《投資學(xué)》第十二章 行為投資理論

第十二章行為投資理論《投資學(xué)》當(dāng)前，由于受到一系列金融危機(jī)事件的沖擊，如東南亞金融危機(jī)、美國(guó)次貸危機(jī)和歐債危機(jī)等，全球范圍內(nèi)的金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，各類投資工具價(jià)格的日間波動(dòng)顯著增大，為投資者的投資決策帶來(lái)了困難。在上述環(huán)境下，對(duì)金融工具內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估尤為重要。對(duì)投資者而言，投資工具代表著一定時(shí)期內(nèi)獲得未來(lái)收入的權(quán)利，投資工具內(nèi)在價(jià)值取決于該工具能夠帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流入、資金時(shí)間價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整等因素或者金融市場(chǎng)上與該工具類似的可比價(jià)格，因此，要求我們需要使用經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理、投資學(xué)以及風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原理投資工具進(jìn)行估值，這也是本章的主要內(nèi)容。本章導(dǎo)讀

隨著傳統(tǒng)金融理論的發(fā)展，實(shí)際中存在的越來(lái)越多的傳統(tǒng)主流金融理論所不能解釋的“未解之謎”逐漸被人們所重視。人們發(fā)現(xiàn)許多的傳統(tǒng)金融理論的研究假設(shè)過(guò)于理想化，而投資者的行為會(huì)受到認(rèn)知、心理、情感等因素的影響，因此傳統(tǒng)金融理論并不能很好的解釋投資者行為。與此同時(shí)，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始對(duì)投資者的心理活動(dòng)進(jìn)行研究，越來(lái)越多的研究不斷的被系統(tǒng)化，于是行為金融理論應(yīng)運(yùn)而生。本章回顧了行為金融的產(chǎn)生與發(fā)展，對(duì)其基本內(nèi)容進(jìn)行了提煉和概括，簡(jiǎn)要介紹了行為金融的三大基礎(chǔ)理論以及基于行為金融理論的經(jīng)典行為金融模型，從行為金融的視角對(duì)金融市場(chǎng)的投資行為進(jìn)行分析，系統(tǒng)介紹了相關(guān)的證券投資策略。當(dāng)前，由于受到一系列金融危機(jī)事件的沖擊，如東南亞金融危機(jī)、美國(guó)次貸危機(jī)和歐債危機(jī)等，全球范圍內(nèi)的金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，各類投資工具價(jià)格的日間波動(dòng)顯著增大，為投資者的投資決策帶來(lái)了困難。在上述環(huán)境下，對(duì)金融工具內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估尤為重要。對(duì)投資者而言，投資工具代表著一定時(shí)期內(nèi)獲得未來(lái)收入的權(quán)利，投資工具內(nèi)在價(jià)值取決于該工具能夠帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流入、資金時(shí)間價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整等因素或者金融市場(chǎng)上與該工具類似的可比價(jià)格，因此，要求我們需要使用經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理、投資學(xué)以及風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原理投資工具進(jìn)行估值，這也是本章的主要內(nèi)容。教學(xué)要求了解行為金融的起源、發(fā)展和前沿動(dòng)態(tài)，掌握和理解行為金融的主要內(nèi)容理解行為金融的基礎(chǔ)理論，特別是前景理論的有關(guān)內(nèi)容理解和掌握行為金融視角下各種投資行為模型的建模思想了解金融市場(chǎng)中的投資者所存在的認(rèn)知與心理局限，掌握基于行為金融學(xué)原理的各種證券投資決策目錄CONTENTS1行為金融概述2投資決策行為分析3行為投資策略第一節(jié)行為金融概述一、行為金融的產(chǎn)生與發(fā)展二、行為金融的核心內(nèi)容三、行為金融理論隨著金融理論的發(fā)展，實(shí)際中存在的越來(lái)越多的傳統(tǒng)金融理論所不能解釋的“未解之謎”逐漸被人們所重視。大量研究發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)金融理論所依賴的“理性人”研究假設(shè)過(guò)于理想化，而投資者在進(jìn)行交易時(shí)會(huì)受到認(rèn)知、心理、情感等因素的影響。因此開(kāi)始有學(xué)者研究這些因素是怎樣影響著投資者的決策。第一階段：19世紀(jì)麥基在著作中通過(guò)故事詮釋了人類的“羊群效應(yīng)”，并且凱恩斯也在著作中強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在人們投資決策中的重要性，為行為金融提供了思想的源頭。第二階段：20世紀(jì)60年代到20世紀(jì)80年代早期，許多學(xué)者從行為學(xué)的角度研究投資決策過(guò)程，在這一時(shí)期行為金融的理論框架逐漸形成。

