兩次金融危機比較分析

引言2007年春季，美國次貸危機爆發(fā)，并迅速由債務危機發(fā)展為流動性危機,進而發(fā)展為信用危機,。很多次級抵押貸款機構因此破產(chǎn)、投資銀行及基金被迫關閉，股市也劇烈震蕩。這場風暴從美國向全世界擴散,造成國際金融市場上的震蕩和恐慌;危機也從虛擬經(jīng)濟向實體經(jīng)濟蔓延,導致全球經(jīng)濟迅速下滑,不少國家的經(jīng)濟陷入衰退。面對這場突如其來的經(jīng)濟災難，人們很自然地會想起10年前的那場亞洲金融風暴。同為世界經(jīng)濟發(fā)展進程中的階段性劫難，這兩場金融危機到底有何不同，又有何關聯(lián)之處，我們從中又能得到什么啟示，特別值得我們加以探究分析。本文試對這兩次金融危機做比較分析，或有助于人們對金融危機有一個本質的認識。金融危機概述金融危機概述什么是金融危機？根據(jù)維基百科所述，金融危機又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標（如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構倒閉數(shù)）的急劇、短暫和超周期的惡化。常常隨之而來的信用緊縮，是一種貨幣需求快速增長大于貨幣供給的狀況。在幾十年前金融危機基本上等同于擠提，現(xiàn)在則多以貨幣危機形式出現(xiàn)。股市暴跌有時也是一種金融危機。其特征是人們基于經(jīng)濟未來將更加悲觀的預期，整個區(qū)域內貨幣幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟總量與經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟增長受到打擊。往往伴隨著企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會普遍的經(jīng)濟蕭條，國家破產(chǎn)，甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。馬克思在當年總結出資本主義的基本矛盾就是生產(chǎn)資料私有制和生產(chǎn)的社會化之間的矛盾，這個矛盾就必然會造成經(jīng)濟危機并伴隨著金融危機的爆發(fā)。馬克思曾指出，在資本主義的制度體系下，經(jīng)濟危機和金融危機就不可能消滅，它是資本主義制度固有的矛盾。自資本主義制度確定以來幾百年的歷史中，世界上發(fā)生了很多次大大小小的危機，21世紀前后就發(fā)生了亞洲金融危機和2008年影響全球的美國次貸危機。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型。近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機。1997年亞洲金融危機最開始是由泰銖貶值引發(fā)的，在危機中各國貨幣不斷遭到國際金融炒家的沖擊，故屬于貨幣危機。而美國次貸危機則為典型的債務危機。二、美國次貸危機與亞洲金融危機的共同點2007年美國次貸危機與1997年泰銖貶值觸發(fā)的亞洲金融危機比較，二者在發(fā)生的背景、導火索、作用機理與金融監(jiān)管等方面有許多相似的地方，表現(xiàn)在以下幾個方面。（一）兩次危機都根源于透支性經(jīng)濟高增長和不良資產(chǎn)的膨脹。亞洲金融危機前，一些發(fā)展中國家為了保持較高的經(jīng)濟增長速度，大量舉借外債。泰國從1992年開始放寬限制，允許國內投資者通過曼谷國際銀行獲取低息的外國資金。但是它犯了個錯誤，那就是讓泰國銖的匯率與美元掛鉤。泰國人對貨幣貶值問題根本不關心，輕率地大量借錢，沒有采取任何預防風險措施。