密爾克衛(wèi)-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告-化工物流綜合服務(wù)提供商內(nèi)生外延

Equity–

AsiaResearch密爾克衛(wèi)（603713CH）：化工物流綜合服務(wù)提供商，內(nèi)生外延帶動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)MilkywayChemicalSupplyChainService:

ChemicallogiSticsIntegratedService

Provider,

Endogenous

Epitaxy

DrivesRapid

Growth

inPerformance2022年11月05日推薦邏輯1.2.3.?；肺锪餍袠I(yè)高度分散，公司為行業(yè)龍頭份額僅1%左右，行業(yè)安全問題頻發(fā)，行業(yè)集中度有望快速提升。公司“自建+收購”并舉擴(kuò)張，未來幾年貨代、倉儲(chǔ)及運(yùn)輸業(yè)務(wù)規(guī)模有望穩(wěn)步增長(zhǎng)?；瘜W(xué)品市場(chǎng)規(guī)模龐大，第三方分銷占比不斷提升，公司通過線上平臺(tái)及線下一站式綜合物流服務(wù)的搭建協(xié)同，化工品分銷業(yè)務(wù)規(guī)模有望高速擴(kuò)張。Forfulldisclosure

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21.1國(guó)內(nèi)一站式綜合物流服務(wù)提供商公司目前主要在中國(guó)地區(qū)為全球化工百強(qiáng)企業(yè)提供化工產(chǎn)品的化工供應(yīng)鏈服務(wù)，業(yè)務(wù)主要可分為一站式綜合物流服務(wù)和化工品交易服務(wù)（MCD)兩大板塊，其中一站式綜合物流服務(wù)又進(jìn)一步分為貨運(yùn)代理（

MGF+MTT+MPC）、運(yùn)輸服務(wù)（MRT）、倉儲(chǔ)服務(wù)（MRW）。我們認(rèn)為，公司一站式服務(wù)大大減輕了客戶不同物流環(huán)節(jié)單獨(dú)尋找供應(yīng)商的時(shí)間和成本，是未來物流行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)所在。圖：公司主要業(yè)務(wù)范圍Forfulldisclosure

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資料：招股說明書，國(guó)際31.1國(guó)內(nèi)一站式綜合物流服務(wù)提供商圖：公司主要業(yè)務(wù)概述及其經(jīng)營(yíng)模式分類業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)概述經(jīng)營(yíng)模式全球貨代業(yè)務(wù)(MGF)

提供全球范圍內(nèi)危險(xiǎn)品普通貨物海運(yùn)、空運(yùn)、鐵路運(yùn)輸一站式服務(wù)。MGF/MPC的營(yíng)業(yè)模式主要為貨運(yùn)代理環(huán)節(jié)賺取代理費(fèi)傭金以及前后段衍生的倉儲(chǔ)、運(yùn)輸服務(wù)，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要依靠業(yè)務(wù)量驅(qū)動(dòng)和服務(wù)環(huán)節(jié)的增加。全球工程物流專注于為大型工程總承包項(xiàng)目提供專業(yè)物流服務(wù)，為客戶提全球工程物流及干散

供從工廠到工地的定制化綜合物流解決方案。干散貨業(yè)務(wù)依靠全球船舶資貨(MPC)源網(wǎng)絡(luò)，為全球煤炭、礦石等大宗商品貿(mào)易提供穩(wěn)定、靈活多樣的定制化海運(yùn)解決方案。MTT業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)模式主要為收取各類罐箱及散貨船的租金、江海在途運(yùn)輸及衍生的堆存、維修維護(hù)和道路運(yùn)輸服務(wù)費(fèi)用，利潤(rùn)增長(zhǎng)依靠資產(chǎn)使用效率提升、業(yè)務(wù)量驅(qū)動(dòng)和服務(wù)環(huán)節(jié)的增加。全球航運(yùn)業(yè)務(wù)為客戶提供特種化學(xué)品船的運(yùn)輸及配套物流方案。罐箱業(yè)務(wù)全球航運(yùn)及罐箱(MTT)

以公司租賃或自有罐箱為基礎(chǔ)，為客戶內(nèi)外貿(mào)活動(dòng)提供各種規(guī)格型號(hào)罐式集裝箱租賃及貨運(yùn)代理服務(wù)。一站式綜合物流服務(wù)MRW業(yè)務(wù)主要收費(fèi)項(xiàng)目包含存放租金的收取，貨物的進(jìn)出倉費(fèi)用，以以經(jīng)營(yíng)自建和租賃倉庫，為客戶提供化工品存儲(chǔ)保管、庫存管理和操作，

及額外的增值服務(wù)項(xiàng)（分揀、分裝，復(fù)配包裝、移庫、打托、貼嘜、區(qū)域倉配一體化(MRW)以及提供貨物分揀、換包裝、貼標(biāo)、打托等增值服務(wù)。熏蒸費(fèi)等各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用）。在庫貨物周轉(zhuǎn)量的提升可有效提升該業(yè)務(wù)服務(wù)的收入及利潤(rùn)水平。MRT業(yè)務(wù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)主要依據(jù)運(yùn)送貨物的線路、重量、貨物品類、油耗、人員、車輛

折舊等成本作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，結(jié)合運(yùn)輸車型及市場(chǎng)價(jià)格綜合計(jì)算含橋境費(fèi)及稅費(fèi)在內(nèi)的每車每

公里運(yùn)價(jià)（車/公里），并按照單程距離的長(zhǎng)短進(jìn)行階梯式定價(jià)。區(qū)域內(nèi)貿(mào)交付(MRT)

以自購運(yùn)力和采購?fù)獠窟\(yùn)力的方式組建境內(nèi)各類型化工品運(yùn)輸交付服務(wù)。借助豐富的化工供應(yīng)鏈經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及網(wǎng)絡(luò)化的物流基礎(chǔ)設(shè)施，通過線上平臺(tái)

MCD服務(wù)的盈利模式主要根據(jù)目標(biāo)客戶對(duì)各類化工品的需求采取直接及線下一站式綜合物流服務(wù)的搭建，匹配撮合上下游各類化工生產(chǎn)商及客

銷售（集中采購

和分銷）/間接銷售（交易撮合/店鋪代運(yùn)營(yíng)）的策戶的采購、銷售需求，以自營(yíng)的方式逐步承接上游廠商的銷售職能以及下

略，以有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格為支撐，專業(yè)的服

務(wù)質(zhì)量為核心、安全的一游廠商的采購職能，為廠商向下游大小客戶及消費(fèi)者服務(wù)，為化工行業(yè)客

站式綜合物流為保障賺取產(chǎn)品價(jià)差、咨詢服務(wù)費(fèi)、物流服務(wù)費(fèi)等增化工品交易（MCD）化工品交易服務(wù)戶提供分銷服務(wù)及供應(yīng)鏈解決方案。值服務(wù)。Forfulldisclosure

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4資料：公司公告，國(guó)際1.2多板塊協(xié)同發(fā)展，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)化工品分銷板塊營(yíng)收占比大幅提升。2017年貨運(yùn)代理（

MGF

+MTT+MPC）、運(yùn)輸（MRT）、倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)（MRW）收入占比分別為49%、29%、13%，合計(jì)超過90%，化工品交易板塊（MCD）占比僅9%。2021年一站式綜合物流服務(wù)各板塊收入占比分別為43%、15%和6%，合計(jì)為64%，化工品交易板塊（MCD）占比提升至36%。圖：公司2017年收入結(jié)構(gòu)圖：公司2021年收入結(jié)構(gòu)Forfulldisclosure

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5資料：密爾克衛(wèi)年報(bào)，國(guó)際1.2多板塊協(xié)同發(fā)展，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.45億元，同比增長(zhǎng)152%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.11億元，同比增長(zhǎng)51%。

2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.93億元，同比增長(zhǎng)53%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.63億元，同比增長(zhǎng)62%。圖：公司營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)圖：公司利潤(rùn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)Forfulldisclosure

