第06講國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)

第六講

國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)學(xué)習(xí)目標(biāo)通過(guò)本章學(xué)習(xí)，使學(xué)生在掌握國(guó)際資本流動(dòng)，理解國(guó)際資本流動(dòng)的原因與發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)國(guó)際債務(wù)及我國(guó)利用外資的情況有所了解。掌握外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。了解國(guó)際投機(jī)性資本的立體投資策略、幾次重大的投機(jī)性沖擊事件以及新特點(diǎn)。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)2本講主要內(nèi)容

第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)概述第二節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)的一般性理論第三節(jié)現(xiàn)代國(guó)際金融危機(jī)理論

第四節(jié)跨國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)3第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)概述國(guó)際資本流動(dòng)的概念國(guó)際資本流動(dòng)是指資本從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家或地區(qū)。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)4續(xù)……一、國(guó)際資本流動(dòng)的類型2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)5國(guó)際資本流動(dòng)分類按去向分資本流出資本流入對(duì)外資產(chǎn)增加或?qū)ν庳?fù)債減少對(duì)外資產(chǎn)減少或?qū)ν庳?fù)債增加按期限分長(zhǎng)期資本流動(dòng)短期資本流動(dòng)直接投資證券投資國(guó)際貸款套利性資金流動(dòng)避險(xiǎn)性資金流動(dòng)投機(jī)性資金流動(dòng)長(zhǎng)期資本流動(dòng)概念期限在一年以上的資本流動(dòng)是長(zhǎng)期資本流動(dòng)。長(zhǎng)期資本流動(dòng)的三種類型直接投資證券投資國(guó)際貸款2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)6長(zhǎng)期資本流動(dòng)——直接投資直接投資（DirectInvestment）概念是“間接投資”的對(duì)稱，指投資者通過(guò)直接在國(guó)外舉辦、經(jīng)營(yíng)企業(yè)，或收購(gòu)國(guó)外原有的企業(yè)，或與國(guó)外企業(yè)合資等方式，用以取得直接經(jīng)營(yíng)企業(yè)的利潤(rùn)或權(quán)利的投資。直接投資的關(guān)鍵是企業(yè)控制權(quán)的取得。美國(guó)法律規(guī)定，取得企業(yè)股權(quán)的10%屬于直接投資；IMF規(guī)定為25%。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)7續(xù)……投資者也可以通過(guò)專利、商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)入股取得控制權(quán)；直接投資的類型創(chuàng)辦新企業(yè)收購(gòu)股權(quán)利潤(rùn)再投資實(shí)際上并不引起一國(guó)資本的流入或流出。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)8長(zhǎng)期資本流動(dòng)——證券投資證券投資的概念又稱間接投資，指通過(guò)購(gòu)買中長(zhǎng)期債券，或購(gòu)買外國(guó)公司股票（購(gòu)買的股權(quán)比例不具有控制權(quán)）來(lái)實(shí)現(xiàn)的投資。證券投資與資本流向的關(guān)系購(gòu)買證券的國(guó)家：資本流出；發(fā)行證券的國(guó)家：資本流入；2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)9續(xù)……間接投資者無(wú)權(quán)干涉投資對(duì)象對(duì)這部分投資的具體運(yùn)用,因而接受投資方對(duì)資本的運(yùn)用較為靈活。間接投資與直接投資的區(qū)別間接投資的對(duì)象為有價(jià)證券，通?？梢赃^(guò)戶轉(zhuǎn)讓，或者在證券市場(chǎng)上自由買賣；2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)10續(xù)……間接投資購(gòu)買有價(jià)證券的數(shù)額可多可少，這些資產(chǎn)的預(yù)期收益一般高于銀行的存款利息；資本運(yùn)用較為靈活;間接投資同國(guó)家的金融政策、資金市場(chǎng)的資金供求狀況以及證券交易中的投機(jī)因素相關(guān)，因而缺乏安全保證；2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)11長(zhǎng)期資本流動(dòng)——國(guó)際貸款

