私募股權(quán)投資基金研究報(bào)告課件

私募股權(quán)投資基金研究報(bào)告

財(cái)務(wù)資產(chǎn)部二〇一一年九月

1

目錄

私募股權(quán)基金概述及目前發(fā)展?fàn)顩r1

私募股權(quán)基金組織形式及法律結(jié)構(gòu)2私募股權(quán)基金的投資3

私募股權(quán)基金的投資后管理及退出4

案例分析5目錄私2私募股權(quán)基金概述Private

Equity，簡稱PE，私募股權(quán)投資通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。

VentureCapital，簡稱VC，風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資向非上市的成長性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。－《管理辦法》創(chuàng)業(yè)投資是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種與管理服務(wù)相結(jié)合的股權(quán)性資本。—美國全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)PE＝VC，VC＝PE，核心特點(diǎn)上一致資金募集方式：私募方式，區(qū)別于公募投資對象：非上市企業(yè)投資方式：權(quán)益性投資，區(qū)別于借貸，一般不控股投資階段：集中投資于成長期和成熟期項(xiàng)目私募股權(quán)基金概述Private

Equity，簡稱PE，私募3私募股權(quán)基金概述廣義上的PE還包括：對上市后企業(yè)進(jìn)行投資，PIPE；控股型投資：產(chǎn)業(yè)投資、并購基金等。廣義上的VC高科技投資階段：早期項(xiàng)目、天使基金實(shí)際區(qū)別如果進(jìn)行細(xì)致的區(qū)分，更多體現(xiàn)在投資階段上。PE更多地投資于成熟期項(xiàng)目，VC更多投資于成長期項(xiàng)目。但在實(shí)際操作中，PE、VC相互滲透，投資階段的區(qū)分并不明顯。PE＝VC，即以私募的方式籌集資金，對非上市的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。私募股權(quán)基金概述廣義上的PE4初始階段成長階段快速發(fā)展階段穩(wěn)定發(fā)展階段成熟階段規(guī)模EXITIPOVCVC/PEEarlyCapitalVentureCapitalDevelopmentCapitalTransmissionCapitalPEAngle私募股權(quán)基金概述初始階段成長階段快速發(fā)展階段穩(wěn)定發(fā)展階段成熟階段規(guī)模EXIT5

私募股權(quán)基金目前發(fā)展?fàn)顩r2011H1VC募資情況關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)募集完成73支基金，同比下降11.0%募集金額億美元，同比增長18.9%上半年募集完成折合1億美金及以上的基金共有20支私募股權(quán)基金目前發(fā)展?fàn)顩r2011H1VC募資情況關(guān)鍵發(fā)6

私募股權(quán)基金目前發(fā)展?fàn)顩r2011H1VC募資情況關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)大型本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)加速成立人民幣基金，2011年上半年達(dá)晨創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、東方富海、天圖等領(lǐng)先本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)均有較大規(guī)模人民幣基金募集完成外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也加緊搶灘布局，紛紛設(shè)立人民幣基金，KTB、戈壁、德同資本均成立人民幣基金隨著社?；鸩粩嗖季?，政府引導(dǎo)基金全國開花結(jié)果，廣大高凈值個(gè)人興趣正濃，保險(xiǎn)資金蓄勢待發(fā)，人民幣基金LP市場正駛在擴(kuò)容“快車道”私募股權(quán)基金目前發(fā)展?fàn)顩r2011H1VC募資情況關(guān)鍵發(fā)72011H1VC投資情況關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)投資案例605起，達(dá)2010年全年74.0%，同比增長56.3%披露金額億美元，已然超過2010年全年億美元的投資總量，同比增長282.3%在募資所帶來的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)下，投資總量猛增亦為市場必然趨勢

私募股權(quán)基金目前發(fā)展?fàn)顩r2011H1VC投資情況關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)投資案例605起，達(dá)2018發(fā)展中的幾個(gè)特點(diǎn)退出渠道：海外IPO國內(nèi)A股IPO投資機(jī)構(gòu)：外資機(jī)構(gòu)一枝獨(dú)秀本土機(jī)構(gòu)異軍突起組織形式：公司制有限合伙制

私募股權(quán)基金目前發(fā)展?fàn)顩r目前的形勢資金來源多，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)多搶項(xiàng)目，瘋投，競爭多于合作企業(yè)要價(jià)高，投資價(jià)格高投資向Pre－IPO項(xiàng)目集中從緊的貨幣政策使進(jìn)入創(chuàng)投的資金受到影響，游資撤離發(fā)展中的幾個(gè)特點(diǎn)退出渠道：私募股權(quán)基金目前發(fā)展?fàn)顩r目前的9

目錄

私募股權(quán)基金概述及目前發(fā)展?fàn)顩r1

私募股權(quán)基金組織形式及法律結(jié)構(gòu)2私募股權(quán)基金的投資3

私募股權(quán)基金的投資后管理及退出4

案例分析5目錄私10

私募股權(quán)基金組織形式目前私募股權(quán)基金組織形式有以下三種：公司型私募股權(quán)基金有限合伙制私募股權(quán)基金信托型私募股權(quán)基金私募股權(quán)基金組織形式目前私募股權(quán)11

私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-公司型公司型私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)?公司：有限責(zé)任公司股份法律依據(jù)：《中華人民共和國公司法》私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-公司型公12公司型私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)?公司：

私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-公司型公司型私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)?公司：13公司型私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)?公司：投資公司：主營業(yè)務(wù)為投資的有限責(zé)任公司或股份優(yōu)點(diǎn)：管理規(guī)范。運(yùn)作壓力小。投資決策慎密。一般遵循：項(xiàng)目經(jīng)理——基金管理團(tuán)隊(duì)——董事會(huì)（或投決會(huì)）——股東會(huì)的決策流程。缺點(diǎn)：投資決策緩慢。管理費(fèi)用較高。雙重征稅。

私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-公司型公司型私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)?公司：投資公司：主營業(yè)務(wù)為投14

私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-合伙制合伙制私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)?合伙制：普通合伙企業(yè)有限合伙企業(yè)法律依據(jù)：《中華人民共和國合伙企業(yè)法》私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-合伙制合伙15

私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-合伙制合伙制私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)?合伙制：私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-合伙制合伙16

私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-合伙制合伙制私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)?合伙制：優(yōu)點(diǎn)：投資決策快。責(zé)權(quán)利清晰。認(rèn)繳資本：其中普通合伙人不低于1%；基本管理費(fèi)：認(rèn)繳資本的1.5-2.5%/年；收益分成：投資總收益的20%左右；存續(xù)期：10年左右。避免重復(fù)征稅。缺點(diǎn)：不易為監(jiān)管者、業(yè)界及投資人接受。通常不能公開發(fā)行或上市交易。私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-合伙制17

私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-信托型信托型私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)?信托型：通過信托公司發(fā)行的信托投資計(jì)劃募集資金。法律依據(jù)：《中華人民共和國信托法》《中華人民共和國證券投資基金法》《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-信托型信18

私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-信托型信托型私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)?信托型：私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-信托型信19

私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-信托型信托型私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)主要缺陷：?外部：信托計(jì)劃本質(zhì)是一份合同，即不是法人組織，亦不是其他經(jīng)濟(jì)組織，不能以獨(dú)立主體身份開展商業(yè)活動(dòng)（集合信托基金均以信托受托人名義運(yùn)作，投資對象的股東名單上只能是信托公司自身）。涉及機(jī)構(gòu)多，成本高，效率低（銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)雙頭管理）。業(yè)務(wù)受局限（證監(jiān)會(huì)的法規(guī)制約）。?內(nèi)部：運(yùn)作機(jī)制不能滿足直接投資基金的要求不能滿足直接投資基金“承諾出資”、根據(jù)基金管理人的要求按期出資的要求。（設(shè)立信托的信任、自愿原則）不能滿足直接投資基金在逐項(xiàng)退出投資對象之后，向投資人靈活返還投資本金要求（信托存續(xù)期間信托財(cái)產(chǎn)在受托人名下。返還惟有解除信托。）私募股權(quán)基金法律結(jié)構(gòu)-信托型信20

私募股權(quán)基金三種模式比較私募股權(quán)基金三種模式比較如下表所示：信托型有限合伙型公司型企業(yè)所得稅出資方式收益分配本金回收財(cái)產(chǎn)登記制度暫時(shí)免征一次性募集，不靈活可按項(xiàng)目分配，靈活一次性退還，不靈活制度缺位免承諾出資，靈活可按項(xiàng)目分配，靈活可按項(xiàng)目返還，靈活明確雙重征稅可分幾次出資，不太靈活年度分配，有漏出清算，復(fù)雜繁瑣明確私募股權(quán)基金三種模式比較私募股21

