注冊會計師-職業(yè)能力綜合測試-第八部分-職業(yè)能力綜合測試二-第六章-投資決策

注冊會計師-職業(yè)能力綜合測試-第八部分-職業(yè)能力綜合測試二-第六章-投資決策[問答題]1.甲公司正在研究一項生產(chǎn)能力擴張計劃的可行性，需要對資本成本進行估計。估計資本成本的有關(guān)資料如下：（1）公（江南博哥）司現(xiàn)有長期負(fù)債全部為不可贖回債券：每張面值1000元，票面利率8%，每半年付息一次，債券期限為10年，還有5年到期，當(dāng)前市價1085.31元，當(dāng)初的發(fā)行價格為1050元，每張發(fā)行費用為10元。（2）公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率8%，每季付息的永久性優(yōu)先股。其當(dāng)前市價125元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股1.5元的發(fā)行成本。（3）公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價75元，最近一次支付的股利為5.23元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長率為5%，該股票的貝塔系數(shù)為1.2。公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。（4）資本市場：國債報酬率為6%；市場平均風(fēng)險溢價估計為5%。（5）公司所得稅稅率：25%。已知：（P/A，3%，10）＝8.5302；（P/F，3%，10）＝0.7441。（1）計算債券的稅后資本成本。（2）計算優(yōu)先股資本成本。（3）計算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)定價模型和股利增長模型兩種方法估計，以兩者的平均值作為普通股資本成本。（4）假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是40%的長期債券、10%的優(yōu)先股、50%的普通股，根據(jù)以上計算得出的長期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計公司的加權(quán)平均資本成本。（5）請列舉資本成本的用途。（6）請簡述影響一個公司資本成本高低的因素。正確答案：（1）設(shè)半年稅前債務(wù)資本成本為K，則有：1000×4%×（P/A，K，10）＋1000×（P/F，K，10）＝1085.31當(dāng)K＝3%時，40×（P/A，3%，10）＋1000×（P/F，3%，10）＝40×8.5302＋1000×0.7441＝1085.31半年的稅前債務(wù)成本是3%，年度稅前資本成本＝（1＋3%）2－1＝6.09%（1分）則年度稅后債務(wù)資本成本＝6.09%×（1－25%）＝4.57%（1分）（2）年股利＝100×8%＝8（元），每季度股利＝8/4＝2（元）季度優(yōu)先股成本＝2/（125－1.5）×100%＝1.62%（1分）年優(yōu)先股成本＝（1＋1.62%）4－1＝6.64%（1分）（3）股利增長模型：普通股資本成本＝5.23×（1＋5%）/75＋5%＝12.32%（1分）資本資產(chǎn)定價模型：普通股資本成本＝6%＋1.2×5%＝12%（1分）平均普通股資本成本＝（12.32%＋12%）÷2＝12.16%（1分）（4）加權(quán)平均資本成本＝4.57%×40%＋6.64%×10%＋12.16%×50%＝8.57%（2分）（5）公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、營運資本管理、企業(yè)價值評估和業(yè)績評價。（3分）（6）一個公司資本成本的高低，取決于三個因素：①無風(fēng)險利率，是指無風(fēng)險投資所要求的報酬率。（1分）②經(jīng)營風(fēng)險溢價，是指由于公司未來的前景的不確定性導(dǎo)致的要求報酬率增加的部分。（1分）③財務(wù)風(fēng)險溢價，是指高財務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險。（1分）[問答題]2.某公司適用的所得稅稅率為25%，正在著手編制下年度的財務(wù)計劃。有關(guān)資料如下：（1）該公司長期銀行借款利率目前是8%，明年預(yù)計將下降為7%；（2）該公司債券面值為1000元，票面利率為9%，每年支付利息，到期歸還面值，該債券于3年前發(fā)行，期限為8年，當(dāng)前市價為1100元。