我國(guó)的影子銀行體系研究綜述

#銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易。根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)的統(tǒng)計(jì),截止2008年底,銀監(jiān)會(huì)共批準(zhǔn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券56只,其中2005年7只、2006年7只、2007年16只、2008年26只，銀行資產(chǎn)支持證券發(fā)行總量依次為71.94億元、115.80億元、178.08億元、302.01億元。[8]中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管柜架下的企業(yè)資產(chǎn)證券化都是通過(guò)證券公司的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)的平臺(tái)來(lái)進(jìn)行的，即由證券公司發(fā)起一個(gè)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，以該計(jì)劃募集所得資金投資于企業(yè)能產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收益的特定資產(chǎn)(即基礎(chǔ)資產(chǎn))。而且證監(jiān)會(huì)將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來(lái)運(yùn)行和管理。由于證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃缺少必要的制度規(guī)范,近年來(lái)基本處于停止?fàn)顟B(tài)。2008年以來(lái)，美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生，讓人們談衍生工具而色變，資產(chǎn)證券化也停止了推進(jìn)的腳步。3.1.1銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品我國(guó)的銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品(ABS)和住房抵押證券化產(chǎn)品(MBS)。我國(guó)的第一批證券化產(chǎn)品當(dāng)屬?lài)?guó)家開(kāi)發(fā)銀行的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品和建設(shè)銀行的住房抵押證券化產(chǎn)品。2005年12月15日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行了41.77億元的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品(ABS)，其資產(chǎn)池主要由大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款構(gòu)成，資產(chǎn)的平均回收期較短。在資產(chǎn)支持債券的設(shè)計(jì)上，國(guó)開(kāi)行采用了“分層”的方法，將證券按不同償付順序分為不同級(jí)別，作為信用增級(jí)的手段，這是中國(guó)第一單信貸資產(chǎn)支持證券，是中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作邁出的第一步。同一時(shí)期中國(guó)建設(shè)銀行發(fā)行了30.17億元的住房抵押證券化產(chǎn)品(MBS)。建行房抵押貸款(MBS)是由個(gè)人住房抵押貸款構(gòu)成，資產(chǎn)平均回收期略長(zhǎng)。在資產(chǎn)支持債券的設(shè)計(jì)上，建行也采用了“分層”的方法，將證券按不同償付順序分為不同級(jí)別，作為信用增級(jí)的手段。年信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速，規(guī)模和產(chǎn)品不斷壯大。年9月，浦東發(fā)展銀行和中國(guó)工商銀行均已成功發(fā)行了第二批信貸資產(chǎn)支持證券。2007年11月27日，上汽通用汽車(chē)金融有限責(zé)任公司和華寶信托有限責(zé)任公司開(kāi)辦第一期汽車(chē)抵押貸款證券化項(xiàng)目，規(guī)模達(dá)到60億元。這是我國(guó)境內(nèi)首批獲準(zhǔn)并辦的汽車(chē)貸款證券化業(yè)務(wù)。[9]年1月24日，以中國(guó)建設(shè)銀行作為發(fā)起人的“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品成功發(fā)行，該產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模為27.65億元人民幣，建行以其未償本金余額為95.5億元的公司類(lèi)不良貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)池發(fā)起設(shè)立特定目的信托，并以該信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付證券的本金和收益。［10］此次建行不良資產(chǎn)支持證券的發(fā)行，豐富了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類(lèi)，開(kāi)辟了商業(yè)銀行批量化、市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道，并將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。