國際金融學(xué)-第12章課件

國際金融學(xué)孫剛InternationalFinance東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2012年9月第5篇

開放經(jīng)濟條件下內(nèi)外均衡與國際協(xié)調(diào)與合作

第12章開放經(jīng)濟條件下的宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)與內(nèi)外均衡理解內(nèi)部均衡和外部均衡的含義及相互關(guān)系；掌握丁伯根法則、有效市場分類原則和斯旺圖形的基本原理；基本掌握蒙代爾—弗萊明模型的原理，理解在不同匯率制度下，國際資本流動對財政政策和貨幣政策有效性的影響；理解AD—AS模型分析框架下宏觀政策的中長期效應(yīng)；理解兩國蒙代爾—弗萊明模型條件下，一國宏觀政策對他國的溢出效應(yīng)。

學(xué)習(xí)目標(biāo)12.1開放經(jīng)濟條件下的宏觀政策目標(biāo)

12.1.1內(nèi)部均衡與外部均衡1）內(nèi)部均衡（InternalEquilibrium）當(dāng)一國同時實現(xiàn)經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定和充分就業(yè)時，就稱為內(nèi)部均衡。在內(nèi)部均衡的三個目標(biāo)中，經(jīng)濟增長屬于長期目標(biāo)，它與充分就業(yè)是一致的，而物價穩(wěn)定則與兩者存在一定的矛盾。因此，封閉經(jīng)濟中政策調(diào)控的主要目標(biāo)是協(xié)調(diào)這三者的關(guān)系，確定一個合適的均衡點。2）外部均衡（ExternalEquilibrium）在開放經(jīng)濟中，一國經(jīng)濟與外界密切相關(guān)，除了內(nèi)部均衡的三個目標(biāo)之外，宏觀政策調(diào)控還要保證國際收支平衡，即一國或地區(qū)與世界其他國家或地區(qū)之間在一定時期內(nèi)全部經(jīng)濟活動往來的收支基本持平、略有順差或略有逆差。當(dāng)一國實現(xiàn)國際收支平衡時，就稱為外部均衡。12.1.2內(nèi)部均衡與外部均衡的關(guān)系米德（Meade）認(rèn)為，在固定匯率制下，政府無法運用匯率政策手段調(diào)控國內(nèi)外需求，只能運用影響國內(nèi)總需求的政策手段來平衡內(nèi)外收支，因此，宏觀調(diào)控難以內(nèi)外均衡兼顧，產(chǎn)生內(nèi)外均衡的沖突。表12—1列舉了固定匯率制度下，一國所面臨的內(nèi)外經(jīng)濟狀態(tài)的組合。表12—1固定匯率制度下內(nèi)部均衡與外部均衡的一致與矛盾組合內(nèi)部經(jīng)濟狀況外部經(jīng)濟狀況內(nèi)外均衡關(guān)系1通貨膨脹國際收支逆差一致2經(jīng)濟衰退/失業(yè)增加國際收支順差一致3經(jīng)濟衰退/失業(yè)增加國際收支逆差沖突4通貨膨脹國際收支順差沖突在第1種組合下，要實現(xiàn)內(nèi)部均衡，應(yīng)采取減少總需求的政策，這會通過邊際進(jìn)口傾向的作用使進(jìn)口減少，在出口不變的情況下使經(jīng)常賬戶順差增加，從而改變原有的國際收支逆差狀況，使其趨于均衡。在第2種組合下，要實現(xiàn)內(nèi)部均衡，應(yīng)采取增加總需求的政策，這會通過邊際進(jìn)口傾向的作用使進(jìn)口增加，在出口不變的情況下使經(jīng)常賬戶逆差增加，從而改變原有的國際收支順差狀況，使其趨于均衡。因此，這兩種組合屬于內(nèi)外均衡的一致，即政府追求內(nèi)部（或外部）均衡時對總需求的調(diào)控措施同時對外部（或內(nèi)部）均衡產(chǎn)生了積極的影響。在第3種組合下，要實現(xiàn)內(nèi)部均衡，應(yīng)采取增加總需求的政策，這會通過邊際進(jìn)口傾向的作用使進(jìn)口增加，在出口不變的情況下使經(jīng)常賬戶逆差增加，從而使原有的國際收支逆差狀況進(jìn)一步惡化，使其距離均衡目標(biāo)越來越遠(yuǎn)。在第4種組合下，要實現(xiàn)內(nèi)部均衡，應(yīng)采取減少總需求的政策，這會通過邊際進(jìn)口傾向的作用使進(jìn)口減少，在出口不變的情況下使經(jīng)常賬戶順差增加，從而使原有的國際收支順差狀況進(jìn)一步惡化，使其距離均衡目標(biāo)越來越遠(yuǎn)。因此，后兩種屬于內(nèi)外均衡的沖突，即“米德沖突”，指政府在追求內(nèi)部（或外部）均衡時對總需求的調(diào)控措施使外部（或內(nèi)部）均衡狀況惡化，距離目標(biāo)更遠(yuǎn)。米德分析的局限在于固定匯率制，而且也沒有考慮資本流動對內(nèi)外均衡的影響。20世紀(jì)70年代以來，隨著浮動匯率制的出現(xiàn)，內(nèi)外均衡的關(guān)系更為復(fù)雜。一方面，匯率的自由浮動以及資本的自由流動可以自發(fā)地調(diào)節(jié)國際收支；但另一方面，國際收支的失衡也會引起匯率的頻繁波動和資本的大規(guī)模流動，這使得各國的經(jīng)濟政策受到更多的制約，內(nèi)外均衡之間的相互沖突更加深刻。12.2開放經(jīng)濟條件下的

