高速公路專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃推介材料

計(jì)劃管理人/推介機(jī)構(gòu)衡棗高速公路專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃

推介材料目錄2專項(xiàng)計(jì)劃概要………………3交易結(jié)構(gòu)…………………7基礎(chǔ)資產(chǎn)…………………21原始權(quán)益人………………30投資價(jià)值分析……………3631.專項(xiàng)計(jì)劃概要1.1專項(xiàng)計(jì)劃簡介1.2證券要素目錄41.1專項(xiàng)計(jì)劃簡介本專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為湖南省高速公路建設(shè)開發(fā)總公司（以下簡稱“湘高速”）所合法擁有的衡棗高速自計(jì)劃成立之次日起八年內(nèi)特定期間（共計(jì)96個(gè)月）車輛通行費(fèi)的收入收益權(quán)。湘高速作為原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)。宏源證券股份有限公司（以下簡稱“宏源證券”）作為計(jì)劃管理人，負(fù)責(zé)設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃并管理專項(xiàng)計(jì)劃購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)，向計(jì)劃持有人分配收益和本金。湘高速出具《差額補(bǔ)足承諾函》，專項(xiàng)計(jì)劃可供分配的資金不足以支付當(dāng)期應(yīng)付的優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券本金及收益時(shí)，專項(xiàng)計(jì)劃將啟動(dòng)差額支付，由差額支付承諾人即湘高速補(bǔ)足。設(shè)立準(zhǔn)備金賬戶，以湘高速資金賬戶的月均單日最低余額為觸發(fā)條件，在湘高速自身流動(dòng)資金余額發(fā)生變化時(shí)以準(zhǔn)備金的形式增加本計(jì)劃整體現(xiàn)金流入規(guī)模。設(shè)立加速清償事件和違約事件的觸發(fā)機(jī)制。發(fā)生加速清償事件時(shí)，計(jì)劃管理人有權(quán)要求湘高速回購剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)。為保證差額補(bǔ)足義務(wù)及基礎(chǔ)資產(chǎn)回購義務(wù)，湖南省高速公路管理局及湘高速作為聯(lián)合出質(zhì)人，以其有權(quán)處理的衡棗高速收費(fèi)公路收費(fèi)權(quán)作質(zhì)押，向計(jì)劃管理人提供擔(dān)保。本專項(xiàng)計(jì)劃目標(biāo)募集規(guī)模為32億元，其中優(yōu)先級(jí)受益憑證本金規(guī)模31億元，分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券1-8八個(gè)品種（信用評(píng)級(jí)均為“AAA”）；次級(jí)受益憑證規(guī)模為1.0億元，由湘高速全部認(rèn)購，在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。本專項(xiàng)計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)受益憑證將在深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，并且可以在深交所進(jìn)行一對(duì)一質(zhì)押式回購。51.2證券要素—受益憑證本金及受益還付安排證券分層優(yōu)先級(jí)優(yōu)先檔01優(yōu)先檔02優(yōu)先檔03優(yōu)先檔04優(yōu)先檔05優(yōu)先檔06優(yōu)先檔07優(yōu)先檔08規(guī)模（萬元）28,00035,00036,00037,00040,00045,00044,00045,000規(guī)模占比8.75%10.94%11.25%11.56%12.50%14.06%13.75%14.06%信用等級(jí)AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA預(yù)期到期日【】【】【】【】【】【】【】【】期限（年）12345678發(fā)行人回購選擇權(quán)---湘高速有權(quán)在專項(xiàng)計(jì)劃成立滿5年后按面值回購本計(jì)劃，如不回售，上調(diào)票面300bp湘高速有權(quán)在專項(xiàng)計(jì)劃成立滿5年后按面值回購本計(jì)劃，如不回售，上調(diào)票面300bp湘高速有權(quán)在專項(xiàng)計(jì)劃成立滿5年后按面值回購本計(jì)劃，如不回售，上調(diào)票面300bp6證券分層優(yōu)先級(jí)優(yōu)先檔01優(yōu)先檔02優(yōu)先檔03優(yōu)先檔04優(yōu)先檔05優(yōu)先檔06優(yōu)先檔07優(yōu)先檔08利率類型固息固息固息固息固息固息固息固息付息頻率年付年付年付年付年付年付年付年付本金償還方式到期還本到期還本到期還本到期還本到期還本到期還本到期還本到期還本次級(jí)在專項(xiàng)計(jì)劃期滿時(shí)分配資金，為專項(xiàng)計(jì)劃在支付完畢全部優(yōu)先級(jí)受益憑證分配資金及專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)費(fèi)用后的剩余金額規(guī)模10,000規(guī)模占比3.13%付息頻率按年分配剩余收益本金償還方式到期分配剩余收益1.3證券要素（續(xù)）資產(chǎn)支持證券本金及受益還付安排（續(xù)）72.交易結(jié)構(gòu)2.1交易參與方2.2交易結(jié)構(gòu)圖2.3回售安排2.4信用增級(jí)安排2.5現(xiàn)金流歸集2.6現(xiàn)金流分配順序2.7正?