美國金融危機(jī)與影子銀行

美國金融危機(jī)與影子銀行

在美國次貸危機(jī)影響下，全球金融危機(jī)對世界產(chǎn)生了毀滅性影響。它的復(fù)雜性和傳播速度快，影響結(jié)果嚴(yán)重。他充分指出，美國金融監(jiān)管系統(tǒng)存在嚴(yán)重缺陷。究其原因,影子銀行在危機(jī)的產(chǎn)生和傳染過程中發(fā)揮了重要作用。一、配套行導(dǎo)性金融影子銀行系統(tǒng)又稱為平行銀行系統(tǒng)。與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對應(yīng),包括投行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機(jī)構(gòu)。影子銀行的實(shí)質(zhì)是以住房按揭貸款的證券化等方式行使著傳統(tǒng)銀行的功能,但沒有傳統(tǒng)銀行的組織形式(易憲容,2009)。(一)spv的發(fā)行以住房抵押貸款證券化為例。資產(chǎn)重組機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制和信用增級機(jī)制是支持影子銀行運(yùn)行的三大核心機(jī)制。影子銀行系統(tǒng)運(yùn)行的簡單流程可以概括為貸款人向借款人提供貸款,并將貸款出售給特殊目的載體,即SPV,以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)破產(chǎn)隔離。SPV與投資銀行合作將購買的資產(chǎn)重組并證券化,而后通過信用增級和信用評級等一系列運(yùn)作,最終將證券化資產(chǎn)出售給投資者。在債券的發(fā)行和出售中,投資銀行為了提高發(fā)行MBS(抵押支持債券)的收益,會對中間檔的MBS進(jìn)行再證券化,而后發(fā)行CDO(擔(dān)保債務(wù)憑證)。投資銀行還會對CDO不斷進(jìn)行新一輪的再債券化,最終使絕大部分的次級貸款獲得了AAA評級,投資銀行獲得了滿意的現(xiàn)金流,卻向市場傳遞了錯誤的定價信息。(二)影子銀行的功能二、影子銀行促進(jìn)了美國金融危機(jī)的形成(一)松貨幣政策根據(jù)明斯基的“金融不穩(wěn)定”假說,金融危機(jī)往往始于某種外部沖擊所引起的金融資產(chǎn)的“換位”,本次金融危機(jī)也不例外。長時間寬松的貨幣政策,積極的住房政策以及全球流動性過剩等外部沖擊均對危機(jī)的爆發(fā)起到了不可忽視的作用。寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境促進(jìn)了影子銀行的膨脹,影子銀行在獲得巨額利差收益的同時也意味著市場存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。為了抑制通貨膨脹,從2004年6月到2006年6月,美聯(lián)儲17次加息,利率不斷上升導(dǎo)致大量投資者從市場撤資,隨即生成一種自我增強(qiáng)的資產(chǎn)拋售循環(huán),最終誘發(fā)金融危機(jī)。(二)影子銀行系統(tǒng)的內(nèi)部脆弱性1.資產(chǎn)實(shí)際償還型影子銀行通過發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)取得融資來購買貸款人發(fā)起的資產(chǎn),即借短貸長。這種信貸關(guān)系的特點(diǎn)是債券先于資產(chǎn)到期,債券的本息償還先于資產(chǎn)的本息收取,并通過新票據(jù)的發(fā)行來償還已到期的舊票據(jù)。這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于在市場流動性充足時,影子銀行可以實(shí)現(xiàn)巨額的利差收益;缺點(diǎn)在于,市場流動不足,部分債券出現(xiàn)銷售困難時,整個市場的證券銷售都將變得困難,并加速債券市場的瓦解,進(jìn)而引發(fā)危機(jī)。2.大量的信用記錄和償還能力較差的人群,導(dǎo)致貸款的風(fēng)險(xiǎn)加大在利潤和激勵的市場競爭下,貸款銀行會放松對借款人貸款條件的要求,大量的信用記錄和償還能力較差的人獲得了貸款,從而使貸款的品質(zhì)在一開始就處于極高的風(fēng)險(xiǎn)之中,即出現(xiàn)了逆向選擇,當(dāng)借款人負(fù)擔(dān)的浮動市場利率上升到臨界點(diǎn)時,借款人由于“道德風(fēng)險(xiǎn)”,導(dǎo)致主動違約的可能性增加。3.spv面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)市場出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn),尤其是商業(yè)銀行提供的臨時性流動性支持仍然無法滿足SPV的短期資金缺口時,SPV被迫出售標(biāo)的資產(chǎn),如果這種出售在多個SPV同時出現(xiàn),就意味著資產(chǎn)價格的下跌,使SPV陷入流動性缺口—出售資產(chǎn)—資產(chǎn)價格下降—融資困難—流動性缺口加劇的惡性循環(huán)。