2022年 新能源與汽車行業(yè)專題研究報(bào)告：機(jī)械行業(yè)可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析報(bào)告

-1-明證券證券研究報(bào)告心專題之四行業(yè)專題研究報(bào)告本報(bào)告的主要看點(diǎn)：1.梳理了機(jī)械行業(yè)的可轉(zhuǎn)債2.闡述了機(jī)械行業(yè)基本面情3.分析了機(jī)械行業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)的重點(diǎn)公司基本面情況亞男分析師SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130522030002manzaipeng＠分析師SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130522030005qinyanan＠機(jī)械行業(yè)可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析報(bào)告基本結(jié)論在宏觀經(jīng)濟(jì)下行背景下，機(jī)械行業(yè)總體需求亦處于下行通道。從需求端看，間跨度約43個(gè)月。根據(jù)歷史規(guī)律推算，新一輪通用機(jī)械行業(yè)需求有望在年底迎來(lái)向上拐點(diǎn)?？紤]到疫情沖擊加速經(jīng)濟(jì)下行，隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，機(jī)械行業(yè)需求有望從Q3開(kāi)始逐漸回暖。此外，從成本端看，今年以來(lái)力有望緩解。制造業(yè)PMI回升至49.6%，但恢復(fù)動(dòng)力靜待增強(qiáng)。5月制造業(yè)PMI回升至仍處于信心偏弱階段，但是由于4月份較嚴(yán)重的疫情導(dǎo)致的加速下行已經(jīng)得到緩解。通用機(jī)械的需求有望在下半年逐漸探明底部，開(kāi)啟新一輪的上升周可轉(zhuǎn)債券(其中1只發(fā)行未上市)。從細(xì)分行業(yè)分布看，主要分布在專用設(shè)備、通用機(jī)械、機(jī)械基礎(chǔ)件、儀器儀表、金屬制品、磨具磨料、紡織服裝設(shè)備、工程機(jī)械、環(huán)保設(shè)備、印刷包裝機(jī)械、重型機(jī)械等細(xì)分子領(lǐng)域。從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率看，轉(zhuǎn)股溢價(jià)(17.97%)蘇試轉(zhuǎn)債(15.23%)、百達(dá)轉(zhuǎn)債(16.65%)、新春轉(zhuǎn)債(-波動(dòng)；原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)明告網(wǎng)研究專題之一 3.9拓斯達(dá)：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛期，聚焦“工業(yè)機(jī)器人+注塑機(jī)+數(shù)控機(jī)床”三大產(chǎn) 明告網(wǎng)研究專題之一 明告網(wǎng)研究專題之一 明告網(wǎng)研究專題之一械設(shè)備行業(yè)轉(zhuǎn)債個(gè)數(shù)居前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，存量規(guī)模達(dá)7547億元。我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容從00000可轉(zhuǎn)債余額(億元)YoY%%40%0%只5000000存續(xù)債券(只)從公募可轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏看，從2019年起，公募可轉(zhuǎn)債年均發(fā)行規(guī)模躍升000發(fā)行規(guī)模(億元)YOY300%250%200%150%100%50%0%-50%000YOY120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%設(shè)備、非銀金融、農(nóng)林牧漁等行業(yè)最新余額規(guī)模居于前五，占比分為37.6%、6.3%、5.39%、5.37%、5.0%。銀行業(yè)最新余額規(guī)模最高，達(dá)產(chǎn)規(guī)模較大的特性所致。從可債券個(gè)數(shù)行業(yè)分布看，醫(yī)藥生物、電子、基明告網(wǎng)研究專題之一銀行交通運(yùn)輸非銀金融農(nóng)林牧漁有色金屬建筑裝飾汽車輕工制造基礎(chǔ)化工機(jī)械設(shè)備銀行交通運(yùn)輸非銀金融農(nóng)林牧漁有色金屬建筑裝飾汽車輕工制造基礎(chǔ)化工機(jī)械設(shè)備公用事業(yè)鋼鐵環(huán)保計(jì)算機(jī)紡織服飾商貿(mào)零售石油石化家用電器建筑材料通信煤炭食品飲料傳媒5050000基礎(chǔ)化工,32電子,32機(jī)械設(shè)備電子,32電力設(shè)備,27 用設(shè)備、通用機(jī)械、機(jī)械基礎(chǔ)件、儀器儀表、金屬制品、磨具磨料、紡織服裝設(shè)備、工程機(jī)械、環(huán)保設(shè)備、印刷包裝機(jī)械、重型機(jī)械等細(xì)分子領(lǐng)域。