湖南裕能-市場前景及投資研究報告-鐵鋰龍頭登峰造極

證券研究報告

公司動態(tài)報告湖南裕能：鐵鋰龍頭，堅韌登峰發(fā)布日期：2023年5月26日投資要點(diǎn)：鐵鋰龍頭，堅韌登峰?

核心觀點(diǎn)：公司高效率的制造能力帶來領(lǐng)先的行業(yè)地位及量利保障。當(dāng)前推薦邏輯在于估值較低且存在業(yè)績、新產(chǎn)品等變化，估值或修復(fù)，長期看公司或維持龍頭地位享鋰電動力+儲能大賽道成長。公司成立五年即全國第一，凸顯高效率制造能力，產(chǎn)能規(guī)劃行業(yè)最快可保障高速成長性，銷售端大客戶高比例入股且保供量超20萬噸/年，產(chǎn)銷均有保障；成本端，低成本區(qū)域建廠+規(guī)模效應(yīng)+超90%磷酸鐵自供+磷礦一體化延伸全方面降本無明顯短板。公司優(yōu)勢全面，量利具備一定保障，依托鐵鋰高速發(fā)展，堅韌登峰。?

鐵鋰龍頭、堅韌登峰。公司成立于2016年，2021年即鐵鋰全國市占第一，其背后動能結(jié)合目前地位將保障未來競爭能力，我們認(rèn)為其快速崛起的動能在于：1）高效率制造能力：公司引進(jìn)力輝技術(shù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，2018年起產(chǎn)能連續(xù)翻倍領(lǐng)先行業(yè)且產(chǎn)能利用率保持90%以上，制造費(fèi)用及費(fèi)用率維持行業(yè)最低水平，足見其制造能力強(qiáng)大；2）決策層具備戰(zhàn)略格局：生產(chǎn)端，果斷將產(chǎn)能落定生產(chǎn)成本較低的云貴川等地而非在湘拓展，且持續(xù)投入保障磷酸鐵自供超90%，開展磷礦一體化項目將進(jìn)一步降低成本。銷售端，2020年行業(yè)最早引入戰(zhàn)投寧德時代和比亞迪，兩者及其關(guān)聯(lián)方持股超過15%，形成動態(tài)綁定保障訂單。?

鐵鋰行業(yè)：當(dāng)前鐵鋰處于“供給增速＞需求增速”愁云之中，但預(yù)期差較大：供給端差異化產(chǎn)品仍稀缺（長循環(huán)、高壓實(shí)、低溫鐵鋰等），需求端海外及儲能對鐵鋰需求明年或翻倍，帶動整體鐵鋰需求增速實(shí)際快于表觀看到車的需求增速（30%-40%）。?

鐵鋰業(yè)務(wù)：高效率制造能力，產(chǎn)銷具備一定保障。產(chǎn)能方面，現(xiàn)有產(chǎn)能超40萬噸，預(yù)計到2025年產(chǎn)能至89.30萬噸，未來三年將始終保持較高增速；銷售方面，2022年實(shí)現(xiàn)鐵鋰銷售32萬噸，市占超過25%連續(xù)三年保持全國第一；成本方面，預(yù)計制造成本較市場平均優(yōu)勢0.4-0.5萬元/噸，主要體現(xiàn)在折舊/能耗和費(fèi)用方面；原材料成本方面，保障90%+磷酸鐵自供率的同時拓展磷礦一體化項目，成本進(jìn)一步降低；技術(shù)方面：公司產(chǎn)品性能領(lǐng)先行業(yè)，且在穩(wěn)定性和一致性上具備優(yōu)勢，產(chǎn)品持續(xù)迭代，具備競爭力。?

盈利預(yù)測：預(yù)計2023年和2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.7和27.9億，PE16和12x，維持“買入”評級。目錄

公司：鐵鋰龍頭，堅韌登峰

鐵鋰行業(yè)：鐵鋰強(qiáng)勢，海外可期

鐵鋰業(yè)務(wù)：高效率制造能力，產(chǎn)銷具備一定保障

風(fēng)險提示

盈利預(yù)測3湖南裕能動態(tài)報告公司：鐵鋰龍頭，堅韌登峰公司：專注納米級產(chǎn)品制備，磷酸鐵鋰正極材料的純正標(biāo)的?

