科博達(dá)-市場前景及投資研究報告：中心域控末端ECU、智能執(zhí)行器控制器平臺型企業(yè)

“從中心域控到末端ECU、智能執(zhí)行器”全線具備的控制器平臺型企業(yè)——科博達(dá)（603786.SH）深度報告投資要點(diǎn)??專注低壓電控系統(tǒng)，產(chǎn)品橫向延伸能力極強(qiáng)：公司經(jīng)歷了兩個發(fā)展階段，上市前車燈控制器做到全球龍頭，上市后拓展至車載電器、AGS、閥類等智能執(zhí)行器，最新三大域控全部突破（底盤域、車身域、智駕域），在產(chǎn)品深度、廣度上不斷再上臺階。??老業(yè)務(wù)新活力：燈控產(chǎn)品序列、價值不斷提高。消費(fèi)者對安全、美觀、科技感的需求再上一個臺階，LED車燈有望100%取代傳統(tǒng)頭燈，ADB、氛圍燈、OLED尾燈等滲透率將進(jìn)一步提升，進(jìn)而燈控產(chǎn)品數(shù)量、單車價值進(jìn)一步提高。?新行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)下，車載電器與國六產(chǎn)品替代升級。最嚴(yán)國六B第三階段排放標(biāo)準(zhǔn)切換在即；USB或?qū)⒔y(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)為Type

C，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)逐步規(guī)范化。公司國六標(biāo)準(zhǔn)后處理系統(tǒng)、智能控制器與車載USB產(chǎn)品2023年起進(jìn)入放量快車道。??域控平臺型供應(yīng)商，戰(zhàn)略布局扎實(shí)：公司重視研發(fā)，2018年起研發(fā)費(fèi)率與研發(fā)人員規(guī)模逐步提升。從末端中小微控制器、執(zhí)行器，逐步發(fā)展至域控產(chǎn)品，自下而上集成度越來越強(qiáng)，將有望提升公司單車價值量由百元到萬元。??投資建議：參考可比公司估值34.4倍，同時鑒于公司上市后不斷培育新產(chǎn)品，已經(jīng)成為“從中心域控到末端ECU、智能執(zhí)行器”全線具備的控制器平臺型企業(yè)，未來成長空間極大，同時考慮到傳統(tǒng)客戶銷量有所承壓，給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)股價78.42元，

給予“買入”評級。風(fēng)險提示：大眾等主要客戶銷量下滑；原材料價格波動；域控產(chǎn)品項(xiàng)目進(jìn)度延后，域控客戶開拓情況不及預(yù)期等。資料：公司公告，華福證券研究所2投資要件?

關(guān)鍵變量照明控制系統(tǒng)?

2022年公司成功開拓北美新能源主機(jī)廠大客戶，并獲得大眾尾燈控制器定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)全線產(chǎn)品布局。隨著公司新客戶批產(chǎn)，福特、雷諾、寶馬三大客戶SOP產(chǎn)能上量，我們預(yù)測照明控制系統(tǒng)2022-2024年收入分別為17.8、24.1、27.2億元。電機(jī)控制系統(tǒng)?

公司電機(jī)控制系統(tǒng)增量主要為AGS智能執(zhí)行器平臺化，機(jī)電一體化及國六產(chǎn)品放量。我們預(yù)測2022-2024年收入分別為6.6、9.2、14.1億元。車載電子與電器?

預(yù)計2023年?duì)I收重點(diǎn)為車載USB，矩陣客戶上量，帶動USB產(chǎn)品營收增加近1.6億元；同時傳統(tǒng)燃油車車載電器銷量有所收縮，我們預(yù)測2022-2024年收入分別為6.7、7.8、9.1億元。其他汽車零部件?

公司域控產(chǎn)品主要客戶為造車新勢力、比亞迪、吉利，預(yù)計2023年車身域、底盤域產(chǎn)品進(jìn)入小量批產(chǎn)，2023年新產(chǎn)品對應(yīng)貢獻(xiàn)較大增量，整體板塊預(yù)測2022-2024年收入分別為2.3、6.6、13.0億元。3投資要件?

我們區(qū)別于市場的觀點(diǎn)1.

市場擔(dān)憂隨著主要客戶大眾在國內(nèi)份額的下滑，燈控營收彈性將下降，我們認(rèn)為：?

德系車雖然在新能源領(lǐng)域起步較晚，大眾ID系列仍是歐洲最暢銷的車型之一，公司在新平臺上產(chǎn)品廣度不斷增加，單車ASP進(jìn)一步提高；?

公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，已覆蓋高端品牌、日系品牌、北美品牌與國產(chǎn)自主品牌幾大類主流車企，2022年三季度已重回增長。2.

市場或許沒有認(rèn)知到科博達(dá)的大單品都具備極強(qiáng)的增長潛力，我們認(rèn)為：?

2023是車身域市場元年，類比2018年的智能座艙控制器，車身域控有望迎來大幅度爆發(fā)；?

國內(nèi)底盤控制器玩家較少，科博達(dá)具備龍頭潛質(zhì)，有望復(fù)制燈控的成長路徑。3.

產(chǎn)品線全面：市場沒有認(rèn)識到科博達(dá)產(chǎn)品自下（底層ECU）而上（集成DCU）拓展的戰(zhàn)略布局：公司上市后不斷培育新產(chǎn)品，已經(jīng)成為“從中心域控到末端ECU、智能執(zhí)行器”全線具備的控制器平臺型企業(yè)，未來成長空間極大。4.

自身規(guī)模優(yōu)勢+技術(shù)優(yōu)勢明顯：市場沒有認(rèn)識到汽車電子行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢將是未來更加長期的核心競爭要素。公司發(fā)揮自身優(yōu)勢，無論傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還是域控平臺業(yè)務(wù)，公司核心競爭力是硬件為主+軟件協(xié)同的優(yōu)秀開發(fā)能力，以及基于大客戶帶來的規(guī)模效應(yīng)，一旦行業(yè)內(nèi)卷加劇，競爭優(yōu)勢將會凸顯。4投資要件?股價上漲的催化因素???獲得在客戶新定點(diǎn)項(xiàng)目、突破新客戶、客戶銷量高于市場預(yù)期。產(chǎn)品領(lǐng)域突破，如底盤域控、車身域控上車成功，進(jìn)入試產(chǎn)或獲得新客戶產(chǎn)研綁定。商用車市場加快回暖，國六后處理產(chǎn)品升級帶來放量。?估值和目標(biāo)價格?我們預(yù)計

2022-2024

年公司收入分別為

34.66

億元、48.91

億元、

64.56

億元，同比增速分別為23.5%、41.1%、32.0%，三年復(fù)合增速

32%。2022-2024

年公司歸母凈利潤分別

5.18

億元、7.92

億元、

10.35

億元，同比增速分別為33.2%、53.0%、

30.6%，三年復(fù)合增速

39%。參考可比公司估值34.4倍，同時鑒于公司上市后不斷培育新產(chǎn)品，已經(jīng)成為“從中心域控到末端ECU、智能執(zhí)行器”全線具備的控制器平臺型企業(yè)，未來成長空間極大，同時考慮到傳統(tǒng)客戶銷量有所承壓，給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)股價78.42元。?風(fēng)險提示?行業(yè)和市場風(fēng)險：公司產(chǎn)品是汽車關(guān)鍵零部件，其生產(chǎn)和銷售受乘用車行業(yè)的周期性波動影響較大。主要客戶若經(jīng)營狀況受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，將會對公司經(jīng)營造成不利影響。?原材料價格波動的風(fēng)險：公司生產(chǎn)的汽車電子產(chǎn)品所用的原材料為主要包括電子元器件（電阻、電感、電容、IC、芯片、晶振等）、PCB和壓鑄件、注塑件、密封件等各類結(jié)構(gòu)件。產(chǎn)品的毛利率受原材料價格的影響較大。若芯片緊缺，將導(dǎo)致控制器產(chǎn)品成本上漲，毛利率壓力增加。??技術(shù)迭代不及市場的風(fēng)險：汽車行業(yè)電動、智能、網(wǎng)聯(lián)化迭代迅速，若公司域控產(chǎn)品創(chuàng)新改善、新品開發(fā)等方面不達(dá)預(yù)期，則對公司的經(jīng)營業(yè)績、核心競爭力和未來發(fā)展產(chǎn)生不利影響。匯率波動風(fēng)險：公司國外銷售收入占比較高，出口業(yè)務(wù)的主要結(jié)算貨幣為美元和歐元。受外部宏觀環(huán)境影響，美元和歐元匯率變動會給公司帶來一定風(fēng)險。5總目錄一、燈控起家早入局，逐步躋身國際化一流電控平臺廠商二、多元產(chǎn)品矩陣，新老業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)三、已具備域控平臺化供應(yīng)商潛力四、盈利預(yù)測與風(fēng)險提示6一、燈控起家早入局，逐步躋身國際化一流電控平臺廠商?