如果該公司按當(dāng)前市價發(fā)行新債券，預(yù)計發(fā)行費用為市價的3%；（3）證券分析師提供了能體現(xiàn)股票市場平均風(fēng)險的某典型股票，最近三年的價格分別是：（4）無風(fēng)險報酬率為4%；（5）該公司普通股當(dāng)前每股市價為10元，本年度派發(fā)現(xiàn)金股利1元/股，證券分析師預(yù)測未來4年的股利每年增加0.1元，第5年及其以后年度增長率穩(wěn)定在6%：（6）該公司的股票的系統(tǒng)風(fēng)險是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險的1.5倍。要求：（1）計算下年度銀行借款的稅后資本成本。（2）計算下年度公司債券的稅后資本成本（試算過程中結(jié)果保留整數(shù)，稅后資本成本保留到小數(shù)點后兩位）。已知：（P/F，6%，5）＝0.7473；（P/F，7%，5）＝0.71301；（P/A，6%，5）＝4.2124；（P/A，7%，5）＝4.1002。（3）根據(jù)資料（3），分別用算術(shù)平均法和幾何平均法計算公司的市場平均收益率，并以兩種結(jié)果的簡單平均計算市場風(fēng)險溢價。（4）根據(jù)資料（5），計算未來股利的幾何平均增長率。（5）分別使用股利增長模型和資本資產(chǎn)定價模型計算下年度股權(quán)資本成本，并以這兩種結(jié)果的簡單平均值作為股權(quán)資本成本。（6）簡述影響資本成本變動的內(nèi)外部因素。正確答案：（1）銀行借款資本成本＝7%×（1－25%）＝5.25%（1分）（2）計算已經(jīng)上市的債券稅前資本成本時，應(yīng)該使用到期收益率法，只考慮未來的現(xiàn)金流量，不考慮過去已經(jīng)支付的利息，按照目前的市價計算，不考慮發(fā)行費用。所以有：1100＝1000×9%×（P/A，K，5）＋1000×（P/F，K，5）即：1100＝90×（P/A，K，5）＋1000×（P/F，K，5）當(dāng)K＝7%時，90×（P/A，K，5）＋1000×（P/F，K，5）＝90×4.1002＋1000×0.7130＝1082當(dāng)K＝6%時，90×（P/A，K，5）＋1000×（P/F，K，5）＝90×4.2124＋1000×0.7473＝1126（1分）利用內(nèi)插法可知：（1126－1100）/（1126－1082）＝（6%－k）/（6%－7%）解得：K＝6.59%債券的稅后資本成本＝6.59%×（1－25%）＝4.94%（1分）（3）股票市場三年的收益率分別為：（30－25）/25×100%＝20%（31－30）/30×100%＝3.33%（35－31）/31×100%＝12.9%算術(shù)平均法下市場平均收益率＝（20%＋3.33%＋12.9%）/3＝12.08%（1分）幾何平均法市場平均收益率＝（35/25）1/3－1＝11.87%（1分）兩種方法下的市場平均收益率＝（12.08%＋11.87%）/2＝11.98%（1分）市場風(fēng)險溢價＝11.98%－4%＝7.98%（1分）（4）1×（1＋g）54＝25.788解得：g＝6.20%（1分）（5）在股利增長模型下：股權(quán)資本成本＝1×（1＋6.20%）/10＋6.20%＝16.82%（1分）在資本資產(chǎn)定價模型下：根據(jù)“該公司的股票的系統(tǒng)風(fēng)險是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險的1.5倍”可知，該股票的貝塔系數(shù)為1.5。股權(quán)資本成本＝4%＋1.5×7.98%＝15.97%（1分）平均股權(quán)資本成本＝（16.82%＋15.97%）/2＝16.40%（1分）（6）影響資本成本變動的外部因素包括：①利率。市場利率上升，公司的債務(wù)成本會上升。利率上升也會引起普通股和優(yōu)先股的成本上升。②市場風(fēng)險溢價。市場風(fēng)險溢價會影響股權(quán)成本。③稅率。稅率變化直接影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本。資本性收益的稅務(wù)政策發(fā)生變化，會影響人們對于權(quán)益投資和債務(wù)投資的選擇，并間接影響公司的最佳資本成本，進而影響加權(quán)平均資本成本。（2分）影響資本成本變動的內(nèi)部因素包括：①資本結(jié)構(gòu)。增加債務(wù)的比重，會使平均資本成本趨于降低，同時會加大公司的財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險的提高，又會引起債務(wù)成本和股權(quán)成本上升。②投資政策。公司投資政策發(fā)生變化時資本成本就會發(fā)生變化。（2分）[問答題]3.甲公司現(xiàn)在正在研究是否投產(chǎn)一個新產(chǎn)品。有關(guān)資料如下：（1）如果投產(chǎn)，需要新購置成本為100萬元的設(shè)備一臺，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為5年，采用直線法計提折舊，預(yù)計殘值率為5%。