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資料：公司年報(bào)，國(guó)際61.3業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率有所下滑化工品分銷規(guī)模擴(kuò)大，公司整體毛利率有所下滑。由于化工品交易板塊毛利率較物流板塊低，隨著化工品交易板塊占比提高，公司綜合毛利率出現(xiàn)較為明顯的下滑。2021年公司綜合毛利率為10.26%，同比下滑6.45個(gè)百分點(diǎn)。圖：公司毛利率變化趨勢(shì)Forfulldisclosure

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7資料：公司公告，國(guó)際1.4擬推2022年激勵(lì)計(jì)劃，綁定核心員工利益2022年10月20日，公司公告2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)51萬份，約占草案公告時(shí)公司股本總額的0.31%。該激勵(lì)計(jì)劃授予的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為144.62元/股。激勵(lì)對(duì)象3人，包括高級(jí)管理人員2人（A

類激勵(lì)對(duì)象），核心業(yè)務(wù)人員1人（B類激勵(lì)對(duì)象）。針對(duì)

A

類和

B

類激勵(lì)對(duì)象，公司分別設(shè)置了不同的業(yè)績(jī)考核。我們認(rèn)為，本激勵(lì)計(jì)劃將綁定核心員工利益，有助于提升公司競(jìng)爭(zhēng)能力以及調(diào)動(dòng)員工的工作積極性，對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展帶來積極影響。圖：2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公司層面業(yè)績(jī)考核要求行權(quán)期對(duì)應(yīng)考核年度2022年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)第一個(gè)行權(quán)期以密爾克衛(wèi)

2021年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2022會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于

30%。第二個(gè)行權(quán)期2023年以密爾克衛(wèi)

2021年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于

62.5%。A類激勵(lì)對(duì)象B類激勵(lì)對(duì)象第三個(gè)行權(quán)期第一個(gè)行權(quán)期第二個(gè)行權(quán)期2024年2022年2023年以密爾克衛(wèi)

2021年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2024會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于

103.13%。以密爾克衛(wèi)

2021年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2022會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于

30%。以密爾克衛(wèi)

2021年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于

62.5%。Forfulldisclosure

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8資料：公司公告，國(guó)際概要1.

化工物流一體化服務(wù)企業(yè)2.

化工物流市場(chǎng)規(guī)模大，集中度不斷提升3.

打造一站式物流服務(wù)企業(yè)，倉儲(chǔ)規(guī)模不斷擴(kuò)張4.

大力開拓分銷業(yè)務(wù)，著力打造“化工亞馬遜”5.

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)6.

風(fēng)險(xiǎn)提示Forfulldisclosure

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92.1全國(guó)社會(huì)物流總額持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)全國(guó)社會(huì)物流總額持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)物流與采購聯(lián)合會(huì)，2010-2021年間，我國(guó)全社會(huì)物流總額從125.4萬億元攀升至335.2萬億元，年均增速9.35%，增幅顯著。從構(gòu)成看，工業(yè)品物流總額在當(dāng)中占比最大，2021年工業(yè)品物流總額299.6萬億元，占社會(huì)物流總額的89.38%，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)9.6%。圖：全國(guó)社會(huì)物流總額持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)Forfulldisclosure

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10資料：中國(guó)物流與采購聯(lián)合會(huì)，國(guó)際2.2第三方化工物流市場(chǎng)規(guī)模達(dá)8000億元化工物流市場(chǎng)規(guī)模超2萬億元，第三方物流占比提升至

40%

。根據(jù)中國(guó)物流與采購聯(lián)合會(huì)，預(yù)計(jì)

2021

年末，全國(guó)化工物流行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將超過

2

萬億元，第三方化工物流市場(chǎng)占有率將提升至

40%，以此推算目前國(guó)內(nèi)第三方物流市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

8000

億元。圖：第三方物流占化工物流比重提升至40%（億元，

2021年數(shù)圖：道路運(yùn)輸占?；肺锪鞅戎刈畲螅?020年）據(jù)）Forfulldisclosure

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11資料：中國(guó)?；肺锪餍袠I(yè)年度分析，國(guó)際2.3安全事故頻發(fā)，化工物流行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)登記證以法人為主體，有效期3年。目前危化品倉儲(chǔ)許可證按照法人為主體頒發(fā)，即每個(gè)倉庫單獨(dú)核發(fā)，有效期為3年，到期后需要重新登記，需要與當(dāng)?shù)卣３志o密合作關(guān)系，具有較高的資源壁壘?；ぎa(chǎn)品流通環(huán)節(jié)事故頻發(fā)，監(jiān)管持續(xù)加碼。近年來化工產(chǎn)品在倉儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)攘魍ōh(huán)節(jié)事故頻發(fā)，全國(guó)進(jìn)一步嚴(yán)控危險(xiǎn)品安全經(jīng)營(yíng)，監(jiān)管持續(xù)加碼，市場(chǎng)處于高度收緊嚴(yán)控階段。我們認(rèn)為，隨著安全環(huán)保監(jiān)管要求的不斷提升，化工企業(yè)對(duì)物流環(huán)節(jié)的專業(yè)化、安全性需求日益增加，資質(zhì)健全的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將快速發(fā)展，行業(yè)內(nèi)小型、不規(guī)范的?；髽I(yè)受監(jiān)管及經(jīng)營(yíng)壓力將被逐步淘汰，行業(yè)集中度有望提升。表：近年來化工運(yùn)輸倉儲(chǔ)環(huán)節(jié)重大安全事故事故名稱時(shí)間事故概況人員傷亡經(jīng)濟(jì)損失陜西延安包茂高速公路臥鋪客車與運(yùn)送甲醇貨運(yùn)車輛追尾碰撞交通事故，引發(fā)甲醇泄漏并導(dǎo)致兩車起火。8·26包茂高速特大交通事故2012年8月26日36人40人12人，3人受傷。3160.6萬元山西省晉城市晉濟(jì)高速公路兩輛運(yùn)輸甲醇的鉸接列車追尾相撞，前車甲醇泄漏起火燃燒，隧道內(nèi)滯留的另外兩輛危險(xiǎn)化學(xué)品運(yùn)輸車和31輛煤炭運(yùn)輸車等車輛被引燃引爆。榮烏高速雪后路面濕滑結(jié)冰，發(fā)生四車連環(huán)相撞事故，其中一輛運(yùn)送汽油的罐車碰撞后汽油泄漏起火燃燒。天津市濱海新區(qū)天津港的瑞海公司危險(xiǎn)品倉庫發(fā)生火災(zāi)爆炸事故，本次事故中爆炸總165人能量約為

450

噸

TNT

當(dāng)量。晉濟(jì)高速“3·1”特別重大燃爆事故2014年3月1日榮烏高速煙臺(tái)萊州段“116”重大、12人受傷8197萬元1100萬元68.66億元2015年1月16日2015年8月12日2017年5月23日，6人受傷道路交通事故，8人失蹤，8·12天津?yàn)I海新區(qū)爆炸事故798人受傷15人人輕微受傷。張石高速保定段“5·23”重大危險(xiǎn)化學(xué)品運(yùn)輸車輛燃爆事故，3人重傷，16河北省張石高速公路一輛運(yùn)氣體的罐車發(fā)生爆炸，并引燃前后5輛運(yùn)煤車燃燒。4200萬元未知河北盛華化工11.28重大爆燃事故

2018年11月28日張家口中國(guó)化工集團(tuán)盛華化工有限公司氯乙烯泄露，導(dǎo)致廠區(qū)外危化品車爆炸。23人、22人受傷江蘇省鹽城市響水縣生態(tài)化工園區(qū)的天嘉宜化工長(zhǎng)期違法貯存的硝化廢料因持續(xù)積熱升溫導(dǎo)致自燃，燃燒引發(fā)硝化廢料爆炸。液化氣槽罐車運(yùn)輸液化氣由寧波到溫州瑞安，從高速公路出來走104國(guó)道時(shí)，在匝道發(fā)造成20人生爆炸沖出高速。

