化工行業(yè)磷酸鐵鋰深度報(bào)告：大宗商品化群雄逐鹿一體化成本為王-20211025-東吳證券-61正式版

證券研究報(bào)告·行業(yè)研究·化工磷酸鐵鋰深度報(bào)告：大宗商品化，群雄逐鹿，一體化成本為王證券分析師：柳強(qiáng)執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0600521050001聯(lián)系郵箱：liuq@2021.10.25每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。核心觀點(diǎn)：大宗商品化，群雄逐鹿，一體化成本為王1、磷酸鐵鋰供需快速增長，朝大宗商品化方向發(fā)展1）磷酸鐵鋰供需快速增長：2020年，我國磷酸鐵鋰產(chǎn)能34.7萬噸，產(chǎn)量13.31萬噸，進(jìn)口量0.03萬噸，表觀消費(fèi)量13.28萬噸，同比增長35.2%。2021年1-8月份，我國磷酸鐵鋰產(chǎn)量21.97萬噸，進(jìn)口量0.1萬噸，表觀消費(fèi)量22.01萬噸，同比增長254.12%。2021年9月，國內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量繼續(xù)提升，磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量13.5GWh，同比+252.0%，環(huán)比+21.9%，產(chǎn)量占比繼5月首次超過三元后，繼續(xù)提升至58.3%。磷酸鐵鋰電池裝車量9.5GWh，環(huán)比+32.3%，占比60.8%，環(huán)比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)。受益于新能源汽車產(chǎn)銷量快速發(fā)展，滲透率提升，磷酸鐵鋰動(dòng)力電池占比提升，疊加其在儲(chǔ)能領(lǐng)域未來發(fā)展可期，若推廣順利，我們預(yù)計(jì)2025年全球磷酸鐵鋰需求量有望從2020年的13.6萬噸增長至2025年的272.4萬噸，GAGR高達(dá)82%。除了傳統(tǒng)磷酸鐵鋰企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，磷化工、鈦白粉等生產(chǎn)企業(yè)憑借各自資源優(yōu)勢相繼切入磷酸鐵/磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展第二成長曲線。2）磷酸鐵鋰大宗商品化：磷酸鐵鋰生產(chǎn)工藝包括固相法、液相法，不同工藝路線產(chǎn)品質(zhì)量差異化不大，產(chǎn)品單耗與產(chǎn)品價(jià)格相近。綜上，基于磷酸鐵鋰產(chǎn)品可交易、同質(zhì)化、標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)，產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)快速增長，作為原材料被廣泛應(yīng)用于新能源汽車、儲(chǔ)能等領(lǐng)域，我們認(rèn)為其正朝大宗商品化方向發(fā)展。3）針對(duì)磷酸鐵鋰，我們構(gòu)建元素分析法，價(jià)值量角度，鋰源>磷源>鐵源>碳源。2、有“鋰”走遍天下，碳酸鋰成為磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈盈利王者1）碳酸鋰供不應(yīng)求：2020年，我國碳酸鋰產(chǎn)能41.49萬噸，產(chǎn)量17.21萬噸，進(jìn)口5.01萬噸，表觀消費(fèi)量21.47萬噸，同比+14.2%，對(duì)外依存度23.3%。2021年1-8月份，產(chǎn)量15.11萬噸，進(jìn)口5.56萬噸，表觀消費(fèi)量20.09萬噸，同比+63.36%，對(duì)外依存度27.7%。2021年8月份單月進(jìn)口0.83萬噸，表觀消費(fèi)量2.94萬噸，對(duì)外依存度28.2%。2）碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲：2021年初磷酸鐵鋰價(jià)格3.70萬元/噸，2021年10月15日?qǐng)?bào)8.50萬元/噸，較年初上漲130%；今年以來均價(jià)5.18萬元/噸。2021年初電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格5.38萬元/噸，2021年10月15日19.34萬元/噸，較年初上漲259%，漲幅高于磷酸鐵鋰；今年以來均價(jià)9.79萬元/噸。3）碳酸鋰盈利良好：我們測算碳酸鋰毛利從2021年初的1.07萬/噸，上漲至2021年10月中旬的11.6萬/噸。生產(chǎn)1噸磷酸鐵鋰需要0.22-0.24噸碳酸鋰。碳酸鋰是磷酸鐵鋰材料生產(chǎn)中最大的單一原料成本。數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東吳證券研究所2核心觀點(diǎn)：大宗商品化，群雄逐鹿，一體化成本為王3、磷鐵資源不可或缺，一體化成本為王1）鈦白粉企業(yè)具有鐵資源優(yōu)勢：硫酸法生產(chǎn)1噸鈦白粉副產(chǎn)3.5-4噸硫酸亞鐵。通過資源再利用，單噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)成本可節(jié)省約1676元。2）磷化工企業(yè)具有磷資源優(yōu)勢：對(duì)于“磷礦-高純磷酸/工業(yè)磷酸一銨-磷酸鐵”產(chǎn)業(yè)鏈，磷酸鐵鋰大幅提高了磷資源附加值。中短期角度，企業(yè)現(xiàn)有高純磷酸、工業(yè)級(jí)磷酸一銨產(chǎn)能資源和相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備具有先發(fā)優(yōu)勢，長期看磷礦石資源同樣非常重要。我們根據(jù)21H1市場均價(jià)測算，以外購85%高純磷酸作為磷源，則單噸磷酸鐵鋰的磷源成本約為4124元，而對(duì)于磷礦資源企業(yè)采用濕法凈化技術(shù)自產(chǎn)磷酸，其單噸磷酸鐵鋰的磷源成本約為1989元/噸，自給磷源的磷酸鐵鋰企業(yè)具有約2135元/噸的成本優(yōu)勢。對(duì)于磷酸鐵鋰生產(chǎn)，磷源自給的磷化工企業(yè)相比鐵源自給的鈦白粉企業(yè)成本優(yōu)勢更大。3）熱法磷酸工藝具有能耗高、污染大、成本高的缺點(diǎn)。濕法磷酸工藝能耗低、污染小是發(fā)展方向，但產(chǎn)品雜質(zhì)較多，需進(jìn)一步的提純凈化，濕法磷酸的凈化提純工藝是磷化工企業(yè)的技術(shù)壁壘所在。4）生產(chǎn)1噸磷酸鐵鋰需要磷礦石2.26噸（30%豐度考慮），環(huán)保及能源雙控背景下，磷礦石的產(chǎn)量逐年下降，擁有豐富磷礦石資源企業(yè)占優(yōu)。5）切入磷酸鐵/磷酸鐵鋰行業(yè)的鈦白粉和磷化工企業(yè)眾多，群雄逐鹿，隨著磷酸鐵/磷酸鐵鋰朝著大宗商品化方向發(fā)展，一體化成本為王。除了成本因素，由于我國電池生產(chǎn)商集中度高，綁定下游電池大客戶至關(guān)重要。4、建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量角度，若不考慮估值，關(guān)注順序?yàn)殇囋?gt;磷源>鐵源>碳源。鋰源、磷源、鐵源公司主要如下：1）鋰源公司：鹽湖股份、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等。2）鐵源公司：中核鈦白、龍佰集團(tuán)、安納達(dá)、魯北化工等。3）磷源公司：川發(fā)龍蟒、云圖控股、川恒股份、新洋豐、湖北宜化、司爾特、川金諾、云天化、興發(fā)集團(tuán)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度及盈利不及預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，政策不確定性，流動(dòng)性收緊的風(fēng)險(xiǎn)等。數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東吳證券研究所； 3核心觀點(diǎn)：大宗商品化，群雄逐鹿，一體化成本為王類別股票代碼公司簡稱市值21Q1+Q2歸母磷酸鐵鋰布局及對(duì)應(yīng)優(yōu)勢資源（億元）凈利（億元）鋰源000792.SZ鹽湖股份1,6417.93+13.21碳酸鋰產(chǎn)能1萬噸，2021年內(nèi)新增產(chǎn)能2萬噸/年，鹽湖提鋰成本較低。002466.SZ天齊鋰業(yè)1,423(-2.45)+3.34碳酸鋰產(chǎn)能3.5萬噸，行業(yè)占比8.2%，成本控制較優(yōu)，快速擴(kuò)產(chǎn)。002145.SZ中核鈦白3142.87+3.7公司規(guī)劃磷酸鐵鋰產(chǎn)能50萬噸/年，一期10萬噸磷酸鐵鋰預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)二期20萬噸預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。2022年先投產(chǎn)10萬噸磷酸鐵。公司規(guī)劃建設(shè)30萬噸/年磷酸鐵、20萬噸/年磷酸鐵鋰、10萬噸人造石墨負(fù)002601.SZ龍佰集團(tuán)70910.64+13.71極項(xiàng)目，一期5萬噸磷酸鐵及磷酸鐵鋰預(yù)計(jì)于2021年底試車運(yùn)行。2022年鐵源預(yù)計(jì)有5萬噸磷酸鐵鋰投產(chǎn)。002136.SZ安納達(dá)440.31+0.562021年8月磷酸鐵產(chǎn)能5萬噸/年，鈦白粉副產(chǎn)硫酸液體能滿足15萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)能。600727.SH魯北化工661.07+1.6510萬噸/年硫酸法鈦白粉（在建10萬噸/年），30萬噸/年磷銨、40萬噸/年硫酸。002312.SZ川發(fā)龍蟒2901.11+5.78可用磷礦資源超8.95億噸，工業(yè)磷酸一銨產(chǎn)能40萬噸/年，10萬噸/年磷酸鐵鋰項(xiàng)目正在環(huán)評(píng)。控股股東擁有鋰礦資源。002539.SZ云圖控股1671.81+2.23磷礦儲(chǔ)量1.81億噸，擬建35萬噸/年電池級(jí)磷酸鐵及其配套項(xiàng)目，一期10萬噸/年磷酸鐵，計(jì)劃于2023年3月建成投產(chǎn)。磷礦儲(chǔ)量5.3億噸，工業(yè)磷酸一銨產(chǎn)能15萬噸/年，計(jì)劃建設(shè)10萬噸/年磷002895.SZ川恒股份1970.34+0.71酸鐵，2022年一期投產(chǎn)5萬噸。公司與國軒集團(tuán)合作，共同建設(shè)不低于50萬噸/年電池用磷酸鐵產(chǎn)線。磷源000902.SZ新洋豐2333.41+3.6洋豐集團(tuán)有5億噸磷礦資源。公司擬建20萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)能，一期5萬噸計(jì)劃2022年2月投產(chǎn)，剩余產(chǎn)能規(guī)劃于2022年12月投產(chǎn)。000422.SZ湖北宜化2462.12+5.13公司與寧波邦普時(shí)代新能源有限公司簽署了合作協(xié)議，擬建設(shè)及運(yùn)營磷酸鐵、硫酸鎳及其前端磷礦、磷酸、硫酸等化工原料。磷礦資源儲(chǔ)量0.37億噸，磷礦石產(chǎn)能120萬噸/年。2021年9月，公司與融002538.SZ司爾特1110.91+1.62捷投資和中航信托達(dá)成框架協(xié)議，擬分三期建設(shè)5萬噸磷酸鐵鋰，分兩期建設(shè)10萬噸配套磷酸鐵產(chǎn)能。300505.SZ川金諾58(-0.05)+0.44在建0.5萬噸/年磷酸鐵，計(jì)劃2021年底投產(chǎn)有磷源優(yōu)勢的傳統(tǒng)磷化工企業(yè)還包括：云天化、中毅達(dá)（擬收購甕福集團(tuán)）、興發(fā)集團(tuán)、六國化工數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所；市值日期：2021年10月22日41.磷酸鐵鋰朝大宗商品化方向發(fā)展2.有“鋰”走遍天下3.磷鐵資源不可或缺，一體化成本為王4.投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示5磷酸鐵鋰朝大宗商品化方向發(fā)展產(chǎn)品同質(zhì)化、標(biāo)準(zhǔn)化市場規(guī)模足夠大，產(chǎn)需快速增長61.1磷酸鐵鋰簡介磷酸鐵鋰上下游產(chǎn)業(yè)鏈圖上游

