泰凌微國(guó)產(chǎn)無(wú)線物聯(lián)網(wǎng)SoC領(lǐng)先企業(yè)品類擴(kuò)張技術(shù)升級(jí)把握物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展紅利

41.27。物網(wǎng)場(chǎng)近來(lái)獲得國(guó)策的力勵(lì)與支，步進(jìn)快2020-20222023731C3935.832023-20256.99、8.39、10.18為14.79預(yù)歸凈潤(rùn)分為0.69、0.90、1.20億速別為37.65們采兩估方：44.54-47.9745.17-48.136-1245.17-47.97（6,000.002.418.82-19.992023PE倍；按照2022PE區(qū)間為90.74-96.35倍；按照2022PE區(qū)間為129.79-137.82風(fēng)險(xiǎn)提示：估值水平高于中證指數(shù)行業(yè)平均估值水平及可比公司平均估值水平的風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)測(cè)算結(jié)果，發(fā)行人未來(lái)6-12個(gè)月遠(yuǎn)期公允價(jià)值區(qū)間為45.17-2023PE65.92-70.00202354.66202373135.83投資者應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。(百萬(wàn)元)2021A2022A2023E2024E2025E主營(yíng)收入649.5609.3699.4839.01,018.4凈利潤(rùn)95.049.868.589.9119.9每股收益(元)0.400.210.290.370.50每股凈資產(chǎn)(元)3.653.879.7910.1610.66盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E凈利潤(rùn)率14.68.29.810.711.8凈資產(chǎn)收益率10.85.42.93.74.7ROIC37.59.116.117.415.7數(shù)據(jù)來(lái)源：資訊，預(yù)測(cè)注：每股收益與每股凈資產(chǎn)統(tǒng)一按發(fā)行后總股本計(jì)算內(nèi)容目錄行所的業(yè)況 7發(fā)人處業(yè)情況 7發(fā)人處業(yè)分析 7聯(lián)無(wú)連片行業(yè) 7線頻輸行業(yè) 11發(fā)人處業(yè)場(chǎng)競(jìng)格分析 12聯(lián)無(wú)連片行發(fā)人場(chǎng)位主要爭(zhēng)者 12線頻片發(fā)行市地及要爭(zhēng)者 14發(fā)人處業(yè)要技分析 15行核技況 16發(fā)人處業(yè)環(huán)境 18發(fā)人處業(yè)發(fā)展景析 19聯(lián)新應(yīng)速，業(yè)游求盛長(zhǎng)尾應(yīng)為顯 19聯(lián)開者持續(xù)升推相領(lǐng)的無(wú)物網(wǎng)片量 20向業(yè)聯(lián)IIoT，能業(yè)應(yīng)案加落地 20現(xiàn)于件聯(lián)網(wǎng)全益到視 20行經(jīng)狀況 21公治分析 21主業(yè)分析 22商模分析 24盈模分析 25財(cái)分析 26可上公分析 27比司擇 27收利及比較 27利力較 28運(yùn)力較 30投目況 31募資運(yùn)概況 31募資投項(xiàng)值分析 31利測(cè)估分析 35盈預(yù)測(cè) 35業(yè)入毛假設(shè) 35用假設(shè) 39績(jī)測(cè)理析 40估分析 414.2.1.對(duì)值型應(yīng)值45.17~48.13億元 414.2.2.對(duì)值型應(yīng)值44.54~47.97億元 434.2.3.值論 45險(xiǎn)示 46盈預(yù)假不的風(fēng)險(xiǎn) 46下消電市求不預(yù)風(fēng)險(xiǎn) 46產(chǎn)結(jié)相集市場(chǎng)爭(zhēng)劇46業(yè)下風(fēng)險(xiǎn) 46毛率降險(xiǎn) 47累未配潤(rùn)及業(yè)發(fā)受、金紅能不定險(xiǎn) 47募項(xiàng)推不期風(fēng)險(xiǎn) 47估水高中數(shù)行平估水及比公平估水的險(xiǎn) 47圖表目錄圖1.各式術(shù)的牙設(shè)出量 8圖2.家智設(shè)年貨量百臺(tái)） 8圖3.電貨標(biāo)的體應(yīng)領(lǐng)及占比 8圖4.2016-2028無(wú)鼠市價(jià)（位億元） 9圖5.全智家產(chǎn)服務(wù)支規(guī)（位億美） 10圖6.Zigbee片貨（單：萬(wàn)） 10圖7.全藍(lán)音傳設(shè)備貨（位十個(gè)） 11圖8.1998-2021藍(lán)術(shù)標(biāo)的展程 16圖9.公股結(jié)（至2022底） 21圖10.司立來(lái)主要品其生性演變程 23圖11.行各品的具情況 23圖12.行終應(yīng)品品類 23圖13.2020-2022發(fā)人各品收億） 24圖14.2020-2022發(fā)人營(yíng)結(jié)構(gòu) 24圖15.行人Fabless式流程 24圖16.2020-2022公營(yíng)業(yè)入其速 25圖17.2020-2022公扣非母利及增速 25圖18.2020-2022司要產(chǎn)毛率 26圖19.2020-2022司售、理財(cái)費(fèi)率 26圖20.2020-2022司發(fā)費(fèi)及收比 26圖21.行及比營(yíng)收億） 28圖22.行及比營(yíng)收速 28圖23.行及比歸母利（元） 28圖24.行及比歸母利增速 28圖25.行及比毛利率 28圖26.行及比凈利率 28圖27.行期費(fèi)率 29圖28.行及比銷售用率 29圖29.行及比管理用率 29圖30.行及比財(cái)務(wù)用率 30圖31.行及比研發(fā)用率 30圖32.行及比應(yīng)收款轉(zhuǎn)率 30圖33.行及比存貨轉(zhuǎn)率 30表1：2018-2021全低功藍(lán)芯市競(jìng)格局按貨） 12表2：2019-2020全多模片場(chǎng)爭(zhēng)局按出量） 123：2018-2021IEEE802.15.4）13表4：功藍(lán)芯品類及型用比 14表5：行各產(chǎn)術(shù)優(yōu)勢(shì)技水平 15表6：業(yè)關(guān)律政策 18表7：司事監(jiān)高級(jí)理員 21表8：比司要況 27表9：行人IPO募目 31表10：行人募資投資目度排 31表11：IoT品術(shù)項(xiàng)目金入況 32表12：線頻品術(shù)升項(xiàng)資投情況 32表13：WiFi及模品研以技升項(xiàng)資金入況 32表14：發(fā)心設(shè)目資投情況 33表15：展科儲(chǔ)項(xiàng)目金入況 34表16：司產(chǎn)銷及ASP預(yù)測(cè) 37表17：司業(yè)營(yíng)及毛率測(cè) 38表18：行主業(yè)分季收情（元） 40表19：行主業(yè)上半和半收占情況 40表20：比司值 41表21：行加平資本本型 42表22：行經(jīng)利估值型百元） 42表23：行經(jīng)利估值型要數(shù) 43表24：值感分（元股） 43表25：行與比司歷毛率比 44表26：行與比司歷營(yíng)增對(duì)比 45表27：比司對(duì)值 45表28：業(yè)入速動(dòng)對(duì)司利估敏性分（位億，） 46SoCSoCZigBeeSoC2.4GSoCSoC（GBT47-21C39201針對(duì)不同場(chǎng)景的物聯(lián)網(wǎng)連接需求，無(wú)線連接技術(shù)主要包括局域無(wú)線通信和廣域無(wú)線通信兩大類。局域無(wú)線通信技術(shù)主要包括WiFi、藍(lán)牙、ZigBeeLoRa、Sigfox授權(quán)頻譜下的NB-IoT低等特點(diǎn)，更適合應(yīng)用于智能家居、可穿戴設(shè)備、新零售、健康醫(yī)療等物聯(lián)網(wǎng)智能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景。這些領(lǐng)域在近年來(lái)的蓬勃發(fā)展，推動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)IoTIoT（1）低功耗藍(lán)牙無(wú)線連接芯片：安全穩(wěn)定，智能遙控領(lǐng)域應(yīng)用廣泛Mesh（BluetoothLEMesh）設(shè)2017OmdiaKagan1.7020251.9920210.3420250.46”圖1.各模式技術(shù)下的藍(lán)設(shè)出貨量 圖2.家庭智能設(shè)備年出量百萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：《2023年藍(lán)牙市場(chǎng)最新資訊》，招股說(shuō)明書，