院治療江蘇響水特大爆炸事故2019年3月21日2020年6月13日造成78人、76人重傷，175人入19.86億元沈海高速浙江臺(tái)州溫嶺出口處的槽罐車爆炸9478萬元Forfulldisclosure

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12資料：卡車之家，百度百科，國(guó)際2.4企業(yè)專注核心流程，物流外包是趨勢(shì)所在企業(yè)注重核心流程，物流外包趨勢(shì)擴(kuò)大。隨著下游化工企業(yè)退城進(jìn)園的不斷推進(jìn)，化工企業(yè)對(duì)物流環(huán)節(jié)的專業(yè)化需求不斷增加，越來越多的綜合化工企業(yè)將物流環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)剝離外包，選擇第三方的專業(yè)物流服務(wù)商。我們判斷未來企業(yè)將更專注于核心流程板塊，包括研發(fā)、原材料采購、生產(chǎn)、市場(chǎng)推廣和銷售，將其他非重要流程外包將是大勢(shì)所趨，這樣更有利于企業(yè)將有限的資源集中發(fā)展核心業(yè)務(wù)。圖：化工企業(yè)經(jīng)營(yíng)流程優(yōu)化Forfulldisclosure

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13資料：VCI

Sector

Groupof

Chemical

Parks，國(guó)際2.5化工物流行業(yè)集中度有望提高化工物流行業(yè)目前十分分散，行業(yè)集中度有望提高。2019-2020年度，我國(guó)化工物流行業(yè)前100強(qiáng)道路運(yùn)輸合計(jì)1.24億噸，占全國(guó)?；返缆坟涍\(yùn)量的11.27%。公司按2021年?duì)I業(yè)收入86.45億元測(cè)算，占第三方物流市場(chǎng)8000億行業(yè)總規(guī)模比例僅1.08%。我們認(rèn)為：（1）下游化工企業(yè)集中度在不斷提高（2）?；肺锪餍袠I(yè)監(jiān)管不斷趨嚴(yán)（3）化工企業(yè)物流外包趨勢(shì)不斷增強(qiáng)。受此影響小型、不規(guī)范的?；锪髌髽I(yè)將被逐步被淘汰，行業(yè)集中度有望快速提高。圖：2019-2020年度化工物流百強(qiáng)道路運(yùn)輸占比圖：2019-2020年度化工物流百強(qiáng)水路運(yùn)輸占比Forfulldisclosure

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14資料：中國(guó)化工物流行業(yè)百強(qiáng)分析報(bào)告，國(guó)際資料：中國(guó)化工物流行業(yè)百強(qiáng)分析報(bào)告，國(guó)際2.6與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司業(yè)務(wù)更加專注公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分為綜合供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)和化工物流綜合服務(wù)企業(yè)。其中綜合供應(yīng)鏈服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括天順股份、華貿(mào)物流；化工物流綜合服務(wù)有保稅科技、恒基達(dá)鑫、百運(yùn)達(dá)國(guó)際貨運(yùn)代理（BDP）、中外運(yùn)化工國(guó)際物流等。和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同，公司成立20以來只專注于化工物流服務(wù)，擁有更加專業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和積累，沒有出過重大安全事故，作為危化品物流行業(yè)唯一上市公司，具備資金實(shí)力，確保擴(kuò)張順利。表：公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手業(yè)務(wù)類型公司名稱主要業(yè)務(wù)范圍業(yè)務(wù)范圍涵蓋第三方物流、供應(yīng)鏈管理、物流園區(qū)經(jīng)營(yíng)及物流金融監(jiān)管，主要服務(wù)行業(yè)為能源、建材、鋼鐵、礦石、農(nóng)副產(chǎn)品等大宗物資及大型設(shè)備等特種物資綜合供應(yīng)鏈服務(wù)天順股份華貿(mào)物流保稅科技恒基達(dá)鑫提供以國(guó)際貨代為核心的跨境一站式綜合物流及供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)：接受國(guó)際空運(yùn)和海運(yùn)運(yùn)輸業(yè)務(wù)的總包或者分包，提供跨境全過程物流產(chǎn)品和服務(wù)；為生產(chǎn)商提供采購執(zhí)行和分銷執(zhí)行的綜合服務(wù)綜合供應(yīng)鏈服務(wù)主要從事液體化工品的碼頭裝卸及保稅倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)，公司以完善倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈配套服務(wù)為目標(biāo)，適量參與化工品貿(mào)易與資本投資（包括二級(jí)市場(chǎng)投資），輔以代理、化工品運(yùn)輸?shù)葮I(yè)務(wù)化工物流綜合服務(wù)化工物流綜合服務(wù)化工物流綜合服務(wù)化工物流綜合服務(wù)化工物流綜合服務(wù)專業(yè)的第三方石化物流服務(wù)提供商，主要為國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品生產(chǎn)商、貿(mào)易商的進(jìn)出口貨物提供碼頭裝卸、倉儲(chǔ)、管道輸送服務(wù)；為境外客戶提供碼頭駁運(yùn)中轉(zhuǎn)、保稅倉儲(chǔ)服務(wù)百運(yùn)達(dá)國(guó)際貨運(yùn)代理有限公

化工、石油天然氣行業(yè)專業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)商，主要提供海運(yùn)、空運(yùn)及公路運(yùn)輸，國(guó)際進(jìn)出口代理業(yè)務(wù)以及倉儲(chǔ)相關(guān)服務(wù)，以及物司（BDP）

流咨詢和供應(yīng)鏈解決方案中外運(yùn)化工國(guó)際物流有限公

是化工綜合物流服務(wù)商，業(yè)務(wù)范圍涵蓋了國(guó)際貨運(yùn)代理、危險(xiǎn)品劇毒品道路運(yùn)輸、倉儲(chǔ)、散裝化學(xué)品物流、多式聯(lián)運(yùn)、工程物司流及增值服務(wù)在航空物流、化工物流、電力物流、家電和電子產(chǎn)品物流、會(huì)展物流、供應(yīng)鏈管理等領(lǐng)域?yàn)閲?guó)內(nèi)外客戶提供全程物流解決方案，提升供應(yīng)鏈管理品質(zhì)；為全球國(guó)際貿(mào)易商提供海運(yùn)和空運(yùn)貨代服務(wù)上海中遠(yuǎn)化工物流有限公司提供危險(xiǎn)品貨物、保稅貨物及普通化學(xué)品貨物的冷凍、冷藏及溫控倉庫儲(chǔ)存管理服務(wù)；為化工品提供冷凍、冷藏及保溫車公路運(yùn)輸服務(wù)；為劇毒品、危險(xiǎn)品與普通化工品貨物提供轉(zhuǎn)口貿(mào)易物流服務(wù)化工物流綜合服務(wù)化工物流綜合服務(wù)上海北芳儲(chǔ)運(yùn)集團(tuán)有限公司中外運(yùn)化工國(guó)際物流有限公

是化工綜合物流服務(wù)商，業(yè)務(wù)范圍涵蓋了國(guó)際貨運(yùn)代理、危險(xiǎn)品劇毒品道路運(yùn)輸、倉儲(chǔ)、散裝化學(xué)品物流、多式聯(lián)運(yùn)、工程物流及增值服務(wù)司Forfulldisclosure

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15資料：招股說明書，國(guó)際概要1.

化工物流一體化服務(wù)企業(yè)2.

化工物流市場(chǎng)規(guī)模大，集中度不斷提升3.

打造一站式物流服務(wù)企業(yè)，倉儲(chǔ)規(guī)模不斷擴(kuò)張4.

大力開拓分銷業(yè)務(wù)，著力打造“化工亞馬遜”5.

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)6.

