沃爾積分評分法在中小投資者績效評價中的應(yīng)用

沃爾積分評分法在中小投資者績效評價中的應(yīng)用

隨著中國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，上市公司在經(jīng)濟(jì)中的地位日益提高。同時,上市公司又是公開面向公眾募集股份的企業(yè),涉及到的與其有利益關(guān)系的團(tuán)體和個人較多。因此上市公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況成為與其有利益關(guān)系的有關(guān)各方所關(guān)注的重點。而對上市公司進(jìn)行財務(wù)績效評價就是要為這些與其有利益關(guān)系的團(tuán)體和個人的投資決策提供依據(jù)。所以設(shè)計一套簡潔、公正科學(xué)的財務(wù)績效評價方法體系顯得十分的重要。一、企業(yè)從事行業(yè)的經(jīng)營管理水平企業(yè)財務(wù)績效評價是上市公司間財務(wù)指標(biāo)的一種橫向比較方法,通過上市公司各項指標(biāo)與行業(yè)平均值的比較分析給予綜合評分,并按檔次評定其財務(wù)水平級別,從而反映企業(yè)位于行業(yè)中的經(jīng)營管理水平?；谏衔膶ΜF(xiàn)有的績效評價方法的比較,本文認(rèn)為一個有效的財務(wù)績效評價方法一般需要研究以下內(nèi)容:企業(yè)所在的行業(yè)環(huán)境、財務(wù)報告的真實性、指標(biāo)的選擇以及指標(biāo)的權(quán)重賦值。(一)企業(yè)理財環(huán)境的概念現(xiàn)代企業(yè)是一個開放型組織,生活在一個多變的社會環(huán)境中,所處的理財環(huán)境十分復(fù)雜,只有全面而深刻地了解企業(yè)的理財環(huán)境,才能使企業(yè)的財務(wù)評價建立在客觀現(xiàn)實的基礎(chǔ)上,才能采取與環(huán)境及其預(yù)期變化相適應(yīng)的管理措施,做出正確的評價。企業(yè)理財環(huán)境可分為企業(yè)內(nèi)部理財環(huán)境和企業(yè)外部理財環(huán)境。企業(yè)外部理財環(huán)境是指對企業(yè)的財務(wù)活動及其工作產(chǎn)生影響的外部條件,具體內(nèi)容有經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、金融環(huán)境以及其他外部環(huán)境;企業(yè)內(nèi)部理財環(huán)境是指對企業(yè)的財務(wù)活動及其工作產(chǎn)生影響的內(nèi)部因素,它由企業(yè)組織形式、企業(yè)執(zhí)行的基本制度、企業(yè)的生產(chǎn)特點和財務(wù)管理的基礎(chǔ)工作四大部分組成。(二)為企業(yè)利益人提供市場和未來的預(yù)測和預(yù)測企業(yè)財務(wù)績效評價主要是基于公司財務(wù)報告的內(nèi)容,擬訂一套財務(wù)指標(biāo),利用這套財務(wù)指標(biāo)評價公司的過去和現(xiàn)在的經(jīng)營狀況,預(yù)測公司未來的發(fā)展前景。通過這種評價為相關(guān)利益人提供投資和經(jīng)營決策。這些財務(wù)指標(biāo)的計算必須滿足一定的前提條件,才具有實際意義,這些條件就是財務(wù)績效評價的前提。(三)財務(wù)指標(biāo)的處理1.主成分分析法首先,利用其相關(guān)性分析功能,對選用的22個財務(wù)指標(biāo)先進(jìn)行因子分析,并采用主成分分析法得出公因子。主成分分析法的主要作用是在力保數(shù)據(jù)信息丟失最少的原則下,降低觀測空間的維數(shù),以獲取最主要的信息。其次,對每個公因子代表的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析(采用Spearman方法),去除相關(guān)性較強(qiáng)的部分指標(biāo),從而得出采用的財務(wù)指標(biāo)。2.變異系數(shù)法對財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合評價的方法主要有主觀賦權(quán)法和客觀賦權(quán)法兩種。主觀賦權(quán)法是根據(jù)各指標(biāo)對綜合評價值確定的重要性以及各指標(biāo)之間相關(guān)性的強(qiáng)弱確定指標(biāo)的權(quán)重。客觀賦權(quán)法是根據(jù)各指標(biāo)的實際觀察值所提供的信息量的大小確定各指標(biāo)的權(quán)重。沃爾比重評分法對指標(biāo)的權(quán)重缺乏客觀依據(jù),主觀性較強(qiáng)。本文擬采用一種客觀賦權(quán)法——變異系數(shù)賦權(quán)法。變異系數(shù)賦權(quán)法是根據(jù)各個指標(biāo)在所有被評價對象上觀測值的變異程度大小,來對其賦權(quán)。觀測值變異程度大的指標(biāo),說明能夠較好地區(qū)分各個公司在該方面的情況,應(yīng)賦予較大的權(quán)數(shù);反之,則賦予較小的權(quán)數(shù)。