎo)讀：SZ合服務(wù)商，自主研發(fā)形成“速分生物處理技術(shù)”和“孢子轉(zhuǎn)移技術(shù)”兩大核心技術(shù)，將受益于國內(nèi)水環(huán)境治理需相關(guān)報(bào)告求提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤4.40/0.86億元。截至7月21日，可比公PO合服務(wù)商，掌握兩大核心技術(shù)，脫氮除磷效果行業(yè)領(lǐng)先。生態(tài)文明建設(shè)需求日益提升，產(chǎn)業(yè)政策大力扶持，政府財(cái)政積極引先的企業(yè)有望受益。(2)公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1714.2858萬股，發(fā)行后總股本不超過6857.1430萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金8.88億元，募投項(xiàng)目有助于公司提升技術(shù)儲(chǔ)備能力主營業(yè)務(wù)分析：公司主營業(yè)務(wù)為水環(huán)境系統(tǒng)治理綜合服務(wù)，具體產(chǎn)2020~2022公司毛利率基本維持在45%左右的較高水平，研發(fā)費(fèi)用行業(yè)發(fā)展及競爭格局：國內(nèi)水環(huán)境治理行業(yè)政策導(dǎo)向型明顯，生態(tài)文明建設(shè)要求不斷提高，國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)和水環(huán)境治理行業(yè)需求向好。鎮(zhèn)鄉(xiāng)村污水處理需求旺盛，污水處理提標(biāo)改造工程將成為城鎮(zhèn)水環(huán)境治理領(lǐng)域中新增投資規(guī)模增速最快的組成部分。水治理行業(yè)可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“N77生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)”近意向書披露，選擇金達(dá)萊(688057.SH)、德林海(688069.SH)、金Z(300774.SZ)作為可比公司。截至2023年7月21日，可比公司對應(yīng)2022年平均PE(LYR)為29.37倍(剔除異常值倍杰特)，對應(yīng)新股上市表現(xiàn)分化，打新收益小幅回Q2打新增強(qiáng)有限，產(chǎn)品數(shù)量仍有小要—平臺型智能硬件ODM龍3請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分新股研究-IPO專題證券研究報(bào)告股票研究新股研究-IPO專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2of8公司是國內(nèi)領(lǐng)先的水環(huán)境系統(tǒng)治理綜合服務(wù)商，掌握兩大核心技術(shù)，脫氮除磷效果行業(yè)領(lǐng)先。公司深耕水環(huán)境治理行業(yè)二十余年，先后突破了超極限脫氮、超極限除磷、低溫污水生物處理、污泥源頭減量、微污染水生物處理等技術(shù)難題，并經(jīng)自主研發(fā)形成了速分生物處理技術(shù)、孢子轉(zhuǎn)移技術(shù)兩大主要核心技術(shù)。速分生物處理技術(shù)基于“流離”原物、氨氮、總氮等污染物的去除，具有占地面積小、耐沖擊負(fù)荷能力強(qiáng)、耐低溫、剩余污泥原位減量、啟動(dòng)時(shí)間運(yùn)行操作簡單等優(yōu)點(diǎn)。孢子轉(zhuǎn)移技術(shù)通過定制化藥劑、微納米氣泡與水中的磷、疏水基懸浮物除水中的總磷、懸浮物等污染物，出水總磷可低至0.05mg/L以下(污水廠出水一級A標(biāo)準(zhǔn)為0.5mg/L)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)水體復(fù)氧，具有占地面積小、成套設(shè)備一體化、模塊化組合形式靈活、建設(shè)周期、調(diào)試期短的特點(diǎn)。公司參與了滇池流域治理，采用孢子轉(zhuǎn)移技術(shù)將昆明市第七、八水質(zhì)凈化廠(處理規(guī)模300,000m3/d)出水在原國家標(biāo)準(zhǔn)一級A的基礎(chǔ)上，將總磷準(zhǔn))；參與了昆明市官渡區(qū)老海河水質(zhì)提升工程，采用速分生物處理技術(shù)和孢子轉(zhuǎn)移技術(shù)將河道沿岸片區(qū)內(nèi)的生活污水、雨污混合水處理后回補(bǔ)海河，旱季出水總氮和總磷指標(biāo)達(dá)到昆明市地方標(biāo)準(zhǔn)A排放限值；此外，公司還參與了北京順義區(qū)趙全營鎮(zhèn)再生水廠項(xiàng)目、齊齊哈爾市昂昂溪納污坑塘綜合治理項(xiàng)目等，均取得良好成效。