休閑服務行業(yè)2020年報與2021年一季報綜述：業(yè)績復蘇持續(xù)中免稅維持高景氣-20210507-中銀國際正式版

休閑服務

|證券研究報告

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行業(yè)點評2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與強于大市2021年一季報綜述業(yè)績復蘇持續(xù)中，免稅維持高景氣休閑服務行業(yè)

2020年實現營業(yè)收入

993.04億元，同比下降

31.16%，凈利潤虧損

2.22億，同比下降

106.44%，全行業(yè)深受

2020年疫情的不利影響。只有旅游綜合和其他休閑服務實現盈利，其余板塊均虧損。2021年一季度全行業(yè)實現營業(yè)收入

291.79億，比上年同期上升

29.27%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤

18.98億，同比增長

206.49%。一季度業(yè)績恢復明顯，行業(yè)處于業(yè)績修復關鍵期，下半年投資策略應把握恢復節(jié)奏與業(yè)績表現。

餐飲：疫情間線下堂食受到遏制，21Q1線上線下全面復蘇。2020年餐飲業(yè)受到疫情的影響較嚴重，實現營收

27.62億元，凈利潤虧損

0.79億元，僅有兩家公司微盈利。隨著國家對疫情防控的不斷推進，整個餐飲行形勢明顯有所好轉，21Q1實現營收

8.53億元，同比增長

68%；凈利潤同比減虧

37.2%。國民消費數據

3月份餐飲收入兩年平均增長達

0.9%，表明餐飲消費開始步入加速恢復通道。

景點：宋城演藝轉型升級，豐富產品端內容。2020年實現營業(yè)收入

36.89億元，同比下降

56.55%；凈利潤虧損

22.51億元，同比接近

2倍虧損。一季度疫情反復加“就地過年”政策使景點業(yè)績增長受限，大量景區(qū)仍舊處于凈虧損狀態(tài)。人工景點在第一季度成功扭虧為盈，實現營收

5.65億元，凈利潤

1.11億元。其中宋城演藝轉型升級，豐富產品端內容，貢獻1.32億凈利潤。

酒店：龍頭企業(yè)受疫情影響，三大經營指標逐步修復。2020年酒店板塊共實現營收

171.5億元，凈虧損

8.3億元。21Q1國內酒店業(yè)務復蘇進程良好，酒店行業(yè)營收同比上漲

22.25%，錦江酒店境內酒店

RevPAR已恢復至

2019年同期的

95.98%。首旅酒店三大經營指標也全面增長，不過整體經營指標離疫前水平還是具有一定差距，后續(xù)恢復主要看收入恢復。相關研究報告《社會服務行業(yè)周報：離島免稅日銷過億常態(tài)化，“五一”旅游出行熱情爆棚》20210425《社會服務行業(yè)周報：離島免稅政策漸完善，旅游出行彰顯高景氣》20210419旅游綜合：出境旅游業(yè)務仍未開啟，免稅龍頭業(yè)績增長基本符合預期。2020年旅游綜合營收

696.06億元，凈利潤

24.35億元。境外疫情始終處于反復，導致眾信全年凈虧損擴大。21Q1旅游綜合營收

214,48億元，凈利潤

24.17億元，同比增長

4.2倍，Q1中國中免凈利潤已達

28.49億，比同期增長

131倍。中青旅多元化布局，開源節(jié)流，整體業(yè)績逐步好轉?！渡鐣招袠I(yè)周報：稅收優(yōu)惠助力免稅高景氣，

“五一”欲延續(xù)高出游熱情》20210412

其他休閑服務：2020年實現盈利，21Q1盈利持續(xù)上升。2020年除米奧會展外其余公司都實現盈利，21Q1行業(yè)全公司實現凈利增速上漲勢態(tài)。中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格投資建議：雖然此次疫情對休閑服務相關行業(yè)的業(yè)績沖擊不小，但目前隨著國內疫情管理得當，國內旅游業(yè)持續(xù)向好，文旅行業(yè)呈現修復式反彈趨勢，因此我們給予對行業(yè)“強大于市”的投資評級，在國內國際消費雙循環(huán)背景下，免稅龍頭企業(yè)中國中免中長期具備優(yōu)質成長性。國內旅游復蘇較好，旅游業(yè)及周邊行業(yè)復蘇進程有望繼續(xù)加速。因此推薦免稅龍頭企業(yè)中國中免，推薦處于旅游恢復邏輯中拓展景區(qū)業(yè)務的中青旅，布局輕重資產酒店發(fā)展的嶺南控股，擴大合作開拓國內旅游的眾信旅游，并建議關注國內酒店龍頭企業(yè)，具有地緣優(yōu)勢和新項目落地收到良好市場反饋的景區(qū)企業(yè)。休閑服務證券分析師：孫昭楊

風險提示：全球疫情反復、出境旅游復蘇不及預期、政策執(zhí)行有不確態(tài)。目錄休閑服務行業(yè)

20年及

21年一季度綜述.................................................5餐飲：疫情線下堂食受到遏制，21Q1調整業(yè)務結構拔高業(yè)績...............7景點：宋城演藝轉型升級，豐富產品端內容

........................................9酒店：龍頭企業(yè)受疫情影響酒店經營指標依舊承壓............................12旅游綜合：出境旅游業(yè)務復蘇受阻，中國中免異軍突起.....................15其他休閑服務：2020年實現盈利，21Q1盈利持續(xù)上升........................182021年后半年展望：免稅持續(xù)高景氣，旅游、景點、酒店預計恢復至疫前水平