國(guó)際貸款主要包括：政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款、國(guó)際銀行貸款、出口信貸。政府貸款各國(guó)政府或政府部門之間的貸款；利率較低，但常附有條件（指定貸款用途、政治條件）；國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款:援助性質(zhì)，利率較低，期限較長(zhǎng)；2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)12國(guó)際金融機(jī)構(gòu)(IMF,世行)成員國(guó)政府續(xù)……國(guó)際銀行貸款如辛迪加銀團(tuán)貸款；具有盈利性質(zhì)，利率較高，但不限定資金用途;出口信貸為促進(jìn)本國(guó)大型設(shè)備的出口；一國(guó)政府以利息補(bǔ)貼或信貸擔(dān)保的方法；鼓勵(lì)本國(guó)銀行對(duì)本國(guó)出口商（稱為“賣方信貸”）或國(guó)外進(jìn)口商（稱為“買方信貸”）提供利率較低的貸款；2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)13短期資本流動(dòng)

短期資本流動(dòng)是在一年以下或即期支付的資本流動(dòng)。套利性資金流動(dòng)有套匯與套利兩種操作手段。避險(xiǎn)性資金流動(dòng)投機(jī)性資金流動(dòng)它已經(jīng)成為國(guó)際短期資金流動(dòng)中最主要、最有影響的組成部分。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)14二、國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)因國(guó)際資本流動(dòng)的一般原因流向高利率國(guó)家增加利潤(rùn)國(guó)際資本流動(dòng)是一種生產(chǎn)要素在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移，與國(guó)際貿(mào)易類似，國(guó)際間的要素報(bào)酬差異將造成生產(chǎn)要素在國(guó)際間的流動(dòng)。

2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)15續(xù)……如果一國(guó)的資本相對(duì)豐裕，則該國(guó)作為資本報(bào)酬的利率就會(huì)較國(guó)外利率低，由此資本就會(huì)由該國(guó)流向他國(guó)。教材P160圖6.1國(guó)際資本流動(dòng)效應(yīng)圖2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)16續(xù)……國(guó)際組合投資以降低風(fēng)險(xiǎn)——解釋“雙向流動(dòng)”現(xiàn)象要素報(bào)酬差異只能說(shuō)明資本從低利率國(guó)流向高利率國(guó)的單向流動(dòng)，而現(xiàn)實(shí)中，資本在多數(shù)國(guó)家之間是相互或雙向流動(dòng)的。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)17續(xù)……投資者除了關(guān)心投資收益外，也注重投資收益的穩(wěn)定性。證券投資國(guó)際分散化將更利于改善風(fēng)險(xiǎn)管理和提高收益。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)18第二節(jié)國(guó)際金融危機(jī)的一般性理論“對(duì)于歷史學(xué)家來(lái)說(shuō)，每一事件都是獨(dú)一無(wú)二的。但經(jīng)濟(jì)學(xué)在社會(huì)與自然中卻反復(fù)重復(fù)。歷史具有獨(dú)特性；經(jīng)濟(jì)學(xué)則具有一般性?！?023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)一、國(guó)際金融危機(jī)的一般性理論1.海曼·明斯基(HymanMinsky)理論2.約翰·梅納德·凱恩斯(JohnMaynardKeynes)的理論3.

查爾斯·P.金德?tīng)柌?CharlesKindleberger)理論4.約瑟夫·熊彼特(JosephSchumpeter)的理論2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)20二、國(guó)際金融危機(jī)的案例分析(一)大蕭條(二)國(guó)際債務(wù)危機(jī)(三)東亞金融危機(jī)2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)21自學(xué)部分第三節(jié)現(xiàn)代國(guó)際金融危機(jī)理論貨幣危機(jī)概念廣義一國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過(guò)一定幅度。狹義

固定匯率制度下，市場(chǎng)參與者對(duì)一國(guó)固定匯率失去信心的情況下，通過(guò)外匯市場(chǎng)進(jìn)行拋售等操作導(dǎo)致該國(guó)固定匯率制度崩潰、外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)22自學(xué)部分一、貨幣危機(jī)理論第一代貨幣危機(jī)模型----PaulKrugman第二代貨幣危機(jī)模型----Obstfeld第三代貨幣危機(jī)理論道德風(fēng)險(xiǎn)論金融恐慌論2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)23貨幣危機(jī)理論——第一代貨幣危機(jī)模型最早的關(guān)于貨幣危機(jī)的理論模型:

KrugmanP.(1979),?

