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文檔簡介
短期融資券信用評級報告企業(yè)債券跟蹤評級報告PAGE2大公國際保留對本期債券信用狀況跟蹤評估并公布信用等級變化之權利。借款企業(yè)資信評級報告PAGE2云天化集團有限責任公司2006年企業(yè)債券跟蹤評級報告大公報D【2010】135號企業(yè)債券跟蹤評級報告PAGE6跟蹤評級企業(yè)債券信用等級:AAA長期主體信用等級:AA+評級展望:穩(wěn)定上次評級企業(yè)債券信用等級:AAA長期主體信用等級:AA+評級展望:穩(wěn)定發(fā)債規(guī)模:10億元上次評級時間:2009.06債券存續(xù)期間:2006.04.28-2021.04.28擔保單位:中國農業(yè)銀行股份有限公司主要財務數據和指標(人民幣億元)項目2010.320092008102.14104.9985.63581.40576.42551.75142.19136.07153.6478.05257.26304.882.16-27.288.74-5.8517.3613.5275.5476.3972.160.700.650.4519.6710.8228.451.51-20.232.3729.6727.7119.2087.65139.18138.57-1.491.540.85-2.386.555.91注:公司財務報表按照新會計準則編制,2010年一季度財務報表未經審計。分析員:黃婷婷秦瑞棟聯(lián)系電話服電話:4008-84-4008傳真mail:rating@跟蹤評級觀點云天化集團有限責任公司(以下簡稱“云天化集團”或“公司”)主要經營化肥、玻纖材料、鹽及鹽化工、磷礦采選、有機化工和磷化工等業(yè)務。評級結果反映了國家對化肥行業(yè)繼續(xù)予以較大扶持、公司推進煤代氣項目以穩(wěn)定尿素原材料供應、公司磷肥扭虧為盈、食鹽業(yè)務盈利能力保持穩(wěn)定等有利因素,同時也反映了公司主要產品需求放緩、2009年公司收入降低、出現大幅虧損等不利因素。中國農業(yè)銀行股份有限公司對本期債券提供的擔保仍具極強的增信作用。綜合分析,大公國際對云天化集團2006年企業(yè)債券的信用等級維持AAA。預計未來1~2年,隨著產業(yè)規(guī)模的進一步壯大,防控風險能力逐步提高,公司主營業(yè)務收入將有所增長,盈利水平將得到逐步恢復。大公國際對云天化集團的評級展望為穩(wěn)定。有利因素·國家將化肥行業(yè)列為石化產業(yè)調整振興規(guī)劃的重要內容,有利于國內優(yōu)勢化肥企業(yè)的長期發(fā)展;·公司積極推進煤代氣項目以穩(wěn)定尿素原材料供應,將有利于氮肥業(yè)務的持續(xù)發(fā)展;·2010年一季度公司磷肥產業(yè)擺脫金融危機造成的不利影響,實現扭虧為盈;·公司食鹽業(yè)務的收入和利潤穩(wěn)定,在不利的經濟環(huán)境下仍能為公司提供穩(wěn)定的收入和利潤。不利因素·全球經濟下行使公司主要產品需求放緩,重要原材料和產品價格劇烈波動;·受金融危機、原材料價格波動、稅收政策變化等因素影響,公司2009年收入降低,出現嚴重虧損,短期盈利能力大幅下降。大公國際資信評估有限公司二〇一〇年五月十七日PAGE24企業(yè)債券跟蹤評級報告PAGE2跟蹤評級說明根據云天化集團有限責任公司2006年企業(yè)債券信用評級的跟蹤評級安排,大公國際對公司2009年以來的經營和財務狀況以及履行債務情況進行了信息收集和分析,并結合公司外部經營環(huán)境變化等因素,得出跟蹤評級結論。募集資金使用情況云天化集團于2006年4月發(fā)行了15年期的10億元人民幣的企業(yè)債券,募集資金主要用于云南天安化工有限公司50萬噸/年合成氨項目、云南富瑞化工有限公司120萬噸/年磷酸二銨項目、云南鹽化股份有限公司10萬噸/年燒堿項目、10萬噸/年聚氯乙烯項目和1萬噸/年氯化聚氯乙烯(CPVC)項目、云南云天化股份有限公司2萬噸/年聚甲醛項目、云天化集團有限責任公司200萬噸/年磷礦采選等項目,建設資金用途符合募集資金用途計劃,目前以上項目均已完工投產。發(fā)債主體1997年3月,云天化集團由云南天然氣化工廠整體改制設立而成。經過三十多年的發(fā)展,云天化集團已從單一以氮肥為主的化肥生產企業(yè)發(fā)展成為以化肥為核心業(yè)務,以玻纖新材料、鹽及鹽化工、磷礦采選、有機化工和磷化工為主要發(fā)展方向的大型產業(yè)集團。截至2009年末,公司擁有27家全資、控股子公司和20家參股公司,其中控股三家上市公司,分別為云南云天化股份有限公司(以下簡稱“云天化股份”,股票代碼600096,公司持股60.81%)、云南鹽化股份有限公司(以下簡稱“云南鹽化”,股票代碼002053,公司間接持股43.38%)和云南馬龍產業(yè)集團股份有限公司(以下簡稱“馬龍產業(yè)”,股票代碼600792,公司持股52.51%)。云天化集團目前擁有國內單套生產能力最大的氮肥裝置,以600萬噸高濃度磷復肥產能位列亞洲第一、世界第二,磷礦采選能力和黃磷生產能力均居全國第一,玻纖生產能力國內第二,有機化工產能規(guī)模也居國內前列,云天化集團控股的云南鹽化股份有限公司(以下簡稱為“云南鹽化”)是云南省重點食鹽和工業(yè)鹽生產企業(yè)。2009年,云天化集團在中國企業(yè)500強排第194位,較2008年上升25位。截至2009年末,公司總資產576.42億元,總負債440.35億元,所有者權益136.07億元,其中少數股東權益56.27億元,資產負債率76.39%;2009年,公司實現營業(yè)收入257.26億元,利潤總額-27.28億元,凈利潤-25.43億元,經營性凈現金流17.36億元。