大類資產(chǎn)配置9月報(bào)·戰(zhàn)略篇：庫(kù)存周期反彈戰(zhàn)略看多A股

大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報(bào)告目錄一、期位長(zhǎng)蕭，中庫(kù)周見(jiàn)回升 3二、球類產(chǎn)置 6三、球融場(chǎng)顧 四、球濟(jì)蹤展望 13美國(guó)收率線峭化 13中國(guó)：8制業(yè)氣度升 16大宗品價(jià)上，金修復(fù) 17房地：國(guó)產(chǎn)氣度落 17匯率美指上，人幣率值 19風(fēng)險(xiǎn)析 20圖表目錄圖表1：康周及期劃（框中期分，線長(zhǎng)期分） 3圖表2：技、濟(jì)度的系 3圖表3：康周劃分 4圖表4：長(zhǎng)中宏濟(jì)特征 4圖表5：經(jīng)周示圖 4圖表6：中經(jīng)周最先底 4圖表7：全球M15圖表8：全球M25圖表9：中國(guó)OECD領(lǐng)先標(biāo)升 5圖表10：歐美業(yè)PMI5圖表預(yù)計(jì)內(nèi)業(yè)PMI反能續(xù) 6圖表12：8公市放力明增強(qiáng) 7圖表13：資去14滾動(dòng)流規(guī)僅于2020年3全疫爆時(shí) 7圖表14：國(guó)失率彈，位缺顯回落 8圖表15：心通低，中利維低位 8圖表16：6以的反和2012年6-9月，都于球存期部附近 9圖表17：國(guó)產(chǎn)周下行商中處回趨勢(shì) 9圖表18：計(jì)美房增速觸反彈 10圖表19：來(lái)6個(gè)類資配建（9月2日更） 10圖表20：球大資價(jià)格現(xiàn) 圖表21：球制業(yè)PMI 12圖表22：美指數(shù) 12圖表23：興場(chǎng)PMI回升 12圖表24：球CPI12圖表25：國(guó)通預(yù)期 13圖表26：國(guó)消者心指回落 13圖表27：UST益線 13圖表28：UST限差 13圖表29：UST限與國(guó)景數(shù) 14圖表30：UST限與VIX 14圖表31：國(guó)主經(jīng)數(shù)據(jù) 14圖表32：計(jì)中美失業(yè)反彈 15圖表33：計(jì)美薪增速緩 15圖表34：大央資負(fù)債收縮 15圖表35：7美儲(chǔ)動(dòng)性少 15圖表36：8制業(yè)度回升 16圖表37：8南工指數(shù)漲3.5% 17圖表38：8金跌1.3% 17圖表39：7美成價(jià)齊跌 17圖表40：國(guó)房增回升 17圖表41：地產(chǎn)資速回落 18圖表42：產(chǎn)數(shù)回落 18圖表43：國(guó)房同增速落 18圖表44：8商房同比速升 18圖表45：8美指漲1.7% 19圖表46：民幣率值 19圖表47：元兌元值 19圖表48：元兌元值 19一、周期定位：長(zhǎng)波蕭條，中國(guó)庫(kù)存周期見(jiàn)底回升50-60雅各布·范·杜因、陳漓高、周金濤等人對(duì)康氏周期的劃分，我們正處于第五次康德拉季耶夫周期蕭條期。該時(shí)期的特征為創(chuàng)新紅利衰減導(dǎo)致總需求降低，生產(chǎn)疲軟，消費(fèi)被動(dòng)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，商業(yè)活動(dòng)不可避免的進(jìn)入紅5-68-12動(dòng)力——?jiǎng)?chuàng)新漫化，以固定資產(chǎn)周期性更新的方式來(lái)完成。圖表1：康波周期及中周期劃分（藍(lán)框?yàn)橹兄芷趧澐?，紅線為長(zhǎng)周期劃分） 美國(guó):CPI:當(dāng)月同比 US-gap 美國(guó):全部工業(yè)部門(mén)產(chǎn)能利用率30.0020.0010.000.00-10.00-20.00