...............................................................................................20投資建議：........................................................................................22風險提示：........................................................................................232021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述2圖表目錄圖表

1.休閑服務近年來各板塊營業(yè)收入.............................................................................5圖表

2.休閑服務各板塊近年來凈利潤.................................................................................5圖表

3.休閑服務行業(yè)營收凈利增速

.....................................................................................5圖表

4.休閑服務近年來各板塊毛利率變化

........................................................................6圖表

5.休閑服務近年來各板塊凈利率變化

........................................................................6圖表

6.餐飲近

5年營收及增速變化......................................................................................7圖表

7.餐飲近

5年凈利潤及增速變化..................................................................................7圖表

8.餐飲近

5年毛利及凈利變化......................................................................................7圖表

9.餐飲近

5年費用率變化...............................................................................................7圖表

10.餐飲近年來一季度營收及增速變化

......................................................................8圖表

11.餐飲近年來一季度凈利潤及增速變化

..................................................................8圖表

12.餐飲公司業(yè)績數據凈利潤（億元）

......................................................................8圖表

13.景點近

5年營收及增速變化....................................................................................9圖表

14.景點近

5年凈利潤及增速變化................................................................................9圖表

15.景點近

5年毛利及凈利變化....................................................................................9圖表

16.景點近

5年費用率變化.............................................................................................9圖表

17.人工景點

vs自然景點營收比較............................................................................10圖表

18.人工景點

vs自然景點凈利潤比較

.......................................................................10圖表

19.景點近年來一季度營收及增速變化

....................................................................10圖表

20.景點近年來一季度凈利潤及增速變化................................................................10圖表

21.景點公司業(yè)績數據...................................................................................................11圖表

22.酒店近

5年營收及增速變化..................................................................................12圖表

23.酒店近

5年凈利潤及增速變化..............................................................................12圖表

24.酒店近

5年毛利及凈利變化..................................................................................12圖表

25.酒店近

5年費用率變化...........................................................................................12圖表

26.錦江、首旅

2020年經營指標數據........................................................................13圖表

27.錦江、首旅

2021Q1經營指標數據

.......................................................................13圖表

28.酒店近年來一季度營收及增速變化

....................................................................13圖表

29.酒店近年來一季度凈利潤及增速變化................................................................13圖表

30.酒店公司業(yè)績數據...................................................................................................14圖表

31.旅游綜合近

5年營收及增速變化

.........................................................................15圖表

32.旅游綜合近

5年凈利潤及增速變化.....................................................................15圖表

33.旅游綜合近

5年毛利及凈利變化

.........................................................................152021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述3qNsOtRuMxP7N8Q9PoMqQmOmNfQmMsPlOoOtM9PmOmPwMnOmNvPrNmM圖表

34.旅游綜合近

5年費用率變化..................................................................................15圖表

35.海南離島免稅近年來銷售額及增速變化............................................................16圖表

36.海南離島免稅

2015年-2020年購物人數..............................................................16圖表

37.旅游綜合公司業(yè)績數據

..........................................................................................16圖表

38.旅游綜合近年來一季度營收及增速變化............................................................17圖表

39.旅游綜合近年來一季度凈利潤及增速變化

.......................................................17圖表

40.其他休閑服務近年來營收及增速變化................................................................18圖表

41.其他休閑服務近年來凈利潤及增速變化............................................................18圖表

42.其他休閑服務近年來毛利率及凈利率變化

.......................................................18圖表

43.其他休閑服務近年來費用率變化.........................................................................18圖表

44.其他休閑服務公司業(yè)績數據

.................................................................................19圖表

45.其他休閑服務近年一季度營收及增速變化

.......................................................19圖表

46.其他休閑服務近年一季度凈利潤及增速變化...................................................19圖表

47.其他休閑服務近年來

Q1毛利率及凈利率變化.................................................19圖表

48.其他休閑服務近年來

Q1費用率變化..................................................................19附錄圖表

49.報告中提及上市公司估值表.........................................................................242021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述4休閑服務行業(yè)

20年及

21年一季度綜述2020休閑服務行業(yè)全板塊受到疫情沖擊明顯，一季度逐步好轉申萬休閑服務行業(yè)

2020年實現營業(yè)收入

993.04億元，同比下降

31.16%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤虧損

2.22億，同比下降

106.44%，全行業(yè)深受

2020年疫情的不利影響。從行業(yè)方面來看，其他休閑服務營收相對穩(wěn)定，其營收僅同比下降

0.29%，旅游綜合的營收占比最多，2020年全年營業(yè)收入達到

696.06億，其中中國中免的貢獻最大，營收達到

525.97億，其次營收占比順序是酒店和其他休閑服務板塊。從利潤方面來看，2020年只有旅游綜合和其他休閑服務實現盈利，其他行業(yè)均虧損；整體看，42個板塊內股票中僅有

18個業(yè)績實現盈利，過半數企業(yè)業(yè)績虧損。分板塊看，旅游綜合是凈利潤占比最高，凈利潤為

42億元，同比下降

38.09%。2020年線下餐飲和景點由于疫情關系在上半年紛紛被迫閉園和關店，因此餐飲和景區(qū)板塊受到疫情的影響較大，景點營收增速下挫幅度最大，下挫幅度達到