一、行為金融的產(chǎn)生與發(fā)展第三階段：20世紀(jì)80年代中后期，金融市場(chǎng)中出現(xiàn)一系列傳統(tǒng)金融理論無(wú)法解釋的市場(chǎng)異象，這激發(fā)了學(xué)術(shù)界對(duì)傳統(tǒng)金融理論過(guò)于嚴(yán)苛的假設(shè)的質(zhì)疑，促進(jìn)了研究人員對(duì)投資者行為的研究。第四階段：20世紀(jì)90年代中后期，行為金融理論更加注重投資者心理對(duì)投資組合決策和交易決策的影響。第五階段：進(jìn)入21世紀(jì)以后，行為金融學(xué)研究領(lǐng)域得到空前的拓展，出現(xiàn)了行為公司金融。金融海嘯爆發(fā)后，行為金融學(xué)更多的是起到解釋宏觀金融現(xiàn)象及引導(dǎo)政策的作用，此外，基于行為的金融監(jiān)管理論，也逐漸引起學(xué)者及政府的重視。一、行為金融的產(chǎn)生與發(fā)展

通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)金融理論尤其是有效市場(chǎng)假說(shuō)及其得以立足的“理性人”和“套利”假設(shè)的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，行為金融逐漸確立自己立論的兩大理論基石：第一，有限套利，即在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中，套利作用是有限的、非充分的，金融產(chǎn)品的不完全替代、套利者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡以及噪聲交易者對(duì)價(jià)格信號(hào)的各種干擾使得套利者無(wú)法充分發(fā)揚(yáng)其捍衛(wèi)市場(chǎng)有效性的作用。第二，投資者心理，即投資者在買(mǎi)賣證券時(shí)形成投資理念并對(duì)證券進(jìn)行判斷的心理過(guò)程。這兩方面在構(gòu)建行為金融理論的過(guò)程中是相輔相成的，缺一不可。若套利是充分的，則套利者主動(dòng)尋找套利空間，通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)的頭寸買(mǎi)賣獲利，導(dǎo)致價(jià)格也做出相應(yīng)的調(diào)整，直到套利機(jī)會(huì)消失，價(jià)格充分反應(yīng)信息。這樣的話，即使許多套利者是非理性的，市場(chǎng)仍然有效。如果投資者都完全理性，即每個(gè)投資者對(duì)未來(lái)都有準(zhǔn)確同質(zhì)的預(yù)期，那么價(jià)格必定反應(yīng)價(jià)值，價(jià)格偏差與市場(chǎng)偏離也就不存在了。根據(jù)這一基本思路，可以將行為金融的核心內(nèi)容概括成以下幾個(gè)方面。二、行為金融的核心內(nèi)容（一）金融市場(chǎng)“異象”

對(duì)于金融市場(chǎng)中的“異象”，研究最多的是股票收益可預(yù)測(cè)性。根據(jù)有效市場(chǎng)理論，如果市場(chǎng)是弱勢(shì)有效的，投資者無(wú)法通過(guò)歷史信息對(duì)股票的未來(lái)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)。然而研究發(fā)現(xiàn)股票收益存在長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)與短期動(dòng)量效應(yīng)。對(duì)于公開(kāi)信息，股票市場(chǎng)的反應(yīng)并不總是有效的，存在反應(yīng)過(guò)度和反映不足問(wèn)題。在資產(chǎn)定價(jià)方面，股權(quán)溢價(jià)之謎以及股價(jià)過(guò)度波動(dòng)之謎相繼突破了傳統(tǒng)經(jīng)典的金融資產(chǎn)定價(jià)理論。從投資者行為角度，行為金融研究者發(fā)現(xiàn)，投資者在投資決策中表現(xiàn)出與標(biāo)準(zhǔn)金融理論相悖的各種行為偏差，如投資組合的不充分分散、過(guò)度交易、處置效應(yīng)等。

