2023年資本工具創(chuàng)新研究報告

2023年資本工具創(chuàng)新研究報告2023年5月目錄一、資本創(chuàng)新理論介紹 3二、國際資本工具創(chuàng)新案例總結(jié) 41、一級資本工具 4（1）澳大利亞新西蘭銀行 4（2）花旗集團 7（3）勞埃德銀行 9（4）荷蘭合作銀行 10（5）塞浦路斯銀行 112、“過渡式”優(yōu)先股 123、二級資本工具 13（1）瑞銀集團 13（2）工銀亞洲 14（3）瑞士信貸 154、可轉(zhuǎn)換或有資本工具（CoCo） 15三、中國銀行業(yè)資本工具創(chuàng)新：雙刃劍 171、資本工具現(xiàn)狀 172、監(jiān)管放行 18（1）包含減記條款的資本工具 19（2）包含轉(zhuǎn)股條款的資本工具 19（3）減記或轉(zhuǎn)股的觸發(fā)事件 203、銀行積極參與 204、弊端 21一、資本創(chuàng)新理論介紹2019年，巴塞爾委員會推出巴塞爾資本協(xié)議Ⅲ，對商業(yè)銀行資本的質(zhì)量和標準提出了更為嚴格的要求。面對新的資本監(jiān)管要求，歐美銀行擔憂提高資本質(zhì)量后無法達標，中國銀行業(yè)則對監(jiān)管標準的提高表示關(guān)注，資本工具創(chuàng)新迫在眉睫。資本工具的創(chuàng)新，一方面可以優(yōu)化商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)，另一方面也可為資本市場的投資者提供更多的選擇。巴塞爾協(xié)議Ⅲ頒布后，資本工具創(chuàng)新已成為國際商業(yè)銀行資本補充的重要手段，同時對中國銀行業(yè)起到了良好的示范和借鑒作用。在巴塞爾Ⅲ的資本定義中，一級資本主要包括三類：包含普通股和非累積永久性優(yōu)先股的永久股東權(quán)益；包含資本盈余、留存盈余或未分配利潤等的公開儲備以及少數(shù)股東權(quán)益。二級資本，也就是附屬資本的定義是通過不同工具和類別來定義的，主要由未公開儲備、重估儲備、在1.25%和0.6%風險加權(quán)資產(chǎn)上限控制下的一般貸款損失儲備、混合債務(wù)資本工具以及定期的次級債。此外，巴塞爾Ⅲ同時提出了資本吸收損失的相關(guān)機制和要求，主要包括：非普通股一級資本和二級資本工具必須滿足的觸發(fā)條件一旦發(fā)生，這些工具或被核銷或被轉(zhuǎn)為普通股。其中由核銷引發(fā)的對工具持有者的補償必須以普通股的形式立即支付等。同時給出了相應的過渡期安排，“新老劃斷”的安排保證了已發(fā)行資本工具的有效性，為資本工具的創(chuàng)新留出了空間。二、國際資本工具創(chuàng)新案例總結(jié)1、一級資本工具（1）澳大利亞新西蘭銀行澳大利亞新西蘭銀行集團于2018年11月在澳大利亞交易所發(fā)行的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（Convertiblepreferenceshares）被視為非創(chuàng)新型其他一級資本工具，除非轉(zhuǎn)換條件沒有滿足或在轉(zhuǎn)換時間之前由第三方購買了優(yōu)先股，否則六年后優(yōu)先股將轉(zhuǎn)換為普通股。其中優(yōu)先股的股利為非累積的且擁有浮動利率。當未來某一確定事件（例如收購或監(jiān)管事件）發(fā)生時，在澳大利亞金融監(jiān)管局（APRA）的允許下發(fā)行行將選擇轉(zhuǎn)換成為普通股。2017年9月30日，公司用2017年9月4日籌集的10810萬美元以每股$100的價格發(fā)行108萬澳新可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（不包括130萬美元的發(fā)行費用：凈增加10680萬美元）。澳新可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是全額付清，優(yōu)先且非累積強制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，在澳大利亞證券交易所上市。強制轉(zhuǎn)換日在2014年6月16日或當所有的強制轉(zhuǎn)換條件均滿足時的每個季度股息支付日。如果不以澳新可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股分配，則公司在支付股息和分紅、澳新銀行普通股本或其他任何股本或安全等級等于或低于澳新可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股回報方面出現(xiàn)困難。