2023年新能源行業(yè)研究報(bào)告

新能源行業(yè)研究匯報(bào)1新能源車：擁抱時(shí)代浪潮，產(chǎn)能擴(kuò)張為王1.1真實(shí)需求推進(jìn)銷量攀升，新能源車市場(chǎng)超預(yù)期爆發(fā)年受到疫情影響，我國(guó)新能源車展現(xiàn)出前低后高的態(tài)勢(shì)，年上六個(gè)月受疫情影響，新能源車銷量體現(xiàn)整體比較寡淡，不過(guò)Q4開始伴隨汽車消費(fèi)的逐漸回暖，疊加爆款車型的帶動(dòng)以及新能源車性價(jià)比逐漸凸顯，新能源車銷量同比和環(huán)比都在迅速提高，12月更是發(fā)明了24.8萬(wàn)輛的單月歷史新高，下游需求提振非常明顯。年國(guó)內(nèi)新能源乘用車銷量124.6萬(wàn)輛，疊加新能源商用車后，新能源汽車銷售合計(jì)完畢136.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.9%，相較于1-10月的同比增速-7.1%，在四季度強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)下整年合計(jì)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。進(jìn)入年以來(lái)，國(guó)內(nèi)新能源車銷量持續(xù)超過(guò)預(yù)期。Q1作為老式淡季，體現(xiàn)出淡季不淡的態(tài)勢(shì)。環(huán)比來(lái)看，雖然1月、2月相比去年12月出現(xiàn)了非常明顯的下滑，不過(guò)從歷史來(lái)看1月和2月受到春節(jié)影響，歷來(lái)是汽車銷售的淡季。年至年的6年間，1月、2月新能源車銷量均值相較于上一年12月銷量的回落幅度平均在78%，即便是年在政策公布延后和補(bǔ)助退坡預(yù)期的影響下沖擊幅度有所緩和，回落幅度也到達(dá)了67%。而今年前兩月銷量均值相較于年12月的銷量回落幅度只有41.7%，春節(jié)假期原因干擾幅度明顯低于往年，下游市場(chǎng)需求非常旺盛。從需求恢復(fù)的程度來(lái)看，3月相較于1月和2月銷量均值的回升幅度一般在170%-180%，今年的回升幅度到達(dá)了156.5%。在前兩月基數(shù)較高的背景下，3月的回升幅度還能保持在這樣一種不遜色于往年的水平上，一季度新能源車下游需求狀況可見非常旺盛。進(jìn)入Q2以來(lái)，在汽車銷量整體回落的背景下，新能源車銷量也小幅回落，不過(guò)從絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，仍舊保持在20萬(wàn)輛以上的高位，6月新能源車銷量再創(chuàng)歷史新高，到達(dá)25.6萬(wàn)輛，下游熱度仍舊高漲。從滲透率來(lái)看，進(jìn)入年以來(lái)新能源車滲透率屢創(chuàng)新高，6月新能源車滲透率到達(dá)12.7%，環(huán)比上月提高2.48%，其中乘用車滲透率提高至15.36%，環(huán)比上月提高2.96%，雙雙創(chuàng)歷史新高。整年來(lái)看，上六個(gè)月新能源車滲透率到達(dá)9.27%，乘用車新能源滲透率到達(dá)11.28%，估計(jì)整年新能源車滲透率將超過(guò)10%，其中乘用車新能源滲透率超過(guò)12%。受疫情影響，上游芯片供應(yīng)緊張，然而在新能源車積分政策鼓勵(lì)以及前期存貨消耗等原因驅(qū)動(dòng)下，車企優(yōu)先滿足新能源車生產(chǎn)，因此上游缺芯現(xiàn)階段對(duì)新能源車產(chǎn)能影響有限。從銷量構(gòu)造來(lái)看，純電動(dòng)車型仍舊是銷量主力，奉獻(xiàn)了80%以上的銷量份額，細(xì)分來(lái)看3月以來(lái)純電車型銷量保持在18萬(wàn)附近的高位上，插混車型在比亞迪DM-i等爆款車型的帶動(dòng)下保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，6月再創(chuàng)歷史銷量新高，單月銷量到達(dá)4.4萬(wàn)輛。我們認(rèn)為新能源車本輪的增長(zhǎng)不一樣于以往，伴隨現(xiàn)階段補(bǔ)助影響已經(jīng)較弱，銷量增長(zhǎng)更多的是由下游消費(fèi)者真實(shí)需求驅(qū)動(dòng)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，目前非營(yíng)業(yè)個(gè)人需求已經(jīng)從年的58%上升至今年的70%附近，個(gè)人消費(fèi)需求已經(jīng)占據(jù)了銷量的絕對(duì)主力，在此背景下我們認(rèn)為現(xiàn)階段的增長(zhǎng)將更具有持續(xù)性。我們認(rèn)為，目前個(gè)人消費(fèi)占比的提高重要是由于伴隨產(chǎn)業(yè)鏈成本的持續(xù)下降，部分車型價(jià)格相較于燃油車已經(jīng)具有了經(jīng)濟(jì)性，假如考慮到牌照和車購(gòu)稅的影響，甚至部分車型已經(jīng)低于同級(jí)別的燃油車。同步新能源車由于自身采用電能進(jìn)行能源供應(yīng)，與智能化設(shè)備的兼容性天生會(huì)優(yōu)于老式燃油車，汽車智能化普及程度好于老式燃油車，為駕駛者提供了更強(qiáng)的科技感和愈加新鮮的駕駛體驗(yàn)。下六個(gè)月伴隨新車型的推出和放量，以及中上游材料新增產(chǎn)能釋放產(chǎn)能瓶頸的提高，我們估計(jì)下六個(gè)月toC端的需求增速仍將繼續(xù)保持高位，我們上修國(guó)內(nèi)整年新能源車銷量至270萬(wàn)輛，新能源車滲透率加速提高。中期來(lái)看，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，年我國(guó)合計(jì)實(shí)現(xiàn)汽車銷量2526.76萬(wàn)輛，以此計(jì)算，我國(guó)年的新能源車滲透率僅為5.4%，根據(jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（-2035年）》和《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖（2.0版）》的規(guī)劃，到2025年新能源汽車銷量占所有汽車銷量的20%，到2035年估計(jì)到達(dá)50%。我們估計(jì)，在雙積分政策托底和下游需求爆發(fā)的帶動(dòng)下，到2025年國(guó)內(nèi)新能源車銷量將超過(guò)700萬(wàn)輛，以此計(jì)算未來(lái)5年新能源車銷量CAGR超過(guò)40%，增長(zhǎng)空間非?？捎^。1.2海外政策持續(xù)加碼，全球需求共振向上歐洲議會(huì)于年4月17日通過(guò)（EU）/631法規(guī)，即對(duì)于年銷量30萬(wàn)輛以上的車企，年至少95%的新登記轎車，CO2排放要到達(dá)95g/km；年起，所有新登記轎車的CO2平均排放需低于95g/km。每超標(biāo)1g/km，每輛車?yán)U納95歐元的罰款。為了鼓勵(lì)新能源汽車，碳排放低于50g/km的汽車在年、年和年可以分別按照2倍、1.67倍和1.63倍權(quán)重進(jìn)行抵減。而從2025年開始，歐洲車企將不得不面對(duì)更為嚴(yán)苛的CO2排放原則，乘用車在2025年降至80.8g/km，2030年降至59.4g/km。在采用高額罰款限制老式燃油車的同步，多數(shù)歐洲國(guó)家對(duì)新能源車都采用了補(bǔ)助政策。其中德國(guó)在年終宣布大幅提高新能源車補(bǔ)助，售價(jià)4萬(wàn)歐元如下的電動(dòng)車補(bǔ)助由4000歐元提高至6000歐元，混合動(dòng)力車型由3000歐元提高至4500歐元；新增4萬(wàn)歐元以上的電動(dòng)車補(bǔ)助5000歐元，混合動(dòng)力車型補(bǔ)助4000歐元；取消之前售價(jià)6萬(wàn)歐元以上車型不補(bǔ)助的原則，并將補(bǔ)助政策的有效期從既定的年終延長(zhǎng)至2025年終。法國(guó)政府將總補(bǔ)助預(yù)算由年的2.6億歐元在-年提高至3.4億-4億歐元。貫徹到消費(fèi)者頭上，法國(guó)消費(fèi)者如購(gòu)置低于4.5萬(wàn)歐元的清潔能源汽車，可獲得最高6000歐元的補(bǔ)助。歐洲市場(chǎng)在胡蘿卜加大棒的雙重政策刺激下，年下六個(gè)月以來(lái)迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。年雖然面臨疫情壓力，仍舊實(shí)現(xiàn)了翻倍以上的超高增速。進(jìn)入年以來(lái)，歐洲市場(chǎng)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，1-4月歐洲重要九國(guó)實(shí)現(xiàn)銷量47.05萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)80%，增速符合市場(chǎng)預(yù)期，我們估計(jì)年整年歐洲市場(chǎng)新能源車銷量有望到達(dá)200萬(wàn)輛以上。在低基數(shù)和需求旺盛的共同帶動(dòng)下，年以來(lái)美國(guó)新能源車保持迅速增長(zhǎng)，4月美國(guó)新能源車實(shí)現(xiàn)銷售4.14萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)321%，整年來(lái)看，我們估計(jì)美國(guó)有望實(shí)現(xiàn)60萬(wàn)輛銷量，同比增長(zhǎng)超過(guò)80%。政策方面，按照既有政策規(guī)定，美國(guó)納稅人新購(gòu)置的符合條件的插電式混合動(dòng)力汽車及純電動(dòng)汽車，可享有稅收返還方式的補(bǔ)助。詳細(xì)補(bǔ)助金額為：車輛動(dòng)力電池容量5kwh補(bǔ)助2,500美元/車，不小于5kwh的部分，補(bǔ)助417美元/kwh，上限為7500美元/車。但當(dāng)車企的新能源車合計(jì)銷量突破20萬(wàn)輛后，將觸發(fā)補(bǔ)助退坡機(jī)制：在到達(dá)20萬(wàn)輛之后接下來(lái)的第一、二個(gè)季度補(bǔ)助減半，第三、四個(gè)季度再減半，之后不再享有任何補(bǔ)助。5月26日，美國(guó)參議院參議院財(cái)經(jīng)委14:14平票通過(guò)新的補(bǔ)助提案，提案取消了此前20萬(wàn)臺(tái)的銷量限制，同步將單車抵免上限由7500美元提高至10000美元，由工會(huì)組員企業(yè)生產(chǎn)的電動(dòng)車，限額提高至12500美元。稅收減免優(yōu)惠將在滲透率超過(guò)50%后來(lái)，在三年內(nèi)逐漸取消。該項(xiàng)法案還需得到參議院和眾議院同意，并由總統(tǒng)簽字后才可以生效。年美國(guó)新能源車銷量合計(jì)為32.25萬(wàn)輛，新能源車滲透率僅為2.22%，相較于中國(guó)和歐洲市場(chǎng)滲透率提高都具有明顯空間。我們認(rèn)為，假如參議院的政策可以獲得通過(guò)的話，美國(guó)市場(chǎng)未來(lái)兩年有望復(fù)制歐洲市場(chǎng)年的超高增速，實(shí)現(xiàn)新能源車滲透率的迅速增長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求爆發(fā)和海外政策推進(jìn)的共振下，我們估計(jì)到2025年全球新能源車銷量將到達(dá)1800萬(wàn)輛以上，對(duì)應(yīng)的全球動(dòng)力鋰電需求將超過(guò)1100GWh，CAGR超過(guò)50%，動(dòng)力鋰電需求持續(xù)爆發(fā)。