二、行為金融的核心內(nèi)容（二）心理偏差與非標(biāo)準(zhǔn)偏好

傳統(tǒng)經(jīng)典理論的理性投資者假設(shè)的構(gòu)成要素有兩個(gè)：

第一，投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期是理性的。

第二，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好符合預(yù)期效用理論假設(shè)。但是人類自身的特點(diǎn)決定人在預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好兩個(gè)方面都不能達(dá)到理性要求。預(yù)期對(duì)人類來(lái)說(shuō)實(shí)際上就是在判斷某件事情發(fā)生的概率，對(duì)此，很多心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)證明，心理偏差對(duì)投資決策行為有重要影響，例如可得性偏差、代表性偏差、錨定和過(guò)度自信。除了各種心理偏差，行為金融還深入考察了有悖于預(yù)期效用理論的各種偏好，如：確定性效應(yīng)、模糊厭惡、分離效應(yīng)、損失厭惡、私房錢(qián)效應(yīng)、后悔厭惡。

二、行為金融的核心內(nèi)容（三）有限套利

與有效市場(chǎng)理論相悖，行為金融理論的核心論點(diǎn)是，現(xiàn)實(shí)中的套利不僅充滿風(fēng)險(xiǎn)，而且作用有限。有限套利理論認(rèn)為，市場(chǎng)不完善、投資者非理性、激勵(lì)約束機(jī)制不健全等因素使套利者的套利行為受到限制，無(wú)法完全甚至不能糾正市場(chǎng)價(jià)格的偏離。假定不考慮資產(chǎn)替代性問(wèn)題，從導(dǎo)致套利者套利行為受限制（即有限套利）的性質(zhì)出發(fā)，這些因素又可劃分為兩類：時(shí)間約束和資金約束。時(shí)間約束：是指相對(duì)于套利者買(mǎi)賣資產(chǎn)的期限而言，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格回歸其基本價(jià)值的期限更長(zhǎng)，使得套利者不得不在價(jià)格回復(fù)到基本價(jià)值水平之前出售或購(gòu)入相關(guān)資產(chǎn)。資金約束：是指由于資金規(guī)模的限制，當(dāng)套利者面對(duì)套利機(jī)會(huì)時(shí)(資產(chǎn)價(jià)格低于其基本價(jià)值)，無(wú)法購(gòu)入合意規(guī)模的相關(guān)資產(chǎn)。

二、行為金融的核心內(nèi)容（一）前景理論（ProspectTheory）前景理論是行為金融理論研究的核心學(xué)說(shuō)之一，是行為金融學(xué)重要的理論基礎(chǔ)。該理論主要由Kahneman和Tversky（1979）提出，文中指出大多數(shù)投資者并不是理性人，他們是“行為金融投資者”，而不是“標(biāo)準(zhǔn)金融投資者”，這恰恰與預(yù)期效用理論相反。前景理論有三個(gè)基本原理：

第一，大多數(shù)人在面臨獲得時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。

第二，大多數(shù)人在面臨損失時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏愛(ài)的。

第三，人們對(duì)損失比對(duì)獲得更敏感，即人們對(duì)損失和獲得的敏感程度是不同的，損失時(shí)的痛苦感要大大超過(guò)獲得時(shí)的快樂(lè)感。

三、行為金融理論式中，w(p)是決策權(quán)重，它是一種概率評(píng)價(jià)性的單調(diào)增函數(shù)；v(x)是決策者主觀感受所形成的價(jià)值，即價(jià)值函數(shù)。其中價(jià)值函數(shù)取代了傳統(tǒng)的預(yù)期效用理論中的效用函數(shù)，決策權(quán)數(shù)函數(shù)將預(yù)期效用函數(shù)的概率轉(zhuǎn)變成決策權(quán)數(shù)。三、行為金融理論