根據公司未經審計的2010年第一季度財務報表,截至2010年3月31日,公司總資產581.40億元,總負債439.21億元,所有者權益142.19億元,其中少數股東權益56.88億元,資產負債率75.54%;2010年第一季度,公司實現營業(yè)收入78.05億元,利潤總額2.16億元,凈利潤1.86億元,經營性凈現金流-5.85億元經營與管理云天化集團仍以玻纖新材料、鹽及鹽化工、有機化工、磷礦采選和磷化工為主要發(fā)展方向,其中化肥仍是公司最主要的收入來源近年來,云天化集團通過技術改造、資本運作、新建項目、產業(yè)整合等低成本擴張手段,由單一的氮肥生產企業(yè),逐步發(fā)展成為擁有化肥、玻纖新材料、鹽及鹽化工、有機化工、磷礦采選和磷化工等六大產業(yè)的大型產業(yè)集團,進入多元化快速發(fā)展時期。表SEQ表\*ARABIC1公司2008年~2010年一季度營業(yè)收入構成(單位:億元、%)業(yè)務類別2010年1~3月2009年2008年收入占比收入占比收入占比一、化肥44.4056.89143.8255.91162.6453.35其中:氮肥3.134.0115.766.1315.385.04磷肥41.2752.88128.0649.78147.2648.30二、有機化工1.251.614.451.735.161.69三、玻纖新材料7.469.5622.768.8526.878.81四、鹽及鹽化工3.414.3714.465.6213.574.45五、磷礦采選3.554.5520.107.8120.016.56六、磷化工2.893.7113.255.1520.616.76七、其它15.0919.3138.4214.9356.0218.37合計78.05100.00257.26100.00304.88100.00數據來源:根據公司提供資料整理公司是云南省最大的尿素生產企業(yè)和亞洲最大的磷肥生產企業(yè),尿素和高濃度磷復肥是公司的主要化肥產品,2008、2009年化肥在公司營業(yè)收入占比均超過50%,化肥仍然是公司收入的主要來源。同時因2009年化肥產品大幅度虧損也直接導致了整個云天化集團利潤總額的虧損。目前,公司化肥產品主要包括氮肥和磷肥。其中氮肥業(yè)務發(fā)展最早,規(guī)?;颈3址€(wěn)定,以尿素為主的氮肥產業(yè)年銷售收入仍維持在15億元左右,但由于尿素價格的下降、天然氣供應不足和合成氨裝置管道斷裂事故影響,氮肥利潤由2008年的4.39億元降低至2009年的0.76億元,盈利能力降低明顯。雖然公司介入磷肥業(yè)務晚于氮肥業(yè)務,但依托云南省豐富的磷礦資源和政府的政策支持,磷肥產業(yè)擴張較快,營業(yè)收入在公司收入構成中占有很大的比重,在營業(yè)收入中的占比從2008年的48.30%提高到2009年的49.78%。但由于2008年關稅上漲、產品價格受全球金融危機沖擊快速下跌,以及硫磺等相關產品的可變現價值低于存貨成本,導致稅費及資產減值損失大幅上升,致使2008年磷肥業(yè)務的利潤總額同比大幅減少。2009年,因消化前期高價庫存原材料,公司磷肥業(yè)務的經營出現很大虧損,直接導致了云天化集團的整體虧損。表SEQ表\*ARABIC2公司2008年~2010年一季度利潤總額構成(單位:億元、%)業(yè)務類別2010年1~3月2009年2008年利潤總額占比利潤總額占比利潤總額占比一、化肥1.7279.78-27.1799.614.8855.84其中:氮肥0.5425.150.76-2.794.3950.23磷肥1.1854.63-27.93102.400.495.61二、有機化工-0.20-9.26-0.963.530.222.52三、玻纖新材料0.6630.450.66-2.424.1647.60四、鹽及鹽化工0.031.400.21-0.76-0.68-7.78五、磷礦采選0.7434.244.03-14.783.4639.59六、磷化工-0.48-22.16-3.1411.50-0.07-0.80七、其它-0.31-14.45-0.913.32-3.23-36.96合計2.16100.00-27.28100.008.74100.00數據來源:根據公司提供資料整理公司是國內最大的磷礦開采企業(yè),磷礦采選對公司化肥業(yè)務的發(fā)展起著重要的支持作用;由于公司磷礦石主要以自供為主,外銷量不大,在公司營業(yè)收入中占比較小,但卻是公司重要的利潤來源,2009年磷礦采選的盈利為減少公司虧損起到了重要作用。隨著玻纖項目的達產達效,近年來公司玻纖業(yè)務收入和利潤占比逐年提升。公司食鹽業(yè)務收入不高,但穩(wěn)定的消費規(guī)模和較大的盈利空間,仍是公司利潤的重要構成部分。公司有機化工、鹽化工起步相對較晚,而黃磷業(yè)務受制于電力供應短缺產能利用率很低,因此,公司收入和利潤貢獻較大的四大產業(yè)為化肥、玻纖、磷礦采選和食鹽業(yè),其他產業(yè)目前收入和利潤貢獻還較低。表3公司2008~2010年1~3月營業(yè)利潤率情況(單位:%)業(yè)務類別2010年1~3月2009年2008年一、化肥3.87-18.893.00其中:氮肥17.254.8228.54磷肥2.86-21.810.33二、有機化工-16.00-21.574.26三、玻纖新材料8.852.9015.48四、鹽及鹽化工0.881.45-5.01五、磷礦采選20.8520.0517.29六、磷化工-16.61-23.70-0.34七、其它-2.05-2.37-5.77綜合營業(yè)利潤率2.77-10.602.87數據來源:根據公司提供資料整理預計未來一段時間內,隨著公司產品結構調整和升級,公司的磷化工、鹽及鹽化工、有機化工等產業(yè)將實現一定增長,玻纖產業(yè)的產品線將向高端延伸,化肥和玻纖的生產能力將基本保持不變。