從投資評(píng)級(jí)看，機(jī)械行業(yè)可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)以AA-級(jí)、A+為主，分別為14只、76543210半導(dǎo)體設(shè)備儲(chǔ)能設(shè)備風(fēng)電設(shè)備工程機(jī)械工業(yè)氣體光伏領(lǐng)域機(jī)器人機(jī)械基礎(chǔ)件金屬半導(dǎo)體設(shè)備儲(chǔ)能設(shè)備風(fēng)電設(shè)備工程機(jī)械工業(yè)氣體光伏領(lǐng)域機(jī)器人機(jī)械基礎(chǔ)件金屬制鋰電零部件面板設(shè)備磨具磨料木工機(jī)械儀器儀重型機(jī)械專用設(shè)備864201133AA+AAAA-AA+溢價(jià)率在20%以下的有6只，在20%-50%之間的有12只，在50%以上只。從公司基本面以及可轉(zhuǎn)股溢價(jià)率角度，建議重點(diǎn)關(guān)注：杭氧轉(zhuǎn)債、杭叉轉(zhuǎn)債、高瀾轉(zhuǎn)債、斯萊轉(zhuǎn)債、蘇試轉(zhuǎn)債、君禾轉(zhuǎn)債、金博轉(zhuǎn)債、帝爾轉(zhuǎn)債、拓斯轉(zhuǎn)債、大族轉(zhuǎn)債。明告網(wǎng)研究專題之一碼稱投資評(píng)級(jí)氧轉(zhuǎn)債--SZ氧股份AA3638.SHAA-2.36%853.SZ人A轉(zhuǎn)債813.SZ生物A%8001.SHAA975.SZAA-.006%818.SZ磨料A5.12%896.SZ人A5%263.SZAA-833.SZ械A(chǔ)A-9%器儀表ⅢAA-.60151.SZAA-叉轉(zhuǎn)債%SH叉集團(tuán)AA轉(zhuǎn)債.16.SZ達(dá)機(jī)器人A鋒龍轉(zhuǎn)債9.78%931.SZ鋒龍股份A57%.SZ能設(shè)備A債6%965.SZ技屬制品ⅢAA-.203956.SHA轉(zhuǎn)債.SZ克鋰電零部件AA7%3966.SHAA-債3912.SH圖AA-4.03%554.SZ磨料A.SZAA.00%3131.SHA3331.SHA債0%3667.SH春備AA-轉(zhuǎn)債%SH股份A877.SZ基礎(chǔ)件A%3278.SH屬制品ⅢAA轉(zhuǎn)債567.SZ電子AA-00%SZAA金博轉(zhuǎn)債%SH金博股份A.SZAA核心觀點(diǎn)：在宏觀經(jīng)濟(jì)下行背景下，機(jī)械行業(yè)總體需求亦處于下行通道。從需求端看，通用機(jī)械行業(yè)需求周期隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而波動(dòng)的規(guī)律，且每輪需械行業(yè)需求有望在下半年迎來(lái)向上拐點(diǎn)?？紤]到疫情沖擊加速經(jīng)濟(jì)下行，隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，機(jī)械行業(yè)需求有望從Q3開(kāi)始逐漸回暖。從成本端2.1預(yù)計(jì)新一輪通用機(jī)械行業(yè)需求上升周期有望下半年啟動(dòng)本輪庫(kù)存周期正處在被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。自2000年工業(yè)化以來(lái)，我國(guó)工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存經(jīng)歷了6輪完整的周期，每輪周期長(zhǎng)度相對(duì)穩(wěn)定，持續(xù)時(shí)間約明99-1101-1103-1105-1107-1109-1121-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-07-11-03-07 -11-03-07-11-03-07-11-03-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-0399-1101-1103-1105-1107-1109-1121-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-07-11-03-07 -11-03-07-11-03-07-11-03-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-03-07-11-03 09 1818 19 研究專題之一期的形態(tài)和趨勢(shì)都被一定程度上扭曲。2020年初疫情使得需求短期休克、庫(kù)存被動(dòng)高企，隨后國(guó)內(nèi)疫情得到控制，國(guó)內(nèi)需求逐步回暖，高企的庫(kù)存年7月以來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始走弱，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速逐步下行，但庫(kù)存水平依然呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)、開(kāi)始進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計(jì)同比(%) 中游通用機(jī)械行業(yè)需求周期約3-4年，目前已進(jìn)入底部區(qū)域。