汽車行業(yè)市場前景及投資研究報告：一體化壓鑄降本增效行業(yè)浪潮

一體化壓鑄降本增效，行業(yè)浪潮將至——汽車行業(yè)深度證券研究報告2023年2月28日*投資摘要?

新能源續(xù)航需求加速輕量化，打開鋁合金市場空間。新能源三電增加車重、降低續(xù)航，帶來輕量化需求。鋁合金的性能、密度、成本和可加工性等綜合優(yōu)勢突出，是現(xiàn)階段最佳的輕量化材料之一。車用鋁合金以壓鑄工藝為主，目前底盤、車身、剎車系統(tǒng)等用鋁轉(zhuǎn)化比率較低，2030年單車鋁合金用量相較于2021年有望翻倍增長，假設(shè)用鋁單價不變，結(jié)合我們的汽車銷量測算，得到2025年國內(nèi)汽車用鋁量有望達653萬噸，汽車鋁合金市場規(guī)模有望達2610億元，較2021年增長67%，新能源滲透率提升拉動鋁合金市場規(guī)?？焖僭鲩L。?

一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局。一體化壓鑄降本增效明顯，特斯拉Model

Y采用一體式壓鑄后底板總成，可將下車體總成重量降低30%，制造成本下降40%；2022

年

3月末，特斯拉表示柏林超級工廠一輛

ModelY的完整生產(chǎn)周期僅

10小時，生產(chǎn)效率大幅提升。未來一體壓鑄產(chǎn)品有望從后底板拓展至前艙、前底板+電池托盤（三電殼體有望通過CTC車身一體化等技術(shù)進一步減重）等零部件，單車價值量有望提升至萬元。除特斯拉外，布局一體化壓鑄的企業(yè)包括：1）蔚來、小鵬、理想、小康、小米、高合等新勢力車企；2）沃爾沃、大眾、

奔馳、福特等國際車企；3）長城、長安、一汽、吉利、東風等自主品牌。結(jié)合壓機引進時間及20萬以上車型一體化壓鑄技術(shù)布局情況來看，我們預(yù)計2024年有望迎來一體化壓鑄車型上市熱潮，行業(yè)滲透率有望快速提升。我們預(yù)計2025年國內(nèi)一體化壓鑄件市場規(guī)模有望達299億元。?

一體化壓鑄上游壁壘較強，中游先行者先發(fā)優(yōu)勢明顯。一體化壓鑄件相比普通壓鑄件體積更大、形狀更復(fù)雜，需采用超大型壓鑄機、定制化模具、免熱處理鋁合金材料，同時在生產(chǎn)中需對真空環(huán)境、壓射、冷卻等環(huán)節(jié)嚴格把控，全流程品控與穩(wěn)定性要求較高的know

how，具有較高的技術(shù)壁壘。目前中游壓鑄企業(yè)僅有文燦股份、廣東鴻圖、拓普集團等幾個企業(yè)一體化壓鑄產(chǎn)品試制成功。短期來看，各壓鑄企業(yè)前期持續(xù)投入，資本開支較大，良率受材料、模具、壓機設(shè)備等因素限制，文燦作為先發(fā)企業(yè)，不斷積累經(jīng)驗，迭代工藝，具備較強的先發(fā)優(yōu)勢；中期來看，隨著一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈中游標的的激增，行業(yè)競爭逐步加劇，技術(shù)/客戶有望助力壓鑄企業(yè)破局，利好瑞鵠模具等壓鑄企業(yè)；長期來看，一體化壓鑄技術(shù)較為成熟，頭部壓鑄企業(yè)全球市場份額進一步提升，部分自主品牌整車廠有望參與中游生產(chǎn)，行業(yè)形成千億市場規(guī)模。?

投資建議：工藝+客戶為壓鑄公司提升市占率的關(guān)鍵，推薦壓鑄企業(yè)拓普集團、瑞鵠模具、愛柯迪、旭升集團、華達科技，建議關(guān)注文燦股份、廣東鴻圖、嶸泰股份以及上游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司力勁科技、立中集團。?

風險提示：一體化壓鑄技術(shù)進展不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；上游原材料漲價超預(yù)期等風險。*新能源續(xù)航需求加速輕量化，打開鋁合金市場空間0102030405一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局目錄一體化壓鑄上游壁壘較強，中游先行者先發(fā)優(yōu)勢明顯投資建議風險提示*新能源續(xù)航需求加速輕01.

量化，打開鋁合金市場空間*01

新能源續(xù)航需求加速輕量化，打開鋁合金市場空間?

新能源三電增加車重、降低續(xù)航，帶來輕量化需求?

從燃油車角度來看，汽車的平均油耗與整車質(zhì)量呈正相關(guān)，據(jù)研究數(shù)據(jù)，汽車重量每減輕10%，最多可實現(xiàn)節(jié)油5-10%；汽車整備質(zhì)量每減少100千克，百公里油耗可降低0.3-0.6升。從新能源車角度來看，續(xù)航能力是限制當前新能源汽車發(fā)展的重要因素，三電增加車重影響續(xù)航里程，帶來輕量化需求。圖1：減重與能效提升圖2：乘用車平均質(zhì)量分布資料：美國鋁業(yè)協(xié)會，民生證券研究院資料：汽車輕量化在線

，民生證券研究院*01

新能源續(xù)航需求加速輕量化，打開鋁合金市場空間?

鋁合金是現(xiàn)階段最佳的輕量化材料之一，車用鋁合金以鑄造工藝為主?