，F(xiàn)金流分配下的賬戶管理2.8風(fēng)險(xiǎn)及緩解措施目錄8原始權(quán)益人湘高速計(jì)劃管理人/推介機(jī)構(gòu)宏源證券托管人興業(yè)銀行監(jiān)管銀行興業(yè)銀行法律顧問北京市奮迅律師事務(wù)所信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司（“聯(lián)合評(píng)級(jí)”）評(píng)估機(jī)構(gòu)沃克森（北京）國際資產(chǎn)評(píng)估有限公司登記托管機(jī)構(gòu)/支付代理機(jī)構(gòu)中國證券登記結(jié)算有限公司深圳分公司（“中證登深圳公司”）2.1交易參與方2.2交易結(jié)構(gòu)圖9專項(xiàng)計(jì)劃原始權(quán)益人托管銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)管理人機(jī)構(gòu)投資人中國證券登記結(jié)算公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)資產(chǎn)支持證券發(fā)行資金資產(chǎn)所有資產(chǎn)收益償付資金結(jié)算信息結(jié)算信息托管服務(wù)資產(chǎn)管理湘高速其他中介服務(wù)商收益權(quán)回購融資中介服務(wù)資產(chǎn)服務(wù)102.3回購安排湘高速有權(quán)在第5個(gè)兌付日前第35日宣告回購優(yōu)先檔06、優(yōu)先檔07、優(yōu)先檔08資產(chǎn)支持證券所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)及基礎(chǔ)資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的收益。與此對(duì)應(yīng)，優(yōu)先檔06、優(yōu)先檔07、優(yōu)先檔08資產(chǎn)支持證券與優(yōu)先檔05資產(chǎn)支持證券一并兌付。如若發(fā)行人選擇不回購，屆時(shí)優(yōu)先檔06、優(yōu)先檔07、優(yōu)先檔08資產(chǎn)支持證券票面利率在第五個(gè)兌付日后進(jìn)行調(diào)整（提高300bp）日期事項(xiàng)R-35日湘高速于17:00點(diǎn)前通過計(jì)劃管理人在深交所網(wǎng)站和計(jì)劃管理人網(wǎng)站進(jìn)行公告R-6日回購劃款日湘高速應(yīng)在16:00點(diǎn)前向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃賬戶足額劃入回購所需支付的資金R-5日托管人于12:00前向計(jì)劃管理人出具《收款確認(rèn)函》；若專項(xiàng)計(jì)劃賬戶余額不足以支付回購所需支付資金金額，計(jì)劃管理人將書面通知湘高速總公司進(jìn)行補(bǔ)足。湘高速總公司應(yīng)在該日16:00前進(jìn)行補(bǔ)足R-3日計(jì)劃管理人在收到托管人出具的《收款確認(rèn)函》后，于16:00前發(fā)布公告，公布回購執(zhí)行計(jì)劃R-2日權(quán)益登記日湘高速授權(quán)托管人根據(jù)計(jì)劃管理人的指令在16:00點(diǎn)前，在支付各項(xiàng)稅費(fèi)后將優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券投資者應(yīng)獲付款項(xiàng)從專項(xiàng)計(jì)劃賬戶劃入登記機(jī)構(gòu)指定賬戶R日兌付日登記機(jī)構(gòu)將優(yōu)先檔06、07、08資產(chǎn)支持證券投資者應(yīng)獲付款項(xiàng)劃付至各證券公司結(jié)算備付金賬戶，各證券公司應(yīng)根據(jù)登記機(jī)構(gòu)結(jié)算數(shù)據(jù)中的投資者應(yīng)獲付款項(xiàng)明細(xì)數(shù)據(jù)，于該日將相應(yīng)款項(xiàng)劃付至相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券投資者資金賬戶112.4信用增級(jí)安排本專項(xiàng)計(jì)劃對(duì)受益憑證進(jìn)行了優(yōu)先/次級(jí)分層，次級(jí)受益憑證能夠?yàn)閮?yōu)先級(jí)受益憑證提供3.13%的信用支持。次級(jí)受益憑證將全部由湘高速認(rèn)購，從而可以有效防范原始權(quán)益人的道德風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先/次級(jí)分層準(zhǔn)備金機(jī)制本專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)有湘高速準(zhǔn)備金賬戶。湘高速在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后每月第一個(gè)工作日向托管人提交湘高速資金賬戶上月月均單日最低余額數(shù)據(jù)，如湘高速資金賬戶月均單日最低余額低于3億元，發(fā)生一次即提取3,000萬元準(zhǔn)備金；低于2億元，提取5,000萬元準(zhǔn)備金；一旦低于1億，則提滿預(yù)期支付收益部分觸發(fā)機(jī)制設(shè)置了加速清償事件和違約事件的觸發(fā)機(jī)制。在發(fā)生加速清償事件時(shí)，計(jì)劃管理人有權(quán)要求湘高速回購剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)；在發(fā)生違約事件時(shí)，湘高速有義務(wù)回購剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)。湘高速以衡棗高速公路收費(fèi)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保其回購義務(wù)的履行。此外，加速清償或違約事件一旦觸發(fā)，現(xiàn)金流歸集路徑、分配資金劃付也將有所變化差額支付承諾人湘高速出具《差額補(bǔ)足承諾函》，專項(xiàng)計(jì)劃可供分配的資金不足以支付當(dāng)期應(yīng)付的預(yù)期收益或本金時(shí)，專項(xiàng)計(jì)劃將啟動(dòng)差額支付，由差額支付承諾人即湘高速補(bǔ)足專項(xiàng)計(jì)劃資金不足以支付優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的各期預(yù)期收益和全部未償本金的差額部分差額支付承諾122.5現(xiàn)金流歸集：情形1正常情況下,湘高速信用等級(jí)在AA-級(jí)及以上時(shí)的現(xiàn)金流歸集路徑如下：通行費(fèi)每15天歸集一次銀行每日上門收取省高管局審核、拆賬、上繳專戶利息每季度歸集一次衡棗高速公路管理處衡棗高速通行費(fèi)銀行專戶省高管局通行費(fèi)歸集專戶湖南省財(cái)政廳非稅收入?yún)R繳結(jié)算帳戶湘高速監(jiān)管賬戶湖南省交通廳高速公路通行費(fèi)財(cái)政返還接收賬戶專項(xiàng)計(jì)劃賬戶交易分配日前第8天交易分配日前第6天