私募股權(quán)基金收入的分配順序基金的全部收入

分配順序支付基金的固定管理費(fèi)

返還投資者的本金

支付投資者的優(yōu)先收益 和對應(yīng)的附帶收益

剩余：投資者與管理人按約定 分配私募股權(quán)基金收入的分配順序基22

目錄

私募股權(quán)基金概述及目前發(fā)展?fàn)顩r1

私募股權(quán)基金組織形式及法律結(jié)構(gòu)2私募股權(quán)基金的投資3

私募股權(quán)基金的投資后管理及退出4

案例分析5目錄私募股權(quán)基金概述及目前發(fā)展?fàn)顩r1私募股權(quán)基金23一.投資的一般程序二.商業(yè)計(jì)劃書三.盡職調(diào)查四.財(cái)務(wù)核數(shù)五.投資標(biāo)準(zhǔn)六.投資估值七.投資方案八.投資風(fēng)險(xiǎn)控制

私募股權(quán)基金的投資一.投資的一般程序六.投資估值私募股權(quán)基24BP、項(xiàng)目接洽初步分析發(fā)現(xiàn)價(jià)值商務(wù)談判交易設(shè)計(jì)與投資報(bào)告投資決策增值服務(wù)與管理慎審調(diào)查定期管理報(bào)告投資決議，正式的投資協(xié)議投資建議書投資條款TermSheet盡職調(diào)查報(bào)告核數(shù)報(bào)告立項(xiàng)報(bào)告投資率：平均每收到100份商業(yè)計(jì)劃書，5－10分會(huì)收到重視進(jìn)行調(diào)查，最后只有1個(gè)項(xiàng)目可能投資。工作量分布：20％在挑項(xiàng)目，判斷價(jià)值；50％對項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查；10％在談判和設(shè)計(jì)投資方案；20％在投資后管理。

一.投資的一般程序BP、項(xiàng)目接洽初步分析發(fā)現(xiàn)價(jià)值商務(wù)談判交易設(shè)計(jì)與投資報(bào)告投25商業(yè)計(jì)劃書，BusinessPlan，簡稱BP是企業(yè)根據(jù)融資和其它發(fā)展目標(biāo)，在對項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研、分析以及搜集整理有關(guān)資料的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定的格式和內(nèi)容的要求，全面展示企業(yè)或項(xiàng)目的目前狀況及未來發(fā)展?jié)摿Φ臅娌牧?。包括以下幾個(gè)文件：執(zhí)行摘要（WORD）：執(zhí)行摘要的內(nèi)容就是對完整版商業(yè)計(jì)劃書的高度濃縮，用于跟投資人第一次郵件溝通，或者是在某些會(huì)議、論壇場合跟投資人簡單溝通。演示文件（PPT）：內(nèi)容結(jié)構(gòu)上基本跟執(zhí)行總結(jié)和完整版商業(yè)計(jì)劃書一樣，用于向投資人見面時(shí)比較詳細(xì)地溝通。完整版的商業(yè)計(jì)劃（WORD）。3年的財(cái)務(wù)預(yù)測（EXCEL）：歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)力求事實(shí)，預(yù)測力求合理、增長性，包括假設(shè)條件、收入結(jié)構(gòu)、費(fèi)用結(jié)構(gòu)等等；商業(yè)計(jì)劃書的意義：幫助創(chuàng)業(yè)者整理思路，把企業(yè)推銷給企業(yè)家自己。是企業(yè)項(xiàng)目融資、戰(zhàn)略規(guī)劃等經(jīng)營活動(dòng)的綱領(lǐng)指南，指導(dǎo)企業(yè)未來的運(yùn)作。讓投資者充分了解企業(yè)的各個(gè)方面的情況和市場前景，吸引投資人的興趣。

二.商業(yè)計(jì)劃書商業(yè)計(jì)劃書，BusinessPlan，簡稱BP26執(zhí)行摘要：核心要點(diǎn)，傳遞核心內(nèi)容公司介紹公司基本情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東背景、關(guān)聯(lián)企業(yè)、歷史沿革、公司大事記管理團(tuán)隊(duì)及人力資源組織構(gòu)架、高級(jí)管理人員簡介、內(nèi)部管理控制、人員結(jié)構(gòu)和分布行業(yè)與市場市場環(huán)境分析、市場機(jī)會(huì)、競爭者、未來趨勢產(chǎn)品/服務(wù)，商業(yè)模式產(chǎn)品（服務(wù)）介紹、獨(dú)特性、市場定位、目標(biāo)市場、目標(biāo)客戶、市場反應(yīng)、市場占有率、新產(chǎn)品開發(fā)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)近3年的審計(jì)報(bào)告、財(cái)務(wù)分析報(bào)告、主要資產(chǎn)債務(wù)清單等發(fā)展規(guī)劃與盈利預(yù)測融資計(jì)劃資金需求及使用計(jì)劃、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資退出計(jì)劃及可能投資回報(bào)

1.商業(yè)計(jì)劃書的要點(diǎn)執(zhí)行摘要：核心要點(diǎn)，傳遞核心內(nèi)容1.商業(yè)計(jì)27商業(yè)計(jì)劃書中的5％－10％受到關(guān)注，Why？要正確認(rèn)識(shí)自己

不要過度包裝

2.商業(yè)計(jì)劃書關(guān)注點(diǎn)-兩要兩不要商業(yè)計(jì)劃書中的5％－10％受到關(guān)注，Why？要正確認(rèn)識(shí)自己

28要正視問題不要漫天要價(jià)要正視問題不要漫天要價(jià)29好的商業(yè)計(jì)劃書清晰、簡捷重點(diǎn)突出，核心價(jià)值清晰完整的格式與內(nèi)容觀點(diǎn)客觀，數(shù)據(jù)翔實(shí)并有來源自信、有說服力一份好的商業(yè)計(jì)劃書在達(dá)到融資目的后，也應(yīng)是一份能順利據(jù)以實(shí)施的操作計(jì)劃好的商業(yè)計(jì)劃書就是一份好的執(zhí)行計(jì)劃

3.商業(yè)計(jì)劃書的好壞評判好的商業(yè)計(jì)劃書好的商業(yè)計(jì)劃書就是一份好的執(zhí)行計(jì)劃30差的商業(yè)計(jì)劃書語言表達(dá)晦澀難懂，用過于技術(shù)化的詞語來形容產(chǎn)品或生產(chǎn)營運(yùn)過程表述含糊不清或無確實(shí)根據(jù)隱瞞事實(shí)，過分強(qiáng)調(diào)并過高估計(jì)自己的技術(shù)而忽略市場贏利預(yù)測過高、過于夸大和吹牛企業(yè)成長速度飛快而令人難以置信商業(yè)計(jì)劃書≠公司介紹篇幅過于冗長差的商業(yè)計(jì)劃書讓人疑慮叢叢差的商業(yè)計(jì)劃書差的商業(yè)計(jì)劃書讓人疑慮叢叢31盡職調(diào)查DueDiligence，又稱審慎調(diào)查，簡稱DD對企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員的背景、企業(yè)的市場、管理、技術(shù)、財(cái)務(wù)，以及可能存在資金風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)做全面深入的審核。是對商業(yè)計(jì)劃書的全面審核，既是發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)也要發(fā)現(xiàn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。挖掘價(jià)值，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)

三.盡職調(diào)查盡職調(diào)查DueDiligence，又稱審慎調(diào)查，簡稱DD32盡職調(diào)查的性質(zhì)真相是什么請不要對我說謊盡職調(diào)查目的風(fēng)險(xiǎn)在哪里我們是否可以承擔(dān)或控制盡職調(diào)查責(zé)任實(shí)事求是實(shí)話實(shí)說利用專家工作會(huì)計(jì)師、律師等

1.盡職調(diào)查的一般原則盡職調(diào)查的性質(zhì)1.盡職調(diào)查的一般原則33盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性償債能力或有債務(wù)法律訴訟現(xiàn)實(shí)價(jià)值未來可能價(jià)值以資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力為衡量標(biāo)準(zhǔn)的雙重價(jià)值評判未來發(fā)展前景調(diào)查資本市場喜好與IPO前景以股權(quán)為脈絡(luò)的歷史沿革調(diào)查以業(yè)務(wù)流程為主線的資產(chǎn)調(diào)查以真實(shí)性和流動(dòng)性為主的銀行債務(wù)和經(jīng)營債務(wù)調(diào)查以擔(dān)保和訴訟為主的法律風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查IPO/證券公司/合規(guī)性銀行貸款/還貸能力投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以競爭力為核心的產(chǎn)品和市場調(diào)查