95.00衰退蕭條衰退蕭條復(fù)蘇繁榮衰退蕭條復(fù)蘇繁榮衰退85.0080.0075.0070.0065.001919-011920-121919-011920-121922-111924-101926-091928-081930-071932-061934-051936-041938-031940-021942-011943-121945-111947-101949-091951-081953-071955-061957-051959-041961-031963-021965-011966-121968-111970-101972-091974-081976-071978-061980-051982-041984-031986-021988-011989-121991-111993-101995-091997-081999-072001-062003-052005-042007-032009-022011-012012-122014-112016-102018-09注：美國(guó)產(chǎn)出缺口為美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)進(jìn)行季調(diào)處理后的趨勢(shì)項(xiàng)進(jìn)行hp濾波處理后得到的波動(dòng)項(xiàng)。，中信建投圖表2：技術(shù)、經(jīng)濟(jì)與制度的關(guān)系經(jīng)濟(jì)變遷經(jīng)濟(jì)變遷制度變遷生產(chǎn)資本社會(huì)—政治思想和行動(dòng)金融資本社會(huì)—制度框架技術(shù)變遷技術(shù)—經(jīng)濟(jì)范技術(shù)革命數(shù)據(jù)來(lái)源：Perez,Carlota."GreatSurgesofdevelopmentandalternativeformsofglobalization."1998,中信建投大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報(bào)告圖表3：康波周期劃分復(fù)蘇 繁榮 衰退 蕭條178～1802年(0年)18178～1802年(0年)185～1836年(1年)戰(zhàn)爭(zhēng)801815)1836～185(9年)184～1866年(1年)1866～83年7年)183～183年(0年)188～1892年9年)1892～1913年(1年)190～199年9年)戰(zhàn)爭(zhēng)1913-190)199～1937年8年)1937～1948(1年)194～1966年(18年)1966～193年(7年)193～1982年(9年)198～1991(9年)1991～004年(3年)004-？？1973年以前參見(jiàn)雅各布·范·杜因:“創(chuàng)新隨時(shí)間的波動(dòng)”,載外國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)研究會(huì):《現(xiàn)代外國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)論文選》(第10輯)[C].北京:商務(wù)印書(shū)館,1986年;1973年以后為陳漓高、齊俊妍所續(xù)。資料來(lái)源：陳漓高、齊俊妍:“信息技術(shù)的外溢與第五輪經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波的發(fā)展趨勢(shì)”[J].,2007(7)2011（圖表4：長(zhǎng)波中的宏觀經(jīng)濟(jì)特征長(zhǎng)波四階段/生命周期繁榮：增長(zhǎng)衰退：成熟蕭條：下降復(fù)蘇：引進(jìn)國(guó)民生產(chǎn)總值高增長(zhǎng)增長(zhǎng)率下降很少或沒(méi)有增長(zhǎng)增長(zhǎng)率提高投資需求資本存量強(qiáng)烈擴(kuò)張投資規(guī)模增加生產(chǎn)能力過(guò)剩更新投資增加消費(fèi)需求所有部門(mén)的需求擴(kuò)張新興部門(mén)繼續(xù)增長(zhǎng)以儲(chǔ)蓄減少為代價(jià)的暫時(shí)繼續(xù)增長(zhǎng)購(gòu)買力尋找新的出路Dujin,JJVan."TheLongWaveinEconomicLife."GeorgeAllen&Unwind(1983).,中信建投圖表5：經(jīng)濟(jì)周期示意圖 圖表6：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期將最先觸底美國(guó):PMI:12月移動(dòng)平均歐元區(qū):制造業(yè)PMI:12中國(guó):PMI:12月移動(dòng)平均歐洲美國(guó)中國(guó)65歐洲美國(guó)中國(guó)556054555350 51455040492006-082007-082008-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-08數(shù)據(jù)來(lái)：，中信投 數(shù)據(jù)來(lái)：，中信投短周期方面，當(dāng)前全球庫(kù)存周期已經(jīng)見(jiàn)頂，本輪庫(kù)存周期啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)先后順序是中國(guó)、歐洲、美國(guó)，而應(yīng)對(duì)疫情出臺(tái)刺激政策力度大小順序是美國(guó)、歐洲、中國(guó)，其中，中國(guó)庫(kù)存周期下行已經(jīng)結(jié)束，并正在開(kāi)啟新一輪上行周期，美國(guó)、歐洲庫(kù)存周期相繼在2021年3月、2021年5月見(jiàn)頂，下行周期仍未結(jié)束。圖表7：全球M1同比 圖表8：全球M2同比歐元區(qū):M1:同比 中國(guó):M1:同比 美國(guó):M1:同比 中國(guó):M2:同比 歐元區(qū):M2:同比 美國(guó):M2:同比50 35035040 30030 25020 20010 150100050-10 02008-062009-022009-102010-062008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02

