如何評價民營醫(yī)療機構(gòu)經(jīng)營與發(fā)展

內(nèi)容目錄前言 6醫(yī)療構(gòu)革年營醫(yī)大可為 7以公立療主民營療為效充 7公立醫(yī)占更，民醫(yī)高發(fā)展 7供需錯有力民營療發(fā)機遇 9公立醫(yī)以益導向民醫(yī)更市化 10公立醫(yī)改方明確回公化性 10國家支社辦，民醫(yī)更市化 12三年新疫終民營院蘇力強勁 13?？坪嫌虚L分領(lǐng)百齊放 14眼科：營療化浪，成一多”格局 14愛爾眼科 15華廈眼科 15普瑞眼科 16何氏眼科 16朝聚眼科 17口腔：營療高，本標稀缺 17通策醫(yī)療 18瑞爾集團 18中醫(yī)：療務旺盛行加整合 19固生堂 19體檢：業(yè)局，進高量展段 20美年健康 20輔助生：照，行集度高 21錦欣生殖 21綜合：鎖療穩(wěn)定進存整時代 22國際醫(yī)學 22新里程 23華潤醫(yī)療 23環(huán)球醫(yī)療 24腫瘤：營療度提，療重增點 24海吉亞療 25信邦制藥 25盈康生命 26康復：場模千億連化式行 26三星醫(yī)療 27神經(jīng)：壁賽資本標稀缺 27三博腦科 28利測估分析 28風險示 29醫(yī)療政變風險 29醫(yī)療安事風險 29行業(yè)增不預期 29行業(yè)競加的險 29圖表目錄圖1.2012-2021公院和營院量 7圖2.2012-2021公院和營院生術(shù)員數(shù)量 7圖3.2012-2021公院和營院位量 8圖4.2012-2021公院和營院床用率 8圖5.2012-2021公院和營院療次億人） 9圖6.2012-2021公院和營院術(shù)（人次） 9圖7.2000-2021中口年結(jié)變圖單：） 9圖8.2000-2021中鎮(zhèn)基醫(yī)保收和支變（位億） 10圖9.2012-2021公非公財補金和比（位億） 10圖10.明市22公醫(yī)療構(gòu)入比 12圖11.明市22公醫(yī)療構(gòu)崗工均薪 12圖12.營科鎖2022年品材用比） 13圖13.營科鎖人員2021年均薪元） 13圖14.2020以公院和營院療次復情況 13圖15.2020以公院和營院院數(shù)復情況 14圖16.營療務領(lǐng)域關(guān)的理 14圖17.國科療市場模單：元） 15圖18.爾科業(yè)及歸凈潤單：元） 15圖19.爾科下機構(gòu)布況 15圖20.廈科業(yè)及歸凈潤單：元） 16圖21.廈科下機構(gòu)布況 16圖22.瑞科業(yè)及歸凈潤單：元） 16圖23.瑞科下機構(gòu)布況 16圖24.氏科業(yè)及歸凈潤單：元） 17圖25.氏科下機構(gòu)布況 17圖26.聚科業(yè)及歸凈潤單：元） 17圖27.聚科下機構(gòu)布況 17圖28.國腔療市場模單：元） 18圖29.策療業(yè)及歸凈潤單：元） 18圖30.策療下醫(yī)院張況 18圖31.爾團業(yè)及歸凈潤單：元） 19圖32.爾團下醫(yī)院心息況 19圖33.國醫(yī)斷務市規(guī)（位億） 19圖34.生營收歸母利（位億） 20圖35.生旗醫(yī)構(gòu)分情況 20圖36.國康檢（單：次） 20圖37.國檢業(yè)規(guī)模單：元） 20圖38.年康業(yè)及歸凈潤單：元） 21圖39.年康下機構(gòu)布況 21圖40.國助殖規(guī)模同增（位億元） 21圖41.欣殖業(yè)及歸凈潤單：元） 22圖42.欣殖療網(wǎng)絡布況 22圖43.企醫(yī)革（至2022年722圖44.際學業(yè)和歸凈潤單：元） 23圖45.際學心平面果圖 23圖46.里營收歸母利（位億） 23圖47.里集旗療機分情況 23圖48.潤療業(yè)及歸凈潤單：元） 24圖49.潤療下機構(gòu)布況 24圖50.球療業(yè)及歸凈潤單：元） 24圖51.球療下機構(gòu)布況 24圖52.國瘤療市場模單：元） 25圖53.吉醫(yī)營入及母利（位億元） 25圖54.吉醫(yī)旗療服網(wǎng)覆情況 25圖55.邦藥業(yè)及歸凈潤單：元） 26圖56.邦藥下分布況 26圖57.康命業(yè)及歸凈潤單：元） 26圖58.康命業(yè)與戰(zhàn)路徑 26圖59.國復療市場模單：元） 27圖60.星療業(yè)及歸凈潤單：元） 27圖61.2015-2021我居民血死率單：1/10人） 28圖62.博科業(yè)及歸凈潤單：元） 28表1：立院革政策理（2019-2023） 11表2：家持會相關(guān)策理（2019-2023年） 12表3：關(guān)的利及估表 29前言20093172023510《202320237211202372420232023728醫(yī)療機構(gòu)變革元年，民營醫(yī)療大有可為以公立醫(yī)療為主體，民營醫(yī)療作為有效補充1.220129,78620212.4810.87%。2%20213,2752,789486家。圖1.2012-2021年公立醫(yī)院和民營醫(yī)院數(shù)量0

