基金公司投資能力評價

主要內(nèi)容一、摘要二、研究意義三、證券投資基金績效評價理論與模型分析四、我國股票型開放式基金績效的實證分析五、研究結(jié)論六、提升投資能力的途徑參考文獻隨著證券投資基金的迅猛發(fā)展，基金規(guī)模和品種迅速擴張，基金的績效表現(xiàn)也越來越受到社會各界的關(guān)注，因此對于證券投資基金的績效評估具有重要意義。介紹了基金績效評估的一般指標，并選取30只股票型開放式基金作為樣本基金，首先用平均收益率、標準差和系統(tǒng)風險對中國股票型開放式投資基金的收益及風險進行實證分析，其次通過Jensen指數(shù)、Treynor指數(shù)和Sharpe指數(shù)對樣本基金績效進行實證研究，再次借助T-M模型和H-M模型對基金的證券選擇能力和時機選擇能力進行評價。二、研究意義證券投資基金作為一種集合理財?shù)耐顿Y工具，在國外已有上百年的發(fā)展歷史，在中國的發(fā)展卻只有不到二十年的時間，起步相對較晚，發(fā)展較為緩慢。但自2004年開始，我國基金的規(guī)模不斷擴張，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，取得了驕人的成績。特別是2007年以來基金規(guī)模進一步擴大，越來越多的家庭把基金作為一種新的投資理財工具。隨著證券投資基金在世界范圍內(nèi)的迅猛發(fā)展，基金規(guī)模和品種迅速擴張，基金的績效表現(xiàn)也越來越受到社會各界的關(guān)注。然而我國對證券投資基金的研究依然相對滯后，尤其是對基金的內(nèi)在價值和業(yè)績評估的研究缺乏深入的探討。由于基金種類繁多，風格迥異，其業(yè)績往往差別甚大，運用不同的評估方法對基金的績效進行正確客觀的評價就顯得極其重要。正是在這樣的背景下，本文著手對我國股票型開放式基金績效評估進行了實證研究。三、證券投資基金績效評價理論與模型分析

目前，國內(nèi)外對開放式基金投資績效的評估可從兩方面考慮：首先是評估基金未經(jīng)風險調(diào)整的收益率，常用指標有單位凈資產(chǎn)和基金投資收益率等；其次是評估風險調(diào)整后的收益率，可細分為三種：一是就基金整體績效的評價，二是對基金管理人的選股能力和擇時能力的評價，三是對基金業(yè)績的持續(xù)性進行評估。（一）基金收益和風險評價指標1、基金收益評價指標20世紀60年代以前，對證券投資基金的績效評價主要是依據(jù)據(jù)基金的單位凈資產(chǎn)、投資收益率和平均收益率等幾個指標來進行的。（1）基金單位凈值（NetAssetValue，NAV）基金單位凈值表示每基金單位的市場價值，通常用NAV來表示：

NAV=基金凈資產(chǎn)/發(fā)行在外的基金單位該指標用于反映基金自設立以來的累計凈值。在沒有分紅的情況下，只要NAV在上升，就表明基金創(chuàng)造了收益。（2）投資收益率凈資產(chǎn)的投資收益率反映了基金單位凈值的變動程度，計算公式如下：

式中：NAVt表示t期末單位基金累計資產(chǎn)凈值；NAVt-1表示t-1期末單位基金累計資產(chǎn)凈值；Dt表示t期內(nèi)單位基金紅利。凈資產(chǎn)的投資收益率指標Rpt是以t期間基金單位凈值的變動幅度作為基金業(yè)績的度量尺度，其判斷依據(jù)是Rpt越大，基金業(yè)績就越優(yōu)；反之Rpt越小，基金業(yè)績就越差。（3）平均收益率基金的平均收益率是將基金每月收益率的平均值年度化后的統(tǒng)計值。平均收益率越大則表明基金業(yè)績就越好；反之，平均收益率越小則表明基金業(yè)績越差。其計算公式如下：2、風險評價指標在評估中只考慮基金的收益情況而不關(guān)注基金的投資風險是不科學的，因為同股票的投資收益一樣，基金的投資收益也具有風險性，所以對基金收益所承擔的風險進行測度很有必要。用以評價基金風險水平的指標主要有以下幾個：（1）標準差標準差的計算公式為：