2018年10月8日，澳大利亞新西蘭銀行20名最大的股東持有2,672,105股份，占發(fā)行總量的24.71%。澳大利亞新西蘭銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股投票權(quán)：除下列情況外澳大利亞新西蘭銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股并不賦予其股東在例行會議上的投票權(quán)：（1）任何減少澳新銀行的股本方案，除了決議同意贖回澳新銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；（2）任意一項影響澳新銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股權(quán)利的提案；（3）對批準的回購協(xié)議條款的任何決議，除了決議同意贖回澳新銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；（4）清盤澳新銀行的提案；（5）對澳新銀行全部財產(chǎn)、業(yè)務(wù)和企業(yè)處置方案的提議；（6）清盤澳新銀行的任何情況（7）未支付股息的任何情況；澳新銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股東享有投票權(quán)的決議或建議，享有以下權(quán)利：（1）舉手表決時一人一票；（2）在一項民意調(diào)查中，一人一票。澳大利亞新西蘭銀行2018年凈利潤29.42億美元，同比下降11.3%，ROE和ROA均有較大幅度下降，一級資本充足率10.6%，同比提高2.9個百分點，總資本充足率13.7%，同比提高2.6個百分點。（2）花旗集團2018年12月花旗集團于紐交所發(fā)行的有形利息增強普通股（TangibleDividendEnhancedCommonStock，簡稱T-DECs），每個T-DEC可以看作是由一個預付的股票購買合同和分期償還的次級債。其中股票購買合同將在三年后自動轉(zhuǎn)換為花旗集團的普通股，轉(zhuǎn)換成普通股之前次級債將按照固定利率進行支付隨后在轉(zhuǎn)換普通股時到期。如果花旗集團選擇提前執(zhí)行購買合同，則投資者有權(quán)要求花旗集團贖回債券。2020年花旗銀行凈利潤增長7.07%，達到17.78億美元，ROE和ROA基本保持穩(wěn)定，一級資本充足率13.55%，總資本充足率16.99%，連續(xù)兩年持續(xù)上漲。上圖可見，花旗銀行的股價急劇下跌。究其原因，之前有報道說該銀行董事會考慮采取各種措施改善銀行的狀況。公司提出同另外一個公司合并的建議，或者出售銀行的核心資產(chǎn)。另外，由于全球經(jīng)濟危機的沖擊，美國的失業(yè)率達到10.1%，GDP連年緊縮，房地產(chǎn)市場和股票市場保持低迷，個人和企業(yè)破產(chǎn)逐年增加。這些因素均促使信貸成本大幅增加，股價下降。（3）勞埃德銀行在危機爆發(fā)后的2018年底，勞埃德銀行（LloydsBankingGroup）于倫敦交易所發(fā)行了無限期的增強型資本票據(jù)（EnhancedCapitalNotes，簡稱ECN），也稱為或有資本工具（contingentcapitalsecurities），該資本工具由勞埃德集團的非經(jīng)營性子公司發(fā)行但由勞埃德集團提供無條件不可撤銷擔保，其選擇了勞埃德集團的核心一級資本充足率低于5%作為觸發(fā)事件。發(fā)行方可以執(zhí)行看漲期權(quán)以實現(xiàn)對該ECN的贖回，第一個可選的贖回期在發(fā)行十年之后，隨后的每一個利息支付日都可執(zhí)行該期權(quán)。在第一個可選的贖回期之前該資本工具按照固定利率派息，之后按照3個月的美元LIBOR利率加邊際的浮動利率支付利息。這種增強型資本工具可以成為補充其他一級資本的重要參考。勞埃德銀行2019年凈利潤為負，2020年凈利潤進一步下滑，規(guī)模減少，核心一級資本充足率提高到10.8%，總資本充足率提高到15.6%。（4）荷蘭合作銀行荷蘭合作銀行作為非上市銀行，進行了可減記一級資本工具的創(chuàng)新，于2020年11月發(fā)行20億美元永續(xù)一級資本債券，贖回權(quán)在2018年6月29日后可行使。票面利率為8.4%，每半年支付一次；在首個贖回日后每5年利率重置為美國國債基準利率+749基點。其損失吸收觸發(fā)條件：股權(quán)資本比率小于8%或發(fā)行人及荷蘭央行認為股權(quán)資本比率將在近期小于8%，便進行永久減記。