2.盡職調(diào)查的框架盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性償債能力或有債務(wù)法34參觀企業(yè)和業(yè)務(wù)流程提出盡職調(diào)查資料清單，問題清單企業(yè)針對清單提供資料，并解答問題提出補(bǔ)充資料清單，并提供資料和解答與中高層管理人員和關(guān)鍵部門人員進(jìn)行訪談咨詢重要客戶、律師、會(huì)計(jì)師、貸款銀行咨詢行業(yè)內(nèi)專家和政策部門的人員多方位、有準(zhǔn)備、有針對性

3.盡職調(diào)查的程序參觀企業(yè)和業(yè)務(wù)流程多方位、有準(zhǔn)備、有針對性35見過90%以上股東和管理層堅(jiān)持8點(diǎn)鐘到公司到過至少7個(gè)部門在企業(yè)連續(xù)呆過6天對企業(yè)的團(tuán)隊(duì)、管理、技術(shù)、市場、財(cái)務(wù)5個(gè)要素進(jìn)行過詳細(xì)調(diào)查與至少公司的4客戶面談過調(diào)查3個(gè)以上的同類企業(yè)或競爭對手有不少于20個(gè)關(guān)鍵問題至少與公司的普通員吃過1次飯魔鬼往往藏在細(xì)節(jié)處

4.盡職調(diào)查的要訣：987654321見過90%以上股東和管理層魔鬼往往藏在細(xì)節(jié)處36公司歷史沿革管理團(tuán)隊(duì)背景公司治理結(jié)構(gòu)及管理狀況產(chǎn)品和技術(shù)業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)資源行業(yè)及市場財(cái)務(wù)報(bào)表的核實(shí)資產(chǎn)負(fù)債狀況經(jīng)營狀況及其變動(dòng)盈利預(yù)測的核查環(huán)境評估潛在的法律糾紛發(fā)展規(guī)劃及其可行性全面調(diào)查，突出重點(diǎn)

5.盡職調(diào)查的范圍公司歷史沿革財(cái)務(wù)報(bào)表的核實(shí)全面調(diào)查，突出重點(diǎn)37歷史沿革調(diào)查是盡職調(diào)查不可或缺的部分，是以時(shí)間為軸線，調(diào)查清楚企業(yè)的演變過程，包括股權(quán)的演變過程、企業(yè)主營業(yè)務(wù)的變化過程，以及主要資產(chǎn)的變化和形成過程，徹底調(diào)查清楚企業(yè)的股權(quán)、股東的出資形式、實(shí)際控制人、控制權(quán)條款、主要資產(chǎn)歸屬等問題；歷史沿革調(diào)查以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)為目的，主要是發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵、資產(chǎn)瑕疵，并尋求完善方法；歷史沿革調(diào)查以演變過程中的法律文件（主管機(jī)關(guān)批文、股東會(huì)決議、驗(yàn)資報(bào)告、評估報(bào)告、工商變更登記等）為依據(jù)，必須了解變化的經(jīng)過和緣由，收集齊全相關(guān)法律文件，對有關(guān)瑕疵需征求律師意見；尤其需要關(guān)注細(xì)節(jié)問題（魔鬼隱藏于細(xì)節(jié)之中）要知根知底

6.如何進(jìn)行歷史沿革的調(diào)查歷史沿革調(diào)查是盡職調(diào)查不可或缺的部分，是以時(shí)間為軸線，調(diào)查清38人事部門了解人員數(shù)量、部門分布、人員各項(xiàng)結(jié)構(gòu)；人事部門的工資冊，分析人員成本、部門分布；財(cái)務(wù)部門了解工資成本和其他人事費(fèi)用；注意主要管理人員的工資水平和變化；主要管理人員、業(yè)務(wù)骨干的簡歷，各部門訪談中注意收集評價(jià)；企業(yè)的各項(xiàng)人事政策、激勵(lì)制度；部門訪談中注意了解各部門對人事政策和激勵(lì)制度的評價(jià)和建議，收集各部門的成本；了解當(dāng)?shù)氐钠骄べY水平。什么人？想什么問題？

7.如何進(jìn)行人力資料調(diào)查人事部門了解人員數(shù)量、部門分布、人員各項(xiàng)結(jié)構(gòu)；什么人？想什么39以毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為指標(biāo)，對市場情況以及市場地位進(jìn)行調(diào)查：以利潤率為指標(biāo)，對成本進(jìn)行分解調(diào)查：損益表中，主營業(yè)務(wù)收入后面每項(xiàng)內(nèi)容與主營業(yè)務(wù)收入的比例總成本中每項(xiàng)成本的比例（或單位產(chǎn)品成本中各項(xiàng)成本的比例）；經(jīng)營現(xiàn)金流分析：行業(yè)比較分析：選擇行業(yè)上市公司，將有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行對比；分析同行業(yè)上市公司的經(jīng)營特點(diǎn)。會(huì)計(jì)政策對利潤核算有重大影響，應(yīng)該了解公司會(huì)計(jì)政策。毛利率是核心

8.如何進(jìn)行盈利能力調(diào)查以毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為指標(biāo)，對市場情況以及市40銷售部門：部門內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、銷售人員考核與獎(jiǎng)懲制度；企業(yè)總體銷售政策、產(chǎn)品定價(jià)策略，重點(diǎn)銷售區(qū)域、主要銷售方式；對產(chǎn)品質(zhì)量的反應(yīng)、客戶對產(chǎn)品質(zhì)量的反饋；售后服務(wù)、客戶關(guān)系；提高銷售業(yè)績的措施和需要的政策或支持；供應(yīng)部門：部門內(nèi)部結(jié)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、人員考核與獎(jiǎng)懲制度；采購政策、供應(yīng)商關(guān)系；節(jié)約成本的措施和需要的政策或支持；生產(chǎn)部門：部門內(nèi)部結(jié)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、人員考核與獎(jiǎng)懲制度；提高效率、節(jié)約成本的措施和需要的政策或支持；質(zhì)檢部門：質(zhì)量檢測流程和控制制度、改進(jìn)建議。各部門對本部門獎(jiǎng)懲制度及其他業(yè)務(wù)流程的評價(jià)和建議深入一線，相信群眾

9.如何進(jìn)行部門訪談銷售部門：深入一線，相信群眾9.如何進(jìn)行41業(yè)務(wù)流程評估主要參照部門訪談結(jié)果和財(cái)務(wù)指標(biāo)比較結(jié)果來進(jìn)行；除企業(yè)內(nèi)部訪談結(jié)果之外，可根據(jù)企業(yè)的問題，尋找行業(yè)專家，或其他類似業(yè)務(wù)流程公司人員咨詢，借鑒其他方面的經(jīng)驗(yàn)；除對現(xiàn)狀進(jìn)行評價(jià)外，需要提出流程優(yōu)化的建議；業(yè)務(wù)流程優(yōu)化建議需要考慮大致的成本要求；一般而言，業(yè)務(wù)流程優(yōu)化主要在以下方面：銷售業(yè)績提高－銷售部門的銷售政策和人員激勵(lì)制度；效率提高－生產(chǎn)流程的優(yōu)化、設(shè)備的利用、產(chǎn)供銷之間的銜接；成本降低－供應(yīng)部門的控制制度、生產(chǎn)過程的成本控制；質(zhì)量提高－質(zhì)量檢測流程的優(yōu)化、客戶意見的反饋和處理方式。沒有最好，只有更好10.如何進(jìn)行業(yè)務(wù)流程評估業(yè)務(wù)流程評估主要參照部門訪談結(jié)果和財(cái)務(wù)指標(biāo)比較結(jié)果來進(jìn)行；沒42財(cái)務(wù)核數(shù)是盡職調(diào)查中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。財(cái)務(wù)核數(shù)的目的是對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評估，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，評估真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。新的會(huì)計(jì)等式：所有者權(quán)益＝資產(chǎn)－管理成本－負(fù)債

四.財(cái)務(wù)核數(shù)財(cái)務(wù)核數(shù)是盡職調(diào)查中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。新的會(huì)計(jì)等式：所有者權(quán)益43本質(zhì)上都是對財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行核查審計(jì)偏重于合規(guī)性，偏重于歷史財(cái)務(wù)核數(shù)偏重于合理性，注重分析歷史現(xiàn)象對未來的影響在有審計(jì)報(bào)告的基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)核數(shù)可以借鑒審計(jì)的資料，而如果沒有審計(jì)報(bào)告，財(cái)務(wù)核數(shù)需要采用一些審計(jì)方法進(jìn)行核查。獨(dú)立審慎的眼光看企業(yè)

