2023年血液制品行業(yè)研究報(bào)告

2023年血液制品行業(yè)研究報(bào)告目錄一、行業(yè)判斷：政策低谷已過，成長可期 PAGEREFToc363373474\h41、血制品行業(yè)將進(jìn)入量價(jià)齊升階段 PAGEREFToc363373475\h4（1）行業(yè)噸漿收益提升 PAGEREFToc363373476\h4（2）血制品價(jià)格上漲 PAGEREFToc363373477\h5（3）血液倍增計(jì)劃促進(jìn)上游漿源挖潛 PAGEREFToc363373478\h62、行業(yè)需求旺盛，下游銷售強(qiáng)勢(shì) PAGEREFToc363373479\h73、漿源不足成行業(yè)發(fā)展最大羈絆 PAGEREFToc363373480\h94、走過政策整頓低谷，行業(yè)恢復(fù)成長 PAGEREFToc363373481\h105、政策高壁壘構(gòu)筑護(hù)城河，業(yè)內(nèi)企業(yè)有并購優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc363373482\h126、未來產(chǎn)品升級(jí)可期 PAGEREFToc363373483\h147、行業(yè)高利潤率可維持 PAGEREFToc363373484\h15二、中外對(duì)比：拓漿源+提升噸漿收益是行業(yè)未來發(fā)展出路 PAGEREFToc363373485\h171、漿源單一 PAGEREFToc363373486\h182、技術(shù)差距大，單個(gè)企業(yè)投漿量低 PAGEREFToc363373487\h193、重組產(chǎn)品空白 PAGEREFToc363373488\h224、漿站設(shè)臵政府主導(dǎo)，市場化程度低 PAGEREFToc363373489\h255、獻(xiàn)漿頻率低，有區(qū)域限制 PAGEREFToc363373490\h276、“獻(xiàn)漿=賣血”，漿站目前主要分布在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū) PAGEREFToc363373491\h287、進(jìn)口產(chǎn)品部分緩解供給不足 PAGEREFToc363373492\h31三、標(biāo)桿分析：華蘭生物——血液制品民企，疫苗新進(jìn)入者 PAGEREFToc363373493\h34四、行業(yè)觸底反彈，龍頭公司最受益 PAGEREFToc363373494\h361、“諸侯紛戰(zhàn)”，優(yōu)勢(shì)企業(yè)地位突顯 PAGEREFToc363373495\h36（1）華蘭噸漿收益略有優(yōu)勢(shì)，能抵噸漿成本上升壓力 PAGEREFToc363373496\h37（2）華蘭漿站多分布在歷史漿源大省，增長潛力大 PAGEREFToc363373497\h39（3）民企靈活管理，市場份額較為穩(wěn)定 PAGEREFToc363373498\h41（4）主要產(chǎn)品市場空間大 PAGEREFToc363373499\h422、內(nèi)生外延保證高增長 PAGEREFToc363373500\h43（1）新漿站開拓+老漿站挖潛 PAGEREFToc363373501\h44（2）改善人們的獻(xiàn)漿意識(shí)，促進(jìn)漿站內(nèi)生性增長 PAGEREFToc363373502\h46（3）力促疫苗業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展 PAGEREFToc363373503\h47（4）WHO流感認(rèn)證順利，國際化步伐加快 PAGEREFToc363373504\h50（5）進(jìn)軍單克隆抗體和基因工程領(lǐng)域 PAGEREFToc363373505\h51五、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc363373506\h52一、行業(yè)判斷：政策低谷已過，成長可期1、血制品行業(yè)將進(jìn)入量價(jià)齊升階段國內(nèi)血制品行業(yè)經(jīng)歷政策整頓后，供給量一度出現(xiàn)減少，目前已經(jīng)步入逐步恢復(fù)期。2023年我國投漿量約為4000噸，我國血液制品市場規(guī)模約為120億元，按照“十四五”倍增計(jì)劃，假設(shè)人口數(shù)較為穩(wěn)定，若要實(shí)現(xiàn)倍增計(jì)劃，則每年投漿量要實(shí)現(xiàn)15%的增長率。國內(nèi)血制品行業(yè)在經(jīng)歷了“需求旺盛-行業(yè)整頓”后已經(jīng)見底，目前正處于血制品價(jià)格上漲（價(jià)升）、各企業(yè)探尋提升綜合利用率（效率升）以及供給量逐漸恢復(fù)上升（量升）階段，未來行業(yè)的毛利率和上游供給量還有繼續(xù)提升的空間。（1）行業(yè)噸漿收益提升綜合利用率提升，產(chǎn)品提取量和種類增加。血漿中人血白蛋白含量最高，且其具備熱穩(wěn)定性和強(qiáng)可溶性，收率較高；其次是靜丙，血漿內(nèi)含量也較高；凝血因子類產(chǎn)品，由于熱穩(wěn)定性差，提取工藝要求相對(duì)較高。對(duì)于每個(gè)企業(yè)來說，人血白蛋白、靜丙、凝血八因子構(gòu)成了較為穩(wěn)定的噸漿基礎(chǔ)性收益，在此基礎(chǔ)上，若能提取更多產(chǎn)品，則噸漿收益越高。而從成本來看，噸漿固定成本和變動(dòng)成本在同一時(shí)期血制品行業(yè)基本處于同一水平，因此，綜合利用率越高的企業(yè)，毛利率也就越高。目前各個(gè)企業(yè)都在進(jìn)一步改進(jìn)生產(chǎn)工藝以獲取更高綜合利用率。從長期發(fā)展看，綜合利用率提升是大概率事件。（2）血制品價(jià)格上漲血制品行業(yè)最高零售限價(jià)從2023年起呈現(xiàn)出先穩(wěn)后降再升的態(tài)勢(shì)，而相應(yīng)的終端價(jià)則呈現(xiàn)“降-升-降-升”的趨勢(shì)。2023年最高零售限價(jià)為330元/瓶，但生產(chǎn)企業(yè)多，產(chǎn)品競爭激烈，2023年終端價(jià)降到150元的低谷，2023年起，行業(yè)開始整頓，供應(yīng)量減少，終端價(jià)上升至接近最高限價(jià)，2023年底最高零售限價(jià)被強(qiáng)制降價(jià)至259元，加劇了供求之間的矛盾。在這種形勢(shì)下，2023年初，血制品最高限價(jià)大幅度上調(diào)。2023年以后，血制品行業(yè)處于行業(yè)整頓后新起點(diǎn)，產(chǎn)品供不應(yīng)求，價(jià)格逐漸攀升。在整個(gè)醫(yī)藥降價(jià)的大趨勢(shì)下，人白反而一路提價(jià)，可見國家對(duì)血制品行業(yè)的鼓勵(lì)和支持。目前國內(nèi)廠商人白價(jià)格與國外進(jìn)口產(chǎn)品已價(jià)格相當(dāng)，我們認(rèn)為人白未來提價(jià)空間不大，但是靜丙、小制品等仍有一定提價(jià)空間。