流入泰國的美元利率大大低于國內銀行提供的美元利率。1992年泰國的外債為200億美元，到1995年底增加到了750億美元，而到1997年則達到達890億美元（其中約半數(shù)是欠日本銀行）。然而，流入泰國的這些資金，只有極少幾個領域能夠讓這些投資產(chǎn)生效益。由于經(jīng)濟發(fā)展的不順利，到20世紀90年代中期，泰國已不具備還債能力。在像泰國這樣的東南亞國家，房地產(chǎn)吹起的泡沫換來的只是銀行貸款的壞賬和呆賬；至于韓國，由于大企業(yè)從銀行獲得資金過于容易，造成一旦企業(yè)狀況不佳，不良資產(chǎn)立即膨脹的狀況。不良資產(chǎn)的大量存在，又反過來影響了投資者的信心。1997年外匯風險剛已發(fā)生，大量資本發(fā)生出逃，這等于是釜底抽薪，亞洲金融危機隨之發(fā)生。同樣，美國在次貸危機爆發(fā)前也出現(xiàn)了透支性的經(jīng)濟高增長。美國經(jīng)濟長期以來一直有高負債、低儲蓄的特征，不但居民習慣于借債消費，而且國家也鼓勵借貸和超前消費。此外，為阻止美國經(jīng)濟陷入衰退，美國聯(lián)邦儲備委員會一度長期實行擴張性的貨幣政策。2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調聯(lián)邦基金利率，使利率從6．5％降至1％的歷史低水平。寬松的貨幣政策降低了借貸成本，促使美國民眾紛紛進入房地產(chǎn)領域。對未來房價持續(xù)上升的樂觀預期，又促使銀行擴大向信用度極低的借款者推銷住房貸款，也就是發(fā)放次級抵押貸款以賺取更高的利息收入。因此，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展，規(guī)模不斷擴大，房地產(chǎn)市場一片繁榮。2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1％提升到5．25％。利率攀升大大加重了購房者的還貸負擔。自2006年起，美國房市大幅降溫，房價下跌，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。這種局面直接導致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，次貸違約率不斷上升。2007年4月2日，美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司向法院申請破產(chǎn)保護，次貸危機開始顯現(xiàn)。此后，其他一些提供次貸的金融機構相繼出現(xiàn)財務危機，到2007年夏天，次貸危機全面爆發(fā)。（二）兩次危機都是在國內經(jīng)濟快速增長的大背景下突然爆發(fā)的泰國在金融危機爆發(fā)前夕，經(jīng)濟一度繁榮。在1987-1996年期間，泰國經(jīng)濟增長率保持在8%以上，人均收入水平不斷攀升。1997年前后，泰國人均國民收入超過3000美元，外匯儲備有324億美元之多。但這都是泡沫經(jīng)濟下的表象，實際上泰國的經(jīng)濟結構極其脆弱，加之金融監(jiān)管的疏漏與國際收支的長期惡化，整個經(jīng)濟體系極其脆弱。當國際投機性資本瞬間撤離時，危機就全面爆發(fā)了。同樣，美國的次貸危機也爆發(fā)得極其突然。2007年的7月和8月公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)都表明美國經(jīng)濟正處在擴張周期中，毫無經(jīng)濟減速的征兆。8月公布的美國第二季度的經(jīng)濟增長率甚至達到3.4%，創(chuàng)出過去6個季度的新高。