中游

下游鋰礦/鹽湖三元電池新能源車VS磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷礦電池電化學(xué)儲(chǔ)能磷酸鐵鐵礦

/

硫酸亞鐵

消費(fèi)及其他數(shù)據(jù)來源：必應(yīng)，東吳證券研究所71.1磷酸鐵鋰簡介：制備工藝磷酸鐵鋰的制備工藝以固相法為主，壁壘相對(duì)不高工業(yè)制備磷酸鐵鋰工藝方法絕大多數(shù)為固相法，僅德方納米采用液相法工藝。固相法采用機(jī)械研磨的方式將原料混合、反應(yīng)，再經(jīng)過煅燒是實(shí)現(xiàn)碳包覆。特點(diǎn)是操作簡單、技術(shù)壁壘不高、成本較低，是大多數(shù)磷酸鐵鋰企業(yè)的選擇。而各企業(yè)自身的資源稟賦、市場情況的差異，會(huì)選用不同的原材料作為磷、鐵源。液相法工藝產(chǎn)品具有較大的均一度，可以制備納米級(jí)甚至分子級(jí)別混合的前驅(qū)體。但液相法操作較復(fù)雜，存在生產(chǎn)設(shè)備昂貴以及高溫、高壓的設(shè)備安全性問題，合成成本較高，具有工藝壁壘。目前僅有德方納米采用液相法工藝：“自熱蒸發(fā)液相合成法”，原材料在液相中實(shí)現(xiàn)分子級(jí)混合，自熱蒸發(fā)水分得到納米級(jí)前驅(qū)體凝膠，經(jīng)破碎燒結(jié)等環(huán)節(jié)處理，得到納米級(jí)磷酸鐵鋰。表：固相法和液相法的優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比數(shù)據(jù)來源：CNKI，環(huán)評(píng)報(bào)告，東吳證券研究所81.1磷酸鐵鋰簡介：制備工藝安納達(dá)與湖南裕能合作工藝流程（固相法）安納達(dá)雙氧水

磷酸

提供

六國化工

鐵源

磷源

鋰源

碳源硫酸亞氧化反應(yīng)釜調(diào)漿過濾閃蒸干燥無水磷酸鐵破碎磷酸鐵成鐵溶液品液堿脫鹽水天然氣熱外銷風(fēng)湖南裕能（固相法）中核鈦白與安納達(dá)+湖南裕能工藝流程相似外購碳酸鋰鐵源磷源鋰源碳源納米級(jí)磷磷酸鐵 配料混合 球磨砂磨 霧化干燥 燒結(jié) 粉碎過篩酸鐵鋰導(dǎo)電石墨葡萄糖去離子水氮?dú)獯祾邤?shù)據(jù)來源：環(huán)評(píng)報(bào)告，東吳證券研究所91.1磷酸鐵鋰簡介：制備工藝德方納米工藝流程（液相法）磷化工企業(yè)在磷源供給上具有資源和技術(shù)優(yōu)勢純鐵碳酸一碳酸鋰鐵源磷源鋰源碳源銨硝酸鐵配料混破碎干燥高溫凝干燥粉碎納米級(jí)磷硝酸鐵合反應(yīng)前驅(qū)體凝膠膠燒結(jié)酸鐵鋰制備硝酸

蔗糖

液氮江西升華工藝流程（固相法）外購 碳酸鋰 鐵源 磷源 鋰源 碳源磷酸鐵配料混合液相球磨前驅(qū)體漿料霧化干燥高溫固粉碎過篩磷酸鐵鋰相燒結(jié)成品炭黑 乙醇 氮?dú)獯祾邤?shù)據(jù)來源：環(huán)評(píng)報(bào)告，東吳證券研究所101.1磷酸鐵鋰簡介：制備工藝鐵源工藝路線與單耗硫酸亞鐵磷酸鐵純鐵水合硫酸亞鐵2.11t磷酸鐵鋰0.96t0.35t硝酸鐵1t硝酸鐵1.55t磷源工藝路線與單耗磷酸(85%)/磷礦工業(yè)級(jí)磷酸磷酸鐵磷酸鐵鋰一銨磷酸0.73t/2.26t磷酸一銨0.96t1t0.73t數(shù)據(jù)來源：環(huán)評(píng)報(bào)告，百川盈孚，東吳證券研究所111.1磷酸鐵鋰簡介：制備工藝碳源工藝路線與單耗碳源 葡萄糖/蔗糖/炭黑葡萄糖0.20t/蔗糖0.029t/炭黑0.038t鋰源工藝路線與單耗鋰源 鋰礦/鹽湖碳酸鋰0.24t數(shù)據(jù)來源：環(huán)評(píng)報(bào)告，百川盈孚，東吳證券研究所

磷酸鐵鋰1t磷酸鐵鋰1t121.1磷酸鐵鋰簡介：產(chǎn)品同質(zhì)化，標(biāo)準(zhǔn)化不同工藝制備磷酸鐵鋰產(chǎn)品差異性不大，價(jià)格趨同，構(gòu)成大宗商品重要必要條件之一理論上，液相法較固相法更具有原子經(jīng)濟(jì)性，但實(shí)際生產(chǎn)中兩者單耗差別不大。不同工藝和制備方法得到的產(chǎn)品，性能相近，同質(zhì)化，標(biāo)準(zhǔn)化，沒有明顯的系統(tǒng)性差異，價(jià)格亦不相上下。表：液相法與固相法單耗對(duì)比（噸）液相法固相法固相法（參考德方納米）（參考江西升華）（參考山東鑫動(dòng)能）鐵源純鐵0.35磷酸鐵0.96磷酸鐵0.89磷源磷酸一銨0.72鋰源碳酸鋰0.231碳酸鋰0.236碳酸鋰0.22碳源蔗糖0.029炭黑0.038葡萄糖0.22圖：不同工藝磷酸鐵鋰價(jià)格對(duì)比80,000貝特瑞(元/噸)德方納米(元/噸)貴州安達(dá)(元/噸)北大先行(元/噸)70,00060,00050,00040,00030,00020,00020/720/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/9數(shù)據(jù)來源：環(huán)評(píng)報(bào)告，百川盈孚，東吳證券研究所131.2磷酸鐵鋰市場需求快速增長：新能源汽車延續(xù)高景氣“碳中和”背景下，新能源汽車延續(xù)高景氣全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入加速發(fā)展的新階段，不僅為各國經(jīng)濟(jì)增長注入強(qiáng)勁新動(dòng)能，也有助于減少溫室氣體排放，應(yīng)對(duì)氣候變化挑戰(zhàn)，改善全球生態(tài)環(huán)境。自2021年起，歐盟境內(nèi)新乘用車的平均二氧化碳排放量不得高于每公里95克，到2025年和2030年，則需要在這一基礎(chǔ)上再分別降低15%和37.5%。3月31日，美國拜登政府宣布將撥款1740億美元以支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其中1000億美元直接用于消費(fèi)補(bǔ)貼。中國國務(wù)院規(guī)劃至2025年，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右。表：中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策發(fā)布日期發(fā)布單位政策名稱主要內(nèi)容在國家層面統(tǒng)一了新能源汽車的概念，規(guī)定了相關(guān)生產(chǎn)制造企業(yè)須具2007年工信部《新能源汽車生產(chǎn)準(zhǔn)入管理規(guī)則》備的資質(zhì)，限制了低端企業(yè)進(jìn)入市場，提高了新能源汽車企業(yè)核心技術(shù)自主研發(fā)能力。2013年發(fā)改委、財(cái)政《關(guān)于繼續(xù)開展新能源汽車推廣應(yīng)公共機(jī)構(gòu)等領(lǐng)域車輛采購要向新能源汽車傾斜，新增或更新的公交、部、工信部用工作的通知》公務(wù)、物流、環(huán)衛(wèi)車輛中新能源汽車比例不低于30%。2014年國務(wù)院《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加快新能源汽擴(kuò)大公共服務(wù)領(lǐng)域新能源汽車應(yīng)用規(guī)模。新能源汽車推廣應(yīng)用城市新車推廣應(yīng)用的指導(dǎo)意見》增或更新的新能源汽車比例不低于30%。2016年發(fā)改委、財(cái)政《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)加大對(duì)新能源汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施的支持力度，加大城市公交、出租、部、工信部政補(bǔ)貼政策的通知》環(huán)衛(wèi)等公共服務(wù)領(lǐng)域新能源汽車更新更換力度。2018年國務(wù)院《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》加快推進(jìn)城市建成區(qū)新增和更新的公交出租、環(huán)衛(wèi)、通勤、輕型物流配送車輛使用新能源或清潔能源。2021年起，國家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的公共領(lǐng)域2020年國務(wù)院《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021新增或更新公交、出租、物流配送等車輛中新能源汽車比例不低于－2035年）》80%；至2025年，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右。數(shù)據(jù)來源：CNKI中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)大數(shù)據(jù)研究平臺(tái)，東吳證券研究所141.2磷酸鐵鋰市場需求快速增長：新能源汽車延續(xù)高景氣4035302520151050

