現(xiàn)代企業(yè)理論-浙江工商課件

現(xiàn)代企業(yè)理論——新制度經(jīng)濟學(xué)的微觀部分建立框架培養(yǎng)理念——關(guān)于“現(xiàn)代企業(yè)”的理論——關(guān)于企業(yè)內(nèi)部制度的理論——關(guān)于企業(yè)內(nèi)部人與人之間的權(quán)利規(guī)則和行為關(guān)系的理論CompanyLogo現(xiàn)代企業(yè)理論導(dǎo)論一個新理論：關(guān)于“現(xiàn)代企業(yè)”的理論1

研究現(xiàn)狀與學(xué)派2

一個極具現(xiàn)實性的理論：應(yīng)用展望43研究對象和方法

目標(biāo)和教學(xué)框架115CompanyLogoHotTip1：維持一種生活、獲得一種產(chǎn)品，既然可以通過DIY或個人市場交易進(jìn)行，那么為何需要組織DIY：自給自足互不熟悉，錢貨兩訖：非人格化交易家族是一種類企業(yè)組織嗎CompanyLogoHotTip2：許多生產(chǎn)由于特殊原因或技術(shù)不可分離性，必須依靠集體合作（組織）那么企業(yè)是不是僅僅是完成投入-產(chǎn)出的一個技術(shù)系統(tǒng)，即生產(chǎn)函數(shù)CompanyLogoHotTip3：為什么技術(shù)完全可以分離（沒有技術(shù)互補性）的業(yè)務(wù)也要放在組織內(nèi)部做通過制度創(chuàng)新促進(jìn)分工專業(yè)化為什么原本不可分離的許多業(yè)務(wù)我們現(xiàn)在可以獨立為許多企業(yè)，乃至形成新的行業(yè)技術(shù)進(jìn)步市場擴張為什么原本各自分離的業(yè)務(wù)也可合并到組織內(nèi)部市場升級交易費用CompanyLogoHotTip4：市場和企業(yè)是兩類性質(zhì)根本不同的機制，還是本質(zhì)相同基于個人利益計算的協(xié)調(diào)機制家族企業(yè)是一種家族組織，還是一種企業(yè)組織市場和企業(yè)只是互相替代的關(guān)系嗎，企業(yè)越大越好嗎有沒有互補關(guān)系CompanyLogo1、關(guān)于“現(xiàn)代企業(yè)”的理論古典經(jīng)濟學(xué)的“企業(yè)”：手工工場時代斯密-楊格：勞動分工協(xié)作組織分工/專業(yè)化強調(diào)技術(shù)分離，協(xié)作強調(diào)技術(shù)互補市場網(wǎng)絡(luò)組織企業(yè)技術(shù)完全可分離技術(shù)部分互補/可分離技術(shù)完全互補/不可分離CompanyLogo第一次工業(yè)革命時代馬克思：資本理性&資本邏輯不是企業(yè)理論是資本理論企業(yè)不過是資本的外象、載體、手段，資本才是靈魂“人格化資本”的本性是擴張，即從活勞動（人力資本）上獲取更多的m（m′=m/v）CompanyLogo第一次工業(yè)革命時代新古典經(jīng)濟學(xué)的“企業(yè)”純生產(chǎn)組織技術(shù)系統(tǒng)：Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)Y=A·KαL1-α不考慮“內(nèi)部問題”（假設(shè)為同質(zhì)同構(gòu)）一個人的企業(yè)（Demsetz）新古典經(jīng)濟學(xué)重心是研究價格機制，企業(yè)只是形成均衡價格的一個行為主體研究是企業(yè)行為不是企業(yè)本身CompanyLogo作為一種市場行為主體的企業(yè)（FIRM）Goodsservicesinput

要素市場

產(chǎn)品市場outputCapitallabourCompanyLogo新古典Neo-e的思維結(jié)構(gòu)要素投入成本最小化（K，L）產(chǎn)出最大化Y=f（K，L）經(jīng)濟學(xué)不需要知道內(nèi)部技術(shù)流程物流；知識信息流、資金流、價值流、商流進(jìn)入市場：利潤最大化MC=MRCompanyLogo第一次工業(yè)革命時代業(yè)主制企業(yè)——工廠制度單工廠企業(yè)新古典廠商理論重點在企業(yè)行為而非企業(yè)本身獨資或合伙——家族制企業(yè)CompanyLogo第二次工業(yè)革命新制度經(jīng)濟學(xué)的“企業(yè)”：現(xiàn)代企業(yè)理論企業(yè)性質(zhì)：企業(yè)本身是一種什么制度企業(yè)邊界：企業(yè)/市場兩種制度的兩難選擇（折中、邊際均衡）企業(yè)財產(chǎn)制度：產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)治理制度：產(chǎn)權(quán)運行企業(yè)成長：產(chǎn)權(quán)擴張企業(yè)價值：產(chǎn)權(quán)增值制度決定效率CompanyLogo現(xiàn)代企業(yè)——公司制企業(yè)（錢德勒）多產(chǎn)品、多部門跨區(qū)域、跨行業(yè)大規(guī)模銷售-大規(guī)模生產(chǎn)職業(yè)經(jīng)理（兩權(quán)分離，三權(quán)分立）CompanyLogo2、研究現(xiàn)狀與學(xué)派TransactionCostsTheoremCoase（1937）：Williamson（1979、1985）

）KrepscontractAlchian&Demsetz（1972）Knight（1965）Jensen&MecklingS.Cheung1983、Yang-KuangCompanyLogo3、研究對象和方法研究對象：以企業(yè)的各種制度為分析中心企業(yè)制度及企業(yè)各種相關(guān)制度企業(yè)內(nèi)部的各種人的行為關(guān)系企業(yè)制度——企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度初始產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)：財產(chǎn)制度產(chǎn)權(quán)歸屬風(fēng)險責(zé)任實現(xiàn)形式：治理制度治理結(jié)構(gòu)治理機制CompanyLogo制度Institutions：人與人之間的行為規(guī)則制度的意義：每個人都自由每個人都不得自由規(guī)則不僅是管制也是解放（穩(wěn)定預(yù)期）制度=產(chǎn)權(quán)分類法律制度和權(quán)利制度顯性制度和隱性制度理性構(gòu)建的制度和自發(fā)形成的制度：個人博弈均衡企業(yè)制度核心是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，或者說企業(yè)制度=企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度CompanyLogo方法論：微觀制度分析個體主義：微觀分析單位、個體博弈行為、邊際分析結(jié)構(gòu)主義：約束條件科學(xué)抽象法CompanyLogo

4、一個極具現(xiàn)實性的理論：應(yīng)用展望家庭作坊式企業(yè)、家族制的困境“資本雇傭勞動”與“勞動雇傭資本”大股東掠奪小股東、顧雛軍案、德隆案、國美案國有企業(yè)MBO與郎咸平現(xiàn)象企業(yè)如何永續(xù)經(jīng)營、如何得以“長壽”眼花繚亂的企業(yè)組織形態(tài)娃哈哈案、匯源案、中鋁購力拓、騰中購悍馬企業(yè)并購、多元化擴張Vs業(yè)務(wù)出售、分離是規(guī)模經(jīng)濟效率問題還是資本壟斷問題CompanyLogo5、教學(xué)目標(biāo)和思路：培育理念，建立框架目標(biāo)1：培養(yǎng)經(jīng)濟學(xué)思維意識和專業(yè)訓(xùn)練的心智模式問題導(dǎo)向：企業(yè)本身是一種什么制度，企業(yè)的各類相關(guān)制度約束條件（客觀條件）：資源、技術(shù)、市場：知識能力策略思維/博弈意識：企業(yè)的主動性CompanyLogo目標(biāo)2：建立“現(xiàn)代企業(yè)理論”基本分析框架視角（切入點）perspective：企業(yè)制度企業(yè)內(nèi)部人與人之間的權(quán)利規(guī)則和行為關(guān)系參照系/基準(zhǔn)點benchmark：完美市場分析工具analyticaltools：分析路線要邏輯自洽、分析框架要有內(nèi)在一致性概念體系：TC、契約、產(chǎn)權(quán)、結(jié)構(gòu)、機制、行為、知識（能力、資源）基本原理：效率、約束條件、次優(yōu)、邊際替代均衡、博弈動態(tài)均衡CompanyLogo現(xiàn)代企業(yè)理論第1章

分工與交易

第一節(jié)分工與效率1

第二節(jié)分工的產(chǎn)生與發(fā)展2

3

第三節(jié)分工、交易與交易成本1CompanyLogo第一節(jié)分工與效率分工：流程模塊化分解分工網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：1+1>2專業(yè)化：模塊化，專務(wù)一業(yè)專業(yè)化效應(yīng)：熟能生巧，學(xué)習(xí)曲線；靜/動規(guī)模經(jīng)濟阿林·楊格分工水平三標(biāo)準(zhǔn)：1、個人專業(yè)化水平Scope2、迂回生產(chǎn)鏈長度Chain3、每環(huán)節(jié)產(chǎn)品種類Series斯密定理：市場決定分工楊格定理：分工決定市場斯密悖論：分工決定分工制度1-技術(shù)-市場制度2-市場協(xié)作：技術(shù)互補性歷時串行工作即時并行工作結(jié)構(gòu)洞：創(chuàng)新空間專業(yè)化1專業(yè)化4專業(yè)化N+1：專業(yè)化效應(yīng)專業(yè)化2專業(yè)化3專業(yè)化N專業(yè)化5分工網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)CompanyLogo第二節(jié)分工的產(chǎn)生與發(fā)展分工的分類自然分工與社會分工一般分工、特殊分工、個別分工混合分工、有機分工技術(shù)分工與經(jīng)濟分工橫向、縱向、混合產(chǎn)業(yè)（部門）分工、產(chǎn)品分工、零部件、工藝分工、生產(chǎn)性服務(wù)分工（產(chǎn)業(yè)鏈）CompanyLogo璦琿騰沖15寸等雨線：胡煥庸線外生初始狀態(tài)：自然分工CompanyLogo產(chǎn)業(yè)內(nèi)分工：產(chǎn)業(yè)鏈與微笑曲線SCP：ScopeChainProducts模塊1模塊2模塊3產(chǎn)品1.3產(chǎn)品1.2產(chǎn)品1.1研發(fā)設(shè)計品牌經(jīng)營價值產(chǎn)業(yè)鏈操作流程CompanyLogo