（3）血液倍增計(jì)劃促進(jìn)上游漿源挖潛中國是人口大國，人口大國意味著巨大的獻(xiàn)漿潛力，前衛(wèi)生部部長陳竺親自獻(xiàn)漿，“單采血漿=賣血”觀念逐漸改善，人們漸漸意識(shí)到，獻(xiàn)漿不是賣血，有補(bǔ)貼也有公益性。在安全性方面，也已經(jīng)有了保障，目前通過機(jī)器采漿，擯棄人工采漿，感染風(fēng)險(xiǎn)大大降低。另外，從健康的角度來看，獻(xiàn)漿無損于身體，如果一個(gè)獻(xiàn)漿員獻(xiàn)漿580ml，通過食用雞蛋、魚、瘦肉、豆制品、新鮮水果和蔬菜等，2天即可補(bǔ)充完畢白蛋白。獻(xiàn)漿失去的水分通過人體的自身調(diào)節(jié)和適當(dāng)飲水，2小時(shí)內(nèi)可以得到恢復(fù)。另據(jù)研究，定期獻(xiàn)血漿者血液中其他成分也無減少。實(shí)驗(yàn)表明：單采血漿對(duì)人體的免疫力也沒有影響。相反，獻(xiàn)漿能夠降低血粘度，某種程度上有益于健康。血液制品“倍增計(jì)劃”給行業(yè)帶來政策性機(jī)會(huì)。衛(wèi)生部表示將在“十四五”期間推動(dòng)血液制品供應(yīng)量比“十一五”增加一倍；因?yàn)榻鉀Q血制品行業(yè)供不應(yīng)求狀況的最重要途徑是提升投漿量，在衛(wèi)生部的推進(jìn)下，行業(yè)政策的變化（如提高最高零售限價(jià)、采漿頻率放寬或是新漿站審批放寬等）都將會(huì)對(duì)血液制品企業(yè)產(chǎn)生重要影響。在政策審批上，可以看到，艾滋病陰影漸消，河南封丘和河南長垣獲批采漿，貴州漿站重開。這一系列變化某種程度上顯示了倍增計(jì)劃逐漸兌現(xiàn)的決心。我們預(yù)計(jì)未來單采血漿站設(shè)臵有望逐步放開并提速，行業(yè)將通過采漿量的提升進(jìn)一步成長。2、行業(yè)需求旺盛，下游銷售強(qiáng)勢(shì)血制品需求旺盛，血制品企業(yè)下游銷售強(qiáng)勢(shì)，占據(jù)著主導(dǎo)地位。在我國，單采漿站與血液制品生產(chǎn)企業(yè)一一對(duì)應(yīng)，血漿站采集對(duì)象是漿站區(qū)域內(nèi)居民。原料血漿經(jīng)檢驗(yàn)后入單采血漿公司庫，然后運(yùn)輸至血液制品企業(yè)，經(jīng)過檢疫期檢查，入血制品企業(yè)庫，生產(chǎn)后進(jìn)行批簽發(fā)直接銷往醫(yī)院、渠道商或是出口，最終由醫(yī)院提供給患者。歐美多數(shù)國家產(chǎn)業(yè)鏈也是屬于“漿站-血液制品生產(chǎn)-代理-醫(yī)院-患者”的模式。血制品大多針對(duì)一些罕見血液疾病，歐美發(fā)達(dá)國家在醫(yī)療保障上較為完備，病人會(huì)主動(dòng)求醫(yī)，按照就診計(jì)劃定期治療，就診率較高。血液制品一旦批簽發(fā)，血液制品企業(yè)下游營銷不需要特別管理，銷量與批簽發(fā)量基本對(duì)等，因此血液制品企業(yè)下游銷售處于強(qiáng)勢(shì)地位，銷售費(fèi)用占比少。我們以華蘭為例來顯示血制品需求旺盛局面，如華蘭血制品基本處于零庫存狀態(tài)。02年至09年，血液制品庫存商品量均在2023萬以下，10年至12年商品庫存量大幅度增加，但這并非源于血液制品增加，而是控股子公司華蘭生物疫苗疫苗產(chǎn)品大量入庫導(dǎo)致。短期來看，血制品供不應(yīng)求，產(chǎn)品不愁銷路，不擔(dān)心降價(jià)，而長期來看，未來隨著供給的增加，血制品企業(yè)的下游主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)也仍然不會(huì)減弱，國內(nèi)企業(yè)血液制品的生產(chǎn)和銷售基本會(huì)有出路，因?yàn)樾枨筮h(yuǎn)未達(dá)天花板，中國病人基數(shù)很大，伴隨醫(yī)療水平、經(jīng)濟(jì)狀況及保健意識(shí)的上升，需求也會(huì)逐漸釋放，中國血制品的潛在市場巨大。從各個(gè)產(chǎn)品人均使用量來看，白蛋白、靜丙和凝血因子均低于國外水平，我國消費(fèi)潛力尚待挖掘。3、漿源不足成行業(yè)發(fā)展最大羈絆血液制品行業(yè)是一個(gè)比較特殊的行業(yè)。由于上游原料的不足，其行業(yè)矛盾不是集中在需求端的激烈競爭，而是在于供給端的嚴(yán)重不足。據(jù)衛(wèi)生部測(cè)算，我國血漿需求量為8000噸，而目前供給端的投漿量僅為4000噸左右。從投漿量變化趨勢(shì)來看，2023年之前我國血液制品行業(yè)的投漿量保持較快增長趨勢(shì)，2023年當(dāng)年投漿量達(dá)到歷史高點(diǎn)4687噸。由于漿站轉(zhuǎn)制以及企業(yè)GMP認(rèn)證等影響，2023年大批量漿站被關(guān)停整頓，導(dǎo)致投漿量急劇下滑。2023年經(jīng)規(guī)范整頓后的漿站重啟，采漿量同比增加20%左右，但由于實(shí)施“窗口檢疫期”制度，當(dāng)年投漿量只有2500噸左右。2023年投漿量開始正常增長。4、走過政策整頓低谷，行業(yè)恢復(fù)成長我國血液制品行業(yè)發(fā)展曲折，上世紀(jì)80年代，為了防止艾滋病和性病感染，我國對(duì)血液制品行業(yè)進(jìn)行初步管制，自1995年起，推廣更具備安全性的機(jī)采漿模式。2023年國家確定通過GMP認(rèn)證的33家企業(yè)，不再批準(zhǔn)新的血液制品生產(chǎn)企業(yè)。2023年至2023年，分別開啟了批簽發(fā)制度、檢疫期制度，并進(jìn)行了單采血漿站轉(zhuǎn)制，原衛(wèi)生管理部門的采漿站轉(zhuǎn)讓給血液制品生產(chǎn)企業(yè)。這些整頓為血液制品行業(yè)良性發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，但同時(shí)也加劇了供需矛盾。2023年貴州漿站關(guān)停16家，減少血漿供應(yīng)約20%。2023年初，衛(wèi)生部提出血液制品倍增計(jì)劃，未來有望放開漿站嚴(yán)格審批管制，增加血漿供應(yīng)。根據(jù)供求理論可知，政府整頓市場后，采漿量往往下降，血制品供應(yīng)減少，進(jìn)而價(jià)格上漲，繼而產(chǎn)能增加。對(duì)比國外發(fā)展周期，國外血制品行業(yè)經(jīng)歷了“需求旺盛-行業(yè)整頓-供不應(yīng)求-技術(shù)提升-產(chǎn)能擴(kuò)增-集中度提高-新產(chǎn)品開發(fā)”軌跡，目前已經(jīng)步入成熟期。而國內(nèi)血制品行業(yè)在經(jīng)歷了“需求旺盛-行業(yè)整頓”后正處于供不應(yīng)求和價(jià)格上漲階段（發(fā)改委已對(duì)人白、靜丙和小制品最高零售限價(jià)進(jìn)行提價(jià)），國內(nèi)血制品行業(yè)正處于成長期。