其中：n代表計算標準差的天數(shù)；Rt表示樣本在時期的凈值收益率；表示資產(chǎn)凈值收益率均值。金融理論假設收益是對風險的補償，期望收益越高，風險就越大。現(xiàn)代組合理論的基礎(chǔ)是均值——方差分析框架，其中均值表示資產(chǎn)的期望收益率，方差則代表風險，它反映投資報酬率相對于平均水平的波動程度，因此方差越高則風險越大，即標準差越高風險也就越大。（2）β系數(shù)β系數(shù)是用來衡量市場風險的，根據(jù)特征線方程用基金收益率與基準市場收益率可以對各基金的β系數(shù)進行估計。計算公式為:其中：Rit表示基金i在t時期的收益率；Rmt表示同期的市場收益率；ut為隨機干擾項；β值反映了基金收益對市場指數(shù)變動的敏感程度。β值越大，獲得收益所承擔的市場風險越大，風險偏好者一般傾向于投資此類基金，因為這樣可以獲得較大收益。而保守型投資者大都選擇β值較小的基金，這樣就可以減少市場風險對自身的沖擊。（3）可決系數(shù)R2R2可以用基金投資組合的超額收益率與市場組合的超額收益率回歸得到，它是上述β系數(shù)計算公式中的相關(guān)系數(shù)，介于0-1之間。它可以用來衡量系統(tǒng)風險在投資組合總風險中所占的比例，反映基金投資組合的風險分散程度?；鹜顿Y越分散，基金收益率變動與市場基準收益率之間的關(guān)系越密切，R2的值越大；反之，基金收益率的變動受市場變化的影響越小，R2的值就越小。（二）基金績效整體評價指標特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)這三大指數(shù)是以資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）為基準，考慮了風險調(diào)整后的收益率，能夠充分解釋風險調(diào)整后的收益率，因此在現(xiàn)實中得到了廣泛的應用。1、特雷諾指數(shù)（Treynor，1965）[1]，亦稱報酬——波動性比率特雷諾指數(shù)以均衡市場假定下的CAPM模型為基準使用證券市場線（SecurityMarketLine，SML）的斜率作為基金績效評價的標準，反映該投資組合每單位系統(tǒng)風險β所帶來的超額收益，其計算公式為：

其中：TP為特雷諾指數(shù)；E(RP)表示投資組合的實際期望收益率；βP表示系統(tǒng)性風險；Rf代表無風險收益率。式中E(RP)-Rf為基金的超額收益率，如果特雷諾指數(shù)大于SML線的斜率，即位于SML線之上，就表示投資組合的績效優(yōu)于市場基準組合，反之，則劣于市場基準組合。因此特雷諾指數(shù)值越大，表明投資績效越好。另外，由于指數(shù)反映的是與系統(tǒng)風險相對應的超額收益，因此不能評價基金經(jīng)理分散和降低非系統(tǒng)性風險的能力。正因為這樣，如果僅以特雷諾指數(shù)對基金業(yè)績進行評估，就會促使基金管理人為提高收益而進行風險過大的投資。2、夏普指數(shù)（Sharpe，1966）[1]，亦稱報酬——變動性比率夏普指數(shù)，也稱夏普比率，是利用資本市場線（CapitalMarketLine，CML）對總風險（系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險）進行調(diào)整，然后通過對比基金組合的收益與總風險來衡量基金的整體績效。夏普指數(shù)計算公式為：