鋁合金的性能、密度、成本和可加工性等綜合優(yōu)勢突出，是現(xiàn)階段最佳的輕量化材料之一。車用鋁合金以鑄造工藝為主，占比達77%，壓鑄工藝效率高且適用于復(fù)雜結(jié)構(gòu)零件，應(yīng)用較為廣泛，壓鑄鋁合金制品在汽車用鋁中約占54%～70%。鋁壓鑄件廣泛分布在汽車的動力、傳動、三電、底盤等系統(tǒng)。與燃油車相比，電動車在車身、底盤結(jié)構(gòu)件上更加積極采用鋁合金壓鑄件。車身結(jié)構(gòu)件涉及產(chǎn)品主要包括后縱梁，A、B、C、D柱，前、后減震器，左、右底大邊梁和防火墻、后備箱底板等。圖3：鋁壓鑄在汽車中應(yīng)用廣泛資料：《圖解汽車原理與構(gòu)造》張金柱

，民生證券研究院*01

新能源續(xù)航需求加速輕量化，打開鋁合金市場空間?

底盤、車身目前用鋁轉(zhuǎn)化比率較低，

2030年單車鋁合金用量有望翻倍增長?

目前底盤、車身、剎車系統(tǒng)等用鋁轉(zhuǎn)化比率較低，據(jù)CM

GROUP分析，2021年燃油車與新能源車的單車用鋁量分別為145kg和173kg，工信部《節(jié)能與新能源技術(shù)路線圖》提出我國

2025/2030

年單車用鋁量目標為

250kg/輛和350kg/輛，2030年單車鋁合金用量相較于2021年有望翻倍增長。表1：汽車各部位用鋁量及用鋁轉(zhuǎn)化比率（kg）圖4：2018-2030E單車用鋁量變化趨勢（kg/車）資料：CM

Group

，民生證券研究院注：用鋁轉(zhuǎn)化比率=實際用鋁量/最大可能用鋁量資料：《Assessment

ofAluminum

Usage

in

China’s

Automobile

Industry

2016-2030》

，民生證券研究院*01

新能源續(xù)航需求加速輕量化，打開鋁合金市場空間?

新能源滲透率提升拉動鋁合金市場規(guī)模快速增長?

假設(shè)用鋁單價不變，結(jié)合我們的汽車銷量測算，得到2025年國內(nèi)汽車用鋁量有望達653萬噸，汽車鋁合金市場規(guī)模有望達2610億元，較2021年增長67%，新能源滲透率提升拉動鋁合金市場規(guī)?？焖僭鲩L。表2：車用鋁合金市場空間測算資料：中汽協(xié)，國際鋁協(xié)，Wind，民生證券研究院測算*一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局02.*一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局02?

白車身通常包含400~600個具有復(fù)雜型面的沖壓件、4500~5500個焊點?

整車制造分為沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大工藝，白車身（整個轎車零部件的安裝載體，是汽車的基本骨架，其生產(chǎn)成本約占整車的45%~65%）由車身結(jié)構(gòu)件和覆蓋件（四門兩蓋等）焊接而成，通常包含400~600個具有復(fù)雜型面的沖壓件4500~5500個焊點。圖5：白車身組裝流程料*一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局02?

大尺寸鋁合金壓鑄件催生一體化壓鑄工藝?

輕量化提升鋁合金用量，順應(yīng)趨勢，鋁合金壓鑄件尺寸越做越大。但由于鋁合金具有熱膨脹系數(shù)較高、熔點低、易氧化等特點，采用傳統(tǒng)沖焊工藝存在的熱輸入過大引起的變形、氣孔、焊接接頭系數(shù)低等問題被放大，舊工藝下鋁合金成本高效率低，一體化壓鑄應(yīng)時而生。一體化壓鑄將大型結(jié)構(gòu)件中原本需要組裝的多個獨立的零件重新設(shè)計，并使用超大型壓鑄機一次壓鑄成型，直接獲得完整的零部件，大幅減少沖壓及焊接流程，優(yōu)化了結(jié)構(gòu)件性能，有望加快鋁合金滲透。圖6：一體化壓鑄簡化生產(chǎn)工序料*一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局02?

特斯拉一體化壓鑄降本增效優(yōu)勢明顯，生產(chǎn)效率大幅提升?

2020年9月22日，馬斯克在特斯拉電池日發(fā)布會上提出了一體化壓鑄的概念，表明特斯拉Model

Y將采用一體式壓鑄后底板總成，可將下車體總成重量降低30%，制造成本下降40%。2021

年

10月柏林超級工廠開放日上，特斯拉表示每隔

45秒即可生產(chǎn)一輛

Model

Y車身，2022年

3

月末，特斯拉表示柏林超級工廠一輛

Model

Y的完整生產(chǎn)周期僅

10小時，生產(chǎn)效率大幅提升。圖7：傳統(tǒng)汽車制造與一體化壓鑄制造多維度的對比料*一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局02?

一體化壓鑄應(yīng)用范圍持續(xù)拓寬，ASP有望提升至萬元?

特斯拉得州奧斯汀工廠

2022

年一季度財報顯示，該工廠在后底板的基礎(chǔ)上，增加了前地板（前縱梁）的一體化壓鑄，將前后底板的零部件數(shù)量從

171

個減少至

2個，焊點數(shù)量減少了1600+個。2021年特斯拉在德國柏林工廠開放日上表示：計劃用

2-3個大型壓鑄件取代原有的

370個單體零件，組成下車體總成，重量將進一步降低10%，續(xù)航將增加14%。隨著一體壓鑄工藝的成熟，一體壓鑄產(chǎn)品將從后底板產(chǎn)品拓展到前艙、中底板、電池托盤等相關(guān)零部件，單車價值量有望提升至萬元

。圖8：一體化壓鑄發(fā)展歷程14料*一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局02?

三電殼體有望通過CTC車身一體化等技術(shù)進一步減重?