Amodelofbalanceofpaymentscrises

?,JournalofMoney,CreditandBanking,11,311-325,august.

FloodR.andGarberP.(1984)?

Collapsingexchangerateregimes:somelinearexamples,

?JournalofInternationalEconomics,17,1-13.對(duì)Krugman提出的模型加以擴(kuò)展與簡(jiǎn)化。這兩篇文獻(xiàn)是第一代貨幣危機(jī)理論的代表作品。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)24續(xù)……兩個(gè)假定貨幣當(dāng)局為解決財(cái)政赤字而實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策;（請(qǐng)分析其后果）央行為維持固定匯率制會(huì)無(wú)限制拋出外匯直至消耗殆盡;2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)25——>內(nèi)部均衡與外部均衡的矛盾!續(xù)……矛盾？?jī)?nèi)部均衡：政府不斷擴(kuò)大的財(cái)政赤字→過(guò)度擴(kuò)張的國(guó)內(nèi)信貸→中央銀行購(gòu)入國(guó)內(nèi)資本（信貸），即公共部門的赤字持續(xù)“貨幣化”。外部均衡：貨幣供給增加→利率降低→本幣貶值→中央銀行外匯干涉（售出國(guó)外資本）以維持固定匯率→本國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷減少+國(guó)際收支赤字2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)26續(xù)……投機(jī)沖擊和匯率崩潰是微觀投資者在經(jīng)濟(jì)基本面和匯率制度間存在矛盾下的理性選擇的結(jié)果，并非所謂的非道德行為，因而這類模型也被稱為理性沖擊模型(ration

attack

model)。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)27續(xù)……第一代貨幣危機(jī)理論政策主張通過(guò)監(jiān)測(cè)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況可以對(duì)貨幣危機(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并在此基礎(chǔ)上及時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，避免貨幣危機(jī)的爆發(fā)或減輕其沖擊強(qiáng)度。避免貨幣危機(jī)的有效方法是實(shí)施緊縮性財(cái)政和貨幣政策，保持經(jīng)濟(jì)基本面健康運(yùn)行，從而維持民眾對(duì)固定匯率制的信心。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)28貨幣危機(jī)理論——第二代貨幣危機(jī)模型第二代貨幣危機(jī)理論的主流代表人物是Maurice

Obstfeld.?TheLogicofCurrencyCrises?CashiersEconomiquesetMonétaire,43,189-213.Obstfeld,Models

of

Currrency

Crises

with

Self-Fulfilling

FeaturesSachsetal.1996，TheMexicoPesoCrisis:SuddenDeathorDeathForetold?JournalofInternationalEconomy,86,627-48.2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)29續(xù)……又稱預(yù)期自致模型（expectationsself-fulfillingmodel），認(rèn)為貨幣危機(jī)的發(fā)生不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)30續(xù)……以惡性循環(huán)分析為例當(dāng)局為了維持固定匯率制，除了可以動(dòng)用儲(chǔ)備外，還可以通過(guò)提高利率來(lái)提高投機(jī)者進(jìn)行投機(jī)性攻擊的成本；但在很多情形下，當(dāng)局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力或并不可行，當(dāng)局有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央銀行可能缺少外匯儲(chǔ)備；當(dāng)局面臨脆弱的銀行體系；2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)31續(xù)……

當(dāng)局面臨巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)；當(dāng)局不愿意承受高利率帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)增加、金融市場(chǎng)低迷等壓力。當(dāng)局也有很多理由愿意維持固定匯率，如：當(dāng)局堅(jiān)信維持固定匯率制有利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資；有利于提高國(guó)家的信譽(yù)或出于對(duì)國(guó)際合作的承諾等。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)32續(xù)……