35 3030 25 20 15 10 5 0-5 2008-062009-012009-082010-032010-102008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-01中信投 中信投圖表9：中國(guó)OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)回升 圖表10：中歐美制造業(yè)PMI回升美國(guó) 歐元區(qū) 中國(guó) 日本 美國(guó):ISM制造業(yè)PMI 歐元區(qū):制造業(yè)PMI 財(cái)新中國(guó)PMI103 70 60101101 100 99 98 97 96

65 5856605455 5250 5045 4846404435 422008-072009-032008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06二、全球大類資產(chǎn)配置權(quán)益資產(chǎn)：地產(chǎn)政策調(diào)整積極，戰(zhàn)略看多A股。美國(guó)：820223月以來(lái)最高，美國(guó)政府部門(mén)的財(cái)政支出后繼乏力是服務(wù)業(yè)重回本輪康波衰退最后沖擊下行趨勢(shì)的關(guān)鍵因素，再次提醒其股市與基本面嚴(yán)重背離后的回落風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)：8PMI3個(gè)月回升，7PPI同比反彈，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政A股的壓制預(yù)計(jì)會(huì)逐漸逆轉(zhuǎn)。從宏觀流動(dòng)性來(lái)看，8月公開(kāi)市場(chǎng)投放力度明1A12月的調(diào)整并迎來(lái)較好的反彈。8201614日滾動(dòng)凈流20203A股往往能觸底反彈。綜合來(lái)看，二季度以來(lái)市場(chǎng)調(diào)整或接近尾聲，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)戰(zhàn)略看多A股。圖表11：預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI反彈能持續(xù)，中信建投圖表12：8月公開(kāi)市場(chǎng)投放力度明顯增強(qiáng)，中信建投圖表13：外資過(guò)去14日滾動(dòng)凈流出規(guī)模僅次于2020年3月全球疫情爆發(fā)之時(shí)，中信建投固定收益：美債進(jìn)入配置區(qū)間，中債利率維持低位。美國(guó)：83.8%，薪資增速回落，74.2%雖PMI3大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報(bào)告圖表14：美國(guó)失業(yè)率反彈，職位空缺率顯著回落，中信建投圖表15：核心通脹低迷，中債利率維持低位，中信建投大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報(bào)告大宗商品：逐步增配黃金。CRB指數(shù)：620126-9月類似，都是在全球庫(kù)存周期20126-9月商品只是階段性反彈，原因在于美國(guó)產(chǎn)能周期還在下行期，商品中期趨勢(shì)是下行，PMI黃金：美元指數(shù)破百后出現(xiàn)了反抽，黃金也相應(yīng)有所回撤，但在全球庫(kù)存周期即將觸底+圖表16：6月以來(lái)的商品反彈和2012年6-9月類似，都處于全球庫(kù)存周期底部附近，中信建投圖表17：美國(guó)產(chǎn)能周期下行，商品中期處于回落趨勢(shì)，中信建投地產(chǎn)：中國(guó)地產(chǎn)景氣度有望反彈。美國(guó)：雖然美國(guó)房貸利率處于7%以上的高位，但隨著中期通脹預(yù)期的下行，前期受高價(jià)格抑制的需求有望延后釋放，NAHB住房市場(chǎng)指數(shù)自年初以來(lái)持續(xù)回升，預(yù)計(jì)美國(guó)房?jī)r(jià)增速831預(yù)計(jì)地產(chǎn)景氣度底部回升是中期趨勢(shì)。圖表18：預(yù)計(jì)美國(guó)房?jī)r(jià)增速將觸底反彈，中信建投圖表19：未來(lái)6個(gè)月大類資產(chǎn)配置建議（9月2日更新）資產(chǎn)類別 國(guó)別類別 中期判斷 簡(jiǎn)述權(quán)益資產(chǎn) 美國(guó) 低配 再次提其股與基面嚴(yán)背后的回風(fēng)險(xiǎn)中國(guó) 超