公司仍將堅持業(yè)務多元化發(fā)展,但化肥業(yè)務的核心地位短期內不會改變?;十a業(yè)2009年上半年隨著國家出口關稅等政策的調整,化肥產銷出現增長;但我國化肥產業(yè)結構不平衡的格局短期內不會改變2009年上半年,隨著國家出臺石化行業(yè)振興規(guī)劃、出口關稅的下調以及春耕對于化肥的需求增長,國內化肥產銷均出現快速增長的局面。2009年,國內農用氮磷鉀肥產量(折純)6,706.19萬噸,同比增長16.25%;同期銷量為6,635.80萬噸,同比增長18.97%,產銷率為100.20%。截至2009年末,農用氮磷鉀化學肥料總計庫存(折純)比年初增加33.60%。根據海關總署統(tǒng)計,2009年,我國累計出口尿素1,603.44萬噸,同比減少60.71%。盡管國內化肥市場供大于求,庫存不斷增加,化肥行業(yè)投資仍呈現快速增長的態(tài)勢。據石化工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計,2009年,全國石化行業(yè)投資為1.01萬億元,同比增長12.90%。分行業(yè)看,化工行業(yè)投資增長24.3%,持續(xù)保持較快增速,其中磷肥行業(yè)投資增長67.80%。預計2010年全國新增化肥產能約為430萬噸,總產能將達到6,300萬噸,而全國工農業(yè)化肥用量總和僅為5,200~5,300萬噸,產能將過剩1,000萬噸以上,未來化肥產能相對過剩的問題仍將持續(xù)一段時間,這一方面將不利于化肥行業(yè)的扭虧,另一方面也將促進化肥企業(yè)的重組整合。圖12008年1月以來長三角地區(qū)主要化肥產品價格走勢(單位:元/噸)數據來源:化工在線2009年秋季以來,西南地區(qū)的特大旱情對云南省化肥的生產及銷售都產生了不利影響,以水電為主的西南地區(qū),干旱直接導致水電供應不足。通常情況下,每年西南地區(qū)磷肥企業(yè)的電力缺口都會達到50%~60%,而此次大旱使得缺電情況更加嚴重。由于持續(xù)干旱,土地干燥,化肥無法播撒。目前,云南省內化肥銷售較正常年份大幅放緩。隨著雨季到來,旱情將有所緩解,化肥銷售將逐步啟動。2009年底,硫磺價格企穩(wěn)回升對公司磷肥業(yè)務的盈利水平產生一定的負面影響,公司采取積極應對措施,控制硫磺價格波動產生的不利影響我國磷肥工業(yè)的發(fā)展受到硫資源的制約,2008年硫磺價格起伏導致行業(yè)虧損嚴重。2009年國際市場硫磺CIF(到岸價)價格一直在每噸67美元;2010年硫磺因受國際投機因素、匯率變動和國內市場變化影響,硫磺價格上漲較快,2010年一季度達到每噸92美元。國內市場長三角地區(qū)固體硫磺價格2009年前11個月一直在560~700元/噸徘徊,2009年底開始上漲,2010年3月份達到1,578元/噸。整體來看,2008年硫磺價格的大起大落具有偶然性和突發(fā)性的特點,對2009年國內磷肥產業(yè)和公司的盈利能力產生了很大的負面作用。目前,硫磺價格在2009年低位平穩(wěn)運行后,2010年再度上揚對磷肥行業(yè)的盈利產生了不利影響。不過隨著國內新建的大型硫酸制造設備的建成投產和中石化與中石油建設亞洲最大的脫硫廠和硫磺生產基地達產,國內硫磺產量將迅速上升。國內硫磺產量的快速增長將減輕國內化肥企業(yè)對國外硫磺的依賴程度,從而有利于穩(wěn)定硫磺價格,減少價格劇烈波動對化肥生產企業(yè)的沖擊。圖22009年以來長三角地區(qū)硫磺(固態(tài))價格走勢數據來源:化工在線2009年公司磷肥業(yè)務出現較大虧損,虧損總額達到27.93億元,占公司凈虧損額的102.40%。造成公司磷肥業(yè)務虧損較多的最主要的原因是2008年高價硫磺和高成本磷肥庫存跌價損失。2010年因受國際投機因素、匯率變動和國內市場變化影響,硫磺價格上漲較快,國際市場硫磺CIF價格由2009年每噸67美元上漲到2010年一季度每噸92美元,公司對硫磺采購已采取積極應對措施,如集中競價,爭取定價主動權等有力措施,控制硫磺價格上漲的不利影響。目前公司已形成高濃度磷復肥產能約600萬噸/年,生產規(guī)模高居全國和亞洲第一,全球第二,確立了高濃度磷復肥產業(yè)在全國的主導地位,公司磷肥產品以國內銷售為主,另每年大約有100萬噸出口到東南亞等國外市場。2009年,公司生產磷酸一銨74.43萬噸、磷二銨241.78萬噸、重過磷酸鈣62.61萬噸、復合肥29.90萬噸,銷售磷酸一銨86.08萬噸、磷二銨227.06萬噸、重過磷酸鈣75.03萬噸、復合肥25.86萬噸。2009年公司磷肥業(yè)務實現營業(yè)收入128.06億元,2010年第一季度為41.27億元,同比增長21.53%,營業(yè)利潤率為2.86%,較2009年的-25.32%增長28.18%。隨著國家提高糧食最低保護價標準等支持糧食生產政策的出臺,預計未來1~2年磷肥需求將有所增長,但由于磷肥行業(yè)近年來產能過剩嚴重,且新增產能較多,磷肥行業(yè)供過于求的局面短期內不會發(fā)生明顯改變。隨著行業(yè)內競爭的加劇,公司在磷肥業(yè)務方面的資源優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和技術優(yōu)勢將逐步顯現。