第9章 中央銀行貨幣政策目標(biāo)

第九章貨幣政策的最終目標(biāo)與中間指標(biāo)

第一節(jié)貨幣政策的最終目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策的中間指標(biāo)和操作指標(biāo)第三節(jié)我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)與中間指標(biāo)第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

第一節(jié)貨幣政策的最終目標(biāo)

一、貨幣政策最終目標(biāo)形成的歷史過(guò)程（一）20世紀(jì)30年代前的“物價(jià)穩(wěn)定”目標(biāo)

1、金本位貨幣制度時(shí),貨幣數(shù)量受到黃金生產(chǎn)能力的制約,幣值穩(wěn)定；

2、商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,銀行券的流通,幣值不穩(wěn)定。

（二）20世紀(jì)30年代以后的“充分就業(yè)”目標(biāo)

1929——1933年的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致生產(chǎn)急劇下降，失業(yè)迅速增加。

第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)（三）20世紀(jì)50年代的“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”目標(biāo)二次世界大戰(zhàn)后，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)得到了迅速恢復(fù)和發(fā)展。尤其是前蘇聯(lián)、東歐、西歐和日本經(jīng)濟(jì)的迅速恢復(fù)和發(fā)展，英美等國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不高。為了保持經(jīng)濟(jì)實(shí)力，他們關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題，并把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為貨幣政策的目標(biāo)。（四）20世紀(jì)60年代的“國(guó)際收支平衡”目標(biāo)

60年代以來(lái)，國(guó)際貿(mào)易迅速發(fā)展，國(guó)與國(guó)之間的依賴(lài)程度加深。更主要的是各國(guó)實(shí)行的是以美元為中心的固定匯率制，而且美元多次發(fā)生危機(jī)，各國(guó)備受打擊，紛紛關(guān)注對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)，并將“國(guó)際收支平衡”作為貨幣政策的目標(biāo)之一。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

二、貨幣政策的最終目標(biāo)

（一）物價(jià)穩(wěn)定

1、物價(jià)穩(wěn)定的涵義指一般物價(jià)水平在短期內(nèi)沒(méi)有顯著的或急劇的波動(dòng)，保持在一定的限度內(nèi)。如何理解“物價(jià)穩(wěn)定”?①指一般物價(jià)水平，而不是個(gè)別商品的價(jià)格水平；②不是價(jià)格固定不變，是指其在一個(gè)合理的可接受的范圍內(nèi)變化；③物價(jià)穩(wěn)定并不排斥政府對(duì)扭曲的價(jià)格水平的調(diào)整。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

2、衡量“物價(jià)穩(wěn)定”的指標(biāo)（1）國(guó)民生產(chǎn)總值平減指數(shù)；（2）消費(fèi)物價(jià)指數(shù)；（3）批發(fā)物價(jià)指數(shù)。

3、物價(jià)穩(wěn)定的意義

物價(jià)不穩(wěn)定的兩種形式：通貨膨脹與通貨緊縮。

由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的諸多矛盾，使商品與貨幣流通中出現(xiàn)了較多的商品追逐較少的貨幣，導(dǎo)致市場(chǎng)上大部分商品都供過(guò)于求，商品價(jià)格總水平的持續(xù)下降，即謂通貨緊縮。這種現(xiàn)象往往與經(jīng)濟(jì)蕭條或經(jīng)濟(jì)衰退相聯(lián)系，因而通貨緊縮也被理解為經(jīng)濟(jì)衰退之前與貫串于整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退過(guò)程中的一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

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（1）通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響①導(dǎo)致投資減少；②計(jì)價(jià)基礎(chǔ)不穩(wěn)定；③居民的實(shí)際生活水平下降；④導(dǎo)致收入的重新分配，一般有利于債務(wù)人，而不利于債權(quán)人。（2）通貨緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響①影響貨幣正常功能的發(fā)揮；②影響投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)狀況的預(yù)期；③失業(yè)增加，居民收入減少。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

（二）充分就業(yè)

1、充分就業(yè)的涵義凡是有勞動(dòng)能力并愿意參加工作者，都可以在較合理的條件下，隨時(shí)找到適當(dāng)?shù)墓ぷ?。如何理解“充分就業(yè)”?

