基于銀行資負(fù)行為的同業(yè)存單利率研究框架

目 錄1、引言：同業(yè)存單（NCD）利率研究——越簡單、越有效 62、聚焦：2023年初同業(yè)存單利率三背離” 7、貸款收益率與存單發(fā)行利率背離 7、存款增長態(tài)勢與存單發(fā)行節(jié)奏背離 8、銀行體系流動性情況與存單收益率背離 9、同業(yè)存單定價方法論：立足銀行資負(fù)配置，構(gòu)建多因素模型 103、源起：存款利率市場化下的主動負(fù)債工具 104、供給：影響銀行發(fā)行意愿的多面觀察 13、發(fā)行主體：股份行及城商行為主，2023年國有行占比大幅提高 13、發(fā)行目的：多元化負(fù)債來源，靈活管控負(fù)債成本 14、發(fā)行流程：備案發(fā)行，攬儲優(yōu)勢大的銀行其存單額度使用率低 15、影響同業(yè)存單發(fā)行意愿的主要因素 16、流動性缺口 16、預(yù)期管理 17、監(jiān)管指標(biāo) 175、需求：農(nóng)商行和廣義基金是最大買方 20、銀行自營：關(guān)注農(nóng)商行配置行為及資本新規(guī)可能影響 21、FTP收入考核模式下，農(nóng)商行是配置主力 21、投資同業(yè)存單對流動性指標(biāo)的影響 22、資本新規(guī)或使NCD利率曲線陡峭化” 23、公募基金：關(guān)注貨幣基金與存單指數(shù)型基金 27、銀行理財：2022年底負(fù)反饋難再現(xiàn) 286、構(gòu)建同業(yè)存單定價模型：基于銀行資負(fù)行為視角 31、目標(biāo)Ri 31、理論定價ERi 31、銀行資負(fù)行為主導(dǎo)的影響因素A 31、影響因素A1：資負(fù)安排缺口，即資產(chǎn)投放與負(fù)債獲取間的流動性缺口 32、影響因素A2：司庫預(yù)期管理，存單發(fā)行與使用計劃反映未來主動管理盤子的考慮 32、影響因素A3：負(fù)債量價期平衡：息差壓力、頭寸缺口和流動性考核的權(quán)衡 34、影響因素A4：狹義流動性：銀行長期和短期同業(yè)融資具有替代關(guān)系 36、各類因素的影響程度β 36、β1：資負(fù)匹配成為主導(dǎo)，此時反映銀行補(bǔ)充流動性訴求較強(qiáng) 37、β2：司庫預(yù)期成為主導(dǎo)，主動負(fù)債策略成為行內(nèi)經(jīng)營重點 37、β3：負(fù)債量價平衡成為主導(dǎo)：負(fù)債端的比價效應(yīng)成為銀行核心關(guān)切 37、潛在擾動項ωi 38、監(jiān)管規(guī)則 38、二級成交收益率帶著一級發(fā)行利率變動，部分銀行可能面臨發(fā)行壓力 39、機(jī)構(gòu)行為：2023年NCD凈買入方為農(nóng)商行和理財 39、得出定價模型 407、模型應(yīng)用：解題9月存單利率上行，研判下階段 42、解題9月中上旬存單利率上行 42、研判下階段同業(yè)存單利率走勢 44、預(yù)期收益率：MLF或仍有下降空間，存款降息后利率走廊下移 44、銀行資負(fù)行為：司庫預(yù)期管理、負(fù)債量價平衡或成主導(dǎo)因素 458、投資建議：看好管理流動性而非購買流動性的銀行 479、風(fēng)險提示 47圖表目錄圖1：本篇研究的思路與脈絡(luò) 6圖2：2023H1人民幣貸款同比多增（萬億元） 7圖3：一般性貸款加權(quán)平均利率持續(xù)下行（%） 7圖4：2023Q1同業(yè)存單發(fā)行利率顯著上行（%） 7圖5：2022年底理財贖回潮對其規(guī)模沖擊較大 8圖6：2023年1-3月，住戶存款保持較快增長（億元） 8圖7：自2022年4月起，社融-M2增速差轉(zhuǎn)負(fù) 8圖8：平安銀行國庫及協(xié)議存款成本率不斷下降 9圖9：7-8月1M國庫定期存款中標(biāo)利率處于歷史低位 9圖10：2023年初以來結(jié)構(gòu)性存款成本率穩(wěn)中微降 9圖近年來結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模持續(xù)下降（億元） 9圖12：2023年初超儲率高位，同時同業(yè)存單發(fā)行利率較高 10圖13：同業(yè)存單的出現(xiàn)是存款利率市場化的重要一步 圖14：2014-2017年同業(yè)存單市場發(fā)展迅猛（億元） 圖15：同業(yè)理財在2016年前后發(fā)展迅速（億元） 12圖16：中小銀行通過同業(yè)存單獲取資金委外加杠桿 12圖17：2017年起同業(yè)存單凈融資額明顯縮量（每季） 13圖18：各類型銀行發(fā)行占比變化（2022年末VS2023-09月中旬） 14圖19：股份行和城商行為同業(yè)存單主要發(fā)行方（萬億元） 14圖20：股份行和城商行為同業(yè)存單主要發(fā)行方（億元） 14圖21：上市銀行各類型負(fù)債成本（2023H1） 15圖22：負(fù)債端的存款占比與NCD備用額度使用率呈負(fù)相關(guān) 15圖23：攬儲優(yōu)勢大的銀行，存單額度使用率偏低 16圖24：同業(yè)存單供給與到期量、凈融資額有關(guān)，且具有季節(jié)效應(yīng) 17圖25：發(fā)行1M以上存單可改善LCR指標(biāo) 18圖26：發(fā)行>6M同業(yè)存單可改善NSFR 20圖27：長期限負(fù)債、短期限資產(chǎn)有利于改善LMR 20圖28：同業(yè)存單主要為銀行自營與廣義基金持有 21圖29：農(nóng)商行成為同業(yè)存單配置主力（億元） 21圖30：農(nóng)商行成為同業(yè)存單配置主力（占比） 21圖31：郵儲銀行持有的同業(yè)存單規(guī)模顯著領(lǐng)先（億元，2023H1） 22圖32：上市銀行投資同業(yè)存單的策略較為分化（億元，2023H1） 22圖33：投資1M以下同業(yè)存單可能改善LCR指標(biāo) 23圖34：投資任意期限（1年及以下）存單均可改善NSFR，但改善程度不同 23圖35：長期限負(fù)債、短期限資產(chǎn)有利于改善LMR 23圖36：銀行投資基金的賬簿分類規(guī)則 24圖37：截至2023年6月末，貨幣基金底層資產(chǎn)約30%投資于同業(yè)存單 27圖38：市場已發(fā)行的同業(yè)存單指數(shù)基金底層資產(chǎn)中超8成為同業(yè)存單（2023H1） 28圖39：理財凈買入同業(yè)存單規(guī)模與存單收益率有關(guān)，且具有季節(jié)波動 29圖40：現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品減配存單、增配存款（前十持倉占比） 29圖41：現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品持有的同業(yè)存單中，股份行存單占比較大 30圖42：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的底層資產(chǎn)均仍可使用攤余成本法 30圖43：基于銀行資負(fù)行為視角的同業(yè)存單定價模型 31圖44：存貸增速差走闊時，同業(yè)存單與國債利差收窄（%） 32圖45：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期指數(shù)和同業(yè)存單發(fā)行久期呈現(xiàn)出較為一致的變動（%） 33圖46：貸款需求指數(shù)與同業(yè)存單收益率變動趨勢一致（%） 33圖47：2020年以來息差壓力加大，銀行進(jìn)行過兩輪同業(yè)存單置換高息結(jié)構(gòu)性存款（億元） 34圖48：貸存款增量存在較大缺口時，銀行在利率高位發(fā)行同業(yè)存單 35圖49：城商行流動性指標(biāo)達(dá)標(biāo)壓力影響其期限選擇 36圖50：股份行9M以上同業(yè)存單發(fā)行量占比較高 36圖51：同業(yè)存單到期收益率與DR007高度相關(guān)（%） 36圖52：季末月新增存款沖量現(xiàn)象明顯（億元） 37圖53：銀行息差壓力較大時，存款FTP持續(xù)下調(diào) 38圖54：上市銀行流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金比例均超監(jiān)管要求（2023H1，%） 38圖55：資金面收緊后，二級市場存單價格下跌帶動一級發(fā)行利率上行 39圖56：2023年初以來，同業(yè)存單的凈買入方主要是農(nóng)商行、理財（億元） 39圖57：2023年初以來，同業(yè)存單的凈買入方主要是農(nóng)商行、理財（億元） 40圖58：2023年初國有行貸存增速差為正 41圖59：2023Q1國有行同業(yè)存單發(fā)行量占比提升 41圖60：2022年LPR-5Y累計下降35BP（%） 42圖61：2023Q1商業(yè)銀行凈息差承壓 42圖62：2023年8月中旬以來同業(yè)存單利率快速上行（%） 43圖63：9月以來國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率高位運(yùn)行 44圖64：2023年8-9月專項債發(fā)行提速 44圖65：人民幣匯率承壓 44圖66：9月以來央行回籠貨幣（%） 44圖67：四季度上市銀行信貸增量較少（億元） 45圖68：2023Q4同業(yè)存單到期壓力可控 45圖69：2023H1上市農(nóng)商行金融投資高增 46圖70：2023H1農(nóng)商行金融投資相關(guān)收入高增長 46附圖1：上市銀行同業(yè)存單發(fā)行額較為分化，發(fā)行利率具有季節(jié)效應(yīng) 48附圖2：負(fù)債管理能力將影響負(fù)債整體成本率（2023年6月末） 49附圖3：存貸款到期期限可反映流動性風(fēng)險（集團(tuán)口徑，2022年末） 50表1：2014-2017年同業(yè)監(jiān)管以防范套利與規(guī)模管控為主 12表2：2018年起同業(yè)存單納入考核，需滿足同業(yè)負(fù)債占比要求 12表3：LCR的分子——合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)（無變現(xiàn)障礙資產(chǎn)） 17表4：LCR的分母——未來30天凈現(xiàn)金流出 18表5：NSFR的分子——可用穩(wěn)定資金（資本與負(fù)債） 19表6：NSFR的分母——所需穩(wěn)定資金（表內(nèi)資產(chǎn)和表外風(fēng)險敞口） 19表7：資本新規(guī)對銀行賬簿中資管產(chǎn)品采用穿透法計量要求 24表8：更清晰的基金產(chǎn)品在資本新規(guī)下風(fēng)險權(quán)重更低 25表9：資本新規(guī)金融投資風(fēng)險權(quán)重變化 25表10：資本新規(guī)對資管產(chǎn)品計量附加要求 26表資本新規(guī)中對于交易賬簿基金簡化標(biāo)準(zhǔn)法”計提規(guī)則 27表12：各類基金投資同業(yè)存單有信用評級和集中度的要求 27表13：基金持有同業(yè)存單的占比高于理財 28表14：可用的穩(wěn)定資金各項折算率（剩余期限） 35表15：工商銀行每增加2000億存款/同業(yè)存單對NSFR和LCR影響（2023H1） 35表16：同業(yè)存單定價模型示意表 40表17：2023年初資負(fù)頭寸缺口使得銀行高價發(fā)行同業(yè)存單 41表18：負(fù)債量價平衡使得銀行存款高增時發(fā)行同業(yè)存單 41表19：司庫預(yù)期管理使得銀行在超儲率較高時發(fā)行同業(yè)存單 42表20：銀行資負(fù)行為定價模型應(yīng)用：9月同業(yè)存單利率上行的解釋 43表21：下階段同業(yè)存單利率影響因素關(guān)注點 45表22：受益標(biāo)的估值表 471、引言：同業(yè)存單（NCD）利率研究——越簡單、越有效同業(yè)存單利率研究的方法論不易構(gòu)建。我國貨幣政策目標(biāo)的兼顧與平衡決定了利率環(huán)境很難研判，同業(yè)存單承上啟下，連接資金市場與債券市場。正是這樣的特性，使得同業(yè)存單的定價會受到多種因素的影響，難以建立起系統(tǒng)性的研究框架。比如，政策利率的升降、資金面的松緊、銀行擴(kuò)張意愿的強(qiáng)弱等諸多因素都會共同作用在其中。NCDNCDNCDNCDNCDNCD本文創(chuàng)新：從銀行資負(fù)行為的視角構(gòu)建同業(yè)存單的定價模型，對其歷史上的到期收益率表現(xiàn)有相當(dāng)強(qiáng)的解釋力，為研判下階段同業(yè)存單利率走勢提供參考。圖1：本篇研究的思路與脈絡(luò)資料來源：研究所2、聚焦：2023年初同業(yè)存單利率“三背離”、貸款收益率與存單發(fā)行利率背離202315.732.022019-20210.7820234BP1M328（14日）67BP圖2：2023H1人民幣貸款同比增（萬億元） 圖一般性貸款加權(quán)平利持續(xù)下行（%）2.0218 2.0215129630-32018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1