59.95%，餐飲凈利增速下降幅度最大，下降幅度接近

6倍。酒店行業(yè)毛利率下降最多，下調

63.78pct至

21.37%；景點行業(yè)凈利率下降最多，下調

91.58pct至-63.1%。圖表

1.休閑服務近年來各板塊營業(yè)收入圖表

2.休閑服務各板塊近年來凈利潤(億元)(億元)60502,0001,8001,6001,4001,2001,000800403020100600(10)(20)(30)4002000201620172018景點其他休閑服務20192020酒店2020Q12016餐飲資料來源：萬得，中銀證券20172018酒店201920202020Q1餐飲景點旅游綜合其他休閑服務旅游綜合資料來源：萬得，中銀證券圖表

3.休閑服務行業(yè)營收凈利增速板塊名稱營收增速（%）2020凈利增速（%）20202019(8.28)(6.28)1.740.4163.2421Q12019(142.26)(7.04)26.73(21.48)29.3821Q137.2087.405.72422.67124.85餐飲景點酒店旅游綜合其他休閑服務(32.11)(56.55)(35.58)(29.37)(0.29)68.00131.2222.2578.0552.17(590.46)(193.88)(140.04)(38.09)(15.12)資料來源：萬得，中銀證券2021年第一季度，隨著國內疫情防控得當，除個別地區(qū)有疫情小范圍散發(fā)，大部分地區(qū)已步入正常生活節(jié)奏，國內各大景區(qū)正常開放、堂食餐飲順利恢復、國內各大航線基本全部正常運營。因此各板塊業(yè)績逐步向好。申萬休閑服務行業(yè)一季度實現營業(yè)收入

291.79億，比上年同期上升

29.27%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤

18.98億，比上年同期上升

206.49%。毛利率為

32.83%，同比增加

4.33%，凈利率為

8.19%,同比增加

1,370.97%。整體來看，21Q1申萬休閑服務行業(yè)中雖僅有

12只個股實現盈利，但業(yè)績虧損大多出現收窄態(tài)勢。此外，考慮到

20Q1休閑服務行業(yè)受“就地過年”影響，疊加文旅行業(yè)一季度本就為傳統(tǒng)淡季，業(yè)績恢復速度可能受到一定影響。2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述5圖表

4.休閑服務近年來各板塊毛利率變化圖表

5.休閑服務近年來各板塊凈利率變化(%)100908070(%)402006050403020100(20)(40)(60)(80)201620172018景點其他休閑服務20192020酒店2021Q1201620172018景點其他休閑服務20192020酒店2020Q1餐飲餐飲旅游綜合旅游綜合資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述6餐飲：疫情線下堂食受到遏制，21Q1調整業(yè)務結構拔高業(yè)績2020年全聚德受疫情影響嚴重，中科云網積極拓展副業(yè)屬于申萬休閑服務二級行業(yè)的餐飲公司有

4家，分別是西安飲食、全聚德、同慶樓和

ST云網。在

2020年報告期內，實現營業(yè)收入

27.62億元，實現歸屬于上市公司股東凈利潤虧損

0.79億元。凈利率和毛利率均有所下降分別為-3.71%和

30.71%；管理費用率大幅上升是由于同慶樓、西安飲食停工損失增加，ST云網攤銷股份支付所致。同慶樓于

2020年

7月

23日納入申萬二級行業(yè)，在剔除同慶樓營收之后，餐飲行業(yè)總營收為

14.66億，同比下降

32.11%。2020年餐飲業(yè)受到疫情的影響較嚴重，僅有兩家公司微盈利，其中全聚德虧損幅度最大，其凈利潤虧損

2.62億，同比下降

686.77%。ST云網既中科云網，雖然全年凈利潤仍是虧損，但比

2019年同期增長

68.24%，因為公司在

2020年

6月開始逐步拓展互聯網推廣及運營業(yè)務，此后主營業(yè)務包括傳統(tǒng)的餐飲團膳服務和互聯網推廣運營，僅不到半年時間，其互聯網推廣運營業(yè)務就實現營收

17,521.18萬元，占比高達

64.41%。圖表

6.餐飲近

5年營收及增速變化圖表

7.餐飲近

5年凈利潤及增速變化(億元)30(%)(億元)2(%)510000252015105(5)(100)(200)(300)(400)(500)(600)(700)10(10)(15)(20)(25)(30)(35)0(1)2016201720182019202020162017201820192020營業(yè)收入（億元）營收增速（%）歸母凈利潤（億元）凈利增速（%）資料來源：萬得，中銀證券注：剔除同慶樓營業(yè)收入資料來源：萬得，中銀證券圖表

8.餐飲近

5年毛利及凈利變化圖表

9.餐飲近

5年費用率變化(%)(%)4560403530252015105504030201000(10)20162017201820192020(5)20162017201820192020凈利率（%）毛利率（%）銷售費用率(%)資料來源：萬得，中銀證券管理費用率(%)財務費用率(%)資料來源：萬得，中銀證券2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述72021Q1餐飲行業(yè)線上線下全面復蘇隨著國家對疫情防控的不斷推進，整個餐飲行形勢明顯有所好轉，2021Q1整個餐飲行業(yè)已實現營收8.53億元，同比增長

