能源行業(yè)Global能源轉(zhuǎn)型：買入績(jī)優(yōu)股Livent、JGC、Nextracker和普拉格能源公司并對(duì)維斯塔斯、Clearway Energy、MPMaterials、恩菲斯能源和RENOVA持謹(jǐn)慎態(tài)度

研究報(bào)告ResearchReport19Oct2023Global能源轉(zhuǎn)型買入績(jī)優(yōu)股Livent、JGC、Nextracker和普拉格能源公司，并對(duì)維斯塔斯、ClearwayEnergy、MPMaterials、恩菲斯能源和RENOVA持謹(jǐn)慎態(tài)度InvestmentFocus股票名稱AlbemarleArrayTech.BallardPower布魯姆能源ClearwayEnergyEnphaseEnergyINPEX利文特LynasRareEarthMPMaterialsNextracker普拉格能源SolarEgdeTech.VestasWindSys.JGCHoldingsRENOVA股票名稱AlbemarleArrayTech.BallardPower布魯姆能源ClearwayEnergyEnphaseEnergyINPEX利文特LynasRareEarthMPMaterialsNextracker普拉格能源SolarEgdeTech.VestasWindSys.JGCHoldingsRENOVA評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)Outperform240.00Outperform28.00Outperform8.00Outperform33.00Outperform43.00Outperform248.00Outperform2700Outperform37.00Outperform12.00Outperform56.00Outperform50.00Outperform15.00Outperform300.00Outperform300.00Outperform2,386Outperform2,375市盈率P/E2023E 2024E6.3 7.720.1 14.3n.a. n.a.n.a. 37.423.0 13.224.8 19.78.0 7.68.5 7.223.7 12.557.6 20.922.6 17.5n.a. n.a.13.1 11.1n.a. 30.213.6 12.96.9 14.5HAIChinaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChina135125115105958575Oct-22 Jan-23 Apr-23Jul-23Oct-23資料來源：Factset,HTIRelatedReportsPositioningacrosstheGlobal'oldenergy'and'newenergy'valuechain;定位全球“舊能源”和“新能源”價(jià)值鏈(16Oct2023)GlobalIdeasacrosstheoldandnewenergyvaluechain(16Oct2023)HighpenetrationandstronggrowthinSeptember;Greatpotentialin4Q23(11Oct2023)USHydrogenDevelopmentAccelerating;BuyPlug,BloomEnergyandBallard(11Oct2023)IncreasinglytightGlobalLNGmarket;PotentialforHigherLNGprices;PositiveforLNGProducers/Contractors(11Oct2023)Argentinaelectionpotentiallysupportiveforthelithiumindustry;BuyLiventandAlbemarle(10Oct2023)RisingMiddleEasttension,butsignificantimpactstophysicaloilsupplyunlikely(9Oct2023)MiddleEastDrillingIPOsHighlightsPositiveOilServiceCycleandValueinChinaNames(3Oct2023)USNewEnergyDeepDive;IRAclaritylikelytoseefurtheraccelerationinnewenergyinvestment(25Sep2023)OilPriceRallyOverdone;SharpDeclineinRefiningMarginsSuggestDemandResponse;ElevatedEnergyPricesintheMediumTerm(19Sep2023)Strong3QEarningsMomentumq/qforAsiaOldEnergy,GlobalWindandEVBatteryMakers(19Sep2023)1025Nextracker一起公布開工率時(shí)對(duì)能源轉(zhuǎn)型公司的季度盈利預(yù)期。總體來看，我們認(rèn)為美國氫能相關(guān)公司布魯姆能源公司、巴拉德、普拉格能源公司等公司的營收環(huán)比增速最優(yōu)，維斯塔斯、Nextracker等公司盈利環(huán)比增速表現(xiàn)最好，而陣列技術(shù)公司、恩菲斯能源、雅保、MPMaterials等公司的盈利勢(shì)頭最差。我們將買入Livent、日揮株式會(huì)社、Nextracker和普拉格能源公司，并對(duì)維斯塔斯、ClearwayEnergy、MPMaterials、恩菲斯能源和RENOVA持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。盈利上行意外：1.Livent（239800萬美元，市場(chǎng)預(yù)期為1.035億美元）其強(qiáng)勁的變現(xiàn)能力（其約70%的鋰產(chǎn)量為固定價(jià)格，不與現(xiàn)貨鋰價(jià)格掛鉤），并期待其合并的最新進(jìn)展；2.日揮株式會(huì)社（2391.22億日元，市場(chǎng)預(yù)期為80億日元）由于其能源項(xiàng)目（尤其是液化天然氣項(xiàng)目）的收入環(huán)比略有增長(zhǎng)，但被成本上升所抵消。關(guān)鍵觀察點(diǎn)將是日238000億日元的新訂單指導(dǎo)；3.Nextracker（244500萬美元，4400萬美元）主要得益于運(yùn)營費(fèi)用下降和穩(wěn)健的業(yè)務(wù)運(yùn)營；4.普拉格能源（233.28億美元，3.31億美元）23年四季度其氫能項(xiàng)目爬產(chǎn)將持續(xù)發(fā)力。盈利下行意外：1.維斯塔斯（232500萬歐元，市場(chǎng)預(yù)期虧損為1000萬歐元）其營收穩(wěn)健，但被成本上升所抵消；2.ClearwayEnergy（23年三季度凈利潤為6000萬美元，市場(chǎng)預(yù)期為7900萬美元）受持續(xù)高企的營業(yè)成本和經(jīng)營費(fèi)用影響；3.MPMaterials（海通國際：其23年三季度凈利潤為810萬美元，市場(chǎng)預(yù)期為0美元）23年下半年重申氧化釹第二階段的銷售情況；4.菲斯能源（238000萬美元，市場(chǎng)預(yù)8900萬美元）由于利潤率略有下降，稅率較高，雖然我們看到營收大致符合指引，但由于美國市場(chǎng)的銷售速度低于預(yù)期，或?qū)?dǎo)致下行；5.RENOVA（2320.15億日元，市場(chǎng)預(yù)期為30.31億日元）受公司生物質(zhì)設(shè)施延后投產(chǎn)和現(xiàn)貨電價(jià)同比下調(diào)影響。財(cái)年指導(dǎo)調(diào)整的觀察：123財(cái)年?duì)I收/營業(yè)利潤/凈利潤/每股收益/每股股利指導(dǎo)，分別為20310億日元/10090億日元/3200億日元/2450.02日元/74日元。國際石油開發(fā)帝石每個(gè)季度都會(huì)略微調(diào)整其指導(dǎo)，或反映近期油價(jià)上漲。2.232310411598115億美元（105億美元）。風(fēng)險(xiǎn)提示：能源需求和價(jià)格回落；成本上漲；地緣政治ScottDarling AxelLeven LenaShenScott.darling@ Axel.leven@ Lena.jw.shen@本研究報(bào)告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會(huì)社和海通國際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。關(guān)于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請(qǐng)參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)業(yè)績(jī)：117日（已確認(rèn)）海通國際凈利潤預(yù)測(cè)：20.15市場(chǎng)預(yù)期：30.31億日元（僅一家預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)）

RENOVA——財(cái)年指導(dǎo)可能下調(diào)2420.15億日元，這主要是由于公司生物質(zhì)設(shè)施的242.74億千瓦時(shí)（注：23年2.65億千瓦時(shí)）24120億日元。我們看好日本新能源車前景，詳見日本新能源深度探析；政府“推動(dòng)”加速可再生能源增長(zhǎng)；風(fēng)電/太陽能供應(yīng)短缺潛力以及，RENOVA的交易價(jià)格為24年預(yù)計(jì)的11.3倍企業(yè)價(jià)值倍數(shù)，比其6年歷史平均水平貼水約55%，我們維持其優(yōu)于大盤評(píng)級(jí)。關(guān)鍵觀察點(diǎn)：可能重申指導(dǎo)：我們預(yù)計(jì)該公司將重申其24財(cái)年指導(dǎo)：營收為590億日元，息稅折攤前利潤為177億日元，收益為120億日元。產(chǎn)能更新：我們預(yù)計(jì)公司將提供運(yùn)營產(chǎn)能展望的更新（23595兆瓦，22財(cái)年593兆瓦）24830兆瓦（24財(cái)年產(chǎn)能指導(dǎo)）。本財(cái)年啟動(dòng)的兩個(gè)關(guān)鍵項(xiàng)目延期，Tokushima-Tsuda生物質(zhì)項(xiàng)目（74.8兆瓦）延期202312月，Ishinomaki生物質(zhì)項(xiàng)目（75兆瓦）202310月。2023Omaezakikou生物質(zhì)項(xiàng)目（75兆瓦）Sendai-Gamo生物質(zhì)項(xiàng)目（75兆瓦）。市場(chǎng)共識(shí)環(huán)比，% 市場(chǎng)共識(shí)環(huán)比，% 同比，%預(yù)計(jì)元） 實(shí)際 實(shí)際損益表（百萬日23年二季度24年一季度24年二季度凈收入 8,840 10,884 11,694 7% 32% 13,400燃料外包成本 3,104 3,638 4,225 16% 36%毛利 5,736 7,246 7,469 3% 30%員工成本 845 849 868 2% 3%其他費(fèi)用 724 864 1,002 16% 38%息稅折攤前利潤息稅折攤前利潤3,6425,3115,6146%>100%折舊 2,327 2,323 2,325 0% 0%息稅前利潤 1,315 2,988 3,289 10% >100%利息成本 713 703 761 8% 7%扣除異常項(xiàng)目前的稅前利潤 825 2,640 2,783 5% >100% 3,798稅收 288 728 767 5% >100%稅率 35% 28% 28% - -凈收入 537 1,912 2,015 5% >100% 3,031每股收益（日每股收益（日元）2.3317.2120.8921%>100%-5.8資料來源：彭博社，公司數(shù)據(jù)，海通國際預(yù)測(cè)。環(huán)比和同比的變化與我們對(duì)上一季度的預(yù)測(cè)有關(guān)。RENOVA20243月。市場(chǎng)預(yù)期僅有一個(gè)促成因素。業(yè)績(jī)：11月9日（已確認(rèn)）海通國際凈利潤預(yù)測(cè)：91.22億市場(chǎng)預(yù)期：8000萬日元（2預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)）