第三節(jié)分工、交易、交易成本市場交易交易成本社會分工內(nèi)部分工人格化交易自然分工分工演進(jìn)與交易效率物物交易知識創(chuàng)新新分工交易效率交易效率交易效率交易效率交易效率交易效率專業(yè)化分工與交易費用分工動態(tài)均衡：交易效率（Π－TC）/ΠCompanyLogo交易：人與人之間的利益互動相互利益輸送合作創(chuàng)造剩余康芒斯分類買賣交易：平等式交易——自由同意管理的交易：等級式交易——權(quán)威服從限額交易：計劃配給、政府規(guī)制波拉尼分類互酬式交易、再分配式交易、市場交易CompanyLogo交易成本（transactioncosts，TC）：僅與交換有關(guān)的機會成本，即僅由交換過程引起的非生產(chǎn)性資源耗費資源“自由”流動過程中的漏損周其仁：人與人打交道的費用trans+actionArrow：經(jīng)濟制度的運行費用（摩擦成本）StevenCheung：魯濱遜世界中不存在的成本W(wǎng)illiamson：利用經(jīng)濟制度的成本（制度成本）任何制度都有成本，只求Coase“次優(yōu)原則”CompanyLogo廣義交易成本：經(jīng)濟活動中所有僅由交易引起的成本物流成本屬于TC嗎？狹義的交易成本信息成本：搜尋交易對象、調(diào)查信息的成本談判成本：討價還價bargain決策成本：兩難選擇（邊際分析和超邊際分析）履約成本：監(jiān)控、考核執(zhí)行的監(jiān)督成本CompanyLogo交易費用分類事前交易成本、事后交易成本契約達(dá)成之前外生交易費用、內(nèi)生交易成本（機會主義）外生TC：不受契約參與者影響的可預(yù)見費用內(nèi)生TC：爭奪合作剩余，可導(dǎo)致租值耗散CompanyLogo交易成本產(chǎn)生的原因有限的理性思考：決策的可錯性fallibility機會主義傾向：無節(jié)制的利己主義資產(chǎn)專用性：技術(shù)特征塑造市場結(jié)構(gòu)不確定性:資本為什么統(tǒng)治一切同時成立CompanyLogo交易成本的影響因素：交易維度資產(chǎn)專用性：耐用資產(chǎn)在某一用途上被鎖定的程度轉(zhuǎn)換價值小，機會成本大小數(shù)目條件導(dǎo)致事后壟斷不確定性：契約完備性交易頻率：契約持續(xù)時間（重復(fù)次數(shù)）CompanyLogo投資特點非專用混合特質(zhì)頻次數(shù)次市場規(guī)制三方規(guī)制（新古典締約活動）經(jīng)常（古典締約活動）雙邊規(guī)制統(tǒng)一規(guī)制（關(guān)系性締約活動）交易規(guī)制結(jié)構(gòu)：“有差別的匹配”CompanyLogo現(xiàn)代企業(yè)理論第2章企業(yè)與現(xiàn)代企業(yè)

第一節(jié)企業(yè)的性質(zhì)1

第二節(jié)企業(yè)的邊界23

第三節(jié)現(xiàn)代企業(yè)1CompanyLogo企業(yè)產(chǎn)生的理論演進(jìn)：新古典廠商理論：追求規(guī)模經(jīng)濟“一個人的企業(yè)”、工廠制度投入-產(chǎn)出系統(tǒng)新古典Neo-e的思維結(jié)構(gòu)要素投入成本最小化（K，L）產(chǎn)出最大化Y=f（K，L）經(jīng)濟學(xué)不需要知道內(nèi)部技術(shù)流程物流；知識信息流、資金流、價值流、商流進(jìn)入市場：利潤最大化MC=MRCompanyLogoFrank

Knight的最優(yōu)風(fēng)險分擔(dān)理論信息不完全：不確定性和風(fēng)險按風(fēng)險態(tài)度能力分擔(dān)風(fēng)險風(fēng)險總成本最小化風(fēng)險分擔(dān)與權(quán)利匹配不確定性是經(jīng)濟利潤源泉CompanyLogoR.Coase

：市場替代論企業(yè)與市場是可互相替代的兩種資源配置方式，企業(yè)因替代市場而產(chǎn)生，企業(yè)邊界在最后一筆交易內(nèi)外TC均衡點利用市場機制或“市場發(fā)現(xiàn)相關(guān)價格”需要成本（TC）在某些場合，企業(yè)比市場TC更低，從而通過替代市場交易而出現(xiàn)兩難選擇：權(quán)衡找出一種較低成本的交易方式對每一筆交易（邊際分析）進(jìn)行均衡選擇（替代分析）企業(yè)就是以企業(yè)家為中心聯(lián)結(jié)點的一攬子長期契約代替了一系列連續(xù)的短期契約企業(yè)是用“企業(yè)家權(quán)威”協(xié)調(diào)控制的中央計劃機制來代替非人格的平等的、法規(guī)協(xié)調(diào)控制的自由交易機制減少連續(xù)交易次數(shù)CompanyLogoStevenCheung