3.1.2企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展并不像銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品那么順利。2005年8月，中國(guó)聯(lián)通作為發(fā)起人完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交易，擔(dān)任計(jì)劃管理人的證券公司通過(guò)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證，這是我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件。此后一年當(dāng)中，另外八個(gè)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃陸續(xù)誕生,這9個(gè)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃依次為中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模為93.6億元；莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模為5.8億元;中國(guó)網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持收益憑證，發(fā)行規(guī)模為103.15億元；華能瀾滄江水電收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模為20億元；遠(yuǎn)東租賃資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模為4.86億元；南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃7.21；浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模為4.25億元；南通天電銷(xiāo)售資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模為8億元；江蘇吳中集團(tuán)BT項(xiàng)目回購(gòu)款專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模為16.58億元。這些轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理計(jì)劃的“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、電力銷(xiāo)售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來(lái)現(xiàn)金流（對(duì)應(yīng)收益權(quán)）。［11］由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于試點(diǎn)階段，截止2006年底，我國(guó)證券市場(chǎng)先后推出了九只企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)產(chǎn)品，融資規(guī)模達(dá)到了人民幣263億元，尚未進(jìn)行大范圍運(yùn)作。這些企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)產(chǎn)品都被稱(chēng)之為“計(jì)劃”而非ABS產(chǎn)品，而且2006年發(fā)行的九只企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2007年在滬深交易所幾乎無(wú)人問(wèn)津，也間接說(shuō)明了現(xiàn)階段中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化道路的艱辛。3.2“銀信合作”理財(cái)業(yè)務(wù)伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的開(kāi)展，銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放程度不斷加深，外資商業(yè)銀行開(kāi)始從事經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，我國(guó)商業(yè)銀行的本土化優(yōu)勢(shì)不斷減弱，傳統(tǒng)的依靠存貸利差的經(jīng)營(yíng)模式己經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，理財(cái)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)低成本、高收益的中間業(yè)務(wù)，逐漸成為了銀行新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，也就逐步成為了我國(guó)商業(yè)銀行的重要的表外業(yè)務(wù)?！般y信合作”是指銀行和信托公司通過(guò)簽訂協(xié)議，由銀行向社會(huì)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品，再將募集資金用于購(gòu)買(mǎi)信托計(jì)劃并作為單一委托人指定資金用途的理財(cái)模式。“銀信合作”理財(cái)業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行將理財(cái)計(jì)劃項(xiàng)下的資金交付信托，由信托公司擔(dān)任受托人并按照信托文件的約定進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的行為。銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)大部分是以貸款形式存在，而且由于在表外，不需要計(jì)提撥備和資本金，也就成了中國(guó)式的“影子銀行”，為企業(yè)提供了大量在監(jiān)管范圍之外的貸款。