1.財(cái)務(wù)核數(shù)與審計(jì)的關(guān)系本質(zhì)上都是對財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行核查獨(dú)立審慎的眼光看企業(yè)44實(shí)物資產(chǎn)要有效無形資產(chǎn)要有用創(chuàng)業(yè)企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)候，往往會(huì)虛增收入和資產(chǎn)，防范資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理是否規(guī)范、財(cái)務(wù)報(bào)告是否清晰遺留問題，包括稅收、大股東借款、集資款等是否已得到妥善解決是否有明確合理的資金使用計(jì)劃小心財(cái)務(wù)陷阱

2.如何進(jìn)行財(cái)務(wù)分析實(shí)物資產(chǎn)要有效小心財(cái)務(wù)陷阱2.如何進(jìn)行45會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目或財(cái)務(wù)指標(biāo)異?；虬l(fā)生重大波動(dòng)主營業(yè)務(wù)不突出，或非經(jīng)常性收益所占比重非常大與同業(yè)相比，獲利能力過高，增長速度過快帳面利潤增長，但經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為負(fù)財(cái)務(wù)狀況和盈利能力突然好轉(zhuǎn)3.如何洞察財(cái)務(wù)報(bào)表被粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目或財(cái)務(wù)指標(biāo)異?；虬l(fā)生重大波動(dòng)346財(cái)務(wù)指標(biāo)分析償債能力分析營運(yùn)能力分析盈利能力分析財(cái)務(wù)綜合分析杜邦分析法沃爾比重評分法4.常規(guī)財(cái)務(wù)分析方法財(cái)務(wù)指標(biāo)分析4.常規(guī)財(cái)務(wù)分析方法47稅項(xiàng)分析方法：欠稅的余額和時(shí)間。盈利能力分析法：盈利能力過高或波動(dòng)大?，F(xiàn)金流量分析：經(jīng)營凈現(xiàn)金流與凈利潤相比反差強(qiáng)烈，持續(xù)時(shí)間長。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析：資產(chǎn)有一定的構(gòu)成，如果長期資產(chǎn)過大，流動(dòng)資產(chǎn)不足，價(jià)值也就有限。

5.幾種實(shí)用的分析方法稅項(xiàng)分析方法：欠稅的余額和時(shí)間。5.幾種實(shí)48技術(shù)先進(jìn)，模式創(chuàng)新－－代表先進(jìn)技術(shù)發(fā)展方向市場前景廣闊－－代表廣大市場的需求管理團(tuán)隊(duì)誠信、綜合素質(zhì)高－代表股東根本利益股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單、明晰；股東資源具有互補(bǔ)性主營業(yè)務(wù)突出、處于發(fā)展的上升初期財(cái)務(wù)管理規(guī)范以“三個(gè)代表”為核心的選擇標(biāo)準(zhǔn)

五.投資標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)先進(jìn)，模式創(chuàng)新－－代表先進(jìn)技術(shù)發(fā)展方向以“三個(gè)代表”為核49我們說經(jīng)驗(yàn)是非常重要的Google的LarryPage和Baidu的李彥宏笑了我們說背景是相當(dāng)重要的Alibaba的馬云和Shengda的陳天橋笑了我們說技術(shù)是很重要的分眾傳媒的江南春和蒙牛股份的牛根生也笑了

我更傾向于一個(gè)一流的創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)有一個(gè)二流的想法，而不是一個(gè)二流的創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)有一流的想法。

－－GeneralGeorgesDoriot1.如何評判管理團(tuán)隊(duì)我們說經(jīng)驗(yàn)是非常重要的我更傾向于一個(gè)一流的創(chuàng)業(yè)50管理團(tuán)隊(duì)是選擇項(xiàng)目時(shí)最重要的決定因素綜合素質(zhì)高，懂經(jīng)營、善管理、會(huì)溝通誠信度高，代表廣大股東利益具有艱苦創(chuàng)業(yè)、執(zhí)著向上、鍥而不舍精神團(tuán)隊(duì)有共同的理念、相互信任與合作講真話、辦實(shí)事

好管理團(tuán)隊(duì)的標(biāo)準(zhǔn)管理團(tuán)隊(duì)是選擇項(xiàng)目時(shí)最重要的決定因素講真話、辦實(shí)事51學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)擅長與人合作學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)擅長與人合作52強(qiáng)大的市場開拓能力－－把梳子賣給和尚勤儉持家強(qiáng)大的市場開拓能力勤儉持家53不安于現(xiàn)狀不輕易放棄不安于現(xiàn)狀不輕易放棄54技術(shù)不在于高精尖程度，而在于：創(chuàng)新性，區(qū)別于傳統(tǒng)技術(shù)獨(dú)占性，難以獲取或復(fù)制盈利性，帶來成本下降或性能提高持續(xù)性，技術(shù)儲(chǔ)備和持續(xù)創(chuàng)新能力不要拘泥于技術(shù)完美主義，在發(fā)展中改進(jìn)完善專利≠技術(shù)≠市場≠利潤能賣出產(chǎn)品的技術(shù)才是好技術(shù)

2.如何看待技術(shù)技術(shù)不在于高精尖程度，而在于：不要拘泥于技術(shù)完美主義，在發(fā)展55技術(shù)創(chuàng)新模式創(chuàng)新技術(shù)創(chuàng)新模式創(chuàng)新56行業(yè)領(lǐng)先成本優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先成本優(yōu)勢57這個(gè)市場富有想象空間嗎我們?nèi)菀桌斫膺@個(gè)市場嗎計(jì)算收入的方法是否簡單而讓人興奮賺錢的模式是怎么樣的市場競爭怎么樣容易被別人追上嗎這個(gè)模式容易被復(fù)制嗎利潤才是硬道理

3.如何看待市場這個(gè)市場富有想象空間嗎利潤才是硬道理3.58足夠大的市場容量足夠大的市場容量59治理結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單、明晰股東之間信任合作股東資源互補(bǔ)股東對公司能有效控制關(guān)聯(lián)交易透明管理結(jié)構(gòu)存在一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)中心團(tuán)隊(duì)協(xié)作合理的管理制度有效的內(nèi)控機(jī)制

4.如何評判公司的治理結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)4.如何評判公司的治理結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)60投資估值，Valuation,即投資時(shí)對企業(yè)進(jìn)行的價(jià)值評估。估值跟投資價(jià)格相對應(yīng)，估值決定投資價(jià)格。估值，公司價(jià)值投資價(jià)格：每股多少錢最終反應(yīng)的就是投資金額和獲得股權(quán)比例。如果投資金額是確定的，估值不同，股權(quán)比例不同。如果投資的股權(quán)比例是確定的，估值不同，投資金額不同。

六.投資估值投資估值，Valuation,即投資時(shí)對企業(yè)進(jìn)行的價(jià)值評估。61從融資需要出發(fā)：根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需要確定融資金額。根據(jù)一定的方法，確定估值區(qū)間，確定股權(quán)比例的區(qū)間。調(diào)整股權(quán)比例確定最終的價(jià)值和投資價(jià)格。從稀釋股權(quán)出發(fā)：確定稀釋的股權(quán)比例根據(jù)一定的方法，確定估值區(qū)間，確定融資區(qū)間。調(diào)整融資額確定最終的價(jià)值和投資價(jià)格。融資缺口通過其他方式解決。核心：融資額與稀釋股權(quán)的平衡是不是融資越多越好？估值往往是談判的結(jié)果

1.估值的程序從融資需要出發(fā)：估值往往是談判的結(jié)果1.估值的62擰干水份確定真實(shí)價(jià)值要保證價(jià)值的真實(shí)價(jià)值以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)價(jià)值要包含風(fēng)險(xiǎn)因素價(jià)值要考慮增值服務(wù)市場力量是價(jià)值的最終決定因素

2.內(nèi)部進(jìn)行價(jià)值評估擰干水份確定真實(shí)價(jià)值要保證價(jià)值的真實(shí)263PE，市盈率定價(jià)法P＝E×PE，E是凈利潤，PE是市盈率倍數(shù)，PE決定價(jià)值是目前常用的方法PB，凈資產(chǎn)定價(jià)法P＝BV×PB，BV是帳面凈資產(chǎn)，PB是市凈率倍數(shù)估值時(shí)的一個(gè)參照指標(biāo)，尤其是針對重資產(chǎn)型的公司DCF，現(xiàn)金流折現(xiàn)法預(yù)測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對公司未來自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司任何估值方法都要考慮投資人的收益空間任何估值結(jié)果是雙方商談的結(jié)果確定一個(gè)估值標(biāo)竿

