配套世界-尋找汽車(chē)行業(yè)隱形冠軍課件

宋炳珅

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（010）65183888-84072中國(guó)制造，配套世界——尋找汽車(chē)行業(yè)隱形冠軍宋炳珅中國(guó)制造，配套世界——尋找汽車(chē)行業(yè)隱形冠軍

汽車(chē)行業(yè)：三大板塊各有千秋后市場(chǎng)服務(wù)整車(chē)制造商用車(chē)：生產(chǎn)資料乘用車(chē)：可選消費(fèi)品資金技術(shù)規(guī)模密集型精益生產(chǎn)、規(guī)?；行袌?chǎng)的開(kāi)拓并購(gòu)重組、整體上市網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)為基礎(chǔ)增長(zhǎng)迅速、回報(bào)高市場(chǎng)潛力不可限量成長(zhǎng)初期市場(chǎng)規(guī)范性差尚無(wú)代表性企業(yè)零部件制造產(chǎn)品繁多，行業(yè)細(xì)微勞動(dòng)力密集型原材料密集型OEM、AM雙市場(chǎng)全球配套、進(jìn)口替代龍頭業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)2汽車(chē)行業(yè)：三大板塊各有千秋后市場(chǎng)服務(wù)整車(chē)制造商用車(chē)：生零件零件零件零件零件零件零件零件零件零件零件零件零件零件零件零件部件部件部件部件部件部件部件部件組件組件組件組件系統(tǒng)件系統(tǒng)件五大系統(tǒng)272個(gè)組件層級(jí)供應(yīng)商金字塔型錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)

我們?yōu)槭裁赐扑]汽車(chē)零部件行業(yè)：錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)留空間

3零件零件零件零件零件零件零件零件零件零件零件零件零件零件零件

我們?yōu)槭裁赐扑]汽車(chē)零部件行業(yè)：雙向需求高增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)國(guó)際OEMAM橫向縱向汽車(chē)年銷(xiāo)量自然增長(zhǎng)進(jìn)口替代配套范圍擴(kuò)大進(jìn)入國(guó)際汽車(chē)整車(chē)集團(tuán)全球采購(gòu)體系汽車(chē)保有量持續(xù)增長(zhǎng)進(jìn)口替代配套范圍擴(kuò)大進(jìn)入國(guó)際汽車(chē)AM集團(tuán)全球采購(gòu)體系4我們?yōu)槭裁赐扑]汽車(chē)零部件行業(yè)：雙向需求高增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)國(guó)際OEM幾乎所有的零部件都由整車(chē)廠自制零部件外包比例逐漸提高，價(jià)格是唯一的選擇標(biāo)準(zhǔn)，2－3家供應(yīng)商全球化采購(gòu)，世界范圍選擇定點(diǎn)供應(yīng)商質(zhì)量最好，價(jià)格合理

全球采購(gòu)：汽車(chē)零部件制造中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)歐洲美國(guó)日本韓國(guó)中國(guó)50年代60年代70年代80年代NOW5幾乎所有的零部件都由整車(chē)廠自制零部件外包比例逐漸提高，全球化

汽車(chē)消費(fèi)具有典型的S曲線資料來(lái)源:世界銀行100010000100000

人均GDP

（按購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)計(jì)算，美元）

800

人均汽車(chē)保有量：輛/千人

600

400

美國(guó)

澳大利亞

韓國(guó)

阿根廷

北京

上海

廣東

印度

全國(guó)

日本

200

全球采購(gòu)，中心轉(zhuǎn)移：為什么選擇中國(guó)？－強(qiáng)勁內(nèi)需支撐世界第二大汽車(chē)生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)未來(lái)5－10年中國(guó)汽車(chē)年銷(xiāo)量增幅15%-20％汽車(chē)保有量3600萬(wàn)輛，基數(shù)不斷擴(kuò)大，持續(xù)增長(zhǎng)6汽車(chē)消費(fèi)具有典型的S曲線資料來(lái)源:世界銀行1000

