新股覆蓋研究：飛南資源 -有色金屬類危險廢物處置業(yè)務及再生資源回收利用業(yè)務

交易數(shù)據(jù)總市值(百萬元)流通市值交易數(shù)據(jù)總市值(百萬元)流通市值(百萬元)總股本(百萬股)流通股本(百萬股)12個月價格區(qū)間360.00/分析師李蕙SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0910519100001lihui1@飛南飛南資源(301500.SZ)投資要點令下周二(9月5日)有一家創(chuàng)業(yè)板上市公司“飛南資源”詢價。令飛南資源(301500)：公司主要從事有色金屬類危險廢物處置業(yè)務及再生資源回收利用業(yè)務。公司2020-2022年分別實現(xiàn)營業(yè)收入48.28億元/78.99億元/87.67億元，YOY依次為12.80%/63.62%/10.98%,三年營業(yè)收入的年復合增速27.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.94億元/7.19億元/2.12億元，YOY依次為10.32%/21.09%/-70.48%。H1.32%，歸母凈利潤1.21至17,000萬元，同比變動-36.39%至-16.81%。相關(guān)報告投資亮點：1、公司深耕廣東市場，危廢處理資質(zhì)規(guī)模居省內(nèi)前二。廣東省是相關(guān)報告崇德科技-新股專題覆蓋報告(崇德科技)-崇德科技-新股專題覆蓋報告(崇德科技)-2023年第183期-總第380期2023.8.31盛科通信-華金證券-新股-盛科通信-新股專題覆蓋報告(盛科通信)-2023年第182期-總第379期2023.8.27斯菱股份-華金證券-新股-斯菱股份-新股專題覆蓋報告(斯菱股份)-2023年第181期-總第378期2023.8.25熱威股份-新股專題覆蓋報告(熱威股份)-2023年第180期-總第377期2023.8.23福賽科技-新股專題覆蓋報告(福賽科技)-2023年第179期-總第376期2023.8.22染環(huán)境防治年報》，2019年廣東危廢產(chǎn)生量居全國第四。公司深耕廣東市場多年，形成了較強的規(guī)模優(yōu)勢及收廢網(wǎng)絡優(yōu)勢；目前廣東省內(nèi)危廢許可資質(zhì)規(guī)模分布較為分散，截至2022年末廣東省內(nèi)153家危廢企業(yè)中，資質(zhì)規(guī)模在10萬噸以下的有112家，而廣東飛南處置資質(zhì)達45萬噸/年，為省內(nèi)僅有的兩家核準規(guī)模超過40萬噸企業(yè)之一，多年來公司與深圳、廣州、東莞等城市的金屬電鍍、電器電子加工等各類產(chǎn)廢企業(yè)建立了長期合作關(guān)系，形成了穩(wěn)定的收廢網(wǎng)絡，報告期內(nèi)累計服務產(chǎn)廢單位超過1,000家。2、通過江西巴頓、廣西飛南等多個生產(chǎn)基地的建設及廣東名南等項目的規(guī)劃布局，公司實現(xiàn)橫向資質(zhì)規(guī)模擴張及縱向產(chǎn)業(yè)化能力延伸并行?，F(xiàn)階段公司已實現(xiàn)了銅金屬深度資源化，可實現(xiàn)HW17、HW22等危廢物的處理并產(chǎn)出電解銅。1)已進入試生產(chǎn)階段的江西巴頓在現(xiàn)有銅金屬處置利用的基礎(chǔ)上，可實現(xiàn)對廣東飛南、江西飛南產(chǎn)出的煙塵灰、銅錫泥、陽極泥等HW48危廢的深加工、新增處置利用金、銀、鈀、錫、鋅的能力，進一步延長公司資源化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。2)目前通過成熟運營的廣東飛南、江西興南形成了61.5萬噸/年的危廢處理能力，在建項目江西巴頓環(huán)評規(guī)模為19.56萬噸/年、廣西飛南環(huán)評規(guī)模為30萬噸/年、規(guī)劃中的廣東名南規(guī)模為15萬噸/年，預計未來三年隨著上述基地的逐步建成，公司處置規(guī)模將提升至126.06萬噸/年。同行業(yè)上市公司對比：選取業(yè)務與公司較為相近的格林美、東江環(huán)保、惠城環(huán)保、浩通科技為飛南資源的可比上市公司。從上述可比公司來看，行業(yè)平規(guī)模-TTM為86.91億元，可比PE-TTM(剔除負值/算術(shù)平均)為48.65X，銷售毛利率為16.15%；相較而言，公司的營收規(guī)模處于同業(yè)中上游，銷售毛利率低于行業(yè)平均水平。