公司目前尿素產品主要以氣頭為主,生產成本較低,但當地天然氣供應不足限制了產能的發(fā)揮;未來公司煤頭生產比重將有所提高,有利于公司氮肥業(yè)務的持續(xù)發(fā)展天然氣是公司尿素生產的主要原材料,占公司尿素產品生產成本的50%~60%,隨著天然氣價格的日益市場化,其價格呈上升趨勢。為解決天然氣資源對公司化肥產業(yè)的束縛,云天化集團已開始規(guī)劃和實施煤代氣項目,截至2009年末,云天化股份26萬噸甲醇的煤代氣技改項目設備采購量完成95%,繼續(xù)中央控制樓、煤氣化框架、空分冷箱及壓縮機廠房、甲醇合成及精餾、循環(huán)水裝置、地下管網的施工,完成總工作量的25%,累計完成投資3.44億元。2007年公司自籌資金61,200萬元參與呼倫貝爾金新化工有限公司(以下簡稱“金新化工”)增資擴股,成為金新化工的控股股東,公司以內蒙古呼倫貝爾豐富的煤資源為原料建設年產50萬噸合成氨、年產80萬噸尿素項目。預計2010年底基本機械竣工,2011年底建成投產。截至2009年12月31日,累計完成投資119,214萬元。目前,項目進展順利,項目建成后能有效規(guī)避天然氣漲價、供應緊張的風險,進一步增強了公司的競爭力。2009年,公司共生產成品尿素62.07萬噸,銷售71.05萬噸,產銷率為114.47%。2009年公司氮肥業(yè)務盈利0.76億元。2009年秋季以來,西南旱情主要影響公司尿素產業(yè)的銷售情況。2010年第一季度,公司尿素產量18.97萬噸,銷量11.29萬噸,按產銷平衡計算,干旱使尿素銷售量減少7.68萬噸,減少收入13,900萬元,減少利潤4,600萬元,同時旱情導致尿素價格下降,減少利潤1,200萬元。隨著公司尿素產能利用率的恢復,公司盈利逐步增加。同時,公司積極參與國家化肥商業(yè)淡季儲備,2009、2010年度中標尿素儲備8萬噸,這將緩解尿素需求不振所帶來的經營壓力??傮w看,公司尿素產業(yè)作為傳統(tǒng)業(yè)務之一,技術成熟,能耗控制處于行業(yè)領先水平,在區(qū)域市場形成了較強的競爭力,發(fā)展前景穩(wěn)定。玻纖新材料產業(yè)2009年下半年開始,受經濟復蘇、產品價格回升影響,公司玻纖產品盈利能力有所恢復隨著國際市場對我國玻纖產品認同度的提高和國內市場玻纖應用領域的擴大,在市場需求不斷增加的刺激下,2009年我國玻纖產量實現快速增長,2009年產量達到292.70萬噸,較2008年的243.00萬噸增長20.45%,增幅同比下降近30個百分點;2010年前3個月產量為82.60萬噸,同比增長了17.50%。圖32008年1月~2010年4月我國玻璃纖維紗月度產量情況數據來源:Wind資訊作為國內三大生產基地之一,云天化集團近幾年加快了產能擴張步伐,現已經形成42萬噸/年的生產規(guī)模。公司技術、規(guī)模、品牌等優(yōu)勢使得近年來公司產品銷售一直保持旺盛勢頭。2009年公司共生產各類玻纖產品28.69萬噸,銷售30.23萬噸。2009年上半年,受經濟危機影響,公司產品國內外銷量下降,價格下滑。2009年一季度公司玻纖產品價格下跌超過15%,導致公司玻纖業(yè)務上半年虧損0.80億元。2009年6月后,公司玻纖產品價格出現恢復性上漲。隨著經濟回暖和玻纖價格的回升,公司玻纖業(yè)務目前已有所好轉,2009年全年公司玻纖業(yè)務實現盈利0.66億元。2010年第一季度,公司玻纖業(yè)務實現盈利0.66億元??傮w看,公司在玻纖行業(yè)中具有較強技術優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢。未來,隨著產業(yè)集中度的進一步提高以及公司加大研發(fā)力度和技術改造,延伸產品鏈條,優(yōu)化產品結構等措施的實施,公司在玻纖生產中的規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢和市場優(yōu)勢將得到進一步發(fā)揮,但同時公司玻纖產品對出口的依賴度較大,未來獲取出口訂單及訂單執(zhí)行都存在一定不確定性,可能影響公司未來的收入和利潤。鹽和鹽化工產業(yè)食鹽在我國是專營產品,食鹽消費需求基本穩(wěn)定,公司的控股子公司云南鹽化是云南省主要的食鹽定點生產企業(yè),其食鹽生產和銷售業(yè)務的收入和利潤穩(wěn)定國家一直對食鹽實行生產和銷售的專營制度。食鹽專營制度主要包括食鹽定點生產、計劃調撥和政府定價。根據《食鹽價格管理辦法》,國務院價格主管部門負責制定或調整食鹽的出廠價格、批發(fā)價格;省、自治區(qū)、直轄市價格主管部門制定或調整食鹽零售價格和小包裝費用標準。近年來,食鹽出廠價基本穩(wěn)定在400~500元/噸左右,鹽業(yè)公司出售的批發(fā)價在1,400~1,600元/噸左右,終端零售價格在2,000元/噸以上。在單位生產成本相差不大的情況下,食鹽專營制度能夠保證食鹽生產銷售企業(yè)利潤空間,收益穩(wěn)定。云天化集團控股子公司云南鹽化是云南省內最大的食鹽、工業(yè)鹽和氯堿生產企業(yè),也是云南省唯一具有食鹽生產、批發(fā)許可證的企業(yè),擁有云南省96%的鹽礦資源,在云南省設立了四個食鹽生產基地和遍布全省的16個銷售分公司、25個碘鹽配送中心,形成了產銷一體化的經營體系,占據著云南省96%的食鹽市場。目前,公司的精制鹽生產能力約為100萬噸,其中食用鹽40萬噸,工業(yè)鹽60萬噸;2009年,公司生產工業(yè)鹽53.79萬噸,銷售40.72萬噸;生產食用鹽34.04萬噸,銷售34.76萬噸。