2023年互聯(lián)網(wǎng)CDN服務(wù)行業(yè)分析報告

2023年互聯(lián)網(wǎng)CDN服務(wù)行業(yè)分析報告目錄一、需求：流量激增引發(fā)對網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容分發(fā)的巨大需求 PAGEREFToc372965434\h31、互聯(lián)網(wǎng)穩(wěn)步增長，但網(wǎng)速緩慢是制約因素 PAGEREFToc372965435\h32、移動互聯(lián)網(wǎng)：流量激增之源 PAGEREFToc372965436\h53、視頻流媒體：互聯(lián)網(wǎng)電視的崛起與節(jié)目高清化 PAGEREFToc372965437\h7（1）互聯(lián)網(wǎng)電視的興起 PAGEREFToc372965438\h7（2）視頻高清化 PAGEREFToc372965439\h94、云計算：移動互聯(lián)網(wǎng)帶動個人云服務(wù)成為長遠(yuǎn)趨勢 PAGEREFToc372965440\h10二、供給：專業(yè)CDN服務(wù)步入景氣周期 PAGEREFToc372965441\h131、CDN是改善網(wǎng)絡(luò)訪問效果、降低帶寬成本的有效手段 PAGEREFToc372965442\h132、專業(yè)CDN服務(wù)市場步入景氣周期 PAGEREFToc372965443\h153、自建CDN不會沖擊專業(yè)CDN服務(wù)的主流地位 PAGEREFToc372965444\h17三、市場競爭：整合擴張，龍頭企業(yè)享受馬太效應(yīng) PAGEREFToc372965445\h181、技術(shù)和規(guī)模是主要競爭壁壘 PAGEREFToc372965446\h182、國際經(jīng)驗：寡頭壟斷 PAGEREFToc372965447\h193、國內(nèi)市場：整合擴張，龍頭企業(yè)享受馬太效應(yīng) PAGEREFToc372965448\h204、電信運營商進(jìn)入市場可能加劇CDN市場競爭 PAGEREFToc372965449\h21四、未來趨勢：從傳統(tǒng)加速技術(shù)到一站式解決方案 PAGEREFToc372965450\h23五、投資建議：看好具有技術(shù)優(yōu)勢的行業(yè)龍頭網(wǎng)宿科技 PAGEREFToc372965451\h24六、風(fēng)險因素 PAGEREFToc372965452\h251、電信運營商或大型IT企業(yè)進(jìn)入CDN市場會加劇競爭導(dǎo)致毛利率下滑 PAGEREFToc372965453\h252、移動互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)電視等新領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期使CDN需求增長緩慢 PAGEREFToc372965454\h25一、需求：流量激增引發(fā)對網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容分發(fā)的巨大需求1、互聯(lián)網(wǎng)穩(wěn)步增長，但網(wǎng)速緩慢是制約因素互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)高速增長，加大對網(wǎng)絡(luò)承載的要求。截止2023年，我國網(wǎng)民數(shù)量為5.13億，同比增長12.2%，近五年復(fù)合增長率為30.2%。主要互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)資源不斷改善，2023年全國網(wǎng)站數(shù)量達(dá)到230萬個，同比增長40萬個；網(wǎng)頁數(shù)量增至866億個。各項網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的滲透率繼續(xù)提高，創(chuàng)新應(yīng)用層出不窮，諸如團(tuán)購、微博等新興服務(wù)迅速滲透到大眾網(wǎng)民生活。