68%；凈利潤雖然仍為虧損

0.52億元，但同比減虧

37.2%。在

2021年一季度期間全聚德積極推動公司非食堂業(yè)務，開拓線上線下營銷模式；同時推出特色新品，推進環(huán)球影城伙伴餐廳重點項目實現大幅減虧，最終其一季度營收增速為

14.09%，凈利增速為

46.8%。同慶樓與中科云網已在一季度扭虧為盈，且中科云網的凈利增速高達

453.56%。根據國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據顯示，一季度國民消費數據呈良好勢頭發(fā)展，其中受到疫情不利影響較大的餐飲線下消費回暖加速，3月份餐飲收入兩年平均增長達

0.9%，這是從

2020年以來首次月度數據高于

2019年，這表明一季度餐飲消費開始步入加速恢復通道。圖表

10.餐飲近年來一季度營收及增速變化圖表

11.餐飲近年來一季度凈利潤及增速變化(億元)9(%)(億元)0.4(%)500808765432100.26000.040(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)(1.0)(1.2)(1.4)(1.6)(500)20(1,000)(1,500)(2,000)(2,500)0(20)(40)(60)2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1營業(yè)收入（億元）

營收增速（%）2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1歸母凈利潤（億元）凈利增速（%）資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券圖表

12.餐飲公司業(yè)績數據凈利潤（億元）營業(yè)收入（億元）同比增長凈利潤（億元）同比增長（%）71.3614.09475.21108.26同比增長（%）119.11同比增長（%）11.7546.80453.56(17.79)公司名稱201920202021Q1201920202021Q1（%）(17.90)(49.99)192.25(11.41)西安飲食全聚德ST云網同慶樓5.0015.660.934.117.832.7212.961.092.061.344.04(0.47)0.45(0.36)1.980.09(2.62)(0.11)1.85(0.40)(0.47)0.04(686.77)68.2414.63(6.32)0.32資料來源：

萬得，中銀證券2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述8景點：宋城演藝轉型升級，豐富產品端內容2020年人工景點虧損嚴重，自然景點相對承壓能力強在

2020年報告期內，景點行業(yè)營業(yè)收入共計

36.89億元，比同期下降

56.55%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤虧損

22.51億元，比同期下降

193.88%，接近

2倍虧損。其虧損原因主要為

2020年上半年大量景點被迫暫停營業(yè)，導致停工損失增加，各類成本無法消減。

整體毛利率及凈利率下降，毛利率下降

22.13pct至

33.70%，凈利率下降幅度巨大，比同期減少

91.58pct至-63.10%。費用率方面，銷售費用率和財務費用率小幅上漲，分別增長

1.96pct至

7.53%和

0.37pct至

0.76%，管理費用率大幅增加

19.06pct至

33.59%。其管理費用率大幅增長原因在于宋城演藝因疫情各景區(qū)閉園，將閉園期的營業(yè)成本調整到管理費用所致。景點行業(yè)分為人工景點和自然景點，例如宋城演藝、大連圣亞屬于人工景點，自然景點包括天目湖、黃山旅游、峨眉山等。人工景點在

2020年凈利潤大幅虧損

18.22億元，占景點行業(yè)虧損的

80.94%。其主要原因是

2020年宋城演藝上半年各園區(qū)全面停擺，直至

6月

12日才全面恢復營業(yè)，期間停工損失大幅增加。圖表

13.景點近

5年營收及增速變化圖表

14.景點近

5年凈利潤及增速變化(億元)120(%)(億元)30(%)205010100806040200201000(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)(50)(100)(150)(200)(250)0(10)(20)(30)2016201720182019202020162017201820192020營業(yè)收入（億元）營收增速（%）歸母凈利潤（億元）凈利增速（%）資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券圖表

15.景點近

5年毛利及凈利變化圖表

16.景點近

5年費用率變化

?(%)804060403530252015105200(20)(40)(60)(80)020162017201820192020財務費用率(%)20162017201820192020銷售費用率(%)管理費用率(%)凈利率（%）毛利率（%）資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述9圖表

17.人工景點

vs自然景點營收比較圖表

18.人工景點

vs自然景點凈利潤比較（億元）(億元)605040302010020151050(5)(10)(15)(20)201920202021Q1201920202021Q1人工景點資料來源：萬得，中銀證券自然景點人工景點自然景點資料來源：萬得，中銀證券2020Q1人工景點轉型升級，豐富產品端內容2021年，全球新冠疫情影響持續(xù)，國內疫情管控良好，但因受到境外輸入性病例及局部發(fā)散性病例時有發(fā)生影響。第一季度疫情的反復加之春節(jié)期間“就地過年”政策，使得旅游人群的流動在一定程度上受到限制，而且對行業(yè)復蘇速度產生不利影響；因此景點行業(yè)在一季度業(yè)績增長受限，大部分景區(qū)還是處于凈利潤虧損狀態(tài)。全行業(yè)實現營業(yè)收入為

9.01億元，同比增速達

131.22%，凈利潤虧損

0.55億元，同比增速達

87.4%。因為一季度屬于旅游傳統(tǒng)淡季加上旅游人流受限，自然景點在第一季度恢復緩慢，其營業(yè)收入為

3.36億元，凈利潤虧損

1.66億元。人工景點在第一季度成功扭虧為盈，實現營收

5.65億元，凈利潤

1.11億元。其中宋城演藝貢獻的業(yè)績最大，在業(yè)務上宋城演藝從“一臺劇目、一個公園”的千古情模式向“多劇院、多劇目、多活動、多門票”的演藝王國模式轉型升級，豐富產品端內容，鞏固護城河。一季度實現營收

