企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析文檔良心出品

第一章緒論一、選題背景企業(yè)的并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，沒(méi)有一種方法能象并購(gòu)那樣迅速而神奇地改變企業(yè)的價(jià)值。在西方企業(yè)發(fā)展史上，已經(jīng)歷了四次并購(gòu)高潮，而且到今天為止，熱潮依然不退，第五次并購(gòu)的高潮又方興未艾地在全世界范圍內(nèi)掀起， 其規(guī)模之大，范圍之廣是以前任何一次也無(wú)法比擬的。企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)興起于上世紀(jì)90年代，2009年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成294起并購(gòu)交易，同比增長(zhǎng)59.8%，披露的并購(gòu)金額達(dá)到331.47億美元，與2008年基本持平。從地域來(lái)看，2009年海外并購(gòu)交易成為中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)最引人矚目之處，雖然海外并購(gòu)交易數(shù)量?jī)H占中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易量的12.9%，但其并購(gòu)金額比重卻高達(dá)48.6%。2010年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，在國(guó)家并購(gòu)重組相關(guān)扶持政策的刺激下， 中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了井噴式增長(zhǎng)，全年各季度完成的并購(gòu)數(shù)量，較2009年各季度均實(shí)現(xiàn)成倍增長(zhǎng)，交易金額也不斷攀升。2010年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成622起并購(gòu)交易，同比增長(zhǎng)111.6%,其中501起披露價(jià)格的并購(gòu)交易總金額達(dá)到348.03億美元。近幾年數(shù)據(jù)表明企業(yè)并購(gòu)已給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，并且呈現(xiàn)出越來(lái)越活躍的態(tài)勢(shì)。但是，在當(dāng)前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)熱中普遍存在一個(gè)問(wèn)題就是由于我國(guó)并購(gòu)的歷史尚短，大多數(shù)企業(yè)對(duì)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)沒(méi)有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)， 并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合存在不足等等，因而導(dǎo)致并購(gòu)屢屢失敗。因此，如何借鑒和利用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合，成為本論文研究的主題。二、研究意義并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)資本運(yùn)作的最重要手段之一，并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)則是資本運(yùn)作這一外向型交易發(fā)展戰(zhàn)略的顯著體現(xiàn)，并極大地展示著資本運(yùn)作的技巧和魅力。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)對(duì)并購(gòu)重組的顯著而又微妙的推動(dòng)，使之成為企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蛑?。所謂財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)兼并給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)的效益.這種效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于稅務(wù)、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等客觀規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純金錢上的效益。企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于籌資、投資、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和避免破產(chǎn)而產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。但是企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中也存在很多風(fēng)險(xiǎn)因素。這些因素來(lái)自于財(cái)務(wù)整合過(guò)程且會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)整合產(chǎn)生影響。所謂財(cái)務(wù)整合，就是利用特定的財(cái)務(wù)手段，對(duì)財(cái)務(wù)事項(xiàng)、財(cái)務(wù)活動(dòng)、財(cái)務(wù)關(guān)系進(jìn)行整理、整頓、整治，以使企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)作更加合理、協(xié)調(diào)，能相互融合的一種自我適應(yīng)行為。財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)后整合的核心內(nèi)容 ，是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的重要保障，是并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方實(shí)施有效控制的根本途徑，是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)所具有的“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”的保證。因此充分認(rèn)識(shí)企業(yè)購(gòu)并的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有利于更好的引導(dǎo)企業(yè)購(gòu)并行為。探討企業(yè)購(gòu)并的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有著深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。第二章財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)相關(guān)理論概述一、 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)相關(guān)概念（一） 協(xié)同效應(yīng)概念并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)是指兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)并購(gòu)后，新的企業(yè)總體效應(yīng)超過(guò)并購(gòu)之前的各個(gè)企業(yè)獨(dú)自經(jīng)營(yíng)的效應(yīng)之和。（二） 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)概念財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)方面的增效作用。這種效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易在內(nèi)等內(nèi)在的規(guī)定作用而產(chǎn)生的一種純金錢上的效益。二、 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的前提（一） 收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量能夠互補(bǔ)在兼并過(guò)程中必須有一方（往往是收購(gòu)企業(yè)）資金充裕，由于缺乏可行的投資機(jī)會(huì)，其資金呈現(xiàn)出相對(duì)過(guò)剩的狀態(tài)，通常收購(gòu)企業(yè)所在行業(yè)的需求增長(zhǎng)速度低于整個(gè)經(jīng)濟(jì)平均的行業(yè)增長(zhǎng)速度，內(nèi)部現(xiàn)金流量可能超過(guò)其所在行業(yè)中目前存在的投資需要。因此，收購(gòu)企業(yè)可能會(huì)向被兼并企業(yè)提供成本較低的內(nèi)部資金。（二） 被收購(gòu)企業(yè)需要更多的資金投入被收購(gòu)方往往缺乏自由現(xiàn)金流量，而其行業(yè)的的需求卻預(yù)期會(huì)增長(zhǎng)，需要更多的資金投入。而且這類企業(yè)可能由于發(fā)展時(shí)間尚短，資本投入和積累都較少，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，難以直接從外界得到大量的資金或資金成本過(guò)高，使企業(yè)發(fā)展受到資金的限制。所以他們也希望通過(guò)兼并獲得低成本的內(nèi)部資金。（三） 收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)的資金分布必須是非相關(guān)的只有當(dāng)一方具有較多的自由資金，而另一方同時(shí)缺乏資金時(shí)，才能發(fā)揮出最大的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，否則效果會(huì)受到限制。例如，收購(gòu)方的年平均自由現(xiàn)金流量過(guò)剩，但是在其經(jīng)營(yíng)高峰期的一個(gè)月中，自由現(xiàn)金流量恰好為零，而這一時(shí)期也恰好是被兼并方的經(jīng)營(yíng)高峰期，也非常需要資金。在這種情況下，將難以通過(guò)內(nèi)部資金流動(dòng)的形式發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。因而企業(yè)應(yīng)通過(guò)資金預(yù)算等方式合理配置自由現(xiàn)金流量的時(shí)間分布，保證財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的最大發(fā)揮。