啤酒行業(yè)市場(chǎng)分析研究

啤酒行業(yè)市場(chǎng)分析1、從群雄到寡頭，中國(guó)啤酒正當(dāng)潮1.1、啤酒廠商處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，終端議價(jià)能力較強(qiáng)啤酒主要由水、麥芽、啤酒花、啤酒酵母構(gòu)成，我們通過(guò)5種方式將啤酒進(jìn)行分類(lèi)：1.按啤酒色澤分類(lèi)：主要包括白啤、黃啤、黑啤，白啤使用小麥代替大麥或大麥加小麥形式釀造，加入小麥后使得啤酒顏色淡于一般黃啤，酒花香氣突出；黑啤主要使用烘烤后焦麥芽、黑麥芽為原料，焦香味突出，口味濃醇。2.按釀后工藝分類(lèi)：主要包括生啤、原漿啤酒、熟啤酒。1）生啤主要包括鮮啤酒及純生啤酒，是在釀成后經(jīng)過(guò)濾處理但未殺菌類(lèi)啤酒，含有豐富酵母菌，促進(jìn)消化吸收，但因酵母菌持續(xù)發(fā)酵易導(dǎo)致生啤穩(wěn)定性差，保存時(shí)間通常小于3天；純生啤酒，在釀造、過(guò)濾、包裝過(guò)程種嚴(yán)格控制微生物，達(dá)到無(wú)菌釀造，利用無(wú)菌膜過(guò)濾技術(shù)濾除酵母菌、雜菌等微生物，保留啤酒純正口感，保質(zhì)期6-12個(gè)月，價(jià)格較高；2）原漿啤酒，不添加任何防腐劑、添加劑，不經(jīng)過(guò)濾及殺菌處理，口味純正，保質(zhì)期通常在7天左右；熟啤酒，經(jīng)過(guò)濾及殺菌類(lèi)啤酒，保質(zhì)期一般在1年以上。3.按釀造工藝分類(lèi)：主要分為艾爾啤酒、拉格啤酒、拉比克啤酒。艾爾工藝為上發(fā)酵型工藝，精釀啤酒主要使用工藝，麥芽濃度高，采用上等原料，發(fā)酵時(shí)間可達(dá)2個(gè)月；拉格工藝為下發(fā)酵型工藝，主要釀造工業(yè)啤酒，成本較低，麥芽濃度低，口味清淡，發(fā)酵時(shí)間一般為7天；拉比克啤酒為自然發(fā)酵啤酒，利用空氣種漂浮的野生酵母發(fā)酵，具有較強(qiáng)陳年能力。4.按原麥汁濃度分類(lèi)：主要分為低濃度型（原麥汁濃度2.5%-9%；酒精濃度0.8%-2.5%）、中濃度型（原麥汁濃度11%-14%；酒精濃度3.2%-4.2%）、高濃度型（原麥汁濃度14%-20%；酒精濃度4.2%-5.5%）。5.按包裝分類(lèi)：主要分為罐裝啤酒（330-550ml）、瓶裝啤酒（330ml-640ml）、桶裝啤酒（1L、2L、5L）。啤酒主要通過(guò)麥芽糖化后發(fā)酵制成，麥芽為重要原材料。啤酒制造工藝流程主要包括原料粉碎、材料糖化、過(guò)濾、煮沸、沉淀、冷卻、發(fā)酵、發(fā)酵后過(guò)濾、殺菌、灌桶等10個(gè)步驟。其中，不同啤酒擁有不同發(fā)酵后過(guò)濾及殺菌程序，鮮啤及純生啤酒僅需過(guò)濾，熟啤如干啤、冰啤則需過(guò)濾及殺菌兩道程序。啤酒行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，對(duì)上游成本敏感，下游終端議價(jià)能力較強(qiáng)。上游成本敏感：啤酒行業(yè)上游主要包括麥芽等釀造材料供應(yīng)商以及包材供應(yīng)商，其中麥芽主要由大麥制成，部分工業(yè)啤酒會(huì)使用大米及玉米淀粉代替大麥以降低成本，啤酒企業(yè)向上議價(jià)能力較弱，同時(shí)因啤酒原材料相對(duì)單一，對(duì)主要材料價(jià)格波動(dòng)尤為敏感，大麥、玻璃、易拉罐、瓦楞紙為影響啤酒成本主要材料；中游寡頭格局：產(chǎn)業(yè)鏈中游由啤酒廠商構(gòu)成，主要分為國(guó)產(chǎn)頭部品牌、區(qū)域品牌、海外品牌、外資收購(gòu)品牌，目前我國(guó)啤酒市場(chǎng)已形成寡頭格局，頭部企業(yè)擁有規(guī)模效益及較強(qiáng)渠道壁壘；終端議價(jià)力強(qiáng)：下游主要包括線上、線下渠道商以及終端消費(fèi)者，在進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代后，企業(yè)為向高端化轉(zhuǎn)型已多次實(shí)施提價(jià)舉措，消費(fèi)者接受度較高，對(duì)終端消費(fèi)者議價(jià)能力強(qiáng)。1.2、復(fù)盤(pán)中國(guó)及美國(guó)啤酒發(fā)展史，我國(guó)啤酒市場(chǎng)正處于中成熟度轉(zhuǎn)高成熟度階段美國(guó)深耕高端啤酒產(chǎn)品多年，對(duì)中國(guó)啤酒未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)具有重要參考價(jià)值。百威英博投資者研討會(huì)報(bào)告顯示，低成熟度啤酒市場(chǎng)擁有產(chǎn)量較低、品類(lèi)單一等特點(diǎn)；中成熟度市場(chǎng)產(chǎn)量及飲酒量較低成熟市場(chǎng)上升，但啤酒品類(lèi)仍然單一；進(jìn)入高成熟度市場(chǎng)后，啤酒消費(fèi)場(chǎng)景開(kāi)始多樣化，消費(fèi)者開(kāi)始追求啤酒品質(zhì)及產(chǎn)品多樣化?；仡櫭绹?guó)歷史，其在1933年至1978年已經(jīng)歷由低成熟度市場(chǎng)轉(zhuǎn)向中成熟市場(chǎng)，并于1978年開(kāi)始轉(zhuǎn)向高成熟度市場(chǎng)，發(fā)展高端化精釀啤酒；對(duì)比我國(guó)啤酒行業(yè)，同樣經(jīng)歷由低成熟度市場(chǎng)轉(zhuǎn)向中成熟度市場(chǎng)、并于近年開(kāi)始轉(zhuǎn)向高成熟度市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程，與美國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展路徑一致；介于美國(guó)1978年開(kāi)始進(jìn)入高成熟度市場(chǎng)，深耕高端化市場(chǎng)多年，其發(fā)展歷程對(duì)中國(guó)啤酒市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)具有重要參考意義。美國(guó)于1978年開(kāi)始由中成熟度市場(chǎng)轉(zhuǎn)向高成熟度市場(chǎng)。1）1933年前：1919年美國(guó)頒布禁酒令，啤酒行業(yè)發(fā)展緩慢，產(chǎn)量較低屬于低成熟度市場(chǎng)；2）1934-1977年：1933年，美國(guó)廢除禁酒令，啤酒行業(yè)復(fù)蘇，但由于禁酒倡導(dǎo)者持續(xù)活躍，同時(shí)二戰(zhàn)爆發(fā)導(dǎo)致對(duì)原材料供應(yīng)產(chǎn)生影響，行業(yè)發(fā)展及啤酒廠商數(shù)量仍然受限，但產(chǎn)量持續(xù)上升，到1945年二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)較1933年產(chǎn)量上升50%左右，彼時(shí)美國(guó)啤酒產(chǎn)量不斷上升但產(chǎn)品種類(lèi)單一，大部分啤酒廠商更注重產(chǎn)品均一性；3）1978年，美國(guó)頒布法令規(guī)定自釀啤酒合法，大批小型啤酒廠涌現(xiàn)，自此精釀啤酒興起，美國(guó)啤酒品類(lèi)開(kāi)始多元化，消費(fèi)者開(kāi)始逐步追求高端化及多元化啤酒產(chǎn)品，美國(guó)啤酒市場(chǎng)轉(zhuǎn)為高成熟市場(chǎng)。我國(guó)啤酒行業(yè)主要經(jīng)歷“技術(shù)引進(jìn)”、“一城一啤”、“圈地跑馬”、“存量競(jìng)爭(zhēng)”、“高端化”五個(gè)歷程，目前正處于中成熟度市場(chǎng)轉(zhuǎn)向高成熟度市場(chǎng)階段：1.階段一（1900-1978年）：技術(shù)引進(jìn)。20世紀(jì)初期，中國(guó)啤酒市場(chǎng)基本被外資企業(yè)壟斷，釀造技術(shù)主要由西方企業(yè)掌握，新中國(guó)成立后工業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)啤酒業(yè)進(jìn)入新階段，通過(guò)合作及引進(jìn)形式，中國(guó)啤酒釀造技術(shù)逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。2.階段二（1979-1993年）：一城一啤。得益于改革開(kāi)放政策及其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策，中國(guó)啤酒行業(yè)開(kāi)始快速發(fā)展，1985年國(guó)家開(kāi)始實(shí)施“啤酒專(zhuān)項(xiàng)工程”，到1988年地方啤酒品牌數(shù)量超800家，形成“一城一啤”局面，1993年中國(guó)啤酒產(chǎn)量超越德國(guó)穩(wěn)居世界第二，在此階段由于釀造技術(shù)及物流發(fā)展等因素，存在生產(chǎn)半徑、運(yùn)輸半徑較短問(wèn)題，啤酒行業(yè)形成突出的地域性特征，發(fā)展出北燕京、南珠江、東青島、西藍(lán)劍格局。3.階段三（1998-2013年）：圈地跑馬。由于啤酒行業(yè)具有侵略屬性，并購(gòu)其他啤酒廠商并擴(kuò)大市占率成為企業(yè)壯大必經(jīng)之路，華潤(rùn)集團(tuán)、百威亞太、嘉士伯先后開(kāi)啟并購(gòu)舉措，華潤(rùn)集團(tuán)在與藍(lán)劍競(jìng)爭(zhēng)多年后于2007年完全收購(gòu)藍(lán)劍品牌酒，行業(yè)寡頭格局由此形成，以華潤(rùn)、青島、燕京、百威、嘉士伯為頭部企業(yè)。4.階段四（2014-2016年）：存量競(jìng)爭(zhēng)。2013年中國(guó)啤酒產(chǎn)量達(dá)到峰值，自2014年開(kāi)始進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，整體產(chǎn)量開(kāi)始下滑，同比增速減緩。5.階段五（2017年-至今）：高端化進(jìn)軍。