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第20章國際證券投資管理證券投資理論與實(shí)務(wù)(第二版)第20章國際證券投資管理220.1國際平價關(guān)系:通脹、利率與匯率20.2匯率的決定與預(yù)測20.3匯率風(fēng)險管理20.4政治風(fēng)險的評估及其防范20.5國際證券投資策略20.1國際平價關(guān)系:通脹、利率與匯率20.1.1購買力平價20.1.2利率平價理論20.1.3國際費(fèi)雪效應(yīng)20.1.4遠(yuǎn)期匯率無偏差的條件20.1.5國際平價關(guān)系:實(shí)證檢驗(yàn)述評320.1.1購買力平價建立在不同商品市場上進(jìn)行套利的行為以及一價定律的基礎(chǔ)上。公式推導(dǎo)相對購買力平價的經(jīng)典公式:兩國匯率變化的百分比是兩國物價變動百分比之差420.1.2利率平價理論公式:上式可重寫為:等式兩邊同時減去1,可得:等式左邊是用百分比表示的遠(yuǎn)期升(貼)水,右邊是用百分比表示的利率差。通常利率高的國家,即期匯率升水,遠(yuǎn)期匯率貼水;相反,利率低的國家,即期匯率貼水,遠(yuǎn)期匯率升水。520.1.3國際費(fèi)雪效應(yīng)對于兩個國而言,預(yù)期匯率變化的百分比等于兩個國之間利率水平之差。620.1.4遠(yuǎn)期匯率無偏差的條件在完全資本市場下,根據(jù)等式20.3表述的利率平價和等式20.4表述的國際費(fèi)雪效應(yīng),可得:要達(dá)到遠(yuǎn)期匯率的無偏條件,在放松資本市場的假設(shè)后須滿足的兩個條件:一是市場是有效的;二是遠(yuǎn)期合約的價格等于預(yù)期未來的即期匯率。720.1.5國際平價關(guān)系:實(shí)證檢驗(yàn)述評國際平價關(guān)系:8第20章國際證券投資管理920.1國際平價關(guān)系:通脹、利率與匯率20.2匯率的決定與預(yù)測20.3匯率風(fēng)險管理20.4政治風(fēng)險的評估及其防范20.5國際證券投資策略20.2匯率的決定與預(yù)測20.2.1匯率的決定20.2.2匯率預(yù)測1020.2.1匯率的決定1.匯率決定的貨幣方法(1)彈性價格模型(2)粘性價格模型2.資產(chǎn)組合平衡法1120.2.2匯率預(yù)測匯率制度預(yù)測期限外匯單位12因素例子匯率制度盯住匯率布雷頓森林體系期間浮動匯率布雷頓森林體系瓦解后一些主要國家混合制度聯(lián)合盯住、管理浮動以及目標(biāo)區(qū)預(yù)測期間非常短

1分鐘,2分鐘,3分鐘,數(shù)小時,幾天短期

1周,2周,3周,幾個月中期

1個季度,2個季度,3個季度長期

1年,2年,3年,數(shù)十年匯率單位名義匯率本國貨幣/外國貨幣實(shí)際匯率經(jīng)相對通貨膨脹的調(diào)整,偏離購買力平價的程度第20章國際證券投資管理1320.1國際平價關(guān)系:通脹、利率與匯率20.2匯率的決定與預(yù)測20.3匯率風(fēng)險管理20.4政治風(fēng)險的評估及其防范20.5國際證券投資策略20.3匯率風(fēng)險管理20.3.1靜態(tài)保值20.3.2最優(yōu)的期貨(或遠(yuǎn)期)對沖比率20.3.3最優(yōu)期權(quán)對沖率20.3.4組合保險策略1420.3.1靜態(tài)保值1.靜態(tài)保值方法簡介利用外幣的衍生性工具來消除國際投資組合中的匯率風(fēng)險,使國際投資組合的總報酬率不受匯率變動的影響。例20.1

假定中國某共同基金經(jīng)理投資于6個月到期的美國國庫券。到期時,該項(xiàng)投資可獲得$1100萬。但是基金經(jīng)理擔(dān)心,6個月后國庫券到期時美元下跌遭受損失。為此該經(jīng)理可以運(yùn)用靜態(tài)保值方法進(jìn)行保值。15方法1:運(yùn)用貨幣遠(yuǎn)期或期貨合約保值。為消除美元匯率貶值的風(fēng)險,基金經(jīng)理可以于投資期初出售$1100萬,6個月到期的遠(yuǎn)期合約,遠(yuǎn)期匯率為$1=RMB8.80。6個月后,無論是美元兌人民幣的匯率是升還是降,基金經(jīng)理一定可RMB9680萬元。方法2:運(yùn)用貨幣期權(quán)合約保值。為消除美元匯率貶值的風(fēng)險,基金經(jīng)理可以購買6個月到期的美元看跌期權(quán)合約,協(xié)議價格$1=RMB8.80。該合約的價格為RMB0.2(每一美元)。6個月后,無論是美元貶值還是升值,基金經(jīng)理一定至少可以獲得RMB9460元。如果到期時美元對人民幣升值,還可獲得更多的人民幣投資收入。1620.3.1靜態(tài)保值20.3.1靜態(tài)保值2.滾動保值和交叉保值如果國外投資的期限較長,投資者或基金經(jīng)理人可采用滾動的方式,以貨幣遠(yuǎn)期或期貨合約來保值。假設(shè)某基金經(jīng)理擁有英國股票,當(dāng)前市值為£1000萬。投資期限為1年。3個月到期英鎊遠(yuǎn)期合約的匯率(遠(yuǎn)期匯率)為£1=RMB10.00。如何滾動保值?用其他主要貨幣的遠(yuǎn)期或期貨合約來規(guī)避某種貨幣的匯率風(fēng)險的方法,就是交叉保值法。在交叉保值法中,要求兩種貨幣間的具有高度相關(guān)性。1720.3.2最優(yōu)的期貨(或遠(yuǎn)期)對沖比率公式例20.2國內(nèi)某共同基金投資于英國股市,其目前的英鎊價值為£2000萬。根據(jù)相關(guān)的歷史資料,Var(rF)=0.15,Var[s(1+r*)]=0.25,Cov[s(1+r*),rF]=0.18。該基金可望于3個月內(nèi)獲得5%的收益率。假定每份英鎊期貨合約價值為100萬英鎊。根據(jù)上述資料,試求該組合的最優(yōu)對沖比率,應(yīng)出售的英鎊期貨合約量,以及此項(xiàng)保值的效率。18解:先求最優(yōu)對沖率H=Cov[s(1+r*),]/Var()=0.18/0.15=1.2,為規(guī)避匯率風(fēng)險,應(yīng)出售3個月到期的英鎊遠(yuǎn)期合約數(shù)目為:

出售25份3個月到期的英鎊遠(yuǎn)期合約所能得到的保值效率為:

所以該投資的最優(yōu)對沖比率是1.2,應(yīng)出售3個月到期的英鎊遠(yuǎn)期合約25份,可消除86.4%該基金所面臨的匯率風(fēng)險。其余13.6%的匯率風(fēng)險屬于隨機(jī)性的匯率風(fēng)險,無法以期貨合約消除。1920.3.2最優(yōu)的期貨(或遠(yuǎn)期)對沖比率20.3.3最優(yōu)期權(quán)對沖率1.貨幣期權(quán)對匯率的敏感性貨幣看跌期權(quán)價格與匯率的關(guān)系:20匯率貨幣看跌期權(quán)價格2.最優(yōu)期權(quán)對沖比率3.貨幣期權(quán)的動態(tài)對沖貨幣期權(quán)對匯率變動的敏感性與對沖比率會隨匯率的變動而變動。當(dāng)匯率發(fā)生顯著變動時,貨幣期權(quán)的敏感性、對沖比率和應(yīng)購買的貨幣期權(quán)合約數(shù)都必須重新計算和調(diào)整,以實(shí)現(xiàn)貨幣期權(quán)的完全動態(tài)對沖。2120.3.3最優(yōu)期權(quán)對沖率20.3.4組合保險策略該保險策略可借用動態(tài)股票組合保險策略的理論與方法。在對國內(nèi)股票組合進(jìn)行保險時,通常是根據(jù)原有的股票組合,購入適當(dāng)?shù)墓善敝笖?shù)看跌期權(quán)合約。因此新形成的受保組合是由投資原組合價值(占比w1%)和貸放資金Xe-rT(占比w2%)所組成。將這一方法應(yīng)用于國外組合保險時,原來的組合是以外幣計值的國外投資組合,而所需購買的是看跌期權(quán)是外幣期權(quán)。22第20章國際證券投資管理2320.1國際平價關(guān)系:通脹、利率與匯率20.2匯率的決定與預(yù)測20.3匯率風(fēng)險管理20.4政治風(fēng)險的評估及其防范20.5國際證券投資策略20.4政治風(fēng)險的評估及其防范20.4.1政治風(fēng)險評估方法20.4.2國家風(fēng)險指數(shù)20.4.3政治風(fēng)險的防范2420.4.1政治風(fēng)險評估方法1.國別評估報告對特定對象國社會政治和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行綜合性評價。不同公司的國別評估報告基本模式大致相仿。2.評分定級法用一組固定的評分標(biāo)準(zhǔn)將考察對象國的各個風(fēng)險因素加以衡量,從而確定風(fēng)險分?jǐn)?shù)的方法。3.預(yù)先警報系統(tǒng)這套指標(biāo)系統(tǒng)用于觀測國家風(fēng)險狀態(tài)并期望在國家風(fēng)險出現(xiàn)之前預(yù)先警報。2520.4.2國家風(fēng)險指數(shù)富蘭德指數(shù)國家風(fēng)險國際指南(ICRG)歐洲貨幣國家風(fēng)險等級表國家風(fēng)險等級表日本公司債研究所國家等級表2620.4.3政治風(fēng)險的防范一是投資結(jié)構(gòu)力求多元化,即投資方式上應(yīng)是股票、債券、基金及金融衍生工具等多樣的組合;投資地域上應(yīng)同時投資于多個國家或地區(qū),避免集中于某一個或某一類國家或地區(qū);投資期限上應(yīng)長短搭配,特別是到期結(jié)構(gòu)應(yīng)合理。二是設(shè)定投資限額,即在投資前預(yù)先確定投資于各個風(fēng)險級別國家的最大額度及投資于單個國家的最大額度。27第20章國際證券投資管理2820.1國際平價關(guān)系:通脹、利率與匯率20.2匯率的決定與預(yù)測20.3匯率風(fēng)險管理20.4政治風(fēng)險的評估及其防范20.5國際證券投資策略20.5國際證券投資策略20.5.1消極的投資戰(zhàn)略20.5.2積極的投資戰(zhàn)略2920.5.1消極的投資戰(zhàn)略構(gòu)建廣泛且多元化的國際證券投資組合,用以降低外匯和市場風(fēng)險。一種消極戰(zhàn)略就是依據(jù)一種國際指數(shù),構(gòu)建一個國際指數(shù)基金。在國際上應(yīng)用較為廣泛的指數(shù)有摩根斯坦利計算得出的

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