3.06億元，比上年同期增長

128.10%；實現凈利潤1.32億元，比上年同期增長

164.99%。一季度后隨著天氣轉暖、傳統(tǒng)旅游旺季的到來、疫苗的不斷普及、國民出游意愿顯著提升，各大景區(qū)恢復態(tài)勢有望加快，文旅消費或將迎來修復性反彈。圖表

19.景點近年來一季度營收及增速變化圖表

20.景點近年來一季度凈利潤及增速變化(億元)35(%)(億元)(%)150100501025020015010050863025201510542000(50)(100)(150)(200)(2)(4)(6)(50)(100)02016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1營業(yè)收入（億元）

營收增速（%）2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1歸母凈利潤（億元）

凈利增速（%）資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述10圖表

21.景點公司業(yè)績數據營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）同比增長（%）同比增長（%）(60.21)(57.82)(57.93)(65.44)(78.76)(53.89)(64.25)(32.99)(68.41)(25.62)(36.52)(53.89)同比增長（%）145.4195.20同比增長（%）13.89101.2518.48164.9948.5858.6910.8234.12(33.08)82.73164.7658.69公司名稱201920202021Q1201920202021Q1張家界4.2511.086.0626.122.4116.073.191.884.675.035.3716.071.694.672.559.030.517.411.141.261.483.743.417.410.271.320.403.060.101.470.290.200.100.781.011.470.112.260.5513.400.743.400.420.210.751.241.173.40(0.92)(0.39)(2.66)(17.52)(0.43)(0.46)(0.70)0.05(933.99)(117.03)(584.30)(230.80)(158.81)(113.63)(265.33)(77.24)(0.32)0.01(0.55)1.32(0.10)(0.32)(0.21)(0.12)(0.39)(0.05)0.18峨眉山

A桂林旅游宋城演藝西域旅游黃山旅游大連圣亞西藏旅游長白山46.55128.10309.93110.76121.04268.18(25.65)268.95369.24110.76(0.56)0.550.55(174.12)(55.63)(53.39)天目湖九華旅游黃山

B股(0.46)(113.63)(0.32)資料來源：

萬得，中銀證券2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述11酒店：龍頭企業(yè)受疫情影響酒店經營指標依舊承壓2020年錦江、首旅受疫情影響，經營指標大幅下滑在

2020年報告期內，酒店板塊共實現營業(yè)收入

171.5億元，比同期下降

35.58%；歸屬于上市公司股東凈利潤虧損

8.3億元，比同期下降

140.04%。凈利率下降

13.12pct至-4.52%，毛利率則是大幅下降63.78pct至

21.37%。費用率方面，管理費用率和財務費用率基本持平，銷售費用率大幅下降

43.54pct至

6.8%，銷售費用率變化的主要原因為新收入準則要求的實施

。錦江酒店和首旅酒店是酒店板塊里的兩大業(yè)績支柱，錦江酒店

2020年營收達

98.98億元，同比下降

34.45%，凈利潤達

1.10億元，同比下降

89.91%；其三大經營指標

ADR/OCC/RevPAR分別為

196.47元

/69.69%/119.24元，比上一年同期下降

6.70pct/18.73pct/24.18pct。首旅酒店同年營收為

52.82億元，比同期下降

36.45%，凈利潤虧損

4.96億元，同比下降

156.05%。其三大經營指標

ADR/OCC/RevPAR分別為

172元

/57.5%/99元，比上一年同期下降

14pct/27.43pct/37.34pct。圖表

22.酒店近

5年營收及增速變化圖表

23.酒店近

5年凈利潤及增速變化(億元)(%)80.00(億元)25(%)350300250200150100502001501005060.0040.0020.000.0020151050(50)(100)(150)(200)(20.00)(40.00)(60.00)0(5)(10)02016201720182019202020162017201820192020營業(yè)收入（億元）營收增速（%）歸母凈利潤（億元）凈利增速（%）資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券圖表

24.酒店近

5年毛利及凈利變化圖表

25.酒店近

5年費用率變化(%)(%)456040353025201510550403020100020162017201820192020(10)(5)20162017201820192020凈利率（%）毛利率（%）銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述12圖表

26.錦江、首旅

2020年經營指標數據ADR（元）OCC（%）2020RevPAR（元）公司名稱錦江酒店首旅如家2019210.582002020196.47172同比（%）(6.70)(14.00)201974.6879.1同比（%）(18.73)(27.43)2019157.261582020119.2499同比（%）(24.18)(37.34)60.6957.4資料來源：

公司公告，中銀證券2021Q1首旅穩(wěn)步增長，錦江受境外疫情影響有所拖累2021年第一季度，酒店板塊中的國內酒店業(yè)務復蘇進程良好，2021Q1酒店行業(yè)實現營業(yè)收入