對(duì)標(biāo)美國(guó)市場(chǎng)，我國(guó)在2017年前屬于中成熟度市場(chǎng)，產(chǎn)品相對(duì)單一同質(zhì)化，此后開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)向高成熟度市場(chǎng)，年輕群體及女性群體等新啤酒消費(fèi)群體開(kāi)始出現(xiàn)，對(duì)于多元化啤酒口感、口味、品類(lèi)等追求推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，表現(xiàn)出與美國(guó)進(jìn)入高成熟度后相似的市場(chǎng)消費(fèi)特征，啤酒產(chǎn)品高端化、啤酒種類(lèi)多元化成為新趨勢(shì)及必然趨勢(shì)。1.3、市場(chǎng)概況：存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，高端化成效顯著我國(guó)啤酒行業(yè)于2014年進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，2017年開(kāi)啟高端化發(fā)展，目前高端化成效初顯。1）供給端：2013年中國(guó)啤酒產(chǎn)量達(dá)5065萬(wàn)千升，隨后開(kāi)始逐年下滑進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，2013-2017年四年CAGR為-3.4%。2017年伊始，啤酒企業(yè)開(kāi)啟高端化，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略由“份額優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“利潤(rùn)優(yōu)先”，高端化成效逐步在供需兩端凸顯，2021年啤酒產(chǎn)量回調(diào)至3562萬(wàn)千升，同增4.4%；2）需求端：2013年啤酒消費(fèi)量5394萬(wàn)千升，2014-2018年四年CAGR為-6.7%，高端化開(kāi)啟后消費(fèi)需求開(kāi)始回彈，2019-2021年啤酒消費(fèi)量由3796萬(wàn)千升增至3857萬(wàn)千升；3）行業(yè)容量：2019-2021年啤酒市場(chǎng)規(guī)模由1581億元增至1795億元，2年CAGR為6.6%，2017-2021年CR5均噸價(jià)由3275元/噸上升至3974元/噸，4年CAGR為5.0%，市場(chǎng)規(guī)模及噸價(jià)增長(zhǎng)系高端化策略下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。1.4、競(jìng)爭(zhēng)格局：寡頭格局形成，集中度持續(xù)提升我國(guó)啤酒行業(yè)市場(chǎng)集中度到2021年達(dá)92%，頭部品牌享龍頭效益，盈利能力不斷加強(qiáng)。2017-2021年，我國(guó)啤酒行業(yè)CR5市占率由75.6%升至92.9%，行業(yè)集中度不斷提升；其中華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、百威亞太、燕京啤酒、嘉士伯市占率分別為31%、22.3%、21.6%、10.2%、7.8%，形成寡頭格局。高集中度市場(chǎng)中品牌盈利能力更強(qiáng)，主要系集中度提升帶來(lái)規(guī)模效益，龍頭企業(yè)在成本端可持續(xù)修復(fù)或優(yōu)化，提升盈利空間；目前我國(guó)CR5市占率已達(dá)到較高水平，品牌盈利能力有望得到一定提升。我國(guó)CR1市占率屬于中等水平，市場(chǎng)集中度仍有提升空間，待CR1市占率提升后頭部企業(yè)將有望進(jìn)一步提升盈利水平。不同梯隊(duì)間存在銷(xiāo)量斷層情況，寡頭格局明確?；谑姓悸是闆r，我國(guó)啤酒行業(yè)第一梯隊(duì)企業(yè)為華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、百威亞太；第二梯隊(duì)為燕京啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒；第三梯隊(duì)為惠泉啤酒、蘭州黃河、金星啤酒、香港生力啤，行業(yè)格局明晰。其中，華潤(rùn)啤酒2021年啤酒銷(xiāo)量達(dá)1105萬(wàn)千升，約為第二梯隊(duì)燕京啤酒銷(xiāo)量3倍，同時(shí)燕京啤酒銷(xiāo)量與青島啤酒相差約400萬(wàn)千升，第一梯隊(duì)與第二梯隊(duì)間斷層較大，寡頭格局明確。華南地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)激烈，小體量啤酒廠銷(xiāo)售區(qū)域更集中。1）第一梯隊(duì)中，華潤(rùn)啤酒重點(diǎn)布局東部地區(qū)，區(qū)域營(yíng)收占比50%；青島啤酒主要占據(jù)山東地區(qū)，區(qū)域營(yíng)收占比67%；2）第二梯隊(duì)中，燕京啤酒與珠江啤酒同步布局華區(qū)域，區(qū)域營(yíng)收占比分別為31%、95%，占比較大，同樣布局華南地區(qū)的還有華潤(rùn)啤酒（占總營(yíng)收26%）、重慶啤酒（24%）、青島啤酒（11%），5家啤酒廠商共同角逐，華南地區(qū)存在較強(qiáng)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)性；3）第三梯隊(duì)中，惠泉啤酒主要集中在福建省，區(qū)域營(yíng)收占比達(dá)75%，蘭州黃河主要布局甘肅、青海兩省，營(yíng)收占比達(dá)75%；從各公司區(qū)域營(yíng)收占比情況來(lái)看，體量相對(duì)更小企業(yè)，如第二、第三梯隊(duì)企業(yè)主要集中在1-2兩個(gè)銷(xiāo)售區(qū)域，區(qū)域集中性表現(xiàn)更強(qiáng)。各大啤酒廠商展現(xiàn)出較強(qiáng)區(qū)域性。根據(jù)我國(guó)CR5啤酒銷(xiāo)量分布區(qū)域來(lái)看，1）華潤(rùn)啤酒主要集中在東部、華南以及中部地區(qū)，其在貴州、四川、安徽、遼寧、江蘇、吉林、黑龍江、青海、天津、浙江市10個(gè)地區(qū)擁有領(lǐng)先市占率，分別達(dá)85%、79%、72%、67%、54%、52%、49%、49%、46%、31%；2）青島啤酒主要集中在山東、華北、華南地區(qū)，其在陜西、山東、上海、山西、海南、河北、甘肅、廣東8個(gè)地區(qū)市占率分別達(dá)80%、78%、71%、55%、53%、43%、39%、29%；3）嘉士伯主要占領(lǐng)中部地區(qū)的重慶，以及寧夏、西藏、新疆、云南5個(gè)地區(qū)，市占率分別達(dá)81%、80%、70%、60%、40%；4）百威亞太在江西、福建、湖北、浙江4地?fù)碛蓄I(lǐng)先市占率，分別達(dá)80%、58%、58%、31%；5）燕京啤酒主攻華北及華南地區(qū)，在廣西、北京、內(nèi)蒙古、湖南4地市占率分別達(dá)92%、73%、51%、25%。聚焦高端化進(jìn)程，重慶啤酒及百威亞太高端化進(jìn)程較快。根據(jù)價(jià)格將啤酒產(chǎn)品分為經(jīng)濟(jì)型（5元及以下）、主流型（6-9元）、高端及超高端型（10元+）。到2021年，我國(guó)CR5企業(yè)中經(jīng)濟(jì)型啤酒產(chǎn)品占比均小于50%，以中高端產(chǎn)品為主，其中華潤(rùn)啤酒經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品占比達(dá)47%，占比仍然較高，高端化進(jìn)程相對(duì)緩慢；重慶啤酒和百威亞太高端及超高端產(chǎn)品占比分別達(dá)到36.47%、38%，展現(xiàn)出較強(qiáng)產(chǎn)品高端化能力以及市場(chǎng)對(duì)其高端產(chǎn)品較高認(rèn)可度。2、行業(yè)趨勢(shì)：短期量?jī)r(jià)齊升，中長(zhǎng)期降本增效及高端化2.1、短期趨勢(shì)（一）：量升——現(xiàn)飲場(chǎng)景復(fù)蘇帶來(lái)短期量升及高端化加速2023年是疫后“全面恢復(fù)”第一年，更是商務(wù)部確定的“消費(fèi)提振年”，啤酒作為消費(fèi)領(lǐng)域重點(diǎn)行業(yè)，受益于消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，行業(yè)基本面正在逐漸修復(fù)。伴隨兩會(huì)“擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)”政策效應(yīng)持續(xù)釋放，行業(yè)即將迎來(lái)新一輪發(fā)展機(jī)遇。2020年疫情爆發(fā)，現(xiàn)飲渠道受損嚴(yán)重。啤酒應(yīng)用場(chǎng)景分為即飲和非即飲，其中即飲主要發(fā)生在夜場(chǎng)，如ktv、酒吧、小酒館，或傳統(tǒng)餐飲場(chǎng)景；非即飲啤酒則主要由消費(fèi)者通過(guò)線上渠道（淘寶等綜合電商、短視頻帶貨、團(tuán)購(gòu)平臺(tái)、微信小程序、外賣(mài)平臺(tái)）或線下渠道（商超、便利店）購(gòu)買(mǎi)后留存家中。根據(jù)研究數(shù)據(jù)，2019年（疫情前）即飲渠道銷(xiāo)量占比51.5%，2020年（疫情后）即飲渠道銷(xiāo)量占比48.5%，同比下滑3pct，主要系疫情期間我國(guó)多次采取居家隔離政策，導(dǎo)致現(xiàn)飲渠道受損所致。夜場(chǎng)為高端啤酒主要銷(xiāo)售渠道，2023年疫情全面開(kāi)放后高端化進(jìn)程有望加速推進(jìn)，并為企業(yè)帶來(lái)短期量升。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，啤酒在即飲和非即飲渠道銷(xiāo)量基本一致，但即飲渠道啤酒銷(xiāo)售額遠(yuǎn)超非即飲渠道，表明即飲場(chǎng)景中啤酒產(chǎn)品單價(jià)更高、高端產(chǎn)品占比更高，而即飲場(chǎng)景中，夜場(chǎng)為高端產(chǎn)品主力場(chǎng)。我們選取在北上深熱度靠前的3家ktv進(jìn)行啤酒價(jià)格調(diào)研，根據(jù)調(diào)研結(jié)果，啤酒產(chǎn)品在ktv中的加價(jià)漲幅達(dá)到140%-210%，其中漲幅最高的達(dá)到211%，最低達(dá)142%，遠(yuǎn)高于在傳統(tǒng)餐飲場(chǎng)景中加價(jià)幅度，消費(fèi)者對(duì)ktv、酒吧、小酒館中高價(jià)位啤酒接受度高，比價(jià)權(quán)小，因此夜場(chǎng)也成為能夠助力啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)高端化轉(zhuǎn)型主要渠道。