令風險提示：已經(jīng)開啟詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書和其他公開資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準確的風險、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風險在正文內(nèi)容中展示。公司近3年收入和利潤情況2020A22020A2021A2022A4,827.912.807,899.24,827.912.807,899.263.628,766.510.98同比增長(%)1/12請務必閱讀正文之后的免責條款部分1/12請務必閱讀正文之后的免責條款部分新股覆蓋研究/2/122/12/營業(yè)利潤(百萬元)733.2營業(yè)利潤(百萬元)733.211.22594.010.321.65780.1 6.40719.321.092.00222.5-71.48212.3-70.480.59凈利潤(百萬元)同比增長(%)每股收益(元)數(shù)據(jù)來源：聚源、華金證券研究所新股覆蓋研究/3/13/12/一、飛南資源 4(一)基本財務狀況 4(二)行業(yè)情況 5(三)公司亮點 9(四)募投項目投入 9(五)同行業(yè)上市公司指標對比 10(六)風險提示 10圖1：公司收入規(guī)模及增速變化 4圖2：公司歸母凈利潤及增速變化 4圖3：公司銷售毛利率及凈利潤率變化 5 圖5：2013-2019年全國危險廢物市場規(guī)模情況(萬噸) 5圖6：2019年各省大中城市工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量情況(萬噸) 6圖7：2013-2019年全國大中城市危險廢物核準及實際收集、利用處置量 6圖8：2019年各省大、中城市危險廢物經(jīng)營許可證數(shù)量 7圖9：2013-2019年全國大中城市危廢核準及實際收集、利用處置量 7圖10：2011-2021年廣東省危廢產(chǎn)生量(萬噸) 8圖11：2017年廣東省危險廢物產(chǎn)出類別情況 8圖12：截至2022年末廣東危廢經(jīng)營許可證規(guī)模分布 9表1：公司IPO募投項目概況 10上市公司指標對比 104/14/12/新股覆蓋研究/一、飛南資源公司主要從事有色金屬類危險廢物處置業(yè)務及再生資源回收利用業(yè)務，是一家覆蓋“危險廢物收集、無害化處置、資源回收利用”的環(huán)保企業(yè)。目前，公司主要處置利用含銅為主的有色金屬類危險廢物，擁有廣東肇慶、江西上饒兩大處置基地，證載處置能力達61.5萬噸/年(其中江西飛南6.5萬噸/年危險廢物經(jīng)營許可證正在辦理續(xù)期換證中)。公司將傳統(tǒng)的冶金工藝，運用于有色金屬類危廢處置利用業(yè)務，能夠?qū)⒉煌谓饘倨肺坏?、雜質(zhì)含量不同的危險廢物，配合含銅物料，在成本可控的情況下，實現(xiàn)金屬回收利用，產(chǎn)出含銅產(chǎn)品、含貴金屬產(chǎn)品等。(一)基本財務狀況公司2020-2022年分別實現(xiàn)營業(yè)收入48.28億元/78.99億元/87.67億元，YOY依次為12.80%/63.62%/10.98%,三年營業(yè)收入的年復合增速27.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.94億元/7.19億2022年，公司主營業(yè)務收入按產(chǎn)品類型可分為兩大板塊，分別為危廢處置費(1.38億元，1.57%)、資源化產(chǎn)品(86.20億元，98.43%)；報告期內(nèi)，資源化產(chǎn)品一直為公司的核心收入來源。圖1：公司收入規(guī)模及增速變化資料來源：wind，華金證券研究所圖2：公司歸母凈利潤及增速變化資料來源：wind，華金證券研究所5/15/12/新股覆蓋研究/圖3：公司銷售毛利率及凈利潤率變化資料來源：wind，華金證券研究所資料來源：wind，華金證券研究所(二)行業(yè)情況公司主要從事有色金屬類危險廢物處置業(yè)務及再生資源回收利用業(yè)務，屬于危廢處置利用行2013年《兩高司法解釋》的推出，推動了“隱性”危廢的釋放，直接導致我國危廢產(chǎn)生量的迅速增長。