湘高速資金賬戶或準(zhǔn)備金賬戶湖南省高管局清分、審核衡棗高速通行費(fèi)收入

交易分配日前第63天交易分配日前第7天申請(qǐng)劃付差額補(bǔ)足（如需）13湘高速主體信用評(píng)級(jí)在AA-級(jí)以下且在A-級(jí)及以上時(shí)的現(xiàn)金流歸集路徑如下：申請(qǐng)劃付差額補(bǔ)足（如需）通行費(fèi)每15天歸集一次銀行每日上門收取省高管局審核、拆賬、上繳專戶利息每季度歸集一次衡棗高速公路管理處衡棗高速通行費(fèi)銀行專戶省高管局通行費(fèi)歸集專戶湖南省財(cái)政廳非稅收入?yún)R繳結(jié)算帳戶專項(xiàng)計(jì)劃賬戶湖南省交通廳高速公路通行費(fèi)財(cái)政返還接收賬戶交易分配日前第8天

湘高速資金賬戶或準(zhǔn)備金賬戶湖南省高管局清分、審核衡棗高速通行費(fèi)收入

交易分配日前第63天交易分配日前第7天申請(qǐng)劃付差額補(bǔ)足（如需）2.5現(xiàn)金流歸集：情形2142.5現(xiàn)金流歸集：情形3衡棗高速收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)處置賬戶或湘高速基礎(chǔ)資產(chǎn)回購資金賬戶專項(xiàng)計(jì)劃賬戶如果發(fā)生加速清償即信用等級(jí)下降至A-級(jí)以下、衡棗高速收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)處置、交易違約事件，其基礎(chǔ)資產(chǎn)收益歸集停止，轉(zhuǎn)由湘高速以支付回購價(jià)款的方式提前償付剩余全部未償優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券。如湘高速的回購資金不能足額償付，則由計(jì)劃管理人對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施清收并償還給優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券投資者直至專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)全部處置完畢。152.6現(xiàn)金流分配順序：正常情況下計(jì)劃當(dāng)期應(yīng)付稅收（如有）當(dāng)期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券應(yīng)付本金當(dāng)期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券收益管理費(fèi)、托管費(fèi)、資金劃付費(fèi)用及其他中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用每一期現(xiàn)金流的分配將按照上述優(yōu)先/劣后順序依次支付，上一應(yīng)付項(xiàng)的償付未滿足時(shí)，不能開始下一應(yīng)付項(xiàng)的償付。同一順位的支付項(xiàng)不能同時(shí)獲得足額償付時(shí)，按相同償付比例償付。支付次級(jí)資產(chǎn)支持證券本金及收益分配順序?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃涉及的應(yīng)納稅負(fù)（如有）專項(xiàng)計(jì)劃上市初費(fèi)、上市月費(fèi)、登記注冊(cè)費(fèi)、兌付兌息費(fèi)和相關(guān)的資金劃付費(fèi)用；專項(xiàng)計(jì)劃的計(jì)劃管理人的管理費(fèi)、托管人托管費(fèi)、其他中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用（如有）當(dāng)期應(yīng)分配的優(yōu)先級(jí)受益憑證收益當(dāng)期應(yīng)分配的優(yōu)先級(jí)受益憑證本金當(dāng)期剩余資金全部分配給次級(jí)受益憑證持有人16當(dāng)期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券應(yīng)付本金湘高速計(jì)劃當(dāng)期應(yīng)付稅收（如有）當(dāng)期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券收益計(jì)劃當(dāng)期應(yīng)付的交易費(fèi)用計(jì)劃應(yīng)付的稅收（如有）計(jì)劃應(yīng)付的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券收益計(jì)劃應(yīng)付的交易費(fèi)用計(jì)劃應(yīng)付的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券本金全額補(bǔ)足不補(bǔ)足2.6現(xiàn)金流分配順序：當(dāng)期現(xiàn)金流不足時(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)回購支付次級(jí)資產(chǎn)支持證券本金及收益支付次級(jí)資產(chǎn)支持證券本金及收益當(dāng)期現(xiàn)金流不足以分配時(shí)，湘高速啟動(dòng)差額補(bǔ)足；發(fā)生加速清償事件時(shí)，計(jì)劃管理人有權(quán)要求湘高速回購剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)。為保證差額補(bǔ)足義務(wù)及基礎(chǔ)資產(chǎn)回購義務(wù)，湖南省高速公路管理局及湘高速作為聯(lián)合出質(zhì)人，以其有權(quán)處理的衡棗高速收費(fèi)公路收費(fèi)權(quán)作質(zhì)押（共21年），向計(jì)劃管理人提供擔(dān)保。172.7正?，F(xiàn)金流分配下的賬戶管理日期事項(xiàng)R-63日高管局將湖南省交通廳高速公路通行費(fèi)財(cái)政返還接收賬戶從湖南省財(cái)政廳非稅收入?yún)R繳結(jié)算賬戶處收到的高速公路通行費(fèi)收入進(jìn)行清分、審核，確定收款期間基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的衡棗高速公路車輛通行費(fèi)收入金額，并申請(qǐng)交通廳于交通廳劃款日（R-8日）將此等金額劃付至湘高速監(jiān)管賬戶R-15日當(dāng)期通行費(fèi)收入確認(rèn)日計(jì)劃管理人向湘高速發(fā)出衡棗高速當(dāng)期收入核實(shí)函湘高速于15:00前回復(fù)確認(rèn)衡棗高速當(dāng)期通行費(fèi)收入金額R-14日（若有）衡棗高速當(dāng)期通行費(fèi)收入總額不足以償付該次分配所對(duì)應(yīng)的優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券本金及收益，則計(jì)劃管理人于15:00前向湘高速發(fā)出差額補(bǔ)足指令R-11日分配信息發(fā)出日計(jì)劃管理人向托管人發(fā)出專項(xiàng)計(jì)劃現(xiàn)金流當(dāng)次分配信息R-7日

