汽車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)深度分析報(bào)告：乘用車周期、競(jìng)爭(zhēng)格局變化

從價(jià)格戰(zhàn)觀：乘用車周期與競(jìng)爭(zhēng)格局變化汽車行業(yè)系列深度報(bào)告四2023年4月10日1引言?

3月初，部分新能源及燃油車企降價(jià)引發(fā)關(guān)注，市場(chǎng)對(duì)汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇較為擔(dān)憂，我們認(rèn)為，價(jià)格戰(zhàn)反映出在自主車企產(chǎn)品力、品牌力不斷提升的時(shí)代，合資車企長期以來銷量承壓，品牌力在不斷被削弱。2023年新能源進(jìn)入搶份額攻堅(jiān)期，供給加速推出，車型在配置、價(jià)格方面不斷“內(nèi)卷”，合資車企轉(zhuǎn)型速度慢、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力降低，進(jìn)一步承壓。?

歷史上看，價(jià)格戰(zhàn)多以尾部出清、秩序重塑收尾，優(yōu)質(zhì)車企往往穿越風(fēng)暴后加速成長。我們認(rèn)為，合資降價(jià)不改新能源加速滲透趨勢(shì)，本輪降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)下自主車企的產(chǎn)品力將進(jìn)一步突顯，堅(jiān)定看好電動(dòng)智能、秩序重塑大背景下自主車企的加速崛起。?

本篇報(bào)告通過深入分析以下內(nèi)容，以價(jià)格戰(zhàn)為引看當(dāng)前乘用車周期與競(jìng)爭(zhēng)格局變化：?

1）本輪降價(jià)力度如何，主要原因是什么？?

2）燃油車和新能源車企降價(jià)起因有何差異？?

3）本輪降價(jià)與2019年價(jià)格戰(zhàn)有何區(qū)別，后續(xù)將如何發(fā)展？?

4）未來乘用車市場(chǎng)存在哪些結(jié)構(gòu)性變化和增量機(jī)會(huì)？競(jìng)爭(zhēng)格局將如何展望？2目錄?

1.

降價(jià)力度分析：基本促銷手段

主力車型價(jià)格穩(wěn)定?

2.

降價(jià)原因分析：燃油車短期供需失衡為主因?

3.

歷史降價(jià)復(fù)盤：與本次降價(jià)起因、影響差異較大?

4.

結(jié)論：長期看好自主崛起

短期關(guān)注供需平衡點(diǎn)?

5.投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示3本輪降價(jià)傳導(dǎo)分析

|燃油車降價(jià)并非新能源直接傳導(dǎo)圖：2023年1-3月車企降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)間線1月13日，AITO問界汽車官宣降價(jià)，M5

EV/M7調(diào)整后售價(jià)為25.98/28.98萬元起2月10日，比亞迪秦PLUS

DM-i2023冠軍版上市，價(jià)格9.98

-14.58萬元，起售價(jià)下探3月4日，湖北政府及東風(fēng)雪鐵龍聯(lián)合補(bǔ)貼，最高降價(jià)9萬元3月6日，部奧迪車型給部員工購1月6日，特斯拉官宣降價(jià)，Model

3/Y起步價(jià)分別下調(diào)至22.99/25.99萬元1月17日，小鵬汽車宣3月1日，零跑發(fā)布改款車型，全線降價(jià)3月1日以來其他自主，深藍(lán)、等紛紛推出限時(shí)優(yōu)惠，降價(jià)促銷布除小鵬G9外的全系車型降價(jià)本輪燃油車與新能源降價(jià)并非直接傳導(dǎo)關(guān)系

其降價(jià)主因是需求不振?

本輪降價(jià)由新能源率先開啟，但并非新能源直接傳導(dǎo)到燃油車，傳導(dǎo)和內(nèi)在推動(dòng)因素有一定差異：?

新能源降價(jià)傳導(dǎo)順序?yàn)椋禾厮估祪r(jià)—>比亞迪主力車型價(jià)格下探—>其他自主新能源跟降，降價(jià)進(jìn)程由特斯拉及比亞迪雙強(qiáng)推動(dòng)；內(nèi)因包括保證產(chǎn)能利用率、提升規(guī)模效應(yīng)及電池材料碳酸鋰成本下降等；?

燃油車降價(jià)傳導(dǎo)順序?yàn)椋簴|風(fēng)雪鐵龍開啟降價(jià)，進(jìn)程由合資燃油車主導(dǎo)和推動(dòng)，主因庫存高及自身需求不振。4新能源車企

|國補(bǔ)退坡

比亞迪、特斯拉雙強(qiáng)推動(dòng)新能源行業(yè)降價(jià)圖：2023年1月新能源車企漲價(jià)幅度（元）圖：2023年2月新能源車企漲價(jià)幅度（元）一汽豐田bZ4X日產(chǎn)艾睿雅特斯拉Model

Y小鵬P7問界M7問界M5廣汽豐田bZ4X吉利帝豪L

Hi·P上汽飛凡R7

EV長城

哈弗特斯拉Model

3小鵬G3i小鵬P5長安Lumin上汽飛凡R7

EV蔚來ES8

（換代）蔚來ES62月比亞迪秦起步價(jià)下探至10H6長安睿行EM60萬元以下，自主新能源跟降蔚來EC6蔚來ES7廣汽AION

SPlus長安UNI-V

智電iDD長安之星9

EV比亞迪海豚（換代）大眾ID.3上汽科萊威

EV上汽榮威Ei5大眾ID.6江淮思皓花仙子大眾ID.4比亞迪騰勢(shì)D9

EV長安睿行EM80大眾ID.6

X大眾ID.4

X零跑C

11騰勢(shì)D9PHEV宋

PLUSEV長安SL03

EV哪吒U-II特斯拉ModelY

后輪驅(qū)版特斯拉ModelY高性能版1月特斯拉降價(jià)帶動(dòng)小鵬、問界降價(jià)，其他新能源因國補(bǔ)退坡采取試探性漲價(jià)特斯拉ModelY長續(xù)航版上汽榮威eRX5

PHEV吉利幾何A

Pro吉利幾何C-70,000-60,000-50,000-40,000-30,000-20,000-10,000010,000比亞迪漢

EV哪吒V潮零跑T03圖：2023年3月1日-2023年3月10日新能源車企漲價(jià)幅度（元）比亞迪唐

DM-i比亞迪海豹比亞迪唐

EV比亞迪秦

PLUSEV比亞迪D1零跑C01長安深藍(lán)SL03

EREV哪吒S福特電馬全系哪吒UPro上汽榮威

i6MAXEV比亞迪宋MAX

DM-i比亞迪宋Pro

DM-i比亞迪漢

DM-i/DM-p比亞迪唐

DM-p比亞迪秦

PLUSDM-i比亞迪驅(qū)逐艦

05比亞迪宋

PLUSDM-i比亞迪元PLUS

EV吉利幾何M6吉利幾何G6吉利幾何E3月電池成本下行，其零跑C11純電版長安深藍(lán)SL03零跑T03他新能源跟進(jìn)龍頭降價(jià)比亞迪海豹比亞迪宋PLUS-60,000-50,000-40,000-30,000-20,000-10,0000-50000-40000-30000-20000-10000010000200005降價(jià)力度分析

|合資車折扣水平長期較高

降價(jià)是份額下滑帶來的量-價(jià)傳導(dǎo)結(jié)果圖：分自主/合資乘用車行業(yè)平均折扣率（%）圖：乘用車行業(yè)平均折扣率（%）14%12%10%8%14%12%10%8%6%6%4%4%2%2%0%0%燃油車新能源車行業(yè)合資自主資料：

Thinkercar，華西證券研究所資料：

Thinkercar，華西證券研究所合資份額下降帶來量-價(jià)傳導(dǎo)圖：新能源乘用車行業(yè)平均折扣率（%）14%12%10%8%6%4%?