2017年我國危廢產(chǎn)生量達6,936萬噸，較2013年危廢產(chǎn)生量3,156萬噸實現(xiàn)翻倍增長，危廢產(chǎn)生量年均復合增長率達到21.75%，危廢合法化處置成為趨勢。圖5：2013-2019年全國危險廢物市場規(guī)模情況(萬噸)014年至2020年《全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，華金證券研究所注：2021年、2022年《全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》尚未公布危廢產(chǎn)生地域主要與該地區(qū)的工業(yè)總量和發(fā)展水平相關(guān)。根據(jù)《2020年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，2019年，公司主要危廢采購地區(qū)廣東、江蘇、浙江、江西工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量分別位居全國第四、第二、第三、第二十四，全國各省(區(qū)、市)大、中城市工業(yè)危險廢物產(chǎn)生情況如下：新股覆蓋研究/6/126/12/圖6：2019年各省大中城市工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量情況(萬噸)我國重點產(chǎn)廢行業(yè)區(qū)域集中分布特點較為明顯。以公司所在地廣東省為例，由于通信設備、計算機及其他電子設備制造業(yè)的集中，廣東省產(chǎn)廢量最大的兩類危廢分別為含銅廢物(HW22)及表面處理廢物(HW17)，均為含金屬資源的危廢，處置利用方式以資源化利用為主。隨著2013年《兩高司法解釋》的出臺，危廢處置需求迅速增長的同時，處置產(chǎn)能也同步加速建設?？傮w來看，危廢經(jīng)營許可規(guī)模的增加速度與處置需求釋放速度相當：2013年至2019年，全國危廢產(chǎn)量年均復合增速約7%，危廢許可經(jīng)營規(guī)模年均復合增速也約為15%。圖7：2013-2019年全國大中城市危險廢物核準及實際收集、利用處置量014年至2020年《全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，華金證券研究所根據(jù)《2020年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，我國各省危廢資質(zhì)許可規(guī)模分布情況與各省產(chǎn)廢量分布情況基本一致，其中，四大產(chǎn)廢大省山東、江蘇、浙江、湖南的許可資質(zhì)數(shù)量也位于全國前四名；公司兩大生產(chǎn)基地分別所處的廣東、江西區(qū)域許可資質(zhì)規(guī)模在全國各省排名中分別位于第五名及第十四名。7/127/12/圖8：2019年各省大、中城市危險廢物經(jīng)營許可證數(shù)量我國危廢處置行業(yè)存在產(chǎn)能利用率不足的現(xiàn)象。一方面，危廢產(chǎn)出及處置能力區(qū)域或類別不匹配、處置企業(yè)經(jīng)營能力有限等原因?qū)е潞藴十a(chǎn)能減量生產(chǎn)或被荒廢；另一方面，部分新核準產(chǎn)能仍處于調(diào)試與爬坡階段，導致我國目前危廢處置產(chǎn)能利用率不足。近年來，我國危廢處置利用的實際能力不及許可資質(zhì)規(guī)模，我國危廢經(jīng)營許可資質(zhì)的利用率不足30%，具體如下：圖9：2013-2019年全國大中城市危廢核準及實際收集、利用處置量公司深耕廣東危廢市場多年，90%以上的危廢來源于廣東省內(nèi)各類產(chǎn)廢企業(yè)。一方面，危險廢物的產(chǎn)生量與當?shù)毓I(yè)發(fā)展水平息息相關(guān)。廣東省為我國經(jīng)濟大省，地處珠三角經(jīng)濟區(qū)，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)、金屬制品業(yè)等第二產(chǎn)業(yè)發(fā)達，且第二產(chǎn)業(yè)GDP逐年增長，帶動危廢產(chǎn)量的逐年上升。另一方面，日益趨嚴的環(huán)保政策也倒逼產(chǎn)廢企業(yè)規(guī)范，危廢合法處置需求增長。