紡織服飾行業(yè)國際運動品牌季報總結(jié)：品牌去庫順利預(yù)期轉(zhuǎn)暖把握供應(yīng)商基本面拐點

下降2.去年減少約4歐元季度對Yeey存處增業(yè)績8公將始二波Yezy截至6月底庫存金額同比增加8較上季度末下降0.1管理層認(rèn)為庫存水平已如期恢復(fù)正常。維持此前指引，預(yù)計收入貨幣中性口徑高個位數(shù)增長。截至6月底，Deckers庫存金額同比下降12下降幅度超彭博一致預(yù)期公司將持續(xù)重點關(guān)注渠道庫39.80（約增長10，同時上調(diào)EPS指引。截至5月底迅銷集團庫存金額同比+10與二季度同比+25相比大幅收窄且環(huán)比二季度末下降1118.6。截至7月底，Lululemon庫存金額同比增長14庫存改善好于預(yù)期庫存增長低于收入增速管理層對當(dāng)前庫存水平滿意，并預(yù)計2023財年三季度庫存增長高單至低雙位數(shù)，四季度庫存增長將與銷售增長相對一致。上調(diào)全年業(yè)績指引，預(yù)計收入增長17-18。第二類：庫存和業(yè)績兌現(xiàn)壓力大，下調(diào)指引或全年指引預(yù)期增長較慢截至6月底集團庫存金額同比增加19環(huán)比增長22公司預(yù)計到今年年底庫存將接近正常水平本政度束（即202/3/1存同下至少10當(dāng)減約2.5美元調(diào)收EPS截至6月底，UA庫存金額同比增長38，主要因去年同期因公司審慎性戰(zhàn)略及供應(yīng)鏈擾動等因素庫存2410表1：各國際品牌最新財報季收入及庫存情況NikeAdidasPUMAVFDeckersUA迅銷LululemonFY23Q4FY23Q2FY23Q2FY24Q1FY24Q1FY24Q1FY23Q3FY23Q2截至日期 （2023/5/31）（2023/6/30）（2023/6/30）（2023/6/30）（2023/6/30）（2023/6/30）（2023/5/31）（2023/7/31）單位百萬美元百萬歐元百萬歐元百萬美元百萬美元百萬美元億日元百萬美元收入51,2175,3432,1212,0866761,3176,7622,209YOY9.6-4.55.9-3.910.0-2.423.818.2貨幣中性YOY16.00.011.1-8.011.1-1.020.0大中華區(qū)收入*7,248766413318256202278YOY-4.06.516.412.911.414.549.061.3貨幣中性YOY4.016.424.418區(qū)+31）20.9庫存8,4545,5402,1462,7877411,3203,8741,661YOY0.41.08.119.0-11.838.410.113.6QOQ-5.1-2.4-0.121.639.010.9-11.55.1首次：增長中個上調(diào)：貨幣中性維持：貨幣中性下調(diào)：略有下降上調(diào)：39.80億維持：持平或略上調(diào)：同比增長上調(diào)：增長新財年收入指引位數(shù) 中個位數(shù)下滑口徑高個位數(shù)增或持平 美元（約增長有增長 18.6 17-18長 10）資料來源：公司公告，注：*PUMA/VF/UA此處為亞太地區(qū)；Deckers此處為美國以外地區(qū)Q3存貨周轉(zhuǎn)水平有差異，優(yōu)衣庫、UANike、PUMADTC圖1：各國際品牌季度收入、庫存（財季按自然年統(tǒng)一歸位）資料來源：公司公告，F(xiàn)Y202316FY2023（截至23年5月）收入貨幣中性增長16，DTC業(yè)務(wù)、Jordan品牌強勁增長；四季度整體及大中華區(qū)收入增長、庫存改善情況好于彭博一致預(yù)期。1）全年業(yè)績：FY202310％，貨幣中性+16，主要受到DTC業(yè)務(wù)、數(shù)字業(yè)務(wù)增長帶動；分區(qū)域除大中華區(qū)外，其余區(qū)域均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。