同時(shí)根據(jù)巨量算數(shù)調(diào)研，工業(yè)啤酒消費(fèi)場(chǎng)景主要為家中自飲或大眾餐廳，而高端啤酒產(chǎn)品如精釀啤酒主要消費(fèi)場(chǎng)景為小酒館、酒吧、娛樂(lè)場(chǎng)所、迪廳等。疫情爆發(fā)后居家隔離政策導(dǎo)致夜場(chǎng)及餐飲頻繁關(guān)停，現(xiàn)飲場(chǎng)景受到巨大沖擊，企業(yè)高端化進(jìn)程相對(duì)放慢。2023年我國(guó)疫情全面放開(kāi)后，現(xiàn)飲場(chǎng)景復(fù)蘇，將加速啤酒企業(yè)高端化進(jìn)程，同時(shí)疫后修復(fù)的過(guò)渡階段將為企業(yè)帶來(lái)短期的產(chǎn)量及銷(xiāo)量釋放，企業(yè)短期收益可期。百威亞太在2023年3月2日業(yè)績(jī)交流會(huì)上透露，2022年中國(guó)線下渠道大量關(guān)閉，同時(shí)防疫措施導(dǎo)致消費(fèi)者流動(dòng)性下降，最終導(dǎo)致公司EBITDA有所下降，但到2022Q4末及2023年1月后情況有所好轉(zhuǎn)，公司預(yù)估2023年2月份所有渠道將有可能全面開(kāi)放，全國(guó)一二線及其他線城市復(fù)蘇模式展現(xiàn)出一致性，公司將會(huì)在第一季度過(guò)渡性疫后復(fù)蘇中獲得巨大收益。2.1.1疫后修復(fù)進(jìn)程良好，高端化增強(qiáng)企業(yè)抗壓力產(chǎn)量端來(lái)看，我國(guó)啤酒產(chǎn)量持續(xù)修復(fù)，已基本恢復(fù)至疫前水平。受新冠疫情及爆發(fā)初期停產(chǎn)停工影響，2020年第一季度啤酒產(chǎn)量受到較大沖擊，同比-35%，居家政策、娛樂(lè)場(chǎng)所反復(fù)關(guān)停等因素也導(dǎo)致2020年Q3-Q4啤酒產(chǎn)量同比-3%、-11%。2021-2022年，新冠疫情在我國(guó)已得到有效控制，與疫情共存成為常態(tài)化，復(fù)工情況恢復(fù)有秩，啤酒產(chǎn)量逐漸恢復(fù)至疫情前水平。對(duì)比2022年與2019年季度產(chǎn)量，2022Q1達(dá)815.8萬(wàn)千升（2019Q1:848萬(wàn)千升），2022Q2達(dá)1034.7萬(wàn)千升（1096.1萬(wàn)千升），2022Q3達(dá)1125.1萬(wàn)千升（1137.6萬(wàn)千升）,2022Q4達(dá)618.5萬(wàn)千升（644.5萬(wàn)千升），產(chǎn)量數(shù)據(jù)已基本一致。降幅情況來(lái)看：2020-2022啤酒年產(chǎn)量相對(duì)2019年分別下跌9%、5%、4%，降幅逐漸縮??；從季度情況來(lái)看降幅由2020-2021年-35%至-3%變?yōu)?022年-6%至-1%，降幅幅度不斷減小并趨向0值，啤酒產(chǎn)量正在持續(xù)修復(fù)中。銷(xiāo)量端來(lái)看，其受影響程度相對(duì)較小，恢復(fù)迅速。2019-2021年，CR5啤酒銷(xiāo)量分別為3356、3299、3419萬(wàn)千升，2020年降幅2%，2021年銷(xiāo)量較2019年上升2%，主要系啤酒企業(yè)持續(xù)高端化后應(yīng)用場(chǎng)景拓寬帶來(lái)的銷(xiāo)量上升。從2022年數(shù)據(jù)來(lái)看，青島啤酒銷(xiāo)量已基本追平甚至趕超2019年水平，2022Q1達(dá)212.9萬(wàn)千升（2019Q1:216.6萬(wàn)千升），2022Q2達(dá)259.1萬(wàn)千升（256.4萬(wàn)千升），2022Q3達(dá)255.9萬(wàn)千升（246.5萬(wàn)千升），銷(xiāo)量增速穩(wěn)步回升。盈利端看，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)大幅提升，高端化及降本增效成果凸顯。在銷(xiāo)量與疫前水平相近情況下，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)主要系企業(yè)高端化后對(duì)產(chǎn)品提價(jià)所致，2019-2021年CR5營(yíng)收為1227.83/1187.88/1331.48/1434.55億元，公司營(yíng)收持續(xù)修復(fù)；此外，CR5歸母凈利潤(rùn)攀升更為顯著，除高端化提價(jià)因素，企業(yè)近年開(kāi)始關(guān)停舊廠以提高產(chǎn)能利用率并減少管理費(fèi)用，該部分有效降低企業(yè)成本，2019-2021年CR5歸母凈利潤(rùn)分別為103.16/89.23/151.93億元，2021年較2019年上漲幅度達(dá)47%，企業(yè)高端化及降本增效成果顯著。2.2、短期趨勢(shì)（二）：價(jià)升——企業(yè)進(jìn)入提價(jià)新潮，短期價(jià)升可期拆分成本構(gòu)成，包材/麥芽占比50%/14%，其價(jià)格漲跌直接影響企業(yè)盈利水平。根據(jù)珠江啤酒年報(bào)，其原材料成本占總成本69%、制造費(fèi)用占11%、直接人工費(fèi)用占8%、折舊占7%、能源占5%；原材料成本中，易拉罐占比27%、玻璃瓶占25%、紙箱占19%，包材總成本占比50%；麥芽占原材料采購(gòu)成本20%、大米占8%，麥芽約占總成本14%，釀酒原材料占總成本19%；包材及麥芽占總成本比例較高，其價(jià)格漲跌將會(huì)較大程度影響企業(yè)毛利及凈利潤(rùn)水平，根據(jù)青島啤酒敏感性測(cè)試表明，麥芽?jī)r(jià)格上升10%或包材價(jià)格上升1%時(shí)，盈利分別下降9.7%、3.2%，企業(yè)盈利水平對(duì)包材及麥芽成本漲跌比較敏感，大麥作為麥芽主要原材料將決定麥芽采購(gòu)價(jià)格升降。2.2.1麥芽采購(gòu)替代自產(chǎn)，成本隨大麥價(jià)格上升從經(jīng)濟(jì)性等方面考慮，我國(guó)啤酒廠商以采購(gòu)麥芽為主，少數(shù)進(jìn)購(gòu)大麥或其他原材料后自產(chǎn)麥芽。根據(jù)永順泰招股說(shuō)明書(shū)顯示，我國(guó)啤酒制造廠商大多直接采購(gòu)麥芽，少部分如青島啤酒等擁有麥芽廠可自產(chǎn)麥芽，2019年其產(chǎn)能約為15萬(wàn)噸，產(chǎn)量為11萬(wàn)噸；下游啤酒廠不選擇自產(chǎn)麥芽，主要從經(jīng)濟(jì)性、資金投入、產(chǎn)品研發(fā)效率等因素考慮，1）麥芽制造商規(guī)模經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)：麥芽制造呈現(xiàn)大規(guī)模、自動(dòng)化、批量化趨勢(shì)，制麥設(shè)備占地面積大，建造成本高，建設(shè)時(shí)間長(zhǎng)，且在達(dá)到一定規(guī)模前不具備經(jīng)濟(jì)性，同時(shí)啤酒具備區(qū)域性，銷(xiāo)售半徑較短，在其麥芽廠經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑內(nèi)需求量難以滿足產(chǎn)能，造成較大產(chǎn)能浪費(fèi)，超出麥芽廠經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑又容易造成較大運(yùn)輸成本；2）制麥業(yè)務(wù)具有較高資金壁壘：麥芽廠建設(shè)需要較大資金投入，同時(shí)大部分啤酒廠選擇進(jìn)口大麥，而使用海運(yùn)進(jìn)行大批量采購(gòu)將會(huì)造成較大的資金壓力；3）麥芽制造商更具產(chǎn)品研發(fā)效率優(yōu)勢(shì)：麥芽制造商需對(duì)接多家啤酒廠商，因此產(chǎn)品種類(lèi)更加多樣，更能把握新產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)能夠熟練掌握各類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝及具體參數(shù)指標(biāo)的技術(shù)要求；綜上，外部購(gòu)買(mǎi)麥芽對(duì)啤酒廠商來(lái)說(shuō)更具經(jīng)濟(jì)性，同時(shí)考慮其他方面因素，其性價(jià)比更高。具體來(lái)看麥芽制造廠商，我國(guó)麥芽制造行業(yè)CR5達(dá)66%，競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中。目前，麥芽制造業(yè)頭部企業(yè)主要包括永順泰、中糧麥芽、大連興澤、海越麥芽、江蘇農(nóng)墾，各自市占率依次為26.67%、16.67%、10.61%、6.06%、5.76%，行業(yè)集中度較高，其中永順泰產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到中國(guó)第一，世界第五，其主要客戶包括百威英博、華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒、嘉士伯、珠江啤酒，2022年H1占永順泰營(yíng)業(yè)收入28.05%、21.22%、11.75%、7.84%、4.51%，占各啤酒廠商麥芽采購(gòu)比50%、10%-35%、20%-43%、5%-10%、50%，除嘉士伯外，為其余4家頭部啤酒企業(yè)釀酒原材料的主要供應(yīng)來(lái)源。我國(guó)麥芽原材料主要采用進(jìn)口大麥，從加拿大、法國(guó)、阿根廷等北美、歐洲、南美洲地區(qū)采購(gòu)。1）加拿大：每年大麥產(chǎn)量約1000萬(wàn)噸；2）法國(guó)：是歐洲糧食生產(chǎn)與出口大國(guó)，擁有1,500萬(wàn)公頃農(nóng)業(yè)土地，其中900萬(wàn)公頃用于種植谷物，大麥生產(chǎn)占比16%，每年大麥產(chǎn)量約360萬(wàn)噸；3）阿根廷：近幾年開(kāi)始向中國(guó)出口大麥，每年大麥產(chǎn)量約350-420萬(wàn)噸；4）澳大利亞：世界上最主要大麥出口國(guó)，每年大麥產(chǎn)量約800-1300萬(wàn)噸，由于2020年出臺(tái)“雙反”政策，征收反傾銷(xiāo)及反補(bǔ)貼稅，國(guó)內(nèi)啤酒廠已基本停止使用澳大利亞大麥作為原材料。