宏觀政策工具及其搭配12.2.1開放經(jīng)濟條件下的宏觀政策工具1）支出變更政策（expenditure-changingpolicies）支出變更政策是旨在調(diào)控總需求規(guī)模的政策，指政府運用貨幣和財政政策手段，調(diào)節(jié)消費、投資和政府購買的規(guī)模，直接影響總需求，進(jìn)而調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡。同時，支出變化通過邊際進(jìn)口傾向影響進(jìn)口，還可以通過利率來影響資本流動，進(jìn)而調(diào)節(jié)外部均衡。貨幣政策是指一國中央銀行通過改變貨幣供給影響利率進(jìn)而影響總需求的政策。它分為擴張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策。擴張性貨幣政策指增加貨幣供給、降低利率，這會引起投資增加、國民收入提高，進(jìn)而引起進(jìn)口增加；同時由于利率水平的下降，還會導(dǎo)致國際短期資本外流。同理，緊縮性貨幣政策則指減少貨幣供給、提高利率，這會引起投資減少、國民收入下降、進(jìn)口減少和國際短期資本流入。財政政策是指一國政府通過改變政府支出和稅收進(jìn)而影響總需求的政策。它分為擴張性財政政策和緊縮性財政政策。擴張性財政政策是增加政府支出或減少稅收的政策，這會通過乘數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致國民收入增加，進(jìn)而引起進(jìn)口增加。反之，緊縮性財政政策則是減少政府支出或增加稅收的政策，這會通過乘數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致國民收入減少，進(jìn)口也隨之下降。

2）支出轉(zhuǎn)換政策（expenditure-switchingpolicies）支出轉(zhuǎn)換政策是旨在改變總需求結(jié)構(gòu)的政策，指通過影響本國貿(mào)易品的國際競爭力以改變支出構(gòu)成，進(jìn)而改變總需求的結(jié)構(gòu)，使本國收入相對于支出增加，主要包括匯率政策和直接管制政策兩種。匯率政策屬于狹義的支出轉(zhuǎn)換政策，指政府通過改變匯率，可以使支出在國內(nèi)商品和進(jìn)口商品之間轉(zhuǎn)換，以調(diào)節(jié)國際收支。直接管制政策屬于廣義的支出轉(zhuǎn)換政策，包括關(guān)稅政策、進(jìn)出口配額等貿(mào)易管制政策和外匯兌換管制、匯率管制和資本流動管制等金融管制政策。一般來說，直接管制政策作用時間短、見效快，但是會在一定程度上有損市場效率，導(dǎo)致資源配置扭曲。直接管制政策與匯率政策的不同之處在于：直接管制政策是針對特定的國際收支項目的，而匯率政策是同時作用于所有國際收支項目的普遍性控制政策。12.2.2開放經(jīng)濟條件下的宏觀政策工具搭配原理1）丁伯根法則（Tinbergen’sLaw）1969年的第一屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、荷蘭經(jīng)濟學(xué)家丁伯根（J.Tinbergen）最早提出了將政策目標(biāo)和政策工具結(jié)合在一起的正式模型，并經(jīng)過推算得出：要實現(xiàn)N種獨立的政策目標(biāo)，至少要有N種相互獨立的政策工具，這就是丁伯根法則。假定經(jīng)濟體有兩個政策目標(biāo)T1和T2，它們的理想狀態(tài)分別是和，同時還有兩種政策工具I1和I2。令政策目標(biāo)是政策工具的線性函數(shù)，則有：（12—1）

從數(shù)學(xué)上來看，只要a1/b1≠a2/b2，即兩種政策工具線性無關(guān)，就可以解出目標(biāo)最優(yōu)時對應(yīng)的I1和I2的水平：（12—2）如果a1/b1=a2/b2