2016年廣州力輝以磷酸鐵鋰技術(shù)入股，聯(lián)合湘潭電化等公司成立湖南裕能，2017年引入深圳火高，其具備三元電池材料技術(shù)，公司奠定電池正極材料主業(yè)基礎(chǔ)。?

2018年起進(jìn)入寧德時代和比亞迪供應(yīng)鏈，2020年引入引入寧德時代和比亞迪等戰(zhàn)略投資者，與下游大客戶動態(tài)綁定，寧德時代、比亞迪及其關(guān)聯(lián)方股權(quán)占比超15%（寧德時代及比亞迪直接參股約12%）。?

2021年開始公司成為全國最大磷酸鐵鋰供應(yīng)商，2023年創(chuàng)業(yè)板上市。公司里程碑2017年?2018年?2020年?2023年：?2016年?引入寧德時代、比亞迪戰(zhàn)投創(chuàng)業(yè)板上市深圳火高技術(shù)入股進(jìn)入寧德時代和比亞迪供應(yīng)鏈廣州力輝等成立湖南裕能收購廣西裕寧業(yè)務(wù)大事件2016年??2017年?2019年?2020年?2021年成立之初即具備磷酸鐵鋰生產(chǎn)技術(shù)掌握三元正極材料生產(chǎn)技術(shù)萬噸級磷酸鐵鋰銷售向?qū)幍聲r代、比亞迪萬噸級供貨磷酸鐵鋰全國市占率第一磷酸鐵開始自供資料5：公司公告，中信建投公司：國資背景，產(chǎn)業(yè)加持，員工利益綁定?

截至

2023年3月31日，湘潭電化及關(guān)聯(lián)方（電化集團(tuán)和振湘國投）為第一大股東，國資背景持股17.25%。大客戶及其關(guān)聯(lián)方持股15%以上，其中寧德時代持股7.9%、比亞迪3.95%，長江晨道持股3.37%；員工持股平臺及資管計劃合計9.79%，員工利益綁定，股權(quán)激勵充分。圖：國資背景主導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)資本加持，員工利益綁定國資背景產(chǎn)業(yè)加持湘潭電化6.35%電化集團(tuán)10.11%振湘國投0.79%寧德時代7.9%長江晨道比亞迪3.95%員工持股9.79%其他3.37%湖南裕能新能源電池材料股份有限公司100%廣西裕寧100%四川裕能100%云南裕能100%貴州裕能100%35%上海裕能清潔銅陵安偉寧100%70%云南裕能新材100%云南裕能清潔100%100%67%貴州裕能礦業(yè)四川裕寧湖南裕能清潔貴州裕能清潔：公司公告（截止2023年3月31日），中信建投6公司：受益于鐵鋰需求爆發(fā)，業(yè)績迎來高增?

2021年起，公司受益鐵鋰景氣度提升開始爆發(fā)式增長。2022年來磷酸鐵鋰量價齊升，營收達(dá)427億元，同比增長505%，結(jié)構(gòu)上看，公司磷酸鐵鋰營收占比達(dá)98%，是主要營收。?

2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132億，受價格下跌影響營收環(huán)比下降20%，同比+116%。圖：2018-2022年公司營收持續(xù)高增長圖：2023年一季度受價格下跌影響營收環(huán)比下降20%，同比+116%營業(yè)收入（億元，左軸）同比（%，右軸）營業(yè)收入（億元，左軸）同比（%，右軸）環(huán)比（%，右軸）1200%450800%700%600%500%400%300%200%100%0%18016014012010080400350300250200150100501000%800%600%400%200%0%6040200-200%0-100%20152016201720182019202020212022：公司公告

，中信建投：公司公告，中信建投7公司：受益于鐵鋰需求爆發(fā)，業(yè)績迎來高增?