通用機(jī)械為資本品，主要為下游擴(kuò)產(chǎn)投資所用，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，與下游行業(yè)景氣度和需求直接相關(guān)。因而，我國(guó)通用機(jī)械行業(yè)的需求周期亦是隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而波動(dòng)，也具備3-4年的規(guī)律。我們觀測(cè)典型通用機(jī)械設(shè)備如工業(yè)機(jī)器人、金屬切削機(jī)床、叉車等主要的資本品產(chǎn)量數(shù)據(jù)清晰可見(jiàn)，需求周期變叉車：銷量3個(gè)月移動(dòng)平滑同比金屬切削機(jī)床：產(chǎn)量3個(gè)月移動(dòng)平滑同比120%工業(yè)機(jī)器人：產(chǎn)量3個(gè)月移動(dòng)平滑同比交流電動(dòng)機(jī)：產(chǎn)量3個(gè)月移動(dòng)平滑同比%40%%預(yù)計(jì)新一輪通用機(jī)械行業(yè)需求上升周期有望在下半年附近啟動(dòng)。為了準(zhǔn)確預(yù)判出新一輪通用機(jī)械行業(yè)的需求復(fù)蘇起點(diǎn)，我們選取工業(yè)機(jī)器人、金屬明08-1109-1108-1109-113720-113721-113 ,56%2015-11,-13.5%2012-08,-12%09-02,-31%研究專題之一切削機(jī)床、叉車、交流伺服等典型的通用資本品產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)三個(gè)月移動(dòng)平滑同比數(shù)據(jù)，并取平均數(shù)作為通用機(jī)械行業(yè)的代表、來(lái)表征行業(yè)變化趨勢(shì)。求60%50%40%30%20%10% 擬合中游設(shè)備產(chǎn)銷量同比變化(叉車、工業(yè)機(jī)器人、金屬切削機(jī)床、交流電動(dòng)機(jī)產(chǎn)銷量3個(gè)月移動(dòng)平滑同比數(shù)取均值) 47% 9,38%2014-03,21% 9-06,-9%設(shè)備周期起點(diǎn)峰值(高點(diǎn))上升時(shí)長(zhǎng)下降時(shí)長(zhǎng)歷時(shí)周期12009/022010/01123143周期22012/082014/032020402015/112017/09232144周期42019/062021/03222244 周期52023/012024/0922--2.2原材料成本對(duì)制造業(yè)沖擊有望邊際減弱家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，PPI(全部工業(yè)品)自2020輪-明告網(wǎng)研究專題之一96-1001-1006-10721-10鋁銅塑料40%30%20%10%96-1001-1006-10721-10鋁銅塑料40%30%20%10% 201620172018201920202021鋼材綜合價(jià)格指數(shù)(1994年4月=100)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)(1994年4月=100)1620014180160140812061004202000-10?原材料價(jià)格回落+成本逐漸順利轉(zhuǎn)嫁，中游制造業(yè)壓力有望有所緩解。機(jī)械板塊處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，在機(jī)械公司的營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成中，原材料平均占比超過(guò)60%。2021年原材料價(jià)格大幅上升導(dǎo)致原材料成本占比大幅提升，而制造業(yè)企業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁成本能力較弱，即使能轉(zhuǎn)嫁也存在6-12個(gè)月的時(shí)滯，從而導(dǎo)致毛利率承壓。今年以來(lái)，原材料價(jià)格已從高位有所回落，同時(shí)一部分原材料的漲價(jià)已經(jīng)順利傳導(dǎo)下去，中游制造業(yè)成本壓力有望緩解、或可增厚行業(yè)利潤(rùn)空間。銷售毛利率(整體法)%4%%%%%%%%%重點(diǎn)公司基本面情況弱勢(shì)格局下，建議自下而上關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司。下表是已發(fā)行可轉(zhuǎn)債的重點(diǎn)公 (億元)2020A2021A2022E2023E2024E2022E23E24E008.SZ9.794113.663298.SH集團(tuán)430.SZ股份8.438598.SH金博股份1.697776.SZ3.733607.SZ5.2017.91明告網(wǎng)研究專題之一416.SZ.734382.SZ.423.250499.SZ83617.SH份48公司為我國(guó)激光加工設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。公司主要從事激光加工設(shè)備、PCB設(shè)備業(yè)務(wù)。