其中：Sp為夏普指數(shù)；E(Rp)表示投資組合的實際期望收益率；σ(Rp)表示基金收益率的標準差，即基金投資組合所承擔的總風險；Rf代表無風險收益率。如果夏普指數(shù)大于CML線的斜率，即位于CML線之上，表示投資組合的績效優(yōu)于市場組合的績效，反之，則劣于市場基準組合。夏普指數(shù)越大，說明基金獲取超額收益的能力越強，即投資績效越好。3、詹森指數(shù)（Jensen，1968）[1]，亦稱差異回報率詹森指數(shù)是以證券市場線為基準構(gòu)建的一種在風險調(diào)整基礎(chǔ)上的基金業(yè)績度量方法，用來衡量基金投資組合的實際收益率與相同系統(tǒng)風險水平下市場基準組合收益率的差額，它反映了投資組合收益多大程度上可歸因于投資者獲得超平均收益的能力。詹森指數(shù)的計算公式為：其中：αp為基金投資組合的超額收益，即詹森指數(shù)；Rm表示市場投資組合的收益率；Rp表示基金組合的收益率；Rf代表無風險收益率，βp代表基金投資組合所承擔的系統(tǒng)風險；Rm-Rf代表評價期內(nèi)市場風險的價格。如果α=0說明基金的投資收益與同等風險水平下市場組合收益不存在明顯的差異，該基金的表現(xiàn)是中性的，基金管理人員可根據(jù)風險調(diào)整投資組合；如果α>0，表明基金的業(yè)績優(yōu)于市場基準組合的業(yè)績，說明基金管理人有較強的資產(chǎn)管理能力，能夠?qū)κ袌鲎兓M行準確的預測并根據(jù)預測選擇正確的股票；如果α<0，表明基金的業(yè)績劣于市場基準組合的業(yè)績，基金經(jīng)理人的資產(chǎn)管理能力較差。因此，當基金與基金之間進行比較時，詹森指數(shù)越大的基金相應的。（三）選股能力和擇時能力評估模型在現(xiàn)實中，我們可以采用最為常用的T—M模型和H—M模型對基金經(jīng)理是否具有選股能力和擇時能力加以考察。1、T—M模型（TreynorandMazuy，1966）[1]Treynor和Mazuy認為，成功的基金經(jīng)理人可以在市場處于漲勢時提高其投資組合的β值，同樣，在市場處于下跌時降低其投資組合的β值。因此，在回歸中加入超額收益率的二次項對擇時能力進行估計，得到的回歸方程為：

[1]

TreynorJ.L.，MazuyK.K，“CanMutualFundsOutguesstheMarket?”，HarvardBusinessReview44，1966.其中α是選股能力指標，用來判定基金管理人是否具有選股能力，如果α顯著大于0，表示基金管理人具備選股能力，說明基金收益率大于與系統(tǒng)風險相等的投資組合收益率，就此意義上其含義與詹森指數(shù)相同。其與詹森指數(shù)不同的是，這里的α是經(jīng)過對基金選股能力與擇時能力分離后反映基金經(jīng)理選股能力所帶來的超額收益率，而詹森指數(shù)則沒有進行這種分離。γ為擇時能力系數(shù)，如果γ>0，因為(Rmt-Rft)2>0，表明證券投資基金的風險溢價大于市場組合的風險溢價，基金經(jīng)理具備擇時能力，反之，則表明基金經(jīng)理的擇時能力較弱。2、H—M模型（HenrikssonandMerton，1981）[1]Henrikson和Merton假設在基金管理人具有擇時能力的前提下，投資組合的β只取兩個值，即市場上升時取1，下跌時取0。這一方法相對T-M模型更為簡單，其計算公式為：

其中D是一個虛擬變量，當(Rmt-Rft)>0，即市場上升時，D=1；當(Rmt-Rft)<0，即市場下降時，D=0。如果γp>0，說明基金經(jīng)理具備市場時機選擇能力，基金投資組合的值在市場下跌時就為βp，在市場上揚時就變?yōu)?βp+γp)。如果回歸得到顯著為正的γp，就說明有較好的市場時機選擇能力。四、我國股票型開放式基金績效的實證分析