與傳統(tǒng)汽車相比，三電系統(tǒng)（電池、電驅(qū)、電控）將導(dǎo)致整車額外增加200kg-300kg的重量，電池重量占整車比重在26%左右?？赏ㄟ^改變?nèi)娊Y(jié)構(gòu)減重：1）電驅(qū)+電控輕量化：目前電機、電控、BCU、PDU、DCDC、OBC、減速器等多個部件集成化趨勢催生多合一電驅(qū)殼體，節(jié)省空間的同時實現(xiàn)減重，例如比亞迪海豚的八合一、的DriveOne七合一、上汽變速器＆威邁斯七合一等。采用一體化壓鑄可高效生產(chǎn)較為復(fù)雜的多合一殼體，在保障結(jié)構(gòu)件性能的同時實現(xiàn)減重；2）電池輕量化：動力電池系統(tǒng)由電池盒、電芯和電池管理系統(tǒng)構(gòu)成，CTC車身一體化技術(shù)的應(yīng)用有望大幅減少電池包上殼體重量。圖9：電池盒結(jié)構(gòu)

(上殼體、電池托盤)圖10：特斯拉Model3電池包重量分布電芯

模組殼體及支架

BMS等部件集成系統(tǒng)

下箱體

上蓋

其他20.7kg15.8kg3.30%4.30%29.5kg6.20%53kg11.10%300.3kg62.80%58.7kg12.30%資料：

高工鋰電，民生證券研究院資料：華經(jīng)情報網(wǎng)，民生證券研究院*一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局02?

三電殼體有望通過CTC車身一體化等技術(shù)進一步減重?

電池結(jié)構(gòu)的演變可分為模組標準化（電芯-模組-電池包）、CTP（大模組、去模組化）、CTC/CTB（電池底盤、車身一體化）三個階段。電池結(jié)構(gòu)集成化、一體化成為必然趨勢，一體化壓鑄技術(shù)可將前車身、底盤電池包和后車身等多個部分直接壓鑄成車身。馬斯克曾表示，采用了CTC電池技術(shù)后，配合一體化壓鑄技術(shù)，可以節(jié)省370個零部件，為車身減重10%，每千瓦時電池成本降低7%，也能做到更強的密封性。一體化壓鑄有望助力CTC技術(shù)落地，大幅降低電池包重量。圖11：電池結(jié)構(gòu)的演變路徑料*一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局02?

特斯拉引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，整車廠加速入局?

特斯拉引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，整車廠加速布局一體化壓鑄。除特斯拉外，布局一體化壓鑄的企業(yè)包括：1）新勢力車企：蔚來、小鵬、理想、小康、小米、高合等；2）國際品牌車企：沃爾沃、大眾、

奔馳、福特等；3）自主品牌：長城、長安、一汽、吉利、東風等。結(jié)合壓鑄機引進時間來看，我們預(yù)計2024年市場有望迎來一體化壓鑄車型上市熱潮。圖12：部分主機廠一體化壓鑄進展料*一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局02?

特斯拉是最早提出并進行一體化壓鑄的整車廠企業(yè)，處于領(lǐng)先地位?

Model

Y后底板和前艙已落地，計劃實現(xiàn)下車體零部件全替換。2020年4月，馬斯克宣布將從意大利工程公司IDRA（IDRA自2009年起，就將發(fā)展方向鎖定為向更大型整車一體化壓鑄解決方案布局）購買當時世界上最大的兩臺鑄造機，用來制造Model

Y后車底部分，同年10月，特斯拉公布上海正在安裝3臺超級大型壓鑄機。

目前Cybertruck

后底板9000T設(shè)備已到位，12000噸的壓鑄機正在研發(fā)。圖13：特斯拉一體化壓鑄進程料*一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局02?

造車新勢力轉(zhuǎn)型包袱小，快速跟進?

電動車進入平臺化生產(chǎn)初期階段，新進入的新勢力車企沒有沖壓、焊接等大型設(shè)備，轉(zhuǎn)型包袱小，更有動力和意愿去推廣一體化壓鑄工藝。蔚來、小鵬、理想、小康、小米、高合等新勢力車企緊跟特斯拉發(fā)展，加速行業(yè)一體化壓鑄進程。?

1.

蔚來

：2021年12月蔚來發(fā)布新車ET5，該車將采用6000T壓鑄設(shè)備壓鑄半片式壓鑄后底板，已于2021年11月首次完成試制，目前已完成白車身安裝下線。從蔚來代工廠的模式來看，蔚來有望長期采用一體化壓鑄件外采模式，推動行業(yè)技術(shù)發(fā)展；?

2.小鵬：廣東鴻圖于2022年6月10日公告收到小鵬汽車底盤一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的定點，布局后底板一體化壓鑄；小鵬武漢工廠除了常規(guī)車間，還加入了一體化壓鑄工藝車間，引進超大型壓鑄島及自動化生產(chǎn)線，小鵬未來有望采用自制+外采一體化壓鑄件的模式。圖14：蔚來一體化壓鑄進程資料：頭豹研究院，蔚來官網(wǎng)，民生證券研究院*一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局02?

中高端電動車一體化壓鑄先行?

以蔚小理為代表的造車新勢力均已為旗下部分30萬以上的純電車或下一代平臺布局一體化壓鑄，一體化壓鑄車型不斷擴充，2024年搭載一體化壓鑄的車型有望快速放量。圖15：部分純電車布局一體化壓鑄情況（橫軸為上市時間，縱軸為車型均價/萬元）料*一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局02?

一體化壓鑄滲透率有望快速提升，2025年國內(nèi)一體化壓鑄件市場規(guī)模有望達299億元?

假設(shè)1：據(jù)蓋世汽車預(yù)測，2025/2030年國內(nèi)乘用車銷量有望達2540/3050萬輛，新能源滲透率達50%/60%，以特斯拉、蔚來、小鵬為主的新能源車企領(lǐng)先量產(chǎn)一體化后底板、前艙、前底板+電池底盤；?