，即兩種政策工具線性相關(guān)，則意味著當(dāng)局只有一種獨立的政策工具，無法實現(xiàn)兩個不同的政策目標(biāo)。丁伯根法則對于開放經(jīng)濟有明顯的政策含義：只運用單一的政策工具想要實現(xiàn)內(nèi)外均衡的統(tǒng)一是不可能的，必須找到新的政策工具加以配合才能實現(xiàn)全局的均衡。但是，丁伯根法則也存在明顯的局限性：一是假定各種政策工具可以被決策者集中控制，從而通過各種政策工具的配合來實現(xiàn)政策目標(biāo)；二是沒有明確指出每種政策工具有無必要在決策中側(cè)重于某一政策目標(biāo)的實現(xiàn)。這兩個特點或與實際情況不符，或不能滿足實際調(diào)控的需要。2）蒙代爾的有效市場分類原則如果每個政策工具都被合理地指派給某個政策目標(biāo)，并且在該目標(biāo)偏離其最佳水平時按一定規(guī)則進(jìn)行調(diào)控，那么在分散決策的情況下仍有可能實現(xiàn)理想目標(biāo)。針對每種工具應(yīng)指派何種目標(biāo)，蒙代爾提出了“有效市場分類原則”：每一目標(biāo)應(yīng)當(dāng)指派給對這一目標(biāo)有著相對最大的影響力、因而在影響政策目標(biāo)上有相對優(yōu)勢的政策工具。蒙代爾在分析了財政政策和貨幣政策影響內(nèi)外均衡的不同效果的基礎(chǔ)上，提出了以財政政策實現(xiàn)內(nèi)部均衡目標(biāo)、以貨幣政策實現(xiàn)外部均衡目標(biāo)的指派方案。相對于丁伯根法則而言，蒙代爾的“有效市場分類原則”是一種更為一般化的方法，由于分散決策和不確定性是調(diào)控決策中普遍性的特征，因此它更適合現(xiàn)實的客觀經(jīng)濟環(huán)境。從某種意義上來說，丁伯根法則是蒙代爾方法的一種特例：當(dāng)不存在信息不完全和不同的決策者之間有一個統(tǒng)一的協(xié)調(diào)者時，兩者的政策含義才是完全相同的。12.2.3開放經(jīng)濟條件下的宏觀政策工具搭配的運用1）財政政策與貨幣政策的搭配蒙代爾提出的財政政策與貨幣政策的搭配模型如圖12—1所示。其中，橫軸表示財政政策，以預(yù)算為代表，向右表示財政政策擴張、預(yù)算增加；向左表示財政政策緊縮、預(yù)算減少。縱軸表示貨幣政策，以貨幣供給為代表，向上表示貨幣政策擴張、放松銀根；向下表示貨幣政策緊縮、收緊銀根。利率（貨幣擴張）預(yù)算增加4321ABCOB′C′EBIBDEF圖12—1財政政策與貨幣政策的搭配IB曲線表示內(nèi)部均衡，在這條線上國內(nèi)經(jīng)濟達(dá)到均衡。這條線的左邊，國內(nèi)處于經(jīng)濟衰退和失業(yè)增加；這條線的右邊，國內(nèi)處于通貨膨脹。EB曲線表示外部均衡，在這條線上國際收支達(dá)到平衡。這條線的上邊，國際收支逆差；這條線的下邊，國際收支順差。IB曲線和EB曲線的斜率都為負(fù)，表示當(dāng)一種政策擴張時，為達(dá)到內(nèi)部均衡或外部均衡，另一種政策必須緊縮；或一種政策緊縮時，另一種政策必須擴張。IB曲線比EB曲線更為陡峭，是因為財政政策對保持內(nèi)部均衡更有效，而貨幣政策對保持外部均衡更有效。但這并不是說財政政策只影響內(nèi)部均衡，而貨幣政策只影響外部均衡。表12—3財政政策與貨幣政策的搭配區(qū)間內(nèi)部經(jīng)濟狀況外部經(jīng)濟狀況財政政策貨幣政策1經(jīng)濟衰退/失業(yè)增加國際收支逆差擴張緊縮2通貨膨脹國際收支逆差緊縮緊縮3通貨膨脹國際收支順差緊縮擴張4經(jīng)濟衰退/失業(yè)增加國際收支順差擴張擴張政策具體的搭配組合如表12—3所示。2）支出變更政策與支出轉(zhuǎn)換政策的搭配1955年，澳大利亞經(jīng)濟學(xué)家特雷弗·斯旺（T.Swan）根據(jù)丁伯根法則對開放經(jīng)濟的宏觀調(diào)控進(jìn)行了分析，提出用支出變更政策與支出轉(zhuǎn)換政策的搭配來解決內(nèi)外均衡的沖突，如圖12—2所示，即“斯旺圖形”。ⅰ通脹/逆差ⅳ通脹/順差ⅱ失業(yè)/逆差ⅲ失業(yè)/順差EBIB國內(nèi)支出O實際匯率●A●B●C●D圖12—2支出變更政策與支出轉(zhuǎn)換政策的搭配如圖12—2所示，橫軸表示消費、投資和政府購買所衡量的國內(nèi)支出，代表支出變更政策；縱軸表示用直接標(biāo)價法衡量的本國貨幣實際匯率，代表支出轉(zhuǎn)換政策。實際匯率上升表示本幣貶值，實際匯率下降表示本幣升值。IB曲線表示內(nèi)部均衡，是充分就業(yè)和物價穩(wěn)定時實際匯率與國內(nèi)支出水平的結(jié)合。IB曲線的斜率為負(fù)，因為當(dāng)本幣貶值時，出口增加，進(jìn)口減少，要維持內(nèi)部均衡需要減少支出。在IB曲線的左邊，有失業(yè)壓力，因為對于既定的匯率水平，國內(nèi)支出水平低于實現(xiàn)內(nèi)部均衡所需的國內(nèi)支出；同理，在IB曲線的右邊，有通貨膨脹壓力，因為國內(nèi)支出水平高于實現(xiàn)內(nèi)部均衡所需的國內(nèi)支出。EB曲線表示外部均衡，是經(jīng)常賬戶收支均衡時實際匯率與國內(nèi)支出水平的結(jié)合。EB曲線的斜率為正，因為當(dāng)本幣貶值時，出口增加，進(jìn)口減少，經(jīng)常項目順差，要維持外部均衡需要擴大支出進(jìn)而增加進(jìn)口。在EB曲線的左邊，經(jīng)常項目順差，因為國內(nèi)支出水平低于實現(xiàn)外部均衡所需的國內(nèi)支出；同理，在EB曲線的右邊，經(jīng)常項目逆差，因為國內(nèi)支出的水平高于實現(xiàn)外部均衡所需的國內(nèi)支出。IB曲線和EB曲線的交點O表示內(nèi)外均衡同時實現(xiàn)，這是一國的理想狀態(tài)。表12—4支出變更政策和支出轉(zhuǎn)換政策的搭配區(qū)間經(jīng)濟狀況支出變更政策支出轉(zhuǎn)換政策ⅰ通脹/逆差緊縮貶值ⅱ失業(yè)/逆差擴張貶值ⅲ失業(yè)/順差擴張升值ⅳ通脹/順差緊縮升值表12—4列出了在各個區(qū)間支出變更政策和支出轉(zhuǎn)換政策實現(xiàn)內(nèi)外均衡的搭配組合。可見，斯旺圖形闡明了這樣一個道理：要實現(xiàn)內(nèi)外均衡的雙重目標(biāo)，只有依賴政策搭配才行，單一的政策工具是無法實現(xiàn)的。但是，由于斯旺圖形沒有考慮到資本流動和匯率制度，因此并不能完全解決米德沖突的問題。12.3開放經(jīng)濟條件下的12.3.1蒙代爾—弗萊明模型分析框架的基本前提

