啤酒-海外食品飲料啤酒行業(yè)2023中期業(yè)績(jī)綜述：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化盈利端改善

證券研究報(bào)告食品飲料行業(yè)＃薦相關(guān)報(bào)告《啤酒行業(yè)2022年報(bào)業(yè)績(jī)綜zhangboyjsxyzqcomcnSACS002SACS0006貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，投資要點(diǎn)?復(fù)盤：1、收入及銷量：1)按營(yíng)收計(jì)，百威亞太仍位居港股上市啤企第一。2023年H1，百威亞太收入為264.9億元(36.7億美元，按2023年6月30日匯率計(jì))，同期，啤酒繼續(xù)穩(wěn)居港股上市啤企第一，百威亞太增速第一。2023年H1，各啤企銷量同比增速為百威亞太(+9.4%)>燕啤(+6.5%)>青啤(+6.4%)>重啤(+4.8%)>華潤(rùn)(+4.4%)。2、銷售單價(jià)：啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)。2023年H1百威亞太、青啤與華潤(rùn)的銷售單價(jià)依次為5356、4254、3633元/千升，其中華潤(rùn)啤酒同比增速較快，三家企業(yè)單價(jià)同比增速分別為華潤(rùn)(+8.8%)>青啤(+5.3%)>百威亞太(+4.5%)。3、毛利率：受包材價(jià)格下降等因素影響，2023年H1啤企毛利率同比普遍提升。百威亞太(50.9%，+0.2pcts)>華潤(rùn)(46.0%，+3.7pcts)>青啤(39.2%，+1.1pcts)。4、毛銷差：2023年H1華潤(rùn)毛銷差同比提升幅度最大，青啤小幅改善。華潤(rùn)(+2.5pcts)>青啤(+1.7pcts)>百威亞太(-0.4pcts)。5、歸母凈利率：2023年H1，得益于普遍得到提升的毛利率和有效費(fèi)用控制，大部分啤企歸母凈利率有所提升，百威亞太略有下降。百威亞太、華潤(rùn)、青啤、重啤、燕啤的歸母凈利率同比分別-2.4/+1.4/+1.1/+1.0/+1.6pcts，百威亞太正?；瘹w母凈利率為5.8%，同比下降0.9pcts。ts百威亞太(5356元/千升)仍有47.4%和25.9%的提升空間，推薦有較大高端化提升空間的亦建議關(guān)注百威亞太。成本的顯著超預(yù)期波動(dòng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- 錄 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-報(bào)告正文升量同比增速為百威亞太(+9.4%)>燕啤(+6.5%)>青啤(+6.4%)>重啤(+4.8%)>華潤(rùn)(+4.4%)。05000400300200元 2020A2021A2022A2023H150002020A2021A2022A2023H1啤酒銷售單價(jià)、單位生產(chǎn)成本和毛利率的差距。1)銷售單價(jià)：啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升為華潤(rùn)(+8.8%)>青啤(+5.3%)>百威亞太(+4.5%)。2)單位生產(chǎn)成本：由包材、原原材料和包材成本更高，因此啤酒的單位生產(chǎn)成本與啤酒單價(jià)正相關(guān)，2023年請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4- 6040200 604020060004000200002020A2021A2022A2023H1注：啤酒單價(jià)=啤酒銷售收入(而非總營(yíng)收)/啤酒銷量2020A2021A2022A2023H1啤-高端青啤-青島主品牌以后數(shù)據(jù)為“中高端以上”??運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903、原皮爾森、青島啤酒IPA等一系列具有鮮明特色、符合市場(chǎng)需求的新品。公高端產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化升級(jí)，原漿市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。H???? 公司專注于引入跨國(guó)品牌，如百威亞太、科羅娜、福佳等，也致力于鵝島、拳擊貓雙位數(shù)增長(zhǎng)，超高端品類的銷量也實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司科羅娜中國(guó)特選獲度成為百威品牌全球第四大市場(chǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-帶覆蓋寬廣，從次高(8-10元)到超高(18元以上)不等，各價(jià)格帶均有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品布局。同時(shí)，華潤(rùn)持續(xù)推出高端與超高端新品，包括高端酒“黑獅果啤”、“雪花全麥純生”、超高端烈性啤酒“醲醴"，迎合現(xiàn)代年輕人聚會(huì)與健康雙重需求。2022H1(%)2.32023H1(%)6.02022H1(%)銷售費(fèi)用率2023H1(%)2022H1(%)2023H1(%)2022H1(%).1.92023H1(%).1.62022H1(%).7.4.52023H1(%).1.1.0。一是低檔產(chǎn)品的啤企，現(xiàn)在發(fā)力高端化需要追加渠道費(fèi)用，如華潤(rùn)。2023年H1，百率：百威亞太(8.8%)>華潤(rùn)(4.7%)>青啤(2.7%)，部分歸因于兩家公司產(chǎn)能請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-50善。華潤(rùn)(+2.5pcts)>青啤(+1.7pcts)>百威亞太(-0.4pcts)。50青啤、重啤、燕啤的歸母凈利率分別為15.7%/19.5%/15.9%/10.2%/6.7%，同比分4040302002020A2021A2022A2023H1%2020A2021A2022A2023H1比502020A2021A2022A2023H106040200% 2020A20212020A2021A重慶啤酒青島啤酒燕京啤酒華潤(rùn)啤酒注：各公司披露口徑有差異，百威亞太、華潤(rùn)為“啤酒產(chǎn)量/威請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-0060402002020A2021A2022A2023H130%302002020A2021A2022A2023H125%2520502020A2021A22021A2023H1品類，以適應(yīng)消費(fèi)者需求變動(dòng)。主要啤企啤酒單價(jià)呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，帶動(dòng)毛利率請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-.00.00.00.00.00.00 nd0、箱板紙，原材料主要為麥芽、大米、酒花、水、輔材。