湘高速劃款日湘高速將衡棗高速當(dāng)期通行費(fèi)收入全部劃入湘高速監(jiān)管賬戶R-6日監(jiān)管賬戶資金確認(rèn)日托管人驗(yàn)證衡棗監(jiān)管賬戶中當(dāng)期劃入的資金總額。如果資金余額不少于該次分配所對(duì)應(yīng)的優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券本金及收益，則托管人于該日中午12:00前向計(jì)劃管理人發(fā)出湘高速監(jiān)管賬戶中資金余額可以足額支付優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券本金及收益的確認(rèn)函18日期事項(xiàng)R-5日專項(xiàng)計(jì)劃收款日計(jì)劃管理人確認(rèn)湘高速監(jiān)管賬戶中資金余額已達(dá)到該次分配所對(duì)應(yīng)的優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券本金及收益后，指令托管人將該次分配所對(duì)應(yīng)的優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券本金及收益對(duì)應(yīng)的資金劃入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶R-4日計(jì)劃管理人按照中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的方式公告《收益分配報(bào)告》，并向托管人發(fā)出分配指令R-3日分配日托管人將分配指令與本協(xié)議規(guī)定的分配順序核對(duì)一致后，于該日14:00前劃出相應(yīng)款項(xiàng)分別支付專項(xiàng)計(jì)劃各項(xiàng)稅費(fèi)后，將資產(chǎn)支持證券持有人獲付款項(xiàng)從專項(xiàng)計(jì)劃賬戶劃撥至登記機(jī)構(gòu)指定的賬戶R-2日權(quán)益登記日于該日在登記機(jī)構(gòu)登記在冊(cè)的資產(chǎn)支持證券持有人可獲得該次收益分配的相應(yīng)款項(xiàng)R日兌付日登記機(jī)構(gòu)應(yīng)于該日將資產(chǎn)支持證券持有人獲付款項(xiàng)劃撥至各證券公司結(jié)算備付金賬戶各證券公司應(yīng)根據(jù)登記機(jī)構(gòu)結(jié)算數(shù)據(jù)中的資產(chǎn)支持證券持有人獲付款項(xiàng)明細(xì)數(shù)據(jù)，于該日將相應(yīng)款項(xiàng)劃撥至資產(chǎn)支持證券持有人資金賬戶2.7正?，F(xiàn)金流分配下的賬戶管理（續(xù)）192.8風(fēng)險(xiǎn)及緩解措施本交易資金歸集過程中，湖南省高管局清分、審核衡棗高速通行費(fèi)收入并在每個(gè)兌付日前63個(gè)工作日(R-63日)之前申請(qǐng)一次性撥付至湘高速監(jiān)管賬戶，具體撥付日期為R-8日，此前衡棗高速通行費(fèi)收入留存在湖南省交通廳高速公路通行費(fèi)財(cái)政返還接收賬戶上，未與湘高速自有資金混同，從而緩解資金混同風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，本交易安排了湘高速信用等級(jí)為觸發(fā)條件的不同的資金歸集機(jī)制來進(jìn)一步緩釋混同風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)湘高速的長期主體信用等級(jí)高于等于AA-時(shí)，省高管局申領(lǐng)的當(dāng)期衡棗高速公路車輛通行費(fèi)收入劃入湘高速監(jiān)管賬戶，而后劃至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶；當(dāng)湘高速的長期主體信用等級(jí)低于AA-時(shí)，省高管局申請(qǐng)領(lǐng)取的當(dāng)期衡棗高速公路車輛通行費(fèi)收入將直接劃入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。