1）開放的小國經(jīng)濟

2）總供給曲線具有無限彈性，是水平的

3）資本充分自由流動

4）靜態(tài)的匯率預(yù)期

5）國內(nèi)外價格水平不變宏觀政策短期效應(yīng)分析12.3.2蒙代爾—弗萊明模型的基本內(nèi)容蒙代爾—弗萊明模型的基本分析由三條曲線組成：IS曲線、LM曲線和BP曲線，分別表示產(chǎn)品市場均衡、貨幣市場均衡和國際收支均衡。1）產(chǎn)品市場均衡——IS曲線我們用Y來表示由實際GDP衡量的產(chǎn)出水平（國外產(chǎn)出水平為）；C表示消費，與可支配收入（Y－T）正相關(guān)；I表示投資，與國內(nèi)利率i負(fù)相關(guān)；G表示政府購買，是由政策制定者決定的外生變量；NX表示凈出口，與本幣名義匯率e（直接標(biāo)價法）正相關(guān)，與國內(nèi)產(chǎn)出Y負(fù)相關(guān)，與國外產(chǎn)出正相關(guān)。IS曲線的表達(dá)式如等式12—5所示。等式的左邊表示總產(chǎn)出，右邊表示總需求。當(dāng)產(chǎn)品市場均衡時，總產(chǎn)出等于總需求。擴張性財政政策使IS曲線右移；緊縮性財政政策使IS曲線左移。

Y=C(Y－T)+I(i)+G+NX(e,Y,)(12—5)2）貨幣市場均衡——LM曲線L表示實際貨幣需求，與國內(nèi)收入Y正相關(guān)，與國內(nèi)利率i負(fù)相關(guān)。M表示名義貨幣供給，是由中央銀行決定的外生變量。由于價格水平P不變，所以M也表示實際貨幣供給。等式的左邊表示貨幣需求，右邊表示貨幣供給。當(dāng)貨幣市場均衡時，貨幣需求等于貨幣供給。LM曲線的表達(dá)式如等式12—6所示。擴張性財政政策使LM曲線右移；緊縮性財政政策使LM曲線左移。

L(Y,i)=M（12—6）3）國際收支均衡——BP曲線國際收支賬戶包括經(jīng)常賬戶和資本賬戶兩部分。經(jīng)常賬戶收支由貿(mào)易決定，即凈出口，用NX(e,Y,)表示；資本賬戶收支是由國內(nèi)外利差決定的，用CF(i,)表示。在這里，CF衡量的是國際資本流動，與國內(nèi)利率r正相關(guān)，與國外利率負(fù)相關(guān)。BP表示國際收支，當(dāng)它大于零時，意味著國際收支盈余或順差；當(dāng)它小于零時，意味著國際收支赤子或逆差；當(dāng)它等于零時，國際收支平衡，即外部均衡。BP曲線的表達(dá)式如等式12—7所示。本幣匯率貶值會引起經(jīng)常賬戶盈余，使BP曲線右移；本幣匯率升值會導(dǎo)致經(jīng)常賬戶惡化，使BP曲線左移。