前景理論中期望的價(jià)值是由“價(jià)值函數(shù)”和“決策權(quán)重”共同決定的，即：(12-1)三、行為金融理論

Kahneman和Tversky在不確定性條件下的選擇性實(shí)驗(yàn)研究基礎(chǔ)上，給出了價(jià)值函數(shù)的形狀（如圖12-1）。（二）噪聲交易理論（NoiseTradeTheory）Dolong、Summers和Waldmann于1990年提出噪聲交易理論，該理論將投資者分為信息交易者和噪聲交易者。信息交易者由于擁有全部信息而不會(huì)受到認(rèn)知偏差的影響，可根據(jù)信息對(duì)資產(chǎn)的收益形成理性預(yù)期；而噪聲交易者由于獲取信息的途徑不暢并且自身分析能力欠缺，對(duì)資產(chǎn)收益的預(yù)期具有隨機(jī)性和不確定性的特點(diǎn)，由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)降低理性投資者進(jìn)行套利的積極性，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格會(huì)偏離價(jià)值。當(dāng)理性套利者進(jìn)行套利時(shí)，不僅要面對(duì)基礎(chǔ)性因素變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),還要面對(duì)噪聲交易者非理性預(yù)期變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，可能放棄套利機(jī)會(huì)，不對(duì)抗噪聲交易者的錯(cuò)誤判斷，從而使噪聲交易者獲得高于理性投資者的收益。噪聲交易者雖然扭曲證券交易價(jià)格，卻可能因承擔(dān)自己創(chuàng)造的風(fēng)險(xiǎn)而獲得比理性投資者更高的回報(bào)。當(dāng)大量的交易者都聚焦于某一信息并發(fā)生極端反應(yīng)時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致羊群效應(yīng)，羊群效應(yīng)導(dǎo)致的噪聲交易必然使得市場(chǎng)效率下降。

三、行為金融理論（三）行為資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory，BPT）

三、行為金融理論

GinitaWall（1993）提出了行為資產(chǎn)組合的金字塔結(jié)構(gòu)，如圖12-2所示。Shefrin和Statman于1999年創(chuàng)立行為組合理論體系，該理論是在Markowitz現(xiàn)代投資組合理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的?，F(xiàn)代投資組合理論認(rèn)為，投資者不應(yīng)該把注意力集中單個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益上而應(yīng)該集中在整個(gè)組合上，最優(yōu)的組合配置處于均值方差有效邊界上。Shefrin和Statman在預(yù)期財(cái)富和財(cái)富低于可以維持的概率的情況下描繪了行為組合理論的有效邊界。行為投資組合理論包括單一心理賬戶和多個(gè)心理賬戶，其中單一心理賬戶投資者關(guān)心投資組合中各資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)，所以他們會(huì)將投資組合整合放在一個(gè)心理賬戶中，而多個(gè)心理賬戶投資者會(huì)將投資組合分成不同的賬戶，忽視各個(gè)賬戶之間的相關(guān)關(guān)系。

三、行為金融理論第二節(jié)投資決策行為分析一、處置效應(yīng)二、過(guò)度交易三、注意力驅(qū)動(dòng)交易四、羊群效應(yīng)五、本土偏差六、惡性增資處置效應(yīng)（dispositioneffect）：是指投資人在處置股票時(shí)傾向于“出贏保虧”，即賣出盈利的股票，保留虧損的股票。投資者認(rèn)為在股票沒(méi)有兌現(xiàn)之前即使出現(xiàn)虧損，未來(lái)也會(huì)有盈利的可能。在決定應(yīng)該賣出上漲的股票還是下跌的股票時(shí)，投資者往往因?yàn)槿狈α己玫男畔⒍罱K選擇賣掉賺錢(qián)的股票。這主要是投資者通常會(huì)避免后悔，而持有賠錢(qián)的股票，以拖延面對(duì)自己的錯(cuò)誤的時(shí)間，不愿把損失兌現(xiàn)，而賣出賺錢(qián)的股票，是為避免在股票價(jià)格跌落之前如果不賣出的話會(huì)感到后悔和痛苦。