3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0

7.57.06.56.05.55.04.54.0

4.48半年度新增 同比多增（右軸）

2014-062014-122015-062015-122016-062016-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所6.05.55.04.54.03.53.02.56.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.02015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-052017-072017-082017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-052017-072017-082017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09數(shù)據(jù)來源：、研究所、存款增長態(tài)勢與存單發(fā)行節(jié)奏背離20232022Q420231-315.394.53萬9.902.08圖5：2022年底理財贖回潮對規(guī)模沖擊較大 圖6：2023年1-3月，住戶存保持較快增長（億）3525155

10%5%0%-5%2022-072022-082022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09

02021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07理財存續(xù)規(guī)模（萬億元） 環(huán)比增速（右軸）

住戶 企業(yè) 財政 非銀同業(yè) 其他數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所我們還可以找到一些證據(jù)，證明2023年銀行并不缺存款規(guī)模。（1）2023年1月“社融-M2”增速差走闊至-3.2%。-M220224（M2加劇，至023年1、23.23.0圖7：自2022年4月起，社融-M2增速差轉(zhuǎn)負(fù)14.010.06.02.0-2.0-6.0-10.02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05-14.02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05

4.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.02021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07國:社會融資規(guī)模存量:同比國:M2:同比-M2(右軸）2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07數(shù)據(jù)來源：、研究所協(xié)議存款及國庫現(xiàn)金定期存款價格走低。平安銀行2023年中報披露，2023Q12023Q2202308月241M2.00%這似乎說明銀行在2023年并沒有太多耗費(fèi)高成本主動獲取存款的需求。圖平安銀行國庫及協(xié)存成本率不斷下降 圖9：7-8月1M國庫定期存款標(biāo)利率處于歷史低位2000150010000

5% 4.0%2.98%2.00%4% 3.5%2.98%2.00%3% 3.0%2% 2.5%1% 2.0%2019Q12019Q22019Q32019Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08 國庫及協(xié)議存款日均余額（億元） 國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款:中標(biāo)利率:1個平均成本率（右軸）數(shù)據(jù)來源：平安銀行公司公告、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所2023圖10：2023年初以來結(jié)構(gòu)性存成本率穩(wěn)中微降 圖11：近年來結(jié)構(gòu)性存款模續(xù)下降（億元）7% 60000500006%400005%300004% 200003% 100002020-032020-062020-092020-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07國有行 股份行 城商行 外資銀

中小銀行：企業(yè)結(jié)構(gòu)性存款 大型銀行：企業(yè)結(jié)構(gòu)性存中小銀行：個人結(jié)構(gòu)性存款 大型銀行：個人結(jié)構(gòu)性存數(shù)據(jù)來源：融360數(shù)字科技研究院、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所、銀行體系流動性情況與存單收益率背離超儲率較高，理論上反映銀行體系流動性充裕，但為何存單收益率持續(xù)上行？超儲率/）圖12：2023年初超儲率高位，同時同業(yè)存單發(fā)行利率較高3.703.202.702.201.702020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09