減記數(shù)額根據(jù)該比率缺口按比例計，與股權(quán)資本享有同等地位。（5）塞浦路斯銀行塞浦路斯銀行進行了可轉(zhuǎn)股的其他一級資本工具的創(chuàng)新，于2020年4月發(fā)行了13億歐元的一級資本債券，期限為永久且5年內(nèi)不可贖回。歐元債券的票面利率為6.5%(至2017年6月30日)，此后利率調(diào)整為Euribor+300基點；美元債券的票面利率為6%(至2017年6月30日)，此后調(diào)整為Libor+300基點。利息支付方式為非累積，即銀行可自主或按照央行要求根據(jù)資本情況停發(fā)利息，且不能發(fā)放利息給一般股東及其他一級資本工具持有人。其損失吸收觸發(fā)條件：核心一級資本或普通股核心資本小于5%，或塞浦路斯央行認為銀行不符合資本要求，將觸發(fā)轉(zhuǎn)換。其無法生存條件：由塞浦路斯央行認為可轉(zhuǎn)債券需要轉(zhuǎn)換增加銀行資本以防止其破產(chǎn)，或認為需要國家注資防止其破產(chǎn)。2020年塞浦路斯銀行實現(xiàn)凈利潤116.8萬歐元，同比上漲12.3%，ROE和ROA較上一年度均有較大提高，2020年一級資本充足率和總資本充足率分別為7.5%和7.8%，同比下降0.2個百分點。2、“過渡式”優(yōu)先股自巴塞爾協(xié)議Ⅲ頒布實施以來，國際上尚未有過嚴格符合其一級資本要求的優(yōu)先股發(fā)行。但澳大利亞的銀行已嘗試發(fā)行符合澳大利亞審慎監(jiān)管局（APRA）界定的類一級資本優(yōu)先股，可以作為“過渡式”資本工具的安排，具有一定借鑒意義。澳大利亞西太平洋銀行2021年3月發(fā)行10億澳元優(yōu)先股。期限永續(xù)，但受強制和可選轉(zhuǎn)股、贖回和轉(zhuǎn)讓條款限制。設(shè)置浮動股息，股息制動機制為：如沒有完全派發(fā)優(yōu)先股股息，不得發(fā)放股息給其他普通股股東，也不得回購或贖回任何其他普通股?？上虬慕凰暾堅谥靼鍜炫粕鲜?。強制轉(zhuǎn)股日期為2021年3月31日或2021年3月31日后的第一個股息支付日。強制提前轉(zhuǎn)股事件包括：資本事件，最新披露顯示一級核心資本小于或等于5.125%；收購事件，有人提出無條件收購50%或以上的普通股股權(quán)，或由于進行重組而導致其中一方獲得50%及以上的普通股股權(quán)。滿足特定條件時，銀行可選擇轉(zhuǎn)股或贖回?？蛇x提前轉(zhuǎn)股或贖回日期為2019年3月31日或其后的每個股息支付日。澳大利亞西太平洋銀行2021年一級資本充足率10.3%，2017~2021年五年連續(xù)上漲，總資本充足率11.7%，同比提高0.7個百分點，總資產(chǎn)6749.65億元，凈資產(chǎn)462.19億元，ROE12.9%，同比下降3.1個百分點，ROA0.9%，同比下降0.1個百分點，2021年凈利潤57.90億元，同比下降17.18個百分點。3、二級資本工具（1）瑞銀集團瑞銀集團進行了可減記二級資本工具的創(chuàng)新，于2021年2月發(fā)行了20億美元債券，票面利率為7.25%，期限10年，且5年不可贖回，首個贖回日為2018年2月22日。損失吸收觸發(fā)條件：違反5%的核心一級資本充足率要求，或無法生存時（以較早者為準），按全額永久減記。無法生存條件：瑞士金融市場監(jiān)管局認定需要進行永久減記或必須獲得公共部門支持以防止破產(chǎn)。從年報看，瑞銀集團2019年轉(zhuǎn)虧為盈且利潤高達75.34億元，但2020年凈利潤同比下降高達44.79個百分點，ROE7.2%,ROA0.3%，均同比下降一半，巴塞爾II一級資本充足率19.6%，同比提高1.8個百分點。（2）工銀亞洲2020年10月，工銀亞洲在香港成功發(fā)行10年期15億元人民幣新型資本工具。由于工銀亞洲為非上市公司，無法發(fā)行在一定條件下可轉(zhuǎn)換成股份的長期次級債券，唯一選擇是設(shè)立減記條款，即當生存能力事件被觸發(fā)后，工具本金損益減值為零。其生存能力事件指香港金融管理局認定工銀亞洲沒有償付能力，或需要使用公眾資金注入工銀亞洲進行挽救。工銀亞洲此項減記條款的設(shè)定直接引用了巴塞爾協(xié)議Ⅲ的相關(guān)條款，賦予香港金管局更大的監(jiān)管權(quán)力，獲得了監(jiān)管機構(gòu)的認可。工銀亞洲2020年實現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤31.53億港元，同比增長5.0%，每股收益2.13港元，ROE10.8%，ROA0.8%，與上年相比均下降，資本充足率2020年15.9%，同比提高1個百分點。