假設(shè)2：后底板/前艙總成/前底板+電池托盤ASP分別為3000/3500/5000元，單車價值量有望達萬元，遠期全部車身結(jié)構(gòu)件（白車身）均有望實現(xiàn)一體化壓鑄。圖16：一體化壓鑄產(chǎn)品表3：一體化壓鑄產(chǎn)品單價鋁壓鑄件價格重量（kg）50-60ASP（元）

壓鑄機噸位（元/kg）后底板2500-35003000-35003500-60009000-130006000T6000T9000T-前艙總成前底板+電池托盤合計6050-6070-100180-220料料*一體化壓鑄浪潮將至，整車廠加速入局02?

2025年國內(nèi)一體化壓鑄件市場規(guī)模有望達299億元，2022年-2025年CAGR達177%?

假設(shè)3：考慮壓鑄機供應(yīng)充足，2023年前機艙實現(xiàn)量產(chǎn)，2024年前底板+電池托盤實現(xiàn)量產(chǎn)；后底板2022年-2025年新能源乘用車滲透率為7%/12%/19%/31%，前艙2023年-2025年新能源滲透率為4%/8%/15%，前底板+電池托盤2024年-2025年新能源滲透率為5%/18%。綜上測算，2025年國內(nèi)一體化壓鑄件市場規(guī)模有望達299億元，

2022年-2025年CAGR達177%。表4：國內(nèi)一體化壓鑄市場空間測算20212,1483332020222,356655472023E2,416817952024E2,4771,01819419%3,000582025E2,5401,270394乘用車銷量(萬輛)新能源乘用車銷量(萬輛)搭載銷量(萬輛)滲透率(%)6%7%12%3,0002931%3,000118后底板ASP(元)3,00063,00014市場空間(億元)搭載銷量(萬輛)滲透率(%)33791914%8%15%3,50067前艙總成ASP(元)3,500113,50028市場空間(億元)搭載銷量(萬輛)滲透率(%)512295%18%5,000114前底板+電池托盤ASP(元)5,00025市場空間(億元)一體化壓鑄市場空間(億元)總計61440111299料*一體化壓鑄上游壁壘較強，中游先行者先發(fā)優(yōu)勢明顯03.*一體化壓鑄上游壁壘較強，中游先行者先發(fā)優(yōu)勢明顯03?

壓鑄企業(yè)及整車廠紛紛采購上游設(shè)備及材料，一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈逐步擴大?

一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈較長，上游由免熱處理鋁合金材料廠商、壓鑄機和壓鑄模具廠商組成，中游為第三方壓鑄廠和自建產(chǎn)線的整車廠，下游直接對接主機廠。跟進特斯拉一體化壓鑄技術(shù)的主機廠一般有兩種模式，一種是購置壓鑄島、設(shè)計產(chǎn)線自己生產(chǎn)，另一種是和鑄造廠合作。隨著行業(yè)需求迸發(fā)，較多壓鑄甚至沖壓企業(yè)購入大型壓鑄機布局一體化壓鑄，部分整車廠自購壓鑄機進行試生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈逐步擴大。表5：整車廠一體化壓鑄布局圖17：一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈料料*一體化壓鑄上游壁壘較強，中游先行者先發(fā)優(yōu)勢明顯03?

一體化壓鑄上游壁壘較強，壓鑄企業(yè)良率提升需積累較高know

how?

受上游設(shè)備、材料，以及中游壓鑄工藝等多方面技術(shù)限制，一體化壓鑄大型結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的良率提升難度較大。一體化壓鑄件相比普通壓鑄件體積更大、形狀更復(fù)雜，需采用超大型壓鑄機、定制化模具、免熱處理鋁合金材料，同時在生產(chǎn)中需對真空環(huán)境、壓射、冷卻等環(huán)節(jié)嚴格把控，全流程品控與穩(wěn)定性要求較高的know

how，具有較高的技術(shù)壁壘。圖18：一體化壓鑄技術(shù)壁壘料*一體化壓鑄上游壁壘較強，中游先行者先發(fā)優(yōu)勢明顯03?

材料：免熱合金延展率大幅影響良率，國內(nèi)企業(yè)加速突破?

傳統(tǒng)壓鑄工藝中，需要使用到熱處理來提高零部件的力學(xué)性能、耐腐蝕性能等。加熱冷卻過程中產(chǎn)生的熱脹冷縮效應(yīng)易帶來零部件的形變誤差并產(chǎn)生氣孔，大型薄壁化壓鑄結(jié)構(gòu)件后續(xù)整形難度以及報廢率大幅提升，需承擔較大的成本風險。因此，免熱處理鋁合金成為一體化壓鑄最佳的材料。材料在模具中的流動對免熱合金延展率要求較高，目前免熱合金研發(fā)及量產(chǎn)以海外企業(yè)為主，國內(nèi)加速技術(shù)突破，立中集團已實現(xiàn)批量供貨。圖19：免熱合金優(yōu)勢及難點表6：汽車結(jié)構(gòu)件用高強韌壓鑄鋁合金的研發(fā)開發(fā)企業(yè)研發(fā)進展時間1990s1990s2020.2產(chǎn)品性能主要客戶蔚來--進程多家新能源造車新勢力的一體化壓鑄零部件采用該材料，包括后地（底）板、前機艙、減震塔等美國鋁業(yè)C611

免熱處理鋁抗拉強度

250.1-271.4MPa，屈服強度117.8-130.4MPa，延伸率

12.1-17.1％（帥翼馳代理）合金德國萊茵菲爾德特斯拉Castasil-37

合金自研，申請專利“用于結(jié)構(gòu)部件的壓鑄鋁合金”抗拉強度

250-300MPa，延伸率≥12％其鑄態(tài)屈服強度和極限尖冷彎角分別大于應(yīng)用于

ModelY

一體化壓鑄后部自用135

MPa

和

24°下車身抗

拉

強

度

≥

230MPa

，

屈

服

強

度

≥150MPa，延伸率≥6％廣東鴻圖立中集團自研20212021小鵬文燦自用成功試制完成了兩家新能源汽車及傳統(tǒng)汽車后縱梁、后地板、電池包等項目的前期驗證和推進抗

拉

強

度

≥

220MPa

，

屈

服

強

度

≥110MPa，延伸率≥12％自研上海交大&華人TechCast?超大鑄流動性高于同級別材料

15%以上、強塑積高出

30%以上2021.12已量產(chǎn)下線運通高合汽車件用低碳鋁合金料料*一體化壓鑄上游壁壘較強，中游先行者先發(fā)優(yōu)勢明顯03?