國內(nèi)銷量:新能源汽車:當(dāng)月值(萬輛）2021年1-9月國內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)214.2萬輛，同比增長199.9%15/2 15/5 15/815/1116/2 16/5 16/816/1117/2 17/5 17/817/1118/2 18/5 18/818/1119/2 19/5 19/819/1120/2 20/5 20/820/1121/2 21/5 21/81000國內(nèi)：新能源車銷量合計(jì)（萬輛）9132500全球：新能源車銷量合計(jì)（萬輛）2,136900200080068470015001,5066005411,1315004294003001000603874300500200122119134210222304002018201920202021E2022E2023E2024E2025E2018201920202021E2022E2023E2024E2025E數(shù)據(jù)來源：中國汽車協(xié)會(huì)，GGII，東吳證券研究所測算；GAGR區(qū)間：2020~2025151.2磷酸鐵鋰市場需求快速增長：儲(chǔ)能市場未來可期儲(chǔ)能市場有望進(jìn)一步拉動(dòng)磷酸鐵鋰需求從目前（2020年底）的技術(shù)商業(yè)化程度來看，鋰電池依然是最成熟、應(yīng)用占比最高（近90%）的新型儲(chǔ)能技術(shù)?！缎滦蛢?chǔ)能指導(dǎo)意見》指出從2020年底的3.28GW到2025年的30GW，未來五年（2020~2025），我國新型儲(chǔ)能市場規(guī)模要擴(kuò)大至目前水平的10倍，年均復(fù)合增長率超過55%。根據(jù)CNESA預(yù)測，保守場景下電化學(xué)儲(chǔ)能的復(fù)合增長率會(huì)保持在57%左右，理想場景下會(huì)超過70%，即到2025年的儲(chǔ)能裝機(jī)總量將分別達(dá)到35.5GW和55.8GW。隨著新能源發(fā)電儲(chǔ)能、家用儲(chǔ)能等使用場景的發(fā)展，磷酸鐵鋰的成本優(yōu)勢更加凸顯，成本不斷降低的磷酸鐵鋰電池有望打開巨大的鉛酸電池替代市場。我們預(yù)計(jì)2020~2025年國內(nèi)儲(chǔ)能鋰電池的需求復(fù)合增速約55%，世界儲(chǔ)能鋰電池的需求復(fù)合增速約52%。圖：國內(nèi)儲(chǔ)能鋰電池的需求(GWh) 圖：全球儲(chǔ)能鋰電池的需求（GWh)140114.7250228.6120200173.010081.915080119.358.56010079.539.04026.05053.0205.013.017.028.011.41.4002018201920202021E2022E2023E2024E2025E2018201920202021E2022E2023E2024E2025E數(shù)據(jù)來源：CNESA，GGII，東吳證券研究所測算；GAGR區(qū)間：2020~2025161.2磷酸鐵鋰市場需求快速增長：LFP重回市場中心磷酸鐵鋰電池安全、低成本、循環(huán)壽命長。安全穩(wěn)定：磷酸鐵鋰電池在安全性方面是鋰電池中的佼佼者，其特殊的橄欖石結(jié)構(gòu)賦予了其較高的材料穩(wěn)定性，自然溫度約800度，安全性上遠(yuǎn)高于三元電池。可逆性好：而且由于磷酸鐵鋰晶格穩(wěn)定性好，電池反應(yīng)可逆性好，電池循環(huán)次數(shù)更長。成本較低：單噸磷酸鐵鋰材料價(jià)格僅為三元正極材料的1/3。磷酸電池單次使用的綜合成本約為三元電池的1/2，鉛酸電池的1/4。劣勢：質(zhì)量比容量較小，能量密度較低且理論提升空間有限；低溫性能差。表：磷酸鐵鋰電池與三元電池性能比較類型三元電池NCM811為例磷酸鐵鋰LFP電池優(yōu)勢高能量密度循環(huán)壽命長，環(huán)境友好、價(jià)格低廉劣勢特性不穩(wěn)定能量密度低，低溫性能差理論比容量(mAh/g)278170實(shí)際比容量(mAh/g)180-210130-150電芯能量密度(Wh/Kg)230-270140-160成本較高低循環(huán)次數(shù)約2000周≥3000周安全性較低高主流代表企業(yè)LG化學(xué)、三星SDI、SKk住友金LG化學(xué)、三星SDI、國軒高科、寧德時(shí)代屬、寧德時(shí)代、比亞迪等數(shù)據(jù)來源：智慧芽《鋰二次電池行業(yè)白皮書2021》，東吳證券研究所171.2磷酸鐵鋰市場需求快速增長：LFP重回市場中心隨著補(bǔ)貼潮水退去，安全、質(zhì)優(yōu)、價(jià)廉的磷酸鐵鋰重回市場中心。補(bǔ)貼之下磷酸鐵鋰份額下滑：2016年國家精準(zhǔn)扶持政策將電池能量密度納入考核標(biāo)準(zhǔn)，以高能量密度，長續(xù)航里程為補(bǔ)貼重點(diǎn)，使得三元電池憑借較高的能量密度優(yōu)勢迅速發(fā)展，而磷酸鐵鋰電池份額下滑。補(bǔ)貼即將退去：多年政策扶持之下，電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)逐漸發(fā)展起來。國家補(bǔ)貼政策持續(xù)退坡，2019年的補(bǔ)貼相比2018年減少了50-70%，并計(jì)劃在2022年徹底退出。電池企業(yè)降本壓力增大，磷酸鐵鋰材料具有更低的成本，性價(jià)比優(yōu)勢明顯，重新獲得市場的關(guān)注，部分車型加快從三元轉(zhuǎn)鐵鋰路線。根據(jù)鑫欏資訊的統(tǒng)計(jì)，截至21年6月末，三元電池包工藝的價(jià)格為0.78元/wh，磷酸鐵鋰電池的價(jià)格為0.63元/wh。圖：中國鋰電池正極材料價(jià)格（萬元/噸） 圖：中國鋰電池正極材料細(xì)分類別占比2020年均價(jià)2021年Q1-Q3均價(jià)錳酸鋰材料鈷酸鋰材料磷酸鐵鋰材料三元正極材料35100%9.38%14.14%13%31.2290%3080%19.64%16.42%16%2521.8470%2016.9260%21.24%21.83%25%50%1512.5640%1030%3.515.0149.75%47.62%46%3.624.1820%5010%0%鈷酸鋰材料三元523材料磷酸鐵鋰材料錳酸鋰材料201820192020數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所181.2磷酸鐵鋰市場需求快速增長：LFP重回市場中心隨著工藝改善，搭載磷酸鐵鋰電池的車企逐漸增多“CTP”、“刀片電池”、“JTM”等鋰離子動(dòng)力電池技術(shù)的突破，磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)的能量密度得到提高，改善了鐵鋰電池續(xù)航不足的問題，同時(shí)成本降低。2019年3月，北汽新能源EC220新增了一款標(biāo)準(zhǔn)版車型，動(dòng)力電池組更換為磷酸鐵鋰電池。磷酸鐵鋰電池版榮威Ei5現(xiàn)身工信部2020年第7批《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》。2020年3月比亞迪推出刀片電池，搭載刀片電池的比亞迪“漢”電動(dòng)轎車迅速脫銷，提車需要排隊(duì)兩個(gè)月。2020年10月，特斯拉搭載寧德時(shí)代磷酸鐵鋰電池的Model3進(jìn)入工信部目錄，并出口至歐洲市場；2021年7月，特斯拉推出搭載磷酸鐵鋰電池的ModelY標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版。五菱宏光mini搭載磷酸鐵鋰電池組持續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)新能源車銷量排行榜。據(jù)路透社21年6月份報(bào)道，蘋果公司正在實(shí)施的造車計(jì)劃將傾向于使用磷酸鐵鋰電池，因?yàn)槠涑杀靖汀?021年7月，小鵬汽車G3i推出磷酸鐵鋰版，之前版本均搭載三元電池。2021年10月21日，特斯拉在第三季度財(cái)報(bào)后的電話會(huì)議中，表示在全球范圍內(nèi)，其標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版Model3和標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版ModelY都將使用磷酸鐵鋰電池，來取代之前的三元鋰電池。......隨著磷酸鐵鋰的性價(jià)比優(yōu)勢顯現(xiàn)，未來將有更多新能源車企選擇磷酸鐵鋰方案。數(shù)據(jù)來源：未來汽車日?qǐng)?bào)，搜狐新聞，路透社，新浪網(wǎng)，東吳證券研究所整理191.2磷酸鐵鋰市場需求快速增長：LFP重回市場中心磷酸鐵鋰動(dòng)力電池產(chǎn)量反超三元電池在動(dòng)力電池領(lǐng)域，2018-2020年，國內(nèi)三元電池的年產(chǎn)量一直高于磷酸鐵鋰電池。2021年，三元電池1-4月的產(chǎn)量均高于磷酸鐵鋰；5月和6月被磷酸鐵鋰反超。5月磷酸鐵鋰動(dòng)力電池產(chǎn)量為8.7Gwh，為三元電池產(chǎn)量的1.75倍。由于電池裝車較產(chǎn)量略有延遲，6月三元電池的裝車量仍領(lǐng)先于磷酸鐵鋰電池，2021年上半年三元電池裝車總量為30.2Gwh，高于磷酸鐵鋰電池22.2Gwh。而進(jìn)入下半年，磷酸鐵鋰裝車量也反超三元電池，且差距逐漸擴(kuò)大，2021年9月磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝車量9.54Gwh，比三元電池高出3.40Gwh。我們預(yù)期在磷酸鐵鋰電池成本優(yōu)勢顯現(xiàn)和能量密度改善的情況之下，未來磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量和裝車總量持續(xù)高于三元電池或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)。圖：鋰電正極材料產(chǎn)量對(duì)比（gwh） 圖：鋰電池正極材料裝車量對(duì)比（gwh）三元電池產(chǎn)量(GWh)磷酸鐵鋰電池總產(chǎn)量(GWh)三元電池裝車量(GWh)磷酸鐵鋰電池裝車量(GWh)磷酸鐵鋰裝車量占比磷酸鐵鋰總產(chǎn)量占比磷酸鐵鋰產(chǎn)量反超裝車量略有滯后1270%1470%1260%1060%1050%850%840%40%6630%30%4420%20%2210%10%00%00%20/620/820/1020/1221/221/421/621/820/620/820/1020/1221/221/421/621/8數(shù)據(jù)來源：中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，東吳證券研究所201.3磷酸鐵鋰市場需求快速增長：向大宗商品化方向發(fā)展我們預(yù)計(jì)2025年全球磷酸鐵鋰需求量有望從2020年的13.6萬噸增長至2025年的272.4萬噸，GAGR達(dá)82%。表：全球磷酸鐵鋰材料需求情況預(yù)測（萬噸）20202021E2022E2023E2024E2025E海外：新能源乘用車銷量（萬輛）1703034455908211,223國內(nèi)：新能源車銷量合計(jì)（萬輛）134300429541684913國內(nèi)：新能源乘用車銷量（萬輛）121284410517656880國內(nèi)：新能源專用車銷量（萬輛）71013172227國內(nèi)：新能源客車銷量（萬輛）666666全球：新能源車銷量合計(jì)（萬輛）3046038741,1311,5062,136-增速37%99%45%29%33%42%國內(nèi)動(dòng)力類電池（GWh）64.8134.2193.0256.2340.8479.7海外動(dòng)力類類電池（GWh）69.1133.8227.6333.9517.4856.3全球動(dòng)力電池（GWh）133.9268.0420.7590.1858.21336.0-增速23%100%57%40%45%56%國內(nèi)消費(fèi)類電池（GWh）61.176.484.092.4101.7111.8海外消費(fèi)類電池（GWh）47.054.159.565.471.979.1國內(nèi)儲(chǔ)能電池（GWh）13.026.039.058.581.9114.7海外儲(chǔ)能電池（GWh）15.027.040.560.891.1113.9全球鋰電池合計(jì)（GWh）270.0451.4643.7867.21204.81755.5-增速26%67%43%35%39%46%LFP電池滲透率假設(shè)16%24%33%39%46%58%LFP電池裝機(jī)量（GWh)43.2108.3212.4338.2554.21018.2LFP備貨系數(shù)（產(chǎn)量/裝機(jī)）1.261.111.07LFP電池產(chǎn)量（GWh)541352573926151089LFP正極材料需求量（萬噸)13.633.964.398.1153.8272.4數(shù)據(jù)來源：GGII，東吳證券研究所測算；備注：假設(shè)LFP滲透率穩(wěn)步提升211.3磷酸鐵鋰市場需求快速增長：向大宗商品化方向發(fā)展截至2021年9月，國內(nèi)磷酸鐵鋰產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了41.8萬噸。我們預(yù)計(jì)2022年前，磷酸鐵鋰供求緊平衡，2023年供應(yīng)緊張局面將得到緩解，競爭加劇，有望像光伏產(chǎn)業(yè)鏈出口全球。隨著產(chǎn)能釋放，未來我國磷酸鐵鋰供應(yīng)充足，供需兩端均呈快速增長，并向大宗商品化方向發(fā)展。表：磷酸鐵鋰產(chǎn)能及產(chǎn)能預(yù)測（截至21年9月，不完全統(tǒng)計(jì)；單位：萬噸/年）企業(yè)21年9月產(chǎn)能2021E2022E備注德方納米121222攜手億緯鋰能布局10萬噸/年，預(yù)計(jì)22年建成湖南裕能5510另在昆明擬建35萬噸/年，在貴州擬建30萬噸/年貝特瑞萬噸/年規(guī)劃于21年底完工湖北萬潤3.555-貴州安達(dá)441022年6月規(guī)劃至10萬噸/年，25年規(guī)劃至30萬噸/年國軒高科規(guī)劃20萬噸/年高端正極材料項(xiàng)目，預(yù)計(jì)大部分為LFP重慶特瑞-富臨精工江西升華擬建25萬噸/年，一期6萬噸/年22年投產(chǎn)泰豐先行-江蘇樂能-山東鑫動(dòng)能113在建3萬噸/年，規(guī)劃40萬噸/年以上天賜材料13.53.5-川發(fā)龍蟒---擬建10萬噸/年中核鈦白---10萬噸/年在建，另有40萬噸/年擬建龍佰集團(tuán)-510在建及擬建20萬噸/年萬華化學(xué)--5在建5萬噸/年其他湖南邦盛擬建20萬噸/年，夏鎢新能擬建10萬噸/年合計(jì)產(chǎn)能41.858.897.8數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，公司公告，東吳證券研究所；假設(shè)投產(chǎn)順利221.4磷酸鐵鋰研究框架：元素分析法鋰源鹽湖天齊鋰業(yè) 贛鋒鋰業(yè)股份江特藏格控股 西藏礦業(yè)電機(jī)鐵源 鐵源主要為硫酸法鈦白粉企業(yè)龍佰集團(tuán) 中核鈦白 金浦鈦安納達(dá) 攀鋼釩鈦 業(yè)