主流合資折扣率2020年以來一直保持在10%以上，去年8-10月以來由于終端需求下降逐步放開折扣，降價(jià)為份額下降帶來的長期性量-價(jià)傳導(dǎo)；2%0%?

主流車型價(jià)格與年初相比基本穩(wěn)定，無重大波動(dòng)，預(yù)計(jì)本輪降價(jià)力度有限，為車企正常的促銷手段。新能源合資新能源自主資料：

Thinkercar，華西證券研究所6降價(jià)力度分析

|合資車企折扣率長期處于較高水平圖：主流合資乘用車品牌平均折扣率（%）圖：主流豪華乘用車品牌平均折扣率（%）40%35%30%25%20%15%10%5%25%20%15%10%5%0%0%日系-東風(fēng)本田日系-一汽豐田日系-廣汽本田德系-上汽大眾日系-東風(fēng)日產(chǎn)美系-上汽通用日系-廣汽豐田奔馳奧迪寶馬凱迪拉克林肯路虎英菲尼迪資料：

Thinkercar，華西證券研究所資料：

Thinkercar，華西證券研究所圖：主流自主乘用車品牌平均折扣率（%）合資折扣率長期較高

美、日系車型折扣高10%8%6%4%2%0%?

2022年新能源加速崛起，擠壓合資份額，導(dǎo)致合資燃油車折扣率不斷上行，部分車企折扣連續(xù)半年超15%；?

主流合資中，美系及日系三強(qiáng)折扣較大，東風(fēng)本田、通用折扣超15%，豪華品牌中，二線路虎、凱迪拉克，一線奧迪、寶馬折扣均較高，超15%，自主車企折扣率顯著低于合資車。比亞迪長城汽車吉利汽車長安汽車長安深藍(lán)廣汽乘用車廣汽埃安上汽乘用車資料：

Thinkercar，華西證券研究所7降價(jià)力度分析

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合資燃油：A級(jí)車原本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分

受本輪降價(jià)影響小表：A級(jí)主流車型降價(jià)幅度分析：整體降幅不大

少量日系車型降價(jià)較多2022年細(xì)分市場(chǎng)對(duì)應(yīng)市占率（%）2022年折扣率（%）2022年銷指導(dǎo)價(jià)車企名稱車型名稱級(jí)別轎車/SUV量（萬輛）（萬元）10月上19%13%11%16%14%8%10月下19%13%12%16%14%8%11月上19%13%12%16%14%8%11月下20%13%13%18%15%8%12月上20%13%13%18%15%9%12月下20%15%14%18%15%9%東風(fēng)日產(chǎn)上汽大眾一汽大眾一汽大眾一汽豐田吉利汽車東風(fēng)本田長安汽車廣汽豐田軒逸朗逸

NB速騰AAAAAAAAA轎車轎車轎車轎車轎車轎車轎車轎車轎車39.435.122.319.419.213.413.213.012.37.8%7.0%4.4%3.8%3.8%2.7%2.6%2.6%2.4%10.913.115.914.213.67.821%15%14%18%15%9%21%15%14%18%15%9%21%15%14%19%15%9%21%15%14%19%15%9%21%15%15%19%16%9%26%15%15%19%17%11%11%16%24%寶來卡羅拉帝豪

NB思域

NB逸動(dòng)

Plus雷凌14.59.46%6%6%7%7%7%8%8%8%8%8%7%7%8%8%8%8%8%8%9%9%9%13.021%21%21%21%25%25%24%24%24%24%24%市占率合計(jì)37.7%長城汽車東風(fēng)本田東風(fēng)日產(chǎn)一汽豐田哈弗H6本田CR-V逍客AAAASUVSUVSUVSUV23.121.014.814.14.6%4.2%3.0%2.8%12.320.216.919.16%0%6%0%6%1%6%1%7%1%7%2%7%3%7%5%7%5%8%5%10%9%0%17%10%18%10%18%10%18%10%18%11%18%11%19%11%19%11%19%11%19%11%19%11%20%12%豐田RAV4長安CS55長安汽車ASUV13.32.7%9.49%9%9%9%9%9%9%10%10%10%10%10%Plus廣汽本田廣汽豐田上汽大眾皓影威蘭達(dá)途岳AAASUVSUVSUV12.312.011.92.5%2.4%2.4%20.021.018.20%1%2%4%4%4%13%16%6%12%17%10%16%10%16%10%16%10%16%13%16%13%16%13%16%13%16%13%16%13%16%市占率合計(jì)24.6%備注：其中所選車款均為本車型關(guān)注度高的主流車款8降價(jià)力度分析

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合資燃油：B級(jí)受特斯拉降價(jià)影響

部分車型降價(jià)明顯表：B級(jí)主流車型降價(jià)幅度分析：受特斯拉降價(jià)影響

部分車型降價(jià)明顯

日系車價(jià)格降幅偏高2022年細(xì)分市場(chǎng)對(duì)應(yīng)市占率

指導(dǎo)價(jià)（萬元）（%）2022年折扣率（%）2022年銷量（萬輛）車企名稱車型名稱級(jí)別轎車/SUV10月上8%10月下8%11月上8%11月下9%12月上9%12月下9%廣汽本田廣汽豐田上汽大眾一汽大眾東風(fēng)日產(chǎn)一汽大眾北京奔馳華晨寶馬雅閣凱美瑞帕薩特邁騰BBBBBBBB轎車轎車轎車轎車轎車轎車轎車轎車22.321.516.814.914.714.414.212.28.9%8.6%6.7%5.9%5.9%5.7%5.7%4.9%18.019.020.622.718.934.435.435.09%9%10%13%10%11%9%10%13%11%11%9%10%13%11%12%9%16%12%12%12%15%26%18%19%10%8%10%8%10%9%10%9%13%9%13%10%11%7%13%10%11%8%13%10%11%8%9%9%10%5%10%5%天籟3%19%6%4%4%奧迪A4LC級(jí)L19%7%21%7%22%8%22%11%13%23%11%13%21%11%12%22%12%13%23%12%13%24%15%14%25%16%14%3系L11%11%12%12%市占率合計(jì)52.3%北京奔馳一汽大眾華晨寶馬廣汽豐田上汽通用廣汽乘用車廣汽本田GLC級(jí)L奧迪Q5L寶馬X3BBBBBBBSUVSUVSUVSUVSUVSUVSUV14.913.411.57.36.0%5.4%4.6%2.9%2.2%1.9%1.8%40.639.744.428.626.422.928.013%19%12%13%19%12%14%20%13%14%21%13%14%21%13%14%21%14%14%21%14%14%21%14%15%22%15%12%23%16%12%23%16%12%25%17%2%漢蘭達(dá)昂科威Plus傳祺GS8冠道5.616%2%16%2%16%2%17%2%17%2%17%2%18%2%18%2%18%2%18%2%18%2%9%4.84%4.55%5%6%6%6%7%7%8%9%9%10%市占率合計(jì)24.80%資料：汽車之家官網(wǎng)，