日揮株式會(huì)社——業(yè)績(jī)穩(wěn)??；財(cái)年指導(dǎo)可能保持不變我們預(yù)計(jì)日揮株式會(huì)社23年二季度凈利潤為91.22億日元，環(huán)比下降11%，但同比增長(zhǎng)11%，主要原因是其能源項(xiàng)目，尤其是液化天然氣項(xiàng)目的收入環(huán)比略有增長(zhǎng)（我們預(yù)計(jì)收入約為1974億日元，而23年一季度為1903億日元），但被成本上升所抵10%10%的目標(biāo)相符。我們認(rèn)為未來幾年液化天然氣制裁風(fēng)險(xiǎn)較高，詳見全球液化天然氣供應(yīng)缺口擴(kuò)大；利好液化天然氣鏈企業(yè)，但買方面臨風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為日揮株式會(huì)社的積壓訂單具有積極基本面。關(guān)鍵觀察點(diǎn)：重申財(cái)年盈利指導(dǎo)：我們預(yù)計(jì)該公司將重申其23財(cái)年?duì)I收/營業(yè)利潤/凈利潤指導(dǎo)，分別為8000億日元（同比增長(zhǎng)約30%）/380億日元（同比增長(zhǎng)約4%）/320億日元（4%）7840340億日元凈利潤。該公40日元/股的股息指導(dǎo)（2238日元/股），25財(cái)年的營收/營業(yè)利潤/凈利潤指導(dǎo)分別為8000億日元、600億日元和450億日元，凈資產(chǎn)收益率為10%。新訂單指導(dǎo)取得進(jìn)展：日揮株式會(huì)社將如800023財(cái)年新訂單指導(dǎo)，但對(duì)近期缺乏有關(guān)亞太地區(qū)和中東地區(qū)大型液化天然氣/石油/天然氣項(xiàng)目授標(biāo)公告略感擔(dān)憂。最近的其他授標(biāo)包括力拓集團(tuán)的Yarwun煉油廠氫電解槽、Mahanagdong地?zé)岚l(fā)電廠和日本的生物原料藥生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。損益表（百萬日22損益表（百萬日22年二季度23年一季度23年二季度環(huán)比，% 同比，%市場(chǎng)共識(shí)元）實(shí)際實(shí)際預(yù)計(jì)凈收入149,019179,860197,37410%32%190,000營業(yè)成本133,179162,017177,63710%33%182,200毛利15,84017,84219,73711%25%17,400銷售、一般和行政費(fèi)用7,1017,7989,34620%32%8,000息稅折攤前利潤14,57819,51517,025-13%17%折舊1,8272,0902,035-3%11%息稅前利潤12,75117,42514,990-14%18%10,433利息成本245338315-7%28%稅前利潤12,99617,76315,304-14%18%稅收4,8057,5046,182-18%29%稅率37%42%40%-4%9%凈收入8,19110,2589,122-11%11%8,000每股收益（日每股收益（日元）32.642.637.8-11%16%資料來源：彭博社，公司數(shù)據(jù)，海通國際預(yù)測(cè)。環(huán)比和同比的變化與我們對(duì)上一季度的預(yù)測(cè)有關(guān)。日揮株式會(huì)社的財(cái)政年度結(jié)束于2024年3月。市場(chǎng)預(yù)期僅有一個(gè)促成因素。業(yè)績(jī)：11月9日（已確認(rèn)）海通國際凈利潤預(yù)測(cè)：726.41億市場(chǎng)預(yù)期：892.67億

國際石油開發(fā)帝石——盈利能力穩(wěn)健；更好的勢(shì)頭即將到來受整個(gè)季度油氣價(jià)格下跌的影響，我們預(yù)計(jì)國際石油開發(fā)帝石第三季度凈利潤為726.41億日元，環(huán)比下降29%，同比下降12%。我們近期首次覆蓋國際石油開發(fā)帝石，認(rèn)為該股價(jià)值不菲，并能提供可持續(xù)收益。詳見國際石油開發(fā)帝石（1605JP）：不菲的液化天然氣杠桿公司，提供可持續(xù)的股息率：首次覆蓋。關(guān)鍵觀察點(diǎn)：財(cái)年盈利指導(dǎo)可能的上行空間：公司或?qū)⑸险{(diào)23財(cái)年?duì)I收/營業(yè)利潤/凈利潤/每股收益/20310億日元/10090億日元/3200億日元/245.02日元/74日元。國際石油開發(fā)帝石每季度略微調(diào)整其指導(dǎo)，可能反映了近期油價(jià)的上漲。商品價(jià)格上行：國際石油開發(fā)帝石與石油和液化天然氣價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系，這兩個(gè)價(jià)格在過去幾個(gè)月中都出現(xiàn)了波動(dòng)。就原油定價(jià)而言，由于以色列與哈馬斯之間的沖突，我們看到了短期利益，但并不認(rèn)為實(shí)物供應(yīng)可能會(huì)發(fā)生變化，參見中東緊張局勢(shì)，但對(duì)實(shí)物石油供應(yīng)的造成重大影響的可能性不大。對(duì)于液化天然氣價(jià)格，我們也看TamarGorgonWheatstone氣田的罷工恢復(fù)，參見全球液化天然氣市場(chǎng)日趨緊張；液化天然氣價(jià)格上漲的可能性；對(duì)液化天然氣生產(chǎn)商承包商有利國際石油開發(fā)帝石收益摘要國際石油開發(fā)帝石收益摘要損益表（百萬日元）22年三季度23年二季度23年三季度實(shí)際實(shí)際預(yù)計(jì)環(huán)比，%同比，%市場(chǎng)共識(shí)凈銷售額 600,267 500,313 498,172 0% -17% 496,889銷售成本 233,848 203,497 231,005 14% -1%毛利 366,419 296,816 267,166 -10% -27%銷售、一般和-35%-22%304,133-35%-22%304,133388,107467,731息稅折攤前利潤折舊 66,263 59,617 62,181 4% -6%息稅前利潤 401,468 328,490 241,952 -26% -40% 230,378利息支出（收益）凈額 -10,285 -8,678 -8,188 6% 20%扣除異常項(xiàng)目前的稅前利潤

383,193 328,490 241,952 -26% -37%稅收 305,456 229,868 169,312 -26% -45%稅率 80% 70% 70% - -錄得凈收入 77,738 98,623 72,641 -26% -7%經(jīng)調(diào)凈收入 經(jīng)調(diào)凈收入 82,967 102,780 72,641 -29% -12% 89,267錄得攤薄每股收益（日

60.44 78.7 55.6 -29% -8%元）元）股收益（元）69.6978.755.6-29%-20%資料來源：彭博社，公司數(shù)據(jù)，海通國際預(yù)測(cè)。環(huán)比和同比的變化與我們對(duì)上一季度的預(yù)測(cè)有關(guān)。業(yè)績(jī)：11月1日（已確認(rèn)）海通國際調(diào)整后凈利潤預(yù)測(cè)：4.54億美元市場(chǎng)預(yù)期：4.5億美元