2.402.202.001.801.601.401.201.000.800.60同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個月%同業(yè)存單:發(fā)行利率(國有銀行):1年%中國:超額存款準(zhǔn)備金率(超儲率):金融機(jī)構(gòu)(右軸）%數(shù)據(jù)來源：、研究所、同業(yè)存單定價方法論：立足銀行資負(fù)配置，構(gòu)建多因素模型3、源起：存款利率市場化下的主動負(fù)債工具201320139201312月，20131（1M/3M/6M/9M/有效管理流動性的工具。圖13：同業(yè)存單的出現(xiàn)是存款利率市場化的重要一步資料來源：中國政府網(wǎng)、央行官網(wǎng)、華夏時報、新京報等、研究所2014-2017桿的渠道。由于中小銀行的信貸投向、資源稟賦可能集中在某區(qū)域內(nèi)，異地展業(yè)受、2014-2017圖14：2014-2017年同業(yè)存單市場發(fā)展迅猛（億元）2015-022015-072015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06

500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%同業(yè)存單托管量 yoy（右軸）數(shù)據(jù)來源：、研究所“存單—理財—委外”鏈條隱含剛兌風(fēng)險，且易導(dǎo)致銀行間資金成本上升。金空轉(zhuǎn)存在期限錯配風(fēng)險，當(dāng)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品到期但投資的同業(yè)存單或同業(yè)理財尚未到期時，只能通過繼續(xù)發(fā)行同業(yè)存單或同業(yè)理財產(chǎn)品進(jìn)行兌付，可能導(dǎo)致金20166萬21%。20173.2546%。圖15：同業(yè)理財在2016年前后發(fā)展迅速（億元） 圖16：中小銀行通過同業(yè)單取資金委外加杠桿0

25%20%15%10%5%2014-062015-022014-062015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062017-062018-122020-122021-12中國:理財產(chǎn)品資金余額:同業(yè)理財中國:理財產(chǎn)品資金余額占比:同業(yè)理財（右軸）數(shù)據(jù)來源：、研究所 資料來源：研究所表1：2014-2017年同業(yè)監(jiān)管以防范套利與規(guī)模管控為主政策簡稱政策全稱公告日期目的政策原文127號文《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》2014/4/24控制期限同業(yè)借款業(yè)務(wù)最長期限不得超過三年，其他同業(yè)融資業(yè)務(wù)最長期限不得超過一年，業(yè)務(wù)到期后不得展期?？刂骑L(fēng)險集中度·除風(fēng)險重為的資后的額，不得超過該銀行一級資本的50。用社省聯(lián)社、省內(nèi)二級法人社及村鎮(zhèn)銀行暫不執(zhí)行。鼓勵試點·應(yīng)加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)發(fā)展，盤活存量、用好增量?！しe極參與銀行間市場的同業(yè)存單業(yè)務(wù)試點，提高資產(chǎn)負(fù)債管理的主動性、標(biāo)準(zhǔn)化和透明度。46號文《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)知》2017/3/29防止空轉(zhuǎn)·理財空轉(zhuǎn)：是否存在利用同業(yè)理財購買本行同業(yè)存單現(xiàn)象；·大量發(fā)行同業(yè)存單6號文《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》2017/4/7控制規(guī)模同控制同業(yè)融資規(guī)模等等。53號文《關(guān)于開展銀行業(yè)“不2017/4/13同業(yè)存單計入同業(yè)負(fù)債同業(yè)存單計入同業(yè)融出資金余額一級資本的50；的三分之一。資料來源：發(fā)改委官網(wǎng)、國務(wù)院官網(wǎng)、央行官網(wǎng)等、研究所要由資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動性、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量、跨境融資風(fēng)2018考2018Q15000/總負(fù)債≤1/32019Q15000的銀行也被納入考核范圍。指標(biāo)體系相關(guān)公式評分標(biāo)準(zhǔn)全國性重要機(jī)構(gòu)（-指標(biāo)體系相關(guān)公式評分標(biāo)準(zhǔn)全國性重要機(jī)構(gòu)（-IF）區(qū)域性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)（-IF）普通機(jī)構(gòu)（Fs)資本與杠桿資本充足率（80分）與宏觀審慎資本充足率Ci比較(1）[Ci，+∞）：80分；（2）（Ci-4，Ci）：48-80分；（3）[0，Ci-4]：0分杠桿率（20分）（外資產(chǎn)余額(1）[4，+∞）：20分(2）[0，4]：0分總損失吸收能力（TLAC）/暫不納入監(jiān)管要求資產(chǎn)負(fù)債（60廣義信貸增速與目標(biāo)M2增速偏離的百分點(1）（20，+∞）：0分]：60分(1）（22，+∞）：0分]：60分(1）（22，+∞）：0分]：60分委托貸款（15分）委托貸款增速與目標(biāo)M2增速偏離的百分點(1）（20，+∞）：0分]：60分(1）（22，+∞）：0分]：60分(1）（22，+∞）：0分]：60分同業(yè)負(fù)債（25分）同業(yè)負(fù)債/總負(fù)債*100（1）（33，+∞）：0分（2）（25，33]：15-25分（3）[0，25]：60分（1）（33，+∞）：0分（2）（28，33]：15-25分（3）[0，28]：60分（1）（33，+∞）：0分（2）（30，33]：15-25分（3）[0，30]：60分流動性流動性覆蓋率（40分）優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備/未來30日的資金凈流出量(1）符合期間監(jiān)管指標(biāo)：40分；(2）不符合：0分凈穩(wěn)定資金比例（40分）銀行一年以內(nèi)可用的穩(wěn)定資金/業(yè)務(wù)所需的穩(wěn)定資金，+∞）：40分；(2）他：0分遵守準(zhǔn)備金制度情況（20分）/定價行為利率定價（100）一票否決(1）利率定價行為符合市場競爭秩序：0-100分；(2）不符合：0分資產(chǎn)質(zhì)量不良貸款率（50分）(次級類貸款+可疑類貸款+損失類貸款)/各項貸款502pct5：30-50其它：0撥備覆蓋率（50分）貸款損失準(zhǔn)備/不良貸款余額(1)[150,+∞）：50分；(2)[100)：30-50分；(3）[0，100）：0分外債風(fēng)險跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額（100分）/(1）不超過上限：100分；(2）超過：0分跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額：60分，跨境融資幣種結(jié)構(gòu)：20分，跨境融資期限：20分信貸政策執(zhí)行信貸政策評估結(jié)果（40分）/根據(jù)信貸政策評估：0-40分信貸執(zhí)行情況（30分）/根據(jù)信貸政策導(dǎo)向效果綜合評估：0-30分央行資金運(yùn)用情況（30分）/基礎(chǔ)分：20分；根據(jù)央行資金運(yùn)用投向、按時還本付息、展業(yè)貸款利率等要求進(jìn)行增加：0-30分資料來源：IMI財經(jīng)觀察公眾號、研究所圖17：2017年起同業(yè)存單凈融資額明顯縮量（每季）80,000 660,000 540,00020,000 40 3-20,000 2-40,000-60,000 12013-12-312014-03-312013-12-312014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31總發(fā)行量(億元) 到期償還量(億元) 凈融資額(億元) 票面利率(%，右軸)數(shù)據(jù)來源：、研究所4、供給：影響銀行發(fā)行意愿的多面觀察、發(fā)行主體：股份行及城商行為主，2023年國有行占比大幅提高同業(yè)存單的發(fā)行意愿主要取決于銀行的負(fù)債能力，存量市場中股份行和城商行占比較高。同業(yè)存單的發(fā)行方包括國有行、股份行、城商行、外資銀行、民營銀行2023年截至020913265，較20221Y1Y1Y47%。圖18：各類型銀行發(fā)行占比變化（2022年末VS2023-09月中旬）數(shù)據(jù)來源：、研究所圖19：股份行和城商行為同業(yè)存單主要發(fā)行方（萬億元）圖20：股份行和城商行為同業(yè)存單主要發(fā)行方（億元）2015105020132014201520162017201820192020202120222023