3.估值方法PE，市盈率定價(jià)法確定一個(gè)估值標(biāo)竿3.估值方法64投資方和原股東方對企業(yè)的股東不一致，怎么辦？估值調(diào)整機(jī)制設(shè)定調(diào)整機(jī)制，估值與未來的發(fā)展和表現(xiàn)相聯(lián)系。達(dá)到設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)或條件，可以確定高的價(jià)值，沒有達(dá)到，就是低的價(jià)值。未來的標(biāo)準(zhǔn)可以是企業(yè)的一個(gè)核心指標(biāo)：凈利潤、收入，或其他指標(biāo)。或PE調(diào)整機(jī)制：在確定今年的PE的時(shí)候確定明年的PE?？捎糜诮鉀Q交易當(dāng)時(shí)雙方對價(jià)格的分歧，并捆綁住未來的發(fā)展。融資過程不是一次盈利過程

4.估值調(diào)整投資方和原股東方對企業(yè)的股東不一致，怎么辦？融資過程不是一次65含義和關(guān)系：投資前價(jià)值（Pre-Money），投資的資金進(jìn)入前，公司的價(jià)值投資后價(jià)值（Post-Money），投資的資金進(jìn)入后，公司的價(jià)值Post-Money＝Pre-Money＋投資金額案例：公司注冊資本1000萬元，凈資產(chǎn)3000萬元，2007年凈利潤1500萬元。按照5倍市盈率融資，融資金額1000萬元。公司的價(jià)值？價(jià)值概念要明確5.投資前價(jià)值和投資后價(jià)值含義和關(guān)系：價(jià)值概念要明確5.投資前價(jià)值和66案例：問題關(guān)鍵：5倍市盈率是投資前還是投資后？1、5倍市盈率是投資前的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)：Pre-Money：1500×5＝7500萬元Post-Money：7500＋1000＝8500萬元投資人投資1000萬元的股權(quán)比例％投資后PE是倍2、5倍市盈率是投資后的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)：Post-Money：1500×5＝7500萬元Pre-Money：7500－1000＝6500萬元投資人投資1000萬元的股權(quán)比例％投資前PE是倍投資人一般采用Post-Money，即投資多少，獲得多少股權(quán)比例案例：問題關(guān)鍵：5倍市盈率是投資前還是投資后？67股權(quán)稀釋是指在投資時(shí)或者投資后，因其他投資人的進(jìn)入，導(dǎo)致投資人持有的股權(quán)稀釋。為業(yè)務(wù)擴(kuò)張，未來一次或多次的融資提供給高管人員的期權(quán)其他股東可能享有的認(rèn)股權(quán)上市當(dāng)時(shí)的稀釋，可能高達(dá)25%投資人股權(quán)稀釋時(shí)，其投資價(jià)格或其股權(quán)價(jià)值可能發(fā)生變化。投資時(shí)需要考慮稀釋的影響。股權(quán)稀釋對價(jià)值會(huì)有影響6.稀釋股權(quán)稀釋是指在投資時(shí)或者投資后，因其他投資人的進(jìn)入，導(dǎo)致投資68案例：投資時(shí)的稀釋假定，某公司原有200萬股本輪投資約定，投資者按照每股10元的價(jià)格增資50萬股，增資金額500萬元。管理團(tuán)隊(duì)按照每股5元的價(jià)格增資50萬股，增資金額250萬元。由于管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)購比較踴躍，最后確定的方案是：投資者仍按照每股10元的價(jià)格認(rèn)購50萬股，管理團(tuán)隊(duì)按照每股5元的價(jià)格實(shí)際增資100萬股，增資金額500萬元。兩個(gè)投資方案是否一致？結(jié)果，公司的估值發(fā)生了變化，估值悄然提高：原投資方案投資者投資500萬元，獲得1/6股權(quán)，投資后價(jià)值3000萬元，投資前價(jià)值2250萬元。新投資方案投資者投資500萬元，獲得1/7股權(quán)，投資后價(jià)值3500萬元，投資前價(jià)值2500萬元。核心：投資者與內(nèi)部管理團(tuán)隊(duì)的投資價(jià)格不一致，管理團(tuán)隊(duì)以較低的價(jià)格認(rèn)購更多的股份，導(dǎo)致投資人的股權(quán)稀釋。案例：投資時(shí)的稀釋假定，某公司原有200萬股69案例：IPO時(shí)的稀釋IPO稀釋案例某公司注冊資本1000萬元，凈資產(chǎn)3000萬元，2007年凈利潤1500萬元。某投資機(jī)構(gòu)按照5倍市盈率對其投資1000萬元，投資后股權(quán)比例％。2年后，該公司IPO，新股發(fā)行比例25％，上市后凈利潤4000萬元，市盈率25倍，市值10億元。該投資機(jī)構(gòu)持有的股權(quán)價(jià)值為億元，投資收益為億元。對嗎？IPO比例25％，稀釋后的股權(quán)比例是之前的75％，股權(quán)價(jià)值為％×75％＝億元，投資收益為億元。一般的狀況，只要公司的整體權(quán)益提高了，雖然個(gè)別股東的股權(quán)被稀釋了，但他所占股權(quán)的價(jià)值，還是可能增加（把餅作大）這就是設(shè)定期權(quán)時(shí)，需要規(guī)定高的盈利目標(biāo)的原因。案例：IPO時(shí)的稀釋IPO稀釋案例70投資條款（TermSheet），是投資的時(shí)候，企業(yè)或原股東與投資人達(dá)成的具體的投資方面的商業(yè)條款。投資條款是投資方案的表現(xiàn)。投資條款是最終投資協(xié)議的基礎(chǔ)和核心。投資條款也是投資活動(dòng)中的商業(yè)機(jī)密。七.投資條款（TermSheet）投資條款（TermSheet），是投資的時(shí)候，企業(yè)或原股東71投資價(jià)格確定的基礎(chǔ)就是投資估值。投資價(jià)格的表現(xiàn)形式：最準(zhǔn)確的表現(xiàn)形式：投資金額多少，對應(yīng)的股權(quán)比例多少。根據(jù)金額和比例，再折算具體的每股價(jià)格或者PE。1.投資價(jià)格投資價(jià)格確定的基礎(chǔ)就是投資估值。1.投資價(jià)格72增資VS股權(quán)轉(zhuǎn)讓增資時(shí)，投資的資金全部進(jìn)入公司，溢價(jià)投資時(shí)，部分進(jìn)入注冊資本，部分進(jìn)入資本公積股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，投資的資金不進(jìn)入公司注意兩種方式鎖定期的不同注意兩鐘方式下協(xié)議和法律程序的不同直接投資VS可換股債、優(yōu)先股等直接投資，即將投資資金直接、一次性投入公司，直接獲得股權(quán)其他方式包括可換股債權(quán)等，投資的資金進(jìn)入公司，但并不立刻直接表現(xiàn)為股權(quán)的方式。不同的方式權(quán)利義務(wù)不同，風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)不同2.投資方式增資VS股權(quán)轉(zhuǎn)讓2.投資方式73業(yè)績承諾，即控股股東對公司未來一年或兩年的業(yè)績向投資者做出承諾。伴隨這種承諾一般都設(shè)定有利益調(diào)整機(jī)制。具體方式：承諾具體的業(yè)績指標(biāo)。若不能完成業(yè)績指標(biāo)，控股股東對投資人進(jìn)行利益補(bǔ)償。具體的利益補(bǔ)償方式包括多種，如調(diào)整股權(quán)比例、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)葹槭裁匆袠I(yè)績承諾：股東對企業(yè)承擔(dān)的管理責(zé)任不同考驗(yàn)信心，促使更加努力作為彌補(bǔ)雙方投資價(jià)格差異的手段3.業(yè)績承諾與利益調(diào)整業(yè)績承諾，即控股股東對公司未來一年或兩年的業(yè)績向投資者做出承74規(guī)定一定的目標(biāo)，如果不能實(shí)現(xiàn)，控股股東對投資人獲得的股權(quán)進(jìn)行回購?；刭彆r(shí)，一般約定有定價(jià)方式。具體方式：公司回購還是股東回購回購能力和回購保障條款為什么要回購促使目標(biāo)一致，并共同努力實(shí)現(xiàn)目標(biāo)一種簡單的退出方式