三、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)（一）利潤(rùn)增加營(yíng)業(yè)收入的增加并購(gòu)的重要原因之一是因?yàn)檎虾蟮钠髽I(yè)可能會(huì)有更多的總營(yíng)業(yè)收入。 營(yíng)業(yè)收入的增加主要來(lái)源于市場(chǎng)營(yíng)銷、戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)和對(duì)市場(chǎng)控制力的增強(qiáng)等。首先，在市場(chǎng)營(yíng)銷上,并購(gòu)后會(huì)改善以前效果欠佳的廣告、薄弱的分銷網(wǎng)絡(luò)和不平衡的產(chǎn)品系列等情況；其次，某些并購(gòu)能獲得技術(shù)和行業(yè)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)在動(dòng)蕩的環(huán)境下，增加未來(lái)經(jīng)營(yíng)柔性；最后，企業(yè)并購(gòu)另一企業(yè)而增大其市場(chǎng)力量，致使對(duì)市場(chǎng)的控制能力增強(qiáng)。產(chǎn)品成本的降低企業(yè)兼并整合后，經(jīng)營(yíng)效率可能比獨(dú)立經(jīng)營(yíng)時(shí)更高。通過(guò)收購(gòu)兼并而獲得的經(jīng)營(yíng)高效率可在以下三方面體現(xiàn)出來(lái)：首先是生產(chǎn)、管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)。兼并前兩個(gè)獨(dú)立的企業(yè)可能至少其中一家沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模和管理能力過(guò)剩， 因此，通過(guò)兼并整合，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，充分發(fā)揮中高層管理潛能，可大大降低產(chǎn)品成本。其次是兼并整合后，相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的協(xié)調(diào)更容易且能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)的轉(zhuǎn)移， 從而降低管理成本和技術(shù)開發(fā)成本。最后是其他已有資源的統(tǒng)籌利用。比如不同生產(chǎn)或銷售期的產(chǎn)品在倉(cāng)儲(chǔ)時(shí)間上對(duì)庫(kù)房的充分利用，從而降低單位存貯成本。（二）實(shí)現(xiàn)避稅效應(yīng)稅收是對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策起重大影響的一個(gè)因素。各國(guó)不同類型的企業(yè)在資產(chǎn)、股息收入和利息收入等資本收益的稅率及稅收范圍方面有很大的差異。 正因?yàn)檫@些差異的存在，可以使企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅的目的，減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流出量，達(dá)到增加企業(yè)利潤(rùn)的目的。通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，可以在五個(gè)方面來(lái)減少稅額，實(shí)現(xiàn)稅收的削減：虧損遞延實(shí)現(xiàn)合理避稅通常，一個(gè)具有大量現(xiàn)金流的企業(yè)通過(guò)兼并嚴(yán)重虧損企業(yè)， 利用盈余抵補(bǔ)虧損可大幅度減少或延遲所得稅額，故折現(xiàn)后的所得稅額必將減少。尚未利用的負(fù)債能力的利息避稅作用若企業(yè)的負(fù)債率很低，則往往成為并購(gòu)目標(biāo)。并購(gòu)后企業(yè)提高綜合負(fù)債率，在不大幅度提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可帶來(lái)巨額的利息抵稅效果。兩次轉(zhuǎn)換避稅兼并公司不是將被兼并公司的股票直接轉(zhuǎn)換為本公司股票， 而是轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，一段時(shí)間后再將它們轉(zhuǎn)化為普通股票。這種兼并方式在有些國(guó)家稅收上由于企業(yè)付給這些債券的利息是預(yù)先從收入中減去的，稅額由扣除利息后的盈余乘稅率決定，可以少繳納所得稅。公司資金合理利用避稅并購(gòu)還可以為公司的剩余資金提供出路，如果公司的內(nèi)部投資機(jī)會(huì)短缺而現(xiàn)金流量充足，利用剩余資金購(gòu)買其他公司則不會(huì)增加公司及其股東的稅收負(fù)擔(dān)。資產(chǎn)重估而增加的折舊避稅并購(gòu)另一企業(yè)常涉及對(duì)該企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的重估和調(diào)整，若被兼并方的資產(chǎn)價(jià)值增加，年折舊額就會(huì)相應(yīng)地增加，折舊抵稅的作用將會(huì)增大。另外，若會(huì)計(jì)折舊方法改變?yōu)榧铀僬叟f方法，又會(huì)帶來(lái)稅收延遲的好處。（三） 財(cái)務(wù)運(yùn)作能力的提高企業(yè)并購(gòu)后企業(yè)可以通過(guò)一系列的內(nèi)部化活動(dòng)對(duì)資金統(tǒng)一調(diào)度， 并將并購(gòu)一方的低成本資金成本的內(nèi)部資金，投資于另一方的高效率的項(xiàng)目上，從而使并購(gòu)后的企業(yè)資金的整體使用效果更為提高，資金雄厚的企業(yè)并購(gòu)一家具有發(fā)展?jié)摿ΦY金有限的企業(yè)，可增強(qiáng)企業(yè)資金的利用效果。（四） 融資方面的優(yōu)勢(shì)由于規(guī)模和實(shí)力的擴(kuò)大，并購(gòu)活動(dòng)使聯(lián)合企業(yè)的融資能力大大增強(qiáng)，滿足企業(yè)發(fā)展過(guò)程中對(duì)資金的需求。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲得高回報(bào)的投資項(xiàng)目后，容易成為股市中的熱門，使企業(yè)在資本市場(chǎng)上的形象得以改觀，便于企業(yè)籌集資金，從而降低資金成本，并促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合。

第三章財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的時(shí)候，我們主要選取反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)：速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債比率；還有衡量企業(yè)節(jié)稅效應(yīng)的指標(biāo)：實(shí)際所得稅率和所得稅額。具體如下表所示：表3-1 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)要點(diǎn)核心指標(biāo)指標(biāo)性質(zhì)資金成本效應(yīng)（償債能力分析）速動(dòng)比率適度指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率適度指標(biāo)節(jié)稅效應(yīng)實(shí)際所得稅率負(fù)指標(biāo)所得稅額負(fù)指標(biāo)一、資金成本效應(yīng)資金成本效應(yīng)指并購(gòu)可能會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更趨合理，從而提高企業(yè)舉債能力或減少資金的占用等，所以對(duì)其資金成本效應(yīng)的衡量我們主要采用反映償債能力的指標(biāo)。償債能力差往往是阻礙企業(yè)培育核心能力、發(fā)展核心業(yè)務(wù)的因素之一，有效的并購(gòu)能夠改善公司的償債能力，因此我們選擇了一系列衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)來(lái)判斷企業(yè)并購(gòu)是否獲得了財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。（一）速動(dòng)比率速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比率，其中速動(dòng)資產(chǎn)是指流動(dòng)資產(chǎn)中扣除了存貨和待攤費(fèi)用的余額，具體的計(jì)算公式如下:速動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款-待攤費(fèi)用

流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款-待攤費(fèi)用

流動(dòng)負(fù)債100%速動(dòng)比率主要反映的是變現(xiàn)能力和短期償債能力， 如果速動(dòng)比率太低，短期償債能力較弱，陷入資金周轉(zhuǎn)不靈的風(fēng)險(xiǎn)加大；速動(dòng)比率太高，盡管債務(wù)償還的安全性很高，但是卻會(huì)因企業(yè)現(xiàn)金和應(yīng)收賬款資金占用過(guò)多而大大增加企業(yè)的機(jī)會(huì)成本， 所以速動(dòng)比率是一個(gè)適度指標(biāo)。（二）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)的負(fù)債總額和資產(chǎn)總額的比率，其具體計(jì)算公式如下:資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總額資產(chǎn)總額100%資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總額資產(chǎn)總額100%資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)不僅反映了長(zhǎng)期的償債能力，還反映了財(cái)務(wù)杠杠和風(fēng)險(xiǎn)；如果太低，則企業(yè)在可以獲得高于債務(wù)成本的投資回報(bào)時(shí)，不能利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)提高凈資產(chǎn)收益率；資產(chǎn)負(fù)債率太高，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，資產(chǎn)負(fù)債率也是個(gè)適度指標(biāo)。