資料來(lái)源：Omdia，Kagan，招股說(shuō)明書，（2）2.4GHz私有協(xié)議無(wú)線連接芯片：可高度定制化，優(yōu)勢(shì)獨(dú)特2.4GHz2.405-2.485GHzZigBeeThread2.4GHz2.4GHz電子貨架標(biāo)簽（ElectronicShelfLabel）2.4GHz2.4GHz2020年中國(guó)新85，202253。圖3.電子貨架標(biāo)簽的具體應(yīng)用領(lǐng)域及其占比資料來(lái)源：《2020年中國(guó)新零售市場(chǎng)電子價(jià)簽產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告》,招股說(shuō)明書，2.4GHz私有協(xié)議無(wú)線連接技術(shù)憑借其頻寬和續(xù)航能力的優(yōu)勢(shì)在無(wú)線鼠標(biāo)和鍵盤領(lǐng)域得到了2.4GHzSoCVantageMarket51.42202887.707。圖4.2016-2028年無(wú)線鍵鼠市場(chǎng)價(jià)值（單位：億美元）資料來(lái)源：VantageMarketResearch,招股說(shuō)明書，SoC距離無(wú)線傳輸技術(shù)作為一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)配置。但由于市場(chǎng)已存在多種無(wú)線傳輸協(xié)議（例如藍(lán)牙、ZigBe等Statista的統(tǒng)計(jì)，8609.47抗力到制，2021年幅增至1,230億元同比長(zhǎng)43.02到2025年球家居產(chǎn)品市場(chǎng)及服務(wù)支出規(guī)模將達(dá)到1,730億美元。圖5.全球智能家居產(chǎn)品服務(wù)及支出規(guī)模（單位：億美元）資料來(lái)源：Statista,招股說(shuō)明書，ZigbeeZigbee技術(shù)具有功耗較低、數(shù)據(jù)傳輸可靠以及安全性較好等技術(shù)特點(diǎn)，特定領(lǐng)域無(wú)法被取，ZigBeeZigBeeZigBee62，2016ZigBeeZigBee3.0ZigBeeWiFiZigBeeZigbeeIoTZigBeeOmdiaZigBeeZigBee20258圖6.Zigbee芯片出貨量（單位：百萬(wàn)顆）資料來(lái)源：Omdia,招股說(shuō)明書，（CSA）ZigbeeZigBee2020560ZigBeeSoC202320179.2202213.62027牙音傳設(shè)年貨相比2022年計(jì)增長(zhǎng)35.29復(fù)增率達(dá)到6憑TWS（TrueWirelessStereoTWS圖7.全球藍(lán)牙音頻傳輸設(shè)備出貨量（單位：十億個(gè)）資料來(lái)源：《2023年藍(lán)牙市場(chǎng)最新資訊》，招股說(shuō)明書，TWSTWSCounterpoint2021TWS32016TWS1,00024TWS20205.2（LEudi國(guó)際藍(lán)牙技術(shù)聯(lián)盟預(yù)期低功耗藍(lán)牙音頻技術(shù)將逐步取代經(jīng)典藍(lán)牙技術(shù)成為音頻傳輸?shù)闹饕l(fā)行人所處行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分析Omdia：1）2019-2021年，公司低功耗藍(lán)牙芯片出貨量保持全球第三、國(guó)內(nèi)第一，2021年全球市占率11.75；2）2019-2020BluetoothLEIEEE802.15.4出量持全球前五、國(guó)內(nèi)第一，2020年球市率；3）2019-2021IEEE802.15.4（ZigBeeThread序號(hào)細(xì)分行業(yè)可比公司2018年2019年2020年2021年市占率排名市占率排名市占率排名市占率排名1Nordic37.50134.00137.00137.5012Renesas(Dialog)14.50215.50213.00213.25序號(hào)細(xì)分行業(yè)可比公司2018年2019年2020年2021年市占率排名市占率排名市占率排名市占率排名1Nordic37.50134.00137.00137.5012Renesas(Dialog)14.50215.50213.00213.2523泰凌微10.00411.50312.00311.7534威訊半導(dǎo)體（Qorvo）55445芯科科技（SiliconLabs,Inc）1.50122.00106.0066.5056統(tǒng)一電子（UEIC）86567德州儀器（TI）13.50310.004778英飛凌(Infineon)107889Realtek1189910高通(Qualcomm)69101011意法半導(dǎo)體(STMicroelectroncs)3.5072.00111.25111.001112恩智浦(NXP)912121213微芯科技（Microchip）1313131314其他----資料來(lái)源：Omdia，表2：2019-2020年全球多模芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（按出貨量）序號(hào)細(xì)分行業(yè)可比公司2019年2020年市占率排名市占率排名1威訊半導(dǎo)體（Qorvo）38.00133.5012統(tǒng)一電子（UEIC）27.00227.5023Nordic17.50322.0034芯科科技（SiliconLabs,Inc）545泰凌微456德州儀器（TI）667恩智浦(NXP)778意法半導(dǎo)體(STMicroelectroncs)889其他1.00-0.50-資料來(lái)源：Omdia，注：該數(shù)據(jù)僅統(tǒng)計(jì)了同時(shí)支持BluetoothLE和IEEE802.15.4技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的多模芯片市場(chǎng)表3：2018-2021年全球IEEE802.15.4技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)支持芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（按出貨量）序號(hào)細(xì)分行業(yè)可比公司2018年2019年2020年2021年市占率排名市占率排名市占率排名市占率排名1威訊半導(dǎo)體（Qorvo）27.50126.50125.75128.0012芯科科技（SiliconLabs,Inc）23.00224.50217.50217.5023統(tǒng)一電子（UEIC）511.00414.50316.0034Nordic6611.50413.7545恩智浦(NXP)4510.25656德州儀器（TI）19.50313.00310.75567泰凌微87778微芯科技（Microchip）78889達(dá)盛電子（UBEC）999910其他----資料來(lái)源：Omdia，注：發(fā)行人ZigBee芯片和Thread協(xié)議相關(guān)芯片均為基于IEEE802.15.4技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的芯片產(chǎn)品物聯(lián)網(wǎng)無(wú)線連接芯片領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)者以海外廠商為主：NordicSemiconductor（NOD）Nordic物聯(lián)網(wǎng)無(wú)線連接技術(shù)的無(wú)晶圓廠半導(dǎo)體公司，在低功耗藍(lán)牙芯片市場(chǎng)份額居于全球首位。NordicDialogSemiconductorDialogDialog201420152017SoCDialog2021859TI（TexasInstrumentsTXN.O）TI博通集成（603068.SH）2019ETCETCBluetoothLENordicTIDialogTLSR921XTLSR951XTLSR921X表4：低功耗藍(lán)牙芯片產(chǎn)品類型及典型應(yīng)用對(duì)比低功耗藍(lán)牙產(chǎn)品類別泰凌微NordicDialogTI博通集成多模芯片TLSR921X、TLSR8278nRF5340、nRF52X無(wú)CC2652無(wú)雙模芯片TLSR951X（包含經(jīng)典藍(lán)牙及低功耗藍(lán)牙的多模芯片）無(wú)無(wú)CC2654（經(jīng)典藍(lán)牙及低功耗藍(lán)牙）BK3432（經(jīng)典藍(lán)牙及低功耗藍(lán)牙）單模芯片TLSR8273（低功耗藍(lán)牙）nRF52832（低功耗藍(lán)牙）DA1469X-BK3633/BK3435（低功耗藍(lán)牙）資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，，2019JBL1,130.1320223,847.73音頻芯片領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)者情況梳理如下：高通（QCOM.O）2015CSRCSRGPS聯(lián)發(fā)科（2454.TW）DVD2017RealTeK（瑞昱科技，臺(tái)灣地區(qū)上市：2379.TW）瑞昱科技主要從事通信網(wǎng)絡(luò)芯片、多媒體芯片、電腦外設(shè)芯片的開發(fā)與銷售。該公司發(fā)布的藍(lán)牙芯片具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。恒玄科技（688608.SH）SoCOPPOJBL博通集成（603068.SH）2019ETCETC炬芯科技（688049.SH）炬芯科技2021中科藍(lán)訊（688332.SH）TWS杰理科技SoC發(fā)行人所處行業(yè)的主要技術(shù)分析IoTIoTBluetoothLE2.4GZigBee表5：發(fā)行人各類產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)劣勢(shì)及技術(shù)水平序號(hào)產(chǎn)品分類技術(shù)優(yōu)勢(shì)技術(shù)劣勢(shì)發(fā)行人技術(shù)水平IoT芯片低功耗藍(lán)牙類SoC產(chǎn)品功耗低在射頻、功耗等多項(xiàng)關(guān)鍵功能和性能指標(biāo)的表現(xiàn)上已達(dá)到國(guó)外領(lǐng)先廠商的產(chǎn)品參數(shù)水平；支持自低功耗藍(lán)牙標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布以來(lái)所有主MCURISC-V2.4G私有協(xié)議類SoC產(chǎn)品低延時(shí)在存儲(chǔ)容量、射頻傳輸距離以及射頻功耗方面均處于行業(yè)領(lǐng)先位置，同時(shí)憑借公司靈活簡(jiǎn)化的通信協(xié)議，可滿足多樣的下游應(yīng)用領(lǐng)域連接需求多模類SoC產(chǎn)品安全性高成本較高在多項(xiàng)關(guān)鍵功能和性能指標(biāo)的表現(xiàn)上已達(dá)到國(guó)外領(lǐng)先廠商的產(chǎn)品參數(shù)水平；支持廣泛的RISC-VZigBee協(xié)議類SoC產(chǎn)品從底層到應(yīng)用層協(xié)議種類最為完善功耗較低應(yīng)用領(lǐng)域以行業(yè)應(yīng)用為主但耗較低音頻芯片能成本較高LC3級(jí)LC3Plus最小可低于20msBluetoothLEAudio資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，20104.0（BT）2020（SIG）5.2藍(lán)牙技術(shù)聯(lián)盟也預(yù)期低功耗藍(lán)牙音頻技術(shù)將逐步取代經(jīng)典藍(lán)牙技術(shù)成為音頻傳輸?shù)闹饕?0217（SIG）5.320231315.4MeshGATT圖8.1998-2021年藍(lán)牙技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)展進(jìn)程資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，2.4GHzZigbeeZigbeeSoC發(fā)行人核心技術(shù)情況“ZiBeeMeh6藍(lán)牙4.0）4.04.25.05.15.2ROMOTPFlash4.04.25.05.05.15.25.3ZigBeeZigBee通信協(xié)議是目前主流低功耗無(wú)線物聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)技術(shù)中最成熟的標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)用范圍廣泛。ZigBeeZigBeeZigBeeZigBeeProRF4CEZigBeeHomeAutomationZigBeeLightLinkZigBeeGreenPowerZigBee3.0ZigBeeDirect等。ZigBee等多種ZigBeeZigBeeMeshZigBeeThreadMeshHomeKitOpenThreadMatterMesh（C/D（LD150nA10uATWS48Khz20ms8msTWSTWSTWS20msTWS發(fā)行人所處行業(yè)政策環(huán)境表6：行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)政策文件名稱 時(shí)間 發(fā)文單位 相關(guān)內(nèi)容文件名稱 時(shí)間 發(fā)文單位 相關(guān)內(nèi)容《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》2035綱要》《工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于深入推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》