第5年年末，該設(shè)備預(yù)計市場價值為10萬元（假定第5年年末該產(chǎn)品停產(chǎn)）。財務(wù)部門估計每年固定成本為6萬元（不含折舊費），變動成本為20元／盒。另，新設(shè)備投產(chǎn)會導(dǎo)致經(jīng)營性流動資產(chǎn)增加5萬元，經(jīng)營性流動負(fù)債增加1萬元，增加的營運資本需要在項目的期初投入并于第5年年末全額收回。（2）新產(chǎn)品投產(chǎn)后，預(yù)計年銷售量為5萬盒，銷售價格為30元／盒。同時，由于與現(xiàn)有產(chǎn)品存在競爭關(guān)系，新產(chǎn)品投產(chǎn)后會使現(xiàn)有產(chǎn)品的每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減少5.2萬元。（3）甲公司的債務(wù)權(quán)益比為4：6（假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變），債務(wù)融資成本為8%（稅前）。甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在每年年末取得。（4）甲公司上年的利潤留存為60萬元，年末的股東權(quán)益為2300萬元，預(yù)計今年以及以后各年保持上年的財務(wù)政策和經(jīng)營效率不變，并且不增發(fā)和回購股票。目前的股價為10元，預(yù)計下一期股利為每股0.832元。已知：（P／F，9%，5）＝0.6499；（P／A，9%，4）＝3.2397。（1）根據(jù)資料（4）計算權(quán)益資本成本及新產(chǎn)品投資決策分析時適用的折現(xiàn)率；（2）計算新產(chǎn)品投資的建設(shè)期現(xiàn)金流量、第5年年末現(xiàn)金流量凈額；（3）計算新產(chǎn)品投資的凈現(xiàn)值；（4）如果想不因為新產(chǎn)品投資而減少股東財富，計算每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量（不包括回收額）的最小值，并進一步分別計算銷量最小值、單價最小值、單位變動成本最大值（假設(shè)各個因素之間獨立變動）。（5）計算每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量的敏感系數(shù)。正確答案：（1）可持續(xù)增長率＝60／（2300－60）×100%＝2.68%權(quán)益資本成本：0.832／10＋2.68%＝11%（2分）加權(quán)平均資本成本：0.4×8%×（1－25%）＋0.6×11%＝9%所以適用折現(xiàn)率為9%（2分）按照期末股東權(quán)益公式計算可持續(xù)增長率時，經(jīng)過簡化可知，可持續(xù)增長率＝本期收益留存／（期末股東權(quán)益－本期收益留存）；另外，在可持續(xù)增長的情況下，可持續(xù)增長率＝股利增長率。（2）營運資本投資＝5－1＝4（萬元）建設(shè)期現(xiàn)金流量＝－（100＋4）＝－104（萬元）（1分）第五年末賬面價值為：100×5%＝5（萬元）變現(xiàn)相關(guān)流量為：10－（10－5）×25%＝8.75（萬元）每年折舊為：100×0.95／5＝19（萬元）第5年現(xiàn)金流量凈額為：5×30×（1－25%）－（6＋20×5）×（1－25%）＋19×25%＋4－5.2＋8.75＝45.3（萬元）（3分）（3）企業(yè)1～4年的現(xiàn)金流量＝45.3－4－8.75＝32.55（萬元）凈現(xiàn)值＝32.55×（P／A，9%，4）＋45.3×（P／F，9%，5）－104＝32.55×3.2397＋45.3×0.6499－104＝30.89（萬元）新產(chǎn)品投資的凈現(xiàn)值＝30.89（萬元）（4分）（4）假設(shè)凈現(xiàn)值等于0的每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量為W萬元，則：W×（P／A，9%，4）＋（W＋12.75）×（P／F，9%，5）－104＝0W×3.2397＋W×0.6499＋12.75×0.6499＝104即：3.8896×W＝95.7138W＝24.61（萬元）（1分）假設(shè)銷量最小值為A萬盒，則：A×30×（1－25%）－（6＋20×A）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61即：22.5×A－4.5－15×A＋4.75－5.2＝24.61解得：A＝3.94（萬盒）（1分）假設(shè)單價最小值為B元，則：5×B×（1－25%）－（6＋20×5）