SPV的危機(jī)會給設(shè)立其的商業(yè)銀行帶來巨大的信用風(fēng)險(xiǎn),一方面表現(xiàn)為作為SPV母體的商業(yè)銀行的經(jīng)營不善,其信譽(yù)會受到影響;另一方面,商業(yè)銀行被迫購回SPV低質(zhì)量的資產(chǎn),使其出現(xiàn)實(shí)在的風(fēng)險(xiǎn)暴露敞口。4.設(shè)計(jì)假設(shè)與現(xiàn)實(shí)不符的風(fēng)險(xiǎn)投資銀行設(shè)計(jì)金融衍生品時,假定房價會持續(xù)上升,這顯然是不切實(shí)際的。同時假定風(fēng)險(xiǎn)成正態(tài)分布,并通過高度復(fù)雜的數(shù)理模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn),設(shè)計(jì)出相應(yīng)的金融衍生品。這種運(yùn)作方式表面上能夠分散風(fēng)險(xiǎn),但當(dāng)設(shè)計(jì)假定與現(xiàn)實(shí)不符時,廣泛分散的風(fēng)險(xiǎn)會被無限放大并全面爆發(fā),最終引發(fā)金融危機(jī)。不合理的治理結(jié)構(gòu)也扭曲了所有者與管理者之間的委托代理關(guān)系。為了獲得高額利潤,一方面,董事會的風(fēng)險(xiǎn)管理職能被弱化,管理層短期投機(jī)行為日益嚴(yán)重;另一方面,公司“投機(jī)補(bǔ)償”的薪酬機(jī)制,使公司的高管和業(yè)務(wù)精英獲得高薪獎勵和傭金,而完全忽視其對公司未來經(jīng)營產(chǎn)生的巨大風(fēng)險(xiǎn)。需要指出的是,政府對投資銀行的隱性擔(dān)保也是對金融腐敗的激勵,投資銀行在分享巨額利潤的同時,不必?fù)?dān)心公司面臨的任何風(fēng)險(xiǎn),所有風(fēng)險(xiǎn)最后都將由政府來承擔(dān)。影子銀行不合理的公司治理機(jī)構(gòu)是導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的重要因素。5.證券評級機(jī)構(gòu)缺乏系統(tǒng)性評級制度是解決信息不對稱的重要制度安排。但評級結(jié)構(gòu)的虛假評級使這一制度“名存實(shí)亡”。一是證券化產(chǎn)品非常復(fù)雜,客觀上不能保證評級機(jī)構(gòu)作出科學(xué)準(zhǔn)確的評級。二是由發(fā)行方付費(fèi)的業(yè)務(wù)模式,影響了評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和公正性。三是缺乏必要的跟蹤評級,預(yù)測信用風(fēng)險(xiǎn)的功能并沒有得到發(fā)揮。四是評級機(jī)構(gòu)之間存在著難以克服的利益沖突。6.分散風(fēng)險(xiǎn)策略對沖基金的高杠桿交易加大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一是杠桿工具導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對稱,促使對沖基金敢于進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給交易對手或市場。二是對沖基金的投資中,出現(xiàn)了分散風(fēng)險(xiǎn)策略的應(yīng)用盲區(qū)。金融衍生品只是在一定程度上分散了風(fēng)險(xiǎn),但并沒有消除風(fēng)險(xiǎn)。例如影子銀行通過次級貸款證券化的方式,將貸款銀行面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)層層分散。這些風(fēng)險(xiǎn)逐漸集中得到風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng),幾乎不受監(jiān)管的對沖基金身上,風(fēng)險(xiǎn)不僅沒有消除,相反卻被放大。三是對沖基金的“羊群效應(yīng)”會引起市場的巨大波動。許多對沖基金都具有相似的投資組合和交易條件,一家大基金退出會帶動多家基金的退出,進(jìn)而引起整個市場的巨大波動。(三)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管體制制約影子銀行的發(fā)展首先,美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)堅(jiān)持市場化的監(jiān)管原則導(dǎo)致監(jiān)管松弛。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對市場自我調(diào)節(jié)能力和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控能力的過分相信,形成了以金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控為主,外部監(jiān)管為輔的監(jiān)管方式。