2022年公司歸母凈利潤30.1億元，同比增長154%，實(shí)現(xiàn)大幅增長；2023年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.8億元，同比下降72%，鋰價急跌及加工費(fèi)壓制是利潤下降的原因；2022年毛利率和凈利率為12.4%和7%，高位回落，鋰價庫存收益和加工費(fèi)下降所致，2023年一季度毛利率和凈利率為5%和2%。圖：2021年起公司量利齊升，業(yè)績爆發(fā)增長圖：公司盈利能力維持高位毛利率扣非凈利率歸母凈利潤（億元，左軸）歸母同比（右軸）扣非歸母凈利潤（億元，左軸）30%35302520151053500%3000%2500%2000%1500%1000%500%25%20%15%10%5%扣非同比（右軸）0%0%2021Q1

2021Q2

2021Q3

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2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1-5%0-500%2019202020212022：公司公告

，中信建投：公司公告

，中信建投8湖南裕能動態(tài)報告鐵鋰強(qiáng)勢，海外可期趨勢：技術(shù)+成本助力鐵鋰回潮，預(yù)計2023年海外鐵鋰將接力增長，持續(xù)強(qiáng)勢?

動力電池的主流正極材料仍是三元和磷酸鐵鋰，2020年起補(bǔ)貼退坡+刀片電池等行業(yè)重要變化出現(xiàn)，磷酸鐵鋰經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，2021年以來滲透率不斷提升，2021年下半年裝機(jī)占比超越三元材料，2023年4月占比達(dá)到68%；?

預(yù)計2023年起海外鐵鋰?yán)^續(xù)保持接近100%增速，接力鐵鋰全球增長，預(yù)計到2025年全球磷酸鐵鋰動力電池裝機(jī)量到1096GWh，國內(nèi)582GWh，CAGR為46%，海外514GWh，

CAGR為75%，海外鐵鋰增速可觀。圖：當(dāng)前鐵鋰依托經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢裝機(jī)占比提升至64%2020年6月發(fā)布鐵鋰版M3圖：預(yù)計2023年起海外鐵鋰裝機(jī)需求增速將繼續(xù)強(qiáng)勢（GWh）2020年補(bǔ)貼退坡2020年3月發(fā)布刀片電池1,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.0中國鐵鋰中國增速（右）海外鐵鋰海外增速（右）140%120%100%80%60%40%20%0%三元磷酸鐵鋰其他2021年起鋰價開始上漲，鐵鋰成本更易接受100%80%60%40%20%0%2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E資料：創(chuàng)新聯(lián)盟，中信建投資料：創(chuàng)新聯(lián)盟，中信建投10趨勢：新型成組技術(shù)創(chuàng)新不斷迭代，進(jìn)一步彌補(bǔ)磷酸鐵鋰性能短板?

關(guān)于能量密度提升，在動力電池層面，CTM到CTP到CTC的階段可以帶動成組效率的提升，而能量密度較低的鐵鋰將受益此趨勢能量密度達(dá)到多數(shù)需求可用的狀態(tài)；?

動力電池企業(yè)寧德時代、比亞迪、蜂巢能源和電池技術(shù)，相對于傳統(tǒng)電池包，可將體積利用率提升50%，成本下降30%，進(jìn)一步增大磷酸鐵鋰電池成本優(yōu)勢。高科在PACK技術(shù)方面均有布局，其中，主要應(yīng)用于磷酸鐵鋰的刀片圖：Pack結(jié)構(gòu)創(chuàng)新演變路徑圖：動力電池企業(yè)首次發(fā)布高效率成組結(jié)構(gòu)情況公司技術(shù)簡介發(fā)布時間與傳統(tǒng)電池包相比，CTP電池包體積利用率將提升15-20%，零部件數(shù)量減少40%，生產(chǎn)效率提升50%，能量密度提升10-15%刀片電池的電芯形狀更扁平、窄小，與傳統(tǒng)電池包相比，體積利寧德時代CTP高效成組技術(shù)2019年8月比亞迪刀片電池用率提升50%，零部件數(shù)量減少40%，成本下降30%，且安全性