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61即：3.75×B－79.5＋4.75－5.2＝24.61解得：B＝27.88（元）（1分）假設(shè)單位變動成本最大值為C元，則：5×30×（1－25%）－（6＋C×5）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61解得：C＝22.12（元）（1分）（5）凈現(xiàn)值下降100%時，每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量下降（32.55－24.61）／32.55＝24.39%（2分）所以，每年稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量的敏感系數(shù)＝100%／24.39%＝4.10（2分）[問答題]4.邯鄲鋼鐵集團有限責(zé)任公司（簡稱邯鋼）位于我國歷史文化名城、晉冀魯豫四省交界的中心城市、河北省重要工業(yè)基地——邯鄲。邯鋼自1958年建廠投產(chǎn)以來，歷經(jīng)近半個世紀(jì)的艱苦創(chuàng)業(yè)，已從一個名不見經(jīng)傳的地方中小企業(yè)，發(fā)展成為總資產(chǎn)、銷售收入雙雙超過300億元，年產(chǎn)鋼達800萬噸的現(xiàn)代化鋼鐵企業(yè)集團。20世紀(jì)90年代，邯鋼在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中，主動推墻入海、走向市場，通過創(chuàng)立并不斷深化以“模擬市場核算，實行成本否決”為核心的經(jīng)營機制，創(chuàng)造了顯著的經(jīng)濟效益和社會效益，成為國有企業(yè)實現(xiàn)兩個根本性轉(zhuǎn)變的成功典范，被國務(wù)院樹立為全國學(xué)習(xí)的榜樣，譽為“全國工業(yè)戰(zhàn)線上的一面紅旗”。獻身邯鋼、奉獻社會，是每一個邯鋼人的不懈追求。我們將秉承“艱苦奮斗、務(wù)實創(chuàng)新”的優(yōu)良傳統(tǒng)，“人本為基、成本為綱”的核心理念，“敬業(yè)、勤奮、誠實、創(chuàng)新”的企業(yè)精神，著力打造“精銳邯鋼、綠色邯鋼”，不斷為員工創(chuàng)造美好生活，為客戶創(chuàng)造雙贏商機，為股東創(chuàng)造豐厚回報，為社會創(chuàng)造寶貴財富，攜手共創(chuàng)邯鋼更加美好的未來。邯鋼集團最近準(zhǔn)備投資建設(shè)一個機械制造廠。公司財務(wù)人員對三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè)A、B、C進行了分析，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)如下：邯鋼集團公司稅后債務(wù)名義資本成本為7.155%，預(yù)計繼續(xù)增加借款不會發(fā)生明顯變化，公司所得稅稅率為25%。公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本60%，債務(wù)資本40%。公司投資項目評價采用實體現(xiàn)金流量法。當(dāng)前的無風(fēng)險收益率為5%，平均股票的風(fēng)險收益率為10%。該項目的投資額為2500萬元，第一年的實體現(xiàn)金流量為200萬元；第二年的股權(quán)現(xiàn)金流量為300萬元，債務(wù)現(xiàn)金流量為100萬元；從第三年開始，實體現(xiàn)金流量保持不變，直到第10年項目結(jié)束。已知：（P/F，12%，1）＝0.8929；（P/A，12%，9）＝5.3282。（1）使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目資本成本的條件是什么；（2）計算第二年的實體現(xiàn)金流量；（3）計算項目的凈現(xiàn)值，并評價其可行性。正確答案：（1）必須滿足兩個條件：①項目經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營風(fēng)險相同（等風(fēng)險假設(shè)）；（1分）②公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資（資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)）。