經(jīng)濟(jì)中存在一個(gè)基本面薄弱區(qū)（危機(jī)區(qū)），在這個(gè)區(qū)域里，危機(jī)有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。如果市場(chǎng)對(duì)當(dāng)局維持固定匯率的信心不足，預(yù)期匯率貶值時(shí)，就會(huì)要求提高利率和工資率等，使維持固定匯率的成本升高，而當(dāng)局通過(guò)提高2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)33續(xù)……利率維持固定匯率的努力在增加政府堅(jiān)持固定匯率制的成本的同時(shí)，本身也會(huì)加強(qiáng)市場(chǎng)的貶值預(yù)期。期間，如果沒(méi)有足以改變市場(chǎng)預(yù)期貶值的消息出現(xiàn)，當(dāng)局可能最終放棄固定匯率。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)34續(xù)……

按照這一邏輯，貶值預(yù)期可以自發(fā)引起貶值，即貨幣危機(jī)會(huì)“自我實(shí)現(xiàn)”；如果市場(chǎng)認(rèn)為政府維持固定匯率的決心是可信的，維持固定匯率的成本就不會(huì)升高，固定匯率也就得到維持。如果私人部門預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒(méi)有預(yù)期貶值，政府就什么也不需要做。因此，這時(shí)存在由預(yù)期決定的自我實(shí)現(xiàn)和多重均衡。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)35貨幣危機(jī)理論——第三代貨幣危機(jī)模型道德風(fēng)險(xiǎn)論由于政府對(duì)金融中介的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，導(dǎo)致金融中介存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題：金融中介的經(jīng)理會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，將過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)貸款投向房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生；國(guó)外債權(quán)人會(huì)低估東道國(guó)金融中介資產(chǎn)組合的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，愿意借錢給金融中介或?yàn)槟切o(wú)利可圖和高風(fēng)險(xiǎn)的工程和企業(yè)融資；2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)36續(xù)……隨著金融中介以外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債比例上升、以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來(lái)回報(bào)的不利消息或不利預(yù)期就會(huì)引發(fā)國(guó)外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)金融中介的擠兌，產(chǎn)生對(duì)外匯儲(chǔ)備的突然需求，迫使貨幣貶值；國(guó)外債權(quán)人不愿對(duì)國(guó)內(nèi)積累的企業(yè)損失進(jìn)行融資時(shí)，就迫使政府介入，對(duì)企業(yè)挽救，如果政府求助于擴(kuò)張性政策，可能會(huì)引發(fā)第一代模型所描述的預(yù)期引起投機(jī)性沖擊導(dǎo)致貨幣危機(jī)。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)37續(xù)……金融恐慌論貨幣危機(jī)的本質(zhì)與經(jīng)典的銀行擠兌模型相似，只是在國(guó)際程度上的擠兌而已。貨幣危機(jī)發(fā)生的國(guó)家不是從長(zhǎng)期上無(wú)力償還外債，而是短期的流動(dòng)性不足。通過(guò)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，短期外債被轉(zhuǎn)化為缺少流動(dòng)性的長(zhǎng)期貸款。這種短期債務(wù)與長(zhǎng)期資產(chǎn)在期限上的不匹配性，容易使投資者產(chǎn)生恐慌心理，使得外資撤離該國(guó)或該地區(qū)，導(dǎo)致了該國(guó)或該地區(qū)資產(chǎn)價(jià)格的下降以及貨幣的貶值。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)38二、投機(jī)性沖擊的立體投機(jī)策略投機(jī)者利用各類金融工具的即期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易同時(shí)在外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)，以及各種衍生品市場(chǎng)上做全方位的投機(jī)，構(gòu)成了立體投機(jī)策略。以下以對(duì)沖基金為例，對(duì)典型的投機(jī)性沖擊的立體投機(jī)方式進(jìn)行分解式剖析。2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)39投機(jī)策略1:

——利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某種貨幣即將貶值時(shí)，就會(huì)著力打壓，迫使其迅速貶值。投機(jī)者能否打壓成功的關(guān)鍵之一是能否掌握足夠數(shù)量的該種貨幣，然后在現(xiàn)貨市場(chǎng)強(qiáng)力拋售并引起恐慌性跟風(fēng)拋售。通常投機(jī)者獲得該貨幣現(xiàn)貨籌碼的渠道可能有四條：從當(dāng)?shù)劂y行獲得貸款；出售持有的以該貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)；從離岸市場(chǎng)融資；從當(dāng)?shù)毓善蓖泄軝C(jī)構(gòu)借入股票并將其在股票市場(chǎng)上賣空。見(jiàn)下圖：2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)40續(xù)……2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)41圖1利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊投機(jī)策略2:

——利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊如果投機(jī)者預(yù)期某種貨幣的遠(yuǎn)期匯率偏離未來(lái)的即期匯率水平，即趨于貶值，就會(huì)向當(dāng)?shù)劂y行購(gòu)買大量遠(yuǎn)期合約，拋空遠(yuǎn)期弱幣。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，與投機(jī)者簽訂遠(yuǎn)期合約的銀行要設(shè)法軋平這筆交易的遠(yuǎn)期本幣頭寸。銀行于是立即在現(xiàn)貨市場(chǎng)售出本幣、購(gòu)買外幣，以便進(jìn)行常規(guī)清算。這樣無(wú)疑會(huì)改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系，造成本幣的貶值壓力。待該貨幣貶值后，投機(jī)者可以在空頭遠(yuǎn)期合約到期前簽訂到期日相同、金額相同的多頭遠(yuǎn)期合約做對(duì)沖，或者在到期時(shí)通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)以強(qiáng)幣兌換弱幣，再以弱幣交割空頭遠(yuǎn)期合約。見(jiàn)下圖：2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)42續(xù)……2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)43圖2利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊投機(jī)策略3:

——利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨、期權(quán)市場(chǎng)的投機(jī)如果某種貨幣走勢(shì)趨于貶值，投機(jī)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)打壓的同時(shí)，還可以配合外匯即期交易和遠(yuǎn)期交易，利用外匯期貨、期權(quán)交易進(jìn)行投機(jī)。即投機(jī)者可以先購(gòu)入空頭弱幣的期貨或看跌期權(quán)。若預(yù)期的弱幣在現(xiàn)貨即期打壓、遠(yuǎn)期打壓下被迫貶值，則期貨價(jià)格下跌、期權(quán)溢價(jià)，投機(jī)者可以進(jìn)行對(duì)沖交易，賺取匯率差價(jià)。見(jiàn)下圖：2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)44續(xù)……2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)45圖3利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨、期權(quán)市場(chǎng)的投機(jī)投機(jī)策略4:

——利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機(jī)性沖擊投機(jī)者如果預(yù)期利率大幅上升，可以直接利用利率互換合約投機(jī)獲利。投機(jī)者購(gòu)入利率互換合約，如固定對(duì)浮動(dòng)利率互換合約，投機(jī)者以固定利率支付利息，以浮動(dòng)利率收取利息。由于投機(jī)者在外匯市場(chǎng)的拋售打壓和中央銀行的干預(yù)，如果市場(chǎng)利率果如投機(jī)者所料大幅上升，則投機(jī)者以浮動(dòng)利率收取的利息就會(huì)高于以固定利率支付的利息，所持有的此類利率互換合約也會(huì)溢價(jià)。見(jiàn)下圖：2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)46關(guān)鍵點(diǎn)：實(shí)現(xiàn)固定或釘住匯率制的國(guó)家，央行將如何干預(yù)？續(xù)……2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)47圖4利用中央銀行干預(yù)在互換市場(chǎng)的投機(jī)續(xù)……思考：由于利率上升會(huì)引起股價(jià)下跌，投機(jī)者還可以采用什么策略賺取投機(jī)利潤(rùn)？股票市場(chǎng)如何操作？股指期貨市場(chǎng)如何操作？……2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)48續(xù)……2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)49圖5利用中央銀行干預(yù)對(duì)股票及股指的投機(jī)案例：阿根廷金融危機(jī)2023/7/29第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)50第四節(jié)跨國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理(補(bǔ)充)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn)管理政治風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)管理2023/7/29第七講跨國(guó)財(cái)務(wù)管理51外匯風(fēng)險(xiǎn)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)（ExchangeRisk）概念

