紡織服飾行業(yè)投資策略2023H1紡服復(fù)盤：品牌如期改善制造基本筑底

紡織服飾14% 7% 0% -7%-14%-22% 2022-092023-012023-05數(shù)據(jù)來源：聚源《耐克收入及去庫存超預(yù)期，看好產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鏄?biāo)的表現(xiàn)—行業(yè)點(diǎn)評報(bào)告》《復(fù)盤海內(nèi)外各板塊受損及恢復(fù)進(jìn)程，疫后復(fù)蘇布局時(shí)點(diǎn)已至—行業(yè)投《國內(nèi)戶外行業(yè)深度：露營風(fēng)起，戶外景氣有望延續(xù)—行業(yè)深度報(bào)告》2023H1紡服復(fù)盤：品牌如期改善，制造基本筑底——行業(yè)投資策略保持高分紅比例，2023H1男裝板塊收入/利潤+23%/+43%，Q1/Q2分別+14%/+25%、+31%/+64%，門店較年初呈凈關(guān)態(tài)勢但整體穩(wěn)健，比音勒芬、中.風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、原材料價(jià)格大幅波動、人民幣匯率波動等。 行業(yè)投資策略1、紡服復(fù)盤：2023H1品牌如期改善，優(yōu)質(zhì)制造龍頭筑底回暖 41.1、運(yùn)動品牌：一二線及直營占比高的品牌業(yè)績?nèi)缙诨謴?fù) 61.2、男裝品牌：需求好于其他子板塊，業(yè)績逐季提速 91.3、2023H1家紡收入穩(wěn)健盈利能力提升、高端女裝需求回暖利潤顯著增長 1.3.1、家紡板塊：收入穩(wěn)健，盈利能力有所提升 1.3.2、高端女裝：多數(shù)品牌單店提效，直營占比較高的品牌盈利能力顯著提升 1.4、運(yùn)動代工：下游去庫邁入中后期，預(yù)計(jì)2023H2逐季恢復(fù) 1.5、細(xì)分領(lǐng)域代工：新品類新應(yīng)用新賽道，促傳統(tǒng)制造多點(diǎn)開花 1.6、2023H1戶外及棉紡需求待恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q3淡季下戶外訂單仍處底部 2、盈利預(yù)測及投資建議 3、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖1：2023H1紡服整體收入增速-2.6% 4圖2：2023H1紡服整體歸母凈利潤增速-2.7% 4圖3：2023H1毛利率+0.56pct，凈利率基本持平 4圖4：截至2023H1紡服整體平均存貨638億元（-13.8%） 4圖5：從制造和品牌看，服裝家紡明顯收入及盈利能力明顯改善，制造收入承壓導(dǎo)致盈利能力磨底 5圖6：2023H1品牌平均收入154.5億元，同比+12.1% 5圖7：2023H1品牌歸母凈利潤23.4億元，同比+21.8% 5圖8：2023H1品牌毛利率及凈利率均有提升 5圖9：截至2023H1品牌存貨651億元，同比環(huán)比改善 5圖10：2023H1制造平均收入65.1億元，同比-12.6% 6圖11：2023H1制造歸母凈利潤10億元，同比-13.3% 6圖12：2023H1制造毛利率及凈利率均有提升 6圖13：截至2023H1制造存貨613億元（-18.7%） 6圖14：2023H1國內(nèi)運(yùn)動品牌收入基本實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長 7圖15：2023H1直營占比較高的安踏體育利潤端超預(yù)期 7圖16：折扣環(huán)比同比有改善，庫銷比正常但結(jié)構(gòu)仍待優(yōu)化 8圖17：安踏體育存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比環(huán)比均有下降 8圖18：受益于折扣改善板塊整體毛利率提升 8圖19：受益于杠桿效應(yīng)，板塊整體凈利率提升 8圖20：特步國際研發(fā)開支及A&P占比明顯提升，其他品牌受益于規(guī)模效應(yīng)員工成本開支及A&P占比下降 9圖21：2023H1男裝板塊收入/利潤+23%/+43%且按季加速，存貨同比-2%環(huán)比+18% 圖22：2023H1男裝板塊保持高分紅比例 圖23：2023H1家紡收入穩(wěn)健盈利能力提升、高端女裝需求回暖利潤增長顯著、休閑收入下降實(shí)現(xiàn)利潤端扭虧 圖24：2023Q2業(yè)績好于Q1，板塊毛利率略有下降但凈利率有所提升 圖25：受益于提價(jià)、生產(chǎn)端優(yōu)化、成本端管控等因素，傳統(tǒng)主業(yè)毛利率有所提升 圖26：2023H1戶外及棉紡需求仍待恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023Q3淡季下戶外訂單仍處底部 表1：2023H1國內(nèi)運(yùn)動品牌基本實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)流水增長，國際品牌收入增速轉(zhuǎn)正 7表2：2023H1比音勒芬、中國利郎較年初凈開店，其他品牌凈關(guān)但變動幅度較小 9表3：推薦安踏體育、名創(chuàng)優(yōu)品、361度、報(bào)喜鳥、比音勒芬、海瀾之家、羅萊生活、申洲國際、華利集團(tuán)、開潤股份、興業(yè)科技，受益標(biāo)的偉星股份、新澳股份 