二、節(jié)稅效應(yīng)分析節(jié)稅效應(yīng)主要體現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)新的企業(yè)所帶來(lái)稅收方面的節(jié)約， 主要表現(xiàn)在并購(gòu)新的企業(yè)后，可能享受新的稅收優(yōu)惠政策，如不同注冊(cè)地有不同的稅率，另外如果被并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前處于虧損狀態(tài)，并購(gòu)后就可以利用被并購(gòu)企業(yè)的虧損進(jìn)行虧損抵扣和遞延，因此，我們主要從實(shí)際所得稅率和納稅額兩個(gè)方面來(lái)衡量節(jié)稅效應(yīng)。稅法對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)決策有著重大的影響。不同類型的資產(chǎn)所征收的稅率是不同的，比如：股息收入和利息收入、營(yíng)業(yè)收益和資本收益的稅率有著很大區(qū)別。企業(yè)并購(gòu)的時(shí)候可以考慮這些區(qū)別，采取某些財(cái)務(wù)處理辦法，獲得稅收上的好處。比如：企業(yè)通過(guò)兼并虧損企業(yè)就可以充分利用稅收上的虧損抵扣和遞延政策； 通過(guò)并購(gòu)增加資產(chǎn)稅基，從而增加企業(yè)的資產(chǎn)折舊額，減少稅收的支出。如果并購(gòu)雙方有一方是處于成熟的行業(yè)，其內(nèi)部投資機(jī)會(huì)比較少，而另一方正處于成長(zhǎng)期，要求有持續(xù)的資本性或非資本性開支，這樣通過(guò)并購(gòu)，成熟行業(yè)企業(yè)的股東就可以將其股利收入轉(zhuǎn)化為資本利得收入，從而享受不同的稅收政策，取得稅收上的好處；另外處于不同行業(yè)生命周期的企業(yè)進(jìn)行合并時(shí)，由于其現(xiàn)金流量的正相關(guān)性很低，這樣就可以減少并購(gòu)后企業(yè)現(xiàn)金流量的波動(dòng)性，從而減少了未來(lái)的稅收支出等等方面。對(duì)此，我們?cè)谠u(píng)價(jià)并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)中的節(jié)稅效應(yīng)時(shí)，選取的指標(biāo)有公司的實(shí)際稅率和所得稅額兩個(gè)指標(biāo)。并購(gòu)后實(shí)際稅率和并購(gòu)前比較，若小于并購(gòu)前，則說(shuō)明企業(yè)通過(guò)并購(gòu)達(dá)到了合理避稅的目的。（一）實(shí)際所得稅率對(duì)于實(shí)際的所得稅率，我們主要分析并購(gòu)前后實(shí)際所得稅率的變化，并看公司在并購(gòu)后有沒(méi)有由于營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)的搬遷導(dǎo)致所處地的稅率政策的不同所帶來(lái)的稅收優(yōu)惠。（二）所得稅額對(duì)于企業(yè)的所得稅額我們不應(yīng)該只是看并購(gòu)前后的數(shù)額變化， 我們應(yīng)側(cè)重分析并購(gòu)過(guò)程中的一些交易安排是否會(huì)給企業(yè)帶來(lái)節(jié)約稅額的作用， 比如：為并購(gòu)進(jìn)行融資產(chǎn)生利息節(jié)稅效應(yīng)，如果并購(gòu)所支付的價(jià)款中，非股權(quán)支付 （包括現(xiàn)金、有價(jià)證券、其他資產(chǎn)）不高于所支付的股權(quán)票面價(jià)值（或支付的股本賬面價(jià)值）20%的，可以作為免稅交易處理等等。如果有此類交易則產(chǎn)生了財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，反之則沒(méi)有產(chǎn)生財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。第四章財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)途徑財(cái)務(wù)整合是企業(yè)擴(kuò)張的需要，是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)所具有的“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”的保證，是并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方實(shí)施有效控制的根本途徑，更是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的重要保障。為保證財(cái)務(wù)整合的成功必須做好兩方面的工作：一是整合前并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)的審查，二是整合后的財(cái)務(wù)控制。整合前的財(cái)務(wù)審查是為并購(gòu)公司的運(yùn)行提供可行性分析，通過(guò)審查可以發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)務(wù)上存在的問(wèn)題，以利于整合過(guò)程有的放矢，并提高整合效率。財(cái)務(wù)審查的目的在于使并購(gòu)方確定被并購(gòu)方所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否充分地反映該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。整合后的財(cái)務(wù)控制是保證財(cái)務(wù)整合有效實(shí)施的基礎(chǔ)。重點(diǎn)是并購(gòu)公司責(zé)任中心的控制。對(duì)并購(gòu)公司責(zé)任中心的控制，主要是對(duì)成本中心、利潤(rùn)中心、投資中心進(jìn)行有效的考核，其中成本控制是最重要的。并購(gòu)方管理方面對(duì)任何必要作業(yè)要采取手段來(lái)降低成本。財(cái)務(wù)整合應(yīng)在公司發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的指導(dǎo)下， 將財(cái)務(wù)管理活動(dòng)與其它管理活動(dòng)進(jìn)行合理的整合，追求公司人、財(cái)、物的配置結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，全面提高公司的資源運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。主要措施包括：一、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是一個(gè)重要的財(cái)務(wù)理論問(wèn)題，因?yàn)樗苯佑绊懙截?cái)務(wù)理論體系的構(gòu)建，也是一個(gè)不容忽視的財(cái)務(wù)實(shí)踐問(wèn)題.因?yàn)樨?cái)務(wù)目標(biāo)的確定直接決定了各種財(cái)務(wù)決策的選擇。在微觀經(jīng)濟(jì)分析中，一般以利潤(rùn)最大化作為廠商的目標(biāo)函數(shù).并以此展開廠商行為的分析。但在財(cái)務(wù)理論中，利潤(rùn)最大化目標(biāo)受到了普遍批評(píng)。股東財(cái)富最大化與企業(yè)價(jià)值最大化是目前較常用的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。但股東財(cái)富最大化的觀點(diǎn)只強(qiáng)調(diào)了股東的利益，隨著社會(huì)的發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)只有通過(guò)為利益相關(guān)者服務(wù)才能獲得可持續(xù)發(fā)展，而企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)，既考慮了利益相關(guān)者的合法權(quán)益，注意了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展或長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，也兼顧了各個(gè)方面的利益：企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)不僅是與債權(quán)人的利益相一致的，而且兼顧了經(jīng)營(yíng)者和其他員工的利益；同時(shí)還有利于實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富的最大化。并購(gòu)雙方在很多情況下財(cái)務(wù)目標(biāo)是不一致的，因此必須予以整合，當(dāng)然整合的目標(biāo)就是企業(yè)的價(jià)值最大化。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)優(yōu)化理財(cái)行為結(jié)果的理論化描述，是企業(yè)未來(lái)發(fā)展的藍(lán)圖。并購(gòu)公司整合理財(cái)目標(biāo)十分重要，只有進(jìn)行了目標(biāo)的整合，才有助于財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的一體化；有助于科學(xué)地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策；有助于日常理財(cái)行為的高效與規(guī)范化；有助于理財(cái)人員科學(xué)理財(cái)觀念的建立。當(dāng)然這個(gè)目標(biāo)必須是明確的、可計(jì)量的、可控制的并且要符合成本效益原則。二、財(cái)務(wù)管理制度體系的整合財(cái)務(wù)管理制度體系整合是保證并購(gòu)公司有效運(yùn)行的關(guān)鍵，所有并購(gòu)成功的企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度體系的整合都是成功的，相反并購(gòu)失敗的公司其財(cái)務(wù)制度整合幾乎都是失敗的。（一） 財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的整合組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置要與企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的復(fù)雜程度、財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)量的大小相一致。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程復(fù)雜，財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)量大，財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)就應(yīng)相應(yīng)大些，內(nèi)部分工也應(yīng)細(xì)些，并可考慮將財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)按其職能的不同劃分開來(lái)，反之亦然。