又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體在持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，因匯率變動(dòng)而蒙受損失的一種可能性。外匯風(fēng)險(xiǎn)的三種類型交易風(fēng)險(xiǎn)（TransactionRisk）折算風(fēng)險(xiǎn)（TranslationRisk）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(EconomicRisk)2023/7/29第七講跨國(guó)財(cái)務(wù)管理52靜態(tài)動(dòng)態(tài)外匯風(fēng)險(xiǎn)——交易風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)的概念（TransactionRisk）交易風(fēng)險(xiǎn)是用外幣度量的交易業(yè)務(wù)因匯率波動(dòng)而在結(jié)算時(shí)引起的損失或收益；它產(chǎn)生于用外幣結(jié)算的各種交易；交易風(fēng)險(xiǎn)的典型形態(tài)進(jìn)出口商外幣資金借貸者外匯銀行2023/7/29第七講跨國(guó)財(cái)務(wù)管理53續(xù)……測(cè)量交易風(fēng)險(xiǎn)的步驟：決定以外幣表示的預(yù)期凈貨幣流入或流出；決定匯率的變動(dòng)性；決定貨幣的相關(guān)性；決定總體風(fēng)險(xiǎn)；思考題：兩種貨幣（凈流入或凈流出，正相關(guān)或負(fù)相關(guān)）怎樣搭配，才能降低交易風(fēng)險(xiǎn)？2023/7/29第七講跨國(guó)財(cái)務(wù)管理54外匯風(fēng)險(xiǎn)——折算風(fēng)險(xiǎn)功能貨幣與記賬貨幣功能貨幣指經(jīng)濟(jì)主體在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中流轉(zhuǎn)使用的各種貨幣；記賬貨幣指經(jīng)濟(jì)主體在編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)使用的報(bào)告貨幣，通常就是母國(guó)貨幣；2023/7/29第七講跨國(guó)財(cái)務(wù)管理55續(xù)……折算風(fēng)險(xiǎn)（TranslationRisk）的概念又稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（AccountingRisk），是指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的過(guò)程中，在將功能貨幣轉(zhuǎn)換為記賬貨幣時(shí)，因匯率變動(dòng)而呈現(xiàn)賬面損失的可能。它是一種存量風(fēng)險(xiǎn)；2023/7/29第七講跨國(guó)財(cái)務(wù)管理56續(xù)……折算風(fēng)險(xiǎn)釋例實(shí)踐中，折算風(fēng)險(xiǎn)的四種折算方法：流動(dòng)/非流動(dòng)折算法貨幣/非貨幣折算法時(shí)態(tài)法現(xiàn)行匯率法2023/7/29第七講跨國(guó)財(cái)務(wù)管理57流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債按現(xiàn)行匯率折算面臨折算風(fēng)險(xiǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)負(fù)債按原始匯率折算不面臨折算風(fēng)險(xiǎn)貨幣性資產(chǎn)負(fù)債（金融資產(chǎn)、負(fù)債）按現(xiàn)行匯率折算面臨折算風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)資產(chǎn)按原始匯率折算不面臨折算風(fēng)險(xiǎn)貨幣性資產(chǎn)負(fù)債和以現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格表示的真實(shí)資產(chǎn)，按現(xiàn)行匯率折算面臨折算風(fēng)險(xiǎn)以原始成本表示的真實(shí)資產(chǎn)，按原始匯率折算不面臨折算風(fēng)險(xiǎn)外匯風(fēng)險(xiǎn)——經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（EconomicRisk）的概念又稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（OperatingRisk），是指由于意料之外的匯率變動(dòng)從而引起企業(yè)未來(lái)一定期間收益或現(xiàn)金流量現(xiàn)值減少的一種潛在損失。