2020年3月更高與傳統(tǒng)590模組相比，蜂巢CTP第一代減少24%的零部件，第二蜂巢能源

蜂巢能源CTP-G1/G2

代成組效率提升5-10%，空間利用率提升5%，零部件數(shù)量再減

2019年7月少22%從卷（疊）心直接到模組的設(shè)計和制造技術(shù)，工藝簡單，成本高科JTM2020年9月低，模組標(biāo)準(zhǔn)化可廣泛適用于各種場景及梯次利用資料：長城汽車，中信建投資料：各公司公告，中信建投11趨勢：儲能市場迎來黃金期，電化學(xué)儲能前景廣闊?

預(yù)計2023年儲能繼續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長，至2025年年均復(fù)合增速66%，其中中國發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)增長顯著，海外高電價帶來儲能經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢突出，表前表后市場均有顯著增速，預(yù)計22年-23年全球儲能新增裝機(jī)83、168GWh，考慮儲能項目存在建設(shè)周期，需要提前備貨，實(shí)際產(chǎn)量將持續(xù)大于裝機(jī)量。圖：全球儲能市場廣闊，預(yù)計2023年繼續(xù)翻倍，到2025年復(fù)合增速超60%3,0002,5002,0001,5001,000500發(fā)電側(cè)裝機(jī)電網(wǎng)側(cè)裝機(jī)用戶側(cè)裝機(jī)發(fā)電側(cè)增速電網(wǎng)側(cè)增速用戶側(cè)增速

350%300%250%200%150%100%50%0%0-50%2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E2030E2040E資料：GGII，中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟(CNESA)，中信建投趨勢：安全特性助力鐵鋰打開儲能市場空間?

磷酸鐵鋰在電池及材料成本、循環(huán)壽命、安全性能方面相比三元具備顯著優(yōu)勢，適用于儲能場景，而三元電池在能量密度、低溫性能等方面優(yōu)勢明顯，適用于中高端乘用車。圖：磷酸鐵鋰成本和安全性能優(yōu)異，適用于儲能和中低端電車項目晶體結(jié)構(gòu)價格（萬元/噸，2022.12）正極比容量（mAh/g）電池包能量密度（Wh/kg）首次充放電效率磷酸鐵鋰橄欖石狀15.8140-160120-14095%-97%3500三元材料層狀36.5150-210160-19085%-88%2500循環(huán)壽命（次數(shù)）安全性能（分解溫度，攝氏度）低溫性能（-20度電池釋放容量）70055%20070%儲能、中低端乘用車、商用車應(yīng)用領(lǐng)域中高端乘用車資料：GGII，中信建投13供給：行業(yè)兩超多強(qiáng)，新進(jìn)入者眾多?

2022年行業(yè)CR3占比54%，行業(yè)集中度相對較高，呈現(xiàn)兩超多強(qiáng)的局面，湖南裕能繼續(xù)保持行業(yè)第一，市占29%，德方納米市占16%位列第二；?

除了現(xiàn)有磷酸鐵鋰企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，磷化工、鈦白粉等企業(yè)也依托各自資源優(yōu)勢切入磷酸鐵鋰行業(yè)，發(fā)展第二增長曲線；?