（3）瑞士信貸瑞士信貸進行了可轉(zhuǎn)股二級資本工具的創(chuàng)新，于2020年2月發(fā)行20億美元二級資本工具，期限30年，利率為7.875%。首次贖回日為2017年8月24日，之后票息調(diào)整為年期掉期利率中間價+522個基點。其損失吸收觸發(fā)條件：在無法生存或核心一級資本充足率低于7%時轉(zhuǎn)股（股價為當時市場價格與普通股面值中較高者）。其無法生存條件：瑞士金融市場監(jiān)管局認定需要通過公共部門支持以防止破產(chǎn)。國際上現(xiàn)有二級資本工具多選擇減記作為損失吸收安排，而瑞士信貸設(shè)計了強制轉(zhuǎn)股條款。瑞士集信貸2020年凈利潤19.63億元，較之前兩年降幅較大，ROE連續(xù)下降，2020年為5.8%，ROA呈先增后降趨勢，2020年巴塞爾II核心一級資本充足率12.9%，總資本充足率24.2%，均比上年有所增長。4、可轉(zhuǎn)換或有資本工具（CoCo）可轉(zhuǎn)換或有資本工具（CoCo，ContingentConvertibles）是國際市場對附帶轉(zhuǎn)換條款的應急資本工具的統(tǒng)稱，由于附帶觸發(fā)事件下的強制轉(zhuǎn)股減計機制，CoCo具備巴塞爾協(xié)議Ⅲ規(guī)定的一級資本和二級資本工具的部分特點，允許金融機構(gòu)在陷入財務(wù)困難的時候，按先前設(shè)計吸收損失。CoCo在正常情況下與普通債券沒有太大分別，但若發(fā)生了觸發(fā)事件（一般定義為一個客觀的判定指標，如一級資本充足率低于某程度），則會自動按預定的轉(zhuǎn)股比例進行轉(zhuǎn)股。由于CoCo帶有自動轉(zhuǎn)股機制，可用作吸收損失，因此符合巴塞爾協(xié)議Ⅲ有關(guān)混合資本工具的規(guī)定。傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股權(quán)利一般都在投資者手上，而CoCo的轉(zhuǎn)股權(quán)利則在發(fā)行人手上。意大利聯(lián)合信貸銀行在2020年7月發(fā)行5億歐元CoCo債，票面利率為9.375%。損失吸收觸發(fā)條件：發(fā)行人或監(jiān)管當局在評定發(fā)行人的財務(wù)和償付能力后，認為有需要進行減記；銀行的資本充足率低于8%，銀行認為有必要進行減記；等等。意大利聯(lián)合信貸銀行2019年凈利潤大幅增長，2020年達到21億歐元，ROE連續(xù)兩年上漲，2020年為8.8%，ROA由2018年的0.2%上漲到0.6%，核心一級資本充足率17.8%，同比提高1.2個百分點。三、中國銀行業(yè)資本工具創(chuàng)新：雙刃劍1、資本工具現(xiàn)狀整體來看，中國商業(yè)銀行目前的資本水平較高、資本質(zhì)量較好，然而高資本質(zhì)量對應的必然是高成本，這不僅不利于資本補充的可持續(xù)性，也會使中國銀行業(yè)在國際舞臺的競爭中處于不利地位。另外，中國銀行業(yè)資本工具的匱乏使得原來高質(zhì)量的普通股和留存收益等無法覆蓋更高的資本要求，外源融資的壓力不斷增加，因此，對資本工具創(chuàng)新，大力拓展資本補充渠道對中國銀行業(yè)來說至關(guān)重要。由表13可見，中國銀行業(yè)核心資本充足，但核心一級資本、一級資本和二級資本幾乎相同。究其原因，一方面由于商業(yè)銀行主動進行金融創(chuàng)新，另一方面由于監(jiān)管當局的要求限制了對創(chuàng)新型資本工具的認可。根據(jù)對16家上市銀行2021年中報數(shù)據(jù)測算，構(gòu)成核心一級資本的主要組成部分（包括股本、資本公積金、盈余公積金、一般風險準備和未分配利潤）占現(xiàn)行標準下一級資本的比重如表所示，可見大部分銀行的絕大多數(shù)一級資本都是由核心一級資本構(gòu)成的。而資本補充大部分依靠外源融資，選擇2020年全年為考察區(qū)間，僅從未分配利潤增長占一級資本增長的比例來看，16家上市銀行平均占比不到50%（表14）。2、監(jiān)管放行2021年12月7日，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導意見》?！吨笇б庖姟肥紫忍岢隽松虡I(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的基本原則：一是堅持商業(yè)銀行是資本工具創(chuàng)新主體原則。