渝農(nóng)商行(601077)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定負(fù)債成本管控有效-廣發(fā)證券倪軍,王先爽-20230826

發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值渝渝農(nóng)商行(601077.SH)/重慶農(nóng)村商業(yè)銀行(03618.HK)核心觀點(diǎn)：?息差降幅趨緩，負(fù)債成本管控有效。23H1公司凈息差1.79%，較ct率下行等因素影響。季度凈息差有望企穩(wěn)。上行7bp。23H1測(cè)算不良新生成率為0.74%，同比略有提升。23H1公司評(píng)級(jí)買入-A/買入-H合理價(jià)值評(píng)級(jí)報(bào)告日期相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)23-08-2622%7%0%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23-7% 渝農(nóng)商行滬深300倪軍倪軍03646omSFCCENoBQV0003645請(qǐng)注意，倪軍并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。23-04-2877.SH)/23-04-28銀行(03618.HK):存健23-04-0377.SH)/23-04-03銀行(03618.HK):資效文雪enxueyang@點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值表索引 表1：關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)概覽(單位：百萬(wàn)元) 3 表12：生息資產(chǎn)情況(單位：百萬(wàn)元) 11表13：計(jì)息負(fù)債情況(單位：百萬(wàn)元) 12 表15：存款情況(單位：百萬(wàn)元) 14 表19：資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)鍵指標(biāo)(單位：百萬(wàn)元) 16 表22：前十大股東(2023年二季度末) 20表23：前十大股東(2023年一季度末) 20點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值表1：關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)概覽(單位：百萬(wàn)元)Q-3AQ1HQ1-3AQ1H化t撥備前利潤(rùn)同比增速6pcttROE(年化)ROA(年化)1%7%7%3%%比1%2%2%2%2pct增速6pct存款同比增速74%ct生息資產(chǎn).01%.69%.47%.99%.46%.52%ct存款/計(jì)息負(fù)債初增量80,872,059存款較年初增量t撥備覆蓋率%%%%%%%率(重組+逾期)/不良%3%.55%%%8%%.94%ctt核心一級(jí)資本充足率tt備注：營(yíng)業(yè)收入、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、ROE(年化)、ROA(年化)、凈息差、凈利差、不良新生成率為當(dāng)年累計(jì)數(shù)據(jù)。點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值%%%%%營(yíng)業(yè)收入同比增速撥備前利潤(rùn)同比增速歸母凈利潤(rùn)同比增速----表2：累計(jì)業(yè)績(jī)同比增速Q(mào)-3AQ1HQ1-3AQ1H化t%ct%%%%%%%%%7pct入%%%%2pct撥備前利潤(rùn)6pctctctt點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值生息資產(chǎn)規(guī)模凈息差其他收支撥備計(jì)提有效稅率歸母凈利潤(rùn)少數(shù)股東凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)生息資產(chǎn)規(guī)模凈息差其他收支撥備計(jì)提有效稅率歸母凈利潤(rùn)少數(shù)股東凈利潤(rùn)凈利生息資產(chǎn)規(guī)模凈息差其他收支撥備計(jì)提有效稅率歸母凈利潤(rùn)少數(shù)股東凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)生息資產(chǎn)規(guī)模凈息差其他收支撥備計(jì)提有效稅率歸母凈利潤(rùn)少數(shù)股東凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)H渝農(nóng)商行2023H1業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)拆分-10%Q)渝農(nóng)商行2023Q1業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)拆分15%9.3%8.1%-5%-10%-15%點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值表3：累計(jì)同比業(yè)績(jī)拆分Q-3AQ1HQ1-3AQ1H化9pct%%%%%ct8pct支.3%.3%稅金及附加9pct比3pct撥備計(jì)提.8%%ct有效稅率.6%8pcttctt為營(yíng)收Q-3AQ1HQ1-3AQ1H化t8pct6pctct4pct入3pct.2%.6%pct%%%%2pct%%%%撥備前利潤(rùn).0%.2%.4%.4%.8%.9%9pct.7%.6%.0%.0%點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值.0%%%%%%%營(yíng)業(yè)收入同比增速撥備前利潤(rùn)同比增速歸母凈利潤(rùn)同比增速%表5：?jiǎn)渭径葮I(yè)績(jī)同比增速Q(mào)3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2化tct%3pct%%%%%%入%%0%9pct%%%%.07pct撥備前利潤(rùn)t%ct%%ct8%9%t表6：?jiǎn)渭