Thinkercar

，華西證券研究所備注：其中所選車款均為本車型關(guān)注度高的主流車款9降價(jià)力度分析

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合資燃油：C級(jí)格局相對(duì)較好

僅個(gè)別車型折扣加大表：C級(jí)主流車型降價(jià)幅度分析：格局相對(duì)較好

整體降幅不大2022年折扣率（%）2022年細(xì)分市2022年銷量（萬輛）車企名稱車型名稱級(jí)別轎車/SUV場(chǎng)對(duì)應(yīng)市占率指導(dǎo)價(jià)（萬元）（%）10月上10月下11月上11月下12月上12月下華晨寶馬北京奔馳一汽大眾比亞迪汽車5系LE級(jí)LCCCC轎車轎車轎車轎車15.512.411.710.518.0%14.4%13.6%12.2%51.448.439.723.813%10%19%1%14%10%19%1%14%11%20%2%14%11%21%2%17%12%22%3%7%13%0%8%14%0%8%17%0%9%18%0%9%18%0%9%18%2%9%18%0%奧迪A6L漢

DM市占率合計(jì)58.2%理想汽車華晨寶馬上汽大眾一汽大眾上汽通用長安福特上汽通用理想One

EREV寶馬X5CCCCCCCSUVSUVSUVSUVSUVSUVSUV7.95.23.92.62.22.12.116.2%10.7%8.0%5.3%4.4%4.3%4.2%35.063.931.540.055.833.034.06%3%4%4%6%3%6%5%6%2%10%2%10%2%10%2%10%2%10%2%6%3%6%3%6%3%6%3%途昂6%7%7%8%8%8%8%8%8%9%攬境5%5%5%5%5%6%6%6%8%15%5%8%16%6%凱迪拉克XT6探險(xiǎn)者12%13%13%13%14%3%14%5%15%5%15%5%昂科旗14%14%14%14%14%15%15%15%15%15%16%16%市占率合計(jì)56.8%備注：其中所選車款均為本車型關(guān)注度高的主流車款10目錄?

1.

降價(jià)力度分析：基本促銷手段

主力車型價(jià)格穩(wěn)定?

2.

降價(jià)原因分析：燃油車短期供需失衡為主因?

3.

歷史降價(jià)復(fù)盤：與本次降價(jià)起因、影響差異較大?

4.

結(jié)論：長期看好自主崛起

短期關(guān)注供需平衡點(diǎn)?

5.投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示112.

降價(jià)原因分析：燃油車短期供需失衡為主因?

2.1合資燃油車降價(jià)原因：短期供需失衡為主因?

2.2新能源降價(jià)原因：雙強(qiáng)格局已現(xiàn)

龍頭引導(dǎo)行業(yè)價(jià)格12原因分析1

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新能源加速滲透

合資燃油車需求承壓圖：乘用車自主品牌銷量及市占率（萬輛；%）圖：新能源乘用車銷量及滲透率（萬輛；

%）2,50035%30%25%20%15%10%5%2,0001,5001,00050055%50%45%40%35%2,0001,5001,000500000%2015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022自主品牌銷量（萬輛，LHS）合資品牌銷量（萬輛，LHS）自主市占率（%，RHS）新能源車銷量（萬輛，LHS）燃油車銷量（萬輛，LHS）新能源市占率（%，RHS）圖：合資燃油車銷量及同比增速（萬輛；

%）140合資燃油車需求不振

承壓降價(jià)50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%120100806040200?

近年來自主份額不斷提升，銷量逐漸追平合資品牌，2022年，自主品牌市占率已達(dá)到49.9%；?

2022年合資燃油車銷量1038.2萬輛，同比-6%；2023M1-2銷量125.3萬輛，同比-31.4%，新能源加速滲透情況下，合資燃油車銷量承壓明顯。銷量（萬輛）同比增速（%）13原因分析1

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合資燃油車需求不振

本次降價(jià)是量到價(jià)傳導(dǎo)的直接體現(xiàn)圖：乘用車分車企銷量占比（%）2018201920202021上汽大眾一汽大眾上汽通用一汽大眾上汽大眾上汽通用吉利汽車東風(fēng)汽車一汽大眾上汽大眾上汽通用吉利汽車東風(fēng)汽車一汽大眾上汽通用吉利汽車比亞迪一汽大眾吉利汽車長安汽車上汽大眾上汽通用五菱上汽通用奇瑞汽車廣汽豐田東風(fēng)汽車長城汽車一汽豐田上汽乘用車廣汽本田特斯拉比亞迪長安汽車一汽大眾吉利汽車奇瑞汽車上汽大眾特斯拉8.70%8.60%8.30%7.00%6.30%5.40%3.90%3.70%3.40%3.10%3.00%3.00%3.00%2.40%2.30%9.50%9.30%7.50%6.30%6.00%5.80%4.30%3.80%3.70%3.60%3.40%3.30%3.20%3.10%2.80%10.30%7.50%7.30%6.50%5.90%5.40%4.90%4.40%4.20%4.00%3.90%3.80%3.30%3.10%3.00%8.40%6.20%6.20%5.90%5.80%5.70%5.00%4.90%4.00%3.90%3.90%3.70%3.60%3.50%3.40%7.90%7.60%6.10%6.00%5.60%5.50%5.00%4.90%4.30%3.90%3.70%3.50%3.50%3.10%3.00%11.00%7.80%7.00%6.80%6.20%4.70%4.50%4.40%3.90%3.70%3.60%3.20%3.20%3.10%3.00%上汽通用五菱吉利汽車東風(fēng)汽車長城汽車長安汽車北京現(xiàn)代廣汽本田東風(fēng)本田一汽豐田上汽乘用車廣汽豐田奇瑞汽車上汽通用五菱上汽大眾長安汽車東風(fēng)汽車長城汽車奇瑞汽車一汽豐田廣汽豐田上汽乘用車廣汽本田東風(fēng)本田比亞迪上汽通用五菱長城汽車長安汽車東風(fēng)本田廣汽本田一汽豐田北京現(xiàn)代廣汽豐田上汽乘用車奇瑞汽車上汽通用五菱長安汽車長城汽車東風(fēng)本田廣汽本田一汽豐田廣汽豐田上汽乘用車奇瑞汽車北京奔馳廣汽豐田上汽通用華晨寶馬上汽乘用車東風(fēng)汽車長城汽車北京奔馳廣汽乘用車?