5、政策高壁壘構(gòu)筑護(hù)城河，業(yè)內(nèi)企業(yè)有并購優(yōu)勢(shì)國家規(guī)定指出血液制品生產(chǎn)企業(yè)申請(qǐng)?jiān)O(shè)臵新的單采血漿站，其注冊(cè)的血液制品應(yīng)當(dāng)不少于6個(gè)品種（承擔(dān)國家計(jì)劃免疫任務(wù)的血液制品生產(chǎn)企業(yè)不少于5個(gè)品種），且同時(shí)包含人血白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子類制品。按照新規(guī)定，國內(nèi)僅有不到10家企業(yè)具備申請(qǐng)新漿站資質(zhì)，因而，設(shè)立單采血漿站十分困難，這提高了行業(yè)門檻和企業(yè)的經(jīng)營成本，促使行業(yè)優(yōu)勝劣汰和強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，那些具備申請(qǐng)新漿站資質(zhì)及資金優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，未來的規(guī)模效應(yīng)將體現(xiàn)出來。同時(shí)，各地政府存在一定程度的地方保護(hù)傾向，制約了市場競爭。鑒于防止因采漿導(dǎo)致的傳染性疾病的傳播及使稅收留在當(dāng)?shù)氐纫蛩?，各省?jí)政府在血液制品企業(yè)的運(yùn)營上表現(xiàn)出一定的地方保護(hù)傾向，目前企業(yè)很難在本省外獲得當(dāng)?shù)卣闹С值取Ｓ蓾{站設(shè)臵可以看出各地企業(yè)“據(jù)地為王”的局面。在此狀況下，為了開發(fā)新的漿源根據(jù)地，大企業(yè)大多采取并購策略。而對(duì)于一些小企業(yè)來說，即使面臨競爭，也是進(jìn)退維谷，血制品行業(yè)退出成本很高，目前小漿站的建設(shè)或收購費(fèi)用為數(shù)百萬，而大型漿站則需要千萬元，每期生產(chǎn)投入則從五千萬到數(shù)億元，高昂的固定資產(chǎn)投入和費(fèi)用支出使得退出代價(jià)很高，因此，即使效益不好，小企業(yè)也會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)，而在大企業(yè)的并購浪潮下，小企業(yè)在未來生存發(fā)展中或許會(huì)選擇被并購來獲得技術(shù)和資金支持。近年來，行業(yè)內(nèi)并購風(fēng)起云涌。我們認(rèn)為，血制品行業(yè)政策壁壘和資金壁壘高，很難有新的競爭者加入，未來將是幾大上市公司強(qiáng)強(qiáng)鼎立，“諸侯割據(jù)”狀態(tài)。6、未來產(chǎn)品升級(jí)可期重組產(chǎn)品因其不依賴血漿，能有效緩解漿源受限現(xiàn)狀，將對(duì)我國未來的血液制品行業(yè)產(chǎn)生革命性的影響，但是短期內(nèi)由于技術(shù)原因尚難實(shí)現(xiàn)。白、靜丙等產(chǎn)品在不斷研發(fā)新適應(yīng)癥，未來將能治療更多疾??；各企業(yè)也在探索從血液中提取更多成份運(yùn)用于疾病領(lǐng)域。7、行業(yè)高利潤率可維持血液制品企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)較為特殊，不同于一般的制藥企業(yè)。原材料成本高。為了提高漿源量，血漿站通過不斷提升營養(yǎng)費(fèi)來提高獻(xiàn)漿員積極性，因此原材料成本占了31%，而普通醫(yī)藥企業(yè)原材料成本僅在10%左右。銷售費(fèi)用率低。血制品企業(yè)銷售渠道有限，直接銷售給醫(yī)院或者代理商，并且產(chǎn)品不愁出路，企業(yè)在血制品上配備的銷售人員極少，銷售費(fèi)用率較低，僅在7%左右，而一般企業(yè)銷售費(fèi)用在35%左右。研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較低。血液制品都是從原料血漿中提取有效成分，目前大多采取“層析法+低溫乙醇法結(jié)合”方式提取，這個(gè)工藝現(xiàn)階段已經(jīng)較為成熟，而高端技術(shù)目前又缺乏資金和規(guī)模支持，短期內(nèi)處于“可望不可及”狀態(tài)，企業(yè)對(duì)于研發(fā)的需求不是特別大，現(xiàn)階段的研發(fā)費(fèi)用多用于疫苗、重組類產(chǎn)品或單克隆抗體的研發(fā)，但進(jìn)展較慢，因此研發(fā)支出也相對(duì)較少。由于銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用可控，且產(chǎn)品需求旺盛，價(jià)格穩(wěn)中有升，血制品行業(yè)相比其他行業(yè)凈利潤率高，未來在毛利率繼續(xù)提升的基礎(chǔ)上利潤率仍能維持高水平。二、中外對(duì)比：拓漿源+提升噸漿收益是行業(yè)未來發(fā)展出路我國血液制品行業(yè)供求之間的巨大缺口在現(xiàn)階段的國外發(fā)達(dá)國家中并不多見，理論上分析中國人口多血漿來源廣，潛在獻(xiàn)漿空間大，可是國內(nèi)血制品供不應(yīng)求，原因是什么？我國企業(yè)能否成功跨越供不應(yīng)求的成長期步入供求平衡的成熟期？我們通過國內(nèi)外一系列對(duì)比來尋找行業(yè)增長的突破口。通過國內(nèi)外對(duì)比及進(jìn)出口分析，我們可以歸納出行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，在供需倒掛的現(xiàn)狀下，擴(kuò)大供給至少是近三年亟待解決的首要問題，我們對(duì)擴(kuò)大血制品供給的四大實(shí)現(xiàn)路徑進(jìn)行分析。采漿模式單一、技術(shù)瓶頸、限制跨地區(qū)采漿及進(jìn)口產(chǎn)品比例增加等短期內(nèi)都無法得到有效突破。短期內(nèi)可實(shí)現(xiàn)的突破口為：開拓新漿站探尋新漿源，挖掘老漿站提高采漿量，提高血制品噸漿收益（提高血漿綜合利用率、提高產(chǎn)品出廠價(jià)）。長期來看，重組技術(shù)和層析法技術(shù)突破是看點(diǎn)。此外，對(duì)于血制品企業(yè)來說，在把握住現(xiàn)有血制品資源及生產(chǎn)狀況下，可以尋求外延式增長，如向生物藥其他領(lǐng)域（單克隆抗體、疫苗、基因工程藥進(jìn)軍），能有效增厚公司業(yè)績。1、漿源單一首先在血漿來源上，國內(nèi)外存在差異。血漿來源分為單采血漿和回收血漿的模式，單采血漿即只采集血漿，血細(xì)胞回流入人體?；厥昭獫{主要是醫(yī)院將全血分離出紅細(xì)胞、血小板血漿后，剩余的血漿用于血制品工業(yè)生產(chǎn)。我國自2023年起要求所有單采血漿站采用全自動(dòng)單采血漿機(jī)采，血漿站與血液制品生產(chǎn)企業(yè)建立“一對(duì)一”的供漿關(guān)系。歐洲是單采血漿和回收血漿各占一半。國內(nèi)嚴(yán)禁使用回收血漿，在血漿來源上，國外較國內(nèi)來源更為廣泛。但是我國剛經(jīng)歷行業(yè)整頓，短期內(nèi)放開回收血漿暫難以實(shí)現(xiàn)。2、技術(shù)差距大，單個(gè)企業(yè)投漿量低國內(nèi)單個(gè)企業(yè)采漿量尚低，僅300-500噸，而國外單個(gè)企業(yè)投漿量可達(dá)到1500噸以上，如Baxter一家投漿量達(dá)到4000噸，已接近我國全部投漿量。