4.股權(quán)回購規(guī)定一定的目標(biāo)，如果不能實(shí)現(xiàn)，控股股東對投資人獲得的股權(quán)進(jìn)行75在未來融資時(shí)，保護(hù)投資人自身的利益。具體包括：優(yōu)先認(rèn)購權(quán)未來融資時(shí)投資價(jià)格不能低于本次價(jià)格。如果低于本次價(jià)格，控股股東對投資人進(jìn)行補(bǔ)償，以確保投資人的投資價(jià)格不高于后面融資時(shí)的投資價(jià)格。

5.防稀釋條款在未來融資時(shí)，保護(hù)投資人自身的利益。5.防稀釋條款76控股股東或管理層股東向其他人轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，投資人有按照相同條件出售股權(quán)的優(yōu)先權(quán)。目的：防止控股股東或管理層股東出逃。6.共售條款控股股東或管理層股東向其他人轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，投資人有按照相同條件77在項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行清償時(shí)，投資人的股權(quán)先于控股股東或管理層股東得到清償。目的：促使控股股東避免出現(xiàn)該類風(fēng)險(xiǎn)。

7.優(yōu)先清償條款在項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行清償時(shí)，投資人的股權(quán)先于控股股東或管78規(guī)定投資后，投資人派出董事/監(jiān)事/股東代表的權(quán)利投資后的管理權(quán)利，如重大事項(xiàng)的參與權(quán)、否決權(quán)管理層股東的薪酬等

8.委派董事以及投資后的權(quán)利規(guī)定投資后，投資人派出董事/監(jiān)事/股東代表的權(quán)利79投資條款是雙方協(xié)商的結(jié)果。投資條款組合使用。不同的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不一樣，投資條款的側(cè)重點(diǎn)不同。投資條款是投資的核心內(nèi)容，需要根據(jù)項(xiàng)目情況不斷創(chuàng)新和完善。

9.小結(jié)投資條款是雙方協(xié)商的結(jié)果。9.小結(jié)80關(guān)于利潤承諾的約定：若標(biāo)的公司2008年度實(shí)際經(jīng)審計(jì)的全年合并報(bào)表凈利潤少于4000萬元，則投資方有權(quán)要求大股東按照公司2008年實(shí)際的價(jià)值退回投資方投資資金差額，投資資金差額=（目標(biāo)利潤－實(shí)際利潤）×5倍市盈率×投資方所占股份比例。關(guān)于回購條款至2008年12月31日為止，若標(biāo)的公司未能實(shí)現(xiàn)首次公開發(fā)行人民幣普通股并在國內(nèi)證券市場掛牌交易，則投資方有權(quán)要求標(biāo)的公司的實(shí)際控制人即大股東于上述期限屆至之日起30個(gè)工作日內(nèi)回購?fù)顿Y方的股份。標(biāo)的股份回購價(jià)格為投資方的增資投資款本金及其自增資完成日至回購之日所產(chǎn)生的利息（計(jì)算該等利息的利率為16%/年），但不包含在此期間標(biāo)的股份所對應(yīng)的標(biāo)的公司未分配利潤，如期間有利潤分配，則做相應(yīng)扣除。

10.案例關(guān)于利潤承諾的約定：10.案例81有關(guān)“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”的條款“投資完成后，標(biāo)的公司上市或被整體并購前，未經(jīng)公司股東以書面形式一致同意，原股東不得向公司其他股東或公司股東以外的第三方轉(zhuǎn)讓其所持有的部分或全部公司股權(quán)”。經(jīng)股東大會(huì)及投資方同意轉(zhuǎn)讓的出資，在同等條件下，其他股東對該出資有優(yōu)先購買權(quán)。大股東經(jīng)同意向公司股東以外的第三方轉(zhuǎn)讓其股份時(shí)，投資方有權(quán)選擇是否按相同的價(jià)格及條件與轉(zhuǎn)讓股份的大股東一同轉(zhuǎn)讓其股份給同一受讓方。如新投資者根據(jù)某種協(xié)議的最終投資價(jià)格低于本協(xié)議投資方的投資價(jià)格，則大股東應(yīng)將其間的差價(jià)返還投資方，或由原股東無償轉(zhuǎn)讓所持標(biāo)的公司的部分股權(quán)給投資方，直至本協(xié)議投資方的投資價(jià)格與新投資者投資的價(jià)格相同。10.案例（續(xù)）有關(guān)“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”的條款10.案例（續(xù)）82

八.投資風(fēng)險(xiǎn)控制投資理念上：投資價(jià)格高的不投沒走完程序的不投對管理層沒影響的不投投資程序上：不斷規(guī)范和完善內(nèi)部程序項(xiàng)目管理和項(xiàng)目檢查風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)：投資有風(fēng)險(xiǎn)，見利不能忘風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)不投！八.投資風(fēng)險(xiǎn)控制投資理念上：三個(gè)不投！83

1.一般的風(fēng)險(xiǎn)控制一般的風(fēng)險(xiǎn)控制，是指私募股權(quán)基金進(jìn)行投資時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制。主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析：項(xiàng)目選擇的風(fēng)險(xiǎn)及其控制行業(yè)選擇。壟斷型、資源型和能源型的項(xiàng)目，產(chǎn)品具有稀缺性和壟斷性。區(qū)域選擇。區(qū)域投資環(huán)境的優(yōu)劣對投資效果會(huì)產(chǎn)生一定影響。合規(guī)選擇。首先，項(xiàng)目合法性問題；其次，項(xiàng)目的可行性問題；再次，項(xiàng)目的規(guī)模性問題；最后，管理團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)問題。項(xiàng)目組合管理的風(fēng)險(xiǎn)及其控制

項(xiàng)目組合投資。一般情況下要把資金投放到不同的項(xiàng)目中去，由此形成一個(gè)項(xiàng)目投資組合。分期控制。通過事前審查和事中控制來把控投資風(fēng)險(xiǎn)，事前審查主要對投資協(xié)議、投資方案等進(jìn)行審查；事中控制主要對被投資企業(yè)實(shí)施現(xiàn)場監(jiān)控，非現(xiàn)場監(jiān)控，重大事項(xiàng)參與，定期報(bào)告，及時(shí)跟蹤資金運(yùn)用項(xiàng)目，控制資金運(yùn)用過程等。1.一般的風(fēng)險(xiǎn)控制一般的風(fēng)險(xiǎn)控制，是指84

2.單個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制單個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制可以從以下幾個(gè)方面展開：分段投資。投資資金的劃撥要按照項(xiàng)目進(jìn)程分階段進(jìn)行，而不要一次到位。只有當(dāng)前一段項(xiàng)目運(yùn)作良好，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)以后，后續(xù)資金才可以適時(shí)跟進(jìn)，后期工程才能夠上馬。股份比例調(diào)整。在項(xiàng)目投資中，運(yùn)用復(fù)合型的金融工具，如可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、可認(rèn)股債務(wù)或其組合等，進(jìn)行投資中的股份比例調(diào)整，降低自己的風(fēng)險(xiǎn)。參與投資項(xiàng)目管理。私募股份投資對于投資項(xiàng)目的管理活動(dòng)主要包括財(cái)務(wù)重組、戰(zhàn)略管理、管理提升、改善治理、資源重組、提高效率等內(nèi)容。投資審批控制。項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)-投資決策委員會(huì)-董事會(huì)-股東會(huì)。2.單個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制單個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)85

目錄

私募股權(quán)基金概述及目前發(fā)展?fàn)顩r1

私募股權(quán)基金組織形式及法律結(jié)構(gòu)2私募股權(quán)基金的投資3

私募股權(quán)基金的投資后管理及退出4

案例分析5目錄私募股權(quán)基金概述及目前發(fā)展?fàn)顩r1私募股權(quán)基金組織86

私募股權(quán)基金的投資后管理及退出一.私募股權(quán)基金的投資后管理二.私募股權(quán)基金的投資退出私募股權(quán)基金的投資后管理及退出一.私募股87民營企業(yè)：縫隙中成長起來的植物或多或少都存在問題一.私募股權(quán)基金的投資后管理民營企業(yè)：縫隙中成長起來的植物一.私募股88規(guī)模小、速度快，3年是個(gè)坎創(chuàng)新能力強(qiáng)，有需要就有產(chǎn)品嗅覺靈敏，撲捉市場能力強(qiáng)變化迅速，長的快，死的也快以技術(shù)導(dǎo)向或市場導(dǎo)向型企業(yè)為主人員穩(wěn)定性差管理層一般為股東大多缺錢，管理存在不規(guī)范1/3+1/3+1/3：法則或規(guī)律

1.成長型企業(yè)的特點(diǎn)規(guī)模小、速度快，3年是個(gè)坎1/3+1/3+1/3：法則或規(guī)律89相信血緣不相信團(tuán)隊(duì)相信攻關(guān)不相信程序相信技術(shù)、市場不相信管理相信威信不相信制度家族式的管理

成長型企業(yè)信奉的規(guī)則相信血緣不相信團(tuán)隊(duì)家族式的管理成長型企90股東董事經(jīng)理股東會(huì)董事會(huì)辦公會(huì)管理團(tuán)隊(duì)是成敗的關(guān)鍵

速度打壓規(guī)范：壓縮的治理結(jié)構(gòu)股東董事經(jīng)理股東會(huì)董事會(huì)辦公會(huì)管理團(tuán)隊(duì)是成敗的關(guān)鍵91重資產(chǎn)實(shí)力不重視盈利能力：流動(dòng)性決定盈利性重銷售收入不重視現(xiàn)金流動(dòng)：活的越久做的越大重技術(shù)研發(fā)不重視市場開拓：賣的越多長的越快CashingisKing!