資金混同風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)交易安排，若專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)可供分配的資金不足以支付當(dāng)期應(yīng)付的預(yù)期收益或本金時(shí)，根據(jù)湘高速提供的不可撤銷及無條件的差額支付承諾，其將在收到計(jì)劃管理人發(fā)出的差額支付指令后，于差額支付承諾人劃款日補(bǔ)足差額。其次，本專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)有湘高速準(zhǔn)備金賬戶。準(zhǔn)備金賬戶以湘高速資金賬戶的月均單日最低余額為觸發(fā)條件，在湘高速自身流動(dòng)資金余額減少到一定數(shù)額時(shí)進(jìn)行提取，一方面約束湘高速資金賬戶保證一定的流動(dòng)性，另一方面在湘高速啟動(dòng)差額支付仍不能按時(shí)補(bǔ)足后，以湘高速準(zhǔn)備金賬戶中的金額進(jìn)行差額補(bǔ)足，從而形成一定的流動(dòng)資金保障。20物權(quán)風(fēng)險(xiǎn)在湘高速發(fā)生破產(chǎn)情形的情況下，以基礎(chǔ)資產(chǎn)與湘高速自有資產(chǎn)不發(fā)生混同為前提，法院根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》的上述規(guī)定撤銷《資產(chǎn)買賣協(xié)議》項(xiàng)下的衡棗高速公路車輛通行費(fèi)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓行為的可能性是極低的。鑒于原始權(quán)益人湘高速目前擁有AA+的良好信用等級(jí)，破產(chǎn)的可能性很低。其他風(fēng)險(xiǎn)控制安排資產(chǎn)支持證券提前到期

如果湘高速主體長期信用等級(jí)低于BBB-，或者衡棗高速收費(fèi)權(quán)正式進(jìn)入司法處置程序，則專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)入加速清償程序，全部未償資產(chǎn)支持證券于上述事件發(fā)生之30日內(nèi)起全部到期?；A(chǔ)資產(chǎn)回購計(jì)劃資產(chǎn)支持證券提前到期或者違約，計(jì)劃管理人有權(quán)要求原始權(quán)益人湘高速回購交易資產(chǎn)池剩余資產(chǎn)。原始權(quán)益人違約不履行或無法履行回購義務(wù)，則啟動(dòng)抵押權(quán)實(shí)現(xiàn)程序，處置、變現(xiàn)衡棗高速收費(fèi)權(quán)。2.8風(fēng)險(xiǎn)及緩解措施（續(xù)）213.基礎(chǔ)資產(chǎn)3.1基礎(chǔ)資產(chǎn)概述3.2基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流3.3基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測目錄3.1基礎(chǔ)資產(chǎn)概述22衡棗高速是國家公路交通重點(diǎn)規(guī)劃建設(shè)的“五縱七橫”國道主干線十二條線路之一湖南衡陽至昆明高速公路湖南段，東西走向，我國“九五”跨“十五”期間的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，湖南與廣東、廣西“內(nèi)引外聯(lián)”的重要通道。

起點(diǎn)始于湖南衡陽市，終點(diǎn)止于廣西壯族自治區(qū)交接的棗木鋪，主線全長１８６.０６５公里，連接線長３５.８２０公里。包括沿線公路工程、橋梁、涵洞、交叉工程、

交通安全設(shè)施、管理設(shè)施、綠化工程、設(shè)備和經(jīng)營權(quán)。２０００年１２月正式動(dòng)工興建，200３年１２月２６日