2021年，公司激光設(shè)備收入占比68.4%、PCB設(shè)備業(yè)務(wù)占比25%。根據(jù)《2020年中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》導(dǎo)體d行業(yè)晶圓加工設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.91億元，同比增長(zhǎng)239.96%。2021年，公司光伏行業(yè)專用設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.34億元，同證階段。年(2009~2021)獲得CPCA發(fā)布的中國(guó)電子電路行業(yè)百?gòu)?qiáng)排行榜專用CB勢(shì)明顯，各大龍頭PCB制造商相繼在國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)，以承接未來(lái)日益增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)總收入(億元)40%30%%4000-10%720182019202020212022Q1歸母凈利潤(rùn)(億元)%40%50720212022Q120192020-明告網(wǎng)研究專題之一光收入結(jié)構(gòu)PCB其他.57%24.98%8.44%50%40%30%20%789789201通用機(jī)械行業(yè)需求有望下半年開(kāi)始復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2022年全年叉車銷量仍將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，電動(dòng)叉車未來(lái)仍將是叉車主要發(fā)展方向。叉車可應(yīng)用于港口、車站、機(jī)場(chǎng)、貨場(chǎng)、工廠車間、倉(cāng)庫(kù)和配送中心等場(chǎng)景，下游應(yīng)用廣泛。其中制造業(yè)和物流業(yè)對(duì)叉車需求最大，合計(jì)需求占叉車下游行業(yè)需求70%年實(shí)現(xiàn)37.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.88%?！胺€(wěn)增長(zhǎng)”政策基調(diào)下，預(yù)計(jì)2022年全年叉車銷量仍將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。按產(chǎn)品類別來(lái)看，2021年，我國(guó)內(nèi)叉車仍是叉車發(fā)展的主要方向。公司擁有較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，電動(dòng)化+海外市場(chǎng)將成公司成長(zhǎng)新動(dòng)能。作為叉車雙龍頭之一，近年來(lái)，公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，仍擁有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2021年公司市占率約22.53%。在行業(yè)電動(dòng)化趨勢(shì)下，公司積極轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)21年公司核心收入來(lái)源仍以內(nèi)燃叉車為主、收入占比67%，但電動(dòng)叉車收入占比提升至24.66%(同比+5.55pct)。產(chǎn)品價(jià)格方面，公車銷售單價(jià)來(lái)緩解鋼材成本上升壓力。海外市場(chǎng)擴(kuò)張方面，2021年，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)叉車需求強(qiáng)勁，且公司加強(qiáng)海外銷售渠道鋪設(shè)，外銷銷售收入00營(yíng)業(yè)收入(億元)同比40%30%20%10%0%-20%-30%9876543210歸母凈利潤(rùn)(億元)同比50%40%30%20%10%0%-20%-明1620-111620-11492研究專題之一團(tuán)收入結(jié)構(gòu)其他工業(yè)車輛配件及其他6%%%車行業(yè)銷量及增速%40%%3.3斯萊克：進(jìn)軍電池殼體制造，開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線布局新能源電池殼業(yè)務(wù)，有望開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線。公司利用在制罐制蓋領(lǐng)域超薄金屬成型技術(shù)和自動(dòng)化工藝方面的長(zhǎng)期探索、儲(chǔ)備和預(yù)研，結(jié)合新能源電池自身的特性，針對(duì)性地研究與開(kāi)發(fā)出了高速自動(dòng)化電池殼生產(chǎn)線，度高、一致性更好，生產(chǎn)線效率更高。目前新鄉(xiāng)盛達(dá)、安徽斯翔的廠房建設(shè)已步入尾聲，常州萊勝也已于2022年3月取得不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證書。