：契約聯(lián)合論市場和企業(yè)沒有本質(zhì)的不同，都是交易契約企業(yè)是用要素市場契約（勞動力市場）代替產(chǎn)品市場契約以投入替代物（要素及中間投入品）的定價來代替對最終產(chǎn)品的定價，節(jié)約產(chǎn)權(quán)界定（定價）引起的交易費用CompanyLogoYang,X&NG,Y-H：“間接定價模型”角度：企業(yè)產(chǎn)生的成本收益分析交易效率：交易的凈收益相對于總收益的比值（Π－TC）/Π交易效率刻畫了市場直接定價的精確程度/模糊程度對于不同交易對象而言,產(chǎn)權(quán)清晰界定和轉(zhuǎn)移的難度也不同，精確定價的難度不同，從而交易效率不同社會平均交易效率決定社會分工水平CompanyLogoYang,X&NG,Y-H：“間接定價模型”要點當(dāng)勞動力交易效率高于中間產(chǎn)品交易效率時，分工通過要素市場和企業(yè)來組織當(dāng)生產(chǎn)中間產(chǎn)品的勞動交易效率比生產(chǎn)最終產(chǎn)品的勞動的交易效率低時，中間產(chǎn)品專家是所有者，反之亦反之企業(yè)的非對稱剩余控制權(quán)和收益權(quán)可以將交易效率最低的活動卷入分工，而同時避免對其投入產(chǎn)出直接定價，剩余收入就是該類活動的間接定價企業(yè)家才能及其經(jīng)營活動交易效率最低CompanyLogo第一節(jié)企業(yè)的性質(zhì)企業(yè)的產(chǎn)生節(jié)約市場TC：市場替代論（Coase，1937）不是取消了交易及其TC,而是用TC較低的交易機制(企業(yè)契約)代替TC的交易機制(市場契約)不管是“看得見的手”，還是“看不見的手”，都是協(xié)調(diào)之手針對多部門的現(xiàn)代公司制企業(yè)而言,即一體化問題古典企業(yè)技術(shù)不可分離，市場交易費用高得使交易無法發(fā)生生產(chǎn)要素聚集：分工專業(yè)化和合作剩余CompanyLogo第一節(jié)企業(yè)的性質(zhì)企業(yè)：通過契約聯(lián)結(jié)各生產(chǎn)要素,依靠權(quán)威協(xié)調(diào)內(nèi)部分工、為交易而生產(chǎn)的專業(yè)化團隊組織為交易而生產(chǎn)的專業(yè)化生產(chǎn)組織內(nèi)部分工:技術(shù)分工和管理分工權(quán)威協(xié)調(diào):企業(yè)家是權(quán)威中心：自發(fā)力量汪洋大海中的自覺力量“孤島”層級制組織結(jié)構(gòu):統(tǒng)一指揮的”科層制鐵律”(韋伯)團隊生產(chǎn)TeamProduction:不僅僅是交易組織特殊契約關(guān)系:根本性轉(zhuǎn)變(自愿的不平等關(guān)系)利益相關(guān)者Stakeholder的一組契約的聯(lián)結(jié):anexusofcontracts中心締約人:企業(yè)家CompanyLogo戰(zhàn)略管理視角：企業(yè)資源理論、能力理論、知識理論問題：為什么有的企業(yè)可以擁有長期競爭優(yōu)勢三個基本命題從企業(yè)內(nèi)在發(fā)展的觀點出發(fā)分析企業(yè)和市場長期超額收益及競爭優(yōu)勢與企業(yè)知識/能力的傳遞成本高且不易模仿有關(guān)（隱含且不可分割）企業(yè)存在：有些資源、能力和知識難以自由流動且高度互補企業(yè)邊界：資源、能力、知識的適用邊界企業(yè)異質(zhì)性：企業(yè)經(jīng)營中形成、積聚資源、能力、知識的差異企業(yè)內(nèi)部決策權(quán)配置（治理結(jié)構(gòu)）取決于內(nèi)部知識能力分布及其相對關(guān)系與戰(zhàn)略分析聯(lián)系起來，可以直接運用于戰(zhàn)略規(guī)劃CompanyLogo總結(jié)：企業(yè)的產(chǎn)生及其本質(zhì)企業(yè)產(chǎn)生于市場，本質(zhì)相同，但有自身特性企業(yè)與市場都是資源配置方式，宏觀上互補，微觀上替代宏觀上看，企業(yè)是市場的組成部分，與市場構(gòu)成互補關(guān)系，且相互促進(jìn)；企業(yè)與市場的連接、融合表現(xiàn)在與要素市場、中間產(chǎn)品市場和最終產(chǎn)品市場構(gòu)成的整個市場體系中在微觀層面，具體到每一筆交易，二者是替代關(guān)系市場配置主要依賴價格機制，企業(yè)則依賴治理權(quán)威和管理權(quán)威（總合為“權(quán)威關(guān)系”）治理權(quán)威：來自法律法規(guī)等基礎(chǔ)性制度（外生給定：事前約定）管理權(quán)威：來自企業(yè)自身內(nèi)部行政制度（內(nèi)生：事后形成）CompanyLogo第二節(jié)企業(yè)的界限新古典廠商理論：生產(chǎn)角度、生產(chǎn)效率生產(chǎn)成本PC最小化最適技術(shù)規(guī)模即最優(yōu)經(jīng)濟規(guī)模，即企業(yè)最優(yōu)邊界新制度經(jīng)濟學(xué)：交易成本最小化內(nèi)外交易費用邊際均衡點即企業(yè)最優(yōu)規(guī)模邊界CompanyLogo企業(yè)邊界：綜合兩個角度、兩種效率0市場契約總PC總TC企業(yè)契約總成本CompanyLogo第三節(jié)現(xiàn)代企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)主要是一個制度性概念錢德勒：多產(chǎn)品、多部門、支薪職業(yè)經(jīng)理階層跨區(qū)域、跨產(chǎn)業(yè)、大規(guī)模銷售-大規(guī)模生產(chǎn)企業(yè)制度：企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度歷史演變企業(yè)財產(chǎn)制度：企業(yè)財產(chǎn)組織制度和資本組織形式（產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)）CompanyLogo獨資（業(yè)主制）企業(yè)：個人財產(chǎn)與企業(yè)財產(chǎn)不分（兩權(quán)合一的封閉性產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)）特性：主體資格享有者不是企業(yè)（法人）而是個人（自然人）企業(yè)沒有獨立法律生命企業(yè)財產(chǎn)責(zé)任也就是出資人個人的財產(chǎn)責(zé)任出資人個人對全部財產(chǎn)承擔(dān)責(zé)任，即無限責(zé)任優(yōu)點：設(shè)立簡便、經(jīng)營靈活、激勵動力最強CompanyLogo獨資（業(yè)主制）企業(yè)：缺點：人力資源開發(fā)受限掌門人問題無法充分利用外部專業(yè)經(jīng)營人才接班人問題企業(yè)壽命受業(yè)主自然生命很大影響業(yè)績成敗系于一人，穩(wěn)定性差并影響永續(xù)經(jīng)營資本規(guī)模擴張受限，且資產(chǎn)風(fēng)險大依靠自身內(nèi)部積累，規(guī)模小，結(jié)構(gòu)簡單，財力不大由于受償債能力的限制，借貸融資能力也有限無限債務(wù)責(zé)任（個人財產(chǎn)與企業(yè)財產(chǎn)不分），投資風(fēng)險巨大CompanyLogo合伙企業(yè)（合伙制企業(yè)）：兩個人以上根據(jù)契約條款約定出資，共同經(jīng)營和共同所有的企業(yè)兩權(quán)合一集體決策都要經(jīng)合伙者全體一致同意，決策延誤，管理效率低合伙人中一旦有人撤出或者死亡，原來的合伙協(xié)議就需要修改，甚至可能影響企業(yè)的存在，因此穩(wěn)定性較差無限連帶責(zé)任CompanyLogo公司制Inc公司\社團：永久性企業(yè)按股東所負(fù)責(zé)任劃分有限責(zé)任公司：有限公司（.Ltd）、私人有限公司（北歐）股份有限公司：股份公司（.Plc）、公眾企業(yè)上市有限公司、公開公司公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)演變家族絕對控制——家族相對控制大股東絕對控制——相對控制股權(quán)高度分散，兩權(quán)完全分離，控制權(quán)成本降低CompanyLogo總結(jié)按法律形態(tài)分類業(yè)主制：獨資合伙制公司制：法人企業(yè)、經(jīng)理人企業(yè)狹義上的現(xiàn)代企業(yè)：真正意義的現(xiàn)代公司法人人格：法人三個基本特征組織特征財產(chǎn)特征：獨立財產(chǎn)人身特征：法律人格有限責(zé)任公司治理結(jié)構(gòu)（兩個兩權(quán)分離，實現(xiàn)三權(quán)分立）古典企業(yè)、自然人企業(yè)、企業(yè)家企業(yè)CompanyLogo現(xiàn)代企業(yè)理論第3章企業(yè)產(chǎn)權(quán)第一節(jié)產(chǎn)權(quán)基本知識1第二節(jié)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度13CompanyLogo現(xiàn)代企業(yè)理論第一節(jié)產(chǎn)權(quán)基本知識產(chǎn)權(quán)含義、特點、功能1產(chǎn)權(quán)為什么重要131、產(chǎn)權(quán)含義、特點、功能產(chǎn)權(quán)的定義西方學(xué)者觀點產(chǎn)權(quán)是一種通過社會強制而實現(xiàn)的對某種經(jīng)濟物品的多種用途進(jìn)行選擇的權(quán)力決定如何使用某種經(jīng)濟物品的決策權(quán)強制性的實施方式財產(chǎn)所有權(quán)作為完全權(quán)力，是包括多種權(quán)能在內(nèi)的權(quán)利束（PropertyRights權(quán)利體系）Coase（1990）：人與人之間的行為關(guān)系，實施一定行為的權(quán)利CompanyLogo1、產(chǎn)權(quán)含義、特點、功能Demsetz：一個人如何受益或受損的權(quán)利(權(quán)利義務(wù)關(guān)系)對人的行為選擇形成合理預(yù)期提供外部性內(nèi)部化的激勵A(yù)lchian：制度認(rèn)可和維護的個人使用資源的權(quán)利Furubotn&Pejovich：產(chǎn)權(quán)不是指人與物之間的關(guān)系，而是指由物的存在及關(guān)于它們的使用所引起的人們之間相互認(rèn)可的行為關(guān)系（行為選擇權(quán)）一系列用來確定每個人相對于稀缺資源使用時的地位的經(jīng)濟社會關(guān)系CompanyLogo1、產(chǎn)權(quán)含義、特點、功能產(chǎn)權(quán)的特點：產(chǎn)權(quán)即制度，包括各種社會準(zhǔn)則排他性：壟斷性權(quán)利（排斥其他人的競爭性利用）可分離性：產(chǎn)權(quán)分解配置給不同的主體不完備性：由于倫理政治等因素而受限(人文性限制)；由于一定時期的技術(shù)手段有限及產(chǎn)權(quán)內(nèi)容不斷發(fā)展豐富的動態(tài)性而永遠(yuǎn)不可能完全清晰界定（技術(shù)性限制），總有一部分權(quán)利留在“公共領(lǐng)域”（PublicDomain）。因此，產(chǎn)權(quán)總是“殘缺”的、或者說模糊的CompanyLogo1、產(chǎn)權(quán)含義、特點、功能產(chǎn)權(quán)功能明確權(quán)責(zé)利關(guān)系，有助于形成行為選擇的合理預(yù)期產(chǎn)權(quán)既界定了所有者的權(quán)利，也界定了其義務(wù)，形成激勵-約束機制當(dāng)交易雙方預(yù)期可能不一致時，基于法律保護的明契出現(xiàn)為外部性內(nèi)部化提供激勵CompanyLogoCompanyLogo產(chǎn)權(quán)屬性產(chǎn)權(quán)類型排他性可轉(zhuǎn)讓性產(chǎn)權(quán)束共有產(chǎn)權(quán)00（0，0）準(zhǔn)共有產(chǎn)權(quán)a1∈(0,1)a2∈(0,1)（a1，a2）私有產(chǎn)權(quán)11（1，1）按照產(chǎn)權(quán)屬性對產(chǎn)權(quán)分類2、產(chǎn)權(quán)為什么重要：科斯定理科斯定理侵權(quán)賠償?shù)姆蓡栴}真正的問題：一個人受益或受損的權(quán)利該如何界定（產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)安排），關(guān)鍵是避免較嚴(yán)重的損害完全避免發(fā)生損害的理想情況是不可能的，總要有一方承擔(dān)損失，制度設(shè)計考慮的關(guān)鍵是避免較嚴(yán)重的社會福利損失科斯第一定理：當(dāng)交易費用為零時，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)無關(guān)緊要（新古典世界）CompanyLogo2、產(chǎn)權(quán)為什么重要：科斯定理科斯第二定理（科斯反定理）：當(dāng)交易費用為正（真實世界）時，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)至關(guān)重要重點是第二定理，是核心要旨科斯定理意義：產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)-交易費用-經(jīng)濟效率產(chǎn)權(quán)制度安排（產(chǎn)權(quán)初始界定）的事前交易費用決定事后交易成本，總的交易費用決定于起初我們選擇什么產(chǎn)權(quán)制度(即產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，由契約、規(guī)則、經(jīng)濟體制和組織形式構(gòu)成)最佳產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)（產(chǎn)權(quán)殘缺/模糊程度）選擇標(biāo)準(zhǔn)：使總交易成本達(dá)到最低（事前交易費用和事后交易費用邊際均衡時）CompanyLogo2、產(chǎn)權(quán)為什么重要產(chǎn)權(quán)與經(jīng)濟效率作為外生變量（外部不可控的給定因素）作為內(nèi)生變量（內(nèi)部可控的變動因素）產(chǎn)權(quán)的效率OC：對稱的所有制權(quán)利束OC左上部分：讓渡性受限制的排他性權(quán)利不能交易流動的資產(chǎn)及其產(chǎn)權(quán)沒有市場價值OC右下部分：排他性程度不足的可讓渡權(quán)利市場價值上升導(dǎo)致可讓渡性增加CompanyLogo現(xiàn)代企業(yè)理論產(chǎn)權(quán)類型及其制度效率排他性C(1，1)可轉(zhuǎn)讓性a1