風(fēng)險(xiǎn)提示Forfulldisclosure

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16資料：招股說明書，國(guó)際3.1一體化布局，業(yè)務(wù)板塊相互聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)布局完善，一站式綜合物流服務(wù)提供商。公司業(yè)務(wù)范圍包括進(jìn)出口及國(guó)內(nèi)貨運(yùn)代理（MGF

+MTT+MPC）、倉儲(chǔ)服務(wù)（MRW）、運(yùn)輸服務(wù)（MRT）及化工交易（MCD）。公司各業(yè)務(wù)板塊之間具有較強(qiáng)聯(lián)動(dòng)，一方面能夠?qū)訃?guó)內(nèi)外貨運(yùn)代理客戶在國(guó)內(nèi)的倉儲(chǔ)運(yùn)輸業(yè)務(wù)，另一方面由于?；穫}儲(chǔ)屬于稀缺資源，公司更容易將原本僅提供倉儲(chǔ)運(yùn)輸業(yè)務(wù)的客戶轉(zhuǎn)化為貨運(yùn)代理客戶。表：公司主要業(yè)務(wù)板塊定位及其對(duì)其他板塊的推動(dòng)作用業(yè)務(wù)板塊貨運(yùn)代理（MGF+MTT+MPC）倉儲(chǔ)（MRW）業(yè)務(wù)定位對(duì)其他板塊的推動(dòng)作用核心供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)板塊，以資源整合的方式為客戶提供國(guó)際、國(guó)內(nèi)貨運(yùn)代理服務(wù)通過核心貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)吸引客戶，增加倉儲(chǔ)和運(yùn)輸業(yè)務(wù)量；

通過長(zhǎng)期合作的客戶，為供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)奠定客戶資源基礎(chǔ)基礎(chǔ)物流板塊，以自建倉儲(chǔ)與租賃倉儲(chǔ)方式開展倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)通過規(guī)范的倉庫管理能力、高效的倉庫作業(yè)能力，為境內(nèi)外客戶提供專業(yè)的化工品存儲(chǔ)服務(wù)，并配合貨運(yùn)代理板塊提供倉儲(chǔ)增值服務(wù)，帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)量運(yùn)輸（MRT）基礎(chǔ)物流板塊，以自購車輛與外包車隊(duì)開展業(yè)務(wù)配合倉儲(chǔ)及貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)提供集運(yùn)、干線及配送等運(yùn)輸業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)貨物“門到門”服務(wù)基于一站式綜合物流服務(wù)積累的客戶資源，逐步打造全品類的化工品交易平臺(tái)，提供區(qū)域分銷和集中采購服務(wù)；

通過交易帶動(dòng)物流各板塊業(yè)務(wù)量化工品交易（MCD）公司未來重點(diǎn)發(fā)展的朝陽板塊，延伸供應(yīng)鏈深度和廣度Forfulldisclosure

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17資料：招股說明書，國(guó)際3.1堅(jiān)定推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，MCP系統(tǒng)不斷完善密爾克衛(wèi)化工供應(yīng)鏈管理平臺(tái)，簡(jiǎn)稱MCP，開發(fā)涉及化工供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)，包括如貨代，運(yùn)輸，倉儲(chǔ)，貿(mào)易等，可運(yùn)用于倉庫管理、運(yùn)輸管理、車輛控制及訂單處理等方面，可協(xié)助公司在復(fù)雜多變的情況下選擇最優(yōu)流程方案，減少資源浪費(fèi)，實(shí)現(xiàn)服務(wù)價(jià)值的最大化。公司MCP系統(tǒng)在原有專業(yè)運(yùn)輸及配送服務(wù)系統(tǒng)（TMS）、貨代系統(tǒng)（FMS）、倉儲(chǔ)系統(tǒng)（WMS）、大數(shù)據(jù)與智能化應(yīng)用以及財(cái)務(wù)結(jié)算五大板塊的基礎(chǔ)上，又陸續(xù)開發(fā)上線了貿(mào)易系統(tǒng)（MMS）、罐箱系統(tǒng)（GMS）、訂單無紙化系統(tǒng)、人事行政流程、作戰(zhàn)中心1.0、CRM等系統(tǒng)，以最大程度的滿足客戶對(duì)安全、準(zhǔn)確、及時(shí)的物流服務(wù)要求。圖：公司MCP平臺(tái)功能分布情況Forfulldisclosure

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18資料：公司官網(wǎng)，國(guó)際3.2智能化監(jiān)控管理系統(tǒng)，增強(qiáng)安全管控力ASM（智能監(jiān)控管理系統(tǒng)）是集團(tuán)自行開發(fā)的?；饭芸仄脚_(tái)，主要分為T-ASM（運(yùn)輸）和W-ASM（倉庫），可24

小時(shí)監(jiān)控各個(gè)倉庫和現(xiàn)場(chǎng)的操作情況，為客戶提供安全管理服務(wù)。ASM在視頻監(jiān)控管理系統(tǒng)基礎(chǔ)上，將智能監(jiān)管、消防報(bào)警、生產(chǎn)數(shù)據(jù)(設(shè)備報(bào)警信息)采集、應(yīng)急處置、指揮調(diào)度、短信平臺(tái)等系統(tǒng)進(jìn)行整合，真正實(shí)現(xiàn)聯(lián)防一體、可視化處置、快速響應(yīng)的安全生產(chǎn)管理目標(biāo)。圖：公司ASM系統(tǒng)Forfulldisclosure

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19資料：公司官網(wǎng)，國(guó)際3.2持續(xù)外延并購，服務(wù)能力不斷增強(qiáng)公司通過“并購+自建”的方式進(jìn)行外延式擴(kuò)張，進(jìn)一步鞏固核心區(qū)域的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，通過板塊整合優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)布局，強(qiáng)化化工品物流、貨運(yùn)代理、倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)、化工品交易服務(wù)的業(yè)務(wù)協(xié)同，并進(jìn)一步鞏固客戶資源。通過不斷的“并購+自建”，公司業(yè)務(wù)范圍及經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，區(qū)域市場(chǎng)布局持續(xù)完善。表：公司主要并購事項(xiàng)時(shí)間交易內(nèi)容交易對(duì)價(jià)2.5億元收購原因2022年10月南京久帝化工70%股權(quán)拓展化學(xué)品分銷領(lǐng)域業(yè)務(wù)線，未來延伸亞太和北美地區(qū)的分銷網(wǎng)絡(luò)布局2021年12月2021年10月2021年4月2021年4月上?；\(yùn)100%股權(quán)及1600萬債權(quán)上海零星物流100%股權(quán)1.96億元1.38億元1.18億元8388萬元發(fā)展核電等特貨及跨境長(zhǎng)線運(yùn)輸業(yè)務(wù)，進(jìn)一步鞏固核心區(qū)域的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局拓展公司危險(xiǎn)化學(xué)品倉庫和儲(chǔ)罐資源，進(jìn)一步提升公司在華東地區(qū)的危險(xiǎn)品倉儲(chǔ)服務(wù)能力，加深國(guó)內(nèi)外化工企業(yè)的長(zhǎng)期合作關(guān)系在滇桂黔布局線下分銷網(wǎng)絡(luò)，并釋放危險(xiǎn)化工品的鐵路運(yùn)輸能力，實(shí)現(xiàn)磷資源及其他基礎(chǔ)化學(xué)品的全國(guó)分銷江蘇馬龍國(guó)華95.65%股權(quán)上港化工物流100%股權(quán)完善上?；瘜W(xué)工業(yè)區(qū)的線下化工品服務(wù)能力，服務(wù)芯片、半導(dǎo)體等行業(yè)的客戶，并拓展智能化工公路港的布局2020年12月2020年11月2020年1月新能（張家港）100%股權(quán)湖南瑞鑫化工65%股權(quán)山東華瑞特100%股權(quán)1.51億元在現(xiàn)有供應(yīng)鏈服務(wù)的基礎(chǔ)上，布局危廢處理行業(yè)9400萬元3232.27萬元拓展華中及華南地區(qū)的專業(yè)化工品貿(mào)易業(yè)務(wù)，加入專業(yè)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步的擴(kuò)充公司的東部沿海集群業(yè)務(wù)，同時(shí)補(bǔ)充公司現(xiàn)有的倉儲(chǔ)服務(wù)區(qū)域Forfulldisclosure

