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文檔簡介

期貨市場22.1期貨合約22.2期貨市場的交易機(jī)制22.3期貨市場策略22.4期貨價格的決定22.5金融期貨22.1期貨合約遠(yuǎn)期合約–在未來某一時間以現(xiàn)在商定的價格買賣資產(chǎn)的協(xié)議期貨合約-將遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化和正式化期貨與遠(yuǎn)期合約的主要差異二手交易-流動性集中市場標(biāo)準(zhǔn)合同單位清算所保證合約的執(zhí)行22.1.1期貨合同基本知識期貨價格-到期日的商定價格

持有多頭寸-承諾購買持有空頭寸-承諾賣出頭寸到期日的收益

多頭寸收益=到期日的即期價格-初始期貨價格空頭寸收益=初始期貨價格-到期日的即期價格期貨合約是零和游戲,所有頭寸的總損益為零。每一個多頭都對應(yīng)一個空頭,所有投資者的總利潤為零,對商品價格變化的凈風(fēng)險(xiǎn)也為零22.1.2已有的合約類型農(nóng)產(chǎn)品金屬和礦產(chǎn)品(包括能源)外匯金融期貨利率期貨股指期貨22.2期貨市場的交易機(jī)制清算所-擔(dān)當(dāng)多頭寸的合約賣方和空頭寸的合約買方有義務(wù)向多頭寸轉(zhuǎn)讓商品和向空頭寸轉(zhuǎn)讓的商品支付貨款平倉反向交易買入和出售絕大部分交易都被對沖沒有實(shí)際的交易未平倉合約未平倉合約數(shù)是流通在外的合約總數(shù)(空頭與多頭并不分開計(jì)算,未平倉合約數(shù)也可定義為所有多頭之和或所有空頭之和),清算所的凈頭寸為零,所以不計(jì)入其中。合約開始交易前,未平倉合約數(shù)為零,隨著時間的推移,更多的合約簽訂,未平倉合約數(shù)也可以出現(xiàn)并隨之增長。但在合約到期以前,幾乎所有交易者都會結(jié)清頭寸,即平倉。22.2.2盯市與保證金帳戶初始保證金–初開新倉時提供的提供彌補(bǔ)損失的儲備基金(5%--10%);盯市–對交易者的盈虧進(jìn)行累計(jì)的過程清算所要求,每天在會計(jì)帳戶上反映的新的期貨價格變化帶來的收益或損失進(jìn)行結(jié)算;這意味著合約到期日并不能控制合約已實(shí)現(xiàn)的全部的盈虧。盯市保證了隨著期貨價格的變化所實(shí)現(xiàn)的盈虧立即進(jìn)入保證金帳戶。

維持保證金或可變保證金–交易者的保證金不能低于此保證金線。22.2.2盯市與保證金帳戶除了合約的標(biāo)準(zhǔn)化以外,盯市也是期貨與遠(yuǎn)期交易的主要區(qū)別。期貨采取隨時結(jié)算盈虧的方法,而遠(yuǎn)期則一直持有到到期日,在到期日之前,盡管合約也可以交易,但沒有資金的轉(zhuǎn)移。保證金增加-在維持保證金達(dá)到保證金線時,經(jīng)紀(jì)人將要投資者支付額外的保證金;價格趨同-在到期日期貨價格與市價(現(xiàn)貨價)相等-這也稱為收斂性;22.2.2盯市與保證金帳戶交割–實(shí)際的某類商品進(jìn)行交割或現(xiàn)金結(jié)算:大部分期貨合約要求,如果合約在到期日沒有平倉,則要實(shí)際交割商品,如特定等級的小麥或一筆特定金額的外匯等等。有些期貨需要現(xiàn)金交割,如股票指數(shù)期貨,其標(biāo)的物是股票指數(shù),如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),合約要求交割的現(xiàn)金額為指數(shù)值的250倍22.3交易策略22.3.1套期保值與投機(jī)投機(jī):從期貨價格變化中獲利空頭寸–相信價格將下跌多頭寸-相信價格將上升套期:目的是不受市價變化影響多斗套期–保護(hù)價格上升空頭套期–保護(hù)價格下跌22.3.2基差風(fēng)險(xiǎn)與套期保值基差-期貨價格F與現(xiàn)貨價格P的價差在到期前的時間段整個基差都在變化最后為零基差風(fēng)險(xiǎn)-如果在合約到期前清算合約與資產(chǎn),期貨價格與現(xiàn)貨價格在到期前不完全同步變化則套期保值者承擔(dān)基差風(fēng)險(xiǎn)。基差=期貨價格—現(xiàn)貨價格基差為負(fù),即反向市場?!捌谪涃N水”或“現(xiàn)貨升水”即遠(yuǎn)期期貨價格低于近期期貨價格基差為正,即正向市場。遠(yuǎn)期期貨的價格高于近期期貨的價格,這種情況叫“期貨升水”,也稱“現(xiàn)貨貼水”,。期貨升水意味著遠(yuǎn)期匯率比即期的要高,貼水則反之。22.4期貨價格的決定22.4.1現(xiàn)貨-期貨平價理論期貨合約可用來對標(biāo)的資產(chǎn)的價格變化進(jìn)行套期保值。如果套期保值是完全的,也就是說資產(chǎn)加期貨的資產(chǎn)組合是沒有風(fēng)險(xiǎn)的,那么該組合頭寸的收益率應(yīng)與其他的無風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率相同??偼顿YS0(股票現(xiàn)價)增至期末價F0+D,D是資產(chǎn)組合的紅利,因此收益率為:完全套期保值的股票組合的收益率=22.4.1現(xiàn)貨-期貨平價理論這個收益率是無風(fēng)險(xiǎn)的:重新整理得:(22-1)其中:d代表股票資產(chǎn)組合的紅利率,即D/S0