消費(fèi)鋰電下游重要對(duì)應(yīng)3C等需求，近年來(lái)行業(yè)增速整體保持穩(wěn)定，出貨量增速在10%左右。儲(chǔ)能鋰電受益于新能源發(fā)電裝機(jī)增長(zhǎng)，近年來(lái)保持較快增速，全球裝機(jī)增長(zhǎng)維持在50%左右，不過(guò)由于基數(shù)較小，年裝機(jī)占比僅為10%，因此在鋰電池裝機(jī)中的占比目前仍舊較低，對(duì)整體裝機(jī)的奉獻(xiàn)仍然較小。因此中期來(lái)看，動(dòng)力鋰電仍舊是鋰電池需求增長(zhǎng)的關(guān)鍵來(lái)源。根據(jù)我們測(cè)算，到2025年鋰電池需求合計(jì)需求將超過(guò)1400GWh。從利潤(rùn)分派來(lái)看，受制于年前三季度較為疲軟的市場(chǎng)需求，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于今年需求的爆發(fā)預(yù)期局限性，供應(yīng)緊張成為了產(chǎn)業(yè)貫穿整年的關(guān)鍵詞，這一點(diǎn)在行業(yè)中上游的材料環(huán)節(jié)體現(xiàn)得尤為明顯，因此從利潤(rùn)分派的角度看，我們認(rèn)為年內(nèi)材料環(huán)節(jié)更具比較優(yōu)勢(shì)。1.3電解液：供需矛盾尤為凸顯，原材料是關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)電解液由于輕資產(chǎn)的特點(diǎn)和較低的技術(shù)壁壘，產(chǎn)能一般不存在瓶頸，電解液配制環(huán)節(jié)的利潤(rùn)周期也并不明顯，整體上體現(xiàn)為成本驅(qū)動(dòng)的定價(jià)模式。不過(guò)上游材料尤其是六氟磷酸鋰由于產(chǎn)能建設(shè)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)1.5年到2年，且具有一定的技術(shù)門檻，因此價(jià)格不一樣于電解液，更多是由供需決定，展現(xiàn)出比較明顯的周期性。六氟作為電解液成本最大的單項(xiàng)材料，按照目前的原材料價(jià)格水平計(jì)算成本占比已經(jīng)超過(guò)50%，因此六氟供需格局成為了決定電解液價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵原因。年四季度開始，在下游需求迅速回暖的驅(qū)動(dòng)下，六氟磷酸鋰供需格局開始改善，龍頭廠商庫(kù)存9月開始就已經(jīng)陸續(xù)清空，產(chǎn)業(yè)鏈供需格局開始明顯改善，部分閑置產(chǎn)能開始陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)。在此背景下，六氟也啟動(dòng)了新一輪的上漲過(guò)程，從前期低點(diǎn)的6.95萬(wàn)元/噸左右上漲至目前的38萬(wàn)元/噸以上，價(jià)格漲幅超過(guò)450%。動(dòng)力電動(dòng)一般對(duì)于性能尤其是安全性具有較高的規(guī)定，因此電解液廠商對(duì)于六氟的純度普遍保持較高原則的規(guī)定，對(duì)于供應(yīng)商的更換也持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。對(duì)于六氟行業(yè)來(lái)說(shuō)，目前關(guān)鍵的壁壘和難點(diǎn)在于提純工藝。部分后入局的廠商由于技術(shù)和工藝問(wèn)題，產(chǎn)線實(shí)際產(chǎn)能無(wú)法到達(dá)設(shè)計(jì)預(yù)期，此外部分廠商由于環(huán)境保護(hù)問(wèn)題產(chǎn)能也無(wú)法開滿，這也導(dǎo)致目前市場(chǎng)上的實(shí)際供應(yīng)能力和名義產(chǎn)能存在一定的差異。根據(jù)我們的測(cè)算，到年終，全市場(chǎng)單月實(shí)際供應(yīng)能力大概在4600噸左右，產(chǎn)能基本都已在滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。正如前文所述，六氟受制于環(huán)境保護(hù)審批等的限制，建設(shè)周期普遍需要1.5年到2年的時(shí)間，因此今年年內(nèi)來(lái)看，新增的產(chǎn)能較為確定。年新增產(chǎn)能重要是天賜材料新建的折固0噸的液體六氟產(chǎn)能，多氟多的5000噸產(chǎn)能，森田的噸產(chǎn)能以及贛州石磊的噸產(chǎn)能。其中天賜材料的10000噸產(chǎn)能估計(jì)在下六個(gè)月陸續(xù)完畢建設(shè)開始投產(chǎn)，考慮到產(chǎn)能爬坡等原因，在此我們保守假設(shè)年內(nèi)的有效產(chǎn)能在噸左右。多氟多的新增產(chǎn)能估計(jì)在二季度開始陸續(xù)投產(chǎn)，在此我們假設(shè)年內(nèi)有效產(chǎn)能奉獻(xiàn)在噸左右。森田和贛州石磊的新產(chǎn)能估計(jì)都在年中開始試生產(chǎn)，因此我們假設(shè)兩家年內(nèi)的有效奉獻(xiàn)都是500噸。以上產(chǎn)能疊加部分廠商技改帶來(lái)的小幅產(chǎn)能提高，我們估計(jì)年市場(chǎng)有效產(chǎn)能在6.45萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能運(yùn)用率到達(dá)90.89%，處在近年來(lái)的最高點(diǎn)。展望年，根據(jù)目前披露的狀況看，估計(jì)新增產(chǎn)能集中在多氟多、新泰和天賜三家。其中新泰和天賜材料兩家的六氟產(chǎn)能估計(jì)都在下六個(gè)月投產(chǎn)。此外，雖然天賜材料近兩年的六氟產(chǎn)能投放較多，由于與中央硝子技術(shù)合作的原因，目前所有用于自供，不會(huì)對(duì)外銷售。并且天賜材料的六氟自供比例已經(jīng)非常高，一季度已經(jīng)超過(guò)80%，外采的絕對(duì)量已經(jīng)不大，并且出于供應(yīng)鏈穩(wěn)定的考慮，企業(yè)一般都不會(huì)采用完全封閉的上游供給，因此天賜產(chǎn)能投放對(duì)市場(chǎng)的沖擊估計(jì)有限。根據(jù)我們的測(cè)算，產(chǎn)能偏緊的狀況至少要持續(xù)到明年上六個(gè)月，后續(xù)伴隨新增產(chǎn)能的逐漸投放，雖然產(chǎn)能運(yùn)用率會(huì)有所回落，不過(guò)相較于前幾年仍舊處在高位，價(jià)格回落幅度將明顯趨緩，行業(yè)價(jià)格和盈利水平有望保持在合理區(qū)間。從本輪漲價(jià)周期中產(chǎn)能投放的主體來(lái)看，兩輪周期存在明顯的差異。上一輪周期中，六氟產(chǎn)能前三名占總產(chǎn)能的比例迅速由年終的66.67%下降至年終的40.34%，而本輪周期從目前公布的產(chǎn)能擴(kuò)張狀況來(lái)看，到年終估計(jì)從年終的42.81%上升至64.91%，產(chǎn)能的頭部集中度明顯提高，闡明上一輪擴(kuò)張更多以中小廠商為主，而這一輪參與者則是以大型廠商為主。我們認(rèn)為兩輪擴(kuò)張主體差異最重要的原因，在于龍頭廠商擴(kuò)張效率優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)更為凸顯。對(duì)于六氟這種歷史上具有強(qiáng)周期性的產(chǎn)品，中小廠商擴(kuò)張最大的邏輯就在于搶在周期下行之前盡快完畢產(chǎn)能建設(shè)，攫取超額利潤(rùn)并盡快回收前期的資本開支，提高資金的使用效率。不過(guò)從上一輪的慘痛教訓(xùn)來(lái)看，六氟價(jià)格在高位僅僅維持一年左右的時(shí)間，而六氟產(chǎn)能的建設(shè)需要1.5年—2年，參與擴(kuò)產(chǎn)的中小廠商并沒能獲得超額利潤(rùn)。本輪周期雖然由下游真實(shí)消費(fèi)需求主導(dǎo)，持久性更優(yōu)，不過(guò)由于龍頭廠商往往具有更優(yōu)的資源稟賦，且多氟多等廠商還具有自有的設(shè)備產(chǎn)能，在經(jīng)歷了多輪產(chǎn)能建設(shè)洗禮后經(jīng)驗(yàn)也更為充沛，產(chǎn)能建設(shè)效率上中小廠商相較于龍頭廠商難以獲得優(yōu)勢(shì)，因此難以分享到現(xiàn)階段的高額利潤(rùn)。參與產(chǎn)能建設(shè)的動(dòng)力自然對(duì)應(yīng)減弱。由于環(huán)境保護(hù)和安全限產(chǎn)的原因，以及技術(shù)原因，部分小廠的產(chǎn)能開動(dòng)狀況并不好，在-年這段時(shí)間長(zhǎng)期保持在50%一下的產(chǎn)能運(yùn)用率。根據(jù)我們的測(cè)算，在50%的產(chǎn)能運(yùn)用率的時(shí)候，六氟毛利率長(zhǎng)期只有不到20%，這意味著中小廠商也許要面臨著尚未分享過(guò)超額利潤(rùn)，就先經(jīng)歷長(zhǎng)期的微利的狀態(tài)，對(duì)于重視資金使用效率的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，吸引力無(wú)疑更是大打折扣，參與意愿明顯減少。另首先，伴隨行業(yè)規(guī)模的不停擴(kuò)容，不一樣于年前后以千噸為單位的擴(kuò)張，目前頭部企業(yè)擴(kuò)張都是以萬(wàn)噸為單位。目前除了天賜和中央硝子之外，六氟生產(chǎn)普遍采用固體六氟的生產(chǎn)措施。從之前各家企業(yè)公告的狀況來(lái)看，1萬(wàn)噸六氟產(chǎn)能項(xiàng)目的整體投資要到達(dá)5億元左右，對(duì)于新進(jìn)入的廠商還會(huì)深入升高，資金壓力對(duì)中小廠商來(lái)說(shuō)較為沉重。由此可見，對(duì)于中小廠商來(lái)看，現(xiàn)階段參與六氟產(chǎn)能投資，也許需要面臨尚未盈利就要開始長(zhǎng)期處在微利甚至虧損的狀態(tài)，且前期還要面臨較重的資本開支，從新入局者的角度看，這樣的生意并不劃算，中小廠商的參與熱情自然大幅下降。因此我們認(rèn)為，由于六氟行業(yè)具有一定的技術(shù)壁壘，且投資強(qiáng)度較高，而在價(jià)格下行周期盈利能力并非尤其可觀，尤其是對(duì)于中小廠商，因此近年來(lái)行業(yè)已經(jīng)鮮見新進(jìn)入?yún)⑴c者。從目前的產(chǎn)能規(guī)劃來(lái)看，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)以既有的行業(yè)龍頭為主，我們認(rèn)為這種趨勢(shì)將在未來(lái)仍將保持，行業(yè)的產(chǎn)能供應(yīng)節(jié)奏后續(xù)將基本由龍頭廠商把控，行業(yè)的產(chǎn)能建設(shè)也將回歸理性，產(chǎn)能運(yùn)用將維持在合理水平上。近年來(lái)電解液行業(yè)格局不停優(yōu)化，頭部集中態(tài)勢(shì)日趨明顯。在過(guò)去幾年價(jià)風(fēng)格整過(guò)程中，龍頭廠商通過(guò)縱向一體化布局、海外業(yè)務(wù)拓展等手段，提高自身盈利能力，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)集中度不停提高，龍頭企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)逐漸增強(qiáng)。市場(chǎng)格局來(lái)看，目前CR5市場(chǎng)份額占比由年的61.3%提高到年的77.6%，龍頭集中度提高明顯，這也為行業(yè)合理定價(jià)，保障盈利能力構(gòu)建了基礎(chǔ)。