整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍享受著網(wǎng)民高速增長的紅利期，同時也加大了網(wǎng)絡(luò)承載的要求，對互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)傳輸提出更高挑戰(zhàn)。與此同時，網(wǎng)速緩慢越來越成為制約互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成長和用戶體驗持續(xù)改善的主要因素。國際電聯(lián)CTU報告顯示，2023年中國的寬帶速度在全球159個國家中位居第79位。而根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心（CNNIC）的統(tǒng)計，2023年底全國平均互聯(lián)網(wǎng)連接速度僅為100.9KB/s，遠(yuǎn)低于全球平均連接速度(230.4KB/s)。盡管電信運營商陸續(xù)開始實施宏大的寬帶升級戰(zhàn)略，但網(wǎng)速的提升仍難以跟上流量增長的需要。2、移動互聯(lián)網(wǎng)：流量激增之源移動互聯(lián)網(wǎng)在全球蓬勃發(fā)展，大有超于傳統(tǒng)的桌面互聯(lián)網(wǎng)之勢。站在計算機產(chǎn)業(yè)鏈的視角，移動智能終端的層出不窮的多樣性和互聯(lián)互通是大勢所趨，移動終端的數(shù)據(jù)流量也將激增。全球范圍來看，根據(jù)摩根斯坦利的數(shù)據(jù)，2023年國際市場上移動智能終端（平板+智能）的出貨量已超過桌面終端（臺式機+筆記本）。思科的最新研究顯示，2023年全球基于移動終端的流量為0.6EB/月，而2023年將達(dá)到1.3EB/月；至2023年，全球基于移動終端的流量將增長至10.8EB/月，是2023年的18倍，五年復(fù)合增長率高達(dá)78%。拆分來看，智能產(chǎn)生的流量比例最高，占48.3%。國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)市場在運營商大力發(fā)展3G業(yè)務(wù)和千元智能機普及的帶動下迎來春天。我們預(yù)計截止2023年末全國3G用戶數(shù)有望突破三億大關(guān)，智能出貨量將達(dá)到1.2億部。人均使用流量也呈爆發(fā)性增長。來自愛立信的數(shù)據(jù)，中國人均流量將從2023年的80MB/月，迅猛增至2023年的1600MB/月之間,增幅達(dá)到20倍。預(yù)計到2023年中國移動網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生的總流量將達(dá)到1.8EB/月，占全球移動流量的10%。移動數(shù)據(jù)流量的激增對電信運營商網(wǎng)絡(luò)承載和網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)傳輸帶來巨大壓力。在德國，智能用戶過度使用使得流量激增導(dǎo)致電信集團(tuán)Telefonica的網(wǎng)絡(luò)超負(fù)荷運行，柏林、科隆等多個城市出現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)擁堵問題。在美國，2023年感恩節(jié)因購物帶來的網(wǎng)絡(luò)流量同比增長了80%，主要原因是iPad等移動終端普及，使得人們上網(wǎng)更加便利和頻繁。移動互聯(lián)網(wǎng)的蓬勃發(fā)展將為CDN應(yīng)用帶來新的市場，創(chuàng)造出不亞于互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。目前這一市場還處于初始階段，我們認(rèn)為，未來幾年移動互聯(lián)網(wǎng)對CDN的促進(jìn)作用將愈發(fā)顯著。3、視頻流媒體：互聯(lián)網(wǎng)電視的崛起與節(jié)目高清化視頻流媒體行業(yè)的變革與發(fā)展，是網(wǎng)絡(luò)流量激增的另一大原因。以流量計，視頻流媒體占比正越來越大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。造成這種變化的原因在于互聯(lián)網(wǎng)電視的興起和視頻節(jié)目高清化。（1）互聯(lián)網(wǎng)電視的興起互聯(lián)網(wǎng)電視(Internet-enabledTV)正在取代傳統(tǒng)電視成為主流。