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目錄2023H1及2023Q2化工及能源開采板塊業(yè)績(jī)回顧 1營(yíng)業(yè)入歸凈潤(rùn) 1固定產(chǎn)在工分析 2凈資收率(ROE,ttm)分析 3毛利和利分析 4PB和PE值平析 5細(xì)分行業(yè)和重點(diǎn)覆蓋公司業(yè)績(jī)表現(xiàn) 6周期篇:邊際逐步復(fù)蘇,后續(xù)有望進(jìn)一步向上 15原油美儲(chǔ)息入聲,應(yīng)依維偏,油再走,點(diǎn)薦受于中估”的能源企國(guó)油中海油建關(guān)中石、新能源 1517益的國(guó)橋 18聚氨:MDI/TDI供應(yīng)格局序是游工少見高利品需存改空間 19煤化:績(jī)壓隨價(jià)下修,續(xù)薦頭寶能、魯升 22石油工:Q1Q2業(yè)比趨整向,續(xù)需求蘇待利一提升 24烯烴業(yè):23半求逐復(fù),格差所修復(fù) 27氟化:代額步減,代冷配落在即期期 29輪胎成壓持下,下需旺有回,輪行高氣 34農(nóng)藥海高存步滑,需局望善價(jià)格迎彈 37磷化:礦長(zhǎng)供緊張持景度后關(guān)注儲(chǔ)情 38鉀肥價(jià)有維相高位關(guān)亞國(guó)際 40純堿地需企,伏貢增需,堿業(yè)維高氣度 42新材料篇:新興領(lǐng)域蓬勃崛起,先進(jìn)制造順勢(shì)而為 44復(fù)合箔成優(yōu)+性提升優(yōu)賽前廣闊 44鈉離電:業(yè)有逐步進(jìn)關(guān)電和料端術(shù)先具天勢(shì)企業(yè) 47電子氣國(guó)替帶長(zhǎng)期展遇 50生物油歐需旺,生航空廣闊 53合成物:術(shù)本低加產(chǎn)發(fā),業(yè)間廣闊 56PPO脂算力&務(wù)升級(jí)動(dòng)求量行壁壘的性種 58吸附離決案鹽提鋰/物藥供長(zhǎng)動(dòng),續(xù)薦曉技 60尾氣處產(chǎn)鏈六b和道國(guó)落及用車暖期行修空間著 63廢塑料裂解:惠城環(huán)保首期20萬噸混合廢塑料資源綜合利用化項(xiàng)目引入央企戰(zhàn)投,公司產(chǎn)業(yè)認(rèn)可度斷升 64風(fēng)險(xiǎn)分析 652023H1及2023Q2化工及能源開采板塊業(yè)績(jī)回顧營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)煤炭板塊2023年上半年?duì)I業(yè)收入為7525億元,同比-7.7%,2023Q2為3612億元,同比-14.9%,環(huán)比-7.7%;2023年上半年凈利潤(rùn)為1045億元,同比-28.3%,2023Q2為431億元,同比-49.7%,環(huán)比-29.9%。202340275-3.0%,2023Q220487-10.7%比+3.5%;20231982億元,同比-11.0%,2023Q2970億元,同比-18.2%,環(huán)比-4.2%。基礎(chǔ)化工板塊2023年上半年?duì)I業(yè)收入為11965億元,同比-5.9%,2023Q2為6286億元,同比-8.2%,環(huán)比+10.7%;2023年上半年凈利潤(rùn)為755億元,同比-51.9%,2023Q2為381億元,同比-55.7%,環(huán)比+1.7%。圖表1:營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增速(%)100
煤炭(中信) 石油石化(中信) 基礎(chǔ)化工(中信)80 60 40 20 0-20 -40 11Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q323Q2圖表2:歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速(%)煤炭(中信) 石油石化(中信) 基礎(chǔ)化工(中信)1000 800 600 400 200 0-200 -400 11Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q323Q2`行業(yè)半年報(bào)綜述固定資產(chǎn)和在建工程分析煤炭板塊:2023Q29200+5.3%,環(huán)比+1.0%1461+8.6%比+5.9%。在建工程/2023Q216%,同比+0.5pct,環(huán)比+0.7pct。2023Q2固定資產(chǎn)為18180+1.6+3.4%57984.2%,環(huán)比-1.3%。在建工程/2023Q232%,同比-5.3pct,環(huán)比-1.5pct。2023Q2固定資產(chǎn)為1895+25.6+9.9%4531+57.1%,環(huán)比+14.0%。在建工程/2023Q238%,同比+7.6pct,環(huán)比+1.4pct。圖表3:在建工程絕對(duì)值(億元)煤炭(中信) 石油石化(中信) 基礎(chǔ)化工(中信)7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0圖表4:在建工程同比(%)煤炭(中信) 石油石化(中信) 基礎(chǔ)化工(中信)80% 60% 40% 20% 0%-20% -40% 11Q2 12Q2 13Q2 14Q2 15Q2 16Q2 17Q2 18Q2 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 行業(yè)半年報(bào)綜述圖表5:在建工程/固定資產(chǎn)變動(dòng)煤炭(中信) 石油石化(中信) 基礎(chǔ)化工(中信)0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.0010Q2 11Q2 12Q2 13Q2 14Q2 15Q2 16Q2 17Q2 18Q2 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23Q2凈資產(chǎn)收益率(ROE,ttm)分析煤炭板塊:2023Q2(ttm)為18.0%,同比-4.5pct,環(huán)比-1.9pct。石油石化板塊:2023Q2(ttm)為10.1%,同比-1.7pct,環(huán)比-1.2pct。基礎(chǔ)化工板塊:2023Q2(ttm)為8.5%,同比-7.9pct,環(huán)比-2.2pct。圖表6:凈資產(chǎn)收益率(ROE,ttm)走勢(shì)(%)煤炭(中信) 石油石化(中信) 基礎(chǔ)化工(中信)25 2020 15 10 5 0-5 11Q2 12Q2 13Q2 14Q2 15Q2 16Q2 17Q2 18Q2 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 行業(yè)半年報(bào)綜述毛利率和凈利率分析煤炭板塊:2023Q2毛利率為31.2%,同比-3.4pct,環(huán)比-1.3pct。2023Q2凈利率為17.2%,同比-4.6pct,環(huán)比-2.0pct。-0.1pct2023Q2+0.7pct,環(huán)比-0.2pct。基礎(chǔ)化工板塊:2023Q217.5%,同比-6.2pct,環(huán)比-0.7pct。2023Q26.7%,同比-6.4pct,環(huán)比-0.3pct??傮w而言,就23Q2毛利率和凈利率而言,煤炭板塊仍然高于石油石化和基礎(chǔ)化工,后兩者較為接近。三個(gè)一級(jí)行業(yè)毛利率和凈利率在23Q2均環(huán)比下滑,其中煤炭下滑幅度較大。圖表7:毛利率走勢(shì)(%)煤炭(中信) 石油石化(中信) 基礎(chǔ)化工(中信)40 35 30 25 20 15 10 5 011Q2 12Q2 13Q2 14Q2 15Q2 16Q2 17Q2 18Q2 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23Q2圖表8:凈利率走勢(shì)(%)煤炭(中信) 石油石化(中信) 基礎(chǔ)化工(中信)25 20 15 10 5 0-5 11Q2 12Q2 13Q2 14Q2 15Q2 16Q2 17Q2 18Q2 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 PB和PE估值水平分析煤炭板塊:2023Q2PEttm為6.3,同比0.3,環(huán)比0.1。2023Q2B為1.3,同比0.20.1。石油石化板塊:2023Q2PEttm為10.3,同比+0.0,環(huán)比+0.2。203Q2PB為.2,同比+0.2+0.1。基礎(chǔ)化工板塊:2023Q2PE-ttm21.5,同比+0.0,環(huán)比+0.1。2023Q2PB2.4,同比-0.3,環(huán)比-0.1。圖表9:PE-ttm走勢(shì)回顧煤炭(中信) 石油石化(中信) 基礎(chǔ)化工(中信)100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 011Q2 12Q2 13Q2 14Q2 15Q2 16Q2 17Q2 18Q2 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23Q2圖表10:PB走勢(shì)回顧煤炭(中信) 石油石化(中信) 基礎(chǔ)化工(中信)6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.011Q2 12Q2 13Q2 14Q2 15Q2 16Q2 17Q2 18Q2 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23Q2細(xì)分行業(yè)和重點(diǎn)覆蓋公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)下表為化工及能源開采行業(yè)細(xì)分子行業(yè)2023H1及2023Q2營(yíng)收增速匯總。