（12-7)4）IS-LM-BP模型IS-LM-BP模型是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟模型在開放經(jīng)濟下的拓展。因為在封閉經(jīng)濟條件下，NX=0，CF=0，BP=0，就是凱恩斯主義的IS-LM模型。由于BP曲線的形狀是由資本的流動性決定的。當(dāng)資本完全不流動時，也就是國際資本對國內(nèi)利率的變動毫無反應(yīng)，BP曲線代表經(jīng)常賬戶平衡，是一條垂線。當(dāng)資本完全流動時，即國內(nèi)已經(jīng)不存在任何形式的外匯管制，資本流動將彌補任何形式的經(jīng)常賬戶失衡，國際收支狀況由資本賬戶狀況決定，BP曲線是一條水平線。而更一般的情況是資本不完全流動時，BP曲線具有正的斜率，向右上方傾斜。這是因為，隨著國內(nèi)收入增加，進(jìn)口會增加，導(dǎo)致國際收支惡化，為了實現(xiàn)國際收支平衡，需要提高利率，用資本項目盈余來彌補經(jīng)常項目赤字。此時，如果國際資本對國內(nèi)利率變動的反應(yīng)靈敏，則BP曲線比LM曲線更為平坦；反之，如果國際資本對國內(nèi)利率變動的反應(yīng)不太靈敏，則BP曲線比LM曲線更為陡峭。圖12—3和圖12—4衡量了當(dāng)資本完全不流動和資本完全流動時，宏觀經(jīng)濟的一般均衡；而圖12—5和圖12—6描述的則是資本不完全流動時宏觀經(jīng)濟的一般均衡。ELMBPISYY0i0i圖12—3資本完全不流動時宏觀經(jīng)濟的一般均衡ELMBPISYY0i0i圖12—4資本完全不流動時宏觀經(jīng)濟的一般均衡ELMBPISYY0i0i圖12—5資本不完全流動時宏觀經(jīng)濟的一般均衡（BP斜率小于LM）ELMBPISYY0i0i圖12—6資本不完全流動時宏觀經(jīng)濟的一般均衡（BP斜率大于LM）12.3.3浮動匯率制度下的宏觀政策效應(yīng)分析1）資本完全不流動時的宏觀政策效應(yīng)分析（1）貨幣政策效應(yīng)分析在浮動匯率制和資本完全不流動的條件下，擴張性貨幣政策使LM0向右移動至LM1，引起利率下降，國民收入增加，在資本完全不流動的情況下，經(jīng)常賬戶出現(xiàn)赤字，國際收支惡化，導(dǎo)致本幣貶值，進(jìn)而引起B(yǎng)P0向右移至BP1。同時，貨幣貶值和國民收入增加導(dǎo)致IS0向右移動至IS1，最終在E2點達(dá)到長期均衡。此時，利率有所回升，但仍低于初始水平；國民收入進(jìn)一步增加。具體過程如圖12—7所示。E0BP1（e1）IS0（e0）YY0i0i1Y2LM1E2iY1BP0（e0）IS1（e1）LM0E1i2

圖12—7浮動匯率制度下資本完全不流動時的貨幣政策分析（2）財政政策效應(yīng)分析在浮動匯率制和資本完全不流動的條件下，擴張性財政政策使IS0向右移動至IS1，引起利率上升，國民收入增加，在資本完全不流動的情況下，經(jīng)常賬戶出現(xiàn)赤字，國際收支惡化，導(dǎo)致本幣貶值，進(jìn)而引起B(yǎng)P0向右移至BP1。同時，貨幣貶值進(jìn)一步擴大了財政政策的擴張效應(yīng)，IS1向右移動至IS2，最終在E2點達(dá)到長期均衡，利率和國民收入均高于初始均衡。具體過程如圖12—8所示。E0BP1（e1）

IS0（e0）YY0i0i1Y1E1iY2BP0（e0）

IS1（e1）LME2i2

IS2（e1）圖12—8浮動匯率制度下資本完全不流動時的財政政策分析2）資本完全流動時的宏觀政策效應(yīng)分析（1）貨幣政策效應(yīng)分析在浮動匯率制和資本完全流動的條件下，擴張性貨幣政策使LM0向右移動至LM1，引起利率下降，國民收入增加，資本賬戶和經(jīng)常賬戶雙雙惡化，國際收支出現(xiàn)赤字，導(dǎo)致本幣貶值，引起IS0向右移動至IS1，最終在E1點達(dá)到長期均衡。此時，利率回到初始均衡水平，國民收入進(jìn)一步增加。具體過程如圖12—9所示。E0LM0BPY′YY0i0i1Y1LM1E1i