41.05億元比上一年同期增長

22.25%，這也是在

2017年后第一次一季度營收增速上漲；凈利潤雖仍舊虧損4.94億元，但比上一年同期增長

5.72%。2021年

1至

2月份，錦江酒店境內業(yè)務雖受國內局部散發(fā)疫情、就地過年等防控政策的小幅影響；但

3月份以來，隨著境內疫情有效防控，境內酒店市場持續(xù)回暖，境內酒店

3月份平均

RevPAR已恢復至

2019年同期的

95.98%。但因境外疫情還未好轉，導致境外業(yè)務拖累公司整體業(yè)績，一季度錦江酒店營收為

23億元，同比增長

5.06%，凈利潤虧損

1.83億元，同比下降

207.12%。錦江境內酒店營收為

18.43億元，比上年同期增長

27.76%，境外酒店營收為3.92億元，比上年同期下降

43.5%。首旅酒店在國內酒店市場逐漸恢復以及公司一系列降本增效措施的推動下，2021Q1實現營收

12.71億元，同比增長

58.75%，凈利潤虧損

1.82億元，同比減虧

65.41%。同時三大經營指標也全面增長，ADR為

169元，增長

4.32%，OCC為

55.5%，增長

65.67%，RevPAR為111.86元，增長

58.37%。不過整體經營指標離疫前水平還是具有一定差距，依舊還是承受疫情帶來的壓力。圖表

27.錦江、首旅

2021Q1經營指標數據ADR（元）2021Q1OCC（%）2021Q155.5RevPAR（元）2021Q194公司名稱首旅如家錦江酒店2020Q1162200.48同比（%）4.322020Q133.535.23同比（%）65.672020Q15470.63同比（%）74.07169190.96(4.75)58.5866.28111.8658.37資料來源：

公司公告，中銀證券圖表

28.酒店近年來一季度營收及增速變化圖表

29.酒店近年來一季度凈利潤及增速變化(億元)(%)(億元)(%)8012010080410032706050403020100500160(50)(100)(150)(200)(250)(300)040(1)(2)(3)(4)(5)(6)200(20)(40)(60)2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1營業(yè)收入（億元）

營收增速（%）2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1歸母凈利潤（億元）

凈利增速（%）資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述13圖表

30.酒店公司業(yè)績數據營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）同比增長（%）同比增長（%）(53.59)(65.35)(40.19)(40.19)(36.45)(34.45)(5.82)同比增長（%）90.23103.59134.90134.9058.755.0623.935.06同比增長（%）24.00(18.43)140.36140.3665.41(207.12)28.11(207.12)公司名稱201920202021Q1201920202021Q1華天酒店西安旅游大東海

A大東海

B首旅酒店錦江酒店金陵飯店錦江

B股11.118.640.265.152.990.161.270.760.080.50(0.30)0.010.018.8510.920.7510.92(5.13)0.38(0.12)(0.12)(4.96)1.10(1,121.83)224.42(1,628.69)(1,628.69)(156.05)(89.91)(41.24)(89.91)(1.03)(0.14)0.010.260.160.080.0183.11150.9911.89150.9952.8298.9811.4098.9812.7123.003.24(1.82)(1.83)(0.14)(1.83)0.431.10(34.45)23.00資料來源：

萬得，中銀證券2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述14旅游綜合：出境旅游業(yè)務復蘇受阻，中國中免異軍突起2020年免稅行業(yè)保持盈利增長，旅游出境業(yè)務恢復不暢旅游綜合行業(yè)在

2020年報告期內，實現營業(yè)收入

696.06億元，比同期下降

29.37%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤

24.35億元，比同期下降

38.09%。毛利率小幅上升

1.58pct至

34.76%，凈利率小幅下跌0.38pct至

4.67%。對旅游綜合板塊中業(yè)績貢獻最大的是專注于旅游零售的免稅行業(yè)龍頭企業(yè)中國中免，2020年中國中免在國內市占率高達

90%，由于疫情的原因，出境游受到限制，大量游客選擇到海南旅游且進行免稅購物，2020年海南離島免稅購物人數已達

2,362.06萬人。因此

2020年在離島免稅新政和境外消費回流的背景下，中國中免總營收高達

525.97億元，比上年同期增加

8.2%，凈利潤為

61.4億元，比上年同期增加

28.49%，是旅游綜合中為數不多營收、凈利增長率都為正的公司。其他主營旅游業(yè)務的公司都或多或少受到疫情的拖累，2020年下半年國內疫情逐漸消散，僅剩因境外輸入性造成的零星病例，而境外疫情始終處于反復的狀況。眾信旅游因其業(yè)務主要是出境旅游，導致全年凈虧損擴大，疊加公司計提商譽與壞賬，成為旅游綜合行業(yè)虧損最嚴重的公司，2020年公司實現營收

15.61億元，同比下降

87.63%，凈虧損

14.8億元，同比下降

2,257.47%。圖表

31.旅游綜合近

5年營收及增速變化圖表

32.旅游綜合近

5年凈利潤及增速變化(億元)1,200(%)(億元)60(%)405040301,000800600400200050403020100302020101000(10)(20)(30)(40)(50)(10)(20)(30)(40)2016201720182019202020162017201820192020營業(yè)收入（億元）營收增速（%）歸母凈利潤（億元）凈利增速（%）資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券圖表

33.旅游綜合近

5年毛利及凈利變化圖表

34.旅游綜合近

5年費用率變化(%)(%)254035302520151052015105002016201720182019202020162017201820192020凈利率（%）毛利率（%）銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述15圖表

35.海南離島免稅近年來銷售額及增速變化圖表

36.海南離島免稅

2015年-2020年購物人數(億元)(%)(萬人次)300450400350300250200150100502,5002,0001,5001,00050010080250200150100506040200(20)(40)000201620172018201920202020Q1201520162017201820192020免稅年度銷售額免稅年度銷售額同比增速免稅購物年度累計人數免稅年度購物人數同比增速資料來源：萬得，海南商務廳，中銀證券資料來源：萬得，海南商務廳，中銀證券圖表