合資品牌面臨長期壓力，份額自2022年以來下滑明顯。近年來自主份額不斷提升，銷量逐漸追平合資品牌，至2022年，自主品牌市占率以達(dá)到49.9%，合資及燃油車面臨長期壓力，已經(jīng)在不斷通過降價(jià)維持份額，本次降價(jià)是量到價(jià)傳導(dǎo)的直接體現(xiàn)。14原因分析1

|2023年初

合資燃油車短期進(jìn)一步承壓圖：乘用車分車企上險(xiǎn)銷量及份額變化車系車企年

月銷量（萬輛）2023

1-2年

月份額（

）2023

1-2年

月銷量（萬輛）2022

1-2年

月份2022

1-2%歐系歐系日系中系歐系美系日系歐系日系日系日系韓系美系歐系一汽大眾上汽大眾廣汽豐田上汽通用五菱華晨寶馬上汽通用東風(fēng)日產(chǎn)北京奔馳一汽豐田廣汽本田東風(fēng)本田北京現(xiàn)代長安福特沃爾沃亞太21.6214.7911.1510.579.949.579.268.898.646.256.143.451.791.718.8%28.9021.4414.2115.3512.3518.3416.1110.1511.5612.2612.265.238.8%6.5%4.3%4.7%3.8%5.6%4.9%3.1%3.5%3.7%3.7%1.6%1.0%0.6%-25.2%-31.0%-21.5%-31.2%-19.5%-47.8%-42.5%-12.4%-25.2%-49.0%-49.9%-34.1%-43.6%-15.0%0.0-0.50.26.0%4.5%4.3%4.0%3.9%3.8%3.6%3.5%2.5%2.5%1.4%0.7%0.7%-0.40.3-1.7-1.10.50.0-1.2-1.2-0.2-0.20.13.182.012023年

受到整體需求走弱及購置稅減半政策退出影響

部分合資燃油車需求不振加劇?

合資品牌自2022年以來份額下降明顯，面臨長期壓力，特別是在今年1-2月購置稅減半政策退出后，需求更加疲軟；?

2023年1-2月，主流合資品牌上險(xiǎn)量均下降，下降幅度在10+%至40+%不等，合資燃油車上險(xiǎn)整體銷量119.0萬輛，同比-24.3%。因此我們判斷，本輪部分合資燃油車大幅降價(jià)更多出于短期銷量壓力，望通過降價(jià)提振需求。15原因分析2

|

新國標(biāo)實(shí)施在即

部分國六A車型存在庫存壓力表：國六A和國六B標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比表：部分地區(qū)執(zhí)行國六B時(shí)間城市/省份車型排放物國六國六BA公交、環(huán)衛(wèi)、重型柴油車2019/7/12020/1/12018/11/12019/7/1北京國六B輕型燃油車3.5噸以下輕型柴油車汽油車一氧化碳非甲烷烴氮氧化物700(mg/km)68(mg/km)60(mg/km)4.5(mg/km)500(mg/km)35(mg/km)35(mg/km)3(mg/km)深圳廣州國六B國六B2019/1/1過渡期兩個(gè)月3.5噸以下輕型柴油車上海天津輕型汽車輕型汽車輕型汽車國六B國六B國六B2019/7/12019/7/12019/7/1細(xì)顆粒物PM顆粒物顆顆6X10^11

/km廣東省PN6X10^11

/km新國標(biāo)實(shí)施在即部分國六A車型需清庫存

但短期擾動(dòng)影響有限

有望快速消除?

新國標(biāo)實(shí)施在即，部分車企降價(jià)促銷國六A庫存車。從2023年7月1日起，我國將實(shí)行國六B標(biāo)準(zhǔn)。更加嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)將強(qiáng)制淘汰不符合新排放標(biāo)準(zhǔn)的舊型燃油車，部分擁有國六A存貨車型的車企通過降價(jià)促銷清庫存。?

多地區(qū)切換國六B完畢，短期擾動(dòng)有望快速消除。1）由于國六政策于2018年推出，調(diào)整窗口期長，多地早已提前切換完畢；2）經(jīng)歷了國五切國六A的陣痛，預(yù)計(jì)車企將提前準(zhǔn)備；3）目前行業(yè)庫存處于均值偏上，但絕大多數(shù)為2022年4月起累加的庫存。因此，整體來看，此輪排放升級(jí)對(duì)行業(yè)的實(shí)質(zhì)性影響有限，短期擾動(dòng)有望快速消除。16原因分析3

|合資車企庫存壓力較大圖：乘用車產(chǎn)量和零售量及占比（萬輛；%）圖：全國乘用車市場(chǎng)總庫存量（萬輛；%）4504003503002502001501005045%40%35%30%25%20%15%10%5%2,500100%95%90%85%80%2,0001,5001,00050000%020152016201720182019202020212022乘用車零售量（萬輛，LHS）乘用車產(chǎn)量（萬輛，LHS）零售量/產(chǎn)量（%，RHS）合資自主豪華新勢(shì)力外資其他合資庫存占比合資車企庫存處于較高水平

擬通過降價(jià)緩解短期庫存問題?

乘用車供過于求引發(fā)產(chǎn)品降價(jià)。2021年內(nèi)開始，全國市場(chǎng)乘用車庫存總量呈上升趨勢(shì)。

2022Q2，政策支持、需求上行情況下行業(yè)主動(dòng)加庫；2022Q3需求走弱，進(jìn)入被動(dòng)加庫期，當(dāng)前各家車企均面臨一定庫存壓力；?

合資庫存逐漸超過自主，擬通過降價(jià)緩解短期庫存問題。從2021年12月開始，合資庫存超過自主，結(jié)合合資品牌銷量來看，合資銷不及產(chǎn)，庫存處于較高水平，因此擬通過降價(jià)清庫存亦是本輪降價(jià)的一個(gè)誘因。17原因分析3

|合資車企庫存處于較高水平

擬通過降價(jià)緩解短期庫存問題圖：經(jīng)銷商庫存系數(shù)圖：經(jīng)銷商庫存系數(shù)-合資品牌2.42.22.01.81.61.41.21.02.42.22.01.81.61.41.21.01月2月3月4月5月20206月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月20206月7月8月9月10月11月12月202120222023202120222023合資車庫存積壓明顯

庫存處于歷史高位圖：經(jīng)銷商庫存系數(shù)-自主品牌2.42.22.01.81.61.41.21.0?

2023年1-2月，油車購置稅政策取消，行業(yè)需求下行，2月經(jīng)銷商庫存系數(shù)達(dá)1.93，與2022年庫存高位水平相當(dāng)；?

合資燃油車庫存壓力大，

2月經(jīng)銷商庫存系數(shù)達(dá)2.15，為過去三年以來的高點(diǎn)，車企擬通過降價(jià)清庫存是本輪降價(jià)的誘因。1月2月3月4月5月20206月7月8月9月10月11月12月202120222023182.

降價(jià)原因分析：燃油車短期供需失衡為主因?

2.1合資燃油車降價(jià)原因：短期供需失衡為主因?

2.2新能源降價(jià)原因：雙強(qiáng)格局已現(xiàn)

龍頭引導(dǎo)行業(yè)價(jià)格19降價(jià)原因1

|雙強(qiáng)格局已現(xiàn)

龍頭對(duì)行業(yè)價(jià)格有引導(dǎo)作用

帶動(dòng)新能源行業(yè)降價(jià)圖：特斯拉、比亞迪純電銷量（輛）圖：比亞迪及其他插混/增程銷量（輛）600,000200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000500,000400,000300,000200,000100,0000比亞迪特斯拉其他純電比亞迪其他車企圖：比亞迪、特斯拉熱銷產(chǎn)品譜系雙強(qiáng)格局已現(xiàn)

龍頭對(duì)行業(yè)價(jià)格有引導(dǎo)作用?

