國債利率作為基準(zhǔn)利率選擇的解說

#表1:2015年國債發(fā)行和利率信息序號債券簡稱債券代碼口發(fā)行人簡稱發(fā)行曰期日實(shí)際發(fā)行星(憶元)討息方式日選擇權(quán)類別票面利率(%)債券期限日起息日日到期曰D舍計(jì)14,523.300011&附息國劃1140001財(cái)政部2014-01-06380.0000附息式固定利率2■息國債皿140002財(cái)政部2014-01-08100.0000附息式固定利率314附息國債03140003財(cái)政部2014-01-15660.0000附息式固定利率41也附息國債M140004財(cái)政部2014-03-12845.9QQQ附息式固定利率514附息國謠05140005財(cái)政部2014-03-19849.7000Pf|息式固定利率614附息國債06140006財(cái)政部2014-04-02840.8QQCI附息式固定利率714附息國債0T140007財(cái)政部2014-04-11207.0000附息式固定利率814附息國債訊140008財(cái)政部2014-04-23570.0000附息式固定利率91?刪息國債H140009財(cái)政部2014-04-25260.0000Pft息式固定利率1014附息國倚10140010財(cái)政部2014-05-23260.0000Pf|息式固定利率11妞附息國債11140011財(cái)政部2014-06-11258.5QQQ附息式固定利率1214附息國債12140012財(cái)政部2014-06-18840.1QQCI附息式固定利率13妞附息國債13140013財(cái)政部2014-07-02840.3QQQ附息式固定利率141刪息國債1也140014財(cái)政部2014-07-09222.0000Pft息式固定利率1514附息國債15140015財(cái)政部2014-07-18233.9000Pf|息式固定利率1614附息國債16140016財(cái)政部2014-07-23260.0000附息式固定利率17妞附息國債1T140017財(cái)政部2014-08-08260.0000附息式固定利率1814附息國債18140018財(cái)政部2014-08-13220.0000附息式固定利率191?刪息國債汨140019財(cái)政部2014-08-15260.0000Pft息式固定利率2014附息國像0140020財(cái)政部2014-09-1056i.oooopft息式固定利率4.47005年2014-01-072019-01-074.04001年2014-01-092015-01-094.4400T年2014-01-162021-01-163.BB00琳2014-03-132017-03-134.420011琳2014-03-202024-03-204.3300T年2014-04-032021-04-033.63001年2014-04-142015-04-144.04005年2014-04-242019-04-244.TT0020年2014-04-282034-04-284.67005D年2014-05-262064-05-263.32001年2014-06-122015-06-124.00001D年2014-06-192024-06-194.0200T年2014-07-032021-07-033.54001年2014-07-102015-07-103.99002年2014-07-212016-07-214.760030年2014-07-242044-07-244.630020年2014-08-112034-08-113.82001年2014-08-142015-08-143.89002年2014-08-182016-08-184.0000再2014-09-112017-09-11表2:2014年國債發(fā)行和利率信息序號債券簡稱債券代碼□發(fā)行人簡稱岌行曰期口實(shí)際發(fā)行星(億元)討息方式口選擇權(quán)類別票面利率(%)債券期限口起息曰口到期曰口臺計(jì)13,614.4000113附息國俵DI130001財(cái)政部2013-01-09213附息國債疋13i：ii：ii：i2財(cái)政部2013-01-1&313附息國債的130003財(cái)政部2013-01-23413附息國債同13i：ii：ii：i4財(cái)政部2013-01-30513附息國債05130005財(cái)政部2013-02-20613附息國債0613i：ii：ii：i&財(cái)政部2013-04-03713附息國債0T130007財(cái)政部2013-04-10813附息國債訊13i：ii：ii：i8財(cái)政部2013-04-17913附息國債曲130009財(cái)政部2013-04-191013附息國債1013LILI10財(cái)政部2013-05-171113附息國俵11130011財(cái)政部2013-05-221213附息國?俵12130012財(cái)政部2013-05-241313附息國俵13130013財(cái)政部2013-05-291413附息國俵1&130014財(cái)政部2013-07-031513附息國俵15130015財(cái)政部2013-07-101613附息國?