去年四季度開始受制于價(jià)格傳導(dǎo)時(shí)滯的影響，電解液企業(yè)普遍面臨了較為明顯的成本壓力，從目前已經(jīng)披露的年報(bào)狀況來(lái)看，行業(yè)龍頭天賜材料和新宙邦都經(jīng)歷了比較明顯的毛利率下降的過(guò)程。我們認(rèn)為這重要是由于四季度開始行業(yè)需求暴漲，六氟企業(yè)庫(kù)存本已處在低位，難以提供更多出貨供電解液企業(yè)囤積存貨，同步六氟作為化工品自身也很難保留大量的存貨，并且溶劑的價(jià)格也經(jīng)歷了比較明顯的上漲，成本壓力劇增且基本隨行就市的上漲。不過(guò)電解液價(jià)風(fēng)格整需要一定期間周期，雖然采用成本加成的公式定價(jià)，在原材料迅速上漲的過(guò)程中還是會(huì)出現(xiàn)一定的價(jià)格錯(cuò)配。不過(guò)進(jìn)入到年以來(lái)，下游需求超預(yù)期增長(zhǎng)，原材料供應(yīng)緊張持續(xù)發(fā)酵的推進(jìn)下，鋰電中游供需改善明顯，電解液成本壓力年開始加速傳導(dǎo)，磷酸鐵鋰電解液由年初的4萬(wàn)元上漲至目前的9.5萬(wàn)元，上漲幅度超過(guò)130%。根據(jù)我們測(cè)算，Q1以來(lái)價(jià)格下電解液成本壓力傳導(dǎo)已經(jīng)較為充足。在行業(yè)整體原材料供需偏緊的狀況下，議價(jià)權(quán)由電池端轉(zhuǎn)移至材料端，成本壓力的傳導(dǎo)整年有望保持高效，年整年電解液環(huán)節(jié)有望展現(xiàn)出量利齊升的局面。目前電解液質(zhì)量占比最高的溶質(zhì)和溶劑成分和占比普遍較為穩(wěn)定，目前電解液性能的改善重要是通過(guò)添加劑添加種類和比例的調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)。功能添加劑作為最經(jīng)濟(jì)、有效提高電池性能的材料，通過(guò)少許的功能添加劑組合便可大幅度提高電解液及電池的性能，其系統(tǒng)、深入的研究，在鋰離子電池電解液開發(fā)過(guò)程中起到關(guān)鍵的作用。目前合用于高鎳材料、高電壓電池的電解液的研究也獲得了許多成果，不過(guò)某些可以提高電解液化學(xué)穩(wěn)定性和電化學(xué)穩(wěn)定性的功能性添加劑的作用機(jī)理尚未明確，并且部分添加劑在充放電過(guò)程中會(huì)對(duì)電池的電化學(xué)性能產(chǎn)生某些副作用，且單一的有機(jī)液體添加劑、離子液體添加劑或固體添加劑很難滿足電池的各項(xiàng)需求。伴隨對(duì)高電壓和高鎳需求的逐漸提高以及材料體系的迅速變化，未來(lái)添加劑配方和種類將愈加復(fù)雜，電解液價(jià)值量有望提高，對(duì)添加劑的研發(fā)也愈發(fā)受到各家電解液企業(yè)和電池企業(yè)的重視。由于添加劑在電解液質(zhì)量占比較低，單個(gè)品種添加劑初期市場(chǎng)容量較小，且添加劑屬于危險(xiǎn)化學(xué)品，受環(huán)境保護(hù)管控嚴(yán)格，新上產(chǎn)線要通過(guò)環(huán)境保護(hù)和安全管理審批，環(huán)境保護(hù)壓力比較大，前期國(guó)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)關(guān)注度不高。以目前商用推進(jìn)最廣泛的VC為例，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能集中在少數(shù)幾家企業(yè)手中，重要是江蘇華盛、蘇州華一、淮安瀚康、南通新宙邦、青木高新、浙江天碩、福建創(chuàng)鑫、福建博鴻等幾家企業(yè)，且普遍產(chǎn)能在1000-噸/年左右。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示，-年，國(guó)內(nèi)VC產(chǎn)量分別為1826.0噸、2377.5噸、3014.6噸和3825.5噸，市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)但總量比較小。電解液添加劑出貨量增長(zhǎng)迅速，CAGR到達(dá)39.28%。年中國(guó)電解液出貨量達(dá)到19.8萬(wàn)噸，帶動(dòng)整個(gè)電解液添加劑出貨量到達(dá)1.15萬(wàn)噸，占整個(gè)電解液重量的比重為5.8%左右。根據(jù)GGII的數(shù)據(jù)，年國(guó)內(nèi)電解液添加劑出貨量約1.46萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27%。伴隨電解液添加液需求的高速增長(zhǎng)和使用的愈發(fā)頻繁復(fù)雜，各家電解液廠商開始加碼布局上游添加劑產(chǎn)能，完善縱向一體化布局以期保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定并減少材料成本，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。六氟磷酸鋰各方面性能較為均衡且成本較低，工藝成熟，現(xiàn)階段仍是主鹽的最佳選擇，多種新型鋰鹽目前重要作為添加劑加入電解液中用于提高電解液性能。其中LiFSI由于其優(yōu)秀的高溫穩(wěn)定性，耐水解，以及與硅負(fù)極很好的相容性，是目前最先具有規(guī)模化商用也許性的新鋰鹽。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)LiFSI的價(jià)格大概為40萬(wàn)元/噸，六氟價(jià)格目前與LiFSI已經(jīng)較為接近，根據(jù)目前的原材料水平價(jià)格進(jìn)行測(cè)算，成本差距相比前期已經(jīng)明顯縮小，LiFSI添加比例有望提高。未來(lái)能量密度仍將是鋰電池進(jìn)步的主攻方向，其中高鎳正極和硅碳負(fù)極是最重要的兩個(gè)技術(shù)路線。硅材料負(fù)極理論能量密度上限可達(dá)4200mAh/g，遠(yuǎn)高于目前的一般石墨材料。LiFSI與硅碳負(fù)極的相容性很好，是電池未來(lái)升級(jí)過(guò)程中的理想溶質(zhì)。固態(tài)電池由于其更優(yōu)的熱穩(wěn)定性和更高的能量密度，是未來(lái)電池進(jìn)步的重要技術(shù)路線。LiFSI具有較高的耐熱性、良好的化學(xué)和電化學(xué)穩(wěn)定性。同步，其具有較大的陰離子基團(tuán)，其晶格能最低，相對(duì)于其他幾種鋰鹽而言在聚合物中輕易解離，可以起到提高聚合物電解質(zhì)離子電導(dǎo)率的作用，有望成為聚合物全固態(tài)鋰電池的主流溶質(zhì)。我們認(rèn)為電解液制造環(huán)節(jié)的難度較低，且產(chǎn)能建設(shè)時(shí)間較短，產(chǎn)能限制并不明顯，現(xiàn)階段電解液環(huán)節(jié)的供需矛盾重要體目前原材料上，其中六氟由于價(jià)值量占比高，且受制于產(chǎn)能建設(shè)時(shí)間的原因供需緊張較為明顯，六氟環(huán)節(jié)是本輪景氣周期中，電解液鏈條上受益最為明顯的環(huán)節(jié)。從整個(gè)電解液的競(jìng)爭(zhēng)格局出發(fā)，我們認(rèn)為電解液關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)是對(duì)原材料的控制，即通過(guò)成本優(yōu)勢(shì)和研發(fā)優(yōu)勢(shì)構(gòu)建關(guān)鍵壁壘。成本優(yōu)勢(shì)最重要的抓手是六氟，上行區(qū)間價(jià)格與材料有關(guān)性弱，盈利能力提高明顯，可以有效增重利潤(rùn)，下行周期可以增厚安全墊，提升價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)能力。前期小廠商由于六氟產(chǎn)能運(yùn)用率偏低，利潤(rùn)微薄已經(jīng)無(wú)心戀戰(zhàn)，未來(lái)六氟產(chǎn)能投放集中于頭部廠商，有望趨于理性，供應(yīng)激增價(jià)格驟降的局面不會(huì)重演。電解液性能改善最重要的途徑是添加劑類型和比例的改善，因此對(duì)新型添加劑的研發(fā)是構(gòu)建研發(fā)優(yōu)勢(shì)的重要手段，龍頭廠商紛紛加碼添加劑布局。鋰電池高電壓和高鎳化趨勢(shì)推進(jìn)添加劑需求不停增長(zhǎng)且體系愈加復(fù)雜，未來(lái)也有望提高電解液產(chǎn)品價(jià)值量。LiFSI由于杰出的導(dǎo)電性和穩(wěn)定性，是最具商業(yè)化前景的新型鋰鹽。受益于六氟價(jià)格上漲，成本劣勢(shì)逐漸縮小，滲透率估計(jì)將加速提高，2025年市場(chǎng)空間有望到達(dá)150億。多氟多目前是國(guó)內(nèi)晶體六氟龍頭，截至年終具有產(chǎn)能1萬(wàn)噸，年以來(lái)持續(xù)加速擴(kuò)張速度，新增5000噸產(chǎn)能已經(jīng)爬坡完畢進(jìn)入滿產(chǎn)狀態(tài)。企業(yè)目前剝離整車業(yè)務(wù)輕裝上陣，受益六氟價(jià)格上行未來(lái)兩年具有高業(yè)績(jī)彈性。天賜材料作為行業(yè)領(lǐng)跑者，年國(guó)內(nèi)市占率靠近30%。企業(yè)憑借戰(zhàn)略眼光搶先布局上游材料，既有1.2萬(wàn)噸六氟產(chǎn)能，下六個(gè)月將新增2萬(wàn)噸產(chǎn)能，材料自供打?qū)е卤緝?yōu)勢(shì)。同步企業(yè)積極布局添加劑和新鋰鹽，下六個(gè)月估計(jì)新增1800噸添加劑產(chǎn)能和4000噸LiFSI產(chǎn)能，前沿技術(shù)充足占據(jù)優(yōu)勢(shì)。新宙邦是國(guó)內(nèi)第二大電解液企業(yè)及第二大添加劑供應(yīng)商，既有產(chǎn)能噸，計(jì)劃新增2.93萬(wàn)噸產(chǎn)能于年投產(chǎn)，添加劑領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯。同步企業(yè)5.4萬(wàn)噸溶劑產(chǎn)能基本建設(shè)完成，估計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，未來(lái)為企業(yè)提供更深的成本壁壘。1.4三元正極及前驅(qū)體：高鎳助推格局優(yōu)化，關(guān)注龍頭量利齊升三元復(fù)合材料具有比容量高、循環(huán)壽命長(zhǎng)等特點(diǎn)，是未來(lái)正極技術(shù)重要的發(fā)展方向。我們認(rèn)為，伴隨三元高鎳化的推進(jìn)，稀有金屬鈷的用量將會(huì)逐漸減少，此外伴隨技術(shù)工藝逐漸成熟，高鎳正極的加工成本有望逐漸下降，三元正極性價(jià)比有望逐漸提高。雖然短期來(lái)看磷酸鐵鋰正極在成本優(yōu)勢(shì)下裝機(jī)占比有所回升，不過(guò)未來(lái)三元仍將占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。目前整個(gè)正極制造鏈條可以劃分為礦產(chǎn)資源、金屬冶煉、前驅(qū)體制造、正極燒結(jié)等多種環(huán)節(jié)，單個(gè)環(huán)節(jié)毛利率普遍在12-15%的范圍內(nèi)。