2）四季度業(yè)績：FY2023Q4收入128.3億美元，同比+5，貨幣中性+8，超預(yù)期1.9，主要因大中華區(qū)收入庫存領(lǐng)先行業(yè)恢復(fù)健康水平，858988其中服裝庫存量同比-20以上庫存周轉(zhuǎn)率同環(huán)比改善4）業(yè)績指引：FY2024Q1FY2024圖2：耐克FY2023（截至2023/5/31）業(yè)績及指引資料來源：公司公告，F(xiàn)Y2023YEEZY4二季度（236）YEEZY4致預(yù)期1）二季度業(yè)績第二季度收入53.4億歐元下降5貨幣中性口徑同比持平，YEEZY出售庫存4Yeezy：收入減少3至106.2億歐元，貨幣中性收入與上年同期持平。上半年Yeezy455.4同比增加1貨幣中性口徑增加6庫存量與上年同期相比下降11今年前六個月由于阿迪達(dá)斯采取42023（數(shù)下滑4.5（7億歐元。圖3：阿迪達(dá)斯FY2023Q2（截至2023/6/30）業(yè)績及指引資料來源：公司公告，F(xiàn)Y2023二季度（截至23年6月收入貨幣中性口徑增長11，大中華區(qū)等主要市場強勁增長抵消北美市場下滑，庫存水平如期恢復(fù)正常。1）盈利表現(xiàn)：貨幣中性口徑，二季度收入增長11，其中EMEA及亞太地區(qū)收入分別同比增長25和24，其中亞太地區(qū)受益于大中華區(qū)的復(fù)蘇；美洲市場持續(xù)疲軟，收入下滑4；分渠道看業(yè)務(wù)強勁增長27分品類看鞋類收入增長18得益于市場對足球籃球和高性能跑鞋以及運動風(fēng)格的持續(xù)強勁需求。2）庫存同比增長、環(huán)比下降：庫存金額同比增長8至21.46億美元，但環(huán)比3）202320235.9~6.7圖4：PUMAFY2023Q2（截至2023/6/30）業(yè)績及指引資料來源：公司公告，VFFY20248一季度（截至23年6月）收入貨幣中性口徑下降8，大中華區(qū)引領(lǐng)增長，預(yù)計年底庫存接近正常水平，下調(diào)2024財年收入指引盈利表現(xiàn)一季度收入貨幣中性口徑下降8至20.86億美元主要由于集團Vans574031，帶動亞太地區(qū)收入貨幣中性增長18，是集團唯一實現(xiàn)增長的市場。2）庫存同比增長：一季度庫存金額同比增長19至27.87億美元；公司預(yù)計到今年年底，庫存將接近正常水平，到本財政年度結(jié)束時，庫存將同比下降至少10，相當(dāng)于減少約2.5億美元。3）2024財年指引：下調(diào)收入指引至略有下降或持平此前：持平到低單位數(shù)增長Vans的扭虧為盈需要更長的時EPS2.05~2.25圖5：VF集團FY2024Q1（截至2023/6/30）業(yè)績及指引資料來源：公司公告，DeckersFY2024112024財年一季度（截至23年6月收入貨幣中性口徑增長11，其中HOKA品牌增長強勁庫存去化水平超市場預(yù)期，上調(diào)2024財年收入及盈利指引。1）盈利表現(xiàn)：一季度收入貨幣中性口徑增長11，分渠道看，DTC業(yè)務(wù)增速亮眼，同比+35.3至2.50億美元；分品牌看，公司收入增長主要受HOKA品牌增長帶動，同比+27.4至4.21億美元，其他品牌收入均有所下滑。2）庫存同比下降：庫存金額同比下降12至7.4039.80（EPS上調(diào)至2175~2.2521.0~2.6。圖6：DeckersFY2024Q1（截至2023/6/30）業(yè)績及指引資料來源：公司公告，F(xiàn)Y2024DTC財年一季度（截至23年6月）收入貨幣中性下降1亞太地區(qū)增速亮眼，庫存在去年低基數(shù)基礎(chǔ)上同比增長、符合預(yù)期。1）盈利表現(xiàn)：貨幣中性口徑，一季度收入-1至13.2億元；分區(qū)域看，除北美外其他地區(qū)收入均有增長，亞太地區(qū)增速亮眼，貨幣中性口徑增長21；分渠道看，DTC業(yè)務(wù)增長，批發(fā)業(yè)務(wù)下滑凈利潤實現(xiàn)同比11增長超出彭博一致預(yù)期2）庫存同比增長庫存金額同比增長38主要因去241025~75bpsDTC3.1~3.3圖7：安德瑪FY2024Q1（截至2023/6/30）業(yè)績及指引資料來源：公司公告，F(xiàn)Y2023GU24三季度（235）GU2023盈利表現(xiàn)三季度公司收入增長24其中優(yōu)衣庫國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼收入同比+38尤其大中華區(qū)收入快速增長49；經(jīng)營利潤率同比提升4.9百分點；GU事業(yè)部保持較快增速，收入同比+22。