盈利能力：成長型企業(yè)的要穴重資產(chǎn)實(shí)力不重視盈利能力：流動(dòng)性決定盈利性Cashingi92規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)是投資的基礎(chǔ)投資選擇從注重企業(yè)技術(shù)和市場向注重企業(yè)的管理者的能力和誠信轉(zhuǎn)移投資后的公司治理結(jié)構(gòu)要求更加規(guī)范和完善核心：創(chuàng)業(yè)股東投資者被投資企業(yè)資本市場共同到資本市場去實(shí)現(xiàn)利益不是與投資者相互算計(jì)

2.投資后對公司治理的要求規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)是投資的基礎(chǔ)創(chuàng)業(yè)股東投資者被投資企業(yè)資本市93要不要積極幫助公司發(fā)展幫助公司建立治理結(jié)構(gòu)和管理系統(tǒng)幫助公司市場拓展、融資、尋找合作伙伴給經(jīng)營團(tuán)隊(duì)自由發(fā)揮的空間定期召開董事會(huì)不能投資后就坐等收獲不能僅僅依賴少數(shù)幾個(gè)人不能盲目幫助，幫助要有針對性不能過渡限制經(jīng)營者，使自己成為經(jīng)營者不能等問題發(fā)生了才想到要去解決

3.投資后管理理念要不要積極幫助公司發(fā)展不能投資后就坐等收獲94積極幫助企業(yè)成長幫助企業(yè)組建幫助企業(yè)擴(kuò)張退出IPO/M&A途徑和方法目標(biāo)組建/加強(qiáng)董事會(huì)強(qiáng)化管理團(tuán)隊(duì)、管理架構(gòu)確定戰(zhàn)略方向加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制、法律架構(gòu)組建/加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)和管理架構(gòu)明晰戰(zhàn)略方向定期監(jiān)控公司財(cái)務(wù)報(bào)告定期參加董事會(huì)會(huì)議幫助公司融資幫助拓展業(yè)務(wù)幫助尋找商業(yè)/技術(shù)伙伴幫助公司達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn)決定IPO的時(shí)間地點(diǎn)和中介機(jī)構(gòu)尋找M&A伙伴監(jiān)控公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)表現(xiàn)保證公司實(shí)現(xiàn)增長確保成功退出IPO、M&A

4.投資后管理的方法積極幫助企業(yè)成長幫助企業(yè)組建幫助企業(yè)擴(kuò)張退出途徑和方法目95重大決策的參與權(quán)與否決權(quán)經(jīng)營方向?qū)ν馔顿Y資產(chǎn)重組重大資產(chǎn)購置團(tuán)隊(duì)選擇與薪酬制度其他對重要投資委派財(cái)務(wù)總監(jiān)或其他高管人員每周與被投資企業(yè)聯(lián)系一次；每月對企業(yè)進(jìn)行一次走訪；每季度提交項(xiàng)目跟蹤管理報(bào)告及企業(yè)季度財(cái)務(wù)報(bào)表；須對被投資企業(yè)的股東會(huì)、董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)會(huì)議預(yù)案提出本人意見；（不定期）向被投資企業(yè)提供《管理建議書》。

5.具體方式重大決策的參與權(quán)與否決權(quán)5.具體方式96資金：企業(yè)改善和規(guī)范管理的動(dòng)力100％的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在吸引投資時(shí)進(jìn)對自身的企業(yè)進(jìn)行了規(guī)范化管理管理：投資機(jī)構(gòu)對被投資企業(yè)最大的“投資”投資后，100％的企業(yè)感受到管理水平提高；60％的企業(yè)感到獲得很大提高；70％的企業(yè)認(rèn)為投資機(jī)構(gòu)對自己影響很大

6.投資后管理的一般效果6.投資后管理的一般效果97退出、退出、還是退出退出是核心二.私募股權(quán)基金的投資退出退出、退出、還是退出二.私募股權(quán)基金的投資98

1.私募股權(quán)基金與資本市場的關(guān)系與資本市場的關(guān)系1.私募股權(quán)基金與資本市場的關(guān)系與資本市99

證監(jiān)會(huì)上交所深交所主板

主板IPO發(fā)行超過5億股新 股的公司

中小板IPO發(fā)行少于5億股新 股的公司

創(chuàng)業(yè)板符合條件的 創(chuàng)新企業(yè)代辦轉(zhuǎn)讓 系統(tǒng)

退市企業(yè)

國內(nèi)證券市場結(jié)構(gòu)上交所深交所主板 主板 中小板 創(chuàng)業(yè)板代辦轉(zhuǎn)讓100資本市場各自特點(diǎn)及投資機(jī)會(huì)資本市場各自特點(diǎn)及投資機(jī)會(huì)101私募股權(quán)基金對多層次資本市場發(fā)展的作用私募股權(quán)基金對多層次資本市場發(fā)展的作用102IPO股份轉(zhuǎn)讓M&A（收購市場）籌集投資管理退出管理層回購清算

2.退出方式IPO籌集投資管理退出管理103

3.退出情況（2010年）2010年創(chuàng)投退出方式分布:388筆2010年創(chuàng)投退出方式分布:388筆2010年，中國創(chuàng)投市場上共有157家曾獲得VC投資的企業(yè)IPO上市，共涉及退出交易331筆，超過2009年的兩倍。境內(nèi)方面，全年共有119年VC支持的上市企業(yè)涉及238筆退出交易。境外方面，全年共有38家VC支持的上市企業(yè)涉及93筆退出交易。3.退出情況（2010年）2010年創(chuàng)投104

退出情況（2011年上半年）2011H1創(chuàng)投退出行業(yè)分布：228筆2011H1創(chuàng)投退出方式分布:228筆退出情況（2011年上半年）2011H105企業(yè)：財(cái)富增長：從資產(chǎn)盈利到市值管理從私人公司變成公眾公司眾人拾柴火焰高從以銀行和利潤融資轉(zhuǎn)向公眾融資開啟合理的融資大門建立公正規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)想犯錯(cuò)誤都難給管理層戴上激勵(lì)的金手拷由公眾為管理層的努力支付報(bào)酬知名度不花錢的廣告，從地區(qū)走向世界抗風(fēng)險(xiǎn)打造百年企業(yè)的基石:避免行業(yè)景氣的影響遺產(chǎn)傳承股份而不是傳承企業(yè)投資機(jī)構(gòu)：公開市場，透明流動(dòng)性，容易變現(xiàn)杠桿，投資增值上市是成功的需要

4.為什么選擇上市企業(yè)：上市是成功的需要4.為什么選擇上市106不是滿足了上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)就能上市上市條件剛性條件：證券法、上市規(guī)則明確規(guī)定的條件很多人只關(guān)注這些剛性條件軟條件：發(fā)審委委員關(guān)注的一些條件往往受到忽視，并影響上市

5.上市的條件不是滿足了上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)就能上市上市條件剛性條件：軟條件：107上市的剛性條件(中小板)注冊資本不少于3000萬元持續(xù)經(jīng)營3年以上，最近3年內(nèi)實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更，主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化，董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化最近3年凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過3000萬元最近3年現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過5000萬元，或最近3年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超過3億元發(fā)行前股本總額不少于3000萬元最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25％以上；公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10％以上上市的剛性條件(中小板)注冊資本不少于3000萬元108