庫(kù)存周期下行對(duì)此前A股的壓制預(yù)計(jì)會(huì)逐漸逆轉(zhuǎn)，8月公開(kāi)市場(chǎng)投放力度明顯增強(qiáng)，二季度以來(lái)市場(chǎng)調(diào)整或接近尾聲，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)戰(zhàn)略看多A股固定收益 美國(guó) 標(biāo)配 當(dāng)前4.2%左右的債已進(jìn)入置區(qū)間中國(guó) 標(biāo)配大宗商品 CRB 標(biāo)配

PMI3當(dāng)前商品反彈定位為中期下行趨勢(shì)中的季度級(jí)別反彈，當(dāng)全球PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈時(shí)，反而需要關(guān)注商品“買預(yù)期，賣事實(shí)”的風(fēng)險(xiǎn)黃金 超配 中期美指數(shù)計(jì)維下行勢(shì)黃金繼看漲建議回調(diào)步配房地產(chǎn) 美國(guó) 標(biāo)配 前期受價(jià)格制的求有延釋放，計(jì)美房?jī)r(jià)速將底彈中國(guó) 超配 地產(chǎn)政調(diào)整極，計(jì)地景度底部升是期趨勢(shì)資料來(lái)源：中信建投三、全球金融市場(chǎng)回顧2023年8月，大類資產(chǎn)表現(xiàn)上：商品>股票>利率債，新興>發(fā)達(dá)。圖表20：全球大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)權(quán)益商品利率債2022年1月新興>發(fā)達(dá)>美國(guó)>中國(guó)工業(yè)金屬>能源>農(nóng)產(chǎn)品>貴金屬中國(guó)>日本>歐元區(qū)>美國(guó)2022年2月中國(guó)>新興>發(fā)達(dá)>美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品>能源>貴金屬>工業(yè)金屬日本>美國(guó)>中國(guó)>歐元區(qū)2022年3月美國(guó)>發(fā)達(dá)>新興>中國(guó)工業(yè)金屬>能源>農(nóng)產(chǎn)品>貴金屬中國(guó)>日本>歐元區(qū)>美國(guó)2022年4月新興>發(fā)達(dá)>美國(guó)>中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品>貴金屬>能源>工業(yè)金屬日本>中國(guó)>歐元區(qū)>美國(guó)2022年5月中國(guó)>美國(guó)>新興>發(fā)達(dá)能源>農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)金屬>貴金屬中國(guó)>美國(guó)>日本>歐元區(qū)2022年6月中國(guó)>新興>發(fā)達(dá)>美國(guó)貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>能源>工業(yè)金屬日本>中國(guó)>美國(guó)>歐元區(qū)2022年7月美國(guó)>發(fā)達(dá)>新興>中國(guó)貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)金屬>能源歐元區(qū)>美國(guó)>中國(guó)>日本2022年8月新興>中國(guó)>發(fā)達(dá)>美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品>能源>工業(yè)金屬>貴金屬中國(guó)>日本>美國(guó)>歐元區(qū)2022年9月中國(guó)>發(fā)達(dá)>美國(guó)>新興工業(yè)金屬>貴金屬>能源>農(nóng)產(chǎn)品日本>中國(guó)>歐元區(qū)>美國(guó)2022年10月美國(guó)>發(fā)達(dá)>中國(guó)>新興貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>能源>工業(yè)金屬中國(guó)>日本>歐元區(qū)>美國(guó)2022年11月新興>中國(guó)>發(fā)達(dá)>美國(guó)工業(yè)金屬>貴金屬>能源>農(nóng)產(chǎn)品美國(guó)>歐元區(qū)>日本>中國(guó)2022年12月中國(guó)>新興>發(fā)達(dá)>美國(guó)工業(yè)金屬>貴金屬>能源>農(nóng)產(chǎn)品中國(guó)>日本>美國(guó)>歐元區(qū)2023年1月中國(guó)>新興>美國(guó)>發(fā)達(dá)能源>工業(yè)金屬>農(nóng)產(chǎn)品>貴金屬美國(guó)>歐元區(qū)>日本>中國(guó)2023年2月中國(guó)>發(fā)達(dá)>美國(guó)>新興農(nóng)產(chǎn)品>能源>工業(yè)金屬>貴金屬中國(guó)>日本>美國(guó)>歐元區(qū)2023年3月美國(guó)>發(fā)達(dá)>新興>中國(guó)貴金屬>工業(yè)金屬>能源>農(nóng)產(chǎn)品美國(guó)>歐元區(qū)>日本>中國(guó)2023年4月發(fā)達(dá)>美國(guó)>新興>中國(guó)貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)金屬>能源中國(guó)>美國(guó)>日本>歐元區(qū)2023年5月美國(guó)>發(fā)達(dá)>新興>中國(guó)貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)金屬>能源中國(guó)>歐元區(qū)>日本>美國(guó)2023年6月美國(guó)>發(fā)達(dá)>新興>中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)金屬>能源>貴金屬中國(guó)>日本>歐元區(qū)>美國(guó)2023年7月新興>美國(guó)>發(fā)達(dá)>中國(guó)能源>農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)金屬>貴金屬中國(guó)>歐元區(qū)>美國(guó)>日本2023年8月美國(guó)>發(fā)達(dá)>新興>中國(guó)能源>農(nóng)產(chǎn)品>貴金屬>工業(yè)金屬中國(guó)>歐元區(qū)>日本>美國(guó)，中信建投全球經(jīng)濟(jì)基本面：主要經(jīng)濟(jì)體PMI回升。2023年8月中國(guó)財(cái)新PMI較前值回升1.8個(gè)百分點(diǎn)；美國(guó)ISM制造業(yè)PMI從46.4反彈至47.6；歐元區(qū)制造業(yè)PMI從42.7反彈至43.5。全球通脹：美國(guó)反彈，中國(guó)轉(zhuǎn)負(fù)。20237CPI3.2%3%CPI4.7%，前4.8%7CPI5.3%5.5%CPI5.5%5.5%7CPI同比-0.3%，前值0.2%；剔除食品和能源的核心CPI同比0.8%，前值0.4%；PPI同比-4.4%，前值-5.4%。121086420-2-4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。2009-11121086420-2-4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。2010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-12CPI:當(dāng)月同比美國(guó):CPI:當(dāng)月同比日本:CPI:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比美國(guó):CPI:當(dāng)月同比日本:CPI:當(dāng)月同比歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比2015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-04