磷源 磷源主要來自磷化工企業(yè)川金 川發(fā)川恒股份 諾 龍蟒六國中毅達(dá) 云天化化工司爾新洋豐 興發(fā)集團(tuán) 特碳源*龍江阜豐 *邢臺(tái)玉峰 *山東西王碳源主要為葡萄糖，但以上葡萄糖主要生產(chǎn)企業(yè)均未上市數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所23有“鋰”走遍天下24鋰源 磷酸鐵鋰景氣行情的收益主要由鋰源企業(yè)分享90,000磷酸鐵鋰-0.96*磷酸鐵80,000磷酸鐵價(jià)格（元/噸）磷酸鐵鋰價(jià)格（元/噸）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002019-072019-122020-052020-102021-032021-08100,000碳酸鋰毛利（元/噸）80,000碳酸鋰毛利大60,00040,00020,00002019/82019/122020/42020/82020/122021/42021/8(20,000)90,000磷酸鐵鋰-0.96*磷酸鐵-0.24*碳酸鋰80,000碳酸鋰價(jià)格*0.5（元/噸）磷酸鐵鋰價(jià)格（元/噸）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002019-072019-122020-052020-102021-032021-08碳酸鋰產(chǎn)量（萬噸）碳酸鋰表觀消費(fèi)量（萬噸）表觀消費(fèi)量同比（%）3.5250%3200%2.5150%2100%1.550%10.50%0-50%2019/72020/12020/72021/12021/7數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東吳證券研究所25鋰源 磷酸鐵鋰短期行情主要由鋰源企業(yè)分享2021年H1，碳酸鋰產(chǎn)能約42.7萬噸，CR5為40.71%，我們預(yù)計(jì)頭部企業(yè)市占率進(jìn)一步提高。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，未來兩年碳酸鋰預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能22.3萬噸，預(yù)計(jì)供應(yīng)仍處于緊張局面。表：2021年H1碳酸鋰產(chǎn)能情況（萬噸）企業(yè)碳酸鋰產(chǎn)能（萬噸）贛鋒鋰業(yè)4.3南氏鋰電4天齊鋰業(yè)3.5瑞福鋰業(yè)2.8致遠(yuǎn)鋰業(yè)2.8寶江鋰業(yè)2.5飛宇新能源0.6宜春銀鋰2恒信融鋰業(yè)2金海灣鋰業(yè)1.2云鋰材料1青海鋰業(yè)1五礦鹽湖1藍(lán)科鋰業(yè)1中信國安科技1錦泰鋰業(yè)1藏格鋰業(yè)1東臺(tái)鋰資源1中國其他10合計(jì)42.7