受多方面負(fù)面因素影響，進(jìn)口大麥價(jià)格持續(xù)上升，啤酒廠商麥芽采購(gòu)成本上行。2020H2開(kāi)始，受疫情影響糧食產(chǎn)量穩(wěn)定性下降，各國(guó)大麥出口價(jià)格開(kāi)始持續(xù)上升，其中加拿大大麥價(jià)格保持高位，在2021年達(dá)到420美元/噸，其次為法國(guó)、阿根廷、澳大利亞；到2022年，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)加劇糧價(jià)上漲，進(jìn)口大麥平均單價(jià)到年底達(dá)到410美元/噸峰值，較2020年12月價(jià)格上漲幅度達(dá)69%，呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)。根據(jù)永順泰招股說(shuō)明書(shū)顯示，其產(chǎn)品報(bào)價(jià)采取成本加成定價(jià)方式，基于大麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格加上合理毛利后確實(shí)銷(xiāo)售價(jià)格，大麥價(jià)格的持續(xù)上漲將帶動(dòng)麥芽制造廠商對(duì)產(chǎn)品提價(jià)，導(dǎo)致啤酒廠商麥芽采購(gòu)成本上升。2.2.2成本端承壓疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，企業(yè)進(jìn)入新一輪提價(jià)潮由于進(jìn)口大麥價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致麥芽采購(gòu)價(jià)格上升，同時(shí)玻璃、鋁錠、瓦楞紙價(jià)格在2021年9月-11月上漲到峰值，較2020年同比上升59%、57%、29%，對(duì)企業(yè)造成較大成本壓力，我國(guó)啤酒廠商在2021年進(jìn)入新一輪提價(jià)期?；仡櫰【铺醿r(jià)歷史，成本壓力增加及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)為提價(jià)主要驅(qū)動(dòng)因素。2007-2008年大麥價(jià)格由217美元/噸上漲至470美元/噸，2010年底-2011年底，大麥價(jià)格在短暫回落后再次提升，因此第一、第二輪提價(jià)主要是由于大麥進(jìn)口價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致成本受壓；2017年底-2018年底，進(jìn)口大麥價(jià)格出現(xiàn)小幅度上漲，但價(jià)格控制在300美元/噸以內(nèi)，此時(shí)我國(guó)啤酒行業(yè)已進(jìn)入存量時(shí)代，啤酒產(chǎn)量出現(xiàn)停滯，企業(yè)開(kāi)始逐步放棄以量取勝，第三輪提價(jià)主要在于企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。啤酒提價(jià)趨勢(shì)：提價(jià)漲幅、頻次、企業(yè)參與數(shù)量高增，提價(jià)區(qū)域由部分到全國(guó)。第一輪（2007-2008年）：主要系銷(xiāo)售費(fèi)用及原材料價(jià)格上升帶來(lái)被動(dòng)提價(jià)，由少數(shù)頭部企業(yè)進(jìn)行提價(jià)，提價(jià)幅度較低，在5%-12%，且僅提升部分區(qū)域價(jià)格；第二輪（2010-2011年）：主要系原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)被動(dòng)提價(jià)，提價(jià)幅度在10%-20%，提價(jià)區(qū)域增多，開(kāi)始出現(xiàn)全國(guó)性提價(jià)；第三輪（2017-2018年）：主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)主動(dòng)提價(jià)，從提價(jià)趨勢(shì)來(lái)看，各方面要區(qū)別于前兩輪，本輪提價(jià)企業(yè)數(shù)量及頻次增多、漲幅加大，其中燕京啤酒、青島啤酒、百威亞太分別進(jìn)行2次提價(jià)，百威瓶裝啤酒批價(jià)上漲幅度達(dá)到49%，同時(shí)本輪以全國(guó)性提價(jià)為主。提價(jià)對(duì)企業(yè)毛利產(chǎn)生積極影響。在2008年啤酒成本遭受沖擊后，第一輪提價(jià)有效幫助企業(yè)毛利率提升，2009年經(jīng)過(guò)提價(jià)后華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒毛利率分別提升1.59pct/2.28pct/3.12pct/3.27pct；進(jìn)入存量時(shí)代后，產(chǎn)品價(jià)格提升同樣使企業(yè)毛利率得到優(yōu)化,2019年經(jīng)過(guò)提價(jià)后華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒毛利率分別提升1.7pct/1.26pct/0.53pct/1.76pct。本輪提價(jià)（2020-2021年）：成本端同樣受壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。2018年后，各公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)舉措，帶來(lái)高端化驅(qū)動(dòng)主動(dòng)提價(jià)；成本端看，2020-2021年，進(jìn)口大麥價(jià)格的持續(xù)上漲，導(dǎo)致麥芽采購(gòu)價(jià)格上升，同時(shí)玻璃、鋁錠、瓦楞紙價(jià)格在2021年9月-11月上漲到峰值，較2020年同比上升59%、57%、29%，對(duì)企業(yè)造成較大成本壓力，我國(guó)啤酒廠商在2021年進(jìn)入新一輪提價(jià)期。本輪提價(jià)中，青島啤酒、百威亞太、重慶啤酒提價(jià)次數(shù)在3次或以上，且大部分為全國(guó)性提價(jià)。2.2.3包材成本緩解，盈利能力有望提升成本壓力緩解，盈利能力提升具備確定性。2023年1月，我國(guó)玻璃、鋁錠、瓦楞紙市場(chǎng)價(jià)格回調(diào)，除鋁錠外基本恢復(fù)到2020年價(jià)格水平，成本壓力減緩；我們認(rèn)為2021年提價(jià)，疊加包材價(jià)格回落、產(chǎn)能優(yōu)化、舊廠人員縮減將能夠有效提升企業(yè)毛利率及凈利率，企業(yè)盈利能力上升具備確定性。2.3、中期趨勢(shì)（一）：降本增效疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，企業(yè)盈利能力持續(xù)上行2.3.1企業(yè)高端化戰(zhàn)略逐步明確，降本增效成龍頭共識(shí)從企業(yè)盈利角度看，降本增效及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將能夠有效提升企業(yè)盈利能力。拆解凈利率構(gòu)成指標(biāo)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)營(yíng)收提升將能夠有效帶動(dòng)毛利率上升；同時(shí)，產(chǎn)能優(yōu)化、精簡(jiǎn)人員、組織架構(gòu)革新等策略將能夠降低固定成本及費(fèi)用率、提升管理效率，達(dá)到降本增效目的；毛利率提升疊加費(fèi)用率下降將有效推動(dòng)企業(yè)凈利率及盈利能力向上。國(guó)資企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)生轉(zhuǎn)變，決戰(zhàn)高端、降本增效成為企業(yè)戰(zhàn)略共識(shí)。1）高端化戰(zhàn)略更加明確：2017年全國(guó)高端化初期，我國(guó)頭部國(guó)資啤酒企業(yè)大多以為保障質(zhì)量、市場(chǎng)開(kāi)拓、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為核心戰(zhàn)略目標(biāo)，到2021-2022各企業(yè)已將“決戰(zhàn)高端”、“豐富產(chǎn)品矩陣”等明確的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)舉措作為企業(yè)核心戰(zhàn)略目標(biāo)，以價(jià)代量成為明確發(fā)展趨勢(shì)；2）降本增效戰(zhàn)略成行業(yè)共識(shí)：2017到2021年，燕京啤酒在職人員由37003人精簡(jiǎn)至26145人，減少約1萬(wàn)人，青島啤酒在職人員由40810精簡(jiǎn)至32947人，減少約8000人，同時(shí)，燕京啤酒在2022年提出精簡(jiǎn)組織架構(gòu)，制定“1+5+N”整合計(jì)劃，在企業(yè)內(nèi)部成立5大中心，在廠房端實(shí)施“1+9”即1個(gè)負(fù)責(zé)人+9個(gè)部門(mén)的組織架構(gòu)策略，結(jié)合人員的精簡(jiǎn)以及組織架構(gòu)調(diào)整后帶來(lái)的管理效率提升，企業(yè)將能夠有效降低薪資成本、提升毛利率，同時(shí)降低管理費(fèi)用率，最終達(dá)到提升企業(yè)凈利率及盈利水平目的。2.3.2關(guān)停舊廠降本增效，產(chǎn)能利用率逐步提升頭部啤酒企業(yè)陸續(xù)關(guān)閉低效啤酒工廠，提升產(chǎn)能利用率及盈利能力。在進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)前企業(yè)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩局面，2014年進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代后，國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)開(kāi)始關(guān)閉生產(chǎn)效率低或生產(chǎn)設(shè)備老舊工廠，重新調(diào)整產(chǎn)能布局以提高產(chǎn)能利用率，減免不必要開(kāi)支，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。