影子銀行的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理只對自身負(fù)責(zé),而不對整個市場和行業(yè)負(fù)責(zé)。行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成為監(jiān)管的“真空地帶”,將引起市場大幅度波動和嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其次,“雙重多頭”監(jiān)管體制與影子銀行的發(fā)展不相適應(yīng)?！半p重多頭”監(jiān)管是指聯(lián)邦和各州均有金融監(jiān)管權(quán)力,并有多個金融機(jī)構(gòu)履行金融監(jiān)管職能。這種監(jiān)管體制盡管可以發(fā)揮監(jiān)管機(jī)構(gòu)專業(yè)分工優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢,但存在著嚴(yán)重缺陷。一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分業(yè)監(jiān)管與影子銀行的混業(yè)經(jīng)營不相適應(yīng),沒有機(jī)構(gòu)專門負(fù)責(zé)控制市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間也缺乏應(yīng)對危機(jī)的協(xié)調(diào)機(jī)制。二是監(jiān)管存在嚴(yán)重疏漏。三是容易導(dǎo)致監(jiān)管失控。最后,現(xiàn)實(shí)中監(jiān)管存在逆效應(yīng):市場無效與順周期監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對影子銀行的監(jiān)管不僅沒有糾正“市場失靈”,還在一定程度上加劇了“市場失靈”。一方面,金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過鼓勵金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用類似的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和理念使得市場行為趨同。另一方面,監(jiān)管機(jī)構(gòu)在執(zhí)行新《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于資本充足率監(jiān)管要求時,容易造成順周期監(jiān)管。順周期監(jiān)管不僅與“反周期”的貨幣政策相沖突,也形成了對整個信貸周期和經(jīng)濟(jì)周期的推波助瀾。三、完善分行職能，避免和解決風(fēng)險(xiǎn)的對策和建議從影子銀行導(dǎo)致危機(jī)的形成機(jī)理可以看出,危機(jī)的爆發(fā)是外部沖擊、外部監(jiān)管的缺位失效同影子銀行內(nèi)部脆弱性共同作用的結(jié)果。(一)松政策引發(fā)的影子銀行危機(jī)根據(jù)現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,貨幣政策如果使用不當(dāng),也會加劇經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。對于影子銀行,貨幣政策是一把雙刃劍。在次貸危機(jī)之前,寬松政策促進(jìn)了影子銀行迅速膨脹,而后緊縮的貨幣政策又扼殺了影子銀行,最終誘發(fā)危機(jī)。最終結(jié)果顯然與實(shí)施貨幣政策的最初目標(biāo)相背離。原因在于影子銀行通過金融創(chuàng)新,也具備了一定信用創(chuàng)造能力,改變了傳統(tǒng)社會信用生成模式和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。為此,中央銀行必須系統(tǒng)研究影子銀行給經(jīng)濟(jì)帶來的改變,重新界定“貨幣發(fā)行權(quán)”監(jiān)管范圍,不斷改善貨幣政策調(diào)節(jié)方式,提高宏觀調(diào)控的準(zhǔn)確性、針對性和有效性。(二)確定信息披露的主體和評級結(jié)構(gòu)信息披露是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管必要補(bǔ)充。為了保證市場參與人切身利益,對影子銀行實(shí)行嚴(yán)格信息披露制度是完全必要的?？茖W(xué)信息披露制度是防范信用衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)重要舉措,也是確保影子銀行穩(wěn)定健康發(fā)展的必由之路。