2023年益生元行業(yè)分析報告

2023年益生元行業(yè)分析報告目錄一、益生元家族的前世今生 41、腸道健康是個大問題 42、欣欣向榮的益生元產業(yè) 53、從有益菌、有害菌和中性菌說起 74、益生元就是益生菌的“食物” 8二、益生元家族細化品種分析 91、低聚果糖（FOS）和低聚半乳糖（GOS）是益生元家族中最有希望在營養(yǎng)保健領域放量的品種 92、益生元產品優(yōu)于益生菌和中草藥 123、益生元認識和研究的歷史脈絡 144、益生元的應用和內涵延伸：從食品配料到營養(yǎng)強化劑 16三、他山之石：傳統(tǒng)渠道（B2B）和潛在市場（B2C） 171、日本、美國和比利時從國家角度對于益生元功效的挖掘、應用端延伸以及相應的政策配套 172、明治、比利時Orafti和美國GTC等領先企業(yè)的產品創(chuàng)新和終端應用（新產品和替代效應等） 20（1）日本 20（2）歐洲 22（3）美國 23四、國內益生元競爭格局 231、益生元的空間和潛在體量 232、雙重身份，雙管齊下，供給端有望放量 243、競爭格局 26（1）低聚果糖 26（2）低聚半乳糖 274、誰主沉浮 28一、益生元家族的前世今生1、腸道健康是個大問題腸道問題是現(xiàn)代人面臨的普遍問題。根據搜狐網2021年主辦的"公民腸道健康大調查"的數據顯示，由于生活壓力大、飲食不規(guī)律、運動少，長時間使用電腦等種種原因，只有5.19%的人選擇沒有腸道健康異常表現(xiàn)，86.63%的網友有各式各樣的排便困擾。而腸道問題帶來的其他健康問題則更為嚴峻。腸道是人體主要的消化器官，人體所需要的營養(yǎng)物質99%由腸道消化吸收。腸道同時也是人體最重要的免疫系統(tǒng)，全身淋巴結60~70%分布在腸道內。俗話說“病從口入”，大部分病菌都是從嘴里吃進去的，而進入人體各處主要途徑就是腸道。隨著國民健康教育的普及，腸道健康越來越受到關注，腸道健康產品的市場也獲得了快速發(fā)展。在全球新型功能食品及飲品的功能宣稱百分比中，對消化系統(tǒng)的功能宣稱占比最高，達到28%。我國市場上倡導腸道健康的產品種類也日益增多，添加的不同功能成分主要包括：益生菌，益生元，中草藥等等。其中單是乳酸菌飲品產業(yè)已連續(xù)多年以每年25%以上的速度遞增，年產量突破160萬噸，產值突破50億元。全球乳酸菌飲品行業(yè)第一品牌養(yǎng)樂多2021年銷售收入到達189億元人民幣，其中在中國的銷售收入在3-4億元左右。2、欣欣向榮的益生元產業(yè)那么，面對日益增長的腸道健康產品行業(yè)，究竟哪些產品代表了未來的方向，未來發(fā)展的空間有多大，什么樣的公司會成為行業(yè)領導者。從上表中我們看到，在益生菌、益生元和中草藥等三種倡導腸道健康的產品中，兼具功能性食品和休閑食品概念的益生菌飲料和強調減肥潤腸功效的中草藥茶飲已經發(fā)展的較為成熟甚至在走下坡路（碧生源），而從醫(yī)學理據上作用更直接更有效的益生元產品卻處于欣欣向榮的初創(chuàng)階段！3、從有益菌、有害菌和中性菌說起要比較腸道健康產品的效果，需要從腸道健康的基石說起。人體內生存著400多種數目高達百萬億個的細菌，其中腸道內的細菌存活數量大約有100兆個，有500~1000個不同的種類。這些細菌可以分為三大類：有益菌（益生菌）、有害菌和中性菌。腸道中的益生菌，例如雙歧桿菌等，能合成多種人體生長發(fā)育必須的維生素，還能利用蛋白質殘渣合成非必需氨基酸，并參與糖類和蛋白質的代謝，同時還能促進鐵、鎂、鋅等礦物元素的吸收。