圖：2021年碳酸鋰產(chǎn)能格局占比情況表：2020年主要鋰礦企業(yè)的碳酸鋰生產(chǎn)成本（不含期間費(fèi)用）公司名稱主要鋰資源位置單噸LCE生產(chǎn)成本（萬元）鹽湖股份青海察爾汗鹽湖2.47藏格控股青海察爾汗鹽湖3.27大華化工大柴旦鹽湖4.00中信國安西臺(tái)吉乃爾鹽湖6.00青海鋰業(yè)青海東臺(tái)吉乃爾4.00西藏礦業(yè)扎布耶鹽湖4.93贛鋒鋰業(yè)澳大利亞MountMarion4.70天齊鋰業(yè)格林布什鋰礦；四川雅江3.75措拉鋰礦江特電機(jī)江西宜春鋰云母礦6.32南美“鋰三角”南美“鋰三角”鹽湖2.00Greenbushes鋰礦澳洲西部鋰礦3.80鹽湖提鋰的碳酸鋰相比礦石采鋰的生產(chǎn)成本具有優(yōu)勢；天齊鋰業(yè)具有成本優(yōu)勢，甚至優(yōu)于部分鹽湖提鋰企業(yè)。數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，各公司公告，東吳證券研究所測算26鋰源 建議關(guān)注天齊鋰業(yè)：低成本的鋰資源龍頭企業(yè)公司是以鋰為核心的新能源材料企業(yè)。公司業(yè)務(wù)涵蓋鋰產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵階段，包括硬巖型鋰礦資源的開發(fā)、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。作為全球領(lǐng)先的鋰產(chǎn)品生產(chǎn)商，天齊鋰業(yè)以西澳大利亞格林布什鋰礦和四川雅江措拉鋰礦為資源儲(chǔ)備，確保公司能獲得穩(wěn)定的低成本優(yōu)質(zhì)鋰原料供應(yīng)。2020年公司碳酸鋰生產(chǎn)成本為3.75萬/噸，在業(yè)內(nèi)處于較低水平。公司現(xiàn)階段主要依托射洪天齊、江蘇天齊和重慶天齊提供碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰及金屬鋰產(chǎn)品，中期鋰化工產(chǎn)品規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)超過11萬噸/年；泰利森鋰精礦建成產(chǎn)能達(dá)134萬噸/年，規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)194萬噸/年。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，主營產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，市場競爭格局惡化圖：公司擁有的鋰資源權(quán)益儲(chǔ)量折算成碳酸鋰當(dāng)量圖：公司2020年?duì)I收結(jié)構(gòu)（億元，%）（LCE百萬噸）0.02,0%衍生鋰產(chǎn)品公司名稱儲(chǔ)量資源量天齊鋰業(yè)所占天齊鋰業(yè)權(quán)股權(quán)比例益儲(chǔ)量14.81,46%SQM48.55-25.86%12.56鋰精礦泰利森6.98.7851.00%3.52日喀則扎布-1.8320.00%-耶17.57,54%其他業(yè)務(wù)盛合鋰業(yè)-0.63100.00%-合計(jì)55.4511.2416.07數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所27鋰源 建議關(guān)注鹽湖股份：“一核兩翼”，鉀、鋰并駕齊驅(qū)2019年9月30日，公司進(jìn)行破產(chǎn)重整，保留優(yōu)勢盈利板塊（鉀肥、鋰業(yè)等），剝離低效虧損業(yè)務(wù)（鎂業(yè)、化工等），并通過債轉(zhuǎn)股化解了財(cái)務(wù)危機(jī)，2020年4月20日重整計(jì)劃執(zhí)行完畢。重組后，公司以提升鹽湖資源綜合利用水平為核心，重點(diǎn)發(fā)展鉀肥和鋰電新能源材料業(yè)務(wù)，盈利能力大幅提升。2020年，公司氯化鉀產(chǎn)量551.75萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量占比78.4%，銷量644.9萬噸，占據(jù)絕對(duì)龍頭地位。公司擁有豐富鹽湖鹵水資源，依靠自有技術(shù)，子公司藍(lán)科鋰業(yè)具備1萬噸/年工業(yè)級(jí)碳酸鋰，在建2萬噸/年電池級(jí)碳酸鋰預(yù)計(jì)2021年內(nèi)投產(chǎn)，同時(shí)子公司鹽湖比亞迪擬建3萬噸/年電池級(jí)碳酸鋰，遠(yuǎn)期具備再擴(kuò)產(chǎn)能力。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，主營產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，市場競爭格局惡化圖：公司2020年?duì)I收結(jié)構(gòu)（億元，%） 圖：公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)一覽表4.6,3%9.7,7%0.2,0%氯化鉀鉀肥鋰鹽0.3,0%碳酸鋰業(yè)務(wù)板塊鉀肥（氯化鉀）碳酸鋰（工業(yè)級(jí)+電池17.5,13%貿(mào)易級(jí)）3.8,3%水泥加工、制品、銷母公司、三元鉀肥、藍(lán)科鋰業(yè)（51.42%權(quán)售業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)主體元通鉀肥、晶達(dá)科益）、鹽湖比亞迪商業(yè)、服務(wù)業(yè)104.1,74%技（49.5%權(quán)益）鹽湖資源綜合利用化設(shè)計(jì)產(chǎn)能500萬噸/工產(chǎn)品建成1萬噸/年+在建2萬產(chǎn)能年（實(shí)際產(chǎn)能可達(dá)其他主營業(yè)務(wù)噸/年+規(guī)劃3萬噸/年550萬噸/年）數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所28磷鐵資源不可或缺，一體化成本為王293.1磷鐵資源不可或缺，一體化成本為王磷酸鐵鋰?yán)瓌?dòng)磷酸鐵需求上行，短期磷酸鐵供需緊平衡，遠(yuǎn)期供給寬松據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，截至2021年9月，我國磷酸鐵產(chǎn)能為35.6萬噸，企業(yè)開工率持續(xù)提升，供需緊平衡。假定未來80%的磷酸鐵鋰需求通過磷酸鐵工藝路徑來實(shí)現(xiàn)，則2025年全球272.4萬噸磷酸鐵鋰需求對(duì)應(yīng)約209萬噸磷酸鐵需求，根據(jù)截至2021年9月的磷酸鐵產(chǎn)能規(guī)劃超300萬噸，我們預(yù)計(jì)磷酸鐵遠(yuǎn)期供給充足。表：磷酸鐵2021年企業(yè)產(chǎn)能（萬噸） 表：磷酸鐵規(guī)劃新增產(chǎn)能（不完全統(tǒng)計(jì)）企業(yè)產(chǎn)能（萬噸）企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能（萬噸）湖南雅城新材料6萬華化學(xué)5川恒+國軒50銅陵納源5川恒股份10天賜材料3云圖控股35貴州安達(dá)3新洋豐20湖北萬潤2.5天賜材料30亨利鋰電2.4龍佰集團(tuán)30湘潭電化2.4中核鈦白50彩客電池2湘潭電化75寧波晟騰2川金諾0.5湖南鴻躍2百川股份2其他5.3川發(fā)龍蟒10合計(jì)35.6合計(jì)317.5數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東吳證券研究所；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2021年9月303.1磷鐵資源不可或缺，成本為王磷酸鐵價(jià)格、成本齊升，行業(yè)利潤向上游資源端轉(zhuǎn)移。隨著磷酸鐵鋰的景氣上行，原料成本上行，磷酸鐵的價(jià)格不斷提升，從2021年初的1.2萬元/噸，增長至2021年10月15日的2.7萬元/噸，增幅達(dá)125%。根據(jù)百川盈孚，盡管磷酸鐵價(jià)格波動(dòng)，磷酸鐵的毛利水平基本持平。我們預(yù)計(jì)該成本測算未考慮原材料鐵源或磷源自給自足的磷酸鐵生產(chǎn)企業(yè)的成本優(yōu)勢。表：磷酸鐵產(chǎn)品的價(jià)格、成本與毛利情況磷酸鐵毛利（右軸，元/噸） 磷酸鐵成本（左軸，元/噸） 磷酸鐵價(jià)格（左軸，元/噸）28,0005,00026,0004,50024,0004,00022,0003,50020,0003,00018,0002,50016,0002,00014,0001,50012,0001,00010,0005008,00002019/82019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/8數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東吳證券研究所31鐵源 鈦白粉企業(yè)切入磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)具有鐵源優(yōu)勢鈦白粉企業(yè)鐵源零成本，且享有協(xié)同效應(yīng)硫酸法鈦白粉企業(yè)副產(chǎn)物硫酸亞鐵是磷酸鐵鋰生產(chǎn)原料中的鐵源。單噸鈦白粉生產(chǎn)約能產(chǎn)生近3噸硫酸亞鐵，大量硫酸亞鐵固廢處理困難，堆放處理造成環(huán)境污染問題，且浪費(fèi)資源。硫酸亞鐵固廢經(jīng)過前處理后，可用于生產(chǎn)電池級(jí)磷酸鐵，進(jìn)而生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池材料，提高了資源利用率，降低了磷酸鐵鋰生產(chǎn)的原料成本，協(xié)同效應(yīng)顯著。按21H1原料市場均價(jià)核算，相比鐵源外購企業(yè)，鐵源自給可節(jié)省單噸成本1676元。隨著硫酸亞鐵制備磷酸鐵鋰電池材料的工藝路徑逐漸打通，為整個(gè)鈦白粉行業(yè)帶來了機(jī)遇，部分企業(yè)硫酸亞鐵提純產(chǎn)品外賣，而另一些企業(yè)則憑借資源優(yōu)勢，乘機(jī)切入新能源電池材料領(lǐng)域。圖：鈦白粉生產(chǎn)副產(chǎn)硫酸亞鐵工藝示意圖鈦鐵礦/酸解 沉降過濾水解水洗煅燒鈦渣廢酸（硫酸）

鈦白粉七水合硫冷凍結(jié)晶鈦鐵礦、過濾焙燒酸亞鐵鐵數(shù)據(jù)來源：CNKI，WIND，東吳證券研究所32鐵源 鈦白粉企業(yè)切入磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)具有鐵源優(yōu)勢鈦白粉頭部企業(yè)相繼切入磷酸鐵鋰電池材料業(yè)務(wù)。表：切入磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)的鈦白粉企業(yè)（單位：萬噸/年）2020年硫磷酸鐵規(guī)磷酸鐵鋰股票代碼公司簡稱酸法鈦白備注劃產(chǎn)能規(guī)劃產(chǎn)能粉產(chǎn)能002601.SZ龍佰集團(tuán)6530002145.SZ中核鈦白3350002136.SZ安納達(dá)8現(xiàn)有5萬噸+規(guī)劃5萬噸