我國鹽化工業(yè)近幾年發(fā)展迅速,但2008年9月份以后,行業(yè)面臨需求減少和產能過剩的雙重壓力;公司鹽化工業(yè)務起步較晚,競爭能力較弱,收入和利潤貢獻較低燒堿是鹽化工業(yè)的重要產品,由原鹽通過電解獲得,是一種重要的基礎化工原料,應用領域廣泛。2009年中國燒堿裝置能力達到2,793萬噸,全年燒堿累計產量為1,891萬噸,同比增長8.6%。隨著新增設備的調試完畢以及部分檢修裝置的開車重啟,整體燒堿供應將呈放大趨勢。受全球金融危機影響,2008年三季度后,鹽化工行業(yè)受到下游需求低迷的影響,庫存量增加,銷售價格持續(xù)大幅下滑,虧損嚴重,越來越多的生產裝置進入停產狀態(tài),開工裝置負荷也大幅降低,其中PVC的總體開工率不足40%,燒堿開工率也不足60%。目前,氯堿化工企業(yè)普遍面臨著下游需求減少、國內產能過剩的雙重壓力,短期內仍存在一定的發(fā)展壓力。公司是云南省內最大的氯堿生產企業(yè),目前擁有PVC和燒堿產能各13萬噸。主要下游客戶為云南省內及兩廣、福建等省份的相關企業(yè),由于云南省加工業(yè)和制造業(yè)尚不很發(fā)達,PVC、燒堿等基礎化工材料的需求有限,同時公司鹽化工產業(yè)起步較晚,在議價能力、市場影響力方面與大型氯堿企業(yè)尚存在差距,制約了公司鹽化工業(yè)務的發(fā)展。2009年,公司生產PVC10萬噸,同比增加3.4萬噸,銷售10.52萬噸,同比增加4.22萬噸;生產燒堿9.41萬噸,同比增加2.71萬噸;銷售燒堿9.16萬噸。磷礦采選產業(yè)盡管磷礦石價格波動對磷礦采選業(yè)造成一定的不利影響,公司磷礦采選業(yè)務仍保持較高的盈利能力2010年,磷礦石價格較2009年均價略有下調。磷礦石作為一種供給壟斷性較強的稀缺資源,長期來看仍將保持在較高價位。磷礦是磷肥生產的主要原材料之一。公司磷礦采選產業(yè)是公司的資源性產業(yè),為公司磷肥和磷化工產業(yè)提供了發(fā)展基礎。云磷集團是云天化集團磷礦采選的主要生產主體,擁有國內最大的大型現代化露天磷礦,主要為公司磷肥、磷化工生產提供磷礦資源。2008年10月1日起國家資源稅額提高,磷礦石資源稅由3元/噸上升至15元/噸,2009年公司因此增加稅額近1億元,對利潤產生了一定不利影響。但由于2008年以來磷礦石價格總體保持在近年來的高位,公司磷礦采選業(yè)務盈利水平有較大提高。2009年公司磷礦采選業(yè)務利潤同比增長16.47%。財務分析公司提供了2009年財務報告和2010年一季度財務報表。中瑞岳華會計師事務所有限公司對2009年財務報告進行了審計,并出具了標準無保留意見的審計報告。公司2010年一季度財務報表未經審計。2009年,公司報表合并范圍在2008年基礎上減少云南天泰礦業(yè)有限公司一家。減少原因為:根據2009年9月22日公司第三屆董事會第四十六次會議通過的決議,在2009年度內對云南天泰礦業(yè)有限公司進行了清算。2009年以來,公司資產規(guī)模穩(wěn)中有升,仍以非流動資產為主,流動資產占比下降;長期股權投資及無形資產同比有所增加2009年以來,公司資產規(guī)模呈平穩(wěn)上升趨勢。從公司資產構成來看,流動資產占比有所下降。2008~2009年末,公司流動資產分別為圖4公司2008年以來資產構成流動資產中以貨幣資金、存貨、預付款項、應收票據和應收賬款為主。貨幣資金主要是現金和銀行存款。存貨以原材料和庫存商品為主,存貨期末數比年初數減少51.46%,其主要原因是公司二級子企業(yè)云南云天化國際化工股份有限公司主要原材料硫磺期末庫存量和單價下降,其主要產品磷酸一銨、磷酸二銨、重鈣期末庫存數量和單位成本比年初降低,導致原材料和庫存商品價值降低。預付款項主要是一年以內的賬期,預付款項期末數比年初數增加55.53%,其主要原因是:公司二級子企業(yè)云南云天化國際化工股份有限公司于期末預付化肥采購款,作為次年銷售旺季的化肥儲備。應收票據均為銀行承兌匯票,其期末數比年初數增加201.63%,其主要原因是:公司本期增加了用票據結算貨款的方式。因公司下屬子公司擴大本期化肥銷售規(guī)模,對集團外客戶的應收賬款增加,導致公司應收賬款期末數比年初數增加40.28%,賬期主要為一年以內。表4公司2008年以來主要流動資產構成(單位:億元、%)項目2010年3月2009年2008年數值占比數值占比數值占比貨幣資金102.1445.59%104.9946.18%85.6335.71%存貨61.3927.40%60.7326.71%116.6848.65%預付賬款29.8813.34%29.4812.97%18.967.90%應收賬款13.345.95%10.794.74%6.162.57%應收票據10.324.60%17.017.48%5.642.35%流動資產224.04100.00%227.33100.00%239.81100.00%公司的非流動資產占比有所上升,2008~2009年末,公司的非流動資產分別為311.94億元和349.09億元,在總資產中的占比分別是56.54%和60.56%。非流動資產以固定資產、在建工程、無形資產和長期股權投資為主。固定資產主要是機器設備、房屋、建筑物和運輸工具,價值沒有太大變化。在建工程由于本年工程項目建設投資增加,期末數比年初數增加73.65%。無形資產主要為土地使用權和采礦權,價值無明顯變化。