2011年至2021年，廣東省危險廢物年產(chǎn)廢量由126.79萬噸/年增長至504.24萬噸/年，復合增長率高達14.80%，具體情況如下：8/18/12/圖10：2011-2021年廣東省危廢產(chǎn)生量(萬噸)資料來源：公司招股書、廣東省生態(tài)環(huán)境統(tǒng)計公報、華金證券研究所以珠三角地區(qū)為發(fā)展中心的廣東省電子產(chǎn)業(yè)發(fā)達，服務線路板制造的電鍍廠以及電子元器件加工廠數(shù)量多，因此產(chǎn)出危廢以含有色金屬危廢為主。2017年，廣東省危廢產(chǎn)出中HW22(含銅廢物)、HW17(表面處理廢物)產(chǎn)量占全省危廢產(chǎn)出的比例接近50%。2017年，廣東省危險廢物產(chǎn)出類別情況具體如下：圖11：2017年廣東省危險廢物產(chǎn)出類別情況資料來源：公司招股書，華金證券研究所注：HW18為焚燒處置廢物；HW39為含酚廢物；HW11為精餾殘渣；HW34為廢酸；HW48為有色金屬冶煉廢物。廣東省危廢許可資質(zhì)規(guī)模處于全國領(lǐng)先地位，但呈現(xiàn)分散特點，大多數(shù)企業(yè)核準處置利用規(guī)模較低。根據(jù)廣東省生態(tài)環(huán)境廳統(tǒng)計，截至2022年末，廣東省已許可153家危廢經(jīng)營企業(yè)，合計處置資質(zhì)達到1,107.85萬噸/年，總體呈現(xiàn)“小而散”的特點：其中22家企業(yè)獲核準規(guī)模小于1萬噸/年，23家企業(yè)核準規(guī)模位于1萬噸/年至2萬噸/年之間，核準規(guī)模超過20萬噸的企業(yè)僅14家。截至2022年末，廣東省危廢處置企業(yè)經(jīng)營許可證核準規(guī)模分布情況如下：新股覆蓋研究/9/19/12/圖12：截至2022年末廣東危廢經(jīng)營許可證規(guī)模分布資料來源：廣東省生態(tài)環(huán)境廳，華金證券研究所(三)公司亮點1、公司深耕廣東市場，危廢處理資質(zhì)規(guī)模居省內(nèi)前二。廣東省是全國危廢產(chǎn)生量較大的省份之一，根據(jù)《2020年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，2019年廣東危廢產(chǎn)生量居全國第四。公司深耕廣東市場多年，形成了較強的規(guī)模優(yōu)勢及收廢網(wǎng)絡優(yōu)勢；目前廣東省內(nèi)危廢許可資質(zhì)規(guī)模分布較為分散，截至2022年末廣東省內(nèi)153家危廢企業(yè)中，資質(zhì)規(guī)模在10萬噸以下的有112家，而廣東飛南處置資質(zhì)達45萬噸/年，為省內(nèi)僅有的兩家核準規(guī)模超過40萬噸企業(yè)之一，多年來公司與深圳、廣州、東莞等城市的金屬電鍍、電器電子加工等各類產(chǎn)廢企業(yè)建立了長期合作關(guān)系，形成了穩(wěn)定的收廢網(wǎng)絡，報告期內(nèi)累計服務產(chǎn)廢單位超過1,000家。2、通過江西巴頓、廣西飛南等多個生產(chǎn)基地的建設及廣東名南等項目的規(guī)劃布局，公司實現(xiàn)橫向資質(zhì)規(guī)模擴張及縱向產(chǎn)業(yè)化能力延伸并行?，F(xiàn)階段公司已實現(xiàn)了銅金屬深度資源化，可實現(xiàn)HW17、HW22等危廢物的處理并產(chǎn)出電解銅。1)已進入試生產(chǎn)階段的江西巴頓在現(xiàn)有銅金屬處置利用的基礎(chǔ)上，可實現(xiàn)對廣東飛南、江西飛南產(chǎn)出的煙塵灰、銅錫泥、陽極泥等HW48危廢的深加工、新增處置利用金、銀、鈀、錫、鋅的能力，進一步延長公司資源化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。2)目前通過成熟運營的廣東飛南、江西興南形成了61.5萬噸/年的危廢處理能力，在建項目江西巴頓環(huán)評規(guī)模為19.56萬噸/年、廣西飛南環(huán)評規(guī)模為30萬噸/年、規(guī)劃中的廣東名南規(guī)模為15萬噸/年，預計未來三年隨著上述基地的逐步建成，公司處置規(guī)模將提升至126.06萬噸/年。(四)募投項目投入公司本輪IPO募投資金擬投入1個項目及補充營運資金。1、江西巴頓多金屬回收利用項目：該項目位于江西弋陽工業(yè)園區(qū)，以含銅、鋅、錫、鉛等有色冶煉行業(yè)煙塵、爐渣以及廢雜有色金屬等危險廢物及一般工業(yè)固體廢物為主要原料，通過火法濕法相結(jié)合等工藝，分別回收銅、鋅、錫、鉛、金、銀、鈀等金屬，危險廢物。