設(shè)備：超大型壓鑄機稀缺，力勁引領(lǐng)大噸位壓機趨勢?

一體化壓鑄對壓鑄機的鎖模力、模板尺寸、壓射量、壓射壓力以及速度控制等有更高要求，大噸位壓鑄機設(shè)備是實現(xiàn)一體化壓鑄的關(guān)鍵。大型汽車結(jié)構(gòu)件的特征決定了其生產(chǎn)工藝為真空壓鑄，真空技術(shù)需要利用大噸位壓鑄機高速高壓推動鋁湯完成充型，一般要求壓鑄機具有大噸位和合模力、高壓射重復(fù)性（CPK大于1.66）、短的填允時間、高的壓射速度(10m/s)、合模和壓射端的穩(wěn)定和牢固設(shè)計等特點，以保障一次性壓鑄成型結(jié)構(gòu)件的強度和量產(chǎn)效率。大型壓鑄機還需要在快速的大規(guī)模生產(chǎn)過程中保持高良率，實現(xiàn)生產(chǎn)部件的一致性和穩(wěn)定性，壓射過程中的壓力及速度控制較為關(guān)鍵，需要較高的know-how。?

目前全球僅4家壓鑄設(shè)備商可提供6000T以上超大型壓鑄機，包括力勁科技、布勒、伊之密和海天金屬。圖20：汽車各結(jié)構(gòu)件需要的壓鑄機噸位

圖21：大型壓鑄機應(yīng)用表7：全球主要大型壓鑄機生產(chǎn)廠商廠商主要客戶/合作伙伴特斯拉、文燦股份、拓普集團、廣東鴻圖、長城精工產(chǎn)品系列鎖模力（噸）IMPRESS&

D-Series力勁科技1300-12000伊之密云海金屬、一汽、長安旭升股份、美利信DM-HHDC4500-9000180-88005500-9000420-4000海天金屬GIGA

PRESSOLS意德拉集團布勒集團特斯拉宜安科技、沃爾沃、大眾、愛柯迪、漢德曼Fusion340-9200資料：布勒、特斯拉官網(wǎng)，民生證券研究院資料：壓鑄雜志，民生證券研究院資料：佐思汽研，民生證券研究院*一體化壓鑄上游壁壘較強，中游先行者先發(fā)優(yōu)勢明顯03?

設(shè)備：超大型壓鑄機稀缺，力勁引領(lǐng)大噸位壓機趨勢?

2020年，特斯拉采購了由力勁子公司意德拉研發(fā)的全球第一臺6000T壓鑄機。從目前壓鑄機的采購情況來看，國內(nèi)企業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯，力勁和伊之密具有較強的競爭優(yōu)勢，有望進一步提升市場份額。圖22：大型壓鑄機廠商布局情況（縱軸為壓鑄機噸位/T）料*一體化壓鑄上游壁壘較強，中游先行者先發(fā)優(yōu)勢明顯03?

設(shè)備：定制化模具流態(tài)、排氣等設(shè)計要求較高，壓鑄廠/整車廠深度參與?

一體化壓鑄的大尺寸、高密封性、定制化、流動性等特點對模具提出了較高的要求。一體化壓鑄的零件，結(jié)構(gòu)復(fù)雜、制造費用高、準備周期長，壓鑄模具設(shè)計難度較大，設(shè)計關(guān)鍵點主要在于1）澆注系統(tǒng)設(shè)計，保證良好的充型順序和流態(tài)；2）排氣與密封性設(shè)計，保證真空性，減少氣泡；3）熱平衡，保障冷卻均勻等。目前，一體壓鑄的壓鑄模具主要有兩種設(shè)計模式，最常見的是由專業(yè)模具商設(shè)計，設(shè)計期間專業(yè)模具商將與壓鑄廠、整車廠深入溝通需求，如廣州型腔、賽維達；另一種是壓鑄廠商自有模具廠進行設(shè)計，如文燦雄邦。超大型壓鑄模具具有較高的壁壘，目前可供應(yīng)的模具廠商較為稀缺。圖23：模具設(shè)計關(guān)鍵點表8：主要模具廠商情況資料：壓鑄周刊，民生證券研究院整理資料：壓鑄實踐，各公司官網(wǎng)，民生證券研究院整理*一體化壓鑄上游壁壘較強，中游先行者先發(fā)優(yōu)勢明顯03?

工藝：排氣+冷卻為核心，高良率要求高know-how?

壓鑄工藝效率高，但易產(chǎn)生氣泡。傳統(tǒng)的壓鑄工藝由四個步驟組成，包括模具準備、填充、注射以及落砂，使液態(tài)金屬在加壓條件下注入模具，模具可以重復(fù)利用。壓鑄將液態(tài)金屬澆注到模具中成型，效率高且適用于復(fù)雜結(jié)構(gòu)零件，但容易產(chǎn)生氣泡。?

一體化壓鑄過程中出現(xiàn)的氣泡易導(dǎo)致壓鑄件塑性低、強度降低、抗沖擊性下降等，降低良率，因此要求壓鑄環(huán)境為30mbar以下的超高真空。真空壓鑄通過抽取壓鑄模具型腔內(nèi)的氣體使得：1）氣孔率大大降低；2）鑄件硬度高，微觀組織細小，從而保障壓鑄件力學(xué)性能。利用真空壓鑄技術(shù)，氣泡在熱處理過程中引起的氣泡缺陷問題可得到控制。真空壓鑄技術(shù)分為普通真空壓鑄（100-250mbar）、高真空壓鑄（50-100mbar）、超真空壓鑄（<50mbar）。?