行業(yè)單個(gè)企業(yè)投漿量規(guī)模較小導(dǎo)致企業(yè)無法應(yīng)用與海外接軌的提取技術(shù)，因?yàn)橄鄳?yīng)技術(shù)對(duì)應(yīng)較高固定資產(chǎn)投入，而受制于投漿量無法同步提升會(huì)使得產(chǎn)能閑臵、應(yīng)用新技術(shù)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)無法體現(xiàn)。提取技術(shù)水平越高，產(chǎn)品收率就越高，產(chǎn)品種類也越多，每單位血漿對(duì)應(yīng)的血制品越多，也就能提高供給量，緩解供給矛盾。對(duì)人源性血漿分離技術(shù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較，國外血液制品巨頭能分離提取22～24種，而國內(nèi)最好的企業(yè)只能分離提取10～11種，一般企業(yè)只能分離提取3～4種，這種差距使得國內(nèi)企業(yè)在同等血漿量下血制品產(chǎn)量更低，而分析本質(zhì)原因，主要是分離、提純和滅活技術(shù)差距大。血液制品分離純化技術(shù)分為鹽析法、低溫乙醇法、柱層析法、利凡諾法、聚乙二醇沉淀法。其中利凡諾是我國早期采取的技術(shù)，現(xiàn)在已被淘汰，目前常見的技術(shù)是低溫乙醇法和柱層析法。低溫乙醇法是以五變參數(shù)加以組合，形成多種反應(yīng)條件，形成的產(chǎn)品有一定差異性，而層析法雜質(zhì)蛋白含量更少，能去除更多的內(nèi)毒素及化學(xué)滅活試劑殘留物等，減少多聚體的生成，提取更多品類的產(chǎn)品，但是其投入也相當(dāng)大。應(yīng)用低溫乙醇工藝結(jié)合層析分離法進(jìn)行血液制品生產(chǎn)，能彌補(bǔ)層析法在熱原、病毒控制方面的不足，國內(nèi)企業(yè)一般采用改良的“低溫乙醇法+部分工段柱層析法”生產(chǎn)。國外大型龍頭企業(yè)已有應(yīng)用全程層析技術(shù)替代傳統(tǒng)的低溫乙醇分離工藝，全程柱層析法需上億資金的投入和極高的技術(shù)保障，投漿量達(dá)到800噸以上才能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，目前我國單個(gè)企業(yè)投漿量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這個(gè)水平，因此國內(nèi)在全程柱層析法方面尚是空白。國內(nèi)人血白蛋白生產(chǎn)工藝及品質(zhì)與國外差別不大，但在靜丙和凝血因子的生產(chǎn)工藝上有較大差距。國外主要是采取了納米膜進(jìn)行滅活，能更好保障免疫球蛋白的活性，但因其資金投入量大，目前只是國外巨頭和部分國內(nèi)高端企業(yè)使用。而在出口標(biāo)準(zhǔn)上，巴氏滅活的靜丙尚達(dá)不到出口標(biāo)準(zhǔn)，出口受限。3、重組產(chǎn)品空白國內(nèi)外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異不僅有人源性血漿分離提取的差異，還有重組產(chǎn)品的差異。重組產(chǎn)品能擺脫對(duì)“漿源”的依賴，是血制品史上的重大變革。20世紀(jì)80年代起，為了緩解漿源受限的局面，國外開始探索重組技術(shù)，現(xiàn)階段已有進(jìn)展。白蛋白成分復(fù)雜，重組的問題是雜質(zhì)較多，有效除雜是能否上市的關(guān)鍵一環(huán)，目前日本走在最前列，日本三菱公司（前身綠十字）已經(jīng)建廠進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)。而靜丙因其注射量大，容易引起不適，重組類產(chǎn)品暫時(shí)還在研發(fā)和審核中。我國目前尚沒有重組類產(chǎn)品上市，但是國內(nèi)上市公司一直在進(jìn)行相關(guān)重組產(chǎn)品的研發(fā)。凝血因子類和微蛋白類產(chǎn)品因其結(jié)構(gòu)相對(duì)簡單和用量較小，成為重組技術(shù)的重要運(yùn)用領(lǐng)域，同時(shí)它們也是血制品中能產(chǎn)生超額利潤的產(chǎn)品。我們認(rèn)為重組產(chǎn)品對(duì)于企業(yè)資金和技術(shù)要求很高，國內(nèi)企業(yè)要在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)新的突破和超越尚需較長時(shí)間摸索。4、漿站設(shè)臵政府主導(dǎo)，市場化程度低漿源、技術(shù)等是國內(nèi)企業(yè)短期內(nèi)難以跨越的溝壑，除此以外，政策出于安全考慮對(duì)漿站設(shè)臵及采漿的干預(yù)也在一定程度上抑制了漿源的快速增長。在上游原料漿源控制上，國內(nèi)企業(yè)話語權(quán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于國外企業(yè)。我國血站分為血站和單采血站兩種，根據(jù)衛(wèi)生部的《采供血機(jī)構(gòu)設(shè)臵規(guī)劃指導(dǎo)原則》，如果一個(gè)縣內(nèi)已經(jīng)有了一般血站，則不能再開設(shè)單采血站。血液制品有傳播疾病的風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)外均發(fā)生過輸注血制品感染丙肝、HIV的案例。因此，從血漿原料采漿到投漿生產(chǎn)，國內(nèi)外都監(jiān)管嚴(yán)格，但是在漿站設(shè)臵上，國外如美國實(shí)行市場化運(yùn)行機(jī)制，企業(yè)可以自主選擇漿站的位臵，然后經(jīng)過FDA的安全監(jiān)測(cè)就可獲批。在中國，漿站的設(shè)臵是政府主導(dǎo)的，企業(yè)的自主選擇權(quán)相對(duì)較小，血漿站設(shè)臵受限較多。5、獻(xiàn)漿頻率低，有區(qū)域限制如下表所示，在采漿量及采漿頻率上，國外的限制更為寬松。國內(nèi)千人均采漿量遠(yuǎn)低于國外水平，說明我國人均獻(xiàn)漿量還有繼續(xù)提升和挖掘空間。按照我國目前規(guī)定，理論上每個(gè)供漿員每年可獻(xiàn)漿24次。根據(jù)上海萊士調(diào)查，其下屬漿站2023年人均年采漿次數(shù)為7-9次，距離24次的上限差距較遠(yuǎn)。政策是否放開是不確定性因素，我們認(rèn)為國內(nèi)企業(yè)可以尋求的確定性突破口是通過營銷獎(jiǎng)勵(lì)等方式提升獻(xiàn)漿頻率及發(fā)展當(dāng)?shù)匦芦I(xiàn)漿員，而允許跨地區(qū)采漿、采漿頻率提升等則只能靜待政策放寬。6、“獻(xiàn)漿=賣血”，漿站目前主要分布在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)人們對(duì)獻(xiàn)漿的主觀認(rèn)識(shí)也對(duì)漿源有著重大影響。