從企業(yè)公告的擴(kuò)產(chǎn)計劃來看，現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)能在2022年下半年到2023年逐步釋放，新入局企業(yè)規(guī)劃投產(chǎn)多在2023年后。圖：2022年鐵鋰格局兩超多強(qiáng)圖：當(dāng)前頭部企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃積極，投放高速期在22年至23年（萬噸）其他10%300.0250.0200.0150.0100.050.0德方納米富臨精工萬潤新能龍蟠科技湖南裕能合計增速融通高科140%120%100%80%60%40%20%0%湖南裕能29%高科6%湖北萬潤德方納米8%融通高科常州鋰源16%0.07%9%21年底22年底23年底24年底資料：鑫欏鋰電，中信建投資料：鑫欏鋰電，各公司公告，中信建投14供給：行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)加碼，產(chǎn)能釋放仍需時間圖：2021年以來新入局磷酸鐵鋰市場企業(yè)較多，但產(chǎn)能釋放仍需時間（部分）投資金額（億企業(yè)項目規(guī)模（萬噸/年）預(yù)計投產(chǎn)時間項目進(jìn)度元）天原股份中偉股份一體化項目貴州開陽-一期四川德陽-一期四川德陽-二期四川攀枝花-一期四川攀枝花-二期23.8910.020.010.010.010.010.010.050.050.01.02.02.010.02.5未披露未披露2021年12月董事會審議通過，建設(shè)期24個月2021年12月董事會審議通過，建設(shè)期33個月2021年11月發(fā)布投資框架協(xié)議公告2021年11月發(fā)布投資框架協(xié)議公告2021年12月發(fā)布框架投資協(xié)議公告2021年12月發(fā)布框架投資協(xié)議公告2021年9月董事會審議通過2021年11月發(fā)布合作框架協(xié)議公告2021年11月發(fā)布合作框架協(xié)議公告2021年9月發(fā)布合作框架協(xié)議公告，建設(shè)期18個月2021年9月發(fā)布合作框架協(xié)議公告，建設(shè)期18個月2021年9月發(fā)布合作框架協(xié)議公告100.00未披露未披露未披露未披露45.002023年10月2024年12月2023年12月2025年12月2026年5月未披露川發(fā)龍蟒川恒股份

貴州福泉-一體化二期興發(fā)集團(tuán)華友鈷業(yè)湖北宜昌湖北宜昌貴州/安徽-一期貴州/安徽-二期貴州/安徽-三期廣西防城港未披露未披露未披露未披露司爾特川金諾20.00未披露未披露24.004.00未披露10.00未披露2021年12月董事會審議通過，建設(shè)期12-48個月2021

年8月董事會審議通過，建設(shè)期24個月2022

年8月董事會審議通過，建設(shè)期24個月2022

年1月董事會審議通過安徽安慶-一期安徽安慶-二期云南玉溪-一期甘肅白銀-一期甘肅白銀-二期湖北南漳未披露豐元股份2.55.0未披露2023年12月未披露10.040.015.05.02021年10月A股非公開發(fā)行獲證監(jiān)會受理，建設(shè)期24個月2021年10月A股非公開發(fā)行獲證監(jiān)會受理，建設(shè)期36個月2021年7月董事會審議通過，建設(shè)期12個月2021年11月董事會審議通過中核鈦白121.08未披露未披露龍佰集團(tuán)百利科技廈門鎢業(yè)長遠(yuǎn)鋰科泰和科技20.008.749.2720.881.1816.00120.00未披露安徽蕪湖2022年9月2023年4月2023年4月2022年10月2022年底未披露四川雅安-一期湖南長沙2.02021年12月董事會審議通過6.02021年12月董事會審議通過山東泰和新能源1.02021年10月董事會審議通過融通高科

湖北黃石-一體化三期4.02022年1月項目開工建設(shè)湖南長沙云南曲靖20.030.02021年8月與寧鄉(xiāng)高新區(qū)舉行簽約儀式2022年1月完成項目公司注冊備案邦盛集團(tuán)未披露：公司公告（非完全統(tǒng)計），中信建投15技術(shù)：固相法工藝?

固相法主要有以富臨精工為代表的草酸亞鐵路線和以重慶特瑞、湖北萬潤以及湖南裕能為代表的磷酸鐵路線；?

草酸亞鐵路線主要工序包括：配料混合、乙醇液相球磨、干燥、燒結(jié)以及粉碎等，其中，液相球磨和燒結(jié)是核心工序；?

磷酸鐵路線的主要工序包括：配料混合、球磨、過濾、燒結(jié)以及粉碎等；其中前驅(qū)體制備和燒結(jié)是核心環(huán)節(jié)，磷酸鐵可采用自制和外購結(jié)合的途徑保障供應(yīng)質(zhì)量。圖：固相法制備磷酸鐵鋰工藝流程圖資料：環(huán)評公告，中信建投16鐵鋰業(yè)務(wù)：高效率制造能力，產(chǎn)銷具備一定保障亮點(diǎn)一：戰(zhàn)略明確下的高效率制造能力?