真空壓鑄通常包括鋁材熔融、澆注、型腔真空排氣、壓射、冷卻、成型脫模、去毛刺、噴涂、模具清理、合模等多個步驟，其中真空排氣、壓射、冷卻是壓鑄工藝的關(guān)鍵。?

為了保證一體化壓鑄產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)過程中的高良品率﹑鑄件一致性與穩(wěn)定性，必須精準控制鋁液充型溫度、壓鑄速度和壓力，維持模具溫度場的穩(wěn)定，避免凝固過程中發(fā)生變形等缺陷。除排氣、壓射外，模具溫度控制及冷卻過程對產(chǎn)品定型、力學(xué)性能平衡、降低次品率較為關(guān)鍵，要求嚴格的工藝規(guī)章和深度的經(jīng)驗累積，目前僅有文燦股份、廣東鴻圖、拓普集團等幾個企業(yè)一體化壓鑄產(chǎn)品試制成功，文燦股份已實現(xiàn)批產(chǎn)，一體化壓鑄先發(fā)優(yōu)勢明顯。*一體化壓鑄上游壁壘較強，中游先行者先發(fā)優(yōu)勢明顯03?

工藝：排氣+冷卻為核心，高良率要求高know-how圖24：真空壓鑄流程資料：汽車制造網(wǎng)，壓鑄周刊，民生證券研究院整理*一體化壓鑄上游壁壘較強，中游先行者先發(fā)優(yōu)勢明顯03?

國內(nèi)壓鑄廠商主要包括愛柯迪、文燦股份、廣東鴻圖、旭升集團等，各公司產(chǎn)品各有側(cè)重表9：國內(nèi)部分車用鋁合金壓鑄企業(yè)及主要產(chǎn)品產(chǎn)品類別旭升集團文燦股份愛柯迪廣東鴻圖拓普集團泉峰汽車嶸泰股份永茂泰濾清器殼體、油冷器殼體、節(jié)氣門控制閥體、進氣歧管、渦輪增壓器殼體、啟動電機殼體、發(fā)電機前后殼體、機油泵體、真空泵殼體、硅油離合器、熱能轉(zhuǎn)換殼體、鼓風機殼體真空泵/油泵殼體、水泵殼體、汽車發(fā)動機缸發(fā)動機殼體、缸蓋罩、油底殼、鏈條蓋、節(jié)溫器罩、出水管、凸輪軸支架、傳感器端蓋、水泵罩、支架正時鏈輪、張緊發(fā)動機油泵泵體、臂、水泵殼、節(jié)泵蓋，發(fā)動機水泵

發(fā)動機下缸氣門殼體、渦輪泵體、泵蓋，發(fā)動體、發(fā)動機油增壓殼體、廢棄機平衡軸殼體，凸循環(huán)閥體等動力總成系統(tǒng)

齒輪箱、油底殼體、汽車空調(diào)壓縮機、汽車濾清器殼體、汽車節(jié)氣門殼體底殼輪軸罩蓋分動箱箱體、箱蓋、配適器；變速箱箱體、箱蓋；變速箱機油泵泵體、泵蓋等；變速箱箱體、減速器總成及半軸套筒、離合器殼、閥板定子、盤轂、換擋軸、DCT

變速箱閥體、變速箱殼體壓力盤、后蓋、變速撥叉、變速器殼體、離合器差速器殼體、ECU

控制單殼體、閥板、側(cè)蓋、減速器殼體或端蓋傳動系統(tǒng)元齒輪室殼體新能源汽車電驅(qū)（三合

電池殼體、多合一電電池組外殼、箱體、冷卻系統(tǒng)組件、電子元件保護外殼、定子罩一、多合一）、電控、車

機殼、變速器殼體、

電池包、電子載充電單元、電源分配單側(cè)蓋、電控箱體、逆水泵，電子真元、電池模組、逆變器單變器支架、變壓器蓋、

空泵電池包模組支架、電池包前端板電機殼體、逆變

電驅(qū)動及電控殼三電系統(tǒng)器殼體組件體元散熱器蓋橫梁、側(cè)梁、左右縱梁、縱梁內(nèi)板加強板;減震系統(tǒng)、內(nèi)減震塔、副車架，前

外飾系統(tǒng)艙總成、后地板車門框架、縱橫梁、減震塔及其他汽車件車身和底盤結(jié)構(gòu)件車身結(jié)構(gòu)件副車架，H臂，控制臂，空懸系統(tǒng)懸掛系

電動機、變速箱統(tǒng)

懸掛支架轉(zhuǎn)向支架、助力轉(zhuǎn)向殼體、轉(zhuǎn)向器管柱、轉(zhuǎn)向電機殼體、轉(zhuǎn)向電控單元單缸蓋、雙缸蓋、蓋板、制動主缸、制動組合閥、ABS

閥體、真空助車泵、法蘭盤轉(zhuǎn)向螺母、轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)向長殼體、轉(zhuǎn)向齒輪、真空泵

管柱、伺服殼體、轉(zhuǎn)向系

扭力轉(zhuǎn)向器導(dǎo)

汽車轉(zhuǎn)向器殼底盤系統(tǒng)轉(zhuǎn)向節(jié)統(tǒng)輪體軸、制動器軸等端蓋制動泵閥類殼體、殼蓋；制動空氣壓縮單元閥體等制動系統(tǒng)制動零件雨刮電機殼體、連桿支架、驅(qū)動臂、缸體、前/后蓋、后視鏡支架、倒車攝像頭殼體空調(diào)壓縮缸體缸蓋、減速器殼體或端蓋分散式熱管

氣缸體組件、斜理泵閥類，熱盤、滑輪、懸臂其他液壓油泵泵總成等料*一體化壓鑄上游壁壘較強，中游先行者先發(fā)優(yōu)勢明顯03?