圖表11:化工及能源開采板塊細(xì)分行業(yè)營(yíng)收及增速匯總營(yíng)業(yè)收入絕對(duì)值:億元 營(yíng)業(yè)收入增速板塊2022H12023H12023Q12023Q22023H1同比2023Q2環(huán)比煤炭(中信)8,1547,5253,9133,612-7.7%-7.7%石油石化(中信)41,52640,27519,78920,487-3.0%3.5%基礎(chǔ)化工(中信)12,71711,9655,6806,286-5.9%10.7%煤炭開采洗選(中信)7,5727,0143,6423,373-7.4%-7.4%動(dòng)力煤(中信)5,5715,2672,7212,546-5.4%-6.4%無煙煤(中信)302260136124-13.8%-9.2%煉焦煤(中信)1,6991,487784703-12.5%-10.3%煤炭化工(中信)583510271239-12.4%-11.9%焦炭(中信)550415218197-24.6%-9.7%其他煤化工(中信)33965342193.6%-21.1%石油開采Ⅱ(中信)18,45017,1358,5328,603-7.1%0.8%石油開采Ⅲ(中信)18,45017,1358,5328,603-7.1%0.8%石油化工(中信)21,78421,79010,64311,1470.0%4.7%煉油(中信)16,89216,6538,2578,396-1.4%1.7%油品銷售及倉(cāng)儲(chǔ)(中信)116154787632.8%-2.7%其他石化(中信)4,7764,9832,3082,6754.3%15.9%油服工程(中信)1,2911,3516147374.6%19.9%油田服務(wù)(中信)50859427831617.0%13.5%工程服務(wù)(中信)783757336421-3.4%25.3%農(nóng)用化工(中信)3,4402,7561,3811,375-19.9%-0.4%氮肥(中信)874714371344-18.3%-7.2%鉀肥(中信)2261486978-34.6%13.0%復(fù)合肥(中信)570409217192-28.2%-11.3%農(nóng)藥(中信)1,095871436435-20.5%-0.2%磷肥及磷化工(中信)675614289326-9.0%12.9%化學(xué)纖維(中信)617611296315-0.9%6.4%滌綸(中信)146183859825.0%14.8%氨綸(中信2%2.2%粘膠(中信)1991698485-15.0%1.7%綿綸(中信)125974651-22.3%8.8%碳纖維(中信)8179896.4%-9.0%化學(xué)原料(中信)2,1721,804889915-16.9%3.0%純堿(中信)306242131111-20.8%-15.2%氯堿(中信)903809385424-10.4%10.1%營(yíng)業(yè)收入絕對(duì)值:億元 營(yíng)業(yè)收入增速無機(jī)鹽(中信)95904545-5.2%-1.1%鈦白粉(中信)188207109979.8%-10.7%其他化學(xué)原料(中信)680457219238-32.9%8.9%其他化學(xué)制品Ⅱ(中信)4,3984,8642,1872,67810.6%22.5%日用化學(xué)品(中信)296249122127-16.1%4.4%民爆用品(中信)2542561041531.2%47.8%涂料油墨顏料(中信)134150589211.9%57.6%印染化學(xué)品(中信)1861587781-15.0%4.6%食品及飼料添加劑(中信)37144822422420.7%0.0%電子化學(xué)品(中信)1691446776-15.0%13.4%鋰電化學(xué)品(中信)8771,24949975042.4%50.3%氟化工(中信)23320895113-10.7%20.0%有機(jī)硅(中信)951949698104.8%2.9%聚氨酯(中信)948928444484-2.1%8.8%橡膠助劑(中信)1191185959-0.5%-1.3%其他化學(xué)制品Ⅲ(中信)7177633424216.4%23.2%塑料及制品(中信)1,1281,060510550-6.0%7.9%改性塑料(中信)38142820022812.4%14.0%合成樹脂(中信)306223111113-27.1%1.8%膜材料(中信)21320399103-4.7%3.9%其他塑料制品(中信)228206100107-9.4%6.7%橡膠及制品(中信)963869417452-9.8%8.5%輪胎(中信)35339718621112.6%13.8%橡膠制品(中信)610472231241-22.7%4.2%下表為化工及能源開采板塊細(xì)分子行業(yè)2023H1及2023Q2歸母凈利潤(rùn)增速匯總。圖表12:化工及能源開采板塊細(xì)分子行業(yè)歸母及增速匯總歸母凈利潤(rùn)絕對(duì)值億元 歸母凈利潤(rùn)增速板塊2022H12023H12023Q12023Q22023H1同比2023Q2環(huán)比煤炭(中信)1,4581,045614431-28.3%-29.9%石油石化(中信)2,2271,9821,012970-11.0%-4.2%基礎(chǔ)化工(中信)1,569755375381-51.9%1.7%煤炭開采洗選(中信)1,4131,034602431-26.8%-28.4%動(dòng)力煤(中信)1,107769443326-30.5%-26.5%無煙煤(中信)62512922-18.5%-26.6%煉焦煤(中信)24421413084-12.2%-35.1%煤炭化工(中信)451112-1-74.6%-105.8%焦炭(中信)42910-1-78.3%-106.0%其他煤化工(中信)2220-11.6%-104.8%行業(yè)半年報(bào)綜述歸母凈利潤(rùn)絕對(duì)值億元 歸母凈利潤(rùn)增速石油開采Ⅱ(中信)15341,546796750+0.8%-5.8%石油開采Ⅲ(中信)15341,546796750+0.8%-5.8%石油化工(中信)651379195184-41.8%-5.9%煉油(中信)434332193138-23.7%-28.3%油品銷售及倉(cāng)儲(chǔ)(中信)4211-48.7%-21.6%其他石化(中信)21345144-78.8%5154.8%油服工程(中信)4257213637.9%71.7%油田服務(wù)(中信)132281461.0%83.1%工程服務(wù)(中信)2836132226.8%65.3%農(nóng)用化工(中信)49821412292-57.0%-24.8%氮肥(中信)11626187-77.9%-60.0%鉀肥(中信)127783544-38.0%25.2%復(fù)合肥(中信)3418117-47.5%-40.3%農(nóng)藥(中信)136563421-59.1%-38.6%磷肥及磷化工(中信)86372313-57.3%-44.1%化學(xué)纖維(中信)44261115-41.3%29.6%滌綸(中信)33219.5%-43.1%氨綸(中信)241688-34.3%5.2%粘膠(中信)72-13-71.7%-383.1%綿綸(中信)7000-98.0%-92.2%碳纖維(中信)452337.0%2.4%化學(xué)原料(中信)365734726-80.0%-45.4%純堿(中信)68312010-55.2%-48.6%氯堿(中信)9011110-87.9%-102.5%無機(jī)鹽(中信)181156-40.9%12.4%鈦白粉(中信)301578-51.0%27.1%其他化學(xué)原料(中信)158642-96.2%-60.2%其他化學(xué)制品Ⅱ(中信)524339149190-35.2%27.8%日用化學(xué)品(中信)192110118.1%12.8%民爆用品(中信)3822616-42.1%166.5%涂料油墨顏料(中信)460641.2%1880.4%印染化學(xué)品(中信)22945-59.7%27.8%食品及飼料添加劑(中信)60372017-38.0%-16.0%電子化學(xué)品(中信)2516610-35.7%77.0%鋰電化學(xué)品(中信)118692940-41.9%34.8%氟化工(中信)371248-68.8%101.7%有機(jī)硅(中信)142112952.7%-23.6%聚氨酯(中信)108894247-17.4%10.9%橡膠助劑(中信)7212-61.8%129.4%其他化學(xué)制品Ⅲ(中信)72361521-50.5%37.1%行業(yè)半年報(bào)綜述歸母凈利潤(rùn)絕對(duì)值億元 歸母凈利潤(rùn)增速塑料及制品(中信)107653035-39.7%18.1%改性塑料(中信)171376-22.8%-7.1%合成樹脂(中信)49311516-36.2%3.4%膜材料(中信)22734-69.0%19.4%其他塑料制品(中信)191459-29.2%103.3%橡膠及制品(中信)3138152323.1%53.4%輪胎(中信)927918188.0%108.5%橡膠制品(中信)221165-49.0%-24.1%下表為化工及能源開采板塊細(xì)分子行業(yè)2023H1及2023Q2在建工程及增速匯總。