當有益菌數量大量減少，有害菌數量大量增長，腸道菌群平衡被打破，人體就會出現(xiàn)腹瀉、便秘、消化不良等癥狀。腸道內三種不同的菌群處于動態(tài)平衡的狀態(tài)，此消彼長，可以說腸道內不同菌群的比例情況決定了腸道的健康情況。4、益生元就是益生菌的“食物”上世紀八十年代，日本發(fā)現(xiàn)以低聚果糖為代表的一些難消化低聚糖，食用后可完整進入大腸并被大腸中的雙歧桿菌選擇性利用，使之處于生長優(yōu)勢，而魏氏梭菌和卵磷脂酶陰性的梭菌等有害細菌大大減少，改善腸道菌群平衡，大腸中有機酸增加，腐敗產物減少，從而有益健康。這類具有促進腸道雙歧桿菌增殖的物質稱之為益生元，低聚果糖等功能性低聚糖就是益生元的一個分支。簡單的說，益生元就是腸道中有益菌特定的食物，不能被有害菌利用，不能被人體腸胃水解和吸收，而可直接到達大腸。益生元通過擠占人體腸道空間，促進有益菌繁殖，或者激活其代謝功能，抑制有害菌。二、益生元家族細化品種分析1、低聚果糖（FOS）和低聚半乳糖（GOS）是益生元家族中最有希望在營養(yǎng)保健領域放量的品種由于益生元能夠被腸道內的有益菌所利用，且不被人體吸收和被有害菌所利用，調節(jié)腸道菌群平衡，從而導致一系列對人體健康有益的連鎖反應。目前公認的可作為益生元的物質，主要是一些非（或難）消化性低聚糖，如低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、大豆低聚糖、水蘇糖等，此外還有多糖（菊粉、抗性淀粉等），植物及中草藥提取物，多元醇（木糖醇、甘露醇）等。其中被各國普遍認可的益生元物質有：低聚果糖、菊粉、低聚半乳糖。另外，一些雖具有優(yōu)良的雙歧因子功能，但仍在進一步進行人體試驗資料與數據研究的準益生元類物質主要包括：低聚木糖、異麥芽糖、大豆低聚糖、乳果糖等。由于菊粉的原料菊苣在原產于歐洲且種植廣泛，因此歐洲國家應用最為廣泛的為菊粉。而我國市場上最為常見并已實現(xiàn)工業(yè)規(guī)?；a的低聚糖品種主要有低聚果糖、低聚半乳糖和低聚異麥芽糖。三者中低聚異麥芽糖在我國發(fā)展最早、產量最大、價格最低，雙歧桿菌增殖效果不顯著，被視為準益生元；低聚果糖是目前唯一可以作為食品配料的益生元產品，雙歧桿菌增殖效果明顯，價格適中；低聚半乳糖對雙歧桿菌和乳酸菌同時有增殖性，價格最高。目前低聚果糖和低聚半乳糖在我國目前應用最為廣泛。表5中可以看到國家給予FOS和GOS食品和營養(yǎng)強化劑的批文，而IMO和低聚木糖僅擁有新資源食品的概念，同時從攝入量和功效角度考慮FOS和GOS都明顯優(yōu)于IMO。2、益生元產品優(yōu)于益生菌和中草藥益生元產品和添加益生菌產品的本質區(qū)別在于，益生元促進的是人體腸道內已有的有益菌的生長，而益生菌產品則是直接補充活體有益菌。益生菌產品有三個缺點：首先，雙歧桿菌等益生菌非常脆弱，活菌遇空氣容易死亡，保存困難；其次，益生菌在進入腸道前易被胃酸、膽汁等殺死，能安全進入大腸的微乎其微；再次，及時能夠進入人體腸道，但是受食物、生活習慣、健康等方面的影響，外來有益菌能否在人體大腸中定居而大量繁殖尚存疑問。因此不少科學家認為還是食用益生元使自身腸道中的雙歧桿菌大量繁殖更為安全有效。多年來的臨床試驗證明，每天服用一定數量的益生元能顯著提高腸道內益生菌的比例。益生元產品和添加了刺激性中草藥的瀉藥相比，優(yōu)勢則更為明顯。