1.1

第一階段（2003-2019）燈控起家，深度綁定大客戶?

1.2

第二階段（2019-至今）努力拓展產(chǎn)品邊界?

1.3

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵顯決心目錄?

1.4

核心客群質(zhì)量高，客戶集中度逐步降低?

1.5

稀缺汽車電子標(biāo)的，綜合毛利率高達(dá)35%?

1.6

研發(fā)投入加大，機(jī)電一體化、域控成為新重點(diǎn)71.1

第一階段（2003-2019）

：燈控起家，深度綁定大客戶??深耕車燈控制器20年，深度綁定大眾科博達(dá)技術(shù)股份有限公司，2003年9月創(chuàng)立于上海浦東，2019年主板上市。目前主要業(yè)務(wù)為汽車照明控制系統(tǒng)、電機(jī)控制系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)和車載電器與電子四大板塊。??主要客戶為大眾集團(tuán)，與大眾產(chǎn)研同步；自2004年獲得燈控系統(tǒng)產(chǎn)品定點(diǎn)后，逐漸發(fā)展為大眾重要戰(zhàn)略合作伙伴。公司作為大眾的全球合作伙伴，已經(jīng)成長為全球車燈控制器龍頭，第一階段發(fā)展非常成功?？撇┻_(dá)成為德國同濟(jì)大學(xué)-科博達(dá)-英飛凌汽車電力電子聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室成立，同年同濟(jì)大學(xué)-科博達(dá)-安森美汽車電子聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室成立英飛凌首家汽車電子器件直銷合作模式的中國本土企業(yè)；一年后更名為“科博達(dá)技術(shù)股份有限公司”籌備上市獲得與德國奧迪LED的首個車燈控制器開發(fā)協(xié)議與定點(diǎn)合同HID-400電子鎮(zhèn)流器獲得首個大眾汽車電子國產(chǎn)化項(xiàng)目定點(diǎn)200320052007200820122014201520162019公

司

前

身

上海

甌

寶

電

子科

技

有

限

公司

成

立

，

成立

之

初

即

認(rèn)準(zhǔn)

汽

車

電

子方向公司與德國科伯舒特合資成立了首家合資公司“科世汽車部件有限公司”在全球燈控領(lǐng)域戰(zhàn)勝國際品牌,獲得德國大眾全球平臺第三代LED燈控開發(fā)項(xiàng)目，并成為大眾全球燈控產(chǎn)品的重要戰(zhàn)略合作伙伴更名為“科博達(dá)技術(shù)有限公司”；無汞HID電子鎮(zhèn)流器獲得德國奧迪Q7開發(fā)協(xié)議與定點(diǎn)合同科博達(dá)于上海證券交易所主板上市資料：公司官網(wǎng)，iFinD，華福證券研究所整理81.1

第一階段（2003-2019）

：燈控起家，深度綁定大客戶中小型電機(jī)控制系統(tǒng)主要客戶：大眾、奧迪、斯柯達(dá)等燈控主要應(yīng)用品牌：大眾、奧迪、保時捷、賓利、斯柯達(dá)、捷豹、路虎、西雅特等機(jī)電一體化主要客戶：康明斯、濰柴動力、東風(fēng)輕發(fā)等車載電器與電子主要應(yīng)用品牌：大眾、斯柯達(dá)、標(biāo)致雪鐵龍、上汽通用、比亞迪等能源管理系統(tǒng)主要客戶：奔馳等資料：招股說明書，公司公告，華福證券研究所整理91.2

第二階段（2019-至今）：努力拓展產(chǎn)品邊界?產(chǎn)品橫向拓展，劍指單項(xiàng)冠軍?

公司加快智能化平臺供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，公司上市后由集中管理模式，轉(zhuǎn)為集團(tuán)化矩陣式管理，以產(chǎn)品線為基礎(chǔ)劃分業(yè)務(wù)中心，加強(qiáng)對產(chǎn)品橫向拓展的管理和總部支持。?新產(chǎn)品難度突破，域控制器引領(lǐng)新增長?

底盤、車身、智能駕駛?cè)笥蚩啬玫絿a(chǎn)新勢力項(xiàng)目定點(diǎn)，有望逐步轉(zhuǎn)向底盤域+車身域+智能駕駛域的平臺化供應(yīng)商。建立照明控制全系列產(chǎn)品（HID、LED主光源、LED輔助光源、尾燈、氛圍燈、閱讀燈、SMARTLIGHT），在行業(yè)內(nèi)技術(shù)水平領(lǐng)先公司在安徽壽縣新橋產(chǎn)業(yè)園新設(shè)全資子公司，推動投資人民幣6億元汽車電子生產(chǎn)基地項(xiàng)目盡快落地。由車身電子領(lǐng)域進(jìn)一步拓展到高難度底盤控制器新領(lǐng)域，獲得小鵬、比亞迪、理想等車型

DCC、ASC產(chǎn)品定點(diǎn)。公司全資設(shè)立英國孫公司，日本子公司，并在日本建設(shè)海外工廠。域控平臺化供應(yīng)商20192020202120222023底盤控制器與底上?？撇┻_(dá)智能科技有限公司成立，標(biāo)志著科博達(dá)正式進(jìn)軍汽車智能駕駛新領(lǐng)域。盤域控制器處于市場領(lǐng)先地位；延伸至車身域控并獲得國內(nèi)新勢力車身域項(xiàng)目定點(diǎn)科博達(dá)智能光源制造中心于嘉興產(chǎn)業(yè)基地揭牌并正式啟動生產(chǎn)。資料：公司官網(wǎng)，iFinD，華福證券研究所整理101.2第二階段（2019-至今）：努力拓展產(chǎn)品邊界全新業(yè)務(wù)板塊老業(yè)務(wù)新生命：AGS延申至精準(zhǔn)位置控制模塊，包含熱管理、電子水泵、閥類控制老業(yè)務(wù)新生命：車載電子延伸至車載USB產(chǎn)品，包括Type-

A接口和Type-C接口老業(yè)務(wù)新生命：商用車產(chǎn)品延伸至國六產(chǎn)品，包含電子節(jié)氣門、HC噴射系統(tǒng)、尿素品質(zhì)傳感器、排氣智能控制系統(tǒng)等資料：招股說明書，公司公告，華福證券研究所整理111.3

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵顯決心??家族穩(wěn)定控股，新發(fā)股權(quán)激勵，人員忠誠度高2019年，公司公開發(fā)行新股4,010萬股，公司普通股股份總數(shù)從36,000萬股增加至40,010萬股，占發(fā)行后總股本比例10%。2022年10月公司首次公開發(fā)行限售股全部解禁。??公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，目前實(shí)際控制人是柯桂華、柯炳華，系親兄弟關(guān)系，二人直接以及間接控制上市公司52.33%股份。2022年五月實(shí)施激勵計劃，向中高管理層、技術(shù)骨干和業(yè)務(wù)骨干定向發(fā)行A股普通股399.8萬股，實(shí)現(xiàn)個人與公司同步發(fā)展，進(jìn)一步提升人員穩(wěn)定性。資料：iFinD，公司公告，華福證券研究所整理121.3