正式通車運(yùn)營。沿線設(shè)一個(gè)管理處、兩個(gè)服務(wù)區(qū)、十三個(gè)收費(fèi)站。專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)為衡棗高速自計(jì)劃成立之次日起八年內(nèi)全部車輛通行費(fèi)收入收益權(quán)。3.1基礎(chǔ)資產(chǎn)概述（續(xù)）23衡棗高速為政府還貸類公路。根據(jù)湘政辦函【2003】217號(hào)文《湖南省人民政府辦公廳關(guān)于衡昆高速公路衡棗段設(shè)站收取機(jī)動(dòng)車輛通行費(fèi)有關(guān)問題的批復(fù)》，衡棗高速收費(fèi)期限自2003年12月26日至2033年12月25日止，剩余收益期為21年。2011年6月10日交通運(yùn)輸部等五部委辦《收費(fèi)公路專項(xiàng)清理工作的通知》（交公路發(fā)【2011】283號(hào)文）下發(fā)，湘高速根據(jù)通知精神對(duì)包括衡棗高速在內(nèi)的公司經(jīng)營的全部高速公路進(jìn)行自查。湖南省收費(fèi)公路專項(xiàng)清理領(lǐng)導(dǎo)小組最終認(rèn)定：衡棗高速收費(fèi)項(xiàng)目和收費(fèi)站均已經(jīng)過省政府及相關(guān)部門批準(zhǔn)，收費(fèi)在有效期內(nèi)，不存在超期收費(fèi)、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)過高、經(jīng)營收益過高等五部委重點(diǎn)清查的違規(guī)現(xiàn)象，不屬清理范圍，仍可繼續(xù)收費(fèi)。湖南省交通運(yùn)輸廳作為湖南省內(nèi)公路工作的主管部門，于2013年5月17日向湘高速總公司發(fā)出《湖南省交通運(yùn)輸廳關(guān)于同意將衡棗高速公路資產(chǎn)證券化的批復(fù)》（湘交辦函[2013]299號(hào)），同意湘高速總公司將衡棗高速公路資產(chǎn)證券化，募集資金。湘高速總公司因衡棗高速項(xiàng)目建設(shè)所需于2001年4月15日與國家開發(fā)銀行簽訂《借款合同》，同時(shí)將衡陽至棗木鋪高速公路的收費(fèi)權(quán)作為擔(dān)保，與國家開發(fā)銀行簽訂了《國家開發(fā)銀行人民幣資金貸款質(zhì)押合同》，擔(dān)保期限自2001年4月20日至2015年4月19日。2013年5月7日，國家開發(fā)銀行出具《關(guān)于釋放衡陽至棗木鋪高速公路收費(fèi)權(quán)質(zhì)押的函》（以下簡稱《同意函》），同意湘高速一次性提前歸還《借款合同》中尚未到期的全部貸款本息及孳息，清償完畢后解除合同項(xiàng)下將衡棗高速收費(fèi)權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的的質(zhì)押擔(dān)保。3.2基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流—通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)24車型≤7座8-19座20-39座≥40座費(fèi)率（元/車公里）0.40.711.2載客類車輛收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)2005年9月，湖南省人民政府以湘政辦函[2005]140號(hào)文對(duì)全省車輛通行費(fèi)車型分類及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的批復(fù)。載貨類車輛收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)2007年5月湖南省人民政府以湘交財(cái)會(huì)[2007]218號(hào)文出臺(tái)了《湖南省高速公路載貨類汽車計(jì)重收費(fèi)實(shí)施方案》，全省自2007年6月1日起，對(duì)通行在省內(nèi)主要高速公路路段的載貨類（含客貨兩用）汽車，實(shí)施計(jì)重收費(fèi)。項(xiàng)目計(jì)重收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基本費(fèi)率0.08元/噸公里正常裝載部分正常裝載部分≤10噸0.08元/噸公里10噸＜正常裝載部分≤40噸從0.08元/噸公里線性遞減到0.04元/噸公里正常裝載部分＞40噸0.04元/噸公里超限裝載部分超限率≤30%超限部分按照基準(zhǔn)費(fèi)率計(jì)費(fèi)30%＜超限率≤100%超限0%-30%（含30%）的部分按照基本費(fèi)率計(jì)費(fèi)，其他部分按基本費(fèi)率的3倍線性遞增至6倍計(jì)費(fèi)超限率＞100%超限0%-30%（含30%）的部分按照基本費(fèi)率計(jì)費(fèi)，超過30%的部分按基本費(fèi)率的6倍計(jì)費(fèi)3.2基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流—車流量情況25通行費(fèi)收入衡棗高速作為橫貫中西部的交通大動(dòng)脈，早已全線貫通，車流量較大，日均車流量均已超過14000輛，已進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營狀態(tài)。

隨著湖南及周邊省份高速路網(wǎng)的不斷完善，成網(wǎng)效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，路段車流量也將繼續(xù)穩(wěn)步增長。交通一體化及新路開工建設(shè)可能會(huì)對(duì)衡棗高速產(chǎn)生一定分流作用，但整體而言，未來車流量仍呈向上趨勢(shì)。車流量情況及說明3.2基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流—?dú)v史通行費(fèi)收入及公路養(yǎng)護(hù)費(fèi)用支出情況26期