37.旅游綜合公司業(yè)績數據營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）同比增長（%）(76.45)(73.25)(40.36)(37.04)(40.09)(87.63)(83.47)(49.12)47.14(17.39)(17.50)8.20(78.29)(17.39)同比增長同比增長（%）(192.76)(655.74)(65.36)68.25150.06(2,257.47)33.44(140.85)107.6233.27(259.60)32.57同比增長（%）9.47(46.52)53.77114.7984.27(156.82)(6.54)公司名稱201920202021Q1201920202021Q1（%）(57.04)(67.91)74.58嶺南控股凱撒旅業(yè)麗江股份云南旅游三特索道眾信旅游騰邦國際中青旅*ST聯合*ST海創(chuàng)曲江文旅中國中免錦旅

B股*ST海創(chuàng)

B79.7260.347.2328.796.77126.2232.97140.543.5518.7816.154.3118.124.0515.615.4571.515.222.882.400.722.270.890.854.7713.981.740.012.62181.340.470.012.591.262.030.950.110.69(15.76)5.68(1.90)(3.08)0.4546.290.64(2.40)(6.98)0.701.590.29(14.80)(10.49)(2.32)0.14(2.06)(0.72)61.400.05(0.56)(0.94)(0.10)0.045.24198.19(92.54)403.8216.4075.10279.9959.31127.48(60.01)279.99(0.12)(0.75)(0.74)(0.65)(0.10)(0.18)(0.20)28.49(0.07)(0.18)67.04(278.91)(6.55)0.150.1313.05479.6613.960.1510.77525.973.0370.2113,129.45(185.35)(6.55)(91.43)33.270.13(3.08)(2.06)資料來源：

萬得，中銀證券2021一季度免稅業(yè)績一騎絕塵，旅游業(yè)穩(wěn)步復蘇2021第一季度旅游綜合板塊實現營業(yè)收入

214,48億元，比上年同期增長

78.05%，實現凈利潤

24.17億元，比上年同期增長

422.67%，是休閑服務板塊里一季度凈利增速最快的行業(yè)。2021Q1海南離島免稅銷售額已達

153.9億，與上一年同期相比增幅高達

416.6%，日銷過億已成常態(tài)化。2021年年初，財務部、海關總署和稅務總局聯合發(fā)布《關于增加海南離島旅客免稅購物提貨方式的公告》允許“郵寄送達”和“離島寄存、返島提取”離島免稅利好政策持續(xù)釋放，免稅龍頭企業(yè)中國中免一季度凈利潤已達

28.49億，比同期增長

131倍。隨著離島免稅政策的逐步完善，中國中免業(yè)績具有中長期成長性。中青旅面對疫情防控常態(tài)化趨勢及游客消費轉型變化積極多元化布局，持續(xù)壓縮成本和費用支出，實現營業(yè)收入

13.98億元，同比增長

16%；實現歸母凈利潤-0.65億元，同比減虧

1.33億元。隨著2021年

3月中旬景區(qū)，娛樂場所取消人數限制，中青旅整體業(yè)務呈現加速復蘇態(tài)勢，預計

2021年上半年業(yè)績可能同比具有明顯增長。嶺南控股和眾信旅游，凈利減虧幅度擴大，整體業(yè)績逐步好轉。隨著天氣轉暖，國民出游意愿升溫，加之各類小長假來臨，境內旅游服務業(yè)務已復蘇加速，剛剛過去的清明小長假亮眼的出游數據已得到驗證。2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述16圖表

38.旅游綜合近年來一季度營收及增速變化圖表

39.旅游綜合近年來一季度凈利潤及增速變化(億元)(%)(億元)30(%)300100805004003002001000252015105250200150100506040200(20)(40)(60)0(100)(200)(5)(10)02016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1營業(yè)收入（億元）

營收增速（%）2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1歸母凈利潤（億元）

凈利增速（%）資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述17其他休閑服務：2020年實現盈利，21Q1盈利持續(xù)上升2020年大部分實現盈利，僅米奧會展有所虧損2020年，其他休閑服務行業(yè)實現營業(yè)收入

60.97億元，同比下降

0.29%，實現歸母凈利潤

5.03億元，同比下降

15.12%。因其他休閑服務板塊

2019年

7月

8日分別納入福成股份和剔除國創(chuàng)高新，2020年3月

18日納入米奧會展，同年

8月

31日納入鋒尚文化，由于數據口徑不一，導致雖然營收和凈利上漲，但同比增速有所下降。

板塊毛利率和凈利率都有所上漲，分別為

21.29%和

8.36%。其他休閑服務行業(yè)共有科銳國際、米奧會展、鋒尚文化和福成股份

4家公司，2020年除米奧會展其余

3家公司全部實現盈利。不過因受到疫情影響相對增速還是有所下降。關于費用率，除管理費用率增長外，其他費用率均下降，財務費用率負增長是因為銀行存款增加導致利息收入增加。圖表

40.其他休閑服務近年來營收及增速變化圖表

41.其他休閑服務近年來凈利潤及增速變化(億元)80(%)(億元)(%)1008060402006706050403020100706050403020100543210(10)(20)(20)20172018201920202017201820192020營業(yè)收入（億元）營收增速（%）歸母凈利潤（億元）凈利增速（%）資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券圖表