DisplaySearch的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球互聯(lián)網(wǎng)電視出貨量4500萬臺，約占全球電視總出貨量的19%；預(yù)計到2023年，累計出貨量將超過1.18億臺。這還沒有包括互聯(lián)網(wǎng)機頂盒出貨量的統(tǒng)計。國內(nèi)方面，奧維咨詢數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)電視2023年零售銷量占平板電視整體銷量比例超過35%；智能電視2023年銷售規(guī)模預(yù)計達(dá)329萬臺，未來3年可維持50%的增速。互聯(lián)網(wǎng)機頂盒也飛速發(fā)展。在美國，Netflix、Hulu等流媒體服務(wù)商都通過機頂盒方式為用戶提供視頻服務(wù)。思科的數(shù)據(jù)顯示，Netflix帶來的流量已經(jīng)占據(jù)美國移動網(wǎng)絡(luò)總流量的近1/3。為了保證良好的用戶體驗，這些企業(yè)大規(guī)模采購CDN服務(wù)，成為Akamai等CDN提供商的重要客戶。而在國內(nèi)，隨著政府對互聯(lián)網(wǎng)電視及機頂盒由限制變?yōu)楣膭?，國?nèi)相關(guān)市場有望于2023年步入高速增長拐點，從而引發(fā)旺盛的CDN需求。最近的例子是，樂視網(wǎng)已于2月正式推出高清互聯(lián)網(wǎng)機頂盒，并與國內(nèi)CDN服務(wù)商合作部署CDN，以保障用戶收視體驗。（2）視頻高清化視頻節(jié)目的高清化亦是大勢所趨。隨著網(wǎng)絡(luò)視頻節(jié)目的不斷豐富，畫面質(zhì)量正越來越成為影響用戶體驗的關(guān)鍵。DCCI針對網(wǎng)民的一項調(diào)研顯示，88%的受訪者認(rèn)為畫質(zhì)清晰是選擇視頻網(wǎng)站的重要考慮因素。在國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)，基于720P格式的高清視頻點播正逐漸取代480P（或以下）標(biāo)清視頻成為主流。未來1080P超高清視頻也行將普及，勢必大大增加視頻業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)量，同時保證節(jié)目畫質(zhì)和流暢收視體驗給視頻網(wǎng)站帶來巨大挑戰(zhàn)。有研究表明，CDN的技術(shù)特點非常適用于提升在線視頻的收看效果。我們認(rèn)為，視頻高清化將促使在線視頻行業(yè)的CDN應(yīng)用更加廣泛深入。4、云計算：移動互聯(lián)網(wǎng)帶動個人云服務(wù)成為長遠(yuǎn)趨勢云計算一直是IT產(chǎn)業(yè)界的熱點。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，云計算由以前偏重企業(yè)級應(yīng)用，逐漸開始走向大眾消費者，個人云(PersonalCloud)成為產(chǎn)業(yè)趨勢。這是因為：第一，移動設(shè)備的計算能力和存儲空間相對PC更有限，企業(yè)為了提高服務(wù)能力，傾向?qū)⒂嬎愫痛鎯Ψ旁凇霸啤倍?，以降低對終端性能的要求，增強用戶體驗；第二，移動終端的種類越來越豐富，終端之間的無縫銜接與整合，客觀上要求在服務(wù)器端統(tǒng)一存儲和調(diào)用內(nèi)容。國內(nèi)外IT企業(yè)紛紛推出了個人云服務(wù)。蘋果于2023年發(fā)布了云服務(wù)iCloud，據(jù)蘋果CEO蒂姆·庫克透露，iCloud僅在上個月，用戶即達(dá)8500萬；目前已經(jīng)有超過1億的用戶。亞馬遜和谷歌以及諸多國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)一線企業(yè)發(fā)布了類似產(chǎn)品。未來，更多面向細(xì)分領(lǐng)域、垂直化、精細(xì)化的云服務(wù)也將涌現(xiàn)。我們認(rèn)為，個人云服務(wù)長期將為CDN行業(yè)提供持續(xù)的增長動力。