①充分就業(yè)并不意味著人人都有工作可做；②充分就業(yè)并不追求零失業(yè)率，而是要把失業(yè)率降到整個(gè)社會(huì)能夠承受的限度；③發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家應(yīng)對(duì)“充分就業(yè)”有不同的理解。

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2、衡量充分就業(yè)的指標(biāo)失業(yè)率失業(yè)率=失業(yè)人數(shù)/全部勞動(dòng)力人數(shù)一般認(rèn)為，維持在5%——6%的自然失業(yè)率，就認(rèn)為達(dá)到了充分就業(yè)。

3、充分就業(yè)的意義失業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)具有巨大的負(fù)面影響：（1）高失業(yè)率會(huì)帶給人們?cè)S多災(zāi)難；（2）高失業(yè)率意味著大量閑置資源未被充分利用，形成社會(huì)資源的浪費(fèi)。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

（三）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的涵義指一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)總量的增長(zhǎng)。

如何理解“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”?

不僅要考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)量指標(biāo)，還要考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量指標(biāo)，即人們常說(shuō)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題，所以，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該是指包括生活質(zhì)量和福利提高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

2、衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)（1）GNP、GDP或NI的增長(zhǎng)率；（2）人均GNP、人均GDP或人均NI的增長(zhǎng)率。二者都是指實(shí)際的增長(zhǎng)率，不是名義的增長(zhǎng)率。

3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意義（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以保證人民生活水平的不斷提高；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以在較少的時(shí)間里生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，從而為人們提供更多的閑暇時(shí)間。（3）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是解決諸多問(wèn)題的根本。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

（四）國(guó)際收支平衡

1、國(guó)際收支平衡的涵義是指一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)其他國(guó)家全部貨幣收入和全部貨幣支出相抵后基本平衡，即略有順差或略有逆差。

2、國(guó)際收支平衡的衡量標(biāo)準(zhǔn)（1）國(guó)際收支平衡表中自主性交易是否平衡；（2）國(guó)際收支平衡表中的經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目是否平衡。

第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)3、國(guó)際收支平衡的意義國(guó)際收支不平衡對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。（1）巨額逆差：外匯儲(chǔ)備下降，清償能力不足，沉重的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)，不利于吸引外資。（2）巨額順差：形成外匯閑置，本國(guó)資源浪費(fèi)，同時(shí)占用大量貨幣，形成通貨膨脹壓力和貨幣升值壓力。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

三、貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系

貨幣政策的四個(gè)目標(biāo)之間既存在統(tǒng)一性也存在矛盾性，為實(shí)現(xiàn)某個(gè)目標(biāo)而采取的政策措施往往可能會(huì)干擾其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。（一）物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)與充分就業(yè)目標(biāo)二者存在此消彼長(zhǎng)關(guān)系。澳大利亞經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯研究了1861年至1957年近100年英國(guó)的失業(yè)率和物價(jià)變化之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)物價(jià)變化率和失業(yè)率之間存在著此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，提出著名的“菲利普斯”曲線(xiàn)。（見(jiàn)下頁(yè)圖）。

第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)物價(jià)變化率失業(yè)率

通貨膨脹率與失業(yè)率之間的關(guān)系第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

薩謬爾森的進(jìn)一步驗(yàn)證：薩謬爾森與索洛利用美國(guó)大蕭條后25年的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，驗(yàn)證了失業(yè)率與通貨膨脹率的二者此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。意義：一方面反映了物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的沖突；另一方面也成為中央銀行確定失業(yè)率與通貨膨脹率的控制目標(biāo)。因此，政府只能根據(jù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的具體條件，在穩(wěn)定物價(jià)和就業(yè)之間選擇較合理的搭配。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

（二）物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)

1、統(tǒng)一性（1）物價(jià)穩(wěn)定促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)物價(jià)穩(wěn)定。