2011-10圖表21：全球制造業(yè)PMI585450464238圖表23：新興市場(chǎng)PMI回升圖表21：全球制造業(yè)PMI585450464238圖表23：新興市場(chǎng)PMI回升2012-102013-042013-102014-042014-102015-04全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI2015-10全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI2016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10圖表24圖表24：全球CPI同比圖表22：歐美ZEW通脹指數(shù)100806040200-20-40-60-80-100圖表22：歐美ZEW通脹指數(shù)100806040200-20-40-60-80-1002008-062009-022009-102010-06ZEW通脹指數(shù):歐元區(qū)2011-02ZEW通脹指數(shù):歐元區(qū)2011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-02ZEW通脹指數(shù):美國(guó)2017-10ZEW通脹指數(shù):美國(guó)2018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02 資產(chǎn)配置與基金研究大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報(bào)告 資產(chǎn)配置與基金研究大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報(bào)告12大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報(bào)告圖表25：美國(guó)通脹預(yù)期 圖表26：美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)回落美國(guó)5年通脹預(yù)期4

美國(guó):密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)美國(guó):密歇根大學(xué):通脹預(yù)期變化120 63.532.521.510.50

110510049080 37026015040 0 四、全球經(jīng)濟(jì)跟蹤與展望美國(guó)：收益率曲線陡峭化圖表27：UST收益率曲線 圖表28：UST期限利差美債收益率曲線

3m10s 2s10s 10s30s2023-08-31 2023-07-31 2022-10-312020-03-31 2020-02-286 55 4 3 2 1

2.5 21.510.50-0.5-1-1.5-201M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y20Y30Y

-2.5 2020-02-24 2021-02-24 2022-02-24 2023-02-24大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報(bào)告圖表29：UST期限利差與美國(guó)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù) 圖表30：UST期限利差與VIXZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù):美國(guó) 美國(guó):10年國(guó)債-2年期國(guó)債(右軸)100 3.5

美國(guó):國(guó)債收益率:2年:-美國(guó):國(guó)債收益率:10年:月:+36月VIX(右軸)1.5 70806040200-20-40-60

32.521.510.50-0.5-1

1600.50 50-0.5 40-1-1.5 30-2 20-2.5102002-10-212003-10-212004-10-212005-10-212006-10-212002-10-212003-10-212004-10-212005-10-212006-10-212007-10-212008-10-212009-10-212010-10-212011-10-212012-10-212013-10-212014-10-212015-10-212016-10-212017-10-212018-10-212019-10-212020-10-212021-10-212022-10-21圖表31：美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