目前正極技術(shù)還在不停高速迭代過(guò)程中，行業(yè)技術(shù)天花板還具有一定的距離，因此我們認(rèn)為現(xiàn)階段競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵還在于技術(shù)實(shí)力，前驅(qū)體和正極環(huán)節(jié)通過(guò)技術(shù)研發(fā)優(yōu)化產(chǎn)品構(gòu)造，提高高技術(shù)水平產(chǎn)品占比來(lái)保障企業(yè)盈利能力，不過(guò)伴隨未來(lái)技術(shù)不停進(jìn)步，新能源車?yán)锍探辜焙统潆娦什町惒辉亠@著之后，行業(yè)也許會(huì)轉(zhuǎn)向利穩(wěn)量升的階段，成本優(yōu)勢(shì)將成為競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵原因。根據(jù)我們的測(cè)算，到2025年全球三元正極需求量將到達(dá)210萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)前驅(qū)體需求將到達(dá)221萬(wàn)噸，CAGR到達(dá)45%。對(duì)應(yīng)的三元正極市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)3000億元，前驅(qū)體市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)億元。對(duì)于正極環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)，鎳含量的提高可以有效提高電池能量密度，國(guó)內(nèi)滲透率仍處在加速提高的通道中。截止到年Q2國(guó)內(nèi)811正極滲透率已經(jīng)提高至30%以上，相較于年初15.39%提高非常明顯。從格局來(lái)看，目前高鎳由于技術(shù)難度較高，市占率仍舊較為集中，容百和巴莫作為兩大龍頭，合計(jì)占據(jù)過(guò)半江山。在高鎳滲透率提高的背景下，龍頭憑借技術(shù)實(shí)力份額有望加速提高，加速優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局。前驅(qū)體環(huán)節(jié)來(lái)看，由于制備非標(biāo)屬性強(qiáng)，需要豐富的工藝經(jīng)驗(yàn)積累和強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力?，F(xiàn)階段前驅(qū)體需要根據(jù)客戶產(chǎn)品個(gè)性化的參數(shù)指標(biāo)規(guī)定進(jìn)行研發(fā)，針對(duì)不一樣材料配比及指標(biāo)需求需要采用不一樣的制備環(huán)境和工藝參數(shù)，過(guò)程中存在大量的know-how。此外，三元前驅(qū)體尚未到達(dá)理論上限，技術(shù)還處在迅速迭代過(guò)程中，每一輪的技術(shù)升級(jí)都需要企業(yè)工藝的革新調(diào)整，而掌握新產(chǎn)品生產(chǎn)工藝可以協(xié)助企業(yè)獲取議價(jià)能力，因此研發(fā)實(shí)力現(xiàn)階段仍是前驅(qū)體行業(yè)重要的壁壘。龍頭廠商在技術(shù)和資本優(yōu)勢(shì)推進(jìn)下，集中度逐漸提高。年以來(lái)高鎳正極的滲透率開始加速提高。由于高鎳正極前驅(qū)體技術(shù)門檻高于一般前驅(qū)體，產(chǎn)能集中在頭部廠商；另首先頭部廠商資本相較于一般廠商更具優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能擴(kuò)張速度快于其他廠商，因此近年來(lái)前驅(qū)體市場(chǎng)龍頭集中度逐漸提高，到年Q4已經(jīng)由年Q1的局限性60%提升至71.86%。容百是國(guó)內(nèi)高鎳正極龍頭，目前高鎳領(lǐng)域市占率超過(guò)30%，受益于產(chǎn)能運(yùn)用率提高和金屬價(jià)格上漲，企業(yè)一季度單噸凈利超過(guò)1萬(wàn)元，相較于年單噸0.62萬(wàn)元的凈利水平提高明顯，在前驅(qū)體自供比例提高及出貨構(gòu)造優(yōu)化的帶動(dòng)下，估計(jì)整年單噸凈利有望到達(dá)1.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100%。產(chǎn)能上企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)加速擴(kuò)張，估計(jì)年終產(chǎn)能將由年終的4萬(wàn)噸提高至15萬(wàn)噸，企業(yè)迎來(lái)量利齊升過(guò)程。中偉股份定位獨(dú)立第三方前驅(qū)體加工商，客戶構(gòu)造豐富且優(yōu)質(zhì)，在LG體系主供地位穩(wěn)固的同步，在寧德、SK等頭部電池廠商供應(yīng)體系內(nèi)份額拓展順利。數(shù)年來(lái)大力度投入研發(fā)，技術(shù)實(shí)力積累深厚，現(xiàn)階段正極距離技術(shù)天花板尚有距離，技術(shù)仍在迅速迭代，企業(yè)憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力市占率有望深入提高。借力行業(yè)迅速發(fā)展和市占率提高雙重增進(jìn)，企業(yè)年內(nèi)出貨有望沖擊18萬(wàn)噸，年有望到達(dá)30萬(wàn)噸，持續(xù)告訴擴(kuò)張。企業(yè)持續(xù)發(fā)力布局上游資源和電池回收業(yè)務(wù)，應(yīng)對(duì)未來(lái)也許的供需錯(cuò)配保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定的同步，可以深入提高企業(yè)的盈利能力，假如從紅土鎳礦冶煉到硫酸鎳冶煉環(huán)節(jié)所有打通實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，根據(jù)我們的測(cè)算單噸三元前驅(qū)體毛利可以提高1.5萬(wàn)元-1.8萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)毛利率增厚15%-17%。1.5隔閡：海外+涂覆占比提高，單平凈利持續(xù)提高由于前期經(jīng)歷數(shù)年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，低端產(chǎn)能出清，目前隔閡行業(yè)格局為四大主材中最優(yōu)。其中濕法隔閡方面，上海恩捷市占率到達(dá)37%，疊加蘇州捷力和紐米后，合計(jì)市占率達(dá)到50%。疊加干法后，上海恩捷市占率30%，加上蘇州捷力和紐米，恩捷市占率合計(jì)達(dá)到40%。份額優(yōu)勢(shì)非常明顯。隔閡行業(yè)受制于設(shè)備供應(yīng)，擴(kuò)張效率受限。目前國(guó)內(nèi)隔閡行業(yè)設(shè)備重要依賴于進(jìn)口采購(gòu)，設(shè)備采購(gòu)周期長(zhǎng)達(dá)2年左右，疊加設(shè)備調(diào)試和產(chǎn)能爬坡，整個(gè)擴(kuò)產(chǎn)周期往往需要2-3年。同步由于上游設(shè)備供應(yīng)廠商經(jīng)營(yíng)方略較為保守，擴(kuò)張進(jìn)展緩慢，因此設(shè)備供應(yīng)嚴(yán)重限制了產(chǎn)能擴(kuò)張效率。目前頭部廠商產(chǎn)能已經(jīng)均處在滿產(chǎn)狀態(tài)，伴隨下六個(gè)月產(chǎn)業(yè)需求的深入釋放，隔閡行業(yè)的供需矛盾將會(huì)加劇，未來(lái)1-2年隔閡價(jià)格有望迎來(lái)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。恩捷股份作為目前國(guó)內(nèi)隔閡龍頭，濕法領(lǐng)域市占率超過(guò)50%，并與Celgard合作開始進(jìn)軍干法領(lǐng)域。企業(yè)上游與日本制鋼所深度合作，設(shè)備供應(yīng)效率優(yōu)于同業(yè)，在目前產(chǎn)能為王的背景下有望憑借超越同業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張能力深入擴(kuò)張市場(chǎng)份額。此外企業(yè)打入LG、松下等海外龍頭電池企業(yè)供應(yīng)鏈，海外占比有望深入提高，帶動(dòng)企業(yè)單平盈利的增厚，同步，企業(yè)開發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的在線涂覆產(chǎn)線，大幅提高涂覆加工效率，有效減少成本，提高了企業(yè)涂覆膜的成本競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)有望持續(xù)擴(kuò)張涂覆市場(chǎng)份額，提高企業(yè)隔閡價(jià)值量。星源材質(zhì)干法隔閡市占率位居國(guó)內(nèi)第一，同步積極布局濕法隔閡領(lǐng)域，產(chǎn)能加速釋放。企業(yè)既有產(chǎn)能15億平，其中干法6億平，濕法9億平，瑞典基地產(chǎn)能建設(shè)也在持續(xù)推進(jìn)，濕法產(chǎn)能進(jìn)入迅速擴(kuò)張期?？蛻魳?gòu)造方面，企業(yè)進(jìn)入寧德和LG供應(yīng)鏈，估計(jì)對(duì)LG濕法隔閡出貨下六個(gè)月開始放量，深入提高企業(yè)海外占比，增厚單平利潤(rùn)。1.6負(fù)極：關(guān)注龍頭一體化布局根據(jù)我們的測(cè)算，受益行業(yè)需求增長(zhǎng)，估計(jì)年整年負(fù)極材料需求可達(dá)43.26萬(wàn)噸，供應(yīng)端來(lái)看，整年有效產(chǎn)能估計(jì)在70萬(wàn)噸以上，產(chǎn)能運(yùn)用率為60%左右，整體來(lái)看供應(yīng)過(guò)剩。從負(fù)極的成本構(gòu)成來(lái)看，負(fù)極的關(guān)鍵成本來(lái)源是制造費(fèi)用和材料成本，分別占負(fù)極成本的49.6%和42.45%。其中，制造費(fèi)用里面最重要的構(gòu)成部分就是石墨化。成本端來(lái)看，負(fù)極重要材料針狀焦和加工費(fèi)中的關(guān)鍵構(gòu)成石墨化的費(fèi)用都在面臨漲價(jià)壓力。受上游大宗商品價(jià)格上漲的壓力，1月份以來(lái)針狀焦價(jià)格從局限性6000上漲至9000元左右，漲幅超過(guò)50%。石墨化方面，由于石墨化加工產(chǎn)能供應(yīng)緊張，也面臨一定上漲壓力，年初以來(lái)已經(jīng)上漲超過(guò)10%。在成本上行壓力下，伴隨下六個(gè)月下游需求的進(jìn)一步釋放，負(fù)極價(jià)格估計(jì)將保持穩(wěn)定。在此背景下，成本優(yōu)勢(shì)無(wú)疑是獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的最佳手段。目前石墨化加工費(fèi)約為1.6萬(wàn)元/噸，通過(guò)在低電費(fèi)地區(qū)建設(shè)石墨化產(chǎn)能的方式，單噸負(fù)極成本可以節(jié)省0.42萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)毛利率提高約7%，可見一體化布局，尤其是石墨化產(chǎn)能的布局是獲得成本優(yōu)勢(shì)的有效手段。企業(yè)目前具有山東1萬(wàn)噸石墨化產(chǎn)能和內(nèi)蒙5萬(wàn)噸石墨化產(chǎn)能，石墨化自供比例可達(dá)80%左右，目前內(nèi)蒙尚有5萬(wàn)噸石墨化產(chǎn)能處在建設(shè)過(guò)程中，根據(jù)企業(yè)前期公告狀況，企業(yè)規(guī)劃的四川基地負(fù)極產(chǎn)能均配有石墨化產(chǎn)能，未來(lái)石墨化比例有望深入提高。企業(yè)在目前高端石墨負(fù)極業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，下沉中低端市場(chǎng)，未來(lái)有望憑借一體化布局優(yōu)勢(shì)深入拓展份額，鞏固人造負(fù)極龍頭地位。2光伏：產(chǎn)業(yè)鏈博弈近尾聲，光伏裝機(jī)需求迎反彈2.1多重政策利好打開光伏建設(shè)空間（1）全球碳中和政策下光伏行業(yè)迎來(lái)發(fā)展正周期光伏行業(yè)既有成長(zhǎng)性的潛力又有周期性的魅力。其成長(zhǎng)性是基于綠色可持續(xù)發(fā)展的本質(zhì)，而周期性則是由于政策變化、貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)、技術(shù)更迭所導(dǎo)致。光伏行業(yè)在經(jīng)歷了“歐美雙反”、“擴(kuò)大內(nèi)需”、“補(bǔ)助退坡”、“單晶變革”等多次大起大落后進(jìn)入了“平價(jià)時(shí)代”，在全球“碳中和”政策的引導(dǎo)下，迎來(lái)發(fā)展正周期。能源構(gòu)造重塑是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要途徑，通過(guò)變化能源構(gòu)造，減少化石能源的使用，轉(zhuǎn)而使用太陽(yáng)能。風(fēng)能等可再生能源，可以直接減少二氧化碳排放量。根據(jù)國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)的研究，可再生能源發(fā)電比例將從年的30%提高到2060年的90%，全球光伏發(fā)電裝機(jī)從年的760GW增長(zhǎng)到2050年的140000GW，年均CAGR19%。（2）多重利好政策增進(jìn)國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展光伏項(xiàng)目建設(shè)方面，年5月11日國(guó)家能源局公布《有關(guān)年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的告知》，告知對(duì)行業(yè)影響重要有四點(diǎn)：（1）增長(zhǎng)了未來(lái)五年光伏、風(fēng)電需求增長(zhǎng)確實(shí)定性。告知總體規(guī)定中年，全國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會(huì)用電量的比重到達(dá)11%左右，后續(xù)逐年提高，按照此規(guī)定計(jì)算未來(lái)五年間光伏發(fā)電年均裝機(jī)增長(zhǎng)在80GW左右。（2）為年光伏、風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模提供指導(dǎo)。為完畢年度非水電最低消納責(zé)任權(quán)重，年保障性并網(wǎng)規(guī)模不低于90GW。（3）加緊推進(jìn)存量項(xiàng)目建設(shè)，保障年光伏裝機(jī)需求。告知中明確指出及年各類存量項(xiàng)目應(yīng)在規(guī)定期限內(nèi)建成投產(chǎn)，對(duì)于超過(guò)核準(zhǔn)（立案）有效期而長(zhǎng)期不建的項(xiàng)目，各省級(jí)能源主管部門應(yīng)及時(shí)組織清理，對(duì)確實(shí)不具有建設(shè)條件的，應(yīng)及時(shí)予以廢止。（4）戶用光伏補(bǔ)助超市場(chǎng)預(yù)期。告知中明確年戶用光伏發(fā)電項(xiàng)目國(guó)家財(cái)政補(bǔ)助預(yù)算額度為5億元，超過(guò)之前市場(chǎng)預(yù)期的3億元。按照戶用光伏補(bǔ)助0.03元/kwh計(jì)算，年戶用光伏裝機(jī)可到達(dá)16.7GW。較去年10GW同比增長(zhǎng)67%。光伏電力消納方面，年5月35日，國(guó)家能源局，發(fā)改委公布了《年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重及有關(guān)事項(xiàng)的告知》，告知規(guī)定從年起，每年初滾動(dòng)公布各省當(dāng)年和次年消納權(quán)重，各省按照當(dāng)年權(quán)重進(jìn)行考核評(píng)估，按照次年權(quán)重開展項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。告知中對(duì)行業(yè)的影響重要有兩點(diǎn)：（1）增強(qiáng)了行業(yè)需求確實(shí)定性。根據(jù)各省公布的當(dāng)年消納權(quán)重比例，可以大體推算出當(dāng)?shù)乜稍偕茉吹难b機(jī)需求量。此外，要到達(dá)2025年非石化能源20%的目的，則需全國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會(huì)用電量的比重需從年的11%增長(zhǎng)到16.5%左右，未來(lái)五年可再生能源的裝機(jī)需求基本明確。（2）指導(dǎo)新增項(xiàng)目的合理開發(fā)。根據(jù)各省公布的次年消納權(quán)重比例，可以估算出當(dāng)?shù)乜稍偕茉床⒕W(wǎng)能力，合理開展新能源項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，防止項(xiàng)目的盲目開發(fā)建設(shè)而導(dǎo)致的棄風(fēng)棄光現(xiàn)象，有效減少運(yùn)行商經(jīng)濟(jì)損失。光伏并網(wǎng)電價(jià)方面，年6月11日國(guó)家發(fā)改委公布了《有關(guān)年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的告知》，與年4月9日公布的征求意見稿相比，正式告知中年新立案項(xiàng)目的并網(wǎng)價(jià)格高于征求意見稿，有助于調(diào)動(dòng)行業(yè)積極性，加速風(fēng)電光伏發(fā)展。在征求意見稿中上網(wǎng)電價(jià)按“指導(dǎo)價(jià)+競(jìng)爭(zhēng)性配置”方式形成。即以各省規(guī)定的指導(dǎo)價(jià)為上限，通過(guò)競(jìng)價(jià)方式確定不一樣項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)，而在正式的告知中，明確規(guī)定新建項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)，按當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行，意味著新立案集中式光伏電站將獲得高于征求意見稿的固定電價(jià)。正式告知和征求意見稿的差異釋放除了清晰強(qiáng)烈的價(jià)格信號(hào)，價(jià)格是引導(dǎo)資源配置的敏捷信號(hào)，較預(yù)期更高的以及更固定的上網(wǎng)電價(jià)，有助于提高電站運(yùn)行商的全投資IRR，實(shí)現(xiàn)更好的收益，利于調(diào)動(dòng)各方面投資積極性，推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)加緊發(fā)展。（3）整縣推進(jìn)光伏屋頂計(jì)劃引爆光伏行業(yè)6月20日國(guó)家能源局公布《有關(guān)報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的告知》，告知規(guī)定7月15日之前報(bào)送試點(diǎn)方案，試點(diǎn)縣黨政機(jī)關(guān)建筑屋頂總面積光伏可安裝比例不低于50%，學(xué)校、醫(yī)院等不低于40%，工商業(yè)分布式地不低于30%，農(nóng)村居民屋頂不低于20%。引爆光伏圈。截止目前，已經(jīng)有超過(guò)23個(gè)省市公布整縣推進(jìn)光伏屋頂試點(diǎn)的文獻(xiàn)。告知的公布有助于各地以縣市為單位，成規(guī)模、有組織有規(guī)劃的大面積推進(jìn)分布式光伏的開發(fā)，成為分布式光伏最強(qiáng)利好。在此政策推進(jìn)下，未來(lái)分布式光伏裝機(jī)在光伏裝機(jī)中的占比將大幅提高，BIPV將為光伏行業(yè)帶來(lái)廣闊的增量市場(chǎng)。2.2H1市場(chǎng)回憶：硅料價(jià)格高漲，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈劇烈年在政策引導(dǎo)和市場(chǎng)需求雙輪驅(qū)動(dòng)下，光伏行業(yè)發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)迎來(lái)擴(kuò)產(chǎn)潮。與其他各環(huán)節(jié)相比，硅料環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，與下游硅片、電池片等環(huán)節(jié)失配嚴(yán)重，H1硅料的緊缺導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格劇烈波動(dòng)，高漲的硅料價(jià)格對(duì)全行業(yè)各環(huán)節(jié)都帶來(lái)巨大影響。多原因?qū)е鹿枇瞎?yīng)緊張。（1）實(shí)際需求：全球碳中和背景下，行業(yè)需求旺盛，全球政策向好。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）的預(yù)測(cè)，大多數(shù)國(guó)際市場(chǎng)的項(xiàng)目活動(dòng)蓬勃發(fā)展，目前大多數(shù)國(guó)家都制定出了碳中和目的，不過(guò)實(shí)際上還沒有人能真正理解到該怎樣實(shí)現(xiàn)這一目的，顯而易見的起點(diǎn)就是大量建設(shè)可再生能源項(xiàng)目，需求旺盛是導(dǎo)致硅料供應(yīng)緊張的首要原因。（2）囤貨心理：硅料供應(yīng)緊張的情緒蔓延到全行業(yè)，下游企業(yè)增長(zhǎng)了囤貨需求，某些海外中間商囤貨放大了市場(chǎng)需求，硅料需求超過(guò)實(shí)際需求。（3）庫(kù)存局限性：由于Q4光伏單季度裝機(jī)高達(dá)29.4GW，創(chuàng)下歷史記錄，搶裝潮下各企業(yè)硅料庫(kù)存已經(jīng)消耗殆盡。Q1下游電站企業(yè)仍然存在大量補(bǔ)裝需求，導(dǎo)致硅料企業(yè)1月份交貨困難，供應(yīng)短缺。（4）擴(kuò)產(chǎn)緩慢，由于硅料技術(shù)壁壘高，擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，一般建設(shè)期需要12月左右，產(chǎn)能爬坡需要6月左右，擴(kuò)產(chǎn)速度與需求增速嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致供應(yīng)短缺。多重原因疊加影響下，硅料價(jià)格從年終的85元/kg上漲至年6月的206元/kg，漲幅高達(dá)142%。硅片環(huán)節(jié)雙寡頭格局，價(jià)格傳導(dǎo)能力強(qiáng)。硅片環(huán)節(jié)行業(yè)集中度高，形成以隆基股份及中環(huán)股份為首的雙寡頭格局，兩者市場(chǎng)擁有率到達(dá)60%。