（一）數(shù)據(jù)選取及來源1、市場基準組合及樣本的選取在基金績效評估中，選擇的基準組合應該能夠反映客戶的投資目標，且該基準組合應該具有類似風險水平，從而能夠?qū)κ找媛蔬M行直接比較。本文考察的是股票型開放式基金的績效，指數(shù)的選擇必須全面考慮我國股票市場，由于中信標普300指數(shù)的樣本股選取的是我國A股各行業(yè)上市公司中自由流通市值最大、最具流動性且財務穩(wěn)健的300家公司，能夠全面、綜合的反映我國A股市場的指標。因此在分析中，我們選用中信標普300指數(shù)來衡量股市的價格變化。樣本基金選取了30只2008年至2009年成立的來自不同基金管理公司的股票型開放式基金（表1），涵蓋了不同規(guī)模，能夠在各個基金公司之間進行比較。表1樣本基金基本情況基金代碼基金名稱基金發(fā)起人成立份額成立日期51華夏滬深300華夏基金管理公司247719571702009071040180華安上證180ETF聯(lián)接華安基金管理公司11245339792009092970017嘉實量化阿爾法嘉實基金管理公司296122279720090320100032富國天鼎富國基金管理公司341760348.120081226110020易方達滬深300易方達基金管理公司1674625236620090826150003建信優(yōu)勢動力建信基金管理公司46426974152520080320150006長盛同慶A長盛基金管理公司587469329620090512160613鵬華創(chuàng)新鵬華基金管理公司114493201920081011161810銀華內(nèi)需精選銀華基金管理公司443701418920090806163805中銀策略中銀基金管理公司464884107620080404166005中歐價值中歐基金管理公司714731726.620090724200010長城動力長城基金管理公司485751247.520090115202009南方盛元南方基金管理公司621705519120080323217012招商行業(yè)領(lǐng)先招商基金管理公司447530432320090619240011華寶大盤精選華寶興業(yè)基金管理公司490050880.120081008270008廣發(fā)核心精選廣發(fā)基金管理公司124285027820080717340007興業(yè)社會責任興業(yè)全球基金管理公司138844427520080505379010上投中小盤上投摩根基金管理公司826057598.120090121398041中海量化策略中?；鸸芾砉?64638774220090624400011東方核心動力東方基金管理公司77197424320090624450007富蘭克林國海成長動力國海富蘭克林基金管理公司110959882120090325470007匯富添綜指匯添富基金管理公司909775865120090701481008工銀大盤藍籌工銀瑞信基金管理公司143504215220080805510023博時超大盤ETF博時基金管理公司140675480620091229519025海富通領(lǐng)先成長海富通基金管理公司266531924820090430519089新華優(yōu)選成長新華基金管理公司278333456.120080726519110浦銀價值浦銀安盛基金管理公司17331636251020080417519686交銀上證180ETF聯(lián)接交銀施羅德基金管理公司709025776720090929630002華商盛世成長華商基金管理公司384936572.220080924660004農(nóng)銀策略價值農(nóng)銀匯理基金管理公司778852765120090929資料來源：天天基金網(wǎng)/

