2023年嵌入式行業(yè)分析報(bào)告

2023年嵌入式行業(yè)分析報(bào)告一、嵌入式行業(yè)保持快速發(fā)展，未來前景可期：（1）嵌入式軟件技術(shù)快速發(fā)展近十年來，嵌入式操作系統(tǒng)得到飛速發(fā)展，微處理器從8位到16位、32位甚至64位；從支持單一品種的CPU芯片到支持多種品種的；從單一內(nèi)核到除了內(nèi)核外還提供其他功能模塊，如文件系統(tǒng)、TCP/IP網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、窗口圖形系統(tǒng)等；并形成包括嵌入式操作系統(tǒng)、中間件在內(nèi)的嵌入式軟件體系。硬件技術(shù)的進(jìn)步，推動了嵌入式系統(tǒng)軟件向運(yùn)行速度更快、應(yīng)用開發(fā)更便捷的方向不斷發(fā)展。（2）國際發(fā)展趨勢目前在世界范圍內(nèi)，嵌入式產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，嵌入式系統(tǒng)正在不斷滲透各個(gè)行業(yè)。新一輪汽車、通訊、信息電器、醫(yī)療、軍事等行業(yè)巨大的智能化裝備需求拉動了嵌入式系統(tǒng)的發(fā)展。嵌入式技術(shù)已經(jīng)成為工業(yè)產(chǎn)品數(shù)字化改造、智能化增值的關(guān)鍵性、帶動性技術(shù)。(3)國內(nèi)發(fā)展趨勢最近幾年來，中國的嵌入式行業(yè)發(fā)展速度一直高于中國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和全球嵌入式行業(yè)的發(fā)展速度，在中國國民經(jīng)濟(jì)和全球嵌入式行業(yè)中所占的比重越來越大。中國嵌入式行業(yè)的發(fā)展面臨著良好的發(fā)展環(huán)境與機(jī)遇。這包括政府的重視與扶植、信息產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的融合機(jī)遇、壟斷局面尚未形成、中國制造業(yè)的良好基礎(chǔ)、自由軟件運(yùn)動的興起等等。二、嵌入式行業(yè)市場調(diào)查：1、嵌入式系統(tǒng)開發(fā)涉及的行業(yè)目前我國對嵌入式系統(tǒng)設(shè)計(jì)人才需求較大的行業(yè)被調(diào)查者主要從事消費(fèi)電子、汽車電子、醫(yī)療電子、信息家電、通信通訊、手持設(shè)備、工業(yè)控制、安防監(jiān)控等領(lǐng)域產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開發(fā)。消費(fèi)類電子產(chǎn)品開發(fā)是當(dāng)前最熱門，從業(yè)工程師最多的行業(yè)，占到62%，其次是53%在通信通訊領(lǐng)域，46%在工業(yè)控制領(lǐng)域。（圖1）（圖1）2、對嵌入式系統(tǒng)設(shè)計(jì)人才需求較大的行業(yè)消費(fèi)電子、通信設(shè)備、工業(yè)控制、安全安防、汽車電子、醫(yī)療電子、軟件外包等（圖2）（圖2）3、開發(fā)平臺的選擇在嵌入式產(chǎn)品研發(fā)的軟件開發(fā)平臺的選擇上，嵌入式Linux以55%的市場份額遙遙領(lǐng)先于其他嵌入式開發(fā)軟件平臺，比去年增長13個(gè)百分比，這已經(jīng)是連續(xù)4年比例增長。由此可見，Linux憑借其得天獨(dú)厚的優(yōu)勢和廣泛的應(yīng)用領(lǐng)域，依然成為眾多嵌入式企業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的首選。而作為移動互聯(lián)網(wǎng)的重要切入點(diǎn)，智能操作系統(tǒng)平臺也吸引了越來越多的開發(fā)者加入，Android智能操作系統(tǒng)平臺以絕對的優(yōu)勢（19%）成為操作系統(tǒng)平臺首選，比去年增加3個(gè)百分點(diǎn)。對比去年的調(diào)研數(shù)據(jù)iOS操作系統(tǒng)在過去的一年中比例有所下降，大部分的原因是在過去的一年中，Android系統(tǒng)的應(yīng)用除了在上，更多的體現(xiàn)在其他的智能終端上，應(yīng)用領(lǐng)域越來越廣泛。（圖3）（圖3）4、開發(fā)語言的使用我們從2022-20XX年度的調(diào)查統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中可以看出，C語言仍是在嵌入式產(chǎn)品研發(fā)的軟件開發(fā)語言的使用過程中最普遍使用的語言，其市場份額繼續(xù)保持領(lǐng)先（82%），這一統(tǒng)計(jì)結(jié)果再一次表明，無論是在傳統(tǒng)的工業(yè)控制領(lǐng)域、通信領(lǐng)域，還是迅猛發(fā)展的消費(fèi)電子，安防控制、信息家電等領(lǐng)域，C語言均是嵌入式開發(fā)語言的首選。