O(0，0)A(1，0)B(0，1)a22、產(chǎn)權(quán)為什么重要私有產(chǎn)權(quán)最有效率:從排他和轉(zhuǎn)讓兩維看自利動機易于監(jiān)督控制分散決策能更好地利用分散分布的人類知識CompanyLogoCompanyLogo現(xiàn)代企業(yè)理論第二節(jié)產(chǎn)權(quán)基本知識交易效率與產(chǎn)權(quán)1產(chǎn)權(quán)為什么重要131、交易效率與產(chǎn)權(quán)交易需要產(chǎn)權(quán)界定，用盡可能嚴(yán)格的契約把雙方權(quán)責(zé)劃分清楚，利于提高交易效率(WHY)內(nèi)生TC：一種分配性努力交易效率：交易的凈收益相對于總收益的比值（Π

－TC）/Π交易效率刻畫了直接定價（產(chǎn)權(quán)界定）的精確程度/模糊程度對于不同交易對象而言,產(chǎn)權(quán)清晰界定和轉(zhuǎn)移的難度也不同，精確定價的難度不同，從而交易效率不同CompanyLogo1、交易效率與產(chǎn)權(quán)思考：科斯定理再闡釋？所有權(quán)關(guān)系成本（企業(yè)內(nèi)部TC）分析所有權(quán)兩項重要權(quán)能剩余控制權(quán)剩余索取權(quán)三類成本代理成本集體決策成本風(fēng)險承擔(dān)成本CompanyLogo剩余控制權(quán)實施成本剩余索取權(quán)實施成本1、交易效率與產(chǎn)權(quán)代理成本監(jiān)督成本剩余損失集體決策成本集體選擇機制：投票制惠顧量原則一人一票原則分解決策的非效率成本：偏離整體最優(yōu)決策的損失決策過程的成本風(fēng)險成本：風(fēng)險主要體現(xiàn)為剩余收入波動CompanyLogo1、交易效率與產(chǎn)權(quán)市場合約關(guān)系成本市場競爭的不完全性：事前的鎖定效應(yīng)（lock-in）：事后的專用性投資根本性轉(zhuǎn)變可占用租金極端情形：一對一的雙邊壟斷不對稱信息：信息分布不均勻，而且獲取成本有差異巴澤爾的“品質(zhì)鑒定成本”檸檬市場：低水平均衡CompanyLogo1、交易效率與產(chǎn)權(quán)博弈行為：策略（strategic）行為私人信息：信息優(yōu)勢和信息弱勢搭便車（free-rider）CompanyLogo2、所有權(quán)應(yīng)賦予誰（產(chǎn)權(quán)安排）契約學(xué)派：不完全契約，對剩余產(chǎn)出影響最大的人產(chǎn)權(quán)學(xué)派：搭便車，團隊生產(chǎn)中的最難監(jiān)督的人巴澤爾、H.&T.：可觀察性、邊際貢獻(xiàn)最難估價的要素組織理論：可占用租，最易受到機會主義侵害的人瑞奧登：受損于信息問題的市場交易與受損于激勵問題的縱向一體化之間的替代關(guān)系CompanyLogo2、所有權(quán)應(yīng)賦予誰（產(chǎn)權(quán)安排）資本雇傭勞動Alchian&Demsetz：技術(shù)不可分基礎(chǔ)上的聯(lián)合生產(chǎn)，即團隊生產(chǎn)團隊成員私人收益與實際努力程度低相關(guān)各要素產(chǎn)出效率相互影響，個人貢獻(xiàn)難以區(qū)分而且也與聯(lián)合產(chǎn)出結(jié)果低相關(guān)聯(lián)合產(chǎn)出大于個人產(chǎn)出的簡單加總，存在1+1>2的效果，即分工網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)只有由專門人員對成員行為直接監(jiān)督評價監(jiān)督者也需要監(jiān)督和激勵：防止合謀CompanyLogo2、所有權(quán)應(yīng)賦予誰（產(chǎn)權(quán)安排）監(jiān)督者效用函數(shù)必須與一般成員效用函數(shù)對立誰應(yīng)該成為監(jiān)督者資本家有形資產(chǎn)專用性程度更高，面臨的合約風(fēng)險更大以資產(chǎn)抵押承擔(dān)風(fēng)險，更有能力承擔(dān)風(fēng)險最優(yōu)激勵的產(chǎn)權(quán)制度就是古典企業(yè)公司制度中，監(jiān)管者需要參與分享剩余索取權(quán)CompanyLogoCompanyLogo經(jīng)營能力(MARKETTING)高低

高個人資產(chǎn)

低企業(yè)家E純資本家C管理者M(jìn)一般雇員Z個體特征與產(chǎn)權(quán)安排CompanyLogoOwMZEMC職業(yè)分割2、所有權(quán)應(yīng)賦予誰（產(chǎn)權(quán)安排）公司產(chǎn)生的合理性公司是兩權(quán)分離的有效安排外部所有者的形式控制權(quán)內(nèi)部經(jīng)營者的實際控制權(quán)治理機制實質(zhì)問題不是如何保證實現(xiàn)兩權(quán)分離，而是如何在分離之后保障所有者權(quán)益解決委托-代理問題，就是通過分享剩余索取權(quán)來激勵-約束剩余控制權(quán)(決定企業(yè)各方面“例外”事件決策的權(quán)威)CompanyLogo2、所有權(quán)應(yīng)賦予誰（產(chǎn)權(quán)安排）現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)主要特征資本籌集：不退股，可轉(zhuǎn)讓承擔(dān)剩余收益波動的風(fēng)險資本的雙重化：資本取得雙重形態(tài)的存在虛擬資本（所有權(quán)資本）：法律上的最終所有權(quán)實體資本（職能資本）：物權(quán)，歸董事會所有有限責(zé)任制度：股東對法人財產(chǎn)未能清償?shù)膫鶆?wù)余額不負(fù)責(zé)任同股同權(quán)：剩余收益權(quán)和剩余控制權(quán)（決策權(quán)）嚴(yán)格匹配CompanyLogoCompanyLogo現(xiàn)代企業(yè)理論第4章契約與企業(yè)第一節(jié)契約及其性質(zhì)1第二節(jié)企業(yè)內(nèi)的契約關(guān)系13第三節(jié)契約中的套牢與道德風(fēng)險2CompanyLogo第一節(jié)契約及其性質(zhì)契約概念及其分類1契約理論演化13契約的不完備性2CompanyLogo1、契約概念及其分類契約：自由合意，自由意志一致契約=交易=合作分類：短期契約、長期契約正式、顯性、明示契約；非正式、隱性、默示契約社會契約=社會制度；組織契約=組織制度；二人契約=人際制度所有契約都是博弈均衡壞的制度1：混同均衡壞的制度2：低水平均衡壞的制度3：靜態(tài)均衡CompanyLogo2、契約理論演化古典契約理論：古羅馬法人格平等+自由意志自然秩序：無為而治，“垂衣拱手，清凈無為”個別、非連續(xù)、靜態(tài)新古典契約理論：完善不完備契約（不完全信息）邊際動態(tài)契約長期契約關(guān)系CompanyLogo3、契約不完備契約契約不完備性（有限理性）：永遠(yuǎn)不會完善契約的兩難：完善契約的努力成本（事前外生TC）談判bargain、承諾、法律契約漏洞的道德風(fēng)險（事后內(nèi)生TC）剩余損失合作剩余租值耗散關(guān)鍵是事后剩余權(quán)的規(guī)則設(shè)置自我實施self-conduct機制：自由合意本身即相互承諾，承諾是一種沉沒投資CompanyLogo事前外生TC事后內(nèi)生TC事前外生TC事后內(nèi)生TC東方社會的契約訂立模式西方社會的契約訂立模式東西方文化差異：兩種社會的契約訂立模式CompanyLogo第二節(jié)企業(yè)內(nèi)的契約關(guān)系企業(yè)內(nèi)的契約關(guān)系1契約中的套牢與道德風(fēng)險13套牢、道德風(fēng)險與企業(yè)制度選擇2CompanyLogo1、企業(yè)內(nèi)的契約關(guān)系企業(yè)內(nèi)的契約關(guān)系人力資本與非人力資本的一個合約（周其仁）非人力資本（物質(zhì)資本）主體處于中心締約人地位，處于根本性主導(dǎo)地位內(nèi)容出資人之間出資人與信托代理人之間信托代理人之間信托代理人與雇傭代理人之間雇傭代理人之間CompanyLogo1、企業(yè)內(nèi)的契約關(guān)系事后機會主義：道德風(fēng)險/精神禍因內(nèi)生的剩余損失和合作剩余租值耗散直接原因：機會主義內(nèi)在傾向參照系：完全競爭市場完全市場巨大的違約概率（事前機會主義，外生TC），恰能抑制事后機會主義（內(nèi)生TC）同行競爭壓力抑制內(nèi)生交易費用事后機會主義（內(nèi)生TC）關(guān)鍵原因是市場結(jié)構(gòu)套牢：從大數(shù)目交易條件到小數(shù)目交易條件的“根本性轉(zhuǎn)變”CompanyLogo2、“根本性轉(zhuǎn)變”導(dǎo)致套牢問題：誰更有談判優(yōu)勢資源談判力：兩個維度依賴性yielding依賴性資產(chǎn)被依賴性資產(chǎn)可塑性flexiable專用性資產(chǎn)通用性資產(chǎn)資源談判力：B=y·f思考：可塑性、依賴性的各自根源選擇余地、可塑性風(fēng)險能力和風(fēng)險態(tài)度可塑性被依賴性通用性資產(chǎn)專用性資產(chǎn)被依賴性資產(chǎn)依賴性資產(chǎn)4、Un-skilled3、Skilled2、非人力資本(物質(zhì)資本)1、特殊人力資本(企業(yè)家、創(chuàng)新人才)CompanyLogo四種要素的兩維度動態(tài)變化1、特殊人力資本(企業(yè)家、創(chuàng)新人才)前知識經(jīng)濟：通用性強，但相對稀缺度低知識經(jīng)濟：相對稀缺度高，且通用性強2、非人力資本(物質(zhì)資本)原來相對稀缺度高，且專用性強；二次工業(yè)革命階段既高度稀缺，又因股份制、資本市場發(fā)展而專用性降低，所以此階段是“物質(zhì)資本黃金時期”，進(jìn)入壟斷階段并出現(xiàn)金融寡頭；知識經(jīng)濟中相對稀缺度變低，通用性增強3、Skilled：相對稀缺度低，且專用性強；稀缺度有增高4、Un-skilled：相對稀缺度低，但通用性強；二戰(zhàn)后變稀缺CompanyLogo資產(chǎn)專用性與套牢問題套牢Lock-in=鎖定Vs敲竹杠hold-up可占用租金自學(xué)：租金合作剩余1+1>2本質(zhì)：事后內(nèi)生交易費用：事后機會主義根源：市場結(jié)構(gòu)-供求關(guān)系-相對稀缺性-談判力一對一的雙邊壟斷bilateralmonopoly：相互專屬鎖定mutualexclusivelocked-inCompanyLogo資產(chǎn)可塑性與道德風(fēng)險可塑性：內(nèi)在的柔性、彈性、靈活性、適應(yīng)能力可塑性強則抗風(fēng)險能力強-風(fēng)險態(tài)度為風(fēng)險偏好或風(fēng)險中立可塑性資產(chǎn)即風(fēng)險資產(chǎn)（抗風(fēng)險不確定、耐時性）可塑性資產(chǎn)更有相對談判力，但要考慮監(jiān)督成本更易實行道德風(fēng)險/精神禍因：剝削“可占用租金”思考：什么決定可塑性技術(shù)特點（外生因素）學(xué)習(xí)能力（內(nèi)生因素）CompanyLogo3、套牢、道德風(fēng)險與企業(yè)制度選擇機會主義是一種非生產(chǎn)性努力，一種交易費用可塑性決定著各契約參與者的相對談判力，進(jìn)而決定相互之間的權(quán)利安排和行為關(guān)系消極談判能力：退出Exit（非沉沒投資、轉(zhuǎn)換能力）被依賴性決定著貢獻(xiàn)度，也影響到相對談判力積極談判能力：威脅Voice和忠誠Loyalty(沉沒投資)思考：想象一下四類人不同的行為心理基礎(chǔ)CompanyLogo退出能力（可塑性/專用性）損益權(quán)（被依賴性）通用性資產(chǎn)：難被套牢專用性資產(chǎn)：易被套牢大小3、Unskilled4、Skilled2、非人力資本(物質(zhì)資本)1、特殊人力資本(企業(yè)家、創(chuàng)新人才)誰被”敲“得最厲害，誰更需要安全感依賴性=相對稀缺度=MP=貢獻(xiàn)度=威脅和忠誠=損益權(quán)戰(zhàn)前工運秘史：最有動力和能力堪當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)階級的是技能工人優(yōu)先收買技能工人做“工人貴族”、中產(chǎn)階級CompanyLogo3、套牢、道德風(fēng)險與企業(yè)制度選擇權(quán)利配置與談判力相匹配所有權(quán)一體化：團隊最終所有權(quán)獨立，但與控制權(quán)分離，剩余權(quán)分享制最強的特殊人力資本(企業(yè)家、創(chuàng)新人才)：給予激勵因素最弱的Skilled