由于用戶往往分布在互聯(lián)網(wǎng)的各個角落，接入環(huán)境、接入設(shè)備以及接入時間難以預(yù)知，因此大規(guī)模部署個人云服務(wù)，對內(nèi)容分發(fā)的質(zhì)量和速度提出了巨大挑戰(zhàn)。可以說，高質(zhì)量的CDN是云服務(wù)提供商的核心需求。全球來看，Apple、Facebook等服務(wù)商為了實現(xiàn)全球網(wǎng)絡(luò)的內(nèi)容分發(fā)，均與CDN廠商開展了密切合作。而Akamai、Limelight等CDN提供商也已經(jīng)開始多元化布局，將云計算融合到現(xiàn)有服務(wù)中。從Akamai各個分部云設(shè)施服務(wù)占比及其毛利率等分析來看，基于云計算的增值服務(wù)比基于流量的服務(wù)毛利率更高，對利潤貢獻(xiàn)很大。二、供給：專業(yè)CDN服務(wù)步入景氣周期1、CDN是改善網(wǎng)絡(luò)訪問效果、降低帶寬成本的有效手段CDN的技術(shù)原理是通過在網(wǎng)絡(luò)各處放置節(jié)點服務(wù)器，在現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)之上構(gòu)建一層新的虛擬智能網(wǎng)絡(luò)，將網(wǎng)站內(nèi)容發(fā)布到最接近用戶的網(wǎng)絡(luò)“邊緣“，從而使用戶就近獲取所需內(nèi)容。盡管部署CDN需要投入大量硬件設(shè)備，但其核心是通過軟件的設(shè)計優(yōu)化，來提升數(shù)據(jù)傳輸?shù)乃俣群唾|(zhì)量，并幫助企業(yè)降低帶寬成本。CDN技術(shù)在全球應(yīng)用已極為廣泛。投資者擔(dān)心網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的改善和替代性技術(shù)的發(fā)展會減少CDN業(yè)務(wù)的需求。但我們發(fā)現(xiàn)，盡管投資擴容是提高網(wǎng)速的根本解決之道，但互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的流量消耗呈指數(shù)級別上漲，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上各種應(yīng)用的發(fā)展速度，而對于電信運營商而言投資效益最低。因此，網(wǎng)絡(luò)擴容難以從根本上解決網(wǎng)絡(luò)堵塞問題。我們綜合對比了各種加速方案認(rèn)為，CDN仍是當(dāng)前加速網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容分發(fā)、提升訪問相應(yīng)速度的最佳選擇之一。2、專業(yè)CDN服務(wù)市場步入景氣周期CDN市場與互聯(lián)網(wǎng)大環(huán)境息息相關(guān)。CDN行業(yè)的下游是互聯(lián)網(wǎng)各細(xì)分領(lǐng)域，因此具有典型的后周期特點。觀察全球CDN市場的發(fā)展歷程，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)興衰直接影響CDN行業(yè)的成長性。如上文所述，移動互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)電視、高清流媒體視頻等新技術(shù)、新應(yīng)用的爆發(fā)，給CDN市場注入了新的活力，將創(chuàng)造出不亞于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的新需求。我們判斷，CDN行業(yè)步入景氣周期。全球來看，Cisco預(yù)計到2023年，全球CDN市場規(guī)模將達(dá)到60億美元，是目前的三倍左右。國內(nèi)專業(yè)CDN服務(wù)市場規(guī)模2023年有望達(dá)到23.2億，11-13年平均增長率超過40%。3、自建CDN不會沖擊專業(yè)CDN服務(wù)的主流地位一些大型IT企業(yè)選擇自建部分CDN。投資者關(guān)心自建是否會沖擊專業(yè)CDN服務(wù)的主流地位。我們比較認(rèn)為，自建CDN的優(yōu)勢在于可控性高，服務(wù)響應(yīng)靈活，同時對專業(yè)CDN服務(wù)商形成制衡以提高議價能力。但是，自建CDN初期投資較大，增加運營和研發(fā)成本，且難以完全滿足大范圍網(wǎng)絡(luò)覆蓋的要求。