對比去年的調(diào)研數(shù)據(jù)，Objective-C的使用比例有所下降，究其原因不難看出，Android智能的大量生產(chǎn)和推廣推動了java語言的廣泛使用，成為在嵌入式領(lǐng)域內(nèi)最受歡迎的高級語言，而iOS智能操作系統(tǒng)的開發(fā)雖一定程度上拓展了Objective-C語言的開發(fā)人群，但是由于iOS系統(tǒng)所應(yīng)用范圍的局限性，造成了總體比例降低。另外，C++所占比例為9%，位列第二，匯編語言占2%,跟去年相比降低1個(gè)白分點(diǎn)。（圖4）(圖4)三、企業(yè)需求調(diào)查1、企業(yè)人才需求序號名稱企業(yè)規(guī)模需求人數(shù)1上海貝爾阿爾卡特朗訊500人左右20人左右2利爾達(dá)科技集團(tuán)股份700人左右10人左右3北京中電華大電子設(shè)計(jì)有限責(zé)任公司500人左右20人左右4杭州初靈信息技術(shù)股份500人左右20人左右5上海寶宏軟件500人左右20人左右6上海天奕達(dá)電子科技500人左右15人左右7江蘇銀河電子股份300人左右35人左右8南京科遠(yuǎn)自動化700人左右20人左右9中怡(蘇州)科技300人左右25人左右10南京南大奧拓信息科技200人左右3-5人左右2、嵌入式公司規(guī)模從統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，100人以內(nèi)的小型公司所占比例為52%，比去年增加3%，100-500人的中型公司所占比例為24%。這種公司規(guī)模的比例和傳統(tǒng)IT行業(yè)公司規(guī)模比較差距較大，這說明了嵌入式系統(tǒng)充分結(jié)合行業(yè)應(yīng)用、具有靈活定制性的特點(diǎn)。（圖5）（圖5）3、薪資水平嵌入式行業(yè)從業(yè)人員月薪為3000-8000元的比例占到66%，與去年下降了3個(gè)百分點(diǎn)，月薪3000以下的比例與去年持平，8000元以上高薪部分的比去年增加了3個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合本次調(diào)查在職工程師“工作經(jīng)驗(yàn)”項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，工作在1-2年的工程師薪水基本會在3000-8000元的范圍，而隨著工作年限的增加，薪資水平也會有較明顯的提高?！敖?jīng)驗(yàn)”對于嵌入式工程師來說會顯得尤為重要，相比其他IT從業(yè)人員，嵌入式工程師的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)將會使薪水增長更快。（圖6）（圖6）四、遇到的問題分析：1、嵌入式開發(fā)比較看重工作經(jīng)驗(yàn)和動手能力目前在嵌入式系統(tǒng)開發(fā)應(yīng)用工作經(jīng)驗(yàn)方面，具有6-10年工作經(jīng)驗(yàn)的10%，有46%的工程師擁有3-5年的設(shè)計(jì)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，而1-2年的工作經(jīng)驗(yàn)有23%，可以看出有越來越多的新鮮血液加入到這個(gè)行業(yè)中來。但是在嵌入式開發(fā)中企業(yè)還是比較看重工程師的開發(fā)能力。（圖7）（圖7）2、對學(xué)歷要求比較嚴(yán)格公司對嵌入式開發(fā)從業(yè)人員學(xué)歷要求的數(shù)據(jù)顯示，不重學(xué)歷重能力和經(jīng)驗(yàn)的占大多數(shù)為30%，本科占46%和碩士占16%，大專學(xué)歷占6%，而大專學(xué)歷以下、博士和博士以上學(xué)歷均分別僅占2%。嵌入式開發(fā)目前屬于高端研發(fā)領(lǐng)域，除了對學(xué)歷要求較高，嵌入式從業(yè)人員至少應(yīng)具備大專學(xué)歷基礎(chǔ)（計(jì)算機(jī)相關(guān)專業(yè)），本科以及有能力和經(jīng)驗(yàn)的則是這一領(lǐng)域從業(yè)人員的主體。從另外一個(gè)角度來講，這里的數(shù)據(jù)同樣也可以向我們展示企業(yè)在招聘嵌入式開發(fā)人員時(shí)的基本學(xué)歷要求.