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵顯決心??子公司拓展產(chǎn)品邊界與客戶邊界，建立全球化布局公司加快全球化步伐，2022上半年在英國、日本分別設(shè)立新公司，并擬在日本投資不超過1100萬美元建設(shè)工廠。日本子公司主要面向豐田、本田、日產(chǎn)等日系客戶以及北美新能源客戶。??全資英國孫公司主要用于USB等產(chǎn)品的市場開拓。公司加快平臺化供應(yīng)商布局，與上海恪石、三亞恪石共同出資設(shè)立合資公司上?？撇┻_(dá)智能科技有限公司，注冊資本占比20%，正式進(jìn)入汽車智能化技術(shù)平臺核心領(lǐng)域。資料：

FinD，公司公告，華福證券研究所整理131.4

核心客群質(zhì)量高，客戶集中度有望逐步降低??公司堅(jiān)持重點(diǎn)領(lǐng)域的大客戶發(fā)展戰(zhàn)略，客戶邊界不斷拓展根據(jù)招股說明書，前五大客戶為一汽集團(tuán)，大眾集團(tuán)（包括其下屬子公司奧迪公司、保時捷汽車、賓利汽車和蘭博基尼汽車），上汽大眾，康明斯，濰柴動力，2016～2022年三季度前五大終端客戶銷售額占比均超過80%。?上市后公司基本改變客戶單一的情況，從大眾拓展到寶馬、奔馳、福特、雷諾、日產(chǎn)、豐田以及國內(nèi)外造車新勢力等優(yōu)質(zhì)客戶，未來隨著新客戶、新產(chǎn)品業(yè)務(wù)起量，客戶結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。圖表：科博達(dá)上市后新客戶開拓情況圖表：科博達(dá)2022年1-9月前五大客戶占比板塊2019202020212022德國大眾、一汽大眾、上汽大

寶馬尾燈控制器SOP，福特、眾等新定點(diǎn)12個雷諾大燈SOP大眾尾燈控制器定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)大眾燈控全布局照明控制系統(tǒng)大眾、福特、雷諾、東

大眾MEB平臺氛圍燈控制器定理想LED尾燈控制器，紅旗大風(fēng)日產(chǎn)主光源控制器點(diǎn)覆蓋7個車型中的6個燈控制器定點(diǎn)17.40%25.90%日產(chǎn)全球英菲尼迪前大燈控制器，鈴木輔助光源控制器定點(diǎn)東風(fēng)日產(chǎn)啟辰大燈控制器SOP北美新能源主機(jī)廠氛圍燈定點(diǎn)康明斯電動泵、道依茨

上汽大眾、一汽大眾、上汽乘輸油泵用車FPC燃油泵控制器定點(diǎn)4.70%6.60%濰柴、康明斯、上菲紅等客戶尿素品質(zhì)傳感器、HC噴射系統(tǒng)、排氣智能控制系統(tǒng)（國六）AGS獲得多個新項(xiàng)目定點(diǎn)，配

AGS平臺化，客戶已覆蓋大眾、電機(jī)控制系統(tǒng)套福特、蔚來、長安、東風(fēng)嵐

沃爾沃、蔚來、長安、長城、長安福特、長城、一汽解放等4個AGS新定點(diǎn)圖等車型一汽解放等福特AGS量產(chǎn)23.90%標(biāo)致USB充電器，PSA一汽大眾、上汽大眾、上汽通

捷豹路虎、鈴木、廣汽豐田、21.50%車載電器與電子吉利、保時捷電磁閥相關(guān)產(chǎn)品定點(diǎn)全球、東風(fēng)日產(chǎn)、江鈴

用、長安福特、東風(fēng)日產(chǎn)等新

一汽紅旗、安徽大眾、北美新福特等USB定點(diǎn)USB定點(diǎn)7個能源主機(jī)廠等USB定點(diǎn)小鵬汽車底盤控制器產(chǎn)品DCC國內(nèi)某新能源車企車身域控定點(diǎn)底盤控制器及域控量產(chǎn)；比亞迪、吉利、小鵬、理想ASC、DCC定點(diǎn)一汽集團(tuán)

德國大眾

上汽大眾

康明斯

濰柴動力

其他理想底盤控制器、空調(diào)鼓風(fēng)機(jī)控制器新定點(diǎn)與某新能源主機(jī)廠的自動駕駛域合作意向達(dá)成已與TDK開展合作，為知名整車廠商生產(chǎn)DC/DC轉(zhuǎn)換模塊戴姆勒PDLC（天窗玻璃調(diào)光控制器）定點(diǎn)能源管理系統(tǒng)資料：公司公告，華福證券研究所整理資料：公司公告，華福證券研究所整理141.5

稀缺汽車電子標(biāo)的，綜合毛利率高達(dá)35%?稀缺電子標(biāo)的，盈利能力強(qiáng)?

公司2011年到2021年總體營收由3.16億增長到28.07億，復(fù)合增速14.4%。?

2019至2020年?duì)I收放緩，主要由于上市后新客戶定點(diǎn)還未實(shí)現(xiàn)批產(chǎn);

2021年?duì)I收略有下滑，主要受疫情和“缺芯”的影響。?

公司2011年到2021年歸母凈利潤復(fù)合增速20.8%。2021年利潤下滑主要由于營收下滑，原材料漲價，車身、底盤域控等研發(fā)費(fèi)用投資增加綜合導(dǎo)致。?

2022年1-9月實(shí)現(xiàn)歸母凈利同比+33%，Q3同比高增+290%，預(yù)計全年歸母凈利將恢復(fù)至2020年水平以上，并有望進(jìn)一步增長。圖表：近十年公司營業(yè)收入（單位：億元）圖表：近十年公司歸母凈利潤（單位：億元）35.00140%6.00300%250%5.1529.22

29.1428.07

120%100%80%4.83

4.7530.0025.0020.0015.0010.005.0026.755.003.89

200%150%21.624.003.323.352.8816.1760%3.002.4913.46

13.53100%40%2.0050%20%5.870.971.00

0.590.003.160%0%0.00-20%-50%2011

2012

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

20212011

2012

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021營業(yè)總收入（億元）同比歸母凈利潤（億元）同比資料：公司年報，華福證券研究所整理資料：公司年報，華福證券研究所整理151.5

稀缺汽車電子標(biāo)的，綜合毛利率高達(dá)35%?公司整體毛利率穩(wěn)定?

核心業(yè)務(wù)毛利率均高于30%。公司綜合毛利率位置在35%左右。?

燈控產(chǎn)品占比穩(wěn)定，鑄就深度護(hù)城河?

燈控產(chǎn)品占比約為50%，2017年由于規(guī)模效應(yīng)不足和新品LED大燈控制器進(jìn)入國際市場、競爭激烈導(dǎo)致毛利率略有下滑，此后逐漸恢復(fù)；2020年燈控毛利率達(dá)36.76%，其中主要原因?yàn)長ED三代主光源控制器產(chǎn)品逐漸取代二代產(chǎn)品成為收入主要，三代燈控毛利率更高。圖表：產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)（單位：億元）圖表：整體毛利率與分產(chǎn)品毛利率60%353050%37.85%36.40%256.5935.36%34.56%34.60%6.4940%30%20%10%0%34.24%33.33%5.256.055.31203.495.126.095.46151055.412.274.0115.461.7914.471.823.307.3513.8413.8011.503.287.568.6702016201720182019202020212022H120142015201620172018201920202021-10%照明控制系統(tǒng)電機(jī)控制系統(tǒng)能源管理系統(tǒng)照明控制系統(tǒng)電機(jī)控制系統(tǒng)能源管理系統(tǒng)總體毛利率車載電器與電子

其他汽車零部件

其他業(yè)務(wù)車載電器與電子其他汽車零部件資料：公司年報，華福證券研究所整理資料：公司年報、半年報，華福證券研究所整理161.6

研發(fā)投入加大，機(jī)電一體化、域控成為新重點(diǎn)?2020年開始

研發(fā)費(fèi)用占期間費(fèi)用大頭，主要由于新項(xiàng)目增多，未來隨著新項(xiàng)目批產(chǎn)，研發(fā)費(fèi)率有望降低?