一、處置效應(yīng)一般來(lái)說(shuō)頻繁的交易會(huì)降低投資回報(bào)率，Odean（1998）系統(tǒng)驗(yàn)證了過(guò)度自信、處置效應(yīng)等心理特征對(duì)投資行為及行為結(jié)果的影響，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)交易活躍的共同基金的回報(bào)率都要低于市場(chǎng)回報(bào)率。Odean還考察了互聯(lián)網(wǎng)在線交易對(duì)投資者業(yè)績(jī)的影響，發(fā)現(xiàn)隨著投資者的買(mǎi)賣活動(dòng)更趨活躍，他們的平均回報(bào)卻大為降低了。頻繁的交易并沒(méi)有給大多數(shù)基金經(jīng)理們帶來(lái)超額回報(bào)，也就是說(shuō)，投資者在證券交易過(guò)程中，出現(xiàn)了過(guò)度交易。過(guò)度交易現(xiàn)象的表現(xiàn)就是即使忽視交易成本，投資者在這些交易中的收益也降低了。也就是說(shuō)，如果這些投資者交易越少，投資收益會(huì)越好。在考慮交易成本之后，頻繁交易的賬戶平均收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均收益，因?yàn)楹芏嘟灰资菬o(wú)效的。

二、過(guò)度交易注意力驅(qū)動(dòng)交易：是指因?yàn)檎J(rèn)知過(guò)程的有限注意力，人們難以同時(shí)處理多項(xiàng)信息，人們對(duì)一事物的注意必須以犧牲另一事物的注意為代價(jià)。由于注意力是有限的，投資者會(huì)傾向于交易那些有“顯著性”特征的股票。個(gè)體投資者更易受有限注意力影響，更加關(guān)注有過(guò)異常收益、異常交易量和新聞的股票，從而增加購(gòu)買(mǎi)的概率。而專業(yè)投資者具有專業(yè)的投資渠道和人員，信息收集較為全面，受有限注意力的影響較小。

三、注意力驅(qū)動(dòng)交易羊群效應(yīng)：指的就是金融市場(chǎng)中的“羊群行為”，指在信息不充分的環(huán)境下，投資者行為易受到其他投資者的影響，或者過(guò)度依賴于輿論，而不考慮私人信息，簡(jiǎn)單地模仿他人決策的行為。大量研究表明這種效應(yīng)在金融市場(chǎng)投資買(mǎi)賣中十分普遍。由于羊群效應(yīng)涉及投資主體較為龐大，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性、投資效率、微觀結(jié)構(gòu)等都會(huì)有很大的影響，也與金融危機(jī)有密切的關(guān)系，它是影響資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的一個(gè)重要因素，是金融市場(chǎng)整體情緒和市場(chǎng)泡沫的主要推動(dòng)力，對(duì)市場(chǎng)的有效性有著重要的影響。

四、羊群效應(yīng)本土偏差：是指投資者更傾向于把他們的大部分資金投資于本國(guó)，甚至本地的股票，而不愿意投資于本地股相關(guān)度低，能夠降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的外地股甚至是外國(guó)股票，從而降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)?！氨就疗睢蓖鶗?huì)造成投資組合構(gòu)成上的分散不足，在某種程度上提升投資風(fēng)險(xiǎn)。

五、本土偏差惡性增資：是指當(dāng)投資面臨進(jìn)退兩難的困境時(shí)，為了避免虧損，決策者往往會(huì)傾向于繼續(xù)追加資源，期望對(duì)失敗項(xiàng)目追加投資中得到挽回，并且隨著投入資源的增加，決策者表現(xiàn)出越來(lái)越強(qiáng)的“自我堅(jiān)持”（self-perpetuating）的行為傾向，從而導(dǎo)致陷入的更深。即當(dāng)向一個(gè)項(xiàng)目投入大量資源（如資金和時(shí)間）后發(fā)現(xiàn)完成該項(xiàng)目取得收益的可能性很小或者會(huì)出現(xiàn)虧損，在明確而客觀的信息表明應(yīng)放棄該項(xiàng)目的情況下，管理者仍然繼續(xù)投入額外資源以期望可以起死回生。