圖表13:化工及能源開采行業(yè)細(xì)分子行業(yè)在建工程及增速匯總在建工程絕對(duì)值:元 在建工程增速板塊2022H12023H12023Q12023Q223H1同比22Q2環(huán)比煤炭(中信)26472841138014617.3%5.9%石油石化(中信)120101167558775798-2.8%-1.3%基礎(chǔ)化工(中信)537285043973453158.3%14.0%煤炭開采洗選(中信)23962436118512521.7%5.6%動(dòng)力煤(中信)15341499705794-2.3%12.6%無煙煤(中信)33441121619523.0%-9.7%煉焦煤(中信)528527264263-0.2%-0.4%煤炭化工(中信)25140419521061.0%7.6%焦炭(中信)25039619120558.6%7.4%其他煤化工(中信)1844493.2%14.4%石油開采Ⅱ(中信)4913402319392084-18.1%7.5%石油開采Ⅲ(中信)4913402319392084-18.1%7.5%石油化工(中信)69607497386636317.7%-6.1%煉油(中信)335341411967217523.5%10.6%油品銷售及倉(cāng)儲(chǔ)(中信)3520911-43.0%28.1%其他石化(中信)3572333618911445-6.6%-23.6%油服工程(中信)138155728312.4%15.7%油田服務(wù)(中信)687334387.8%11.6%工程服務(wù)(中信)7082374416.9%19.4%農(nóng)用化工(中信)1077151362988440.4%40.7%氮肥(中信)42869126742461.5%58.7%鉀肥(中信2%25.9%復(fù)合肥(中信)84128587052.0%21.9%農(nóng)藥(中信)36443119024118.6%26.9%磷肥及磷化工(中信)1842038711610.5%32.2%化學(xué)纖維(中信)17033517016597.0%-2.8%行業(yè)半年報(bào)綜述在建工程絕對(duì)值:元 在建工程增速滌綸(中信)11362116218.9%-24.7%氨綸(中信)24754431210.1%-30.2%粘膠(中信)3456253162.9%22.8%綿綸(中信)86111535827.9%8.4%碳纖維(中信9%12.9%化學(xué)原料(中信)911164876888080.9%14.6%純堿(中信)57202101100251.2%-1.1%氯堿(中信)305723323400137.4%23.9%無機(jī)鹽(中信)44371918-15.8%-3.9%鈦白粉(中信)14634888259138.1%192.9%其他化學(xué)原料(中信)359339236102-5.7%-56.6%其他化學(xué)制品Ⅱ(中信)201035281630189875.5%16.4%日用化學(xué)品(中信)3639211810.8%-14.8%民爆用品(中信)566229329.1%10.2%涂料油墨顏料(中信)87844142-4.3%3.1%印染化學(xué)品(中信)115824241-28.2%-1.7%食品及飼料添加劑(中信)165402105297143.8%181.5%電子化學(xué)品(中信)1011665711063.9%93.8%鋰電化學(xué)品(中信)2664313716062.2%-83.8%氟化工(中信)110538102436390.9%326.4%有機(jī)硅(中信)27299194105993.6%-45.8%聚氨酯(中信)6706773832941.1%-23.4%橡膠助劑(中信)34466174491260.8%2468.3%其他化學(xué)制品Ⅲ(中信)34328126714-18.1%-94.8%塑料及制品(中信)69689849840129.0%-19.5%改性塑料(中信)247256159973.7%-39.1%合成樹脂(中信)26838921217745.2%-16.6%膜材料(中信)129188959445.9%-1.0%其他塑料制品(中信)5264313323.3%4.7%橡膠及制品(中信)50858327930314.7%8.5%輪胎(中信)18524711613033.5%12.4%橡膠制品(中信)3233361631734.0%5.8%圖表14:石油石化行業(yè)23Q2在建工程環(huán)比增加額Top10(億元)簡(jiǎn)稱22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q2環(huán)比中國(guó)石化156416911800196019382155216中國(guó)石油226824322475196918461990144恒力石化12617422527333143098行業(yè)半年報(bào)綜述簡(jiǎn)稱22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q2環(huán)比榮盛石化83956842126129933031海油發(fā)展1312172021254恒逸石化4130343839434昊華科技1112151111143岳陽興長(zhǎng)0111242中海油服2424252526282蒙泰高新1123352圖表15:石油石化行業(yè)23Q2在建工程環(huán)比減少額億元)簡(jiǎn)稱22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q2環(huán)比東方盛虹642670756801857329(528)齊翔騰達(dá)273466385214(38)桐昆股份111138176205210195(15)上海石化344028372517(7)宇新股份2479108(2)沈陽化工999231(1)藍(lán)焰控股303030292928(1)新鳳鳴253327311816(1)博匯股份100011(0)石化油服668555(0)圖表16:基礎(chǔ)化工行業(yè)23Q2在建工程環(huán)比增加額億元)簡(jiǎn)稱22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q2環(huán)比合盛硅業(yè)7310513116818027999萬華化學(xué)29935142237137644063華魯恒升121829507511843君正集團(tuán)25514224119恩捷股份25273236486619維遠(yuǎn)股份25920213817興發(fā)集團(tuán)39473325314716中泰化學(xué)5365789710311613三維股份23610162711紅寶麗32222129多氟多1212232225349湖北宜化1057108178聯(lián)泓新科710121012208行業(yè)半年報(bào)綜述簡(jiǎn)稱22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q2環(huán)比新安股份1114172125327龍?bào)纯萍?591420266中核鈦白3571717246魯西化工3542515160666天原股份1515161619256百川股份2025252933396神馬股份3842454248546圖表17:基礎(chǔ)化工行業(yè)23Q2在建工程環(huán)比減少額Top20(億元)簡(jiǎn)稱22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q2環(huán)比金發(fā)科技9810812513313062(69)寶豐能源99106128166182158(24)億利潔能81010313520(15)華峰化學(xué)111322372611(15)圣泉集團(tuán)20192120218(12)中偉股份353557677767(10)巨化股份253240465040(10)中化國(guó)際131142136120131122(9)利民股份6910891(8)豐元股份12513179(8)和邦生物122124192114(8)山東赫達(dá)8101214158(7)赤天化455782(6)彤程新材8101011115(6)貝特瑞232421262721(5)中復(fù)神鷹7910141712(5)三房巷13312137(5)雙星新5)恒光股份012450(5)宏和科技233550(5)圖表18:行業(yè)公司業(yè)績(jī)情況(億元)子行業(yè) 證券代碼公司簡(jiǎn)稱子行業(yè) 證券代碼公司簡(jiǎn)稱23H123H1同比23Q223Q2環(huán)比23Q2同比煤炭 廣匯能源41.2-20%11.14-62.94%-61.80%資源601857.SH中國(guó)石油852.84%416.46-5%-4%600938.SH中國(guó)海油637.6-11%316.48-1%-16%油氣子行業(yè) 證券代碼公司簡(jiǎn)稱子行業(yè) 