財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)部門的責(zé)權(quán)分工必須明確，并能相互制約。機(jī)構(gòu)內(nèi)部的各部門和每一個(gè)職工，都應(yīng)明確其職權(quán)、責(zé)任和具體的任務(wù)，做到部門之間、人員之間職責(zé)清、任務(wù)明，以避免互相扯皮。財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)該滿足精簡(jiǎn)、高效的要求，防止崗位重疊，人浮于事，避免人力、物力的浪費(fèi)和低效率的工作環(huán)境。此外，在財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合的過(guò)程中，還要注意機(jī)構(gòu)的設(shè)置要與集權(quán)、分權(quán)的程度相適應(yīng)。被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)設(shè)置哪些職能部門，應(yīng)與享有的財(cái)務(wù)管理職權(quán)和承擔(dān)的責(zé)任相適應(yīng)，這是財(cái)務(wù)部門能否有效履行責(zé)任的重要保證。（二） 財(cái)務(wù)管理制度的整合并購(gòu)雙方在實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)人員的整合后，接下來(lái)的重點(diǎn)便是財(cái)務(wù)管理制度的整合，只有人員、機(jī)構(gòu)、制度三方面的整合工作都做好了，才能為并購(gòu)公司對(duì)被并購(gòu)公司實(shí)施有效的財(cái)務(wù)控制奠定基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)制度的整合歸根結(jié)底是企業(yè)所實(shí)行的一系列的財(cái)務(wù)政策的選擇。由于財(cái)務(wù)政策是一種自主選擇性的政策，并購(gòu)前各方企業(yè)是根據(jù)各自的總體目標(biāo)和現(xiàn)實(shí)要求所制定或選擇有利于自身發(fā)展的財(cái)務(wù)政策。 因此，處于不同利益主體地位的并購(gòu)各方在并購(gòu)前其財(cái)務(wù)政策會(huì)存在很大的差別； 而并購(gòu)后各方合并為一個(gè)企業(yè)群體，在總體目標(biāo)上具有一致性。因此，在選擇財(cái)務(wù)政策時(shí)不能再僅僅從單個(gè)企業(yè)的角度出發(fā)，而應(yīng)當(dāng)以并購(gòu)后整個(gè)集團(tuán)的利益和目標(biāo)為基點(diǎn)來(lái)選擇或制定財(cái)務(wù)政策。財(cái)務(wù)制度體系整合包括投資制度、融資制度、固定資產(chǎn)管理、流動(dòng)資金管理、利潤(rùn)管理、工資制度管理、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理等整合，對(duì)于外向型并購(gòu)公司，還包括國(guó)際財(cái)務(wù)管理的整合。財(cái)務(wù)制度的整合不是輕而易舉的，存在著許多具體困難，如由于每個(gè)公司的工資制度不同，因此在進(jìn)行制度上的融合時(shí)，就是敏感的問(wèn)題。三、 會(huì)計(jì)核算體系的整合會(huì)計(jì)核算體系的整合是統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度體系的具體保證， 也是并購(gòu)公司及時(shí)、準(zhǔn)確獲取被并購(gòu)企業(yè)信息的重要手段，更是統(tǒng)一績(jī)效評(píng)價(jià)口徑的基礎(chǔ)。不論是收購(gòu)還是兼并，并購(gòu)方要想實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方營(yíng)運(yùn)作業(yè)的合并，就賬簿形式、憑證管理、會(huì)計(jì)科目等必須予以統(tǒng)一，以利于進(jìn)行業(yè)務(wù)上的融合。四、 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)內(nèi)部控制的整合企業(yè)并購(gòu)后所面臨的資金流量和財(cái)務(wù)壓力是相當(dāng)大的，因而并購(gòu)后的資金管理非常重要，財(cái)務(wù)整合的主要任務(wù)也就是要滿足并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)調(diào)整和組織調(diào)整對(duì)資金的需求。即提供充足的資金以支持經(jīng)營(yíng)、組織的調(diào)整，拓寬融資渠道，獲得多方面的資金支援。為此，企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)以后的首要任務(wù)就是實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資金控制，實(shí)行一體化的資金運(yùn)作。并購(gòu)?fù)瓿梢院?，并?gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時(shí)鎖定目標(biāo)公司的銀行賬戶，及時(shí)回籠貨款，清理往來(lái)賬款，對(duì)融資和長(zhǎng)期投資實(shí)行嚴(yán)格控制。在資金使用上實(shí)行預(yù)算管理制度，嚴(yán)格審批手續(xù)，從而通過(guò)一系列行之有效的措施來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資金統(tǒng)一調(diào)控的目的。五、 并購(gòu)公司權(quán)責(zé)明晰的整合并購(gòu)公司為了有效地運(yùn)營(yíng)及有效控制，通常采用統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、分級(jí)管理的原則。分級(jí)管理的具體形式，則因并購(gòu)公司的組織結(jié)構(gòu)的不同而各有所異。但無(wú)論怎樣，實(shí)行責(zé)任會(huì)計(jì)制度的企業(yè)，必須使每個(gè)責(zé)任單位對(duì)它們所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)要有十分明確的權(quán)責(zé)范圍，做到權(quán)小責(zé)小，權(quán)大責(zé)大，權(quán)責(zé)緊密結(jié)合。在管理會(huì)計(jì)中，這種權(quán)責(zé)范圍，也就是各個(gè)單位能夠進(jìn)行控制的活動(dòng)區(qū)域，就叫做“責(zé)任中心” 。責(zé)任中心的設(shè)置，是企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)向分權(quán)化發(fā)展的必然結(jié)果。并購(gòu)公司責(zé)權(quán)明晰的整合應(yīng)按照“責(zé)任中心”的原則進(jìn)行。責(zé)任中心根據(jù)所控制區(qū)域和權(quán)責(zé)范圍的大小，一般可分為“成本中心”，“利潤(rùn)中心”和“投資中心”三類。并購(gòu)公司只有構(gòu)建起這種梯度明確的權(quán)責(zé)機(jī)制。才能有效實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)、投資發(fā)展與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，資本經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、收益與支出的有效整合，保證公司持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和高速發(fā)展?？傊?，財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)后整合的核心內(nèi)容，對(duì)提高企業(yè)的整體合力和核心競(jìng)爭(zhēng)力起著關(guān)鍵性的作用。企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)先行和成功整合，為其他資源整合的成功也能提供有力的保障。同時(shí)財(cái)務(wù)的成功整合也有利于企業(yè)的整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。第五章財(cái)務(wù)協(xié)冋效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的具體例證一基于汽集團(tuán)并購(gòu)天汽集團(tuán)的案例分析一、企業(yè)并購(gòu)的背景2002年6月14日一汽集團(tuán)公司總經(jīng)理竺延風(fēng)和天津汽車工業(yè)（集團(tuán)）有限公司董事長(zhǎng)張世堂在北京人民大會(huì)堂簽訂了聯(lián)合重組協(xié)議書。本次并購(gòu)重組采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式,天汽集團(tuán)將其持有的天津夏利股份有限公司84.97%股權(quán)中的60%,即夏利公司總股本的50.98%股份轉(zhuǎn)讓給一汽；與此同時(shí)，天汽集團(tuán)將其下屬華利公司所擁有75%的中方股權(quán)全部一次性轉(zhuǎn)讓給一汽集團(tuán)。 通過(guò)此次重組，中國(guó)最大的汽車生產(chǎn)企業(yè)一汽集團(tuán)將中國(guó)最大的經(jīng)濟(jì)型轎車生產(chǎn)企業(yè)天津汽車收入囊中， 這是目前中國(guó)汽車工業(yè)發(fā)展史上最大、最具影響力的重組。這次并購(gòu)為中國(guó)汽車業(yè)格局定下了基調(diào)： 以三大汽車集團(tuán)為主體，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，形成了三到四家能夠與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的一定規(guī)模的集團(tuán)。二、財(cái)務(wù)整合的過(guò)程從“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”理論來(lái)看，并購(gòu)能給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)種種資本性效益，而這種財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的前提就是并購(gòu)雙方實(shí)施成功的財(cái)務(wù)整合，建立有效統(tǒng)一的會(huì)計(jì)核算體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等。