然而，隨著美國貝爾斯登公司宣布旗下的兩只基金出現(xiàn)贖回困難后，僅僅3天，金融市場就出現(xiàn)了巨大的波動，并進而導致危機的全面爆發(fā)。（三）兩次危機都是政府被迫采取一系列的財政金融政策刺激經(jīng)濟引發(fā)的泰國金融危機是在泰銖釘住美元的匯率制度下，泰國為了抵御美元升值對泰國出口產(chǎn)業(yè)的沖擊，彌補經(jīng)常項目下的逆差，不得不過早開放資本項目、過分借人外債，從而引發(fā)大量的國際投機性資本的流入，吹大了泰國的經(jīng)濟泡沫，為危機的爆發(fā)埋下了隱患。次貸危機的爆發(fā)同樣存在著類似的政策根源。2000年美國網(wǎng)絡股泡沫破滅，其后的“9.11”恐怖事件以及美國的對外戰(zhàn)爭，都對美國經(jīng)濟的持續(xù)增長產(chǎn)生了嚴重的負面影響。為防止衰退，美聯(lián)儲不得不連續(xù)十余次大幅降息，聯(lián)邦基金利率降至半個世紀以來的最低水平，并采用刺激房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展作為投資增長點的產(chǎn)業(yè)政策，結果造成流動性嚴重過剩，刺激股市和房地產(chǎn)業(yè)過度繁榮，為危機的爆發(fā)埋下了伏筆。（四）兩次危機都是由股市與房地產(chǎn)市場交互作用的流動性過剩造成的泰國的釘住制度屏蔽了匯率風險，引起投機性資本大量流入。大量國際短期資本的持續(xù)涌入，不斷推高房地產(chǎn)市場價格和股票市場價格，使得泰國的房地產(chǎn)市場過度膨脹，股市也隨之暴漲，泡沫效應不斷擴大。同時，由于國內投資急劇上升，迫使銀行超額放貸，在加劇了市場升溫的同時也出現(xiàn)了許多投機和欺騙活動。泰國29家銀行對民營企業(yè)和個人的放款余額在六年內增加了3.33倍。91家金融票券公司在1992年到1996年期間放貸余額增加了2.72倍。另一方面，由于股市和房地產(chǎn)投機活動猖獗，泰國政府不得不提高利率，并遠遠高于美國等其他國家，大量外資流入泰國。許多泰國企業(yè)為了減少融資成本紛紛借外債，造成債臺高筑又無力清償?shù)膶擂尉置妫坏貌蛔⑷氪罅康馁Y金拯救已經(jīng)嚴重扭曲的金融體系，這反過來又進一步增加了市場的流動性壓力。最終，房地產(chǎn)市場和股票市場泡沫破滅的直接后果是商業(yè)銀行不良資產(chǎn)急劇增加，摧毀了人們對泰國金融體系的信心，增加了市場對泰銖貶值的預期，加速了資本外逃。相對于泰國的泡沫經(jīng)濟而言，美國的市場環(huán)境過熱最直接的表現(xiàn)是投資銀行不斷改變傳統(tǒng)的證券化流程（如圖-1），在增大杠桿效應的同時，風險也在急劇擴張。傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化流程是發(fā)起人將已發(fā)行的貸款“真實出售”給SPV（特殊目的機構），形成與該資產(chǎn)組合的“破產(chǎn)隔離”，投資銀行根據(jù)該發(fā)起人剝離資產(chǎn)的情況對現(xiàn)金流進行重組，設計出與資產(chǎn)池的特征相匹配且能夠滿足更多投資者需求的MBS和CDO產(chǎn)品。在此過程中，住房抵押貸款公司可以根據(jù)市場需求和自身資金周轉情況，有效地進行現(xiàn)金管理和風險控制，在擴大市場業(yè)務和規(guī)避經(jīng)營風險中尋求一種均衡。但是當傳統(tǒng)的證券化流程被資本市場和房地產(chǎn)市場的牛市所改變時，過熱資本市場充裕的流動性使高收益?zhèn)男枨蠹眲≡黾?，對市場感覺靈敏的投資銀行自然不會放棄這塊潛力巨大的業(yè)務，他們會根據(jù)投資者需求設計出不同的MBS產(chǎn)品：根據(jù)不同的信貸標準制定不同的債券條款和利率。