公立（） 民營（） 公立-同比 民營-同比2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

20%15%10%5%0%-5%資料來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，2021553180術(shù)人員159萬人，其中職業(yè)醫(yī)師44萬人。圖2.2012-2021年公立醫(yī)院和民營醫(yī)院衛(wèi)生技術(shù)人員數(shù)量0

公立（人） 民營（人） 公立-同比 民營-同比2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

25%20%15%10%5%0%資料來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，民營醫(yī)院床位數(shù)量高速增長，病床使用率有待提升。201235820215214%201258202122116%。60%左90%2021圖3.2012-2021年公立醫(yī)院和民營醫(yī)院床位數(shù)量0

公立（張） 民營（張） 公立-同比 民營-同比2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

25%20%15%10%5%0%資料來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，圖4.2012-2021年公立醫(yī)院和民營醫(yī)院病床使用率100%

公立 民營80%60%40%20%0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，22.9億32.74%3,0346,549萬人2.56.110%4081,025圖5.2012-2021年公立醫(yī)院和民營醫(yī)院診療人次（億人次）公立（人次） 民營（人次） 公立-同比 民營-同比353025201510502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

20%10%0%-10%-20%資料來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，圖6.2012-2021年公立醫(yī)院和民營醫(yī)院手術(shù)量（萬人次）0

公立（人次） 民營（人次） 公立-同比 民營-同比2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，20216588212.17.0%1064歲）的人群進入老齡化階段，人口老齡化問題將進一步加重?？紤]到老年人的心腦血管、10圖7.2000-2021年中國人口年齡結(jié)構(gòu)變化圖（單位：%）0-14歲 15-64歲 65歲及以上100%80%60%40%20%0%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：國家統(tǒng)計局，從支付端來看，預計未來10年醫(yī)?；疬\行壓力較大。過去20年間醫(yī)?；鹫w運行穩(wěn)定，根據(jù)國家統(tǒng)計局，2000-2021年中國城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險收入從170億增長至2.9萬億，1252.420213.6101014.52%（55-64歲45-54歲10.49%（15-24歲的人10圖8.2000-2021年中國城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險收入和開支變化（單位：億元）0

醫(yī)?；杖?醫(yī)?；С?醫(yī)保基收入比 醫(yī)?；С霰?/p>

140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：國家統(tǒng)計局，1010圖9.2012-2021年公立和非公立財政補貼金額和占比（單位：億元）