（1分）（2）第二年的實體現(xiàn)金流量＝300＋100＝400（萬元）（2分）（3）A的β資產(chǎn)＝1.1/[1＋（1－15%）×2/3]＝0.7021B的β資產(chǎn)＝1.2/[1＋（1－25%）×1]＝0.6857C的β資產(chǎn)＝1.4/[1＋（1－25%）×3/2]＝0.6588β資產(chǎn)平均值＝（0.7021＋0.6857＋0.6588）/3＝0.6822邯鋼集團的β權(quán)益＝0.6822×[1＋（1－25%）×2/3]＝1.0233邯鋼集團的股權(quán)資本成本＝5%＋1.0233×10%＝15.23%該項目的必要報酬率＝7.155%×40%＋15.23%×60%＝12%【提示】之所以用β資產(chǎn)平均值計算邯鋼集團的β權(quán)益，主要是因為β資產(chǎn)平均值更有代表性，用β資產(chǎn)平均值計算得出的邯鋼集團的β權(quán)益更可靠。凈現(xiàn)值＝200×（P/F，12%，1）＋400×（P/A，12%，9）×（P/F，12%，1）－2500＝200×0.8929＋400×5.3282×0.8929－2500＝－418.40（萬元）（3分）由于凈現(xiàn)值小于零，所以該項目不具有可行性。（1分）[問答題]5.A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個投資機會，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。B公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)五年。會計部門估計每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件，B公司可以接受250元/件的價格。生產(chǎn)部門估計需要250萬元的營運資本投資。A和B均為上市公司，A公司的貝塔系數(shù)為0.9，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，投資后仍維持該目標(biāo)結(jié)構(gòu)；B公司的貝塔系數(shù)為1.149，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為10%。無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率為4.3%，市場組合的預(yù)期報酬率為9.3%。假設(shè)所得稅稅率為20%。如果該項目在任何一年出現(xiàn)虧損，公司將會得到按虧損額的20%計算的所得稅抵免。已知：（P/F，10%，5）＝0.6209；（P/A，10%，5）＝3.7908。（1）計算評價該項目使用的折現(xiàn)率。（2）計算項目的凈現(xiàn)值。正確答案：（1）A公司的產(chǎn)權(quán)比率＝50/（100－50）＝1B公司的產(chǎn)權(quán)比率＝30/（100－30）＝0.43β資產(chǎn)＝1.149/[1＋0.43×（1－20%）]＝0.855（1分）A公司的β權(quán)益＝0.855×[1＋1×（1－20%）]＝1.54（1分）A公司權(quán)益資本成本＝4.3%＋1.54×（9.3%－4.3%）＝12%（1分）該項目的折現(xiàn)率＝加權(quán)平均資本成本＝12%×50%＋10%×（1－20%）×50%＝10%（1分）（2）固定資產(chǎn)年折舊＝（750－50）/5＝140（萬元）（1分）銷售收入＝4×250＝1000（萬元）變動成本＝4×180＝720（萬元）營業(yè)現(xiàn)金毛流量＝（1000－720－40－140）×（1－20%）＋140＝220（萬元）NPV＝－750－250＋220×（P/A，10%，5）＋（50＋250）×（P/F，10%，5）＝20.25（萬元）（5分）[問答題]6.某企業(yè)為免稅企業(yè)，計劃進行某項投資活動，有甲、乙兩個備選的互斥投資方案資料如下：（1）甲方案原始投資150萬，其中固定資產(chǎn)投資100萬，營運資本投資50萬，全部資金于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為0，經(jīng)營期為5年，到期凈殘值收入5萬，預(yù)計投產(chǎn)后年營業(yè)收入（不含增值稅，下同）90萬，不包含財務(wù)費用年總成本費用60萬元。（2）乙方案原始投資額200萬，其中固定資產(chǎn)投資120萬，營運資本投資80萬。建設(shè)期2年，經(jīng)營期為5年，固定資產(chǎn)投資于建設(shè)期起點投入，營運資本投資于建設(shè)期結(jié)束時投入，固定資產(chǎn)凈殘值收入8萬，項目投產(chǎn)后，年營業(yè)收入170萬，年付現(xiàn)成本80萬。全部流動資金于終結(jié)點收回。已知：（P/F，10%，2）＝0.8264；（P/F，10%，5）＝0.6209；（P/F，10%，7）＝0.5132；（P/F，10%，10）＝0.3855；（P/F，10%，14）＝0.2633；（P/F，10%，15）＝0.2394；（P/F，10%，20）＝0.1486；（P/F，10%，21）＝0.1351；（P/F，10%，25）＝0.0923；（P/F，10%，28）＝0.0693；（P/F，10%，30）＝0.0573；（P/A，10%，4）＝3.1699；（P/A，10%，5）＝3.7908；（P/A，10%，7）＝4.8684。