瀉藥的作用機制在于通過中草藥內的刺激性物質刺激腸道粘膜，促進腸道蠕動，幾個小時就能見效。但是瀉藥對人體有一定傷害，不能長期服用。而功能性低聚糖等益生元不能被人體腸道所消化，通過促進腸道內益生菌增殖來間接調節(jié)腸道菌群平衡，目前的臨床試驗未發(fā)現(xiàn)有任何毒副作用，可以添加到包括嬰幼兒奶粉等普通食品中。因此益生元是目前腸道健康類產品中效果最好，副作用最低的產品，未來取代益生菌類產品可期。3、益生元認識和研究的歷史脈絡人們發(fā)現(xiàn)益生元還不到30年時間。150多年前，巴斯德著名的曲頸瓶試驗為人們開啟了微生物學的大門。1899年法國學者Tissier從母乳喂養(yǎng)的嬰兒糞便中分離出雙歧桿菌，從而發(fā)現(xiàn)雙岐桿菌與嬰兒患腹瀉的頻率及營養(yǎng)都有關系，人們開始廣泛研究腸道內微生態(tài)系統(tǒng)。此后微生物學迅速發(fā)展，而研究成果轉化速度也越來越快。日本人代田稔于1930年發(fā)現(xiàn)培養(yǎng)出可以在人體腸道內乳酸桿菌后，短短5年，含有該桿菌的乳酸菌飲料養(yǎng)樂多就開始了工業(yè)化生產。1983年日本人首次發(fā)現(xiàn)功能性低聚糖不能被人體消化卻能被腸道內細菌選擇性利用的特性后，同年，明治藥業(yè)就實現(xiàn)了功能性低聚糖的工業(yè)化生產，1989年就出現(xiàn)了第一款含有益生元的飲料，并且迅速風靡日本。從表7中可以看出，全球視角產業(yè)的發(fā)展經歷了發(fā)現(xiàn)益生菌—益生菌走向產業(yè)化—工業(yè)化生產益生元并應用到終端三個歷史發(fā)展階段，而第三階段又分成原料領域（B2B）和終端領域（B2C）兩個步驟，我國益生元產業(yè)的發(fā)展應該處在“益生菌走向產業(yè)化”和“益生元工業(yè)化生產”的中間階段。我國自1990年以來，低聚異麥芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖等功能性低聚糖相繼開發(fā)生產。1997年，年產3000噸純度為50%液體低聚果糖生產線在云南投產，這是我國第一個工業(yè)化生產的益生元產品。經過十幾年的發(fā)展，特別是以公眾營養(yǎng)改善益生元項目啟動為標志，我國的益生元產業(yè)進入高速發(fā)展期。2022年11月1日《低聚果糖》國家標準正式實施，這是我國益生元產品的第一個國家標準，標準的實施明確了低聚果糖的法律地位，規(guī)范了企業(yè)的生產和經營，激發(fā)了上下游企業(yè)的生產和使用的熱情，以低聚果糖為代表的益生元產品在我國將得到越來越廣泛的使用。4、益生元的應用和內涵延伸：從食品配料到營養(yǎng)強化劑經過十幾年的發(fā)展，我國的益生元市場已初具規(guī)模，益生元的下游應用主要包括三個方面：一是直接以功能性低聚糖為主要成分，制作片劑、沖劑、口服液等營養(yǎng)保健品，主要功能為雙向調節(jié)腸道微生態(tài)平衡，促進雙歧桿菌增殖，抑制有害菌，預防便秘；二是作為營養(yǎng)強化劑添加到特定人群食品中，主要包括嬰幼兒奶粉，孕產婦乳粉等。三是作為食品配料，添加到大眾食品中，例如烘焙食品，各種飲料和休閑食品等。目前，我國較多地將益生元作為食品配料應用于含乳飲料，少量用于糖果、酒類，有一部分作為保健品或保健品的配料上市，有很多食品還沒有涉及。