：給予保障因素長期合同：誰最容易被“敲”，誰更需要安全感CompanyLogo現(xiàn)代企業(yè)理論第5章企業(yè)人力資源與雇傭關(guān)系第一節(jié)人力資源與人力資本1第二節(jié)企業(yè)家12第三節(jié)現(xiàn)代企業(yè)中的雇傭關(guān)系3CompanyLogo第一節(jié)人力資源與人力資本人力資源及其特點1人力資本及其特點122CompanyLogo1、人力資源及其特點人力資源（humanResource，HR）體能：先天之精、后天之養(yǎng)，最重要智能：EQ、IQ、AQ四個特性自然屬性社會性能動性：人力資源與其產(chǎn)權(quán)主體不可分離，具有天然不可剝奪特性時效性：缺乏物質(zhì)資本的耐時性CompanyLogo1、人力資本及其特點人力資本：能夠帶來價值增值的人力資源相對于物質(zhì)資本的特點投資性：積累（時間、體力、智力、物質(zhì)）補償性：投資回報率相對稀缺度逐步提高：“勞動雇傭資本”能動性：第一推動力正外部性報酬遞增性：越用越多CompanyLogo2、人力資本及其特點兩類人力資本一般人力資本稀缺度低且通用——稀缺度增高且通用特殊人力資本：稀缺且通用，鼓勵專用性投資得自基因的知識投資習(xí)得的事實第二節(jié)企業(yè)家企業(yè)家角色及其行為1企業(yè)家選擇機制12企業(yè)家激勵-約束機制2CompanyLogo1、企業(yè)家角色及其行為企業(yè)家角色和企業(yè)家行為企業(yè)家權(quán)威協(xié)調(diào)：克服X低效率企業(yè)家是創(chuàng)新者政治企業(yè)家技術(shù)企業(yè)家經(jīng)營企業(yè)家企業(yè)家是風(fēng)險不確定性的承擔(dān)者戰(zhàn)略性判斷、判斷性決策（例外事件）市場機會捕捉者CompanyLogo1、企業(yè)家角色及其行為企業(yè)家本質(zhì)：企業(yè)家才能、企業(yè)家精神機會敏感性（洞察力）創(chuàng)新性(構(gòu)建一個新的生產(chǎn)函數(shù))風(fēng)險中立性思考：企業(yè)家才能更多是后天培養(yǎng)還是先天天賦得自基因的知識后天學(xué)習(xí)(知識、經(jīng)驗積累)CompanyLogo2、企業(yè)家選擇機制自主創(chuàng)業(yè)：自我定價日本模式：內(nèi)部提拔日本人事管理制度兩大特色年功序列制：職業(yè)生涯計劃和員工成長計劃終身雇傭制：專用性人力資本投資內(nèi)部晉升制經(jīng)理以個人財產(chǎn)為公司承擔(dān)連帶責(zé)任2、企業(yè)家選擇機制美國模式：外部空降明星式選聘機制：高度市場化，從外部勞動力市場獵頭中層經(jīng)理職業(yè)成長無潛力，優(yōu)秀中層管理者流向U型中小企業(yè)CompanyLogo2、企業(yè)家選擇機制外部市場招聘(市場化方式)面臨的困境目標(biāo)效用函數(shù)特殊性品質(zhì)鑒定成本高，事前機會主義即逆向選擇高度雙邊壟斷bilateralmonopoly

CompanyLogoCompanyLogo3、企業(yè)家激勵-約束機制外部激勵-約束機制股權(quán)約束：控制權(quán)機制：資本市場的企業(yè)市價指標(biāo)存在一個高效率的控制權(quán)市場，保持接管威脅并購機制的基礎(chǔ)是估價率指標(biāo)產(chǎn)品市場約束：報酬機制：產(chǎn)品市場利潤指標(biāo)年薪制：固定收入和風(fēng)險收入核心：把經(jīng)營者收入從普通員工中突顯出來，并形成對立（利益相容）3、企業(yè)家激勵-約束機制經(jīng)理市場約束：聲譽機制：經(jīng)理市場的收入報酬指標(biāo)聲譽作為經(jīng)理人的質(zhì)量顯示機制，其歷史報酬水平是體現(xiàn)聲譽的主要信號經(jīng)理市場對經(jīng)理人既是壓力機制也是保護機制CompanyLogo3、企業(yè)家激勵-約束機制內(nèi)部激勵-約束機制(日德模式)法人（主體銀行）持股占絕對比重，交叉持股，流動性低（關(guān)聯(lián)企業(yè)）,產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)封閉正常狀態(tài)下經(jīng)營者支配：董事會主要是內(nèi)部董事，決策執(zhí)行不分，內(nèi)部人控制InsideControl環(huán)狀持股，相互控制主體銀行監(jiān)控：治理壓力主要依靠交叉持股的關(guān)聯(lián)公司和主銀行事業(yè)型激勵：年功序列制和終身雇傭制（經(jīng)理行為長期化）CompanyLogo第六章公司治理CompanyLogoCompanyLogoCompanyLogoCompanyLogoCompanyLogo現(xiàn)代企業(yè)理論

第六章公司治理第一節(jié)治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵及意義1

第二節(jié)公司治理國際比較2411CompanyLogo第一節(jié)公司治理的內(nèi)涵與意義治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵1