2022年，純電市場(chǎng)中，比亞迪/特斯拉市場(chǎng)份額分別27%/21%；插混/增程市場(chǎng)中，比亞迪份額62%，目前階段T+B新能源雙強(qiáng)格局基本形成；燃油類價(jià)格分類車企車系型BEV

10-15萬元

比亞迪BEVBEV

10-15萬元

比亞迪

秦PLUS

EVBEV

20-25萬元

比亞迪

漢

EVBEV

20-25萬元

特斯拉

Model

3EVBEV

特斯拉

Model

YEVPHEV

10-15萬元

比亞迪

秦PLUS

DM海豚

EVA0ACARSUV10.313.813.116.611.114.620.519.6比亞迪

元PLUS

EV10-15萬元ACCARCAR13.921.517.633.015.024.912.014.5BBCARSUV23.026.233.036.226.029.225.645.525-30萬元AACBCARSUVCARSUV11.215.521.620.616.621.932.034.012.817.424.724.619.541.112.912.6?

產(chǎn)品端看，T+B覆蓋10-30萬元主流價(jià)格車型，各價(jià)格段均有爆款車，故其降價(jià)策略對(duì)整個(gè)新能源行業(yè)有引導(dǎo)作用。PHEV

15-20萬元

比亞迪PHEV

20-25萬元

比亞迪PHEV

20-25萬元

比亞迪宋

DM漢

DM唐

DM注：均價(jià)為0.3*最低價(jià)+0.7*最高價(jià)20降價(jià)原因1

|雙強(qiáng)格局已現(xiàn)

特斯拉、比亞迪規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)圖：特斯拉主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)圖：比亞迪主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)收入（百萬美元）毛利（百萬美元）年年核心財(cái)務(wù)指標(biāo)收入（億元）毛利（億元）22Q422Q322Q222Q12022202122Q424,318.0

21,454.0

16,934.0

18,756.0

81,462.0

53,823.01,563.7

1,170.8837.8120.614.4%27.9668.382.94,240.6

2,161.45,777.023.8%3,687.015.2%5,382.025.1%3,292.015.3%4,234.025.0%2,259.013.4%5,460.029.1%3,318.017.7%20,853.0

13,606.0297.119.0%73.1222.019.0%57.2722.617.0%166.23.9%281.413.0%30.5毛利率（

）毛利率（

）%25.6%12,556.015.4%25.3%5,519.010.3%%12.4%8.1歸母凈利潤（百萬美元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利率（

）歸母凈利率（

）%%4.7%4.9%3.3%1.2%1.4%投資回報(bào)率：投資回報(bào)率：（

）ROA

%（

）ROA

%4.5%8.0%4.4%8.0%3.3%6.0%5.0%9.4%15.2%27.4%8.9%1.7%6.9%1.6%5.7%0.9%2.9%0.3%0.9%4.5%1.6%3.2%（

）ROE

%（

）ROE

%17.5%15.0%雙強(qiáng)格局已現(xiàn)

特斯拉、比亞迪具備盈利能力和規(guī)模效應(yīng)

有降價(jià)能力?

2022年特斯拉毛利率25.6%，比亞迪毛利率17.0%；

特斯拉、比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域具備盈利能力，且特斯拉下一代平臺(tái)生產(chǎn)成本有望再降低50%；比亞迪具備多核心零部件自制能力，垂直整合助力降本；?

特斯拉、比亞迪出于提振自身銷量需求進(jìn)行降價(jià)，以價(jià)換量，穩(wěn)固份額；對(duì)新能源行業(yè)整體價(jià)格政策有較強(qiáng)引導(dǎo)作用。21降價(jià)原因2

|碳酸鋰價(jià)格下探

為新能源車型提供降價(jià)空間圖：國產(chǎn)碳酸鋰價(jià)格（元/噸）圖：碳酸鋰價(jià)格下降1萬元/噸對(duì)應(yīng)電池成本下降（元/KWh）600,000磷酸鐵500,000400,000300,000200,000100,0000碳酸鋰單耗電池類型（）KG/KWh萬元

噸1/5.796.98磷酸鐵鋰電池0.5790.69857.969.8115.8139.6173.7209.4三元鋰電池中國:價(jià)格:碳酸鋰99.5%電:國產(chǎn)資料：

華西證券研究所碳酸鋰供需趨向平衡

價(jià)格持續(xù)下探

為新能源車型提供降價(jià)空間?

國產(chǎn)碳酸鋰價(jià)格2022年平均價(jià)格約為48萬元/噸，據(jù)我們測(cè)算，碳酸鋰每降價(jià)1萬元/噸，對(duì)應(yīng)磷酸鐵鋰、三元電池價(jià)格大約分別下降5.8元/KWh、7.0元/KWh；?

截至4月4日碳酸鋰價(jià)格已降至21.9萬元/噸，比2022年平均價(jià)格下降26萬元/噸，對(duì)應(yīng)三元電池成本下降182元/KWh；如碳酸鋰價(jià)格下降至20萬元/噸，與2022年平均價(jià)格相比，三元電池成本將下降196元/KWh，對(duì)應(yīng)60度電池車型電池成本可下降11,760元。?

新能源主流車型降價(jià)幅度基本可控，碳酸鋰價(jià)格下探為降價(jià)提供空間，整體降價(jià)的實(shí)質(zhì)影響有限。22降價(jià)原因2

|碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下探

為新能源車型提供降價(jià)空間圖：碳酸鋰價(jià)格下降對(duì)主要新能源車型電池成本變化的影響碳酸鋰價(jià)格每下降20車企調(diào)價(jià)時(shí)間

能源類型車型電池類型

調(diào)價(jià)前售價(jià)（萬元）

調(diào)價(jià)后售價(jià)（萬元）

電池度數(shù)（）kWh噸能夠節(jié)約電池成本（7,122-9,570963-2,123比亞迪比亞迪長安深藍(lán)純電插電混合純電海豹磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰三元鋰元（限時(shí)優(yōu)惠）元（限時(shí)優(yōu)惠）元（限時(shí)優(yōu)惠）2023/3/102023/3/102023/3/921.28-28.9815.48-21.8817.19-22.1920.39-28.0914.79-21.1914.99-19.9961.4-82.510,684-14,3551,444-3,18412,201-8,888-6,888-22,000宋PLUS8.3-18.358.1深藍(lán)SL038,134福特電動(dòng)車純電福特電馬全系車型三元鋰元（限時(shí)優(yōu)惠）-40,0002023/3/824.99-36.9920.99-32.998011,19616,800零跑汽車零跑汽車零跑汽車騰勢(shì)汽車長城汽車長安汽車廣汽埃安特斯拉純電純電純電零跑純電版C11三元鋰至元元2023/3/12023/3/118.58-23.9819.38-28.688.25-9.9538.98-45.9815.9815.58-21.9814.98-22.885.99-8.9939.58-46.5814.4869.262.8-78.532.0-41.01039,688-12,5387,285-9,1063,712-4,7561194814,53210,927-13,6595,568-7,13417,922-30,000

-20,000零跑零跑騰勢(shì)磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰至C01T03D9-58,000

-44,000至元2023/3/1-22,600

-9,600純電元2023/2/282023/2/242023/2/242023/2/222023/2/172023/2/172023/2/162023/2/152023/2/102023/2/96,000元（限時(shí)優(yōu)惠）插電混合插電混合純電純電純電插電混合純電哈弗悅行版

磷酸鐵鋰H655km9.41,0901,636-15,000（限時(shí)優(yōu)惠）-5,000智電磷酸鐵鋰三元鋰三元鋰三元鋰三元鋰三元鋰磷酸鐵鋰三元鋰UNI-ViDD14.49-15.9914.98-19.1630.9913.99-15.4914.98-18.6631.1918.42,134.408,260-9,80010,9763201.6元（限時(shí)優(yōu)惠）-5,000AION