在確保債券可以銷售給下游的機構投資者之后，投資銀行才會向住房抵押貸款公司“訂貨”，根據(jù)證券化的需要購買房貸資產(chǎn)。圖」次貸流程及藝與主體這種改變了的證券化流程能夠穩(wěn)定發(fā)展的首要前提是次貸申請者有能力償還貸款或者房地產(chǎn)市場持續(xù)上漲，但當房地產(chǎn)泡沫破滅時，這種流程的傳導將嚴重受阻，直至累積演變成次債危機。泰國的泡沫經(jīng)濟給投資者制造了一個幻覺：與其把資金投入實際產(chǎn)業(yè)部門，辛辛苦苦還賺不到大錢，還不如投入股市和房地產(chǎn)，有可能在很短的時間內獲得高額利潤。在國際資本的炒作下，泰國曼谷等大城市的房地產(chǎn)價格迅速飛漲。泰國房地產(chǎn)業(yè)的超高利潤吸引了更多的國內和國外資金。在1989年泰國發(fā)放的住房貸款總額為1459億泰銖，到了1996年超過了9000億泰銖，在七年內增加了五倍多。1996年房地產(chǎn)投資額占外國直接投資額的一半。這種在短時間內被不斷吹大的泡沫一旦破滅，便使大量的國際游資瞬間撤離，導致了泰國資本市場的最終崩潰。美國的房地產(chǎn)泡沫似乎如出一轍，在政府“居者有其屋”的政策導向下，美國的房地產(chǎn)市場在2001-2005年期間飛速發(fā)展。政府大力提倡居民購買住房，并為那些不具備購房能力的購買者提供次級貸款，使房地產(chǎn)的泡沫愈演愈烈。2002年后美國房地產(chǎn)價格呈現(xiàn)過熱跡象。根據(jù)標準普爾Case-Shiller指數(shù)的統(tǒng)計，2006年7月房屋價格指數(shù)達到最高值206.52點，與2000年1月基期相比漲幅超過100%。伴隨房價的上漲，大多數(shù)美國民眾投資房產(chǎn)的熱情空前高漲，并形成了對房地產(chǎn)市場長期看多的預期，而住房抵押貸款公司瞅準了市場的需求，他們提供的各類按揭貸款品種特別是次級抵押貸款為購房者提供了絕佳的融資工具，加大了房地產(chǎn)投資者的杠桿的乘數(shù)，增加收益的同時也使風險成倍的增長。應該說，利率的上升是刺穿房地產(chǎn)泡沫的關鍵因素。為了抑制國內通貨膨脹，美聯(lián)儲從2004年6月到2006年6月的兩年時間內連續(xù)17次上調聯(lián)邦基金利率，利率的上升直接導致浮息貸款利率上調，購房者月供金額不斷上升，還款壓力增大，提高了投資房地產(chǎn)的資金成本，在一定程度上抑制了投資和投機需求。在供給方面，利率上調使房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的財務成本上升，迫使房地產(chǎn)企業(yè)加快資金周轉速度，緩解資金鏈的緊張局面，銷售壓力日漸增大。另外，一部分購房者無力償還貸款，房屋被住房抵押貸款公司沒收后重新回流二級市場，增加了房屋的供給。供需的天平逐漸向買方傾斜，房屋價格出現(xiàn)松動。當購房者對房價的預期發(fā)生變化后，持幣觀望的情緒進一步擴散，購房需求進一步萎縮，2001年到2005年間積累起來的房地產(chǎn)泡沫終于破滅，房價大幅度下跌，嚴重沖擊了住房次級貸款市場，阻礙了其流動資金的傳導，繼而從次貸危機引發(fā)為次債危機，最終爆發(fā)了波及全球的金融危機。（五）兩次危機都缺乏有效的政府金融監(jiān)管縱觀泰國金融危機的蔓延，最初就是因為泰國政府對資本項目上的放松管制使得國際游資能夠在泰國暢通無阻；另一方面，由于政府缺乏對商業(yè)銀行、民間金融機構的有效監(jiān)管，使得這些機構瘋狂對外舉債，造成債臺高筑卻又無力償還的困境，加速了泰國經(jīng)濟的崩潰。這種監(jiān)管的缺陷表現(xiàn)在以下幾個方面。1.利息率自由化使大量的短期外資流入。泰國從1989年開始實行利率自由化，到1992年6月所有的存款利率都實現(xiàn)了自由化。