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上取決于銷售量、價(jià)格或成本的變動(dòng)對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)程度；對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)比折算風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)都更為重要，因?yàn)槠溆绊懯情L(zhǎng)期性的，而后兩者的影響都是一次性的；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)釋例2023/7/29第七講跨國(guó)財(cái)務(wù)管理58外匯風(fēng)險(xiǎn)管理——交易風(fēng)險(xiǎn)的管理交易風(fēng)險(xiǎn)的管理可以分為兩大類：內(nèi)部管理技巧（InternalTechniquesofManagement），其特征為：盡量減少或防止暴露性的凈外匯頭寸的產(chǎn)生。外部管理技巧（ExternalTechniquesofManagement），其特征為：通過(guò)在金融市場(chǎng)上建立某種特定的契約或合同關(guān)系來(lái)確保公司免遭潛在的外匯損失。2023/7/29第七講跨國(guó)財(cái)務(wù)管理59交易風(fēng)險(xiǎn)的管理——內(nèi)部管理技巧內(nèi)部管理技巧的種類：凈額結(jié)算（Netting），又稱沖抵配對(duì)管理（Matching）自然配對(duì)（NaturalMatching）平行配對(duì)（ParallelMatching）提前與延期收付匯(Leading&Lagging)定價(jià)政策（PricingPolicy）價(jià)格變更（PricingVariation）交易貨幣的選擇（ChoiceofInvoicingCurrency）在合同中加列貨幣保值條款2023/7/29第七講跨國(guó)財(cái)務(wù)管理60續(xù)……配對(duì)管理（Matching）自然配對(duì)（NaturalMatching）將某種特定的外幣收入用于該種貨幣的支出；優(yōu)點(diǎn)：（1）節(jié)約支付給銀行的手續(xù)費(fèi)；（2）節(jié)約支付給銀行的買賣差價(jià)；（3）抵消因匯率變動(dòng)所引起的外匯損益；例：公司不將某種貨幣的出口貨款兌換成本幣，而是把它全部存放在外幣賬戶里，作為從該國(guó)進(jìn)口的貨款支付或作其他方面的使用。2023/7/29第七講跨國(guó)財(cái)務(wù)管理61續(xù)……平行配對(duì)（ParallelMatching）適用條件:收入與支出不是同一幣種，但這兩種幣種之間的匯率通常是固定的或呈穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。如何配對(duì):有一種貨幣的收入，同時(shí)有另一種貨幣的支出；思考題：如果兩種貨幣呈固定的或穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，又該如何配對(duì)？配對(duì)管理的前提是什么？（思考題）2023/7/29第七講跨國(guó)財(cái)務(wù)管理62交易風(fēng)險(xiǎn)的管理——外部管理技巧金融市場(chǎng)操作：遠(yuǎn)期、互換、期貨、期權(quán)（已學(xué)習(xí)過(guò)）借款與投資（教材P213）借款—現(xiàn)匯交易—投資（教材P213）外幣票據(jù)貼現(xiàn)（教材P213）福費(fèi)廷（Forfaiting）（教材P214）出口信貸賣方信貸買方信貸2023/7/29第七講跨國(guó)財(cái)務(wù)管理63外匯風(fēng)險(xiǎn)管理——折算風(fēng)險(xiǎn)的管理

涉外主體對(duì)折算風(fēng)險(xiǎn)的管理通常是資產(chǎn)負(fù)債表保值。(1)

資產(chǎn)負(fù)債表保值(2)遠(yuǎn)期合約保值將遠(yuǎn)期合約運(yùn)用于會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，是利用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行投機(jī)，以期獲取與帳面會(huì)計(jì)損失相等的收益。

(3)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖（三種方法）2023/7/29第七講跨國(guó)財(cái)務(wù)管理64外匯風(fēng)險(xiǎn)管理——經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理(自學(xué))經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是一種與未來(lái)現(xiàn)金流量相關(guān)，期限超過(guò)折算風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)的狀況。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可按不同的時(shí)間階段劃分為短期