證券代碼公司簡(jiǎn)稱23H123H1同比23Q223Q2環(huán)比23Q2同比600777.SH新潮能源11.5-29%5.16-19%-53%000893.SZ000792.SZ亞鉀國(guó)際鹽湖股份7.251.0-35%-44%3.8128.7213%29%-53%-49%600309.SH300848.SZ萬華化學(xué)美瑞新材85.70.5-17%-8%45.150.2811%17%-10%-16%600426.SH華魯恒升17.1-62%9.2819%-55%煤化工 寶豐能源22.6-44%10.72-10%-53%000830.SZ魯西化工1.9-93%(1.28)-140%-109%600028.SH中國(guó)石化351.1-19%150.09-25%-28%002493.SZ榮盛石化(11.3)-121%3.41-123%-85%600346.SH恒力石化30.5-62%20.2999%-47%000301.SZ東方盛虹16.83%9.6334%2%000703.SZ恒逸石化0.8-96%0.4118%-96%002648.SZ衛(wèi)星化學(xué)18.4-34%11.3661%-10%601233.SH603225.SH桐昆股份新鳳鳴1.14.8-95%22%5.952.90-221%53%-25%166%氨綸、錦綸)002064.SZ華峰化學(xué)13.6-43%7.2715%-30%化學(xué)工程 中國(guó)化學(xué)29.511%18.3565%10%601966.SH玲瓏輪胎5.6407%3.4762%71%002984.SZ000589.SZ森麒麟貴州輪胎6.13.427%112%3.562.4742%166%46%138%601058.SH賽輪輪胎10.546%6.9195%76%603260.SH600596.SH合盛硅業(yè)新安股份17.81.1-50%-95%7.800.07-22%-93%-48%-99%中游600160.SH巨化股份4.9-49%3.4121%-53%周期603379.SH三美股份1.3-62%1.1449%-27%002915.SZ中欣氟材0.1-92%(0.2)-174%-140%605020.SH永和股份1.1-20%0.8177%25%600141.SH600096.SH興發(fā)集團(tuán)云天化6.126.8-83%-23%1.611.1-65%-30%-92%-39%工002895.SZ川恒股份2.7-26%1.1-27%-57%純堿 遠(yuǎn)興能源10.5-35%4.0-39%-51%002092.SZ600075.SH中泰化學(xué)新疆天業(yè)(9.5)(5.9)-183%-181%(6.3)(5.5)95%1295%-189%-223%維生素及氨600873.SH梅花生物13.7-47%5.7-29%-60%600486.SH301035.SZ揚(yáng)農(nóng)化工潤(rùn)豐股份11.24.2-26%-52%3.72.4-51%32%-39%-52%體300796.SZ貝斯美0.85%0.3-41%-34%鉀肥石化/煉化化纖(滌綸、輪胎硅化工氟化工磷肥及磷化氯堿基酸子行業(yè) 證券代碼公司簡(jiǎn)稱子行業(yè) 證券代碼公司簡(jiǎn)稱23H123H1同比23Q223Q2環(huán)比23Q2同比300575.SZ中旗股份1.7-4%0.8-14%12%603599.SH廣信股份10.2-18%5.0-4%-26%688065.SH凱賽生物2.4-28%1.8221%14%688639.SH605589.SH華恒生物圣泉集團(tuán)1.93.148%-6%1.11.836%44%49%-11%分離純化材 藍(lán)曉科技3.575%2.158%81%料 834033.BJ康普化學(xué)0.768%0.412%34%000420.SZ吉林化纖0.5-151%0.4203%-180%836077.BJ吉林碳谷2.7-20%0.9-45%-44%300777.SZ688295.SH中簡(jiǎn)科技中復(fù)神鷹2.12.213%1%0.60.9-59%-31%-35%-12%688598.SH金博股份2.8-23%1.740%0%002006.SZ精工科技1.01%0.53%-31%300054.SZ鼎龍股份1.0-51%0.676%-50%300655.SZ晶瑞電材0.1-87%(0.1)-140%-114%688146.SH002409.SZ中船特氣雅克科技1.73.4-17%21%0.91.72%-3%-24%27%688268.SH華特氣體0.7-37%0.3-14%-56%600378.SH昊華科技5.02%2.721%2%688323.SH瑞華泰(0.1)-129%(0.0)-96%-102%其他電子材 雙星新材0.3-96%0.3958%-93%(膜顯示 東材科技2.2-16%1.5112%-7%材料) 萬潤(rùn)股份3.9-21%2.121%-18%300481.SZ濮陽惠成1.4-32%0.72%-42%新材301349.SZ信德新材0.2-72%(0.1)-123%-113%料/精細(xì)化603867.SH300174.SZ新化股份元力股份1.41.1-28%0%0.60.7-24%51%-35%10%工300019.SZ硅寶科技1.329%0.841%29%有機(jī)硅新材 回天新材2.223%1.0-14%10%料、白炭黑 新亞強(qiáng)1.0-47%0.5-14%-51%605183.SH確成股份1.9-5%1.128%-8%改性塑料 江蘇博云0.5-24%0.335%-15%尾氣后處理 中自科技0.2-163%0.1133%-165%300596.SZ688269.SH利安隆凱立新材1.80.9-33%-29%1.00.520%21%-33%-31%催化劑688625.SH呈和科技1.111%0.612%10%603822.SH688196.SH嘉澳環(huán)保卓越新能0.41.5-33%-43%0.30.8164%13%0%-51%分子篩 建龍微納0.8-8%0.1-76%-62%合成生物學(xué)/生物基材料碳纖維半導(dǎo)體材料鋰/鈉電池材料合成助劑及生物柴油子行業(yè) 證券代碼公司簡(jiǎn)稱子行業(yè) 證券代碼公司簡(jiǎn)稱23H123H1同比23Q223Q2環(huán)比23Q2同比300109.SZ新開源2.679%1.419%25%002254.SZ泰和新材2.2-26%0.8-41%-45%603217.SH元利科技1.3-58%0.6-2%-62%賽特新材聚膠股份0.40.487%-2%0.30.3165%79%164%-13%300779.SZ惠城環(huán)保0.9-1921%0.538%6468%688350.SH富淼科技0.3-47%0.245%-43%其他新材料/精細(xì)化工周期篇:邊際逐步復(fù)蘇,后續(xù)有望進(jìn)一步向上特估”的能源央企中國(guó)石油、中國(guó)海油,建議關(guān)注中曼石油、新潮能源2023785美元/桶,WTI80美元/桶。20233月,由于海外信用風(fēng)險(xiǎn)事件接連發(fā)生,原油市場(chǎng)一度轉(zhuǎn)向交易全球宏觀衰退邏輯,WTI64.36美元/70.01美元/桶。但是本輪原油景氣下供應(yīng)端增量彈性不足:美國(guó)頁巖油行業(yè)更加重視資本紀(jì)律謹(jǐn)慎增加資本開支的背景下增產(chǎn)意愿不高,236月后產(chǎn)量已基本停止增長(zhǎng);OPEC+變得更為團(tuán)結(jié)且定價(jià)權(quán)有所提高,油價(jià)對(duì)其減產(chǎn)更加敏感。中國(guó)特色估值體系建設(shè)助力高分紅低估值央企估值提升,以三桶油為代表的能源央企估值修復(fù)空間顯著。2023年初國(guó)資委召開央企負(fù)責(zé)人會(huì)議,將央企考核指標(biāo)從“兩利四率”優(yōu)化為“一利五率”?!爸刑毓馈北尘跋?,國(guó)資委加強(qiáng)央企經(jīng)營(yíng)指標(biāo)引領(lǐng),新增ROE和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率指標(biāo),進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)國(guó)企盈利能力和創(chuàng)現(xiàn)能力的考核,推動(dòng)國(guó)企高質(zhì)量發(fā)展。國(guó)企改革對(duì)公司的現(xiàn)金流提出更高要求,而業(yè)績(jī)穩(wěn)定和充足的現(xiàn)金流正是企業(yè)持續(xù)高分紅的基礎(chǔ)。以中國(guó)石油為例,公司章程規(guī)定現(xiàn)金分紅比例不少于歸母凈利的30%,上市至今分紅率高達(dá)45%。公司今年在國(guó)際油價(jià)同比下降情況下,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),財(cái)務(wù)狀況良好?!爸刑毓馈苯ㄔO(shè)有助于進(jìn)一步鼓勵(lì)公司這類央企重視和加強(qiáng)投資者回報(bào),提高估值水平。重點(diǎn)推薦中國(guó)石油、中國(guó)海油,建議關(guān)注中曼石油、新潮能源。中國(guó)石油:23H1歸母凈利同比增長(zhǎng),再創(chuàng)歷史同期業(yè)績(jī)新高23H120%以上背景下實(shí)現(xiàn)歸母凈利同比增長(zhǎng),再創(chuàng)歷史同期新高。其中油氣和23H1同比+3.7%23Q2環(huán)比+8.6%23H1油氣產(chǎn)量8.94+5.8%,4.74億桶,同比+5.0%45%A5.41%,H股年8.15%,在中國(guó)特色估值體系建設(shè)背景下仍具性價(jià)比。盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1656億、1689億和1698億,EPS分別為0.90元、0.92元和0.93元,維持“買入”評(píng)級(jí)。中國(guó)海油:23Q2凈利環(huán)比基本持平,油氣開采龍頭α屬性凸顯且仍具成長(zhǎng)性行業(yè)半年報(bào)綜述23H1638-11.3%;23Q23161.4%23H1實(shí)現(xiàn)油價(jià)同比下滑29.2%23H1油氣凈產(chǎn)量331.8百萬桶,同比+8.9%Q2產(chǎn)量環(huán)比+2.4%23H128.17美元/桶,同比2.15美元/α0.59港元/40%。40%A5.8%9.3%。優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)能力、高股息率疊加中國(guó)特色估值體系建設(shè),公司價(jià)值仍被低估。盈利預(yù)測(cè):考慮到公司降本增效持續(xù)推進(jìn)疊加油價(jià)再度走強(qiáng),預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利至1302億元、1375億元、1470億元。公司估值低位疊加中國(guó)特色估值體系建設(shè)帶動(dòng)作用,維持“買入”評(píng)級(jí)。圖表19:2022年初至今油價(jià)走勢(shì)期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油 期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油140 120100806040200圖表20:2023中東主要產(chǎn)油國(guó)財(cái)政平衡油價(jià)(美元/桶)阿塞拜疆 卡塔爾 利比亞 科威特 伊拉克 阿聯(lián)酋 沙特 阿曼 哈薩克斯坦 巴林 安哥拉1601401201008060402000 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600EIA行業(yè)半年報(bào)綜述圖表21:美國(guó)頁巖油主產(chǎn)區(qū)原油產(chǎn)量走勢(shì)(萬桶/天)Permian Bakken EagleFord Anadarko Appalachia Haynesville Niobrara1,000 2007/112008/052007/112008/052008/112009/052009/112010/052010/112011/052011/112012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/112023/05EIA圖表22:全球跨國(guó)能源企業(yè)資本開支情況 圖表23:美國(guó)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)存與商業(yè)庫(kù)存情況30002500200010000-500
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 資本支出 資本開支/CFO1.210.80.60.40.20
美國(guó)原油戰(zhàn)略庫(kù)存(億桶)美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存(億桶)8 765432 1 19821985198819821985198819911994199720002003200620092012201520182021OECD OECD煤炭:供需轉(zhuǎn)弱,關(guān)注有量增邏輯公司,并重視“中特估”對(duì)于高分紅低估值央國(guó)企的支撐作用由于國(guó)家煤炭保供增產(chǎn)政策持續(xù)推進(jìn),疊加海外煤價(jià)大跌帶來進(jìn)口煤大增,動(dòng)力煤市場(chǎng)供不應(yīng)求的局面得55001300元/750-850元/噸左右的震蕩區(qū)間。展望中長(zhǎng)期,煤炭市場(chǎng)整體需求預(yù)計(jì)于“十五五”期間見頂達(dá)峰,而保供電廠目前仍是當(dāng)下主基調(diào),建議關(guān)注長(zhǎng)協(xié)占比較高并受益于中國(guó)特色估值體系建設(shè)的煤炭央國(guó)企,關(guān)注中國(guó)神華、中煤能源、陜西煤業(yè),或者關(guān)注有量增邏輯的廣匯能源。行業(yè)半年報(bào)綜述圖表24:秦皇島動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)走勢(shì)(單位:元/噸) 圖表25:秦皇島動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)走勢(shì)(單位:元/噸)秦皇島動(dòng)力煤Q5500平倉(cāng)價(jià)800 2500700800 2500700 600 2000500 1500400 300 1000200 100 5000
年度長(zhǎng)協(xié)價(jià):CCTD秦皇島動(dòng)力煤(Q5500) 2017/042017/102018/042017/042017/102018/042018/102019/042019/102020/042020/102021/042021/102022/042022/102023/042019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01圖表26:CCTD主流港口煤炭庫(kù)存 圖表27:環(huán)渤海九港場(chǎng)存量煤炭庫(kù)存:CCTD主流港口:合計(jì)10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0
場(chǎng)存量:煤炭:環(huán)渤海九港:合計(jì)3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 02021/12 2022/06 2022/12 2023/06,EIA,中信建投電解鋁:鋁供給有限需求向好,并受益于煤炭和預(yù)焙陽極價(jià)格下跌,重點(diǎn)推薦當(dāng)前背景下最為受益的中國(guó)宏橋4500萬噸/年的產(chǎn)能天花板,未來更多是存量置換,2390%2023-2025166155、142萬噸。中國(guó)宏橋:23Q2環(huán)比顯著改善,23H2仍有彈性,特別分紅注重投資者回報(bào)行業(yè)半年報(bào)綜述23H123Q20.12港元/0.22港元/9.5%,實(shí)際考慮下半年盈利顯著修復(fù)可能更高。2023-202590.17122.97150.770.95、1.30、1.59元,維持“買入”評(píng)級(jí)。圖表28:中國(guó)宏橋主要產(chǎn)品產(chǎn)能現(xiàn)有產(chǎn)能地區(qū)(萬噸/年)
產(chǎn)能明細(xì)(萬噸/年)
未來產(chǎn)能規(guī)劃備注(萬噸/年)氧化鋁 1950電解鋁 646
山東 1750 1750印尼 200 200云南文山州硯山縣 100 203
2022年投產(chǎn)一期100萬噸,二期預(yù)計(jì)有望在23年內(nèi)落地部分資料來源:公司公告,中信建投
云南紅河州瀘西縣 0 193 進(jìn)度待定山東 546 250圖表29:中國(guó)宏橋主業(yè)電解鋁和氧化鋁利潤(rùn)模擬 圖表30:中國(guó)宏橋凈利模擬及回溯氧化鋁凈利(億元) 電解鋁凈利(億元)350 300500-50 -100 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04
季度凈利模擬(億元) 實(shí)際凈利(億元)80 70605040302010020/0620/0920/1221/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/09聚氨酯:MDI/TDI供應(yīng)端格局有序,是中游化工品少見的高盈利產(chǎn)品,需求存改善空間2022行業(yè)半年報(bào)綜述本端壓力略有緩解,需求端有望迎來修復(fù)。就供給端而言,MDI:仍然沒有新玩家進(jìn)入,202230530%,2023年有望逐步落地寧波基地?cái)U(kuò)能項(xiàng)目;TDI:海外巴斯夫3025萬噸,且萬華成功收購(gòu)煙臺(tái)巨力(子公司新疆巨力有15TDI在產(chǎn)產(chǎn)能)2022MDI3.7%23%25%。2023年伴隨地產(chǎn)后周期對(duì)家電需求的支撐,聚氨酯原料需求存改善空間。