公司快速成為行業(yè)龍頭的原因之一即是戰(zhàn)略明確下的高效率制造能力，體現(xiàn)之一是擴(kuò)產(chǎn)快、設(shè)備&工藝迭代快，公司2020年起加速產(chǎn)能投放實(shí)現(xiàn)反超并持續(xù)領(lǐng)先，當(dāng)前磷酸鐵鋰產(chǎn)能超40萬噸，預(yù)計規(guī)劃產(chǎn)能將達(dá)到

89.30

萬噸。?

新增產(chǎn)能將在

2023

年至

2025

年逐步釋放，預(yù)計

2023

-2025

年公司有效磷酸鐵鋰產(chǎn)能（考慮投產(chǎn)時間和產(chǎn)能爬坡影響）將分別達(dá)到51.68

萬噸/年、59.05

萬噸/年和

75.05

萬噸/年。?

體現(xiàn)之二是運(yùn)營能力強(qiáng)，公司在快速產(chǎn)能擴(kuò)張的基礎(chǔ)上產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率維持高位。圖：湖南裕能擴(kuò)產(chǎn)速度快（萬噸）圖：產(chǎn)能快速擴(kuò)張基礎(chǔ)上產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率維持高位（噸）產(chǎn)能（噸）銷量（噸）產(chǎn)能利用率（右軸）產(chǎn)量（噸）產(chǎn)銷率（右軸）產(chǎn)能（湖南裕能）產(chǎn)能（德方納米）yoy（德方納米）產(chǎn)能（常州鋰源）4000003000002000001000000150%100%50%0%yoy（湖南裕能）yoy（常州鋰源）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00300%250%200%150%100%50%0%2018201920202021202220182019202020212022E2023E：各公司公告，中信建投：各公司公告，中信建投18亮點(diǎn)二：公司成本不存在明顯短板，具備一定優(yōu)勢?

戰(zhàn)略明確下的高效率制造能力同樣帶來公司的成本較行業(yè)優(yōu)勢約0.4-0.5萬元/噸（能源/折舊/費(fèi)用分別0.2/0.2/0.1）。體現(xiàn)在五個方面：?

1）公司早期明確前驅(qū)體磷酸鐵布局，2020年起持續(xù)布局磷酸鐵產(chǎn)能，2022年上半年節(jié)點(diǎn)磷酸鐵自給率接近80%（當(dāng)前90%+）；?

2）規(guī)?；?yīng)及經(jīng)營管理能力打造全行業(yè)最低費(fèi)用率，2022年費(fèi)用率2.4%，約為市場平均值的50%，按照未來鐵鋰均價6萬元/噸，折算到單噸成本優(yōu)勢約0.1萬/噸。圖：公司當(dāng)前磷酸鐵自供率較高，成本、原材料保障優(yōu)勢明顯圖：湖南裕能期間費(fèi)用率行業(yè)最低磷酸鐵采購量自供率湖南裕能龍蟠科技德方納米富臨精工萬潤新能3.02.52.01.51.00.50.0100%80%60%40%20%0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2019202020212022H1201720182019202020212022：各公司公告，中信建投：各公司公告，中信建投19亮點(diǎn)二：公司成本不存在明顯短板，具備一定優(yōu)勢?

3）規(guī)模效應(yīng)賦能單位折舊和人工持續(xù)下降，2022年單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)到市場最低一檔，約為1.9億元/萬噸，接近二線的50%，假設(shè)10年攤銷折算到單噸成本優(yōu)勢約0.1-0.2萬/噸；圖：規(guī)模效應(yīng)賦能單位折舊和人工持續(xù)下降圖：單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)市場最低一檔，接近二線的50%4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0湖南裕能BC正極單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)(萬元/噸)正極單位產(chǎn)能生產(chǎn)人員(人/百噸)前驅(qū)體單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)(萬元/噸,右)前驅(qū)體單位產(chǎn)能生產(chǎn)人員(人/百噸,右)2.82.31.81.30.81.71.51.31.10.90.70.52019202020212019A2020A2021A2022A：各公司公告，中信建投：各公司公告，中信建投，注：數(shù)據(jù)=年末固定資產(chǎn)/披露產(chǎn)能20亮點(diǎn)二：公司成本不存在明顯短板，具備一定優(yōu)勢?