2022年 國(guó)務(wù)院2021年 國(guó)務(wù)院2020年 國(guó)務(wù)院2020年 工信部

增強(qiáng)關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新能力。瞄準(zhǔn)傳感器、量子信息、網(wǎng)絡(luò)通信、集成電路、關(guān)鍵軟件、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈、新材料等戰(zhàn)略性前瞻性領(lǐng)域，發(fā)揮我國(guó)社會(huì)主義制度優(yōu)勢(shì)、新型舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)、超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，提高數(shù)字技術(shù)基礎(chǔ)研發(fā)能力。提高物聯(lián)網(wǎng)在工業(yè)制造、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、公共服務(wù)、應(yīng)急管理等領(lǐng)域的覆蓋水平，增強(qiáng)固移融合、寬窄結(jié)合的物聯(lián)接入能力。國(guó)家鼓勵(lì)的集成電路設(shè)計(jì)、裝備、材料、封裝、測(cè)試企業(yè)和軟件企業(yè)，自獲利年度起，第一年至第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年按照法定率減征收業(yè)所稅。國(guó)鼓勵(lì)集成路設(shè)、備、10推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用發(fā)展，圍繞產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、治理智能化、生活智慧化三大方向推動(dòng)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方面，深化移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)在工業(yè)制造、倉(cāng)儲(chǔ)物流、智慧農(nóng)業(yè)、智慧醫(yī)療等領(lǐng)域應(yīng)用，推動(dòng)設(shè)備聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)采集，提升生產(chǎn)效率。生活智慧化方面，推廣移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在智能家居、可穿戴設(shè)備、兒童及老人照看、寵物追蹤等產(chǎn)品中的應(yīng)用。表6：行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)政策文件名稱 時(shí)間 發(fā)文單位 相關(guān)內(nèi)容文件名稱 時(shí)間 發(fā)文單位 相關(guān)內(nèi)容《關(guān)于集成電路設(shè)計(jì)和軟件產(chǎn)業(yè)企業(yè)所得稅政策的公告》《關(guān)于印發(fā)<制造業(yè)設(shè)計(jì)能

2019年

財(cái)政部、稅務(wù)總局

2018123125力提升專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃（2019-2022年）>的通知》《關(guān)于集成電路企業(yè)增值稅期末留抵退稅有關(guān)城市

2019年 工信部十三委地方教育附加政策的通知》地方教育附加政策的通知》據(jù)中予以扣除?！秶?guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)物流降本增效促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意見(jiàn)》2017年國(guó)務(wù)院鼓勵(lì)企業(yè)自備載運(yùn)工具的共管共用，提高企業(yè)自備載運(yùn)工具的運(yùn)用效率。大力推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)、無(wú)線射頻識(shí)別（RFID）等信息技術(shù)在鐵路物流服務(wù)中的應(yīng)用。《信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》2016年工信部、發(fā)改委器人等新型消費(fèi)類電子產(chǎn)品供給力度；推動(dòng)新一代音視頻標(biāo)準(zhǔn)研究和應(yīng)用。

/（VR/AR）享受增值稅期末留抵退稅政策的集成電路企業(yè)，其退還的增值稅期末留抵維護(hù)建設(shè)稅教育費(fèi)附加和

2017年

局 稅額在城維護(hù)設(shè)稅教費(fèi)附加地方育附的計(jì)（依《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的通知》

2016年 國(guó)務(wù)院

著力提升集成電路設(shè)計(jì)水平，不斷豐富知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IP）和設(shè)計(jì)工具，突破《中國(guó)造2025》 2015年 國(guó)務(wù)院《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)