間通行費(fèi)收入（元）2007年399,735,580.002008年379,345,796.002009年449,368,783.002010年502,113,925.002011年513,630,566.002012年477,653,700.00衡棗高速2007年—2012年的車輛通行費(fèi)收入現(xiàn)金流量情況:還貸性高速公路的維修保養(yǎng)經(jīng)費(fèi)實(shí)行包干使用，即每年的養(yǎng)護(hù)經(jīng)費(fèi)按照前一年通行費(fèi)收入的10%包干使用。衡棗高速的歷史公路養(yǎng)護(hù)費(fèi)用支出如下表:期間2008年2009年2010年2011年2012年1-6月養(yǎng)護(hù)費(fèi)用支出（萬元）4,962.544,772.796,141.565,176.791,130.60注：2008年因冰凍災(zāi)害影響，各還貸性高速公路在2008年包干經(jīng)費(fèi)的基礎(chǔ)上，增加了抗冰投入及災(zāi)后恢復(fù)養(yǎng)護(hù)專項(xiàng)資金。3.3基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流量情況預(yù)測27正常情形下通行費(fèi)收入年增長率7.5%

養(yǎng)護(hù)及經(jīng)營費(fèi)用率10%，由湘高速自行安排

2018年由于新路建成通車，車輛通行費(fèi)預(yù)計(jì)會(huì)有較大幅度下降，之后再次進(jìn)入穩(wěn)定增長期單位：萬元3.3基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流量情況預(yù)測28年度通行費(fèi)

收入基本

支出項(xiàng)目

支出養(yǎng)護(hù)

支出其他

支出改造

支出支出合計(jì)凈現(xiàn)金

流量2012E47126.416965.94859.245358.75389.66276.5513850.1442413.772013E59505.537035.6878.55544.65478.55280.1514217.4553554.982014E67408.827176.31990.756366.75282.8915206.9560667.942015E76224.077176.311501.257003.43290.8516473.0968601.662016E86136.867248.071496.58443.69496.50390.2517978.7877523.172017E97092.777356.79981.58999.12481.5501.2518118.7687383.492018E67826.707445.08910.359099.11510.35312.5618277.4561044.032019E76216.227631.2941.59388.5411.56322.7518695.5168594.602020E85154.328394.31035.610327.3452.10355.0220504.364650.02合計(jì)615565.359463.668735.9565172.552830.562735.72139472.3542019.9湘高速根據(jù)衡棗高速公路歷年車輛通行費(fèi)收入現(xiàn)金流量情況，結(jié)合自身經(jīng)營計(jì)劃編制了衡棗高速2012-2020年度的車輛通行費(fèi)收入現(xiàn)金流量預(yù)測單位：萬元經(jīng)測算，2012-2020年衡棗高速通行費(fèi)收入扣除經(jīng)營及維護(hù)所需的各項(xiàng)支出后，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流折現(xiàn)值共計(jì)39.37億元，可良好覆蓋31億元優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券本金及收益的償還。3.3基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流量情況預(yù)測—現(xiàn)金流匹配29現(xiàn)金流匹配情形304.原始權(quán)益人4.1原始權(quán)益人概述4.2財(cái)務(wù)概況4.3主營業(yè)務(wù)情況4.4競爭優(yōu)勢(shì)4.5高速公路行業(yè)發(fā)展分析目錄4.1原始權(quán)益人概述31湘高速系經(jīng)湖南省人民政府辦公廳湖南政辦函[1993]62號(hào)文批復(fù)同意設(shè)立的國有獨(dú)資公司，隸屬于湖南省交通廳。截至2012年6月底，湘高速注冊(cè)資本為人民幣99,597萬元。湘高速作為湖南省主要的高速公路建設(shè)、運(yùn)營和管理企業(yè)，對(duì)省內(nèi)所有收費(fèi)還貸性高速公路行使收費(fèi)權(quán)。截至2012年6月底，其旗下管轄的高速公路里程已達(dá)1,659公里（合并口徑），占湖南省省內(nèi)高速公路的通車?yán)锍痰?1%。截至2012年6月底，湘高速下轄2家全資子公司，3家控股及參股子公司，30個(gè)項(xiàng)目建設(shè)公司，以及12個(gè)高速公路運(yùn)營單位，并持有A股上市公司現(xiàn)代投資股份有限公司（以下簡稱“現(xiàn)代投資”）27.19%的股份。聯(lián)合資信評(píng)估有限公司于2012年8月13日對(duì)湘高速的信用狀況進(jìn)行了綜合分析，評(píng)定湘高速主體長期信用等級(jí)為AA+，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。4.2財(cái)務(wù)概況32322012年末，湘高速資產(chǎn)總計(jì)2523.93億元，所有者權(quán)益合計(jì)634.31億元，負(fù)債合計(jì)1889.61億元，資產(chǎn)負(fù)債率為74.87%，營業(yè)收入90.19億元，利潤總額為12.36億元，凈資產(chǎn)收益率為1.95%。項(xiàng)