自建CDN對于中小IT企業(yè)并不合算。我們的調(diào)研了解到，即使諸如騰訊等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的自建CDN比例通常不超過50%，并且相對比例呈下降趨勢。長期來看，CDN行業(yè)日趨服務(wù)精細(xì)化、技術(shù)專業(yè)化，專業(yè)CDN服務(wù)商在規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)研發(fā)上比自建更具優(yōu)勢。總體上，我們認(rèn)為自建CDN并不會沖擊業(yè)CDN服務(wù)的主流地位。三、市場競爭：整合擴張，龍頭企業(yè)享受馬太效應(yīng)1、技術(shù)和規(guī)模是主要競爭壁壘CDN行業(yè)是典型的技術(shù)驅(qū)動型行業(yè)。技術(shù)的領(lǐng)先程度決定了公司服務(wù)的方式和成本。技術(shù)壁壘體現(xiàn)在兩方面：首先，技術(shù)積累帶來更優(yōu)質(zhì)的加速效果，CDN廠商必須通過長期的技術(shù)優(yōu)化和運營積累才能實現(xiàn)良好的加速效果。其次，技術(shù)研發(fā)帶來毛利更高的新產(chǎn)品。CDN行業(yè)還存在明顯的規(guī)模效應(yīng)。規(guī)模壁壘體現(xiàn)在：一是網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍更廣。例如，Amakai在全球71個國家部署了95000服務(wù)器，這是其與全球頂級IT企業(yè)開展全球合作的基礎(chǔ)。二是大量硬件資本開支是一次性投入，業(yè)務(wù)隨規(guī)模擴大而邊際成本遞減。另外長遠(yuǎn)來看，CDN是基礎(chǔ)平臺，可以衍生發(fā)展其它增值應(yīng)用服務(wù)，如利用CDN平臺數(shù)據(jù)指導(dǎo)廣告精準(zhǔn)投放。但這要求平臺規(guī)模足夠龐大。2、國際經(jīng)驗：寡頭壟斷全球CDN市場以歐美和亞太地區(qū)為主。總體看，全球CDN市場呈現(xiàn)寡頭壟斷的格局。AKAMAI占據(jù)絕對的領(lǐng)先地位，2023年其在全球市場的占有率為57.32%，是第二大CDN服務(wù)商Limelight的5倍。雖然隨著CDN市場規(guī)模的擴大，一批新競爭者包括電信運營商紛紛進(jìn)入市場，侵蝕Akamai份額，但是其在業(yè)務(wù)的全面性方面難以與Akamai抗衡。3、國內(nèi)市場：整合擴張，龍頭企業(yè)享受馬太效應(yīng)國內(nèi)CDN市場當(dāng)前也處于寡頭壟斷態(tài)勢。網(wǎng)宿科技和藍(lán)汛通訊占據(jù)近八成市場份額；而中小型CDN服務(wù)提供商則生存艱難，面臨整合。2023年底，世紀(jì)互聯(lián)下屬CDN提供商云快線科技公司因業(yè)務(wù)不佳倒閉，標(biāo)志著行業(yè)整合的開始。相較美國市場，國內(nèi)CDN提供商的毛利率更低。這是因為上游帶寬資源由運營商壟斷，使得CDN帶寬采購成本很高。按照網(wǎng)宿科技招股說明書的披露，2023年北京、上海等中心城市的帶寬價格保持在10-20萬元/G/月；二、三線城市則保持在2-5萬元/G/月，相比美國高出不少。我們判斷，未來只有行業(yè)龍頭企業(yè)可享受馬太效應(yīng)，將通過擴大規(guī)模不斷降低邊際成本，并憑借技術(shù)優(yōu)勢推陳出新以提升毛利率，從而顯著受益于行業(yè)集中化和需求高增長的機遇。而中小CDN企業(yè)的生存空間則進(jìn)一步被擠壓。4、電信運營商進(jìn)入市場可能加劇CDN市場競爭在國外市場，如AT&T、Level3、NTT等電信運營商都是CDN市場的重要參與者，也是專業(yè)CDN服務(wù)商的主要競爭對手。運營商開展CDN業(yè)務(wù)有其天然的優(yōu)勢，包括：1）網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。運營商控制網(wǎng)絡(luò)，不用支付給第三方寬帶資費及主機托管費，在成本上占據(jù)優(yōu)勢。另一方面可以根據(jù)自己的需求布點位置。2）客戶優(yōu)勢。運營商可以利用自己現(xiàn)有的合作伙伴關(guān)系銷售其CDN產(chǎn)品、服務(wù)。