IS1（e1）

IS0（e0）圖12—9浮動匯率制度下資本完全流動時的貨幣政策分析（2）財政政策效應(yīng)分析在浮動匯率制和資本完全流動的條件下，擴張性財政政策使IS0向右移動至IS1，引起利率上升，國民收入增加，短期均衡E1在BP之上，說明利率上升引起的資本賬戶盈余大于收入增加導(dǎo)致的經(jīng)常賬戶赤字，國際收支盈余，本幣升值。本幣升值將導(dǎo)致IS1移回至IS0，回到初始均衡，利率和國民收入均恢復(fù)到初始均衡。具體過程如圖12—10所示。E0LMBPY1YY0i0i1iIS1（e1）IS0（e0）E1圖12—10浮動匯率制度下資本完全流動時的貨幣政策分析3）資本不完全流動時的宏觀政策效應(yīng)分析（1）貨幣政策效應(yīng)分析在浮動匯率制和資本不完全流動的條件下，擴張性貨幣政策使LM0向右移動至LM1，引起利率下降，國民收入增加，資本賬戶和經(jīng)常賬戶雙雙惡化，國際收支出現(xiàn)赤字，導(dǎo)致本幣貶值，BP0向右移至BP1，同時IS0向右移動至IS1，最終在E2點達(dá)到長期均衡。此時，利率水平比短期均衡有所回升，但仍低于初始均衡，國民收入進(jìn)一步增加。具體過程如圖12—11所示。E2BP1（e1）IS0（e0）YY0i0i2Y1LM1E1iY2BP0（e0）IS1（e1）E0i1圖12—11浮動匯率制度下資本不完全流動時的貨幣政策分析（2）財政政策效應(yīng)分析當(dāng)BP斜率低于LM時：在浮動匯率制和資本不完全流動的條件下，擴張性財政政策使IS0向右移動至IS1，引起利率上升，國民收入增加，短期均衡E1在BP之上，說明利率上升引起的資本賬戶盈余大于收入增加導(dǎo)致的經(jīng)常賬戶赤字，國際收支盈余，本幣升值。本幣升值將導(dǎo)致BP0向左移至BP1，同時IS1向左移至IS2，最終在E2點達(dá)到均衡。此時，利率和國民收入都比短期均衡的水平有所回落，但均高于初始均衡水平。具體過程如圖12—12所示。E0LMY2YY1i0i2Y0E2E1ii′

IS0（e0）IS2（e1）

IS1（e0）BP0（e0）BP1（e1）圖12—12浮動匯率制度下資本不完全流動時的財政政策分析（BP斜率小于LM）當(dāng)BP斜率等于LM時：在浮動匯率制和資本不完全流動的條件下，擴張性財政政策使IS0向右移動至IS1，IS與LM的交點仍然處于BP之上，國際收支均衡。此時，利率和國民收入都比初始均衡水平提高。具體過程如圖12—13所示。LM,BPIS1IS0YY0i0iY1i1E0E1圖12—13浮動匯率制度下資本不完全流動時的財政政策分析（BP斜率等于LM）當(dāng)BP斜率大于LM時：在浮動匯率制和資本不完全流動的條件下，擴張性財政政策使IS0向右移動至IS1，利率上升，國民收入增加。IS與LM的交點處于BP之下，說明收入增加導(dǎo)致的經(jīng)常賬戶赤字大于利率上升引起的資本賬戶盈余，國際收支出現(xiàn)赤字，本幣貶值。本幣貶值將導(dǎo)致BP0向右移至BP1，同時IS1向右移至IS2，最終在E2點達(dá)到均衡。此時，利率和國民收入都進(jìn)一步提高。具體過程如圖12—14所示。LMYiY1Y0Y2i2i0i1BP0（e0）BP1（e1）