全球公司治理指南2

公司治理的意義：解決委托-代理問題43公司法11第一節(jié)治理的內(nèi)涵和意義現(xiàn)代公司與治理結(jié)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)：管控體系主導(dǎo)運行股東利益導(dǎo)向型利益相關(guān)者導(dǎo)向型現(xiàn)代公司的產(chǎn)權(quán)特征決定了其對于現(xiàn)代公司的特殊重要性代理問題源于兩權(quán)分離，有兩層含義通過產(chǎn)權(quán)的雙重化，實現(xiàn)了終極所有權(quán)與法人財產(chǎn)權(quán)、法人財產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)的雙重分離CompanyLogo一、公司治理的內(nèi)涵治理結(jié)構(gòu)：公司所有權(quán)的分配合約（靜態(tài)）治理結(jié)構(gòu)：一套事后決策程序和爭議解決機制聯(lián)系不完備契約和“科斯定理”理解核心功能是對剩余控制權(quán)配置目標(biāo)是決策科學(xué)化，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化治理機制（動態(tài)）CompanyLogo二、全球治理指南OECD的《公司治理結(jié)構(gòu)原則》劃分框架股東權(quán)利對股東的平等待遇利害關(guān)系人的作用治理結(jié)構(gòu)并不是公司內(nèi)部的封閉運行，而是一種與外部廣泛聯(lián)系的生態(tài)系統(tǒng)公司的社會責(zé)任要求公司兼顧社會福利最大化信息披露和透明度：公眾公司董事會的職責(zé)：真實資本的托管（trust）人CompanyLogo三、公司法公司法本質(zhì)是公司的基礎(chǔ)性產(chǎn)權(quán)制度（產(chǎn)權(quán)規(guī)則、結(jié)構(gòu)）作用：規(guī)則的規(guī)則（關(guān)于如何制定規(guī)則的規(guī)則，元規(guī)則）公司章程的樣本治理機制菜單：默認(rèn)條款累積投票權(quán)問題：一股東有s股，對n個候選人投票總票數(shù)s·n，變平均分配為“集中使用”CompanyLogo四、公司治理意義：解決委托-代理問題兩個兩權(quán)分離導(dǎo)致委托-代理關(guān)系：五個基本要素代理人類型：有效信號代理人行為客觀隨機因素（自然狀態(tài)）：不確定性、外生因素、系統(tǒng)風(fēng)險代理結(jié)果：共同知識commonknowledge信息不對稱代理人的類型和行為是其私人信息，代理人具有信息優(yōu)勢而且作為專家，代理人更了解客觀隨機因素的分布CompanyLogo四、公司治理意義：解決委托-代理問題委托代理理論的內(nèi)涵與假設(shè)委托代理關(guān)系：廣義：承擔(dān)（決策）風(fēng)險的委托人通過明/暗契約授予代理人某些決策權(quán)狹義：公司治理結(jié)構(gòu)代理人代表委托人行動代理人可以自主行為選擇，而這一行為會影響到雙方利益特征：信息不對稱下雙方既合作又沖突代理理論代表人物：Wilson、Holmstrom、Grossman、Hart、Jensen、MecklingCompanyLogo四、公司治理意義：解決委托-代理問題委托-代理理論核心問題：解釋服務(wù)/勞務(wù)的交易治理結(jié)構(gòu)，即委托代理問題事前如何選擇代理人事后如何激勵代理人委托代理理論隱含條件：產(chǎn)權(quán)明晰、自由選擇契約，契約維持條件是代理收益大于代理成本委托人是風(fēng)險中性者，不投機也不逃避剩余索取權(quán)具有可轉(zhuǎn)讓性，因而控制權(quán)具有可競爭性，退出權(quán)導(dǎo)致的威脅是可置信的CompanyLogo四、公司治理意義：解決委托-代理問題委托-代理問題產(chǎn)生原因不確定性代理績效performance不僅取決于代理人的能力和努力，還取決于不可人為控制的因素（外生因素）信息不對稱事前：代理人的類型（能力和誠信）事后：代理人行為選擇和努力程度代理理論重點：選擇最優(yōu)契約使代理人最大化個人效用的同時實現(xiàn)委托人效用最大化（機制設(shè)計理論,激勵相容）CompanyLogo四、公司治理意義：解決委托-代理問題非對稱信息非對稱發(fā)生的時間事前（exante）非對稱逆向選擇（adverseselection）：事前機會主義事后（expost）非對稱道德風(fēng)險（moralhazard）：事后機會主義非對稱信息的內(nèi)容隱藏行動（hiddenaction）隱藏信息（hiddeninformation）：私人信息最佳治理機制選擇標(biāo)準(zhǔn)：使總的交易成本達(dá)到最低（事前交易費用和事后交易費用邊際均衡）CompanyLogo四、公司治理意義：解決委托-代理問題Arrow（1985）信息不對稱的分類隱藏信息hiddeninformation委托人不能（或成本太高）了解代理人的類型導(dǎo)致逆向選擇：Akerlof,G“檸檬市場”（Themarketforlemons：Qualitativeuncertaintyandthemarketmechanism）逆淘汰混同均衡低水平均衡CompanyLogo四、公司治理意義：解決委托-代理問題隱藏行動hiddenaction委托人不能觀察到代理人行為，只能觀察到代理結(jié)果performance導(dǎo)致事后的敗德行為即道德風(fēng)險消極不作為損公肥私積極/過度投機CompanyLogoCompanyLogo代理契約簽約前后面臨不同的風(fēng)險事前不對稱逆向選擇隱藏信息事后不對稱隱藏行動道德風(fēng)險四、公司治理意義：解決委托-代理問題逆向選擇問題與鑒別選擇機制：逆向選擇：隱藏自己的類型（能力和誠信度）兩類鑒別選擇機制信號傳遞（signaling）模型：發(fā)信號機制具有私人信息優(yōu)勢的一方先行動實現(xiàn)區(qū)分均衡，避免混同均衡兩個條件：信號必須是有效的發(fā)信號的收益大于成本CompanyLogo四、公司治理意義：解決委托-代理問題信息甑別（screening）模型：篩選機制信息劣勢的一方先行動自我選擇機制：誘導(dǎo)具有信息優(yōu)勢的一方自覺選擇某一行動，就可以從行為選擇來倒推其私人信息兩個條件：所搜集的間接信息必須是有效的搜集信息的收益大于成本CompanyLogo四、公司治理意義：解決委托-代理問題道德風(fēng)險問題與激勵報酬設(shè)計激勵合約設(shè)計是要使代理人對自己關(guān)系到委托人福利的行為負(fù)部分責(zé)任，即部分地承擔(dān)風(fēng)險激勵合約的核心命題是如何有效平衡激勵合約成本（效率損失）和激勵收益對于隱藏行為只能根據(jù)行為結(jié)果即代理績效決定報酬由于績效不完全取決于代理人，因此這樣的合約安排使代理人承擔(dān)全部風(fēng)險如何設(shè)計一個以績效為基礎(chǔ)的報酬機制，并且使激勵收益最大程度地大于風(fēng)險貼水CompanyLogo四、公司治理意義：解決委托-代理問題最優(yōu)激勵合約設(shè)計基本原則（匹配思想）信息量原則在激勵報酬合約中所采用的信息變量應(yīng)該能提供關(guān)于代理人行為的更多信息要使合作剩余最大化，即為激勵代理人而支付的成本最小在設(shè)計報酬方案時，要把能夠降低對代理人行為估值方差的信息引入績效評價中，而排除那些增大估值方差的信息，可以使剩余總值提高CompanyLogo四、公司治理意義：解決委托-代理問題激勵強度原則：最優(yōu)的激勵強度需要考慮四方面因素誘發(fā)代理人努力的成本和收益的比較對代理人活動進(jìn)行測評的準(zhǔn)確程度當(dāng)測評誤差V較低時，激勵強度應(yīng)該較高（反向變動）代理人的風(fēng)險規(guī)避程度：呈負(fù)相關(guān)代理人對激勵的反應(yīng)程度約束條件不同，代理人對同樣的激勵激勵敏感度不同CompanyLogo四、公司治理意義：解決委托-代理問題監(jiān)督強度原則：對于較高的激勵強度β，應(yīng)花費較多的資源加強對代理人的監(jiān)督等報酬原則：代理人在每一項活動中投入的邊際努力得到相應(yīng)的邊際激勵應(yīng)該都相等跨期激勵問題：棘輪效應(yīng)建立業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)的三類方法標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)：適用于常規(guī)的、程式化的工作相對績效比較歷史業(yè)績參考信息CompanyLogoCompanyLogo第二節(jié)公司治理國際比較

英美模式與大陸模式比較1利益沖突控制機制國際比較243控制權(quán)市場與并購11一、英美模式與大陸模式比較管治模式：英美模式：市場（外部）控制模式市場導(dǎo)向的管治方式：強調(diào)無形的公司治理規(guī)則激勵以接管take-over威脅、收益分享為主（股票期權(quán)）德日模式：組織（內(nèi)部）控制模式組織導(dǎo)向的管治方式：強調(diào)有形的公司治理結(jié)構(gòu)激勵以各方參與共管、薪俸和職務(wù)消費為主外部治理的英美模式和內(nèi)部治理的大陸模式相互滲透,呈現(xiàn)趨同趨勢CompanyLogo一、英美模式與大陸模式比較英美治理機制：外部市場為主內(nèi)部機制：決策、執(zhí)行、監(jiān)督三權(quán)分立股東大會：橡皮圖章，從外向內(nèi)委托權(quán)利董事會：權(quán)威在內(nèi)，決策機制監(jiān)事會：監(jiān)督機制高管圈：CEO外部治理機制機構(gòu)持股者政府、中介機構(gòu)監(jiān)管法律法規(guī)：治理原則趨同于OECD指南三大市場機制CompanyLogoCompanyLogoCompanyLogo股東大會董事會決策職能監(jiān)督職能薪酬委員會審計委員會執(zhí)行委員會提名委員會