径韧葮I(yè)績(jī)拆分Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2化%%%%7pct6pct支.3%.4%%.9%ct稅金及附加比%.43pct撥備計(jì)提%ct有效稅率%.5%%8pct9%t8%9%t點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值生息資產(chǎn)規(guī)模凈息差其他收支撥備計(jì)提有效稅率歸母凈利潤(rùn)少數(shù)股東凈利潤(rùn)凈利生息資產(chǎn)規(guī)模凈息差其他收支撥備計(jì)提有效稅率歸母凈利潤(rùn)少數(shù)股東凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)圖5：?jiǎn)渭径韧葮I(yè)績(jī)拆分(2023Q2)渝農(nóng)商行2023Q2單季度業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)拆分-10%為營(yíng)收Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2化t2pct8pctct%ct8pct入.40pct.2%%%%%0pct%%%1pct撥備前利潤(rùn)4pct.9%.5%.4%7pct.4%.4%.3%1pct.7%.3%點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值表8：累計(jì)ROE拆解Q-3AQ1HQ1-3AQ1H化8%7%6%8%2%1%3%t%%2pct1pct入ct稅金及附加%%%%%%%%1pct%%%%%%%%ct%%%%%%%%3pct%%%ct%%%%ct桿率備注：杠桿率同比變化的單位為“倍”。表9：?jiǎn)渭径萊OE拆解Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2化5%9%6%0%3%6%t%%%4pct2pct入9%t稅金及附加ct6pctct%%%ct6pct%%桿率備注：杠桿率同比變化的單位為“倍”。點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值累計(jì)(披露值)Q-3AQ1HQ1-3AQ1H1%7%7%3%率負(fù)債成本率%27%%%%1pct7pct單季度(測(cè)算值)Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2化4%0%8%0%6%率負(fù)債成本率%41%%30%%22%%08%%01%%%%4pct4pctct表11：生息資產(chǎn)分項(xiàng)收益率、計(jì)息負(fù)債分項(xiàng)成本率、利息收支結(jié)構(gòu)益率AHAHAHAH82%50%2pct投資類資產(chǎn)34%08%4pct存放央行ct%%%%%5pct息率AHAHAHAH存款%%9pct%%%%%%%%%%4pct發(fā)行債券%%%%%6pct構(gòu)AHAHAHAH.6%ct投資類資產(chǎn)存放央行ct6pct構(gòu)AHAHAHAH存款ct.0%0pct5pct發(fā)行債券%%%%%5pct點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值表12：生息資產(chǎn)情況(單位：百萬(wàn)元)額結(jié)構(gòu)Q-3AQ1HQ1-3AQ1H.0%.7%.5%.0%.5%.5%ct投資類資產(chǎn).9%.2%.3%.4%存放央行.8%.8%.5%.3%.0%8pct1pctQ-3AQ1HQ1-3AQ1H7pct投資類資產(chǎn)%%%4pct存放央行%%ct%%%%%較年初增速Q(mào)-3AQ1HQ1-3AQ1H1%3pct.4%ct投資類資產(chǎn)%.5%3pct存放央行%%%ct較年初增量Q-3AQ1HQ1-3AQ1H37980,872,059投資類資產(chǎn)4628,218,160存放央行29946073501912763較年初增量結(jié)構(gòu)Q-3AQ1HQ1-3AQ1H.0%.4%4pct投資類資產(chǎn).6%.2%.3%.5%ct存放央行.7%t%%%t增量Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q281379898098投資類資產(chǎn)197046,21880存放央行333520152953559單季增量/期末余額Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22pct投資類資產(chǎn)1pct存放央行ct3pct點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值表13：計(jì)息負(fù)債情況(單位：百萬(wàn)元)額結(jié)構(gòu)Q-3AQ1HQ1-3AQ1H存款ct9pctct發(fā)行債券5pctQ-3AQ1HQ1-3AQ1H0pct存款.7%%%7pct%8pct發(fā)行債券%%%%4pct較年初增速Q(mào)-3AQ1HQ1-3AQ1H6%ct存款.7%.7%%4pct%%3pct發(fā)行債券%t較年初增量Q-3AQ1HQ1-3AQ1H712存款78059發(fā)行債券72325385016369較年初增量結(jié)構(gòu)Q-3AQ1HQ1-3AQ1H存款%8pct%%2pct發(fā)行債券.9%%9%%%ct增量Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2存款9441088發(fā)行債券725921680162單季增量/期末余額Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2存款9pct發(fā)行債券ct價(jià)值價(jià)值14：貸款情況額結(jié)構(gòu)AHAHAHAH.6%.3%.3%.3%.7%.8%住房按揭3pct信用卡ct4pct6%5%對(duì)公貸款.1%.9%.2%.4%t2pct批發(fā)和零售業(yè).3%基建ct業(yè)1pct租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)ct業(yè)8pct額增速AHAHAHAH7%1%.7%3%%t住房按揭%%5pct.3%ct信用卡.3%%3pct.6%.6%t對(duì)公貸款%