六、惡性增資債券定價(jià)原理第三節(jié)行為投資策略一、逆向投資策略與慣性投資策略二、小盤(pán)股投資策略三、集中投資策略四、量化投資策略五、成本平均策略和時(shí)間分散策略逆向投資策略（contrarianinvestmentstrategy）：是指利用市場(chǎng)上存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)和贏者輸者效應(yīng)，賣出過(guò)去表現(xiàn)好的股票，買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。慣性投資策略（momentuminvestmentstrategy）：是指利用股票在一定時(shí)期內(nèi)的存在價(jià)格粘性，預(yù)測(cè)價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)進(jìn)而進(jìn)行投資操作的策略，由于價(jià)格粘性和人們對(duì)信息的反應(yīng)速度比較慢，買(mǎi)進(jìn)預(yù)期將會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)上漲的股票，賣出已經(jīng)開(kāi)始下跌而由于同樣的原因預(yù)期將會(huì)繼續(xù)下跌的股票。

一、逆向投資策略與慣性投資策略20世紀(jì)80年代，芝加哥大學(xué)的Banz通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)了小公司的投資回報(bào)率要高于大公司高的現(xiàn)象，表明小公司股票收益率在長(zhǎng)期內(nèi)要高于市場(chǎng)平均水平，這就是所謂的規(guī)模效應(yīng)。小盤(pán)股投資策略（smallcompanyinvestmentstrategy）：是利用規(guī)模效應(yīng)，對(duì)小盤(pán)股進(jìn)行投資的一種策略。投資者利用該策略找到預(yù)期價(jià)值被低估的小盤(pán)股，一旦小盤(pán)股有利好消息傳出，市場(chǎng)上可能導(dǎo)致投資者對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)度，從而使股票價(jià)格大幅上漲。另外，由于小盤(pán)股流通性較弱，市場(chǎng)上投資者所犯系統(tǒng)性錯(cuò)誤對(duì)其股價(jià)波動(dòng)的影響更大，從而為掌握該種投資策略的投資者帶來(lái)超額的投資收益。

二、小盤(pán)股投資策略集中投資策略：與價(jià)值投資策略相對(duì)應(yīng)，是指尋找少數(shù)幾種可以在長(zhǎng)期投資過(guò)程中產(chǎn)生高于市場(chǎng)平均收益的股票，或者說(shuō)選擇那些目前價(jià)值被低估但具有投資價(jià)值的股票，然后將部分資本集中在這些股票上，不考慮股市短期的變化情況，堅(jiān)持持股，直到這些股票的價(jià)值得到市場(chǎng)的發(fā)現(xiàn)，從而為投資者帶來(lái)巨大的獲利空間。將投資集中于價(jià)值被低估的投資策略能夠獲得穩(wěn)定的回報(bào)，主要有兩個(gè)方面的原因：

第一，集中投資策略有助于減少投資者的認(rèn)知偏差。

第二，該策略能夠利用價(jià)值投資的理念而獲利。

三、集中投資策略量化投資策略（quantitativeinvestmentstrategy）：是指使用數(shù)學(xué)公式和計(jì)算機(jī)技術(shù)，根據(jù)過(guò)去的數(shù)據(jù)判斷將來(lái)價(jià)格走勢(shì)，實(shí)現(xiàn)選股模型化和程序化所進(jìn)行的投資策略。其組合構(gòu)建注重的是對(duì)交易數(shù)據(jù)、企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù)和市場(chǎng)行為進(jìn)行分析，利用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)、統(tǒng)計(jì)技術(shù)、計(jì)算方法等處理數(shù)據(jù)，以得到最優(yōu)的投資組合和投資機(jī)會(huì)。

四、量化投資策略成本平均策略（dollarcostaveragingstrategy）：是針對(duì)投資者的損失厭惡心理，建議投資者在購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)以不同的價(jià)格分批買(mǎi)進(jìn)，攤低因價(jià)格不確定所帶來(lái)的成本，從而規(guī)避一次性投入所造成的高風(fēng)險(xiǎn)的策略