雅?！赡芟抡{(diào)至23財(cái)年指引2023Q34.5450%49%，主要受現(xiàn)貨鋰價(jià)格疲軟（2023Q3碳酸鋰價(jià)格環(huán)比下降20%，同比下降59%）和礦業(yè)行業(yè)成本通脹影響。我們近期對(duì)雅保進(jìn)行了調(diào)研，詳見雅保公司（ALBUS）：全球一體龍頭，專業(yè)化可選：首次覆蓋，認(rèn)為該公司具備較好的價(jià)值。關(guān)鍵觀察點(diǎn)：FY23指引或?qū)⑾抡{(diào)：2023FY23營收指引104-11598-115億美元（105億美元）202322%，雅保的實(shí)現(xiàn)價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)高10美元/5-7美元/公斤的變動(dòng)。2023財(cái)年調(diào)整28-44億美元（40億美元），調(diào)整后每股收益指引為25-29.50美元/股（市場(chǎng)預(yù)測(cè)為26.1美元/股），可能保持不變。生產(chǎn)成長(zhǎng)性大體上在軌道上：我們預(yù)計(jì)公司在擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目上會(huì)有一些進(jìn)展，包括欽州轉(zhuǎn)爐（設(shè)計(jì)產(chǎn)能為25ktpa碳酸鋰當(dāng)量，應(yīng)該會(huì)如期進(jìn)行爬坡）、KemertonII（設(shè)計(jì)產(chǎn)能25ktpa為碳酸鋰當(dāng)量，預(yù)計(jì)2H23開始銷售）和Salar提產(chǎn)項(xiàng)目。雅保盈利摘要損益表（百萬美元）22年三 23年二 23雅保盈利摘要損益表（百萬美元）22年三 23年二 23年三環(huán)同市場(chǎng)共識(shí)季度實(shí)際季度實(shí)際季度預(yù)計(jì)比，%比，%凈收入2,091.82,370.22,542.37%22%2604.5銷售成本1,048.01,811.71,793.6-1%71%毛利1,043.8558.5748.634%-28%研發(fā)費(fèi)用18.421.425.419%38%銷售費(fèi)用134.5397.1228.8-42%70%其他費(fèi)用---經(jīng)調(diào)息稅折攤前利潤1,190.01,032.3614.4-40%-48%613.9折舊77.793.1120.029%54%息稅前利潤891.0140.0494.4>100%-45%476.6利息成本-25.640.0其他收益8.054.054.0稅前利潤899.0168.4508.4202%-43%432.4稅收196.943.0101.7137%-48%稅率-22%-9%凈收入，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則960.9676.4756.712%-21%經(jīng)調(diào)凈收入883.5913.6454.4-50%-49%449.5攤薄每股收益，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（美元）7.865.526.1712%-22%經(jīng)調(diào)攤薄每股收益（美元） 7.507.763.86-50%-49%3.84資料來源：彭博社，公司數(shù)據(jù)，海通國際預(yù)測(cè)。環(huán)比和同比變化與我們對(duì)上一季度的預(yù)測(cè)有關(guān)業(yè)績(jī)：10月31日（已確認(rèn)）海通國際調(diào)整后凈利潤預(yù)測(cè)：9800萬美元市場(chǎng)預(yù)期：1.035億美元

Livent——盈利能力穩(wěn)?。回?cái)年指導(dǎo)方針可能重申Livent202398009%，同比增21%70%的銷量，盡管現(xiàn)貨鋰價(jià)格疲軟（氫氧化鋰價(jià)格在202334%61%）。我們預(yù)計(jì)公司將更新其合并進(jìn)展的Livent（LTHMUS）Allkem平等合并；地理和產(chǎn)品協(xié)同。我們認(rèn)為，Livent仍然是我們重點(diǎn)關(guān)注的企業(yè)，我們認(rèn)為其在阿根廷的合并計(jì)劃和擴(kuò)張項(xiàng)目的執(zhí)行可能會(huì)帶來強(qiáng)勁的盈利展望（2023-2025年每年30%），但這些盈利展望并未完全反映在股票中。關(guān)鍵觀察點(diǎn)：息稅折攤前利潤指引可能重申：我們預(yù)計(jì)公司將重申其2023財(cái)年的息稅折攤前利潤5.3-6億美元（5.74億美元）10.25-11.25億美元，盡管年初至20232023財(cái)3.25-3.7516-19%2023財(cái)年實(shí)現(xiàn)的平均定價(jià)大致持平。生產(chǎn)成長(zhǎng)性大體上在軌道上：我們預(yù)計(jì)公司在阿根廷1萬噸/年碳酸鋰擴(kuò)建項(xiàng)目上取得一些進(jìn)展，商業(yè)化量計(jì)劃于2023年下半年。此外，我們預(yù)計(jì)Nemaska鋰項(xiàng)目將進(jìn)行一些更新，第一階段WhabouchiLivent的收益摘要損益表（百萬美元）22年三 23年三季度實(shí) 23年二 季度預(yù) 環(huán) 同比，% 市場(chǎng)共識(shí)季度實(shí)際 比，%際計(jì)凈收入231.6235.8267.613%16%271.7銷售成本112.292.4112.221%0%毛利119.4143.4155.48%30%144.0研發(fā)費(fèi)用0.91.01.00%11%銷售與分銷費(fèi)用1517.619.813%32%其他費(fèi)用0.824.22.0調(diào)整后息稅折攤前利潤110.8134.5146.69%32%124.3折舊6.6770%6%營業(yè)收入102.7100.6132.632%29%123.3利息成本0.00.00.0其他收益-稅前利潤99.1104.8129.624%31%123.3稅收21.514.624.6269%15%稅率22%14%19%36%-12%凈收入，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則77.690.2105.016%35%調(diào)整后凈收益80.7107.398.0-9%21%103.5攤薄每股收益，GAAP（美元） 0.370.430.5016%35%調(diào)整后稀釋每股收益（美元） 0.390.510.47-9%21%0.48資料來源：彭博社，公司數(shù)據(jù)，海通國際預(yù)測(cè)。環(huán)比和同比變化與我們對(duì)上一季度的預(yù)測(cè)有關(guān)業(yè)績(jī)：10月26日（已確認(rèn)）GAAP萬美元市場(chǎng)預(yù)期：8900萬美元

恩相能源——利潤率有所放緩，但營收良好2023GAAP795049%，原因是利潤率略有下降，稅率上升，盡管我們認(rèn)為營收大致符合預(yù)期，但可能由于美國銷售放緩而向下游傾斜。由于該股票交易價(jià)格為2023年企業(yè)價(jià)值倍數(shù)23倍，但提供2023年回報(bào)率62%，而全球同行的平均交易價(jià)格為19倍，僅提供26%的回報(bào)率，我們?nèi)跃S持優(yōu)于大盤的評(píng)級(jí)。關(guān)鍵觀察點(diǎn)：歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)：3Q235.94億美元（5.71億美元）3Q235.50-6.00億美元（2Q237.11億美元，3Q226.35億美元），這得益于更好的季節(jié)性。我們預(yù)測(cè)2023年第三季度毛利率（不包括IRA影響）為42%（2023年第二季度為45%，2022年第三季度為42%），而指導(dǎo)為41-44%。我們預(yù)計(jì)2023年第二季度微逆出貨量將達(dá)到400萬臺(tái)（1.6GW），環(huán)比下降23%90MW10%（80-100MW的指導(dǎo)范圍內(nèi)）。穩(wěn)健的營業(yè)支出控制：20231.59-1.63億美元，其58002023年第三季度運(yùn)營費(fèi)用為1.61億美元，其中包括5700萬美元的股票補(bǔ)償。軌道上的產(chǎn)能擴(kuò)張：我們預(yù)計(jì)公司將提供其產(chǎn)能擴(kuò)張的最新情況，即其第二次擴(kuò)張將10.5m236條生產(chǎn)線（4Q225m季度產(chǎn)能）。恩相能源盈利摘要22年損益表（百萬美元） 三季23年二23年三 環(huán)比，% 同比，% 市場(chǎng)共識(shí)度實(shí)際季度實(shí)際季度預(yù)計(jì)凈收入634.7711.1593.9-16%-6%571.4營業(yè)成本366.8389.4344.5-12%-6%毛利267.9321.7264.9-18%-1%256.6運(yùn)營費(fèi)用132.5153.0161.25%22%息稅折攤前利潤147.4186.5119.7-36%-19%折舊12.017.816.0-10%33%息稅前利潤135.4168.7103.7-39%-23%利息收入3.716.52.9-83%-22%利息成本170%166%稅前利潤134.3183.0100.6-45%-25%111.7稅收19.427.421.1-23%9%稅率40%45%公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈收入114.8155.679.5-49%-31%89.0攤薄每股收益，GAAP（美元） 0.801.070.55-49%-32%0.61非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則稀釋每股收益（美元） 1.201.461.12-23%-7%1.15資料來源：彭博社，公司數(shù)據(jù)，海通國際預(yù)測(cè)。環(huán)比和同比變化與我們對(duì)上一季度的預(yù)測(cè)有關(guān)業(yè)績(jī)：11月2日（待定）GAAP萬美元市場(chǎng)預(yù)期：7900萬美元

美國CleanEnergy公司——成本上升導(dǎo)致盈利下行風(fēng)險(xiǎn)我們預(yù)測(cè)，由于營業(yè)成本和運(yùn)營費(fèi)用持續(xù)走高，ClearwayEnergy2023年第三季度GAAP凈收入為6000萬美元，環(huán)比下降28%（一致預(yù)期為7900萬美元）。我們預(yù)計(jì)公司將重申其2023財(cái)年的指導(dǎo)。我們持續(xù)看好公司產(chǎn)能擴(kuò)張帶來強(qiáng)勁盈利增長(zhǎng)，同時(shí)美國可再生能源需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，中期維持穩(wěn)健的收益率，維持優(yōu)于大盤的觀點(diǎn)。關(guān)鍵觀察點(diǎn)：重申23財(cái)年指引：2310.9-11.2億美元之間，GAAP9500-1.2CAFD3.3-3.6億美元之間，運(yùn)營現(xiàn)金流在7.28-7.58億美元之間。我們也展望公司重申4.2億美元的中期CAFD20265-8%DPS成長(zhǎng)性上限交付的能力。產(chǎn)能擴(kuò)張更新：我們預(yù)計(jì)公司將提供其產(chǎn)能擴(kuò)張的更新，即1.德克薩斯州太陽能新星，2.雪松溪，3.羅薩蒙德中央BESS擴(kuò)建和4.山風(fēng).同比，% 市場(chǎng)共識(shí)同比，% 市場(chǎng)共識(shí)環(huán)比，%預(yù)計(jì)實(shí)際實(shí)際22年三季度23年二季度23年三季度損益表（百萬美元）凈收入 340 406 372 -8% 9% 357營業(yè)成本 98 118 114 -4% 16%毛利 242 288 259 -10% 7% 2636%-10%2496%-10%249277234息稅折攤前利潤折舊 129 128 128 0% -1%息稅前利潤 105 149 121 -19% 15% 149利息支出凈額 -49 -55 -55 0% -12%稅前利潤 75 106 75 -30% -1% 81稅收 13 22 14 -36% 9%稅率 17% 21% 19% 12%凈收入，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則歸屬于ClearwayEnergy的凈