該方法得到的權(quán)數(shù)體系是由上市公司的各個指標(biāo)的變量值來確定的,能夠滿足本文的要求。3.把企業(yè)財務(wù)績效納入到位將綜合得分處理成相對得分,相對得分值會落在[0,0.33],[0.33,0.67],[0.67,1],然后按照他們分別落入的位置將企業(yè)財務(wù)績效分成好、中和差三類。二、投資行業(yè)分布本文以我國上市公司中的家電業(yè)企業(yè)為評價對象,因為這個行業(yè)代表了我國的成熟行業(yè),家電產(chǎn)品早在20年之前就出口到國外,同時家電業(yè)也是中小投資者樂于投資的行業(yè)。本文收集的資料為經(jīng)過注冊會計師審計的各公司的2005年財務(wù)報告,部分財務(wù)指標(biāo)值由騰訊財經(jīng)網(wǎng)上獲取。(一)完善績效評價的特殊性由于家電業(yè)企業(yè)的特殊環(huán)境特點,決定了家電業(yè)企業(yè)財務(wù)績效評價的特殊性,主要是在財務(wù)指標(biāo)的設(shè)計和權(quán)重的設(shè)置上。首先,加大對存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率考核比重。其次,應(yīng)將企業(yè)近幾年的發(fā)展情況考慮到綜合評價中。(二)第一因子的選取1.根據(jù)收集的在滬深兩市上市30家家電業(yè)企業(yè)2005年的財務(wù)報告計算各公司的各項指標(biāo)數(shù)值。由于大部分指標(biāo)以比例形式出現(xiàn),為避免保留兩位小數(shù)使得某些指標(biāo)數(shù)值結(jié)果為0.00,故在評價過程中,對比例指標(biāo)均保留3位小數(shù),以增加計算結(jié)果的精確性。2.利用Spss11.0統(tǒng)計分析軟件對各指標(biāo)進(jìn)行因子分析,根據(jù)特征值大于1提取出7個公因子。并對因子載荷陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn),使其結(jié)構(gòu)簡單化。3.利用Spearman相關(guān)系數(shù)法確定選用的財務(wù)指標(biāo),具體計算結(jié)果如下:(1)第一因子指標(biāo)選擇凈資產(chǎn)收益率(X7)、凈資產(chǎn)比率(X21)、每股凈資產(chǎn)增長率(X20)三個指標(biāo)。(2)第二因子指標(biāo)選擇流動比率(X13)、資產(chǎn)負(fù)債比率(X15)兩指標(biāo)。(3)第三因子指標(biāo)選擇每股凈資產(chǎn)(X2)、固定資產(chǎn)比率(X16)和流動資產(chǎn)比率(X22)。(4)第四因子指標(biāo)選擇每股經(jīng)營現(xiàn)金流量(X3)和總資產(chǎn)增長率(X19)。(5)第五因子指標(biāo)選擇主營業(yè)收入利潤增長率(X8)指標(biāo)。(6)第六因子指標(biāo)選擇存貨周轉(zhuǎn)率(X11)和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率(X10)作為必選指標(biāo)。(7)第七因子指標(biāo)選擇存貨比率(X12)和存貨周轉(zhuǎn)率(X11)。綜上所述,采用的財務(wù)指標(biāo)為每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、純利率、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)收入利潤增長率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、存貨比率、流動比率、資產(chǎn)負(fù)債比率、固定資產(chǎn)比率、總資產(chǎn)增長率、每股凈資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)比率、流動資產(chǎn)比率等15個。(三)財務(wù)指標(biāo)的計算1.數(shù)據(jù)的無量綱化由于不同的指標(biāo)往往具有不同的量綱和量綱單位,導(dǎo)致指標(biāo)之間缺乏公度性,不能進(jìn)行線性組合,所以,在建立財務(wù)績效評價模型之前,有必要對各指標(biāo)進(jìn)行無量綱化處理。指標(biāo)的無量綱化處理分指標(biāo)類型進(jìn)行(Xij為以上所選的15個財務(wù)指標(biāo))。正指標(biāo):yij=xij/max{xij|i=1,2,3,…,m},逆指標(biāo):yij=min{xij|i=1,2,3,…,m}/xij,適合指標(biāo):yij=min{|xij-cj|(i=1,2,3…,m)/|xij-cj|}cj為j指標(biāo)的理想值。