2019年起公司研發(fā)費(fèi)率逐步增加，至2022上半年超過11%，主要因?yàn)檠邪l(fā)團(tuán)隊(duì)人員增加，由2019年600余人增至2022年950余人。在新項(xiàng)目還未實(shí)現(xiàn)收入之前，規(guī)模效應(yīng)較弱，階段性影響了利潤率。?

2021年起公司研發(fā)費(fèi)率超過同業(yè)三家公司。?

公司銷售費(fèi)率較低，主要由于公司堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略。圖表：公司期間費(fèi)用率圖表：與可比公司研發(fā)費(fèi)用率11.23%12.00%10.83%20%18%16%14%12%10%10.00%8.00%8.25%6.40%6.51%6.34%6.56%11.23%10.83%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%8.25%6.56%8%6%4%2%0%6.34%20182019202020212022前三季度科博達(dá)經(jīng)緯恒潤德賽西威華陽集團(tuán)伯特利銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用資料：公司年報、半年報，華福證券研究所整理資料：公司年報，半年報，華福證券研究所整理17二、多元產(chǎn)品矩陣，新老業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)?

2.1LED持續(xù)滲透，智能燈控從零到一再升級?

2.2USB上量，車載電器營收穩(wěn)步提升?

2.3

國六實(shí)施+機(jī)電一體化，商用車領(lǐng)域新突破目錄182.1

LED持續(xù)滲透，智能燈控從零到一再升級??龍頭產(chǎn)品市場容量繼續(xù)增長，智能燈控再升級盡管LED大燈滲透率已經(jīng)處于高位，但其他頭燈不能適配智能車輛，我們認(rèn)為LED滲透率將繼續(xù)提高至近100%?科博達(dá)伴隨大眾LED大燈的率先改革進(jìn)入該市場，2021年全球市占率約10.6%，隨著降本需求提升，規(guī)?；瘍?yōu)質(zhì)龍頭公司市場份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大??安全升級，ADB有望快速提升滲透率ADB市場滲透率處于低位，各國可能出臺新的行車安全標(biāo)準(zhǔn)，ADB或?qū)⒊蔀槠嚤貍涔δ芸撇┻_(dá)三代燈控（LLP）產(chǎn)品具備ADB驅(qū)動功能，分包趨勢下可獲得市場增量個性升級，氛圍燈打開第三生活空間???市面上較少中高端車型裝配氛圍燈，智能座艙與智能光源市場從0到1，市場前景廣闊科博達(dá)積累南北大眾、理想紅旗、特斯拉等優(yōu)質(zhì)客戶，2022年下半年開始定點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入批產(chǎn)上量?資料：招股說明書，公司公告，華福證券研究所整理192.1

LED持續(xù)滲透，智能燈控從零到一再升級?LED大燈繼續(xù)普及，全球龍頭燈控自然增長?

伴隨汽車智能化，LED市場滲透率快速提升，對鹵素大燈、氙氣大燈替代效應(yīng)明顯。根據(jù)集邦咨詢數(shù)據(jù)，全球乘用車LED頭燈滲透率已從2014年的5%快速增至2021年的60%；預(yù)計2022年將進(jìn)一步提升至72%?

按照單個主光源控制器平均150元，每車裝配2個計算，我們認(rèn)為LED主光源控制器市場規(guī)模由2015年的近14億元人民幣增至2021年約100億元人民幣，市場規(guī)模CAGR=39%。?

科博達(dá)2021年LED主光源控制器收入10.73億元，我們預(yù)測全球市占率約為10.6%，已為全球LED燈控產(chǎn)品龍頭企業(yè)。圖表：全球乘用車銷量及增長率圖表：全球LED大燈滲透率（估算）與LED燈控市場規(guī)模120100806040200200%150%100%50%800010%5%101.5270696946686994.13663188.6170006000500040003000200010000640485.73564053920%-5%-10%-15%-20%31.8160%53%49%43%20.8413.937%0%15%10%-50%2015201620172018201920202021全球市場規(guī)模（億元人民幣）燈控市場增長率LED大燈滲透率2015201620172018201920202021全球乘用車銷量（萬輛）增長率資料：OICA，華福證券研究所整理資料：集邦咨詢，ResearchInChina，華福證券研究所整理202.1LED持續(xù)滲透，智能燈控從零到一再升級?

ADB系統(tǒng)滲透率有待進(jìn)一步提高，三代燈控產(chǎn)品受益?

自適應(yīng)遠(yuǎn)光燈系統(tǒng)（ADB）由LED大燈控制器負(fù)責(zé)驅(qū)動算法和光源驅(qū)動。根據(jù)集邦咨詢數(shù)據(jù)，2022年全球ADB大燈市場滲透率僅為3.2%，隨著各國對ADB大燈安全法規(guī)的逐步完善與矩陣大燈逐步引入，預(yù)估ADB大燈的市場滲透率有機(jī)會在2026年達(dá)到13.2%。?

科博達(dá)三代燈控（LLP）產(chǎn)品具備ADB驅(qū)動功能，將在該輪智能升級中進(jìn)一步受益。?

公司三代燈控產(chǎn)品迭代速度快，與二代燈控產(chǎn)品（LHC）比例已由2020H1的6:4迅速提升至2021年底的8.4：1.6。圖表：科博達(dá)LLP產(chǎn)品迭代圖表：ADB工作原理示意圖100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%84%82%80%70%60%2020Q22020Q32021Q12021Q22021Q3LLP

LHC資料：公司公告，華福證券研究所整理資料：KOITO官網(wǎng)，華福證券研究所整理212.1LED持續(xù)滲透，智能燈控從零到一再升級?個性化需求升級，氛圍燈市場從無到有圖表：科博達(dá)氛圍燈控制器營收（單位：萬元）?

根據(jù)招股說明書，公司預(yù)計智能座艙視覺系統(tǒng)2025年全球市場規(guī)模將超過500億?；谄湮磥硎袌銮熬?，2020年公司以原氛圍燈業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)專門成立獨(dú)立智能光源業(yè)務(wù)中心，圍繞智能座艙氛圍照明，為將來作為“第三生活空間”的智能座艙打造先進(jìn)的視覺系統(tǒng)。?

公司產(chǎn)品拓展性強(qiáng)，氛圍燈控制器已接入車身動力CAN總線，已陸續(xù)獲得上汽大眾、一汽大眾、大眾安徽、理想、紅旗等一系列客戶。2022年開始上量，有望實(shí)現(xiàn)翻番。?