2、矛盾性（1）通貨膨脹刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；（2）抑制總需求，降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。（三）物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)與國(guó)際收支平衡目標(biāo)

1、固定匯率制

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（1）通貨膨脹率高于外國(guó)，即本國(guó)貨幣相對(duì)于外國(guó)貨幣貶值更多。但是，匯率并沒(méi)有調(diào)整，本國(guó)貨幣沒(méi)有相應(yīng)對(duì)外貶值，將使出口減少、進(jìn)口增加，導(dǎo)致國(guó)際收支朝逆差方向發(fā)展；（2）外國(guó)通貨膨脹率高于本國(guó)，但本國(guó)貨幣沒(méi)有相應(yīng)對(duì)外升值，則出口增加進(jìn)口減少，國(guó)際收支朝順差方向發(fā)展；（3）若國(guó)內(nèi)外的通貨膨脹率相同，在其他條件不變的情況下，對(duì)國(guó)際收支的影響是中性的。

2、浮動(dòng)匯率制假定匯率可以調(diào)整，二者關(guān)系就很不確定。如果國(guó)內(nèi)通貨膨脹率高于外國(guó)，而通過(guò)調(diào)整匯率使本國(guó)貨幣對(duì)外貶值幅度更大，將促進(jìn)出口，從而有利于改善國(guó)際收支。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)（四）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與充分就業(yè)目標(biāo)

1、正相關(guān)“奧肯定律”。即失業(yè)率提高1%，經(jīng)濟(jì)的潛在產(chǎn)出與現(xiàn)實(shí)產(chǎn)出的缺口增大3.2%。因此，要實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，必然采取刺激總需求的政策，由此帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2、負(fù)相關(guān)如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式由勞動(dòng)密集型向資本或知識(shí)密集型轉(zhuǎn)變，那么，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅不能帶動(dòng)就業(yè)率的上升，甚至還可能引起就業(yè)率的下降，所以二者是負(fù)相關(guān)。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)（五）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與國(guó)際收支平衡目標(biāo)

1、正相關(guān)一般情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)使該國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，由此會(huì)帶來(lái)國(guó)際收支狀況的改善。

2、負(fù)相關(guān)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，GDP的增加，必然增加了對(duì)進(jìn)口商品的需求，使進(jìn)口的增長(zhǎng)快于出口的增長(zhǎng)，有可能導(dǎo)致國(guó)際收支出現(xiàn)逆差。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

四、各國(guó)對(duì)貨幣政策目標(biāo)的選擇貨幣政策目標(biāo)之間存在著不一致性和沖突性，各個(gè)國(guó)家所選擇的貨幣政策目標(biāo)是不一樣的。西方主要國(guó)家貨幣政策最終目標(biāo)選擇一覽表

國(guó)別

貨幣政策最終目標(biāo)內(nèi)容

美國(guó)充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、制止通脹、平衡國(guó)際收支。

英國(guó)充分就業(yè)、收入合理增長(zhǎng)、低通脹、平衡國(guó)際收支。

日本穩(wěn)定物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、平衡國(guó)際收支、充分就業(yè)。

德國(guó)保衛(wèi)馬克。加拿大充分就業(yè)、平衡國(guó)際收支、反通脹。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

第二節(jié)貨幣政策的中間指標(biāo)和操作指標(biāo)一、建立中間指標(biāo)和操作指標(biāo)的意義

政策工具——操作指標(biāo)——中間指標(biāo)——最終目標(biāo)有利于在政策實(shí)施以后密切觀察這些目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況，以便隨時(shí)修正政策的力度和方向，保證政策的作用機(jī)制不偏離政策軌道，獲得實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的最佳效果。

二、選擇中間指標(biāo)和操作指標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)（一）相關(guān)性（二）可測(cè)性（三）可控性（四）抗干擾性