（1）計算甲、乙方案各年的凈現(xiàn)金流量。（2）計算甲、乙方案包括建設(shè)期的靜態(tài)回收期。（3）該企業(yè)所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，計算甲、乙方案的凈現(xiàn)值。（4）計算甲、乙兩方案凈現(xiàn)值的等額年金，并比較兩方案的優(yōu)劣。（5）利用共同年限法比較兩方案的優(yōu)劣。正確答案：（1）①甲方案各年的凈現(xiàn)金流量折舊＝（100－5）/5＝19（萬元）NCF0＝－150（萬元）（0.5分）NCF1～4＝（90－60）＋19＝49（萬元）（0.5分）NCF5＝49＋50＋5＝104（萬元）（0.5分）②乙方案各年的凈現(xiàn)金流量NCF0＝－120（萬元）（0.5分）NCF1＝0（萬元）（0.5分）NCF2＝－80（萬元）（0.5分）NCF3～6＝170－80＝90（萬元）（0.5分）NCF7＝90＋80＋8＝178（萬元）（0.5分）（2）①甲方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝150/49＝3.06（年）（0.5分）②乙方案不包括建設(shè)期的靜態(tài)回收期＝200/90＝2.22（年）乙方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝2＋2.22＝4.22（年）（0.5分）（3）①甲方案的凈現(xiàn)值＝49×（P/A，10%，4）＋104×（P/F，10%，5）－150＝69.90（萬元）（1分）②乙方案的凈現(xiàn)值＝90×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，2）＋178×（P/F，10%，7）－80×（P/F，10%，2）－120＝141.00（萬元）（1分）（4）①甲方案凈現(xiàn)值的等額年金＝69.90/（P/A，10%，5）＝18.44（萬元）（1分）②乙方案凈現(xiàn)值的等額年金＝141.00/（P/A，10%，7）＝28.96（萬元）（1分）因為乙方案凈現(xiàn)值的等額年金大，所以乙方案優(yōu)于甲方案。（1分）（5）兩方案壽命期的最小公倍數(shù)為35年。①甲方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝69.90＋69.90×（P/F，10%，5）＋69.90×（P/F，10%，10）＋69.90×（P/F，10%，15）＋69.90×（P/F，10%，20）＋69.90×（P/F，10%，25）＋69.90×（P/F，10%，30）＝177.83（萬元）（2分）②乙方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝141.00＋141.00×（P/F，10%，7）＋141.00×（P/F，10%，14）＋141.00×（P/F，10%，21）＋141.00×（P/F，10%，28）＝279.31（萬元）（2分）因為乙方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值大，所以乙方案優(yōu)于甲方案。（1分）[問答題]7.宏輝公司生產(chǎn)、銷售一種電器產(chǎn)品，該產(chǎn)品的單位變動成本是60元，單位售價是80元。公司目前采用30天按發(fā)票金額付款的信用政策，80%的顧客（按銷售量計算，下同）能在信用期內(nèi)付款，另外20%的顧客平均在信用期滿后20天付款，逾期應(yīng)收賬款的收回需要支出占逾期賬款5%的收賬費用，公司每年的銷售量為36000件，平均存貨水平為2000件。為了擴大銷售量、縮短平均收現(xiàn)期，公司擬推出“5/10、2/20、n/30”的現(xiàn)金折扣政策。采用該政策后，預(yù)計銷售量會增加15%，40%的顧客會在10天內(nèi)付款，30%的顧客會在20天內(nèi)付款，20%的顧客會在30天內(nèi)付款，另外10%的顧客平均在信用期滿后20天付款，逾期應(yīng)收賬款的收回需要支出占逾期賬款5%的收賬費用。為了保證及時供貨，平均存貨水平需提高到2400件，其他條件不變。假設(shè)等風(fēng)險投資的最低報酬率為12%，一年按360天計算。要求：（1）計算改變信用政策后邊際貢獻、收賬費用、應(yīng)收賬款應(yīng)計利息、存貨應(yīng)計利息、現(xiàn)金折扣成本的變化。（2）計算改變信用政策后的凈損益增加，并回答宏輝公司是否應(yīng)推出該現(xiàn)金折扣政策。