公立（元） 非公立億元） 公立-財政占比 非公立-財政

25%20%15%10%5%0 0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，公立醫(yī)療以公益化為導向，民營醫(yī)療更加市場化202372420235時間 政策 發(fā)文單位 相關(guān)內(nèi)容表1：公立醫(yī)院改革相關(guān)政策梳理（2019-2023年）時間 政策 發(fā)文單位 相關(guān)內(nèi)容2019年1月30日 《關(guān)于強三公立院績考工的意見》2019年11月21日 《大型院巡工作案（2019-2022年度）》2020年9月18日 《緊密縣域療衛(wèi)共同建評標準和監(jiān)測指標體系（試行）》2020年12月21日 《關(guān)于強公醫(yī)院營管的導見》2021年1月6日 《公立院全預算理制實辦法》

國務院 堅持公性導，提醫(yī)療務率衛(wèi)健委 深入推公立院改革完善懲防體建設公立醫(yī)公益性衛(wèi)健委 強化政辦醫(yī)任切實護和障公立療衛(wèi)機的公益性衛(wèi)健委中醫(yī)局 以公益為前，減公益原則衛(wèi)健委中醫(yī)局 預算編應當持公醫(yī)院公性2021年1月6日 《公立院內(nèi)控制理辦》 衛(wèi)健委中醫(yī)局 內(nèi)部控以堅公益原則前提2021年6月4日 《關(guān)于動公醫(yī)院質(zhì)量展意見》

國務院 堅持政主導公益主導公醫(yī)院主導2021年8月25日 《深化療服價格革試方》 醫(yī)保局衛(wèi)健、發(fā)等八部門

2022年5月4日 《深化藥衛(wèi)體制革2022年重點工作任務》2022年7月11日 《關(guān)于一步好醫(yī)服務格理工作的通知》2023年3月23日 《關(guān)于一步善醫(yī)衛(wèi)生務系的意見》

國務院 深化公醫(yī)院事薪制度革實施以加知價為導向分配策，化公屬性醫(yī)保局 在管理過程中要堅決貫徹公立醫(yī)療機構(gòu)公益性的基本理念，具體目、格和策切實體公益性國務院 全面開公立院績考核以公益為導向健康產(chǎn)和服質(zhì)量主的效核體系2023年7月25日 《深化藥衛(wèi)體制革2023年下年重點工作任務》

衛(wèi)健委、發(fā)改委、財政部等六部門

深化以公益性為導向的公立醫(yī)院改革資料來源：政府官網(wǎng)，20122222218.37%提高到020年的14621600020325，4.22202013.3716.9352022圖10.三明市22家公立醫(yī)療機收入占比 圖11.三明市22家公立醫(yī)療機在崗職工平均年薪

醫(yī)療服占比 藥品耗占比2011201220132014201520162017201820192020

職工平年薪單位萬元） 同比增長16141210864202011201220132014201520162017201820192020

35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：三明市衛(wèi)健委， 資料來源：三明市衛(wèi)健委，2009時間 政策 發(fā)文單位 相關(guān)內(nèi)容表2：國家支持社會辦醫(yī)相關(guān)政策梳理（2019-2023年）時間 政策 發(fā)文單位 相關(guān)內(nèi)容2019年4月28日 《關(guān)于展促診所展試的見》 衛(wèi)健委發(fā)改、政部等五部門

優(yōu)化診所執(zhí)業(yè)許可政策，簡化準入程序，鼓勵醫(yī)師舉辦診所；提高診所醫(yī)療服務質(zhì)量，支持診所規(guī)模化集團化發(fā)展2019年5月23日 《深化藥衛(wèi)體制革2019年重點工作任務》2019年6月10日 《促進會辦持續(xù)康規(guī)發(fā)意見》2021年3月12日 《國民濟和會發(fā)第十個年劃和2035年遠景目標綱要》2021年9月29日 《“十五”民醫(yī)保障劃通知》