國外一些實證研究大都以月為頻率，但國內(nèi)一些以日為頻率的研究結(jié)果顯示，選取不同頻率的數(shù)據(jù)會導致結(jié)果不同。因為基金倉位總在不斷變化，所以選取數(shù)據(jù)的頻率越高越能夠準確評估基金的實際績效，同時為了達到擴充樣本量的目的，本文以周作為數(shù)據(jù)樣本的頻率，選取2010年1月到2010年7月共計25周的數(shù)據(jù)，并且選取每周周五的累積凈值數(shù)據(jù)進行分析。2、無風險收益率的確定無風險收益率是投資者能按此利率進行無風險借貸的一個利率。由于我國存款利率是由中國人民銀行統(tǒng)一規(guī)定，有零風險的特點，因此本文采用半年期定期銀行存款利率1.98%作為無風險收益率，并將其按25周折算成周收益率0.079%。3、數(shù)據(jù)來源及處理軟件本文研究所用的基金單位凈值數(shù)據(jù)均來自天天基金網(wǎng)，半年期定期銀行存款利率來自中國人民銀行網(wǎng)站。本文對于數(shù)據(jù)的實證分析主要是運用Excel工作表和Eviews5.0計量軟件來完成的。（二）實證結(jié)果與分析

1、股票型開放式基金的收益率表現(xiàn)及風險評價本文對所選的30只股票型開放式基金的平均收益率、標準差、系統(tǒng)性風險在考察期內(nèi)進行了計算和統(tǒng)計，其結(jié)果如表2所示：表2基金收益率均值、標準差和系統(tǒng)性風險基金代碼基金名稱平均收益率排名標準差排名系統(tǒng)性風險排名51華夏滬深300-0.012280.028906210.9424182840180華安上證180ETF聯(lián)接-0.01161260.027837120.900892470017嘉實量化阿爾法-0.0095210.028084150.88495523100032富國天鼎-0.00962220.02289840.74169413110020易方達滬深300-0.01202290.028998220.94604729150003建信優(yōu)勢動力-0.0050840.02201930.6427018150006長盛同慶A0.00107210.00042110.0037941160613鵬華創(chuàng)新-0.01193270.037003300.97873330161810銀華內(nèi)需精選-0.00874160.034566280.79057817163805中銀策略-0.0053760.02059620.5746694166005中歐價值-0.0061570.028752200.76563415200010長城動力-0.0047130.02662190.4130772202009南方盛元-0.0088170.02337250.71858411217012招商行業(yè)領(lǐng)先-0.00946200.031362260.9370627240011華寶大盤精選-0.00902190.026663100.8487221270008廣發(fā)核心精選-0.0052650.029622240.5957366340007興業(yè)社會責任-0.00654100.027984140.6616869379010上投中小盤-0.00772140.033224270.5803015398041中海量化策略-0.0061680.029222230.78922716400011東方核心動力-0.01128240.028368160.84697720450007富蘭克林國海成長動力-0.00678110.02507570.74087512470007匯富添綜指-0.01111230.026834110.8720422481008工銀大盤藍籌-0.00873150.028741190.6285317510023博時超大盤ETF-0.01489300.030372250.92956526519025海富通領(lǐng)先成長-0.00722130.035528290.76365214519089新華優(yōu)選成長-0.00709120.02556780.81237718519110浦銀價值-0.00884180.027913130.84083319519686交銀上證180ETF聯(lián)接-0.01157250.028558170.90555725630002華商盛世成長-0.0012520.02859180.4614013660004農(nóng)銀策略價值-0.0062190.02362360.70933310SH816000中標300-0.01230.0305861我們對30只基金加以分析可以得出以下結(jié)論：（1）從基金的收益率均值來看，除基金博時超大盤ETF外，其他29只基金的收益率均值都超過了市場基準組合的收益率均值，因此總體上來講我們可以認為樣本基金績效優(yōu)于市場基準組合績效，體現(xiàn)出了專家理財?shù)膬?yōu)勢。（2）從基金的標準差來看，除鵬華創(chuàng)新、銀華內(nèi)需精選、招商行業(yè)領(lǐng)先、上投中小盤、海富通領(lǐng)先成長等5只基金外，其他25只基金的標準差均小于市場基準組合的標準差，而標準差越大意味著投資所獲收益的不確定性越大，投資者面臨的投資風險也越高。