三、他山之石：傳統(tǒng)渠道（B2B）和潛在市場（B2C）1、日本、美國和比利時從國家角度對于益生元功效的挖掘、應用端延伸以及相應的政策配套在日本、歐洲和美國，益生元都被確認為一種安全的物質，可以添加到功能食品中，也能添加到普通食品中。國際上益生元行業(yè)發(fā)展勢頭非常迅猛。一方面，全球益生元產量迅速上升。以功能性低聚糖為例，該類產品1996年的全球產量約為8.5萬噸，但到2002年已增至15萬噸，2021年約30萬噸，年均增長率超過10%。日本厚生省批準的569種特定保健食品中有240種添加了益生元，占總數的42.1%；在美國，益生元已被FDA認可為GRAS級別的食品配料；歐盟提出了益生元的全歐研發(fā)計劃。據歐洲益生元生產企業(yè)Orafti2021年統(tǒng)計資料顯示，全球共有30多個國家350多種食品中添加了該公司生產的益生元。表8中可以看出，日本益生元產業(yè)的發(fā)展以功能性食品（FOSHU，也即保健品）為線索，而美國和歐洲則依循依據食品配料的發(fā)展脈絡，但無論如何，在我國計生委確認了低聚果糖兼具營養(yǎng)補充劑和食品配料的雙重身份之后，B2B和B2C有望同時放量。同時我們發(fā)現(xiàn)，日本在2000年批準了明治以低聚果糖為主要成分的Meiorigo為特定保健用食品，這可看成是益生元走向B2C的政策開端和應用元年，實際上日本對于益生元B2C的試水遠遠早于政策演進，明治在1984年就已經開發(fā)了Meiorigo，這可看成是益生元向終端試水的開創(chuàng)性產品。2、明治、比利時Orafti和美國GTC等領先企業(yè)的產品創(chuàng)新和終端應用（新產品和替代效應等）（1）日本日本是對功能性低聚糖開發(fā)的最早也是運用最為廣泛的國家。ult藥品工業(yè)公司早在1974年就著手開展低聚半乳糖的研發(fā)，1983年率先成功開發(fā)低聚果糖，這是世界上首款研究成功的益生元。隨后又推出了低聚木糖、低聚半乳糖不同的功能性低聚糖，到上世紀九十年代晚期一些低聚糖開始工業(yè)化生產。主要益生元產品出現(xiàn)時間如下表：日本Calpis食品工業(yè)公司于1989年生產的“益生元CC”是世界第一個含低聚糖的功能性飲品，當年僅這種飲料就賣了8千萬瓶，價值80億日元。1991年，日本政府訂下“特殊健康用途的食品(FOSHU)”法則，低聚糖中的低聚果糖、低聚半乳糖、大豆低聚糖和帕拉金糖等的保健功能得到認同，同年共有450種產品加入了低聚糖成分。到1996年被FOSHU列為功能性食品成分的功能性低聚糖擴大了34種。2002年FOSHU增加的324項條款中有超過一半的條款將低聚糖列入功能性成分。日本厚生省批準的569種特定保健食品中，其中有240種都添加了益生元，占總數的42.1%以上。日本對功能性低聚糖的研究、開發(fā)應用在全球居領先地位。日本的功能性低聚糖市場發(fā)展的非常迅速。1995年日本19種功能性低聚糖的消費量達4.7萬噸。進入21世紀之后，日本的益生元市場逐步成熟，進入了一個結構調整升級到差異化的道路。2001年的FOSHU市場達到了39.2億美元，2022年為54億美元，2023年則達到60億美元。2002—2022年日本功能性低聚糖消費量及單價如下表：日本年銷售額最大的功能性低聚糖為低聚半乳糖。低聚半乳糖因其具的某些特性而廣泛應用于食品工業(yè)，如發(fā)酵乳、飲料、冰淇淋、糖果、奶粉、口服液等。2022年，日本低聚半乳糖年消費量4500噸，居益生元產量的第一位，單價589日元/kg，年銷售額27億日元，居所有益生元之首。