有序健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》

2013年 國(guó)務(wù)院

化傳感器的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，著力突破物聯(lián)網(wǎng)核心芯片、軟件、儀器儀表等資料來(lái)源：招股說(shuō)明書、發(fā)行人所處行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景分析（GSMA）發(fā)布的《Themobileeconomy2022，20211512025球聯(lián)連接規(guī)到233億年復(fù)增率到11.45預(yù)到20251.121.4202580.1以上。VR/AR“”PC“”IDC202320192019180360物聯(lián)網(wǎng)開發(fā)者比例還將隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大進(jìn)一步上升。埃文斯數(shù)據(jù)公司（EvansDataCorporation）20182,30020020232,770UI面向產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)（IIoT（022024202561.2。IoT技（SiliconLabs,Inc）SharonHagiMarketsandMarkets發(fā)布的”2025366元。發(fā)行人經(jīng)營(yíng)狀況公司治理分析根據(jù)司股明，維航公實(shí)控人王維直持司2.79的份通過(guò)上海芯狄克、上海芯析間接控制發(fā)行人8.07、7.16的股份，直接及間接持股比例合計(jì)MINGJIANZHENG（22.15有和制公股和決權(quán)為40.17。，持司5以股其他要11.945.132022521圖9.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2022年底）資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，（注：圖中橙色虛線框出一致行動(dòng)人、藍(lán)色虛線框出關(guān)聯(lián)股東）9名3名35名序號(hào)姓名公司職務(wù)任職期限1序號(hào)姓名公司職務(wù)任職期限1王維航董事長(zhǎng)2021年1月—2024年1月2盛文軍董事、總經(jīng)理（核心技術(shù)人員）2021年1月—2024年1月董事副總經(jīng)理、首席技術(shù)3MINGJIANZHENG（鄭明劍）官（CTO）（核心技術(shù)人2021年1月—2024年1月員）4SHUOZHANG（張朔）董事2021年1月—2024年1月5RONGHUIWU（吳蓉暉）董事2021年1月—2024年1月6張帥董事2021年1月—2024年1月7劉寧獨(dú)立董事2021年1月—2024年1月8董莉獨(dú)立董事2021年1月—2024年1月9JOSEPHZHIFENGXIE（謝志峰）獨(dú)立董事2021年1月—2024年1月10陳若伊監(jiān)事會(huì)主席2021年1月—2024年1月11陳薇薇監(jiān)事2021年1月—2024年1月王曼麗 監(jiān)事（工代監(jiān)事） 2021年1月—2024年1月金海鵬 副總經(jīng)、首運(yùn)營(yíng)（核心技術(shù)人員）

2021年1月—2024年1月李鵬 副總經(jīng)、董會(huì)秘書 2021年1月—2024年1月邊麗娜 財(cái)務(wù)總監(jiān) 2021年1月—2024年1月資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，主營(yíng)業(yè)務(wù)分析2010IoTIoTSoC2.4GSoCSoCZigBeeSoC公司通過(guò)技術(shù)突破研發(fā)新產(chǎn)品，并不斷對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行迭代更新：201111ZigBee、2.4G20147BluetoothLE4.0Mesh；20155ZigBee3.02018655nm2.4G2.4G5.22.4GZigBeeDirect5.320163BluetoothLE5.0、BluetoothLEMeshZigBeeHomekitThread20177BluetoothLEMesh2018620206MeshBluetoothLE5.1202012BT5.2BluetoothLE5.2BT、Matter、BluetoothLE5.2BluetoothLE5.38TLSR9XPSARISC-V11ThreadULThread20225.3Thread1.3Matter1.020dBmTLSR9GoogleHomeDeveloper201912020920212021目前公司音頻芯片已完成BluetoothLEAudio相關(guān)全部正式標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)證，成功進(jìn)入JBL、哈曼（Harman）等國(guó)際聲學(xué)品牌供應(yīng)鏈，產(chǎn)品性能獲得認(rèn)可。圖10.公司設(shè)立以來(lái)各類主要產(chǎn)品及其衍生特性的演變過(guò)程資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，圖11.發(fā)行人各產(chǎn)品類型具情況 圖12.發(fā)行人終端應(yīng)用產(chǎn)品類資料來(lái)源：招股說(shuō)明書， 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，IoTBluetoothLE2.4GSoC2020-2022年述三類品占主業(yè)收比分為98.5797.50公產(chǎn)下20-22240005.047,578.1588.20、79.76年述分域合收占營(yíng)務(wù)入比分為83.61、71.1263.89圖13.2020-2022年發(fā)行人各產(chǎn)品營(yíng)收（億元） 圖14.2020-2022年發(fā)行人營(yíng)收結(jié)構(gòu)BluetoothLE2.4G多模ZigBee音頻芯片其他 BluetoothLE2.4G多模ZigBee音頻芯片其他765432102020 2021 2022

100806040200

2020 2021 2022資料來(lái)源：招股說(shuō)明書、 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書、CharterTelecomItalia商業(yè)模式分析Fabless2020-2022Fabless圖15.發(fā)行人Fabless模式流程資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，/PCBA銷商合作意愿、合作穩(wěn)定性、客戶資源、服務(wù)水平、資金實(shí)力和商業(yè)信譽(yù)等多方面進(jìn)行綜合評(píng)估，選擇合作對(duì)象并給予銷售代理權(quán)。盈利模式分析2020-20222020-2022202164,952.47202043.15；202260,929.95減少6.192020-202211,907.102,045.551,498.07202120222020-20227,455.223,480.48圖16.2020-2022年公司營(yíng)業(yè)收入及其增速 圖17.2020-2022年公司扣非歸母凈利潤(rùn)及其增速營(yíng)業(yè)收入（億元） 增速 扣非歸母凈利潤(rùn)（億元） 增速765432102020 2021

50403020100-10

22020202120202021202210.50-0.5-1資料來(lái)源：招股說(shuō)明書， 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，2020-202240202241.274.70pct1.55pct3.15pct2022BluetoothLE產(chǎn)品、ZigBeeBluetoothLE2.4G2022圖18.2020-2022公司主要產(chǎn)品毛利率IoT芯片產(chǎn)品 音頻芯片產(chǎn)品20202021202220202021202250403020100-10-20-30資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，財(cái)務(wù)分析2020-2022年公司每年維持較大的研發(fā)投入費(fèi)用2020-2022復(fù)長(zhǎng)率為25.84，圖19.2020-2022公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率 圖20.2020-2022公司研發(fā)費(fèi)用及營(yíng)收占比銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用（萬(wàn)元） 研發(fā)費(fèi)用營(yíng)收占比202020212022202020212022403020100-10

150001000050000

2020 2021

23222120191817資料來(lái)源：招股說(shuō)明書， 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，可比上市公司分析可比公司選擇ANordicDialog68608.S（0368.S（6804.SH6833.S表8：可比公司主要情況20222022（億元）主要應(yīng)用領(lǐng)域主要產(chǎn)品類型公司名稱序號(hào)

普通藍(lán)牙音頻芯片（包括TWS和非TWS）；智能藍(lán)牙音頻芯片；Type-C音頻芯片

智能耳、智音箱領(lǐng)域 14.85無(wú)線數(shù)傳芯片：高速公路不停車收費(fèi)（ETC）、無(wú)線鍵盤和鼠博通集成 無(wú)線數(shù)芯片無(wú)線頻片SoC

標(biāo)、遙控手柄和無(wú)人機(jī)飛控等領(lǐng)域無(wú)線音頻芯片：收音機(jī)、對(duì)講機(jī)、無(wú)線麥克風(fēng)、無(wú)線多媒體系統(tǒng)、藍(lán)牙音箱、藍(lán)牙耳機(jī)和智能音箱等領(lǐng)域藍(lán)牙音箱、藍(lán)牙耳機(jī)、藍(lán)牙語(yǔ)音遙控器、藍(lán)牙收發(fā)一體器、智能

7.13

攜式音視頻SoCSoC

教育、能辦、智家居領(lǐng)域 4.15中科藍(lán)訊 藍(lán)牙耳芯片包括TWS非TWS）；藍(lán)牙音箱芯片

TWSTWS域

10.806.096.09柄、智能家居、醫(yī)療設(shè)備、汽車鑰匙等2.4G多模芯片：智能照明、智能遙控、智能家居等IoTBluetoothLE片、2.4GZigBee和多模芯片；音頻芯片泰凌微5BluetoothLE資料來(lái)源：、招股說(shuō)明書、2.6.2.營(yíng)收、利潤(rùn)及增速比較2019-2022年發(fā)行人營(yíng)平均增速23.93，高于比公司的平均水平。2020-2021年公司45,375.0764,952.479,219.499,500.77萬(wàn)現(xiàn)快增；2022公司為60,929.95萬(wàn)比滑6.19母利潤(rùn)為4,978.56萬(wàn)同下降47.60業(yè)波主要因以來(lái)業(yè)氣2）BluetoothLE2.4G圖21.發(fā)行人及可比公司收億元） 圖22.發(fā)行人及可比公司收速恒玄科技 博通集成 炬芯科技 中科藍(lán)訊 泰凌微201510502019 2020 2021 2022