只有通過(guò)成功的財(cái)務(wù)整合，才能使并購(gòu)后的企業(yè)集團(tuán)獲得最大限度的目標(biāo)利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的資源優(yōu)化配置，給企業(yè)集團(tuán)帶來(lái)“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”，才能使并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方實(shí)施有效控制，保證并購(gòu)戰(zhàn)略意圖如期實(shí)現(xiàn)。下面我們就對(duì)該案例進(jìn)行詳細(xì)的分析。（一）組織結(jié)構(gòu)的整合一汽集團(tuán)屬于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)型集團(tuán)，其特點(diǎn)是母公司擁有核心產(chǎn)業(yè)，企業(yè)集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)層和職能機(jī)構(gòu)依托于核心企業(yè)，核心企業(yè)的品牌和企業(yè)集團(tuán)的品牌并存。因各子公司之間業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度很強(qiáng)，表現(xiàn)為同一業(yè)務(wù)系統(tǒng)化，因此要求母公司對(duì)子公司實(shí)施全方位的經(jīng)營(yíng)集權(quán)，進(jìn)行全方位業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，財(cái)務(wù)控制完全集中，資金的流量和流向完全在企業(yè)集團(tuán)的掌控之內(nèi)。一汽集團(tuán)并購(gòu)天汽集團(tuán)之后，遵循母公司對(duì)子公司財(cái)務(wù)集中式的管理模式，出臺(tái)政策與制度將天汽集團(tuán)的財(cái)務(wù)信息整合到母公司中，子公司天汽集團(tuán)則放棄自己原有的財(cái)務(wù)制度、核算體系，逐步適應(yīng)母公司的要求，將原有財(cái)務(wù)信息與未來(lái)財(cái)務(wù)信息按照母公司要求進(jìn)行整理，傳遞給母公司，在財(cái)務(wù)控制集中于母公司的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)母子公司之間財(cái)務(wù)信息流銜接與順暢。（二） 會(huì)計(jì)制度的整合統(tǒng)一并購(gòu)后整合財(cái)務(wù)制度體系、確保并購(gòu)后的集團(tuán)公司財(cái)務(wù)信息流實(shí)現(xiàn)銜接，是保證并購(gòu)企業(yè)有效運(yùn)行的前提。2001年財(cái)政部發(fā)布《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，允許不同企業(yè)在遵循《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的基礎(chǔ)上自行設(shè)計(jì)企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)核算辦法，以滿足內(nèi)部管理的需要。這標(biāo)志著我國(guó)的會(huì)計(jì)管理體制將由以所有制和行業(yè)的統(tǒng)一會(huì)計(jì)制度為主的管理體制， 逐步過(guò)渡到會(huì)計(jì)基本準(zhǔn)則和具體準(zhǔn)則為指導(dǎo)，企業(yè)自行設(shè)計(jì)內(nèi)部會(huì)計(jì)制度時(shí)代的到來(lái)。一汽集團(tuán)以《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》出臺(tái)為契機(jī)，在并購(gòu)天汽集團(tuán)的過(guò)程中制定和完善了《一汽集團(tuán)會(huì)計(jì)制度》。企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)制度是企業(yè)管理制度的重要組成部分，是具體指導(dǎo)一個(gè)企業(yè)會(huì)計(jì)工作的規(guī)則、方法和程序的規(guī)范性文件?！兑黄瘓F(tuán)會(huì)計(jì)制度》的形成是一汽集團(tuán)并購(gòu)天汽集團(tuán)后財(cái)務(wù)信息流成功整合的關(guān)鍵一步。在此過(guò)程中，一汽集團(tuán)根據(jù)自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，在新制度中融入對(duì)各分子公司的管理要求，其中，會(huì)計(jì)政策的選擇以及會(huì)計(jì)估計(jì)的運(yùn)用都體現(xiàn)了行業(yè)的狀況和企業(yè)自身的特點(diǎn)。（三） 會(huì)計(jì)核算體系的整合會(huì)計(jì)核算體系的整合是統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度體系的具體保證，也是并購(gòu)企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確獲取被并購(gòu)企業(yè)信息的重要手段，更是統(tǒng)一績(jī)效評(píng)價(jià)口徑的基礎(chǔ)。企業(yè)并購(gòu)后的會(huì)計(jì)核算體系整合實(shí)際上是以管理會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)，以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為準(zhǔn)繩，應(yīng)用管理會(huì)計(jì)的方法對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全過(guò)程進(jìn)行預(yù)測(cè)、控制和分析，應(yīng)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的核算制度、核算程序、核算形式對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全過(guò)程進(jìn)行核算的過(guò)程。一汽集團(tuán)并購(gòu)天汽集團(tuán)以后，在會(huì)計(jì)核算體系整合過(guò)程中通過(guò)加強(qiáng)預(yù)算管理， 對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全過(guò)程進(jìn)行雙重控制，以預(yù)算為主體龍頭，由預(yù)算一資本金管理一資金成本管理，構(gòu)成財(cái)務(wù)管理軌道，形成財(cái)務(wù)控制線；由會(huì)計(jì)核算一資金一成本核算，構(gòu)成會(huì)計(jì)核算軌道，形成會(huì)計(jì)控制線，逐步形成了適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)制。三、整合后的企業(yè)表現(xiàn)一汽集團(tuán)并購(gòu)天汽集團(tuán)改變了中國(guó)汽車工業(yè)“三大三小”的版圖。 據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2007年1-11月，一汽集團(tuán)銷售汽車130.86萬(wàn)輛，其中一汽夏利共銷售汽車18.04萬(wàn)輛。在利潤(rùn)方面，2003~2007年第三季度，一汽夏利為一汽集團(tuán)帶來(lái)約10.07億元的凈利潤(rùn)。在銷量和利潤(rùn)上都給一汽集團(tuán)帶來(lái)了不斐的成績(jī)，挽救了喘息中的天津夏利。站在今天回顧這一重組案的始末，仍稱得上是汽車企業(yè)并購(gòu)重組的成功范本。表5-12001?2007一汽夏利償債能力指標(biāo)分析指標(biāo)（年份）2001*200220032004200520062007速動(dòng)比率（％）1.280.890.940.890.740.680.61資產(chǎn)負(fù)債率（％）56.5769.1964.1766.0959.8153.5450.95注：2001年的指標(biāo)選擇的是天津夏利的指標(biāo)， *2002年為并購(gòu)當(dāng)年由于并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)則是指并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)方面的增效作用。 這種效益的取得不是由丁效率的提高而引起的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易在內(nèi)等內(nèi)在的規(guī)定作用而產(chǎn)生的一種純金錢上的效益。 這種效應(yīng)只在并購(gòu)當(dāng)年出現(xiàn)。所以我們主要關(guān)注的是上述指標(biāo)2002年度和2003年度的變化。從表5-1中可以看出，速動(dòng)比例在并購(gòu)當(dāng)年大幅度的上升，從0.89%上升到了0.94%。資產(chǎn)負(fù)債率從2002年的69.19%下降到了2003年的64.17%。從這地變化趨勢(shì)中我們看到，兩個(gè)指標(biāo)都有所改善，使企業(yè)的償債能力有所增強(qiáng)，獲的了財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。第六章結(jié)論本論文詳細(xì)闡述與分析了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的前提及財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)， 分析了企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合過(guò)程及財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)總結(jié)分析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論，歸納出并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合是決定并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素。 通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的探討，旨在能為企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略制定與執(zhí)行提供指導(dǎo)，也為對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行相關(guān)實(shí)證研究作充分的理論準(zhǔn)備。成功的財(cái)務(wù)整合是并購(gòu)成功的一個(gè)關(guān)鍵因素，但是企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中也存在很多風(fēng)險(xiǎn)因素，而這些因素來(lái)自于財(cái)務(wù)整合過(guò)程。