國務院 鼓勵包括社會辦醫(yī)療機構(gòu)在內(nèi)的各級各類醫(yī)療機構(gòu)平等與和適競爭促進質(zhì)醫(yī)資下沉衛(wèi)健委 加大政支持會辦力拓社會辦空推管服”，簡化入審服務全國人大 支持社辦醫(yī)鼓勵經(jīng)驗執(zhí)醫(yī)師開診所國務院 鼓勵社辦醫(yī)機構(gòu)藥店與中招標購2022年3月29日 《“十五”醫(yī)藥展規(guī)》 國務院 鼓勵社辦醫(yī)機構(gòu)置中藥室2022年5月4日 《深化藥衛(wèi)體制革2022年重工作任務》

國務院 支持社會辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展，支持社會辦醫(yī)療機構(gòu)頭組建參加療聯(lián)體促進社會辦醫(yī)持續(xù)規(guī)范發(fā)展，鼓勵社會力量在醫(yī)療資源薄2022年5月20日 《“十五”民健規(guī)劃》 國務

2022年12月14日 《擴大需戰(zhàn)規(guī)劃要（2022-2035年）》

國務院 支持社會力量提供多層次多樣化醫(yī)療服務，鼓勵發(fā)展全醫(yī)療服，增?？漂煹确謩疹I(lǐng)域效供給2023年2月23日 《關(guān)于一步化改促進村療生體系健康發(fā)展的意見》

國務院 鼓勵社力量診門營醫(yī)院農(nóng)民眾提供多元醫(yī)療務，參與接府購買共衛(wèi)服務資料來源：政府官網(wǎng)，（（2）202222%25%27%202110.93圖12.民營眼科連鎖2022年品耗材費用占比圖13.民營眼科連鎖醫(yī)務員2021年平均年薪（萬元）30%25%20%15%10%5%0%

愛爾眼科 華廈眼科 普瑞眼科

181614121086420愛爾眼科 華廈眼科 普瑞眼科 眼科醫(yī)平均平公司年報， 資料來源：公司年報，普瑞眼科招股說明書，衛(wèi)健委，三年新冠疫情終結(jié)，民營醫(yī)院復蘇能力更強勁1-38.0320199%1.63201922%20231-34,69120191,073201926%圖14.2020年以來公立醫(yī)院和民營醫(yī)院診療人次恢復情況民營醫(yī)診療次修水平 公立醫(yī)診療次修水平2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01資料來源：國家衛(wèi)健委，；注意：修復水平以2019年同期作為基數(shù)計算圖15.2020年以來公立醫(yī)院和民營醫(yī)院出院人數(shù)恢復情況民營醫(yī)出院復人水平 公立醫(yī)出院數(shù)修水平2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01資料來源：國家衛(wèi)健委，；注意：修復水平以2019年同期作為基數(shù)計算專科綜合各有所長，細分領(lǐng)域百花齊放圖16.民營醫(yī)療服務細分領(lǐng)域相關(guān)標的梳理，眼科：民營醫(yī)療資本化浪潮，形成“一超多強”格局1,03720252,521億元,17.4%201539720211,20387.3%95.1%圖17.中國眼科醫(yī)療服務市場規(guī)模（單位：億元）0

民營 公立 民營-同比 公立-同比2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E

50%40%30%20%10%0%弗若斯特沙利文，2.1.1.愛爾眼科200320032009201520236816家312018-202280.09161.1010.0925.24億元，CAGR25.8%2023Q150.217.81圖18.愛爾眼科營業(yè)收入歸凈利潤（單位：億） 圖19.愛爾眼科旗下醫(yī)療構(gòu)布情況0

營業(yè)收入 歸母凈潤營收收入-同比 歸母凈利潤-同2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1