50000

2023-012023-022023-032023-042023-052023-06農(nóng)商行 民營銀行 國有行 城商行 村鎮(zhèn)銀農(nóng)信社 外資銀行 股份行 政策行

農(nóng)商行 民營銀行 國有行 城商行 村鎮(zhèn)銀農(nóng)信社 外資銀行 股份行 政策行數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所、發(fā)行目的：多元化負(fù)債來源，靈活管控負(fù)債成本債缺口出現(xiàn)，同業(yè)存單以相對中等的成本率、確定的期限、市場化操作等特點，成為高性價比的負(fù)債品種。圖21：上市銀行各類型負(fù)債成本（2023H1）3.503.002.502.001.501.000.500.00向央行借款成本率發(fā)行債成本率 存款成本率 同業(yè)負(fù)成本率 同業(yè)存成本率國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行 上市銀行數(shù)據(jù)來源：、各銀行公司公告、研究所注：同業(yè)存單成本率取圖71中2023年初至2023年6月末的發(fā)行利率算術(shù)平均、發(fā)行流程：備案發(fā)行，攬儲優(yōu)勢大的銀行其存單額度使用率低同業(yè)存單備案額度由銀行上報，發(fā)行流程簡便、頻率高、期限較短。3（圖22：負(fù)債端的存款占比與NCD備用額度使用率呈負(fù)相關(guān)鄭州鄭州交通蘇州長沙農(nóng)業(yè)華夏光大青農(nóng)中國上海 建設(shè)興業(yè)廈門江蘇寧波浦發(fā)北京成都中信杭州浙商青島西安平安滬農(nóng)民生渝農(nóng)南京蘇農(nóng)齊魯 蘭州紫金常熟工商招商張家港瑞豐江陰無錫郵儲NCD90%NCD80%備70%用額60%度50%使用40%（率30%（202220%202210%年） 0%55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%吸收存款占比（2022年末）數(shù)據(jù)來源：、研究所攬儲優(yōu)勢大的銀行存單額度使用率偏低，對存單的依賴較小。利率一般高于核心存款，因此攬儲優(yōu)勢較大對于同業(yè)存單的依賴度相對較低，比如2022100000圖23：攬儲優(yōu)勢大的銀行，存單額度使用率偏低2022年（全年，億元） 2023年（截至2023-09-21，億元）上市銀行工商銀行建設(shè)銀行國有 農(nóng)業(yè)銀行行中國銀行交通銀行郵儲銀行興業(yè)銀行浦發(fā)銀行中信銀行股份行 民生銀行平安銀行華夏銀行浙商銀行北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長沙銀行成都銀行城商行 貴陽銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行齊魯銀行西安銀行廈門銀行蘭州銀行渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行青農(nóng)商行常熟銀行農(nóng)商無錫銀行行紫金銀行蘇農(nóng)銀行張家港行瑞豐銀行江陰銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行

備案額度

實際發(fā)行額05

存續(xù)額036

加權(quán)剩余天數(shù)-

備案額度使用率

備案額度

實際發(fā)行額003,309

存續(xù)額8,16212,8137,1458,8363,0335607,0106,9536,4084,1964,4176,8643,0872,2492,1762,5472,2701,1632,0041,3921,2797721,33484473752812560766500

加權(quán)剩余天數(shù)017170

備案額度使用率7474數(shù)據(jù)來源：、研究所首先由國家金融監(jiān)督管理總局（城農(nóng)商行為當(dāng)?shù)胤志郑?-5Y、影響同業(yè)存單發(fā)行意愿的主要因素、流動性缺口會催生銀行發(fā)行存單的動力。因而，我們觀察到一定的季節(jié)效應(yīng)，在季末貸款沖量=圖24：同業(yè)存單供給與到期量、凈融資額有關(guān)，且具有季節(jié)效應(yīng)30000 420000 3210000 10 0-10000 -1-2-20000 -32019-122020-012019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08總發(fā)行量(億元) 到期償還量(億元) 凈融資額(億元) 票面利率（%，右軸）數(shù)據(jù)來源：、研究所、預(yù)期管理市場價格影響發(fā)行成本，銀行在利率低位時傾向于提前布局，這屬于司庫的前瞻預(yù)期管理。若銀行預(yù)期資產(chǎn)端收益率可能上行，其也愿意承擔(dān)更高的發(fā)行成本。此外，雖然同業(yè)存單的供給方是商業(yè)銀行，但投資方（包含一些非銀機(jī)構(gòu)）的預(yù)期也會影響到存單定價。比如，投資者預(yù)期自己使用的資金成本將抬升，那么其投資存單要求的回報率也會提高，一定程度也對存單價格產(chǎn)生影響。、監(jiān)管指標(biāo)2018（CRNSR（R）指標(biāo)一：流動性覆蓋率（LCR）=合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)/未來30天凈現(xiàn)金流出，合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)（無變現(xiàn)障礙資產(chǎn)） 折算率一級資產(chǎn)現(xiàn)金100超額準(zhǔn)備金存款流失可釋放的法定準(zhǔn)備金風(fēng)險權(quán)重為0的主權(quán)實體、央行及部分國際組織發(fā)行或擔(dān)保的證券(國債、政金債、資產(chǎn)管理公司債、匯金債、財政部擔(dān)保的地方政府債)二級資產(chǎn)2A級資產(chǎn)(不合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)（無變現(xiàn)障礙資產(chǎn)） 折算率一級資產(chǎn)現(xiàn)金100超額準(zhǔn)備金存款流失可釋放的法定準(zhǔn)備金風(fēng)險權(quán)重為0的主權(quán)實體、央行及部分國際組織發(fā)行或擔(dān)保的證券(國債、政金債、資產(chǎn)管理公司債、匯金債、財政部擔(dān)保的地方政府債)二級資產(chǎn)2A級資產(chǎn)(不過HQLA的40)信用評級AA-及以上的非金融公司債85風(fēng)險權(quán)重為20的主權(quán)實體、央行及部分國際組織發(fā)行或擔(dān)保的證券(地方政府債等)2B級資產(chǎn)(不過HQLA的15)信用評級BBB-至A+的非金融公司債50資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局、研究所表4：LCR的分母——未來30天凈現(xiàn)金流出項目分類提取率未來30內(nèi)預(yù)期現(xiàn)金流出項目零售存款（活期與剩余30）穩(wěn)定存款5（滿足相關(guān)條件的為3）欠穩(wěn)定存款10無抵（質(zhì)）押批發(fā)融資小企業(yè)活期與剩余期限30天內(nèi)的定期5（3），業(yè)務(wù)關(guān)系存款（清算、托管與現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)）（符合件為5或3）由非金融機(jī)構(gòu)、主權(quán)實體、央行、多邊開發(fā)銀行和公共部門實體提供的非業(yè)務(wù)關(guān)系存款（符合件為20）其他法人客戶提供的融資100抵（質(zhì)）押融資以一級資產(chǎn)作為抵質(zhì)押品0以2A資產(chǎn)作為抵質(zhì)押品一般為15，央行作為交易對手方時為0以2B資產(chǎn)作為抵質(zhì)押品一般為50以其他資產(chǎn)作為抵質(zhì)押品100未來30內(nèi)預(yù)期現(xiàn)金流入項目逆回購與借入證券抵質(zhì)押品未用于再抵質(zhì)押融資一級資產(chǎn)：02A資產(chǎn)：502B資產(chǎn)：50其他抵質(zhì)押品擔(dān)保的保證金貸款：50其他抵質(zhì)押品：100抵質(zhì)押品用于再抵質(zhì)押融資0來自不同交易對手的其他現(xiàn)金流入零售、小企業(yè)、非金融機(jī)構(gòu)等的現(xiàn)金流入50來自金融機(jī)構(gòu)與央行的現(xiàn)金流入10030天內(nèi)到期的、未納入合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)的證券產(chǎn)生的現(xiàn)金流入100存放于其他金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)關(guān)系存款0信用、流動性與或有融資便利/0其他現(xiàn)金流入項衍生產(chǎn)品交易的凈現(xiàn)金流入100其他30天內(nèi)到期的契約型現(xiàn)金流入（不含非金融業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流入）由銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)視情形確定資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局、研究所發(fā)行1M以上存單可以改善LCR1M以上存單來提升LCRLCR（LCR的侵蝕。圖25：發(fā)行1M以上存單可改善LCR指標(biāo)資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局、研究所指標(biāo)二：凈穩(wěn)定資金比率（NSFR）=表5：NSFR的分子——可用穩(wěn)定資金（資本與負(fù)債）資本與負(fù)債項目 系數(shù)（1）11111年以內(nèi)的現(xiàn)金流100來自零售和小企業(yè)客戶的穩(wěn)定存款，包括無確定到期日（活期）存款和剩余期限小于1年的定期存款95來自零售和小企業(yè)客戶的欠穩(wěn)定存款，包括無確定到期日（活期）存款和剩余期限小于1年的定期存款901（）融資161（6個月到1年的融資）50中央銀行和金融機(jī)構(gòu)提供的剩余期限在60資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局、研究所表6：NSFR的分母——所需穩(wěn)定資金（表內(nèi)資產(chǎn)和表外風(fēng)險敞口）表內(nèi)資產(chǎn) 系數(shù)現(xiàn)金）60無變現(xiàn)障礙的其他一級資產(chǎn)，不包括已納入0所需穩(wěn)定資金系數(shù)類別的資產(chǎn)56（質(zhì)押）10向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的其他剩余期限小于6個月的其他無變現(xiàn)障礙貸款，不包括已納入10所需穩(wěn)定資金系數(shù)類別的貸款2A152B6161（）其他剩余期限小于1和國家開發(fā)銀行發(fā)放的貸款50（1）135（2）剩余限在1年及上、信用風(fēng)標(biāo)準(zhǔn)下風(fēng)權(quán)重高于35的其他變現(xiàn)礙貸，但包括向融機(jī)發(fā)放貸款651901（）851901100表外風(fēng)險敞口 所需穩(wěn)定資金系數(shù)向客戶提供的不可撤銷或可以有條件撤銷的信用便利和流動性便利當(dāng)前未提取部分的5或有融資義務(wù)由銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)視情形確定（）資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局、研究所圖26：發(fā)行>6M同業(yè)存單可改善NSFR資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局、研究所衡量圖27：長期限負(fù)債、短期限資產(chǎn)有利于改善LMR資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局、研究所5、需求：農(nóng)商行和廣義基金是最大買方同業(yè)存單主要為銀行自營與廣義基金持有。同業(yè)存單市場流動性好，發(fā)行方為NCD目NCDNCD202384.79萬億（7.9554%20232圖28：同業(yè)存單主要為銀行自營與廣義基金持有2022年12月末義持有人賬戶(義持有人賬戶(境內(nèi))2%1%57%融機(jī)構(gòu)33%城商行4%村鎮(zhèn)銀行12%股份行2%0%信用社3%國有行7%其他金融機(jī)構(gòu)5%基金公司證券公司政策性銀行5%保險類金融機(jī)構(gòu)0%資銀行