整體來看，公司在流域規(guī)劃治理、城鎮(zhèn)及園區(qū)污水處理設(shè)施建設(shè)及提標(biāo)改造、河湖景觀水質(zhì)提升、黑臭水體治理、農(nóng)村污水治理及循環(huán)水系統(tǒng)處理等領(lǐng)域生態(tài)文明建設(shè)需求日益提升，產(chǎn)業(yè)政策大力扶持，政府財(cái)政積極引導(dǎo)，我國水環(huán)境治理市場持續(xù)向好發(fā)展。環(huán)保產(chǎn)業(yè)和水環(huán)境治理行業(yè)具有顯著的政策導(dǎo)向性特征，行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和前景與宏觀政策導(dǎo)向密切相關(guān)。當(dāng)前，我國已將生態(tài)文明建設(shè)提升到前所未有的戰(zhàn)略高度，“十四五”規(guī)劃中明確提出將“生態(tài)文明建設(shè)實(shí)現(xiàn)新進(jìn)步”作為“十四五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)之一，并將“生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)，美麗中國建設(shè)目理行業(yè)在未來將獲得國家政策的大力扶持，行業(yè)發(fā)展將持續(xù)向好。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部科技與財(cái)務(wù)司、中國環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2020中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r報(bào)告》發(fā)布的數(shù)據(jù)，若按照“產(chǎn)業(yè)增長率”模型進(jìn)行預(yù)測，20205.37%的比例進(jìn)行測算，水環(huán)境治理行業(yè)在未來對應(yīng)年份增長率約為14.64%。行業(yè)需求向好背景下，公司作為業(yè)內(nèi)技術(shù)實(shí)力領(lǐng)2.主營業(yè)務(wù)分析及前五大客戶受益于水處理市場需求提升，公司業(yè)績穩(wěn)定增長,2020~2022年公司營新股研究-IPO專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3of8系統(tǒng)治理綜合服務(wù)，具體產(chǎn)品包括水處理產(chǎn)品、水環(huán)境綜合治理方案產(chǎn)品。隨著國家環(huán)境保護(hù)力度的逐步加強(qiáng)，在流域規(guī)劃治理、城鎮(zhèn)及工業(yè)污水處理設(shè)施建設(shè)及提標(biāo)改造、農(nóng)村污水治理、黑臭水體治理、河湖景觀水質(zhì)提升與生態(tài)環(huán)境修復(fù)等細(xì)分領(lǐng)域的需求保持增長，公司水處理產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入整體呈上升趨勢。2022年水處理產(chǎn)品收入有所下滑，主要受當(dāng)年宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及公共衛(wèi)生影響，項(xiàng)目施工及設(shè)備交付進(jìn)度有所放緩影響。2)水環(huán)境綜合治理方案：2020~2022年收入分別為0.62億元、0.87億元和0.83億元，收入占比分別為19.32%、18.20%和19.16%，收入穩(wěn)定增長，同時(shí)隨著采用公司技術(shù)工藝的項(xiàng)目逐漸增多，公司水處理產(chǎn)品逐漸獲得市場的認(rèn)可，選擇由公司提供一攬子服務(wù)的規(guī)模擴(kuò)大，收入占比有所提升。3)項(xiàng)目運(yùn)營服務(wù)：2020~2022年26.64%和26.47%，項(xiàng)目運(yùn)營服務(wù)是指公司承接建設(shè)完成后的水環(huán)境綜合治理方案項(xiàng)目或通過運(yùn)營水處理產(chǎn)品，為客戶提供長期持續(xù)的運(yùn)營服務(wù)，隨著公司水處理產(chǎn)品和水環(huán)境綜合治理方案業(yè)務(wù)不斷拓展，污水處理設(shè)施建成后委托公司運(yùn)營的項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模相應(yīng)增加，公司項(xiàng)穩(wěn)定增長(萬元)60,00050,00040,00030,00020,00010,00007,0847,084448,035443,92932,11499,1988,63060%50%40%30%20%10%0%-20%2020年2021年2022年?duì)I業(yè)收入歸母凈利潤營收年增速(右軸)凈利潤年增速(右軸)圖2：水處理產(chǎn)品為公司主要收入來源(萬元)60,00050,00040,00030,00020,00010,000011,400.527,799.378,253.4126,474.1618,027.522021年水環(huán)境綜合治理方案2020年水處理產(chǎn)品20222021年水環(huán)境綜合治理方案2020年水處理產(chǎn)品公司毛利率基本保持穩(wěn)定。