二是堅持先易后難、穩(wěn)步推進的原則。三是堅持先探索、后推廣的原則?！吨笇б庖姟访鞔_了合格資本工具的認定標準：從2022年1月1日起，商業(yè)銀行發(fā)行的非普通股新型資本工具，應符合《資本辦法》的相關(guān)規(guī)定，并通過合同約定的方式，滿足本指導意見提出的認定標準。（1）包含減記條款的資本工具①當其他一級資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時，其他一級資本工具的本金應立即按照合同約定進行減記。減記可采取全額減記或部分減記兩種方式，并使商業(yè)銀行的核心一級資本充足率恢復到觸發(fā)點以上。②當二級資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時，其他一級資本工具和二級資本工具的本金應立即按合同約定進行全額減記。③若對因減記導致的資本工具投資者損失進行補償，應采取普通股的形式立即支付。（2）包含轉(zhuǎn)股條款的資本工具①當其他一級資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時，其他一級資本工具的本金應立即按合同約定轉(zhuǎn)為普通股。轉(zhuǎn)股可采取全額轉(zhuǎn)股或部分轉(zhuǎn)股兩種方式，并使商業(yè)銀行的核心一級資本充足率恢復到觸發(fā)點以上。②當二級資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時，其他一級資本工具和二級資本工具的本金應立即按合同約定全額轉(zhuǎn)為普通股。③商業(yè)銀行發(fā)行含轉(zhuǎn)股條款的資本工具，應事前獲得必要的授權(quán)，確保觸發(fā)事件發(fā)生時，商業(yè)銀行能立即按合同約定發(fā)行相應數(shù)量的普通股。（3）減記或轉(zhuǎn)股的觸發(fā)事件“其他一級資本工具觸發(fā)事件”指商業(yè)銀行核心一級資本充足率降至5.125%（或以下）。“二級資本工具觸發(fā)事件”是指以下兩種情形中的較早發(fā)生者：①銀監(jiān)會認定若不進行減記或轉(zhuǎn)股，該商業(yè)銀行將無法生存。②相關(guān)部門認定若不進行公共部門注資或提供同等效力的支持，該商業(yè)銀行將無法生存。在滿足上述合格標準的基礎(chǔ)上，鼓勵商業(yè)銀行根據(jù)市場情況和投資者意愿，在合同中自主設(shè)定減記或轉(zhuǎn)股條款?！吨笇б庖姟诽岣吡松虡I(yè)銀行資本工具的損失吸收能力，有助于增強銀行體系穩(wěn)健性，并最大限度利用國際規(guī)則和國內(nèi)法規(guī)給予的政策空間，拓寬商業(yè)銀行資本補充渠道，夯實銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的資本基礎(chǔ)。同時，《指導意見》豐富了資本市場金融工具，有助于緩解銀行融資對資本市場的壓力。在鼓勵商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的同時，《指導意見》明確要求商業(yè)銀行應堅持以內(nèi)源性資本積累為主的資本補充機制，科學制定發(fā)展戰(zhàn)略和資本規(guī)劃，強化資本約束，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，控制風險資產(chǎn)的過快增長。3、銀行積極參與2022年1月16日工商銀行發(fā)布董事會決議公告。公告中涉及“2014年末前新增發(fā)行不超過600億元人民幣等值減記型合格二級資本工具的議案等事項”，這意味著中國銀行業(yè)將試水銀行資本工具創(chuàng)新，具體哪家銀行先發(fā)行，我們拭目以待。從需要補充資本這個角度看，農(nóng)行、招行、民生、光大銀行要求比較強烈。4、弊端中國銀行業(yè)原有次級債從2023年開始每年減記10%，需要新資本債補充進去，從國外經(jīng)驗看，新資本工具大發(fā)行成本是要高于原次級債，這將增加銀行財務(wù)成本。第二，要發(fā)行可以補充一級資本的資本工具，需要滿足永續(xù)條款，這在中國債券史上需要突破。第三，由于一些保險機構(gòu)等長線投資者因為持有二級市場銀行股票，或者原來的次級債，新發(fā)行債券的利率如果較高，可能引起這些機構(gòu)對股票或者債券的拋售，即“以新?lián)Q舊”，勢必影響銀行股價和債券價格調(diào)整。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多