單層董事會全球董事會變革趨勢增加外部董事比例董事會構(gòu)成多樣化董事資格嚴(yán)格化董事行為法規(guī)化勤勉義務(wù)Diligence守法義務(wù)Obedience忠誠義務(wù)LoyaltyCompanyLogo累積投票集體訴訟：派生訴訟制度辯方舉證（有罪推定），轉(zhuǎn)移舉證責(zé)任關(guān)聯(lián)交易回避表決限制大股東的表決權(quán)深石原則Deeprockdoctrine：衡平居次原則（EquitableSubordinationRule)，債權(quán)居次規(guī)則信息披露一、英美模式與大陸模式比較大陸（日德）治理機制：內(nèi)部組織為主內(nèi)部機制：決策與執(zhí)行合一股東大會：交叉持股董事會日本：互派代表，互相制衡（業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)模式）德國：監(jiān)事會在管理董事會之上，由職工、股東代表組成（職工參與制）外部治理機制銀行大股東企業(yè)系列化、財團化CompanyLogoCompanyLogo股東大會執(zhí)行董事會監(jiān)督董事會日本：業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)模式德國：雙層董事會監(jiān)督董事會執(zhí)行董事會股東大會CompanyLogo產(chǎn)經(jīng)聯(lián)三井住友金融集團SMFG三菱東京金融集團BOTM瑞穗金融集團MFG三井住友三菱三和芙蓉一勸本系統(tǒng)金融三井銀行三井信托三井生命三井海上住友銀行住友信托住友生命住友海上三菱銀行三菱信托明治生命東京海上三和銀行東洋信托日本生命富士銀行富士信托富士生命安田海上第一銀行朝日生命富國生命日產(chǎn)海上商社三井物產(chǎn)東食東棉住友商社三菱商事日商巖井日棉丸紅商事伊藤忠兼松成員集團東芝豐田索尼石川島播王子造紙NEC馬自達(dá)松下三洋朝日啤酒三菱重工三菱電機三菱汽車立邦漆麒麟啤酒日立夏普三得利神戶制鋼帝人公司日產(chǎn)汽車日清制粉佳能日本精工昭和電工富士通五十鈴旭化成川崎制鐵橫濱橡膠CompanyLogo14.2614.3516.3019.3020.3319.82金融機構(gòu)融資平均率%11.2915.5215.7927.3122.2315.11股份相互持有平均率%197819661967195419511961設(shè)立時間482843282025成員數(shù)目三金會芙蓉會三水會金曜會白水會二木會經(jīng)理會第一勸業(yè)銀行富士銀行三和銀行三菱銀行住友銀行三井銀行主體銀行一勸芙蓉/富士三和三菱住友三井集團瑞穗金融集團MFG三菱東京金融集團BOTM三井住友金融集團SMFG二、利益沖突控制機制國際比較機構(gòu)投資者和大股東：積極所有者控制的信息成本較低，控制的收益較大“搭便車”（free-rider）在于成員的同質(zhì)性，即每人的行動成本收益函數(shù)一樣兩類問題：“廉價控制權(quán)”大股東：“掠奪”（公平問題）絕對控制股東傾向于：獨裁決策（效率問題）壟斷競爭的控制結(jié)構(gòu)更合理（股份集中度）CompanyLogo二、利益沖突控制機制國際比較相機共同治理英美模式強調(diào)“資本本位”，公司追求股東財富最大化大陸模式注重“社會責(zé)任”，公司追求利益相關(guān)者福利均衡經(jīng)理持股：經(jīng)理持股比例影響到公司經(jīng)營績效和股利政策盲目多元化低負(fù)債率低股利政策CompanyLogo二、利益沖突控制機制國際比較選擇設(shè)計治理機制的關(guān)鍵是正確理解利益沖突的根源，并且對各類控制機制在不同條件下的相對有效性給予充分認(rèn)識權(quán)變思想：比較制度分析和匹配思想所有權(quán)結(jié)構(gòu)市場環(huán)境CompanyLogo三、控制權(quán)市場與并購公司控制權(quán)市場英美模式外部治理機制靈活有效，起主導(dǎo)作用大陸模式外部治理機制效力有限，起輔助作用內(nèi)部人反擊襲擊者的手段焦土抗戰(zhàn)：出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)白衣騎士：邀虎驅(qū)狼毒丸計劃：提高收購成本黃金降落傘：降低收購價值帕克曼戰(zhàn)略：先下手為強、反收購CompanyLogo三、控制權(quán)市場與并購負(fù)債杠桿和股利政策高負(fù)債率約束經(jīng)理自由行動空間加大被并購的風(fēng)險高股利政策減少內(nèi)部自由現(xiàn)金流吸收外部投資，導(dǎo)致兩種權(quán)益人的監(jiān)督增加CompanyLogoCompanyLogoCompanyLogo現(xiàn)代企業(yè)理論第七章資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)及其重要性1資本結(jié)構(gòu)與破產(chǎn)243企業(yè)價值11CompanyLogoCompanyLogoCompanyLogo第七章資本結(jié)構(gòu)

第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其重要性資本結(jié)構(gòu)及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)1

資本結(jié)構(gòu)的重要性2411一、資本結(jié)構(gòu)及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)的資本構(gòu)成（股權(quán)融資和債權(quán)融資）及其比例關(guān)系給定時點上，資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右邊上下部分的比值（負(fù)債合計/所有權(quán)合計）負(fù)債率=負(fù)債/自有資本反映企業(yè)資本的主要來源和財務(wù)安全程度其他常用財務(wù)安全指標(biāo)流動比率=流動資產(chǎn)/負(fù)債速動比率=速動資產(chǎn)/負(fù)債所有者權(quán)益（自有資本）不僅僅等于股本CompanyLogoCompanyLogo資產(chǎn)負(fù)債表（帳戶式）資產(chǎn)流動資產(chǎn)現(xiàn)金短期應(yīng)收帳款短期有價證券存貨固定資產(chǎn)長期投資在建工程無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)資產(chǎn)合計負(fù)債及所有者權(quán)益流動負(fù)債短期借款長期負(fù)債長期借款負(fù)債合計所有者權(quán)益實收資本、資本公積、贏余公積、未分配利潤所有者權(quán)益合計負(fù)債及所有者權(quán)益合計一、資本結(jié)構(gòu)及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)平衡理論（Jensen&Meckling，1976）當(dāng)負(fù)債率提高導(dǎo)致的兩種相反效果的變動額相等（邊際均衡）時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)破產(chǎn)風(fēng)險上升和融資成本降低（權(quán)衡兩種成本）即存在一個使企業(yè)價值最大化的負(fù)債率均衡點CompanyLogo二、資本結(jié)構(gòu)的重要性財務(wù)管理角度：關(guān)系到融資成本問題、資金鏈穩(wěn)定企業(yè)資本兩種來源：自有資本（所有者權(quán)益）、借入資本（負(fù)債）過去的融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、未來融資能力以及企業(yè)前景CompanyLogo二、資本結(jié)構(gòu)的重要性企業(yè)治理角度：股權(quán)和債權(quán)是公司治理中的兩種權(quán)益機制，關(guān)系到股東（外部投資者）、債權(quán)人、經(jīng)營者三者的利害關(guān)系共性：股東和債權(quán)人都是資本供應(yīng)惠顧者區(qū)別：股東是正常經(jīng)營狀態(tài)下的所有者債權(quán)人是破產(chǎn)程序下的所有者，關(guān)心的是能否還本付息CompanyLogo二、資本結(jié)構(gòu)的重要性從財務(wù)角度看資本結(jié)構(gòu)MM理論：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，因而不存在負(fù)債率過高過低的問題四個假設(shè)條件無所得稅（因而沒有稅前稅后的區(qū)別）無破產(chǎn)風(fēng)險（可以無限制借貸）無交易費用TC=0完美資本市場（沒有進(jìn)入退出限制）CompanyLogo二、資本結(jié)構(gòu)的重要性修正的MM模型：引入所得稅，稅前稅后的區(qū)別導(dǎo)致兩種融資方式的融資成本不同債權(quán)融資利息支出一般低于股利，而且屬于企業(yè)費用，可以稅前扣除，因此融資成本較低10000×利息<10000×（1－33%）×股利財務(wù)杠桿效應(yīng)：隨著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中企業(yè)負(fù)債率（借入資本）的提高，企業(yè)成本降低，贏利能力增強，企業(yè)價值上升超過一定點，過高的負(fù)債率導(dǎo)致發(fā)生難以償還債務(wù)的破產(chǎn)風(fēng)險上升，使得企業(yè)價值反而下降負(fù)債率超過100%，借貸成本急劇上升CompanyLogo三、從治理角度看資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)經(jīng)營者行為：人事選擇功用經(jīng)營者只是分享部分剩余索取權(quán)，因此不會過分積極追求股東財富最大化，而是追求“控制權(quán)受益”資本結(jié)構(gòu)可以約束其不要過分消極接管（take-over）帶來的控制權(quán)競爭，關(guān)鍵取決于股價變動趨勢，這又取決于在位者（經(jīng)營者）和競爭者（收購者）的能力比較企業(yè)負(fù)債水平過高，收購必要接管股份相對容易股東最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇：既能阻止低能經(jīng)營者收購成功，又能促使高能經(jīng)營者收購成功CompanyLogo三、從治理角度看資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營者選擇模型：資本結(jié)構(gòu)通過對決策投票權(quán)的分配，影響經(jīng)營者選擇關(guān)鍵：如何保證高能力經(jīng)營者競爭成功兩點結(jié)論：若在位者是低能力者，為保持控制權(quán)，必須提高負(fù)債率，并增大自己持股份額若在位者是高能力者，則保持負(fù)債率在合理水平，維持自己股份不變CompanyLogo三、從治理角度看資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)影響債權(quán)人行為：風(fēng)險約束機制債權(quán)人缺乏事后監(jiān)管權(quán)力，依靠事前選擇，主要防止逆向選擇資本結(jié)構(gòu)狀況是債權(quán)人選擇投資對象的重要指標(biāo)負(fù)債率越高，財務(wù)信譽越好，經(jīng)營者努力動機和冒險動機越強，但又可能導(dǎo)致破產(chǎn)概率上升債權(quán)人最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇：良好的財務(wù)信譽和破產(chǎn)概率之間的平衡，即債權(quán)人投資的總風(fēng)險最小化CompanyLogo三、從治理角度看資本結(jié)構(gòu)債務(wù)約束模型優(yōu)先長期債務(wù)通過抵押部分長期收益來降低經(jīng)營者過度投資，但過量的長期債務(wù)又可能限制經(jīng)營者實施優(yōu)良項目CompanyLogo三、從治理角度看資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)影響外部投資人行為：“發(fā)信號”機制債權(quán)人投資關(guān)心的是風(fēng)險控制，投資人投資關(guān)心的是贏利能力通過股票融資，不僅需要贏利水平高的項目，更重要的是向潛在投資人傳遞高贏利信息資本結(jié)構(gòu)可以向投資人傳遞內(nèi)部信息外部投資人通過觀察內(nèi)部投資人行動結(jié)果作決策低負(fù)債率表明高贏利的信號，但可能面臨內(nèi)部投資人的事后道德風(fēng)險經(jīng)營者最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：傳達(dá)贏利和風(fēng)險的信號平衡CompanyLogo三、從治理角度看資本結(jié)構(gòu)信號傳遞模型如何確定一個便于外部投資人了解內(nèi)部贏利水平的資本結(jié)構(gòu)（信號傳遞機制設(shè)計）傳遞的只是關(guān)于預(yù)期收益的信息，不包括風(fēng)險信息CompanyLogoCompanyLogoCompanyLogoCompanyLogoCompanyLogo第7章資本結(jié)構(gòu)