-3-3.5 0增長(zhǎng)變化2023-082023-072023-06ISM制造業(yè)PMI↑47.646.446ISM非制造業(yè)PMI↓52.753.9Markit制造業(yè)PMI↓47.94946.3Markit服務(wù)業(yè)PMI↓51.052.354.4通脹CPI↓3.23核心CPI↓4.74.8PPI↑0.80.3消費(fèi)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)↓69.571.664.4零售和食品服務(wù)銷售額↑2.51.8就業(yè)失業(yè)率↑新增非農(nóng)就業(yè)(千人)↑187157105時(shí)薪同比增速↓4.294.364.4圖表32：預(yù)計(jì)中期美國(guó)失業(yè)率反彈 圖表33：預(yù)計(jì)美國(guó)薪資增速放緩美國(guó):失業(yè)率:季調(diào)美國(guó):全美住宅建筑商協(xié)會(huì)(NAHB)/富國(guó)銀行住房市場(chǎng)指數(shù):+18月

美國(guó):離職率:非農(nóng):總計(jì):季調(diào):+9月美國(guó):亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)薪資增長(zhǎng)指數(shù):3個(gè)月移動(dòng)平均 876545 1988-021990-021992-021988-021990-021992-021994-021996-021998-022000-022002-022004-022006-022008-022010-022012-022014-022016-022018-022020-022022-022024-02

315-3015-303.513-10311102.5930275022003-122004-102005-082003-122004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-122019-102020-082021-062022-042023-022023-12圖表34：三大央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮 圖表35：7月美聯(lián)儲(chǔ)凈流動(dòng)性減少美聯(lián)儲(chǔ)凈流動(dòng)性 美國(guó):納斯達(dá)克綜合指數(shù)7000000 17000650000060000005500000

1600015000140001300012000110005000000 1000090002020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08

4500000

8000中國(guó)：8月制造業(yè)景氣度回升20238PMIPMI51.58月財(cái)新中國(guó)PMI5149.2。圖表36：8月制造業(yè)景氣度回升，中信建投大宗商品：價(jià)格上漲，金價(jià)修復(fù)圖表37：8月南華工業(yè)品指數(shù)上漲3.5% 圖表38：8月金價(jià)下跌1.3%CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合 南華工業(yè)品指數(shù) 倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價(jià)700 4500 2100 650600550500450400350

2050 2000 1950 1900 1850 3002017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09

1000

18002023-022023-03 2023-042023-05 2023-062023-07 2023-08房地產(chǎn)：美國(guó)地產(chǎn)景氣度回落美國(guó)方面，20237月房地產(chǎn)市場(chǎng)體現(xiàn)為量?jī)r(jià)齊跌的特點(diǎn)，8NAHB5650。7-8月油價(jià)顯著反彈，消費(fèi)者信心指數(shù)回落，美國(guó)房地產(chǎn)景氣度出現(xiàn)階段性回落。圖表39：7月美國(guó)成屋量?jī)r(jià)齊跌 圖表40：美國(guó)房?jī)r(jià)增速回升750700650600550500

美國(guó):成屋銷售:折年數(shù):季調(diào) 美國(guó):成屋銷售:中位價(jià) 0.50 0.254000000.40 0.2

美國(guó):成屋銷售:庫(kù)存:同比美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房?jī)r(jià)指數(shù):20個(gè)大中城市:同比(右軸)0.30 0.150.20 0.10.050.10 00.00450

200000

-0.10

-0.05-0032003-032004-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03

-0.20 -0.15-0.30 -0.22010-012010-082011-032011-102010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06中國(guó)方面，2023年7月地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍然比較疲弱，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，8月以來(lái)商品房成交面積季節(jié)性反彈，但處于近年同期最低水平。圖表41：房地產(chǎn)投資增速回落 圖表42：地產(chǎn)數(shù)據(jù)回落房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:累計(jì)同比房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:合計(jì):累計(jì)同比中債國(guó)債到期收益率:10年:月(右軸，逆序)80 2

房屋竣工面積:累計(jì)同比 房屋施工面積:累計(jì)同比房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)同比 商品房銷售面積:累計(jì)同6060 2.540 320 3.504-20 4.55040302010 05040302010 0-10 -20 -30 -40 2010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-1