一體化壓鑄工藝壁壘較高，中游壓鑄企業(yè)加速布局?

目前國內(nèi)鋁合金壓鑄件市場競爭格局分散，壓鑄件大型化趨勢下行業(yè)集中度有望提升。?

從鋁合金壓鑄行業(yè)競爭格局來看，

2021年國內(nèi)CR5公司市占率均僅在

2%-4%，頭部地位不顯著，預(yù)計產(chǎn)能規(guī)?？壳凹翱蛻魞?yōu)質(zhì)的企業(yè)未來將在規(guī)?；б嬉约坝臻g方面獲得較大競爭優(yōu)勢。鋁合金壓鑄件在汽車上的應(yīng)用逐步呈大型化、整體化趨勢，已有新能源廠商使用更大噸位的壓鑄機，整合汽車零部件的生產(chǎn)、減少制造工序，以實現(xiàn)降本增效。隨著設(shè)備和研發(fā)投入增長，預(yù)計行業(yè)集中度有望大幅提升。圖25：2021年壓鑄行業(yè)市占率情況圖26：營業(yè)收入對比（億元，%）文燦股份廣東鴻圖旭升集團愛柯迪泉峰汽車文燦股份?收增速泉峰汽車?收增速廣東鴻圖?收增速旭升集團?收增速愛柯迪?收增速?060?0200100??0?0??0?22?12016201?201?201?20202021資料：wind，民生證券研究院測算資料：wind，民生證券研究院*一體化壓鑄上游壁壘較強，中游先行者先發(fā)優(yōu)勢明顯03?

文燦股份、拓普集團、廣東鴻圖、愛柯迪等壓鑄企業(yè)紛紛布局大型壓鑄設(shè)備?

文燦股份、拓普集團、愛柯迪、廣東鴻圖等壓鑄企業(yè)紛紛布局超大型壓鑄設(shè)備，未來將結(jié)合客戶的發(fā)展方向在一體化前艙總成、

一體化后底板總成和一體化電池托盤等關(guān)鍵核心輕量化部件方面布局和發(fā)力。?

短期來看，各壓鑄企業(yè)前期持續(xù)投入，資本開支較大，良率受材料、模具、壓機設(shè)備等因素限制，文燦作為先發(fā)企業(yè)，不斷積累經(jīng)驗，迭代工藝，具備較強的先發(fā)優(yōu)勢；中期來看，隨著一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈中游標的的激增，行業(yè)競爭逐步加劇，技術(shù)/客戶有望助力壓鑄企業(yè)破局；長期來看，一體化壓鑄技術(shù)較為成熟，頭部壓鑄企業(yè)份額進一步提升，部分自主品牌整車廠有望參與中游生產(chǎn)。表10：主要壓鑄廠商在汽車一體化壓鑄的布局公司大型壓鑄機布局目標產(chǎn)品合作廠商主要客戶進展公司大型壓鑄機布局目標產(chǎn)品合作廠商進展2022年2月2?日，?200T超大壓鑄一體化后艙正式量產(chǎn)下線2021年11月1?日6000T一體壓鑄件試制成功，后續(xù)將進入小批量交樣，22Q開始貢獻收入2022年1月22日，6?00T?超大型一體化鋁合金壓鑄結(jié)構(gòu)件成功下線。2022年?月，完成12000T一體化壓鑄車身后地板的試制計劃采購6000T、?000T的大型壓鑄機計劃采購?000T、?000T的大型壓鑄機瑞鵠模具后地板力勁科技前期準備階段拓普集團10*?00T、6*?200T一體化壓鑄后艙力勁科技高合常青股份后地板后地板力勁科技募資階段半片式后地板、一體式后地板、前總成項目和上車體一體化大鑄件2*6000T、2*?000T?、?*?00T、3*?000T嶸泰股份博俊科技宜安科技9000T*3力勁科技力勁科技布勒集團設(shè)備投入階段設(shè)備投入階段文燦股份廣東鴻圖力勁科技力勁科技蔚來、理想計劃采購3?00??000T1*200T、1*6100T一體化壓鑄產(chǎn)品1*6?00T，另采購力勁大型智能壓鑄單元共?臺套（含12000T）“多合一”鋁合金壓鑄件、電池托盤一體化及車身構(gòu)件一體化前艙總成、后地板總成小鵬、比亞迪（對接中）、特斯拉1*?000T、2*6000T、擬采購6100T、?000T各一臺泉峰汽車一汽鑄造長安汽車-設(shè)備投入階段試生產(chǎn)未來三年向海天金屬采購，覆

混動一體壓鑄電池蓋1300T??00T、6600T和

盒以及D?T電驅(qū)總8800T*00T、1*6100T、規(guī)劃

多合一殼體、一體1*6100T、2*?00T

化壓鑄車身9000T*1伊之密旭升集團愛柯迪海天金屬布勒集團--前期準備階段設(shè)備投入階段22年?月，伊之密中標重慶長安臺?000噸超大型壓鑄機成一體式前艙、后地板規(guī)劃?000T*料*04.投資建議*04投資建議?

一體化壓鑄蓄勢待發(fā)，2025年國內(nèi)一體化壓鑄件市場規(guī)模有望達299億元。推薦壓鑄企業(yè)拓普集團、瑞鵠模具、愛柯迪、旭升集團、華達科技，建議關(guān)注文燦股份、廣東鴻圖、嶸泰股份以及上游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司力勁科技、立中集團。表11：重點公司盈利預(yù)測、估值與評級EPSPE收盤價（元）股票代碼公司名稱評級2021A0.920.350.660.630.822022E1.460.710.940.760.842023E2.050.871.421.191.152024E2.701.142.081.691.822021A722022E462023E332024E25601689.SH600933.SH603305.SH002997.SZ603358.SH拓普集團愛柯迪66.9124.8340.5129.7220.93推薦推薦推薦推薦推薦71352822旭升集團瑞鵠模具華達科技614329194739251826251811資料：公司公告，民生證券研究院預(yù)測（注：股價為2023年2月24日收盤價）*04投資建議?