表5公司2008年以來主要非流動資產構成(單位:億元、%)項目2010年3月2009年2008年數值占比數值占比數值占比固定資產209.9858.76%210.4660.29%211.2867.73%在建工程72.4620.28%65.7118.82%37.9812.18%無形資產39.2810.99%39.5011.32%38.0112.19%長期股權投資11.703.27%11.073.17%8.592.75%非流動資產357.36100.00%349.09100.00%311.94100.00%公司2009年存貨周轉天數為139.18天,基本保持穩(wěn)定;而受應收賬款大幅增加的影響,應收賬款周轉天數從2008年的19.20天增至2009年的27.71天,應收賬款的周轉效率有所降低。2010年第一季度,公司總資產為581.40億元,流動資產224.04億元,非流動資產357.36億元,資產規(guī)模及結構均無重大變化。同期,存貨周轉天數和應收賬款周轉天數分別為87.65天和29.67天。總體來說,公司自2009年以來資產規(guī)?;颈3址€(wěn)定,非流動資產占比逐年提高,貨幣資金在流動資產中占比較高。隨著經營規(guī)模的擴張,公司負債總量仍在增加,有息債務占比較高,資產負債率處于較高水平,限制了公司債務融資的空間2009年末,公司總負債為440.35億元,較2008年末的398.12億元增長了10.61%。資產負債率由2008年的72.16%提高至2009年的76.39%。其中,流動負債和非流動負債分別為257.84億元和182.51億元,分別占總負債的58.55%和41.45%。流動負債主要由短期借款、應付票據、預收賬款和應付賬款構成。2009年,公司短期借款為116.90億元,其中絕大部分為信用借款,總計106.90億元。同期應付票據為50.64億元,其中銀行承兌匯票為43.00億元。因云南云天化國際化工股份有限公司(以下簡稱“云天化國際”)2009年銷售形勢較好,客戶預付大量款項采購其生產的化肥進行儲備,所以預收賬款達34.85億元,期末數比年初數增加37.38%。應付賬款總額29.45億元,其中賬期在1年以內的占88.10%。非流動負債中長期借款占非流動負債的86.67%,期末數比年初數增加54.02%,主要原因是在建項目貸款增加,主要有以下項目:(1)云天化股份水富煤代氣技改工程以及金新化工、重慶4萬噸聚甲醛等項目借款增加了16.26億元;(2)云天化國際增加了16.80億元,主要是青海云天化國際磷肥項目、云天化國際所屬三環(huán)、富瑞、紅磷、云峰四家公司的硫酸低溫位熱能項目支付工程款;(3)信托增加13億元;(4)部分一年期借款變動為三年期。表6公司2008年以來公司有息債務構成及占總負債的比重(單位:億元、%)項目2010年3月末2009年末2008年末數值占比數值占比數值占比短期借款136.8931.17%116.9026.55%137.9434.65%應付票據42.149.60%50.6411.50%48.8612.27%一年內到期的非流動負債7.271.66%12.192.77%12.173.06%長期借款174.0839.64%158.1935.92%102.7125.80%應付債券17.053.88%16.463.74%16.314.10%有息負債合計377.4485.94%354.3880.48%317.9979.87%總負債439.21100.00%440.35100.00%398.12100.00%公司有息負債占比逐年提高,2010年3月末有息負債占比占總負債比例為85.94%,占比較高。表7公司2008年以來部分財務指標(倍、%)財務指標2010年3月末2009年末2008年末流動比率0.960.880.88速動比率0.700.650.45長期資產適合率97.4291.2689.52資產負債率75.5476.3972.16公司流動比率和速動比率不高,流動資產對流動負債的覆蓋不足。長期資產適合率連續(xù)三年低于100%,長期資本對長期資產的覆蓋能力一般。2010年第一季度末,公司負債總額為439.21億元,其中流動負債233.24億元,非流動負債205.97億元;公司短期借款136.89億元,應付票據42.14億元,應付賬款25.92億元,預收賬款14.60億元,長期借款174.08億元。公司因短期借款減少,流動負債較2009年末有所減少,長期借款的增加使非流動負債較2009年末有所增加。隨著公司規(guī)模的擴張,預計公司負債規(guī)模仍將擴大,資產負債率未來1~2年依然會較高,限制了公司債務融資的空間。受西南地區(qū)水電不足導致的供電緊張、下游需求減少等因素的影響,2009年公司主要產品的產銷量均有所下降,以致公司營業(yè)收入較2008年有大幅降低,同時2009年虧損嚴重公司受供電緊張、金融危機導致的下游需求減少等因素的影響,生產經營受到較大沖擊,2009年營業(yè)收入為257.26億元,比2008年縮減了15.62%。毛利率由2008年的28.45%降低至10.82%。表8公司2008年以來收入、期間費用及資產減值損失(單位:億元、%)業(yè)務類別2010年一季度2009年2008年數值占營業(yè)收入比重數值占營業(yè)收入比重數值占營業(yè)收入比重營業(yè)收入78.05100.00257.26100.00304.88100.00營業(yè)費用4.385.6116.646.4716.905.54管理費用5.106.5422.158.6121.326.99財務費用2.943.7712.564.8813.554.44期間費用合計12.4315.9251.3519.9651.7616.98資產減值損失0.020.031.880.7313.194.332009年公司各項期間費用與2008年基本持平,資產減值損失比2008年減少11.31億元。