我國(guó)學(xué)者袁增霆也指出國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行自2004年以來(lái)不斷推出的理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)，具備國(guó)外影子銀行體系和活動(dòng)中的諸多典型特征。銀信合作業(yè)務(wù)出現(xiàn)于2005年，起初一直不溫不火，發(fā)展緩慢。由于銀信合作業(yè)務(wù)充分利用了銀行和信托的優(yōu)勢(shì)，收益率客觀，而且銀信理財(cái)產(chǎn)品可避開(kāi)監(jiān)管和貸款利率限制，所以從2007年開(kāi)始快速升溫，2007年，銀信合作理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行額達(dá)到4035億元，其中“打新股”產(chǎn)品的募集金額為2864億元，占人民幣理財(cái)產(chǎn)品總額的71％，“轉(zhuǎn)讓貸款”、“票據(jù)”和“信托貸款”類(lèi)產(chǎn)品分別為705.43億元、75.4億元和390.04億元。[12]2007年之后銀信合作業(yè)務(wù)逐步發(fā)展，到2008年已經(jīng)形成一定規(guī)模，2008年末銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》，第1次正式地定義分類(lèi)銀信合作業(yè)務(wù)，并制定了相應(yīng)的業(yè)務(wù)規(guī)則。2008年證監(jiān)會(huì)發(fā)布規(guī)定禁止銀信理財(cái)產(chǎn)品打新股，涉及打新股的產(chǎn)品發(fā)行量驟減。隨后2009年、2010年上半年，在指引的基礎(chǔ)上，銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀信合作可能涉及到的業(yè)務(wù)、潛在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)文進(jìn)行規(guī)范。但由于此時(shí)銀行金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模也受限，良好的外部環(huán)境下，銀信合作產(chǎn)品作為單一資金信托最主要的力量得到爆發(fā)式的增長(zhǎng)，尤其是融資類(lèi)銀信合作產(chǎn)品在銀信合作關(guān)系中扮演重要的角色，成為繞開(kāi)監(jiān)管、變相放貸的通道。這也說(shuō)明銀監(jiān)會(huì)的那些文件并未對(duì)銀信合作業(yè)務(wù)的發(fā)展造成實(shí)質(zhì)性影響。2010年全年銀信合作產(chǎn)品累計(jì)規(guī)模約3.5萬(wàn)億，銀信合作產(chǎn)品余額1.66萬(wàn)億，占單一資金信托余額的73.13%，占信托資產(chǎn)總額的54.61%，，7月底存量竟突破2.08萬(wàn)億，其中以信托貸款、信貸資產(chǎn)和票據(jù)類(lèi)為主的融資類(lèi)銀信合作產(chǎn)品無(wú)論從產(chǎn)品數(shù)量，還是產(chǎn)品規(guī)模上，占銀信合作產(chǎn)品的比重在2010年幾乎一直維持在50%以上，一度曾超過(guò)70%，這無(wú)疑對(duì)銀行的穩(wěn)定性帶來(lái)一定隱患，而且這些監(jiān)管之外的灰色貸款削弱了貨幣政策效應(yīng)。于是，從2010年7月開(kāi)始，銀信合作業(yè)務(wù)成為重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象，其中融資類(lèi)銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)則是重中之重。2010年8月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，2011年1月，下發(fā)《銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)通知》，這兩個(gè)通知對(duì)銀信合作業(yè)務(wù)提出了較為嚴(yán)格的要求，對(duì)銀信合作業(yè)務(wù)產(chǎn)生了較大沖擊，到2011年第二季度，銀信合作產(chǎn)品規(guī)模下降為1.61萬(wàn)億，但至今銀信合作產(chǎn)品的規(guī)模仍然維持在數(shù)萬(wàn)億元的狀態(tài)，且其中約有一半以上是貸款類(lèi)信托產(chǎn)品，主要包括信托貸款、受讓信貸或票據(jù)資產(chǎn)、附加回購(gòu)或回購(gòu)選擇權(quán)的投資等業(yè)務(wù)。因而，至今“銀信合作”理財(cái)產(chǎn)品已逐漸發(fā)展成為國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品的主要運(yùn)作平臺(tái)。[13]“銀信合作”理財(cái)產(chǎn)品主要分為“打新股”和“融資”兩大類(lèi)?！按蛐鹿伞笔侵搞y行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金后，購(gòu)買(mǎi)信托公司發(fā)行的新股申購(gòu)信托計(jì)劃，該產(chǎn)品在2008年被證監(jiān)會(huì)宣布禁止。融資類(lèi)信托產(chǎn)品主要是指銀行以單一委托人的身份與信托公司簽訂信托協(xié)議，信托公司利用理財(cái)產(chǎn)品所募集的資金給特定客戶進(jìn)行融資。融資類(lèi)信托產(chǎn)品主要有“轉(zhuǎn)讓貸款”、“信托貸款”和“購(gòu)買(mǎi)票據(jù)”三類(lèi)。轉(zhuǎn)讓貸款是商業(yè)銀行將原有信貸資產(chǎn)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給信托公司，但仍負(fù)責(zé)對(duì)該信貸資產(chǎn)的貸后管理以及收回。