2020~2022年，公司綜合毛利率分別為47.82%、44.61%和46.55%，基本保持穩(wěn)定。其中水處理產(chǎn)品主要產(chǎn)品孢子轉(zhuǎn)移系統(tǒng)為公司毛利率最高的業(yè)務(wù)，2020~2022年毛利率分別為以技術(shù)立足,公司研發(fā)費(fèi)用率高于行業(yè)平均。2022~2022年公司期間費(fèi)要由于公司以技術(shù)立足,歷來重視研發(fā)投入,緊跟污水處理行業(yè)最新技術(shù)展趨勢,不斷加大研發(fā)的投入力度。2020~2022年，公司銷售及財(cái)務(wù)新股研究-IPO專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4of870%60%50%40%30%20%10%0%4948%4948%4461%61.20%464655%.47.82%.31.70%19.12%19.64%2020年2021年2020年2021年 ROE勢9%8%7%6%5%4%3%2%0%84%銷售費(fèi)用率84%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率.8.2%. .6%4.7% 26% 2.6%2.4%2.3%2.0%2021年2020年2021年2020年序號客戶名稱銷售額(萬元)占收入比例12%38.35%47.635中和利華投資管理(北京)有限公司合計(jì).7718,796.43%42.78%3.行業(yè)發(fā)展及競爭格局3.1.水環(huán)境治理行業(yè)市場潛力大國內(nèi)水環(huán)境治理行業(yè)政策導(dǎo)向型明顯，生態(tài)文明建設(shè)要求不斷提高，國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)和水環(huán)境治理行業(yè)需求向好。水環(huán)境治理行業(yè)具有顯著的政策導(dǎo)向性特征，市場需求受水體污染程度和國家政策導(dǎo)向的疊加影響。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期，國家的宏觀政策會(huì)有所調(diào)整，從而直隨著我國生態(tài)環(huán)境保護(hù)法律法規(guī)制度體系的不斷完善和產(chǎn)業(yè)政策的密集出臺，我國水環(huán)境治理行業(yè)正迎來快速發(fā)展的有利時(shí)期。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部科技與財(cái)務(wù)司、中國環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2020中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r報(bào)告》發(fā)布的數(shù)據(jù)，若按照“產(chǎn)業(yè)增長率”模型進(jìn)行預(yù)3入占環(huán)保產(chǎn)業(yè)總體35.37%的比例進(jìn)行測算，水環(huán)境治理行業(yè)在未來對鎮(zhèn)鄉(xiāng)村污水處理需求旺盛，污水處理提標(biāo)改造工程將成為城鎮(zhèn)水環(huán)境治理領(lǐng)域中新增投資規(guī)模增速最快的組成部分。在產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)下，近年來我國城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)和運(yùn)行管理力度不斷加大，污水收集處理能力顯著提升，城市和縣城污水處理率已達(dá)到較高水平，但建且差距較為明顯?！笆奈濉逼陂g，建制鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)工作預(yù)計(jì)將持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，污水處理能力將顯著提升。而相比城鎮(zhèn)而言，我國農(nóng)村水環(huán)境治理工作的推進(jìn)相對滯后，污水處理設(shè)新股研究-IPO專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5of8施的覆蓋率和污水處理能力低下，已成為農(nóng)村人居環(huán)境最為突出的短未來，我國農(nóng)村污水處理設(shè)施及管網(wǎng)配套建設(shè)工作預(yù)計(jì)將大力推進(jìn)，到2040年，90%的村鎮(zhèn)將建立完善的排水和污水處理設(shè)施與服務(wù)體系，未來我國農(nóng)村污水治理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度將不斷對比“十二五”與“十三五”規(guī)劃可知，在城鎮(zhèn)污水處理市場趨于飽和的背景下，污水處理提標(biāo)改造工程已成為城鎮(zhèn)水環(huán)境治理領(lǐng)域中新增投資規(guī)模增速最快的組成部分。