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20資料：公司公告整理，國(guó)際3.2持續(xù)外延并購，服務(wù)能力不斷增強(qiáng)表：公司主要并購事項(xiàng)（續(xù)表）時(shí)間2019年12月2019年4月交易內(nèi)容天津港中化60%股權(quán)交易對(duì)價(jià)9000萬元收購原因拓展在港口地區(qū)的危化品集裝箱堆存及短駁運(yùn)輸?shù)葮I(yè)務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)補(bǔ)充危化品氣體儲(chǔ)存資源的空白、擴(kuò)充外高橋?；穫}儲(chǔ)服務(wù)能力上海振義100%股權(quán)1.45億元填補(bǔ)天津的?；芳滓翌悅}儲(chǔ)稀缺資源空缺，形成倉儲(chǔ)配送、貨代一站式物流能力，拓展天津及華北地區(qū)的半導(dǎo)體、涂料、新能源汽車的客戶2019年4月天津東旭物流100%股權(quán)1.39億元2018年12月2018年9月鎮(zhèn)江寶華物流82%股權(quán)天津至遠(yuǎn)100%股權(quán)1.44億元2.06億元拓展業(yè)務(wù)范圍和在化學(xué)品運(yùn)輸領(lǐng)域的發(fā)展布局拓展業(yè)務(wù)范圍和在化學(xué)品運(yùn)輸領(lǐng)域的發(fā)展布局2017年9月2016年12月2016年3月上海靜初化工物流100%股權(quán)天津隆生100%股權(quán)4000萬元115萬元1300萬元獲得位于嘉定區(qū)的普通化學(xué)品倉儲(chǔ)基地?cái)U(kuò)充公司運(yùn)輸能力、擴(kuò)展運(yùn)輸路線張家港密爾克衛(wèi)化工物流100%股權(quán)彌補(bǔ)公司在保稅區(qū)危險(xiǎn)品倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)方面的空白2016年3月2016年2月內(nèi)森集裝罐40%股權(quán)贛星物流100%股權(quán)1012萬元2860萬元拓展以集裝罐為載體的貨物運(yùn)輸和貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)擴(kuò)充公司運(yùn)輸能力、擴(kuò)展運(yùn)輸路線2016年1月2015年9月張家港巴士物流100%股權(quán)陜西邁達(dá)100%股權(quán)5358萬元2700萬元標(biāo)的公司擁有

3

塊性質(zhì)為倉儲(chǔ)用地的土地使用權(quán)，位于張家港保稅區(qū)的化工配套區(qū)域，擁有大量的潛在目標(biāo)客戶擴(kuò)充公司運(yùn)輸能力、擴(kuò)展運(yùn)輸路線Forfulldisclosure

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21資料：公司公告整理，國(guó)際3.2坐擁大量?jī)?yōu)質(zhì)頭部客戶資源公司擁有大量頭部客戶資源。通過

20

多年的行業(yè)運(yùn)營(yíng)，公司與國(guó)內(nèi)外眾多著名頭部化工企業(yè)保持良好合作關(guān)系，包括巴斯夫集團(tuán)、陶氏集團(tuán)、阿克蘇集團(tuán)、PPG

工業(yè)、佐敦集團(tuán)、阿科瑪集團(tuán)、萬華化學(xué)、艾郎集團(tuán)、索爾維集團(tuán)等全球最著名的跨國(guó)化工企業(yè)?；堫^企業(yè)一般對(duì)物流倉儲(chǔ)運(yùn)輸安全要求較高，因此公司在多年合作過程中業(yè)務(wù)能力和操作規(guī)范得到很大提升，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)地位。同時(shí)，行業(yè)龍頭企業(yè)作為公司核心客戶，對(duì)公司的市場(chǎng)擴(kuò)展起了良好的宣傳和示范作用，公司客戶數(shù)量逐年增加，截至2022年6月，公司客戶數(shù)量已超5000個(gè)。表：公司主要客戶資源行業(yè)主要客戶名稱綜合類巴斯夫、陶氏、阿科瑪、3M、亨斯邁、長(zhǎng)春化工、帝斯曼、中化國(guó)際等盛禧奧、萬華化學(xué)、中海油、中石化等石化、能源香料、添加劑、個(gè)人護(hù)理氣體、新材料、特種化學(xué)涂料、農(nóng)化、印染贊宇、德之馨、萬香國(guó)際等Soulbrain、BLUEEXPRESS、巨化、霍尼韋爾、液化空氣、林德、瓦克化學(xué)等阿克蘇集團(tuán)、佐敦、龐貝捷、艾仕得、立邦、、富美實(shí)等聚氨酯、助劑、鋰電池、貴金屬、物流莊信萬豐、UPS、DHL、康捷空、天齊鋰業(yè)、東大聚氨酯等Forfulldisclosure

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22資料：公司公告，國(guó)際3.3貨代運(yùn)量持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率回升貨代業(yè)務(wù)包括全球貨代業(yè)務(wù)(MGF)、全球工程物流及干散貨(MPC)及全球航運(yùn)及罐箱(MTT)，近年來伴隨著公司整體運(yùn)輸資源與調(diào)度能力的提升，公司貨代業(yè)務(wù)運(yùn)貨量持續(xù)增長(zhǎng)。2021年公司實(shí)現(xiàn)海運(yùn)貨物量227430

TEU，同比增加70.25%，實(shí)現(xiàn)空運(yùn)貨物量42291噸，同比增加272.19%。圖：公司海運(yùn)貨物量變化情況圖：公司空運(yùn)貨物量變化情況Forfulldisclosure

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23資料：可轉(zhuǎn)債募集說明書，公司公告，國(guó)際3.3貨代運(yùn)量持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率回升2021年公司實(shí)現(xiàn)鐵路貨物量15992

TEU，同比增加55.20%。2021年受疫情影響，罐箱業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)較慢，業(yè)務(wù)量有所下滑。2021年公司實(shí)現(xiàn)罐箱貨物量19864

TEU，同比減少27.79%。圖：公司鐵路貨物量變化情況圖：公司罐箱貨物量變化情況Forfulldisclosure

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24資料：可轉(zhuǎn)債募集說明書，公司公告，國(guó)際3.3貨代運(yùn)量持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率回升隨著新公司的收購兼并，公司物流服務(wù)能力不斷增強(qiáng)，貨代業(yè)務(wù)量穩(wěn)步提升，貨代業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)定。2021年公司貨代業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.83億元，同比增長(zhǎng)175.26%；2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.53億元，同比增長(zhǎng)108.79%。圖：貨運(yùn)代理（

MGF+MTT+MPC）營(yíng)業(yè)收入及毛利率變化情況一方面公司根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況，逐漸承接了部分毛利率相對(duì)較低的貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)，一方面為提高員工積極性，貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)的人工成本上升，使得近年來公司貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)毛利率水平整體有所降低。2021年公司貨代業(yè)務(wù)毛利率為9.78%，同比下降2.76個(gè)百分點(diǎn)。2022年上半年，海外市場(chǎng)受疫情影響程度有所緩和，加之公司積極進(jìn)行降本增效等，公司貨代業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)回升。2022年上半年公司貨代業(yè)務(wù)毛利率為10.78%，相較2021年提升1個(gè)百分點(diǎn)。Forfulldisclosure