根據(jù)協(xié)議，商業(yè)銀行或政策性銀行會(huì)對(duì)該信貸資產(chǎn)提供擔(dān)保，或以授信、后續(xù)貸款支持的方式以確保信貸客戶到期還貸。信貸資產(chǎn)的收益由理財(cái)投資客戶、理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行方、信貸資產(chǎn)擔(dān)保方、信托公司等分享。信托貸款是銀行將募集資金通過(guò)信托公司貸給指定客戶。購(gòu)買(mǎi)票據(jù)類(lèi)信托計(jì)劃則是銀行將募集資金購(gòu)買(mǎi)信托計(jì)劃，信托計(jì)劃再購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行持有的票據(jù)資產(chǎn)，這種理財(cái)模式改善了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高了流動(dòng)性。三影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)特征這場(chǎng)波及全球的美國(guó)次貸危機(jī)更加以事實(shí)證實(shí)了影子銀行體系具有重大的內(nèi)生脆弱性和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)特征可以歸納為以下幾個(gè)方面：（一）影子銀行杠桿率高杠桿比率即一個(gè)公司資產(chǎn)負(fù)債表上的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)之比率，也是一個(gè)衡量公司負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。在影子銀行體系中，資產(chǎn)常常被用作貸款的抵押品，而貸款又用作買(mǎi)入資產(chǎn)的資金，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，作為抵押品的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)增大，這會(huì)進(jìn)一步促成更多的貸款，進(jìn)而會(huì)造成更多的資產(chǎn)被買(mǎi)入，這種循環(huán)會(huì)產(chǎn)生更多的貸款，影子銀行體系通過(guò)這樣的杠桿化的循環(huán)過(guò)程，不斷的追逐利潤(rùn)，擴(kuò)大規(guī)模，提高其杠桿率。傳統(tǒng)商業(yè)銀行的杠桿比率一般在10倍左右，而影子銀行的杠桿比率則高達(dá)20倍至30倍?？梢?jiàn)，影子銀行體系的杠桿率明顯高于傳統(tǒng)銀行體系。影子銀行體系之所以具有如此之高的杠桿率。首先，影子銀行體系也是由大大小小的企業(yè)構(gòu)成，本質(zhì)上是金融資本的一種形式，這就促成了影子銀行為了追逐高利潤(rùn)，不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提高杠桿率，甘愿承受高風(fēng)險(xiǎn)的行為。其次，傳統(tǒng)銀行體系的資金主要來(lái)源于存款,由于受銀行業(yè)監(jiān)管部門(mén)的嚴(yán)格制約和監(jiān)管，需要在留取一定存款準(zhǔn)備金后再做貸款,而且以零售為主導(dǎo)。比如說(shuō),商業(yè)銀行必須維持存款準(zhǔn)備,保留資本充足率為8%,即杠桿率就不能超過(guò)12.5,并向存款保險(xiǎn)體系繳納保險(xiǎn)費(fèi)等。但是，影子銀行卻不像傳統(tǒng)銀行受到資本充足率的限制和存款準(zhǔn)備金制度的約束，往往自有資金非常少，業(yè)務(wù)規(guī)模卻非常大。這也使得影子銀行為了追求高利潤(rùn)，采取高杠桿運(yùn)作的機(jī)制暢通無(wú)阻。影子銀行體系的高杠桿率是一把雙刃劍，具有放大收益和放大風(fēng)險(xiǎn)的雙重屬性，其既能使得收益加倍同時(shí)也可能使得損失加倍。值得一提的是，每次杠桿率的高峰點(diǎn)總是和金融危機(jī)的爆發(fā)相聯(lián)系，金融危機(jī)爆發(fā)前，杠桿率總呈現(xiàn)出明顯的增加。有學(xué)者認(rèn)為金融的過(guò)度杠桿化是歐美金融機(jī)構(gòu)在本次國(guó)際金融危機(jī)中承受巨大風(fēng)險(xiǎn)、遭受?chē)?yán)重?fù)p失的重要原因，影子銀行的高杠桿率使影子銀行體系不堪重?fù)?，易憲容認(rèn)為美國(guó)金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)就是影子銀行體系的崩塌。[1]（二）影子銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)無(wú)法在不影響日常經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況的情況下有效滿足其預(yù)期和未預(yù)期的、現(xiàn)在和將來(lái)的現(xiàn)金流以及擔(dān)保需求。自古以來(lái)，由于金融市場(chǎng)資金來(lái)源的特殊性，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理一直是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)。傳統(tǒng)銀行的資金來(lái)源主要是存款，而影子銀行卻是依靠短期商業(yè)票據(jù)在短期貨幣市場(chǎng)融資，并且需要投資于長(zhǎng)期資產(chǎn)才可賺取收益，這種期限的錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的特殊性以及影子銀行內(nèi)在的脆弱性使得影子銀行體系具有更高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。