行業(yè)投資策略紡（戶外、運(yùn)動時(shí)尚、家紡、男裝、休閑裝、內(nèi)衣、高端女裝、鞋、職業(yè)裝）20個39.0%38.3%25.0%39.0%38.3%25.0%4.7%51.5%52.4%51.5%52.4%51.2%51.7%46.0%47.2%16.3%15.7%12.6%16.3%15.2%15.2% 78.8%--2.7% 16.4%-15.8%34.0% 30%20%10%0%-10%-20% 行業(yè)投資策略圖5：從制造和品牌看，服裝家紡明顯收入及盈利能力明顯改善，制造收入承壓導(dǎo)致盈利能力磨底80.060.040.020.050%40%30%20%10%0%-10%150%100%50%0%-50%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0% 行業(yè)投資策略2018H12019H12020H12021H12022H12023H130%20%10%0%-10%-20%8.06.04.025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%配，安踏/FILA/李寧/特步/361度品牌流水分別+中單/+中雙/+低雙/+高雙/+中雙，收 行業(yè)投資策略50%表1：2023H1國內(nèi)運(yùn)動品牌基本實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)流水增長，國際品長數(shù)幣中性）/ 2023H1收入：安踏體育/李寧/特步國際/361度+14.2%/+13%/+14.7%/+18%，安踏/FILA/特步+6.1%/+13.5%/+10.9% 2021H12021H22022H12022H22023H12023H1利潤：安踏體育/李寧/特步國際/361度+32.3%/-3.1%/+12.7%/+27.7%2021H12021H22022H12021H12021H22022H1由于直營占比較高存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高于其他品牌但同比環(huán)比均有下降，李寧/361度同 行業(yè)投資策略086086圖16：折扣環(huán)比同比有改善，庫銷比正常但結(jié)構(gòu)仍待優(yōu)化2021H120212022H120222023H1國際>361度，毛利率分別+1.3/-1.2/+0.整體凈利率提升，其中安踏體育凈利率+4.1pct至17.9%，361度凈利率+/361度+1.3/-1.2/+0.9/+0.2pct，安踏/FILA+0.7/+0.6pct2021H12021H22022H12022H22023H12023H12023H1凈利率：安踏體育/李寧/特/361度+4.1/-2.5/-0.2/+1.2pct 行業(yè)投資策略 +0.1/+0.2/+0.8/+0.1pct2023H1A&P占比：安踏體 +0.1/+0.2/+0.8/+0.1pct2023H1A&P占比：安踏體3.2/-0.5/+3/-0.4pct2023H12023H1員工成本開支：安踏體育/李寧/特步國際/361度+0.2/+1/-1.9/-1.2pct2021H12021H22022H12022H22023H12023H1研發(fā)開支：安踏體育/2023Q2報(bào)喜鳥/海瀾之家較2021Q2表2：2023H1比音勒芬、中國利郎較年初凈開店，其他品牌凈關(guān)但變動幅度較小/ 行業(yè)投資策略3%/1%/4%/6%/1%。80%60%40%2023H1現(xiàn)金分紅比例股息率8%6%4%0%長 行業(yè)投資策略結(jié)構(gòu)及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化主營毛利率+3.7pct，欣賀股份毛利率較為穩(wěn)健主要系加盟毛利其中直營占比較高的歌力思和贏家時(shí)尚提升幅度較高，安正時(shí)尚、地素時(shí)尚、欣賀股份凈利率下降主要系政府補(bǔ)貼減少。圖23：2023H1家紡收入穩(wěn)健盈利能力提升、高端女裝 行業(yè)投資策略臺華新材2023Q1/Q2收入增速新品類、以銷促產(chǎn)且仍有產(chǎn)能擴(kuò)張的毛紡及輔料制造有較好表現(xiàn)，興業(yè)科技主業(yè)2023H1銷量同比+15%，收入同比+30.8%，輔料龍頭偉星股份、毛紗線龍頭新澳股 行業(yè)投資策略端優(yōu)化、成本端管控等因素。興業(yè)科技及南山智尚受益于較高毛利率的新業(yè)務(wù)占比其中興業(yè)科技受益于牛皮革行業(yè)疫情期間供給出清而需求回暖下單價(jià)有所上漲，疊利率+2pct。偉星股份受益于高附加值占比提升帶動銷售價(jià)格上漲、原材料價(jià)格下降價(jià)+2.5%，毛利率+0.46pct，同時(shí)毛利率低于毛精紡業(yè)務(wù)的新羊絨業(yè)務(wù)毛利率同比圖25：受益于提價(jià)、生產(chǎn)端優(yōu)化、成本端管控等因素，傳統(tǒng)主業(yè)毛外銷占比較高，受益于人民幣貶值，揚(yáng)州金泉及浙江正特（同時(shí)受益于星空篷占比 行業(yè)投資策略報(bào)喜鳥、比音勒芬、海瀾之家，以及建議關(guān)注具有防御屬性的家紡品牌，推薦標(biāo)的股份、興業(yè)科技，受益標(biāo)的偉星股份、新澳股份 行業(yè)投資策略的投資者類別僅限定為境內(nèi)專業(yè)投資者及風(fēng)險(xiǎn)承受能力為C4、C5的普通投