1）華潤(rùn)啤酒：2016-2021年，公司共關(guān)閉41家工廠，在前3年連續(xù)關(guān)閉25家工廠后，公司產(chǎn)能利用率、凈利率、ROE發(fā)生明顯上升，產(chǎn)能利用率由2016年53.3%上升至2021年60.7%，凈利率由4.86%上升至13.35%，ROE由4.44%上升至20.1%。2）青島啤酒：于2019、2021年各關(guān)閉2家工廠，產(chǎn)能利用率由2016年73%上升至2021年80%，凈利率由4.24%上升至10.79%，ROE由6.43%上升至14.47%。3）重慶啤酒：2016-2018年間公司共關(guān)閉6家工廠，整體產(chǎn)能利用率在2020年資產(chǎn)重組后開(kāi)始回升，由2016年72%上升至2021年77%，凈利率由4.38%上升至18.29%，ROE由15.27%上升至99.69%，ROE表現(xiàn)亮眼。從重慶啤酒資產(chǎn)重組前后單個(gè)公司產(chǎn)能利用率來(lái)看，宜賓啤酒產(chǎn)能利用率發(fā)生顯著上升，由2017-2019的31%-55%上升至2021年91%，同時(shí)產(chǎn)能保持?jǐn)U張，由20萬(wàn)千升上升至35萬(wàn)千升；資產(chǎn)重組后，華獅啤酒、新疆烏蘇、寧夏西夏佳釀產(chǎn)能利用率保持在90%以上。綜上，在關(guān)停舊廠后，華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒產(chǎn)能利用率由2016年50%-73%提升至2021年60%-80%，產(chǎn)能利用率水平上移；凈利率由4%提升至10%-20%，盈利能力大幅提升；我們看好企業(yè)降本增效中期戰(zhàn)略并認(rèn)為產(chǎn)能利用率偏低酒企仍有較大提升空間，因此隨著產(chǎn)能利用率逐步提升，企業(yè)盈利水平將有望3-5年內(nèi)進(jìn)一步上升。2.4、長(zhǎng)期趨勢(shì)（一）：供需兩側(cè)雙輪驅(qū)動(dòng)，高端化勢(shì)在必行2.4.1“利潤(rùn)優(yōu)先”疊加消費(fèi)升級(jí)，供需兩端看高端化驅(qū)動(dòng)因素供給端高端化驅(qū)動(dòng)因素：2013年我國(guó)啤酒產(chǎn)量見(jiàn)頂，“利潤(rùn)優(yōu)先”以價(jià)代量為企業(yè)發(fā)展新方向。我國(guó)啤酒產(chǎn)量于2013年達(dá)到5065萬(wàn)千升，隨后產(chǎn)量逐年遞減，2014-2019年我國(guó)啤酒產(chǎn)量增速同比-2.83%、-4.19%、-4.45%、-2.32%、-13.39%、-1.23%，啤酒行業(yè)正式進(jìn)入減量博弈階段，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)量平價(jià)升趨勢(shì)，各大啤酒企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略紛紛由“份額優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“利潤(rùn)優(yōu)先”。在進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代前，我國(guó)啤酒市場(chǎng)屬于中低成熟度市場(chǎng)，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，主要通過(guò)高市占率獲得規(guī)模效應(yīng)，達(dá)到降本提“量”效果，并以價(jià)格戰(zhàn)搏量取勝；在進(jìn)入存量時(shí)代后，啤酒產(chǎn)量及銷(xiāo)量停滯甚至倒退，以量取勝商業(yè)模式難以為繼，企業(yè)開(kāi)始尋求產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)價(jià)格提升，啤酒高端化成行業(yè)必然趨勢(shì)。需求端高端化驅(qū)動(dòng)因素：因素（一）：大眾生活水平及可支配收入提升，推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。2012-2022年，我國(guó)人均GDP由3.98萬(wàn)元人民幣增長(zhǎng)至8.57萬(wàn)元人民幣，CAGR達(dá)7.97%；人均可支配收入則由1.65萬(wàn)元人民幣增長(zhǎng)至3.69萬(wàn)元人民幣，CAGR達(dá)8.38%；人均消費(fèi)支出由1.21萬(wàn)元人民幣增長(zhǎng)至2.45萬(wàn)元人民幣，CAGR達(dá)7.3%，綜上我國(guó)人均GDP、人均可支配收入、人均消費(fèi)支出穩(wěn)中有升。隨著我國(guó)人均GDP持續(xù)增長(zhǎng)，人民生活水平不斷提升；同時(shí)人均可支配收入提升也給予大眾追求更好生活品質(zhì)的基本能力，刺激消費(fèi)水平不斷升級(jí)。城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)為人均可支配收入增長(zhǎng)原因之一，助力消費(fèi)升級(jí)。2022年，城鎮(zhèn)居民可支配收入為4.93萬(wàn)元，為農(nóng)村居民2.01萬(wàn)元2.45倍；城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出為3.04萬(wàn)元，為農(nóng)村居民1.66萬(wàn)元1.83倍，城鎮(zhèn)居民較農(nóng)村居民擁有顯著高收入、高消費(fèi)特征。2012-2022年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率由52.57%上升至65.22%，CAGR達(dá)2.18%，隨著城鎮(zhèn)化率不斷提升，人均可支配收入將持續(xù)上行，同時(shí)伴隨著消費(fèi)水平不斷上升。從全球維度看，啤酒噸價(jià)與人均GDP呈正向關(guān)系，高端化隨GDP上升持續(xù)推進(jìn)。美國(guó)、澳大利亞、加拿大、英國(guó)等人均GDP較高國(guó)家啤酒噸價(jià)為829-1727美元，中國(guó)、俄羅斯、馬來(lái)西亞、巴西等人均GDP較低國(guó)家啤酒噸價(jià)在437-639美元；從我國(guó)數(shù)據(jù)可以得到相同結(jié)論，經(jīng)過(guò)函數(shù)計(jì)算我國(guó)人均GDP與CR5平均噸酒價(jià)格相關(guān)性達(dá)0.9958，為強(qiáng)正相關(guān)性。因此，可以進(jìn)一步佐證我國(guó)人均GDP不斷上升將能夠直接帶來(lái)大眾在啤酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)，向高端化持續(xù)邁進(jìn)。聚焦精釀啤酒產(chǎn)品，高端啤酒消費(fèi)金額與人均消費(fèi)水平呈明顯正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)發(fā)布的《精釀啤酒的消費(fèi)者偏好分析》顯示，消費(fèi)者對(duì)精釀啤酒消費(fèi)與個(gè)人消費(fèi)水平存在正相關(guān)關(guān)系，月平均消費(fèi)在4000元以上消費(fèi)者是精釀啤酒主要消費(fèi)人群；月平均消費(fèi)在2000元以下消費(fèi)者鮮有購(gòu)買(mǎi)精釀啤酒習(xí)慣；在月平均消費(fèi)2萬(wàn)元以上消費(fèi)者中，14.52%的人每月在精釀啤酒上消費(fèi)為201—500元，9.52%的人在精釀啤酒上消費(fèi)大于500元。隨著人均GDP和人均消費(fèi)水平提升，我國(guó)人均高端啤酒產(chǎn)品消費(fèi)水平將會(huì)逐步上升。隨著消費(fèi)意識(shí)升級(jí)，大眾對(duì)價(jià)格敏感度降低，更在意啤酒品質(zhì)及口感。1）根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)啤酒時(shí)Top6考慮因素為口感、麥芽濃度、口碑及評(píng)價(jià)、酒精度數(shù)、釀造原料、香氣及色澤，分別占比38.4%、31.3%、29.4%、28.1%、27.3%、27%，而對(duì)于價(jià)格的考慮僅排位第九；同時(shí)，根據(jù)天貓白皮書(shū)數(shù)據(jù)，33.5%的人對(duì)啤酒價(jià)格不太關(guān)心，只關(guān)心好不好喝，大眾對(duì)啤酒價(jià)格敏感度正在降低。2）決定消費(fèi)者是否愿意出更高價(jià)格購(gòu)買(mǎi)啤酒賣(mài)點(diǎn)主要包括口感、高濃度麥芽汁、傳統(tǒng)釀造工藝、成分天然、低酒精度數(shù)、對(duì)身體輕負(fù)擔(dān)、更新鮮、高科技釀造工藝、高顏值酒體等。綜上，消費(fèi)升級(jí)后大眾觀念改變，更加注重啤酒產(chǎn)品品質(zhì)、口感、對(duì)健康或外形影響、是否高科技工藝以及包裝顏值。因素二：千禧一代、Z世代消費(fèi)群體正在崛起，該群體對(duì)消費(fèi)升級(jí)及高端產(chǎn)品需求強(qiáng)烈。2021年啤酒消費(fèi)人群中85-95后占據(jù)45.8%，高于75后的30.5%，為目前啤酒消費(fèi)新主力，消費(fèi)人群億迭代，同時(shí)95及00后Z時(shí)代消費(fèi)人群正在崛起。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)城市家庭平均生育子女?dāng)?shù)量0.94個(gè)，遠(yuǎn)低于1990年1.55個(gè)，龐大獨(dú)生群體對(duì)社交需求更為強(qiáng)烈，以95后為代表的Z世代消費(fèi)者飲酒觀念更加理性、追求舒適和多元新潮，具有較強(qiáng)個(gè)性化消費(fèi)理念和消費(fèi)升級(jí)需求。根據(jù)《2021年時(shí)尚產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)調(diào)研》，疫情期間80、90、00后時(shí)尚品購(gòu)買(mǎi)意愿增強(qiáng)人數(shù)占比52%、58%、45%，千禧一代及Z世代消費(fèi)者喜歡追求時(shí)尚高端產(chǎn)品，以彰顯個(gè)性、提升自信，消費(fèi)水平及消費(fèi)意愿處于高位。