3）規(guī)模優(yōu)勢。運營商有資金規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的優(yōu)勢。但是，相比專業(yè)的CDN供應(yīng)商，運營商也有明顯的劣勢。首先是難以實現(xiàn)跨網(wǎng)絡(luò)部署節(jié)點服務(wù)器，因此制約了CDN網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍；其次是技術(shù)儲備薄弱，并且運營經(jīng)驗和服務(wù)能力不足，對于高技術(shù)壁壘的增值服務(wù)。鑒于CDN市場的巨大增長潛力，我們判斷國內(nèi)電信運營商大力部署CDN業(yè)務(wù)也是大概率事件。我們認(rèn)為，電信運營商進(jìn)入將加劇CDN市場競爭，可能導(dǎo)致行業(yè)的重新整合，只有行業(yè)數(shù)一數(shù)二的公司才能生存下來。依靠低價競爭的中小CDN服務(wù)商將面臨巨大壓力。同時運營商參與競爭也會倒逼行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)加大技術(shù)研發(fā)和市場營銷力度，以技術(shù)及品牌優(yōu)勢應(yīng)對價格競爭。但同時我們認(rèn)為，未來CDN市場的需求量巨大，足以消化運營商的投放帶寬量；并且運營商在技術(shù)能力、運營經(jīng)驗和管理機制的靈活性方面不及專業(yè)CDN服務(wù)商。因此，專業(yè)CDN龍頭企業(yè)憑借網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)優(yōu)勢能夠應(yīng)對運營商競爭。四、未來趨勢：從傳統(tǒng)加速技術(shù)到一站式解決方案傳統(tǒng)基于靜態(tài)緩存為核心的CDN加速技術(shù)已十分成熟，盡管其市場規(guī)模仍將隨著全球網(wǎng)絡(luò)流量的增長而不斷擴大，但是主要采取按量收費模式，市場競爭充分，為企業(yè)貢獻(xiàn)的利潤已愈加有限。以Akamai為代表的CDN服務(wù)商開始把業(yè)務(wù)范圍拓展到傳統(tǒng)加速之外，通過在傳統(tǒng)CDN加速服務(wù)中融入高技術(shù)含量的增值服務(wù)，為客戶不同層面的需求提供一站式解決方案。例如，Akamai在基礎(chǔ)CDN平臺上，推出了云計算、媒體、移動互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)安全四大綜合解決方案。以媒體方案為例，其實現(xiàn)了包括1080p高清視頻點播，各類流媒體格式轉(zhuǎn)化、自適應(yīng)比特率甚至廣告效果優(yōu)化等多項附加功能。這些解決方案具有高技術(shù)含量、高附加值的特點，因此也帶來了更高毛利率。這使得Akamai得以在激烈的價格競爭中維持高利潤率。當(dāng)前，國內(nèi)企業(yè)對CDN服務(wù)的需求仍較為簡單，行業(yè)仍處于粗放發(fā)展階段。但是我們認(rèn)為，從傳統(tǒng)加速業(yè)務(wù)向高技術(shù)含量、高附加值的綜合解決方案發(fā)展，是CDN行業(yè)的必然趨勢。技術(shù)研發(fā)能力將是這一過程的主導(dǎo)因素。因此，擁有技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，將在未來競爭中占得先機。五、投資建議：看好具有技術(shù)優(yōu)勢的行業(yè)龍頭網(wǎng)宿科技網(wǎng)宿科技（300017）是國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)加速服務(wù)提供商，主要經(jīng)營CDN和IDC業(yè)務(wù)。2023年公司CDN業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.87億元。按收入計算，公司CDN業(yè)務(wù)市場份額多年保持在20%以上，與藍(lán)汛通訊（NSDQ:CCIH）同處于國內(nèi)CDN行業(yè)第一陣營。公司在業(yè)務(wù)資源和技術(shù)實力上具有明顯競爭優(yōu)勢：節(jié)點數(shù)量和寬帶量是衡量CDN企業(yè)業(yè)務(wù)資源的重要指標(biāo)。