設(shè)計(jì)信息披露機(jī)制應(yīng)是未來對影子銀行監(jiān)管重點(diǎn),主要包括:信息披露的范圍、頻率、內(nèi)容、方式;設(shè)立責(zé)權(quán)明確的監(jiān)管主體,負(fù)責(zé)監(jiān)督影子銀行履行信息披露義務(wù);信息披露的激勵和懲罰機(jī)制等。需要指出的是,盡管信用評級機(jī)構(gòu)對美國金融危機(jī)的爆發(fā)具有不可推卸的責(zé)任,但信用評級仍然是加強(qiáng)信息披露,解決信息不對稱的必要制度。為保證評級機(jī)構(gòu)社會公信力,評級機(jī)構(gòu)本身和監(jiān)管當(dāng)局都必須作出相應(yīng)調(diào)整。評級結(jié)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)公司治理,嚴(yán)格公司內(nèi)部評級程序,堅(jiān)持獨(dú)立性,增強(qiáng)評級流程完整性,處理好潛在利益沖突;改變發(fā)行方付費(fèi)的業(yè)務(wù)模式,及時披露證券評級所得;完善評級方法,提高評級水平,將宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)納入信用衍生品評級的范圍,加強(qiáng)跟蹤評級;提高評級過程的透明度等等。監(jiān)管部門要將評級機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管范圍,應(yīng)在評級市場準(zhǔn)入、評級方法、信息披露和評級機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理等方面作出監(jiān)管要求。(三)加強(qiáng)董事會風(fēng)險(xiǎn)管理一是優(yōu)化影子銀行股權(quán)結(jié)構(gòu),加強(qiáng)對員工內(nèi)部激勵和內(nèi)部人控制問題的治理,維護(hù)其他股東和公司的整體利益;二是發(fā)揮董事會作為最高風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理職能,加強(qiáng)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控;三是改革“投機(jī)補(bǔ)償”的薪酬機(jī)制,建立對影子銀行高管的問責(zé)制等約束機(jī)制,防止其對風(fēng)險(xiǎn)過度承擔(dān)和金融腐敗。(四)加強(qiáng)影子銀行的監(jiān)管影子銀行不受資本充足率的限制和存款準(zhǔn)備金制度的約束,更不受存款保險(xiǎn)制度的保護(hù)。因此,影子銀行在危機(jī)面前不堪一擊,必須加強(qiáng)對影子銀行的預(yù)防性監(jiān)管。監(jiān)管內(nèi)容應(yīng)包括:嚴(yán)格的注冊登記制度;設(shè)立資本充足條件;進(jìn)行流動性管制;促進(jìn)資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)在時間上的配合;限制業(yè)務(wù)活動和貸款集中程度等。在設(shè)立資本充足條件時,應(yīng)包含一定的反周期設(shè)計(jì),抑制影子銀行體系的順周期性。另外,為了應(yīng)對面臨擠兌風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)建立與傳統(tǒng)商業(yè)銀行類似的存款保險(xiǎn)制度,以便在非常時期,可以獲得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)金支持和流動性援助。(五)建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)一是變機(jī)構(gòu)監(jiān)管為功能監(jiān)管,實(shí)施跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場的協(xié)調(diào),有效解決混業(yè)經(jīng)營條件下金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管歸屬問題,避免監(jiān)管“空白”和多重監(jiān)管現(xiàn)象的出現(xiàn);加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息共享和相互協(xié)調(diào),設(shè)立專門監(jiān)管機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)控制整個市場系統(tǒng)性的流動性風(fēng)險(xiǎn),避免出現(xiàn)監(jiān)管死角;二是應(yīng)限制影子銀行高風(fēng)險(xiǎn)的衍生品交易,將場外金融衍生品市場和對沖基金納入監(jiān)管范圍,并嚴(yán)格監(jiān)管要求,如限制金融杠桿的運(yùn)用、更加嚴(yán)格的流動性要求以及針對住房抵押證券化,要求發(fā)起行和實(shí)施證券化的機(jī)構(gòu)對每個資產(chǎn)池都保留一部分所有權(quán)等。