62 84 60 -28% -3% 7932 38 60 58% 88%收益收益攤薄每股收益，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（美元）0.280.330.5256%84%0.716資料來源：彭博社，公司數(shù)據(jù)，海通國際預(yù)測(cè)。環(huán)比和同比的變化與我們對(duì)上一季度的預(yù)測(cè)有關(guān)。*息稅折攤前利潤、息稅前利潤、稅前利潤和凈利潤因出售CWEN的熱資產(chǎn)而增加，屬于特殊項(xiàng)目。業(yè)績(jī)：11月7日（待定）GAAP萬美元市場(chǎng)預(yù)期：7400萬美元

所樂太陽能科技——盡管面臨地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)張計(jì)劃仍在進(jìn)行中2023GAAP7700萬美元，環(huán)比下降35%，受逆變器交付量下降的影響，但預(yù)計(jì)公司將大致實(shí)現(xiàn)其2023年第三季度的指導(dǎo)。我們認(rèn)為公司在各細(xì)分領(lǐng)域中，歐洲部分的價(jià)值和盈利增長(zhǎng)表現(xiàn)良好，維持優(yōu)于大盤的評(píng)級(jí)。關(guān)鍵觀察點(diǎn)：3Q23指引可能達(dá)成：我們預(yù)測(cè)3Q23營收為8.92億美元（一致預(yù)期為9.01億美元），3Q238.80-9.20億美元，原因是電池和優(yōu)化器對(duì)歐洲的收入下降，以及美國的需求疲軟。公司還指導(dǎo)非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則毛利率為28-31%，非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則營業(yè)利潤為1.15-1.35億美元。我們預(yù)測(cè)2023年第三季度毛利率為（2023年第二季度為32%，2022年第三季度為27%）。產(chǎn)能擴(kuò)張更新：公司在Sella2（2GW容量）和美國工廠（c3.5GW）有擴(kuò)張項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)公司將提供最新信息。我們預(yù)計(jì)2023年的資本支出為1.5億美元，公司將大致按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)其支出計(jì)劃。電池儲(chǔ)能需求（增長(zhǎng)）穩(wěn)健：我們預(yù)計(jì)NEM3.0新計(jì)費(fèi)機(jī)制和能源供應(yīng)穩(wěn)定需求驅(qū)動(dòng)下，太陽能+儲(chǔ)能系統(tǒng)需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2023Q3營收1.14億美元。所樂太陽能科技收益摘要22年損益表（百萬美元） 三季23年二23年三 環(huán)比，% 同比，% 市場(chǎng)共識(shí)度實(shí)際季度實(shí)際季度預(yù)計(jì)凈收入836.7991.3891.9-10%7%901.3營業(yè)成本614.7674.0627.7-7%2%毛利222.0317.3264.2-17%19%265.5銷售、一般和行政費(fèi)用-14.8-8.0-8.911%-40%息稅折攤前利潤95.1163.6113.2-31%19%136.4折舊10.713.314.06%31%息稅前利潤84.4150.499.2-34%18%103.1利息收入-33.03.40.0-100%-100%稅前利潤58.9153.799.2-35%68%98.7稅收-35%-35%通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈收入24.7119.577.1-35%212%73.6非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈收入54.1157.4114.2-27%111%GAAP稀釋每股收益（美元） 0.422.021.30-35%209%1.28非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則稀釋每股收益（美元） 0.922.661.93-27%109%1.78資料來源：彭博社，公司數(shù)據(jù)，海通國際預(yù)測(cè)。環(huán)比和同比變化與我們對(duì)上一季度的預(yù)測(cè)有關(guān)業(yè)績(jī)：11月8日（待定）海通國際GAAP凈利潤預(yù)測(cè)：cU1.2m市場(chǎng)預(yù)期：190萬美元

陣列技術(shù)公司——利潤率急劇下降我們預(yù)測(cè)陣列技術(shù)公司2023年第三季度GAAP凈收入為120萬美元，環(huán)比下降98%，原因是由于國內(nèi)面板供應(yīng)限制，營收大幅下降，但預(yù)計(jì)公司將大致實(shí)現(xiàn)其2023年第三季度指導(dǎo)。我們近期對(duì)陣列技術(shù)公司進(jìn)行了研究，詳見陣列技術(shù)公司（ARRYUS）：具有改善利潤率展望的價(jià)值跟蹤名稱：?jiǎn)?dòng)。關(guān)鍵觀察點(diǎn)：營收收縮，但利潤率穩(wěn)?。?Q23380.6百萬美元（371.0百萬美元），3Q23344.5-378.2百萬美元（2Q23507.7百萬美元，3Q22515.0百萬美元），環(huán)境的困難。我們預(yù)測(cè)2023年第三季度毛利率為22.0%（2023年第二季度為29.5%，2022年第三季度為15.6%），這與全年指引23-25%一致。23財(cái)年指引不太可能改變：2316.5-17.25172.8-2.95億美元，市場(chǎng)預(yù)期2.91億美元，調(diào)整后每股收益1.0-1.07美元，市場(chǎng)預(yù)期0.97美元。該公司此前曾表示，其新產(chǎn)品Omnitrack和STIH250的推出將提供“可持續(xù)的利潤表現(xiàn)”，并指導(dǎo)FY23毛利率在25%左右，即23-25%。陣列技術(shù)公司盈利摘要損益表（百萬美元）22年三季度23實(shí)際年二季度23實(shí)際年三季度預(yù)計(jì)環(huán)比，%同比，%市場(chǎng)共識(shí)凈收入515.0507.7380.6-25%-26%371.0營業(yè)成本434.8357.7296.8-17%-32%毛利80.2150.083.7-44%4%運(yùn)營費(fèi)用63.053.853.4-1%-15%息稅折攤前利潤84.3110.244.0-60%-48%43.5折舊 24.912.813.55%-46%息稅前利潤 59.497.330.4-69%-49%利息，凈額 -8.7-10.1-10.3-2%-17%稅前利潤 50.687.220.2-77%-60%19.2稅收 10.022.45.4-76%-46%凈收入，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則 40.664.814.8-77%-64%歸屬普通股股東的凈利潤， 28.4GAAP52.01.2-98%-96%1.9攤薄每股收益，GAAP（美元） 0.190.340.01-98%-96%0.02資料來源：彭博社，公司數(shù)據(jù)，海通國際預(yù)測(cè)。環(huán)比和同比變化與我們對(duì)上一季度的預(yù)測(cè)有關(guān)業(yè)績(jī)：10月25日（已確認(rèn)）海通國際預(yù)計(jì)GAAP凈利潤：約4,530萬美元市場(chǎng)預(yù)期：約4,420萬美元

Nextracker——潛在的成本優(yōu)勢(shì)我們預(yù)測(cè)Nextracker2024年第二季度的GAAP凈利潤為4,530萬美元，環(huán)比增長(zhǎng)64%，主要得益于較低的運(yùn)營費(fèi)用和穩(wěn)健的業(yè)務(wù)運(yùn)營。在我們年初至今的能源轉(zhuǎn)型覆蓋中，Nextracker一直是表現(xiàn)最好的公司之一。我們認(rèn)為，任何重大盈利放緩的勢(shì)頭都可能導(dǎo)致股票回調(diào)。但基于該股的差異化技術(shù)能力和成本效益增加，我們?nèi)员３帧皟?yōu)于大盤”評(píng)級(jí)。關(guān)鍵觀察點(diǎn)：營收增長(zhǎng)強(qiáng)勁：我們預(yù)測(cè)2024年第二季度營業(yè)收入為5.398億美元（一致預(yù)測(cè)為5.446億美元），20245.1844%，主要得益于強(qiáng)勁的積壓訂單，但由于面板限制而存在一定程度抵消（20%）202419%（202417%，2023年16%）。重申2024財(cái)年指引：2024年上半年面板供應(yīng)將持續(xù)受限，2024年上半年成長(zhǎng)性低于2024年下半年。不過我們預(yù)計(jì)公司將重申2024財(cái)年指引（20243月底）22-242.9-3.4億美元，凈利潤為1.76-2.05億美元，GAAP每股收益為1.20-1.40美元/股（調(diào)整后每股收益為1.35-1.55美元/股）。關(guān)于新產(chǎn)品發(fā)布的更多細(xì)節(jié)：Nextracker2023RE+展會(huì)上推出了下一代技術(shù)套件，我們預(yù)計(jì)該公司將提供更多關(guān)于這些產(chǎn)品和利潤率和成交量影響的細(xì)節(jié)，請(qǐng)參NextrackerNXTUS)：新產(chǎn)品發(fā)布支持差異化技術(shù)產(chǎn)品。損益表（百萬美元）2023年第三24損益表（百萬美元）2023年第三24年一季度24年二季環(huán)比，% 同比，%市場(chǎng)共識(shí)季度實(shí)際度預(yù)計(jì)凈收入513.4518.4539.84%5%544.6營業(yè)成本431.1428.1437.02%1%毛利82.390.3102.914%25%104.4運(yùn)營費(fèi)用23.649.744.9-10%90%息稅折攤前利潤59.641.659.042%-1%73.3折舊0.91.01.00%10%息稅前利潤58.740.658.043%-1%68.5利息支出凈額-118%148%稅前利潤61.040.156.942%-7%稅收18.412.511.6-7%-37%凈收入，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則 42.627.545.364%6%44.2攤薄每股收益，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（美元） 0.2810.0200.3081441%10%0.294資料來源：彭博社，公司數(shù)據(jù)，海通國際預(yù)測(cè)。環(huán)比和同比的變化與我們對(duì)上一季度的預(yù)測(cè)有關(guān)。Nextracker的會(huì)計(jì)年度結(jié)束時(shí)間為2024年3月業(yè)績(jī)：11月9日（待定）海通國際調(diào)整后凈虧損估計(jì)：1.695億美元凈虧損一致預(yù)測(cè)：1.775億美元