因此，需要在財(cái)務(wù)整合中建立風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，本文認(rèn)為從以下幾點(diǎn)入手：一、整合前進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)審查主要包括對(duì)并購(gòu)企業(yè)自身資源和管理能力的審查和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的審查。 審查的目的：一是為并購(gòu)企業(yè)的運(yùn)行提供可行性分析；二是通過(guò)審查可以發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)上存在的問(wèn)題，以利于在整合過(guò)程中有的放矢，提高整合效率。二、 整合后進(jìn)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)控制整合前的財(cái)務(wù)審查是保證財(cái)務(wù)整合成功的前提，整合后的財(cái)務(wù)控制是保證財(cái)務(wù)整合有效實(shí)施的基礎(chǔ)。整合后的財(cái)務(wù)控制一般包括四個(gè)方面：并購(gòu)企業(yè)責(zé)任中心的控制，成本控制，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)控制。三、 制定并購(gòu)整合失敗的補(bǔ)救策略（一） 套利出售并購(gòu)方在完成并購(gòu)后，妥善處理被并購(gòu)企業(yè)財(cái)產(chǎn)，可將不符合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的資產(chǎn)出售，以抵銷籌資所引起的債務(wù)；也可采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（二） 果斷撤資并購(gòu)后，如果出現(xiàn)某些預(yù)料之外的情況，使得并購(gòu)整合的結(jié)果與原來(lái)設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或者因企業(yè)生存環(huán)境發(fā)生變化使并購(gòu)目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)， 企業(yè)應(yīng)果斷撤資，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免持續(xù)下去造成更為嚴(yán)重的損失。由于所學(xué)知識(shí)有限，本文只是在粗淺的層面介紹了企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)， 提出了基本的對(duì)策意見(jiàn)。財(cái)務(wù)整合的方法還有待于深入研究，我會(huì)在今后的工作中繼續(xù)關(guān)注并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。參考文獻(xiàn)沈藝峰，賀穎奇著?企業(yè)并購(gòu)分析[M].北京：中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)出版社，1998夏新平,宋光耀?企業(yè)并購(gòu)中協(xié)同效應(yīng)的計(jì)算 [J].華中理工大學(xué)學(xué)報(bào)，1999,03齊艷秋，王春.論并購(gòu)后整合戰(zhàn)略[M].北京:外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2001馮福根，吳林汀?我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究 [J].經(jīng)濟(jì)研究，2001,08⑸王長(zhǎng)征.企業(yè)并購(gòu)整合[M].武漢:武漢大學(xué)出版社，2002⑹程增先，胡金書?重組公司的財(cái)務(wù)整合[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2002,09張秋生，周琳.企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的研究與發(fā)展 [J].會(huì)計(jì)研完,2003,08朱寶憲，吳亞君?并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的計(jì)算[J].北方交通大學(xué)學(xué)報(bào),2004,05蔡四平?論企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)[J].湖南商學(xué)院學(xué)報(bào),2004,03趙陽(yáng)?淺談企業(yè)并購(gòu)與協(xié)同效應(yīng)理 [J].探討與爭(zhēng)鳴，2004,06文U樂(lè)榮?論企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)[J].上海會(huì)計(jì),2005,01初宜紅?企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)解釋[J].山東社會(huì)科學(xué),2005,05朱寶憲?公司并購(gòu)與重組[M].北京：清華大學(xué)出版社,2006宋耘?并購(gòu)績(jī)效的協(xié)同效應(yīng)觀[J].廣東社會(huì)科學(xué)，2007,03文悅飛?試論公司并購(gòu)中的協(xié)同效應(yīng) [J]?中國(guó)商界,2009,09BlackB.andR.Gilson.TheWealthEffectofMergerActivityandtheObjectiveFunctionsofMergingFirms[J].JournalofFinancialEconomics,2000HellmanT.Agencyproblemsandthetheoryofthefirm[J].JournalofPoliticalEconomy,1980致謝大學(xué)的四年學(xué)習(xí)生活，一句話總結(jié)就是：一分辛勤，一分收獲。當(dāng)寫完本文時(shí)，內(nèi)心既有一點(diǎn)成功的喜悅，又有些惶恐不安，深感求知的不易，自己知識(shí)的貧乏和理論的淺薄。本文能順利地完稿，我首先要感謝X老師。從論文的選題、資料收集、文章結(jié)構(gòu)布局等，X老師都傾注了大量的心血。X老師淵博的學(xué)識(shí)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度、精益求精的精神、身體力行的作風(fēng)、平易近人的性格都給我留下了深刻的印象，給我樹立了榜樣。在此，再次表示深深的謝意！另外，感謝我的爸爸、媽媽及家人，感謝他們對(duì)我二十多年來(lái)的養(yǎng)育，對(duì)我學(xué)業(yè)

的鼓勵(lì)和支持，感謝他們對(duì)我始終如一的關(guān)愛(ài)，他們的支持才使我擁有了我的現(xiàn)在 ！最后，感謝我所有的同學(xué)、朋友以及在我成長(zhǎng)道路上所有給予我?guī)椭娜?。附錄TypesofMergersandAcquisitionsofDomesticEnterprisesby

ForeignInvestorsinChinaAccordingtoInterimProvisionsonMergersandAcquisitionsofDomesticEnterprisesbyForeignInvestors,therearetwotypesofmergersandacquisitionsofdomesticenterprisesbyforeigninvestors.OneisEquityMergerandAcquisition;theotherisAssetMergerandAcquisition.Bothofthemwillbediscussedbelow.TheConceptofEquityMergerandAcquisitionWhatisEquityMergerandAcquisition?Mergersandacquisitionsofadomesticenterprisebyforeigninvestorsshallmeanthatforeigninvestors,byagreement,purchaseequityinterestfromshareholdersofstate-ownedenterpriseswithnoforeigninvestmentorsubscribetotheincreaseintheregisteredcapitalofthetate-ownedenterprisewiththeresultthatsuchstate-ownedenterprisechangesintoaforeigninvestmententerprise,whichiscalledEquityMergerandAcquisition.ltisverysimpleinpracticeandiseasytodeterminethepriceoftheequity.TherearetwokindsofEquityMergerandAcquisition,too.Oneisthattheforeigninvestorsagreetobuytheequityinterestofstate-ownedenterprisesdirectlyfromthestockholders.whichisthesaleoftheequitybetweenthestockholdersandtheforeigninvestors:Theotheristhattheforeigninvestorsagreetobuytheincreaseintheregisteredcapitalofstate-ownedenterprises,whichisthesaleofthestockbetweenforeigninvestorsandthetargetenterprises.TherearesomefeaturesinEquityMergerandAcquisition.Firstly,thetargetenterpriseofEquityMergerandAcquisitionisacompany-systementerprise.So-calledcompany-systementerprisesarethatenterprisesaresetupinaccordaneewiththecompanylaworreformedenterprises.ThetargetenterprisesofAssetMergerandAcquisitionarecompany-systementerprisesaswellasnoncompany-systementerprises,butthetargetenterprisesofEquityMergerandAcquisitionareonlycompany-systementerprises,bythecompanylaw.State-owedenterprises,collectiveenterprises,contractualenterprises