806040200-20-40

恒玄科技 博通集成 炬芯科中科藍(lán)訊 泰凌微2020202020212022資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、圖23.發(fā)行人及可比公司母利潤(rùn)（億元） 圖24.發(fā)行人及可比公司母利潤(rùn)增速恒玄科技 博通集成 炬芯科技 中科藍(lán)訊 泰凌微201920202019202020212022420-2

4002000-200-400

恒玄科技 博通集成 炬芯科中科藍(lán)訊 泰凌微202020212022-4 -600202020212022資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、盈利能力比較2020-2022年發(fā)行毛率高于可比公司水2020-2022行毛率別為49.84、45.97和41.27均可比司利水要系同司具芯產(chǎn)品游IoT90圖25.發(fā)行人及可比公司利率 圖26.發(fā)行人及可比公司利率6050403020100

恒玄科技 博通集成 炬芯科中科藍(lán)訊 泰凌微2019 2020 2021 2022

3020100-10-20-30-40

恒玄科技 博通集成 炬芯科中科藍(lán)訊 泰凌微20192019202020212022資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、（注：2020年受股權(quán)支付影響較大）發(fā)行人總體期間費(fèi)用率高于可比公司平均水平。2020-2022年，發(fā)行人銷售費(fèi)用率分別為9.70、7.76和8.182020-202240.227.31和6.499.27、5.83和5.732020-2022發(fā)行財(cái)費(fèi)率為1.65-0.46公司屬業(yè)圖27.發(fā)行人期間費(fèi)用率恒玄科技 博通集成 炬芯科技 中科藍(lán)訊 泰凌微807060504030201002019 2020 2021 2022資料來(lái)源：、（注：2020年受股權(quán)支付影響較大）圖28.發(fā)行人及可比公司售用率 圖29.發(fā)行人及可比公司理用/p>

恒玄科技 博通集成 炬芯科中科藍(lán)訊 泰凌微2019 2020 2021 2022

50403020100

恒玄科技 博通集成 炬芯科中科藍(lán)訊 泰凌微2019 2020 2021 2022資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、（注：2020年受股權(quán)支付影響較大）圖30.發(fā)行人及可比公司務(wù)用率 圖31.發(fā)行人及可比公司發(fā)用率50-5-10-15

恒玄科技 博通集成 炬芯科中科藍(lán)訊 泰凌微20192019202020212022

50403020100

恒玄科技 博通集成 炬芯科中科藍(lán)訊 泰凌微2019 2020 2021 2022資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、2020-2022年行發(fā)費(fèi)率為19.2119.20和22.662020-2021年公司2022營(yíng)運(yùn)能力比較2020-20224.73/年、6.98/5.34/2020-20222.24/2.03/1.50/202020212021圖32.發(fā)行人及可比公司收款周轉(zhuǎn)率 圖33.發(fā)行人及可比公司貨轉(zhuǎn)率恒玄科技 博通集成炬芯科技 泰凌微40

恒玄科技 博通集成 炬芯科中科藍(lán)訊 泰凌微830 620 410 202019 2020 2021 2022

02019 2020 2021 2022資料來(lái)源：、（注：中科藍(lán)訊2019年末、2020年末無(wú)應(yīng)收賬款，2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過(guò)高，故此圖中將其剔除）