普拉格能源——利潤率提升20231.695億美元（相比于一致預(yù)1.775億美元）的展望（參見普拉格能源（PLUGUS）：積極展望；更多獎(jiǎng)項(xiàng)；長(zhǎng)期指引重申），我們預(yù)計(jì)指引不會(huì)變化，2023財(cái)年?duì)I收有望保持增長(zhǎng)。我們繼續(xù)認(rèn)為普拉格能源的燃料電池技術(shù)在中期內(nèi)具有成本優(yōu)勢(shì)，其戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系為不斷發(fā)展的新能源行業(yè)提供了差異化的客戶通道，公司擁有明確的盈利能力，我們重申“優(yōu)于大盤”的評(píng)級(jí)。關(guān)鍵觀察點(diǎn)：來自生產(chǎn)初創(chuàng)企業(yè)的更高收入：我們預(yù)計(jì)2023年第三季度的收入為3.279億美元（3.308億美元）20232.602億美元和20221.886億美元，得益于所有細(xì)分領(lǐng)域增長(zhǎng)的提升。我們預(yù)2023年三季度的毛利率為-13.3%（2023年第二季度的-33%2022年第三季度的-30%），符合公司對(duì)該季度“低個(gè)位數(shù)”負(fù)毛利率的預(yù)測(cè)，參見普拉格能源（PLUGUS）：下半年利潤率提升，但工廠延遲；2023財(cái)年指引重申。就《通脹削減法案》（IRA）的指導(dǎo)更新：普拉格能源此前曾表示，預(yù)計(jì)到年底將獲IRA45V節(jié)（清潔氫生產(chǎn)稅收抵免）宣布了區(qū)域清潔氫能源中心的選擇。盈利能力與營業(yè)收入指引重申：公司近期將2023財(cái)年指引中的營收調(diào)整為12億美元、毛利率調(diào)整為10%，參見普拉格能源（PLUGUS）：正面展望；更多獎(jiǎng)項(xiàng)；長(zhǎng)期引重申203020035%，而且新公布了2027財(cái)年?duì)I收為60億美元、毛利率為32%的目標(biāo)。損益表（百萬美元

22年23年二季度23年三季度三季度

環(huán)比，% 同比，% 市場(chǎng)共識(shí)實(shí)際凈收入188.6實(shí)際凈收入188.6260.2327.926%74%330.8營業(yè)成本234.7338.3371.510%58%毛利-46.1-78.1-43.644%5%-48.0銷售、一般和行政費(fèi)用85.6101.2102.61%20%息稅折攤前利潤-145.8-217.5-147.132%-1%折舊13.916.328.877%108%息稅前利潤-159.7-233.8-176.025%-10%-171.6利息支出凈額-4.4-5.1-6.1-20%-39%稅前利潤-169.2-237.3-170.428%-1%-180.4稅收優(yōu)惠>100%>100%錄得凈收入-167.7-236.4-169.528%-1%-177.7經(jīng)調(diào)凈收入-160.4-213.6-169.521%-6%-177.5每股收益，GAAP（美元） -0.29-0.40-0.2830%3%-0.30調(diào)整后每股收益（美元） -0.28-0.36-0.2822%0%-0.30資料來源：彭博社，公司數(shù)據(jù)，海通國際預(yù)測(cè)。環(huán)比和同比變化與我們對(duì)上一季度的預(yù)測(cè)有關(guān)業(yè)績(jī)：11月8日（已確認(rèn)）海通國際GAAP凈虧損估計(jì)：2,540萬歐元凈虧損一致預(yù)測(cè)：1,010萬歐元

維斯塔斯——營業(yè)收入和利潤率勢(shì)頭良好受原材料成本同比下降，美國工廠資產(chǎn)稼動(dòng)率的提高和積壓訂單執(zhí)行率提高的推動(dòng)，2023GAAP2,000萬歐元（相比于凈虧損一致預(yù)測(cè)的1,010萬歐元）。盡管市場(chǎng)對(duì)風(fēng)機(jī)制造商尤其是在中國市場(chǎng)的盈利能力存在擔(dān)憂，但我們認(rèn)為，維斯塔斯的估值水平并未充分反映其收益恢復(fù)到2016/2017年期間觀察到的先前峰值周期的前景。相對(duì)于全球同行的平均水平35.4倍，2023年預(yù)期該股票的交易價(jià)格為企業(yè)價(jià)值倍數(shù)的21.9倍。關(guān)鍵觀察點(diǎn)：主要新訂單和項(xiàng)目執(zhí)行導(dǎo)致息稅前利潤回正：我們預(yù)計(jì)2023年第三季度收入為4.2212億歐元（4.0267億歐元），20233.429億歐元，20223.913億歐元，這得益于美國工廠資產(chǎn)稼動(dòng)率的提高，從而增加了20230.2%（2023年第二季度的-2%和2022年第三季度的-3%），長(zhǎng)期指引為10%。指引無變化：我們預(yù)計(jì)公司將重申2023財(cái)年的營收指引為140-155億歐元，以及投資為約10億歐元。新訂單更新：我們預(yù)計(jì)公司將提供新訂單更新，尤其是其最近在美國贏得了訂單，請(qǐng)參閱維斯塔斯風(fēng)能系統(tǒng)（VWSDC）：美國新增在岸訂單——利潤率持續(xù)恢復(fù)的催化。損益表（歐元，百 22年損益表（歐元，百 22年三23年二季度實(shí)23年三季度預(yù)萬）季度實(shí)際際計(jì)環(huán)比，%同比，%市場(chǎng)共識(shí)凈收入3913.03429.04221.223%8%4026.7營業(yè)成本3752.03208.03866.321%3%毛利161.0221.0355.061%120%384.0銷售、一般和行政費(fèi)用288.0293.0347.118%21%息稅折攤前利潤101.0130.0223.572%121%折舊228.0202.0215.67%-5%息稅前利潤-127.0-72.07.9111%106%17.8非經(jīng)營收益57.062.029.7-52%-48%稅前利潤-171.0-130.0-28.878%83%-9.768稅收（抵免）-24.0-15.0-3.378%86%錄得稅后利潤-147.0-115.0-25.478%83%-10.1調(diào)整后稅后利潤-157.1-118.1-20.083%87%41.1錄得每股收益（歐元） -0.146-0.114-0.02578%83%-0.029調(diào)整后每股收益（歐元） -0.156-0.117-0.02083%87%-0.016資料來源：彭博社，公司數(shù)據(jù)，海通國際預(yù)測(cè)。環(huán)比和同比變化與我們對(duì)上一季度的預(yù)測(cè)有關(guān)業(yè)績(jī)：10月30日（待定）海通國際調(diào)整后凈虧損估計(jì)：4,100萬美元凈虧損一致預(yù)測(cè)：3,900萬美元