我們認(rèn)為，千禧一代及Z世代對(duì)高端產(chǎn)品需求強(qiáng)烈，同時(shí)隨著Z世代逐步走入社會(huì)，其特有興趣消費(fèi)、興趣社交等特征將為消費(fèi)市場(chǎng)帶來(lái)新元素，驅(qū)動(dòng)消費(fèi)升及啤酒市場(chǎng)高端化發(fā)展。素三：女性悅己經(jīng)濟(jì)帶火果味啤酒，對(duì)口感多元化追求驅(qū)動(dòng)高端化發(fā)展。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)女性人口超6.88億人，社會(huì)就業(yè)女性占比超四成，新時(shí)代女性經(jīng)濟(jì)更加獨(dú)立，注重悅己、追求儀式感，因此女性飲酒社交屬性較弱，更多由悅己因素驅(qū)動(dòng)，根據(jù)研究數(shù)據(jù)，40%女性飲酒因?yàn)榕d趣使然、28%出于微醺小酌、19%出于產(chǎn)品顏值、13%因?yàn)橄雵L鮮，使其容易偏好酒精度數(shù)低、口感好、口味多、外包顏值高的果啤。女性悅己主義使其愿意付出更高價(jià)格為自己愉悅買(mǎi)單，消費(fèi)行為相對(duì)男性更加感性，因此當(dāng)口感、口味和外包裝顏值能夠?yàn)榕詭?lái)愉悅感時(shí)，其將愿意付出更高價(jià)格購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品，女性群體特性為果啤市場(chǎng)高端化發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。細(xì)膩的女性群體對(duì)口感感知能力更強(qiáng)，因此也更加追求多元化、差異化口感，啤酒高端化成為必然趨勢(shì)，根據(jù)巨量算數(shù)顯示，女性對(duì)低度數(shù)酒感興趣人數(shù)占比由2021年44.6%上升至2022年47.4%，隨著女性飲酒人數(shù)不斷滲透，將進(jìn)一步推動(dòng)啤酒高端化進(jìn)程。2.4.2我國(guó)噸酒價(jià)提升空間廣闊，高端化后消費(fèi)場(chǎng)景及產(chǎn)品多元化2020年我國(guó)高端啤酒消費(fèi)量占比11%，對(duì)標(biāo)美國(guó)仍有非常大上升空間。根據(jù)研究數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年，我國(guó)高端啤酒消費(fèi)量占比由7.1%上升至11%，高端啤酒市場(chǎng)規(guī)模占比由24.6%上升至35%，反觀低價(jià)啤酒市場(chǎng)規(guī)模占比逐年遞減，到2020年占比33%，首次低于高端啤酒市場(chǎng)占比。對(duì)比美國(guó)42.1%高端及超高端啤酒消費(fèi)量占比，中國(guó)高端啤酒消費(fèi)市場(chǎng)仍具備非常大潛力空間。我國(guó)啤酒噸價(jià)與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家水平仍有較大差距，提價(jià)空間廣闊。2022年，我國(guó)啤酒噸酒價(jià)為638.61美元/噸，而高人均GDP國(guó)家如美國(guó)、澳大利亞、加拿大、英國(guó)等啤酒噸價(jià)分別為1627.32美元/噸、1337.68美元/噸、1135.36美元/噸、1205.23美元/噸，為我國(guó)啤酒噸價(jià)2倍以上，存在較大差距，我國(guó)啤酒市場(chǎng)高端化提價(jià)空間廣闊；隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平及消費(fèi)水平不斷上行，啤酒噸酒價(jià)有望進(jìn)一步提升，為酒企帶來(lái)可觀利潤(rùn)。隨著高端化推進(jìn)，啤酒產(chǎn)品及消費(fèi)場(chǎng)景逐漸多元化。根據(jù)百威投資者研討會(huì)顯示，我國(guó)正處于中成熟度市場(chǎng)，隨著步入高成熟度市場(chǎng)后，消費(fèi)場(chǎng)景將更加多元，酒飲品類(lèi)更加豐富。目前我國(guó)消費(fèi)場(chǎng)景已初現(xiàn)多元化趨勢(shì)，催生露營(yíng)野餐（11%）、DIY調(diào)酒（6%）、戶外BBQ（32%）、旅行度假（21%）、追逐潮流（22%）、宅家追劇（8%）等新消費(fèi)場(chǎng)景。我國(guó)啤酒廠積極布局高端產(chǎn)品，青島啤酒率先推出百元級(jí)產(chǎn)品。1）在百元級(jí)產(chǎn)品上，青島啤酒率先在2020年率先推出“百年之旅”，售價(jià)388元，并在2022年推出價(jià)值1399元的“一世傳奇”；華潤(rùn)啤酒隨后在2021年推出售價(jià)999元/盒，單價(jià)499.5元/瓶“醴”產(chǎn)品；百威啤酒則在2022-2023年先后推出價(jià)值1588元百威大師傳奇虎年限量版、百威大師傳奇兔年限量版，酒企產(chǎn)品高端化趨勢(shì)明顯；2）超高端產(chǎn)品方面，青島啤酒、嘉士伯、百威啤酒已擁有成熟產(chǎn)品矩陣，其中青島啤酒超高端產(chǎn)品價(jià)位最高，均價(jià)約29元/瓶，最高達(dá)72元/瓶；其次為嘉士伯，均價(jià)約13元/瓶，最高達(dá)16元/瓶；百威產(chǎn)品均價(jià)約12元/瓶，最高達(dá)13元/瓶；燕京啤酒于2021年開(kāi)始推動(dòng)超高端“獅王”系列，均價(jià)約24元/瓶，最高達(dá)50元/瓶；3）高端產(chǎn)品方面，青島啤酒、燕京啤酒、華潤(rùn)啤酒、嘉士伯產(chǎn)品相對(duì)豐富。綜上，外資企業(yè)百威及嘉士伯高端化進(jìn)程領(lǐng)先，青島啤酒超高端布局豐富。青島啤酒、嘉士伯、燕京啤酒高端及超高端產(chǎn)品布局豐富，百威主要集中在超高端產(chǎn)品帶；收入結(jié)來(lái)看，百威、嘉士伯2021年高端及超高端產(chǎn)品營(yíng)收占比分別達(dá)38%、36.47%，超過(guò)其他價(jià)格帶收入占比，表明其高端化進(jìn)程推進(jìn)良好，在達(dá)到產(chǎn)品多元化情況下，市場(chǎng)對(duì)其高端產(chǎn)品接納及認(rèn)可度較高；華潤(rùn)啤酒高端及超高端產(chǎn)品僅占其收入占比17%，而經(jīng)濟(jì)型（5元以下）產(chǎn)品收入占比達(dá)47%，表明目前市場(chǎng)更加認(rèn)可、熟悉其經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品如勇闖天涯等，但對(duì)其高端產(chǎn)品認(rèn)知度或接受度相對(duì)偏低，公司提價(jià)空間較大，高端化完成后利潤(rùn)可期；燕京啤酒由燕京U8為其高端及超高端產(chǎn)品帶來(lái)勢(shì)能，2021-2022年加速布局高端及超高端產(chǎn)品。2.5、長(zhǎng)期趨勢(shì)（二）：精釀市場(chǎng)進(jìn)入高爆發(fā)階段，行業(yè)增速可觀發(fā)展?jié)摿薮缶勂【浦饕褂冒瑺柟に?，但精釀與工業(yè)啤酒區(qū)別不在于釀造工藝，而在于原材料選取。精釀啤酒只采用麥芽、酒花、酵母、水作為原料，而工業(yè)啤酒則會(huì)使用大米、玉米、淀粉等輔料替代麥芽成分，以降低生產(chǎn)成本，這主要與工業(yè)啤酒發(fā)展史相關(guān)。1）拉格工藝：皮爾森是第一款拉格啤酒，起源于捷克，由于其具備不易變質(zhì)、適合大規(guī)模生產(chǎn)運(yùn)輸?shù)忍匦蚤_(kāi)始流行于歐洲，后在美國(guó)市場(chǎng)受到追捧。由于美國(guó)地產(chǎn)大麥芽蛋白質(zhì)含量較高，美國(guó)人開(kāi)始在大麥芽里添加玉米淀粉進(jìn)行稀釋?zhuān)@種由麥芽、玉米釀制啤酒成為美國(guó)拉格特點(diǎn)。后來(lái)為降低成本，美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)了工業(yè)拉格，用大米或淀粉等來(lái)代替大麥，逐步形成如今市面上常見(jiàn)的工業(yè)啤酒，又稱輔料拉格。由于加入大米或玉米等輔料，酒花該有的濃郁香氣被大米或面味覆蓋住，本該由酵母帶來(lái)的酵香面包香也都消失，使啤酒口感大打折扣，因此被戲稱為“工業(yè)水啤”。而皮爾森啤酒或比利時(shí)時(shí)代啤酒等堅(jiān)持全麥釀造的拉格工藝啤酒則仍然屬于精釀啤酒。因此，雖然精釀啤酒主要采用艾爾工藝，但部分使用高品質(zhì)原材料的拉格工藝仍能夠釀造精釀啤酒。2）艾爾工藝：是最早的傳統(tǒng)手工啤酒也是最初始啤酒釀造工藝，其酵母在發(fā)酵罐上層工作，發(fā)酵溫度通常在10-25°，該溫度是絕大部分微生物理想代謝溫度，可以使發(fā)酵代謝產(chǎn)物呈多樣化，也是艾爾啤酒中復(fù)雜香氣重要來(lái)源。艾爾工藝主要選用純正大麥、小麥，對(duì)酒花品種及新鮮度也尤為講究，部分甚至釀酒廠會(huì)自產(chǎn)酵母，對(duì)原料高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求也使其成為高端精釀啤酒主要工藝方法。參考美國(guó)啤酒發(fā)展史，在步入高端化后美國(guó)精釀啤酒開(kāi)始興起，主要在于精釀啤酒更能滿足消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)追求及其社交需求。精釀啤酒在工藝上主要采用是上發(fā)酵型艾爾工藝，工藝難度相對(duì)更高，艾爾工藝普遍發(fā)酵劇烈且在發(fā)酵罐上部，可控性低，此外其產(chǎn)生的熱量和壓力較大，產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)過(guò)程安全把控難度更高；1）從產(chǎn)品品質(zhì)來(lái)看，精釀啤酒麥芽濃度高，并采用上等原料，只添加麥芽、酒花、酵母和水，而不添加其他輔料，味道更加濃郁，而部分工業(yè)啤酒會(huì)使用大米及玉米淀粉代替大麥以降低成本，口感偏淡，因而精釀啤酒更能夠滿足消費(fèi)者消費(fèi)升級(jí)需求及產(chǎn)品品質(zhì)追求；2）從社交需求來(lái)看，因?yàn)辂溠慷葦?shù)與酒精含量成正比關(guān)系，精釀啤酒中高麥芽濃度也導(dǎo)致酒精度更高，更能夠滿足消費(fèi)者在優(yōu)雅小酌的同時(shí)達(dá)到微醺的社交需求。行業(yè)格局：目前精釀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，仍處于洗牌階段。