1、出資3億元設(shè)立電池業(yè)務(wù)子公司，子公司將做磷酸鐵鋰類型的電池業(yè)務(wù)；2、公司規(guī)劃建設(shè)30萬噸磷酸鐵、20萬噸磷酸鐵鋰、10萬噸人造石墨負(fù)極項(xiàng)目，一期5萬噸磷酸鐵及磷酸鐵鋰預(yù)計(jì)于2021年底試車運(yùn)行。2022年預(yù)計(jì)有5萬噸磷酸鐵鋰投產(chǎn)。1、公司規(guī)劃磷酸鐵鋰產(chǎn)能50萬噸/年，一期10萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，二期20萬噸預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。2022年先投產(chǎn)10萬噸磷酸鐵。2、公司未來自產(chǎn)的水溶性磷酸一銨（水溶肥）可提供磷源。1、子公司銅陵納源用硫酸亞鐵生產(chǎn)磷酸鐵，公司現(xiàn)有鈦白粉產(chǎn)能約能滿足年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵的生產(chǎn)需N.A 求。2、2020年末磷酸鐵產(chǎn)能1萬噸/年，21年一季度末達(dá)到3萬噸，21年8月擴(kuò)產(chǎn)至5萬噸。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所33鐵源 投資建議龍佰集團(tuán)：鈦白粉行業(yè)龍頭，持續(xù)加碼新能源材料布局公司擁有河南焦作、四川德陽、攀枝花、湖北襄陽三省四地五大鈦白粉生產(chǎn)基地，成為亞洲最大的鈦白粉生產(chǎn)廠商。公司通過外延并購和內(nèi)生增長，逐步形成了“鈦精礦-氯化鈦渣-氯化法鈦白粉-海綿鈦-鈦合金”完整鈦產(chǎn)業(yè)鏈。公司2020年鈦白粉產(chǎn)能達(dá)101萬噸/年，其中硫酸法產(chǎn)能65萬噸/年，氯化法產(chǎn)能36萬噸/年。擁有豐富的硫酸亞鐵原材料，用來生產(chǎn)磷酸鐵。公司已成立河南佰利新能源公司、河南龍佰新材料公司，以及收購河南中炭新材料公司，專門從事新能源電池材料的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，主要生產(chǎn)鋰離子電池正極材料（含前驅(qū)體）、負(fù)極材料等鋰電池材料。公司規(guī)劃在焦作市下轄的中站區(qū)、沁陽市和博愛縣三個(gè)區(qū)域分別建設(shè)20萬噸磷酸鐵、20萬噸磷酸鐵鋰、10萬噸人造石墨負(fù)極項(xiàng)目，并已開展一期的建設(shè)工作。聯(lián)手湖北萬潤繼續(xù)加碼布局磷酸鐵鋰前驅(qū)體磷酸鐵業(yè)務(wù)，擬建10萬噸磷酸鐵生產(chǎn)線。圖：公司2020年?duì)I收結(jié)構(gòu)（億元，%） 圖：公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能及規(guī)劃情況（萬噸/年）主要產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能在建及擬建產(chǎn)能0.28,0%4.67,3%鈦白粉年產(chǎn)20萬噸氯化法鈦白粉生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)8.13,6%鈦白粉101目，新增20萬噸產(chǎn)能；年產(chǎn)10萬噸氯化19.06,鐵制品法鈦白粉擴(kuò)能項(xiàng)目。云南國鈦年產(chǎn)3萬噸轉(zhuǎn)子級(jí)海綿鈦智能制14%鈦制品海綿鈦2.5造技改項(xiàng)目，新增3萬噸產(chǎn)能；甘肅國鈦年產(chǎn)3萬噸轉(zhuǎn)子級(jí)海綿鈦智能制造技改項(xiàng)目，新增1.5萬噸產(chǎn)能鋯制品磷酸鐵30萬噸磷酸鐵、20萬噸磷酸鐵鋰、10萬磷酸鐵鋰其他噸人造石墨負(fù)極項(xiàng)目109.51,石墨負(fù)極77%數(shù)據(jù)來源：WIND，公司公告，東吳證券研究所34鐵源 投資建議龍佰集團(tuán)：鈦白粉行業(yè)龍頭，持續(xù)加碼新能源材料布局公司出資3億元設(shè)立電池業(yè)務(wù)子公司，從事磷酸鐵鋰類型的電池業(yè)務(wù)；公司與湖北萬潤合作，成立合資子公司建設(shè)10萬噸磷酸鐵產(chǎn)能。公司子公司規(guī)劃建設(shè)20萬噸磷酸鐵、20萬噸磷酸鐵鋰、10萬噸人造石墨負(fù)極項(xiàng)目，一期5萬噸磷酸鐵和磷酸鐵鋰預(yù)計(jì)于2021年底試車運(yùn)行。2022年預(yù)計(jì)有5萬噸磷酸鐵鋰投產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，主營產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，市場競爭格局惡化圖：公司在新能源領(lǐng)域的產(chǎn)能規(guī)劃（萬噸/年）位置項(xiàng)目主體主要產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能規(guī)劃進(jìn)展湖北南漳縣湖北佰利萬潤新能源磷酸鐵10-焦作中站區(qū)河南佰利新能源磷酸鐵20一期二期分別建設(shè)年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵生產(chǎn)線，三期建設(shè)年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵生產(chǎn)線。焦作沁陽市河南龍佰新材料磷酸鐵鋰20一期二期分別建設(shè)年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線，三期建設(shè)年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線。一期建設(shè)年產(chǎn)2.5萬噸鋰離子電池用人造石墨負(fù)極材焦作博愛縣河南中炭新材料石墨負(fù)極10料生產(chǎn)線，二期建設(shè)年產(chǎn)7.5萬噸鋰離子電池用人造石墨負(fù)極材料生產(chǎn)線。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所35鐵源 投資建議中核鈦白：鈦白粉龍頭，布局新能源完善一體化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈公司擁甘肅嘉峪關(guān)、甘肅白銀、安徽馬鞍山三大生產(chǎn)基地，高檔金紅石型鈦白粉年產(chǎn)能達(dá)到40萬噸以上，其中33萬噸粗品產(chǎn)能和近40萬噸成品產(chǎn)能。同時(shí)，年產(chǎn)20萬噸金紅石型鈦白粉粗品項(xiàng)目與年產(chǎn)30萬噸鈦白粉成品生產(chǎn)線，已于2021年4月份開工建設(shè)。公司規(guī)劃年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目切入鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈，一期10萬噸磷酸鐵和磷酸鐵鋰產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023年中建成，2024年完成剩余40萬噸磷酸鐵生產(chǎn)線的建設(shè)，二期、三期項(xiàng)目各20萬噸計(jì)劃于2025、2027年建成。同時(shí)，公司與寧德時(shí)代共同出資設(shè)立合資公司，推進(jìn)光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等綜合智慧新能源項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，主營產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，市場競爭格局惡化圖：公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能及產(chǎn)能規(guī)劃（萬噸/年）地區(qū)生產(chǎn)基地產(chǎn)品現(xiàn)有產(chǎn)能在建產(chǎn)能備注鈦白粉粗品15-安徽馬鞍山金星鈦白鈦白粉粗品深加4010二期10萬噸/年后處理項(xiàng)目環(huán)評(píng)、安評(píng)等合規(guī)手續(xù)全部完成,工正在籌建甘肅嘉峪關(guān)和誠鈦業(yè)鈦白粉粗品8-鈦白粉粗品1020計(jì)劃2023年的4月份投產(chǎn)，目前一期項(xiàng)目10萬噸通過環(huán)評(píng)鈦白粉粗品深加-30已經(jīng)取得環(huán)評(píng)，一期產(chǎn)線15萬噸約在2023年的二季度完成，工二期2024年。甘肅白銀東方鈦業(yè)磷酸鐵-50一期10萬噸2023年的8月份完成，2024年8月完成剩余40萬噸生產(chǎn)線的建設(shè)磷酸鐵鋰-50一期10萬噸的生產(chǎn)建設(shè)2023年的8月份，二期、三期均為是20萬噸磷酸一銨-50規(guī)劃30個(gè)月，一期25萬噸計(jì)劃22年底，二期25萬噸23年底數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所36鐵源 建議關(guān)注安納達(dá)：鈦白粉行業(yè)切入磷酸鐵領(lǐng)域的先鋒公司是安徽省最大的鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)，具有年產(chǎn)3萬噸銳鈦型鈦白粉、8萬噸金紅石型鈦白粉、1萬噸專用鈦白粉生產(chǎn)能力。子公司銅陵納源利用鈦白粉的副產(chǎn)品硫酸亞鐵做為原料生產(chǎn)磷酸鐵，公司現(xiàn)有的鈦白粉產(chǎn)能約能滿足年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵的生產(chǎn)需求。公司與六國化工為同一控制人下的關(guān)聯(lián)公司，湖南化工為公司提供合成磷酸鐵的重要磷源材料-濕法磷酸。2020年末磷酸鐵產(chǎn)能1萬噸/年，2021年一季度末達(dá)到3萬噸/年，2021年8月成功擴(kuò)產(chǎn)至5萬噸/年。風(fēng)險(xiǎn)提示：營產(chǎn)品價(jià)格下滑，市場競爭格局惡化圖：2020年公司營收結(jié)構(gòu)（億元，%） 圖：2021年8月公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能（萬噸/年）1.3,0.1,1%主要產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能12%鈦白粉鈦白粉8萬噸/年磷酸鐵磷酸鐵5萬噸/年9.82,其他87%數(shù)據(jù)來源：WIND，公司公告，東吳證券研究所37磷源 磷化工企業(yè)切入磷酸鐵鋰行業(yè)具有成本優(yōu)勢磷源視角-磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈概覽磷礦高純磷酸/工磷酸鐵磷酸鐵鋰業(yè)級(jí)磷銨安納達(dá)德方湖南富臨云天化甕福集團(tuán)納米裕能精工興發(fā)集團(tuán)六國化工中核龍蟒安達(dá)龍?bào)粹伆装劾萍伎萍夹卵筘S云圖控股川恒股份川金諾*顏色深淺代表磷源-鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈完整度川發(fā)龍蟒數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所38磷源 磷化工企業(yè)切入磷酸鐵鋰行業(yè)具有成本優(yōu)勢磷源自給企業(yè)具有更大成本優(yōu)勢根據(jù)21H1市場均價(jià)計(jì)算，以外購85%高純磷酸作為磷源，則單噸磷酸鐵鋰的磷源成本約為4124元，而對(duì)于磷礦資源企業(yè)采用濕法凈化技術(shù)自產(chǎn)磷酸，其單噸磷酸鐵鋰的磷源成本約為1989元/噸，自給磷源的磷酸鐵鋰企業(yè)具有約2135元/噸的成本優(yōu)勢，相比鐵源自給的鈦白粉企業(yè)成本優(yōu)勢更大。磷酸鐵鋰大幅提高了磷資源附加值傳統(tǒng)農(nóng)肥領(lǐng)域，單噸農(nóng)肥磷酸一銨需要磷礦石約1.75噸，單噸磷礦可產(chǎn)生利潤約172元。磷酸鐵鋰磷礦石單耗約2.26噸，根據(jù)21H1市場均價(jià)，單噸磷酸鐵鋰的行業(yè)利潤約4439元，則單噸磷礦石對(duì)應(yīng)1964元利潤空間。磷酸鐵鋰附加值高，能夠帶來農(nóng)肥10倍以上的收益，為磷化工企業(yè)打開了估值提升的窗口。磷化工企業(yè)具有磷資源和技術(shù)積累電池用高純磷酸或工業(yè)級(jí)磷酸一銨是磷酸鐵鋰生產(chǎn)中的重要磷源材料，傳統(tǒng)磷化工企業(yè)具有磷資源優(yōu)勢；短期內(nèi)，具備高純磷銨/工業(yè)級(jí)磷銨產(chǎn)能的企業(yè)，擁有磷酸鐵鋰的直接磷源，掌握資源和技術(shù)優(yōu)勢。數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，CNKI，東吳證券研究所測算39磷源 濕法磷酸工藝是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢磷酸的制備工藝主要分為熱法和濕法：熱法工藝特點(diǎn)：設(shè)備操作簡單，產(chǎn)品質(zhì)量高，但電爐法生產(chǎn)黃磷的電耗高達(dá)14000kW·h/t，且黃磷氧化-水合步驟會(huì)產(chǎn)生難以去除的酸霧尾氣，因而熱法工藝具有能耗高、污染大、成本高的缺點(diǎn)。濕法工藝對(duì)礦石品位要求高，產(chǎn)品雜質(zhì)多，需要進(jìn)一步凈化，存在一定技術(shù)壁壘，但其能耗低、成本比熱法工藝低20%~30%，污染小，相對(duì)環(huán)境友好。濕法磷酸又特指硫酸法濕法磷酸，用硫酸酸解磷礦，副產(chǎn)物硫酸鈣為溶解度較小的固相，通過固液分離很好去除，硫酸法在濕法磷酸工藝中處于主導(dǎo)地位。圖：濕法磷酸和熱法磷酸工藝流程對(duì)比磷礦濕法磷酸脫硫預(yù)凈深度凈化酸解過濾磷礦粉工化業(yè)級(jí)氨氣/液氨中和磷酸五氧化二一磷礦黃磷熱法磷酸銨電爐法氧化燃燒水合反應(yīng)磷數(shù)據(jù)來源：公司公告，CNKI，東吳證券研究所40磷源 磷酸有效產(chǎn)能下降，行業(yè)格局向好隨著環(huán)保監(jiān)管日趨嚴(yán)格，熱法磷酸企業(yè)的環(huán)保和成本壓力不斷提高，尤其是污染較重的小規(guī)模磷酸企業(yè)清潔化生產(chǎn)轉(zhuǎn)型困難，率先停產(chǎn)或退出，致使磷酸有效產(chǎn)能呈下滑趨勢。磷酸表觀消費(fèi)量基本保持穩(wěn)定，處于175萬噸的水平；2018年以后產(chǎn)量隨有效產(chǎn)能略有下滑，2020年我國磷酸產(chǎn)量為212萬噸，其中38萬噸出口。圖：磷酸有效產(chǎn)能變動(dòng)情況（截至21年9月） 圖：磷酸產(chǎn)量、出口與表觀消費(fèi)變動(dòng)情況有效產(chǎn)能（萬噸/年）同比變動(dòng)磷酸產(chǎn)量（萬噸）出口量（萬噸）表觀消費(fèi)量（萬噸）500434.1431.615%300450398.1382.9381.910%250400333.53505%2003002500%150200-5%100150100-10%505000-15%20162017201820192020202120162017201820192020數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東吳證券研究所41磷源 電池用標(biāo)準(zhǔn)高于普通工業(yè)級(jí)磷酸一銨工業(yè)級(jí)磷酸一銨主要應(yīng)用于滅火劑或滴灌水溶肥，特別是隨著水溶肥一體化技術(shù)的普及和推廣，近年來，水溶肥的迅速發(fā)展帶動(dòng)了工業(yè)級(jí)MAP的發(fā)展和壯大。電池用磷酸一銨屬于工業(yè)級(jí)磷酸一銨，但具有更高的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，要求主含量高達(dá)99.0%以上。2020年電池用磷酸一銨僅占工業(yè)磷銨下游消費(fèi)不到1%的份額。圖：工業(yè)級(jí)磷銨的下游消費(fèi)占比

表：磷酸一銨國家與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比指標(biāo)食品級(jí)工業(yè)級(jí)電池級(jí)GB25569-2010HG/T4133-2010HG/T5742-2020出口29%電池等其他1%水溶肥等飼料/食品農(nóng)需1%52%阻燃/滅火醫(yī)藥/印刷劑16%1%

主含量(以NH4H2PO4記)w/%≥氟化物（以F記）/（mg/kg）≤pH（10g/L水溶液）砷（As）/（mg/kg）≤鎂（Mg）/（mg/kg）≤鉛（Pb）/（mg/kg）≤重金屬（以Pb記）/（mg/kg）≤