同時泰國央行允許外國居民在泰國開立非居民泰銖賬戶。由于泰國的利息率較高，12-15率一直比較穩(wěn)定，大批短期資金被吸引到泰國變成泰銖存款以坐吃利差。1996年通過國外居民泰國賬戶的資金10萬億銖是泰國私人國際資本流動中交易量最大的一項。這一類型短期資金逐利性極強且極不穩(wěn)定，使泰國的外資流入結構十分脆弱。2.外匯管制的自由化，使得國內信貸規(guī)模失控。1992年，泰國實行外匯管制自由化，并取消了泰國商業(yè)銀行必須持有一定數(shù)量政策債券的規(guī)定。外匯管制自由化的結果，首先使得外資大量涌入泰國股市，泰國股市交易中外國資金所占份額顯著增加。其次表現(xiàn)為泰國商業(yè)銀行的負債結構發(fā)生了明顯的改變。在銀行的負債結構中，國外債務的比重由1992年的6.56%32升到1994年的19.23%。這些外國債務大部分都是短期債務。國內商行負債結構的改變使貨幣當局越來越難以控制國內的信貸擴張局勢。3.銀行監(jiān)管的失控，使銀行資產(chǎn)質量低下。泰國普遍存在著不適當?shù)你y行監(jiān)督，缺乏透明度。尤其是銀行資產(chǎn)對房地產(chǎn)的過度投入，而房地產(chǎn)的蕭條使金融機構的不良資產(chǎn)迅速膨脹，動搖了存戶的信任，成為引發(fā)金融危機的直接原因。如果說泰國政府對資本市場的寬松式管制是泰國金融危機爆發(fā)的一個關鍵因素，那么在美國次貸危機中，應該為危機負責的不只是聯(lián)邦政府，或許更主要的是在于住房抵押貸款公司過于寬松的貸款限制和評級公司的扭曲評級。其一，美聯(lián)儲并沒有扮演好自己作為監(jiān)管者的角色。美國經(jīng)濟經(jīng)過20世紀80年代的經(jīng)濟結構調整，從1991年至2000年底保持了強勁的增長態(tài)勢。進入2001年后，經(jīng)濟增長有所減緩。為了刺激經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲在12個月內11次調低聯(lián)邦基金利率，將基準利率由6.5%降到1.5%，從而成功地延續(xù)了美國戰(zhàn)后歷史上最長的經(jīng)濟繁榮。但極低的利率在提振經(jīng)濟的同時也引發(fā)了通貨膨脹。低廉的資金成本刺激了美國房地產(chǎn)市場的繁榮乃至過熱，經(jīng)濟的繁榮又使得美國居民的收入大幅上升，二者的共同作用形成了對住房的過度需求，抬高了房地產(chǎn)的價格；同時，房價的上漲也使購房者以抵押房產(chǎn)再融資的形式，將房產(chǎn)升值套現(xiàn)以超前消費，從而支撐了美國經(jīng)濟的強勁增長。其二，住房抵押貸款公司為搶占市場致使貸款限制過于寬松。市場的非理性改變了資產(chǎn)證券化流程，對發(fā)放貸款形成了倒逼，急劇增長的房貸需求也使住房抵押貸款公司之間競爭加劇，證券化市場由賣方市場變?yōu)橘I方市場，其發(fā)行規(guī)模也由過去的由住房抵押貸款公司控制變成由資產(chǎn)市場決定——只要有購買需求，投行就會向抵押貸款公司訂購更多的產(chǎn)品，迫使公司發(fā)放更多的貸款。當優(yōu)質客戶不能完全滿足需求的時候，住房抵押貸款公司就會向低收入人群開拓市場，次貸業(yè)務也就越做越大。只要市場有人愿意向投行購買CDO和MBS，就等于將資金借給了低收入的購房者，資本市場上的資金被源源不斷地導入房地產(chǎn)市場，使房地產(chǎn)熱度不斷攀升，次貸業(yè)務不斷擴大，流動性更加充裕，引發(fā)物價上漲，最終美聯(lián)儲被迫提高聯(lián)邦基金利率，形成刺破泡沫的壓力。其三，評級公司喪失獨立性和客觀性。