IS0（e0）

IS2（e1）

IS1（e0）E1E2E0圖12—14浮動匯率制度下資本不完全流動時的財政政策分析（BP斜率大于LM）12.3.4固定匯率制度下的宏觀政策效應(yīng)分析1）資本完全不流動時的宏觀政策效應(yīng)分析（1）貨幣政策效應(yīng)分析在固定匯率制和資本完全不流動的情況下，擴張性的貨幣政策會導(dǎo)致LM0曲線向右移動至LM1，導(dǎo)致利率下降、國民收入增加。但增加的國民收入會通過邊際進(jìn)口傾向的作用引起經(jīng)常賬戶赤字。而且，雖然國內(nèi)利率上升，但由于資本完全不流動，所以國際收支逆差，本幣面臨貶值壓力。貨幣當(dāng)局為了維持固定匯率，在外匯市場上進(jìn)行干預(yù)，這將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減小，LM1曲線又向左移回至LM0，回到初始均衡E0，利率和國民收入均恢復(fù)到初始均衡狀態(tài)。具體過程如圖12—15所示。E0LM0ISYY0i0i1Y1LM1E1iBP圖12—15固定匯率制度下資本完全不流動時的貨幣政策分析（2）財政政策效應(yīng)分析在固定匯率制和資本完全不流動的情況下，擴張性財政政策會導(dǎo)致IS0曲線向右移動至IS1，導(dǎo)致利率上升、國民收入增加。但增加的國民收入會通過邊際進(jìn)口傾向的作用引起經(jīng)常賬戶赤字。而且，雖然國內(nèi)利率上升，但由于資本完全不流動，所以國際收支逆差，本幣面臨貶值壓力。貨幣當(dāng)局為了維持固定匯率，在外匯市場上進(jìn)行干預(yù)，這將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減小，LM0曲線向左移動至LM1，形成新的均衡E2，利率進(jìn)一步升高，國民收入恢復(fù)到初始均衡狀態(tài)。具體過程如圖12—16所示。E0LM0BPIS0YY0i0iIS1LM1i2i1Y1E1E2圖12—16固定匯率制下資本完全不流動的財政政策效果分析2）資本完全流動時的宏觀政策效應(yīng)分析（1）貨幣政策效應(yīng)分析在固定匯率制和資本完全流動的情況下，擴張性的貨幣政策會導(dǎo)致LM0曲線向右移動至LM1，導(dǎo)致利率下降。在資本完全流動的情況下，擴張性貨幣政策引起的利率下降會導(dǎo)致資本迅速外流，本幣貶值。為了維持固定匯率，貨幣當(dāng)局在外匯市場上進(jìn)行干預(yù)，這將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減小，LM1曲線又向左移回至LM0，回到初始均衡E0，利率和國民收入均恢復(fù)到初始均衡狀態(tài)，抵消了貨幣政策的擴張效果。具體過程如圖12—17所示。E0LM0BPISYY0i0LM1ii1Y1E1圖12—17固定匯率制度下資金完全流動時的貨幣政策分析（2）財政政策效應(yīng)分析在固定匯率制和資本完全流動的情況下，擴張性的財政政策會導(dǎo)致IS0曲線向右移動至IS1，國民收入增加，引起經(jīng)常賬戶赤字。同時，國內(nèi)利率上升，引起資本流入，資本賬戶得以改善。同時，貨幣供應(yīng)量增加，從而使LM0曲線向右移動至LM1，形成新的長期均衡E2，利率和國民收入均恢復(fù)到初始均衡狀態(tài)。具體過程如圖12—18所示。E0LM0BPIS0YY0i0iIS1E1i1Y1LM1E2Y2圖12—18固定匯率制下資本完全不流動的財政政策效果分析3）資本不完全流動時的宏觀政策效應(yīng)分析（1）貨幣政策效應(yīng)分析在固定匯率制和資本不完全流動的情況下，擴張性的貨幣政策會導(dǎo)致LM0向右移動至LM1，短期導(dǎo)致利率下降，產(chǎn)出增加。利率機制引起資本外流，資本賬戶惡化；收入機制引起進(jìn)口增加，經(jīng)常賬戶惡化。因此，共同導(dǎo)致國際收支逆差。同時，國際收支逆差會減少外匯儲備，引起貨幣供應(yīng)量下降，從而使LM1又移回至LM0，回到初始均衡。具體過程如圖12—19所示。E0LM0BPISYY0i0i1Y1LM1E1i圖12—19固定匯率制度下資本不完全流動時的貨幣政策分析（2）財政政策效應(yīng)分析如果BP斜率小于LM斜率，在固定匯率制和資本不完全流動的情況下，擴張性的財政政策會導(dǎo)致IS0曲線向右移動至IS1，國民收入增加，引起經(jīng)常賬戶赤字；國內(nèi)利率上升，引起資本流入，資本賬戶得以改善。此時，IS1與LM0相交于E1的短期均衡點。由于E1在BP曲線的上方，因此國際收支順差，也就是利率上升引起的資本賬戶的改善大于國民收入增加引致的經(jīng)常賬戶惡化。同時，國際收支順差會增加外匯儲備，引起貨幣供應(yīng)量增加，從而使LM0曲線向右移動至LM1，形成新的長期均衡E2，國民收入進(jìn)一步增加至Y2；利率回落，但仍高于初始狀態(tài)。具體過程如圖12—20所示。