2016-2021年，氛圍燈產(chǎn)品年化復(fù)合增長率230%。圖表：科博達(dá)氛圍燈控制器客戶拓展進(jìn)度資料：招股說明書，投資者調(diào)研報告，華福證券研究所整理2013201920202021H12021H22022獲得大眾MEB平臺的氛圍燈定點(diǎn)，初步合計發(fā)包7個車型，公司拿到其中6個車型。包括閱讀燈，Smartlight等獲得上汽大眾氛圍燈主機(jī)控制器定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立氛圍燈控，接入車身動力CAN總線獲得大眾ID.4X氛圍燈控制器項(xiàng)目定點(diǎn)，車內(nèi)智能光源拓展至新能源車型獲得國內(nèi)新勢力客戶氛圍燈定點(diǎn)；北美新能源主機(jī)廠的全球平臺氛圍燈項(xiàng)目定點(diǎn)之前定點(diǎn)一汽大眾、上汽大眾等進(jìn)入量產(chǎn)；大眾定點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)SOP；獲得大眾安徽新項(xiàng)目定點(diǎn)獲得紅旗、理想項(xiàng)目新定點(diǎn)資料：招股說明書，公司公告，華福證券研究所整理222.2

USB上量，車載電器營收穩(wěn)步提升??傳統(tǒng)閥類產(chǎn)品銷路受阻，USB拓展車載電器產(chǎn)品邊界車載USB技術(shù)壁壘較高，普通消費(fèi)品USB難以進(jìn)入賽道，而科博達(dá)為領(lǐng)先自主品牌，護(hù)城河深USB積累了南北大眾、日系車、新能源新勢力等眾多優(yōu)質(zhì)客戶，已經(jīng)成為公司銷路最廣的單品Type

–

C

的強(qiáng)制普及趨勢滲透至車載領(lǐng)域???預(yù)計帶來對傳統(tǒng)接口USB產(chǎn)品的大幅度替代，公司具有生產(chǎn)Type

–

C

USB的能力，將受益于本次替代資料：招股說明書，公司公告，華福證券研究所整理232.2

USB上量，車載電器營收穩(wěn)步提升?車載USB壁壘較高，拓展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)邊界?

公司原有車載電器與電子產(chǎn)品包括電磁閥和汽車電器（點(diǎn)煙器、洗滌器、預(yù)熱器等）?？撇┻_(dá)USB產(chǎn)品為該板塊新興產(chǎn)品，在自主品牌廠商中處于領(lǐng)先地位，已積累了南北大眾、上汽通用、東風(fēng)日產(chǎn)、一汽紅旗、捷豹路虎、廣汽豐田、特斯拉等眾多客戶。?

車載USB對產(chǎn)品穩(wěn)定性提出了更高要求，如承受更高的工作溫度、電源過壓、過流、ESD和短路保護(hù)等，普通消費(fèi)USB廠家很難進(jìn)入車載領(lǐng)域。?

據(jù)公司調(diào)研紀(jì)要，帶有通訊模塊的USB單價可達(dá)百元。我們認(rèn)為，隨著2020年起新能源汽車滲透率的快速提升，車載USB單價上漲，單車平均搭載接口增長至約3個；2021年，車載USB市場規(guī)?？沙?70億元人民幣。圖表：全球車載USB市場規(guī)模圖表：近一年國內(nèi)

TOP20暢銷車型車載USB配置情況零售排名車型宋PLUS

DM-i五菱宏光MINI

EV參數(shù)配置前排2個后排2個前排1個零售排名車型哈弗H6雅閣參數(shù)配置前排1個后排2個前排2個后排2個前排1個后排2個前排1個1211前排1個12前排2個/前1后1前排2個后排1個前排3個后排1個前排1個前排1個后排2個前排2個后排2個前排2個后排2個前排1個前排1個后排2個前排1個后排2個前排2個后排1個前排1個3軒逸13寶來前排1個后排2個前排2個后排2個前排1個前排1個后排2個前排2個后排2個前排2個后排2個前排1個后排1個前排1個后排2個前排1個后排2個前排2個后排2個前排1個后排2個前排2個后排2個前排1個后排2個前排1個后排2個前排2個后排2個4朗逸14本田CRV56特斯拉Model

Y1516元PLUS卡羅拉雷凌78凱美瑞海豚17秦PLUS

DM-i9速騰181920帕薩特RAV4榮放邁騰前排2個后排2個前排1個后排1個10長安CS75

PLUS前排1個后排2個熱銷車型中低配置平均搭載USB接口2.4個，全部車型平均搭載USB接口2.9個資料：OCIA，公司公告，華福證券研究所測算整理資料：懂車帝（2023年4月3日獲?。?，華福證券研究所整理242.2

USB上量，車載電器營收穩(wěn)步提升?

Type-C

USB接口或?qū)?qiáng)制普及，替換需求帶動USB產(chǎn)品營收提升?

智能設(shè)備接口技術(shù)統(tǒng)一為全球大趨勢。歐盟要求到2024年所有電子產(chǎn)品均支持Type-C接口。2022年1月，我國工信部正式要求所有手機(jī)企業(yè)支持Type-C接口。Type-C接口對傳統(tǒng)充電接口的大規(guī)模替代也將傳導(dǎo)至汽車領(lǐng)域。?USB產(chǎn)品占比提升，單價提升，不斷優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)?

公司車載電器與電子板塊產(chǎn)品平均單價呈上升趨勢：主要由于USB產(chǎn)品單價較高，2019年起占比板塊營收持續(xù)提升。?

2022年前三季度，公司USB產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收1.56億元，占比33.5%；同比增長65%，遠(yuǎn)高于公司整體增長率。圖表：科博達(dá)車載USB產(chǎn)品營收(單位：萬元）圖表：科博達(dá)車載電器產(chǎn)品銷量與平均單價70,00040%35%30%25%20%15%10%5%3,50025201510522.022.221.733.5%60,00050,00040,00030,00020,00010,00009000116003,0002,5002,0001,5001,00050018.51322425.2%13.41560017.9%13.7%000%201720182019202020212019202020212022前三季度車載電器與電子銷量(萬只）單價（元）除USB外車載電器收入（萬元）USB收入（萬元）USB收入占比車載電器資料：公司公告，華福證券研究所整理資料：公司年報，華福證券研究所整理252.3

國六實(shí)施+機(jī)電一體化，商用車領(lǐng)域新突破?

看好小型智能執(zhí)行器，AGS突破商用車客戶?公司在AGS的研發(fā)投入較大，并且由單一近期格柵控制系統(tǒng)延展到更多的“智能執(zhí)行模塊的”產(chǎn)品，包含熱管理、電子水泵、電子閥的控制等等，隸屬于“末端中微小控制、執(zhí)行模塊”，通過產(chǎn)品多樣性維度提高單車ASP?

商用車市場回暖，國六逐步上量??公司國六產(chǎn)品經(jīng)過多年研發(fā)積累，已經(jīng)突破外資技術(shù)壟斷，拿到諸多項(xiàng)目定點(diǎn)國六產(chǎn)品包含電子節(jié)氣門、HC噴射系統(tǒng)、尿素傳感器等等，此類產(chǎn)品的“底層技術(shù)”也是深刻理解于末端中微小控制模塊的資料：招股說明書，公司公告，華福證券研究所整理262.3

國六實(shí)施+機(jī)電一體化，商用車領(lǐng)域新突破?嚴(yán)格排放標(biāo)準(zhǔn)催生行業(yè)升級需求，千億級市場靜待突破?

商用車“國六”標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，國內(nèi)市場規(guī)模有望高達(dá)千億，相對于“國五”標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生增量市場600-700億元。?