由于公司主要產品需求和價格狀況比2008年平均水平明顯下滑,以及前期高價原材料、產品庫存成本高于可變現價值,公司全年虧損29.43億元,總資產報酬率和凈資產收益率分別為-2.61%和-20.23%。2010年第一季度,公司營業(yè)收入為78.05億元,同比增長17.10%,營業(yè)成本為62.69億元,期間費用12.43億元,實現營業(yè)利潤2.31億元,同比增長12.02億元,總資產報酬率和凈資產收益率分別為0.88%和1.51%。公司在2010年第一季度,實現了單季盈利,但是由于西南旱情對公司產銷均有影響,預計未來一段時間,公司的盈利能力仍不穩(wěn)定。2009年公司經營性凈現金流回升,對債務的保障能力有所提高,隨著投資規(guī)模的放緩,投資、籌資性現金流有所降低。2009年公司經營性凈現金流為17.36億元,比2008年增加了28.40%。各項指標均比2008年有所提升。表9公司2008年以來經營性凈現金流及對債務的保障情況2010年3月2009年2008年經營性凈現金流(億元)-5.8517.3613.52經營性凈現金流/總負債(%)-1.334.144.04經營性凈現金流/流動負債(%)-2.386.555.91經營性凈現金流利息保障倍數(倍)-1.491.540.85受金融危機、國際經濟環(huán)境復雜多變和國內宏觀調控政策頻出的影響,公司投資和籌資活動現金流動開始放緩。目前公司已經減緩了部分項目投資,同時采取措施控制負債水平,投資活動產生的現金流出較2008年有所減少,2009年公司投資活動產生的現金凈流量為-48.36億元,比2008年減少15.80億元;籌資活動產生的現金凈流量為50.23億元,比2008年減少22.68億元。2010年第一季度,公司的投資、籌資活動現金流量凈額分別為-12.50億元和15.57億元,籌資性凈現金流對投資性凈現金流的覆蓋程度較好。根據公司發(fā)展規(guī)劃,未來公司規(guī)模擴張將主要通過技術更新、戰(zhàn)略重組等方式進行,大型投資項目將減少,未來一段時間資本支出壓力趨于減輕。圖5公司2008年以來現金流情況(單位:億元)擔保分析中國農業(yè)銀行股份有限公司(原“中國農業(yè)銀行”,以下簡稱“農行”)授權其云南省分行為云天化集團2006年企業(yè)債券提供全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保。農行成立于1979年,是我國四大國有商業(yè)銀行之一。農行作為中國金融體系的重要組成部分,在中國金融業(yè)中擁有最多的服務網點、龐大的電子網絡和廣泛的客戶群體,并在改革中將獲得政府的大力支持,因此具有較大的競爭優(yōu)勢。雖然由于政策和歷史原因,農行的不良貸款規(guī)模龐大、不良資產比率較高,對其經營產生了不利影響,但是通過近幾年的努力,農行的資產質量已逐步得到改善。農行長期從事農業(yè)與農村金融服務,營業(yè)網點遍布中國城鄉(xiāng),是國內網點最多、業(yè)務輻射范圍最廣的大型國有商業(yè)銀行。近年來,農行的信息化建設步伐較快,使農行已經擁有龐大的電子網絡,為做大做強中間業(yè)務奠定了基礎。經過多年發(fā)展,農行的業(yè)務范圍已由最初的農村信貸、結算業(yè)務,發(fā)展為目前的品種齊全、本外幣結合、國際國內通行的各類金融業(yè)務。2009年1月15日,中國農業(yè)銀行完成工商變更登記手續(xù),由國有獨資商業(yè)銀行整體改制為股份有限公司,更名為“中國農業(yè)銀行股份有限公司”。2008年,農行各項業(yè)務快速發(fā)展,經營效益明顯提升,資產質量顯著改善。年末總資產達到70,143.51億元,各項存款60,974.28億元,各項貸款31,001.59億元,資本充足率9.41%,不良貸款率為4.32%,全年凈利潤514.53億元。農行2008年在全國擁有24,064家分支機構、30,089臺自動柜員機和遍布全球的1,171家境外代理行。2008年,在《財富》雜志全球500強排名中,農行位列第223位。根據農行發(fā)布的數據(未經審計),2009年9月末,農行資產總額8.60萬億元,比年初增加1.58萬億元,增長22.6%;負債總額8.27萬億元,比年初增加1.55萬億元,增長23%;所有者權益3,262億元,比年初增加356億元,增長12.3%。前三季度凈利潤497億元,同比增長13%。2009年前三季度,農行存款總量快速增長,存款付息成本持續(xù)降低。9月末,境內機構本外幣各項存款(不含同業(yè)存款)余額7.42萬億元,比年初增加1.32萬億元;本外幣各項存款付息率為1.55%,比2008年和2009年上半年分別下降43和7個基點。資產業(yè)務方面,全行貸款總量適度增長,結構持續(xù)優(yōu)化,特別是在服務中小企業(yè)和個人客戶方面卓有成效。9月末,境內機構本外幣各項貸款余額4.02萬億元,比年初增加9,394億元,增長30.5%。前三季度,全行本外幣各項貸款平均收息率為4.94%,較上年下降221個基點。法人客戶貸款中,優(yōu)良客戶貸款余額占比87.8%,比年初上升3.1個百分點;中小企業(yè)貸款余額1.58萬億元,新增2,945億元,服務中小企業(yè)力度進一步增強。個人貸款新增2,352億元,增幅達50.7%,個人住房貸款和農戶貸款成為個人貸款的重要客戶。農行“三農”業(yè)務獲得了快速有效的發(fā)展。2009年9月末,三農金融事業(yè)部本外幣存款(含同業(yè)存款)余額達2.84萬億元,比年初增加4,168億元;各項貸款余額達1.18萬億元,比年初增加3,190億元?;蒉r卡累計發(fā)卡量達到2,967萬張,比年初增加2,157萬張,完成全年計劃的94%;貸款余額568億元,比年初增加521億元。