圓柱鋁殼首條線已運(yùn)行半年以上并實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，新增兩條線正在調(diào)試中，大直徑圓柱鋼殼已經(jīng)完成相關(guān)工藝驗(yàn)證和技術(shù)儲(chǔ)備，進(jìn)入樣品試生產(chǎn)階段，量產(chǎn)用的核心主機(jī)設(shè)備也已投入制造。方形鋁殼目前已完成實(shí)驗(yàn)室模擬和部分主要生產(chǎn)設(shè)備的設(shè)計(jì)工作，關(guān)鍵工藝過(guò)程的研究也得到了實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證。公司重點(diǎn)布局新能源電池殼業(yè)務(wù)，有望開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線。公司為全球易拉蓋、罐設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，在手訂單大幅增長(zhǎng)。公司成立以來(lái)通過(guò)自身研發(fā)不斷突破，已成長(zhǎng)為全球易拉蓋、罐設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)。易拉蓋高速生產(chǎn)設(shè)備公司已在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，國(guó)內(nèi)市占率超過(guò)70%。而易拉罐設(shè)備公司2015年實(shí)現(xiàn)整線設(shè)備銷售，目前市場(chǎng)占有率相對(duì)較低但產(chǎn)品性能處國(guó)際前列，在當(dāng)前啤酒罐化率提升，下游制罐廠積極擴(kuò)產(chǎn)的背景下未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｄ壳肮驹谑钟唵魏嫌?jì)達(dá)9.52億，同比增長(zhǎng)86420營(yíng)業(yè)總收入(億元)同比0%0%0%0%0%歸母凈利潤(rùn)(億元)同比-明告網(wǎng)研究專題之一：2021年斯萊克收入結(jié)構(gòu)光伏發(fā)電及其他(行業(yè))專用設(shè)備制造%40%%率利率率78978901大型空分設(shè)備市場(chǎng)集中度高，公司作為國(guó)內(nèi)龍頭，具有“技術(shù)+品牌”優(yōu)勢(shì)?？諝夥蛛x設(shè)備是煤化工、煉鋼和化肥等行業(yè)重要的配套工業(yè)裝置，市場(chǎng)需求受下游企業(yè)投資投產(chǎn)意愿影響較大。近年下游化工行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，但下游鋼鐵行業(yè)景氣度有所回升，由于存在技術(shù)及品牌壁壘，空分設(shè)備行業(yè)集中度較高。公司是國(guó)內(nèi)空分設(shè)備龍頭，大型空分設(shè)備國(guó)內(nèi)市占率50%以上，率先打破大煉化配套空分的國(guó)外壟斷，在國(guó)內(nèi)具有一定的技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)。2021年，公司空分設(shè)備營(yíng)收為43.15億元，同比增長(zhǎng)工業(yè)氣體行業(yè)快速增長(zhǎng)，公司業(yè)務(wù)延伸至下游氣體銷售，新增項(xiàng)目創(chuàng)歷年新高。得益于“十一五”期間鋼鐵行業(yè)的大規(guī)模擴(kuò)能、近年來(lái)煤化工行業(yè)的興起以及半導(dǎo)體、光伏、醫(yī)藥等新興行業(yè)的快速發(fā)展。國(guó)內(nèi)氣體工業(yè)外包趨勢(shì)明顯，外包市場(chǎng)增長(zhǎng)較快；其中，現(xiàn)場(chǎng)供氣因投資規(guī)模大、技術(shù)要求高等特點(diǎn)具有很高的市場(chǎng)集中度。近年來(lái)公司在工業(yè)氣體業(yè)務(wù)方面持續(xù)投入，積極向下游氣體銷售業(yè)務(wù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，在氧、氮、氬等工業(yè)氣體供應(yīng)領(lǐng)域形成規(guī)模。2021年，公司氣體銷售營(yíng)收為66.16億元，同比增長(zhǎng)湖北晉控等供氣項(xiàng)目，氣體投資項(xiàng)目新增制氧規(guī)模創(chuàng)歷年新高。與山西晉南鋼鐵簽訂氫氣投資項(xiàng)目，為公司進(jìn)軍氫產(chǎn)業(yè)的首個(gè)項(xiàng)目，有助NmhKG為山西晉南鋼鐵提供其所需的氣體產(chǎn)品。為滿足該項(xiàng)目用氫需求，山西杭氧與山西沃能化工簽訂合作協(xié)議，由山西沃能化工為山西杭氧提供原料氫氣。該氣體投資項(xiàng)目為公司進(jìn)軍氫產(chǎn)業(yè)的第一個(gè)項(xiàng)目，對(duì)公司氣體業(yè)務(wù)整體發(fā)展及氣體應(yīng)用市場(chǎng)拓展有重大的戰(zhàn)略意義。