圖表31:MDI供應(yīng)端維持寡頭格局,萬華全球市占率有望持續(xù)提升202120222023E2024E2025E產(chǎn)能260265315345375萬華化學(xué)市占率26.7%27.1%30.5%31.3%33.1%產(chǎn)能192192192212212巴斯夫市占率20%20%19%19%19%產(chǎn)能179179184184184科思創(chuàng)市占率18.4%18.3%17.8%16.7%16.3%產(chǎn)能135135135135135亨斯邁市占率13.9%13.8%13.1%12.3%11.9%產(chǎn)能113113113113113陶氏市占率11.6%11.6%10.9%10.3%10.0%產(chǎn)能4141416161錦城三井市占率4.2%4.2%4.0%5.5%5.4%產(chǎn)能4848484848東曹市占率4.9%4.9%4.7%4.4%4.2%產(chǎn)能44444卡隆石化市占率0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%全球總產(chǎn)能972977103211021132資料來源:隆眾資訊,卓創(chuàng)資訊,公司公告,中信建投行業(yè)半年報(bào)綜述圖表32:MDI價(jià)格及價(jià)差變動(dòng) 圖表33:TDI價(jià)格及價(jià)差變動(dòng)50000 60000 40000 500003000040000200003000050000 60000 40000 500003000040000200003000020000100001000000 萬華化學(xué):23Q2環(huán)比繼續(xù)修復(fù),產(chǎn)品景氣度改善空間較大,龍頭地位不斷增強(qiáng)202385.6817.48%22H123H1宏觀需求恢復(fù)TDIMDIMDI/TDI聚氨酯全球龍頭地位不斷增強(qiáng)。石化業(yè)務(wù)價(jià)差有所修復(fù),乙烯二期和蓬萊工業(yè)園有序推進(jìn)。新材料業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高增長(zhǎng),POE12逐步提負(fù),檸檬醛、電池材料、PC改性等有望貢獻(xiàn)增量。MDI2023H1327.7123595.41億元,29.12%MDI30530%5萬噸,寧波6040萬噸環(huán)評(píng)二次公示。20238MDI24300元/噸,環(huán)1000元/MDI19500元/700元/噸。伴隨國(guó)內(nèi)地產(chǎn)端利好和促消費(fèi)政策,23H240MDIMDI技術(shù)方和產(chǎn)業(yè)化企業(yè)TDI23Q230萬噸規(guī)劃在政府網(wǎng)站公示,龍頭地位持續(xù)鞏固。石化業(yè)務(wù)23Q2整體負(fù)荷下降但價(jià)差有所修復(fù),大乙烯二期穩(wěn)步推進(jìn),蓬萊工業(yè)園空間廣闊公司2023H1石化板塊營(yíng)收361.31億元,同比-7.86%;,銷量684萬噸,同比+12.13%;產(chǎn)量225萬噸,同比-1.32%8.332.31%。公司石化板塊成本壓力有所緩解,23H1純苯、5000大卡動(dòng)力煤6958/896元/-17.76%/-17.80%600/613美元/-26%/-26%MTBE同比PVC分別同比-23%/-51%/-36%/-31%202212月正式公告乙17612024H2逐步建成投產(chǎn)。蓬萊工業(yè)園高22H124H1行業(yè)半年報(bào)綜述雙酚A放量帶動(dòng)新材料業(yè)務(wù)銷量高增,未來1-2年看點(diǎn)豐富值得期待2023112.6474+68.18%24.8422.05%3年?duì)I收同比+12%/+95%/+30%+34%/+37%/+25%,毛利潤(rùn)同比+11%/+63%/+69%ADI、TPU、PC-A12、水性樹脂、SAP20221041248A等項(xiàng)121-2POEPCPOE40年有望率先實(shí)現(xiàn)大規(guī)模工業(yè)化。盈利預(yù)測(cè)和估值:預(yù)計(jì)公司2023至2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為205.01、258.49、284.53億元,對(duì)應(yīng)EPS為6.53、8.23、9.06元,維持“買入”評(píng)級(jí)。美瑞新材:23Q2環(huán)比修復(fù),河南聚氨酯新材料項(xiàng)目積極推進(jìn)23Q22757萬元,環(huán)比+16.5%12萬噸特種異氰酸酯項(xiàng)目(10HDI1.5CHDI0.5PPDI)2024CHDIPPDI的各類TPU23TPU高端化比例(30-40%),TPUTPU用于車衣膜(HDI形成協(xié)同),需求增速高。盈利預(yù)測(cè)與估值202320251.323.225.370.44、1.07、1.79元,維持“買入”評(píng)級(jí)。圖表3:HI(三聚體)價(jià)格走勢(shì)
HDI三聚體華東市場(chǎng)價(jià)(元/噸)140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2021/052021/062021/072021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/08煤化工:業(yè)績(jī)承壓但隨煤價(jià)下跌修復(fù),持續(xù)推薦龍頭寶豐能源、華魯恒升Q2以來,隨油煤價(jià)差擴(kuò)大等因素,煤化工主要產(chǎn)品盈利觸底回升、核心企業(yè)盈利開始向好:Q2以來煤價(jià)總體回落,油煤價(jià)差回升,從資源端給予煤化工企業(yè)顯著支撐。另一方面,此前大量煤化工產(chǎn)品均已陷入行業(yè)性虧損,本身也有觸底反彈動(dòng)力。因此,如下圖,我們看到主要煤化工產(chǎn)品盈利和相關(guān)企業(yè)動(dòng)態(tài)業(yè)績(jī)的顯著好轉(zhuǎn)。行業(yè)半年報(bào)綜述圖表35:華魯恒升主要產(chǎn)品動(dòng)態(tài)盈利估算(億元)華魯恒升:主要產(chǎn)品動(dòng)態(tài)盈利及構(gòu)成測(cè)算(億元)12010012010080604020-DMF 醋酸 DMC(碳酸二甲酯) 尿素 草酸 丁辛醇 己二酸 己內(nèi)酰胺百川資訊,卓創(chuàng)資訊,wind,中信建投(備注:1、各產(chǎn)品動(dòng)態(tài)盈利的計(jì)算方法,均為以當(dāng)前各裝置實(shí)際產(chǎn)能作為產(chǎn)銷量、23)圖表36:典型煤頭、典型油頭、寶豐能源的單噸聚烯烴盈利追溯對(duì)比(元/噸)0 0 0 1201000 800 6002015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1400 200 0600400200-200-400 (1)寶豐單噸烯烴盈利追溯(含稅,下同) (2)典型煤制烯烴盈利追溯 (3)典型油制烯烴盈利追溯 布倫特原油現(xiàn)貨(右軸,美元/桶) 西部動(dòng)力煤坑口價(jià)(右軸,元/十分之一噸)wind、中信建投()行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)亦有充分的成長(zhǎng)邏輯,兼具短期彈性和長(zhǎng)期價(jià)值:除短期業(yè)績(jī)彈性外,應(yīng)注意到煤化工優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。煤化工的特性決定了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的業(yè)績(jī)分化會(huì)非常明顯,這意味著對(duì)于行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言,一方面其可依靠成本壁壘在行業(yè)最差時(shí)也維持盈利,一方面可以依靠越發(fā)雄厚的資金實(shí)力投入到延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、擴(kuò)大產(chǎn)能和降碳布局方面,在長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)愈發(fā)突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。行業(yè)半年報(bào)綜述萬噸烯烴及配套煤炭,全部投產(chǎn)后煤制烯烴有望擴(kuò)大數(shù)倍、成本也有望繼續(xù)壓減;華魯恒升德州基地規(guī)劃有電解液二期項(xiàng)目、BDO、PA662023年投產(chǎn),并建設(shè)新的合成60萬噸己內(nèi)酰胺6A24+持續(xù)重點(diǎn)推薦煤化工優(yōu)質(zhì)白馬寶豐能源、華魯恒升;建議關(guān)注魯西化工。石油化工:Q1、Q2業(yè)績(jī)環(huán)比趨勢(shì)整體向好,后續(xù)隨需求復(fù)蘇靜待盈利進(jìn)一步提升20212022Q2,俄羅斯原油因制裁供應(yīng)量5月后,烏克蘭最大煉油廠受到打擊,同時(shí)美國(guó)汽油價(jià)格躍升至歷史最高價(jià)位,以及中國(guó)疫情緩和以及北半球夏季旅行高峰季節(jié)將至,成品油需求將增長(zhǎng),國(guó)際原油價(jià)格全面上漲,下半年開始油價(jià)整體中樞有所下移,但仍維持在較高水平,同時(shí)石化下游產(chǎn)品受疫情反復(fù)、需求等因素影響,板塊內(nèi)公司價(jià)差縮窄,盈利Q3、Q4,業(yè)績(jī)普遍受損嚴(yán)重。