在國內(nèi)，“無償獻(xiàn)血”與“單采血漿”，都是從人體采集、患者最終使用。獻(xiàn)血是無償?shù)?，而單采血漿要向獻(xiàn)漿員支付營養(yǎng)、誤工、交通等費(fèi)用，單采血漿做法往往被誤解為供漿員向漿站“出賣”自己的血漿。由于一些歷史原因，許多群眾甚至是一些領(lǐng)導(dǎo)干部對(duì)采漿工作的專業(yè)知識(shí)了解不多，將獻(xiàn)漿定位為“賣血”，認(rèn)為是貧困落后的表現(xiàn)，造成獻(xiàn)漿人員社會(huì)地位不高、形象欠佳，影響了供血漿者的獻(xiàn)漿積極性。從漿源地來看，我國漿站都位于偏遠(yuǎn)地區(qū)，其中漿站設(shè)立大省為廣西、貴州、四川。中國的獻(xiàn)漿員都是比較貧困的人群，并且當(dāng)?shù)赝獬鰟?wù)工比例較高。以漿站數(shù)較多的江西、安徽、四川、廣西為例，按照一月兩次的獻(xiàn)漿頻率，獻(xiàn)漿月收入600元，按照人均GDP推測(cè)當(dāng)?shù)厝司率杖爰s1750元，則合計(jì)總收入為2350元，而外出打工工資最低可達(dá)3500元，比較之下，打工收入更高，因此在營養(yǎng)費(fèi)沒有大幅提升的情況下，打工比例提升對(duì)獻(xiàn)漿有一定沖擊。另外，從列表可以看出，漿站數(shù)多的省份大多人均GDP較低，并低于全國平均水平。而在國際上，獻(xiàn)血漿從來不是貧困落后的代名詞，而是社會(huì)發(fā)達(dá)進(jìn)步的標(biāo)志。國外漿站多設(shè)臵在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。國外漿站基本被前幾大血液生產(chǎn)企業(yè)所壟斷。國外的血制品企業(yè)主要有7家：Baxter、CSL、Grifols三巨頭，Octapharma、LFB、Biotest、Kedrion等4區(qū)域性龍頭公司，其中美國的漿站主要由Grifols（148）、CSL（72）、Baxter（73）、Octapharma（45）、Talecris（65）、biotest（11）、Kedrion（8）幾家公司所壟斷。數(shù)據(jù)顯示，國外漿站數(shù)量與人口數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，與人均GDP不相關(guān)。國外人均GDP高的地方，漿站數(shù)量仍然很多。有研究指出，國外大企業(yè)的血漿站大多在城市區(qū)域，如那些教育素質(zhì)高，人群聚集的地區(qū)、大學(xué)城、CBD、高尚居住區(qū)、軍事基地、兵站等，而且捐漿員也有交通費(fèi)的補(bǔ)貼。我們認(rèn)為參考海外情況，隨著人們獻(xiàn)漿奉獻(xiàn)意識(shí)的增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)開拓新漿源存在可能性。而在現(xiàn)有漿站上，隨著宣傳“無償獻(xiàn)血光榮，有償獻(xiàn)漿同樣光榮”意識(shí)，進(jìn)一步開發(fā)新獻(xiàn)漿員和鼓勵(lì)老獻(xiàn)漿員提高獻(xiàn)漿量也存在可能性。7、進(jìn)口產(chǎn)品部分緩解供給不足為了緩解供求矛盾，我國允許部分產(chǎn)品進(jìn)口。在80年代，因一位血友病患者接受國外捐贈(zèng)的凝血因子治療而感染艾滋病，為我國首例感染者，從此以后我國對(duì)血液制品的進(jìn)口進(jìn)行了嚴(yán)格的管制，目前我國允許進(jìn)口的產(chǎn)品僅有人血白蛋白和重組人凝血因子Ⅷ、Ⅶα。國外血漿源充足，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以凝血因子和免疫球蛋白為主，其中凝血因子比例高達(dá)50%（含重組產(chǎn)品），人血白蛋白產(chǎn)品作為成熟產(chǎn)品處于供求平衡狀態(tài)。相對(duì)來說，我國產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還處于發(fā)展階段，血液制品結(jié)構(gòu)中人血白蛋白占比最大，其次是免疫球蛋白，含量最低的是凝血因子。我國在進(jìn)口時(shí)對(duì)人血白蛋白實(shí)施零關(guān)稅，因而人血白蛋白價(jià)格較國內(nèi)產(chǎn)品便宜或者與國內(nèi)價(jià)格基本相當(dāng)。在凝血因子方面，重組人凝血因子價(jià)格遠(yuǎn)高于國內(nèi)人源凝血因子價(jià)格。我國進(jìn)口人血白蛋白來源廠家包括Baxter、Behring、Biotest、奧克特琺瑪、基立福、杰特貝林、SK等，重組凝血因子全部來源于國外廠家。但是我們認(rèn)為短期內(nèi)進(jìn)口產(chǎn)品不會(huì)對(duì)國內(nèi)產(chǎn)品造成影響。人血白蛋白在進(jìn)口絕對(duì)數(shù)和構(gòu)成比上均有提升，但是出于國家安全考慮，進(jìn)口人白比例不會(huì)無限度提升，因此海外進(jìn)口一定程度上是有限的。國內(nèi)人源性凝血因子Ⅷ與進(jìn)口重組產(chǎn)品的對(duì)比則受三個(gè)因素影響：凝血因子Ⅷ供遠(yuǎn)小于求；在達(dá)到同樣療效情況下，國內(nèi)人源性產(chǎn)品價(jià)格更占優(yōu)勢(shì)；進(jìn)口產(chǎn)品僅在國內(nèi)無人源性凝血因子Ⅷ時(shí)才可使用。三、標(biāo)桿分析：華蘭生物——血液制品民企，疫苗新進(jìn)入者華蘭生物工程股份(前身為華蘭生物工程)成立于92年，是從事血液制品研發(fā)和生產(chǎn)的國家級(jí)重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，公司于04年上市。主要從事血液制品、疫苗的生產(chǎn)和銷售，擁有人血白蛋白、靜注免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原復(fù)合物、凍干人纖維蛋白膠等血液制品，是國內(nèi)血液制品的行業(yè)龍頭。近年來，多種疫苗上市使公司成為疫苗業(yè)的后起之秀，09年春，全球爆發(fā)甲型H1N1流感疫情，華蘭研制出世界第一批H1N1流感疫苗。公司目前能夠從血漿中提取11個(gè)品種共38個(gè)規(guī)格的產(chǎn)品，是我國擁有產(chǎn)品品種最多、規(guī)格最全的血液制品企業(yè)。公司擁有14家單采血漿站，在國內(nèi)行業(yè)中位居前列。人血白蛋白和靜丙仍是公司主要的收入來源，占比約為58.9%，疫苗類產(chǎn)品收入占比約為25.5%。11年中期，貴州漿站關(guān)停16家，其中華蘭被關(guān)停5家漿站，采漿量減少，公司12年整體收入和利潤均出現(xiàn)大幅度下降。甲流疫苗在11年和12年分別貢獻(xiàn)1175萬和1.05億收入，部分彌補(bǔ)了業(yè)績的下滑。我們認(rèn)為隨著重慶子公司獲批以及長垣單采血漿站的新加入，13年血液制品業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)。