巴拉德——利潤率提高；可能就中國工廠進(jìn)行更新20234,100萬美元（凈虧損一致預(yù)測(cè)為3,900萬美元）330萬美元（虧損一致440萬美元）。公司已概述了其到2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)盈利的指引，參見巴拉德動(dòng)統(tǒng)（BLDPUS）：到2025年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；成本降低重點(diǎn)；正重新評(píng)估中國工廠，我們認(rèn)為這在一定程度上是由于中國重型車用燃料電池需求增長(zhǎng)和歐洲公交車和鐵路用燃料電池的更換以及中期利潤率的顯著擴(kuò)張。我們?nèi)越o予該公司“優(yōu)于大盤的評(píng)級(jí)。關(guān)鍵觀察點(diǎn)：部分邊際回升，但營收增長(zhǎng)率環(huán)比有限：20232,760萬美元（2,640萬美元）20231,5302022年第二季度的2,130萬美元有所增長(zhǎng)，主要由于中國需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但世界其他地區(qū)的恢復(fù)有限。我們預(yù)測(cè)2023年第二季度毛利率為-30%（2023年第一季度為-42%，2022年第二季度為-11%）。重申2023財(cái)年經(jīng)營費(fèi)用和資本支出指引：我們預(yù)計(jì)公司將重申2023財(cái)年經(jīng)營費(fèi)用指引為1.35-1.55億美元，資本支出指引為約40-60億美元?？赡芫椭袊S進(jìn)行更新：巴拉德此前已概述了其計(jì)劃在上海建設(shè)膜電極工廠的重新評(píng)估，但可能會(huì)進(jìn)行更新，盡管中國燃料電池汽車需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，請(qǐng)參閱巴拉德動(dòng)力系統(tǒng)（BLDPUS）：盡管8月銷量同比下降，但中國燃料電池汽車銷售增長(zhǎng)前景強(qiáng)勁。同比，% 同比，% 市場(chǎng)共識(shí)環(huán)比，%23年三季度預(yù)計(jì)23年二季度實(shí)際損益表（百萬美元） 22年三季度實(shí)際凈收入 21.3 15.3 27.6 80% 29% 26.4營業(yè)成本 26.1 18.5 30.3 64% 16%毛利 -4.8 -3.2 -2.8 -14% -42% -4.4銷售、一般和行政費(fèi)息稅折攤前利潤-34.1-38.6息稅折攤前利潤-34.1-38.6-35.9-7%5%-35.0折舊 10.5 4.9 5.0 2% -53%息稅前利潤 -44.8 -40.7 -42.3 4% -6% -41.2利息收入 2.8 11.9 3.0 -75% 8%利息成本 -0.3 -0.3 -0.3 14% -7%稅前利潤 -43.3 -30.0 -40.6 35% -6% -38.7稅收優(yōu)惠 0.4 -0.1 0.0錄得凈收入 -42.9 -30.1 -40.6 35% -5%-0.14-3%35%-0.14-0.10-0.14-3%35%-0.14-0.10-0.14每股收益，GAAP（美元）資料來源：彭博社，公司數(shù)據(jù)，海通國際預(yù)測(cè)。環(huán)比和同比變化與我們對(duì)上一季度的預(yù)測(cè)有關(guān)業(yè)績(jī)：11月3日（待定）海通國際調(diào)整后凈虧損估計(jì)：4,550萬美元凈虧損一致預(yù)測(cè)：3,720萬美元

布魯姆能源——毛利增加20234,550萬美元（凈虧損一致3,720萬美元）7350萬美元（一致預(yù)測(cè)為8,440萬美元）。我們?nèi)匀唤o予布魯姆能源“優(yōu)于大盤評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司的技術(shù)差異化沒有完全體現(xiàn)在股價(jià)估值水平上，2023年預(yù)期企業(yè)價(jià)值收入倍數(shù)為2.3倍，而全球同行的平均水平為2.9倍。關(guān)鍵觀察點(diǎn)：利潤率穩(wěn)?。?0233.628億美元（3.669億美元），而2023年第二季度和2022年第三季度的營收分別為3.011億美元和2.923億美元，這主要得益于他們與欣興電子在臺(tái)灣的項(xiàng)目，以及今年剩余時(shí)間新的強(qiáng)勁定價(jià)和需求前景，參見布魯姆能源（BEUS）：2023財(cái)年指引重申；強(qiáng)勁定價(jià)展指導(dǎo)第三季度利潤率略有改善。我們預(yù)測(cè)2023年第三季度毛利率為20.2%（2023年第二季度為18.7%，2022年第三季度為17.4%）。營收指引可能重申：公司可能重申FY23營收指引為14-15億美元，產(chǎn)品和服務(wù)營收為12.5-13.5億美元，毛利率為25%。布魯姆能源盈利摘要布魯姆能源盈利摘要22年23年二季度23年三季度損益表（百萬美元）三季度損益表（百萬美元）三季度實(shí)際實(shí)際預(yù)計(jì)環(huán)比，%同比，%市場(chǎng)共識(shí)凈收入292.3301.1362.820%24%366.9營業(yè)成本241.3244.7289.318%20%毛利50.956.473.530%44%84.4運(yùn)營費(fèi)用103.5110.8114.43%10%息稅折攤前利潤-37.1-36.9-23.038%38%折舊15.517.517.82%15%息稅前利潤-52.6-54.5-40.925%22%-22.0利息成本-13.1-14.0-13.25%-1%稅前利潤-60.1-68.9-48.729%19%-34.5稅收-17%-56%凈收入，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則-60.4-69.1-48.829%19%-40.2經(jīng)調(diào)凈收入-57.1-66.1-45.531%20%-37.2每股收益，GAAP（美 -0.324-0.331-0.23429%28%-0.178調(diào)整后每股收益（美元） -0.306-0.317-0.21831%29%資料來源：彭博社，公司數(shù)據(jù)，海通國際預(yù)測(cè)。環(huán)比和同比變化與我們對(duì)上一季度的預(yù)測(cè)有關(guān)新能源覆蓋廣度和清潔能源價(jià)值鏈的多樣性強(qiáng)海通國際的全球新能源覆蓋范圍中，38%是太陽能，9%是風(fēng)能，9%是氫能相關(guān)，21%是偏向鋰/電動(dòng)汽車，6%是稀土，3%是服務(wù)對(duì)北美和中國的高影響力，反映了清潔能源的強(qiáng)勁需求增長(zhǎng)前景和政府的支持政策今年迄今，太陽能相關(guān)公司以及一些電動(dòng)汽車相關(guān)材料偏好的公司表現(xiàn)良好。表現(xiàn)較差的主要是一些日系新能源和太陽能相關(guān)的新能源公司

海通國際全球新能源估值水平與業(yè)績(jī)圖1：海通國際全球清潔能源價(jià)值鏈中新能源敞口資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示海通國際全球新能源覆蓋對(duì)清潔能源類型的偏好圖2：海通國際全球新能源按地域營收拆分資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示按地域劃分的海通國際全球新能源營收?qǐng)D3：海通國際全球新舊能源絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示海通國際全球新能源年初至今、20232023年下半年絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)。LGELG能源解決方案，SDISDI，CSIQ阿特斯太陽能，MPMats=MPMaterialsCRP=XJGW=CATL=GCL=ENN=新GGP=廣州鵬輝能源科技相對(duì)于各自的市場(chǎng)，與人工智能相關(guān)的太陽能公司一直表現(xiàn)優(yōu)異海通國際全球新能源覆蓋的平均上漲空間為77%，前5大最佳潛在上漲空間為品澳科技、邁可晟太陽能科技、MPMaterials、禾邁和鵬輝能源今年迄今為止，海通國際全球新舊能源覆蓋的平均一致盈利下調(diào)幅度很大。2023財(cái)年收益最大的一致性上調(diào)（14-40%）來自第一太陽能、邁可晟太陽能科技、阿特斯太陽能、LG新能源和寧德時(shí)代，而最大的一致性下調(diào)（>60%）來自RENOVAMPMaterials、維斯塔斯風(fēng)力系統(tǒng)、普拉格能源和布魯姆能源

圖4：海通國際全球新能源相對(duì)股價(jià)表現(xiàn)資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了海通國際全球新能源股價(jià)年初至今、2023年上半年和2023年下半年相對(duì)于其本地市場(chǎng)的表現(xiàn)。（中國）香港和中國內(nèi)地上市的股票都與MSCI中國指數(shù)的表現(xiàn)進(jìn)行了比較。LGE=LG能源解決方案，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太陽能，MPMats=MPMaterials，CRP=華潤電力，XJGW=金風(fēng)科技，CATL=寧德時(shí)代，GCL=協(xié)鑫科技，ENN=新奧能源控股，GGP=鵬輝能源圖5：海通國際全球新能源覆蓋范圍價(jià)格目標(biāo)的潛在上行空間LGE=LG新能源解決方案，SDI=SDI，CSIQ=阿特斯太陽能，MPMats。=MPMaterials，ChinaRes.Power=華潤電力，XJGW=金風(fēng)科技，CATL=寧德時(shí)代，GCL=協(xié)鑫科技，ENN=新奧能源控股，GGP=鵬輝能源，Trina=PT<0%。圖6：海通國際全球新能源覆蓋的2023財(cái)年盈利市場(chǎng)一致變化2023財(cái)年年初至今的盈利一致預(yù)期變化。LGELG能源解決方案，SDI=SDI，CSIQ阿特斯太陽能，MPMats=MPMaterialsCRP=XJGW=CATL=GCL=ENN=新奧能源控GGP=20232023年年初至今的每股收益的一致變化<-80%。邁可晟太陽能科技每股收益的一致變化在所有三個(gè)時(shí)期都>40%。美國和中國太陽能公司在市凈率估值水平上似乎都具有吸引力，并且盈利勢(shì)頭強(qiáng)勁海通國際全球新能源覆蓋的平均凈負(fù)債股權(quán)比率為32%，其中杠桿率最高的為電力相關(guān)公司，杠桿率最低的為太陽能和氫能相關(guān)公司2023財(cái)年海通國際全球新能源覆蓋的平均回報(bào)率為15%。中國新能源的回報(bào)率為17%，而美國的回報(bào)率為14%。2023財(cái)年回報(bào)率（>25%）最高的5家公司是恩相能源、陣列技術(shù)公司、上海愛旭新能源、品澳科技和Nextracker