公司在節(jié)能減排方面已做較多布局，其中電子節(jié)氣門、排氣智能控制系統(tǒng)應(yīng)用于發(fā)動機(jī)升級與進(jìn)氣，于2021年三季度實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)。HC噴射系統(tǒng)和尿素品質(zhì)傳感器產(chǎn)品應(yīng)用于后處理系統(tǒng)，均已完成研發(fā)，2022年起逐漸進(jìn)入批產(chǎn)節(jié)奏。圖表：國五與國六排放物限值差異圖表：國六標(biāo)準(zhǔn)-商用車系統(tǒng)升級拆解圖減少NOx國五（mg/KM）國六A（mg/KM）國六B（mg/KM）（氮氧化合物）科博達(dá)產(chǎn)品：

科博達(dá)產(chǎn)品：HC噴射系統(tǒng)

尿素品質(zhì)傳感器排放物100010070010010050050一氧化碳CO碳?xì)浠衔颰HC柴油機(jī)顆粒選擇性催化還原系統(tǒng)SCR發(fā)動機(jī)機(jī)內(nèi)凈化廢氣再循環(huán)EGR氧化型催化器氨逃離捕集器ASC10050干凈的尾氣非甲烷總烴NMHC捕集器DOC68606835DPF氮氧化物NOx氧化亞氮N2OPM顆粒物質(zhì)量602035203排發(fā)動機(jī)科博達(dá)產(chǎn)品：電子節(jié)氣門、排氣智能控制系統(tǒng)減少PM減少NH4.54.53（顆粒物）（氨氣）PN顆粒數(shù)（個/KM）減少CO減少NO6*10126*1011x（一氧化碳）（氮氧化合物）資料：卡車之家，華福證券研究所整理資料：卡車之家，華福證券研究所整理272.3

國六實(shí)施+機(jī)電一體化，商用車領(lǐng)域新突破?在手客戶穩(wěn)定，技術(shù)突破外資封鎖?

經(jīng)過多年研發(fā)投入和技術(shù)積累，公司商用車國六產(chǎn)品在一些關(guān)鍵領(lǐng)域率先打破博世、大陸、康明斯等國外企業(yè)技術(shù)壟斷。?

公司在國六相關(guān)產(chǎn)品客戶主要為濰柴動力、康明斯，單價在幾十到幾百不等。?

2020年，公司AGS總成與勞士領(lǐng)（德國輕量化塑制零部件供應(yīng)商）達(dá)成合作；同年年底智能執(zhí)行器突破商用車客戶，獲得一汽解放定點(diǎn)，單車價值量由乘用車200-400元提升至商用車400-600元。?

預(yù)計2023年國六產(chǎn)品快速上量，其次商用車開始底部向上，雙因子共振帶來電機(jī)控制系統(tǒng)的營收增速高速增長。圖表：國六產(chǎn)品示意圖圖表：科博達(dá)國六相關(guān)產(chǎn)品預(yù)測營收（單位：萬元）180000160%140%120%100%80%145.3%160000140000120000100000800006000040000200000127.3%110.1%60%61,8842025E57,97040%20%27,5882023E6.8%電子節(jié)氣門4,9472021碳?xì)鋰娚湎到y(tǒng)閥總成（HCI）11,2450%2022E2024E國六產(chǎn)品收入（萬元）增長率除國六外電機(jī)控制系統(tǒng)收入（萬元）國六占比尿素傳感器資料：卡車之家，懂車帝等，華福證券研究所整理資料：公司年報，華福證券研究所整理28三、已具備域控平臺化供應(yīng)商潛力目錄?

3.1

E/E架構(gòu)趨勢：分布式到集中式架構(gòu)?

3.2

底盤控制器：已經(jīng)具備龍頭潛質(zhì)?

3.3

三域齊下，自下而上的域控Tier

1平臺型供應(yīng)商?

3.4

搭載域控平臺車型下沉，市場容量迅速提高293.1

E/E架構(gòu)趨勢：分布式到集中式架構(gòu)?域控制器是滿足簡化架構(gòu)、提升算力、快速迭代的解決方案?

汽車電子電氣架構(gòu)面向整車智能化演進(jìn)，原分布式架構(gòu)存在各系統(tǒng)難協(xié)同、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、軟硬件難耦合、難以實(shí)現(xiàn)OTA統(tǒng)一升級等問題，集中式架構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。?

博世、大陸等Tier1

將當(dāng)前汽車

E/E

架構(gòu)按功能劃分為動力域、底盤域、車身域、智能座艙域和智能駕駛域五大區(qū)域。通過引入算力更強(qiáng)的CPU/GPU芯片和車輛網(wǎng)，將原本分散的ECU集成到每個域。網(wǎng)總線：CAN/CAN·FD/FlexRay中央網(wǎng)關(guān)DCU標(biāo)準(zhǔn)化執(zhí)行器、傳感器科博達(dá)覆蓋業(yè)務(wù)域控DCU域控DCU域控DCU域控DCU域控DCU電助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)毫米波電池管理控制中央顯示系統(tǒng)BCM汽車電子調(diào)節(jié)器車載攝像頭車身電子穩(wěn)定系統(tǒng)車身系統(tǒng)抬頭顯示系統(tǒng)汽車儀表系統(tǒng)阻尼器…激光自動變速箱控制單元底層ECU車門系統(tǒng)…智能駕駛域（輔助駕駛）動力域（安全）底盤域（車輛運(yùn)動）智能座艙域（娛樂信息）車身域（車載電器電子）資料：博世，汽車電子期刊，華福證券研究所整理303.1

E/E架構(gòu)趨勢：分布式到集中式架構(gòu)?跨域集中式加速上車元年，域控制器進(jìn)入黃金發(fā)展期?

域控產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為主控芯片廠商和軟件平臺開發(fā)商；中游為域控總成廠商；下游為主機(jī)廠。科博達(dá)作為本土Tier

1，布局領(lǐng)域廣，底盤域控差異化競爭，國內(nèi)競爭對手僅經(jīng)緯恒潤。?

強(qiáng)勢主機(jī)廠如特斯拉等更有意愿自主研發(fā)域控平臺，而主流車企與Tier1合作增加，2022年起域控架構(gòu)有望在傳統(tǒng)車企加速布局。圖表：域控平臺產(chǎn)業(yè)鏈圖表：主機(jī)廠域控搭載情況上游中游廠商下游主機(jī)廠特斯拉時間車型架構(gòu)域控平臺產(chǎn)品廠商MobileyeNVIDIA地平線代表產(chǎn)品EyeQ5芯片DRIVEOrin征程5類型布局廠商特斯拉零跑合作情況2017年model3

跨域集中式雛形

左右車身域座艙、智駕自研FSD芯片德賽西威均勝電子華陽集團(tuán)僅自動駕駛域集自研凌芯01高通驍龍

8155芯片合作數(shù)字座艙奧迪2018年2020年A8-座艙、智駕成昇騰910SoC芯片蔚來小鵬域集中式+少量分寒武紀(jì)黑芝麻高通思元370大眾小鵬理想ID系列E3本土Tier1座艙布式A1000Pro德賽西威合作IPU03域控制器2021年2022年2023年2020年G9L9-跨域集中式跨域集中式跨域集中式X-EEA3.0LEEA2.0LEEA3.0GEEP3.0驍龍Ride底盤、車身、智駕科博達(dá)恩智浦科博達(dá)合作底盤域MCU芯片英飛凌瑞薩比亞迪大眾車身、底盤、智駕經(jīng)緯恒潤博世全系車型

域集中式電動、混動百度斑馬智行

AliOSDriveMEB平臺E3架構(gòu)全域長城汽車上汽集團(tuán)2022年2024年跨域集中式GEEP4.0車型MDC610上汽集團(tuán)

TTTech中間件底層操作系統(tǒng)智駕、底盤中汽創(chuàng)智國汽智控擎臻OS-車輛集中式GEEP5.0采埃孚聯(lián)合電子大陸iVBB智能汽車基礎(chǔ)腦毫末智行、諾博科技自研零束銀河全棧1.0長城汽車廣汽集團(tuán)理想2021年

智己、飛凡

域集中式外資Tier1車身EB、Vector、TATA、Mentor、ETAS、KPIT等傳統(tǒng)供應(yīng)商中層軟件平臺

TTTech、未動科技、紐勱科技、中科創(chuàng)達(dá)、東軟瑞馳、禾多科技合作域控座艙、智駕車輛集中式+少量

零束銀河全分布式2024年

智己、飛凡棧3.0德賽西威合作IPU04域控制器座艙、智駕偉世通映馳科技等國內(nèi)新興供應(yīng)商廣汽埃安2023年全新車型

跨域集中式星靈資料：智能網(wǎng)聯(lián)汽車網(wǎng)，高工智能汽車，OFweek電子工程網(wǎng)等，華福證券研究所整理資料：汽車工藝師，華福證券研究所整理313.2

底盤控制器，已經(jīng)具備龍頭潛質(zhì)?專注低壓電控系統(tǒng)部件，產(chǎn)品拓展能力強(qiáng)勁?