(六)加強(qiáng)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控,促進(jìn)公平競爭建立合理的市場退出機(jī)制是順應(yīng)價值規(guī)律的基本要求,防止“大而不倒”的影子銀行對風(fēng)險(xiǎn)的過度承擔(dān),消除這些機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn),督促加強(qiáng)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控,促進(jìn)公平競爭。應(yīng)建立有效的處置機(jī)制,使不滿足監(jiān)管要求或出現(xiàn)清償問題的影子銀行能夠平穩(wěn)有效退出,防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。同時,提高具有系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)的資本和流動性要求,降低這些機(jī)構(gòu)首先面臨失敗的可能性。(七)加強(qiáng)各國、各國金融機(jī)構(gòu)間的信息交流由于影子銀行業(yè)務(wù)的全球性,加強(qiáng)影子銀行的國際監(jiān)管對于防范和化解金融危機(jī)是完全必要的。一是調(diào)整新巴塞爾協(xié)議,引入反周期機(jī)制和相應(yīng)的工具,完善有關(guān)交易頭寸和證券化的監(jiān)管規(guī)定。二是促進(jìn)各國、各國際金融機(jī)構(gòu)之間信息交流。尤其是對于影子銀行的離岸監(jiān)管,應(yīng)該達(dá)成一個各國通用的標(biāo)準(zhǔn)化稅收信息協(xié)議,允許(或要求)稅務(wù)機(jī)關(guān)共享信息。三是要注重國際監(jiān)管政策的一致和行為的協(xié)調(diào)、聯(lián)合,健全國際金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng),完善國際金融危機(jī)的拯救機(jī)制。四、影子銀行有利于進(jìn)一步金融創(chuàng)新的金融結(jié)構(gòu)1.金融市場是一塊“公地”,其產(chǎn)權(quán)界定非常困難。如果沒有一個特定組織來制定游戲規(guī)則并保證這些游戲規(guī)則有效執(zhí)行,必然會產(chǎn)生金融市場的“公地悲劇”。2.貨幣政策只能作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的方式,而不能成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的手段。虛擬經(jīng)濟(jì)不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)是市場經(jīng)濟(jì)的一條基本規(guī)律。同時,監(jiān)管措施對導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的貨幣政策因素往往是無能為力的,沒有貨幣政策的協(xié)調(diào)和配合,很難保證危機(jī)從此不來。3.金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”。它既能在一定程度上轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、活躍交易,也會由于杠桿效應(yīng)而擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新效果受多種因素制約,如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量、外部監(jiān)管環(huán)境、公司治理結(jié)構(gòu)、社會制度環(huán)境等,要把握好金融創(chuàng)新的度。4.市場流動性具有明顯易變特征。金融市場繁榮時期,在貨幣流通速度加快和信貸的非理性擴(kuò)張下,市場流動性往往會變得相對過剩。而在金融市場動蕩時期,基于風(fēng)險(xiǎn)防范和金融機(jī)構(gòu)本身資金要求,市場流動性會急劇萎縮,即出現(xiàn)流動性嚴(yán)重不足的狀況。市場流動由相對過剩向嚴(yán)重不足轉(zhuǎn)換的時間十分短暫。5.任何金融制度安排都存在內(nèi)在不穩(wěn)定性。金融機(jī)構(gòu)過度的借貸沖動是造成這種內(nèi)在不穩(wěn)定性的根本所在。內(nèi)在不穩(wěn)定性是金融的本性。6.有效的監(jiān)管是防范和化解危機(jī)的必要選擇。金融監(jiān)管的有效性是指一國的金融體系以最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)方式、動態(tài)的實(shí)現(xiàn)