40%35%30%25%20%15%10%5%0%， 資料來源：公司官網(wǎng)，華廈眼科2004201020222022126233全國21個省60個城市，包括華東、華中、華南、西南、華北等廣大地區(qū)。2018-2022年，21.4632.33CAGR10.8%1.64億元5.1232.9%2023Q19.311.50億元。圖20.華廈眼科營業(yè)收入歸凈利潤（單位：億） 圖21.華廈眼科旗下醫(yī)療構(gòu)布情況營業(yè)收入 歸母凈潤營收收入-同比 歸母凈利-同353025201510502018 2019 2020 2021 2022 2023Q1

120%100%80%60%40%20%0%， 資料來源：招股說明書，普瑞眼科2005202326家眼321個2018-202210.1617.260.310.212023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.50億元，歸母凈利潤1.62億元，業(yè)績實現(xiàn)大幅反彈。圖22.普瑞眼科營業(yè)收入歸凈利潤（單位：億） 圖23.普瑞眼科旗下醫(yī)療構(gòu)布情況營業(yè)收入 歸母凈潤營收收入-同比 歸母凈利-同比20 400%300%15200%10100%50%02018 2019

2021 2022

-100%， 資料來源：公司官網(wǎng)，何氏眼科19952022202212335642018-20226.149.552023Q13.070.57圖24.何氏眼科營業(yè)收入歸凈利潤（單位：億） 圖25.何氏眼科旗下醫(yī)療構(gòu)布情況營業(yè)收入 歸母凈潤營收收入-同比 歸母凈利-同比12 150%10 100%850%60%42 -50%02018

2020

2021

2022

-100%資料來源： 資料來源：招股說明書，朝聚眼科1988420221224家2018-20226.339.900.391.88億元，CAGR48.4%。圖26.朝聚眼科營業(yè)收入歸凈利潤（單位：億） 圖27.朝聚眼科旗下醫(yī)療構(gòu)布情況營業(yè)收（億） 歸母凈潤（元）營收收入-同比 歸母凈利-同比12 120%10 100%8 80%60%640%4 20%2 0%0 -20%2018 2019 2020 2021 2022， 資料來源：公司年報，口腔：民營醫(yī)療占比高，資本化標的稀缺7571,199CAGR9.6%202083169.3%圖28.中國口腔醫(yī)療服務市場規(guī)模（單位：億元）0

民營 公立 民營-同比 公立-同比2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%弗若斯特沙利文、2.2.1.通策醫(yī)療通策醫(yī)療是國內(nèi)領(lǐng)先的民營口腔醫(yī)療集團，2006年通過收購杭州口腔醫(yī)院進軍口腔醫(yī)療市+2022732,7001,7602018-202215.4627.193.325.3012.4%2023Q16.751.69圖29.通策醫(yī)療營業(yè)收入歸凈利潤（單位：億） 圖30.通策醫(yī)療旗下口腔院張情況營業(yè)收入 歸母凈潤營業(yè)收入-同比 歸母凈利-同3025201510502018 2019 2020 2021 2022 2023Q1

60%40%20%0%-20%-40%

0

牙醫(yī)數(shù)人） 牙椅數(shù)張）2018 2019 2020 2021 2022資料來源：公司年報、 資料來源：公司年報、2.2.2.瑞爾集團199920233123151,4429142018-202110.8016.24CAGR為14.5%，受疫情影響2022財年營業(yè)收入小幅下滑，同時凈虧損大幅收窄。圖31.瑞爾集團營業(yè)收入歸凈利潤（單位：億） 圖32.瑞爾集團旗下口腔院心信息情況50

營業(yè)收（億） 歸母凈潤（元）營業(yè)收入-同比 歸母凈利潤-同比20182018202201902002150%0%-50%-100%資料來源：公司年報，；以上財務數(shù)據(jù)為財年，例如2022財年為2022年4月-2023年3月

資料來源：公司年報，中醫(yī)：醫(yī)療服務需求旺盛，行業(yè)加速整合201520192,92027.4%20196.58圖33.中國中醫(yī)診斷與服務市場規(guī)模（單位：億元）0