資料來(lái)源：、募投項(xiàng)目概況募集資金運(yùn)用概況18,0006,00025IoTWiFi表9：發(fā)行人IPO募投項(xiàng)目序號(hào)項(xiàng)目名稱投資總額（萬(wàn)元）擬使用募集資金（萬(wàn)元）項(xiàng)目備案情況（項(xiàng)目代碼）1IoT產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目24,529.1924,529.192110-310115-04-04-5274602無(wú)線音頻產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目22,083.3722,083.372110-310115-04-04-2872913WiFi以及多模產(chǎn)品研發(fā)以及技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目15,927.4015,927.402110-310115-04-04-1139914研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目13,823.6913,823.692110-310115-04-04-3796015發(fā)展與科技儲(chǔ)備項(xiàng)目56,000.0056,000.00-合計(jì)132,363.65132,363.65資料來(lái)源：招股說(shuō)明書、IoTWiFi2025-2028表10：發(fā)行人募集資金投資項(xiàng)目進(jìn)度安排序號(hào)項(xiàng)目名稱募集資金投入金額投資進(jìn)度安排第一年第二年第三年1IoT產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目24,529.196,243.159,868.288,417.762無(wú)線音頻產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目22,083.376,644.278,239.497,199.613WiFi以及多模產(chǎn)品研發(fā)以及技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目15,927.404,086.626,917.964,922.824研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目13,823.693,629.814,297.715,896.165發(fā)展與科技儲(chǔ)備項(xiàng)目56,000.00---合計(jì)132,363.6520,603.8529,323.4426,436.35資料來(lái)源：招股說(shuō)明書、募集資金投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值分析IoTIoTIoT（上海15003其中前期準(zhǔn)備工作實(shí)施場(chǎng)地位于祖沖之路1500號(hào)3幢；后續(xù)技術(shù)研究與產(chǎn)品開發(fā)實(shí)施場(chǎng)地24,529.19表11：IoT產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目資金投入情況序號(hào)投資項(xiàng)目投資金額（萬(wàn)元）占比1場(chǎng)地費(fèi)用574.882固定資產(chǎn)購(gòu)置4,365.6517.803無(wú)形資產(chǎn)購(gòu)置/軟件7,126.3029.054項(xiàng)目實(shí)施費(fèi)用11,168.6445.535鋪底流動(dòng)資金1,293.72項(xiàng)目總投資24,529.19100.00資料來(lái)源：招股說(shuō)明書、22,083.37表12：無(wú)線音頻產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目資金投入情況序號(hào)投資項(xiàng)目投資金額（萬(wàn)元）占比1場(chǎng)地費(fèi)用435.262固定資產(chǎn)購(gòu)置6,329.3528.663無(wú)形資產(chǎn)購(gòu)置/軟件7,061.3031.984項(xiàng)目實(shí)施費(fèi)用7,152.5332.395鋪底流動(dòng)資金1,104.93項(xiàng)目總投資22,083.37100.00資料來(lái)源：招股說(shuō)明書、WiFiWiFi22nmWiFiWiFi615,927.40表13：WiFi以及多模產(chǎn)品研發(fā)以及技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目資金投入情況序號(hào)投資項(xiàng)目投資金額（萬(wàn)元）占比1場(chǎng)地費(fèi)用402.412固定資產(chǎn)購(gòu)置4,301.3527.013無(wú)形資產(chǎn)購(gòu)置/軟件4,091.3025.694項(xiàng)目實(shí)施費(fèi)用6,251.5039.255鋪底流動(dòng)資金880.84項(xiàng)目總投資15,927.40100.00資料來(lái)源：招股說(shuō)明書、IoTWiFi“IoTiFilueoohLEZigBee2.4GIoTBluetoothLEZigBeeBluetoothClassicBluetoothLE5.2WiFiWiFi6WiFi2.4GHz2.4/5GHz2.4GHz22nmWiFi研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目13,823.69表14：研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目資金投入情況序號(hào)投資項(xiàng)目投資金額（萬(wàn)元）占比1場(chǎng)地費(fèi)用509.44固定資產(chǎn)（含無(wú)形資產(chǎn)）購(gòu)置2,130.0015.412其中：軟件1,200.00其中：硬件930.003研發(fā)費(fèi)用11,184.2580.91項(xiàng)目總投資13,823.69100.00資料來(lái)源：招股說(shuō)明書、IoT2025-2028提前布局產(chǎn)品發(fā)展迭代的要求。除購(gòu)置辦公房產(chǎn)外，發(fā)展與儲(chǔ)備項(xiàng)目?jī)?nèi)容與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)高度相關(guān)。項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資56,000萬(wàn)元，具體各項(xiàng)投資情況如下。表15：發(fā)展與科技儲(chǔ)備項(xiàng)目資金投入情況序號(hào)投資項(xiàng)目投資金額（萬(wàn)元）占比1基于先進(jìn)制成的工藝導(dǎo)入30,000.0053.572IoT邊緣處理芯片架構(gòu)以及產(chǎn)品研發(fā)10,000.0017.863購(gòu)置辦公房產(chǎn)16,000.0028.57項(xiàng)目總投資56,000.00100.00資料來(lái)源：招股說(shuō)明書、IoT“IT“Wii“IT“IoTIPOIoTiiIoT55nmApple7nm10nm5nm22nm14、12nmIoTIoTIoTIoTIoTIoTIoTIoTIoTIoT盈利預(yù)測(cè)與估值分析盈利預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.99/8.39/10.18億元，對(duì)應(yīng)增速分別為14.79/19.97/21.38；預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)0.69/0.90/1.20億元，應(yīng)增速分別為37.65/31.21/33.35。SoCSoCZigBeeSoC2.4GSoCSoC預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.99/8.39/10.18億元，毛利率分別為43.33/44.30/45.61。1、IoT2023-20256.39/7.48/8.8742.93。1）BluetoothLE：2021TLSR8251、8253下市求放該品收下滑18.71據(jù)際技術(shù)《20232017362022492027到76億，5年CAGR為9；中，計(jì)功藍(lán)單設(shè)備增其迅速有從2022年約12億增至2027年的31億年CAGR為20司耗藍(lán)牙芯片產(chǎn)品在多項(xiàng)關(guān)鍵功能、性能指標(biāo)的表現(xiàn)上已達(dá)到國(guó)外領(lǐng)先廠商的產(chǎn)品參數(shù)水平，2018-2021公該市場(chǎng)額步升全市占由10提至11.75（球三、，201Nodi。2023-2025為14/20/20，ASP（AverageSellingPrice，平售價(jià)）速為23.34/4.09/5.012021202050.03主由芯能緊導(dǎo)的材漲年利進(jìn)步降至45.57主202210BLE5.3升因此我計(jì)2023-2025年產(chǎn)毛率分為47.5/48/49。2.4G20222.4G37.5172.4GASP2.4G20221020252515，VantageMarketResearch（VMR）202051.42202887.707大應(yīng)用市場(chǎng)的年復(fù)合增速預(yù)測(cè)情況，我們預(yù)計(jì)2023-2025年該產(chǎn)品銷量增速分別為10預(yù)未司2.4G品主客售價(jià)略下時(shí)產(chǎn)品著本結(jié)構(gòu)改善售預(yù)所降因計(jì)ASP速分為-2應(yīng)分實(shí)營(yíng)2.25/2.42/2.61億元。我們預(yù)計(jì)該產(chǎn)品毛利率保持穩(wěn)定，2023-2025年毛利率分別為31。多模多模品速量營(yíng)增速別到80.40年游市需放產(chǎn)營(yíng)收比滑45.14著物網(wǎng)術(shù)不成與發(fā)與消ZigBeeThread2.4GHz201736202249202776ZigbeeOmdiaZigBee202582020貨量CAGR為28.17，2023至2025預(yù)出貨量CAGR為37.25而多模SoCStatista年的1230億元至2025的1730美年合速為9據(jù)Technavio的202220275CAGR14.45399.1IDC20218,90020262.45CAGR2220233,37920.72023AR/VR20276.3520231.4320272.9CAGR20230.971.06AR/VRVR8000AR3700《GlobalZigbeeandThreadWirelessSensorIndustryResearchReportZigbeeThread202114.29202742.166CAGR19.76ZigBee，Thread，HomeKit，2.4G20225.3Thread1.3Matter1.020dBmTLSR9GoogleHomeDeveloperBluetoothLEIEEE802.15.4示2019年和2020年公在述分域市占分為6和5，全球五2023-2025年產(chǎn)銷增別為公多模線聯(lián)芯領(lǐng)持續(xù)出代創(chuàng)新的片品方，ASP有持提計(jì)ASP增分為/6/8，應(yīng)別0.77/0.94/1.2215,927.40WiFi技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目，該產(chǎn)品迭代升級(jí)預(yù)計(jì)將持續(xù)推進(jìn)，高附加值產(chǎn)品占比有望提升，我們預(yù)計(jì)2023-2025年產(chǎn)毛率分為57/59。4）ZigBee：ZigBeeASP售規(guī)模有望隨公司持續(xù)開拓市場(chǎng)有所增長(zhǎng)。2020-2022年，該產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.53/0.31/2.49元應(yīng)同增分為-48.65/695.65我預(yù)計(jì)年該產(chǎn)品銷量增速分別為5/5/5，ASP增速分別為/0/0，對(duì)應(yīng)分別實(shí)現(xiàn)0.03/0.03/0.03億元。我們預(yù)計(jì)該產(chǎn)品毛利率保持穩(wěn)定，2023-2025年毛利率分別為/68.44。22019992021-2022速長(zhǎng)營(yíng)增分別到910.442021底公第代音芯實(shí)現(xiàn)年第二代產(chǎn)90SIGLE-audio，LE-audioTWSSIGSIG核心成員，BluetoothLEAudioJBL0.385.2TWSLC3/LC3計(jì)2023-2025年產(chǎn)品量速別為45，ASP速別為5/8/8，0.59/0.89/1.292022由2021年的27.61快提至46.06擬資22,083.37元入無(wú)音產(chǎn)年產(chǎn)毛率分為48/49。