SPlus59.0-70.078.412,390-14,70016,464長續(xù)航版高性能版LHi·P元元ModelYModelY帝豪一汽豐田2,000特斯拉35.9936.1978.410,97616,4642,000吉利汽車一汽豐田特斯拉廣汽豐田上汽飛凡小鵬汽車小鵬汽車小鵬汽車小鵬汽車小鵬汽車元（限時(shí)優(yōu)惠）元（限時(shí)優(yōu)惠）12.98-16.8819.98-28.4825.999.98-13.8813.98-23.4826.1915.52,1703255-30,000bZ4X后輪驅(qū)版50.3-66.7607,042-9,3386,96010,563-14,00710440-60,000純電純電純電純電純電純電純電純電元2,000ModelY廣汽豐田元元元元元元元bZ4XR7EV小鵬19.9816.9850.3-66.777.0-90.055.5-66.260.27,042-9,33810,780-12,6007,770-9,2686,98310,563-14,00716,170-18,9009,657-11,51910,475-30,000-22,600-23,000-30,000-30,000-30,000-36,000飛凡三元鋰2023/2/230.25-36.9517.99-22.5923.9927.99-38.9915.69-20.2920.99磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰三元鋰磷酸鐵鋰三元鋰2023/1/172023/1/172023/1/172023/1/172023/1/17P5小鵬小鵬小鵬小鵬P7480GP7586GP7480EP7625E25.9922.9970.89,91214,86825.9922.9960.28,42812,64228.5924.9977.910,90616,359問界問界問界問界純電純電問界問界純電后驅(qū)標(biāo)準(zhǔn)版

磷酸鐵鋰純電四驅(qū)性能版

磷酸鐵鋰元元元元AITOAITOAITOAITO2023/1/132023/1/132023/1/132023/1/13M5M528.8631.9831.9833.9825.9828.9828.9830.98808040409,2809,2805,6005,60013,92013,9208,400-28,800-30,000-30,000-30,000增程式增程式問界舒適版三元鋰三元鋰M7問界四驅(qū)豪華版M78,40023目錄?

1.

降價(jià)力度分析：基本促銷手段

主力車型價(jià)格穩(wěn)定?

2.

降價(jià)原因分析：燃油車短期供需失衡為主因?

3.

歷史降價(jià)復(fù)盤：與本次降價(jià)起因、影響差異較大?

4.

結(jié)論：長期看好自主崛起

短期關(guān)注供需平衡點(diǎn)?

5.投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示24復(fù)盤2019

|

降價(jià)原因：舊車型亟需出售，降稅減少企業(yè)成本圖：GAIN終端優(yōu)惠額度環(huán)比變化（元）表：各地國六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間城市

省份車型/3,5002,5001,500500所有車型所有車型國六國六年

月

日2020

7

1A全國年

月

日2023

7

1B公交、環(huán)衛(wèi)、重型柴油車輕型燃油車年

月

日2019

7

1北京國六B(500)年

月

日2020

1

1(1,500)(2,500)(3,500)以下輕型柴油車汽油車年

月

日2018

11

13500kg深圳廣州國六國六BB年

月

日2019

7

1噸以下的輕型汽車年

月

日實(shí)施，過渡期

個(gè)月2019

7

13.52上海天津輕型汽車輕型汽車輕型汽車輕型汽車輕型汽車輕型汽車輕型汽車輕型汽車輕型汽車輕型汽車輕型汽車輕型汽車輕型汽車輕型汽車輕型汽車國六國六國六BBA廣東省山東省山西省河北省河南省海南省重慶市安徽省陜西省四川省成都降價(jià)原因：1）新國標(biāo)提前實(shí)施

舊型車需清庫存；2）國家增值稅下調(diào)

車企成本降低國六國六國六國六國六國六國六國六國六國六國六國六?

多省份提前實(shí)施國六A，舊車型面臨淘汰。2019年，多地提前開啟國六標(biāo)準(zhǔn)，國五汽車淘汰加速，多車企紛紛降價(jià)促銷，出售舊型車存貨。年

月

日2019

7

1?

國家增值稅下調(diào)，車企成本降低。2019年4月1日，國家降低增值稅稅率，原適用16%稅率的調(diào)整為13%；原適用10%稅率的調(diào)整為9%，有效降低了企業(yè)成本，為降價(jià)提供空間。杭州南京25復(fù)盤2019

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降價(jià)原因：前期政策刺激透支需求圖：乘用車銷量及同比增速（萬輛；%）圖：國家2016-2017汽車購置稅優(yōu)惠和新能源補(bǔ)貼政策政策名稱實(shí)施時(shí)間3,0002,5002,0001,5001,00050060%50%40%30%20%10%0%2017年1月-

將減征1．6升及以下小排量乘用車車輛購置稅優(yōu)惠政策延長至2017年年底，減2017年12月2015年10月-2016年12月按7.5％征收。購置稅減免對(duì)

升及以下排量乘用車施行減按

征收車輛購置稅政策。1.6

5%要求全國299個(gè)地級(jí)市除京津冀、江浙滬、長三角三大區(qū)域的15個(gè)城市外，其他各地不得制定限制二手車遷入政策。已實(shí)施限遷的地方，要在2016年5月底前予以取消。取消二手車限遷2016年3月更新報(bào)廢獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)車型。使用10年以上(含10年)且不到15年的半掛牽引車?yán)吓f汽車提

2015年1月-

和總質(zhì)量大于12000千克(含12000千克)的重型載貨車(含普通貨車、廂式貨車、前報(bào)廢補(bǔ)貼

2015年12月

倉柵式貨車、封閉貨車、罐式貨車、平板貨車、集裝箱車、自卸貨車、特殊結(jié)構(gòu)貨車等車型，不含全掛車和半掛車)，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為每輛車18,000元。新能源汽車2015年9月新能源汽車

2014年9月-各地不得對(duì)新能源汽車實(shí)行限行、限購，已實(shí)行的應(yīng)當(dāng)取消。取消限購-10%-20%對(duì)銷售純電動(dòng)以及符合條件的插電式（含增程式）混合動(dòng)力、燃料電池三類新能源汽車，免征車輛購置稅。免稅2017年12月2016年12月0補(bǔ)貼車型門檻提高；補(bǔ)貼上限退坡20%。2017-2018年年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在2016年的基礎(chǔ)上下降20%；2019-2020年年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在2016年的基礎(chǔ)上下降40%。財(cái)政補(bǔ)貼逐年退坡，2015年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在2013年的基礎(chǔ)上下降20%；2016年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在2013年的基礎(chǔ)上下降10%。新能源汽車補(bǔ)貼政策2015年4月銷量（萬輛，LHS）增速（%，RHS）2013年9月2016-2017年政策刺激透支一定未來需求

補(bǔ)貼退坡后需求承壓?

前期消費(fèi)刺激較高，透支需求。2016年-2017年，國家為了刺激汽車行業(yè)的消費(fèi)，推出了購置稅優(yōu)惠、新能源汽車補(bǔ)貼等刺激性政策，拉動(dòng)2016-2017年的銷量總量，導(dǎo)致了汽車行業(yè)整體的銷量基數(shù)較高，也一定程度上透支了未來的汽車需求；?