目2009年2010年2011年2012年資產(chǎn)總額（億元）1,061.801,515.442,024.102,523.93所有者權(quán)益(億元)253.16304.25514.49634.31長期債務(wù)(億元)587.70779.591,067.421,449.58全部債務(wù)(億元)785.331,168.651,439.301,889.61營業(yè)收入

(億元)56.5882.08105.6790.19利潤總額(億元)6.8150.0919.2612.36原始權(quán)益人主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)4.3主營業(yè)務(wù)情況33公司主營業(yè)務(wù)收入均以高速公路通行費(fèi)收入為主；由于近年來省內(nèi)多條高速公路車流量增長迅速，公司通行費(fèi)收入不斷提高；近年來公司通行費(fèi)收入增速較快的主要原因是：首先，區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長，投資帶動(dòng)物流業(yè)快速發(fā)展；其次，車輛計(jì)重收費(fèi)和公路超限治理政策的落實(shí)，有效的解決了大車小標(biāo)隱性逃費(fèi)的頑疾，單車費(fèi)率提高。隨著區(qū)域經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，公路車流量不斷培育增長，特別是公司多條新建成公路通行費(fèi)收入將快速增加，公司主營業(yè)務(wù)收入將呈連年增長趨勢(shì)。年份2012年2011年2010年金額（萬）占比（%）金額（萬）占比（%）金額（萬）占比（%）主營業(yè)務(wù)收入780,831.56100.001056700.00100.00772,846.91100.00通行費(fèi)601,979.2677.09631400.0059.76479,173.3162.00商品銷售134,238.5517.19258574.4924.47231,762.1329.99其他業(yè)務(wù)收入44,613.755.71166641.5915.7761,911.478.01原始權(quán)益人主營業(yè)務(wù)情況344.4競爭優(yōu)勢(shì)湘高速受湖南省交通廳的委托對(duì)全省高速公路的收費(fèi)經(jīng)營實(shí)行行業(yè)管理。作為湖南省高速公路的經(jīng)營管理單位，公司既負(fù)責(zé)全省高速公路的建設(shè)開發(fā)，還承擔(dān)一定的管理職能，在省內(nèi)高速公路的經(jīng)營上具有特殊壟斷性地位區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)融資能力與人力資源優(yōu)勢(shì)公司是湖南省最大的高速公路建設(shè)投融資主體，經(jīng)營的資產(chǎn)均具有長期穩(wěn)定的投資收益，實(shí)力雄厚。截至2011年底，公司共獲得總計(jì)約2,051.45億元的銀行授信額度，同時(shí)擁有豐富的財(cái)務(wù)資源、優(yōu)質(zhì)的實(shí)體資產(chǎn)以及與國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)多年的良好合作關(guān)系，在多年的建設(shè)運(yùn)營、開發(fā)管理中積累了雄厚的行業(yè)人力資源優(yōu)勢(shì)投資建設(shè)、運(yùn)營管理等方面的優(yōu)勢(shì)湘高速由湖南省交通廳出資設(shè)立并領(lǐng)導(dǎo)管理，與政府關(guān)系密切，在政策、稅收、財(cái)政和融資各方面均獲得政府的大力支持稅費(fèi)方面，湘高速收取的車輛通行費(fèi)收入及開發(fā)性收入免繳一切稅費(fèi)在融資方面，其資本金由省財(cái)政廳承諾安排，項(xiàng)目建設(shè)資金通過收費(fèi)權(quán)質(zhì)押等方式向金融機(jī)構(gòu)籌集，對(duì)其還貸性項(xiàng)目的借款實(shí)行統(tǒng)借統(tǒng)還近年來政府對(duì)公司的建設(shè)資金撥付和財(cái)政補(bǔ)貼力度不斷加大地方政府支持公司在高速公路投資建設(shè)與運(yùn)營管理方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，以專業(yè)能力和優(yōu)良業(yè)績樹立了品牌形象4.5高速公路行業(yè)發(fā)展分析35中國高速公路建設(shè)起步較晚，但發(fā)展迅速。目前，我國仍處于工業(yè)化快速發(fā)展的階段，公路尤其是高速公路處于高投入建設(shè)期，公路行業(yè)的發(fā)展還需要大規(guī)模投資來推動(dòng)?！百J款修路，收費(fèi)還貸”政策是改革開放初期，我國公路交通嚴(yán)重滯后、國家財(cái)力有限的條件下，探索發(fā)展起來的一項(xiàng)重要政策，我國現(xiàn)有公路網(wǎng)中，95%的高速公路是靠收費(fèi)公路政策籌資修建的。隨著近年來我國高速公路建設(shè)的快速發(fā)展，高速公路存在超期收費(fèi)、通行費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)過高以及不合理收費(fèi)的問題。2011年6月起，交通運(yùn)輸部開展了全國收費(fèi)公路專項(xiàng)清理工作，全面清理上述問題。但從投資主體來