明治是全球最早開發(fā)功能性低聚糖的廠商，是全球范圍內的領導者。明治旗下的嬰幼兒奶粉，酸奶，巧克力，飲料等食品都廣泛添加了功能性低聚糖。其中明治奶粉就素有“不上火”，寶寶吃了不便秘的良好口碑。除了做食品原料，明治在1984年亦開發(fā)了以低聚果糖為主要成分的Meiorigo，這可看成是益生元向終端試水的開創(chuàng)性產品?。?）歐洲歐洲很早就意識到富含益生菌或益生元的食物有利于健康，但學術性的研究開始于20世紀90年代中后期，晚于日本。由于歐洲盛產菊苣，因此主要功能性低聚糖商品依次為菊粉、低聚果糖和低聚半乳糖。目前世界上最大的3家菊粉生產企業(yè)均在歐洲，分別為比利時的Orafti、WARCOING及荷蘭的Coscura，其菊粉產量占全球總量的90%以上，年加工菊苣200萬噸。歐洲較早開發(fā)菊苣產品主要為了解決脂肪代用品，因為菊粉可以提供類似于奶油的圓潤乳脂感以及更均衡的味道。后來進一步發(fā)展到用菊粉酶解制取低聚果糖。（3）美國2000年11月美國FDA正式批準美國GTC營養(yǎng)品公司申報的低聚果糖作為公認安全食品原料之后，低聚果糖全面進入美國食品、飲料市場致使功能糖在2000年之后的10年得到很大的發(fā)展。美國胃腸道健康食品市場起步較晚，但發(fā)展勢頭迅猛。自2021年以來的4年里，美國市場上新推出的消化健康食品種類分別是19種、59種、133種和171種。美國腸胃病學會（ACG）指出，美國有9500萬人存在消化問題。其中，約6000萬人患有胃灼熱，約5000萬人患腸易激綜合征，約2000萬人患胃潰瘍。未來美國益生元市場還有很大發(fā)展空間。在美國，益生元的認知度僅15%，而77%的消費者優(yōu)先選擇膳食纖維強化食品，在美國益生元更多以水溶性膳食纖維的身份出現(xiàn)。四、國內益生元競爭格局1、益生元的空間和潛在體量鑒于目前的人口結構變化趨勢以及中國居民營養(yǎng)不良和營養(yǎng)失衡的現(xiàn)狀，2022年1月16日公眾營養(yǎng)與發(fā)展中心啟動以低聚果糖為主導的“公眾營養(yǎng)益生元改善項目”，旨在通過營養(yǎng)倡導，來改善目前的居民營養(yǎng)狀況。公眾營養(yǎng)與發(fā)展中心對低聚果糖純品的推薦使用量為：兒童1.5g-3g/天，成人5g-10g/天。而前低聚果糖的主要目標群體主要為嬰幼兒和老年人，因此計算行業(yè)容量，可以從主要受眾人群中切入。老年人和嬰幼兒群體中的低聚果糖容量分別為7.08萬噸和1.6萬噸，再結合低聚果糖在飲料、乳品、烘培食品、休閑食品等行業(yè)的應用，預計我國對低聚果糖的潛在需求在10萬噸以上，對低聚半乳糖的潛在需求在3.2萬噸以上。2、雙重身份，雙管齊下，供給端有望放量與日本，歐美等發(fā)達國家相比，我國對于益生元的法律地位，明確的較晚，頗費周折，阻礙了低聚果糖在下游的應用。2022年，低聚果糖才擺脫了“新資源食品”的身份，轉正為食品配料，更容易被廣大食品加工商所接受。然而2021年《食品營養(yǎng)強化劑使用標準》（GB14880-2021）發(fā)布，其中列示低聚果糖作為營養(yǎng)強化劑僅限于兒童用乳粉和孕產婦用乳粉，又造成了市場上的部分誤解，認為其他類別的食品都不能添加低聚果糖，限制了低聚果糖在普通食品中的應用。直到2022年8月，國家衛(wèi)生計生委才明確了低聚果糖既可以作為營養(yǎng)強化劑添加到嬰幼兒乳粉中，也可以作為食品配料添加到普通食品中，只是前者要求低聚果糖的純度達到95%以上，而后者對于純度沒有硬性要求。