4）戰(zhàn)略明確產(chǎn)能在低成本地區(qū)，且較早與政府協(xié)議能源價格低于行業(yè)均價，同時考慮規(guī)模和工藝優(yōu)勢，電耗市場最低一檔，約為0.18萬/噸，約為二線的40%

，折算到單噸成本優(yōu)勢約0.2萬/噸。圖：能源價格低于行業(yè)均價圖：單位產(chǎn)量電消耗市場最低一檔（萬元/噸）2020

天然氣均價（元/立方米）2020

電價（元/度，右軸）2021

天然氣均價（元/立方米）2021

電價（元/度，右軸）1.000.900.800.700.600.500.400.300.200.100.00BC湖南裕能2020

行業(yè)電價均值（元/度，右軸）2021

行業(yè)電價均值（元/度，右軸）432100.70.60.50.40.30.20.10湖南廣西四川合計2019A2020A2021A2022A：各公司公告，中信建投：各公司公告，中信建投，注：數(shù)據(jù)=電采購金額/產(chǎn)量，湖南裕能2022年為上半年數(shù)據(jù)21亮點(diǎn)二：公司成本不存在明顯短板，具備一定優(yōu)勢?

5）依托技術(shù)創(chuàng)新能力，繼續(xù)向磷礦一體化布局。磷礦上漲背景下公司為控制原料供應(yīng)安全性并降低成本，在貴州布局了“磷礦石全量化利用年產(chǎn)

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萬噸磷酸鐵鋰前驅(qū)體項目”，進(jìn)一步向上游延伸。公司一體化布局在技術(shù)方面加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈耦合效應(yīng)。目前單噸磷酸鐵的生產(chǎn)成本在1萬元每噸左右，生產(chǎn)工藝主要采用食品級85%磷酸工藝路徑；其磷酸原料涉及的工藝成本占整個磷酸鐵生產(chǎn)成本的50%左右；而磷酸鐵生產(chǎn)還要蒸汽加熱用于反應(yīng)及廢水濃縮等工序，產(chǎn)生的能耗成本占

10%左右。公司研發(fā)探索“磷礦石全量化利用技術(shù)”以及“低品位磷酸利用技術(shù)”，可以實(shí)現(xiàn)從磷礦石獲得低成本磷酸用于磷酸鐵前驅(qū)體的制備工藝，以上兩個工藝均較大程度降低了生產(chǎn)成本。圖：公司研發(fā)探索“磷礦石全量化利用技術(shù)”以及“低品位磷酸利用技術(shù)”，較大程度降低生產(chǎn)成本磷礦石全量化利用技術(shù)食品級85%磷礦石黃磷磷酸二水磷酸鐵無水磷酸鐵關(guān)鍵前驅(qū)體磷酸鐵鋰低品位磷酸利用技術(shù)低品位磷源（磷酸鈉或者磷酸銨）低品位磷酸低成本磷源：公司公告，中信建投22亮點(diǎn)三：股權(quán)綁定大客戶，保供訂單有保障?

公司大客戶是寧德時代和比亞迪，在公司營收占比持續(xù)超過80%，客戶集中度高；?

2020年引入戰(zhàn)投寧德時代和比亞迪，分別持有公司7.9%和3.95%股權(quán)，寧德時代關(guān)聯(lián)主體長江晨道持股3.37%；?

2021年磷酸鐵鋰需求進(jìn)一步爆發(fā)，供需錯配出現(xiàn)（也是公司抓住機(jī)遇奠定全面領(lǐng)先的一年），寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、蜂巢能源等下游大客戶，為保障核心材料的穩(wěn)定供應(yīng)，與公司簽訂了保供合作協(xié)議，預(yù)計2023年、20