首先，期限錯(cuò)搭使影子銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)高。由于影子銀行體系不同于傳統(tǒng)銀行的貨幣創(chuàng)造機(jī)制，大量采取產(chǎn)品創(chuàng)新及批發(fā)的模式，影子銀行的負(fù)債主要是從短期資本市場(chǎng)通過(guò)短期商業(yè)票據(jù)獲得融資，是期限較短的負(fù)債；在資產(chǎn)方，由于影子銀行必須提供利息并獲得利潤(rùn)，影子銀行必須投資期限更長(zhǎng)（從而收益較高）的資產(chǎn)，比如資產(chǎn)抵押債券、股權(quán)等。在這個(gè)過(guò)程中，隨著回購(gòu)市場(chǎng)的高速發(fā)展，影子銀行資產(chǎn)組成從原本具有高度流動(dòng)性的國(guó)債等逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性較差的資產(chǎn)。這樣，對(duì)于整個(gè)金融體系而言，信用的期限結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，并產(chǎn)生了影子銀行體系的期限錯(cuò)配（FSA,2009）。這樣一來(lái)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，影子銀行體系就會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似傳統(tǒng)銀行的“擠兌”，但長(zhǎng)期資產(chǎn)又不能變現(xiàn)，使影子銀行身陷流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。其次，結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的特殊性使影子銀行流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)高。影子銀行體系在證券化過(guò)程中，出現(xiàn)的證券化產(chǎn)品，屬于結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品，即對(duì)資產(chǎn)、信用、風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，然后分配給不同的投資者，其中信用增級(jí)是手段。這些信用衍生品起到了一定的分散銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，使得銀行可以通過(guò)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和豐富的信用衍生品把次級(jí)貸款產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移給金融市場(chǎng)上廣泛的投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人。但它是一個(gè)開(kāi)放的、有層次、關(guān)聯(lián)度極高的結(jié)構(gòu)，加上金融機(jī)構(gòu)的杠桿效應(yīng)，在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)不斷的積累、擴(kuò)散和傳遞，而且這個(gè)結(jié)構(gòu)本身及其脆弱，向外輻射力強(qiáng)。這些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的出售層層依賴(lài)，一旦鏈條上的某一證券化產(chǎn)品出現(xiàn)銷(xiāo)售問(wèn)題，就會(huì)爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，接著會(huì)以排山倒海之勢(shì)影響整個(gè)影子銀行體系，進(jìn)而影響整個(gè)金融系統(tǒng)。（三）影子銀行體系放大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),即指由整體政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等環(huán)境因素對(duì)證券價(jià)格所造成的影響，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，是孕育在金融體系中的，可能導(dǎo)致金融體停頓或崩潰并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成極大破壞的風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行體系為了獲得高額利潤(rùn)，不斷采取的金融創(chuàng)新，導(dǎo)致了復(fù)雜的證券化技術(shù)和產(chǎn)品以及發(fā)起人和最終投資人之間無(wú)法控制的“中間鏈”，以及形成的高杠桿率，而且由于傳統(tǒng)銀行的存貸款業(yè)務(wù)量下降，不得不通過(guò)表外業(yè)務(wù)與影子銀行體系的業(yè)務(wù)相聯(lián)系來(lái)提高利潤(rùn)，同時(shí)隨著金融自由化和全球化，投資界金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，銀行體系和非銀行體系，本國(guó)金融市場(chǎng)和全球金融市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性也越來(lái)越強(qiáng)，這都使當(dāng)今金融體系面臨更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。