市場規(guī)（億） 同比增長2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E

35%30%25%20%15%10%5%0%弗若斯特沙利文，固生堂2010OMO20221214482133002018-20227.2716.25CAGR22.3%，2022現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元，同比扭虧為盈。營業(yè)收（億） 歸母凈潤（元營業(yè)收入-同比 歸母凈利-同比20182019201820192022020021151050-5

150%100%50%0%-50%-100%-10，

資料來源：公司年報，體檢：行業(yè)格局穩(wěn)定，進入高質(zhì)量發(fā)展階段6.41,76720232,251圖36.中國健康體檢人次單：億次） 圖37.中國體檢行業(yè)市場模單位：億元）體檢人（億） 同比增長8765432102017 2018 2019 2020

8%6%4%2%0%

0

體檢行市場模 同比增長2018 2019 2020 2021E 2022E

14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：艾媒咨詢， 資料來源：艾媒咨詢，2.4.1.美年健康2004201520192022290321家，20222,9602018-202220.96-1.6761.27%。圖38.美年健康營業(yè)收入歸凈利潤（單位：億） 圖39.美年健康旗下體檢構(gòu)布情況營業(yè)收入 歸母凈潤營業(yè)收入-同比 歸母凈利潤-同比2018 2019 2020 2021 20222018 2019 2020 2021 20222023Q180 0%60 -200%40 -400%20 -600%0 -800%-20，

-1000%

資料來源：公司年報，輔助生殖：牌照限制，行業(yè)集中度較高輔助生殖市場空間廣闊，政策助力提升行業(yè)滲透率189201930815%2023616圖40.中國輔助生殖市場規(guī)模及同比增長（單位：億元）0

市場規(guī)（億） 同比增長2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%弗若斯特沙利文、2.5.1.錦欣生殖2003IVF+外2022312018-20229.2223.64CAGR26.5%；20221.2164.4%。圖41.錦欣生殖營業(yè)收入歸凈利潤（單位：億） 圖42.錦欣生殖醫(yī)療服務絡布情況營業(yè)收（億） 歸母凈潤（元營業(yè)收入-同比 歸母凈利-同比252015105

200%150%100%50%0%-50%02018

2019

2020

2021

2022

-100%， 資料來源：公司年報，綜合：連鎖醫(yī)療集團穩(wěn)定，進入存量整合時代連鎖醫(yī)療集團穩(wěn)定2016202272,5252,51550697844059120232圖43.國企辦醫(yī)改革進度（截至2022年7月）978591978591506440100移交地政府國有企整合社會資改制 關(guān)閉撤銷 未完成資料來源：國資委，國際醫(yī)學195620152018202232019-20229.9139.9%，2023Q110.59-0.7582.55%。圖44.國際醫(yī)學營業(yè)收入歸凈利潤（單位：億） 圖45.國際醫(yī)學中心醫(yī)院面果圖50

營業(yè)收（億） 歸母凈潤（元營業(yè)收入-同比 歸母凈利-同比

2018 22020 22018 22020 22023Q10190220210%-500%-1000%-1500%-2000%-2500%， 資料來源：公司官網(wǎng)，新里程新里程的前身是恒康醫(yī)療，2012ST202212372030,000（20221.562023H10.57億元。圖46.新里程營業(yè)收入和母利潤（單位：億元） 圖47.新里程集團旗下醫(yī)機分布情況0

營業(yè)收（億） 歸母凈潤（元2020 2021 2022 2023H1019018營業(yè)收入-同比 歸母凈利-同比2020 2021 2022 2023H1019018

200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%， 資料來源：公司官網(wǎng)，華潤醫(yī)療201320160182227139682018-202220.5956.20為28.5%，2018-2021年歸母凈利潤穩(wěn)定在4億元左右，2022年歸母凈利潤降至1.39億元，主要受新冠疫情和商譽減值影響。圖48.華潤醫(yī)療營業(yè)收入歸凈利潤（單位：億） 圖49.華潤醫(yī)療旗下醫(yī)療構(gòu)布情況營業(yè)收（億） 歸母凈潤（元營業(yè)收入-同比 歸母凈利潤-同比60504030201002018 2019 2020 2021 2022