23Q1,隨著油價(jià)趨穩(wěn)以及需求逐步復(fù)蘇,板塊內(nèi)公司盈利處于減虧或回正的過程中;23Q2,需求持續(xù)復(fù)蘇,產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差回暖,板塊內(nèi)產(chǎn)品盈利相對(duì)改善。當(dāng)前板塊整體仍處于較低估值水平和右側(cè)位置,后續(xù)隨著需求復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差盈利恢復(fù),板塊和公司盈利能力有望觸底回升。重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)整體穩(wěn)健、上中下游一體化的中國(guó)石化,以及優(yōu)質(zhì)民營(yíng)大煉化標(biāo)的:恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、東方盛虹等。圖表37:煉油-長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及價(jià)差情況煉油及芳烴產(chǎn)業(yè)鏈202020212022Q12022Q22022Q32022Q420222023Q12023Q292#汽油價(jià)格(元/噸)5,9127,8999,4589,3539,2788,9609,2619,0689,0020#柴油價(jià)格(元/噸)5,5346,6098,0468,7308,6808,7088,5438,0017,735航空煤油價(jià)格(元/噸)2,4833,9065,9978,5737,6547,3427,3966,2215,266石腦油價(jià)格(元/噸)2,6514,2335,7005,7644,8734,8065,2824,7854,205WTI原油價(jià)格(美元/桶)3968951079283947674布倫特原油價(jià)格(美元/桶)4371981129889998278煉油價(jià)差(元/噸)1,2441,0307272864868865961,200953石腦油裂解價(jià)差(美元/噸)9321(159)(94)(104)(115)(118)(99)(38)新加坡汽油價(jià)差(美元/桶)27122672121312新加坡柴油價(jià)差(美元/桶)5517403435322314新加坡航煤價(jià)差(美元/桶)2414363129282514汽油FOB新加坡(美元/桶)4578110138105901119690柴油FOB新加坡(美元/桶)497611515213112413110592航空煤油新加坡(美元/桶)457511214812911812710791PX價(jià)格(元/噸)4,5996,3867,9209,5738,6108,0488,5388,1388,318PX-石腦油價(jià)差(美元/噸)193203184383379306314333429PTA價(jià)格(元/噸)3,6294,6995,6156,6466,2195,6706,0385,6905,888PTA價(jià)差(元/噸)594484388328536353401313398行業(yè)半年報(bào)綜述煉油及芳烴產(chǎn)業(yè)鏈202020212022Q12022Q22022Q32022Q420222023Q12023Q2MEG(元/噸)3,8395,2525,1744,8734,1963,9794,5514,1514,045滌綸長(zhǎng)絲POY(元/噸)560873837866834179457177783174337490滌綸長(zhǎng)絲POY價(jià)差(元/噸)1181155612799681171948109111291051滌綸長(zhǎng)絲FDY(元/噸)597575568168881584837884833780968126滌綸長(zhǎng)絲FDY價(jià)差(元/噸)154817291581144317081655159717921687滌綸長(zhǎng)絲DTY(元/噸)716689509414959392148492917687368861滌綸長(zhǎng)絲DTY價(jià)差(元/噸)273931232826222024392263243624312422美元兌人民幣匯率6.906.456.356.616.857.126.736.847.02圖表38:PX價(jià)格及價(jià)差變動(dòng) 圖表39:PTA價(jià)格及價(jià)差變動(dòng)PX-石腦油(美元/噸,右) PX(美元/噸) 石腦油(美元/噸)1800
14000
PTA-0.66PX(元/噸,右) PTA(元/噸) PX(元/噸
300015001200900600300
625500375250125
12000100008000600040002000
250020001500100050000 02017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02
02019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06
-500行業(yè)半年報(bào)綜述圖表40:煉油價(jià)差(單位:元/噸) 圖表41:石腦油裂解價(jià)差(單位:美元/噸)煉油價(jià)差(0.2*石腦油+0.3*柴油+0.2*汽油+0.1*航空煤油-原油*1.13*匯率)布倫特原油(美元/桶,右軸)2400 15020001201600
價(jià)差(右軸) 乙烯 丙烯丁二烯 純苯 石腦油3500 50040028003001200 90800400 60030-400
21001400700
2001000-100-200-800 02018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05
02015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12
-300中國(guó)石化:23年上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)健,持續(xù)加大資本支出保證長(zhǎng)期發(fā)展2023351.11-20.06%年上半年,公司勘探及開發(fā)/煉油/營(yíng)銷及分銷/1448.63/7295.57/8713.48/2443.00億元,同比分別變動(dòng)-8.40%/-5.90%/+10.00%/-12.20%;425.61/1331.67/508.02/54.5929.38%/18.25%/5.83%/2.23%。2023年上半年,勘探2503.3%6609億立方英尺,同比7.6%。煉油板塊,126544.8%760710.3%,63.5%11660924717.9%687.5萬噸,化工產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)總量41633.1%。公司注重投資的質(zhì)量和效益,持續(xù)優(yōu)化投資項(xiàng)目管理,2023年上半年資本支出746.67815億元的自有資金通過上海證券交易所系統(tǒng)以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司發(fā)行的人民幣普通股(A股)2023A0.145元(含稅),49%。滌綸長(zhǎng)絲:23年繼續(xù)磨底,24-25年有望復(fù)蘇上行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張有序,投放逐步趨緩。受卷繞頭制約,長(zhǎng)絲歷史產(chǎn)能整體有序,每年產(chǎn)能增長(zhǎng)約為200-300萬噸,2017-20212024-2025201232%202365%2023630740120萬噸。PTA方面500540PTAKTSPTAP8++技術(shù),在成20261000608060基礎(chǔ)。桐昆股份:截至2023年6月30日,公司合計(jì)擁有1020萬噸PTA(嘉興石化以及嘉通能源分別擁有一套行業(yè)半年報(bào)綜述KTS(原英威達(dá))P7+180240P8++3001120萬噸聚合、1170萬噸長(zhǎng)絲產(chǎn)能,長(zhǎng)絲產(chǎn)能位列行業(yè)第一。如東、沭陽基地剩余產(chǎn)能將從下半年至明年陸續(xù)投放。兩家公司長(zhǎng)絲產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張的同時(shí)進(jìn)軍海外,布局大煉化,產(chǎn)品產(chǎn)能包括1600萬噸煉油產(chǎn)能、520萬噸PX產(chǎn)能,成長(zhǎng)可期。圖表42:長(zhǎng)絲行業(yè)未來供需(萬噸) 圖表43:長(zhǎng)絲行業(yè)集中度產(chǎn)能 產(chǎn)量 表觀消費(fèi)量 開工率
CR66000 5000400030002000100002021 2022 2023E2024E2025E
90.00%85.00%80.00%75.00%70.00%65.00%