全球采購(gòu)，中心轉(zhuǎn)移：為什么選擇中國(guó)？－要素優(yōu)勢(shì)明顯制造要素中國(guó)優(yōu)勢(shì)人力歐美1/40，日本1/20，韓國(guó)的1/10原材料鋼鐵、玻璃等世界第一生產(chǎn)國(guó)；橡膠、塑料等世界前列技術(shù)90%汽車(chē)零部件產(chǎn)品使用成熟制造技術(shù)，雙密集型產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)定型，國(guó)內(nèi)外沒(méi)有較大技術(shù)差距資金中國(guó)經(jīng)濟(jì)吸引資金流入，資金需求量不大，適合民營(yíng)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)機(jī)制靈活多變，柔性化程度高，設(shè)備利用率高7全球采購(gòu)，中心轉(zhuǎn)移：為什么選擇中國(guó)？－要素優(yōu)勢(shì)明顯制造要素

全球采購(gòu)，中心轉(zhuǎn)移：中國(guó)是必然選擇持續(xù)而穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政治環(huán)境巨大的汽車(chē)市場(chǎng)潛力和一定基礎(chǔ)的制造業(yè)水平8全球采購(gòu)，中心轉(zhuǎn)移：中國(guó)是必然選擇持續(xù)而穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政

配套世界之路：步伐不斷加快9配套世界之路：步伐不斷加快9

配套世界之路：步伐不斷加快2002－2006年，中國(guó)汽車(chē)零部件出口復(fù)合增長(zhǎng)率44.1%雖然近年有所下降，中國(guó)汽車(chē)零部件出口金額在全部汽車(chē)產(chǎn)品出口金額中的比重一直高于80%10配套世界之路：步伐不斷加快2002－2006年，中國(guó)汽車(chē)零

進(jìn)口替代：邊緣產(chǎn)品過(guò)渡到核心產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)配套率現(xiàn)狀：

發(fā)動(dòng)機(jī)電控裝置：25%－30% 自動(dòng)變速器：0% 前、后橋：20%－60%政策引導(dǎo)：

《構(gòu)成整車(chē)特征的汽車(chē)零部件進(jìn)口管理辦法》進(jìn)口替代路徑：

通用件－車(chē)身部件－電子元器件－底盤(pán)－發(fā)動(dòng)機(jī)11進(jìn)口替代：邊緣產(chǎn)品過(guò)渡到核心產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)配套率現(xiàn)狀：11

進(jìn)口替代：邊緣產(chǎn)品過(guò)渡到核心產(chǎn)品2004、2005年，中國(guó)汽車(chē)零部件的進(jìn)口金額出現(xiàn)下降趨勢(shì)，而同期中國(guó)汽車(chē)年銷(xiāo)量和保有量持續(xù)增長(zhǎng)12進(jìn)口替代：邊緣產(chǎn)品過(guò)渡到核心產(chǎn)品2004、2005年，中

隱形冠軍中國(guó)制造：他山之石19992001復(fù)合增長(zhǎng)率收入465.2682.121.09%凈利潤(rùn)21.0139.136.42%19992005復(fù)合增長(zhǎng)率收入38126204.98.46%凈利潤(rùn)199.9292.66.56%13隱形冠軍中國(guó)制造：他山之石19992001復(fù)合增長(zhǎng)率收入4

隱形冠軍中國(guó)制造：從下一個(gè)萬(wàn)向到下一個(gè)中集冠軍萬(wàn)向：

國(guó)際萬(wàn)向節(jié)市場(chǎng)占有率20% 國(guó)際化之路：外銷(xiāo)產(chǎn)品－全球布點(diǎn)冠軍中集：

1980年進(jìn)入集裝箱行業(yè)；1986年全球干貨箱銷(xiāo)量第一 產(chǎn)品管理（流程再造，份額領(lǐng)先）－成本管理（全球資源整合）共同點(diǎn)：

中小行業(yè)立足（國(guó)內(nèi)國(guó)際） 全球化視野（兼并收購(gòu)）14隱形冠軍中國(guó)制造：從下一個(gè)萬(wàn)向到下一個(gè)中集冠軍萬(wàn)向：14

隱形冠軍中國(guó)制造：篩選標(biāo)準(zhǔn)焦點(diǎn)戰(zhàn)略實(shí)施者：

企業(yè)是否專(zhuān)注于某一個(gè)細(xì)分行業(yè)、細(xì)分領(lǐng)域的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)？市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者：