E0LM0BPY2YY0i0i1Y1LM1E1iIS1IS0E2i2圖12—20固定匯率制度下資本不完全流動時的財政政策分析（BP斜率小于LM）如果BP斜率和LM斜率相等，即兩條曲線重合，利率機制的作用和收入機制的作用剛好互相抵消，則擴張性財政政策的短期效果和長期效果一致：產(chǎn)出增加，利率上升。具體過程如圖12—21所示。LM,BPIS1IS0YY0i0iY1i1圖12—21固定匯率制度下資本不完全流動時的財政政策分析（BP斜率等于LM）如果BP斜率大于LM斜率，利率機制的作用小于收入機制的作用，則擴張性財政政策在短期會引起國際收支逆差，從而使LM0曲線向左移至LM1，國民收入回落，但仍高于初始狀態(tài)；利率進(jìn)一步升高至i2。具體過程如圖12—22所示。E0LM0BPY1YY0i2i0Y2LM1E1iIS1IS0E2i1圖12—22固定匯率制度下資本不完全流動時的財政政策分析（BP斜率大于LM）表12—5蒙代爾—弗萊明模型中的貨幣和財政政策效應(yīng)的比較分析資本流動性貨幣政策效果財政政策效果浮動匯率制資本完全不流動非常有效非常有效資本完全流動非常有效無效資本不完全流動非常有效比較有效固定匯率制資本完全不流動無效無效資本完全流動無效非常有效資本不完全流動無效比較有效以上我們對不同匯率制度下的貨幣和財政政策效應(yīng)進(jìn)行了分析，表12—5對分析結(jié)果進(jìn)行了匯總，表示在不同情況下宏觀經(jīng)濟政策的效果。根據(jù)以上分析可知，在資本完全流動時，固定匯率制度下貨幣政策失效，而浮動匯率制度下財政政策失效，這正是蒙代爾—弗萊明模型所孕育的“三元悖論”思想。后來，美國經(jīng)濟學(xué)家保羅·克魯格曼（P.Krugman）于1979年進(jìn)一步將“三元悖論”思想形式化為“不可能三角”（ImpossibleTrinity）模型，如圖12—23所示。匯率穩(wěn)定性資本完全流動性貨幣政策獨立性圖12—23克魯格曼“不可能三角形”三角形的三個頂點分別代表各國金融政策的一個基本目標(biāo)，即貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定性和資本完全流動性。選擇三角形的任意一邊，意味著追求其兩端的目標(biāo)而放棄另一個目標(biāo)，因此這三個目標(biāo)無法同時實現(xiàn)。表12—6給出了“三元悖論”或“不可能三角”在當(dāng)今國際金融體系下的表現(xiàn)。表12—6三元悖論”或“不可能三角”在國際金融體系下的表現(xiàn)匯率穩(wěn)定性資本完全流動性貨幣政策獨立性金本位制度實現(xiàn)實現(xiàn)放棄布雷頓森林體系實現(xiàn)放棄實現(xiàn)牙買加體系放棄實現(xiàn)實現(xiàn)中國香港放棄實現(xiàn)實現(xiàn)中國內(nèi)地實現(xiàn)放棄實現(xiàn)歐盟實現(xiàn)實現(xiàn)放棄12.3.5蒙代爾—弗萊明模型的評價蒙代爾—弗萊明模型完整而深刻地分析了在開放經(jīng)濟條件下，財政政策和貨幣政策在不同的資本流動狀況下的作用效果，開創(chuàng)性地把資本市場和資本流動引入宏觀經(jīng)濟分析框架中，分析了宏觀政策工具的比較靜態(tài)效果。該模型也存在一定的局限性：首先，蒙代爾—弗萊明模型的最重要特征是流量模型，其認(rèn)為經(jīng)常賬戶失衡可以由資本流動來抵消，而忽略了資本流入引起的外國居民持有的國內(nèi)資產(chǎn)存量的增加因素。其次，模型假定馬歇爾—勒納條件成立，而模型本身描述的是短期的情況，馬歇爾—勒納條件在短期內(nèi)很難成立，J曲線效應(yīng)明確說明從貨幣貶值到經(jīng)常賬戶改善之間存在較長的時滯。再次，模型假定價格水平不變和匯率靜態(tài)預(yù)期，前者表明它是一種非充分就業(yè)的均衡分析，沒有考慮長期價格的調(diào)整；后者在固定匯率制下可以成立，但在浮動匯率制下則是無法成立的。另外，模型還存在忽視長期預(yù)算約束以及著眼于總需求而忽略總供給等局限性。12.4開放經(jīng)濟條件下的宏觀政策中長期效應(yīng)分析在中長期時間內(nèi)，宏觀經(jīng)濟的一般均衡必須同時考慮總供給和總需求兩部分，它們同時決定了一國的總產(chǎn)出和一般價格水平，因此，中長期的宏觀政策效應(yīng)分析應(yīng)在總需求——總供給模型（AD－ASModel）里進(jìn)行。宏觀政策中長期效應(yīng)分析框架12.4.1開放經(jīng)濟條件下的圖12—24描述了AD－AS模型下開放條件下宏觀經(jīng)濟的一般均衡。在均衡狀態(tài)下，總需求AD、短期總供給SAS和長期總供給LAS交于一點，Y0表示經(jīng)濟的自然產(chǎn)出或潛在產(chǎn)出水平，P0表示均衡狀態(tài)下的價格水平。YPADSASLASY0P0圖12—24AD－AS模型下宏觀經(jīng)濟的一般均衡12.4.2浮動匯率制下的宏觀政策中長期效應(yīng)分析1）貨幣政策中長期效應(yīng)分析如圖12—25所示，在浮動匯率制度下，擴張性貨幣政策引起貨幣供給增加，導(dǎo)致LM向右移動，AD0也向右移動至AD1。同時，本幣貶值使本國商品的競爭力提高，凈出口增加，這會引起I