信用評級是資產(chǎn)證券化中的重要一環(huán)，被證券化的資產(chǎn)池中可能包含眾多的單位資產(chǎn)（成百上千筆貸款），投資者無法直接了解到投資標的的基本面信息，信用評級就成為投資者了解證券風險和收益的重要途徑。評級公司的職責是就證券的風險與收益發(fā)表獨立、客觀的意見，幫助買方了解證券的真實價值，理性地評估投資風險。獨立性和客觀性是信用評級公司生存的基礎，即不被市場的情緒所左右，但是在整個次貸危機爆發(fā)的過程中，信用評級機構卻沒能將市場引向健康的軌道，反而加劇了市場的崩潰。三、美國次貸危機與亞洲金融危機的不同點從地域上看，美國次貸危機發(fā)源地是金融市場最發(fā)達的美國，而1997年亞洲金融危機發(fā)生在國際金融市場的邊緣區(qū)域，危機發(fā)生的原因往往被歸結為市場的欠發(fā)達，對全球金融市場的影響也是有限的。由于此次金融危機的發(fā)源地是倡導自由主義、金融市場較為完善和金融創(chuàng)新最為發(fā)達的美國，所以影響遍及全球金融市場。根據(jù)英國《銀行家》雜志公布的2008年度全球1000家銀行排名，美國銀行數(shù)量從2007年的185家降至169家，總資產(chǎn)占比從13%降至11%，稅前利潤從24%降至14%。因此，兩次危機的主要區(qū)別在于其影響的范圍不同，這種區(qū)別也表現(xiàn)在兩次危機爆發(fā)有不同的程式特征。（一）兩次危機爆發(fā)的模式不同泰國金融危機的爆發(fā)，是一種全面，整體的爆發(fā)。1997年7月2日，當泰國中央銀行突然宣布放棄已堅持14年的泰銖釘住美元的匯率政策，實行有管理的浮動匯率制并將利率從10.5%提高到12.5%時，泰銖匯價當日聞聲下跌20%多，從25泰銖兌1美元變成29.45泰銖兌1美元，創(chuàng)下新低，泰國金融危機就此全面爆發(fā)，泰國經(jīng)濟面臨崩潰的邊緣。美國次貸危機的爆發(fā)則是一種局部、小范圍的鏈導式爆發(fā)。首先只是房地產(chǎn)業(yè)中的次級貸款出現(xiàn)了部分貸款者拖欠的現(xiàn)象，然后是拖欠比例的增加增大了部分貸款成為壞賬的可能性，進而導致一部分投資者擔心自己的投資回報開始贖回基金。贖回壓力的增加造成部分基金發(fā)生資金困難，反過來引發(fā)大量的投資者集中擠兌的高潮，最終造成金融市場的徹底崩潰。2007年3月13日，美國第二大次級抵押貸款機構——新世紀金融公司因瀕臨破產(chǎn)被紐約證券交易所停牌，這是次貸危機正式爆發(fā)的標志。當天，美國股市道瓊斯指數(shù)狂跌了242.66點。但這只是危機的開端，之后美國股市一路下跌，美元持續(xù)貶值，美國銀行相繼破產(chǎn)倒閉。毋庸置疑，次貸危機的規(guī)模正在日益擴大。（二）個人和集團對兩次危機爆發(fā)所起的效力不同喬治?索羅斯和他的量子基金是亞洲金融危機的始作俑者?他們直接導演了這次危機。1997年大量的熱錢正在以創(chuàng)紀錄的步伐注入亞洲等新興市場，“不理性的熱烈情緒”正在這些市場廣泛出現(xiàn)，東南亞各國中央銀行對市值的變化率一直在猶豫不決，尤其擔心熱錢像流入國內一樣迅速流出，從而使匯率急劇波動。但是此時此刻，這只被重新打開的資金龍頭要擰上已很困難了。東南亞各國中央銀行已經(jīng)走到了它們的最后關頭。索羅斯和他的量子基金看準上述有利條件，決定利用這次千載難逢的機會。索羅斯的如意算盤是：先從最不堪一擊的泰國、印度尼西亞、馬來西亞入手，進而攪亂亞洲“四小龍“新加坡、韓國、中國臺灣，最后攻占香港，以圖造成他們無堅不摧的印象，擊潰市場信心，引發(fā)“群羊“心理。索羅斯認為，只要擊垮一個國家的金融市場，其它國家就不可避免一個接著一個倒下，這就是所謂的“多米諾骨牌“效應。