96.0-102.0 98.5 99.0100.02%1543-5.04.2~4.84.2~4.830.01%2--104-510--數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東吳證券研究所

硫酸鹽（以SO4記）w/%≤-0.90%50水分w/%≤-0.50.2水不溶物w/%≤-0.10.142磷源 工業(yè)級(jí)磷銨以磷酸為原料制得工業(yè)級(jí)磷酸一銨由熱法或濕法磷酸進(jìn)一步制備而來。目前工業(yè)級(jí)磷酸一銨的制備工藝主要有三種：熱法磷酸氨中和法、精制磷酸中和法和濕法磷酸化學(xué)凈化法。熱法磷酸氨中和法：采用熱法磷酸產(chǎn)品進(jìn)行氨氣中和，雖生產(chǎn)工藝設(shè)備簡單，產(chǎn)品質(zhì)量高，但因熱法磷酸成本高導(dǎo)致生成磷酸一銨的價(jià)格一直居高不下，產(chǎn)品定位以出口為主。熱法磷酸氨中和法跟隨熱法磷酸工藝一齊失勢。精制磷酸中和法：先將濕法磷酸進(jìn)行深度提純凈化，得到精制磷酸進(jìn)行氨氣/液氨中和反應(yīng)，得到工業(yè)級(jí)磷酸一銨，此法制備工業(yè)級(jí)磷酸一銨的核心在于磷酸的提純。濕法磷酸化學(xué)凈化法：僅對(duì)濕法磷酸進(jìn)行預(yù)凈化處理，之后直接進(jìn)行氨中和化學(xué)凈化，分離雜質(zhì)后即得磷酸一銨溶液。磷酸一銨溶液經(jīng)兩級(jí)濃縮后進(jìn)行冷卻結(jié)晶得到工業(yè)級(jí)磷酸一銨產(chǎn)品。磷收率可達(dá)到70%，產(chǎn)品質(zhì)量好，純度可達(dá)99.5%以上，超過行業(yè)電池用磷銨行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。工業(yè)多用此方法制備工業(yè)級(jí)磷酸一銨?？傮w上，用磷酸進(jìn)行氨中和反應(yīng)制備工業(yè)級(jí)磷酸一銨難度不大，工業(yè)級(jí)磷銨的生產(chǎn)技術(shù)的核心依然在于凈化濕法磷酸工藝。數(shù)據(jù)來源：CNKI，東吳證券研究所43磷源 川發(fā)龍蟒為工業(yè)級(jí)磷銨龍頭當(dāng)前我國工業(yè)級(jí)磷酸一銨的總產(chǎn)量約為254萬噸，其中濕法磷酸化學(xué)凈化法產(chǎn)能176萬噸，占69%；未來新增產(chǎn)能較少，中化重慶涪陵化工計(jì)劃2022年投產(chǎn)5萬噸。四川川發(fā)龍蟒2021年工銨產(chǎn)能可達(dá)40萬噸，占總產(chǎn)能15.8%，居行業(yè)首位；工銨行業(yè)CR5為43.7%，集中度較高。圖：2021年工業(yè)級(jí)磷銨分工藝產(chǎn)能情況（萬噸/年） 圖：2021年工業(yè)級(jí)磷銨的產(chǎn)能格局（萬噸/年）數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，公司公告，東吳證券研究所44磷源 環(huán)保壓力之下，磷礦產(chǎn)量逐年下降磷礦一般會(huì)伴生氟、砷等有毒、有害物質(zhì)，如果不加妥善處置，容易誘發(fā)嚴(yán)重的環(huán)境污染。我國磷礦品位整體較低，磷礦采掘面臨的污染問題更加嚴(yán)重。19年4月，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《長江“三磷”專項(xiàng)排查整治行動(dòng)實(shí)施方案》，明確了長江“三磷”專項(xiàng)排查整治行動(dòng)的總體要求和工作安排，方案希望利用2年左右時(shí)間，基本摸清“三磷”行業(yè)底數(shù)，重點(diǎn)解決“三磷”行業(yè)中污染重、風(fēng)險(xiǎn)大、嚴(yán)重違法違規(guī)等突出生態(tài)環(huán)境問題。長江經(jīng)濟(jì)帶集中我國大部分磷礦儲(chǔ)量，環(huán)境保護(hù)區(qū)內(nèi)的磷礦會(huì)逐步限采整頓，安全、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)會(huì)被永久關(guān)閉。數(shù)據(jù)來源：生態(tài)環(huán)境部，東吳證券研究所45磷源 環(huán)保壓力之下，磷礦產(chǎn)量逐年下降隨著19年以來國家和地方環(huán)保政策的持續(xù)出臺(tái)，安全環(huán)保監(jiān)管力度持續(xù)加大，限制了磷礦資源的過度開采。磷礦采選行業(yè)整體開工率下降，行業(yè)資源集中度提高，磷礦石產(chǎn)量呈逐年下降趨勢。2019年全國磷礦石產(chǎn)量9578.4萬噸，同比下降10.11%，2020年磷礦石產(chǎn)量8893.3萬噸，同比下降7.15%。圖：近年來全國磷礦石產(chǎn)量變動(dòng)情況（萬噸）16,000磷礦石產(chǎn)量（萬噸）-3.7%同比變動(dòng)（%）0%14,000-7.2%-5%12,000-10.1%10,000-10%8,000-15%6,0004,000-20%2,000-23.6%0-25%20162017201820192020數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，國家統(tǒng)計(jì)局，東吳證券研究所46磷源 磷酸鐵鋰?yán)瓌?dòng)磷礦石需求，磷礦重要性提升我國磷礦資源不容樂觀。2017年全球已探明的磷礦石儲(chǔ)量約700億噸，其中儲(chǔ)量在10億噸以上的11個(gè)國家（地區(qū)）合計(jì)占總儲(chǔ)量的94.9%。中國的磷礦儲(chǔ)量約占全球總量的5%，位居第二，遠(yuǎn)小于摩洛哥71%的全球占比。不同于摩洛哥的富礦，國內(nèi)磷礦近90.8%為中低品位磷礦。我國是磷礦產(chǎn)量世界第一。2018年全球磷礦產(chǎn)量（以標(biāo)礦計(jì)）約為2.6億噸，其中中國磷礦產(chǎn)量占比50%，遠(yuǎn)大于排名二至四位摩洛哥、美國和俄羅斯的總產(chǎn)量占比29%。采掘不合理造成嚴(yán)重浪費(fèi)。我國磷礦開采存在采富棄貧、“優(yōu)礦低用”掠奪性開采和資源浪費(fèi)較為嚴(yán)重，我國部分磷礦資源在以驚人的速度消逝。國土資源部早已將磷礦列為2010年后不能滿足中國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的20個(gè)礦種之一。單噸磷酸鐵鋰對(duì)磷礦石（磷礦石品位：折含五氧化二磷30％）的單耗約為2.26，未來磷酸鐵鋰?yán)瓌?dòng)磷礦石需求上行。長期來看，農(nóng)肥磷銨還涉及國家糧食安全問題，磷礦資源難以大幅向磷酸鐵鋰傾斜，礦石資源需求緊張，將成為重要資源。數(shù)據(jù)來源：CNKI，東吳證券研究所47磷源 部分磷化工企業(yè)已切入磷酸鐵鋰材料業(yè)務(wù)磷化工企業(yè)磷礦資源儲(chǔ)量、產(chǎn)能和彈性云天化川發(fā)龍蟒川恒股甕福集興發(fā)集新洋豐司爾特湖北宜云圖控六國化川金諾份團(tuán)團(tuán)化股工磷礦資源儲(chǔ)8.001，集團(tuán)公5.35.804.295.000.371.301.81無無量（億噸）司有8.95磷礦石產(chǎn)能1450365250，另規(guī)750500+90，32012030籌劃200無無（萬噸）劃750洗選表：磷資源企業(yè)的磷礦石產(chǎn)能價(jià)格彈性測算（市盈率參考10月22日）市值產(chǎn)能市值/噸價(jià)格上漲股本100元股票代碼公司簡稱產(chǎn)品股價(jià)噸/萬股億元萬噸萬元/噸EPS增加萬股（元）600096.SH云天化磷礦石28.3152014500.36790.54183740600141.SH興發(fā)集團(tuán)磷礦石47.705345001.07450.35111889002312.SZ川發(fā)龍蟒磷礦石16.462903650.80210.16176320002895.SZ川恒股份磷礦石40.261972500.79510.3448842002538.SZ司爾特磷礦石12.971111200.92140.1085356000902.SZ新洋豐磷礦石17.83233902.5870.05130453000422.SZ湖北宜化磷礦石27.40246308.2030.0389787數(shù)據(jù)來源：WIND，公司公告，投資者交流平臺(tái)，東吳證券研究所48磷源 部分磷化工企業(yè)已切入磷酸鐵鋰材料業(yè)務(wù)磷化工企業(yè)發(fā)展磷酸鐵/鋰業(yè)務(wù)的規(guī)劃產(chǎn)能、資源匹配等參數(shù)對(duì)比，重點(diǎn)關(guān)注。表：切入磷酸鐵/鋰材料業(yè)務(wù)的磷化工企業(yè)（產(chǎn)能：萬噸/年）股票代碼公司簡稱工業(yè)一磷酸鐵規(guī)磷酸鐵鋰備注銨產(chǎn)能劃產(chǎn)能規(guī)劃產(chǎn)能1、10萬噸鋰電池正極材料磷酸鐵及磷酸鐵鋰工程正在環(huán)評(píng)階段。300505.SZ川發(fā)龍蟒4010102、注入天瑞礦業(yè)后，磷礦資源儲(chǔ)量超1億，控股母公司儲(chǔ)量達(dá)8.95億噸，磷礦石年產(chǎn)產(chǎn)能365萬噸。1、計(jì)劃建設(shè)10萬噸磷酸鐵項(xiàng)目，使用自產(chǎn)磷酸和磷酸一銨，一期5萬噸已完成備案，項(xiàng)目建設(shè)期12個(gè)月。002895.SZ川恒股份1510+50-2、川恒股份與國軒集團(tuán)合作，共同建設(shè)不低于50萬噸/年電池用磷酸鐵產(chǎn)線。3、磷礦資源儲(chǔ)量5.3億噸，磷礦石產(chǎn)能250萬噸/年。1、規(guī)劃年產(chǎn)35萬噸電池級(jí)磷酸鐵及其配套項(xiàng)目，一期10萬噸/年磷002539.SZ云圖控股1035-酸鐵，預(yù)計(jì)于2023年3月建成投產(chǎn)；2、磷礦資源儲(chǔ)量1.81億噸，尚無礦石產(chǎn)能。1、擬建20萬噸磷酸鐵產(chǎn)能，一期5萬噸于2022年2月投產(chǎn)，其余產(chǎn)000902.SZ新洋豐1520-能規(guī)劃于2022年12月投產(chǎn)。2、磷礦資源儲(chǔ)量5億噸，洗選能力320萬噸，礦石年產(chǎn)能90萬噸。2021年10月12日，公司與寧德時(shí)代子公司寧波邦普簽署合作意向協(xié)000422.SZ湖北宜化---議，雙方將成立合資公司，建設(shè)及運(yùn)營磷酸鐵、硫酸鎳及其前端磷礦、磷酸、硫酸等化工原料；建設(shè)及運(yùn)營配套磷石膏周轉(zhuǎn)場、磷石膏綜合利用項(xiàng)目。1、擬投資20億元分三期建設(shè)5萬噸磷酸鐵鋰，并擬投資15億元分兩002538.SZ司爾特-105期建設(shè)10萬噸配套磷酸鐵產(chǎn)能。2、磷礦資源儲(chǔ)量0.37億噸，磷礦石產(chǎn)能120萬噸/年。300505.SZ川金諾-0.5-1、2022年將有10萬噸濕法磷酸全面投產(chǎn)，當(dāng)前已達(dá)試生產(chǎn)階段。2、公司計(jì)劃建設(shè)5000噸磷酸鐵，預(yù)期21年年底投產(chǎn)。3、無磷礦資源數(shù)據(jù)來源：公司公告，百川盈孚，東吳證券研究所49磷源 部分磷化工企業(yè)尚未切入磷酸鐵鋰材料業(yè)務(wù)有磷資源優(yōu)勢而尚未宣告切入新能源領(lǐng)域的傳統(tǒng)磷化工企業(yè)亦值得重點(diǎn)關(guān)注。表：有資源優(yōu)勢而尚未切入磷酸鐵鋰新能源業(yè)務(wù)的磷化工企業(yè)（產(chǎn)能：萬噸/年）股票代碼公司簡稱優(yōu)勢資源磷化工相關(guān)業(yè)務(wù)概況600096.SH云天化磷礦、磷酸、磷公司擁有1450萬噸原礦生產(chǎn)能力，濕法磷酸產(chǎn)能217萬噸，磷酸酸一銨一銨產(chǎn)能80萬噸，磷酸二銨產(chǎn)能445萬噸?，F(xiàn)有約8億噸磷礦儲(chǔ)備中毅達(dá)公司擬收購全國第三大磷礦石、磷肥生產(chǎn)商甕福集團(tuán)。甕福集團(tuán)擁有年采750萬噸磷礦石、年產(chǎn)185萬噸磷酸、350萬噸磷復(fù)肥、600610.SH（擬收購磷礦、磷酸100萬噸食品級(jí)凈化磷酸的能力,同時(shí)擁有優(yōu)質(zhì)磷礦資源地質(zhì)儲(chǔ)量甕福集團(tuán)）8.2億噸、工業(yè)儲(chǔ)量5.8億噸。磷礦、黃磷、磷公司擁有采礦權(quán)的磷礦石儲(chǔ)量4.29億噸，磷礦石產(chǎn)能超500萬噸，600141.SH興發(fā)集團(tuán)黃磷產(chǎn)能超過16萬噸/年，精細(xì)磷酸鹽產(chǎn)能約18.9萬噸，磷酸一銨酸一銨20萬噸和磷酸二銨40萬噸。公司磷礦石外購，磷酸一銨產(chǎn)能30萬噸，其中工銨8萬噸，磷酸600470.SH六國化工磷酸、磷酸一銨二銨產(chǎn)能64萬噸，磷復(fù)肥產(chǎn)能150萬噸，濕法磷酸產(chǎn)能40萬噸，為安納達(dá)生產(chǎn)磷酸鐵提供磷酸原材料。數(shù)據(jù)來源：公司公告，百川盈孚，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所50磷源 建議關(guān)注川發(fā)龍蟒：礦化一體促進(jìn)長期成長，磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)潛在巨頭公司聚焦磷化工主業(yè)發(fā)展，主營磷酸一銨、磷酸氫鈣等磷酸鹽產(chǎn)品以及各種磷復(fù)肥產(chǎn)品。2020年公司主營業(yè)務(wù)收入達(dá)51.80億元，同比去年增長了171.43%；歸母凈利潤達(dá)6.69億元，同比增長了690.54%。通過多年的發(fā)展，公司在磷、鈦產(chǎn)業(yè)技術(shù)、人才、管理、品牌、渠道等擁有深厚積淀，并已經(jīng)構(gòu)建了較為完整的磷化工一體化產(chǎn)業(yè)鏈，公司擁有30萬噸工業(yè)級(jí)磷銨設(shè)計(jì)產(chǎn)能（實(shí)際有效產(chǎn)能達(dá)40萬噸），為全球工銨龍頭。圖：公司營收結(jié)構(gòu)及變動(dòng)情況（億元，%）其他(行業(yè))金融外包建材業(yè)60磷化工同比250%50200%150%40100%3050%200%-50%10-100%0-150%2018201920202021H1數(shù)據(jù)來源：WIND，公司公告，東吳證券研究所