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是否占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)？全球化前行者：

國(guó)際市場(chǎng)是否立足？處于何種階段？生產(chǎn)組織：

產(chǎn)品是否為雙密集型，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化？大規(guī)模生產(chǎn)？15隱形冠軍中國(guó)制造：篩選標(biāo)準(zhǔn)焦點(diǎn)戰(zhàn)略實(shí)施者：15

隱形冠軍中國(guó)制造：A股市場(chǎng)有哪些冠軍？公司細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)排名寧波東睦粉末冶金零件32%1萬(wàn)豐奧威汽車(chē)鋁車(chē)輪17%2威孚高科汽車(chē)燃油噴射系統(tǒng)50%1巨輪股份汽車(chē)子午線輪胎活絡(luò)模具25%1濱州活塞發(fā)動(dòng)機(jī)活塞25%1中航精機(jī)汽車(chē)座椅調(diào)角器27%1襄陽(yáng)軸承汽車(chē)軸承23%1龍溪股份關(guān)節(jié)軸承65%1軸研科技航天特種軸承90%116隱形冠軍中國(guó)制造：A股市場(chǎng)有哪些冠軍？公司細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)占有

萬(wàn)豐奧威：世界鋁車(chē)輪的未來(lái)王者世界鋁車(chē)輪制造中心正加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移：

2005年中國(guó)車(chē)輪凈出口14.52億美元，同比增長(zhǎng)62.5% 美國(guó)：2000年|75萬(wàn)－2004年|545萬(wàn)17萬(wàn)豐奧威：世界鋁車(chē)輪的未來(lái)王者世界鋁車(chē)輪制造中心正加速向中

萬(wàn)豐奧威：世界鋁車(chē)輪的未來(lái)王者OEM橫向縱向長(zhǎng)安福特、北京現(xiàn)代。。。裝車(chē)率提高配套范圍擴(kuò)大40%-70%?

進(jìn)口替代GMFORDHyundaiWolfsburg…汽車(chē)保有量持續(xù)增長(zhǎng)配套范圍擴(kuò)大GiovannaUltraPantherMomo…AM國(guó)內(nèi)國(guó)際463718萬(wàn)豐奧威：世界鋁車(chē)輪的未來(lái)王者OEM橫向縱長(zhǎng)安福特、北京現(xiàn)

萬(wàn)豐奧威：世界鋁車(chē)輪的未來(lái)王者規(guī)模效應(yīng)突出： 產(chǎn)能： 2006|460萬(wàn)－2010年|1200萬(wàn) 募集資金項(xiàng)目：200萬(wàn)新增產(chǎn)能，07年達(dá)產(chǎn) 45萬(wàn)新技術(shù)產(chǎn)品，08年達(dá)產(chǎn)原材料密集型、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品： 世界氧化鋁趨勢(shì)性大幅下跌 電解鋁走向？穩(wěn)中有降 電解鋁價(jià)格降低1% 公司毛利率提高0.52%19萬(wàn)豐奧威：世界鋁車(chē)輪的未來(lái)王者規(guī)模效應(yīng)突出：19

萬(wàn)豐奧威：世界鋁車(chē)輪的未來(lái)王者影響估值空間提升的因素：

人民幣升值－ 分散出口地區(qū)，降低出口比例 原材料價(jià)格波動(dòng)－ 電解鋁價(jià)格大幅上揚(yáng)可能性很小， 下跌則成為股價(jià)上漲催化劑萬(wàn)豐奧威（002085）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)2005A2006E2007E2008E主營(yíng)收入(萬(wàn)元)104,028145,720201,400270,870主營(yíng)收入增長(zhǎng)率43.63%40.08%38.21%34.49%凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)5,4937,49710,85714,218凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-39.60%36.47%44.83%30.95%EPS(元)0.210.290.420.55PE(倍)35.7726.2118.1013.82PB(倍)2.622.382.111.8320萬(wàn)豐奧威：世界鋁車(chē)輪的未來(lái)王者影響估值空間提升的因素：萬(wàn)豐