根據(jù)“十二五”與“十三五”《全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》數(shù)據(jù)，“十二五”期間污水處理設(shè)施升級改造的計(jì)劃新增投資規(guī)模為137.00億元，至“十三五”期間躍升至431.89億資規(guī)模將延續(xù)大幅增長趨勢，市場潛力巨大。城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施提標(biāo)3.2.水治理行業(yè)技術(shù)壁壘高，伴隨行業(yè)加速整合，市場集中度將逐步提高。水環(huán)境治理屬于技術(shù)密集型行業(yè)，對企業(yè)的理論研究和工程應(yīng)用水平有較高的要求，企業(yè)的技術(shù)水平是其核心競爭力的重要體現(xiàn)。在我國水環(huán)境治理行業(yè)發(fā)展初期，受到產(chǎn)業(yè)政策扶持力度不足、環(huán)保考核制度和體系不完善等因素的制約，行業(yè)技術(shù)水平發(fā)展遲緩，水環(huán)境治理產(chǎn)品、系統(tǒng)的性能和后期運(yùn)維管理能力較為欠缺，近年來隨著行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策的相繼出臺、各級政府對水環(huán)境治理重視程度的逐步加強(qiáng)，以及污水排放標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高，對于行業(yè)參與者的技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品性能都提出了更高的要求。此外，水環(huán)境治理行業(yè)的技術(shù)壁壘體現(xiàn)在企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力、工藝系統(tǒng)、核心材料、運(yùn)維和管理能力、整體解決方案提供能力等多個(gè)方面，只有通過持續(xù)的研發(fā)資源投入和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累，才能結(jié)合上述多個(gè)維度打造自身的綜合競爭實(shí)力，在技術(shù)層面時(shí)刻保持領(lǐng)先性。因此，對于新加入者來說，水環(huán)境治理行業(yè)的技術(shù)門檻較高，而行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)通過持續(xù)的研發(fā)投入，在技術(shù)和工藝等方面保持領(lǐng)先地位，可以有效地降低服務(wù)成本，并隨著市場規(guī)模和占有率的不斷提高形成顯著的規(guī)模效應(yīng)。該類企業(yè)的平均利潤率預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高，行業(yè)利潤將逐步向優(yōu)勢龍頭企業(yè)集中。3.3.公司技術(shù)占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位公司核心技術(shù)指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司自成立以來始終專注于水環(huán)境治理領(lǐng)域，經(jīng)過二十余年的行業(yè)深耕，公司積累了一定的技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢，相繼成功研制了速分生物處理系統(tǒng)、孢子轉(zhuǎn)移系統(tǒng)等核心產(chǎn)品，目前已在多個(gè)污水處理領(lǐng)域推廣應(yīng)用。公司速分生物處理系統(tǒng)主要技術(shù)指標(biāo)包括總氮、氨氮及COD(化學(xué)需氧量)，其中脫氮效果尤為突出，出水總氮遠(yuǎn)低于污水廠出水最高標(biāo)準(zhǔn)的排放限值，氨氮接近遠(yuǎn)高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)中科合創(chuàng)(北京)科技成果評價(jià)中心評定，公司指標(biāo)包括總磷、SS(懸浮物)，均優(yōu)于行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，針對微污染水處新股研究-IPO專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6of8業(yè)可比公司相似技術(shù)。經(jīng)中科合創(chuàng)(北京)科技成果評價(jià)中心評定，。4.IPO發(fā)行及募投情況公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1714.2858萬股，發(fā)行后總股本不超過6857.1430萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額8.88億元，本次募投項(xiàng)目有助于公司提升技術(shù)儲(chǔ)備能力和產(chǎn)品孵化能力，強(qiáng)化公司競爭優(yōu)勢。