由此可以看出大部分基金的風險都控制得相對較小。（3）從基金的系統(tǒng)性風險來看，風險中最大的是鵬華創(chuàng)新為0.978733，最小的是長盛同慶A為0.003794，所有基金的系統(tǒng)風險都小于1，由此可見基金對系統(tǒng)風險的控制還是比較好的。（4）從三個指標的排名上來看，長盛同慶A的收益率均值、總風險以及系統(tǒng)風險都排在第一位，表現(xiàn)出良好的收益率，系統(tǒng)風險也被很好的分散了。2、股票型開放式基金的三大經(jīng)典指數(shù)表現(xiàn)根據(jù)基金的收益率、標準差以及系統(tǒng)風險，我們就可以計算出樣本基金的特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)以及詹森指數(shù)的值，結(jié)果如表3所示：表3基金三大經(jīng)典指數(shù)值基金代碼基金名稱特雷諾指數(shù)排名夏普指數(shù)排名詹森指數(shù)排名51華夏滬深300-0.0135722-0.4424726-0.000452240180華安上證180ETF聯(lián)接-0.0137625-0.4454528-0.000612570017嘉實量化阿爾法-0.0116316-0.3664200.00129415100032富國天鼎-0.0140426-0.4546229-0.000726110020易方達滬深300-0.0135421-0.4417525-0.0004321150003建信優(yōu)勢動力-0.009135-0.26659100.0025435150006長盛同慶A0.07432810.66983410.00033217160613鵬華創(chuàng)新-0.01318-0.34376189.16E-0518161810銀華內(nèi)需精選-0.0120517-0.2757110.00081916163805中銀策略-0.0107211-0.29909130.00136212166005中歐價值-0.009064-0.2413770.0030823200010長城動力-0.0133119-0.20664-9.3E-0519202009南方盛元-0.0133520-0.4103222-0.0001820217012招商行業(yè)領(lǐng)先-0.0109412-0.32683160.0020168240011華寶大盤精選-0.0115615-0.36793210.001314270008廣發(fā)核心精選-0.010168-0.2042430.00174810340007興業(yè)社會責任-0.0110813-0.2619490.00133113379010上投中小盤-0.0146628-0.256148-0.0009127398041中海量化策略-0.008813-0.2378360.0033812400011東方核心動力-0.0142527-0.4254823-0.0009828450007富蘭克林國海成長動力-0.010229-0.30189140.0021287470007匯富添綜指-0.0136523-0.4434727-0.0004823481008工銀大盤藍籌-0.0151529-0.3312317-0.0012929510023博時超大盤ETF-0.0168730-0.5162630-0.0035130519025海富通領(lǐng)先成長-0.0104910-0.2254650.0019869519089新華優(yōu)選成長-0.00976-0.30821150.0027544519110浦銀價值-0.0114514-0.345190.00137711519686交銀上證180ETF聯(lián)接-0.0136524-0.432824-0.0005124630002華商盛世成長-0.004422-0.0713520.0041660004農(nóng)銀策略價值-0.009877-0.29632120.0022856SH816000中標300-0.01309-0.427970從上表我們可以得出以下結(jié)論：（1）特雷諾指數(shù)。有18只基金的雷諾指數(shù)大于市場基準組合，其中長盛同慶A的特雷諾指數(shù)為正，表現(xiàn)出較好的收益率。剩余12只基金的特雷諾指數(shù)小于市場基準組合的特雷諾指數(shù)，收益率表現(xiàn)較差。（2）夏普指數(shù)。除華夏滬深300、華安上證180ETF聯(lián)接、富國天鼎、易方達滬深300、匯富添綜指、博時超大盤ETF、交銀上證180ETF聯(lián)接共7只基金外，其余23只基金的夏普指數(shù)均大于市場基準組合，總體收益率相對較好。（3）詹森指數(shù)。從詹森指數(shù)的統(tǒng)計來看，得出與特雷諾指數(shù)相似的結(jié)論，即特雷諾指數(shù)小于市場基準組合的12只基金的詹森指數(shù)也同樣小于市場基準指數(shù)，其余18只基金的詹森指數(shù)則大于市場基準組合的詹森指數(shù)。