12年公司毛利率下降10.3pp，主要原因是當(dāng)年公司原料血漿成本增加及重慶公司首年投產(chǎn)、成本較高導(dǎo)致血液制品毛利率下降。疫苗價(jià)格有所下降、疫苗車間新版GMP、世衛(wèi)組織預(yù)認(rèn)證改造投入較大，生產(chǎn)成本增加導(dǎo)致疫苗毛利率下降。四、行業(yè)觸底反彈，龍頭公司最受益血制品屬于管制類藥品，新進(jìn)入者少，目前行業(yè)經(jīng)歷政策整頓已見底，未來一旦政策放開，華蘭生物作為行業(yè)龍頭，新建或并購漿站具備資金和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，將最為受益。1、“諸侯紛戰(zhàn)”，優(yōu)勢(shì)企業(yè)地位突顯我國2023年起不再新批血液制品企業(yè)，之后，原有的血液制品生產(chǎn)企業(yè)因血源供應(yīng)、GMP認(rèn)證或企業(yè)間的并購等原因只減不增或處于停產(chǎn)狀態(tài)，為血液制品行業(yè)構(gòu)筑了利潤護(hù)城河。血制品企業(yè)申請(qǐng)新漿站資金和政策壁壘高，國內(nèi)僅有不到10家企業(yè)具備申請(qǐng)新漿站資質(zhì)。并購漿站成本高，具備資金優(yōu)勢(shì)才能在并購潮中分羹。這幾大因素造就了血制品行業(yè)未來將是幾大上市公司“諸侯紛戰(zhàn)”狀態(tài)。而華蘭因其資金、規(guī)模、管理等優(yōu)勢(shì)，能在競爭中居于不敗之地。（1）華蘭噸漿收益略有優(yōu)勢(shì)，能抵噸漿成本上升壓力①噸血漿成本持續(xù)走高營業(yè)成本主要是機(jī)器折舊耗材和營養(yǎng)費(fèi),其中營養(yǎng)費(fèi)占比高,重慶的成本最高。生活水平的提高使得原有獻(xiàn)漿員的積極性降低，為了鼓勵(lì)獻(xiàn)漿的積極性，單次獻(xiàn)漿的營養(yǎng)費(fèi)已由早期的80元/次，提高到現(xiàn)在的約300元/次，并且還在持續(xù)提升，因此噸血漿成本隨著營養(yǎng)費(fèi)提升而上升較快。若按照每個(gè)獻(xiàn)漿員每次獻(xiàn)漿580ml計(jì)算，一噸血漿需要1436個(gè)獻(xiàn)漿員（按1.2kg/L的密度計(jì)算）。粗估400元/人次，這樣每噸血漿的直接成本現(xiàn)在至少約為58萬元/噸。雖然成本持續(xù)走高，但是華蘭噸漿收益有一定優(yōu)勢(shì)，靜丙、小制品也有提價(jià)空間，能在一定程度上抵住成本上揚(yáng)壓力。②華蘭噸血漿收益最高一升血漿中部分蛋白的產(chǎn)率如下所示，視提純和滅活等生產(chǎn)工藝差異，各企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量存在差異。③華蘭技術(shù)更成熟，綜合利用率高華蘭能生產(chǎn)11種產(chǎn)品，在行業(yè)中排名第一。噸血漿收益高源于其綜合利用率高。而綜合利用率高源于其技術(shù)更為成熟。公司在產(chǎn)品提純和病毒滅活上技術(shù)更成熟，相比其他公司可以提取更多產(chǎn)品，綜合利用率高。（2）華蘭漿站多分布在歷史漿源大省，增長潛力大華蘭生物漿站數(shù)量僅次于天壇生物，其漿站大多分布在漿源大省重慶、貴州、河南等，未來漿站新開預(yù)期明顯，增長潛力大。（3）民企靈活管理，市場份額較為穩(wěn)定公司是民營企業(yè)，公司核心管理團(tuán)隊(duì)成員絕大多數(shù)為公司創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員，經(jīng)營團(tuán)隊(duì)在生物醫(yī)藥行業(yè)具備豐富的市場、生產(chǎn)、管理、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。公司在成本控制方面和管理效率方面優(yōu)于國有企業(yè)。公司的盈利能力基本是國內(nèi)血液制品企業(yè)中最強(qiáng)的。公司的市場份額一直處于較穩(wěn)定狀態(tài)，僅在2023年受貴州漿站關(guān)停影響，供給下滑，市場份額略有下降。（4）主要產(chǎn)品市場空間大公司主要產(chǎn)品均為醫(yī)保產(chǎn)品，血友病還列入大病醫(yī)保范疇。各類產(chǎn)品供不應(yīng)求，未來市場容量廣闊。其中人血白蛋白容量還可翻番；靜丙市場廣闊空間尚待挖掘；而凝血八因子，隨著醫(yī)保覆蓋率逐步提高以及血友病列入大病醫(yī)保范圍，將呈現(xiàn)出持續(xù)增長態(tài)勢(shì)。2、內(nèi)生外延保證高增長2023年7月15日貴州省衛(wèi)生廳發(fā)布《貴州省采供血機(jī)構(gòu)設(shè)臵規(guī)劃(2023-2023)》,貴州省根據(jù)區(qū)域人口分布、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、疾病流行情況以及血液制品的生產(chǎn)所需原料血漿的實(shí)際情況,僅保留開陽、獨(dú)山、普定、黃平等4個(gè)縣的漿站，其它16家漿站全部關(guān)停。按每家漿站年采漿量40噸計(jì)算,貴州省總計(jì)減少640噸血漿,即全國采漿量因此減少近20%。華蘭是當(dāng)時(shí)受影響最大的企業(yè)之一。但是經(jīng)歷11年的政策洗禮，公司漸漸走出低谷期，在新漿站開拓、老漿站挖潛以及疫苗業(yè)務(wù)上深耕細(xì)作，進(jìn)入業(yè)績拐點(diǎn)期。（1）新漿站開拓+老漿站挖潛考慮到地方保護(hù)主義，公司的新漿站應(yīng)該還是位于河南和重慶兩地。公司不斷拓展?jié){源，投漿量增速明顯高于行業(yè)水平。公司重慶子公司獲得GMP認(rèn)證可以進(jìn)行投漿生產(chǎn)，實(shí)際上是獨(dú)家壟斷了重慶的血漿資源。重慶歷來具有獻(xiàn)漿的優(yōu)良傳統(tǒng)，當(dāng)?shù)赜?0個(gè)區(qū)縣，但是現(xiàn)在僅有7個(gè)血漿站，覆蓋人口數(shù)量均超過50萬，投漿量歷史峰值曾達(dá)到900多噸，未來重慶市的漿源挖潛能力非常大。重慶規(guī)劃采漿300噸，經(jīng)過幾年的積累，采漿能力正逐步上升。未來存在新增漿站的可能性。而公司作為血液制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，同時(shí)也是重慶地區(qū)的重點(diǎn)發(fā)展企業(yè)，國內(nèi)僅有不到10家企業(yè)具備申請(qǐng)新漿站資質(zhì)，因而，設(shè)立單采血漿站十分困難。華蘭在漿源拓展過程中具備一定的資金、規(guī)模和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有可能會(huì)繼續(xù)獲得新漿站的審批。我們對(duì)人口與獻(xiàn)漿量進(jìn)行了一個(gè)簡單的測(cè)算。