正確答案：（1）改變信用政策后的銷售額變化＝36000×15%×80＝432000（元）改變信用政策后邊際貢獻增加額＝432000×（80－60）/80＝108000（元）（1分）改變信用政策后收賬費用減少額＝36000×80×20%×5%－36000×（1＋15%）×80×10%×5%＝12240（元）（1分）改變信用政策前平均收賬天數(shù)＝30×80%＋20%×（30＋20）＝34（天）改變信用政策前應(yīng)收賬款應(yīng)計利息＝36000×80/360×60/80×34×12%＝24480（元）改變信用政策后平均收賬天數(shù)＝40%×10＋30%×20＋20%×30＋10%×（30＋20）＝21（天）改變信用政策后應(yīng)收賬款應(yīng)計利息＝36000×80/360×（1＋15%）×60/80×21×12%＝17388（元）改變信用政策后應(yīng)收賬款應(yīng)計利息減少額＝24480－17388＝7092（元）（1分）改變信用政策后存貨應(yīng)計利息增加額＝（2400－2000）×60×12%＝2880（元）（1分）改變信用政策后現(xiàn)金折扣成本增加額＝36000×（1＋15%）×80×40%×5%＋36000×（1＋15%）×80×30%×2%＝86112（元）（1分）（2）改變信用政策后的凈損益增加＝108000＋12240＋7092－2880－86112＝38340（元）（3分）由于改變信用政策后的凈損益增加額大于0，所以該公司應(yīng)該推出該現(xiàn)金折扣政策。（2分）[問答題]8.宏勝公司是一家成立不久的生產(chǎn)摩托車配件的企業(yè)，為改進營運資本籌資政策，特聘請方正會計師事務(wù)所為其分析、設(shè)計。方正會計師事務(wù)所注冊會計師李某了解到宏勝公司以下情況：宏勝公司去年5月是生產(chǎn)經(jīng)營淡季，占用300萬元的流動資產(chǎn)和500萬元的長期資產(chǎn)；去年10月是生產(chǎn)經(jīng)營高峰期，額外增加200萬元的季節(jié)性存貨需求。宏勝公司的股東權(quán)益為350萬元，長期負(fù)債為310萬元，經(jīng)營性流動負(fù)債為40萬元。（1）說明宏勝公司采用的是哪種營運資本籌資策略并說明原因。（2）說明宏勝公司采用的營運資本籌資策略風(fēng)險性和收益性的特點，并簡要闡明理由。（3）指出營運資本籌資策略中盡可能的貫徹籌資匹配原則的是哪一種？并說明該種籌資策略風(fēng)險和收益性的特點。（4）簡述營運資本籌資策略的類型及各自的特點。正確答案：（1）該企業(yè)的長期性資產(chǎn)＝穩(wěn)定性流動資產(chǎn)300＋長期資產(chǎn)500＝800（萬元），（1分）股東權(quán)益＋長期負(fù)債＋經(jīng)營性流動負(fù)債＝350＋310＋40＝700（萬元）低于長期性資產(chǎn)，（1分）由此可知，企業(yè)實行的是激進型籌資策略。（1分）（2）宏勝公司采用的是激進型營運資本籌資策略，這種營運資本籌資策略風(fēng)險和收益均較高。（1分）原因：由于短期金融負(fù)債的資本成本一般低于長期負(fù)債和權(quán)益資本的資本成本，而激進型籌資政策下短期金融負(fù)債所占比重較大，所以該政策下企業(yè)的資本成本較低。但是另一方面，為了滿足長期性資產(chǎn)的長期資金需要，企業(yè)必然要在短期金融負(fù)債到期后重新舉債或申請債務(wù)展期，這樣企業(yè)便會更為經(jīng)常地舉債和還債，從而加大籌資困難和風(fēng)險；還可能由于短期負(fù)債利率的變動而增加企業(yè)資本成本的風(fēng)險，所以激進型籌資政策是一種收益性和風(fēng)險性均較高的營運資本籌資政策。（4分）（3）盡可能貫徹籌資的匹配原則的適中型營運資本籌資策略，該種策略的風(fēng)險和收益適中。（2分）（4）營運資本籌資策略的類型分為適中型籌資策略、激進型籌資策略和保守型籌資策略。（1分）1）適中型籌資策略特點：盡可能貫徹籌資的匹配原則，即長期投資由長期資金支持，短期投資由短期資金支持。（1分）2）激進型籌資策略特點：短期金融負(fù)債不但融通臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，還解決部分穩(wěn)定性流動資產(chǎn)的資金需要。極端激進的籌資政策是全部穩(wěn)定性流動資產(chǎn)都采用短期借款。（1分）3）保守型籌資政策特點：短期金融負(fù)債只融通部分波動性流動資產(chǎn)的資金需要，另一部分波動性流動資產(chǎn)和全部穩(wěn)定性流動資產(chǎn)，由長期資金來源支持。極端保守的籌資政策完全不使用短期借款，全部資金都來自長期資金來源。（1分）[問答題]9.某企業(yè)每月現(xiàn)金需要量為10萬元，持有現(xiàn)金的機會成本率為12%，假定按照存貨模式確定的企業(yè)現(xiàn)金管理的最低相關(guān)總成本為600元/月。