較高的市場(chǎng)集中度有助于龍頭企業(yè)充足發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，掌握定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。對(duì)上游通過(guò)長(zhǎng)單提前鎖定硅料供應(yīng)，對(duì)下游通過(guò)不停調(diào)價(jià)悉數(shù)傳導(dǎo)價(jià)格壓力。在經(jīng)歷了硅料環(huán)節(jié)多次漲價(jià)后來(lái)，硅片環(huán)節(jié)自2月25日起開始跟漲，先后多次上調(diào)價(jià)格，M10/G12硅片漲幅均超過(guò)50%。手握長(zhǎng)單的硅料龍頭企業(yè)從容應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)風(fēng)波，并將價(jià)格壓力悉數(shù)傳導(dǎo)至下游環(huán)節(jié)。電池和組件端腹背受敵，價(jià)格趨勢(shì)仍然向下。過(guò)去數(shù)年來(lái)，受益于技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模化成本減少，組件價(jià)格一直處在下降的趨勢(shì)。對(duì)于電站投資商來(lái)說(shuō)，今年組件價(jià)格不降反升，打亂了投資商的投資計(jì)劃和建設(shè)節(jié)奏。今年是全面平價(jià)的第一年，除了組件價(jià)格，投資商還要面對(duì)失去保護(hù)的上網(wǎng)小時(shí)數(shù)、高比例市場(chǎng)化交易，競(jìng)爭(zhēng)性配置消納指標(biāo)等挑戰(zhàn)。各大發(fā)電集團(tuán)均推遲了組件的集采招標(biāo)，短期內(nèi)下游需求未得到釋放，組件價(jià)格上漲動(dòng)力局限性。組件端無(wú)降價(jià)空間，電池端利潤(rùn)降幅較大。由于年終的光伏玻璃價(jià)格上漲已經(jīng)將組件廠家利潤(rùn)壓縮至冰點(diǎn)，因此組件廠商只能通過(guò)減產(chǎn)來(lái)與上游電池環(huán)節(jié)進(jìn)行博弈，壓縮電池環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間，受硅片端價(jià)格上漲的影響，電池端漲價(jià)意愿較強(qiáng)，但從博弈的成果來(lái)看，下游組件端并不買賬。通過(guò)硅片的多輪漲價(jià)后來(lái)，電池片價(jià)格仍然難以向下傳導(dǎo)，電池端毛利已經(jīng)從年初的單瓦0.2元下降至6月的0.03元。電池環(huán)節(jié)利潤(rùn)壓縮幅度最大，毛利率從年初的23.4%壓縮到了六月的2.83%。電池環(huán)節(jié)將加速出清，落后的電池產(chǎn)能將遭淘汰。電池組件環(huán)節(jié)下調(diào)動(dòng)工率，國(guó)內(nèi)裝機(jī)需求延后，海外市場(chǎng)超預(yù)期。光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)的傳導(dǎo)最終將落在電站端，由于國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電已經(jīng)全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，電站端短時(shí)間內(nèi)難以接受組件價(jià)格大幅上漲，為應(yīng)對(duì)高漲的原材料價(jià)格，進(jìn)入Q2以來(lái)，電池組件廠家紛紛下調(diào)動(dòng)工率，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求延后，年國(guó)內(nèi)1-5月合計(jì)光伏新增裝機(jī)容量9.91GW。與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不一樣的是，由于海外具有較為完善的電力競(jìng)價(jià)機(jī)制，且光伏電站建設(shè)的非系統(tǒng)成本較低，對(duì)組件價(jià)格敏感度不高，上六個(gè)月海外市場(chǎng)超預(yù)期，年1-5月組件出口量達(dá)36.7GW。2.3H2市場(chǎng)展望：產(chǎn)業(yè)鏈趨于平穩(wěn)，全球裝機(jī)高景氣不變進(jìn)入六月以來(lái)，多晶硅價(jià)格持續(xù)四面保持平穩(wěn)，七月初硅料價(jià)格出現(xiàn)年內(nèi)首降，意味著貫穿整個(gè)上六個(gè)月的光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格劇烈波動(dòng)將告一段落，下游需求將逐漸回暖，全球光伏裝機(jī)高景氣不變。（1）需求：全球裝機(jī)高景氣不變國(guó)內(nèi)光伏存量項(xiàng)目延期并網(wǎng)也許性不大。其一，25號(hào)文中明確提出對(duì)于超過(guò)立案有效期而長(zhǎng)期不建的項(xiàng)目，各省級(jí)能源主管部門應(yīng)及時(shí)組織清理，對(duì)確實(shí)不具有建設(shè)條件的，應(yīng)及時(shí)予以廢止。其二，年并網(wǎng)電價(jià)尚不明確，電價(jià)下行也許性較大，大部分光伏項(xiàng)目業(yè)主仍會(huì)選擇年內(nèi)并網(wǎng)；其三，地方政府為貫徹非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重必須完畢年保障性并網(wǎng)規(guī)模；其四，部分項(xiàng)目考慮土地成本等問(wèn)題也無(wú)法延后并網(wǎng)。國(guó)外裝機(jī)需求：盡管在年，全球光伏市場(chǎng)仍然面對(duì)疫情等不穩(wěn)定原因，但按照《巴黎協(xié)定》和全球可持續(xù)發(fā)展的規(guī)定，各國(guó)仍然把控制氣候變化，發(fā)展光伏等清潔能源放在重要位置，國(guó)外市場(chǎng)將展現(xiàn)多點(diǎn)開花局面，估計(jì)年全球光伏裝機(jī)增長(zhǎng)將到達(dá)160-170GW。歐盟：在經(jīng)濟(jì)衰退環(huán)境下，歐盟各國(guó)推進(jìn)“綠色復(fù)蘇”計(jì)劃，將清潔能源作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要手段，英國(guó)、德國(guó)、荷蘭等國(guó)家紛紛加大清潔能源領(lǐng)域投資，通過(guò)發(fā)展光伏等清潔能源產(chǎn)業(yè)，拉動(dòng)投資，增進(jìn)就業(yè)，從而刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，估計(jì)歐盟裝機(jī)量將超過(guò)25GW。印度：印度市場(chǎng)是亞洲地區(qū)最具增長(zhǎng)潛力的市場(chǎng)，年由于疫情失控，光伏裝機(jī)估計(jì)約為8.9GW，較年出現(xiàn)明顯下滑，裝機(jī)量局限性4GW，年，在疫情可以得到有效控制的狀況下，估計(jì)裝機(jī)可以恢復(fù)至9GW以上。美國(guó)：美國(guó)是光伏裝機(jī)增速僅次于中國(guó)的第二大市場(chǎng)，根據(jù)特朗普政府此前提交的退出《巴黎協(xié)定》的告知，年11月4日，美國(guó)正式退出《巴黎協(xié)定》。然而伴隨美國(guó)大選的塵埃落定，拜登在本次大選中獲得勝利，根據(jù)拜登在參選之初的承諾，美國(guó)將重返《巴黎協(xié)定》，并設(shè)定2050年“凈零排放”的目的，創(chuàng)立清潔能源出口和氣候投資計(jì)劃，增進(jìn)美國(guó)成為世界清潔能源的超級(jí)大國(guó)，根據(jù)拜登所設(shè)定目的，未來(lái)五年內(nèi)美國(guó)平均光伏裝機(jī)增長(zhǎng)將到達(dá)30GW/年。新興市場(chǎng)：包括中歐、中東、拉丁美洲、東南亞、南非等地區(qū)在內(nèi)的新興市場(chǎng)未來(lái)幾年光伏將迎來(lái)上升期，地理?xiàng)l件、政策支持將使裝機(jī)需求增幅較大，展現(xiàn)光伏市場(chǎng)多點(diǎn)開花的景象。（2）硅料：供需緊張局面延續(xù)，估計(jì)硅料價(jià)格高位維穩(wěn)。硅料價(jià)格止?jié)q，高位維穩(wěn)。根據(jù)PVinfolink公布的最新數(shù)據(jù)，多晶致密料價(jià)格為206元/kg，年以來(lái)，由于硅料構(gòu)造性供需失衡，價(jià)格一路高漲，截至目前，單晶致密料漲幅到達(dá)了145.77%。按照最新硅料價(jià)格計(jì)算，目前硅料凈利率已經(jīng)高達(dá)57%，成為今年光伏行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧最盈利環(huán)節(jié)。受供需緊張和市場(chǎng)情緒影響，估計(jì)Q3硅料價(jià)格將高位維穩(wěn)。Q4伴隨通威10萬(wàn)噸硅料投產(chǎn)和市場(chǎng)預(yù)期對(duì)年產(chǎn)能提高的提前反應(yīng)，價(jià)格將松動(dòng)下滑，但降價(jià)空間有限。由于硅料投產(chǎn)后還需6個(gè)月爬坡期才能到達(dá)滿產(chǎn)，年硅料價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍然劇烈，年實(shí)際釋放的產(chǎn)能包括通威、大全、新特技改產(chǎn)能，亞洲硅業(yè)，有效新增產(chǎn)能15-18萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)50-60GW,估計(jì)22年整年光伏裝機(jī)需求200-220GW，相對(duì)于硅片的擴(kuò)產(chǎn)速度來(lái)說(shuō)硅料的擴(kuò)產(chǎn)增幅仍然是有限的，估計(jì)H1價(jià)格仍然較高，H2價(jià)格會(huì)出現(xiàn)較為明顯的下降，但整體均價(jià)仍會(huì)高于年硅料價(jià)格，總體來(lái)說(shuō)硅料在未來(lái)兩年內(nèi)都會(huì)是最盈利的環(huán)節(jié)。（3）硅片：產(chǎn)能迅速增長(zhǎng)，新入局者或?qū)⒋蚱齐p寡頭格局。年硅片新增產(chǎn)能基本在下六個(gè)月釋放，硅片產(chǎn)能增速較大，加之上游硅料價(jià)格居高不下，估計(jì)硅片環(huán)節(jié)整體毛利率會(huì)有一定壓縮。前四大單晶硅片企業(yè)隆基、中環(huán)、晶科、晶澳，持續(xù)加碼單晶硅片產(chǎn)能布局，同步，新入局硅片產(chǎn)業(yè)也持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，在單晶硅片市場(chǎng)中搶占一席之地，如上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通、廣東高景等。截至年終，僅這6家的單晶硅片產(chǎn)能將超過(guò)300GW，其中雙寡頭隆基與中環(huán)合計(jì)將到達(dá)200GW。除此之外，包括錦州陽(yáng)光、協(xié)鑫、阿特斯、天合光能等企業(yè)的單晶硅片產(chǎn)能分布在5-10GW不等，按照70%有效產(chǎn)能，年的硅片供應(yīng)能力將在230-250GW，競(jìng)爭(zhēng)非常劇烈，加之硅片環(huán)節(jié)目前毛利率超過(guò)30%，在產(chǎn)業(yè)鏈中屬于毛利較高的環(huán)節(jié)，估計(jì)年硅片環(huán)節(jié)將迎來(lái)價(jià)格戰(zhàn)，毛利率將會(huì)存在一定程度的壓縮，硅片盈利能力有所下降，新入局者或?qū)⒋蚱齐p寡頭格局。