3、競爭格局目前我國共有三家A股上市公司生產益生元產品，分別為保齡寶，量子高科和龍力生物，而他們生產的主要益生元產品各不相同。保齡寶是國內低聚異麥芽糖生產龍頭，而龍力生物的低聚木糖生產技術領先。而量子高科生產的低聚果糖是益生元中效果較好，且價格適中的品種，并且是唯一可以作為食品配料添加到普通食品中的益生元。（1）低聚果糖國內低聚果糖生產企業(yè)約8家左右，主要生產企業(yè)集中在廣東、廣西、云南三省，三省集中了國內82%的產能，“廣東江門量子高科生物工程有限公司”、“廣西宏華奧立高生物科技有限公司”、“云南天元健康食品有限公司”3家公司是該地區(qū)低聚果糖的主要生產企業(yè)，其中量子高科是國內最大的低聚果糖生產企業(yè)，占全國產能的62.5%。目前國內大部分廠家僅能生產純度為50%-55%的漿狀單一產品，以P95S（純度在95%以上）低聚果糖為代表的高純度及粉狀低聚果糖的需求大部分都是從日本、比利時等國進口。以純度50%～55%左右的漿狀低聚果糖基礎產品市場因工藝相對簡單，產品同質化，市場競爭相對較為激烈；粉狀及高純度低聚果糖因受限于國內產量未上規(guī)模，而國外進口產品因貨期、產量、服務等不能滿足下游應用廠家的要求，市場競爭較為溫和，同時下游應用客戶由于產品千變萬化的需求而要求不同純度、不同形態(tài)的低聚果糖產品，低聚果糖系列化的趨勢明顯。低聚果糖作為普通食品配料，一般只經過地級質監(jiān)部門的審核，就可以取得生產許可證(以“QS”開頭的)；而要取得食品添加劑(營養(yǎng)強化劑)低聚果糖的生產許可證，必須經省級質監(jiān)部門按衛(wèi)生部公告審查批準。目前，國內只有廣東省的個別低聚果糖生產企業(yè)，取得了營養(yǎng)強化劑生產許可證(證書編號以粵XK開頭)，具有合法的生產資質。（2）低聚半乳糖我國低聚半乳糖市場啟動較晚，目前國內生產廠家主要有云浮市新金山生物科技有限公司和江門量子高科生物股份有限公司。新金山公司成立于1994年，是一家臺資獨資企業(yè)，是中國較早進行低聚半乳糖產業(yè)化的制造商，產能約為1500噸。江門量子高科生物股份有限公司通過技術改造，已形成年產1000噸低聚半乳糖的生產能力。云浮市新金山生物科技有限公司是最早進入低聚半乳糖市場的國內企業(yè)，江門量子高科生物股份有限公司是國內唯一獲得低聚半乳糖新資源食品生產許可的廠家。4、誰主沉浮益生元是一個依靠產品創(chuàng)新為根本驅動力的行業(yè)，而量子高科是國內唯一有核心技術作為背書的公司，有望成長為中國的Orafti。國產益生元品種如低聚半乳糖和低聚果糖，分別以來源廣泛的乳糖和蔗糖為原料，經酶法轉化而得，所耗用的轉苷酶在成本中占有很大比例。所以研究酶的固相化結合、色譜分離，實現(xiàn)轉化過程連續(xù)化，并使轉苷酶能多次重復利用，是當前的技術難點。目前國內除量子高科外，行業(yè)內其它公司尚無上述突破。量子高科已掌握技術難度高的高純度（95%以上）粉狀低聚果糖的產業(yè)化技術，同時掌握了國內領先的固定化細胞和固定化酶生產低聚半乳糖的產業(yè)化技術，為國內唯一一家同時具有高純度低聚果糖和低聚半乳糖產業(yè)化技術并實現(xiàn)規(guī)?；a的企業(yè)，占據了益生元生產技術的制高點。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期