10/1210/12/新股覆蓋研究/序號序號項目名稱項項目投資總額(萬元)擬使用募集資金金額(萬元)項目建設期1江西巴頓多金屬回收利用項目273,495.00120,000.0053個月2補充營運資金總計30,000.00303,495.0030,000.00150,000.00--資料來源：公司招股書，華金證券研究所(五)同行業(yè)上市公司指標對比至-16.81%，預計扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為13,000至17,000萬元，同比變動-30.07%至-8.55%。公司主營危險廢物處置業(yè)務，同步實現(xiàn)危廢無害化處置及再生資源回收利用，選取業(yè)務與公司較為相近的格林美、東江環(huán)保、惠城環(huán)保、浩通科技為飛南資源的可比上市公司。從上述可比入規(guī)模-TTM為86.91億元，可比PE-TTM(剔除負值/算術(shù)平均)為48.65X，銷售毛利率為16.15%；相較而言，公司的營收規(guī)模處于同業(yè)中上游，銷售毛利率低于行業(yè)平均水平。代碼代碼總市值PE-TTM(億元)收入-TTM(億收入增速-TTM歸母凈利潤-TTM(億元)凈利潤增長率-TTM銷售毛利率-TTMROE攤薄-TTM002340.SZ格林美321.4931.27284.0712.62%10.28-3.66%5.47%002672.SZ東江環(huán)保63.00-8.7438.52-7.21300779.SZ惠城環(huán)保78.6484.347.25146.56%0.935954.55%30.44%10.04%301026.SZ浩通科技35.5330.3317.79-36.85%-25.58%12.84%8.39%301500.SZ飛南資源//82.70-6.39%1.62-68.22%5.24%4.73%資料來源：Wind(數(shù)據(jù)截至日期：2023年8月31日)，華金證券研究所(六)風險提示銅價下跌導致公司業(yè)績下滑的風險、金屬購銷價差波動導致資源化產(chǎn)品盈利空間波動的風險、無法取得危險廢物經(jīng)營許可證的風險、在建項目實施導致經(jīng)營業(yè)績短期下滑的風險、公司經(jīng)營業(yè)績下滑的風險等風險。新股覆蓋研究//12/12/公司評級體系收益評級：買入—未來6個月的投資收益率領(lǐng)先滬深300指數(shù)15%以上；增持—未來6個月的投資收益率領(lǐng)先滬深300指數(shù)5%至15%；中性—未來6個月的投資收益率與滬深300指數(shù)的變動幅度相差-5%至5%；減持—未來6個月的投資收益率落后滬深300指數(shù)5%至15%；賣出—未來6個月的投資收益率落后滬深300指數(shù)15%以上；風險評級：A—正常風險，未來6個月投資收益率的波動小于等于滬深300指數(shù)波動；B—較高風險，未來6個月投資收益率的波動大于滬深300指數(shù)波動；分析師聲明李蕙聲明，本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內(nèi)容和觀點負責，保證信息來源合法合規(guī)、研究方法專業(yè)審慎、研究觀點獨立公正、分析結(jié)論具有合理依據(jù)，特此聲明。新股覆蓋研究/12/1212/12/本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格的說明華金證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業(yè)務許可。本公司及其投資咨詢?nèi)藛T可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發(fā)布證券研究報告，是證券投資咨詢業(yè)務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價值、市場走勢或者相關(guān)影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發(fā)布。免責聲明：本報告僅供華金證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因為任何機構(gòu)或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發(fā)布