他們從大量賣空泰銖開始，迫使泰國放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實行自由浮動，從而引發(fā)了一場泰國金融市場前所未有的危機。危機很快波及到所有東南亞實行貨幣自由兌換的國家和地區(qū)，迫使除了港幣之外的所有東南亞主要貨幣在短期內急劇貶值，東南亞各國貨幣體系和股市的崩潰，以及由此引發(fā)的大批外資撤逃和國內通貨膨脹的巨大壓力，給這個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展蒙上了一層陰影。相比之下，美國次貸危機則是一個國家和社會超前消費行為所導致的結果，政府經(jīng)濟政策上的失誤助長了這種消費文化的盛行，整個國家和社會大眾都應該為這次危機負責，個人和集團所起到的效力極其有限。三）兩次危機影響的范圍不同泰國金融危機是1997亞洲金融危機爆發(fā)的導火線，隨著泰國經(jīng)濟的崩潰，泰國金融危機像瘟疫一樣傳染到東南亞各國。在泰銖急劇貶值的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家們的攻擊對象，東南亞金融風暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C。在這次危機中，除泰銖貶值40%以外，印尼盾貶值50%，菲比索、馬來西亞林吉特貶幅也均超過30%，新幣也達10%以上。危機還導致其他國家和地區(qū)的金融市場隨之急劇動蕩。1977年10月份，倫敦股票市場10月初為3077.98點，10月24日便跌至2849點，跌幅為8%；美道瓊斯指數(shù)10月7日暴跌到7381.67點，跌幅超過10%；香港恒生指數(shù)一路狂瀉，一度降至8775.27點，較1997年最高點下跌幅度接近50%。此外，在危機爆發(fā)的大背景下，南美洲國家的經(jīng)濟發(fā)展由于存在巨大的泡沫，也不同程度地受到波及和影響，幾乎無一幸免，出現(xiàn)了明顯的經(jīng)濟衰退。毫無疑問，泰國的衰退是最嚴重的。1998年泰國全年經(jīng)濟增長率為-6.4%，失業(yè)率高達8.8%，通脹率為15%，經(jīng)濟之蕭條可見一斑。相比之下，肇始于美國的次貸危機的影響則呈現(xiàn)出不同的畫面。其雖始于美國，也確實給美國造成了一定的影響，美國股市道瓊斯指數(shù)的大幅下跌，貝爾斯登、雷曼兄弟、美林三大投行相繼破產(chǎn)倒閉，高盛和摩根土丹利改制為銀行控股公司，眾多商業(yè)銀行的破產(chǎn)倒閉以及美國最大的兩家住房抵押貸款公司“房利美”和“房地美”收歸國有，使得美國的經(jīng)濟陷入前所未有的困境。但是，由于美國是個經(jīng)濟全球化高度發(fā)達的大國，它借助美元的國際儲備地位與經(jīng)濟全球化這一優(yōu)勢，將危機產(chǎn)生的影響迅速轉移至全世界，使得世界上大部分國家的經(jīng)濟都出現(xiàn)了不同程度的衰退。歐洲、亞洲各國都因這次百年難遇的次貸危機而受到了不同程度的影響。次貸危機爆發(fā)以來，歐洲三大股指暴跌不止，法國、奧地利、比利時、瑞典和挪威等地區(qū)股市都已在“技術上”進入熊市，即在12個月時間內的累計跌幅超過20%。而倫敦和法蘭克福股市的累計跌幅也已接近20%。用一句并不準確的流行話來概括就是：泰國金融危機的后果只能由泰國人民自己承擔，而美國次貸危機則是由全世界的人民共同買單。雖然這兩次危機發(fā)生的模式與影響的范圍因為策源地的經(jīng)濟規(guī)模與貨幣的國際金融地位而不同，但從實質看，都是資產(chǎn)價格脫離實體經(jīng)濟形成的泡沫被信用無限放大的結果。正如馬克思所說：“隨著商業(yè)和只是著眼于流通而進行生產(chǎn)的資本主義生產(chǎn)方式的發(fā)展，信用制度的這個自然基礎也在擴大、普遍化和發(fā)展。