公開資料顯示，公司擁有節(jié)點數(shù)量超過200個，分布在全國20多個省市。2023年公司儲備帶寬達(dá)到1.3T，其中CDN計費銷售帶寬總量達(dá)到850G。公司較早開展CDN技術(shù)研發(fā)，技術(shù)儲備雄厚，綜合技術(shù)實力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2023年起，公司陸續(xù)推出了WSA（全站加速）、CATM（內(nèi)容與流量管理平臺）、DAA（動態(tài)應(yīng)用加速）等一批技術(shù)含量較高的新產(chǎn)品。其中WSA是國內(nèi)最早實現(xiàn)動態(tài)一站式加速的技術(shù)產(chǎn)品。從技術(shù)原理上WSA是一項融合多項技術(shù)專利的綜合性方案，相比靜態(tài)內(nèi)容加速，技術(shù)門檻大大提高。這些產(chǎn)品不僅體現(xiàn)出公司的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，也為其開拓新業(yè)務(wù)和提高盈利能力奠定了基礎(chǔ)。基于公司當(dāng)前市場地位以及在業(yè)務(wù)規(guī)模、技術(shù)研發(fā)方面的競爭壁壘，我們認(rèn)為，公司將能夠充分享受行業(yè)增長紅利。我們預(yù)測2023-2023年公司EPS分別為0.58、0.88、1.36元。綜合考慮CDN行業(yè)廣闊前景及公司所擁有良好競爭優(yōu)勢，給予2023年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價20.3元。給予公司買入評級。六、風(fēng)險因素1、電信運營商或大型IT企業(yè)進(jìn)入CDN市場會加劇競爭導(dǎo)致毛利率下滑CDN市場潛力和重大意義吸引電信運營商等各方企業(yè)進(jìn)入市場，無疑將對現(xiàn)有專業(yè)CDN服務(wù)提供商帶來沖擊，可能引發(fā)過度競爭和惡性價格戰(zhàn)，致使行業(yè)毛利率劇烈下滑。2、移動互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)電視等新領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期使CDN需求增長緩慢CDN行業(yè)具有后周期性。下游IT、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)若在移動互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)電視、云計算等新興領(lǐng)域發(fā)展不順利，勢必會減少采購CDN服務(wù)，造成行業(yè)需求增長緩慢。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當(dāng)時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風(fēng)險。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風(fēng)險，未來幾年風(fēng)險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風(fēng)險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會風(fēng)險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購買者與使用者分離”導(dǎo)致營銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績，老板需要關(guān)心長期公司價值。②營銷手段靈活在競爭性的行業(yè)里，有老板的企業(yè)往往能夠更快地決策，并且在營銷等環(huán)節(jié)更加靈活，有利于企業(yè)的頑強生長。③區(qū)域性優(yōu)勢許多中小型民營企業(yè)僅靠某個地域的人脈根基，就可以建立在某個區(qū)域的競爭優(yōu)勢，維持企業(yè)的生存并伺機做大。因此，在許多制造業(yè)領(lǐng)域里，民營企業(yè)不僅打敗了國企，而且打敗了外資企業(yè)——但是民營企業(yè)