（1）計算有價證券每次交易成本的限額。（2）計算最佳現(xiàn)金持有量。（3）計算現(xiàn)金與有價證券之間的最佳交易間隔期（每月按30天計算，計算結(jié)果取整）。（4）說明企業(yè)置存現(xiàn)金的原因。（5）說明企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo)。（6）說明如何提高現(xiàn)金使用效率。（7）說明確定最佳現(xiàn)金持有量的方法。正確答案：（1）計算時，指標(biāo)的口徑要一致，如果沒有特殊說明，則“機會成本率”指的是“年”機會成本率，因此，應(yīng)該首先轉(zhuǎn)化為“月”機會成本率，本題中，月機會成本率＝12%/12＝1%依公式可知：600×600＝2×100000×F×1%，解得：F＝180（元）（3分）（2）最佳現(xiàn)金持有量＝（2×100000×180/1%）1/2＝60000（元）（1分）（3）最佳交易次數(shù)＝100000/60000＝1.67（次/月），（1分）最佳交易間隔周期＝30/1.67＝18（天）（1分）（4）企業(yè)置存現(xiàn)金的原因，主要是滿足交易性需要、預(yù)防性需要和投機性需要。（1分）（5）企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo)，就是要在資產(chǎn)的流動性和盈利能力之間做出抉擇，以獲取最大的長期利潤。（3分）（6）現(xiàn)金收支管理的目的在于提高現(xiàn)金使用效率，為達到這一目的，應(yīng)當(dāng)注意做好以下四方面工作：一是力爭現(xiàn)金流量同步；（1分）二是使用現(xiàn)金浮游量；（1分）三是加速收款；（1分）四是推遲應(yīng)付賬款的支付。（1分）（7）確定最佳現(xiàn)金持有量的方法主要有三種，分別是成本分析模式（1分）、存貨模式（1分）和隨機模式（1分）。[問答題]10.飛亞達紙品有限公司是生產(chǎn)瓦楞紙板瓦楞紙箱的專業(yè)廠家，擁有國內(nèi)最先進的紙板生產(chǎn)線，專業(yè)生產(chǎn)三層五層七層紙板；專業(yè)生產(chǎn)E型瓦楞二層三層紙板，專供各彩印包裝用E瓦紙板。本公司同時也是生產(chǎn)電纜匯線橋架、母線槽、儀表保護箱，儀表管件、儀表閥門等系列產(chǎn)品的專業(yè)廠家。在多年生產(chǎn)鋼制電纜橋架等系列產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，采用機械拉擠成型的特殊工藝，研制開發(fā)了具有重防腐、高阻燃、絕緣性能好、機械強度高、使用壽命長等特定性能的玻璃鋼系列產(chǎn)品。公司生產(chǎn)各種規(guī)格系列槽式、托盤式、梯級式玻璃鋼電纜橋架、槽盒、通風(fēng)管道，產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于化工、煉油、電力、機械、電信、公路、鐵路、民用建筑等眾多領(lǐng)域，均收到一致好評。該公司秉承“科技為先導(dǎo)，創(chuàng)造消費新理念；質(zhì)量是生命，精益求精無止境；服務(wù)作保障，用戶至上求雙贏”的經(jīng)營宗旨，努力為社會提供一流的產(chǎn)品和一流的服務(wù)。為了生產(chǎn)高質(zhì)量的產(chǎn)品，公司對原材料進貨要求很高，但同時也會考慮各項商業(yè)信用成本，公司采購部門目前正準(zhǔn)備以“2/20，N/40”的信用條件從甲公司購進原料一批，如果您是采購部門的經(jīng)理，請回答下面問題并說明理由。（1）如果飛亞達公司能以15%的利率從銀行貸到一筆短期貸款，請問飛亞達公司是否應(yīng)該享受折扣？（2）如果飛亞達公司在短期內(nèi)有一個投資機會，報酬率達到40%，請問飛亞達公司是否應(yīng)該享受折扣？（3）如果在存在第2問的短期投資機會的同時，還有另外一家乙公司愿意給飛亞達公司提供“5/20，n/90”的信用條件，請問飛亞達公司應(yīng)該選擇哪一家公司？（4）說明什么是商業(yè)信用，并指出商業(yè)信用的優(yōu)越性和缺陷。正確答案：（1）放棄現(xiàn)金折扣的機會成本＝[2%/（1－2%）]×[360/（40－20）]×100%＝36.73%（2分）放棄現(xiàn)金折扣大于銀行貸款利率15%，所以不應(yīng)該放棄現(xiàn)金折扣，而是應(yīng)該利用貸款在折扣期內(nèi)支付貨款。（1分）（2）由于短期投資機會報酬率大于放棄現(xiàn)金折扣成本，所以應(yīng)該放棄現(xiàn)金折扣。（3分）（3）放棄乙公司現(xiàn)金折扣機會成本＝5%/（1－5%）×360/（90－20）×100%＝27.07%，低于投資報酬率40%，說明飛亞達公司應(yīng)該放棄現(xiàn)金折扣