汽車(chē)行業(yè)：三大板塊各有千秋后市場(chǎng)服務(wù)整車(chē)制造商用車(chē)：生產(chǎn)資料乘用車(chē)：可選消費(fèi)品資金技術(shù)規(guī)模密集型精益生產(chǎn)、規(guī)?；行袌?chǎng)的開(kāi)拓并購(gòu)重組、整體上市網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)為基礎(chǔ)增長(zhǎng)迅速、回報(bào)高市場(chǎng)潛力不可限量成長(zhǎng)初期市場(chǎng)規(guī)范性差尚無(wú)代表性企業(yè)零部件制造產(chǎn)品繁多，行業(yè)細(xì)微勞動(dòng)力密集型原材料密集型OEM、AM雙市場(chǎng)全球配套、進(jìn)口替代龍頭業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)21汽車(chē)行業(yè)：三大板塊各有千秋后市場(chǎng)服務(wù)整車(chē)制造商用車(chē)：生

商用車(chē)：汽車(chē)整車(chē)走向世界的先行者寡頭競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)格局穩(wěn)定 重卡－3、中卡－2、 輕卡－5、大客－2、 轎車(chē)－N本土廠商占據(jù)市場(chǎng)主流

重卡：重汽、陜汽、一汽、東風(fēng) 大客：宇通、金龍 輕卡：江淮、福田、東風(fēng)等22商用車(chē)：汽車(chē)整車(chē)走向世界的先行者寡頭競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)格局穩(wěn)定22

商用車(chē)：汽車(chē)整車(chē)走向世界的先行者國(guó)際市場(chǎng)高性價(jià)比 產(chǎn)品檔次錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng) 價(jià)格比：1：3－1：5發(fā)展中國(guó)家 經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與公路設(shè)施

非洲、南美、東歐、中東 技術(shù)過(guò)?！飚a(chǎn)銷(xiāo)對(duì)口 G重汽－伊朗；G宇通－南美

23商用車(chē)：汽車(chē)整車(chē)走向世界的先行者國(guó)際市場(chǎng)高性價(jià)比23

中國(guó)重汽：專(zhuān)注于大噸位重卡的龍頭焦點(diǎn)戰(zhàn)略實(shí)施者：

大噸位重卡（15噸以上）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額48%行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：重卡大噸位化

中長(zhǎng)途用重卡，短途用輕卡，中卡邊緣化重卡大噸位化：斯太爾平臺(tái)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

江淮格爾發(fā)的例子政策法規(guī)輔佐：

治理雙超、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)改革、燃油稅改革…24中國(guó)重汽：專(zhuān)注于大噸位重卡的龍頭焦點(diǎn)戰(zhàn)略實(shí)施者：24

中國(guó)重汽：專(zhuān)注于大噸位重卡的龍頭25中國(guó)重汽：專(zhuān)注于大噸位重卡的龍頭25

中國(guó)重汽：專(zhuān)注于大噸位重卡的龍頭國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（內(nèi)需）：

重卡需求與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān) “十一五”工程項(xiàng)目實(shí)施高峰：2007-2008年 今年9、10月份，重卡行業(yè)銷(xiāo)量增幅均超過(guò)76% 全國(guó)高速公路網(wǎng)的進(jìn)一步鋪開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)（出口）：

伊朗訂單持續(xù)，中東、非洲，東南亞、東歐開(kāi)拓 07-08年年均增長(zhǎng)30%，各市場(chǎng)培育期 09-10年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，出口市場(chǎng)拉動(dòng)業(yè)績(jī) 2010年末，出口量占總產(chǎn)量1/326中國(guó)重汽：專(zhuān)注于大噸位重卡的龍頭國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（內(nèi)需）：26

中國(guó)重汽：專(zhuān)注于大噸位重卡的龍頭影響估值空間提升的因素：

香港紅籌股上市？－主要盈利資產(chǎn)均在A股 面對(duì)陜汽的競(jìng)爭(zhēng)而打價(jià)格戰(zhàn)－雙寡頭，惡性競(jìng)爭(zhēng)概率低 出口市場(chǎng)的增長(zhǎng)具有波動(dòng)性中國(guó)重汽（000951）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)2005A2006E2007E2008E主營(yíng)收入(萬(wàn)元)650,632915,0001,213,0001,480,000主營(yíng)收入增長(zhǎng)率-15.31%40.63%32.57%22.01%凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)15,06427,42445,16