圖7：海通國際全球新能源覆蓋估值水平資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了海通國際全球新能源估值水平。LGE=LG能源解決方案，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太陽能，MPMats=MPMaterials，CRP=華潤電力，XJGW=金風(fēng)科技，CATL=寧德時(shí)代，GCL=協(xié)鑫科技，ENN=新奧能源控股，GGP=鵬輝能源圖8：海通國際全球新能源覆蓋負(fù)債比率2023年全球新能源凈負(fù)債股權(quán)比率。LGELG能源解決方案，SDISDI，CSIQ阿特斯太陽能，MPMats=MPMaterialsCRP=XJGW=CATL=GCL=ENN=GGP=圖9：海通國際全球新能源覆蓋回報(bào)率2023年股本回報(bào)率。LGELG能源解決方案，SDISDI，CSIQ阿特斯太陽能，MPMats=MPMaterialsCRP=XJGW=CATL=JGC=GCL=ENN=新奧能源控股，GGP=2023年預(yù)期凈資產(chǎn)收益率>35%，普拉格能源凈資產(chǎn)收益率<-15%。全球能源估值水平與表現(xiàn)圖10：全球能源公司絕對(duì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)2023年亞洲公司的表現(xiàn)普遍優(yōu)于西方同行資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了部分全球能源公司于2023年1月1日至隨后定價(jià)日期的絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)。定價(jià)截至2023年10月13日。國際石油開發(fā)帝石、中國石油股份2023年年初至今業(yè)績(jī)>60%。圖11：部分商品表現(xiàn)商品價(jià)格已從2022年初至中期的峰值穩(wěn)定下來相對(duì)于全球能源公司，亞洲能源公司的表現(xiàn)已經(jīng)企穩(wěn)

資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了部分商品表現(xiàn)，以2021年1月1日為基準(zhǔn)=100圖12：全球與GEMS與亞洲能源股價(jià)表現(xiàn)資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了部分區(qū)域能源股票股價(jià)表現(xiàn)，以2021年1月1日為基準(zhǔn)=100海通國際對(duì)中國石油股份、中國海洋石油、中國石化、印度石油天然氣公司和印度瑞來斯實(shí)業(yè)的評(píng)級(jí)為“優(yōu)于大盤”全球能源估值水平較亞洲能源溢價(jià)約10%盡管全球能源板塊近期表現(xiàn)亮眼，但該板塊仍具有較好的價(jià)值，且交易價(jià)格低于歷史平均水平

圖13：部分亞洲能源和全球能源股價(jià)表現(xiàn)資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了部分區(qū)域能源股票股價(jià)表現(xiàn)，以2021年1月1日為基準(zhǔn)=100圖14：全球vsGEMSvs亞洲能源估值水平資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了區(qū)域能源股票的市凈率估值水平隨時(shí)間變化，以及亞洲能源相對(duì)于全球能源的市凈率貼水水平隨時(shí)間變化情況。2020年9月和10月的貼水<-90%。圖15：全球能源板塊估值水平隨時(shí)間變化情況（%）資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了全球能源板塊市凈率和布倫特原油價(jià)格走勢(shì)圖16：全球能源板塊相對(duì)油價(jià)表現(xiàn)盡管油價(jià)回落，全球能源二、三季度繼續(xù)表現(xiàn)亮眼資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了全球能源板塊股價(jià)表現(xiàn)與布倫特原油價(jià)格走勢(shì)圖17：全球部分能源公司油價(jià)相關(guān)性能源公司的油價(jià)相關(guān)性隨著時(shí)間的推移而下降，這在一定程度上反映出對(duì)低碳投資和企業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)注程度增加資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了2016年以來絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)和同期油價(jià)相關(guān)性。由于圖表原因，一些公司的絕對(duì)股價(jià)值并不如圖所示，印度瑞來斯實(shí)業(yè)、巴西國家石油公司、澳洲伍德賽德石油公司、泰國國家石油管理局勘探生產(chǎn)公司和桑托斯石油公司的絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)>250%。全球能源公司平均一致估值水平為2023年預(yù)期企業(yè)價(jià)值倍數(shù)約4.8倍，平均股息率2023年預(yù)期約為5.5%中國石化2023年預(yù)期企業(yè)價(jià)值倍數(shù)為4.9倍（高于亞洲能源板塊平均水平）

圖18：全球部分能源公司價(jià)值與股息率關(guān)系（2023年預(yù)期）資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了基于一致估計(jì)的2023年預(yù)期企業(yè)價(jià)值倍數(shù)和股息率。一些公司的股息率值并不如圖所示，巴西國家石油公司、中國海洋石油>8%，印度瑞來斯實(shí)業(yè)<2%，同時(shí)印度瑞來斯實(shí)業(yè)的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)>8倍。定價(jià)截至2023年10月13日。圖19：全球部分能源公司價(jià)值與自由現(xiàn)金流收益率之間的關(guān)系（2023年預(yù)期）全球能源公司2023年預(yù)期平均一致預(yù)期自由現(xiàn)金流收益率約為9.2%資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了基于一致估計(jì)的2023年預(yù)期企業(yè)價(jià)值倍數(shù)和自由現(xiàn)金流（債券）收益率。一些公司的自由現(xiàn)金流收益率值并不如圖所示，印度瑞來斯實(shí)業(yè)的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)>8倍。定價(jià)截至2023年9月6日。2023年一季度以來中國能源板塊出現(xiàn)復(fù)蘇，與此同時(shí)中國煤炭板塊繼續(xù)優(yōu)于大盤中國燃?xì)狻⒛茉春褪头?wù)的平均交易價(jià)格均遠(yuǎn)低于5年歷史平均水平自2021年末峰值以來，中國新能源價(jià)值溢價(jià)已有所縮水

能源子板塊表現(xiàn)及估值水平圖20：中國能源子板塊表現(xiàn)資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了中國能源子板塊的絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)，以2021年1月1日為基準(zhǔn)=100。圖21：中國能源子板塊估值水平資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了中國能源子板塊市凈率隨時(shí)間變化情況2023年下半年全球新能源公司表現(xiàn)平淡隨著業(yè)績(jī)帶動(dòng)股價(jià)下跌，全球新能源龍頭估值水平開始收斂今年迄今，傳統(tǒng)亞洲能源相較于區(qū)域新能源表現(xiàn)持續(xù)亮眼

能源轉(zhuǎn)型生態(tài)系統(tǒng)圖22：地區(qū)新能源板塊股價(jià)表現(xiàn)資料來源：彭博社，海通國際研究。新能源公司被定義為業(yè)務(wù)盈利能力與新能源價(jià)值鏈（即可再生能源、太陽能、風(fēng)能、生物燃料、氫能和新能源設(shè)備/服務(wù)）密切相關(guān)的公司。圖表顯示了新能源公司的絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)，以2020年1月1日為基準(zhǔn)=100圖23：地區(qū)新能源估值水平資料來源：彭博社，海通國際研究。新能源公司被定義為業(yè)務(wù)盈利能力與新能源價(jià)值鏈（即可再生能源、太陽能、風(fēng)能、生物燃料、氫能和新能源設(shè)備/服務(wù)）密切相關(guān)的公司。圖表顯示了新能源板塊市凈率隨時(shí)間變化情況圖24：亞洲能源vs地區(qū)新能源（今年迄今表現(xiàn)）資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了新能源和亞洲能源公司絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)，以2020年1月1日為基準(zhǔn)=100我們預(yù)計(jì)，相對(duì)于那些繼續(xù)專注于傳統(tǒng)能源、不太重視改變企業(yè)結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)低碳增長(zhǎng)的公司，亞洲能源公司將呈現(xiàn)出低碳增長(zhǎng)和可持續(xù)的現(xiàn)金回報(bào)的差異化。我們認(rèn)為亞洲能源公司正在尋求向能源轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，以接近新能源公司的估值溢價(jià)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性交易。平均來看，全球能源各地區(qū)回報(bào)率持續(xù)優(yōu)于新能源，相對(duì)中國新能源的回報(bào)高出約1.5倍歷史上常規(guī)能源回報(bào)率平均超過新能源回報(bào)率

圖25：地區(qū)新能源估值水平vs亞洲能源資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了區(qū)域新能源板塊及亞洲能源市凈率隨時(shí)間變化情況圖26：亞洲能源與新能源回報(bào)率隨時(shí)間變化情況資料來源：彭博社、海通國際研究。圖表展示了區(qū)域新能源板塊及亞洲能源的凈資產(chǎn)收益率隨時(shí)間變化情況。圖27：今年以來中國新能源跑贏大部分傳統(tǒng)亞洲能源股資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了亞洲能源公司、中國新能源（CHNE）、歐洲新能源（EUNE）和美國新能源（USNE）的絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)以及2023-2024年平均一致預(yù)期盈利增長(zhǎng)。報(bào)告中提及的所有亞洲能源公司的縮寫，SKInno=鮮京創(chuàng)新，STO=桑托斯石油公司，F(xiàn)CFC=臺(tái)塑化纖，CBC=中海石油化學(xué)，PCHEM=馬來西亞國家石油化工，IOCL=印度石油，LGC=LG化學(xué)，XLX=中國心連心化肥，F(xiàn)PC=臺(tái)塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德塞德能源公司，TOP=泰國石油，BPCL=巴拉特石油公司我們認(rèn)為新能源價(jià)值相對(duì)于亞洲／全球能源公司將持續(xù)保持溢價(jià)平均而言，較高的原材料成本對(duì)太陽能項(xiàng)目的影響往往大于其他清潔能源項(xiàng)目