上市的剛性條件(創(chuàng)業(yè)板)注冊資本不少于3000萬元持續(xù)經(jīng)營3年以上，最近3年內(nèi)實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更，主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化，董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率不低于30%最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元發(fā)行前股本總額不少于3000萬元最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25％以上；公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10％以上上市的剛性條件(創(chuàng)業(yè)板)注冊資本不少于3000萬元109上市的軟條件公司的獨(dú)立性業(yè)務(wù)架構(gòu)的調(diào)整和合理安排完整的產(chǎn)、供、銷體系生產(chǎn)運(yùn)營的資產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系清晰關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭關(guān)聯(lián)交易的必要性、定價(jià)原則對關(guān)聯(lián)交易的依賴規(guī)范運(yùn)作三會(huì)運(yùn)作情況：股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)違規(guī)擔(dān)保和資產(chǎn)占用消除重大的不確定性對外擔(dān)保法律訴訟上市的軟條件公司的獨(dú)立性110財(cái)務(wù)盈利的真實(shí)性與可持續(xù)性財(cái)務(wù)指標(biāo)的異動(dòng)稅收政策的影響業(yè)務(wù)行業(yè)情況及行業(yè)地位產(chǎn)業(yè)鏈中的地位利潤增長點(diǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資金投向融資的必要性融資項(xiàng)目的效益、對公司的影響融資項(xiàng)目的可執(zhí)行性財(cái)務(wù)111過會(huì)率在86％左右問題：財(cái)務(wù)指標(biāo)？NO！抗風(fēng)險(xiǎn)能力行業(yè)前景股權(quán)融資的必要性未來盈利存在重大不確定性募投項(xiàng)目存在重大問題IPO：關(guān)注指標(biāo)更要關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)！

6.上市需要注意的問題過會(huì)率在86％左右IPO：關(guān)注指標(biāo)更要關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)！112有錢出錢，資源互補(bǔ)出資金，可以加快企業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)的規(guī)模和實(shí)力服務(wù)資本運(yùn)作能力具有特點(diǎn)的增值服務(wù)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)投資者的進(jìn)入利于股東結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提升對公司的信心投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)水準(zhǔn)，投資條件，過濾作用投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入后，公司的規(guī)范運(yùn)作要投資更要提升價(jià)值

7.如何幫助企業(yè)上市有錢出錢，資源互補(bǔ)要投資更要提升價(jià)值7.如113

8.其他退出途徑股權(quán)轉(zhuǎn)讓常見的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、產(chǎn)權(quán)交易所掛牌上市和柜臺(tái)交易、購并等。回購股份回購的方式包括目標(biāo)公司或其董事、監(jiān)事、管理層回購目標(biāo)公司的股份。在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資及私募股權(quán)投資實(shí)踐中，回購?fù)顺龇绞街饕侵冈蓶|回購或管理層回購。清算主要為破產(chǎn)清算、非破產(chǎn)清算等方式。8.其他退出途徑股權(quán)轉(zhuǎn)讓114投資、管理、退出，三者之間相互關(guān)聯(lián)，相互影響退出導(dǎo)向型投資，投資的時(shí)候想到退出路徑投資決定管理，投資的項(xiàng)目特征決定了管理的思路和方式管理水平的高低對投資成功具有重要影響如何成為投資家－教育背景－親和力－產(chǎn)業(yè)背景－眼光－資本市場經(jīng)驗(yàn)－運(yùn)氣－投資經(jīng)驗(yàn)－資本成功＝30％資本＋40％專業(yè)＋30％運(yùn)氣

總結(jié)投資、管理、退出，三者之間相互關(guān)聯(lián)，相互影響成功＝30％資本115附:對管理人的激勵(lì)與約束對管理人的激勵(lì)管理費(fèi)。管理費(fèi)用一般為認(rèn)繳資本的1.5%-2.5%。業(yè)績報(bào)酬。與經(jīng)營管理人的經(jīng)營業(yè)績有密切關(guān)系，為了激勵(lì)管理人，對可分配投資收益附有如下條款：可分配投資收益按照下列方式分配：若基金的年平均投資收益小于8%（含本數(shù)）時(shí)，則投資收益由全體投資人按其實(shí)際出資比例進(jìn)行分配；若基金的年平均投資收益率超過8%、20%和30%，基金管理人分別提取可分配投資收益的20%、25%和30%，其余部門由基金投資人按其實(shí)際出資比例進(jìn)行分配。對管理人的約束遞延分配賬戶。為了約束管理人，基金一般設(shè)立“基金管理人績效分配預(yù)留賬戶即遞延分配賬戶”，在每次單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行績效分配時(shí)，基金管理人將分配所得款項(xiàng)的75%存入績效分配預(yù)留賬戶，該賬戶由基金管理人和基金共同管理。在公司終止時(shí)，如管理人屆時(shí)累計(jì)實(shí)際收取的業(yè)績報(bào)酬多于公司全部投資凈回報(bào)的25%，則該賬戶中的遞延支付的業(yè)績報(bào)酬全額將作為清算財(cái)產(chǎn)向股東支付，而不再向管理人支付。通過公司治理結(jié)構(gòu)來約束管理人。通過公司的股東會(huì)、董事會(huì)、投資協(xié)議、管理協(xié)議等來約束管理人。附:對管理人的激勵(lì)與約束對管理人的激勵(lì)116目錄

私募股權(quán)基金概述及目前發(fā)展?fàn)顩r1

私募股權(quán)基金組織形式及法律結(jié)構(gòu)2私募股權(quán)基金的投資3

私募股權(quán)基金的投資后管理及退出4

案例分析5目錄私募股權(quán)基金概述及目前發(fā)展?fàn)顩r1私募股權(quán)基金117

案例分析-蒙牛股份案例分析-蒙牛股份118?“蒙牛奇跡”：?99年5月公司成立時(shí)注冊資本只有500萬元,到02年初注冊資本達(dá)到4598萬元（3年中翻了45倍），04年6月上市后總市值40億港元。?公司成立時(shí)辦公用地不足53平方米,不到五年時(shí)間公司躍居全國乳液第二大企業(yè)!?伴隨著公司的成長,各投資方、管理層、公司員工均獲得了巨大的利益。

案例分析-蒙牛股份?“蒙牛奇跡”：?99年5月公司成立時(shí)注冊資本只有5119

案例分析-蒙牛股份案例分析-蒙牛股份120

案例分析-蒙牛股份案例分析-蒙牛股份121

案例分析-蒙牛股份案例分析-蒙牛股份122

案例分析-蒙牛股份案例分析-蒙牛股份123

案例分析-蒙牛股份風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用：與管理層“對賭”?第一次私募融資時(shí)，蒙牛股份管理層持A種 股票（每股可投10票），持股％，但享 有51％的投票權(quán)?對賭協(xié)議： ?如果蒙牛股份次年業(yè)績達(dá)不到預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)， 其持有的A種股票不能轉(zhuǎn)換成B種股票 ?如果達(dá)到，每股A種股票自動(dòng)轉(zhuǎn)換成10股B 種股票，并且管理層可以以面值認(rèn)購新的 普通股（但金牛、銀牛的合計(jì)持股比例不 能超過66％）

案例分析-蒙牛股份風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用：與管理層124

案例分析-蒙牛股份?第二次私募融資時(shí)，蒙牛管理層與風(fēng)投機(jī)構(gòu)重 新簽訂了“對賭”協(xié)議： ?如果后三年復(fù)合年增長率超過50％，三家風(fēng) 投機(jī)構(gòu)將無償贈(zèng)送7800萬股蒙牛乳液股份 ?如果達(dá)不到，蒙牛管理層要賠償7800股蒙牛 乳液股票給風(fēng)投機(jī)構(gòu)（可以以等值現(xiàn)金代替） ?05年4月，蒙牛宣布三家風(fēng)投機(jī)構(gòu)向管理層 無償轉(zhuǎn)讓價(jià)值萬美元的蒙牛乳液可轉(zhuǎn) 債，放棄對賭協(xié)議 ?次輪對賭蒙牛管理層勝出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用：與管理層“對賭”案例分析-蒙牛股份?第二次私募融資時(shí)，蒙牛管125

案例分析-蒙牛股份風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用：獨(dú)特的激勵(lì)約 束機(jī)制?與公司業(yè)績直接掛鉤的獎(jiǎng)懲機(jī)制： ?在第二次融資中規(guī)定，如果公司業(yè)績達(dá)標(biāo)， 管理層可以按照面值增持蒙牛乳液股份，最 終該部分獎(jiǎng)勵(lì)數(shù)量為14.9% ?為換取牛根生承諾本人5年內(nèi)不跳槽或新開 公司，除非三家風(fēng)投減持上市公司股份到25 ％以下，他們將贈(zèng)送牛根生6.1%的上市公司 股份案例分析-蒙牛股份風(fēng)險(xiǎn)投資?與公司業(yè)績直接掛