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25資料：可轉(zhuǎn)債募集說明書，公司公告，國(guó)際3.4倉儲(chǔ)面積不斷增加，單位面積價(jià)格穩(wěn)步提升?；穫}儲(chǔ)資源稀缺，單位面積收入逐年上漲。近年來國(guó)家對(duì)化學(xué)品行業(yè)環(huán)保及安全等各方面的要求及整治力度加大，全國(guó)范圍內(nèi)大批不符合規(guī)定的倉庫被強(qiáng)制關(guān)停，符合要求的化學(xué)品倉庫特別是危險(xiǎn)化學(xué)品倉庫成為市場(chǎng)稀缺資源，公司2015-2017年危險(xiǎn)化學(xué)品倉庫單位面積收入分別為3.16、3.74、4.47元/平米/天，2016和2017年分別同比上漲18.4%和19.5%，且均遠(yuǎn)高于普通化學(xué)品倉庫單位面積收入。圖：?；瘋}單位面積收入高于普化倉Forfulldisclosure

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26資料：招股說明書，國(guó)際3.4倉儲(chǔ)面積不斷增加，單位面積價(jià)格穩(wěn)步提升業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，倉儲(chǔ)面積不斷增加。公司目前以自建物流和對(duì)外并購的方式相結(jié)合向全國(guó)各地進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，以自有或者租賃倉儲(chǔ)為網(wǎng)點(diǎn)，通過道路運(yùn)輸將物流服務(wù)終端輻射全國(guó)重點(diǎn)城市。截至2022年6月，公司在全國(guó)自建及管理55萬平米專業(yè)化學(xué)品倉庫，其中租賃倉庫占地面積占比為61.67%。2022年10月25日，公司公告擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金8.72億元，其中5500萬元計(jì)劃用于鎮(zhèn)江寶華物流有限公司改擴(kuò)建普貨倉庫建設(shè)，將針對(duì)內(nèi)置場(chǎng)地進(jìn)行改擴(kuò)建智能化丙類倉庫約1.5萬平米。未來，公司將延續(xù)自建+并購并舉的方式，倉庫規(guī)模有望進(jìn)一步提升。表：截至2022年8月5日，公司主要倉儲(chǔ)情況倉庫類型自有所有權(quán)人/出租方地址面積3938.64張家港密爾克衛(wèi)張家港保稅物流園區(qū)東區(qū)自有巴士物流金港鎮(zhèn)江蘇揚(yáng)子江國(guó)際化學(xué)工

業(yè)園青海路東側(cè)、南海路南側(cè)14349.1自有自有南京密爾克衛(wèi)鎮(zhèn)江寶華六合區(qū)大廠罐區(qū)南路

168號(hào)42107.599386.31鎮(zhèn)江市丹徒鎮(zhèn)長(zhǎng)崗村自有自有自有湖南湘隆大正信張家港遼寧鼎銘長(zhǎng)沙市望城區(qū)銅官街道湖南湘隆倉儲(chǔ)物流基地丙類倉庫大新鎮(zhèn)朝東圩港村8303.646319.139833.2國(guó)有蓋州市熊岳海防林場(chǎng)自有自有自有零星?；肺锪髅軤柨诵l(wèi)環(huán)保銅川鼎銘金山區(qū)漕涇鎮(zhèn)合展路

258號(hào)金港鎮(zhèn)揚(yáng)子江化學(xué)工業(yè)園北京

路南銅川市印臺(tái)區(qū)順金南路

24號(hào)5724.941940.611983.6Forfulldisclosure

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27資料：可轉(zhuǎn)債募集說明書，國(guó)際，部分含辦公面積3.4倉儲(chǔ)面積不斷增加，單位面積價(jià)格穩(wěn)步提升表：截至2022年8月5日，公司主要倉儲(chǔ)情況（續(xù)表）倉庫類型租賃租賃租賃租賃租賃租賃租賃租賃租賃租賃租賃租賃租賃租賃租賃租賃租賃租賃所有權(quán)人/出租方上海海天龍國(guó)際物流上海自貿(mào)區(qū)聯(lián)合發(fā)展上海國(guó)匯物流地址面積55735.83369440386.42245003500150007852.183600518910850430027285.9209704000上海市南匯區(qū)雙惠路

99號(hào)

2幢中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)業(yè)盛路333號(hào)物流倉庫一

1層單元一上海市浦東新區(qū)泥城鎮(zhèn)秋祥路

153號(hào)上海有倉實(shí)業(yè)上海市松江區(qū)新浜鎮(zhèn)文兵路

458號(hào)（含北面、東面?zhèn)}庫，辦公樓，西面磚混兩層樓）上海市松江區(qū)新浜鎮(zhèn)文兵路

458號(hào)南面

4號(hào)倉庫東莞市立沙島石化基地大流管理區(qū)望沙路上海廣暢物流東莞市金鑫實(shí)業(yè)天津?yàn)I港寶灣國(guó)際物流上海翔農(nóng)工貿(mào)天津市臨港工業(yè)區(qū)渤海十七路

199號(hào)上海青浦區(qū)崧華路1001號(hào)上海元邦化工制造吉安市興騁運(yùn)輸廣州朗達(dá)倉儲(chǔ)物流上海臨港現(xiàn)代物流南京普江倉儲(chǔ)設(shè)施濰坊海容國(guó)際物流上海浦東南匯老港鎮(zhèn)同發(fā)路

188號(hào)廣州市白云區(qū)太和鎮(zhèn)村鎮(zhèn)東路

28號(hào)廣東省廣州市太和鎮(zhèn)謝家莊永和路

33號(hào)上海市秋祥路

669號(hào)

1號(hào)庫全部

6單元南京六合區(qū)普洛斯江北長(zhǎng)蘆物流園

B2號(hào)庫

1號(hào)單元、2號(hào)單元、3

號(hào)單元、4號(hào)單元青島西海岸新區(qū)昆侖山路

630號(hào)張家港保稅物流園

區(qū)寧宇物流

張家港保稅物流園區(qū)1幢76075828.226073重慶飛力現(xiàn)代物流重慶安美倉儲(chǔ)重慶市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)智融路

2號(hào)安博重慶空港物流中心一期

1號(hào)庫

1單元四川遠(yuǎn)孚物流成都高新西區(qū)雙柏路

91號(hào)普洛斯成都高新區(qū)工業(yè)物流園

B5號(hào)庫

3單元3996Forfulldisclosure

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28資料：可轉(zhuǎn)債募集說明書，國(guó)際，部分含辦公面積3.4倉儲(chǔ)面積不斷增加，單位面積價(jià)格穩(wěn)步提升公司倉庫面積大幅增加。根據(jù)公告，2015年至2022年上半年，公司專業(yè)化學(xué)品倉庫總面積由6.85萬平方米增加至55萬平方米，其中自有專業(yè)化學(xué)品倉庫由3.41萬平方米增加至21萬平方米。公司?；穫}庫規(guī)模大于同行。根據(jù)中國(guó)化工物流行業(yè)百強(qiáng)分析報(bào)告，2019-2020年6家入圍中國(guó)化工物流行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)的倉儲(chǔ)企業(yè)甲乙丙三類危化品倉庫面積合計(jì)39.47萬平方米，平均6.58萬平方米，遠(yuǎn)低于公司的?；穫}庫面積（自有倉庫主要系?；穫}庫）。圖：公司倉庫面積大幅增加圖：倉儲(chǔ)百強(qiáng)企業(yè)各類庫面積（2019-2020年）Forfulldisclosure