新能源汽車電氣系統(tǒng)分為高壓（48V）和低壓（12V），其中低壓系統(tǒng)沿用了燃油車電控，由點(diǎn)火開關(guān)及接地、車身控制模塊（BCM）、燈光系統(tǒng)、空調(diào)控制系統(tǒng)等構(gòu)成。?

科博達(dá)專注汽車低壓電控部件，因此產(chǎn)品一脈相承、橫向拓展性強(qiáng)。由與上汽大眾開發(fā)的電子鎮(zhèn)流器、燈控，拓展至電機(jī)控制系統(tǒng)、智能執(zhí)行器和中小車載電器，最終拓展至電控懸架控制器。?

公司2019年開始前瞻性布局域控產(chǎn)品，目前已在底盤控制器，包括自適應(yīng)懸架控制器（DCC）、空氣懸架控制器（ASC）有極大進(jìn)展，拿到國內(nèi)幾乎所有強(qiáng)勢新能源車企訂單（相關(guān)訂單超過10個），已經(jīng)具備龍頭潛質(zhì)。圖表：科博達(dá)在手底盤控制器與域控項(xiàng)目圖表：空氣懸架控制器（ASC）結(jié)構(gòu)主機(jī)廠小鵬時間產(chǎn)品車型項(xiàng)目進(jìn)度已量產(chǎn)2020年DCC和ASCP7、E38X01、X02、

X03、理想2021年DCC和ASC未上量M01比亞迪比亞迪2021年2021年DCC漢、唐漢、唐在研項(xiàng)目已定點(diǎn)底盤控制器、底盤域控制器車身域控制器等相關(guān)產(chǎn)品理想吉利2022年2022年L7、L8已定點(diǎn)已定點(diǎn)DCC-某新能源主機(jī)廠自動駕駛域控、座艙域控及網(wǎng)關(guān)相關(guān)功能在研項(xiàng)目，初步定點(diǎn)2022年-資料：公司公告，華福證券研究所整理資料：電子發(fā)燒友，華福證券研究所整理323.3

三域齊下，自下而上的域控Tier

1平臺型供應(yīng)商??底盤域控壁壘強(qiáng)，電控懸架為關(guān)鍵公司由懸掛控制器逐漸延展，已經(jīng)率先拿到底盤域控的定點(diǎn)，也是公司在域控制器的首發(fā)項(xiàng)目車身域控集成度、上車率有待提高，早期玩家大有可為??公司于2022年拿到某新能源車型的車身域控制器，也是繼底盤域后“第二域”的橫向拓展車身域演變于BCM，而現(xiàn)階段搭載網(wǎng)關(guān)的真正車身域控產(chǎn)品上車量更是少之又少，未來有望加速滲透目前車身域控未集成大燈控制器，主機(jī)廠分包燈控趨勢可延續(xù)，不影響公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)智能駕駛域控賽道擁擠，但能整合中心控制器到末端傳感器、執(zhí)行器的供應(yīng)商極少能夠全棧自研智能駕駛域控的主機(jī)廠較少，大部分主機(jī)廠將在自動駕駛普及提速的時代與Tier

1、軟件平臺廠緊密合作科博達(dá)首先精于電控系統(tǒng)產(chǎn)品、ECU，其次精于末端智能執(zhí)行器，是自下而上的智駕域控平臺型供應(yīng)商智能駕駛域與底盤域?yàn)闆Q策與控制層的關(guān)系，二者配套產(chǎn)品可將單車價值量由千元大幅提升至萬元有余??????資料：招股說明書，公司公告，華福證券研究所整理333.3三域齊下，自下而上的域控Tier

1平臺型供應(yīng)商?底盤域控壁壘較強(qiáng)，本土域控快步追趕國際巨頭?

底盤域由傳動系統(tǒng)、行駛系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和制動系統(tǒng)共同構(gòu)成。傳統(tǒng)汽車底盤不能適應(yīng)自動駕駛的發(fā)展，需要對傳統(tǒng)汽車的底盤進(jìn)行線控改造，以電信號傳導(dǎo)替代機(jī)械信號傳導(dǎo)，進(jìn)行機(jī)械解耦、軟硬件解耦。?

底盤域控制器開發(fā)上，存在兩種技術(shù)路線。一種是以部分主機(jī)廠的全棧自研路線（大眾、蔚來），另一種是以Tier1為代表的開放生態(tài)路線（采埃孚、伯特利、經(jīng)緯恒潤、科博達(dá)）。?

公司已實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵件ASC+CDC控制器的量產(chǎn)，更加集成的底盤域控產(chǎn)品已與強(qiáng)勢主機(jī)廠比亞迪定點(diǎn)合作，2023年上量在望。圖表：自動駕駛下的底盤域控架構(gòu)中央網(wǎng)關(guān)DCU決策層智能駕駛域控DCU控制層底盤域控DCU轉(zhuǎn)向系統(tǒng)執(zhí)行層EPS：液壓助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)SBW：線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)RWS：后輪轉(zhuǎn)向系統(tǒng)電控懸架科博達(dá)已定點(diǎn)：自適應(yīng)懸架控制器（DCC）、空氣懸架控制器（ASC）液壓線控制動系統(tǒng)（EHB）動力系統(tǒng)（整車控制器VCU）用電子器件替代機(jī)械部件功能，使用制動液作為動力傳遞媒介資料：佐思汽研，汽車電子期刊，華福證券研究所整理343.3三域齊下，自下而上的域控Tier

1平臺型供應(yīng)商?

BCM集成尚處于向車身域控過渡階段，車身域早期布局玩家大有可為?

車身域控制器是車身控制模塊（BCM）的進(jìn)一步集成產(chǎn)品，在BCM基礎(chǔ)上集成無鑰匙啟動系統(tǒng)、車窗防夾、空調(diào)控制系統(tǒng)、網(wǎng)關(guān)等功能，從而升級成為車身域控制器（BDC）。?

高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年度中國市場（不含進(jìn)出口）乘用車新車搭載BCM集成控制器上險量為84.23萬輛，前裝搭載率為4.13%，其中車身域控+網(wǎng)關(guān)功能搭載量約為50萬輛，處于替代升級的早期階段。?

車身域控制器領(lǐng)域的玩家主要是安波福、聯(lián)合電子、大陸等外資Tier1巨頭；國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)涉足，如經(jīng)緯恒潤、科博達(dá)、埃泰克、諾博科技。圖表：車身域控線束示意圖圖表：特斯拉左右車身域控簡圖燈控位于大燈內(nèi)部，燈控數(shù)量不會因集成而減少節(jié)約線束減輕汽車重量資料：汽車電子設(shè)計，華福證券研究所整理資料：AutoRepairManuals，華福證券研究所整理353.3三域齊下，自下而上的域控Tier

1平臺型供應(yīng)商?車身域控進(jìn)一步集成，向整合進(jìn)中央運(yùn)算單元方向發(fā)展?

特斯拉Model

3最早形成了按位置劃分的左右車身域控制器，目前采用相同架構(gòu)的玩家僅為小鵬、理想，其他主機(jī)廠仍在研發(fā)追趕。?