t.6%ct批發(fā)和零售業(yè)%基建業(yè)%%%%%%5pct租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)%ct.2%%%6pct業(yè)ct較年初增量占比AHAHAHAH.5%pct住房按揭%%7pct%%%%信用卡%%%7pct.3%%對(duì)公貸款.4%.0%7%.9%56pct0pct批發(fā)和零售業(yè)ct基建%8pct業(yè)3pct租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)%%.7%%ct業(yè).3%9pct點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值表15：存款情況(單位：百萬(wàn)元)存款結(jié)構(gòu)AHAHAHAH公司存款2%5%6%6%.6%.7%.7%.4%ct6pct7pct額增速AHAHAHAH公司存款.0%%%%4pct.4%3pct較年初增量AHAHAHAH公司存款9509141084540560399,746,724931594較年初增量占比AHAHAHAH公司存款ct%%%9pct.2%%%3pct.55pct%%%%點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值表16：投資類資產(chǎn)情況(單位：百萬(wàn)元)額結(jié)構(gòu)Q-3AQ1HQ1-3AQ1HctAC9pct%%額增速Q(mào)-3AQ1HQ1-3AQ1H.6%AC.0%9pct6%3%29pct較年初增量Q-3AQ1HQ1-3AQ1H66AC,085,25324922764116732653較年初增量結(jié)構(gòu)Q-3AQ1HQ1-3AQ1H.9%ctAC0pct.7%.8%.5%增量Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q298485426AC227344175801671839單季增量/期末余額Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2.9%ctAC8pct.5%.8%6pct價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)或者(其他債權(quán)投資+其他權(quán)益工具投資)。表17：非息收入、其他綜合收益累計(jì)占比(/營(yíng)收)Q-3AQ1HQ1-3AQ1H化入4pct投資收益t公允價(jià)值變動(dòng)損益%%tct入ct綜合收益t單季度占比(/營(yíng)收)Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2化入8pct投資收益0%9%3%公允價(jià)值變動(dòng)損益7%%tct入綜合收益%點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值分母為手續(xù)費(fèi)凈收入AHAHAHAH續(xù)費(fèi)及傭金收入t理業(yè)務(wù).9%ct務(wù)%.9%.6%.9%銀行卡業(yè)務(wù)%%3pct續(xù)費(fèi)及傭金支出表19：資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)鍵指標(biāo)(單位：百萬(wàn)元)質(zhì)Q-3AQ1HQ-3AQ1H化撥備覆蓋率%%%%%%%t率(重組+逾期)/不良.55%%%不良凈新生成率(測(cè)算值)不良核銷轉(zhuǎn)出率(測(cè)算值)16%%94%tct損失類貸款余額額------275------555------5------點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值表20：不良貸款情況額結(jié)構(gòu)AHAHAHAH1%7%0%2%1%.1%.0%.6%t住房按揭.4%.3%.2%5pctctctt對(duì)公貸款%.6%1pct批發(fā)和零售業(yè)%%8pct基建.6%業(yè).7%.2%ct租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)%%7pct%ct業(yè)%%%8pctAHAHAHAHAHAHAHAH住房按揭tctct1pct對(duì)公貸款t%%批發(fā)和零售業(yè).9%9pct基建.8%.2%3pct業(yè)ct租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)7pct業(yè)ct較年初增量占比AHAHAHAH6%.6%t住房按揭%.9%7pct%8%4%77pct4pctt對(duì)公貸款3%.68pct%%0%9%%%批發(fā)和零售業(yè)%%%0%2%%45pct基建%%業(yè)%ct租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)7%0%0pct6%.0%t業(yè)%9%%%7pct點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值表21：減值損失、撥備余額(單位：百萬(wàn)元)信用減值損失AHAHAHAH9350300金融投資5-171-10信用減值損失/平均資產(chǎn)AHAHAHAH%%3pct金融投資%ct%%ct撥備余額AHAHAHAH7664636896734497220439930573金融投資2265526695-10撥備余額/平均資產(chǎn)AHAHAHAH0%1%7%5%6%4%3%75%75%27%64%36%24%0pct金融投資ctct%核心一級(jí)資本充足率一級(jí)資本充足率資本充足率點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值內(nèi)生資本增長(zhǎng)00%.00%4.00%2.00%00%ROEROE(年化)*(1-上年分紅率)8.8% 