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%， 資料來源：公司官方公眾號，環(huán)球醫(yī)療2001201520162022631.679202242.9713.5218.90CAGR8.7%。圖50.環(huán)球醫(yī)療營業(yè)收入歸凈利潤（單位：億） 圖51.環(huán)球醫(yī)療旗下醫(yī)療構(gòu)布情況營業(yè)收（億） 歸母凈潤（元）營業(yè)收入-同比 歸母凈利潤-同比0

2018 2019 2020 2021

70%60%50%40%30%20%10%0%， 資料來源：公司年報投資者交流材料，腫瘤：民營醫(yī)療參與度提升，放療為重要增長點20152,31420193,710CAGR12.5%2025年7,00020162722021517圖52.中國腫瘤醫(yī)療服務市場規(guī)模（單位：億元）0

腫瘤醫(yī)市場模（元） 同比增長2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E

14%12%10%8%6%4%2%0%弗若斯特沙利文，海吉亞醫(yī)療2009+20221220516,2002-3202412,0002018-20227.6631.96為42.9%，歸母凈利潤從0.03億元增長至4.77億元，CAGR為268.4%。圖53.海吉亞醫(yī)療營業(yè)收及母凈利潤（單位：元） 圖54.海吉亞醫(yī)療旗下醫(yī)服網(wǎng)絡覆蓋情況營業(yè)收（億） 歸母凈潤（元營業(yè)收入-同比 歸母凈利-同比353025201510502018 2019 2020 2021

1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%資料來源：公司年報、 資料來源：公司投資者關(guān)系公眾號、信邦制藥信邦制藥成立于19501320221275,000年來業(yè)績增長放緩，主要受新冠疫情擾動影響，2023Q1公司實現(xiàn)收入16.05億元，同比增長1.7%，歸母凈利潤0.53億元，同比下滑27.9%。圖55.信邦制藥營業(yè)收入歸凈利潤（單位：億） 圖56.信邦制藥旗下醫(yī)院布況0

營業(yè)收入 歸母凈潤營業(yè)收入-同比 歸母凈利-同

2019 2020 2021 2022 2023Q10182019 2020 2021 2022 2023Q1018120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：公司年報、 資料來源：公司年報、盈康生命1998星河生物8202263,2585.04CAGR23.1%20222023Q13.6135.1%0.39640.2%圖57.盈康生命營業(yè)收入歸凈利潤（單位：億） 圖58.盈康生命商業(yè)模式戰(zhàn)路徑50

營業(yè)收入 歸母凈潤營業(yè)收入-同比 歸母凈利-同

2018 22020 22018 22020 22023Q1019021022500%0%-500%-1000%-1500%-2000%， 資料來源：公司年報，康復：市場規(guī)模突破千億，連鎖化模式可行2019年的667億元增至2021年的1,011億元，CAGR為23.1%，預計2023年市場規(guī)模將達到1,6182021圖59.中國康復醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模（單位：億元）0

康復醫(yī)市場模（元） 同比增長2019 2020 2021 2022E

30%25%20%15%10%5%0%資料來源：艾瑞咨詢，2.8.1.三星醫(yī)療1991102018-202258.7090.98億元，CAGR5.089.48CAGR16.9%。2023Q122.4814.4%2.7063.8%。圖60.三星醫(yī)療營業(yè)收入及歸母凈利潤（單位：億元）0

營業(yè)收（億） 歸母凈潤（元）營業(yè)收入-同比 歸母凈利-同比2018 2019 2020 2021 2022

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%，2.9.神經(jīng)：高壁壘賽道，資本化標的稀缺20160.77/140.02/10175.58/10圖61.2015-2021年我國居民腦血管死亡率（單位：1/10萬人）城市居民 農(nóng)村居民1801701601501401301201101002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒，2.9.1.三博腦科2003520237621,500504