70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%中網(wǎng)、川資訊 中網(wǎng)、川資訊烯烴產(chǎn)業(yè)鏈:23上半年需求逐步復(fù)蘇,價(jià)格價(jià)差有所修復(fù)202248美分/加侖(350美元/噸),60美分/加侖(440美元/噸C2產(chǎn)業(yè)鏈下游丙烯酸及酯等產(chǎn)品也受到成本和需求影響盈利邊際23Bloomberg26.625.4、24.521.020.220.6美分/C2產(chǎn)業(yè)鏈盈利;根據(jù)數(shù)據(jù),231-6CFR740、750、605、591、531、502美元/噸,也呈回落趨勢(shì)。2023C2、C3輕烴產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格價(jià)差整體改善。后續(xù)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)改善和需求復(fù)蘇,烯烴價(jià)差盈利預(yù)計(jì)將有所提升。衛(wèi)星化學(xué):Q2業(yè)績(jī)環(huán)比進(jìn)一步改善,新材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)23H1200.1億,同比+6.38%18.43億,同比-34.13%Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)105.99-0.72%,環(huán)比+13%11.36-9.87%,環(huán)比+61%能化學(xué)品/高分子新材料/新能源材料/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.47/56.06/1.39/40.22億元,分別實(shí)現(xiàn)毛利15.41/15.55/0.44/3.6515.04%/27.74%/31.70%/9.07%。2023α-烯烴綜合利用高端新材料257α-(mPE)(POE)(PAO)(UHMWPE)4EAA21.75EAAEAA4010萬噸乙行業(yè)半年報(bào)綜述醇胺裝置一次開車成功并保持良好運(yùn)行,促進(jìn)乙烯綜合利用高附加值產(chǎn)品的延伸,實(shí)現(xiàn)上游產(chǎn)品向下游高端產(chǎn)品延伸的發(fā)展;公司扎實(shí)推進(jìn)了連云港基地綠色化學(xué)新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目,各產(chǎn)品生產(chǎn)裝置完成中交或已接近建2023PDH-丙烯酸-26萬噸高分子乳液項(xiàng)目建設(shè),拓寬丙烯酸酯下游向高端紡織乳液、涂料乳液、粘合劑、電池粘合劑與涂覆劑等化學(xué)新材料發(fā)展,促進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)鏈在質(zhì)與量上的大幅提升。圖表44:C3/C2產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格價(jià)差(元/噸)烯烴產(chǎn)業(yè)鏈2019202020212022Q12022Q22022Q32022Q420222023Q12023Q2丙烷價(jià)格4,0313,4194,9036,3896,4145,6835,6016,0185,7184,797丙烯價(jià)格7,3806,7987,8888,1298,2117,2657,3907,7447,3786,664丙烯價(jià)差2,5432,6952,004462514446669523517907丙烯酸價(jià)格7,5196,95611,84214,08812,7057,8756,81910,3487,1155,970丙烯酸價(jià)差2,4422,3056,4158,4867,1242,8231,7375,0212,0531,389丙烯酸丁酯價(jià)格8,9128,55516,45515,18813,6569,9499,11511,9279,9268,634丙烯酸丁酯價(jià)差4745651,901639239844441544964529丙烯腈價(jià)格12,3498,91514,43311,48311,3959,51410,36410,69510,3518,879丙烯腈價(jià)差3,1704284,2661,022591149668607721672PP粉料價(jià)格8,8308,1088,7648,6168,7258,0698,0758,3697,9737,438PP粉料價(jià)差1,5781,4641,010614752852815759742895乙烯價(jià)格(美元/噸)9027491,0461,1531,1549058721,021886844乙烷MB價(jià)格(美元/噸)168138223293426400299354188153乙烯價(jià)差(美元/噸)649572759771600385484560658645LDPE價(jià)格9,0619,35511,66112,39911,88310,3939,78211,1079,3238948LDPE價(jià)差2044352240314093329333992765338524672284HDPE價(jià)格8720774487519381942889258952917089108135HDPE價(jià)差170319111121107583919311935144820531471EVA價(jià)格12963126892095920670256932407919592225101697714924EVA價(jià)差5962687212429112101573515978123931383899828270EO價(jià)格7748714577667656795968576963735666886475EO價(jià)差2415271219671343143115411631148714771411MEG價(jià)格4756384052525172487341973977455541514044W行業(yè)半年報(bào)綜述圖表45:乙烯價(jià)格及價(jià)差變動(dòng) 圖表46:丙烯價(jià)格及價(jià)差變動(dòng)價(jià)差:乙烯-1.3*乙烷(美元/噸,右軸)現(xiàn)貨價(jià)(中間價(jià)):乙烯:CFR東北亞:月美國(guó)乙烷MB價(jià)格(美元/噸)1600
丙烯價(jià)差(丙烯-1.2*丙烷,元/噸,右軸丙烷丙烯12000 5000140012001000
1400.0 1000.0
100008000
40003000800
800.0
6000
2000600400200
600.0400.0200.0
40002000
100000 0.0 0
-10002013-06 2015-06 2017-06 2019-06 2021-06 2023-06
2020-01 2021-01 2022-01 2023-01氟化工:二代配額逐步削減,三代制冷劑配額落地在即周期可期氟化工產(chǎn)業(yè)鏈:產(chǎn)品性能優(yōu)異,種類繁多,環(huán)環(huán)相扣。氟化工泛指一切生產(chǎn)含氟產(chǎn)品的工業(yè),存在于種類繁多的有機(jī)和無機(jī)物之中,產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品性能優(yōu)異,種類繁多,環(huán)環(huán)相扣,主要分為無機(jī)氟化物、制冷劑、含氟聚合物、含氟精細(xì)化學(xué)品四大類;同時(shí)下游應(yīng)用領(lǐng)域廣,在傳統(tǒng)和新興領(lǐng)域中,含氟材料均發(fā)揮著不可或缺的作用,涵蓋社會(huì)生產(chǎn)生活各個(gè)方面,并且在新能源、5G、大數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用前景。圖表47:含氟化合物性質(zhì) 圖表48:氟化工產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品 圖表49:主流制冷劑品類代際 典型分子結(jié)構(gòu) 典型產(chǎn)品 原料 環(huán)境友好度R11 氫氟酸、四氯化碳
CFC、HCFC
R12 氫氟酸、四氯化碳R22 氫氟酸、三氯甲烷R142b 氫氟酸、偏氯乙烯
高ODP(臭氧層消耗潛值)代際典型分子結(jié)構(gòu)代際典型分子結(jié)構(gòu)典型產(chǎn)品原料環(huán)境友好度R134a氫氟酸、TEF單體三代制冷劑 HCFC、HFCR125R32氫氟酸、四氯乙烯 低ODP零ODP,但通常有氫氟酸、二氯甲烷 較高GWP(全球變暖潛值)R410aR32、R125HFC、HFO、R1233zd氫氟酸、五氯乙烷或五氯丙烷等四代制冷劑 HFE、不含氟材料R1234yf碳?xì)涮烊还べ|(zhì)氫氟酸、五氯丙烷、三氟丙烯是環(huán)境友好度高的制冷劑低GWP或零GWP;一般認(rèn)為2030年削減100;2025年除保留少量維修用途外將全面淘汰,R22為代表,二代劑盈利能力穩(wěn)定。三代制冷劑方面,2020-2022年為配額基線年,制冷劑生產(chǎn)企業(yè)因搶占市場(chǎng)導(dǎo)致三代制冷劑供過于求,價(jià)格盈利處于底部區(qū)間。從需求端來看,下游空調(diào)和冰箱領(lǐng)域?qū)χ评鋱D表50:R32價(jià)格價(jià)差(元/噸) 圖表51:R125價(jià)格價(jià)差(元噸)價(jià)差(氫氟酸) R3240000 250
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