正指標(biāo)即指標(biāo)值越大越好,在上述范圍內(nèi)有:凈資產(chǎn)比率、每股凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)收入利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、純利率、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、每股凈資產(chǎn)等11個。逆指標(biāo)即指指標(biāo)值越小越好,主要有:流動資產(chǎn)比率、資產(chǎn)負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債比率等三個。適合指標(biāo)包括流動比率。2.變異系數(shù)法根據(jù)變異系數(shù)法的定義,在根據(jù)已經(jīng)經(jīng)過無量綱化處理后的數(shù)據(jù)確定變異系數(shù),再確定各財務(wù)指標(biāo)的權(quán)數(shù)。具體的步驟如下:(1)計算各個指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差dk,該值反映了各指標(biāo)的絕對變異程度。(2)計算各個指標(biāo)的變異系數(shù)Ck,該指標(biāo)反映了各指標(biāo)的相對變異程度。Ck=di/Xk(Xk為kk的平均值)(3)對各個指標(biāo)的變異系數(shù)進(jìn)行歸一化處理,得到各個指標(biāo)的權(quán)數(shù)Wk。Wk=|Ck/∑Ck|(k=1,2,3……m)。則各指標(biāo)權(quán)數(shù)向量為:W=(w1,w2,w3,…,Wm)采用Excel中的函數(shù)功能能夠較好地計算出各指標(biāo)權(quán)重。(四)計算相對得分,這型算法計算我們根據(jù)計算出這些單個企業(yè)的綜合得分時,就可以確定單個企業(yè)相對于其他企業(yè)的得分,用來計算相對得分。用公式F’=(F-Fmin)/(Fmax-Fmin)表示,F’的值會落在[0,0.33],[0.33,0.67],[0.67,1],然后按照它們分別落入的位置將企業(yè)競爭力分成強(qiáng),中和弱三類。(五)指標(biāo)值的計算1.計算本企業(yè)財務(wù)各項指標(biāo)的實際值,將實際值與行業(yè)極值相比,得出無量綱化值。其中:如果正指標(biāo),則無量綱化值=實際值/最大值;如果逆指標(biāo),則無量綱化值=最小值/實際值。如果是適合指標(biāo),則無量綱化值=實際值/適合值。2.對正、逆指標(biāo)的無量綱化值大于1的按1計算。3.計算各項指標(biāo)的綜合系數(shù)。這一綜合系數(shù)可作為綜合評價財務(wù)狀況的依據(jù),各項比率的綜合系數(shù)=各項指標(biāo)的無量綱化值×指標(biāo)的權(quán)數(shù)。相關(guān)計算數(shù)值見表1。4.按1分制對某一企業(yè)進(jìn)行沃爾比重分析法綜合評分。計算綜合得分的最大值和最小值,按公式F’=(F-Fmin)/(Fmax-Fmin)計算相對值,F’的值會落在[0,0.33],[0.33,0.67],[0.67,1],然后按照它們分別落入的位置將企業(yè)競爭力分成強(qiáng)、中和弱三類。三、家電業(yè)上市公司財務(wù)績效評價比較根據(jù)上面的評價體系,計算出18家家電業(yè)上市企業(yè)的總得分和相對得分,按從大到小排列于表2。從表1的權(quán)重中可以看出家電業(yè)上市公司財務(wù)績效評價中凈資產(chǎn)收益率占的比重較大,達(dá)到50%以上,可以看出投資者對上市公司投資時主要考慮其盈利能力。但是,這也有可能是由于上市公司的財務(wù)報告數(shù)據(jù)的不完整性造成的。四、財務(wù)指標(biāo)的選擇。我國企業(yè)績效評價體系國外關(guān)于績效評價方法的研究已經(jīng)較為成熟,從1891年美國“科學(xué)管理之父”泰勒創(chuàng)立了科學(xué)管理理論開始,經(jīng)過100多年的研究探索,美歐主要發(fā)達(dá)國家不僅引領(lǐng)了全球企業(yè)績效評價理論方面的深入發(fā)展,而且有力推動了企業(yè)績效評價方法與技術(shù)的日趨完善和成熟。而我國的財務(wù)績效評價方法研究則相對比較落后。本文認(rèn)為在財務(wù)績效評價方法研究中應(yīng)首先明確該評價方法的使用目的,這對財務(wù)指標(biāo)的選擇很重要。在指標(biāo)選擇上應(yīng)注意評價內(nèi)容全面性,應(yīng)選擇科學(xué)的方法,充分采用現(xiàn)代信息處理技術(shù),加大精確度并減少計算量。在財務(wù)指標(biāo)的選擇、權(quán)重的設(shè)定及評價標(biāo)準(zhǔn)的確認(rèn)上要盡量客觀、公正、有據(jù)可依。企業(yè)績效評價是一個復(fù)雜的系統(tǒng)評價過程,涉及的因素較多。構(gòu)建一套科學(xué)規(guī)范的企業(yè)績效評價體系,不是一蹴而就的事情,必須結(jié)合我國的國情,在實踐中逐步探索、發(fā)展和完善。本文主要探討的是上市公司的績效評價問題,我國上市公司大多由國有企業(yè)改制而來,而國有企業(yè)