（4）從排名上來看，大部分基金的特雷諾指數(shù)排名、夏普指數(shù)排名、詹森指數(shù)排名都相差不大，較為接近。其中，鵬華創(chuàng)新、博時超大盤ETF、交銀上證180ETF聯(lián)接的三大指數(shù)排名完全一致。3、股票型開放式基金的選股及擇時能力表現(xiàn)為了對基金經(jīng)理的選股及擇時能力進行評價，接下來運用T-M模型對樣本基金進行回歸分析，回歸結(jié)果如表4所示：表4T-M模型α值及γ值基金代碼基金名稱αt（α）γt（γ）R251華夏滬深300-0.00058-0.989570.200750.4538750.99443340180華安上證180ETF聯(lián)接-0.00054-0.50129-0.09937-0.122580.97983470017嘉實量化阿爾法0.0006190.3082221.063920.7008030.930517100032富國天鼎-0.00093-1.113050.3628590.5724340.981778110020易方達滬深300-0.00036-0.69785-0.09128-0.234810.995727150003建信優(yōu)勢動力0.0021630.80490.6015390.2963180.797883150006長盛同慶A0.0003112.8431740.0311870.3769920.082165160613鵬華創(chuàng)新-0.00134-0.228572.2322320.503480.658626161810銀華內(nèi)需精選0.0006920.1031740.2107740.0416130.489417163805中銀策略0.0004850.168181.3664130.626490.733332166005中歐價值0.00110.2477223.0982560.9238430.676501200010長城動力-0.00289-0.462924.3584850.9253160.255593202009南方盛元-0.00192-0.952422.7037531.7793760.899494217012招商行業(yè)領(lǐng)先0.0008040.2354931.9015580.7375680.839314240011華寶大盤精選-0.00012-0.08012.2144021.9245290.955718270008廣發(fā)核心精選-0.0027-0.448356.9294431.5248110.440346340007興業(yè)社會責任-0.00018-0.034372.3569720.5997480.531056379010上投中小盤-0.00641-0.888778.5613311.5714260.360591398041中海量化策略0.0015390.3503862.8792170.8676630.693378400011東方核心動力-0.00225-0.728831.9768140.8479770.839425450007富蘭克林國海成長動力0.002020.6934120.1733770.0787680.816771470007匯富添綜指-0.00059-0.735820.164230.2730110.98805481008工銀大盤藍籌-0.00398-0.701174.1830940.9761480.471386510023博時超大盤ETF-0.00262-0.91165-1.39181-0.641650.878715519025海富通領(lǐng)先成長-0.00152-0.213575.4658141.0199780.459024519089新華優(yōu)選成長0.0015240.9915431.9231691.6559690.950936519110浦銀價值0.0002080.0719281.8302950.8360690.853744519686交銀上證180ETF聯(lián)接-7.2E-05-0.03837-0.66657-0.469650.941268630002華商盛世成長0.0017810.2668793.4535520.684830.260182660004農(nóng)銀策略價值0.0010020.4057831.9983061.0707960.851602