第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)與破產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)與破產(chǎn)的關(guān)系1破產(chǎn)程序2411一、資本結(jié)構(gòu)與破產(chǎn)的關(guān)系資本結(jié)構(gòu)選擇也就是企業(yè)破產(chǎn)概率的選擇選擇融資結(jié)構(gòu)也就選擇了破產(chǎn)點，選擇了控制權(quán)何時從股東轉(zhuǎn)移到債權(quán)人的轉(zhuǎn)換點股東享有剩余索取權(quán)和正常狀態(tài)下的控制權(quán)股東關(guān)心的是贏利能力債權(quán)人享有固定合約收益權(quán)和破產(chǎn)狀態(tài)下的控制權(quán)債權(quán)人關(guān)心的是還本付息CompanyLogo一、資本結(jié)構(gòu)與破產(chǎn)的關(guān)系債權(quán)人對破產(chǎn)程序中企業(yè)的控制方式企業(yè)破產(chǎn)兩種解決辦法：通過比較清算和重組的事后凈價值進(jìn)行選擇兩種方式的事后總價值和相應(yīng)的成本比較債權(quán)集中度影響到兩種方式的凈價值比較債權(quán)集中則傾向于重組，債權(quán)分散則傾向于清算清算：按債權(quán)優(yōu)先序列分配；經(jīng)營者聲譽下跌求償優(yōu)先權(quán)次序員工工資>國家稅收>優(yōu)先債權(quán)（有抵押債權(quán)）>一般債權(quán)（無抵押債權(quán)）>優(yōu)先股>普通股協(xié)商重組：免除、延緩、注資、債轉(zhuǎn)股等CompanyLogo二、破產(chǎn)程序規(guī)范破產(chǎn)程序的必要性破產(chǎn)狀態(tài)下債權(quán)人、股東和經(jīng)營者之間的矛盾小債權(quán)人、優(yōu)先債權(quán)人與大債權(quán)人、股東對事后凈價值預(yù)期不一大債權(quán)人、股東傾向于重組優(yōu)先債權(quán)、小債權(quán)人傾向于清算經(jīng)營者傾向于阻止破產(chǎn)，或者在重組時保留職位清算的動力強弱排序（風(fēng)險）優(yōu)先債權(quán)（有抵押債權(quán)）>非一般債權(quán)（無抵押債權(quán)）小債權(quán)人>大債權(quán)人>股東>經(jīng)營者清算中的債權(quán)人集體競爭：租值耗散CompanyLogo二、破產(chǎn)程序破產(chǎn)機制設(shè)計目標(biāo)：破產(chǎn)機制是一種風(fēng)險約束目標(biāo)1：對社會整體的事后有效率保證選擇一種對債權(quán)人而言事后凈價值較大最大的方案目標(biāo)2：給予經(jīng)營者足夠懲罰債權(quán)只有事前對經(jīng)營者的控制約束足夠的事后懲罰才能保證債權(quán)對經(jīng)營者的事前約束目標(biāo)3：確保嚴(yán)格的剩余資產(chǎn)請求權(quán)優(yōu)先順序思考：為什么國有企業(yè)債務(wù)不能約束經(jīng)營者CompanyLogoCompanyLogo第7章資本結(jié)構(gòu)

第三節(jié)企業(yè)價值企業(yè)價值的含義1

企業(yè)價值的意義2411

企業(yè)價值增長3一、企業(yè)價值的含義會計里企業(yè)價值即企業(yè)資產(chǎn)的價值A(chǔ)=L+E以歷史真實成本為基礎(chǔ)凈資產(chǎn)法：總資產(chǎn)減總負(fù)債（左列減右列上半部分）重置價值法CompanyLogo一、企業(yè)價值的含義傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)定價理論：確定性條件下的市場價值（費雪思想）預(yù)期未來收入的貼現(xiàn)值凈現(xiàn)值法：NPV=∑Pt/(1＋i)t不考慮風(fēng)險，無破產(chǎn)，兩種權(quán)益估值法一樣，資本結(jié)構(gòu)無關(guān)緊要兩個基本決定因素預(yù)期剩余收入（凈現(xiàn)金流）機會成本（貼現(xiàn)因子）CompanyLogo一、企業(yè)價值的含義M-M價值評估理論：不確定環(huán)境下資本結(jié)構(gòu)的差異對企業(yè)價值有決定性作用V=S+D不同權(quán)益所有者風(fēng)險約束、風(fēng)險態(tài)度不同，行為動機、行為特征不同，對特定狀態(tài)下的企業(yè)，二者價值評估不同債權(quán)人：安全第一，價值評估安全性優(yōu)先于盈利性股東：回報第一，價值評估盈利性優(yōu)先于安全性CompanyLogo二、企業(yè)價值的意義企業(yè)價值：利益相關(guān)者的利益平衡企業(yè)價值最大化其實就是利益相關(guān)者的總利益最大化在確定性情況下，企業(yè)價值最大化等同于利潤最大化債權(quán)人與股東利益完全一致在不確定性情況下，利潤最大化僅僅是股東利益的最大化，因而不一定是企業(yè)價值最大化越過一定的安全度，二者的利益就此消彼長CompanyLogo二、企業(yè)價值的意義企業(yè)價值最大化的相對優(yōu)點：1、更全面地反映企業(yè)經(jīng)營狀況時間跨度更大反映不確定性下的未來預(yù)期（利潤只是真實歷史）市場價值實際是一種期權(quán)（選擇權(quán)）價格；投資機會的價值而賬面資產(chǎn)是一種成本價格反映社會對企業(yè)的評價和預(yù)期（市場“選美”）CompanyLogoCompanyLogo2、更好體現(xiàn)、平衡各方當(dāng)事人利益企業(yè)是利益關(guān)系人的聯(lián)結(jié)樞紐，保證事前事后總效率的關(guān)鍵是權(quán)利大小排列順序利益相關(guān)者的重要性排序恰是剩余索取的倒序股東是流動性最低的利益關(guān)系人，擁有所有權(quán)，獲得最后“剩余”股東必須承擔(dān)風(fēng)險分配程序（公平）反過來影響產(chǎn)出收入（效率）股東也能夠承擔(dān)風(fēng)險可置信承諾（沉沒投資）三、企業(yè)價值增長企業(yè)價值增長就是一種面對不確定環(huán)境不斷發(fā)現(xiàn)機會、利用機會的過程企業(yè)價值=現(xiàn)有資產(chǎn)價值＋預(yù)期新增價值預(yù)期新增價值即未來升值空間（托賓Q），即持久（N）的競爭優(yōu)勢（g）企業(yè)價值增長取決于核心能力CompanyLogoCompanyLogo公司的價值并不在于公司實質(zhì)的資產(chǎn)，而取決于市場對公司價值的看法——埃里森1、上市公司的市場價值取決于公眾預(yù)期，而后者取決趨勢評估2、符號經(jīng)濟愈發(fā)展，市場價值就愈脫離賬面價值

LarryEllisonCompanyLogoCompanyLogoCompanyLogo現(xiàn)代企業(yè)理論第8章組織結(jié)構(gòu)

理解組織

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基本組織類型23組織創(chuàng)新11一、理解組織組織是人類克服自身有限理性的有力機制組織形態(tài)必須適應(yīng)外部環(huán)境而動態(tài)演進(jìn)組織復(fù)雜性應(yīng)與環(huán)境復(fù)雜性匹配從管理形態(tài)的角度來看，企業(yè)組織的顯著特征是層級制（Hierarchy）建立組織的目的和組織運行的原則是：簡化（傻瓜管理）簡化的核心途徑是：標(biāo)準(zhǔn)化凡是能標(biāo)準(zhǔn)化的就能數(shù)字化標(biāo)準(zhǔn)化的優(yōu)勢：專業(yè)化分工CompanyLogo二、基本組織類型CompanyLogo層級制（Hierarchy）：一種基于層級結(jié)構(gòu)的官僚制度專業(yè)化分工標(biāo)準(zhǔn)化程序：公司慣例公司層級制度的產(chǎn)生公司層級制度的演變：組織結(jié)構(gòu)效率問題三種基本的企業(yè)組織形態(tài)U型結(jié)構(gòu)H型結(jié)構(gòu)M型結(jié)構(gòu)二、基本組織類型U型結(jié)構(gòu)（Unitstructure）：單一型、功能垂直型、直線職能制、職能組織企業(yè)直線職能（參謀）制的兩個優(yōu)勢：專業(yè)化分工（標(biāo)準(zhǔn)化管理流程、作業(yè)流程）按職能關(guān)系進(jìn)行交流（標(biāo)準(zhǔn)化管理流程、組織流程）最大特點：集中控制中央集權(quán)式的組織結(jié)構(gòu)（壓力型體制）適合于單一產(chǎn)品系列、單一市場區(qū)域CompanyLogo二、基本組織類型局限性：隨著技術(shù)進(jìn)步分工水平演進(jìn)，導(dǎo)致多樣化和個性化，環(huán)境復(fù)雜性增加，U型企業(yè)處理能力不足以應(yīng)付成敗系于一人，中下層自主性和創(chuàng)造性受到制約總經(jīng)理有限理性，管理能力不足，存在控制權(quán)喪失的風(fēng)險和決策沖突形成“職能深井”，各職能部門之間配合不佳H型結(jié)構(gòu)（Holdingcompany）企業(yè)集團：控股層、參股層、協(xié)作層各子公司是投資中心、利潤中心，是不相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)單元（戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位SBU）CompanyLogo二、基本組織類型子公司是獨立法人，母公司的控制體現(xiàn)在資本運作和戰(zhàn)略管控資產(chǎn)組合理論，相當(dāng)于一個內(nèi)部資本市場投資組合portfolio管理：多元化、綜合型公司評估各個業(yè)務(wù)單位、確定它們在公司中的作用和任務(wù)目標(biāo)的戰(zhàn)略波士頓咨詢公司模型BCG矩陣提示：關(guān)聯(lián)交易和“法人面紗”問題本質(zhì)：權(quán)利可以傳遞，而責(zé)任不會傳遞，“法人外衣”保護母公司逃避責(zé)任CompanyLogoCompa