2023年8月末名義持有人賬戶(境內(nèi))2% 境外機(jī)構(gòu)2%54%

存款類金融機(jī)構(gòu)33%

5%股份行2%

農(nóng)商行14%國有行7%其他

村鎮(zhèn)銀行0%信用社3%外資銀行0%0% 1%

其他金融機(jī)構(gòu)4%0%

1%

政策性銀行 0%3%保險類金融機(jī)構(gòu)0%數(shù)據(jù)來源：、研究所、銀行自營：關(guān)注農(nóng)商行配置行為及資本新規(guī)可能影響、FTP存單收益尚可、流動性好，農(nóng)商行是買入主力。FTP202320174（為2下，最高為2022年3月達(dá)2.3萬億元，遠(yuǎn)高于其他類型銀行。圖29：農(nóng)商行成為同業(yè)存配主力（億元） 圖30：農(nóng)商行成為同業(yè)存配主力（占比）50002014-102015-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04

100%2014-102015-052014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07國有商業(yè)銀行 股份制商業(yè)銀城市商業(yè)銀行 農(nóng)商行及農(nóng)合村鎮(zhèn)銀行 外資銀行

國有商業(yè)銀行 股份制商業(yè)銀行 城市商業(yè)銀農(nóng)商行及農(nóng)合行 村鎮(zhèn)銀行 外資銀行信用社數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所上市銀行：同業(yè)存單配置策略分化較大，頭部區(qū)域行以交易戶為主。同業(yè)存單在財務(wù)報表中通常計入“金融投資”科目下，由于商業(yè)銀行對于金融投資的風(fēng)險偏好較低，因此主要配置安全性高的國債、地方政府債、政策性金融債等利率債。由于商業(yè)銀行配置同業(yè)存單時，交易對手也是商業(yè)銀行，因此信用風(fēng)險更容易識別，所以可把同業(yè)存單視為一類收益率較高的利率債，兼具盈利性和安全性，性價比較高。但各類銀行配置NCD的風(fēng)格較為不同：NCD且大部分計入TPL類型二：NCDAC，NCD類型三：寧波銀行、蘇農(nóng)銀行、張家港行持有的同業(yè)存單幾乎全部計入OCI，避免了對當(dāng)期利潤造成影響，也可在適當(dāng)時機(jī)出售，收益具有較大彈性。圖31：郵儲銀行持有的同業(yè)存單規(guī)模顯著領(lǐng)先（億元，2023H1）國 股 城 農(nóng)國 股 城 農(nóng)40003000200010000金融投資中的同業(yè)存單（期末余額，億元）數(shù)據(jù)來源：各銀行公司公告、研究所圖32：上市銀行投資同業(yè)存單的策略較為分化（億元，2023H1）郵興浦中光華浙上寧南杭成貴渝滬常蘇張儲業(yè)發(fā)信大夏商海波京州都陽農(nóng)農(nóng)熟農(nóng)家銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀商商銀銀港行行行行行行行行行行行行行行行行行行國 股 城 農(nóng)郵興浦中光華浙上寧南杭成貴渝滬常蘇張儲業(yè)發(fā)信大夏商海波京州都陽農(nóng)農(nóng)熟農(nóng)家銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀商商銀銀港行行行行行行行行行行行行行行行行行行國 股 城 農(nóng)0%計入交易性金融資產(chǎn)（TPL） 計入債權(quán)投資（AC） 計入其他債權(quán)投資（OCI）數(shù)據(jù)來源：各銀行公司公告、研究所1M100以上不利于指標(biāo)，因此1M以下期限存單較受歡迎。圖33：投資1M以下同業(yè)存單可能改善LCR指標(biāo)資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局、研究所（6M51Y50%指投資任意期限（1年及以下）同業(yè)存單分子不變分母圖34：投資任意期限（投資任意期限（1年及以下）同業(yè)存單分子不變分母可用穩(wěn)定資金（資本與負(fù)債）NSFR可用穩(wěn)定資金（資本與負(fù)債）NSFR所需穩(wěn)定資金（表內(nèi)資產(chǎn)和表外風(fēng)險敞口）所需穩(wěn)定資金（表內(nèi)資產(chǎn)和表外風(fēng)險敞口）資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局、研究所流動性匹配率（LR：圖35：長期限負(fù)債、短期限資產(chǎn)有利于改善LMR資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局、研究所、資本新規(guī)或使NCD（（ACFVOCISPPIFVTPL；,方”應(yīng)為獨(dú)立于商業(yè)銀行與資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理人的其他機(jī)構(gòu)，如托管人、會計師事務(wù)所。②銀行能夠獲取資產(chǎn)管理產(chǎn)品的每日報價,且可獲得資產(chǎn)管理產(chǎn)品交易說明書或監(jiān)管規(guī)定的披露信息。圖36：銀行投資基金的賬簿分類規(guī)則資料來源：《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》、研究所在基金產(chǎn)品的資本計量規(guī)則上，資本新規(guī)首次明確：銀行賬簿1250%（1“可穿透”的基金產(chǎn)品：報送基金持倉明細(xì)。相較于現(xiàn)行管理辦法，資本新規(guī)新增“商業(yè)銀行所獲取的基礎(chǔ)資產(chǎn)信息能夠被獨(dú)立第三方確認(rèn)”要求，對基礎(chǔ)資產(chǎn)穿透監(jiān)管要求進(jìn)一步提升。因此，銀行更偏好可穿透的基金產(chǎn)品，且嵌套層級越少越好。穿透法計量要求（產(chǎn)品管理人提供基礎(chǔ)資產(chǎn)信息） 穿透法計量要求（獨(dú)立第三方提供基礎(chǔ)資產(chǎn)信息）表7：資本新規(guī)對銀行賬簿中資管產(chǎn)品采用穿透法計量要求穿透法計量要求（產(chǎn)品管理人提供基礎(chǔ)資產(chǎn)信息） 穿透法計量要求（獨(dú)立第三方提供基礎(chǔ)資產(chǎn)信息）商業(yè)銀行缺乏足夠的數(shù)據(jù)或信息計量資產(chǎn)管理產(chǎn)品風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的，資產(chǎn)信息，用于計算基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重。