俵1E13LILI16財(cái)政部2013-08-091713附息國俵1T130017財(cái)政部2013-08-141813附息國?俵1E；13LILI18財(cái)政部2013-08-211913附息國俵19130019財(cái)政部2013-09-132013附息國債如13i：ii：i2i：i財(cái)政部2013-10-1&480.0000附息式固定利率300.0000附息式固定利率820.0000附息式固定利率560.0000附息式固定利率T87.9QQQ附息式固定利率260.0000附息式固定利率300.0000附息式固定利率91T.2QQQ附息式固定利率260.0000附息式固定利率200.0000附息式固定利率900.0000附息式固定利率260.0000附息式固定利率600.0000附息式固定利率260.0000附息式固定利率901.5000附息式固定利率260.0000附息式固定利率600.2CIQCI附息式固定利率1,118.8000附息式固定利率260.0000附息式固定利率888-9QQQ附息式固定利率3.15005年2013-01-102018-01-102.81001年2013-01-172014-01-173.4200T年2013-01-242020-01-243.10003年2013-01-312016-01-313.52001。年2013-02-212023-02-212.92002年2013-04-072015-04-072.62001年2013-04-112014-04-113.2900T年2013-04-182020-04-183.9900如年2013-04-222033-04-224.24005。年2013-05-202063-05-203.38001。年2013-05-232023-05-232.98002年2013-05-272015-05-273.09005年2013-05-302018-05-303.48001年2013-07-042014-07-043.4600T年2013-07-112020-07-114.3200如年2013-08-122033-08-123.77003年2013-08-152016-08-154.08001口年2013-08-222023-08-224.760030年2013-09-162043-09-164.0700T年2013-10-172020-10-17表1:2015年國債發(fā)行和利率信息表1/2/3數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)四、發(fā)展國債市場以實(shí)現(xiàn)國債利率的基準(zhǔn)地位注重國債品種的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)品種多元化我國國債品種的單一性突出便現(xiàn)在國債期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上存在著結(jié)構(gòu)性缺陷，3—5年期的中期債券品種占全部國債的73.11%，長短期國債數(shù)量較少，國債期限結(jié)構(gòu)單一造成國債期限分布的非均衡性，影響了作為基準(zhǔn)利率的過在利率的形成；同時(shí)，它也降低了國債的流動性，制約了國債二級市場的活躍程度。對于中央財(cái)政來說，單一的期限結(jié)構(gòu)帶來償債額的非均衡分布和償債高峰期的集中出現(xiàn)導(dǎo)致債務(wù)在短期內(nèi)劇烈波動，給財(cái)政帶來巨大壓力。如果財(cái)政和貨幣政策配合不力，就會導(dǎo)致“財(cái)政前發(fā)債，央行后降息”頻頻出現(xiàn)，造成國債融資成本上升。因此，國債品種的豐富首先要注意在設(shè)計(jì)上考慮大力發(fā)展短期國債，這不僅有利于市場基準(zhǔn)利率的形成，而且也將為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)操作提供廣闊的操作空間；要發(fā)展10年以上的長期國債，以保證國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)穩(wěn)定的資金來源。另外，也要考慮固定利率和浮動利率的債券、可贖回和不可贖回債券等，債券的品種越多，其價(jià)格反映的市場信息就越充分，從而有利于基準(zhǔn)利率的形成。調(diào)整和完善國債市場的投資主體結(jié)構(gòu)，改變國債的儲蓄化傾向從我國國債發(fā)行的定位來看，居民是主要的購買者，商業(yè)銀行和證券公司很大程度上只是一個中介機(jī)構(gòu)。事實(shí)上，當(dāng)行政攤派為主的計(jì)劃發(fā)行方式隨著投資者金融意識的增強(qiáng)成為過去后，由于我國國債的“超金邊債券”性質(zhì)（高收益與低風(fēng)險(xiǎn)并存），國債一再成為投資者搶購的對象，承銷機(jī)構(gòu)將國債作為資產(chǎn)的一種保有方式，居民買不到國債的現(xiàn)象比比皆是。這在某種程度上與發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家的國債持有者結(jié)構(gòu)不謀而合。