2018年汽車購置補(bǔ)貼退坡，消費(fèi)熱情下降。2018年國家的汽車購置補(bǔ)貼開始退坡，1.6升及以下排量的乘用車購置稅恢復(fù)按10%的法定稅率征收，整體需求受到影響，車企紛紛通過降價(jià)促銷提振銷量。26復(fù)盤2019

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降價(jià)原因：

存量競(jìng)爭(zhēng)加劇

車企擬通過降價(jià)發(fā)展下沉市場(chǎng)圖：我國購車人群占比變化（%）表：“汽車下鄉(xiāng)”降價(jià)車企車型100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%車企車型CC380邁騰380探岳38030.9831.6931.9819.7965.9051.8928.8925.990.800.780.590.512.001.300.600.6015.0113.111.58.936.3一汽大眾高爾夫嘉旅280輝昂

480途昂

530上汽大眾全新一代帕薩特

380帕薩特PHEV凱迪拉克ATS-L捷豹XEL通用汽車奇瑞捷豹路虎寶馬27,38-42.8828.18-42.5830.98-36.3928.68-40.1826.48-38.9830.78-47.48寶馬3系奧迪A4L英菲尼迪Q50L奔馳C級(jí)奧迪雷諾日產(chǎn)奔馳6.2首購

換購

增購2019年起增換購比例提升

存量競(jìng)爭(zhēng)加劇

車企通過降價(jià)發(fā)展下沉市場(chǎng)?

2019年，我國首購占比降至55%，增換購需求提升至45%，存量市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，特別是下沉市場(chǎng)還有較大挖掘空間。?

2019年1月29日，等10部門聯(lián)合發(fā)布政策對(duì)農(nóng)村汽車消費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼，部分車企為應(yīng)對(duì)激烈的存量競(jìng)爭(zhēng)以及把握下沉市場(chǎng)的快速增長機(jī)會(huì)，積極對(duì)主流車型降價(jià)，加快發(fā)展下沉市場(chǎng)。27復(fù)盤2019

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降價(jià)對(duì)車企端影響：銷量、收入提升

凈利潤總量圖：2018-2020年乘用車營業(yè)收入及同比增速（億元；%）圖：2018-2020

%年乘用車銷量及同比增速（萬輛；

）800700600500400300200100020%10%0%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050030%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-10%-20%-30%-40%-50%0營業(yè)收入（億元；LHS）同比增速（%；RHS）銷量（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）注：僅包含長安汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、比亞迪、長城汽車注：僅包含長安汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、比亞迪、長城汽車圖：2018-2020年乘用車歸母凈利潤及凈利率（億元；%）降價(jià)刺激消費(fèi)

收入抬升

凈利潤總量2006%5%4%3%2%1%0%15010050?

降價(jià)后企業(yè)收入增長，利潤

，凈利率略有下降。2019年5-6月的大幅降價(jià)有效刺激了消費(fèi)，汽車行業(yè)總體Q3-Q4營業(yè)總收入回升。0?

行業(yè)以價(jià)換量，銷量上升伴隨凈利率下降，但凈利潤總量下滑趨勢(shì)得到遏制。歸母凈利（億元；LHS）同比增速（%；RHS）注：僅包含長安汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、比亞迪、長城汽車28復(fù)盤2019

|零部件影響：對(duì)零部件利潤影響較小圖：整車及零部件營收同比增速（%）圖：整車及零部件歸母凈利潤同比增速（%）40%30%20%10%0%80%60%40%20%0%-10%-20%-30%-40%-50%-20%-40%-60%-80%-100%乘用車汽車零部件乘用車汽車零部件注：已剔除部分營收、利潤波動(dòng)較大的零部件注：已剔除部分營收、利潤波動(dòng)較大的零部件以價(jià)換量

零部件整體營收增長

凈利有一定下滑

但整體影響弱于整車?

2019Q1-Q4整車營收同比分別-14.3%、-18.5%、-0.4%、+9.1%，歸母凈利同比分別-39.1%、-38.3%、-23.5%、-41.1%；零部件營收分別+8.3%、-2.3%、+2.5%、+19.0%，歸母凈利同比分別-5.7%、-15.8%、-2.7%、+7.3%；?

零部件由于存在新上市企業(yè)、增量部件，營收增長彈性高于整車；利潤端，降價(jià)事件對(duì)整車當(dāng)期利潤影響更為明顯，零部件由于存在量增邏輯，規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)下成本進(jìn)一步攤薄，受影響小于整車。29復(fù)盤2019

|零部件影響：對(duì)零部件毛利水平影響弱于整車圖：整車及零部件毛利率（%）圖：整車及零部件歸母凈利率（%）16%22%21%20%19%18%17%16%8%7%6%5%4%3%2%1%0%15%14%13%12%11%10%乘用車汽車零部件乘用車汽車零部件注：乘用車僅包含長安汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、比亞迪、長城汽車零部件已剔除部分營收、利潤波動(dòng)較大的標(biāo)的注：乘用車僅包含長安汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、比亞迪、長城汽車零部件已剔除部分營收、利潤波動(dòng)較大的標(biāo)的降價(jià)事件對(duì)整車毛利率影響直接

對(duì)零部件毛利水平影響較小?

2019Q1-Q4整車毛利率分別為13.0%、12.5%、12.9%、12.8%，同比-1.6、-1.8、-1.8、-0.5pct；?

2019Q1-Q4零部件毛利率分別為19.9%、20.0%、19.8%、18.9%，同比-0.5、0.2、0.1、-1.1pct；?

2019年，降價(jià)事件對(duì)整車毛利率影響直接，對(duì)零部件毛利水平影響小于整車，且滯后1個(gè)季度。參考2019年，我們認(rèn)為本次降價(jià)事件主要影響對(duì)合資依賴度高的車企、降價(jià)幅度高的車企，預(yù)計(jì)對(duì)零部件影響弱于整車。30對(duì)比分析

|當(dāng)前自主品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在不斷增強(qiáng)圖：2016-2019年SUV轎車同比增速（%）%圖：新能源車型銷量及同比增速（萬輛；

）30025020015010050240%190%140%90%3002502001501005050%40%30%20%10%0%40%-10%-20%--10%0BEV（萬輛）PHEV（含EREV）（萬輛）燃油（萬輛）BEV同比（%）PHEV同比（%）SUV（萬輛）轎車（萬輛）其他（萬輛）SUV同比（%）轎車同比（%）當(dāng)前自主新能源加速向上

與2019年低價(jià)搶存量市場(chǎng)有本質(zhì)區(qū)別?

2019年降價(jià)事件與本輪降價(jià)背景有本質(zhì)區(qū)別：?

1）行業(yè)所處階段不同：2019汽車行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，SUV增速顯著放緩，出現(xiàn)負(fù)增長，總量、結(jié)構(gòu)均無增量機(jī)會(huì)；而目前電動(dòng)智能蓬勃發(fā)展，新能源滲透率仍有較大提升空間，插混剛剛開啟高增；?

2）自主品牌地位不同：當(dāng)時(shí)自主品牌份額不到40%，且相對(duì)合資燃油較為低端，自主品牌為降價(jià)主力；而當(dāng)前存在電動(dòng)智能變革機(jī)遇，自主新能源份額超70%，量價(jià)齊升，未來有望加速搶占燃油車市場(chǎng)份額。31目錄?

1.

降價(jià)力度分析：基本促銷手段

主力車型價(jià)格穩(wěn)定?

2.