-明00營(yíng)業(yè)總收入(億元)同比40%%%%0%0%%研究專題之一86420歸母凈利潤(rùn)(億元)同比圖表32：杭氧股份歷年收入結(jié)構(gòu)(單位：億元)90%80%70%60%50%40%30%20%13氣體銷售空分設(shè)備乙烯冷箱產(chǎn)品90%80%70%60%50%40%30%20%13772015201620172018201920202021率利率率789789013.5金博股份：產(chǎn)能大幅擴(kuò)充，規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望加強(qiáng)金博股份主要聚焦碳基復(fù)合材料及產(chǎn)品，掌握了先進(jìn)碳基復(fù)合材料低成本制備核心技術(shù)并實(shí)現(xiàn)了批量產(chǎn)業(yè)化。碳基復(fù)合材料借助其優(yōu)異性能在光伏熱場(chǎng)系統(tǒng)大放異彩，坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒等產(chǎn)品逐漸由使用石墨材料轉(zhuǎn)為使用碳基復(fù)合材料。2019年坩堝、導(dǎo)流筒、保溫筒碳基復(fù)合材料滲透率著單晶爐熱場(chǎng)尺寸提升，滲透率有望進(jìn)一步提升，后續(xù)伴隨全球光伏裝機(jī)量增長(zhǎng)碳基復(fù)合材料需求有望保Q有望保持高增長(zhǎng)，加強(qiáng)公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)。-明告網(wǎng)研究專題之一0000營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)同比201720182019202020212022Q1%%0000歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)同比201720182019202020212022Q1%%%40%%789012Q13.6帝爾激光：光伏激光設(shè)備龍頭，布局新工藝加速版圖拓展TOPCon激光設(shè)備、激光轉(zhuǎn)印設(shè)備延伸，打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司自2016年推出PERC激光消融設(shè)備以提升光伏電池轉(zhuǎn)換能效，打開(kāi)該細(xì)分板塊藍(lán)海市場(chǎng)，核心客戶包括隆基、晶科等，PERC消融及SE摻雜市占率全球第一。GR布成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。光伏激光設(shè)備量產(chǎn)訂單有序推進(jìn)，激光新工藝蓄勢(shì)待發(fā)。在激光轉(zhuǎn)印上，公司的優(yōu)勢(shì)在于：1)柵線18微米以下，漿料節(jié)省更多；2)印刷高度一致性、均勻性優(yōu)良，誤差在2μm；3)可以改變?nèi)嵝阅さ牟坌停鶕?jù)不同的電池結(jié)構(gòu)，來(lái)實(shí)現(xiàn)即定的柵線形狀，改善電性能;4)激光轉(zhuǎn)印為非接觸-明告網(wǎng)研究專題之一式印刷，可以避免擠壓式印刷存在的隱裂、破片、污染、劃傷等問(wèn)題。在激光開(kāi)槽技術(shù)已經(jīng)量產(chǎn)；各項(xiàng)新技術(shù)正穩(wěn)步推進(jìn)中，為公司提供長(zhǎng)久的發(fā)展動(dòng)力。0000營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)同比201720182019202020212022Q1%%40%0%5000000歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)同比201720182019202020212022Q1%40%%00研發(fā)費(fèi)用(百萬(wàn)元)研發(fā)費(fèi)用率201720182019202020212022Q14%60%50%40%30%20%789789013.7高瀾股份：純水冷卻設(shè)備龍頭企業(yè)，新業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間公司具備較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力，且客戶較為優(yōu)質(zhì)，在純水冷卻設(shè)備細(xì)分行業(yè)仍具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司是國(guó)內(nèi)電力電子裝置純水冷卻產(chǎn)品種類齊全的綜合供應(yīng)商之一，并長(zhǎng)期致力于純水冷卻技術(shù)的研究與開(kāi)發(fā)，具備較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力。公司客戶較為優(yōu)質(zhì)，公司已經(jīng)與西安西電、中電普瑞、金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、ABB、GE、寧德時(shí)代、比亞迪等國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系，在純水冷卻設(shè)備細(xì)分行業(yè)仍具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司動(dòng)力電池?zé)峁芾?