（4）電池：N型電池發(fā)展成趨勢(shì)，TOPcon與HJT存在技術(shù)路線之爭(zhēng)N型時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，伴隨上一代多晶轉(zhuǎn)單晶技術(shù)路線的完畢，PERC的效率挖掘逐漸靠近24.5%的效率極限，P型轉(zhuǎn)N型電池被視為下一代光伏電池的革命性技術(shù)。隨著N型電池技術(shù)的成熟及成本的不停減少，包括晶科、隆基、通威、阿特斯、天合、晶澳、東方日升等紛紛推出N型電池技術(shù)，并以HJT及Topcon為代表，多家企業(yè)打破25%電池效率記錄。HJT電池技術(shù)：1990年，日本三洋企業(yè)初次開發(fā)出異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)能電池，當(dāng)時(shí)HJT電池轉(zhuǎn)換效率為14.5%，通過(guò)三十年的發(fā)展，目前HJT量產(chǎn)效率已經(jīng)超過(guò)24%。HJT技術(shù)通過(guò)在p-n結(jié)之間插入本征非晶硅作為緩沖層，對(duì)晶體硅表面起到良好的鈍化作用，很好地處理了常規(guī)電池?fù)诫s層和襯底接觸區(qū)域的高度載流子復(fù)合損失問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)較高的少子壽命和開路電壓。HJT獨(dú)特構(gòu)造使其具有工藝構(gòu)造簡(jiǎn)樸、工藝溫度低、效率高、無(wú)電致誘導(dǎo)衰減等長(zhǎng)處，電池理論效率可到達(dá)27.5%，是N型電池的代表性技術(shù)之一。TOPcon電池技術(shù)：年，德國(guó)Fraunhofer研究所初次提出了TOPcon的電池結(jié)構(gòu)，TOPcon是隧穿氧化層鈍化接觸（TunnelOxidePassivatedContact）的簡(jiǎn)稱，其電池構(gòu)造為N型硅襯底電池，在PERC(PERT)電池制備工藝的基礎(chǔ)上，在電池背面制備一層超薄二氧化硅，然后再沉積一層摻雜硅薄層，兩者共同形成了鈍化接觸構(gòu)造，有效減少表面復(fù)合和金屬接觸復(fù)合，在鈍化界面的同步起到吸取載流子的作用，可以極大地提高太陽(yáng)能電池的效率，量產(chǎn)效率較PERC高1%左右，最高理論效率為28.7%，為電池轉(zhuǎn)換效率深入提高提供了更大的空間。TOPcon技術(shù)與HJT技術(shù)相比的最大優(yōu)勢(shì)在于其與PERC電池產(chǎn)線的良好兼容性，HJT電池由于其特殊的電池構(gòu)造，產(chǎn)線需要使用全新的設(shè)備。而TOPcon與PERC相比重要變動(dòng)及新增三個(gè)環(huán)節(jié)設(shè)備：硼擴(kuò)散，隧穿氧化和非晶硅(LPCVD或PECVD)，去繞鍍清洗。其中隧穿氧化和非晶硅鍍膜為TOPcon工藝的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，LPCVD為關(guān)鍵設(shè)備，年此前TOPcon設(shè)備以德國(guó)的Tempress和韓國(guó)PV-tech設(shè)備為主，伴隨國(guó)產(chǎn)化設(shè)備的逐漸成熟，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)拉普拉斯（連城參股企業(yè)）、北方華創(chuàng)、捷佳創(chuàng)等均可以提供對(duì)應(yīng)生產(chǎn)設(shè)備，極大減少了TOPcon電池的成本。目前行業(yè)內(nèi)PERC電池產(chǎn)能在250GW以上，部分較新的產(chǎn)線都預(yù)留有TOPcon電池的升級(jí)空間，估計(jì)TOPcon將會(huì)率先實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，而異質(zhì)結(jié)也許存在更大的成長(zhǎng)空間，未來(lái)2-3年，將出現(xiàn)TOPcon與HJT兩種技術(shù)路線共同發(fā)展的局面。（5）組件：上游降價(jià)+下游價(jià)格接受度提高，H2組件盈利能力將迎來(lái)修復(fù)Q4由于光伏電站搶裝季導(dǎo)致的玻璃、膠膜等組件輔材價(jià)格大幅上漲，而組件環(huán)節(jié)由于產(chǎn)能構(gòu)造分散，對(duì)下游電站環(huán)節(jié)議價(jià)能力不強(qiáng)，且價(jià)格傳導(dǎo)存在一定滯后，導(dǎo)致組件環(huán)節(jié)盈利能力被壓縮至冰點(diǎn)。進(jìn)入21年以來(lái)，銅、鋁等大宗商品價(jià)格不停上漲，上游硅料原材料也由于供需偏緊導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲，組件生產(chǎn)成本不停提高，壓力較大，企業(yè)不再樂意為高價(jià)買單。2月底以來(lái)，部分組件廠家開始醞釀減產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈開始從需求的到供應(yīng)端的反向傳導(dǎo)。21H1由組件減產(chǎn)引起的向上傳導(dǎo)，使得玻璃等輔材庫(kù)存迅速增長(zhǎng)，4月玻璃價(jià)格重回合理區(qū)間，6月以來(lái)，硅料價(jià)格也開始止?jié)q維穩(wěn)，硅片價(jià)格小幅下調(diào)，緩和了組件企業(yè)的成本壓力。需求方面，在碳中和政策指導(dǎo)下，電站企業(yè)為完畢十四五規(guī)劃裝機(jī)目標(biāo)，普遍將全投資收益率目的值由本來(lái)的8%以上下調(diào)至目前的6-6.5%，對(duì)組件的價(jià)格接受度增強(qiáng)，目前電站端普遍可以接受的組件價(jià)格提高至1.8元/W。估計(jì)下六個(gè)月裝機(jī)需求將大幅提高，組價(jià)環(huán)節(jié)盈利能力迎來(lái)修復(fù)。（6）逆變器：分布式市場(chǎng)推高小型逆變器需求逆變器是光伏系統(tǒng)中的重要構(gòu)成設(shè)備，只占系統(tǒng)總成本不到8%，卻直接影響發(fā)電效率，運(yùn)行穩(wěn)定性和使用壽命，在整個(gè)光伏發(fā)電系統(tǒng)中占有重要地位。我國(guó)逆變器出口總量占到了海外裝機(jī)規(guī)模的六成以上。逆變器根據(jù)使用場(chǎng)景的不一樣有集中式逆變器，組串式逆變器、集散逆變器和戶用微型逆變器。大型地面電站重要采用集中式，集散式和組串式逆變器，而分布式和戶用光伏重要采用組串和微型逆變器。目前的光伏裝機(jī)以大型地面電站為主，伴隨整縣推進(jìn)光伏屋頂計(jì)劃的推出，估計(jì)分布式將成光伏裝機(jī)增長(zhǎng)的主力。重要原因有兩點(diǎn)：一是地面電站和分布式電站補(bǔ)助政策的差異。年此前，國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)均以大型地面電站裝機(jī)為主，伴隨地面標(biāo)桿電價(jià)的下降和分布式補(bǔ)助政策的明確，年起我國(guó)分布式裝機(jī)明顯增長(zhǎng)。目前地面電站已經(jīng)全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，而分布式補(bǔ)助仍在延續(xù)。二是地面電站的消納指標(biāo)和土地資源限制。由于土地資源與人口的分派不均，我國(guó)光伏電站重要集中在土地資源豐富的西北地區(qū)，而用電需求重要集中在人口集中的東南地區(qū)，受到電網(wǎng)消納限制，常常會(huì)出現(xiàn)“棄光”現(xiàn)象。而分布式屋頂電站，距離顧客側(cè)較近，不存在土地資源和消納限制問(wèn)題，有效處理?xiàng)壒鈫?wèn)題，因此具有較大的發(fā)展空間，估計(jì)年國(guó)內(nèi)戶用裝機(jī)將到達(dá)15-20GW，在分布式裝機(jī)需求刺激下，小微型戶用逆變器市場(chǎng)份額將迎來(lái)迅速增長(zhǎng)。3風(fēng)電：下六個(gè)月有望景氣重啟，“兩?！笔袌?chǎng)方興未艾3.1雙碳目的指導(dǎo)未來(lái)風(fēng)電發(fā)展，三北與海上奉獻(xiàn)“十四五”重要增量“兩個(gè)一體化”開辟新能源增長(zhǎng)新模式。年9月我國(guó)向全世界做出了2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和2060年實(shí)現(xiàn)碳中和的莊嚴(yán)承諾，年12月我國(guó)提出到2030年非化石能源占一次能源消費(fèi)的比重將到達(dá)25%左右，年3月我國(guó)初次提出要構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。截止年終我國(guó)風(fēng)電、光伏合計(jì)裝機(jī)分別到達(dá)2.81億千瓦和2.53億千瓦，年全國(guó)風(fēng)電、光伏合計(jì)發(fā)電量7270億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.1%，占所有發(fā)電量占比到達(dá)9.5%，同比提高0.9個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，未來(lái)新能源裝機(jī)和發(fā)電量占比的深入提高需要電網(wǎng)調(diào)控、電力市場(chǎng)、系統(tǒng)架構(gòu)、消納方式等方面做出重大變革，而在大規(guī)模遠(yuǎn)距離配置方式外開辟就地消納新模式將是消納方式變革的重點(diǎn)。年3月國(guó)家發(fā)改委、能源局公布《有關(guān)推進(jìn)電力源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化和多能互補(bǔ)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，確立了“兩個(gè)一體化”的重要地位。我們認(rèn)為新能源就地消納是深入提高新能源發(fā)電滲透率的必經(jīng)之路?！霸淳W(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”強(qiáng)調(diào)負(fù)荷側(cè)的調(diào)整能力，而“多能互補(bǔ)”強(qiáng)調(diào)電源側(cè)的有機(jī)互動(dòng)，打捆送出。源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化將依托“云大物移智鏈”、虛擬電廠等技術(shù)+電力市場(chǎng)手段實(shí)現(xiàn)負(fù)荷側(cè)調(diào)整能力的深度挖掘，多能互補(bǔ)強(qiáng)調(diào)風(fēng)、光、水、儲(chǔ)積極推進(jìn)增量發(fā)展，火電以盤活存量為主，嚴(yán)控增量。平價(jià)不低價(jià)提振下游裝機(jī)意愿。根據(jù)年5月公布的《國(guó)家發(fā)改委有關(guān)完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的告知》，年起新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目所有通過(guò)競(jìng)價(jià)方式確定上網(wǎng)電價(jià)，且不得高于所在資源區(qū)指導(dǎo)價(jià)。