圖28：全球新能源板塊相較亞洲能源股往往具有溢價(jià)估值水平資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了亞洲能源公司（Asiaenergy）、中國新能源公司（CHNE）、歐洲新能源公司（EUNE）和美國新能源公司（USNE）的2023年市凈率，以及2023財(cái)年的平均市場(chǎng)預(yù)期的盈利變化。報(bào)告中提及的所有亞洲能源公司的縮寫，SKInno=鮮京創(chuàng)新，STO=桑托斯石油公司，F(xiàn)CFC=臺(tái)塑化纖，CBC=中海石油化學(xué)，PCHEM=馬來西亞國家石油化工，IOCL=印度石油，LGC=LG化學(xué)，XLX=中國心連心化肥，F(xiàn)PC=臺(tái)塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德塞德能源公司，TOP=泰國石油，BPCL=巴拉特石油公司圖29：部分新能源估算營業(yè)支出拆分資料來源：國際可再生能源機(jī)構(gòu)，《能源科學(xué)與工程》雜志，彭博社，海通國際研究。圖表顯示了部分全球新能源項(xiàng)目的平均成本估算。軟成本包括研發(fā)成本、折舊成本、利潤率成本、剩余成本、法律和財(cái)務(wù)成本以及其他成本。圖30：全球氧化釹供應(yīng)／需求前景緊張資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會(huì)，工信部，彭博社，美國地質(zhì)勘探局，海通國際測(cè)算。圖表顯示了海通國際對(duì)全球氧化釹供需平衡的看法（千噸）圖31：海通國際預(yù)測(cè)中期內(nèi)氧化釹價(jià)格上漲資料來源：彭博社，海通國際預(yù)測(cè)。圖表顯示了海通國際對(duì)氧化釹價(jià)格和全球氧化釹供需盈虧平衡或赤字的預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2023年鋰供應(yīng)量將達(dá)到100萬噸，我們預(yù)計(jì)將出現(xiàn)4%的供應(yīng)過剩

圖32：海通國際全球鋰供需展望資料來源：海通國際測(cè)算。圖表顯示了基于海通國際測(cè)算的鋰供應(yīng)／需求前景（單位：千噸／年）天然氣生態(tài)系統(tǒng)圖33：與天然氣價(jià)值鏈相關(guān)公司的絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)202311202396日。HanwhaOcean2023TD的業(yè)績(jī)>50%。HanwhaOcean2023年上半年業(yè)績(jī)>50%。中國天然氣需求持續(xù)處于歷史高位，海通國際預(yù)測(cè)今年天然氣需求至少增長(zhǎng)10%

圖34：中國天然氣表觀需求量資料來源：彭博社，海通國際測(cè)算。圖35：中國天然氣管線進(jìn)口量資料來源：彭博社，海通國際研究。我們預(yù)測(cè)到2030年，液化天然氣的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)缺口可能達(dá)到約20-70百萬噸／年，相當(dāng)于目前全球液化天然氣產(chǎn)能的5-15%

圖36：本十年液化天然氣供應(yīng)缺口加速資料來源：海通國際測(cè)算。圖表顯示了我們對(duì)全球液化天然氣供應(yīng)／需求的預(yù)測(cè)（單位：百萬噸／年）圖37：中國液化天然氣進(jìn)口量俄羅斯對(duì)中國的液化天然氣出口從2022年下半年和2023年下半年的持續(xù)高位回落至2023年第三季度2023三季度開始下降，因?yàn)閮?chǔ)存量接95%的飽和水平

資料來源：彭博社，海通國際研究。圖38：歐洲液化天然氣進(jìn)口量資料來源：彭博社，海通國際測(cè)算。由于環(huán)境問題和季節(jié)性因素，亞洲液化天然氣需求持續(xù)低迷亞洲的液化天然氣需求繼續(xù)下滑，原因是日本政府繼續(xù)推動(dòng)放棄進(jìn)口液化天然氣，并使用可再生能源，因此日本的液化天然氣進(jìn)口量繼續(xù)創(chuàng)下5年來的新低

圖39：韓國液化天然氣進(jìn)口量資料來源：彭博社，海通國際測(cè)算。圖40：日本液化天然氣進(jìn)口量資料來源：彭博社，海通國際測(cè)算。今年美國液化天然氣出口量維持在歷史高位附近盡管NBP和TTF價(jià)格尚未達(dá)到俄烏沖突前的價(jià)格，但天然氣價(jià)格已趨于穩(wěn)定

圖41：美國液化天然氣出口資料來源：彭博社，海通國際測(cè)算。圖42：長(zhǎng)期和現(xiàn)貨液化天然氣價(jià)格資料來源：彭博社，日本國家油氣和金屬公司，海通國際研究。圖表顯示了現(xiàn)貨液化天然氣價(jià)格和理論上與油價(jià)掛鉤的液化天然氣合同價(jià)格，斜率在10-15%之間圖43：區(qū)域天然氣價(jià)格資料來源：彭博社、海通國際研究。圖表顯示了當(dāng)前天然氣現(xiàn)貨價(jià)格，虛線為2023年9月6日的遠(yuǎn)期價(jià)格。歐洲天然氣儲(chǔ)存量在年初達(dá)到歷史最高水平，并一直保持在這一水平附近由于石油巨頭支出增加，油田服務(wù)公司在2023年下半年表現(xiàn)良好2023年全球石油需求增長(zhǎng)為120萬桶／日，而國際能源署的預(yù)測(cè)為220萬桶／日我們預(yù)測(cè)布倫特原油的價(jià)格85美元／桶，2024美元／桶，202570美元／桶

圖44：歐洲天然氣儲(chǔ)量資料來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，海通國際研究。圖表顯示了歐洲天然氣儲(chǔ)量（單位：太瓦時(shí)）石油、煉油和石油服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)圖45：部分全球油服公司絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了部分全球油服公司從2023年1月1日至以下定價(jià)日期的絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)。定價(jià)截至2023年9月6日。圖46：全球石油需求前景資料來源：國際能源署，彭博社，海通國際測(cè)算圖47：油價(jià)走高與庫存的關(guān)系資料來源：彭博社，美國能源信息署，海通國際研究圖48：美國原油庫存波動(dòng)，因?yàn)槊绹鴽]有回購二手戰(zhàn)略庫存資料來源：彭博社，美國能源信息署，海通國際研究圖49：美國汽油庫存仍處于歷史低位資料來源：彭博社，美國能源信息署，海通國際研究圖50：美國餾分油庫存脫離歷史低位OPEC+20236和俄羅斯于9月將減產(chǎn)期限延長(zhǎng)至2024年。

資料來源：彭博社，美國能源信息署，海通國際研究圖51：沙特、俄羅斯和美國的液體供應(yīng)前景資料來源：美國能源信息署，海通國際測(cè)算。數(shù)據(jù)顯示了原油、液化天然氣和其他液體圖52：OPEC原油和液體供應(yīng)資料來源：彭博社，美國能源信息署，海通國際研究圖53：美國石油和天然氣鉆井平臺(tái)數(shù)量資料來源：彭博社，美國能源信息署，海通國際研究圖54：OECD原油和液體庫存資料來源：彭博社，美國能源信息署，海通國際研究我們認(rèn)為，市場(chǎng)并未充分反映2023年周期峰值利潤率，2023全球油服凈利潤率平均市場(chǎng)預(yù)期8%13%水平我們預(yù)測(cè)2023年和2024年全球石油資本支出年增長(zhǎng)率分別約為3%和3%。基于市場(chǎng)對(duì)積壓工作的信心、更強(qiáng)的定價(jià)能力以及新技術(shù)／數(shù)字化開始對(duì)利潤率產(chǎn)生積極影響，全球石油服務(wù)已開始扭轉(zhuǎn)自2016／2017年左右以來相對(duì)于油價(jià)的不佳表現(xiàn)全球油服公司目前的平均交易價(jià)格為市凈率的2.1倍，而其歷史（25年）平均交易價(jià)格為倍。中海油服目前的平均交易價(jià)1.1（25年）平均交易價(jià)格為1.2倍。

圖55：全球油服利潤率仍遠(yuǎn)低于歷史水平資料來源：彭博社，海通國際測(cè)算。圖表顯示了基于市場(chǎng)預(yù)期的全球石油行業(yè)上游資本支出和部分全球石油服務(wù)公司息稅折攤前利潤和凈利潤率?！叭蚴凸尽卑?5家最大的綜合國際石油公司，中國資本支出包括中國海洋石油、中國石化和中國石油股份圖56：全球油服公司股價(jià)相對(duì)于油價(jià)的表現(xiàn)資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了全球石油服務(wù)股價(jià)相對(duì)于布倫特原油（現(xiàn)貨）和1年滯后期的表現(xiàn)圖57：全球油服及中海油服估值水平與油價(jià)對(duì)比資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了全球油服板塊及中海油服的市凈率隨時(shí)間的變化情況及布倫特價(jià)格圖58：全球油服企業(yè)凈利率與估值水平對(duì)比資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了全球油服凈利潤率和2023年企業(yè)價(jià)值倍數(shù)的預(yù)測(cè)值圖59：中國上游成本管理良好資料來源：彭博社，中國石化，海通國際研究與2022年和2021年相比，2023年上半年