在業(yè)務發(fā)展的同時,農行的資產質量持續(xù)改善,風險覆蓋能力有所提高。9月末,農行不良貸款余額1,063億元,較年初下降273億元;不良貸款率2.65%,較年初下降1.67個百分點,不良貸款余額和占比繼續(xù)雙降。農行撥備覆蓋率為103.2%,較年初提高39.7個百分點,風險覆蓋能力大為增強。結論綜上所述,云天化集團業(yè)務仍以化肥為主,2009年公司營業(yè)收入降低,虧損嚴重。2009年,國家靈活調節(jié)出口關稅、放開化肥市場價格以及將化肥行業(yè)列為石化產業(yè)調整振興規(guī)劃的重要內容,有利于國內優(yōu)勢化肥企業(yè)長期發(fā)展,公司2010年一季度磷肥行業(yè)已實現盈利。公司積極推進煤代氣項目,在一定程度上彌補了天然氣供應不足的負面影響,將有利于氮肥業(yè)務的持續(xù)發(fā)展。2009年公司玻璃纖維產能受宏觀經濟影響,產量下降,玻璃纖維業(yè)務經營狀況有較大的萎縮。公司食鹽業(yè)務的收入和利潤空間穩(wěn)定,在不利的宏觀經濟環(huán)境下為公司提供穩(wěn)定的收入和利潤;但受全球金融危機向實體經濟蔓延的不利影響,鹽化工行業(yè)面臨較大的沖擊。預計未來1~2年,隨著經濟逐步走出低谷,公司的收入將有所增加、盈利水平將逐步恢復。作為我國四大國有商業(yè)銀行之一,農行的發(fā)展勢頭較好,擔保實力很強,農業(yè)銀行授權其云南省分行為云天化集團2006年企業(yè)債券提供的無條件不可撤銷連帶責任擔保仍具有極強的增信作用??傮w來看,公司仍能夠為2006年企業(yè)債券提供很強的償還保障,大公國際對云天化集團的評級展望為穩(wěn)定。附件1云天化集團有限責任公司主要財務數據及指標單位:萬元財務數據2010年3月(未審計)2009年2008年2007年貨幣資金1,021,4251,049,874856,304637,513應收賬款133,368107,86361,633131,253存貨613,926607,2671,166,762512,690流動資產2,240,3662,273,3012,398,0761,616,321固定資產固定資產包含固定資產凈額、在建工程、工程物資和固定資產包含固定資產凈額、在建工程、工程物資和固定資產清理。2,871,0532,807,9432,494,8262,076,144總資產5,813,9845,764,2125,517,5223,981,416短期借款1,368,8991,168,9511,379,391862,476應付賬款259,153294,498270,144321,309流動負債2,332,4052,578,3922,725,1181,847,760非流動負債2,059,7071,825,1381,256,052869,819總負債4,392,1124,403,5033,981,1702,717,578所有者權益1,421,8721,360,6831,536,3511,263,838營業(yè)收入780,4712,572,6233,048,8182,264,681營業(yè)利潤23,052-294,26881,745183,979利潤總額21,622-272,76787,416187,339凈利潤18,604-254,30967,936160,809EBITDA-45,365386,185389,952經營性凈現金流-58,521173,595135,206319,928財務指標毛利率(%)19.6710.8228.4523.27營業(yè)利潤率(%)2.95-11.442.688.12總資產報酬率(%)0.88-2.614.697.69凈資產收益率(%)1.51-20.232.3715.75資產負債率(%)75.5476.3972.1668.26速動比率(倍)0.700.650.450.60存貨周轉天數(天)87.65139.18138.5784.28應收賬款周轉天數(天)29.6727.7119.2033.82經營性凈現金流利息保障倍數(倍)-1.491.540.853.31EBITDA利息倍數(倍)-0.402.434.39經營性凈現金流/流動負債(%)-2.386.555.9120.02經營性凈現金流/總負債(%)-1.334.144.0413.90
附件2中國農業(yè)銀行股份有限公司2006~2008年主要財務數據及指標數據取自2006~2008年中國農業(yè)銀行發(fā)布的年度報告期末數單位:億元年份2008年2007年2006年總資產70,14460,50153,439貸款余額2008年為客戶貸款和墊款31,00234,80131,394存款余額60,97452,83347,304負債總額67,23859,61552,599所有者權益2,905886840營業(yè)收入2,1121,148872利息收入3,1572,0001,509利息支出1,2191,020788凈利息收入1,938980721營業(yè)費用-902817利潤總額523326122凈利潤51511958利潤總額/總資產(%)利潤總額/總資產=利潤總額/(本年末總資產+上年末總資產)×2×1000.800.570.24凈利潤/所有者權益(%)凈利潤/所有者權益=凈利潤/(本年末所有者權益+上年末所有者權益)×2×10027.1413.7513.83貸款/存款(%)50.8465.8766.37利息收入/營業(yè)收入(%)149.4
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