第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

三、可供選擇的操作指標(biāo)（一）準(zhǔn)備金準(zhǔn)備金作為基礎(chǔ)貨幣，它的多少直接影響市場(chǎng)銀根的松緊。因此，中央銀行選擇它作為影響中間指標(biāo)的主要傳遞指標(biāo)。（二）基礎(chǔ)貨幣貨幣供應(yīng)量=貨幣乘數(shù)×基礎(chǔ)貨幣在貨幣乘數(shù)一定或變化可測(cè)的情況下，通過(guò)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣就可以控制貨幣供應(yīng)量。（三）短期利率主要是指貨幣市場(chǎng)的利率，最典型的是銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)利率。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

四、可供選擇的中間指標(biāo)（一）利率

1、優(yōu)點(diǎn)：

（1）能夠反映資金供求的相對(duì)變化；（2）中央銀行可以進(jìn)行較為有效的控制；（3）數(shù)據(jù)易于及時(shí)收集和獲得；（4）作用力大、影響面廣、與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性強(qiáng)。

2、缺點(diǎn)：（1）對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)際影響的預(yù)期實(shí)際利率很難準(zhǔn)確計(jì)量；（2）利率對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響依賴(lài)貨幣需求的利率彈性。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

（二）貨幣供應(yīng)量

1、優(yōu)點(diǎn)：（1）能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；（2）中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力較強(qiáng)；（3）與貨幣政策的意圖聯(lián)系緊密；（4）不易混淆政策性效果和非政策性效果。

2、缺點(diǎn)：（1）中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力不是絕對(duì)的，貨幣供應(yīng)量既取決于基礎(chǔ)貨幣的變化，也取決于貨幣乘數(shù)的變化；（2）貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量還存在時(shí)滯；（3）貨幣供應(yīng)量還有貨幣層次選擇的問(wèn)題。

第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

（三）利率和貨幣供應(yīng)量作為中間指標(biāo)的比較

1、可測(cè)性預(yù)期實(shí)際利率比較難獲得；貨幣供應(yīng)量受貨幣乘數(shù)的影響，也較難把握，孰優(yōu)孰劣難以確定。

2、可控性中央銀行只能通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的增減間接控制貨幣供應(yīng)量；中央銀行雖然可以調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率來(lái)控制利率，但只是名義利率，不能控制實(shí)際利率。

3、相關(guān)性利率和貨幣供應(yīng)量都對(duì)最終目標(biāo)有很強(qiáng)的相關(guān)性，但哪一個(gè)的相關(guān)性更大難以測(cè)量。

第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

結(jié)論：作為中間指標(biāo)，利率和貨幣供應(yīng)量孰優(yōu)孰劣難以作出結(jié)論。較多情況下，當(dāng)以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)時(shí)，往往選擇貨幣供應(yīng)量；當(dāng)以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)時(shí)，往往選擇利率。（四）其他可作中間指標(biāo)的指標(biāo)

1、貸款量

優(yōu)點(diǎn)：①與最終目標(biāo)有一定的相關(guān)性，尤其是在金融市場(chǎng)發(fā)展落后、商業(yè)銀行貸款是主要的信用供給渠道的情況下，控制住了貸款量也就控制住了貨幣供應(yīng)量。

第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)②數(shù)據(jù)較易獲得，具有可測(cè)性；③中央銀行可以直接規(guī)定貸款規(guī)模，具有較好的可控性。

缺點(diǎn)：①金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，貸款規(guī)模與最終目標(biāo)的相關(guān)性較弱；②可控性主要采取行政手段，而非經(jīng)濟(jì)手段，不利于市場(chǎng)機(jī)制作用的發(fā)揮；③難以確定正確的貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

2、匯率尤其是實(shí)行聯(lián)系匯率制的國(guó)家可以采用。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

第三節(jié)我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)與中間指標(biāo)