可以通過獨(dú)立第三方計算資產(chǎn)管理產(chǎn)品的風(fēng)險權(quán)重，但應(yīng)執(zhí)行以下計量規(guī)則：穿透法計量要求（產(chǎn)品管理人提供基礎(chǔ)資產(chǎn)信息） 穿透法計量要求（獨(dú)立第三方提供基礎(chǔ)資產(chǎn)信息）穿透法計量要求（產(chǎn)品管理人提供基礎(chǔ)資產(chǎn)信息） 穿透法計量要求（獨(dú)立第三方提供基礎(chǔ)資產(chǎn)信息）（1）獨(dú)立第三方應(yīng)采用權(quán)重法計量資產(chǎn)管理產(chǎn)品的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)。前款所稱“獨(dú)立第三方”是指應(yīng)獨(dú)立于資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理人的（2）獨(dú)立第三方所采用的風(fēng)險權(quán)重應(yīng)為商業(yè)銀行直接持有資產(chǎn)管理產(chǎn)其他機(jī)構(gòu)，如托管人、會計師事務(wù)所。

品基礎(chǔ)資產(chǎn)適用的風(fēng)險權(quán)重的1.2倍。資料來源：《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》、研究所“更清晰”的基金產(chǎn)品：若商業(yè)銀行投資某基金產(chǎn)品，采用授權(quán)基礎(chǔ)法（0（10A3M（30AM以上普通金融債（3%，基金產(chǎn)品的杠桿率為0。由于其產(chǎn)品說明書披露信息的的規(guī)定越清晰時，能盡可能減少基金產(chǎn)品不必要的資本消耗，避免“如果同類風(fēng)險150%A40%149%59%。用的風(fēng)險權(quán)重用的占比產(chǎn)占比產(chǎn)品說明用的風(fēng)險權(quán)重用的占比產(chǎn)占比產(chǎn)品說明的風(fēng)險權(quán)重用的占比說明書的資 授權(quán)基礎(chǔ)法采授權(quán)基礎(chǔ)法采授權(quán)基礎(chǔ)法采授權(quán)基礎(chǔ)法采用說明書的資產(chǎn)占比產(chǎn)品說明國債 0-10% 0% 0% 國債 0-10% 0 0%地方政府債 0-20% 0% 20% 地方政府債（一般債券）同業(yè)存單 10%-30% 30% 150% 同業(yè)存單（3M以級商業(yè)銀行

0-20% 10%10%-30% 20% 40%企業(yè)債 20%-40% 30% 100% 企業(yè)債（投資級） 20%-40% 40% 75%金融債 10%-40% 40% 150% 金融債（3M以上A級商業(yè)銀行）

10%-40% 40% 40%加權(quán)風(fēng)險權(quán)重 149% 加權(quán)風(fēng)險權(quán)重 59%資料來源：《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》、研究所資的基金產(chǎn)品進(jìn)行資本計量時，需穿透至底層資產(chǎn)，按底層資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重加權(quán)計算和通過基金產(chǎn)品間接投資債券的資本占用一致。因此資本新規(guī)落地后銀行自營需關(guān)3個月以上的D25%40%金融投資 《現(xiàn)行資本辦法》 《新巴III》 《資本新規(guī)》 備注金融投資 《現(xiàn)行資本辦法》 《新巴III》 《資本新規(guī)》 備注利率債

國債 0% 0% 0%0% 地方債 20% 0%10% （20% （20% 50% （）鐵道債 20% 20% 政策性融債 0% 0% 0%銀行普金融債/ 3M以下20%/ 3M以下20%-150%/

3M以下20%-150%/

大部分執(zhí)行20%/40%，極少滿足條件銀行發(fā) 行的金融債可執(zhí)行0（核心一級資本充足率同業(yè)存單 3M以上25% 3M以上40%-150%

3M以上40%-150%

＞14%，杠桿率＞5%）金融債

/TLAC債務(wù)工具

100% 150% 150%永續(xù)債 250% 250%/400% 250% 銀行自大多投資續(xù)債入益非銀普金融債 信用債 企業(yè)信債

投資級65% 投資級75%非投資級非投資級100%100%投資級65% 投資級75%非投資級非投資級100%100%

投資級公司是指即使在不利的經(jīng)濟(jì)周期和商應(yīng)同正常；2）（）；3）（（合并口徑）均大于3000萬元等條件。資料來源：《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》、研究所“低杠桿”的基金產(chǎn)品：銀行自營投資基金一部分動力在于間接加杠桿120%160%指標(biāo) 計算過程表10：資本新規(guī)對資管產(chǎn)品RWA計量附加要求指標(biāo) 計算過程RWA（資管產(chǎn)品的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)）資管產(chǎn)品平均風(fēng)險權(quán)重*杠桿率*銀行投資資管產(chǎn)品金額商業(yè)銀行投資資管產(chǎn)品金額 商業(yè)銀行持有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額占比*資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)資管產(chǎn)品平均風(fēng)險權(quán)重 資管產(chǎn)品風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)/資管產(chǎn)品總資產(chǎn)資料來源：《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》、研究所回購業(yè)務(wù)質(zhì)押品風(fēng)險權(quán)重的變動：質(zhì)押物的風(fēng)險權(quán)重亦會影響銀行回購業(yè)務(wù)3M40。3M對于交易賬簿持有的基金，資本新規(guī)采用內(nèi)部模型法、新標(biāo)準(zhǔn)法以及簡化標(biāo)準(zhǔn)法三種方法計提資本。相較于舊規(guī)則，新辦法總體提高了對于風(fēng)險的計提精細(xì)度，因而銀行持有的交易賬簿基金投資風(fēng)險權(quán)重或?qū)⒂兴岣?。但對于大部分的中小銀行來說，因為適用于簡化標(biāo)準(zhǔn)法，總體市場風(fēng)險資本計提要求上升幅度有限，不會產(chǎn)生顯著影響。簡化標(biāo)準(zhǔn)法 主要內(nèi)容表11：資本新規(guī)中對于交易賬簿基金“簡化標(biāo)準(zhǔn)法”計提規(guī)則簡化標(biāo)準(zhǔn)法 主要內(nèi)容適用標(biāo)準(zhǔn)計量方法