劃定單采血漿站的采漿區(qū)域內(nèi)供漿量年采集量不少于30噸，則每個(gè)工作日需要300名供漿者【30T/年—3T/月—0.15T/天—約300名/天（14天間隔/供漿者）】，按30%左右“出勤率”（即每年獻(xiàn)漿約24*30%=8次），每月按20個(gè)工作日計(jì)，則每個(gè)漿站約需擁有供漿員10000名。15-59歲人群比例70.4%(2023年人口普查結(jié)果)，若當(dāng)?shù)赜?0萬人口，則要求每28位中青年人就有一個(gè)人參與獻(xiàn)漿(400000*70.4%/10000=28)，并且該中青年人年獻(xiàn)漿次數(shù)達(dá)到8次。經(jīng)過測(cè)算，我們認(rèn)為現(xiàn)在武隆的獻(xiàn)漿量35萬意味著“武隆每24人有一個(gè)獻(xiàn)漿者，一年獻(xiàn)漿頻率為8次”，這已達(dá)到較好水平。若以武隆為參考標(biāo)準(zhǔn)，可以比較重慶其他漿站潛力。漿站設(shè)臵與人口數(shù)、交通便利度和人口密集度相關(guān)。由于不能跨域采漿，單采血漿站劃定區(qū)域內(nèi)人口數(shù)越多，獻(xiàn)漿潛力越大，從人口對(duì)比來看，武隆人口為41萬，其他地區(qū)均超武隆。交通越便利，越容易吸引獻(xiàn)漿者，成本也越低。從交通便利度來看，其中除潼南公路通車?yán)锍?122公里遠(yuǎn)低于武隆，其他地區(qū)通車?yán)锍叹c武隆相當(dāng)，單個(gè)漿站輻射范圍有限，人口越稠密，成本越低，從人口密集度來看，武隆人口密集度為113人/公里。其他地區(qū)均與武隆相當(dāng)。這些數(shù)據(jù)顯示，重慶其他單采漿站地區(qū)在人口、交通和人口密集度上均不弱于武隆，因此，我們認(rèn)為，重慶其他地區(qū)的挖潛是可以實(shí)現(xiàn)的。按照我國的獻(xiàn)漿頻率，可以設(shè)定“武隆每24人有一個(gè)獻(xiàn)漿者，一年獻(xiàn)漿頻率為8”，以此為標(biāo)準(zhǔn)，可以測(cè)算出各地區(qū)的采漿潛力。河南曾是我國最大的血漿供應(yīng)省份之一，估計(jì)頂峰時(shí)年采漿量達(dá)到萬噸。由于歷史上采漿的不規(guī)范，96年之后艾滋病疫情蔓延，單采血漿站隨后全部關(guān)停。09年河南解除漿站禁令，河南封丘作為河南解禁后的首個(gè)漿站重開，經(jīng)過2年的運(yùn)行，運(yùn)營穩(wěn)定，采漿量上升迅速。母公司去年投漿量260噸，其中封丘就貢獻(xiàn)了50噸。12年底華蘭獲得河南新建漿站的第二張批文長垣，長垣漿站今年有望開始采漿，13年底后將全面貢獻(xiàn)采漿，經(jīng)過逐漸的潛力挖掘，未來將能貢獻(xiàn)約60-80噸投漿量。實(shí)際上通過規(guī)范操作、嚴(yán)格監(jiān)管和現(xiàn)代化的采血器械及檢測(cè)手段，病毒污染的事件完全可以在采漿環(huán)節(jié)得到控制。我們認(rèn)為，隨著河南漿站開閘，后續(xù)河南新漿站再獲批的可能性仍然非常大。（2）改善人們的獻(xiàn)漿意識(shí)，促進(jìn)漿站內(nèi)生性增長公司采取各種激勵(lì)措施深挖老漿站的潛力。公司通過漿站人員營銷增加單個(gè)漿站采漿量，如發(fā)傳單、贊助當(dāng)?shù)鼗顒?dòng)等。公司努力宣傳，改變傳統(tǒng)的“獻(xiàn)漿即賣血”的觀點(diǎn)，目前公司采取了提高獻(xiàn)漿員的營養(yǎng)費(fèi)、接送路途較遠(yuǎn)的獻(xiàn)漿員、對(duì)獻(xiàn)漿員子女考上大學(xué)的提供獎(jiǎng)學(xué)金，并開展“一人獻(xiàn)漿，全家受益”活動(dòng)，即達(dá)到一定獻(xiàn)漿次數(shù)的獻(xiàn)漿員在其生病需要用血液制品時(shí)可享受公司免費(fèi)供應(yīng)一定數(shù)量的血液制品的優(yōu)惠政策，其家人可享受優(yōu)惠價(jià)格供應(yīng)，在采漿區(qū)域內(nèi)營造出了“獻(xiàn)血光榮、獻(xiàn)漿同樣光榮；獻(xiàn)漿也是獻(xiàn)愛心”的良好氛圍，打破了人們對(duì)獻(xiàn)漿是賣血、獻(xiàn)漿就是貧窮的誤解，將單采血漿事業(yè)引入到一個(gè)良好、健康的輿論氛圍。目前這些措施效果明顯，公司現(xiàn)有單采血漿站采漿量穩(wěn)步提升，獻(xiàn)漿員人口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，年輕化的趨勢(shì)凸顯。（3）力促疫苗業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展疫苗主要在秋季招標(biāo)，下游是疾控中心。疫苗的需求量主要受國家公共衛(wèi)生政策、個(gè)人對(duì)疫苗的認(rèn)知程度和購買能力、突發(fā)流行病等因素的影響。03年的SARS疫情和09年甲型H1N1流感疫情使得國民對(duì)疫苗接種意識(shí)不斷提高，國內(nèi)疫苗產(chǎn)業(yè)蘊(yùn)藏著巨大的市場需求和潛力。11年4月28日，國家統(tǒng)計(jì)局公布第六次人口普查數(shù)據(jù)，普查結(jié)果顯示：0-14歲人口占16.6%，60歲以上人口占13.3%，老人和兒童由于免疫力低下，是傳染病的易感人群，其傳染病死亡率遠(yuǎn)高于平均水平。根據(jù)10年衛(wèi)生部衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，1歲以下兒童傳染病死亡率為13.9%，60歲以上傳染病死亡率約為15%，均遠(yuǎn)高于6.8%的平均水平。目前國際疫苗市場規(guī)模已經(jīng)超過200億美元，但疫苗市場僅占全球醫(yī)藥市場總份額的2.7%左右，疫苗行業(yè)仍有巨大的發(fā)展空間。近年來隨著SARS、H5N1、H1N1等病毒輪番肆虐，各類疫情在全球呈蔓延趨勢(shì)，使得疫苗市場需求大幅增加，據(jù)預(yù)測(cè)，全球疫苗市場銷售額將以18%的速度遞增。中國疫苗市場規(guī)模在100億元左右，占醫(yī)藥總產(chǎn)值的比例不到1%，遠(yuǎn)低于全球2.7%，有較大的增長潛力，未來幾年的增速有望達(dá)到25%，中國疫苗市場增速高于全球整體水平。公司目前上市的疫苗品種有流感病毒裂解疫苗、重組乙肝疫苗（漢遜酵母）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗和ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗。公司的疫苗品種流感疫苗、四價(jià)流腦疫苗、乙肝疫苗均有穩(wěn)定的需求人群，市場容量廣闊，但是均面臨著眾多強(qiáng)勁對(duì)手。目前國內(nèi)有40余家疫苗生產(chǎn)企業(yè)，占世界疫苗生產(chǎn)廠家數(shù)量的50%左右。我國疫苗產(chǎn)品主要集中在傳統(tǒng)疫苗上，競爭較為激烈，加上國外疫苗企業(yè)通過疫苗產(chǎn)品直接出口到我國，或通過收購國內(nèi)疫苗企業(yè)進(jìn)入我國疫苗市場，加劇了我國傳統(tǒng)疫苗的競爭。公司在研發(fā)方面加大力度，多個(gè)疫苗品種正在開展臨床，如手足口病基因工程疫苗、肺炎疫苗、大流感單克隆抗體、治療性乙肝疫苗等。