建設(shè)項(xiàng)目包括：1)北京科凈源總部基地項(xiàng)目；2)深州生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目；3)昆明市科凈源生產(chǎn)水處理專業(yè)設(shè)備項(xiàng)目；4)補(bǔ)充流動(dòng)資金。IPO募資資金計(jì)劃及投資項(xiàng)目情況序號項(xiàng)目名稱項(xiàng)目總投資額(萬元)擬投入募集資金(萬元)建設(shè)期14.2408.612地建設(shè)項(xiàng)目383.3483.344合計(jì)0098,138.020088,775.255.可比公司及行業(yè)估值情況公司所在行業(yè)“N77生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)”近一個(gè)月(截至2023年7科凈源立足于水環(huán)境治理行業(yè)，是一家專業(yè)從事水環(huán)境系統(tǒng)治理的創(chuàng)新型綜合服務(wù)商。公司圍繞客戶對水環(huán)境治理的需求，為其提供水處應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測表3：可比公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及估值情況22022年?duì)I收規(guī)模(億元) (倍)(倍)歸母凈利潤(億元)股價(jià)(元)(倍)PE(億元)20222023E年?duì)I收復(fù)利潤復(fù)合PEPE合增速總市值-2022代碼年凈增速-688057.SH金達(dá)萊7.913.04-9.74%-11.37%13.53--41.1014.89新股研究-IPO專題請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7of8H海90%46--3920.20H金科環(huán)境%470917.13Z0--11.63Z倍杰特2%4%967711.93平均29.3720.0915.10301372.SZ科凈源44.390.8616.96%10.38%nd6.風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)，是一家專業(yè)從事水環(huán)境系統(tǒng)治理的綜合服務(wù)商。近年來，國家陸續(xù)出臺了一系列水環(huán)境治理相關(guān)的行業(yè)支持政策和發(fā)展規(guī)劃，為公司的生產(chǎn)經(jīng)營提供了政策基礎(chǔ)及市場空間。若未來國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生不利變化或宏觀經(jīng)濟(jì)形勢波動(dòng)導(dǎo)致市場需求量減少，將會(huì)對公司業(yè)績造成不利(2)應(yīng)收賬款回收及發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。2020~2022年，公司應(yīng)收賬款例較高，主要系一方面，水環(huán)境治理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)為建設(shè)、調(diào)試、試運(yùn)行周期較長；另一方面，公司客戶以國有企業(yè)、政府部門及事業(yè)單位為主，需歷經(jīng)嚴(yán)格的驗(yàn)收、專項(xiàng)決算審計(jì)及資金審批流程，并待相應(yīng)隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，項(xiàng)目規(guī)模增大，項(xiàng)目系統(tǒng)性功能增加，施工周期增長等原因可能會(huì)導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款余額繼續(xù)增長，如應(yīng)收賬款不能按期收回，或發(fā)生壞賬損失，將對公司資金周轉(zhuǎn)以及經(jīng)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅相對2.投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià) (或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅相對同期的滬本公司具有中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格分析師聲明業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或免責(zé)聲明本報(bào)告僅供國泰君安證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公成任何廣告。本報(bào)告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時(shí)