年至年核準(zhǔn)項(xiàng)目必須在年終前并網(wǎng)才可享有核準(zhǔn)時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)（含補(bǔ)助），因此今年存在第二輪陸上風(fēng)電搶裝需求。對(duì)于年起新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。海上風(fēng)電方面，文獻(xiàn)指出對(duì)于年終前核準(zhǔn)的項(xiàng)目若在年終前全容量并網(wǎng)則執(zhí)行核準(zhǔn)時(shí)上網(wǎng)電價(jià)（0.85元/kWh），年及后來(lái)并網(wǎng)的執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價(jià)；對(duì)于年、年新核準(zhǔn)項(xiàng)目按照競(jìng)爭(zhēng)方式確定上網(wǎng)電價(jià)且不得高于指導(dǎo)價(jià)（、年分別為0.8元/kWh和0.75元/kWh）。需要注意的是，截止目前國(guó)家層面尚未對(duì)年終前核準(zhǔn)但未在年終前全容量并網(wǎng)項(xiàng)目電價(jià)做出明確闡明，對(duì)年至年核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目的并網(wǎng)時(shí)限也未給出明確節(jié)點(diǎn)。年6月國(guó)家發(fā)改委公布《有關(guān)年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的告知》，指出年新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)按照當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行，消除了此前行業(yè)對(duì)于競(jìng)價(jià)上網(wǎng)啟動(dòng)的擔(dān)憂，大幅提振了下游裝機(jī)意愿；海上風(fēng)電方面，文獻(xiàn)明確年起新核準(zhǔn)海上風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)由各省自行確定，具有條件的可以競(jìng)爭(zhēng)配置，上網(wǎng)電價(jià)高于燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)的，基準(zhǔn)價(jià)以內(nèi)部分由電網(wǎng)企業(yè)結(jié)算。伴隨廣東省海上風(fēng)電地補(bǔ)政策的落地，我們估計(jì)東南沿海各省在“雙碳”任務(wù)目的下將陸續(xù)出臺(tái)增進(jìn)海上風(fēng)電發(fā)展的舉措?！笆奈濉逼陂g風(fēng)電開發(fā)重心在“三北”和海上?！叭薄钡貐^(qū)是我國(guó)陸上風(fēng)電資源最集中的區(qū)域，“十三五”期間由于送出線路建設(shè)滯后等原因?qū)е聴夛L(fēng)棄光嚴(yán)重使得“三北”地區(qū)風(fēng)電開發(fā)放緩，伴隨此前規(guī)劃特高壓送出線路和配套電源建設(shè)陸續(xù)完畢，“三北”地區(qū)棄風(fēng)問(wèn)題得到大幅緩和。伴隨陸上風(fēng)電全面進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，“三北”地區(qū)良好的風(fēng)資源、較低的開發(fā)成本和較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)使其重新獲得風(fēng)電業(yè)主的青睞。我們估計(jì)“十四五”期間我國(guó)陸上風(fēng)電開發(fā)將圍繞“三北為主，中東南部為輔”的主線展開。東南沿海省份是我國(guó)用電負(fù)荷的中心且各省火電裝機(jī)占比較高，“雙碳”目的下各省實(shí)現(xiàn)清潔低碳發(fā)展壓力較大，海上風(fēng)電與分布式光伏有望成為東南沿海省份實(shí)現(xiàn)新能源發(fā)展目的的重要抓手。3.2消極情緒充足出清，風(fēng)電板塊存在預(yù)期差中標(biāo)價(jià)格走低疊加原材料漲價(jià)壓制板塊預(yù)期。今年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)電板塊的消極情緒重要體目前兩方面：第一，今年以來(lái)風(fēng)電中標(biāo)價(jià)格屢創(chuàng)新低。中標(biāo)價(jià)格走低重要是大容量機(jī)組招標(biāo)滲透率大幅度提高所致，與小容量機(jī)組相比，大容量機(jī)組可以大幅攤薄單位容量造價(jià)，雖然在更低的報(bào)價(jià)下也可以到達(dá)與小容量機(jī)組相近甚至更高的毛利率。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，截止今年5月底風(fēng)機(jī)招標(biāo)大型化進(jìn)程基本結(jié)束，近期風(fēng)機(jī)招標(biāo)單位價(jià)格已企穩(wěn)。此外，去年搶裝潮下催生風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)能短時(shí)處在高點(diǎn)，今年一季度下游需求處在相對(duì)低谷，行業(yè)面臨階段性產(chǎn)能過(guò)剩，部分廠家為了保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)性和現(xiàn)金流選擇低價(jià)銷售。今年二季度以來(lái)伴隨招標(biāo)提速，龍頭企業(yè)再次回到滿產(chǎn)狀態(tài)，搶訂單訴求大幅減弱。第二，上游原材料價(jià)格大幅上漲。今年以來(lái)，包括鋼鐵、銅、鋁、鋼、玻纖等在內(nèi)的大宗商品價(jià)格暴漲，風(fēng)機(jī)零部件廠商盈利能力普遍承壓。零部件按照銷售對(duì)象可以分為向業(yè)主銷售（塔筒、樁基、導(dǎo)管架）和向整機(jī)商銷售（其他零部件）。塔筒、樁基、導(dǎo)管架重要成本為包括中厚板、水泥、混凝土等在內(nèi)的原材料成本，今年在原材料全面漲價(jià)狀況下成本基本可以傳導(dǎo)到業(yè)主端。以陸上塔筒為例，塔筒用低合金中厚板價(jià)格在今年5月中旬到達(dá)高點(diǎn)后迅速回落，目前價(jià)格維持在5500元/噸-6000元/噸的水平，而售價(jià)已由去年同期的7000元/噸-8000元/噸的水平上漲至10000元/噸-11000元/噸的水平，單噸毛利約為1500元/噸-元/噸，維持去年同期水平。對(duì)于鑄件、葉片、電機(jī)等環(huán)節(jié)，招標(biāo)由風(fēng)電整機(jī)制造商進(jìn)行且一般在年初會(huì)鎖定整年售價(jià)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情況，今年上述環(huán)節(jié)售價(jià)同比下降幅度在5%-20%范圍內(nèi)，整頓經(jīng)營(yíng)壓力較大。但需要指出的是，去年搶裝潮下部分零部件龍頭企業(yè)受產(chǎn)能制約增速低于行業(yè)，今年伴隨產(chǎn)能的迅速投產(chǎn)和釋放有望大幅度放量，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)虞。招標(biāo)容量超預(yù)期，下六個(gè)月迎來(lái)機(jī)組大規(guī)模交付。經(jīng)歷去年陸上搶裝潮后市場(chǎng)普遍對(duì)陸上風(fēng)電后續(xù)發(fā)展空間存疑。根據(jù)媒體記錄，截止今年6月底全國(guó)陸上風(fēng)電招標(biāo)量已超28GW，結(jié)合行業(yè)調(diào)研狀況，我們估計(jì)整年陸上招標(biāo)量有望突破60GW，今年下六個(gè)月至年下游裝機(jī)無(wú)虞。此外，“十四五”期間我國(guó)海上風(fēng)電將進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，我們估計(jì)今年搶裝下海上風(fēng)電新增裝機(jī)將到達(dá)歷史高點(diǎn)，年新增裝機(jī)有所回調(diào)，年起海上風(fēng)電正式進(jìn)入增長(zhǎng)通道。需要指出的是，我國(guó)目前存量海上風(fēng)電項(xiàng)目所有為年終前核準(zhǔn)項(xiàng)目，其中估計(jì)無(wú)法在今年完畢并網(wǎng)的容量大概10GW，將在未來(lái)三年陸續(xù)并網(wǎng)。此前行業(yè)緊張除上述存量項(xiàng)目外海上風(fēng)電也許出現(xiàn)“斷檔”，但從廣東省和浙江省最新公布的海上風(fēng)電有關(guān)規(guī)劃判斷，新一輪的核準(zhǔn)有望在今年下六個(gè)月重啟，接力海上風(fēng)電裝機(jī)需求。我們估計(jì)，年全國(guó)陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量30-40GW，海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量7-9GW；年全國(guó)陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量40-50GW，海上風(fēng)電新增裝機(jī)4-6GW。3.3碳中和愿景下風(fēng)電“下?！壁厔?shì)漸顯碳中和愿景下世界各國(guó)相繼確立海上風(fēng)電目的。截止目前，包括歐盟、美國(guó)、日本、英國(guó)、中國(guó)、加拿大等在內(nèi)的世界重要經(jīng)濟(jì)體已相繼明確碳中和目的，并且無(wú)一例外地將風(fēng)電、光伏發(fā)展作為實(shí)現(xiàn)碳中和的重要途徑之一。受到新冠疫情的影響，估計(jì)年除中國(guó)外世界重要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)均為負(fù)增長(zhǎng)；為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增進(jìn)就業(yè)，世界各國(guó)相繼制定了綠色紓困計(jì)劃。歐盟方面，歐盟委員會(huì)已提出為了實(shí)現(xiàn)2050年碳中和，但愿將海上風(fēng)電裝機(jī)從目前的25GW提高至2050年的450GW；波羅的海區(qū)域八國(guó)已簽訂聯(lián)合協(xié)議計(jì)劃到2050年海上風(fēng)電裝機(jī)到達(dá)93GW。美國(guó)方面已明確對(duì)年1月1日至2025年12月31日開始建設(shè)的項(xiàng)目予以30%的海上風(fēng)電投資稅收抵免；近日宣布計(jì)劃到2030年將合計(jì)布署30GW海上風(fēng)電（美國(guó)目前僅有2個(gè)小型海上風(fēng)電場(chǎng)），每年減少7800萬(wàn)噸的二氧化碳排放。根據(jù)脫碳路線圖草案，日本計(jì)劃到2030年將海上風(fēng)電裝機(jī)增至10GW，2040年到達(dá)30-45GW，并在2030-2035年間將海上風(fēng)電成本削減至8-9日元/千瓦時(shí)（約合0.08-0.09美元/千瓦時(shí)）。此外，英國(guó)、德國(guó)作為全球海上風(fēng)電裝機(jī)第一與第三的國(guó)家分別確立了2030年和2040年海上風(fēng)電裝機(jī)到達(dá)40GW的目的。年，中國(guó)臺(tái)灣舉行了兩輪海上風(fēng)電競(jìng)