（圖8）（圖8）3、企業(yè)人才需求現(xiàn)狀調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，嵌入式人才需求目前仍然是供不應(yīng)求，72%參與調(diào)查的的公司目前都急缺嵌入式開發(fā)方面的人才，如此巨大的人才缺口，表明了在嵌入式技術(shù)高速發(fā)展的今天，專業(yè)的嵌入式開發(fā)人才已成為整個(gè)行業(yè)發(fā)展的一個(gè)瓶頸，如何培養(yǎng)適合企業(yè)需求的嵌入式開發(fā)人才也成為整個(gè)行業(yè)急需解決的問題（圖9）（圖9）五、結(jié)論從上述分析報(bào)告可以看出，嵌入式人才急缺，而目前行業(yè)職位的供需趨勢是逐漸拉大，但是真正符合企業(yè)崗位要求的嵌入式開發(fā)人員缺很少。未來隨著“三網(wǎng)融合”不斷提速，3G網(wǎng)絡(luò)全面鋪開，將帶來更大的人才需求。在未來相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，嵌入式軟件人才都將是企業(yè)爭奪的目標(biāo)。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時(shí)，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機(jī)市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國市場電梯新機(jī)銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個(gè)社會帶來的長期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項(xiàng)目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報(bào)告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購買者與使用者分離”導(dǎo)致營銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績，老板需要關(guān)心長期公司價(jià)值。②營銷手段靈活在競爭性的行業(yè)里，有老板的企業(yè)往往能夠更快地決策，并且在營銷等環(huán)節(jié)更加靈活，有利于企業(yè)的頑強(qiáng)生長。③區(qū)域性優(yōu)勢許多中小型民營企業(yè)僅靠某個(gè)地域的人脈根基，就可以建立在某個(gè)區(qū)域的競爭優(yōu)勢，維持企業(yè)的生存并伺機(jī)做大。因此，在許多制造業(yè)領(lǐng)域里，民營企業(yè)不僅打敗了國企，而且打敗了外資企業(yè)——但是民營企業(yè)在電梯行業(yè)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于合資企業(yè)。（2）民營企業(yè)需要面對的困難①技術(shù)積累在我們這樣的技術(shù)外行人看來，電梯的技術(shù)應(yīng)該很成熟。但是調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，哪怕是領(lǐng)先的企業(yè)，各家廠商都有各自技術(shù)的優(yōu)勢和劣勢。而民營企業(yè)普遍創(chuàng)立時(shí)間只有10-20年，研發(fā)、生產(chǎn)和售后環(huán)節(jié)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累畢竟有所欠缺。②安全風(fēng)險(xiǎn)電梯和飛機(jī)一樣，品牌的核心在于安全和穩(wěn)定。即使是奧的斯這樣全球領(lǐng)先的品牌，也曾因?yàn)槭鹿识?022年出現(xiàn)了中國銷售的負(fù)增長。對于品牌力相對較弱的民營企業(yè)，一旦出現(xiàn)傳播較廣的重大安全事故，企業(yè)可能會受到更大甚至更長期的負(fù)面影響。③品牌定位與安全民營品牌的品牌定位相對較低，反映在價(jià)格上，也自然會映射在成本上。因此，新興品牌需要平衡價(jià)格競爭力和產(chǎn)品安全性，不得不面臨比強(qiáng)勢品牌更艱難的選擇。④保有量與售后服務(wù)民營品牌大多年產(chǎn)量數(shù)百臺，保有量數(shù)千臺。由于民營品牌崛起較晚，保有量與外資品牌的差距更大。較低的保有量，容易導(dǎo)致維保服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的不經(jīng)濟(jì)性。如果國家加強(qiáng)維保管理，起碼短期內(nèi)，外資品牌占先機(jī)。所以，總體而言，民營企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)于合資與國有企業(yè)，要尋找十倍的牛股，也許最終還會出現(xiàn)在民營企業(yè)里。但是由于電梯行業(yè)兼具“安全感屬性”和“兩個(gè)市場特征”，民營電梯公司的表現(xiàn)會顯著分化，對于投資