。(22-1)即為現(xiàn)貨-期貨平價定理,它給出了正常情況下的或理論上的現(xiàn)貨與期貨價格的關(guān)系,對平價的任何偏離都會提供風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會。期貨市場套利如果無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%,按照平價關(guān)系得出期貨價格為S0900美元×1.04-20=916美元,而實(shí)際期貨價格F0=925美元,比“理論值”高出9美元,這隱含著投資者只要做一個期貨空頭,以4%利率借錢買入價格被相對低估的股票資產(chǎn)組合就會獲得套利利潤。這種策略產(chǎn)生的收益如下:

措施期初現(xiàn)金流一年后現(xiàn)金流借入900美元+900

-900(1.04)=-936用900美元買股票-900ST+20美元股息做期貨空頭(F0=925美元)0925-ST總計(jì)09此策略的期初投資為零,一年后現(xiàn)金流為正且無風(fēng)險(xiǎn)。不管股價為多少,總有9美元的收益。期貨市場套利更一般地,該套利策略如下表所示:行為期初現(xiàn)金流一年后現(xiàn)金流1.借入S0

S0-S0(1+rf)2.購買股票S0-S0

ST+D3.期貨空頭頭寸0F0-ST總計(jì)0F0-S0(1+rf)+D現(xiàn)貨期貨平價平價公式也很容易推廣到多個期間,我們很容易知道,合約有效期越長,現(xiàn)貨與期貨間的價差越大。這反映出有效期越長,凈持倉成本越高。有效期為T時,平價關(guān)系為:

F0=S0(1+rf

–d

)T

(22-2)股票指數(shù)合約在本國和國外都有效優(yōu)于直接購買股票交易成本低有好的時效性和組合策略不用時間去考慮組合問題

指數(shù)套利

在指數(shù)中的股票和期貨指數(shù)中尋求價差

期貨價格高-賣出期貨并購買指數(shù)中的股票

期貨價格低-買進(jìn)期貨并出售指數(shù)中的股票指數(shù)套利

實(shí)際操作困難

交易成本高

不能同時做多個交易額

小結(jié)

遠(yuǎn)期合約是一種要求在未來某日以現(xiàn)在商定的價格交割某項(xiàng)資產(chǎn)的合約。多頭方有義務(wù)買入資產(chǎn),而空頭方有義務(wù)交割資產(chǎn)。如果合約到期時資產(chǎn)價格高于遠(yuǎn)期價格,則多頭方獲利,因?yàn)樗且院霞s價格買入資產(chǎn)的。

小結(jié)

期貨合約與遠(yuǎn)期相似,重要的差異在于標(biāo)準(zhǔn)化與盯市,即每日結(jié)算期貨合約各頭寸的盈虧。而遠(yuǎn)期合約在到期以前沒有現(xiàn)金轉(zhuǎn)移。

小結(jié)

期貨合約在有組織的交易所中交易,合約規(guī)模、交割資產(chǎn)的等級、交割日、交割地點(diǎn)都是標(biāo)準(zhǔn)化的,交易者僅需就合約價格進(jìn)行談判。標(biāo)準(zhǔn)化大大增強(qiáng)了市場的流動性,并使買方與賣方很容易地為所需買賣找到交易對手。

小結(jié)清算所在每對交易者中間充當(dāng)媒介,即是每個多頭方的空頭,也是每個空頭方的多頭。這樣,交易者不需擔(dān)心合約另一方的表現(xiàn)如何,實(shí)際上,每個交易都要交納保證金以防違約。

小結(jié)在合約期間內(nèi)0至t時間,期貨多頭方的損益為Ft-F0。由于FT=PT,所以合約到期時多頭方盈利為PT-F0,PT表示T時的即期價格,F(xiàn)0是最初的期貨價格??疹^方損益為F0-PT。

小結(jié)期貨合約可用來套期保值或投機(jī),投機(jī)者用合約來表明對資產(chǎn)最終價格所持的立場??疹^套期保值利用空頭來沖銷所持資產(chǎn)價值所面臨的損益,多頭套期保值利用多頭來沖銷所購物價格變動帶來的損益。

小結(jié)

現(xiàn)貨-期貨平價關(guān)系表明某項(xiàng)不附帶服務(wù)與收入(如紅利)的資產(chǎn)的期貨的均衡價格為F0=P0(1+rf)T,如果期貨價格偏離此

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