首先，影子銀行體系的高杠桿率放大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行體系在資本運(yùn)作方面的高杠桿率，不僅對(duì)自身的收益和風(fēng)險(xiǎn)有放大鏡作用，而且也直接提高了整個(gè)金融體系的杠桿率，擴(kuò)大了整個(gè)金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的正反饋效應(yīng)。其次，影子銀行與傳統(tǒng)銀行風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅厩赖拇蛲?，放大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行體系做為金融市場(chǎng)上與傳統(tǒng)銀行的對(duì)應(yīng)機(jī)構(gòu)，與傳統(tǒng)銀行體系的業(yè)務(wù)界限日益模糊，兩者即競(jìng)爭(zhēng)又合作，影子銀行通過(guò)傳統(tǒng)銀行的表外業(yè)務(wù)與其緊密相連。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行參與了影子銀行的資產(chǎn)證券化和結(jié)構(gòu)性投資，但資產(chǎn)和運(yùn)作游離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，然而表外資產(chǎn)的這些風(fēng)險(xiǎn)與影子體系的風(fēng)險(xiǎn)并未有完善的防火墻機(jī)制，一旦危機(jī)爆發(fā)，規(guī)模巨大的證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)從影子銀行向傳統(tǒng)銀行轉(zhuǎn)移分散，從而打通了風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅镜那?，使風(fēng)險(xiǎn)向整個(gè)金融市場(chǎng)蔓延，從而放大了整體金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。[14]再次，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的跨境傳遞放大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在信息化的全球時(shí)代，影子銀行業(yè)務(wù)的高杠桿性依賴(lài)于眾多機(jī)構(gòu)投資者的資金，金融機(jī)構(gòu)大量擁有和參與影子銀行的證券化產(chǎn)品，極大地推進(jìn)了金融全球化進(jìn)程，增強(qiáng)了全球金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度。在流動(dòng)性重組、資本流動(dòng)穩(wěn)定和資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，影子銀行資本的跨境投資和跨境活動(dòng)有效提高了全球金融市場(chǎng)效率，促進(jìn)了資本的全球配置。隨著資本的跨境配置和高度的市場(chǎng)關(guān)聯(lián)，風(fēng)險(xiǎn)在全球范圍內(nèi)分散。一旦影子銀行體系發(fā)生波動(dòng)，就會(huì)通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表的渠道將風(fēng)險(xiǎn)傳遞給全球主要金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，帶來(lái)了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，從而使風(fēng)險(xiǎn)跨境傳遞變得容易，放大了全球金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。［15］四、影子銀行體系崩塌對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管和改革的啟示影子銀行體系的崩塌作為金融發(fā)展史上極富影響力的事件，對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定性和監(jiān)管改革均具有非常重要的啟示。影子銀行的存在具有其合理性，但它對(duì)于先有的貨幣和金融監(jiān)管體制構(gòu)成了巨大挑戰(zhàn)。何海峰就建議，對(duì)于央行的貨幣政策及宏觀調(diào)控目標(biāo)而言，最重要的是將影子銀行表外或證券化性質(zhì)的業(yè)務(wù)納入統(tǒng)計(jì)口徑，掌握這方面的信息以便做出基于充分信息的決策。他認(rèn)為，既然是“影子”，就一定有“真身”。目前，世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)和國(guó)際金融組織所倡導(dǎo)的宏觀審慎監(jiān)管就是投向影子銀行的“法鏡”?；诤暧^審慎原則的金融監(jiān)管框架要求，銀行（包括商業(yè)銀行和投資銀行）各類(lèi)表外與場(chǎng)外交易必須向監(jiān)管當(dāng)局匯報(bào)，就像監(jiān)管者在路口和房間內(nèi)安裝了監(jiān)控探頭一樣，一旦出現(xiàn)可疑以及不當(dāng)行為，監(jiān)管當(dāng)局就可覺(jué)察并隨時(shí)采取行動(dòng)。此外，提高資本對(duì)資產(chǎn)的保障、更充分估算風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)具有系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的沖擊等，都是對(duì)包括真正銀行和影子銀行在內(nèi)的所有銀行加強(qiáng)監(jiān)管的有效措施。［16］鄭陽(yáng)建議,一是開(kāi)展金融創(chuàng)新及逐步推動(dòng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)與推出;二是建立合理的信用體系和完善的征信體系;三是逐漸減少政府對(duì)金融創(chuàng)新的限制，消除體制和制度上的障礙;四是適度控制地方政府的信用擴(kuò)張行為，建立以市場(chǎng)為主體的信用體系。