公司在營銷上加大力度，銷售費(fèi)用主要用在疫苗營銷上，在疫苗上配備銷售人員100個(gè)。根據(jù)華蘭批簽發(fā)數(shù)量及總量可以看到甲流疫苗、流感疫苗與流感疫情有關(guān)會(huì)有較大波動(dòng)，四價(jià)流腦疫苗和乙肝疫苗銷量還有較大上升空間。（4）WHO流感認(rèn)證順利，國際化步伐加快世界衛(wèi)生組織的數(shù)據(jù)顯示,全球193個(gè)國家和地區(qū)中有84個(gè)國家和地區(qū)的疫苗供應(yīng)完全依賴于聯(lián)合國機(jī)構(gòu)采購。聯(lián)合國兒童基金會(huì)2023年在全球采購疫苗26億支，價(jià)值達(dá)6.33億美元，2023年采購數(shù)量達(dá)到29.9億支，價(jià)值達(dá)8.06億美元。疫苗采購被賽諾菲、GSK等巨頭壟斷，疫苗價(jià)格昂貴。國內(nèi)疫苗由于成本較低，疫苗價(jià)格也相應(yīng)較低，能滿足發(fā)展中國家疫苗需求，因而國際社會(huì)將未來的疫苗供給寄希望于中國疫苗，國內(nèi)疫苗企業(yè)如果能向海外出口，將獲得巨大的市場。2023年3月1日,世界衛(wèi)生組織在北京宣布，中國疫苗監(jiān)管體系通過了它的評(píng)估。這說明中國產(chǎn)疫苗的安全性和有效性得到了國際認(rèn)可，未來有望成為WHO采購的重點(diǎn)地區(qū)。由于藥品的特殊性，要進(jìn)入WHO等機(jī)構(gòu)藥品采購的供應(yīng)商名單，必須首先通過WHO的預(yù)認(rèn)證。國產(chǎn)疫苗有資格申請(qǐng)世衛(wèi)組織的預(yù)認(rèn)證，進(jìn)入聯(lián)合國疫苗采購計(jì)劃，供應(yīng)國際市場。華蘭疫苗公司12年6月收到世界衛(wèi)生組織對(duì)流感病毒裂解疫苗的預(yù)認(rèn)證受理申請(qǐng)，對(duì)公司按照WHO的要求進(jìn)行檢查，公司申報(bào)的“疫苗國際化認(rèn)證建設(shè)”項(xiàng)目也通過評(píng)審獲得國家專項(xiàng)補(bǔ)貼。13年5月公司W(wǎng)HO流感認(rèn)證通過檢驗(yàn)，公司13年底前后完成流感疫苗WHO認(rèn)證工作后，將進(jìn)入國際疫苗采購供應(yīng)商名單，四價(jià)流腦疫苗國際化認(rèn)證工作如期進(jìn)行。我們認(rèn)為國內(nèi)疫苗競爭殘酷，而全球市場對(duì)質(zhì)高價(jià)低的疫苗有需求，如果國際組織采購，對(duì)公司來說將增厚業(yè)績，提高公司產(chǎn)能利用率。另一方面，企業(yè)一旦成為進(jìn)入WHO藥品供應(yīng)商，也會(huì)同樣受到其他國際組織的關(guān)注，使開拓更深更廣的國際化市場成為可能。（5）進(jìn)軍單克隆抗體和基因工程領(lǐng)域公司通過外延式并購、合資獲得單抗、基因工程生物藥等新產(chǎn)品線的可能性較大，目前已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。據(jù)12年新鄉(xiāng)市政府工作報(bào)告顯示，華蘭生物擬從丹麥CMC公司引進(jìn)的單克隆抗體和凝血因子項(xiàng)目現(xiàn)已草簽意向，該項(xiàng)目總投資約20億元，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)產(chǎn)值達(dá)50億元，利稅30億元。CMCBiologics（.）是一家專業(yè)的生物藥劑生產(chǎn)和開發(fā)合約機(jī)構(gòu)，在丹麥哥本哈根和美國華盛頓州西雅圖設(shè)有機(jī)構(gòu)。CMCBiologics專注于為用于臨床前、臨床試驗(yàn)和上市生產(chǎn)的蛋白質(zhì)療法的升級(jí)和合規(guī)（符合cGMP）生產(chǎn)提供定制服務(wù)。該公司的完全綜合化服務(wù)包括利用其專有的CHEF1174;系統(tǒng)開發(fā)細(xì)胞株、工藝和配方開發(fā)以及綜合分析測(cè)試。CMCBiologics擁有完全隔離的微生物發(fā)酵和哺乳動(dòng)物細(xì)胞培養(yǎng)室，并提供攪拌槽和灌注生產(chǎn)工藝。13年3月25日，公司與關(guān)聯(lián)方新鄉(xiāng)市華蘭生物技術(shù)共同投資設(shè)立子公司華蘭神州生物，公司持股40%，擬投資基因工程及單抗隆抗體藥物領(lǐng)域，未來將為公司帶來新的利潤增長來源，目前我國單抗市場規(guī)模超過10億元,并且每年以50％以上的速度高速增長。單抗藥物是一片制藥業(yè)的藍(lán)海，因此只要有作用明顯、安全性高的產(chǎn)品上市就可以迅速成為重磅藥物。公司的這一外延式增長戰(zhàn)略將會(huì)提升公司估值。五、風(fēng)險(xiǎn)因素公司經(jīng)營產(chǎn)品為治療類和預(yù)防類生物制品，主要風(fēng)險(xiǎn)為產(chǎn)品安全性引致的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。公司生產(chǎn)的血液制品是從人的血漿中提取，由于受到目前科學(xué)技術(shù)及人類認(rèn)知水平的限制，可能存在因未知病原體導(dǎo)致血源性疾病傳播的潛在風(fēng)險(xiǎn)。受其原材料的特殊性，使得該類制品有可能因產(chǎn)品質(zhì)量、安全問題導(dǎo)致交叉感染、血源性疾病傳播等風(fēng)險(xiǎn)；疫苗產(chǎn)品用于大眾人群對(duì)相應(yīng)疾病的預(yù)防，但因個(gè)人體質(zhì)差異會(huì)出現(xiàn)不同級(jí)別的不良反應(yīng)，并可能會(huì)出現(xiàn)偶合反應(yīng)，因此，存在一定的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。目前，人血白蛋白、人纖維蛋白原、破傷風(fēng)人免疫球蛋白、靜注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ由國家發(fā)改委制定最高零售價(jià)格，預(yù)計(jì)國家發(fā)改委會(huì)適時(shí)制定公布最高零售價(jià)格，因而存在價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的提高及原輔料等成本的上升，毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時(shí)，會(huì)把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機(jī)市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國市場電梯新機(jī)銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項(xiàng)目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有