00-股東數(shù)量(萬(wàn)戶)27.7627.6027.1569戶均持股數(shù)量(流通股，萬(wàn)股，88889-25.4125.2824.2023.78點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值表22：前十大股東(2023年二季度末)稱持持股比例質(zhì)質(zhì)1香港中央結(jié)算(代理人)有限公司外法人2營(yíng)集團(tuán)有限公司A流通股3投資(集團(tuán))有限公司A流通股4有限公司A流通股5限公司A流通股6香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)A流通股外法人7有限公司A流通股內(nèi)非國(guó)有法人8A流通股內(nèi)非國(guó)有法人9有限公司A流通股尚泓股權(quán)投資有限公司A流通股內(nèi)非國(guó)有法人合計(jì)表23：前十大股東(2023年一季度末)稱持持股比例質(zhì)質(zhì)1香港中央結(jié)算(代理人)有限公司外法人2營(yíng)集團(tuán)有限公司3投資(集團(tuán))有限公司4有限公司5限公司6香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)A流通股外法人7尚泓股權(quán)投資有限公司A流通股內(nèi)非國(guó)有法人8有限公司A流通股內(nèi)非國(guó)有法人9內(nèi)非國(guó)有法人有限公司A流通股合計(jì)點(diǎn)評(píng)價(jià)值價(jià)值2021A2022A2023E2021A2022A2023E2024E2025E利潤(rùn)表凈利息收入26,23525,40425,28727,26430,114利息收入51,74951,25851,03354,87160,511利息支出25,51425,85425,74727,60730,397凈手續(xù)費(fèi)收入2,7241,9132,0092,1092,215凈其他非息收入1,8831,6732,0922,2592,327營(yíng)業(yè)收入30,84228,99129,38731,63334,656營(yíng)業(yè)支出19,62817,34716,28016,91517,831稅金及附加287274306321346業(yè)務(wù)及管理費(fèi)8,4889,2328,8169,1739,704營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11,21411,64413,10714,71716,825營(yíng)業(yè)外凈收入-84-283撥備前利潤(rùn)22,05419,40120,13921,94924,323資產(chǎn)減值損失10,8537,8417,1577,4217,781利潤(rùn)總額11,20111,56012,98114,52816,541所得稅1,4821,0821,5581,7431,985凈利潤(rùn)9,71810,47811,42412,78514,556歸母凈利潤(rùn)9,56010,27611,18112,49414,207資產(chǎn)負(fù)債表貸款總額582,167632,677692,781748,204808,060貸款減值準(zhǔn)備24,83227,60527,66327,98328,781貸款凈額557,335605,085665,118720,221779,279投資類資產(chǎn)521,599572,983630,281683,855738,563存放央行61,35052,89471,27576,97783,136同業(yè)資產(chǎn)109,070103,124104,155105,197106,249其他資產(chǎn)16,49717,77517,55018,89720,298生息資產(chǎn)1,274,1851,361,6781,498,4931,614,2331,736,008資產(chǎn)合計(jì)1,265,8511,351,8611,425,1141,534,5361,648,266存款759,360824,947890,942962,2181,039,195向央行借款80,54086,39386,39386,39386,393同業(yè)負(fù)債82,485135,995142,795157,074172,781發(fā)行債券225,254171,069162,516175,517184,293計(jì)息負(fù)債1,147,6401,218,4041,282,6461,381,2021,482,663負(fù)債合計(jì)1,159,8071,236,8451,301,7811,401,8071,504,781股東權(quán)益合計(jì)106,044115,016123,334132,729143,485資產(chǎn)質(zhì)量不良貸款余額7,3007,7178,2098,7299,228不良貸款率1.25%1.22%不良凈生成率1.69%1.28%1.20%1.00%撥備覆蓋率340%358%337%321%312%撥貸比427%436%399%374%356%流動(dòng)性2021A2022A2023E2024E2025E價(jià)值評(píng)估(倍)P/EP/BP/PPOP4.520.431.964.270.402.223.920.372.143.500.351.973.070.321.77每股指標(biāo)EPS0.840.890.971.091.24BVPS8.859.4510.1710.9911.93PPOPPS1.941.711.771.932.14DPS0.250.270.300.330.38股息支付率30.06%30.47%30.47%30.47%30.47%股息收益率6.64%7.78%8.71%9.92%驅(qū)動(dòng)性因素貸款增長(zhǎng)14.63%8.68%9.50%8.00%8.00%存款增長(zhǎng)4.74%8.64%8.00%8.00%8.00%生息資產(chǎn)增長(zhǎng)11.58%6.87%10.05%7.72%7.54%計(jì)息負(fù)債增長(zhǎng)11.53%5.27%7.68%7.35%平均貸款收益率5.30%4.86%4.46%4.30%4.30%平均生息資產(chǎn)收益率4.28%3.89%3.57%3.53%3.61%平均存款付息率1.99%2.00%1.85%1.83%1.80%平均計(jì)息負(fù)債付息率2.34%2.06%2.07%凈息差(NIM)-測(cè)算1.93%1.77%1.75%1.80%凈利差(Spread)-測(cè)算0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%凈手續(xù)費(fèi)收入增速-29.77%5.00%5.00%5.00%凈非息收入/營(yíng)收14.94%12.37%13.95%13.81%成本收入比2