但不可否認(rèn)的是，同種現(xiàn)象背后的原因卻是大相徑庭的。我國國債利率高于銀行儲蓄所存款利率是投資者搶購國債的重要原因；同時(shí)，國債的儲蓄化傾向也加大了國債的發(fā)行成本。因此，改變目前國債的儲蓄化傾向，調(diào)整國債市場的投資主體結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)投資者質(zhì)的提高和量的擴(kuò)張，具有十分重要的意義。國債期貨2013年9月6日重新在國內(nèi)上市成為推動市場自由化，吸引機(jī)構(gòu)投資的主要手段。改變分割的市場組織結(jié)構(gòu)，形成統(tǒng)一的國債市場由于我國不同國債的發(fā)行對象和流通性不同，二級市場處于分割的狀態(tài)，國債的流通市場形成了銀行間市場、交易所市場和憑證式國債的柜臺市場三分天下的局面。市場的分割行造成性質(zhì)相同的國債具有不同的流通性，并且將投資者也分割出來，使國債的流動性偏低，交易不活躍。根據(jù)美國和其他國家的經(jīng)驗(yàn)，可以以目前銀行間債券市場為基礎(chǔ)建立統(tǒng)一的國債場外市場，以國債一級自營商作為初級市場的承銷商，以目前以罕見債券市場的金融機(jī)構(gòu)作為經(jīng)紀(jì)人或代銷商，允許廣大投資者的直接參與，有中央國債登記結(jié)算公司進(jìn)行托管和結(jié)算。同時(shí)必須減少憑證式國債的發(fā)行，因?yàn)閼{證式國債實(shí)際上是一種儲蓄型債券，流通性低，投資功能弱。今后應(yīng)逐步樹立居民購買國債的投資觀念，將個人投資者吸引到統(tǒng)一的國債市場來。這樣一來，在機(jī)構(gòu)投資者、個人投資者廣泛參與的基礎(chǔ)上，國債交易才能自由化，國債利率才能反映無風(fēng)險(xiǎn)利率，成為其他金融資產(chǎn)價(jià)格的確定基準(zhǔn)。進(jìn)一步推動利率自由化。總結(jié)在我國，國債利率過去作為一種基準(zhǔn)利率對我國宏觀經(jīng)濟(jì)市場起到引導(dǎo)和控制的作用，它是整個利率體系中起核心作用并能制約其他利率的基本利率。在針對利率控制的研究體系中，國債利率作為基準(zhǔn)利率存在不同的解說角度，包括有效性解說、期限結(jié)構(gòu)解說以及關(guān)聯(lián)性解說，它們支持了國債的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)和控制作用。隨著經(jīng)濟(jì)市場的開放性發(fā)展，利率自由化逐漸成為一種能有效調(diào)節(jié)金融資源配置的市場工具，但是與此同時(shí)，利率結(jié)構(gòu)也會對利率的風(fēng)險(xiǎn)控制體系形成影響。國債利率是利率自由化體系構(gòu)建的一個關(guān)鍵成分，我們有必要對國債市場的運(yùn)作模式進(jìn)行優(yōu)化并提高提高國債利率的經(jīng)濟(jì)效用價(jià)值，在國債利率作為基本利率的條件下，一方面通過控制合理的利率結(jié)構(gòu)來塑造金融市場的穩(wěn)定性，另一方面通過釋放更多的利率空間來實(shí)現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置，從而兼顧我國金融市場發(fā)展的穩(wěn)定性和成長性。參考文獻(xiàn)RobinG.,VayanosD..Bondsupplyandexcessbondreturns[R].NBERWorkingPaper，2010，13806．FanL．Z．,LiC．L．,ZhouG．F．．Preferred-habitatanddemandfactorsinthetermstructure:EvidencefromtheChinesebondmarket[R]．WorkingPaper,WashingtonUniversity,2012．潘敏，夏慶，張華華貨幣政策周期與國債利率期限結(jié)構(gòu)[J].財(cái)貿(mào)研究，2012,(1):1－26．熊海芳，王志強(qiáng).貨幣政策意外、利率期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹預(yù)期管理[J].世界經(jīng)濟(jì),2012,:30－54．郭濤，宋德勇.中國利率期限結(jié)構(gòu)的貨幣政策含義J].經(jīng)濟(jì)研究，2012，(3):39—47.康書隆，王志強(qiáng).中國國債利率期限結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)特征及內(nèi)含信息研究[J].世界經(jīng)濟(jì),2014,:121—143.姚余棟，譚海鳴.中國金融市場通脹預(yù)期一一基于利率期限結(jié)構(gòu)的量度[J].金融研究，2013，(6):61—70.徐爽、李宏瑾?一個利率市場化模型[J],世界經(jīng)濟(jì).2011(6),pp13~22許小年.自由與市場經(jīng)濟(jì)[J],上海三聯(lián)書店出版社，2012楊德勇?壟