從上表我們可以得出以下結(jié)論：（1）就擇股能力而言，統(tǒng)計結(jié)果顯示，有一半以上樣本基金的α值小于零，理論上來看大部分基金經(jīng)理都不具備擇股能力。α值大于零的樣本基金中，僅有長盛同慶A通過了顯著性水平為5%的t檢驗，說明該基金具有明顯的擇股能力。（2）就擇時能力而言，結(jié)果顯示僅有華安上證180ETF聯(lián)接、易方達滬深300、博時超大盤ETF、交銀上證180ETF聯(lián)接4只基金的γ值小于零，其余26只基金的γ值都大于零，表現(xiàn)出大部分樣本基金經(jīng)理都具備擇時能力，然而這26只基金都未通過顯著性水平為5%的t檢驗，且僅有7只基金的t檢驗值大于1，表明基金經(jīng)理的擇時能力并不顯著。（3）就可絕系數(shù)R2而言，大部分基金的R2檢驗值都介于0.67-1之間，表明整體擬合優(yōu)度較好，投資組合的風險通過多樣化被較好的分散了。同理，根據(jù)H-M模型對所有樣本基金進行H-M模型回歸，結(jié)果如表5所示：表5H-M模型α值及γ值基金代碼基金名稱αt（α）γt（γ）R251華夏滬深300-0.00045-0.895930.9424262.378730.99437840180華安上證180ETF聯(lián)接-0.0006-0.656070.90088932.683150.9798270017嘉實量化阿爾法0.0013020.7497960.88495616.952560.928892100032富國天鼎-0.0007-0.970340.74169134.158440.981494110020易方達滬深300-0.00042-0.948960.94604571.506910.995716150003建信優(yōu)勢動力0.0025491.1078510.6427019.2949290.79704150006長盛同慶A0.0003313.5291640.0037921.3440250.075879160613鵬華創(chuàng)新9.2E-050.0181370.9787336.4557510.654505161810銀華內(nèi)需精選0.0008270.1443570.7905754.5917610.489373163805中銀策略0.0013630.5473060.5746677.6802160.728347166005中歐價值0.0030880.7981940.7656366.5841780.663358200010長城動力-8.9E-05-0.016320.4130762.5290170.225241202009南方盛元-0.00018-0.097660.71858612.969760.884341217012招商行業(yè)領(lǐng)先0.0020240.6853620.9370610.557190.835149240011華寶大盤精選0.0012990.9206670.84872120.00810.947907270008廣發(fā)核心精選0.0017510.3232420.5957353.6594270.37838340007興業(yè)社會責任0.0013340.2976050.6616864.911610.523024379010上投中小盤-0.00091-0.140320.58032.9642150.285403398041中海量化策略0.0033870.8867590.7892276.8750330.682384400011東方核心動力-0.00098-0.365510.84697610.51050.833925450007富蘭克林國海成長動力0.0021310.8560910.7408749.9011150.816716470007匯富添綜指-0.00048-0.704890.87203942.574040.988008481008工銀大盤藍籌-0.00129-0.260790.6285274.220390.447399510023博時超大盤ETF-0.00351-1.41730.92956312.485950.876334519025海富通領(lǐng)先成長0.0019930.3210630.7636474.0923790.432222519089新華優(yōu)選成長0.0027591.9752980.81237819.35470.944529519110浦銀價值0.0013830.5496360.84083311.116510.848877519686交銀上證180ETF聯(lián)接-0.0005-0.309830.90555618.673240.940651630002華商盛世成長0.0039980.6933180.4614022.6622250.24366660004農(nóng)銀策略價值0.0022851.0541770.70932810.889120.843498由此我們可以得出以下結(jié)論：（1）從表中結(jié)果來看，有12只基金的α值是小于零的，說明這12只基金的基金經(jīng)理不具備選股能力。其余18只基金的α值雖大于零，但僅有長盛同慶A通過了顯著性水平為5%的t檢驗，此結(jié)論與上面運用T-M模型分析得出的結(jié)論一致，同樣證明長盛同慶A具有顯著的擇股能力。（2）從γ值的結(jié)果顯示，所有基金的γ都大于零，因此樣本基金呈現(xiàn)出一定的擇時能力。并且除長盛同慶A以外的其他基金都通過了顯著性水平為5%的t檢驗，證明基金經(jīng)理的擇時能力較為明顯。（3）從擬合優(yōu)度來看，有24只基金的R2值在0.66以上，其中有16只基金的R2值在0.81以上，表現(xiàn)出較好的擬合優(yōu)度。五、研究結(jié)論

通過以上實證比較研究，本文得出