根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，我國(guó)精釀啤酒市場(chǎng)CR4約為47%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，其中百威、嘉士伯等外資龍頭廠商憑借成熟精釀大單品占據(jù)最高份額。其他53%市場(chǎng)份額中，部分獨(dú)立精釀廠如優(yōu)布拉勞動(dòng)、熊貓精釀等雖展現(xiàn)出一定全國(guó)化潛質(zhì)，但其年銷(xiāo)量仍在5萬(wàn)噸以下，且部分銷(xiāo)量來(lái)源于非自有品牌代工，更多區(qū)域性獨(dú)立精釀廠商年銷(xiāo)量難以破千噸，市場(chǎng)格局高度分散。精釀行業(yè)在未來(lái)幾年將仍處于洗牌過(guò)程，集中度存在較大提升空間。未來(lái)展望：橫縱向?qū)Ρ?，我?guó)精釀啤酒市場(chǎng)擁有巨大發(fā)展空間。美國(guó)早在1978年開(kāi)始發(fā)展精釀市場(chǎng)，發(fā)展到目前已擁有成熟精釀市場(chǎng)。橫向?qū)Ρ让绹?guó)，2016年美國(guó)與我國(guó)精釀市場(chǎng)滲透率分別為12.1%、0.8%，為中國(guó)市場(chǎng)15倍；到2021年，美國(guó)與我國(guó)精釀市場(chǎng)滲透率分別為13.1%、2.8%，仍為中國(guó)市場(chǎng)4.68倍，中國(guó)精釀市場(chǎng)滲透率處于較低水平，在成長(zhǎng)為成熟精釀市場(chǎng)前仍有廣闊開(kāi)拓空間?？v向來(lái)看，我國(guó)精釀啤酒滲透率尚未達(dá)到3%，仍然屬于藍(lán)海市場(chǎng)，疊加市場(chǎng)對(duì)精釀啤酒的高熟悉度及接納度（認(rèn)知度達(dá)76%），我國(guó)精釀行業(yè)擁有巨大發(fā)展空間及潛力。精釀細(xì)分：精釀啤酒風(fēng)味多元，市場(chǎng)增速快于啤酒行業(yè)。根據(jù)美國(guó)釀酒商協(xié)會(huì)，精釀啤酒包括酸啤、果啤、IPA、世濤、修道院等；《2022天貓啤酒趨勢(shì)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，2021年以上提及精釀種類(lèi)同比增速分別為45%、35%、19%、14%、9%，快于啤酒行業(yè)整體增速。1）酸?。核芯哂兴嵛镀【平y(tǒng)稱為酸啤，酸啤中酸味一般來(lái)源于水果、乳酸菌或野生菌，高級(jí)酸啤往往會(huì)使用葡萄酒桶進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)一至三年的陳釀，使其產(chǎn)生復(fù)雜且每批次獨(dú)一無(wú)二口感。2）果啤：深受女性啤酒消費(fèi)者喜愛(ài)，在釀造中加入水果或果汁的精釀啤酒風(fēng)格，水果味道明顯，酒精度數(shù)一般偏低。3）IPA：原為“印度淡色艾爾”，是由于英國(guó)為將啤酒遠(yuǎn)運(yùn)至印度而研發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品，通過(guò)加入大量啤酒花達(dá)到防腐目，但根據(jù)BJCP《世界啤酒分類(lèi)指南》指出，IPA類(lèi)啤酒在歷史上并沒(méi)有真正被大量運(yùn)往印度；IPA興起源于美國(guó)精釀革命，迫切想要釀造出高品質(zhì)啤酒的美國(guó)啤酒廠商開(kāi)始向歐洲啤酒看齊，但由于美國(guó)麥芽不如歐洲麥芽般富有麥芽香氣，美國(guó)啤酒廠商開(kāi)始關(guān)注啤酒花這另一重要原料，經(jīng)過(guò)多輪迭代終于研發(fā)出帶有柑橘、熱帶水果或花香芬芳，但口感偏苦的美式IPA。4）世濤：帶有淺棕色或淺褐色泡沫，有烘培咖啡、焦糖和巧克力香氣，麥芽甜度不高，口感細(xì)膩，酒體飽滿。5）修道院：發(fā)酵溫度可達(dá)30°，根據(jù)釀造過(guò)程中麥芽含有可發(fā)酵糖分含量以及發(fā)酵前麥汁初始比重度的不同可大致分為單料、雙料、三料、四料。我國(guó)果啤市場(chǎng)三年CAGR達(dá)10.03%，以女性用戶為主要消費(fèi)群體。隨著啤酒市場(chǎng)女性消費(fèi)者上升，各企業(yè)順勢(shì)推出果啤產(chǎn)品，以提高品牌滲透率。根據(jù)研究數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)果啤消費(fèi)量為26.2萬(wàn)千升，同比上升4.38%，占啤酒市場(chǎng)消費(fèi)總量0.7%；到2020年將上升至28.8萬(wàn)千升，2022年將達(dá)到34.9萬(wàn)千升，三年CAGR達(dá)10.03%。從性別畫(huà)像來(lái)看，我國(guó)果啤消費(fèi)群體主要為女性，且消費(fèi)占比逐年上升，由2015年男女占比45%、55%上升至2018年10%、90%，女性成為果啤市場(chǎng)中堅(jiān)力量。隨著女性悅己經(jīng)濟(jì)以及“她”經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，果啤市場(chǎng)將有望持續(xù)上行。綜上我們認(rèn)為，精釀啤酒目前屬于藍(lán)海市場(chǎng)，擁有巨大發(fā)展?jié)摿翱臻g，且目前行業(yè)格局未定，企業(yè)擁有彎道超車(chē)機(jī)會(huì)；基于精釀啤酒多元風(fēng)味發(fā)展趨勢(shì)，產(chǎn)品風(fēng)味及應(yīng)用場(chǎng)景布局多元化企業(yè)，將更加能夠順應(yīng)精釀市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，擁有長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，并有望成為行業(yè)新引領(lǐng)者。3、重點(diǎn)公司分析3.1、重慶啤酒：嘉士伯賦能，高端化步伐領(lǐng)先嘉士伯賦能，重啤實(shí)現(xiàn)高端化步伐領(lǐng)先。品牌端：公司自1968年建廠以來(lái)，深耕啤酒領(lǐng)域60余載，2013年底成為嘉士伯集團(tuán)成員后，獲得樂(lè)堡、嘉士伯、凱旋1664等品牌生產(chǎn)及銷(xiāo)售權(quán)，形成“本地強(qiáng)勢(shì)品牌+國(guó)際高端品牌”品牌組合，國(guó)際品牌注入加快公司高端化進(jìn)程；業(yè)績(jī)端：2019-2021年，公司營(yíng)收為36/109/131億元，同增3.3%/205.5%/19.9%，銷(xiāo)量達(dá)94/242/279萬(wàn)千升，同增-0.1%/156.9%/15.1%。2020年12月完成資產(chǎn)重組后，嘉士伯將在華控制優(yōu)質(zhì)啤酒資產(chǎn)注入重慶啤酒，公司成為嘉士伯在華運(yùn)營(yíng)啤酒資產(chǎn)唯一平臺(tái)，2020年公司啤酒銷(xiāo)量及營(yíng)收實(shí)現(xiàn)近2-3倍增長(zhǎng)，營(yíng)收規(guī)模達(dá)100億級(jí)別；噸酒價(jià)：2020年完成資產(chǎn)重組后，重慶啤酒噸價(jià)達(dá)4514元，同比上升19%，追平百威2020年4523元噸酒價(jià)，成為行業(yè)第二；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：2021年重啤高端及超高端產(chǎn)品占總營(yíng)收36.47%，在收入結(jié)構(gòu)上齊肩作為高端品牌龍頭企業(yè)百威亞太（高端及超高端營(yíng)收占比達(dá)38%）；嘉士伯賦能后，公司獲得更強(qiáng)勢(shì)及多元化產(chǎn)品矩陣，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到升級(jí)，高端化步伐加快并一躍處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司由區(qū)域型啤酒企業(yè)成長(zhǎng)為全國(guó)性啤酒企業(yè)，高端市場(chǎng)渠道逐步建立。2020年前，公司業(yè)務(wù)主要集中在重慶、四川、湖南，分別占比營(yíng)收71%、20%、7%，2020年資產(chǎn)重組后，公司由區(qū)域型啤酒企業(yè)成長(zhǎng)為全國(guó)性啤酒企業(yè)，核心市場(chǎng)從重慶、四川和湖南三省市，擴(kuò)展到新疆、寧夏、云南、廣東和華東、華北各省，覆蓋全國(guó)各地，2020年開(kāi)始公司財(cái)報(bào)中不再以省劃分業(yè)務(wù)板塊，改為區(qū)域分類(lèi)，2021年中區(qū)、西北區(qū)、南區(qū)分別占比總營(yíng)收41%、33%、26%，同比增速分別為14%、25%、28%，中區(qū)及西北區(qū)營(yíng)收貢獻(xiàn)較大，南區(qū)增速最快；公司業(yè)務(wù)布局不斷拓寬，開(kāi)始逐步建立高端市場(chǎng)渠道優(yōu)勢(shì)。橫向?qū)Ρ龋居芰?yōu)秀，保持行業(yè)領(lǐng)先。毛利率：2020-2022Q3公司毛利率分別為50.61%、50.94%、49.70%，超越珠江啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、華潤(rùn)啤酒成為行業(yè)第二，與百威啤酒毛利率差距逐年縮小，由相差11.69pct（2019年）縮減至1.41、2.93、1.23pct（2020-2022Q3）；凈利率：2016-2022Q3公司凈利率分別為4.28%、10.27%、12.15%、20.34%、16.02%、18.29%、19.71%，凈利率自2017年開(kāi)始不斷上行，并于2019年后穩(wěn)居行業(yè)第一。我們看好公司持續(xù)上行且業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的盈利能力，并認(rèn)為隨著中國(guó)啤酒行業(yè)高端化路徑持續(xù)演繹，疊加產(chǎn)能優(yōu)化、管理效率提升，公司盈利能力將不斷上行。3.1、青島啤酒：創(chuàng)新“啤酒+文旅”新模式，品牌力持續(xù)向上品牌價(jià)值中國(guó)第一，品牌實(shí)力強(qiáng)勁。