2）庫存同比增幅收窄三季度末庫存金額同比+10與二季度同比+25相比大幅收窄且環(huán)比二季度末下降11。公司通過加大力度清除上一財年遺留下的過剩春季庫存，努力實現(xiàn)庫存正常化。3）2023財年指引：上調(diào)收入增速指引由16.5上調(diào)至18.6預(yù)計收入達(dá)2.73萬億日元經(jīng)營利潤增速由21.1上調(diào)至24.4，預(yù)計達(dá)3700億日元；歸母凈利潤增速由-12.2上調(diào)至-4.9，預(yù)計達(dá)2600億日元。分事業(yè)部看：①優(yōu)衣減值損失(去年同期有減值，因此該業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤應(yīng)能實現(xiàn)同比小幅增長。②優(yōu)衣庫國際將在2023財GU長。④Globalbrands預(yù)計下半年和整個財年實現(xiàn)收入增長，業(yè)務(wù)利潤也將回升。由于ComptoirdesCotonniers圖8：迅銷集團FY2023Q3（截至2023/5/31）業(yè)績及指引資料來源：公司公告，F(xiàn)Y2023二季（截至23年7月貨幣中性口徑收入增長20好于管理層指引其中中國區(qū)強勁增長61庫存增長14好于預(yù)期。1）盈利表現(xiàn)：二季度貨幣中性口徑收入增長20至22.1億美元，凈利潤增長18至3.4億美元，好于管理層指引。分區(qū)域看，中國市場實現(xiàn)61的強勁增長，四年復(fù)合增長約67，環(huán)比Q12.32）庫存改善好于預(yù)期：二季度庫存金額同比增長14至16.6億美元庫存改善好于預(yù)期庫存增長低于收入增速管理層對當(dāng)前庫存水平滿20233）202317-18（此前：增長16-17），經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤增長20-21（此前：增長19-21），EPS同比增長19-21（此前：17-19）維持零售折扣同比持平指引。圖9：露露樂檬FY2023Q2（截至2023/7/31）業(yè)績及指引資料來源：公司公告，投資建議：國際運動休閑品牌去庫進展順利、動銷情況良好，把握供應(yīng)商基本面拐點根據(jù)各國際運動休閑品牌最新業(yè)績公告，品牌去庫進展順利，普遍好于預(yù)期或符合預(yù)期，供應(yīng)商訂單修復(fù)拐點在即PUMA管理層認(rèn)為庫存水平已如期恢復(fù)正常、DeckersLululemonVF3距離估值中樞分別-20-18-38具備較大彈性空間從基本面角度隨各品牌去庫進度圖10：近3年耐克與主要國際運動休閑品牌代工商未來12個月預(yù)測PE表現(xiàn)資料來源：Bloomberg，風(fēng)險提示:下游需求不及預(yù)期，市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，國際政治經(jīng)濟風(fēng)險。附表：相關(guān)公司盈利預(yù)測及估值公司公司投資收盤價EPSPEPB代碼名稱評級人民幣20222023E2024E20222023E2024E202202020安踏體育買入84.12.683.454.0731.424.420.76.602331李寧買入36.41.541.712.0623.721.317.74.506110滔搏買入6.10.390.330.3815.418.315.93.903813寶勝國際買入0.60.020.090.1135.66.85.60.401368特步國際買入7.60.350.440.5321.817.314.42.501361361度買入4.00.420.500.599.58.06.81.203818中國動向無評級0.3-0.11-0.090.03-2.2-2.77.20.1NKE耐克無評級744.423.4927.3532.0431.727.223.214.4LULU露露樂蒙無評級2939.448.5886.5998.7660.533.929.823.1ADS阿迪達(dá)斯無評級1451.026.21-17.0633.4355.4-85.143.45.102313申洲國際買入73.43.043.083.6824.223.820.04.000551裕元集團無評級9.41.281.211.587.37.86.00.602232晶苑國際無評級2.40.440.470.515.55.24.70.802678天虹紡織增持3.90.17-0.820.6522.8-4.76.00.4300979華利集團買入53.82.772.693.1819.420.016.95.7603055臺華新材買入10.80.300.520.7836.120.813.92.6002003偉星股份買入9.90.470.500.6121.019.716.12.9605138盛泰集團買入8.20.680.700.8612.011.69.52.2601339百隆東方買入5.61.040.530.785.410.57.20.9000726魯泰A買入6.81.090.690.866.39.97.90.8300577開潤股份增持16.80.200.670.9284.025.118.32.5603558健盛集團買入8.680.690.680.8012.612.810.91.52199維珍妮買入2.410.290.300.428.48.15.81.1605080浙江自然買入27.762.111.281.4913.221.718.61.7300918南山智尚無評級11.770.520.610.8122.619.314.52.6603889新澳股份無評級8.260.760.640.7610.912.910.91.6605189富春染織無評級16.051.311.502.0312.310.77.91.3002042華孚時尚無評級3.2-0.210.230.30-15.114.110.50.81476儒鴻無評級127.15.964.836.2021.326.320.57.21477聚陽實業(yè)無評級79.23.503.433.8022.623.120.86.19910豐泰企業(yè)無評級42.22.482.142.4517.019.817.28.9300888穩(wěn)健醫(yī)療買入42.93.876.263.4411.16.812.51.7002563森馬服飾增持6.30.240.380.4826.116.513.21.4600398海瀾之家增持7.20.500.660.7414.310.89.72.1603877太平鳥增持18.70.391.261.4747.914.812.72.1002154報喜鳥買入6.30.310.480.5720.413.211.11.8601566九牧王增持10.2-0.160.370.62-65.327.516.41.4603001ST奧康無評級5.8-0.960.110.18-6.054.132.30.7603518錦泓集團無評級9.50.250.811.0438.011.79.11.1603908牧高笛增持44.72.112.152.8721.220.815.66.4002293羅萊生活無評級11.10.680.850.9916.313.011.32.3002327富安娜買入8.60.650.700.7813.212.211.01.9603365水星家紡無評級15.61.051.361.6214.811.49.61.6002397夢潔股份無評級3.7-0.590.100.00-6.338.9-1.801234中國利郎買入3.70.370.420.489.98.77.61.203998波司登買入2.90.200.240.2914.712.310.12.91910新秀麗無評級24.61.521.952.2716.212.610.88.0ITX.MAInditex無評級274.310.4111.2212.1626.324.422.67.59983迅銷無評級1673.444.1041.1546.7337.940.735.82.7002832比音勒芬買入33.81.271.672.0526.620.216.55.8603808歌力思增持12.60.060.710.95209.217.713.21.6603587地素時尚買入15.60.801.