圖：公司2020年主要產(chǎn)品產(chǎn)能（萬噸/年）產(chǎn)品基地主要產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能產(chǎn)能利用率四川綿竹新市工業(yè)級(jí)磷酸30萬噸/年121.62%工業(yè)園區(qū)一銨湖北襄陽南漳飼料級(jí)磷酸30萬噸/年122.60%工業(yè)園區(qū)氫鈣四川綿竹新市肥料系列產(chǎn)150萬噸/年93.04%工業(yè)園區(qū)品小計(jì)210萬噸/年101.35%51磷源 建議關(guān)注川發(fā)龍蟒：礦化一體促進(jìn)長期成長，磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)潛在巨頭2021年，公司在注入天瑞礦業(yè)后，磷礦產(chǎn)能將達(dá)到365萬噸，磷礦資源將超1億噸，為公司的長期發(fā)展保駕護(hù)航。公司布局了10萬噸鋰電池正極材料磷酸鐵及磷酸鐵鋰項(xiàng)目，當(dāng)前正處于環(huán)評(píng)階段。公司切入磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)具有短期工銨技術(shù)優(yōu)勢，和長期磷礦資源優(yōu)勢。同時(shí)公司控股股東川發(fā)礦業(yè)存在鋰礦資源，未來不排除可能注入公司，為公司磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)提供鋰源支持。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，主營產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，市場競爭格局惡化圖：公司磷礦石產(chǎn)能情況（萬噸/年）地址磷礦石基地有效產(chǎn)能礦采情況湖北襄陽白竹磷礦100正常湖北襄陽紅星磷礦15開采尾期四川馬邊天瑞礦業(yè)250擬注入合計(jì)365-數(shù)據(jù)來源：川發(fā)礦業(yè)官網(wǎng)，公司公告，東吳證券研究所52磷源 建議關(guān)注川恒股份：磷礦石配套資源豐富，磷酸鐵業(yè)務(wù)潛在巨頭公司是擁有20年發(fā)展歷史的民營、新型磷化工企業(yè)。主營磷礦開發(fā)、磷氟資源深度開發(fā)利用。當(dāng)前有三大生產(chǎn)基地分別位于：貴州福泉市、四川什邡市、廣西扶綏。公司現(xiàn)擁有36萬噸磷酸二氫鈣產(chǎn)能，15萬噸工業(yè)磷酸一銨產(chǎn)品；現(xiàn)有250萬噸磷礦石產(chǎn)能，另有在建及規(guī)劃磷礦石產(chǎn)能750萬噸。公司合計(jì)磷礦儲(chǔ)量5.3億噸。公司計(jì)劃建設(shè)10萬噸磷酸鐵項(xiàng)目，使用自產(chǎn)磷酸和磷酸一銨，一期5萬噸已完成備案，項(xiàng)目建設(shè)期12個(gè)月。同時(shí)，公司與國軒控股簽署合作協(xié)議，共同規(guī)劃建設(shè)不少于50萬噸/年產(chǎn)能的電池用磷酸鐵生產(chǎn)線。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，主營產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，市場競爭格局惡化圖：公司2020年?duì)I收結(jié)構(gòu)（億元，%） 圖：公司磷礦儲(chǔ)量和產(chǎn)能布局（萬噸/年）2.93,16%位置磷礦儲(chǔ)量/億噸產(chǎn)能/萬噸磷酸二氫鈣小壩磷礦0.13500.28,2%1.17,7%磷酸一銨福泉磷礦（持新橋磷礦0.64200股90%）8.33,47%磷礦石雞公嶺磷礦0.83250（規(guī)劃）摻混肥老虎洞磷礦老虎洞磷礦3.7500（在建）（持股49%）5.05,28%其他業(yè)務(wù)合計(jì)5.31000數(shù)據(jù)來源：WIND，公司公告，東吳證券研究所53磷源 投資建議新洋豐：磷復(fù)肥行業(yè)龍頭，加快磷酸鐵布局公司的主營業(yè)務(wù)為磷復(fù)肥、新型肥料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)解決方案提供業(yè)務(wù)。公司在湖北荊門、宜昌、鐘祥、四川雷波、山東菏澤、河北徐水、廣西賓陽、江西九江、吉林扶余、新疆昌吉以上十地建有大型生產(chǎn)基地，具有年產(chǎn)各類高濃度磷復(fù)肥逾800萬噸的生產(chǎn)能力，其中180萬噸磷酸一銨產(chǎn)能（位居全國第一，15萬噸為工業(yè)級(jí)），同時(shí)公司有現(xiàn)有320萬噸低品位磷礦洗選能力，配套生產(chǎn)硫酸280萬噸/年、合成氨15萬噸/年、硝酸15萬噸/年?？毓晒狙筘S集團(tuán)有5億噸磷礦資源。公司擬建20萬噸磷酸鐵產(chǎn)能，計(jì)劃一期5萬噸于2022年2月投產(chǎn)，其余產(chǎn)能規(guī)劃于2022年12月投產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，主營產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，市場競爭格局惡化圖：公司2020年?duì)I收結(jié)構(gòu)（億元，%）0.62,1%1.39,1%1.88,2%常規(guī)復(fù)合肥17.32,19%新型復(fù)合肥磷肥進(jìn)出口貿(mào)易17.28,18%54.78,59%現(xiàn)代農(nóng)業(yè)(產(chǎn)品)其他業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：WIND，公司公告，東吳證券研究所54磷源 建議關(guān)注云圖控股：磷肥磷化行業(yè)巨頭，加快磷酸鐵及配套項(xiàng)目布局公司深耕化肥化工行業(yè)20多年，構(gòu)筑了磷肥磷化工一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司以生產(chǎn)和銷售多系列、多品種復(fù)合肥以及圍繞復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)鏈深度開發(fā)為主營業(yè)務(wù)，復(fù)合肥業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)擁有復(fù)合肥產(chǎn)能510萬噸，磷酸一銨產(chǎn)能43萬