［17］杜亞斌等認(rèn)為，影子銀行體系的教訓(xùn)給我國(guó)金融業(yè)提供了重要的啟示：首先，我國(guó)金融業(yè)應(yīng)循序漸進(jìn)地推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新；其次，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)及金融活動(dòng)進(jìn)行全方位的監(jiān)管；我國(guó)應(yīng)加快國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的法律法規(guī)建設(shè)，建立與健全金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管體制。［18］張茉楠指出，面對(duì)不斷活躍的金融創(chuàng)新與規(guī)避信貸規(guī)模管制的沖動(dòng)，央行對(duì)近年來(lái)不斷涌現(xiàn)的新型金融機(jī)構(gòu)和金融工具的監(jiān)管存在不足。因此，提高影子銀行自有資本金充足率的要求，加強(qiáng)內(nèi)部控制，完善信息披露制度，控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而建立全方位的金融調(diào)控體系和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系已經(jīng)刻不容緩。［⑼五、小結(jié)影子銀行體系是伴隨著金融自由化和金融創(chuàng)新的浪潮出現(xiàn)的，它的出現(xiàn)和發(fā)展是有它的歷史和現(xiàn)實(shí)原因的。它曾給美國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)帶來(lái)了高度的繁榮，但影子銀行的高杠桿操作以及內(nèi)生的脆弱性，使其存著這巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而這正是引發(fā)金融危機(jī)的重要因素。從我國(guó)影子銀行體系的發(fā)展情況來(lái)看，雖說(shuō)，我國(guó)影子銀行的規(guī)模還不像歐美等發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)那么大，但是國(guó)內(nèi)的影子銀行體系已經(jīng)隨著金融部門(mén)的深化發(fā)展和全球化進(jìn)程而茁壯成長(zhǎng)起來(lái)，金融創(chuàng)新和金融產(chǎn)品也在不斷涌現(xiàn)，隨之而可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)更應(yīng)受到重視。那么，盡快建立與之相適應(yīng)的監(jiān)管體系是當(dāng)務(wù)之急。我國(guó)應(yīng)當(dāng)充分汲取美歐等國(guó)在影子銀行體系問(wèn)題上的前車(chē)之鑒，按照有效監(jiān)管、分類(lèi)指導(dǎo)的原則，強(qiáng)化影子銀行監(jiān)管，促進(jìn)金融體系穩(wěn)健運(yùn)行。主要參考文獻(xiàn)易憲容.“影子銀行體系”信貸危機(jī)的金融分析[J].江海學(xué)刊，2009,(3).葛爽.金融危機(jī)中影子銀行的作用機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)防范[J].金融與經(jīng)濟(jì),2010,(7)杜亞斌，顧海寧.影子銀行體系與金融危機(jī)[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2010,(1):82-87.王曉雅.次貸危機(jī)背景下影子銀行體系特性及發(fā)展研究[J].財(cái)政與金融，2010，(11)閆超，趙毓芙.影子銀行體系與金融監(jiān)管改革[J].衡水學(xué)院學(xué)報(bào)，2010，(5):16-18.龔明華等?影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管[J].中國(guó)金融，2011,(3).⑺袁增霆.中外影子銀行體系的本質(zhì)與監(jiān)管[J].中國(guó)金融，2011,(1)建元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托發(fā)行說(shuō)明書(shū)[R].北京：中國(guó)建設(shè)銀行，中誠(chéng)信托有限責(zé)任公司，2008．潘秀麗.中國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化分析及建議[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010.劉薇?我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐[J].世界經(jīng)濟(jì)情況，2007.謝曉娜?中國(guó)首批車(chē)貸證券化產(chǎn)品探析[J].知識(shí)經(jīng)濟(jì)，2008.曾梓梁?“銀信合作”理財(cái)模式的發(fā)展及建議[J].城市金融.陳珊.銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)范研究[J].財(cái)政金融.中金公司研究部?強(qiáng)化金融監(jiān)管，影子銀行受限[R].中金公司宏觀研究報(bào)告，2009-07-13.李兵.銀行監(jiān)管邊界問(wèn)題研究一一新金融論叢[M].北京：中國(guó)金融出版社,2005：53-62.何德旭，鄭聯(lián)盛?影子銀行體系與金融體系穩(wěn)定性[J].經(jīng)濟(jì)管理，2009,(11)．秦嶺.美國(guó)“影子銀行