,venturesexclusivelywithone'owninvestment,whichhavenotbeenreformedaccordingtothecompanylaw,arenottargetenterprises.Butafterreformedtheycanbethetargetenterprises,too.Secondly,onlytheenterpriseswithforeigninvestmentcanbethetargetenterprisesofEquityMergerandAcquisition.AccordingtothelawsofChina,theenterpriseswithforeigninvestmentincludeSino-foreignjointventures,Sink-foreigncooperativejointventuresandwhollyforeignownedenterprises,whicharecalledthree-capitalenterprisesinChina.Onlynonthree-capitalenterprisescanbemergedoracquiredbyforeigninvestorsbecausetheChinesegovernmentallowstheforeigninvestorsmergeandacquirethestate-ownedenterprisesinordertoattractforeigninvestment,foreignadvaneedtechnologyandexperieneeofmanagement.Thethree-capitalenterprisesaresetupbybothforeigninvestorsandChineseinvestors.Itisoneofthetwomethodstointroduceforeigncapita.IftheChinesegovernmentallowstheforeigninvestorstomergeandacquirethethree-capitalenterprises,thegovernmentcannotattainitspurposeofattractingforeigncapital.Asthematteroffact.mergersandacquisitionsofstate-ownedenterprisesbyforeigninvestorsandthree-capitalenterprisesbyforeigninvestorsandChineseinvestorsarethetwomethodsforChinatoattractforeigncapital.Theformeriscalledmergersandacquisitions;thelateriscalledgreeninvestment,Bothareforeigndirectinvestment.Finally,thelegalstatusofthetargetenterpriseisnotchangedbecauseofequitymergerandacquisition.Nomatterhowmanysharesofthetargetenterprisetheforeigninvestorspurchase,thelegalstatusoftargetenterprisesshouldnotbechanged.Thetargetenterprisescanbeforeigninvestors'son—companyorcontrolledcompanyorthecompanywithlittleforeigninvestors'investnThetforeigninvestorsandthetargetenterpriseshavetheirownlegalstatusseparately.Essentially,itisthemanagementmodeltocombinetheidentityofmanagementsubjectswithindependentlegalstatus.Undertheunitarymanagementbyboththetargetenterprisesandforeigninvestors,theybeartheirownmanagementrisksindependentlyInterimProvisionsonMergersandAcquisitionsofDomesticEnterprisesbyForeigninvestorshasnotsaiddefinitelythatequitymergerandacquisitioncannotchangethelegalstatusofthetargetenterprises,whichhavebeenchangedintoforeigninvestmententerprisesafterequitymergerandacquisition.Theforeigninvestmententerprisewillcarryontheliabilitiesandrightsofthestate-ownedenterprises.Thatistosay,thatnewlyestablishedforeigninvestmententerprisesinherittheliabilitiesandrightsfromthetargetenterprisedirectly,whichillustratescompletelythatthelawsandregulationsofChinarecognizethatequitymergerandacquisitionwillnotchangethelegalstatusofthetargetenterprise.TheMainContentsofEquityMergerandAcquisitionAgreementEquitymergerandacquisitionagreementisanagreementbywhichtherelationshipofcivilrightsanddutiesisestablishedbetweenforeigninvestorsandstate-ownedenterprisesorshareholdersofstate-ownedenterprisesinthepurchaseofequityinterestfromshareholdersofstate-ownedenterpriseswithnoforeigninvestmentortheincreaseintheregisteredcapitalofthestate-ownedenterprise.Notallequitymergerandacquisitionagreementtermsareofequalsignificance;somearemoreimportantthantheothers.Themaincontentsoftheequitymergerandacquisitionagreementarethenecessarycontentsofit,whichgototherootortheheartoftheagreement,withoutwhichtheagreementcannotbecarriedoutsuccessfullyandthedisputesarisingbetweenforeigninvestorsandthetargetenterprisesortheshareholderscannotbesettledeasilybytheagreement.Inordertoreducethedisputesormakethedisputessettledsuccessfullybytheagreementorcontract,laws,regulationsandprovisionsprovidethemaincontentsofanagreementoracontract.Article12ofInterimProvisionsonMergersandAcquisitionsofDomesticEnterprisesbyForeignInvestorsprovidesthatthemaincontentsofequitymergerandacquisitionagreementinclude:informationregardingeachofthepartiestotheagreement,includingitsfullname,address,andthename,positionandcitizenshipofitslegalrepresentative,etc.;proportionsandthepriceoftheequityinteresttobeacquiredortheincreasedcapitaltobesubscribed;termandmethodsofperformaneeoftheagreement;rightsandobligationsofthepartiestotheagreement;liabilitiesforbreachoftheagreementandsettlementofdispute;andthedateandtheplaceoftheexecutionoftheagreement.Wewilldiscussthemseparatelybelow.Informationregardingeachofthepartiestotheagreement,includingitsfullname,addressandthename,positionandcitizenshipofitslegalrepresentative,etc.Thisarticlereflectsthefundamentalinformationofthepartiestotheequitymergerandacquisitionagreement.ltisalsoanecessaryclauseoftheequitymergerandacquisitionagreement.Withoutsuchaclauseitisdifficulttodeterminethepartiestotheequitymergerandacquisitionagreementoritisnoteasytodeterminewhowillhavetherightsanddutiesintheequitymergerandacquisitionagreement.Theequitymergerandacquisitionagreementcannotbeexaminedandapprovedbythegovernmentifthereisnosuchaclause.Someonearguesthattheclauseisthemainarticleoftheagreement,butnotallthecontentsoftheclausearenecessary.Theythinkthattheaddressandcitizenshiparenotmaincontentsoftheclause」ftherearesosuchcontents,theagreementmaycomeintoeffect,too.Theauthorhasadifferentidea.Ifthereisnoaddressandcitizenshipintheagreement,itisunabletodeterminewhetherthestate-ownedenterprisesaremergedandacquiredbyforeigninvestorsornot.Thestateexaminationandapprovalauthoritiesareunabletoexamineandapprovetheequitymergerandacquisitionagreement.Proportionsandthepriceoftheequityinteresttobeacquiredortheincreasedcapitaltobesubscribed.Intraditionalcontracttheory,priceandpaymentaremaincontentsofacontract.Thepriceisinconsiderationofgettingtheownershipofgoodsandthepaymentisinconsiderationofservice.Ifthereisnosuchaclauseinacontract,thecontractwillbedeclarednullandvoid,however,whichisnotstipulatedbythenewContactLawofChina.lfthepartieshavenotarrangedtheclauseofpriceandpaymentinacontract,itisnotinevitabletoleadtoinvalidationofthecontract.Whenithappens,thepartiesmaymakeanagreementaboutthepriceandpaymentbetweenthemfirst.Ifnot,theycanfixthepriceandpaymentunderthecontractlaws,regulationsandprovisions.ltisnotnecessarytobringaboutnon-formationofthecontractorinvalidationofthecontract.Buttheequitymergerandacquisitionofstate-ownedenterprisesagreementisdifferentfromthegeneralcommercialcontract.Proportionsandthepriceoftheequityinteresttobeacquiredortheincreasedcapitaltobesubscribedarethemaincontentsofequitymergerandacquisitionofstate-ownedenterprisesagreement.Withoutittheequitymergerandacquisitionagreementwillbecomeinvalid,becauseitisthedutyforthestateexaminationandapprovalauthoritiestoexaminethepriceandproportionsinequitymergerandacquisitionofstate-ownedenterprisesbyforeigninvestors,tomakesurethatequitymergerandacquisitionbyforeigninvestorsisinconformitywiththeindustrypoliciesonutilizationofforeigncapitalandtopreventthestatepropertyandassetsfromgettinglost.Ifthereisnotapriceandproportionclauseintheagreement,thestateexaminationandapprovalauthoritiesareunabletoexamineandapprovetheequitymergerandacquisitionbyforeigninvestors,sothattheclauseofproportionsandpriceoftheequityinteresttobeacquiredortheincreasedcapitaltobesubscribedisnotonlymatterbetweenforeigninvestorsandstate-ownedenterprisesorshareholdersofstate-ownedenterprises,butalsoitisanimportantmatterwhetherthestateexaminationandapprovalauthoritiesapproveitornot.Termandmethodsofperformaneeoftheagreement.Termandmethodsofperformaneeofthecontracthavetodowiththetermandmethodstofulfilltheparties'obligationsoneofthefactorstodeterminewhetherbreachofthecontracttakesplace.Theperformanceofacontractmaybewithinafixedtimeoraperiodoftimeorthecontractisperformedimmediately.Ifthepartieshaven'tappointedthetermofperformance,thecontractcanbeperformedinaccordancewithlaws,regulationsandprovisionsorbusinessusageorgoodfaith.Buttheequitymergerandacquisitionagreementisdifferent.InterimProvisionsonMergersandAcquisitionsofDomesticEnterprisesbyForeignInvestorsprovidesthestricttimeforforeigninvestorstoperformtheirdutyofpayment.Article9oftheinterimprovisionsprovides:Incaseofamergeroracquisitionofadomesticenterprisebyforeigninvestorstosetupaforeigninvestmententerprise,theforeigninvestorsshall,within3monthsfromthedateofissuanceoftheforeigninvestmententerprisebusinesslicense,paythefullconsiderationtotheshareholdertransferringequityinterestortothedomesticenterprisesellingassets.Iftheabovetimelimitneedstobeextendedunderspecialcircumstances,theforeigninvestorsshall,upontheapprovalbytheexaminationandapprovalauthority,pay60%ormoreofthetotalconsiderationwithin6monthsandfullconsiderationswithin1yearfromthedateofissuanceoftheforeigninvestmententerprisebusinesslicense,andshalldistributetheproceedsinproportiontotheactualcapitalcontribution.WhentheforeigninvestorsconductEquityMergerandAcquisitionandtheforeigninvestmententerpriseestablishedaftersuchmergersandacquisitionsincreasesitsregisteredcapital,theforeigninvestorsshallsetforthatimescheduleforcapitalcontributioninthecontractandthearticlesofassociationoftheforeigninvestmententerprise,Ifitissetforththatthecapitalcontributionshallbepaidupinonelumpsum,theforeigninvestorsshallmakethecontributionwithin6monthsfromthedateofissuanceoftheforeigninvestmententerprisebusinesslicense;orifitissetforththatthecapitalcontributionshallbepaidbyinstallments.Theforeigninvestors,firstinstallmentshallnotbelessthan15%oftheirrespectivecapitalsubscriptionandshallbemadewithin3monthsfromthedateofissuanceoftheforeigninvestmententerprisebusinesslicense.Whenforeigninvestorsestablishaforeigninvestmententerprisethroughmergeroracquisitionofastate-ownedenterprise,andtheproportionoftheforeigninvestorscapitalcontributionis1essthan25%oftheregisteredcapital,iftheforeigninvestorspaytheircapitalcontributionincash,thefullcontributionshallbemadewithin3monthsfromthedateofissuanceoftheforeigninvestmententerprisebusinesslicense;lftheinvestorspaytheircapitalcontributioninkindorinindustrialpropertyrightsandsoon,fullcontributionshallbemadewithin6monthsfromthedateofissuaneeoftheforeigninvestmententerprisebusinesslicense.Theinstrumentsofpaymentofanyconsiderationshallbeincomplianeewiththeprovisionsoftherelevantstatelawsandadministrativeregulations.WhenaforeigninvestorintendstouseanystockhehastherighttodisposeoforanyRenminbiassetshelegitimatelypossessesastheinstrumentofpayment,suchpaymentshallbesubjecttotheapprovaloftheforeignexchangeadministrationauthority.(From:TypesofMergersandAcquisitionsofDomesticEnterprisesbyForeignInvestorsinChina)外國(guó)投資者在中國(guó)的并購(gòu)類型」、股權(quán)并購(gòu)（一）股權(quán)并購(gòu)的概念股權(quán)并購(gòu)系指并購(gòu)方通過(guò)協(xié)議購(gòu)