150億元；非中央交易對手衍生工具的名義本金（全賬簿）4000億元；4．非全球系統(tǒng)重要性銀行(G-SIB)或國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行(D-SIB)；5．未持有任何相關(guān)性交易頭寸。”從發(fā)債中小銀行披露的數(shù)據(jù)情況來看，2022年6月末，90%以上披露市場風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的非系統(tǒng)重要性中小銀行的市場風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)小于100億元，預(yù)計多數(shù)非系統(tǒng)重要性中小銀行將采用簡化標(biāo)準(zhǔn)法。市場風(fēng)險資本要求（含利率類期權(quán)資本要求+（含匯率類期權(quán)資本要求）*1.2+商品風(fēng)險資本要求（含商品類期權(quán)資本要求）*1.9+股票風(fēng)險資本要求（含股票類期權(quán)資本要求）*3.5資料來源：《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》、研究所、公募基金：關(guān)注貨幣基金與存單指數(shù)型基金同業(yè)存單久期較短、信用風(fēng)險可控、流動性良好，受到基金的青睞。（AA+（1）2023年63.8（6.27% % % % 7% 42.04% 40.51% 40.44% 42.17% 37.98% % % % % % %3.33% 3.24% 3.94% 3.67% 3.95% 4.42%% % % % 7% 42.04% 40.51% 40.44% 42.17% 37.98% % % % % % %3.33% 3.24% 3.94% 3.67% 3.95% 4.42%0.27% 0.51% 0.26% 0.32% 0.28% 0.39%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%30.9722.1020.521.8926.3024.9721.8737.39%41.17%35.63%33.01%34.01%35.82%38,591 38,897 37,688 39,808 49,010 47,38223,559 28,556 30,024 24,454 24,481 28,00545,298 46,325 46,173 47,120 45,204 50,8363,587 3,701 4,495 4,103 4,700 5,5966 6 6 3 3 292 579 295 355 335 495107,740114,357114,180111,737119,030126,719銀行存款買入返售債券同業(yè)存單國債金融債其中：政金債企業(yè)債短融中票資產(chǎn)支持證券(ABS)其他債券其他資產(chǎn)合計2023-062023-032022-122022-092022-062022-032023-062023-032022-122022-092022-062022-03貨幣基金持倉占比（全口徑，非前十持倉）貨基·持倉總市值（億元，全口徑，非前十持倉）30.2332.0128.5629.01數(shù)據(jù)來源：、研究所類型 政策原文貨基貨幣市場基金投資于具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過20%類型 政策原文貨基貨幣市場基金投資于具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過20%。投資于不具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過5%。重要貨基持有債券、資產(chǎn)支持證券、銀行存款、同業(yè)存單等金融工具的內(nèi)部信用評級，以及債券逆回購交易的交易對手的內(nèi)部信用評級應(yīng)當(dāng)為較高級。開放式基金相關(guān)交易應(yīng)當(dāng)事先征得基金托管人的同意，并作為重大事項履行信息披露程序。同一基金管理人管理的全部貨幣市場基金投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過該商業(yè)銀行最近一個季度末凈資產(chǎn)的10%。基金管理人應(yīng)當(dāng)對基金組合資產(chǎn)中7個工作日可變現(xiàn)資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值進(jìn)行審慎評估與測算，確保每日確認(rèn)的凈贖回申請不得超過7個工作日可變現(xiàn)資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值，但中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊基金品種除外。第二十條所述7工具及同業(yè)存單，7個工作日內(nèi)到期或可支取的逆回購、銀行存款，7個工作日內(nèi)能夠確認(rèn)收到的各類應(yīng)收款項等。資料來源：證監(jiān)會官網(wǎng)、研究所20230920662850202381.62%（久期中位數(shù)為0.45年M3M1970.1圖38：市場已發(fā)行的同業(yè)存單指數(shù)基金底層資產(chǎn)中超8成為同業(yè)存單（2023H1）金融債,7.10%同業(yè)存單,81.62%

企業(yè)發(fā)行債券,6.76% ABS,0.01%其他,2.53%數(shù)據(jù)來源：、研究所

國債,0.19%

銀行存款,0.57%買入返售,1.22%注：統(tǒng)計樣本為截至2023-09-20已發(fā)布2023年中報產(chǎn)品5.3、銀行理財：2022年底“負(fù)反饋”難再現(xiàn)2023年以來銀行理財減配同業(yè)存單，增配現(xiàn)金及存款。理財產(chǎn)品配置同業(yè)存單出于哪些考慮呢？（1）存單受到銀行間流動性、銀行行為等多方面因素，二級市場利率波動較大，理財減表13：基金持有同業(yè)存單的占比高于理財持有同業(yè)存單（萬億元）2022-032022-062022-092022-122023-032023-06理財產(chǎn)品-4.64-3.98-2.94占比-14.60%-13.30%-10.60%其中：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品1.531.581.761.331.290.90持有同業(yè)存單（萬億元）2022-032022-062022-092022-122023-032023-06占比18.93%19.25%21.76%15.23%17.74%12.50%基金4.845.065.255.575.486.27占比19.30%18.88%19.74%21.39%20.52%22.65%其中：貨幣基金3.343.323.263.583.323.83占比30.97%29.01%28.56%32.01%27.90%30.23%數(shù)據(jù)來源：銀登中心、、普益標(biāo)準(zhǔn)、研究所圖39：理財凈買入同業(yè)存單規(guī)模與存單收益率有關(guān)，且具有季節(jié)波動8006004002000

3.0%2.5%2.0%1.5%

2023/2/27,-1512023/3/27,-325

2023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023/6/26,-5772023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-08

2023/9/11,-402

1.0%0.5%2023-090.0%2023-09理財凈買入同業(yè)存單（億元） 同業(yè)存單到期收益率(AAA):1個月:周:平均值（右軸）數(shù)據(jù)來源：、CFETS、研究所受組合久期限制，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品偏好3M以內(nèi)同業(yè)存單。1202402023Q2（Q1圖40：現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品減配存單、增配存款（前十持倉占比）15.2%18.9%15.2%18.9%19.3%21.8%17.7%12.5%80%60%40%20%0%2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06銀行存款 買入返售 同業(yè)存單 國金融債 企業(yè)債 短融 中資產(chǎn)支持證券(ABS) 其他債券 其他資產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)、研究所城農(nóng)商行14%國有行39%股份行城農(nóng)商行14%國有行39%股份行47%數(shù)據(jù)來源：普益標(biāo)準(zhǔn)、研究所現(xiàn)金管理類持有同業(yè)存單的另一好處是使用攤余成本法。（圖42：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的底層資產(chǎn)均仍可使用攤余成本法資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局、研究所2022年底理財負(fù)反饋印象深刻，短期小幅負(fù)反饋影響有限。2023年9月銀行理財短期出現(xiàn)小幅贖回負(fù)反饋，主要因為（1）地產(chǎn)政策陸續(xù)出臺后，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改觀；（232022年底負(fù)（1）（）20H12，減配債券及存單，資產(chǎn)端風(fēng)險偏好有所下降穩(wěn)定性增強(qiáng)，以及存款降息后我們認(rèn)為資6、構(gòu)建同業(yè)存單定價模型：基于銀行資負(fù)行為視角我們試圖基于銀行資負(fù)行為視角構(gòu)建一個同業(yè)存單定價的多因素模型：Ri=ERi+β1A1+β2A2…βnAn+ωi、目標(biāo)Ri同業(yè)存單實際到期收益率。、理論定價ERiMLF—SHIBOR—上限—MLF2022F2017。中樞—SHIBOR：SHIBOR下限—存款利率：圖43：基于銀行資負(fù)行為視角的同業(yè)存單定價模型數(shù)據(jù)來源：、融360數(shù)字科技研究院、研究所、銀行資負(fù)行為主導(dǎo)的影響因素A（資金面等。、影響因素A1一般來說，銀行資產(chǎn)投放需相應(yīng)的負(fù)債規(guī)模支撐，存款由于成本低、穩(wěn)定性強(qiáng)等特征最受銀行青睞，同業(yè)負(fù)債則是彌補(bǔ)流動性缺口的靈活安排手段。當(dāng)資產(chǎn)投放和存款增量出現(xiàn)缺口時，同業(yè)存單供給力度加大推動其到期收益率上行。優(yōu)先級最高。2019H1（圖44：存貸增速差走闊時，同業(yè)存單與國債利差收窄（%）同業(yè)存單發(fā)行量同比增量(億元）存貸增速差 1Y同業(yè)存單到期收率率（AAA）-1Y國債到期收益率（右軸）同業(yè)存單發(fā)行量同比增量(億元）2.0%0.0%