公司擁有“青島啤酒”品牌是我國(guó)首批十大馳名商標(biāo)之一，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)具有較強(qiáng)品牌影響力及較高知名度，2022年“青島啤酒”以2182.25億元人民幣品牌價(jià)值繼續(xù)保持中國(guó)啤酒行業(yè)品牌價(jià)值第一，旗下“青島啤酒、嶗山啤酒、漢斯啤酒、青島啤酒博物館、王子以及TSINGTAO1903青島啤酒吧”等品牌總價(jià)值已突破人民幣3400億元。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端化驅(qū)動(dòng)量?jī)r(jià)齊升。公司堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)定“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒第二品牌”1+1品牌戰(zhàn)略，在高端化布局上深度挖掘多樣化消費(fèi)需求、豐富產(chǎn)品矩陣、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快布局高端及超高端市場(chǎng)。產(chǎn)品布局來(lái)看，公司在2020年推出百元級(jí)產(chǎn)品“百年之旅”，并在2022年繼續(xù)推出“一世傳奇”，在高端及超高端領(lǐng)域擁有青島原漿、青島生啤、琥珀拉格、獅狀、IPA、鴻運(yùn)當(dāng)頭、紅玫瑰白啤、1903精釀、奧古特、皮爾森等熱銷(xiāo)產(chǎn)品，高端類(lèi)產(chǎn)品布局豐富。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，1）量：2022年公司啤酒總銷(xiāo)量807萬(wàn)千升（yoy+8.2%），青島品牌銷(xiāo)量444萬(wàn)千升（yoy+2.6%），銷(xiāo)量占比提至55%，其中中高端產(chǎn)品銷(xiāo)量293萬(wàn)千升（yoy+5%），銷(xiāo)量占比36%，中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。嶗山類(lèi)其他品牌銷(xiāo)量363萬(wàn)千升（yoy+0.8%）；2）價(jià)：2022年整體噸價(jià)3928元/噸（yoy+4.9%），青島品牌/其他品牌噸價(jià)分別為4836/2832元/噸,同增5.5%/3.2%。量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)：2022年公司啤酒整體營(yíng)收316.97億元（yoy+6.8%）；其中青島品牌及其他品牌營(yíng)收分別為214.71/102.8億元（yoy+8.2%/4.2%），高端產(chǎn)品營(yíng)收增速可觀?？刭M(fèi)能力加強(qiáng)，帶動(dòng)盈利能力提升：2022年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/毛利率分別為13.1%/4.8%/36.9%，同比-0.53pct/-0.93pct/+0.14pct,期間費(fèi)用降低疊加毛利率提升致凈利率達(dá)到11.83%（yoy+1.04pct）；公司控費(fèi)能力加強(qiáng)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，帶來(lái)盈利能力向上，2022Q4公司歸母凈利潤(rùn)-5.56億元（yoy-22.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)-6.51億元（yoy+35.5%），四季度利潤(rùn)超預(yù)期，帶動(dòng)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.11億元（yoy+17.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)32.09億元（yoy+45.4%）。以創(chuàng)新拓寬消費(fèi)場(chǎng)景，公司開(kāi)啟“啤酒+文旅”新模式。產(chǎn)品端：2022年公司圍繞北京冬奧會(huì)及足球世界杯等國(guó)際體育盛會(huì)推出“青島啤酒冬奧冰雪罐”、“青島啤酒1903炫彩加油罐”、“青島純生球迷狂歡罐”系列產(chǎn)品，融合體育激情，創(chuàng)新消費(fèi)者沉浸式品牌體驗(yàn)；消費(fèi)新場(chǎng)景：1）2022年6月公司推出時(shí)光海岸精釀啤酒花園正式開(kāi)業(yè)，該地聚集1903時(shí)光精釀工坊、啤酒主題度假酒店、威士忌俱樂(lè)部、啤酒SPA、1903面包坊、婚戀基地六大時(shí)尚業(yè)態(tài)，將休閑慢文化與啤酒文化相融合，打造“啤酒+文旅”新模式，創(chuàng)新消費(fèi)體驗(yàn)并使消費(fèi)者更深入了解品牌，有效提升品牌力；2）目前，全國(guó)已擁有超過(guò)200家“TSINGTAO1903青島啤酒吧”，覆蓋全國(guó)23個(gè)省市62座城市；3）2022年公司舉辦53場(chǎng)“青島啤酒節(jié)”，豐富啤酒文化消費(fèi)氛圍并帶動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)。3.2、華潤(rùn)啤酒：渠道布局完善，提價(jià)空間廣闊公司業(yè)務(wù)遍布全國(guó)，渠道布局完善擁有較高護(hù)城河。公司業(yè)務(wù)主要集中在東部（占營(yíng)收50%）、華南（26%）以及中部（24%）地區(qū)，其在貴州、四川、安徽、遼寧、江蘇、吉林、黑龍江、青海、天津、浙江市10個(gè)地區(qū)擁有領(lǐng)先市占率，分別達(dá)到85%、79%、72%、67%、54%、52%、49%、49%、46%、31%；在西藏（市占率30%）、陜西（20%）、山東（15%）、上海（20%）、山西（30%）、河北（28%）、甘肅（32%）、廣東（25%）、湖南（25%）、湖北（28%）等地?fù)碛械诙笫袌?chǎng)份額，全國(guó)渠道布局完善，擁有較高渠道護(hù)城河。2017年以來(lái)，公司實(shí)施“3+3+3”戰(zhàn)略，落地品牌重塑、產(chǎn)能優(yōu)化、組織再造、營(yíng)運(yùn)變革、企業(yè)文化重塑、信息化升級(jí)等重大舉措項(xiàng)目，提質(zhì)增效，盈利水平跨躍式增長(zhǎng)；2019年，公司與全球第二大啤酒生產(chǎn)商Heineken集團(tuán)完成交易，展開(kāi)戰(zhàn)略合作，推動(dòng)高端細(xì)分發(fā)展至新高度。產(chǎn)品組合不斷豐富，帶動(dòng)高端增長(zhǎng)。公司通過(guò)“聚焦、精益、精簡(jiǎn)”原則，全渠道全場(chǎng)景拓展，并打造元宇宙賦能新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式，建立高端品牌群“喜力+SuperX+純生，以及其他產(chǎn)品”,穩(wěn)定中檔，夯實(shí)底部。產(chǎn)品推新方面，2019年公司收購(gòu)喜力中國(guó)，并推出“雪花馬爾斯鋁啤酒”、“黑獅白啤”，發(fā)力中國(guó)啤酒高端市場(chǎng)；2021年公司推出超高端新品“醴”及首款果啤產(chǎn)品“果獅啤酒”，引進(jìn)國(guó)際品牌“紅爵”、“悠世”啤酒；2023年將推出雪花全麥純生、喜力無(wú)醇啤酒，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，滿足細(xì)分消費(fèi)者多元化需求。其中，喜力側(cè)重非現(xiàn)飲渠道，2019年開(kāi)始增速不斷加快，到2022H1實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量雙位數(shù)增長(zhǎng)，2023年增速將持續(xù)加快；星銀側(cè)重夜場(chǎng)及餐飲渠道，根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)披露將成為未來(lái)增速最快產(chǎn)品。目前公司主要銷(xiāo)量來(lái)自中低端產(chǎn)品，價(jià)格釋放空間廣闊，高端化加速推進(jìn)。2019-2022年公司次高端及以上啤酒銷(xiāo)量占比11.5%/13.2%/16.9%/18.9%，目前仍以中低端啤酒為主要銷(xiāo)量，價(jià)格釋放空間廣闊；2020-2022年公司次高端及以上啤酒銷(xiāo)量占比同增11.2%/27.8%/12.7%，同時(shí)根據(jù)2022年公司業(yè)績(jī)交流會(huì)披露，目標(biāo)到2025年次高端及以上產(chǎn)品銷(xiāo)量占比達(dá)30%-35%（約350萬(wàn)噸），公司高端產(chǎn)品目前正在加速發(fā)展，價(jià)升后疊加公司在啤酒銷(xiāo)量及市占率絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)利潤(rùn)空間可期。3.3、燕京啤酒：二次創(chuàng)業(yè)新篇章，高端化進(jìn)程望加速高層履新企業(yè)革新，2022年利潤(rùn)增速可觀。2022年5月公司新任董事長(zhǎng)耿超履新，其在國(guó)資委工作13年間對(duì)燕京啤酒長(zhǎng)期關(guān)注，了解并熟悉公司情況，后于2020年調(diào)入燕京集團(tuán)任黨委書(shū)記，任職期間耿超董事長(zhǎng)破舊立新，開(kāi)啟公司二次創(chuàng)業(yè)變革之路，其強(qiáng)調(diào)公司發(fā)展的整體性、系統(tǒng)性，緊抓十四五“五戰(zhàn)五勝”目標(biāo)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)年年攀升，通過(guò)五年持續(xù)快跑實(shí)現(xiàn)復(fù)興目標(biāo)。公司業(yè)績(jī)快報(bào)披露，2022年?duì)I收132.02億元（同增10.38%），歸母凈利潤(rùn)3.52億元（同增54.51%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.72億元（同增58.32%）。其中2022Q4營(yíng)收18.8億元（同增19.36%），歸母凈利潤(rùn)-3.2億元（同增4.52%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.58億