投資標的——拓普集團NVH核心龍頭企業(yè)，平臺化戰(zhàn)略、Tier

0.5合作模式有序推進???NVH核心龍頭企業(yè)，持續(xù)推進平臺化戰(zhàn)略，形成以“減震+內(nèi)飾”為拳頭產(chǎn)品，“輕量化+熱管理+底盤+空懸+智能駕駛+智能座艙”為新增長點的8大模塊戰(zhàn)略布局；滲透特斯拉供應(yīng)鏈體系，積極與比亞迪、吉利新能源、賽力斯、“蔚小理”、RIVIAN、LUCID等車企在新能源汽車領(lǐng)域展開全面合作，探索Tier0.5級的合作模式；八大產(chǎn)品線單車價值提升至3萬元，隨著輕量化底盤等產(chǎn)品銷售規(guī)模增長，公司有望進一步攤薄研發(fā)及資本開支等成本，毛利率有望進一步提升。盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤16.11/22.64/29.71億元，當前市值對應(yīng)2022-2024年P(guān)E為46/33/25倍。作為中國汽車零部件平臺化的龍頭公司有望享有估值溢價，維持“推薦”評級。風險提示：原材料價格波動導(dǎo)致毛利率低預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期，新產(chǎn)能投放不及預(yù)期，重點客戶訂單不及預(yù)期，匯率風險等。表12：拓普集團盈利預(yù)測與財務(wù)指標項目/年度業(yè)收入

（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PEPB2021A11,46376.01,01761.90.92722022E16,23741.61,61158.41.46462023E21,79834.32,26440.52.05332024E27,35625.52,97131.22.70257.06.25.34.5資料：公司公告，民生證券研究院預(yù)測（注：股價為2023年2月24日收盤價）*04投資建議?

投資標的——愛柯迪鋁制中小件隱形冠軍，產(chǎn)能與轉(zhuǎn)型進入收獲期???深耕鋁合金精密壓鑄，為中小件隱形冠軍，公司加速布局新能源三電系統(tǒng)、智能駕駛項目（汽車視覺/EPS/ECU等智能化殼體產(chǎn)品）、熱管理等鋁合金精密壓鑄件，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)完善，切入寧德時代/蔚來/理想等新客戶，新能源產(chǎn)品占公司收入占比逐步提升，三電業(yè)務(wù)訂單加速釋放；公司盈利能力持續(xù)向上，2022年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤6.20億元~6.60億元，同比增長100.08%~112.99%；截至22M11，公司投產(chǎn)土地在640畝左右，以單畝產(chǎn)值0.12億元計算，對應(yīng)爬坡后極限產(chǎn)值規(guī)模將達到77-80億元，為后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長提供保障；公司前瞻布局半固態(tài)、一體化壓鑄等新技術(shù)，探索長期成長曲線。盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤6.31/7.70/10.04億元，當前市值對應(yīng)2022-2024年P(guān)E為35/28/22倍。公司客戶資源豐富，一體化壓鑄業(yè)務(wù)為公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新的增長空間，維持“推薦”評級。風險提示：原材料成本超預(yù)期上行導(dǎo)致毛利率低預(yù)期，產(chǎn)業(yè)競爭加??；新能源相關(guān)業(yè)務(wù)拓展進度不及預(yù)期；產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。表13：愛柯迪盈利預(yù)測與財務(wù)指標項目/年度2021A2022E2023E2024E業(yè)收入

（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PEPB3,20623.7310-27.20.35714,70146.7631103.60.71355,20810.877022.10.87286,87432.01,00430.31.14224.83.12.92.7資料：公司公告，民生證券研究院預(yù)測（注：股價為2023年2月24日收盤價）*04投資建議?

投資標的——旭升集團鋁合金壓鑄龍頭，產(chǎn)能與轉(zhuǎn)型進入收獲期?汽車精密鋁合金零部件龍頭企業(yè)，具備壓鑄、鍛造、擠出三大工藝，產(chǎn)品覆蓋汽車動力/底盤/電池系統(tǒng)，以及新能源汽車的電池/懸掛等核心系統(tǒng)；?

Lucid、Rivian、長城、ZF等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶產(chǎn)品不斷放量，CR5占比由21年的66%下降至22H1的59%（Tesla占比由40%下降至36%）；?公司設(shè)計的輕量化轉(zhuǎn)向節(jié)完成交付，實現(xiàn)單部件減重30%，有效填補國內(nèi)該方面的空白；公司寧波1-9號工廠及湖州工廠項目穩(wěn)步推進中，有望滿足客戶旺盛需求。盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤5.91/8.87/13.05億元，當前市值對應(yīng)2022-2024年P(guān)E為43/29/19倍。公司客戶資源豐富，一體化壓鑄業(yè)務(wù)為公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新的增長空間，維持“推薦”評級。風險提示：產(chǎn)業(yè)競爭加劇；輕量化及新能源相關(guān)業(yè)務(wù)拓展進度不及預(yù)期。表14：旭升集團盈利預(yù)測與財務(wù)指標項目/年度2021A2022E2023E2024E業(yè)收入

（百萬元）3,02385.841324.20.66614,47848.159142.90.94436,19538.488750.11.42298,53937.81,30547.22.0819增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PEPB7.46.45.44.4資料：公司公告，民生證券研究院預(yù)測（注：股價為2023年2月24日收盤價）*04投資建議?

投資標的——瑞鵠