2019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-071000050000-5000-10000數(shù)據(jù)來源：、研究所、影響因素A2的考慮出于盈利的角度，司庫對同業(yè)存單發(fā)行和使用計劃進(jìn)行主動管理。整體來看，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，貸款需求預(yù)期走強(qiáng)，銀行判斷債市利率和資產(chǎn)端收益率上行時，會加快同業(yè)存單的發(fā)行，并且拉長同業(yè)存單久期；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，銀行判斷未來市場利率下行時，同業(yè)存單發(fā)行節(jié)奏放緩，同時久期縮短。圖45：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期指數(shù)和同業(yè)存單發(fā)行久期呈現(xiàn)出較為一致的變動（%）0.80 62同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行期限（M）中國同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行期限（M）中國:宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期指數(shù)3移動平均(同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行期限（M）)420.60320.50220.40 122019.012019.032019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.112022.012022.032022.052022.072022.092022.112023.012023.032023.052023.07數(shù)據(jù)來源：、研究所投放提前做好負(fù)債儲備。我們用貸款需求指數(shù)代表銀行資產(chǎn)收益率預(yù)期，貸款需求202070%圖46：貸款需求指數(shù)與同業(yè)存單收益率變動趨勢一致（%）中國:貸款需求指數(shù) 中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA):1年（右軸）同業(yè)存單發(fā)行量同比增量（億元）80 4同業(yè)存單發(fā)行量同比增量（億元）75 370 36560 255 22019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-0650 12019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-0620000100000-10000-20000數(shù)據(jù)來源：、研究所、影響因素A3優(yōu)先考慮規(guī)模；流動性指標(biāo)壓力大時，優(yōu)先考慮期限。在資產(chǎn)端收益率持續(xù)下移，銀行凈息差承壓時，負(fù)債成本壓降成為重中之重。202020202%202320221.91%，2023Q11.80%較大的息差壓力下，銀行負(fù)債管理優(yōu)先考慮成本，主動壓降高息結(jié)構(gòu)性存款，發(fā)行成本相對較低的同業(yè)存單進(jìn)行置換。圖47：2020年以來息差壓力加大，銀行進(jìn)行過兩輪同業(yè)存單置換高息結(jié)構(gòu)性存款（億元）中資全性大銀行:單存款:構(gòu)性存款 中資全性大銀行人存款:構(gòu)性存款中資全性中型銀個人款:結(jié)構(gòu)性款 中資全性中型銀單位款:結(jié)構(gòu)性款第一輪：監(jiān)管指導(dǎo)下的同業(yè)存單置換結(jié)構(gòu)性存款。第一輪：監(jiān)管指導(dǎo)下的同業(yè)存單置換結(jié)構(gòu)性存款。0

商業(yè)銀行凈息差

主動置換。1.91%1.91%1.74%1.74%

2.3%2.2%2.1%2.0%1.9%1.8%1.7%2019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-0710000

同業(yè)存單發(fā)行量同比增量(億元）50000-5000-10000數(shù)據(jù)來源：、研究所缺口。圖48：貸存款增量存在較大缺口時，銀行在利率高位發(fā)行同業(yè)存單貸存增量差額（億元）同業(yè)存單凈融資額(億元)同業(yè)存單發(fā)行利率-國債到期收益率（右軸）3000002019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07

0.0數(shù)據(jù)來源：、研究所（3）9MNSFR9M表14：可用的穩(wěn)定資金各項折算率（剩余期限）項目6個月內(nèi)6-12個月1年以上監(jiān)管資本100%100%100%零售和小企業(yè)客戶穩(wěn)定存款95%95%100%零售和小企業(yè)客戶欠穩(wěn)定存款90%90%100%非金融企業(yè)客戶存款50%50%100%同業(yè)負(fù)債0%50%100%資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局、研究所表15：工商銀行每增加2000億存款/同業(yè)存單對NSFR和LCR影響（2023H1）項目凈穩(wěn)定資金比例流動性覆蓋率可用的穩(wěn)定資金所需的穩(wěn)定資金凈穩(wěn)定資金比例提升比例合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)現(xiàn)金凈流出量流動性覆蓋率提升比例業(yè)存款批發(fā)融資業(yè)存款批發(fā)融資300458231809129.61%+0.43pct7322257741126.81%+3.46pct同業(yè)存單300458231809129.61%+0.43pct7322257741126.81%+3.46pct

301258 231809 129.96%+0.78pct 73222 57741 126.81% +3.46pct數(shù)據(jù)來源：工商銀行公司公告、研究所03H1（）假設(shè)新增存款和新發(fā)行同業(yè)存單募集資金以現(xiàn)金形式留存；（2）假設(shè)新增存款和同業(yè)存單期限均為9M以上。股份行和城商行NSFR2021620199M2022年末城商行NSFR20199M2019年以來股份行NSFR長期位于110%以下，9M及以上同業(yè)存單發(fā)行比例高于其他銀行，維持在50%以上。圖49：城商行流動性指標(biāo)標(biāo)力影響其期限選擇 圖50：股份行9M以上同業(yè)存發(fā)行量占比較高116%114%112%110%108%106%102%

城商行凈穩(wěn)定資金比例114%107%9M及以上占比（城商行，右軸）114%107%201920H1202021H1202122H1202223H1

50%40%30%20%10%0%

股份行凈穩(wěn)定資金比例9M及以上占比（右軸，股份行）112% 9M及以上占比（右軸,所有銀行）111%110%109%108%107%106%105%201920H1202021H1202122H1202223H1

70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來源：、研究所注：同業(yè)存單期限占比按發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：、研究所注：同業(yè)存單期限占比按發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計、影響因素A4DR007同業(yè)存單發(fā)行意愿降低，供給力量的走弱使得其到期收益率下行。期流動性和長期流動性進(jìn)行比價替代，使得資金市場利率的變化傳導(dǎo)至同業(yè)存單定價。圖51：同業(yè)存單到期收益率與DR007高度相關(guān)（%）逆回購利率:7天 銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天3M同業(yè)存單到期收益率(AAA，右軸)銀行短期和長期流動性之間的替代關(guān)系可平滑期限利差。銀行短期和長期流動性之間的替代關(guān)系可平滑期限利差。DR007下降同業(yè)存單供給減少銀行傾向通過正回購融資資金同業(yè)存單到期收益率下降4.003.503.002.502.001.502018-082018-112018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08

4.003.503.002.502.001.501.00數(shù)據(jù)來源：、研究所、各類因素的影響程度β各類因素相互交織、共同作用，并沒有絕對的強(qiáng)和弱，特定情況下某一因素會占主導(dǎo)。、β1可能是貸款投放較快，存款增幅無法匹配。亦或是存單到期量較大，其他負(fù)債手段補(bǔ)充不及時，存單被迫需提價募量。多出現(xiàn)于信貸沖量同時也是存單到期量較、β2因為存單的發(fā)行涉及到未來幾個月到一年的資產(chǎn)負(fù)債盤子規(guī)劃，因此其發(fā)行額度的使用蘊(yùn)含著銀行主動負(fù)債的策略。比如，銀行預(yù)期未來其資產(chǎn)投放能占據(jù)比較優(yōu)勢，資產(chǎn)收益率或?qū)⒆呱?，其勢必提前儲備?fù)債，提高發(fā)行存單的意愿。多出現(xiàn)、β3圖52：季末月新增存款沖量現(xiàn)象明顯（億元）其他非銀同業(yè)其他非銀同業(yè)企業(yè)住戶財政02018-032018-062018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06數(shù)據(jù)來源：、研究所FTPFTPFTP調(diào)降FTPFTPFTP2024FTP。圖53：銀行息差壓力較大時，存款FTP持續(xù)下調(diào)存貸倒掛存貸倒掛存款FTP存款FTP貸款FTP貸款FTP貸款FTP存款FTP資料來源：研究所超監(jiān)管底線要求，凈穩(wěn)定資金比例亦保有一定安全緩沖空間，流動性指標(biāo)考核壓力同業(yè)存單的供給影響小。其中城商行和股份行凈穩(wěn)定資金比例略承壓，對其同業(yè)存單發(fā)行期限形成階段性擾動。600流動性覆蓋率凈穩(wěn)定資金