3WiFi20-2025主營(yíng)務(wù)收速為10對(duì)分現(xiàn)收0.02/0.02/0.02元計(jì)20224、非主營(yíng)業(yè)務(wù)：公司非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要為企業(yè)間的利息收入，具有偶發(fā)性，因此我們預(yù)計(jì)（單位：萬(wàn)元、萬(wàn)顆、元/顆）20202021（單位：萬(wàn)元、萬(wàn)顆、元/顆）2020202120222023E2024E2025E1.IoT芯片收入44,765.9563,362.6356,898.6163,882.4374,828.2188,685.70yoy48.6641.54-10.2012.2717.1318.52銷量24,772.3733,289.3931,797.3935,372.2540,371.8246,262.22yoy34.38-4.4811.2414.1314.59ASP1.811.901.791.811.851.92yoy-5.991.1BluetoothLE收入19,877.5435,330.1828,719.3433,418.0140,903.6550,066.07yoy26.2477.74-18.7116.3622.4022.40銷量9,534.3815,940.3312,075.3213,765.8616,519.0419,822.85yoy67.19-24.2514.0020.0020.00ASP2.082.222.382.432.482.53yoy1.22.4G收入15,775.2215,207.4920,912.0022,464.0024,216.1926,105.05yoy70.71-3.6037.51銷量12,876.1213,847.2517,964.3019,760.7321,736.8023,910.48yoy29.7310.0010.0010.00ASP1.231.101.161.141.111.09yoy-10.36-2.00-2.00-2.001.3多模收入9,060.0912,793.677,018.327,739.229,434.1112,226.61yoy80.4041.21-45.1410.2721.9029.60銷量2,347.443,492.271,695.581,780.362,047.412,456.90yoy48.77-51.4515.0020.00ASP3.863.664.144.354.614.98yoy-5.0812.991.4ZigBee收入53.1131.29248.95261.20274.26287.97yoy-48.65-41.08695.65銷量14.439.5462.1965.3068.5671.99yoy-33.89551.89ASP3.683.284.004.004.004.00yoy-10.8922.062.音頻芯片收入111.851130.133847.735855.268853.1512907.90yoy-77.78910.44240.4752.1751.2045.80銷量126.43497.96888.181287.861803.012434.06yoy293.8678.3645.0040.0035.00ASP0.882.274.334.554.915.30yoy156.5590.88資料來(lái)源：招股說(shuō)明書、表17：公司分業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)元）20192020202120222023E2024E2025E合計(jì)收入32,009.2745,375.0764,952.4760,929.9569,939.6683,903.53101,837.98yoy41.7643.15-6.1914.7919.9721.38成本16,430.9722,762.3135,095.5235,784.5839,632.6246,733.5955,393.89毛利15,578.3022,612.7629,856.9525,145.3730,307.0437,169.9446,444.09毛利率48.6749.8445.9741.2743.3344.3045.611.IoT芯片收入30,112.0144,765.9563,362.6356,898.6163,882.4374,828.2188,685.70yoy48.6641.54-10.2012.2717.1318.52成本15,119.9122,202.5833,910.0833,588.3836,454.9142,027.9548,649.97毛利14,992.1022,563.3829,452.5523,310.2327,427.5232,800.2640,035.72毛利率49.7950.4046.4840.9742.9343.8345.14業(yè)務(wù)收入比例94.0798.6697.5593.3891.3489.1887.091.1BluetoothLE收入15,745.3419,877.5435,330.1828,719.3433,418.0140,903.6550,066.07yoy26.2477.74-18.7116.3622.4022.40成本7,828.479,932.7718,437.1215,633.2517,544.4621,269.9025,533.69毛利7,916.879,944.7716,893.0513,086.0915,873.5619,633.7524,532.37毛利率50.2850.0347.8145.5747.5048.0049.00業(yè)務(wù)收入比例49.1943.8154.3947.1447.7848.7549.161.22.4G收入9,241.1115,775.2215,207.4920,912.0022,464.0024,216.1926,105.05yoy70.71-3.6037.51成本5,400.728,934.4110,037.8814,805.3715,500.1616,709.1718,012.49毛利3,840.396,840.805,169.616,106.636,963.847,507.028,092.57毛利率41.5643.3633.9929.2031.0031.0031.00業(yè)務(wù)收入比例28.8734.7723.4134.3232.1228.8625.631.3多模收入5,022.149,060.0912,793.677,018.327,739.229,434.1112,226.61yoy80.4041.21-45.1410.2721.9029.60成本1,852.193,312.785,416.293,071.193,327.863,962.335,012.91毛利3,169.955,747.307,377.383,947.134,411.365,471.787,213.70毛利率63.1263.4457.6656.2457.0058.0059.00業(yè)務(wù)收入比例15.6919.9719.7011.5211.0711.2412.011.4ZigBee收入103.4353.1131.29248.95261.20274.26287.97yoy-48.65-41.08695.65成本38.5322.6118.7978.5682.4386.5690.88毛利64.9030.4912.50170.38178.76187.70197.09毛利率62.7557.4239.9568.4468.4468.4468.44業(yè)務(wù)收入比例2.音頻芯片收入503.31111.851,130.133,847.735,855.268,853.1512,907.90yoy-77.78910.44240.4752.1751.2045.80成本320.69138.99818.052075.323044.744559.376583.03毛利182.62-27.15312.081772.412810.524293.786324.87毛利率36.28-24.2727.6146.0648.0048.5049.00業(yè)務(wù)收入比例10.5512.673.其他主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1,354.64484.52459.72183.61201.97222.17244.38yoy-64.23-5.12-60.0610.0010.0010.00成本990.37420.74367.39120.88132.97146.26160.89毛利364.2663.7892.3262.7369.0075.9083.50毛利率26.8913.1620.0834.1734.1734.1734.17業(yè)務(wù)收入比例4.其他業(yè)務(wù)收入39.3212.75yoy-67.57成本毛利39.3212.75毛利率100.00100.00業(yè)務(wù)收入比例0.120.03資料來(lái)源：招股說(shuō)明書、費(fèi)用率假設(shè)2023-2025銷售費(fèi)用率2023-20257.20/7.00/6.80。管理費(fèi)用率管理用相較，2020-2022年管費(fèi)率為40.22/6.48，剔除支付響分為9.27/5.83隨公模效釋管理率整呈降勢(shì)我預(yù)計(jì)2023-2025年理用率為5.50/5.40/5.30。研發(fā)費(fèi)用率進(jìn)行發(fā)年研費(fèi)率為19.21/22.66預(yù)計(jì)2025年研發(fā)費(fèi)用率將保持22.66的較高水平。財(cái)務(wù)費(fèi)用：司務(wù)率相較，2020-2022年財(cái)費(fèi)率為1.65/-2.46,由于公司目前負(fù)債水平較低且財(cái)務(wù)費(fèi)用主要源自匯兌損益，財(cái)務(wù)費(fèi)用率將維持在較低平我測(cè)2023-2025年務(wù)用分為0.0/0.1。所得稅率：歷史稅率情況，稅率取過(guò)往三年平均值，預(yù)計(jì)2023-2025年其整體所得稅稅率為2.46/1.56。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)合理性分析”2019-20202021，20222023202320222023表18：發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)分季度收入情況（萬(wàn)元）項(xiàng)目2022年2021年2020年2019年金額比例金額比例金額比例金額比例第一季度14,396.5423.6313,644.1521.016,748.7414.883,692.6211.55第二季度18,296.0230.0318,788.7328.9311,147.0224.578,040.5125.15第三季度10,874.5517.8519,571.0830.1312,237.8826.988,169.0325.55第四季度17,362.8428.5012,948.5119.9415,228.6833.5712,067.8037.75合計(jì)60,929.95100.0064,952.47100.0045,362.32100.0031,969.96100.00資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，表19：發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)上半年和下半年收入占比情況項(xiàng)目2022年2021年2020年2019年4年平均值第一季度+第二季度53.6649.9439.4536.7044.94第三季度+第四季度46.3550.0760.5563.3055.07資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，1-631,879.602,861.322,431.2420232022度有回綜合利由41.27至43.192023下公司營(yíng)20222023VizioBeurerTLSR8TLSR922220320237-1238,060.06例為54.42對(duì)可實(shí)凈利為3,991.43萬(wàn)占全凈潤(rùn)為58.25處歷季節(jié)波動(dòng)（正常年份公司下半年收入占全年比重高于上半年，下半年凈利潤(rùn)保守估計(jì)為4,052362,0261826,913.686,852.752023年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)具備合理性。估值分析45.17~48.132022Rf12022年7月25日至2023年7月24日十期債收益均為2.78。R00上市日至2023年7月24日年收率參為7.69風(fēng)溢為4.91。11.17βKe：據(jù)CAPM型計(jì)算司權(quán)率Ke為8.52。Kd：考7中國(guó)5期貸市報(bào)利率4.20，設(shè)司前債為4.20；20232.464.106）D/(D+E)：2020-2022202212參考場(chǎng)般務(wù)平結(jié)合司狀我假公司務(wù)本為1。7）WACCWACC8.47表20：可比公司β值。