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-000000000000大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅。此舉增加了我國(guó)啤企主要原料品種年啤企原材料成本有望同比顯著下降，為啤企帶來更大的利潤(rùn)空間。圖14、LME期貨鋁(3個(gè)月)價(jià)格0000000請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-TTM的華潤(rùn)啤酒及青島啤酒股份，亦建議關(guān)注百威亞太。公司公司名稱PE(TTM) .HK.HK.81.3.HK.8碼(人民幣：元)(%)(%)(%)(人民幣：元)S(人民幣：元)2A023E2A023E2A023E2A023E2A023E2A023E2A023E1.K6.K8.K-.3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明碼公司公司(各幣種元)MITDA(人民幣：億元)HH4.24.SZ江啤酒.19.SZ.20H950NSDN/ASD797SD02.T03.T67.50801.T558.00風(fēng)險(xiǎn)提示優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從而進(jìn)行提價(jià)，若銷售不及預(yù)期，將影響所涉及公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。進(jìn)而影響所涉及公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-師聲明投資評(píng)級(jí)說明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)滬深兩市以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；北交指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納級(jí)相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%司面臨無(wú)法預(yù)見結(jié)果的重大不確，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)推薦相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)信息披露有關(guān)財(cái)務(wù)權(quán)益及商務(wù)關(guān)系的披露JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、發(fā)展集團(tuán)有限公司、江西省金融資產(chǎn)管理股份有限公司、中國(guó)信達(dá)(香港)控股集團(tuán)有限公司、上饒投資控股國(guó)資本投資運(yùn)營(yíng)(集團(tuán))有限公司、成都空港城市發(fā)展集團(tuán)有限公司、海鹽縣國(guó)團(tuán)有限公司、廈門國(guó)貿(mào)控股集團(tuán)有限公司、國(guó)貿(mào)控股(香港)投資有限公司、澳門國(guó)際銀行股份有限公司、中國(guó)國(guó)新控股有CHongKongFinanceMTNLimitedPMENTLIMITED龍口市城鄉(xiāng)建設(shè)投資發(fā)展有限公司、集友銀行有限公司、成都中法生態(tài)園投資發(fā)展有限公司、鹽城東方投資開團(tuán)有限公司、政金金融國(guó)際(BVI)有限公司、濟(jì)南市中財(cái)金投資集團(tuán)有限公司、百德醫(yī)療投資控股有限公司、江蘇省溧陽(yáng)高新區(qū)控股集團(tuán)有限公司、江蘇中關(guān)村控股集團(tuán)(國(guó)際)有限公司、濟(jì)南歷城控股集團(tuán)有限公司、歷城國(guó)際發(fā)展有限公司、騰海投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司、連云港港口集團(tuán)、山海(香港)國(guó)際投資有限公司、漳州圓山發(fā)展有限公司、天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、兆海投資(BVI)有限公司、鎮(zhèn)江交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、晉城市國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司、鎮(zhèn)際投資有限公司、商丘市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司、江蘇瑞科生物技術(shù)股份有限公司、青島市即墨區(qū)城市開發(fā)投資有限公司、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-dInvestmentDevelopmentBVICoLtd.、YiBrightInternationalLimited、臨沂城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、云南省能源投使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明本報(bào)告僅供興業(yè)證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)的客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約，投資者自主作出投資決策并自行資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見并未考慮到獲取人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。的來源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的回報(bào)預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。本公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的投資決策?；蛞鈭D發(fā)送予或?yàn)槿魏尉桶l(fā)送、發(fā)布、可得到或使用此報(bào)告而使興業(yè)證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)子公司地的法律或法規(guī)或可致使興業(yè)證券股份有限公司受制于相關(guān)法律或法規(guī)的任何地區(qū)、國(guó)家或其他管轄區(qū)域的公民或a要美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者」除外)。E于本報(bào)告的問題請(qǐng)直接聯(lián)系興證國(guó)際證券