42.其他休閑服務近年來毛利率及凈利率變化圖表

43.其他休閑服務近年來費用率變化(%)(%)25201510510864200(2)2017201820192020毛利率（%）2017201820192020凈利率（%）銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述18圖表

44.其他休閑服務公司業(yè)績數據營業(yè)收入（億元）同比增長凈利潤（億元）同比增長（%）同比增長（%）57.29118.71(6.05)同比增長（%）47.1810.8541.04公司名稱201920202021Q1201920202021Q1（%）9.65(77.84)7.87科銳國際米奧會展鋒尚文化福成股份35.864.269.1239.320.949.8414.520.261.052.881.520.662.542.101.86(0.65)2.6122.38(197.75)2.630.39(0.18)0.2914.4710.86(24.92)27.631.21(42.37)0.3382.58資料來源：

萬得，中銀證券2021年一季度全板塊盈利能力持續(xù)上升2021年

Q1其他休閑服務板塊共實現營業(yè)收入

18.72億元，同比增長率為

52.17%；實現歸母凈利潤

0.82億元，同比增長率

124.85%。一季度毛利率為

15.24%，比去年同期增加

5%；凈利率為

4.74%，比去年同期增加

95%。財務費用率微漲

0.47pct至-0.34%，銷售費用率和管理費用率均下降分別

1.85pct至

4.74%和

0.99pct至

3.96%。2021年一季度國內主要經濟指標持續(xù)恢復，行業(yè)產品和人員需求面擴大，科銳國際及時把握行業(yè)趨勢，做出前瞻性布局通過智能化管理人力資源平臺。全方位推動業(yè)務發(fā)展。最終實現營業(yè)收入

14.52億元，同比增長

57.29%，實現凈利潤

0.39億元，同比增長

47.18%。2021年一季度其他休閑服務行業(yè)全公司都實現了凈利增速上漲勢態(tài)。圖表

45.其他休閑服務近年一季度營收及增速變化圖表

46.其他休閑服務近年一季度凈利潤及增速變化(億元)20(%)(億元)(%)1801601401201008021401201008018161412108160606404042022000(1)02018Q12019Q12020Q12021Q12018Q12019Q12020Q12021Q1營業(yè)收入（億元）營收增速（%）歸母凈利潤（億元）凈利增速（%）資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券圖表

47.其他休閑服務近年來

Q1毛利率及凈利率變化圖表

48.其他休閑服務近年來

Q1費用率變化(%)(%)2098765432118161412108640(1)(2)202018Q12019Q1凈利率（%）2020Q12021Q12018Q12019Q12020Q12021Q1毛利率（%）銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)資料來源：萬得，中銀證券資料來源：萬得，中銀證券2021年

5月

7日休閑服務行業(yè)

2020年報與

2021年一季報綜述192021年后半年展望：免稅持續(xù)高景氣，旅游、景點、酒店預計恢復至疫前水平免稅政策紅利維持賽道高景氣，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固業(yè)績可期?；赝?/p>

2020年，免稅行業(yè)是休閑服務板塊里受市場關注的行業(yè)，免稅龍頭企業(yè)中國中免的股價漲幅也表現了市場對于免稅領域的高關注度。2020年

7月

1日起實施海南離島免稅新政后，2020年中國中免營業(yè)收入、利潤總額、歸屬于上市公司股東的凈利潤同比實現明顯的增幅。與此同時，上漲的還有中國中免的股價，從

2020年

7月

1日至

2021年一季度截止，中國中免已累計漲幅

103.32%。同時因中國中免為市占率超

90%的龍頭企業(yè)，根據《國際免稅新聞》和穆迪報道的最新統(tǒng)計，中國中免已從

2019年的全球第四躍升至

2020年的全球第一，所以它的業(yè)績增速好壞也直接影響市場情緒。例如當中國中免一季度凈利潤沒達到市場預期時，它的股價出現較大波動，不過這并不影響它在免稅行業(yè)的穩(wěn)定龍頭地位。中國中免是目前國內牌照最齊全的免稅公司，其牌照覆蓋免稅行業(yè)全業(yè)務。出境旅游未恢復，中免業(yè)績看海南，出境旅游漸開啟，中免業(yè)績看規(guī)模效應。因此，中國中免龍頭地位未受明顯挑戰(zhàn)，公司內外優(yōu)勢顯著且基本面良好，2021年下半年仍有望成為休閑服務行業(yè)中的核心投資標的。新生代消費者的占比提升，境內旅游復蘇加速，境外旅游可能不及預期。今年

3月

15日文旅部下發(fā)通知低風險地區(qū)場所

75%人數上限限制取消，隨著國內疫情好轉防控得當、天氣轉暖、國民出游意愿高漲、疫苗的不斷普及等眾多利好因素疊加，國內旅游復蘇進程正在逐步加速中。馬蜂窩報告顯示“Z世代”（1995年-2009年間出生的年輕人）已逐漸成為消費升級的主要人群，根據馬蜂窩調查顯示，“Z世代”每年至少出游

2-3次的人群占比已達

45.34%，而且近一半的受訪者會保持和疫前同級別消費水平，還有

16.77%的人表示疫情后出游甚至會提高消費。根據去哪兒《2021五一假期出游報告》顯示，今年五一出游人群中，90后占比超過

50%，成為出游主力，其中

95后