我們認(rèn)為2023年有望成為車身域控制器爆發(fā)元年：從30萬元以上高端車型下沉至20萬元車型；部分傳統(tǒng)車企在電子電器架構(gòu)發(fā)生變化時均會采用車身域的設(shè)計方案。圖表：目前具有域控平臺架構(gòu)的主機(jī)廠搭載車型一覽主機(jī)廠車型Model3ModelYEE架構(gòu)價位（萬元）22.99-32.9926.19-36.19-國內(nèi)上市時間2021.012021.01車身域控制器HW3.0特斯拉左右車身域控制器Model3改款HW4.0預(yù)計2023下半年僅智能駕駛、智能座艙兩個域控制器P7SEPA智能電動平臺20.99-24.992022.05小鵬汽車?yán)硐隚9P7iX-EEA3.0在SEPA基礎(chǔ)上升級30.99-46.9928.99-33.9945.982022.092023.032022.06整合進(jìn)中央運(yùn)算單元L9L8中央域控融合車身域控制器和網(wǎng)關(guān)LEEA2.0NT2.033.98-39.9845.80-53.6046.80-54.8032.80-38.6048.80-57.8049.60-65.6038.60-55.40約為302022.092021.01ET7ES72022.062021.12ET5EC7蔚來僅公布底盤域控制器2022.122022.12ES8ES62022.06預(yù)計2023上半年2022.09廣汽埃安長城HyperGT哈弗H6-“星靈”架構(gòu)GEEP3.0GEEP4.0整合進(jìn)中央運(yùn)算單元涵蓋車身控制域控整合進(jìn)中央運(yùn)算單元-預(yù)計2023上半年2022.102021.07博越L星越LZEEKR001ID.312.57-17.0713.72-18.5230.00-40.3016.28-19.1817.29-26.5925.98-33.8819.39-29.3925.89-33.69吉利極氪SEA浩瀚平臺，GEEA2.0SEA浩瀚平臺未公布未公布2023.012022.11ID.4XID.6XID.4CROZZID.6CROZZ2022.032022.03共三個車載服務(wù)器（ICAS），車身控制集成至ICAS1大眾模塊化電驅(qū)動平臺(MEB)2022.042022.04資料：汽車汽車電子與軟件，汽車ECU開發(fā)，懂車帝，華福證券研究所整理363.3三域齊下，自下而上的域控Tier

1平臺型供應(yīng)商?稀缺本土平臺型Tier1，進(jìn)軍智能駕駛域控圖表：自動駕駛域控制器供應(yīng)商格局?

科博達(dá)是本土Tier

1稀缺的“從中心域控到末端產(chǎn)主機(jī)廠與旗下公司，希望自研智駕域控甚至芯片以掌握更多主導(dǎo)權(quán)品”全線具備的域控平臺型企業(yè)。全球Tier1，具有系統(tǒng)集成能力和客群積累優(yōu)勢?

2022年10月成立合資公司科博達(dá)智能，主營提供汽車智能化技術(shù)平臺的軟件算法與中心域控制器硬件產(chǎn)品，以及高性能傳感器等相關(guān)產(chǎn)品，單車價值量有望從幾千突破至萬元以上。自動駕駛軟件平臺廠，從軟件入手，以平臺化軟件/算法挑戰(zhàn)傳統(tǒng)Tier

1本土Tier1，與主機(jī)廠/芯片廠緊密合作，提供集成系統(tǒng)方案?

目前公司在手自動駕駛域相關(guān)產(chǎn)品初步定點(diǎn)，單車價值量可達(dá)5000-10000，初步評估生命周期銷量超過100萬只。?

公司有望在L2級輔助駕駛車型下沉輪次受益。資料：佐思汽研，華福證券研究所整理圖表：自動駕駛分級與功能分級L0名稱持續(xù)的駕駛操作駕駛員探測和響應(yīng)駕駛員和系統(tǒng)駕駛員和系統(tǒng)駕駛員和系統(tǒng)后援運(yùn)行場景功能部分車道偏離預(yù)警、前向碰捕預(yù)警、自動緊急制動、車通偏離抑制等緊急情況下提供的輔助功能應(yīng)急輔助駕駛員駕駛員駕駛員有限制有限制有限制L1部分駕駛輔助組合駕駛輔助駕駛員和系統(tǒng)系統(tǒng)自適應(yīng)巡航，車道保持輔助，自動剎車，駕駛員需要操作汽車ACC自適應(yīng)巡航、主動車道保持、自動剎車、自動變道和自動泊車。部分情況不需要駕駛員操作，但需要時刻保持注意L2動態(tài)駕駛?cè)蝿?wù)后援用戶L3有條件自動駕駛系統(tǒng)系統(tǒng)有限制允許駕駛員脫手，只需要在系統(tǒng)提示時接管駕駛，但需要時刻保持注意L4L5高度自動駕駛完全自動駕駛系統(tǒng)系統(tǒng)系統(tǒng)系統(tǒng)系統(tǒng)系統(tǒng)有限制無限制在限定區(qū)域下可完全自動駕駛，駕駛員可不響應(yīng)系統(tǒng)接管請求無條件的無人駕駛資料：國家標(biāo)準(zhǔn)委，太平洋汽車，華福證券研究所整理373.4

搭載域控平臺車型下沉，市場容量迅速提高?預(yù)測車身域滲透率將爆發(fā)式增長?

目前，新勢力品牌搭載域控平臺的車型集中在30萬元以上，自主品牌搭載域控平臺的車型集中在25-30萬元。隨著各大廠商將更多新品規(guī)劃至新域控架構(gòu)平臺，搭載車型有望在2025年下沉至20萬元左右。預(yù)計2027年，10萬元以上車型均會搭載車身域控，滲透率將會進(jìn)一步加速提高。?

根據(jù)乘聯(lián)會2022年數(shù)據(jù)，20萬元以上車型占比約為25%，10萬元以上車型占比約為70%。?

我們按照2022年車身域控制器單車價值量2000元、年降2%進(jìn)行計算，2025年國內(nèi)車身域控市場容量將達(dá)到140億元左右?？撇┻_(dá)作為國內(nèi)龍頭，將會在平臺供應(yīng)商趨勢下顯著受益。圖表：搭載域控架構(gòu)平臺的車型銷量與預(yù)測（僅國內(nèi)，零售口徑）圖表：車身域市場規(guī)模預(yù)測（億元）資料：Marklines，乘聯(lián)會，華福證券研究所整理資料：乘聯(lián)會，華福證券研究所整理38一、燈控起家早入局，逐步躋身國際化一流電控平臺廠商二、多元產(chǎn)品矩陣，新老業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)三、已具備域控平臺化供應(yīng)商潛力目錄四、盈利預(yù)測與風(fēng)險提示394.1

盈利預(yù)測?照明控制系統(tǒng)?

2022年公司成功開拓北美新能源主機(jī)廠大客戶，并獲得大眾尾燈控制器定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)全線產(chǎn)品布局。隨著公司新客戶批產(chǎn)，福特、雷諾、寶馬三大客戶SOP產(chǎn)能上量，23年公司燈控業(yè)務(wù)有望較快增長，24年增速放緩。?

目前公司第三代燈控產(chǎn)品切換率超過8成，毛利率企穩(wěn)，假設(shè)

22-24

年公司燈控產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在34.5%左右。?電機(jī)控制系統(tǒng)?

公司電機(jī)控制系統(tǒng)增量主要為AGS智能執(zhí)行器平臺化，機(jī)電一體化及國六產(chǎn)品放量。根據(jù)公司現(xiàn)有客戶，預(yù)計機(jī)電一體化將于2023年貢獻(xiàn)近3億元營收增量。?

我們認(rèn)為商用車產(chǎn)品毛利率高于平均，假設(shè)該板塊業(yè)務(wù)毛利率在36.5%左右。?車載電子與電器?

預(yù)計2023年?duì)I收重點(diǎn)為車載USB，矩陣客戶上量，帶動USB產(chǎn)品營收增加近1.6億元；同時傳統(tǒng)燃油車車載電器銷量有所收縮，預(yù)計板塊整體增速約為17%。?

我們認(rèn)為USB類產(chǎn)品毛利率略低于其他品類，