代碼 簡(jiǎn)稱β值（近1年）688608.SH 恒玄科技1.05603068.SH 博通集成1.29688049.SH 炬芯科技1.27688332.SH 中科藍(lán)訊1.07均值 1.17資料來(lái)源：、表21：發(fā)行人加權(quán)平均資本成本模型參數(shù)取值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)β系數(shù)1.17RmKeKdWACC資料來(lái)源：、測(cè)算8）2023-20262026-2034202320，20233514.6/Mesh20.420275618.4/Mesh網(wǎng)/37.6BLE2.4GTLSR8TLSR9JBLTWSAuracast2023VizioBeurerIoTWiFi22nmIoTWiFi2025-2026為代表的低功耗物聯(lián)網(wǎng)無(wú)線連接芯片領(lǐng)域的全球市場(chǎng)份額將逐年穩(wěn)步提升，我們預(yù)計(jì)2023-2026年公營(yíng)長(zhǎng)率比別為14.79;二階中公司此時(shí)業(yè)務(wù)成熟，并將充分受益于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展。根據(jù)全球移動(dòng)通信系統(tǒng)協(xié)會(huì)（GSMA）Themobileeconomy20222021到151202523320251.1國(guó)物網(wǎng)接到2025預(yù)計(jì)到80.1億年合增率14.1我聯(lián)網(wǎng)接數(shù)302027-2034別為18126三階行與司進(jìn)成熟速預(yù)計(jì)與長(zhǎng)期GDP（GDP1.0-.87剔除2020為2。根據(jù)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EVA）估值模型，我們預(yù)計(jì)公司發(fā)行后的合理股權(quán)價(jià)值為45.28億元，對(duì)應(yīng)2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E終值營(yíng)業(yè) 699.4839.01018.41236.11458.51706.51979.52256.72527.52780.23002.63182.8yoy 14.820.021.421.418.017.016.014.012.010.08.06.0收入經(jīng)濟(jì) 32.4 46.6經(jīng)濟(jì) 32.4 46.655.886.9102.5120.0139.2158.7177.7195.5211.1223.83,525.4貼現(xiàn) 31.3 41.445.865.771.577.182.486.689.590.790.388.31,390.3經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)附加值2,250.9資料來(lái)源：、測(cè)算表23：發(fā)行人經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型重要參數(shù)EVA估值主要假設(shè)顯性預(yù)測(cè)184.28.2無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率半顯性預(yù)測(cè)676.3風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)永續(xù)價(jià)值1,390.3β系數(shù)1.17經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)附加值2,250.9100.0Rm加:投入資本和非營(yíng)業(yè)資產(chǎn)2,279.2Ke企業(yè)價(jià)值4,530.1Kd減:付息債務(wù)2.1D/DE減:少數(shù)股東權(quán)益-E/DE99.00權(quán)益價(jià)值4,528.0WACC總股本240.0-每股權(quán)益價(jià)值18.87永續(xù)增長(zhǎng)率2.00資料來(lái)源：、測(cè)算表24：估值敏感性分析（元/股）永續(xù)增長(zhǎng)率1.752.002.2517.0517.2017.3517.5217.7017.8917.6717.8518.0318.2318.4518.6818.3918.6018.8219.0719.3319.62WACC 19.2219.4719.7520.0520.3820.7520.1920.5120.8521.2321.6522.1121.3521.7522.1922.6723.2123.8122.7523.2623.8324.4625.1725.97資料來(lái)源：、測(cè)算WACC2.00-2.25區(qū)間范圍內(nèi)，WACC取值間在8.00-8.50區(qū)間圍內(nèi)時(shí)，公合理價(jià)間在18.82-20.052.445.17-48.13202365.92-70.23202290.74-96.672022129.79-138.2844.54~47.97SoCSoCZigBeeSoC2.4GSoCSoCCharter、TelecomItalia與可比上市公司恒玄科技、博通集成、炬芯科技、中科藍(lán)訊相比，泰凌微在產(chǎn)品應(yīng)用、行業(yè)地位以及研發(fā)創(chuàng)新等方面更具優(yōu)勢(shì)：IoT物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)，占收例90以上。聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)近年獲得各政策的力鼓與支持Omdia第一201市率117②201-200年公在時(shí)支持BlutoohLE和IEE802.15.42020年市占率5；③2019-2021年在IEEE802.15.4技標(biāo)支的分芯領(lǐng)（含igBe和Thead，221。狀態(tài)更新方法”等全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)核心專利，并已建立了完整的知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系。憑借在BluetoothLE、2.4GIoT截至2023年7月31日，根據(jù)一致預(yù)期，上述可比公司2023年歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的PE54.66從毛率看發(fā)行綜毛為41.27與恒科（39.37）炬科技39.4（2.71）20.2。202220226.0920230.6965-7044.54-47.972.418.56-19.99按照公司2022年扣非前歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的市盈率區(qū)間為89.47-96.35倍。按照公司簡(jiǎn)稱20192020202120222019-2022平均毛利率1Q2023公司簡(jiǎn)稱20192020202120222019-2022平均毛利率1Q2023恒玄科技37.6940.0537.2939.3738.6035.69博通集成36.2523.6425.9825.7127.9023.88炬芯科技37.5237.9744.0239.3439.7141.00中科藍(lán)訊28.5626.7025.7820.9225.4919.58平均值-泰凌微46.44資料來(lái)源：、表26：發(fā)行人與可比公司歷年?duì)I收增速對(duì)比公司簡(jiǎn)稱2020202120222019-2022CAGR2023EPE恒玄科技63.5566.36-15.8931.7869.44博通集成-31.1535.40-34.87-15.32-炬芯科技13.6228.23-21.2058.11中科藍(lán)訊43.4021.23-3.8818.6636.44平均值-18.9654.66泰凌微-6.19資料來(lái)源：、表27：可比公司相對(duì)估值股票代碼公司簡(jiǎn)稱731收盤價(jià)EPS（元）PE2022扣非前2022扣非后2023E2022扣非前2022年扣非后2023E688608.SH恒玄科技125.681.020.101.81123.231244.0969.44603068.SH博通集成28.62-1.58-1.57-18.08-18.19-688049.SH炬芯科技31.960.440.260.5572.54125.1958.11688332.SH中科藍(lán)訊69.231.170.931.9058.9674.0836.44PE均值59.16356.2954.66PE均值（修正）84.9199.6454.66資料來(lái)源：、測(cè)算注1：2022年扣非前，由于博通集成EPS為負(fù)數(shù)，故剔除；注2：2022年扣非后，恒玄科技PE為極值剔除，博通集成PE為負(fù)數(shù)，故剔除；注3：2023年度博通集成無(wú)盈利預(yù)測(cè)，故計(jì)算PE均值時(shí)將其剔除。估值結(jié)論44.54-47.9745.17-48.136-12個(gè)月遠(yuǎn)期公允價(jià)45.17-47.97（6,000.002.418.82-19.99元/2023PE65.92-70.002022PE90.74-96.352022PE129.79-137.82（GB/T4754-20173202373135.83風(fēng)險(xiǎn)提示盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立的風(fēng)險(xiǎn)2023-20256.99/8.39/10.18/21.38，相應(yīng)對(duì)為45.28元。當(dāng)公未營(yíng)小低預(yù)期們定2023-2025營(yíng)較前景別降4/5絕對(duì)為44.23元比基假少2.31。當(dāng)公司未來(lái)營(yíng)收大幅低于預(yù)期時(shí)，我們假定2023-2025年?duì)I收較當(dāng)前情境下分別下降營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)較預(yù)期值變化絕對(duì)估值情景假設(shè)2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E9，對(duì)為43.83億，基假減少3.21表28：營(yíng)業(yè)收入增速波動(dòng)公營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)較預(yù)期值變化絕對(duì)估值情景假設(shè)2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E當(dāng)前預(yù)期值6.998.3910.180.690.901.20---45.28小幅低于預(yù)期6.717.979.570.660.861.14-3.10-4.15-5.3444.23大幅低于預(yù)期6.367.559.060.640.821.08-6.97-8.31-9.7843.83資料來(lái)源：、下游消費(fèi)電子市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)2020-2022年，公司產(chǎn)品下游市場(chǎng)集中于消費(fèi)電子領(lǐng)域，來(lái)源于消費(fèi)電子領(lǐng)域的銷售收入分40,005.9051,809.5247,578.1579.7678.09，2020-202271.1263.89產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)集中及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)SoC2.4GSoC產(chǎn)品占比較高，2020-2022年上述三類產(chǎn)品的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為92.98司前品構(gòu)集下市變行業(yè)化宏2.4GSoC2020-202223.412.4GSoC業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)2020-2021年，公司營(yíng)收分別為45,375.07萬(wàn)元和64,952.47萬(wàn)元；扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2,687.617,455.22202260,929.95同比滑扣歸凈利為3,480.48萬(wàn)元同比降53.31績(jī)動(dòng)的要20222022BluetoothLE2.4G毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)公司主要產(chǎn)品為低功耗無(wú)線物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)級(jí)芯片，報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為49.82、45.97和41