、新能源汽車電子兩塊業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)顯著，其中動(dòng)力電池?zé)峁芾順I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.67億元(YoY+145.2%)，新能源汽車電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.53億元(YoY+167.5%)。公司積極產(chǎn)能擴(kuò)張，公司動(dòng)力電池?zé)峁芾懋a(chǎn)品、新能源汽車電子制造產(chǎn)品產(chǎn)能分別7500萬(wàn)片、650萬(wàn)片，-明告網(wǎng)研究專題之一0000營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)同比201720182019202020212022Q1%40%%00歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)同比201720182019202020212022Q1%%40%%股份收入結(jié)構(gòu)6%21%.26%21.01%27.80%24.64%熱管理產(chǎn)品車電子制造產(chǎn)品電水冷產(chǎn)品水冷產(chǎn)品水冷產(chǎn)品及其他40% 7189718901國(guó)內(nèi)家用水泵龍頭，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入業(yè)績(jī)加速期。公司主要產(chǎn)品是花園泵，深井泵等家用水泵，產(chǎn)品出口歐美市場(chǎng)為主，歐洲、北美市場(chǎng)收入占比分別為70%、20%。公司在國(guó)內(nèi)水泵出口中排名前三。公司IPO前產(chǎn)能為IPO萬(wàn)臺(tái)，兩次施非公開(kāi)發(fā)行募投項(xiàng)目為商用水泵(冷凝水泵，排污水泵等)，進(jìn)行橫向拓展。預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)能400萬(wàn)臺(tái)(項(xiàng)目進(jìn)度2-3年左右，目前在做小批量生宇的冷凝泵、工廠的排污泵等，使用壽命要求更高，40-50%，家用泵只占10%。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，君禾的客戶中做家用泵領(lǐng)域市場(chǎng)石墨全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。對(duì)賭承諾：2022-24年標(biāo)的公司扣非歸母凈利潤(rùn)不低于-明告網(wǎng)研究專題之一0000營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)同比201720182019202020212022Q1%%00歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)同比201720182019202020212022Q140%%0%%%%%股份收入結(jié)構(gòu)潛水泵花園泵深井泵2.74%2.39%.74%20.84%噴泉泵配件及其他2.04%789789013.9拓斯達(dá)：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛期，聚焦“工業(yè)機(jī)器人+注塑機(jī)+數(shù)控機(jī)床”三大產(chǎn)復(fù)盈利能力目前公司正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛期，盈利能力有望逐漸修復(fù)。公司不斷打磨以工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)、CNC為核心的智能裝備，從傳統(tǒng)集成向打造以核心技術(shù)驅(qū)動(dòng)的智能硬件平臺(tái)為方向轉(zhuǎn)型，并致力于成為為制造企業(yè)提供智能工廠整體解決方案的公司。同時(shí)，公司不斷加強(qiáng)對(duì)視覺(jué)、控制器、伺服驅(qū)動(dòng)等底層技術(shù)的研發(fā)投入。憑借對(duì)市場(chǎng)的準(zhǔn)確把握，對(duì)行業(yè)的深刻理解，以及多年積累的優(yōu)質(zhì)客戶資源，公司已在行業(yè)內(nèi)樹(shù)立了良好的品牌形象，較為突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。聚焦“工業(yè)機(jī)器人+注塑機(jī)+數(shù)控機(jī)床”三大產(chǎn)品，注塑機(jī)、CNC有望進(jìn)一步打開(kāi)未來(lái)空間。公司收購(gòu)億利達(dá)部分資產(chǎn)，業(yè)務(wù)從注塑機(jī)輔機(jī)拓展至C，對(duì)于傳統(tǒng)的三軸數(shù)控機(jī)床替代趨勢(shì)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，隨著公司戰(zhàn)略聚焦，不斷打磨產(chǎn)品，-明告網(wǎng)研究專題之一營(yíng)業(yè)總收入(億元)70%%40%%50710%0%20212022Q12018201920206543210歸母凈利潤(rùn)(億元)同比2017201