大體說來，貨幣在這里只是充當支付手段。也就是說，商品不是為了取得貨幣而賣，而是為了取得定期支付的憑證而賣?！覀兛梢园堰@種支付憑據(jù)概括為匯票這個總的范疇?！倍遥斑@種預付所用的流通工具匯票也形成真正的信用貨幣如銀行券等等的基礎”，于是，“真正的信用貨幣不是以貨幣流通（不管是金屬貨幣還是國家貨幣）為基礎，而是以匯票流通為基礎”（馬克思，1873）。即在虛擬資本匯票的基礎上又衍生出新的虛擬資本信用貨幣，如銀行券等等。在金融自由化與金融創(chuàng)新高度發(fā)達的現(xiàn)代西方經(jīng)濟中，更加復雜的虛擬資本如MBS、CDS、CDO等金融衍生品不斷被創(chuàng)造出來，使得整個經(jīng)濟成為一個由虛擬資本鏈接起來的虛擬經(jīng)濟體系。任何一個或幾個環(huán)節(jié)的運行不暢或遭到破壞，都有可能引起整個社會經(jīng)濟秩序的混亂甚至爆發(fā)經(jīng)濟危機。因此，虛擬經(jīng)濟一定要建筑于實體經(jīng)濟之上，過度脫離實體經(jīng)濟，特別是在實體經(jīng)濟出現(xiàn)下行時，虛擬經(jīng)濟的泡沫就會破滅，反過來對實體經(jīng)濟也造成危害。四、兩次危機對中國防治國際金融危機的啟示我國作為一個在經(jīng)濟全球化和金融一體化中開放的經(jīng)濟大國，不僅需要化解這次危機的不利影響，更需要從這兩次危機中汲取經(jīng)驗，避免類似金融危機的再次發(fā)生。（一）轉換我國經(jīng)濟增長的驅動力是防治危機的根本途徑多年來，中國的經(jīng)濟增長主要依靠出口拉動。美國次貸危機爆發(fā)后，隨著美元的不斷貶值，人民幣升值預期加劇，中國的出口增長會因外部需求減弱而大大趨緩。在這個時候，出口顯然已經(jīng)不能有效拉動經(jīng)濟的增長，所以我們應該將重點轉向依靠消費和投資來刺激經(jīng)濟的增長。2008年，中國政府出臺了為應對美國次貸危機的4萬億的救市計劃，而這4萬億將有很大一部分投資于我國的基礎建設，為市場創(chuàng)造大量的勞動力需求，這對于經(jīng)濟處于相對低迷狀況下的中國來說，可謂是非常行之有效的措施。但是，從長遠來看，要擴大內需，依靠國內的消費的增長和投資的興盛才是根本之策。這就要求改變我國的收入結構分布。據(jù)國家統(tǒng)計局的一項調查表明，當前我國20%的高收入戶占全部調查戶收入的51%，而20%的低收入戶收入僅占全部調查戶收入的4%，高低收入差距呈逐漸拉大趨勢從現(xiàn)階段來看，中國的高收入階層占總人口的8%，中收入階層占22%，低收入階層占70%，這對于一個想要尋求經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定健康增長的國家來說是不合理的收入結構。我們應該加大中收入階層的比例，因為他們才是消費的主力軍，是拉動內需的重要保障。（二）防止房地產(chǎn)價格劇烈波動是減緩危機影響的必要措施要高度重視住房抵押貸款背后隱藏的風險。無論是亞洲金融危機還是全球金融危機，房地產(chǎn)價格的巨幅波動都對危機的爆發(fā)起著重要的催化作用。目前在中國商業(yè)銀行的資產(chǎn)組合中，住房抵押貸款已經(jīng)占有很大比重。在房地產(chǎn)市場繁榮時期，住房抵押貸款的確是優(yōu)質資產(chǎn)，而一旦按揭貸款利率市場持續(xù)走高，房價持續(xù)下滑，這種優(yōu)質資產(chǎn)很可能演化成不良貸款。如果由于房地產(chǎn)市場價格的下挫，導致房地產(chǎn)貸款違約率上升到10%，那么就意味著我國的金融體系將出現(xiàn)3070億的不良貸款，這一數(shù)據(jù)也就意味著中國商業(yè)銀行的不良貸款率重回二位數(shù)之上。所以，穩(wěn)