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29資料：公司公告，中國(guó)化工物流行業(yè)百強(qiáng)分析報(bào)告，國(guó)際3.4倉儲(chǔ)面積不斷增加，單位面積價(jià)格穩(wěn)步提升一方面公司倉儲(chǔ)管理效率較高，在庫貨物周轉(zhuǎn)量有所圖：倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入及毛利率變化情況提升，同時(shí)由于新并購公司的加入公司倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)得以穩(wěn)定發(fā)展，業(yè)務(wù)收入增加。2021年公司倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.49億元，同比增長(zhǎng)8.71%；2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.68億元，同比增長(zhǎng)41.82%。由于?；穫}儲(chǔ)資源稀缺，因此倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)毛利率較高。2021年受疫情影響公司部分倉庫的不飽和導(dǎo)致倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)毛利率有所降低，但仍保持較高水平。2021年公司倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)毛利率為43.12%，同比下降5.05個(gè)百分點(diǎn)。2022年上半年公司主動(dòng)減少空倉率降低成本，因此毛利率有所上升。2022年上半年倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)毛利率為46.83%，相較2021年提升3.71個(gè)百分點(diǎn)。Forfulldisclosure

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30資料：公司公告，可轉(zhuǎn)債募集說明書，國(guó)際3.5收購擴(kuò)大運(yùn)輸業(yè)務(wù)覆蓋范圍和能力并購加強(qiáng)運(yùn)輸業(yè)務(wù)配送半徑，運(yùn)力大幅提升。2015年以前公司配送業(yè)務(wù)主要提供上海市區(qū)內(nèi)和周邊的城市配送服務(wù)，以自有車隊(duì)運(yùn)輸為主，規(guī)模較小。隨后公司通過一系列并購不斷擴(kuò)展自己運(yùn)輸業(yè)務(wù)版圖，建立了覆蓋全國(guó)主要城市的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。2022年10月25日，公司公告擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金8.72億元，其中1.9億元擬用于收購上海市化工物品汽車運(yùn)輸有限公司100%股權(quán)及轉(zhuǎn)讓方對(duì)標(biāo)的公司1600萬債權(quán)項(xiàng)目。通過本次收購，將進(jìn)一步鞏固公司核心區(qū)域的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，提升公司的化學(xué)品運(yùn)輸能力。圖：2015年公司配送業(yè)務(wù)主要在上海及上海周邊圖：2022年公司分支機(jī)構(gòu)覆蓋全國(guó)Forfulldisclosure

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31資料：招股說明書，可轉(zhuǎn)債募集說明書，公司官網(wǎng)，國(guó)際3.5收購擴(kuò)大運(yùn)輸業(yè)務(wù)覆蓋范圍和能力公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)服務(wù)量逐年增長(zhǎng)。運(yùn)輸業(yè)務(wù)按照運(yùn)載方式的不同，分為集運(yùn)業(yè)務(wù)和配送業(yè)務(wù)。集運(yùn)業(yè)務(wù)主要提供各類集裝箱的運(yùn)輸服務(wù)，配送業(yè)務(wù)承擔(dān)公路包裝貨運(yùn)輸（包括整車和零擔(dān)配送）職責(zé)。隨著公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)覆蓋范圍的擴(kuò)大和能力的提升，公司集運(yùn)業(yè)務(wù)和配送業(yè)務(wù)服務(wù)量均大幅增加。2021年公司完成配送業(yè)務(wù)109418噸萬公里，同比增加118.98%，完成集運(yùn)業(yè)務(wù)2894TEU萬公里，同比增加44.37%。圖：運(yùn)輸業(yè)務(wù)服務(wù)量逐年增長(zhǎng)Forfulldisclosure

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32資料：可轉(zhuǎn)債募集說明書，國(guó)際3.5收購擴(kuò)大運(yùn)輸業(yè)務(wù)覆蓋范圍和能力得益于公司運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的投入取得顯著成效，配送業(yè)務(wù)圖：運(yùn)輸業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入及毛利率變化情況不斷壯大，同時(shí)新并購公司加入使得公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)量持續(xù)增加。2021年公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.58億元，同比增長(zhǎng)41.99%；2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.48億元，同比增長(zhǎng)25.31%。受運(yùn)力緊張及油價(jià)上漲影響，運(yùn)輸成本略有上升，近幾年運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率整體有所下滑。2021年公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率為9.13%，同比下降2.86個(gè)百分點(diǎn)。2022年上半年運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率為9.30%，相較2021年提升0.17個(gè)百分點(diǎn)。Forfulldisclosure

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33資料：公司公告，可轉(zhuǎn)債募集說明書，國(guó)際概要1.

化工物流一體化服務(wù)企業(yè)2.

化工物流市場(chǎng)規(guī)模大，集中度不斷提升3.

打造一站式物流服務(wù)企業(yè)，倉儲(chǔ)規(guī)模不斷擴(kuò)張4.

大力開拓分銷業(yè)務(wù)，著力打造“化工亞馬遜”5.

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)6.

風(fēng)險(xiǎn)提示Forfulldisclosure

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344.1化學(xué)品第三方分銷占比不斷提升現(xiàn)階段中國(guó)有四種較為典型的化學(xué)品分銷模式。第一種是依托大石化資源優(yōu)勢(shì)的化學(xué)品服務(wù)企業(yè)，這類企業(yè)占有上游產(chǎn)品及客戶資源優(yōu)勢(shì)；第二種是以物流供應(yīng)商為代表的民營(yíng)供應(yīng)鏈企業(yè)，這類企業(yè)擁有碼頭、儲(chǔ)罐和車隊(duì)等，在其重物流資產(chǎn)的基礎(chǔ)上拓展化學(xué)品分銷業(yè)務(wù)；第三種是基于數(shù)字化分銷模式應(yīng)運(yùn)而生的化學(xué)品

B2B

電子商務(wù)平臺(tái)，為買賣雙方提供交易撮合、融資、物流等多種服務(wù)；第四類是制造企業(yè)與自營(yíng)化學(xué)品分銷商，這類企業(yè)自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，為客戶提供一站式的解決方案。表：現(xiàn)階段中國(guó)四種較為典型的化學(xué)品分銷模式分類覆蓋業(yè)務(wù)領(lǐng)域商業(yè)模式依托大石化資源優(yōu)勢(shì)的化學(xué)品分銷企業(yè)分銷化學(xué)品包括工程塑料、通

用塑料、基礎(chǔ)化工、精細(xì)化工

等線上、線下分銷相結(jié)合，提供一站式采購、金融服務(wù)、倉儲(chǔ)物流等增值服務(wù)線上、線下分銷相結(jié)合，自營(yíng)銷售，第三方交易撮合，供應(yīng)鏈服務(wù)以物流供應(yīng)商為代表的民營(yíng)分銷企業(yè)化工綜合物流、化工品交易等以物流供應(yīng)商為代表的民營(yíng)分銷企業(yè)能源、化工、紡織、有色、鋼

鐵、橡塑、建材、農(nóng)

信息發(fā)布，線上、線下分銷相結(jié)合，自營(yíng)銷售，

第三方交易撮合，供應(yīng)鏈服副等大宗

商品交易平臺(tái)務(wù)等制造企業(yè)與自營(yíng)分銷商高端化學(xué)、材料科學(xué)等自創(chuàng)品牌、技術(shù)集成、自主研發(fā)、自主銷售Forfulldisclosure

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35資料：可轉(zhuǎn)債募集說明書，國(guó)際4.1化學(xué)品第三方分銷占比不斷提升全球化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模龐大，中國(guó)是全球最大的化學(xué)品市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)。從世界范圍來看，2019年世界化學(xué)品的銷售額約為4萬億美元，其中中國(guó)化學(xué)品銷售額占全球的41%，是全球最大的化學(xué)品市場(chǎng)。根據(jù)歐洲化學(xué)工業(yè)理事會(huì)預(yù)測(cè)，未來10年內(nèi)，全球化學(xué)品市場(chǎng)增長(zhǎng)將主要來自于中國(guó)，中國(guó)化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)。表：世界化學(xué)品銷量份額變化及預(yù)測(cè)Forfulldisclosure

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36資料：可轉(zhuǎn)債募集說明書，歐洲化學(xué)工業(yè)理事會(huì)，國(guó)際4.1化學(xué)品第三方分銷占比不斷提升化學(xué)品第三方分銷占比不斷提升。隨著化學(xué)品整體市場(chǎng)規(guī)模的穩(wěn)定增長(zhǎng)，第三方化學(xué)品分銷企業(yè)憑借較強(qiáng)的服務(wù)能力，在整體化學(xué)品市場(chǎng)中占比不斷提升。2019