一、我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)（一）1995年以前的“雙重目標(biāo)”“發(fā)展經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定貨幣”。此目標(biāo)提出后，在理論界引起較大爭(zhēng)論。支持者認(rèn)為：二者沒(méi)有矛盾，可以協(xié)調(diào)好并有機(jī)結(jié)合；反對(duì)者認(rèn)為：將“發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定貨幣”同時(shí)作為貨幣政策目標(biāo)，一定會(huì)犧牲物價(jià)穩(wěn)定。原因：（1）政府追求數(shù)量型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展；（2）投資欲望強(qiáng)烈，預(yù)算約束軟化；（3）中央銀行的獨(dú)立性較小。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)（二）1995年以后的“單一目標(biāo)”“保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。原因：（1）我國(guó)多次的通貨膨脹的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)；（2）其他國(guó)家的示范作用。這一目標(biāo)不僅強(qiáng)調(diào)了貨幣政策的單一目標(biāo)即穩(wěn)定幣值、穩(wěn)定物價(jià)，另一方面也沒(méi)有將這一目標(biāo)絕對(duì)化，體現(xiàn)了貨幣政策依靠穩(wěn)定物價(jià)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供良好環(huán)境，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宗旨。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

二、我國(guó)貨幣政策的中間指標(biāo)

與西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟的國(guó)家相比，一方面，我國(guó)的金融市場(chǎng)的發(fā)育還不成熟，許多有效的中間指標(biāo)還無(wú)法發(fā)揮作用；另一方面，我國(guó)的中央銀行還不具備足夠的獨(dú)立性，有時(shí)不得不進(jìn)行一些違反市場(chǎng)規(guī)律的貨幣政策操作。因此，我國(guó)貨幣政策目標(biāo)在選擇上有其特殊的地方。（一）“信貸規(guī)模”指標(biāo)

1、1998年以前的“指令性信貸規(guī)模”指標(biāo)“信貸規(guī)?！弊鳛橹虚g指標(biāo)，基本上滿(mǎn)足四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

（1）可測(cè)性：各商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模在任何時(shí)候都能較準(zhǔn)確地反映在其資產(chǎn)負(fù)債表上，其數(shù)據(jù)資料容易獲得；（2）可控性：中央銀行以指令性計(jì)劃下達(dá)給商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的貸款指標(biāo)，各商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)必須遵守；（3）抗干擾性：不受其它因素的干擾，明朗性較強(qiáng)；（4）相關(guān)性：相關(guān)程度較高。在當(dāng)時(shí)其他信用形式不發(fā)達(dá)的情況下，銀行貸款是企業(yè)資金的重要來(lái)源，貸款是貨幣供應(yīng)的“總閘門(mén)”，其貸款規(guī)模的大小，直接影響貨幣供應(yīng)量，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)2、1998年以后的“指導(dǎo)性信貸規(guī)?！敝笜?biāo)從1998年1月起，中國(guó)人民銀行決定取消對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行貸款額度的控制，在推行資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上，實(shí)行“計(jì)劃指導(dǎo)、自求平衡、比例管理、間接調(diào)控”的體制，使“指令性信貸規(guī)模”指標(biāo)失去了存在的基礎(chǔ)，取而代之的是“指導(dǎo)性信貸規(guī)?！?。（二）“利率”指標(biāo)西方許多國(guó)家在貨幣政策中間指標(biāo)的選擇上，經(jīng)歷了由利率到貨幣供應(yīng)量的前后更迭過(guò)程，我國(guó)是否也遵循這一模式。從目前情況看，利率還不宜作為中間指標(biāo)。

一般來(lái)說(shuō)，利率作為中間指標(biāo)必須具備以下幾個(gè)條件：第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)

1、利率完全由市場(chǎng)資金供求關(guān)系決定；

2、利率變動(dòng)的彈性大小；

3、微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是否有健全的利益機(jī)制。（三）“貨幣供應(yīng)量”指標(biāo)對(duì)于“貨幣供應(yīng)量”作為貨幣政策的中間指標(biāo)，現(xiàn)在已經(jīng)得到一致認(rèn)同。問(wèn)題在于選擇哪一個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。中國(guó)人民銀行公布的貨幣供應(yīng)量有三個(gè)層次：

M0：流通中的現(xiàn)金

M1：M0+活期存款

M2：M1+準(zhǔn)貨幣（定期存款+儲(chǔ)蓄存款+其他存款）第9章中央銀行貨幣政策目標(biāo)1、可測(cè)性：都可以測(cè)出，只是程度不同而已。

M0可測(cè)性最強(qiáng)，中