降價(jià)原因分析：燃油車短期供需失衡為主因?

3.

歷史降價(jià)復(fù)盤：與本次降價(jià)起因、影響差異較大?

4.

結(jié)論：長期看好自主崛起

短期關(guān)注供需平衡點(diǎn)?

5.投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示32|

相對(duì)購買力持續(xù)提升

看好自主高端化中長期圖：乘用車均價(jià)及與人均可支配收入倍數(shù)關(guān)系（萬元；倍）圖：全國居民人均可支配收入及增長率（元；%）18161412108987654321040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000012%10%8%6%64%42%200%20132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022乘用車整體市場(chǎng)均價(jià)（萬元）乘用車價(jià)格/人均可支配收入（倍，RHS）全國居民人均可支配收入（元，LHS）增長率（%，RHS）相對(duì)購買力持續(xù)提升

看好自主品牌價(jià)格向上圖：GAIN行業(yè)均價(jià)（萬元）181716151413121110?

人均可支配收入穩(wěn)步增加，汽車相對(duì)價(jià)格下降?？傮w來看，我國經(jīng)濟(jì)基本盤穩(wěn)定，人均可支配收入穩(wěn)步增加，汽車價(jià)格相對(duì)于人均可支配收入呈下降趨勢(shì)。?

未來，相對(duì)購買力提升促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)，乘用車行業(yè)均價(jià)有望持續(xù)提高，看好自主品牌向上，高端化進(jìn)程加速。33中長期

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存量置換需求向上

增換購比例加大驅(qū)動(dòng)購車高端化圖：2020年增換購現(xiàn)車的新車價(jià)格分布圖：全國汽車保有量（億輛）3.53價(jià)格段指/TGI數(shù)萬以下萬55-882.52萬以下5320.0

336.4

210.1

133.080.062.364.481.337.438.049.577.999.420.518.523.238.054.8萬5-8221.1

220.1

206.4

146.3

102.1153.2

150.0

160.6

146.4

116.81.51萬8-12萬萬萬萬12-1818-2525-4040-80106.1

107.0

112.5

114.7

126.4

105.9歷史車輛82.166.442.130.190.663.540.224.690.667.540.526.2102.1

112.6

113.70.579.655.037.692.962.641.8110.6

132.1

100.9103.9

148.3

212.602013年

2014年

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年萬以上8082.3141.1

356.4汽車保有量（億輛）注：TGI

指數(shù)

=目標(biāo)群體中具有某一特征的群體所占比例

/總體中具有相同特征的群體所占比例]*標(biāo)準(zhǔn)數(shù)100保有量穩(wěn)步上升

存量置換需求持續(xù)向上增換購需求向上

驅(qū)動(dòng)銷量結(jié)構(gòu)向高端化轉(zhuǎn)變?

2022年，乘用車換購占比約40%，對(duì)應(yīng)置換需求約800-900萬輛；2022年國內(nèi)汽車保有量首次突破3億輛，按照?qǐng)?bào)廢年限約12-15年左右計(jì)算，假設(shè)全部置換，2035年以后每年換購需求大約2,000-2,500萬輛，存量置換將帶來穩(wěn)定向上的購車需求。?

根據(jù)增換購統(tǒng)計(jì)，車主增換購價(jià)格升級(jí)傾向明顯，如12-18萬元價(jià)格帶車主的第二輛車傾向選擇18-25萬元車型；?中國車市逐步向換購和增購為主的消費(fèi)需求發(fā)展，換購占比較高，有望加速乘用車高端化。34中長期

|堅(jiān)定看好T+B及其他優(yōu)質(zhì)自主在變革中崛起圖：乘用車分車系銷量占比（%）圖：新能源乘用車分車系銷量占比（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%自主歐系日系美系韓系自主歐系日系美系韓系電動(dòng)智能

秩序重塑主線不改

看好自主崛起%圖：合資車銷量同比（

）100%?

2022年，自主市占率已達(dá)51%；新能源領(lǐng)域自主份額70%-80%，此次合資燃油車降價(jià)有助于其價(jià)格回歸理性區(qū)間，同時(shí)加速尾部品牌庫存出清，促進(jìn)行業(yè)回歸良性競(jìng)爭(zhēng)；50%0%-50%-100%?

長期來看，電動(dòng)智能、秩序重塑主線不改，堅(jiān)定看好新能源滲透，看好特斯拉、比亞迪及其他優(yōu)質(zhì)自主在變革中崛起。自主德系日系美系韓系35|

庫存降低后降價(jià)事件有望逐步平息

短期關(guān)注供需平衡點(diǎn)短期圖：經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)（%）圖：渠道庫存變化（萬輛）85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%35%403020100-10-20-30-40-50-601月2月3月4月5月6月20217月8月20239月10月11月12月20202022圖：產(chǎn)量與批發(fā)量差值（萬輛）庫存降低后有望恢復(fù)價(jià)格秩序

關(guān)注供需平衡15105?

車企降價(jià)時(shí)，消費(fèi)者持幣觀望情緒走強(qiáng)，不利于行業(yè)整體需求的恢復(fù)，因此我們預(yù)計(jì)本輪旨在解決供需失衡問題的降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)長期持續(xù)，預(yù)計(jì)庫存降低、供需達(dá)到平衡后，價(jià)格秩序有望恢復(fù)，降價(jià)事件亦有望逐步平息；0-5-10-15-20?

終端進(jìn)店量為短期關(guān)注供需情況的有效指標(biāo)，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)1月2月3月4月5月6月20217月8月20239月10月11月12月20202022將在終端進(jìn)店量好轉(zhuǎn)，需求向好時(shí)出現(xiàn)。36展望2023

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結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

新能源、出口提供增量表：2020-2023年乘用車銷量預(yù)測(cè)（萬輛）20202,014-6.10%1,893-7.10%120202120222,3499.40%1,699-6.39%650乘用車批發(fā)銷量（萬輛）YoY（%）2,1476.60%1,8152,310-1.65%1,410燃油乘用車批發(fā)（萬輛）YoY（%）-4.20%332-17.00%900新能源乘用車批發(fā)（萬輛）YoY（%）13.40%1,896-7.10%1,784176.00%2,01895.72%1,973-2.23%1,449-16.13%52438.50%1,919狹義乘用車上險(xiǎn)（萬輛）YoY（%）6.40%1,728-2.74%1,159燃油乘用車上險(xiǎn)（萬輛）YoY（%）-3.20%290-20.00%760新能源乘用車上險(xiǎn)（萬輛）YoY（%）111160.30%15680.63%25345.00%354狹義乘用車出口銷量（萬輛）YoY（%）735.20%51112.70%10261.89%18840.00%237燃油乘用車出口（萬輛）YoY（%）97.50%5484.07%6526.20%117新能源乘用車出口（萬輛）YoY（%）22148.50%19.99%80.00%

2023年購置稅率恢復(fù)10%情況下，預(yù)計(jì)燃油車上險(xiǎn)同比為-20%；

結(jié)構(gòu)端持續(xù)優(yōu)化：1）新能源持續(xù)滲透，預(yù)計(jì)2023年批發(fā)/上險(xiǎn)銷量分布900/760萬輛，同比+38.5%/+45%；2）出口高增，在新能源優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動(dòng)下，乘用車出口+40%，預(yù)計(jì)出口銷量達(dá)354萬輛，其中新能源占比達(dá)33%。37目錄