年全球化學(xué)品分銷市場(chǎng)規(guī)模近

4

萬億美元，其中第三方分銷規(guī)模達(dá)

2710

億美元，較2008年及2013年分別提升133.62%和64.24%；第三方分銷占比達(dá)

6.8%，自

2008

年占比

5.8%、

2013

年占比

6.2%持續(xù)提升。表：全球化學(xué)品貿(mào)易類型及第三方分銷占比Forfulldisclosure

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37資料：可轉(zhuǎn)債募集說明書，VCI，BGG，國(guó)際4.2大力開拓分銷業(yè)務(wù)，著力打造“化工亞馬遜”化工品交易（MCD）規(guī)模大幅提升。通過線上平臺(tái)及線下一站式綜合物流服務(wù)的搭建協(xié)同，大力開拓化工品分銷業(yè)務(wù)。擬收購南京久帝化工以拓展化學(xué)品分銷領(lǐng)域業(yè)務(wù)線。2022年9月5日，公司公告擬收購南京久帝化工70%股權(quán)，交易價(jià)格2.5億元。南京久帝化工是一家從事有機(jī)化工原料及精細(xì)化工品貿(mào)易的專業(yè)公司，通過標(biāo)的公司的并入，將有利于公司拓展化學(xué)品分銷領(lǐng)域業(yè)務(wù)線，未來延伸亞太和北美地區(qū)的分銷網(wǎng)絡(luò)布局，為打造“超級(jí)化工亞馬遜”奠定基礎(chǔ)。表：公司分銷業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)場(chǎng)所及運(yùn)營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)場(chǎng)所線下分銷運(yùn)營(yíng)模式通過化工品國(guó)內(nèi)國(guó)際貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)的積累，了解部分化工品原料/產(chǎn)成品在不同地域市場(chǎng)售價(jià)的不同，或者在同一地域市場(chǎng)中不同時(shí)點(diǎn)的售價(jià)不同等信息，利用地域差異或時(shí)間差異產(chǎn)生的商品價(jià)差，賺取商品價(jià)差獲得利潤(rùn)在化工品交易板塊開拓的新客戶以及部分現(xiàn)有客戶提出采購或銷售需求后，公司以自身名義購入商品，最終將商品銷售給客戶或客戶指定的購買商，從中賺取商品價(jià)差1688官方旗艦店代運(yùn)營(yíng)模式：客服團(tuán)隊(duì)為客戶在

1688提供線上官方旗艦店代運(yùn)營(yíng)及自營(yíng)平臺(tái)建設(shè)服務(wù)，目前已積累陶氏、巴斯夫等優(yōu)質(zhì)的世界500強(qiáng)企業(yè)客戶。線上運(yùn)營(yíng)“靈元素”平臺(tái)：公司的化工電商平臺(tái)，公司或化工品生產(chǎn)商可在“靈元素”開展直營(yíng)業(yè)務(wù)，減少交易環(huán)節(jié)并提供交易環(huán)節(jié)的配套服務(wù)，整合買賣雙方在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)中的信息流、資金流和物流Forfulldisclosure

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38資料：可轉(zhuǎn)債募集說明書，公司公告，國(guó)際3.5規(guī)模快速擴(kuò)張，毛利率隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化波動(dòng)公司積極推廣物貿(mào)一體化的化工品交易業(yè)務(wù)，不斷拓展化工品交易的新區(qū)域、開發(fā)新客戶，分銷業(yè)務(wù)收入規(guī)模及占比快速增長(zhǎng)。2021年公司分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.26億元，同比增長(zhǎng)352.39%；2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.81億元，同比增長(zhǎng)90.23%。圖：分銷業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入及毛利率變化情況2019-2021年，公司調(diào)整化工品交易業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步削減毛利率偏低的乙二醇、鈦精礦和鈦白粉代理業(yè)務(wù)，拓展了新的毛利率較高的環(huán)氧樹脂涂料代理業(yè)務(wù)，公司化工品交易業(yè)務(wù)毛利率有所回升。2021年以來，公司進(jìn)一步推動(dòng)物貿(mào)一體化發(fā)展，逐漸增加了毛利率相對(duì)較低的黃磷、柴油、丙烯酸業(yè)務(wù)，因而毛利率有所下降。2021年公司分銷業(yè)務(wù)毛利率為5.38%，同比下降1.75個(gè)百分點(diǎn)。2022年上半年運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率為3.28%，相較2021年下降2.10個(gè)百分點(diǎn)。Forfulldisclosure

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資料：公司公告，可轉(zhuǎn)債募集說明書，國(guó)際39概要1.

化工物流一體化服務(wù)企業(yè)2.

化工物流市場(chǎng)規(guī)模大，集中度不斷提升3.

打造一站式物流服務(wù)企業(yè)，倉儲(chǔ)規(guī)模不斷擴(kuò)張4.

大力開拓分銷業(yè)務(wù)，著力打造“化工亞馬遜”5.

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)6.

風(fēng)險(xiǎn)提示Forfulldisclosure

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405.盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年公司凈利潤(rùn)分別為6.48、8.03和11.09億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.94、4.88和6.74元/股。公司是專注化工物流的一站式綜合服務(wù)提供商，考慮到公司持續(xù)拓展新業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)處于快速提升期，給予公司一定的估值溢價(jià)。給予公司2022年44倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)173.29元（不變），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。表：同行業(yè)市盈率相對(duì)估值比較EPS（元）2022E0.76PE（倍）2022E16.01PB（倍）2022E2.91ROE代碼簡(jiǎn)稱收盤價(jià)

(元)20210.610.290.722023E0.93202120.0656.7369.6048.802023E13.1916.7326.5618.832022E14.50%8.65%7.45%10.20%603128.SH603056.SH002352.SZ華貿(mào)物流德邦股份順豐控股均值12.216.3450.020.620.9826.484.911.351.8837.095.1926.534.33Forfulldisclosure

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41資料：WIND，國(guó)際，股價(jià)為2022年11月5日收盤價(jià)，每股收益均為WIND一致預(yù)期5.財(cái)務(wù)報(bào)表分析和預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）貨幣資金應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)存貨其它流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)長(zhǎng)期股權(quán)投資固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)20216382022E2602023E2952024E419利潤(rùn)表現(xiàn)金流量表（百萬元）20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E（百萬元）營(yíng)業(yè)總收入營(yíng)業(yè)成本8,6457,75810.3%190.2%941.1%1982.3%569540.6%-1312530-25287979213,92712,51610.1%750.5%1511.1%3382.4%777440.3%024801016,84115,08610.4%510.3%2011.2%4592.7%952380.2%-124982020,28118,18310.3%550.3%2051.0%4662.3%1,291310.2%0311,36101,3611,8112442,6634,8965,5556,909凈利潤(rùn)4324648380351,1098781,0744,45401,0892791041,2916,55119593556691381,5017,48917504617641591,6589,1451558599867少數(shù)股東損益非現(xiàn)金支出非經(jīng)營(yíng)收益營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流資產(chǎn)毛利率%營(yíng)業(yè)稅金及附加營(yíng)業(yè)稅金率%營(yíng)業(yè)費(fèi)用營(yíng)業(yè)費(fèi)用率%管理費(fèi)用管理費(fèi)用率%EBIT24234399215186520-14-510203-351-563-526-1,440832-299772-6232-808524-6873-3051,318-7323559非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2,8193,0453,2223,448資產(chǎn)總計(jì)短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款預(yù)收賬款其它流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期借款其它長(zhǎng)期負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債總計(jì)實(shí)收資本歸屬于母公司所有者權(quán)益7,2738059,59630010,71051112,59450投資財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用率%資